公司发布公告:公司董事会通过与沃尔核材的和解协议,根据该协议,公司向沃尔核材转让子公司长园电子75%的股权,子公司估值15.9亿元;同时,沃尔核材同意通过协议转让方式,以16.8元/股的价格向山东科兴药业有限公司转让其持有的长园集团流通股7400万股(占公司总股本5.58%),并承诺沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股票,且对公司董事会通过的议案投赞成票。如果该和解协议实施,公司延续4年的控股权问题将得以解决。 公司与沃尔核材达成和解协议:经由深圳证券期货业纠纷调解中心的调解,公司董事会与沃尔核材董事会达成和解协议,根据该协议:公司向沃尔核材转让子公司长园电子75%的股权,该子公司估值不超过15.9亿元,支付方式为现金支付。同时,沃尔核材同意通过协议转让的方式以16.8元/股(最近收盘价溢价6.4%)的价格向山东科兴药业有限公司转让7400万股(占上市公司股本比例5.58%)。此外,沃尔核材还承诺,沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份(配股外),沃尔核材及其一致行动人对长园董事会审议通过的议案均投赞成票。和解协议还需要双方股东大会通过。 出售长园电子对公司扣非业绩影响不大:长园电子是公司全资子公司,是国内最大、全球前三的热缩材料企业,主营业务为热缩材料、PVC套管、辐射发泡业务。长园电子2016年收入与净利润分别为7.6亿元、0.84亿元,预计2017年净利润约1~1.1亿元。出售75%股权后,公司可能损失0.75-0.85亿元并表利润;但另一方面,出售股权换回的11.925亿元现金,亦可以大致减少公司0.7-0.8亿元财务费用,对上市公司并表的扣非利润影响不大(估算2018年将带来7亿元左右投资收益)。 公司股权之争终得以解决。如果该和解协议得以实施,长园集团管理层及其一致行动人将合计持有24.29%股权,沃尔核材及其一致行动人将持有约18.5%,山东科兴将持有5.58%。公司自2014年开始的控股权之争,将得以解决。未来,企业管理层也有希望焕发新的活力,公司经营治理有望更加顺畅和健康,公司第三次创业有望真正开始。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持强烈推荐评级,维持目标价23-25元。

公司出售甘肃、宁夏地区光伏电站项目公司股权。全资子公司正泰新能源向浙江省水利水电投资集团出售其甘肃、宁夏地区的9个光伏电站项目公司各51%的股权,所涉及的电站装机容量约405MW,资产作价1.19倍PB。 本次资产交易将产生较大的非经营性利润:此次出售的资产预计在2018年产生归上利润2.9亿元,但大部分可能需要计入非经营性利润。正泰新能源2018年还在业绩对赌期,该部分光伏电站资产按照可使用年限均摊后折算到2018年的扣非利润大约0.183亿元。 资产交易有助于降低新能源公司公司负债率,并提高公司电站资产的资产利用率:公司此次出售资产,一方面可以降低负债率,提高正泰新能源的资本周转水平;至2017年3季报,公司在国内共有权益机组1.94GW,其中宁夏与甘肃合计约680多MW,未来公司电站资产的平均盈利情况会更好。另一方面,浙江水利水电是浙能集团旗下的清洁能源运营机构,公司将弃电最严重的甘肃、宁夏地区的电站出售给对方后,有助于充分利用其跨区输电和电量交易方面的优势,提高电站的资产利用率。 投资建议:估算公司低压电器业务2017、2018年业绩增速分别为18%、12%,综合光伏资产业绩承诺、户用光伏可能带来的增量、出售电站影响以及股权激励费用,上调公司2017、2018年利润预测至27.8、37.1亿元,对应当前估值20.5、15.4倍。公司大股东可交换债发行已完成,近期小非、配套融资增发解禁的长期影响不大,维持强烈推荐评级,上调目标价为31-34元。 风险提示:新能源发电弃电难以解决,新业务管理跟不上,限售股解禁冲击。

公司发布可转债预案和员工持股计划草案:2017年12月15日晚,公司公告可转债计划预案,拟发行总额为50亿元的可转债用于建设乐山2.5万吨高纯晶硅项目和包头2.5万吨高纯晶硅项目,项目达产将全面拉升公司ROE 水平。同时发布员工持股计划草案,拟募集资金不超过3亿元,每份认购价格为一元,参与员工为13人,为公司各地区、各部门核心人员。充分彰显了管理层对公司的信心。 可转债助力硅料项目推进。2017年12月15日晚,公司公告可转债计划预案,拟发行总额为50亿元的可转债用于建设乐山2.5万吨高纯晶硅项目和包头2.5万吨高纯晶硅项目,旨在全面提高公司多晶硅料产能,扩张市场占有率。 成本优势进一步凸显,实现进口与落后产能替代:目前公司通过技术升级及精益管理,将多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,持续行业领先水平。未来,随着包头、乐山项目达产,公司硅料成本有望实现5万元以下。而进口产能目前依旧占比达到12-16万吨,落后产能约4-8万吨,其成本约9-11万/吨之间,公司替代能力与替代空间清晰。 通威以人才为本,持股计划涵盖各领域高管,彰显管理层信心:2017年12月15日晚,公司发布员工持股计划草案,拟筹资不超过3亿元,本次计划涉及各地区、各部门核心人员共计13人,体现公司以人才为本的思想,增强公司凝聚力,同时也体现了管理层对公司的信心。 公司评级:考虑到公司募集资金后将加速产能投放进度,提高盈利能力,上调2018-2019年净利润至26.32/38.64,维持强烈推荐-A 评级不变,目标价上调至16-17元。 风险提示:硅料价格下降幅度过大;项目产能释放不及预期。

2017年12月5日晚,公司公告第一期员工持股计划(草案):拟设立资金总额不超过3000万元,每份认购价格为1元,参与员工总人数不超过129人,其中董监高共8人,认购金额不超过961.5万元,占比为32.05%。 发布员工持股计划。公司实际控制人陈秀峰先生将为此计划提供借款,借款与自筹比例不超过2:1,且存续期间没有利息;持股计划设立后将认购总额不超过6000万元、优先劣后比不超过1:1的信托计划劣后级份额,优先级预期年化收益率不超过6%。该信托计划将在6个月内主要通过二级市场购买公司股票约225.14万股,存续期24个月,锁定期12个月,由实际控制人承担补仓义务。 前三季度业绩基本符合预期,盈利能力有所回落。2017年前三季度公司实现营收3.87亿元,同比增长1.15%,归母净利润9176万元,同比下降25.73%。受动力电池装机量增速不及预期以及隔膜行业价格下降影响,公司产品毛利率和净利率分别由2016年的60.6%/30.32%回落至50.62%/21.3%。 干法格局比较稳定,海外客户贡献增量。干法供给格局相对稳定,公司2016年以来干法出货量达到2.2亿平居国内第一;2017H1公司0.5亿平干法和0.4亿平湿法隔膜产线相继投产,总产能达2.5亿平(干湿法各1.8/0.7亿平),年底合肥星源有望继续新增产能0.4-0.5亿平,届时总产能将达3亿平。公司现有客户包括LG、比亚迪、国轩、力神、万向、捷威、亿纬等,后续有望开拓特斯拉、宝马等国际主流客户,切入其供应链贡献增量。 湿法隔膜有希望获得突破。公司2006年就开始自主研发湿法工艺技术,并建立了中试生产线。湿法产线投资过大,是干法的2到3倍,并且湿法产线的建设期更长。2014年底,公司第一条湿法产线投产,2015年湿法隔膜产能达2000万平,2016年公司湿法隔膜年产能上升到2600万平,2017H1产能扩至7000万平,2017年底有望升至1.2亿平。 投资建议:预计2018-2020年随着积分制政策的落地以及海外车企的车型放量,有望带动下游需求快速回暖,公司湿法隔膜产能将逐步释放,预计公司2017-2019年实现净利润1.80/2.55/3.11亿元,我们认可公司是具有国际竞争力和国际视野的企业,考虑目前行业的因素,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 隔膜持续降价,行业政策低于预期,新能源汽车销量低于预期。

11月20日公司公告,拟设立全资子公司安徽天赐,自筹资金实施扩产20万吨电解液项目(一期),其中一期年产电解液10万吨,二期另外的10万吨将结合需求再做具体安排。公司同时公告,2016年募投项目中,新型锂盐LiTDI决定延期1年至2018年12月31日完成建设;2000t/a固体六氟磷酸锂项目,受部分进口特制设备交货期较长的影响,延期10个月至2018年10月31号完成建设。 扩产20万吨电解液,布局华东市场。为解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等问题,满足华东客户“就近供应”需求,安徽天赐拟扩产20万吨电解液,分为二期进行,一期10万吨产能总投资1.64亿元,建设周期12个月,达产后预计实现年收入35.9亿元,税后年均利润1.33亿元,推算电解液税后单价约3.6万元/吨,净利率约3.7%,项目测算单价相比较目前的税后单价4万元(税前约4.7万元)下降约10%,符合市场预期,项目的实施将完成公司在华东市场供应链的战略布局。 延期新型锂盐LiTDI和固体6F扩产项目项目,LiFSI项目产能正爬坡。2016年非公开发行募投的项目:1)150吨二氟磷酸锂已于2017年10月建成;2)2000吨LiFSI预计今年年底达产,现月产5吨左右,正处于产能爬坡期;3)150吨LiTDI虽然产品性能优异,但考虑目前其应用市场化尚有一定时间,决定延期1年至2018年12月31日建设完成。4)2000t/a固体6F项目因采用新工艺,且部分设备为进口特制设备,最长交货期长达9个月,项目建设进度受到影响,拟延期10个月至2018年10月31日建设完成。 或继续扩产更低成本的液体6F,正极材料和碳酸锂明年放量在即。公司今年3月投产了6000吨液体6F产能,成本比固体6F低,预计将继续扩产液体6F扩大成本领先优势,今明两年6F产能与产量均有望翻倍增长,产能扩张或超预期,有望加速公司2018年增长。公司磷酸铁锂正极材料现有产能1万吨,募投的3万吨产能2018年有望放量。另外,公司近两年先后参股容汇与云锂以保障碳酸锂的供应与成本优势,二者扩产的新产能也将于2018年开始释放,贡献较为可观的投资收益,公司材料产业群平台化布局正在逐渐搭建。 维持“强烈推荐-A”评级。公司日化、电解液、正极材料、有机硅等几大业务布局清晰,管理能力优秀,中长期成长空间大,预计2017-2019年实现净利润3.74/6.08/8.76亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

公司发布《关于下属公司投资建设年产20GW高效晶硅电池生产项目的公告》以及《关于发行超短期融资券的公告》。公司拟发行不超过30亿元超短期融资债,旨在扩张产能,建设20GW高效晶硅电池项目。公司第三季度资产负债率仅为47.4%,流动比率、速动比例稳定,经营性现金流带动现金比例不断攀升,整体偿债能力良好。公司目前成本控制能力突出,且在该项目建成后,公司高效晶硅电池规模达到30GW,这将进一步巩固成本优势,加强规模效应,巩固公司行业龙头地位。 公司成本控制能力突出,非硅成本远低于行业平均水平:公司已形成5.4GW的高效晶硅电池产能,在建4.3GW新增产能,非硅成本已进入0.2-0.3元/W的区间(预计0.25-0.27元/瓦),远低于中国光伏行业协会公布的行业平均成本线,同时台湾同行业公司由于成本控制能力较弱,普遍处于亏损状态。同时,公司高效晶硅电池品质优秀、出货稳定,获得客户的好评,致使应收账款回收期较短,营收状况良好。 产能扩张态度坚决,项目达产将助公司成为最大电池供应商:公司此次公告20GW产能扩张,此前公告10GW产能扩张,预计全部达产以后产能将达到30GW,成为全球最大的电池供应商。产能扩张态度极为坚决,体现了公司对其成本控制能力的信心。 偿债指标良好,强劲融资能力成为公司扩张坚强后盾:预计此次投资的固定资产开支约为100亿,实际可能低于此,公司三季度资产负债率仅为47.4%,净资产132亿元,经营性净现金流达到16.64亿元,流动比例、速动比例稳定,经营性现金流带动现金比例不断攀升,公司整体偿债能力、融资能力良好,成为扩张的有利后盾。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年净利润分别为20.86/25.52/36.86亿元,给予强烈推荐-A评级,目标价12元。

公司发布2017年三季报:前三季度,公司收入、归上利润、扣非净利润分别同比增长21.6%、22%、22.3%。公司业绩符合预期。细分业务上,通用业务保持35%以上的增长,汽车、电力、通信、低压电器等专用业务增长较平稳,但高压直流快速追赶并实现近50%的同比增长。综合公司与行业情况,我们认为公司新的增长动能正在形成,维持强烈推荐买入评级,维持目标价为49-51元。 业绩符合预期:前三季度,公司实现收入45.1亿元,同比增长21.6%,归上净利润5.83亿元,同比增长22%,扣非净利润5.68亿元,同比增长22.3%。公司业绩符合预期。公司前三季度毛利率41.2%,与上年同期持平,管理费用率提高了0.5百分点达到13.4%,主要系新业务投入较大,财务费用率较上年同期提高了1.3个百分点,主要受汇兑损益影响(导致营业利润较上年同期减少3千万多万元以上)。 通用业务表现强劲,专用业务孕育着2018年的增长动能:通用业务受益于家电、工业等中游复苏,前三季度保持35%以上的增长,但汽车、电力、低压电器等业务表现相对较平稳一些。公司的汽车电子、高压直流、电力电器等业务,都已经具备了全球竞争力,并都已进深度进入了全球供应体系,随着国内电表市场的恢复,以及全球汽车电子、新能源汽车行业的大发展,公司的专用业务很可能在未来几年贡献较强的增长。 产品、产能大扩张开始:公司近几年集中力量培育的继电器外的新业务也先后开始产业化,其中,低压电器、高压直流已具有行业影响力和一定的收入规模,工业连接器、薄膜电容、传感器、电子真空泵等业务也已开始产业化。为配合新业务布局,公司管理上组建新的事业部体系。过去一个时期,产能往往制约公司发展,随着公司募投项目、自建基地在未来大半年陆续投产,公司生产能力、固定资产规模将跨越一个新台阶。公司在产品储备和管理布局上,成为工业器件平台的格局更加清晰。 盈利能力有望维持在较高的水平:公司人均产值保持较快增长,“硬”竞争力得以提升,加上新产品贡献,总体盈利能力还会保持在较高水平。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持强烈推荐评级,维持目标价为49-51元。 风险提示:经济持续下行影响公司产品需求、电子开关领域新技术应用。

公司发布2017年三季报:公司实现营业收入10.30亿元,同比增长73.46%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比下降10.51%,实现扣非净利润1.10亿元,同比下降17.16%,报告期内,由于原材料价格上升,公司营业成本上升,拖累毛利率。公司逐步扩大国内业务占比,在巩固风塔业务的同时,逐步发展风电和叶片项目,增强公司盈利能力。 原材料价格上升,影响毛利率。报告期内,公司实现营业收入10.30亿元,同比增长73.46%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比下降10.51%,实现扣非净利润1.10亿元,同比下降17.16%。由于原材料价格上升,公司第三季度营业收入环比增加43.32%,而营业成本环比增加57.74%,毛利率比第二季度下降了5.26个百分点。 公司加大融资力度,扩大产能规模:2017年8月16日,公司共发行公司债券4亿元,实际利率5.4%,融资规模的扩大将为产能持续增加提供强有力的保障。 保持国外业务水平,提升国内业务占比:公司一直以来主打海外业务,公司海外业务占公司总业务的60%以上,是GE、Vestas、Siemens等海外一线风电设备整机厂的全球风塔指定供货商。近年来,公司逐步提升国内业务占比,自2016年中报以来,国内业务占比已经从18.23%增长至39.53%。 产业链扩张,风电、叶片项目有序开展,增强公司盈利能力:2016年7月,公司投资开发的新疆哈密300MW风电场项目正式并网运营,当年贡献营收0.88亿元,2017年上半年贡献营收1.24亿元,公司将继续以固定节奏开发风电场,有望在2020年实现运营1.5GW的风电场项目。 公司评级:预计公司2017-2019年净利润分别为5.9/8.4/11.56亿元,维持评级不变。

公司发布2017年三季报:公司前三季度收入、归上利润、扣非利润分别同比增长12.2%、24.3%、49.8%,公司业绩符合预期。公司原有低压电器传统业务,预计前三季度利润增长15%以上;光伏板块中,运营收入增速估计预计40%左右,EPC也有较快增长,但光伏制造受行业影响可能仍有下降。公司的管理模式与框架正在探索和优化,调整为强烈推荐评级,提高目标价29-31元。 业绩符合预期。公司前三季度收入、税后利润、归上利润、扣非利润分别同比增长12.2%、11.1%、24.3%、49.8%;单三季度,公司收入、归上利润同比增长29%、25.7%,主要系光伏业务的拉动。公司业绩符合预期,归上利润增长快于税后净利润,主要系上年同期追溯调整时计提了非大股东部分的少数股东损益影响,扣非利润增长较快主要系上年同期将光伏板块盈利均计为非经营利润所致。 低压电器获得不错增长,仍是强大的现金机器。公司的低压电器国内第一,竞争力强,品牌认可度还在提升,该业务从去年开始恢复,今年前三季度利润增速应在15%以上。公司的低压电器大部分通过正泰经销商销售,上市公司现金流、自由现金流都很充沛,并具有很强的造血能力。我们仍维持年初对低压业务的估计,即低压电器有全年望实现15%的利润增长。 光伏业务3季度实现高增长,分布式光伏开始收获。单三季度,我们估算公司光伏板块收入实现了近50%的高增长,利润也有有所增长。前三季度,光伏发电收入12.8亿元,高增长;但电池、组件制造利润可能仍有下降。前三季度,公司权益装机1.94GW,公司目前在建工程约14.9亿元也主要是光伏项目,新能源板块还在投入期。公司很早开始前瞻布局户用分布式业务,在该领域形成了组件、逆变器、汇流箱、表计等一体化模式,并能借助公司原有低压电器渠道。公司分布式业务砸浙江地区占有率接近40%,过去主要是租赁模式,随着直接产品销售模式的比例提高,未来弹性更大一些。 正在探索和形成新的管理架构与模式:光伏业务注入后,公司资产结构变重,业务面、产业架构也更庞大;同时,公司还在石墨烯、电池材料等领域加大投入,公司的研发、销售等整个管理与运营体系正在探索和优化。我们仍看好公司长期发展潜力,调整为“强烈推荐-A”评级,提高为29-31元目标价。 风险提示:新能源发电弃电难以解决,对系统控制等新业务的管理不适应。

符合预期,正极材料为业绩高增长的核心驱动力。公司前三季度业绩拆分来看,我们预计锂电材料贡献利润约4.5-4.7亿元,服装约0.15-0.25亿元,投资约0.8-1亿元,新能源车预计亏损1.3-1.5亿元,能源管理约0.4-0.5亿元。业绩高增长主要原因是2017年开始进入产业布局收获期,尤其是正极材料业绩持续爆发,营收实现同比增长110%,实现净利润4.82亿元,贡献归上净利润3.99亿元,同比增长227.27%,而负极材料由于针状焦价格上涨对盈利造成一定影响,预计前三季度业绩约0.6-0.8亿元,电解液因六氟磷酸锂降价使得电解液降价,影响了盈利能力,预计亏损1000-1500万元左右。 正极材料单季盈利创新高,产能逐步释放加速成长。2017年是公司正极材料业绩爆发之年。上半年杉杉能源实现正极材料出货量9880吨,贡献归上净利润2.28亿元,而2017Q3单季度,正极材料盈利能力继续增强,单季度出货量预计6000-6500吨,实现净利润预计约2亿元,贡献归上净利润约1.7亿元,单季盈利创出新高,是公司业绩增长的核心驱动力。公司目前拥有正极材料产能3.3万吨,预计宁乡二期1万吨产能今年底投产,NCM622有望2017Q4逐步放量,而NCM811也正加速启动,锂电材料业务有望加速成长。 负极材料17Q3迎小幅提价,明年或超预期。2017年年初以来,负极原材料针状焦等涨价,估算高端产品的成本上升超过20%,负极材料Q3迎来15-20%小幅提价,前三季度预计出货量超过2.3万吨。随着募投的38亿元10万吨负极一体化项目推进,公司负极材料业务有望受益于我国人造石墨渗透率提高趋势呈量价齐升,2018年或超市场预期;同时电解液也有望改善盈利。 新能车运营或引入战略投资者,有望继续布局上游资源。公司新能源车运营业务因处于培育期,暂时亏损。近日公告表示,未来公司的核心业务依然是锂电材料,新能源车运营正考虑引进新的战略投资者,逐步做减法,有望明显改善盈利能力。公司Q3认购洛阳钼业定增锁定正极材料上游钴资源,后续有望继续进军锂资源,正极材料上游布局再下一城,业绩高增长可期。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级。公司今年迎来业绩释放之年,电池材料尤其是正极业务后续有望继续超预期,维持“强烈推荐-A”评级,目标价26-28元。 风险提示:电池价格持续下降,政策不达预期,新能车推广不达预期。

公司发布三季报:前三季度公司实现收入53亿元,同比增长9.5%,归上净利润3亿元,同比增长23.2%,公司业绩平稳。公司本报告期的财务细项中,资产减值损失、所得税影响较大。公司直流及配网自动化业务的竞争力国内居前,将受益于全球直流行业大机会及国内配电自动化建设,配网业务的模式创新也有望给带来新增长。公司主要管理层近期有所变动,后续报表质量有可能更健康。维持强烈推荐,调整目标价为21-23元。 业绩平稳,报表质量更健康:公司前三季度收入、利润、扣非利润分别同比增长9.5%、23.2%、22%,业绩平稳。公司前三季度综合毛利率达到19.8%,上升约1个百分点。单三季度,收入增长5.2%,营业利润增长23%、归上利润增长4.3%。单三季度,公司有一部分财务细项变化较大,例如,资产减值损失单3季度同比增长513%,营业外收入(考虑其他收益同口径后)下降约42%,所得税增长72%。 直流、配网业务有望支撑中长期发展:近两年是特高压直流投运高峰时期,预计公司在手直流订单应该还有15-20亿元,直流业务当期发展有保障。公司直流业务竞争力国内领先,直流、柔直业务在海外市场已开始收获。公司配网业务有较强竞争力,2017年配电自动换主站、终端招标高速增长,在一二次融合趋势下,公司具备综合竞争优势。此外,公司配网租赁等的模式创新也将带来新的增长。 管理层小调整,企业经营与报表有望更规范。近期,公司原董事长冷峻先生因工作调动辞职,10月24日上市公司原董事张旭升被选为公司董事长,预计公司部分管理层可能有小范围调整,公司与集团的后续发展可能更规范。长期来看,电网集团应该并且很有必要对管制业务、竞争业务实行分类管理,上市公司这类竞争型业务,应该有更灵活、更有力的激励体制支撑。 风险提示:电力需求下降影响装备投资;公司模式创新进展低于预期。

公司发布三季报:前三季度公司实现收入71.6亿元,同比增长7.5%,归上净利润8.6亿元,同比增长12.1%,扣非利润8.4亿元,增长11.9%,公司业绩符合预期。公司10月26日公告,重大资产重组事项已过会,后续资产注入完成后,公司将实现变电站自动化、直流、配用电自动化、调度领域全覆盖,将具备更全面的竞争实力。公司管理能力领先,成为电力航母的格局比较清晰,更远的发展,需要看公司在网外、海外的突破。维持强烈推荐,维持目标价21-23元。 业绩平稳,符合预期。公司前三季度收入、利润、扣非利润分别同比增长7.9%、12.1%、11.9%,综合毛利率23.6%,提高0.6个百分点,销售费用率4.3%、管理费用率6.1%,均与上期持平;子公司南瑞太阳能亏损0.5亿元左右,对业绩有一定影响。单三季度收入增长4%,净利润增长5%,所得税增长185%,可能与近几个季度之间的波动有关。公司业绩总体表现平稳,符合市场预期。 盈利质量更好。公司近几年现金流回款持续好转,前三季度赊销比降低11个百分点,近2年,公司经营现金净额与税后利润比分别达到91%、126%,自由现金流与税后净利润比分别达到78%、119%。研发费用资本化的比例已经比较低,公司近几年以来盈利质量显著提高,报表更扎实。 资产注入已获重组委审核通过,成长为电力航母的格局更清晰。公司10月26日公告,重大资产重组已过会。本次资产注入完成后,南瑞集团近90%的资产都将通过上市公司实现证券化,上市公司将基本实现二次设备行业以及直流业务的全覆盖。公司一直以来经营管理比较现代化、规范化,人均效率、薪酬比等方面都在国内领先,未来公司成为电力航母的格局更加清晰。 将受益于细分领域的机会。上市公司自身在配网领域有很强实力,继保电气注入后配电自动化板块竞争力更强,继保电气、普瑞工程在直流、柔性直流产业能力突出。公司将受益于电力行业配电自动化、直流的结构性机会,进而实现中速发展,而更长期久远的发展,可能需要公司在网外、海外业务继续突破,以及在激励机制上的探索。维持强烈推荐,目标价21-23元。

毛利率逐渐回暖:2017年三季报显示,公司前三季度实现营业收入33.99亿元,同比上升15.35%;实现归上净利润3.70亿元,同比下降39.58%;实现扣非后归上净利润3.38亿元,同比下降41.26%,主要原因是产品价格下降和原材料成本上升所致。2017年第一季度至第三季度,公司毛利率从20%逐步回暖至23%,未来值得关注。 产品结构持续改善:白色EVA在双玻组件上可以提高5-8瓦/module,目前双玻组件国内出货量约3GW,随着双玻组件市占率不断提升,未来白色EVA需求将持续提升。预计公司毛利率将持续改善。 销量持续上升,公司保持龙头地位:报告期内营业成本同比增加6.60亿元,增长33.05%,公司预付账款为40.59亿,环比增加32%,主要系本期销售规模扩大所致。公司光伏装胶膜的销量持续扩大,龙头位置不断巩固;同时公司背板、双面胶、太阳能发电系统等业务持续上升,为公司收入带来新的增长。 新材料项目加快推进:报告期内,感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;FCCL也已经开始送样到客户端进行测试;有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试,此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:产品价格持续下降、原材料成本上升风险,应收账款回收风险。

公司发布三季报:前三季度实现营收/归上净利润/扣非后归上净利润分别为19.87/3.23/2.55亿元,同比增长37.21%/103.53%/66.4%,其中投资净收益约1.54亿元,业绩符合预期。同时公司将对子公司湖北金泉增资2812.5万元,并引入荆门高新产投作为新增投资者;员工持股计划约170万股将于10月31日解锁。 符合预期,盈利能力增强。2017Q3实现营收/归上净利润分别为6.43/0.91亿元,同比增长2.58%/29.81%,业绩符合预期。Q3归上净利润预计锂原电池占比约45%,电子雾化器约30%,锂离子电池约25%(消费:动力≈1:2)。前三季度毛利率31.3%基本持平,但净利率达18.06%,同比上升4.83个百分点,销售、管理、财务费用率分别为4.23%、10.07%、-1.67%,较上年同期增长-0.37、2.03、1.24个百分点,综合期间费用率上升了2.9个百分点。 锂原电池:受益于共享经济实现高增长,投资5亿扩产锂锰电池。随着物联网、共享经济等市场的高速发展,锂原电池获大客户订单推动业绩高增长;另外全资子公司“亿纬锂电”与荆门高新区管委会签订《合同书》,投资约5亿元建设高性能锂锰电池,周期24个月,有望继续扩大新兴市场份额。 锂离子电池:快速扩产动力电池切入主流供应链,静待放量。公司扩产速度与进度超预期,今年上半年产能6.0GWh,下半年正扩产三元2GWh以上,年底总产能有望超过9GWh,扩产21700的同时也在不断引领技术进步。目前公司客户多为专用车,上半年先后切入宇通和吉利专用车供应链,后续有望进入主流乘用车客户供应链,静待动力电池放量。同时公司增资湖北金泉2812.5万元并引入荆门高新区产投作为投资者,有利于改善财务结构。 电子雾化器:大客户订单持续增长,转让麦克韦尔控制权后贡献投资收益。公司前三季度非经常性损益约6784万元,主要系转让麦克韦尔控制权所获投资收益。公司今年自主品牌新产品投放市场收效显著、传统ODM大客户订单持续增长,6月转让麦克韦尔控制权后将不再并表,主要贡献较大的投资收益,公司今后将更聚焦电池主业。 投资建议:业绩增长相对确定,维持“强烈推荐-A”评级,目标价27-29元。

公司发布三季度业绩报告,公司2017年Q1-Q3营业总收入196.13亿元,同增长24.95%,实现归上净利润15.29亿元,比同比增长69.53%。实现扣非净利润14.83亿元,同比增长164.90%,每股收益0.39,同比增长36.14%。加权平均ROE为12.45%,业绩维持高增长。 电池片环节盈利能力持续:电池片2017年H1净利润约2.6亿元,主要是第2季度贡献,结合目前硅片和电池片生产成本,我们估计第三季度业绩增长中约有2亿元净利润贡献来自于电池片。 硅料价格上涨,推动三季度盈利环比继续增加:多晶硅料价格大幅上涨,目前处于高位,推动综合毛利率从15.64%上升至18.74%,受此影响预计公司第三季度硅料的盈利能力略有提升,但考虑7月份多晶硅料产量受到技改和检修影响有所减少的情况下,据我们估算永祥股份净利润2亿元左右。 行业预期4季度抢装,产品价格下行压力趋缓:由于行业预期2018年1月1日可能下调分布式及地面电站标杆上网电价,第四季度的抢装需求将逐步体现,价格预期平稳。 硅料与电池片成本行业领先,双双扩产有望成行业龙头:公司通过不断技改及精益管理,多晶硅料生产成本达6万元/吨以下、电池片生产成本降低至1.2元/W以下。同时公司2017年加速投入多晶硅料和电池片扩产项目,全部建成后,多晶硅料产能将达到12万吨、电池片产能将达到8.3GW。长期来看,公司有望实以量补价,穿越光伏周期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年净利润分别为20.86/25.52/36.86亿元,给予强烈推荐-A评级,目标价12元; 风险提示:产能投放不及预期;行业需求不及预期。