1.多晶硅成本优势继续扩大 今年上半年,永祥多晶硅销量0.81万吨,同比增长 40.04%,产能利用率超过110%;毛利率 45.15%,同比提高0.85个百分点;多晶硅单吨生产成本同比下降 5.2%,降至5.7万元/吨以下。公司预计,永祥二期2.5万吨产能生产线明年下半年投产,成本有望进一步下压20%。公司多晶硅生产成本优势继续保持扩大,明年生产线投产后,市场占有率将进一步提升。 2.电池片产能继续扩张,已跻身全球前十 上半年,公司电池片产量超过1.8GW,产能利用率超过100%,毛利率同比降低5.39个百分点,但仍达到了17.28%,高于市场平均水平。目前,公司已建成的3.4GW单、多晶电池产能,2GW高效晶硅电池项目、2.3GW太阳能电池项目正在建设中,预计明年有望进一步释放产能。2016年,公司电池片产量已经排名全球第十位,随着电池片业务的快速增长,公司将成为电池片领域的新龙头。 3.全球光伏产能继续向低成本集中 日本帝国征信报告指出,2017年1-6月日本太阳能行业已经有50家企业破产。自2016年美国光伏巨头SunEdison破产后,今年7月美国又一光伏巨头Sungevity申请破产。于此同时,今年1~5月我国硅片、电池片、组件出口量同比分别增长21.6%、36.4%、40.7%,而出口额(美元)同比减少10.4%、14.8%、10.1%,价格、成本下降趋势可见一斑!可以预见,光伏产业集中度将进一步提高,向着具有成本、技术优势的龙头集中。 4.牢抓成本优势,公司“后发先至”乘风抢占市场空间 公司牢牢抓住了在光伏产业发展的后半段的核心竞争力——低成本优势。四川永祥的多晶硅生产成本已经是行业领军,上半年生产成本已经压低至5.7万元/吨,新投产的生产线生产成本有望进一步压低;电池片生产线也采用了智能化、自动化的生产线,并尝试各类新技术的应用,提升性能的同时压低生产成本。因此,公司在光伏产业发展的后半段“后发先至”,依靠成本优势扩大市场空间,“以量补价”的成长逻辑将顺利落地。 5.投资建议: 我们预计,2017~2018年公司归母净利润可实现16.10、21.93、29.79亿元,对应当前股价PE分别为17、13、9倍。按照2017年业绩20倍估值,目标价8.29元,给予“推荐”评级。 6.风险提示: 多晶硅、电池片产能不及预期;分布式光伏补贴退坡

投资要点 1.控制电机及驱动业务保持快速增长,份额进一步提升 上半年,公司实现营收7.93亿元,同比增长17.01%,净利润0.76亿元,同比增长23.20%,毛利率38%,较去年基本持平。其中,控制电机及控制电机业务实现销售数量为810.84万台,较上年同期增加了31%,实现营业收5.47亿元,同比增长24.64%,占比总营收比例进一步提升至69%;LED驱动业务营收同比减少3%,电源电控产品增长5.7%,贸易类业务增长7.42%,设备状态管理系统下滑23.52%。 2.步进电机大幅扩产,抢占市场空间 今年5月,公司上市募集资金约7.93亿元,将新增步进电机产能2283万台/年。其中HB步进电机683万台/年,PM步进电机1600万台/年,分别占比公司2016年对应产量的68%、497%。LED控制与驱动后新增产能约425万台/年,较2016年增长超过200%。截止6月30日,公司已累计支出募集资金金额4,969万元,其中:控制电机新增产能项目为4,576万元,下半年产能扩张项目有望全面开工。根据公司预计,2018年底新增产能项目全部达产后,新增销售收入约12.37亿元,新增税前利润约2.53亿元,有望实现公司营收规模翻倍。 3.投资建议: 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现2.04、2.70、4.37亿元,对应当前股价PE分别为34、26、16倍,给予“推荐”评级,按照18年业绩,给予30倍估值,目标价25.2元。 4.风险提示: 下游需求增速不及预期;公司产能扩张速度不及预期。

1.电池材料业务上半年实现高增长。 杉杉股份上半年营业收入38.5亿,同比增长57.79%,扣非归母净利润2.55亿万元,同比增长26.56%。其中电池材料业务(正极、负极、电解液)上半年在利润中占比75.8%,实现同比92.4%的增长。但是新能源汽车相关业务的亏损拉低了公司经营性业务盈利水平,不考虑银行分红等投资收益的因素,杉杉股份上半年经营性业务同比增长64.8%。 2.加大电池材料业务布局,带动公司资产负债表盈利和估值的双升。 当前杉杉股份正极和负极材料业务在行业中处于一流水平,且资产ROA高于杉杉股份总体业务ROA。我们通过分析公司在建工程,可发现公司近3年对于电池材料业务资本开支持续处于较高水平。而公司近期围绕正极和负极材料业务的产业链布局,也正在强化公司电池材料业务的市场竞争力及盈利水平。随着电池材料业务资产规模在上市公司总资产中占比不断提升,杉杉股份资产负债表将实现盈利和估值的双升。 3.投资建议: 考虑到新能源汽车相关业务亏损的持续发生,我们将2017年杉杉股份经营性业务归母利润(不考虑经常性投资收益)调低至5~5.5亿,对应当前市值为38倍左右估值,同时我们预计公司2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB为2.85倍,锂电行业PB为4.03倍,杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平,维持年内目标价29.5元。 4.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份业务布局进度低于预期

1.价格下滑叠加出货下降,公司业绩承压 公司上半年实现营收2.47亿元,净利润0.71亿元,分别同比下滑2.79%、23.74%。今年一季度,干法隔膜价格出现下滑。同时,受新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响,下游客户电池厂家对电池隔膜产品的需求有所减缓,第一季度公司出货量低于上年同期。同时,公司上半年综合毛利率53%,较2016年下降8个百分点。 2.大力布局湿法隔膜,打造新业绩增长点 公司下半年,有望释放5000万平/年干法隔膜产能,以及4000万平/年湿法隔膜产能,年底将形成1.6亿平米干法隔膜和0.7亿平湿法隔膜年产能规模。公司还投资16亿元,在常州建设3.6亿平湿法隔膜及涂覆生产线。随着,动力锂电池隔膜向湿法隔膜的倾斜,公司有望凭借优质的客户结构和市场地位,迎来新的业绩增长。 3.投资建议: 我们预计,2017~2018年公司归母净利润可实现2.13、2.90、3.49亿元,对应当前股价PE分别为39、29、24倍。按照2018年业绩35倍估值,目标价52.85元,给予“强推”评级。 4.风险提示: 湿法隔膜达产及客户拓展不及预期;干法隔膜价格大幅下跌;湿法隔膜价格大幅下跌。

1.中报业绩大幅增长161%,符合市场预期 2017年上半年公司实现收入13.44亿,同比增长63.65%,实现归属上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长161.37%,实现扣非后归母净利润1.66亿,同比增长95.92%,对应EPS为0.27元。公司业绩大幅增长,主要是上半年锂离子电池和电子雾化器高速增长,同时公司转让部分麦克韦尔股权,获得7098.6万投资收益,公司业绩符合市场预期。 2.动力锂电爆发增长,新产能陆续落地,成功进入宇通供应链 上半年锂离子电池营收3.97亿,增长155.63%,毛利率22.83%,同比提升2.36%,公司规模效应已开始体现。目前公司已建成3.5GWh的圆柱三元产能,2.5GWh的方形磷酸铁锂产能,总产能达到6GWh,到2017年底总产能将达到9GWh,跻身国内第一梯队。在今年以来的新能源汽车推广目录中,共有100多款配有公司动力电池及电源系统的新能源汽车入选。上半年公司已成功进入宇通客车的供应链,已进入的主要客户还包括南京金龙、陆地方舟、厦门金旅、中国中车、吉利、中通等,我们预计下半年公司动力锂电池业务仍将随新能源汽车销量爆发增长。 3.电子雾化器业务高速增长,锂原电池配套共享单车增长稳健 上半年公司电子雾化器业务收入4.99亿,同比增长73.26%。子公司麦克韦尔的自有品牌电子雾化器投放市场后迅速增长,公司ODM业务大客户订单也增长较好。公司在6月完成了麦克韦尔控制权的转让,提升了麦克韦尔高管持股比例,有助于麦克韦尔长期快速成长。锂原电池收入4.48亿,同比增长18.60%。公司保持了锂原电池领域龙头地位,获得了国际知名表计大客户的订单,国际业务同比翻倍增长,公司紧抓新兴领域需求,成为共享单车、GPS定位跟踪和E-call等物联网市场的主要电池供应商,我们预计未来公司锂原电池业务将稳定增长。 4.投资建议 预计公司2017-2019年归属股东净利润为4.07、6.41、7.57亿,EPS为0.48元、0.75元、0.88元,给予目标价28元,对应2017年37倍PE,给予“推荐”评级。

投资要点: 1.资产负债表结构性变化是企业进行主动性经营调整的显性表现。 杉杉股份上市21年,走出是一条转型之路。过往企业经营曾出现波动,但2015年开始企业强化新能源领域投资,大幅调整资产负债表结构,是公司经营方向发生重大变化的显性特征。2017年公司迎来经营业务业绩大爆发,我们通过测算发现一方面是公司受益于行业变化而增厚业绩,但另一方面更是公司前期资产负债表调整在利润表中的阶段性体现。 2.强化电池材料业务竞争力,专注新能源领域,是杉杉股份的最佳选择当前杉杉股份的锂电正极材料和负极材料业务在公司收入和利润中占比超过70%,且经过过去超过5年国内企业近身肉搏激烈竞争,杉杉股份该业务已经在企业经营层面脱颖而出并奠定行业龙头地位。所以公司围绕优势业务集中资产配置,可不断强化企业长期竞争力,并持续推动杉杉股份盈利水平提升。 3.投资建议: 2017年杉杉股份经营性业务有望实现5.5~6亿归母利润(不考虑经常性投资收益),对应当前市值为30倍左右估值,同时2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB 为2.82倍,锂电行业PB 为4.03倍,杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于2017年业绩和行业35倍估值,目标价22.3元;基于公司PB 提升至锂电行业平均水平,目标价29.5元。 4.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期。

投资要点。 1. 配股大比例完成,彰显股东信心。 公此次股东认购合计4215.80万股,完成比例99.18%,合计认购金额3.01亿元(每股7.15元),总股本上升至3.26亿股。本次募集资金越有6900万投向综合能源关键技术研发平台建设项目,2.35亿元用于补充流动资金。公司大比例完成配股,彰显了公司股东对于公司、天津东皋膜未来发展的信心。 2. 东皋膜持续扩产,下半年放量在即。 公司最近一次增持东皋膜后,持股比例已经达到44.97%。东皋膜年产2亿平方米电池,四条“湿法”隔膜生产线已经顺利投产第一条,其它三条生产线将陆续投入使用。如投产顺利,东皋膜有效产能将跃至国内湿法隔膜厂商前列,并将实现从设备到技术的完全国产化,在成本、良品率、批次稳定性方面大幅提升,有望进入国内龙头电池厂商供应量。目前,动力电池的产能逐步投放,三元电池比例持续提升,对于湿法隔膜的需求越来越高。东皋膜产能的及时释放,将第一时间抓住下游客户,大幅带动公司业绩增长。 3. 市场需求箭在弦上,得产量者的天下。 根据我们的市场调研,国产湿法隔膜的性能质量已经基本实现需求,因此下游客户对于隔膜供应厂商要求已经在稳定供应量上。目前,比亚迪、catl等公司已经与多家隔膜厂商接触,其核心要求在于稳定的供应量,以满足其扩产需求。此外,亿纬锂能、国轩高科、力神等多家国内锂电池龙头厂商的迅速扩产也将大幅带动湿法隔膜需求。 4.投资建议: 基于当前双杰电气持有东皋膜股权45%,我们预计,2017-2019年EPS分别为0.42、0.64、0.84元,对应PE 为55、36和27倍,给予推荐评级。 5.风险提示: 东皋膜湿法隔膜生产线不达预期;国家电网配电网投资不达预期;无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期。

投资要点。 1.短期看,负极材料涨价但无法全部传导成本上涨,盈利或受挤压。 近期石墨电极涨价带动石墨原料涨价,堆高人造负极石墨材料原料成本。 所以自6月以来,人造负极石墨材料顺势涨价由点到面,当前部分产品价格涨幅达20%左右。但是我们经过测算,负极材料价格涨幅低于原料成本涨幅,所以短期看,负极材料生产企业盈利水平因此受到挤压。 2.石墨化加工工序供不应求,杉杉股份石墨化加工产能有望从中受益。 石墨化工序是石墨负极材料加工关键环节,基于资本开支和环保考虑,当前大部分负极材料生产企业通过外协加工实现。年初以来,人造石墨负极材料受益于动力电池发展,需求量节节攀升,而石墨化工序由于环保压力,产能供给吃紧,从而导致6月份以来石墨化加工供不应求,近期有涨价趋势。杉杉股份当前具备7000吨石墨化工序加工能力,将直接受益与此。 3.投资建议: 2017年杉杉股份经营性业务有望实现5.5~6亿归母利润(不考虑经常性投资收益),对应当前市值为30倍左右估值,同时2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB 为2.82倍,锂电行业PB 为4.03倍,杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于2017年业绩和行业35倍估值,目标价22.3元;基于公司PB 提升至锂电行业平均水平,目标价29.5元。 4.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期。

投资要点。 1.营收、利润稳步提升,电网自动化、发电新能源业务保持稳步增长。 2017年上半年,公司实现营业收入41.76亿元,同比增长10.03%;归母净利润3.50亿元,同比增长24.68%;毛利率19.86%,下降0.31个百分点。其中,电网自动化收入26.59亿元,同比增长17%,工控轨交业务收入4.74亿元,同比增长44%;发电新能源收入5.77亿元,同比下降16%,节能环保业务收入4.60亿元,同比下降8.56%。 2.公司业绩与电力工业整体情况基本符合,工控业务受益轨交投资。 根据中电联数据统计,上半年,我国电网投资同比增长10%;我国电源投资同比下降13.5%,火电、水电、核电、风电分别下降17%、5.5%、16%、16%。轨道交通方面,我国上半年总投资金额1456.34亿元,继续保持了较大投资规模。我们认为,公司细分业务板块业绩增长与我国整体电力工业投资情况联系较为紧密。在电网自动化业务中,配电、变电自动化产品快速增长;工控板块业务受益于轨道交通的大规模建设。 3.南瑞集团资产注入进程加快,国际电力设备龙头扬帆起航。 公司已公布南瑞集团资产整体注入方案,电力设备龙头杨帆在即。公司拟发行股份及支付现金购买方式购买南瑞集团旗下大部分资产,基本实现了南瑞集团的整体注入。南瑞继保电气、普瑞工程、信通公司、瑞中数据等优质资产悉数装入。公司业务板块将扩展为电网自动化及工业控制、发电及水利环保、继电保护及柔性直流、电力信息通信、海外及工程总包等五大业务板块。我们认为,作为国内乃至国际电力设备龙头,南瑞集团已经成为了国际一线的电气设备及自动化产业龙头。 3.投资建议: 我们在假设不注入资产的情况下预测。我们预计,2017~2019年公司净利润可实现16.87、17.42、20.76亿元,对应当前股价PE 分别为25、24、20倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 农网、配电网投资不及预期;轨道交通开工不及预期;资产注入不及预期。

1.中报业绩增长23.61%符合预期: 公司2017年上半年实现收入30.28亿,同比增长22.86%,实现归属上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增长23.61%,实现扣非后归母净利润3.99亿,同比增长25.36%,对应EPS为0.76元。第二季度收入16.82亿,同比增长26.80%,实现归属上市公司股东净利润2.38亿,同比增长23.64%,扣非后归属公司股东净利润2.38亿,增长27.47%。 2.通用和工控继电器超预期增长: 公司上半年通用继电器发货12.5亿,同比增长41.8%,目前产能饱和订单充足,预计下半年通用继电器仍会保持较好增长。工控继电器上半年发货2.01亿,同比增长24%,公司在施耐德、ABB等重点客户订单及安全继电器等新产品取得较快增长,市场份额稳步提升,下半年将保持良好增长态势。电力继电器虽然国网下滑40%,但在海外增长较好,上半年增长2%,预计下半年在南网份额将有所提升,全年预计略有增长。 3.新能源汽车继电器二季度回升,新产品发展顺利推进: 传统汽车继电器上半年发货5.15亿元,同比增长32%,公司已陆续成为通用汽车、福特、菲亚特、现代汽车等车企的全球合规供应商,未来在海外市场增长潜力极大。新能源汽车高压直流继电器累计出货1.23亿,由于补贴政策影响上半年仅增长7.14%,二季度逐月好转,预计全年将实现4亿以上收入。公司新产品陆续落地并实现收入,未来将成长为全球领先核心元器件供应商。 4.投资建议: 预计公司2017-2019年归属股东净利润为7.47亿、9.65亿、12.27亿元,同比增长28/29/27%,EPS分别为1.40/1.81/2.31元,对应当前股价PE为30、24、19倍,给予目标价50元,对应2018年28倍PE,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。

1.电池材料龙头崛起,正、负极材料具有世界级竞争力。 杉杉股份正极材料和负极材料,在客户结构、产能规模、技术水平、盈利能力等多个指标方面均处于行业绝对龙头地位。过去近20年的发展为杉杉股份电池材料业务沉淀大量资源,并在激烈竞争中形成强劲的市场竞争力。随着我国动力电池市场发展趋于成熟,杉杉股份在该领域电池材料的龙头地位将会愈加显现。 电池材料业务在杉杉股份扣非利润中占比趋势上升,已完全占据主导地位。 当前杉杉股份电池材料业务下游主要为数码锂电和动力锂电,数码锂电市场增长稳健,而动力锂电受益新能源汽车产业发展而需求增速迅猛。下游产业的快速发展有望持续不断带动杉杉股份材料业务的发展,从而驱动公司业绩增长。 2.原料涨价+产能释放,2017年正极材料盈利有望大幅提升。 2017年一季度以来金属钴的持续涨价,使杉杉股份充分受益于原料库存,数码锂电正极材料单吨盈利大幅提升。同时随着高端动力电池正极材料产能的释放和下游需求的提升,杉杉股份2017年正极材料业务总体盈利有望大幅提升。 2016年上半年,正极材料业务在杉杉股份收入中占比51.9%,利润占比51.2%。目前公司正极材料产能3.3万吨,在建产能1.5万吨。钴价上涨与产能释放将将显著的带动上市公司盈利水平。 3.硅碳负极产业化临近,高技术壁垒决定高门槛、高集中度。 与石墨负极材料相比,硅基负极材料的能量密度优势明显。石墨的理论能量密度是372mAh/g,而硅负极的理论能量密度超其10倍。海外已经初步实现了硅碳负极产业化。国内硅碳负极产业化尚处于初期,但技术进步非常明显。按照负极材料中掺杂10%左右的硅碳负极,预测未来3~5年随着渗透率提升,硅碳负极可拥有的市场空间大约为50亿左右。 硅碳负极产业应用具有较高技术门槛。目前国内只有极少数企业具备该技术能力,也决定了这一市场集中度将非常高。杉杉股份硅碳负极研发始于2009年,目前已经具备每月吨级的出货规模。参照公司建设规划,公司2017年有望完成4000吨/年的硅碳负极生产规模。 4.以电池材料为基础,向下游新能源汽车、能源服务产业链延伸。 2015年开始,公司多角度布局电池PACK、动力总成、新能源汽车及充电桩运营。2016年底,公司公告计划3年内投资50亿元,开展能源管理服务,在储能、光伏等领域拓展。此外,公司收购尤利卡公司进一步拓展光伏电站运营业务。未来,公司将成为以锂电材料为基础的综合新能源运营服务商。 5.投资建议: 2017年杉杉股份经营性业务有望实现5.5~6亿归母利润(不考虑经常性投资收益),对应当前市值为30倍左右估值,同时2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB为2.82倍,锂电行业PB为4.03倍,杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于2017年业绩和行业35倍估值,目标价22.3元;基于公司PB提升至锂电行业平均水平,目标价29.5元。

主要观点 1.受益配网节能业绩释放,高成长之路开启 自2016年4月23日起,配网节能项目业绩与上市公司并表,公司营业收入、净利润、资产规模、ROE、销售毛利率等核心指标大幅提升,毛利率达到公司上市以来最好水平,ROE不断得到改善。 2.配网节能领域龙头,正稳扎稳打、各个击破 公司以节能环保作为主业,依托国家电网稳步提升资产规模和盈利能力。当前,公司项目储备充足,盈利性强。国家电网对节能板块支持态度没有变化,已投产项目具有高盈利性(净利率15%以上),年新增订单预计30亿元左右,保证公司业绩稳定增长。 3.国家电网竞争性业务平台,成长空间不可限量 公司特质概括有三点(1)配网节能龙头,垄断优质项目;(2)业绩增长弹性大,具有极强确定性;(3)国家电网战略性新兴产业(竞争性业务)平台,成长不可限量。 4. 投资建议: 基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算2017年公司净利润2.38亿元,2018年净利润2.98亿元,对应EPS分别为1.49、1.86,对应当前股价PE28、22,维持强推评级。

1.业绩超出市场预期,盈利能力持续提升: 公司2017年上半年收入2.22亿元,同比增长40.3%,归母净利润0.64亿元,同比增长50.94%,第二季度收入1.32亿,同比增长41.11%,归母净利润0.39亿,同比增长58.71%,业绩增长超出市场预期。上半年毛利率43.99%,因HMI产品降价下滑1.37%,预计下半年将保持稳定。上半年销售和管理费用率分别同比下降0.22%和1.63%,费用管控较好。 2.工控行业需求持续复苏,公司推出定制化行业解决方案成效显著,下半年有望持续高增长: 工控行业自去年下半年起复苏,今年上半年保持高速增长,固定资产投资增速、PMI等都验证行业需求的好转。而外资工控企业的供货期较长,对本轮工控复苏提前准备不足,上半年普遍处于缺货状态,为本土企业带来更多机会。信捷电气推出多个行业定制化解决方案,在满足客户的产品易用性、经济性的同时保证信捷较高毛利率水平,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域取得较好增长,我们预计公司的市场份额仍将加速提升。 3.PLC本土品牌龙头地位稳固,伺服系统高速增长收入占比不断提升: 2017年上半年公司PLC产品增长接近40%,保持本土品牌龙头地位,HMI产品增长约30%,伺服系统增长高达60%。我们预计未来公司PLC产品将保持30-40%增长,伺服系统有望持续保持40-50%高增长,同时伺服系统收入占比已提升至25%,未来仍将不断提升,将推动公司整体增速进一步加快,中期有望超过PLC成为公司新的业务支柱。 4.盈利预测: 预计公司2017-19年归属股东净利润为1.43亿、1.98亿、2.59亿元,同比增长43/38/31%,EPS分别为1.02/1.41/1.84元,对应当前股价PE为30、22、17倍,给予目标价45元,首次覆盖给予“强推”评级。 5.风险提示: 宏观经济增速下滑;公司新产品开发进度低于预期。

公司发布年报:2017年1季度收入87.68亿元,同比下降6.2%;归上净利润6.14亿元,同比增长10.9%;扣非净利润增长15.6%;公司业绩基本预期。一季度收入与毛利率等波动,可能与公司业务中贸易业务占比下降有关。海外EPC与新能源发电产业仍然还是公司未来的长期增长要素。 业绩平稳,基本符合预期:公司1季度实现收入87.68亿元,同比下降6.2%;归上净利润6.14亿元,同比增长10.9%;扣非净利润5.86亿元,同比增长15.6%;公司业绩基本符合预期。报告期内,公司毛利率大幅提高5个百分点,销售、管理费用率微增,盈利能力提高,可能与贸易业务占比下降、经营主营好转有关。公司财务费用、资产减值损失波动较大,财务费用主要是利息支出增加与汇兑损益波动影响,季报资产减值损失同比大幅增长,可能与去年1季度长期应收款回款后冲回致使基数较低有关。 主营稳健,未来增长依然要看国际工程与新能源业务:公司原有制造板块保持稳定,未来主要增长动力可能还是国际工程总包与新能源发电板块。公司15年前开始海外布局,在海外电力EPC领域具有优势,海外订单超过50亿美金。趁“一带一路”之风,公司海外EPC的贡献会更大。公司的多晶硅制造业务竞争力继续提升,2016年产能利用率达152%,扩建产能今年就将投产,其光伏、风电EPC业务继续放量,规模跃居国内前列。 中期仍将保持较重的资产结构,有望稳健增长:公司固定资产195亿元,在建工程约59.7亿元,中期仍将保持较重的资产结构,公司煤炭(以及部分电厂、新能源电站)、金矿等资源类业务投入比较大,未来的贡献应会增大。综合公司三大业务板块的现状,以及公司经营先行指标来分析,预计公司有望稳健增长。 公司评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为13-14元。 风险提示:重资产投入不能产出,海外业务出现坏账。

公司一季度实现营业收入15.38亿元,同比增长36.87%,归属母公司净利润8342万元,同比增长90.58%,扣非后归属母公司净利润7881万元,同比增长90.58%,公司一季报业绩情况大超我们的预期!我们预计公司经营性业务(不含金融性业务收益)2017年归母净利润有望实现5.97亿的业绩水平。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值,基于经营性业务17年业绩和新能源行业35倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为21.7元,继续维持“强烈推荐-A”评级。 杉杉股份2017年一季度归母利润同比增长90%,大超预期。根据杉杉股份2017年一季报情况,公司一季度实现营业收入15.38亿元,同比增长36.87%,归属母公司净利润8342万元,同比增长90.58%,扣非后归属母公司净利润7881万元,同比增长90.58%。公司一季报业绩情况大超我们的预期! 电池材料业务是公司一季度业绩增长核心驱动力。据一季报披露信息,杉杉股份正极材料业务收入增长43%,但是公司利润表中少数股东损益同比有近90%增长,所以我们预计正极材料一季度或实现翻倍增长。考虑到新业务培育对公司利润表的影响,可以看出电池材料业务,特别正极材料业务是驱动公司一季度业绩增长核心驱动力。 杉杉股份电池材料业务具有世界级竞争力,且在公司收入利润中占比极高。2016年正极和负极业务在杉杉股份收入中占比70%左右,占据核心地位。同时公司正极和负极材料业绩从产能、盈利能力、技术水平等指标看,均具有世界级竞争力。过去近20年的发展为杉杉股份电池材料业务沉淀大量资源,并在激烈竞争中形成强劲的市场竞争力,随着我国动力电池市场发展趋于成熟,杉杉股份在该领域电池材料的龙头地位将会愈加显现。 维持强烈推荐评级。我们预计公司经营性业务(不含金融性业务收益)2017年归母净利润有望实现5.97亿的业绩水平。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值,基于经营性业务17年业绩和新能源行业35倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为21.7元,并维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:新能源汽车行业发展低于预期;公司新业务布局低于预期。