天通卫星移动通信运营步伐加快,此次招标拉开大规模商用落地的序幕。2011年我国正式启动首个卫星移动通信系统“天通一号”系统工程的建设;2016年8月6日,我国成功发射自主研制的首颗移动通信卫星“天通一号01星”;2018年5月16日,中国电信首次面向商用市场放出天通一号专用“1740”号段,标志着中国自主卫星电话正式开启商用,打破该领域被国外垄断的局面;5月25日,中国电信“天通一号卫星移动通信”在青海正式商用,实现了真正的落地商用。今年5月以来,天通卫星移动通信系统运营的步伐明显加快,此次中国电信再次发布公告招标10万台天通手机,是一次规模更大的试商用,正式拉开了大规模商用落地的序幕。 天通卫星通信不受地形等因素影响、可有效解决移动通信覆盖不足的难题,下游应用领域广泛,未来10年我国卫星移动通信系统终端市场规模有望达300亿元。公开资料显示,天通一号01星覆盖区域主要为中国及周边、中东、非洲等相关地区,以及太平洋、印度洋大部分海域。覆盖地形没有限制,海洋、山区、高原、森林、戈壁、沙漠都可实现无缝覆盖。覆盖人群涉及车辆、飞机、船舶和个人等各类移动用户,为个人通信、海洋运输、远洋渔业、航空救援、旅游科考等各个领域提供全天候、全天时、稳定可靠的移动通信服务,支持语音、短消息和数据业务,发生自然灾害时,天通一号的应急通信能力可以发挥极大作用。 未来我国还将发射多颗天通一号卫星,进一步提升卫星移动通信服务容量和覆盖区域,从我国周边地区进行拓展,形成星地一体融合的区域移动通信体系,实现卫星移动通信的规模化应用和运营。据预计,十年内我国移动通信卫星系统的终端用户将超过300万。目前市场上的国外海事卫星电话单价多在1万元以上,假设单台终端均价为1万元,将对应未来10年至少300亿元的卫星移动通信系统终端市场空间。 公司凭借过硬的研发实力和高投入在卫星移动通信领域提前抢滩,已形成自主可控的通导一体化芯片、模块及终端产品,未来将跟随天通卫星移动通信的大规模商用迎来业绩爆发期。公司从2013年起就以课题责任单位的角色参与到工信部牵头组织的“新一代宽带无线移动通信网专项”项目,2015年9月公告成功研发出我国首颗天通一号卫星移动通信系统的终端基带处理芯片,同时支持我国北斗卫星导航系统,即“通导一体化”基带处理芯片,该芯片在算法设计、芯片设计、接口设计采用了华力创通近40项自主知识产权,量产完全自主可控。目前已成为拥有通导一体化芯片核心技术的2家之一、拥有终端生产资质的4家之一,未来随着中国电信对地面号段资源的开放运营,有望步入业绩收获期。 结论:我们预计公司18-20年收入7.4亿元、10.9亿元、16.9亿元,归母净利润1.1/1.7/2.3亿元,EPS 0.18/0.27/0.37元,对应当前股价PE 58X、39X、30X,考虑到公司是民营通导一体化芯片的核心供应商和唯一上市公司,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:天通卫星运营进度不及预期。

事件: 5月22日,中国电科党组成员、副总经理与合肥市主要领导举行会谈,博微子集团将整合合肥资源,做强做大军民融合产业。 观点: 博微子集团整合地域资源,做强做大军民融合产业。 博微子集团除了8所在淮南外,16所、38所和43所都在合肥,组建子集团充分考虑了地域合作优势,整合集团集成电路、超导、光器件等优质资源。电科集团在建设军民融合产业技术研究院,军民融合科技成果转化必将得到提速。博微子集团班子成员或将明确,未来将以四创平台为依托,积极做大做强军民融合产业。 38所在高端制造、网络芯片等领域提高军民融合深度。 38所是天基骨干网论证牵头单位,并在空间高速传输、空间计算、浮空平台通信、卫星应用终端等领域都有技术积累和产品应用,成立天地一体化“空间应用创新中心”能更好地促进成果转化,发展以空间遥感和卫星通信为牵引的空间应用产业。38所还在太赫兹、“魂芯”DSP等新兴产业探索体制机制创新,释放活力;围绕5G通信、认知计算、人工智能等应用,重点发展高性能计算、网络芯片、FPGA芯片等,拓展与合肥的合作领域。 38所在智能停车和太赫兹安检仪两大军民融合项目已取得显著成果。 智能停车库项目由38所提供技术,四创电子具体经营拓展。据我们了解发展态势较好,利润规模逐步增长,达千万级别。38所的太赫兹安检仪市场空间大,规模增长快,2017年形成5.6亿收入,2.4亿利润。今年收入预计超过10亿元。目前该太赫兹安检设备正在机场地铁推广。 38所资产注入空间较大 38所18年净利润预计11亿,资产收购价格假设按照8倍PE测算,备考PE目前约为14倍。考虑到38所DSP芯片的核心配套地位以及太赫兹安检设备的广阔市场空间,给予40倍PE,目标市值520亿,整体市值空间在1.6倍以上。 结论: 我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.72亿元、3.27亿元和3.94亿元,同比增长35%、20%、21%,EPS分别为1.71元、2.06元和2.48元,对应PE分别为36X、30X和25X。目前估值优势明显,强烈推荐评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。

事件: 公司发布《关于对上海证券交易所问询函回复》的公告,内容涉及行业及产品、经营状况及财务等问题。 观点: 一、军工数据链龙头,军民两用专网市场空间广阔 公司主营业务包含专网通信,目前生产的专网通信产品主要有星状网络数据链通信机、小型数据链终端、智能自主网数据通信台站等17种。公司的增值服务类型根据专网通信业务分两种,一种是专网通信产品后端加工业务订单,承接的工作主要是软件加密及设备测试检测;另一种是专网通信产品多环节生产制造业务订单,承接的工作是设计研发、集成总装、软件加密及产品测试检测等过程。2017年专网通信后端加工业务毛利率为3.8%;专网通信多环节制造业务毛利率为20%。根据公司发布的对上交所问询函回复的公告,专网通信行业的市场规模近年来加速猛增,根据权威机构IHS数据,2016年全球专网通信市场规模达1031亿元,2017年超过1200亿元,预计2018年到2020年继续高景气态势,年复合增长率可达18.85%。 二、市场占有率较大,具备产业布局优势和规模优势 目前专网通信业务同行业竞争对手包扩七一二、海能达、中利集团等上市公司。其中,七一二主营产品为专网无线通信终端,海能达主营产品为专业无线通信行业(终端+系统),中利集团主营产品为特种通讯设备(智能通讯自主网设备)。公司2017年销售收入超过150亿元,体量领先于竞争对手。从行业布局角度来看,公司深耕通信行业十余年,具备丰富的行业经验、客户积累和技术积淀。通过多年来的布局,公司得以形成在专网通信领域,特别是在军用专网通信领域的完整产业链,子公司获得数据链产品二级保密、国军标认证、科研生产复审等。公司专网通信业务按最终客户统计军用占比为100%,占营业收入73.46%。从规模角度看,公司2016年签订专网通信业务订单104亿元(含税),完成交货并结算60亿元(含税);2017年签订专网通信业务订单170亿元(含税),完成交货并结算130亿元(含税);2018年一季度签订专网通信业务订单50亿元(含税),完成交货并结算31亿元(不含税)。对比同行业公司,具备一定的规模优势。 三、预收账款较多显示订单饱满 根据公司发布的对上交所问询函回复的公告,2015-2017年,公司预收款项金额分别为12.82亿元、42.21亿元、44.68亿元,增长较快且金额较大。公司专网通信业务均需提前支付货款,其中,后端加工业务收取100%预收款,多环节制造收取10%预收款。2017年末,公司后端加工业务收到的预收款37.6亿元,多环节制造业务收到的预收款5.1亿元。2017年前五大客户(销售方涉密,不能披露销售方信息)预收款占比为87.58%,预收第一名单位的主要产品为某智能通信网络数据处理器等,预收第二名单位的主要产品为某数据链通信机等,预收第三名至第五名单位的主要产品分别为某小型数据链终端、某智能自主网通信机台站。 四、量子通信产业化可期,军民融合技术优势明显 公司量子通信业务方面主要从事量子通信技术在数据链产品,及专网通信产品的产业化应用。公司通过资本市场发行股份募集资金投入量子通信产业化项目,是第一家通过证券市场发行股份,投入量子通信产业化项目的上市公司。公司联合北京中创为量子通信技术有限公司作为技术合作方组成项目技术团队共同开展量子通信数据链产品的技术研发,项目技术团队在量子通信方面具有雄厚的专业实力和丰富的项目经验,目前已共同研发出多种基于量子保密通信技术的数据链产品实验室原型机,后续的工作主要是进一步完善产品设计和工艺设计并将之标准化、工业化和规模化的生产。中创为在量子通信方面的技术依托于科大国盾量子技术股份有限公司,面向科大国盾量子授权的行业市场提供定制化量子产品及方案。科大国盾由中国科学技术大学发起组建,主要股东包括中科大资产经营有限责任公司、中国科学院国有资产经营有限责任公司、核心技术团队等。科大国盾量子是中国第一家从事量子信息技术产业化的创新型企业,是中国最大的量子通信设备制造商和量子信息系统服务提供商,是全球广域量子通信网络化技术和商用服务的开拓者、实践者和引领者。公司用于量子通信技术数据链产品产业化项目的募集资金净额为4.36亿元,截止2017年12月底,已使用1.3亿元。量子通信技术作为一种原理上被证明的无条件安全的通信方式,在国防、金融、政务、重要基础设施(电网、核电站等)、能源(中石油、中石化、中海油等)方面都具有重大的应用价值。随着量子通信理论研究和实践应用的不断突破,未来量子通信技术具有广阔的应用前景,市场空间有望超千亿。 五、股权激励绑定管理层利益,看好公司可持续增长潜力 公司5月初发布限制性股票激励计划(草案),拟向包括高管和核心技术骨干在内的32人授予969万股限制性股票,授予价格为15.62元/股,涉及的标的股票占股本总数的1.37%。解除限售的业绩条件以2015-2017年三年平均净利润为基数,2018年、2019年和2020年净利润增长率分别不低于150%、170%和180%。我们认为,一方面,股权激励可以充分调动公司管理层及核心技术员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益捆绑,使各方共同关注公司的可持续发展;另一方面,考虑到限制性股票的授予价格不得低于公告前1个交易日公司股票交易均价的50%以及公告前20个交易日公司股票交易均价的50%,限制性股票计划的发布令压制股价上涨的一大因素解除。我们看好公司未来的业绩可持续增长潜力。 六、投资建议 我们认为,公司作为军工数据链龙头,军民两用专网市场空间广阔,同时未来量子通信业务产业化可期,我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.80元、2.35元、3.08元,对应PE分别为18X、14X、11X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 七、风险提示 专网后端加工业务市场竞争激烈;需要持续适应客户对产品更新迭代要求;量子通信业务经营风险。

事件: 公司发布2018年员工激励计划,拟对28名核心骨干首次授予749.5万份股票期权(行权价格为17.26元/股)、预留84.5万份(授予决议公布前1/20/60/120交易日均价价高者且不低于股票票面金额);同时拟对 公司执行总经理兼董事会秘书杨国勇在内的7名核心管理人员授予335万股限制性股票,授予价格为8.63 元/股。 观点: 股票期权行权和限制性股票解锁的业绩条件较高,充分印证公司处在业绩反转期。本次激励计划的股票期权行权和限制性股票解锁均将分3期、每12个月分别行权/解锁授予总份额的30%、30%、40%,对公司层面的业绩考核要求为:以2017年净利润(不考虑当期的激励计划摊销费用)为基数,2018-2020年的净利润增长率分别不低于45%、90%、150%。我们已多次强调,公司目前正处在业绩反转的拐点期,从前两个季度的收入和回款情况均呈现明显改善迹象,此次激励计划对未来3年净利润的复合增长率要求将达到35.7%,且增速相对均匀稳定,充分印证了公司确处在业绩反转期,未来3年增速可期。 对核心管理人员的限制性股票授予价格激励意义显著,同时将有助于优化公司未来股权治理结构。本次拟对7名核心管理人员授予335万股限制性股票,授予价格8.63元/股,相当于现价的5折,激励意义显著,对于维持核心管理团队的稳定性具有重要意义。我们认为,核心管理层获授股权将有助于公司改善股权治理结构,若未来国腾电子集团成功解散,公司将处于无实际控制人状态,目前的实控人何燕持有15.21%,管理层(莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进)将合计持有公司14.62%股权,加上本次核心管理层获授的0.6%,管理层合计持股比例将超过何燕,有助于优化公司治理结构。 结合个人业绩表现对核心骨干采用股票期权锁定未来3年以现价买入公司股票的权利,信号释放更为积极。对于本次获授股票期权的核心骨干而言,只有尽最大努力帮助公司实现经营效益的最大提升,达到公司业绩行权条件和个人绩效考核要求(>=80分100%授予,60-80分60%授予,低于60分取消授予),以实现公司市值与业绩的同步提升带来股票价格的上涨,本次激励才能发挥应有的效用,而且我们认为这会形成一个积极的良性循环,公司股票价格上涨也会反过来刺激核心骨干努力达成业绩考核要求,激励效果也更为显著。对于资本市场而言,这一期权激励释放的信号也更为积极,表明公司对未来业绩和市值的提升均存在较强的信心。 结论: 我们预计公司18-20年收入7.3亿元/11.0亿元/15.8亿元,净利润1.0/1.5/2.1亿元,EPS0.18/0.27/0.37元,对应当前股价PE96X、65X、46X,从估值的角度目前公司仍然处于高位,我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点,维持公司“推荐”投资评级,6个月目标价21.6元。 风险提示: 国防经费投入减少;订单不及预期;估值偏高。

摘要: 公司一季报一定程度上低于市场预期,我们认为,公司基本面未有显著发生变化,管理费用增加主要原因或为研发人员和销售人员工资集中发放,而军品本身订单和收入并未出现明显下滑。我们认为公司全年业绩有望继续保持较高速增长。 观点: 1.新能源汽车业务: 新能源汽车行业是受到国家政策支持的朝阳产业,公司作为新能源汽车连接器领域实力较强的企业已深入参与国内主流新能源车厂的相关项目,同时不断积极开拓国际市场,进入国际知名车企的合格供应商目录。公司将抓住行业发展红利,不断扩大市场份额,继续保持新能源汽车业务的快速发展。 加大自动化设备投资:目前公司都是集约化采购,固定设备投资方面自动化设备投资非常大,人均产值和销售收入都在上升。 合资品牌车厂较多:目前合资汽车厂有若干家,公司已经进入十余个项目。新能源汽车行业全球是100 万辆以上水平,中国约占一半。合资厂车型多,但还没有上量,从市占率来说公司比较多。未来规划上,合资厂布局很多。 行业竞争格局:公司13 年和14 年在新能源汽车业务方面是龙头。15 年和16 年,新进入的行业竞争者比较多(新能源汽车补贴力度加大),竞争激烈。17 年回归到13 年行业初期的竞争格局,而此前新进入行业的对手竞争性变弱。整车厂如比亚迪在选择供应商的时候,会更加注重供应商的抗风险能力。新能源汽车业务去年做了数亿元,从长周期来看,主要对手是泰科,永贵电器也存在一定竞争关系。 单车价值量的差别:纯电动A00 级单车价值约为数千元(包括线束,不包括集成化产品)。以前商用车油改电(老车型改)单车价值量高些,因为有些外购的零部件。插电式单车价值量相对较低。新能源车连接器很大部分用于电池互联。 2.一季报低于预期原因解析: 主要系公司研发、销售人员工资增加所致。 管理费用增长主要原因或是研发人员绩效提成:第一,研发人员数量同比增长较多;第二,研发人员2017 年绩效提成显著好于2016 年(我们推测其提成或与新品推出的市场化认可度相关)。此外,考虑到于公司出口产品以美元结算,一季度财务费用增加1000 万元,主要由于汇兑损益的变动。而管理费用大幅增加为一次性事件,未来如果侵蚀净利润比较多,我们认为公司会考虑其他办法降低管理费用。 “压两金”一定程度上或影响公司一季度收入确认:下游客户存在一定的压降两金需要,压两金一定程度上影响公司收入确认。另外有些下游客户要求货物全部备齐才能发货和确认收入。 3. 未来各业务主要规划: 中航富士达业绩下滑原因:中航富士达目前处于业务转型阶段,防务领域的产品在前期均需投入较多的资源进行开发和实验,因此中航富士达也常年保持较高的研发投入,目前中航富士达在航天、航空、电子等军工领域取得了合格供方资质,这也为其下一步发展奠定了良好的基础。 公司军民品业务占比及未来发展趋势:公司防务领域和民品领域的订货占比基本持平,不同时间段内略有变化。未来公司将结合国家政策及自身实际情况,在防务领域精耕细作、巩固行业地位,在民品领域加大市场开拓和业务开拓,努力扩大市场份额,培育核心竞争力,为公司未来的快速发展注入新的动力。 新技术产业基地2018 年底有望投产:公司新技术产业基地主要建设内容为:规划提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施,该项目预计将于2018 年底建成投产。 公司军品订单有望从下半年起看到起色:去年公司连接器业务收入占比或超过50%,而其他业务(系统互联、线缆组件)占比或超过40%。下半年军品任务较重,2018 年下半年是十三五五年计划进入下半场,理论上军品订单会有起色。 中兴事件对公司影响不大,未来看点在国际业务:国际业务去年营收占比或已经达到10%,今年一季度国际业务同比增长较快,毛利率趋势稳定。此外,公司每年针对中兴的销售收入占比不大。 4.投资建议 我们预测公司2018 年~2020 年EPS 分别为1.36 元、1.82 元、2.45 元,对应PE 分别为29X、22X、16X, 维持“强烈推荐”评级。公司一季报一定程度上低于市场预期,我们认为,公司基本面未有显著发生变化,管理费用增加主要原因或为研发人员工资集中发放,而军品本身订单和收入并未出现明显下滑。我们认为公司全年业绩有望继续保持较高速增长。 5.风险提示 空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。

事件: 中航电测是我们重点推荐股票,一季度公司净利润增速创历史新高达37%,公司已进入转型收获期。随着直-20配电系统放量、MEMS惯导外贸订单明确,以及杆力传感系统新老机型加装,军品业绩暴增;民品在消费类电子、物流配送领域有明确巨大业绩预增。 观点: 公司自动配电系统配套直-20,该产品能大幅提升直升机的安全性。 直-20需求数量大,是陆海空通用、警民通用的直升机平台,未来数量将是所有军机数量的总和。公司是直-20配电唯一供货商,配电系统已经飞过上万小时,公司独步该领域。 MEMS惯导(IMU组件)拥有自主芯片,配套信息化炮弹空间巨大。 MEMS惯导(IMU组件)技术领先,产品拥有自主芯片(与中科院微电子所和半导体所联合研制),并打出290Mpa极限膛压。MEMS惯导应用在炮弹上能大幅度提高打击精度,提升费效比。明年万发外贸订单明确,未来10年拥有百万发需求空间。 电测本部军品中杆力传感系统新老机型加装,今年将实现快速增长。 杆力传感系统是对飞行员驾驶杆操作力度进行记录监控的装备,未来各种机型都要加装,对改进飞机飞控意义重大,17年已经形成可观收入,18年将有望高速增长40%。 公司配套消费电子巨头,毛利率超高,今年收入有望翻两番。 公司传感器配套消费电子巨头,配套产品毛利高达60%。公司已成为消费电子巨头的供应商,17年已经形成3000万元收入,18年有望番两翻,未来收入稳定且明确。 与国内主流电商合作研发的无人配送终端已有样品投入试运行,并形成研发收入。无人配送终端是用在小区配送点的自动分拣设备,能够减少人工分拣带来的货物损坏,提升分拣准确度和效率。目前已经有产品试用,并形成研发收入,今年6、7月份有望有意向订单,顺利年底将有产品交付。 公司股权激励推进已无障碍,预计1~2个月内将有正式方案公告。 股权激励推进已无障碍。汉中101已完成全员持股,本次股权激励主要面向电测本部,公司加紧给集团和国资委报正式方案,已无障碍,预计1~2个月或有正式公告。 结论: 我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为1.78亿元、2.70亿元和3.40亿元,同比增长37.15%、52.12%、25.81%,EPS分别为0.30元、0.46元和0.58元,对应PE分别为36X、24X和19X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品交付进度不及预期;新产品订单数量不及预期。

事件: 5月14日,中电科14所牵头研制的华睿2号DSP芯片顺利通过“核高基”课题正式验收。 观点: 华睿2号完全自主设计,性能大幅提升。 芯片工作主频为1GHz,每秒可完成4000亿次浮点运算,支持64位标准双精度。与华睿1号相比,实现了工作主频提升1倍、运算能力提升6倍。华睿2号支持中国电科32所ReWorks操作系统和人大金仓嵌入式数据库,极大提升了应用开发便捷性。 华睿3号已经开始研制,未来DSP芯片民用市场空间巨大。 华睿3号具备万亿次运算能力,并支持人工智能,将引领我国高端芯片的技术发展。DSP芯片支持通信、计算机和消费类电子产品的数字化融合,由于智能手机、IPTV等数字消费类产品的快速普及,以及未来5G的发展,DSP芯片民用市场可观。 14所是我国“核高基”重大专项任务承担者之一。 2006年,国务院颁布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006年-2020年)》,“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”位列16个科技重大专项首位。在工信部和中国电科的统一部署下,“十一五”和“十二五”期间,14所持续承担了“核高基”重大专项研制任务。华睿系列芯片的研制成功,突破了高端DSP研发核心技术,实现从并跑到领跑的转变。 国睿科技是14所的融资平台,在军工企业市场化改革加速的大背景下,未来公司资产注入想象空间丰富。 作为14所唯一上市平台,要实现自主研发高性能通信芯片,国睿科技的融资平台作用不容忽视。未来中电科要提高资本证券化水平,转变“小公司、大院所”的格局,优质资产注入预期非常强烈。 公司市值提升空间大。 14所18年净利润预计19亿,资产收购价格假设按照8倍PE测算,备考PE目前约为14倍。考虑到14所在DSP领域的核心地位以及军用雷达的龙头地位,给予40倍PE,目标市值840亿,整体市值空间在1.5倍以上。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为59X、53X、41X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单不及预期。

事件: 公司近期观点更新。 观点: 对于沈飞未来的业绩支撑重点,我们已多次强调,主要增量看点在歼16和歼31。军工行业未来高景气度确认,航空装备是未来发展重点,公司核心军品资产未来有望量价齐升。 歼-16是我国为适应空军战略转型需要而自行研发的新型多用途双座双发重型战斗机,它可以在同一平台上通过携带不同的机载武器执行高强度对空、对地、对海作战任务,具有较强的超视距空战能力和对海对地打击能力,是夺取制空权和协同作战的重要力量。与以往偏重防守的战斗机不同,歼-16是中国空军未来“攻”出去的核心力量,采用两台国产WS-10B发动机(单台推力高达14吨),使得其作战半径长达1500公里,还可以进行空中加油,这些都足以支撑这款大航程战斗机进行中远程打击、远海攻击等作战任务,是中国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体。 关于未来歼-16的规模预测:根据新闻报道,当前东部战区和西部战区各有一个航空兵旅共4个飞行大队装备了歼-16,推测目前已有48架歼-16列装部队。从替换空间来看,苏-30MKK入列已有18年,其雷达、航电等已不能适应当前乃至今后的作战需求,歼轰-7也暴露出机型老化、航程不足等问题。将来歼-16或将主要用于替代这100架左右的苏-30和200多架歼轰-7,替换空间为300多架。 歼-31(鹘鹰)是沈飞研制的第五代单座双发中型隐身战斗机,我们预测,如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单。 公司最新主力机型歼15和歼16的交付或已进入正式审定价执行阶段,通常情况下审定价格高于暂定价格,后续价差补偿有望加速业绩释放。 军品生产不同于民品生产,通常在生产定型阶段前,公司先按暂定价格与客户签订供货合同计价结算,待产品完全定型、军方最终审定价格后,方按审定价格计价结算。因此,当暂定价格与审定价格不一致时,合同双方须按多退少补的原则补齐差价。通常情况下,审定价格高于暂定价格,公司一般在收到审定价协议或类似凭据当期确认价差收入。 从公司最新主力机型的量产进度来看:舰载机歼15首次于2013年12月被新华网等媒体评论认为已正式定型列装,歼16则于2016年11月被报道正式批量部署在甘肃酒泉鼎新空军基地。我们判断,目前这两款机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至正式审定价执行阶段,按照通常情况下审定价格高于暂定价格,未来2-3年或有望进入这两款机型的价差补偿期,同时本身执行更高的审定价格也相当于产品提价,公司未来业绩有望加速释放。 随着歼31立项工作的推进,研制进度有望加速突破。2018年5月13日,央视网虎威堂发布的一段视频中提及“随着FC-31(鹘鹰)战机立项工作的推进,中国航母舰载战斗机的战力将获得质的提升”,我们判断目前歼31已获得正式立项工作的推进,有了立项研制费用的支持,进度也有望加速突破。 未来还将充分受益于军品定价机制改革,业绩弹性可期。公司的战机总装产品利润受限于5%成本加成定价机制,根据公司披露的信息,2015-2017期间公司的净利率水平分别为3.17%、3.15%、3.62%。2018年3月中央军民融合委第三次全体会议再次强调“实现关键性改革突破,加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革”。我们认为,2018年已正式进入军工体制市场化改革和军民融合深度发展的落地攻坚阶段,改革后军工总装类产品将理顺价格形成机制和成本费用归集制度,促进企业加强成本管理,消除部分财务限制,释放利润空间。参考国外军工企业5%-10%净利率水平,长期来看,公司的净利润水平亦有望在收入规模不变的情况下释放1倍的业绩弹性。 股权激励计划推出,中长期发展信心足。公司5月16日发布了拟推出第一期股权激励计划和10年期长期股权激励计划的公告,第一期对业绩成长性的主要解锁条件为分3期每一期解锁日的前一会计年度需满足扣非后净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%;禁售期为2年,禁售期满次日起的3年为解锁期。我们认为,这一业绩解锁条件预示未来5年公司的经营业绩将呈现加速增长态势,且以对标企业前25%作为约束条件也充分显示了管理层对自身经营发展的坚定信心。 结论: 我们预计公司2018-2020年营收分别为241.9、301.5、371.5亿元,归母净利润分别为8.9、11.4、14.4亿元; EPS为0.64/0.81/1.03元,对应当前股价PE分别为60X/47X/37X。目前市值对应PS估值2.2倍,考虑到公司目前防务平台的排他性地位,给予2.5倍PS,目标市值为605亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 国防经费投入减少;型号订单不及预期。

公司是北斗导航终端龙头企业,受特种行业北斗终端的补偿订货需求以及北斗三号即将启用带来的升级型号增量需求的驱动,北斗业务有望迎来成长第二春。公司目前是特种行业北斗终端的最大供应商,核心元器件研发处于行业领先地位,已构建“元器件-终端-系统及运营”完整产业链。目前北斗导航已开启向全球覆盖延伸,预计到2020年前完成全球组网,对地面终端设备市场形成增量和升级需求,未来3年我国北斗导航产业复合增速有望达47%。 高性能集成电路板块拥有代表国内最高水平的DDS 产品,将充分受益于自主可控核心器件国产化进程提速。公司是国内DDS 研制水平最高的单位,在该领域独立承担“核高基”重大专项,自主可控标杆意义显著,有望在自主可控国产化提速进程中进入下一代通信基站建设和雷达、电子对抗领域。 视频安监业务已形成区域品牌优势,增长迅速。公司在视频监控、图像智能处理、智能视频分析方面基于多年的技术积累,已自主掌握宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像、去雾/去云/去霾算法处理、视频实时无缝拼接等核心技术和算法,积极拓展公安、交通、电信行业领域,初步形成了“算法+产品+应用+渠道”的优势,已成功保障实施西南多个城市级“天网”、“智慧城市”、“平安城市”项目建设,形成了显著的西南区域品牌优势。2017年实现安防监控业务收入1.13亿元,同比大幅增长117.86%,步入快速增长期。 股权问题解决在望,将扫清公司实质经营障碍。根据公告,实际控制人何燕(持有控股股东国腾电子集团51%股权)与管理层(莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有国腾电子集团49%股权)已丧失合作基础,目前正在寻求诉讼方式解散国腾电子集团,若成功解散,公司将处于无实际控制人状态,实质性经营障碍将得到解决,将步入全新发展阶段。 盈利预测:我们预计公司18-20年收入7.3亿元/11.0亿元/15.8亿元,净利润1.0/1.5/2.1亿元,EPS 0.18/0.27/0.37元,对应当前股价PE 90X、61X、43X,从估值的角度目前公司仍然处于高位,我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点,维持公司“推荐”投资评级,6个月目标价21.6元。 风险提示:国防经费投入减少;订单不及预期;估值偏高。

事件: 公司近期观点更新。 观点: 军品占比高,2018年起订单恢复式增长将贡献边际弹性。公司军品收入占比高达70%左右,连接器和微特电机产品以配套弹箭星船机等产品为主,在航天和弹载领域市场份额第一。2018年受益于军工行业的订单恢复,以及导弹、卫星和航空等领域的快速增长,公司将充分享受行业红利,军品订单增速有望达20%以上。 盈利能力较强,国家级智能制造示范项目的实施将持续提质增效,净利率和毛利率已呈现拐点向上趋势。近五年公司的ROE 水平始终维持在11%-12%左右,2017年向上突破至13.13%,毛利率36.23%更是终结了近8年连续下滑的趋势,首次反转向上。我们认为,主要是得益于近年来公司大力实施国家级“精密电子元器件智能制造”示范项目,已实现多条自动化生产线,在运行自动化设备400多台,提质增效成果已逐步显现。 一季报下滑主要系ERP 系统切换及下游客户确认制度改变带来的收入确认滞后,不改全年向好趋势。公司一季报营收4.8亿(-21.3%),归母净利润0.65亿元(-7.3%)。我们判断,公司一季度收入下滑主要原因有二: 1、公司ERP-SAP 完成系统切换并正式上线,目前正在开展PLM、MES、TIA 系统测试联调。 2、订单同比增速或较快,但收入确认较慢,或为下游客户收入确认制度的改变。一季度毛利率49.20%环比增加10个点以上显示公司产品定价能力并未出现明显下滑,而存货3.99亿元(+24.5%),创5年来新高,我们认为一季度没有确认的收入有望在二季度加速确认。航天科工十院下属唯一上市公司平台,资产注入空间较大。十院辖有18个企业、7个事业单位,2016年实现收入超120亿元,净利润近8亿元,公司董事长张兆勇同时任十院院长、党委副书记,改革阻力相对较小,未来资产注入潜力较大。 结论: 目前仍是低估值首选标的,持续强烈推荐。不考虑外延,我们预计公司2018-2020年收入30.6亿元、36.3亿元、43.7亿元,归母净利润3.63亿元、4.35亿元、5.24亿元,对应目前股价PE 29.6X/ 24.7X/ 20.5X。 公司属于军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的品种,维持公司“强烈推荐”投资评级,六个月目标价30元。 风险提示: 业务竞争格局发生极大变化、军品订单不及预期、民品通讯领域业务的不确定性增加。

事件: 公司发布限制性股票长期激励计划(草案)和限制性股票激励计划第一期(草案): 1、本次长期激励计划的有效期为10年,自股东大会通过之日起。本长期激励计划分期实施,每期激励计划的有效期为5年,每期激励计划实施的间隔期为3年(36个月)。每期激励计划均需履行相关审批程序后实施。 2、第一期激励计划拟向激励对象授予407.2741万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额139,721.8285万股的0.2915%,授予价格为22.53元/股,激励对象为包括上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干合计92人。 观点: 授予价格有诚意。第一期激励计划的授予价格确定为每股22.53元,相当于市价打6折,面向高管和技术骨干共计92人计划授予407.27万股,诚意满满,激励效果显著。 业绩解锁条件较高、周期长。解锁业绩条件方面,分3期每一期解锁日的前一会计年度需满足以下条件:?ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%,且不低于对标企业75分位水平;?净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且不低于对标企业75分位水平;?EVA(经济增加值)指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0。 既强调企业整体经营业绩,也绑定个人表现。本次激励计划的限制性股票禁售期为2年,禁售期满次日起的3年为解锁期,每次解锁获授限制性股票的1/3,且实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩,评级A/B/C/D对应实际可解锁数量分别为当年解锁比例的100%/ 95%/ 60%/ 取消解锁份额,既强调公司整体经营业绩达成,也绑定个人绩效表现。 我们认为,这一业绩解锁条件预示未来5年公司的经营业绩将呈现加速增长态势,且以对标企业前25%作为约束条件也充分显示了管理层对自身经营发展的坚定信心。 军工行业未来高景气度确认,航空装备是未来发展重点,公司核心军品资产未来有望量价齐升。 从量上看,公司未来装备增量看点在歼-16和歼-31。歼-16是我国为适应空军战略转型需要而自行研发的新型多用途双座双发重型战斗机,我们推测目前已有48架歼-16列装部队; 从替换空间来看,将来歼-16主要用来替代100架左右的苏-30和200多架歼轰-7,替换空间为300多架。歼-31(鹘鹰)是沈飞研制的第五代单座双发中型隐身战斗机,我们预测,如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单; 从价上看,我们认为2018年已正式进入军工体制市场化改革和军民融合深度发展的落地攻坚阶段,改革后军工总装类产品将理顺价格形成机制和成本费用归集制度,促进企业加强成本管理,消除部分财务限制,释放利润空间。 一季报预收账款大增60%或预示军方订货节奏加快。一季报营收17.46亿元大幅增长(+468.33%),主要原因或为公司推进均衡生产,产品交付时点与往期相比有所前移。而公司扣非后净利润同比下滑,主要原因为管理费用大幅增加(已占到去年全年的16%)。沈飞业绩已连续两年维持20%以上高速增长,同时公司毛利率有所提升,或已迎来型号交付高峰,同时公司一季报显示预收款项同比去年同期增长60%(使用可比口径),或预示军方订货节奏加快。 股权激励方案为中航工业体系公司提供榜样。公司作为我国军用战斗机第一股,军工核心资产地位毋庸置疑,此次股权激励计划率先擎起军工主机厂激励机制改革的大旗,将极大地提振市场对军工央企改革加速落地的信心。沈飞的股权激励方案也为中航飞机、中直股份等公司提供了参照、奠定了条件。 2018年3月中央军民融合委第三次全体会议再次强调“实现关键性改革突破,加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革”。我们认为,2018年已正式进入军工体制市场化改革的落地攻坚阶段,公司作为战斗机总装企业,将充分享受军工体制改革带来的政策红利,包括未来有望陆续落地的军品定价机制改革等。结论: 我们预计公司2018-2020年营收分别为241.9、301.5、371.5亿元,归母净利润分别为8.9、11.4、14.4亿元;EPS为0.64/0.81/1.03元,对应当前股价PE分别为57X/44X/35X。目前市值对应PS估值2.1倍,考虑到公司目前防务平台的排他性地位,给予2.5倍PS,目标市值为605亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 国防经费投入减少;型号订单不及预期。

事件: 5月11日上午,四创电子博微特种产业园举行开工典礼。 观点: 博微特种产业园布局电子器件领域,显著提升雷达配套能力。 特种产业园集聚公司的印制版、高频微波基板等电子器件业务,达产后将显著提升雷达电子器件的配套能力,为未来军用、民用雷达国产化替代提供配套产能。特种产业园占地65 亩,总建筑面积近6 万平方米,建成后可实现年产10 万平米微波电路板和1000 万平方分米面积镀涂,成为国内重要的微波电路与表面涂装生产基地,为38 所、四创电子开展军民深度融合,打造新动能,实现高质量发展提供有力支撑。 38 所培育智能停车和太赫兹安检仪两大军民融合项目。 智能停车库项目由38 所提供技术,四创电子具体经营拓展。据我们了解发展态势较好,利润规模逐步增长,达千万级别。38 所的太赫兹安检仪市场空间大,规模增长快,今年收入预计超过10 亿元,盈利能力很高。目前该太赫兹安检设备正在机场地铁推广。 38 所DSP 芯片打破国外垄断,性能超越国外同类产品。 近期38 所推出了实际运算性能业界同类产品最强的数字信号处理器--“魂芯二号A”。该芯片由38 所完全自主设计,在一秒钟内能完成千亿次浮点操作运算,单核性能超过当前国际市场上同类芯片性能4 倍。 38 所资产注入空间较大 38 所18 年净利润预计11 亿,资产收购价格假设按照8 倍PE 测算,备考PE 目前约为14 倍。考虑到38 所DSP 芯片的核心配套地位以及太赫兹安检设备的广阔市场空间,给予40 倍PE,目标市值520 亿,整体市值空间在倍以上。 结论: 我们预计公司2018~2020年营业收入分别为59.73亿元、67.26亿元和75.37亿元,归母净利润分别为2.72亿元、3.27亿元和3.94亿元,EPS分别为1.71元、2.06元和2.48元,对应PE分别为36X、30X和24X。目前估值优势明显,强烈推荐评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。

投资建议:公司发布2017年半年报,实现营收2.35亿元,同比增长29.73%,实现归属于上市公司股东净利润5828.99万元,同比增长20.13%,基本每股收益为0.58元。瑞特股份是军民用船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的重要供应商,未来将受益于我国的海军装备放量,我们预计17-19年EPS为1.40元、1.86元及2.22元,对应当前股价PE为35X、26X和22X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,机舱自动化系统贡献较多增量:公司2017年上半年实现营业收入2.35亿元(+29.73%),实现归属于上市公司股东净利润5828.99万元(+20.13%),扣非后归属于上市公司股东净利润5725.86万元(+18.84%),EPS为0.58元,业绩符合预期。其中,船舶配电系统实现营收1.14亿元,同比增长11.05%,而船舶机舱自动化系统实现营收1.19亿元,同比大增53.99%,毛利率则小幅下滑。公司此前在招股说明书中表示,未来三年(2017-2019)营收能够实现15-20%的年均复合增长率,我们预计未来三年公司营收增速有望接近20%。 船舶电气设备与机舱自动化龙头,十三五期间民用船舶配套市场空间广阔:船舶电气设备以及机舱自动化价值总计约占单船价值量的11%左右,在军船中价值量占比或更高。其中,船舶电气设备主要包括船舶电站、船舶电力网和电气负载等三个部分,机舱自动化系统则是由机舱动力系统和辅助系统自动控制、监测、报警等组成的监控系统。民用市场方面,船舶配套领域的竞争对手包括施耐德、西门子、ABB等国外知名企业,以及赛尔尼柯等国内优质企业。我国目前的国产设备装船率较低,截至十二五末,国产船舶电气系统装船率仅为30%,国内品牌的民用市场容量约为72.53亿元,船舶自动化系统的装船率仅为10%,国内品牌的民用市场容量约为42.31亿元。2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016~2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。到2020年,散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上,高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%。由于船舶配套产业的转移对于造船产业具有一定滞后性,中国目前船舶配套的市场份额远不及中国造船完工量的市场份额,我们判断,十三五期间,船舶配套行业装船率将有较大幅度增长,公司所在细分市场的市场容量增速也有望超过15%。 军船重点配套厂商,将受益于海军装备放量:公司军品收入占比或超70%,军用领域公司的竞争对手包括温州博弘电器、锦州北方航海仪器以及浙江永宏电器等企业。基于我国目前面临的安全威胁,以及军事实力短板与军费投入的重点支持,我国的海军核心设备(包括航母、新型驱逐舰、新型护卫舰、先进潜水艇等)将获得高速增长。此前有报道称,052D型驱逐舰将追加建造若干艘,最终数量或超20艘,我们认为公司未来将充分受益于海军装备放量以及大舰下水,公司未来军品方面的销售收入增长率仍将维持高位。 募投项目逐步达产,公司业绩弹性较大:公司通过IPO向社会募集3.05亿元,主要用于船用电器设备扩产项目、研发中心建设项目以及其他营运资金项目,项目建成后,公司将新增1400台套船舶配电设备以及360台套船舶自动化设备的生产能力。项目达产后每年实现净利润约为4955万元。公司半年报中披露,船用电气设备扩产项目工程截至报告期末投资进度为73.95%,我们认为项目达产后公司业绩弹性将显著提高。

投资建议:公司发布2017 年半年报,实现营收40.34 亿元,同比增长7.47%,实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元,同比增长17.93%,基本每股收益为0.07 元。我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE 为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 扣非后业绩大增,航空产业贡献较多增量:公司2017 年上半年实现营业收入40.34 亿元(+7.47%),实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元(+17.93%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.38 亿元(+73.46%),EPS 为0.07 元。其中,航空产业实现营收23.09 亿元,同比增长12.68%,占营收比重较去年同期上升了2.65 个百分点;非航空产品(主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品等)实现营收16.71 亿元,同比增长1.01%;按照董事会进一步集中主业的要求,现代服务业累计实现销售收入5397.12 万元,占公司收入的比重也由2016 年的1.54%下降至1.34%。 毛利率方面,航空产品毛利率下降3.57 个百分点,非航空产品毛利率同比上升5.59 个百分点。公司对于1-9 月经营业绩预计为实现净利润2.62亿元(-10.00%)至3.49 亿元(+20.00%)。我们预计,随着十三五中后期先进武器大量供给的状态逐步出现,公司未来三年业绩有望保持快速增长。 海内外航空机电类资产整合更进一步,军机民机双管齐下:此次公司同时披露,为进一步推动优势资源整合、促进公司的可持续发展,公司拟以现金方式增资(或收购)英国SPV 公司。增资(或收购)完成后,公司或公司的子公司将持有英国SPV 公司40%股权。英国SPV 公司系特殊目的公司,主要经营资产为其持有的全资子公司Thompso Aero SeatigLimited(汤普森公司)。汤普森公司的主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商,拥有完整的设计研发、试验取证、生产制造、售后服务的体系及能力。此前公司8 月初发布公告,公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。公司又在8 月9 日发布的预案中披露,募集的21 亿元资金除用于收购这两家公司股权外,还将用于贵州枫阳液压电磁阀扩大生产能力建设、贵阳航空电机航空电源生产能力提升项目、四川凌峰航空液压机械有限公司航空液压作动器制造与维修能力提升项目、贵州风雷航空军械有限责任公司航空悬挂发射系统产业化项目、四川泛华航空仪表电器有限公司航空产品生产能力提升项目以及补充流动资金。我们认为,公司近期一系列潜在收购的举动都旨在提升其核心竞争能力,一方面作为航空机电类产品的整合平台,通过资产整合航空机电产品谱系更加完善,整体竞争力进一步提升。另一方面希望抓住中国商飞C919、MA700等民机项目机遇,大力发展民用航空产业。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014 年11 月公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016 年12 月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609 所和610所,净利润或超过2 亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017 年或上报方案,2018 年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017 年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17 年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10 年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000 架,如果按照每架飞机平均2 亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500 万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30 亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000 亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

投资建议:公司发布17年半年度业绩报告,上半年实现营业总收入1.81亿元,同比增长131.71%,实现归属于上市公司股东净利润2036.69万元,与上年同期相比实现扭亏为盈,业绩总体符合预期。我们认为,随着军改不利影响的消退,天和防务的军品爆发弹性较好,未来公司业绩有望实现稳定增长。我们预计17-19年EPS为0.15元、0.17元及0.23元,对应2017.8.17股价PE为199X、173X和134X,维持“推荐”评级。 军品业绩爆发,公司迎来业绩拐点:公司上半年实现营业总收入1.81亿元(+131.71%),实现归属于上市公司股东净利润2036.69万元。基本每股收益为0.08元。上半年公司军品业务取得较大的增长,便携式防空导弹指挥系统收入与上年同期相比增加了6911.49万元(+5267.95%),民品较上年同期相比收入增加4372.10万元,同时公司转让灵动微电大部分股权,投资收益总额较上年同期增加了1765.69万元(+299.17%),使得上半年同期实现大幅度增长。公司的一系列资本运作,始终目标明确聚焦主业,子公司实现并表后成本费用率大幅度下降,受军改等政策影响去年军品表现较差,今年上半年公司接连斩获大额军品订单,我们认为,军改不利影响已减退,军品业绩爆发弹性较好,随着募投项目投产,公司军民品业绩都将实现稳定增长。 军改不利影响减弱,军品订单逐步向好:现阶段公司军品主要包括区域低空近程防空群作战指挥系统(野战通信指挥系统、便携式防空导弹作战指挥系统)以及军用信息化软件。军品的生产销售严格依据军方现行的武器装备采购体制,受国家军队体制改革军方采购方式调整及计划尚未制定及军品竞标失败等因素,2016年公司传统军品订单大幅度减少。但随着军改的步伐逐步加快,周边局势趋紧及末端防空安全需求增加,国防信息化建设作为国家经费重点投入领域将进一步推动公司的技术产品在国防建设领域的发展。此外,公司参与军方“十三五”国家重点研发计划及军委装备发展部预研项目,后续或有望成为国内军方的型研项目,从而争取国内军方的定型装备采购计划。2017年接连斩获得大额订单,前半年实现了业绩扭亏为盈,我们认为目前公司相关行业政策已逐步明朗,外加公司自身转型升级盈利能力加强,未来公司将持续加大市场开拓力度,或将争取更多军品订单量。 外延式整合聚焦主业,资本运作有望进步深入:公司2015年通过收购深圳华扬通信60%股权进入民用通信领域,去年相继并购长城数字(51%)、南京彼奥(51%)、通量科技(51.02%)及鼎盛电子(51%),以较快的速度实现沿产业链的整合投资,支持公司由垂直化发展向平台型发展升级。目前控股子公司华扬通信已完成厂能扩建,具备三星、中兴等国内外知名大客户通信供应商的资质,长城数字、南京彼奥经营情况良好,有望完成其业绩承诺。今年3月份公司计划转让灵动微电360万股股份,截至6月30日已347.9万股,预计可获得投资收益达到2000万元,此举将进一步集中资金促进主营业务的发展。我们认为随着公司内外环境转好,未来公司或将继续整合现有资源,外延式购入新资产,从而提高公司盈利能力和效率。 募投项目年底投产,业绩增量有保障:公司IPO募集的资金主要用于“连续波雷达系统系列产品建设项目”以及“军民两用防务技术研发中心建设项目”,目前两个项目已完工,受市场环境、公司战略布局及行业政策等原因影响,原定于2016年12月31日达产调整为2017年12月31日。连续波雷达项目达产后,将具备新增年产便携式防空导弹指挥系统(含TH-S216、TH-S311和TH-S711)80套、区域反攻群通讯指挥系统(含TH-G701、TH-G701A)20套、雷达等核心部件25套的能力,预计新增年收入72600万元,新增净利润达21109万元。公司是首家民营军工企业,业绩一直依赖于军品销售,而民营企业相对于国企而言军品订单波动性更大。军民两用项目包括军民两用技术研发实验室、测试设施、办公设施等,项目达产一方面可以提高军品各项资源的利用效率,另一方面可以通过技术优势,提高民品及市场开拓能力,提高公司民品的收入占比,增强企业的盈利能力。我们预计项目达产正式投入使用后,公司业绩的稳定持续增长将获得强有力保障。 风险提示:军队改革推进进度不及预期;民品市场开拓不及预期;项目达产不及预期。