事件: 5月14日,中电科14所牵头研制的华睿2号DSP芯片顺利通过“核高基”课题正式验收。 观点: 华睿2号完全自主设计,性能大幅提升。 芯片工作主频为1GHz,每秒可完成4000亿次浮点运算,支持64位标准双精度。与华睿1号相比,实现了工作主频提升1倍、运算能力提升6倍。华睿2号支持中国电科32所ReWorks操作系统和人大金仓嵌入式数据库,极大提升了应用开发便捷性。 华睿3号已经开始研制,未来DSP芯片民用市场空间巨大。 华睿3号具备万亿次运算能力,并支持人工智能,将引领我国高端芯片的技术发展。DSP芯片支持通信、计算机和消费类电子产品的数字化融合,由于智能手机、IPTV等数字消费类产品的快速普及,以及未来5G的发展,DSP芯片民用市场可观。 14所是我国“核高基”重大专项任务承担者之一。 2006年,国务院颁布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006年-2020年)》,“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”位列16个科技重大专项首位。在工信部和中国电科的统一部署下,“十一五”和“十二五”期间,14所持续承担了“核高基”重大专项研制任务。华睿系列芯片的研制成功,突破了高端DSP研发核心技术,实现从并跑到领跑的转变。 国睿科技是14所的融资平台,在军工企业市场化改革加速的大背景下,未来公司资产注入想象空间丰富。 作为14所唯一上市平台,要实现自主研发高性能通信芯片,国睿科技的融资平台作用不容忽视。未来中电科要提高资本证券化水平,转变“小公司、大院所”的格局,优质资产注入预期非常强烈。 公司市值提升空间大。 14所18年净利润预计19亿,资产收购价格假设按照8倍PE测算,备考PE目前约为14倍。考虑到14所在DSP领域的核心地位以及军用雷达的龙头地位,给予40倍PE,目标市值840亿,整体市值空间在1.5倍以上。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为59X、53X、41X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单不及预期。

事件: 公司近期观点更新。 观点: 对于沈飞未来的业绩支撑重点,我们已多次强调,主要增量看点在歼16和歼31。军工行业未来高景气度确认,航空装备是未来发展重点,公司核心军品资产未来有望量价齐升。 歼-16是我国为适应空军战略转型需要而自行研发的新型多用途双座双发重型战斗机,它可以在同一平台上通过携带不同的机载武器执行高强度对空、对地、对海作战任务,具有较强的超视距空战能力和对海对地打击能力,是夺取制空权和协同作战的重要力量。与以往偏重防守的战斗机不同,歼-16是中国空军未来“攻”出去的核心力量,采用两台国产WS-10B发动机(单台推力高达14吨),使得其作战半径长达1500公里,还可以进行空中加油,这些都足以支撑这款大航程战斗机进行中远程打击、远海攻击等作战任务,是中国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体。 关于未来歼-16的规模预测:根据新闻报道,当前东部战区和西部战区各有一个航空兵旅共4个飞行大队装备了歼-16,推测目前已有48架歼-16列装部队。从替换空间来看,苏-30MKK入列已有18年,其雷达、航电等已不能适应当前乃至今后的作战需求,歼轰-7也暴露出机型老化、航程不足等问题。将来歼-16或将主要用于替代这100架左右的苏-30和200多架歼轰-7,替换空间为300多架。 歼-31(鹘鹰)是沈飞研制的第五代单座双发中型隐身战斗机,我们预测,如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单。 公司最新主力机型歼15和歼16的交付或已进入正式审定价执行阶段,通常情况下审定价格高于暂定价格,后续价差补偿有望加速业绩释放。 军品生产不同于民品生产,通常在生产定型阶段前,公司先按暂定价格与客户签订供货合同计价结算,待产品完全定型、军方最终审定价格后,方按审定价格计价结算。因此,当暂定价格与审定价格不一致时,合同双方须按多退少补的原则补齐差价。通常情况下,审定价格高于暂定价格,公司一般在收到审定价协议或类似凭据当期确认价差收入。 从公司最新主力机型的量产进度来看:舰载机歼15首次于2013年12月被新华网等媒体评论认为已正式定型列装,歼16则于2016年11月被报道正式批量部署在甘肃酒泉鼎新空军基地。我们判断,目前这两款机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至正式审定价执行阶段,按照通常情况下审定价格高于暂定价格,未来2-3年或有望进入这两款机型的价差补偿期,同时本身执行更高的审定价格也相当于产品提价,公司未来业绩有望加速释放。 随着歼31立项工作的推进,研制进度有望加速突破。2018年5月13日,央视网虎威堂发布的一段视频中提及“随着FC-31(鹘鹰)战机立项工作的推进,中国航母舰载战斗机的战力将获得质的提升”,我们判断目前歼31已获得正式立项工作的推进,有了立项研制费用的支持,进度也有望加速突破。 未来还将充分受益于军品定价机制改革,业绩弹性可期。公司的战机总装产品利润受限于5%成本加成定价机制,根据公司披露的信息,2015-2017期间公司的净利率水平分别为3.17%、3.15%、3.62%。2018年3月中央军民融合委第三次全体会议再次强调“实现关键性改革突破,加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革”。我们认为,2018年已正式进入军工体制市场化改革和军民融合深度发展的落地攻坚阶段,改革后军工总装类产品将理顺价格形成机制和成本费用归集制度,促进企业加强成本管理,消除部分财务限制,释放利润空间。参考国外军工企业5%-10%净利率水平,长期来看,公司的净利润水平亦有望在收入规模不变的情况下释放1倍的业绩弹性。 股权激励计划推出,中长期发展信心足。公司5月16日发布了拟推出第一期股权激励计划和10年期长期股权激励计划的公告,第一期对业绩成长性的主要解锁条件为分3期每一期解锁日的前一会计年度需满足扣非后净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%;禁售期为2年,禁售期满次日起的3年为解锁期。我们认为,这一业绩解锁条件预示未来5年公司的经营业绩将呈现加速增长态势,且以对标企业前25%作为约束条件也充分显示了管理层对自身经营发展的坚定信心。 结论: 我们预计公司2018-2020年营收分别为241.9、301.5、371.5亿元,归母净利润分别为8.9、11.4、14.4亿元; EPS为0.64/0.81/1.03元,对应当前股价PE分别为60X/47X/37X。目前市值对应PS估值2.2倍,考虑到公司目前防务平台的排他性地位,给予2.5倍PS,目标市值为605亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 国防经费投入减少;型号订单不及预期。

摘要: 公司一季报一定程度上低于市场预期,我们认为,公司基本面未有显著发生变化,管理费用增加主要原因或为研发人员和销售人员工资集中发放,而军品本身订单和收入并未出现明显下滑。我们认为公司全年业绩有望继续保持较高速增长。 观点: 1.新能源汽车业务: 新能源汽车行业是受到国家政策支持的朝阳产业,公司作为新能源汽车连接器领域实力较强的企业已深入参与国内主流新能源车厂的相关项目,同时不断积极开拓国际市场,进入国际知名车企的合格供应商目录。公司将抓住行业发展红利,不断扩大市场份额,继续保持新能源汽车业务的快速发展。 加大自动化设备投资:目前公司都是集约化采购,固定设备投资方面自动化设备投资非常大,人均产值和销售收入都在上升。 合资品牌车厂较多:目前合资汽车厂有若干家,公司已经进入十余个项目。新能源汽车行业全球是100 万辆以上水平,中国约占一半。合资厂车型多,但还没有上量,从市占率来说公司比较多。未来规划上,合资厂布局很多。 行业竞争格局:公司13 年和14 年在新能源汽车业务方面是龙头。15 年和16 年,新进入的行业竞争者比较多(新能源汽车补贴力度加大),竞争激烈。17 年回归到13 年行业初期的竞争格局,而此前新进入行业的对手竞争性变弱。整车厂如比亚迪在选择供应商的时候,会更加注重供应商的抗风险能力。新能源汽车业务去年做了数亿元,从长周期来看,主要对手是泰科,永贵电器也存在一定竞争关系。 单车价值量的差别:纯电动A00 级单车价值约为数千元(包括线束,不包括集成化产品)。以前商用车油改电(老车型改)单车价值量高些,因为有些外购的零部件。插电式单车价值量相对较低。新能源车连接器很大部分用于电池互联。 2.一季报低于预期原因解析: 主要系公司研发、销售人员工资增加所致。 管理费用增长主要原因或是研发人员绩效提成:第一,研发人员数量同比增长较多;第二,研发人员2017 年绩效提成显著好于2016 年(我们推测其提成或与新品推出的市场化认可度相关)。此外,考虑到于公司出口产品以美元结算,一季度财务费用增加1000 万元,主要由于汇兑损益的变动。而管理费用大幅增加为一次性事件,未来如果侵蚀净利润比较多,我们认为公司会考虑其他办法降低管理费用。 “压两金”一定程度上或影响公司一季度收入确认:下游客户存在一定的压降两金需要,压两金一定程度上影响公司收入确认。另外有些下游客户要求货物全部备齐才能发货和确认收入。 3. 未来各业务主要规划: 中航富士达业绩下滑原因:中航富士达目前处于业务转型阶段,防务领域的产品在前期均需投入较多的资源进行开发和实验,因此中航富士达也常年保持较高的研发投入,目前中航富士达在航天、航空、电子等军工领域取得了合格供方资质,这也为其下一步发展奠定了良好的基础。 公司军民品业务占比及未来发展趋势:公司防务领域和民品领域的订货占比基本持平,不同时间段内略有变化。未来公司将结合国家政策及自身实际情况,在防务领域精耕细作、巩固行业地位,在民品领域加大市场开拓和业务开拓,努力扩大市场份额,培育核心竞争力,为公司未来的快速发展注入新的动力。 新技术产业基地2018 年底有望投产:公司新技术产业基地主要建设内容为:规划提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施,该项目预计将于2018 年底建成投产。 公司军品订单有望从下半年起看到起色:去年公司连接器业务收入占比或超过50%,而其他业务(系统互联、线缆组件)占比或超过40%。下半年军品任务较重,2018 年下半年是十三五五年计划进入下半场,理论上军品订单会有起色。 中兴事件对公司影响不大,未来看点在国际业务:国际业务去年营收占比或已经达到10%,今年一季度国际业务同比增长较快,毛利率趋势稳定。此外,公司每年针对中兴的销售收入占比不大。 4.投资建议 我们预测公司2018 年~2020 年EPS 分别为1.36 元、1.82 元、2.45 元,对应PE 分别为29X、22X、16X, 维持“强烈推荐”评级。公司一季报一定程度上低于市场预期,我们认为,公司基本面未有显著发生变化,管理费用增加主要原因或为研发人员工资集中发放,而军品本身订单和收入并未出现明显下滑。我们认为公司全年业绩有望继续保持较高速增长。 5.风险提示 空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。

公司是北斗导航终端龙头企业,受特种行业北斗终端的补偿订货需求以及北斗三号即将启用带来的升级型号增量需求的驱动,北斗业务有望迎来成长第二春。公司目前是特种行业北斗终端的最大供应商,核心元器件研发处于行业领先地位,已构建“元器件-终端-系统及运营”完整产业链。目前北斗导航已开启向全球覆盖延伸,预计到2020年前完成全球组网,对地面终端设备市场形成增量和升级需求,未来3年我国北斗导航产业复合增速有望达47%。 高性能集成电路板块拥有代表国内最高水平的DDS 产品,将充分受益于自主可控核心器件国产化进程提速。公司是国内DDS 研制水平最高的单位,在该领域独立承担“核高基”重大专项,自主可控标杆意义显著,有望在自主可控国产化提速进程中进入下一代通信基站建设和雷达、电子对抗领域。 视频安监业务已形成区域品牌优势,增长迅速。公司在视频监控、图像智能处理、智能视频分析方面基于多年的技术积累,已自主掌握宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像、去雾/去云/去霾算法处理、视频实时无缝拼接等核心技术和算法,积极拓展公安、交通、电信行业领域,初步形成了“算法+产品+应用+渠道”的优势,已成功保障实施西南多个城市级“天网”、“智慧城市”、“平安城市”项目建设,形成了显著的西南区域品牌优势。2017年实现安防监控业务收入1.13亿元,同比大幅增长117.86%,步入快速增长期。 股权问题解决在望,将扫清公司实质经营障碍。根据公告,实际控制人何燕(持有控股股东国腾电子集团51%股权)与管理层(莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有国腾电子集团49%股权)已丧失合作基础,目前正在寻求诉讼方式解散国腾电子集团,若成功解散,公司将处于无实际控制人状态,实质性经营障碍将得到解决,将步入全新发展阶段。 盈利预测:我们预计公司18-20年收入7.3亿元/11.0亿元/15.8亿元,净利润1.0/1.5/2.1亿元,EPS 0.18/0.27/0.37元,对应当前股价PE 90X、61X、43X,从估值的角度目前公司仍然处于高位,我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点,维持公司“推荐”投资评级,6个月目标价21.6元。 风险提示:国防经费投入减少;订单不及预期;估值偏高。

事件: 公司近期观点更新。 观点: 军品占比高,2018年起订单恢复式增长将贡献边际弹性。公司军品收入占比高达70%左右,连接器和微特电机产品以配套弹箭星船机等产品为主,在航天和弹载领域市场份额第一。2018年受益于军工行业的订单恢复,以及导弹、卫星和航空等领域的快速增长,公司将充分享受行业红利,军品订单增速有望达20%以上。 盈利能力较强,国家级智能制造示范项目的实施将持续提质增效,净利率和毛利率已呈现拐点向上趋势。近五年公司的ROE 水平始终维持在11%-12%左右,2017年向上突破至13.13%,毛利率36.23%更是终结了近8年连续下滑的趋势,首次反转向上。我们认为,主要是得益于近年来公司大力实施国家级“精密电子元器件智能制造”示范项目,已实现多条自动化生产线,在运行自动化设备400多台,提质增效成果已逐步显现。 一季报下滑主要系ERP 系统切换及下游客户确认制度改变带来的收入确认滞后,不改全年向好趋势。公司一季报营收4.8亿(-21.3%),归母净利润0.65亿元(-7.3%)。我们判断,公司一季度收入下滑主要原因有二: 1、公司ERP-SAP 完成系统切换并正式上线,目前正在开展PLM、MES、TIA 系统测试联调。 2、订单同比增速或较快,但收入确认较慢,或为下游客户收入确认制度的改变。一季度毛利率49.20%环比增加10个点以上显示公司产品定价能力并未出现明显下滑,而存货3.99亿元(+24.5%),创5年来新高,我们认为一季度没有确认的收入有望在二季度加速确认。航天科工十院下属唯一上市公司平台,资产注入空间较大。十院辖有18个企业、7个事业单位,2016年实现收入超120亿元,净利润近8亿元,公司董事长张兆勇同时任十院院长、党委副书记,改革阻力相对较小,未来资产注入潜力较大。 结论: 目前仍是低估值首选标的,持续强烈推荐。不考虑外延,我们预计公司2018-2020年收入30.6亿元、36.3亿元、43.7亿元,归母净利润3.63亿元、4.35亿元、5.24亿元,对应目前股价PE 29.6X/ 24.7X/ 20.5X。 公司属于军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的品种,维持公司“强烈推荐”投资评级,六个月目标价30元。 风险提示: 业务竞争格局发生极大变化、军品订单不及预期、民品通讯领域业务的不确定性增加。

事件: 公司发布限制性股票长期激励计划(草案)和限制性股票激励计划第一期(草案): 1、本次长期激励计划的有效期为10年,自股东大会通过之日起。本长期激励计划分期实施,每期激励计划的有效期为5年,每期激励计划实施的间隔期为3年(36个月)。每期激励计划均需履行相关审批程序后实施。 2、第一期激励计划拟向激励对象授予407.2741万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额139,721.8285万股的0.2915%,授予价格为22.53元/股,激励对象为包括上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干合计92人。 观点: 授予价格有诚意。第一期激励计划的授予价格确定为每股22.53元,相当于市价打6折,面向高管和技术骨干共计92人计划授予407.27万股,诚意满满,激励效果显著。 业绩解锁条件较高、周期长。解锁业绩条件方面,分3期每一期解锁日的前一会计年度需满足以下条件:?ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%,且不低于对标企业75分位水平;?净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且不低于对标企业75分位水平;?EVA(经济增加值)指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0。 既强调企业整体经营业绩,也绑定个人表现。本次激励计划的限制性股票禁售期为2年,禁售期满次日起的3年为解锁期,每次解锁获授限制性股票的1/3,且实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩,评级A/B/C/D对应实际可解锁数量分别为当年解锁比例的100%/ 95%/ 60%/ 取消解锁份额,既强调公司整体经营业绩达成,也绑定个人绩效表现。 我们认为,这一业绩解锁条件预示未来5年公司的经营业绩将呈现加速增长态势,且以对标企业前25%作为约束条件也充分显示了管理层对自身经营发展的坚定信心。 军工行业未来高景气度确认,航空装备是未来发展重点,公司核心军品资产未来有望量价齐升。 从量上看,公司未来装备增量看点在歼-16和歼-31。歼-16是我国为适应空军战略转型需要而自行研发的新型多用途双座双发重型战斗机,我们推测目前已有48架歼-16列装部队; 从替换空间来看,将来歼-16主要用来替代100架左右的苏-30和200多架歼轰-7,替换空间为300多架。歼-31(鹘鹰)是沈飞研制的第五代单座双发中型隐身战斗机,我们预测,如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单; 从价上看,我们认为2018年已正式进入军工体制市场化改革和军民融合深度发展的落地攻坚阶段,改革后军工总装类产品将理顺价格形成机制和成本费用归集制度,促进企业加强成本管理,消除部分财务限制,释放利润空间。 一季报预收账款大增60%或预示军方订货节奏加快。一季报营收17.46亿元大幅增长(+468.33%),主要原因或为公司推进均衡生产,产品交付时点与往期相比有所前移。而公司扣非后净利润同比下滑,主要原因为管理费用大幅增加(已占到去年全年的16%)。沈飞业绩已连续两年维持20%以上高速增长,同时公司毛利率有所提升,或已迎来型号交付高峰,同时公司一季报显示预收款项同比去年同期增长60%(使用可比口径),或预示军方订货节奏加快。 股权激励方案为中航工业体系公司提供榜样。公司作为我国军用战斗机第一股,军工核心资产地位毋庸置疑,此次股权激励计划率先擎起军工主机厂激励机制改革的大旗,将极大地提振市场对军工央企改革加速落地的信心。沈飞的股权激励方案也为中航飞机、中直股份等公司提供了参照、奠定了条件。 2018年3月中央军民融合委第三次全体会议再次强调“实现关键性改革突破,加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革”。我们认为,2018年已正式进入军工体制市场化改革的落地攻坚阶段,公司作为战斗机总装企业,将充分享受军工体制改革带来的政策红利,包括未来有望陆续落地的军品定价机制改革等。结论: 我们预计公司2018-2020年营收分别为241.9、301.5、371.5亿元,归母净利润分别为8.9、11.4、14.4亿元;EPS为0.64/0.81/1.03元,对应当前股价PE分别为57X/44X/35X。目前市值对应PS估值2.1倍,考虑到公司目前防务平台的排他性地位,给予2.5倍PS,目标市值为605亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 国防经费投入减少;型号订单不及预期。

事件: 5月11日上午,四创电子博微特种产业园举行开工典礼。 观点: 博微特种产业园布局电子器件领域,显著提升雷达配套能力。 特种产业园集聚公司的印制版、高频微波基板等电子器件业务,达产后将显著提升雷达电子器件的配套能力,为未来军用、民用雷达国产化替代提供配套产能。特种产业园占地65 亩,总建筑面积近6 万平方米,建成后可实现年产10 万平米微波电路板和1000 万平方分米面积镀涂,成为国内重要的微波电路与表面涂装生产基地,为38 所、四创电子开展军民深度融合,打造新动能,实现高质量发展提供有力支撑。 38 所培育智能停车和太赫兹安检仪两大军民融合项目。 智能停车库项目由38 所提供技术,四创电子具体经营拓展。据我们了解发展态势较好,利润规模逐步增长,达千万级别。38 所的太赫兹安检仪市场空间大,规模增长快,今年收入预计超过10 亿元,盈利能力很高。目前该太赫兹安检设备正在机场地铁推广。 38 所DSP 芯片打破国外垄断,性能超越国外同类产品。 近期38 所推出了实际运算性能业界同类产品最强的数字信号处理器--“魂芯二号A”。该芯片由38 所完全自主设计,在一秒钟内能完成千亿次浮点操作运算,单核性能超过当前国际市场上同类芯片性能4 倍。 38 所资产注入空间较大 38 所18 年净利润预计11 亿,资产收购价格假设按照8 倍PE 测算,备考PE 目前约为14 倍。考虑到38 所DSP 芯片的核心配套地位以及太赫兹安检设备的广阔市场空间,给予40 倍PE,目标市值520 亿,整体市值空间在倍以上。 结论: 我们预计公司2018~2020年营业收入分别为59.73亿元、67.26亿元和75.37亿元,归母净利润分别为2.72亿元、3.27亿元和3.94亿元,EPS分别为1.71元、2.06元和2.48元,对应PE分别为36X、30X和24X。目前估值优势明显,强烈推荐评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。

投资建议:公司发布2017年半年报,实现营收2.35亿元,同比增长29.73%,实现归属于上市公司股东净利润5828.99万元,同比增长20.13%,基本每股收益为0.58元。瑞特股份是军民用船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的重要供应商,未来将受益于我国的海军装备放量,我们预计17-19年EPS为1.40元、1.86元及2.22元,对应当前股价PE为35X、26X和22X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,机舱自动化系统贡献较多增量:公司2017年上半年实现营业收入2.35亿元(+29.73%),实现归属于上市公司股东净利润5828.99万元(+20.13%),扣非后归属于上市公司股东净利润5725.86万元(+18.84%),EPS为0.58元,业绩符合预期。其中,船舶配电系统实现营收1.14亿元,同比增长11.05%,而船舶机舱自动化系统实现营收1.19亿元,同比大增53.99%,毛利率则小幅下滑。公司此前在招股说明书中表示,未来三年(2017-2019)营收能够实现15-20%的年均复合增长率,我们预计未来三年公司营收增速有望接近20%。 船舶电气设备与机舱自动化龙头,十三五期间民用船舶配套市场空间广阔:船舶电气设备以及机舱自动化价值总计约占单船价值量的11%左右,在军船中价值量占比或更高。其中,船舶电气设备主要包括船舶电站、船舶电力网和电气负载等三个部分,机舱自动化系统则是由机舱动力系统和辅助系统自动控制、监测、报警等组成的监控系统。民用市场方面,船舶配套领域的竞争对手包括施耐德、西门子、ABB等国外知名企业,以及赛尔尼柯等国内优质企业。我国目前的国产设备装船率较低,截至十二五末,国产船舶电气系统装船率仅为30%,国内品牌的民用市场容量约为72.53亿元,船舶自动化系统的装船率仅为10%,国内品牌的民用市场容量约为42.31亿元。2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016~2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。到2020年,散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上,高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%。由于船舶配套产业的转移对于造船产业具有一定滞后性,中国目前船舶配套的市场份额远不及中国造船完工量的市场份额,我们判断,十三五期间,船舶配套行业装船率将有较大幅度增长,公司所在细分市场的市场容量增速也有望超过15%。 军船重点配套厂商,将受益于海军装备放量:公司军品收入占比或超70%,军用领域公司的竞争对手包括温州博弘电器、锦州北方航海仪器以及浙江永宏电器等企业。基于我国目前面临的安全威胁,以及军事实力短板与军费投入的重点支持,我国的海军核心设备(包括航母、新型驱逐舰、新型护卫舰、先进潜水艇等)将获得高速增长。此前有报道称,052D型驱逐舰将追加建造若干艘,最终数量或超20艘,我们认为公司未来将充分受益于海军装备放量以及大舰下水,公司未来军品方面的销售收入增长率仍将维持高位。 募投项目逐步达产,公司业绩弹性较大:公司通过IPO向社会募集3.05亿元,主要用于船用电器设备扩产项目、研发中心建设项目以及其他营运资金项目,项目建成后,公司将新增1400台套船舶配电设备以及360台套船舶自动化设备的生产能力。项目达产后每年实现净利润约为4955万元。公司半年报中披露,船用电气设备扩产项目工程截至报告期末投资进度为73.95%,我们认为项目达产后公司业绩弹性将显著提高。

投资建议:公司发布2017 年半年报,实现营收40.34 亿元,同比增长7.47%,实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元,同比增长17.93%,基本每股收益为0.07 元。我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE 为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 扣非后业绩大增,航空产业贡献较多增量:公司2017 年上半年实现营业收入40.34 亿元(+7.47%),实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元(+17.93%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.38 亿元(+73.46%),EPS 为0.07 元。其中,航空产业实现营收23.09 亿元,同比增长12.68%,占营收比重较去年同期上升了2.65 个百分点;非航空产品(主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品等)实现营收16.71 亿元,同比增长1.01%;按照董事会进一步集中主业的要求,现代服务业累计实现销售收入5397.12 万元,占公司收入的比重也由2016 年的1.54%下降至1.34%。 毛利率方面,航空产品毛利率下降3.57 个百分点,非航空产品毛利率同比上升5.59 个百分点。公司对于1-9 月经营业绩预计为实现净利润2.62亿元(-10.00%)至3.49 亿元(+20.00%)。我们预计,随着十三五中后期先进武器大量供给的状态逐步出现,公司未来三年业绩有望保持快速增长。 海内外航空机电类资产整合更进一步,军机民机双管齐下:此次公司同时披露,为进一步推动优势资源整合、促进公司的可持续发展,公司拟以现金方式增资(或收购)英国SPV 公司。增资(或收购)完成后,公司或公司的子公司将持有英国SPV 公司40%股权。英国SPV 公司系特殊目的公司,主要经营资产为其持有的全资子公司Thompso Aero SeatigLimited(汤普森公司)。汤普森公司的主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商,拥有完整的设计研发、试验取证、生产制造、售后服务的体系及能力。此前公司8 月初发布公告,公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。公司又在8 月9 日发布的预案中披露,募集的21 亿元资金除用于收购这两家公司股权外,还将用于贵州枫阳液压电磁阀扩大生产能力建设、贵阳航空电机航空电源生产能力提升项目、四川凌峰航空液压机械有限公司航空液压作动器制造与维修能力提升项目、贵州风雷航空军械有限责任公司航空悬挂发射系统产业化项目、四川泛华航空仪表电器有限公司航空产品生产能力提升项目以及补充流动资金。我们认为,公司近期一系列潜在收购的举动都旨在提升其核心竞争能力,一方面作为航空机电类产品的整合平台,通过资产整合航空机电产品谱系更加完善,整体竞争力进一步提升。另一方面希望抓住中国商飞C919、MA700等民机项目机遇,大力发展民用航空产业。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014 年11 月公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016 年12 月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609 所和610所,净利润或超过2 亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017 年或上报方案,2018 年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017 年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17 年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10 年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000 架,如果按照每架飞机平均2 亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500 万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30 亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000 亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

投资建议:公司发布17年半年度业绩报告,上半年实现营业总收入1.81亿元,同比增长131.71%,实现归属于上市公司股东净利润2036.69万元,与上年同期相比实现扭亏为盈,业绩总体符合预期。我们认为,随着军改不利影响的消退,天和防务的军品爆发弹性较好,未来公司业绩有望实现稳定增长。我们预计17-19年EPS为0.15元、0.17元及0.23元,对应2017.8.17股价PE为199X、173X和134X,维持“推荐”评级。 军品业绩爆发,公司迎来业绩拐点:公司上半年实现营业总收入1.81亿元(+131.71%),实现归属于上市公司股东净利润2036.69万元。基本每股收益为0.08元。上半年公司军品业务取得较大的增长,便携式防空导弹指挥系统收入与上年同期相比增加了6911.49万元(+5267.95%),民品较上年同期相比收入增加4372.10万元,同时公司转让灵动微电大部分股权,投资收益总额较上年同期增加了1765.69万元(+299.17%),使得上半年同期实现大幅度增长。公司的一系列资本运作,始终目标明确聚焦主业,子公司实现并表后成本费用率大幅度下降,受军改等政策影响去年军品表现较差,今年上半年公司接连斩获大额军品订单,我们认为,军改不利影响已减退,军品业绩爆发弹性较好,随着募投项目投产,公司军民品业绩都将实现稳定增长。 军改不利影响减弱,军品订单逐步向好:现阶段公司军品主要包括区域低空近程防空群作战指挥系统(野战通信指挥系统、便携式防空导弹作战指挥系统)以及军用信息化软件。军品的生产销售严格依据军方现行的武器装备采购体制,受国家军队体制改革军方采购方式调整及计划尚未制定及军品竞标失败等因素,2016年公司传统军品订单大幅度减少。但随着军改的步伐逐步加快,周边局势趋紧及末端防空安全需求增加,国防信息化建设作为国家经费重点投入领域将进一步推动公司的技术产品在国防建设领域的发展。此外,公司参与军方“十三五”国家重点研发计划及军委装备发展部预研项目,后续或有望成为国内军方的型研项目,从而争取国内军方的定型装备采购计划。2017年接连斩获得大额订单,前半年实现了业绩扭亏为盈,我们认为目前公司相关行业政策已逐步明朗,外加公司自身转型升级盈利能力加强,未来公司将持续加大市场开拓力度,或将争取更多军品订单量。 外延式整合聚焦主业,资本运作有望进步深入:公司2015年通过收购深圳华扬通信60%股权进入民用通信领域,去年相继并购长城数字(51%)、南京彼奥(51%)、通量科技(51.02%)及鼎盛电子(51%),以较快的速度实现沿产业链的整合投资,支持公司由垂直化发展向平台型发展升级。目前控股子公司华扬通信已完成厂能扩建,具备三星、中兴等国内外知名大客户通信供应商的资质,长城数字、南京彼奥经营情况良好,有望完成其业绩承诺。今年3月份公司计划转让灵动微电360万股股份,截至6月30日已347.9万股,预计可获得投资收益达到2000万元,此举将进一步集中资金促进主营业务的发展。我们认为随着公司内外环境转好,未来公司或将继续整合现有资源,外延式购入新资产,从而提高公司盈利能力和效率。 募投项目年底投产,业绩增量有保障:公司IPO募集的资金主要用于“连续波雷达系统系列产品建设项目”以及“军民两用防务技术研发中心建设项目”,目前两个项目已完工,受市场环境、公司战略布局及行业政策等原因影响,原定于2016年12月31日达产调整为2017年12月31日。连续波雷达项目达产后,将具备新增年产便携式防空导弹指挥系统(含TH-S216、TH-S311和TH-S711)80套、区域反攻群通讯指挥系统(含TH-G701、TH-G701A)20套、雷达等核心部件25套的能力,预计新增年收入72600万元,新增净利润达21109万元。公司是首家民营军工企业,业绩一直依赖于军品销售,而民营企业相对于国企而言军品订单波动性更大。军民两用项目包括军民两用技术研发实验室、测试设施、办公设施等,项目达产一方面可以提高军品各项资源的利用效率,另一方面可以通过技术优势,提高民品及市场开拓能力,提高公司民品的收入占比,增强企业的盈利能力。我们预计项目达产正式投入使用后,公司业绩的稳定持续增长将获得强有力保障。 风险提示:军队改革推进进度不及预期;民品市场开拓不及预期;项目达产不及预期。

航空航天向好农机下滑,三季度军品或放量:公司2017年上半年实现营业收入4.88亿元(+86.58%),实现归属于上市公司股东净利润9143.70万元(+402.15%),扣非后归属于上市公司股东净利润7375.01万元(+2218.30%),EPS为0.0614元。其中,专用设备制造(明日宇航)板块实现营收4.36亿元,同比增长222.91%,上半年公司努力提高机床主轴利用率,开展难加工技术研究并且提升了装配技术,订单和交付速率得到大幅提高。而专用设备制造(农机)板块营收同比下滑58.88%,毛利率也出现较大幅度下滑,主要原因为农机行业在度过黄金期之后,正进入深度调整期。公司同时预计今年1-9月累计净利润或达到2.54亿元(+136.58%)至2.80亿元(+161.48%),而得益于航空航天板块军工业务稳步增长,三季度单季净利润有望达到1.62亿(+82.24%)至1.89亿(+112.24%)。 防务业务稳中有升,成立子公司扩大产能:2017年上半年公司防务板块(明日宇航)实现营收4.36亿元,明日宇航作为公司航空航天板块的发展平台,借“深度军民融合”上升为国家战略的东风,与央企“小核心、大协作”项目进行了全面对接。军机方面,定位中国宇航工业后花园,在河北、沈阳、成都、贵州、天津等中国航空航天工业重要省份分别投资建设产业园,按照专业化细分发展的思路,积极开展平台级任务承接。民机方面,明日宇航以中国商飞C929项目为牵引,以大飞机复合材料关键零部件和大部段为切入点,开展国际业务合作,深层次技术合作,与空客、波音、庞巴迪、以色列航空、GE、CFM、普惠、罗.罗等国际知名航空企业以及其旗下一级供应商洽谈全面合作,同时积极参与商发CJ-2000前期研制工作,抢占国产大飞机和国际转包主流市场。目前公司有105台五轴数控机床、101台四轴数控机床、58台三轴数控机床、28台复合材料零部件特种加工设备等,拥有的五轴龙门机床数量在所有航空航天结构件上市公司中位列第一,且公司五轴机床的质量和主轴转速都处于行业领先水平。考虑到公司目前的产能充沛,我们预计十三五期间随着歼20、运20和直20等主战机型的加速列装,未来三年公司业绩或保持较高速增长。 农机业务出现下滑,未来发展预期不确定:因粮食价格下滑、国二升国三成本上升、补贴额度下降以及去年国二农机大量去库存等原因,今年的农机行业进入深度调整期。数据显示,今年1-5月,自走式谷物收获机2.11 万台,同比下降21.8%,自走式玉米收获机销量0.19 万台,同比下降55.9%。与此同时,今年中央农机购置补贴压减至186亿元,较去年缩减50亿元,一定程度减弱农民购买的意愿。 商业航天引领产业升级,卫星业务将逐步贡献业绩:报告期内,西藏明日宇航在卫星硬件方面完成了“明日宇航一号”卫星的技术论证与商务谈判,具备了随时签订正式合同的条件;卫星应用方面完成了以中电科54所为龙头的“信息化产业联合体”的成立,组织了卫星轨位申报与协调,完成了运营牌照的申报,组织了行波管数字流量租赁谈判、终端产品的开发、地面关口站的技术论证、数字加密技术论证、终端客户体验调研,为未来天地一体化通信网络的建设奠定了坚实的市场和技术基础。根据美国航天基金会发布的报告统计,2015年全球航天经济总量约3353亿美元,其中商业航天产业占比高达76%。根据市场预测,到2020年,全球航天产业市场总额将达到4850亿美元,中国市场包括运载火箭、卫星应用、空间宽带互联网等将达到8000亿元人民币。明日宇航于2016年12月投资设立控股子公司西藏宇航,将以西藏宇航为平台,利用我国高可靠性的成熟航天货架产品和服务,通过创新商业模式,打造太空技术综合经济体。今年3月,西藏明宇拟与中国空间技术研究院(航天五院)签署《重大经营合同》,以不超过10亿元向航天五院订购一颗KA频段高通量通信卫星,并按合同完成在轨交付。根据明日宇航卫星通信的星座发展规划,利用成熟技术建造第一颗卫星,在2018年提供服务,同步开展新卫星的研制,确保在2019年发射一颗国际领先水平的卫星,力争用10年左右的时间,建设成具有12颗在轨卫星的自主可控的宽带卫星通信系统。我们认为西藏航宇将通过国内卫星发射业务提供商进行卫星发射并自主运营,主要从事宽带接入和增值业务,从今年起将逐步贡献业绩。 风险提示:重组后资产整合风险;明日宇航业绩低于预期风险;明日宇航产品质量、准时交期风险。

事件:公司8月1日(周二)发布公告,拟通过公开发行可转换公司债券的方式,募集资金规模不超过21亿元,用于收购新乡航空工业(集团)有限公司(以下简称新航集团)100%股权、宜宾三江机械有限责任公司(以下简称宜宾三江机械)100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目,公司将于8月2日起复牌。 航空机电类资产整合更进一步,收购资产盈利能力较强:本次公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。其中,新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,而主要产品为过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门和气液分离器,2016年新航集团实现营收12.75亿元,净利润为6291.92万元。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等,航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等,配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机。2016年宜宾三江机械实现营收3.10亿元,净利润1698.40万元。本次公开发行可转换公司债券产业化项目投资方向皆为公司航空主业,部分募集资金将用于补充公司运营资金,具体投资方向及投资金额将在经公司董事会审议的可转换公司债券预案等文件中详细披露。而公开发行可转换公司债券尚需公司董事会、股东大会审议通过,以及国有资产监督管理部门、中国证监会审核。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014年11月时公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016年12月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609所和610所,净利润或超过2亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017年或上报方案,2018年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000架,如果按照每架飞机平均2亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.28元、0.33元及0.39元,对应停牌前股价PE为36X、31X和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

公司发布2017年一季报,实现营业总收入5.01亿元,同比增长4.50%,实现归属于上市公司股东净利润8016.99万元,同比增长63.41%,每股收益0.046元。我们预计17-19年EPS为0.31元、0.40元及0.46元,对应当前股价PE为38X、30X和26X,考虑到公司业绩确定性较强、军工业务具有稀缺优势,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 并表宝通天宇贡献部分业绩增量,剥离资产轻装上阵:公司17年第一季度实现营收5.01亿元(+4.50%),实现归属于上市公司股东净利润8016.99万元(+63.41%),基本每股收益为0.046元。公司于今年2月正式签署协议收购成都宝通天宇电子科技有限公司51%的股权,今年第一季度并表宝通天宇对公司业绩增量贡献较大。同时公司董事会于去年11月审议通过《关于向鼎立控股集团股份有限公司出售资产的议案》,截止到一季度末,鼎立控股集团股份有限公司已按照股权转让协议相关条款支付合同总价的51%,剥离部分亏损资产也对于公司一季度业绩同比增量产生积极影响。 业绩确定性强,安全边际较高:鹏起科技目前主要业务有两大方向,一是环保业务,主要是做有色金属的资源回收利用,预计2017年净利润或超过两个亿。另一部分是军工业务,主要是由三家子公司来负责。其中体量较大的为洛阳的鹏起实业,主营业务为钛合金精铸、精密机械加工和激光焊接,2017年承诺的净利润为2.2个亿。此外公司2017年2月收购主要做射频和微波组件的成都宝通天宇,成都宝通天宇业绩承诺为5800万,公司还于去年成立主要做铝合金构件的洛阳乾中新材料。 上市公司2016年相继剥离了亏损的农机、橡胶和部分房地产业务等传统主业,2017年业绩或有较大的飞跃,预计2017年环保加上军工业绩有望超过5亿元,目前具有较高安全边际。 军工业务具有较好的稀缺优势:上市公司旗下主要承担军品业务的鹏起实业,是国内唯一一家军工四证齐全的民营军工钛合金精铸企业,其他四家钛合金精铸方面竞争对手均为院所,公司也是国内唯一一家精铸、精密加工以及激光焊接于一体化的企业。相较于国有军工企业生产成本较低且生产周期较短,同时合格率较高。目前公司在手订单货充裕,业绩完成确定性较高。

投资建议。 公司发布2016年年报,实现营收17.91亿元,同比增长27.86%,实现归属于上市公司股东净利润2.51亿元,同比下滑16.56%,基本每股收益为0.17元。我们预测公司2017-2019年EPS为0.32元、0.45元及0.58元,对应目前股价PE为45x、33x及25x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点。 业绩不及预期,农机业务拖累:公司2016年实现营业收入17.91亿元(+27.86%),实现归属于上市公司股东净利润2.51亿元(-16.56%),扣非后归属于上市公司股东净利润2.25亿元(-21.29%),EPS为0.17元。报告期内营业收入增长主要源于航空航天零部件收入同比大增81.20%。净利润下滑幅度过大,主要原因一方面是并表明日宇航后管理费用和财务费用大幅增加,另一方面是农机业务拖累。报告期内,农机业务营收同比下滑11.82%,毛利率同比下降了13.52个百分点。主要原因有二,一方面由于农机购置补贴政策额度的调整,发动机“国二”向“国三”升级,各地农机市场大幅下滑,农机子公司对部分产品进行打折销售。另一方面,全国玉米种植面积调减,2016年玉米种植面积较2015年减少2039万亩,国家将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制,这标志着实施了长达8年的玉米临时收储政策退出了历史舞台。我们认为,未来公司传统业务占比或进一步下降。公司同时公告2017年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润45万元(-70%)至75万元(-50%),主要原因是军工业务受国家计划影响较强,通常年初是制定全年生产计划的时间,而农机业务在一季度处于全年销售淡季。 防务业务稳中有升,成立子公司扩大产能:2016年明日宇航全年实现净利润2.64亿元,较2015年的1.88亿同比增长超过40%,超额完成业绩承诺。明日宇航在保证已建成项目正常运行的同时,在什邡完成投资4.4亿元,顺利推进了机匣中心、航空航天大型复杂结构件智能化车间、高精度复杂航空航天结构件快速制造和技术创新中心项目建设。同时公司参股成都联科,共同研制开发利用碳纤维预浸料经过深加工生产复合材料构件,通过实施军民产业结合,与中国商飞携手合作从事碳纤维复合材料结构件开发、生产。上市公司今年3月发布公告,全资子公司明日宇航拟以自有资金出资投资设立全资子公司河北明日宇航、沈阳明日宇航,河北明日宇航主要承接航天、航空各大主机厂及科研院所的科研生产订单,同时承担公司商业航天业务相关零部件产品的研制任务,而沈阳明日宇航或主要立足于配套沈飞、哈飞、黎明、东安、601所、606所等几大航空主机厂、科研院所,子公司的成立有望显著扩大明日宇航产能。我们预计明日宇航未来三年业绩增长率有望保持在30%以上。目前公司拥有的五轴龙门机床数量在所有航空航天结构件上市公司中位列第一,且公司五轴机床的质量和主轴转速都处于行业领先水平,预计十三五期间歼20、运20和直20等主战机型有望加速列装,2017年明日宇航或超额完成业绩承诺。 明日宇航参与C929复材设计,民机业务有望启航:2016年子公司明日宇航入围50户军民融合型大企业大集团名单,成为民参军试点单位,同时中国商飞决定在商飞设计院给明日宇航五个设计席位,参加大型宽体客机C929复合材料零部件联合设计。目前依托子公司成都联科航空,明日宇航“航空航天大型复杂结构件智能数字化车间建设项目”已进入设备采购安装阶段,建设中的大部件装配生产线可以承担飞机大部件如商飞C929大型宽体飞机的平尾、垂尾、机身尾椎段、空客350机翼固定翼面的零部件制造和装配。公司今年3月份同时公告成立天津明日宇航新材料,明日宇航天津是航空航天板块关键材料交易供应平台,公司的成立将改变明日宇航现有的来料加工生产经营模式,自主研发新材料可以保障公司航空航天板块产品质量和进度。公司还在去年7月成立西安明日宇航,与中航工业陕西宏远航空锻造有限责任公司开展合作,利用其与波音、空客等世界著名公司建立的长期稳定的贸易合作的优势,共同承接民用飞机国际转包业务中的零件机械加工业务。波音公司15年曾经预测,未来20年中国将需要6330架新飞机,总价值约为9500亿美元,空客对对未来20年中国国内市场预测增速为6.8%。我们认为公司“C929复合材料+民机转包业务”今年有望贡献较多业绩。 商业航天引领产业升级,卫星业务将逐步贡献业绩:美国航天基金会发布的报告统计,2015年全球航天经济总量约3353亿美元,其中商业航天产业占比高达76%。根据市场预测,到2020年,全球航天产业市场总额将达到4850亿美元,中国市场包括运载火箭、卫星应用、空间宽带互联网等将达到8000亿元人民币。明日宇航于2016年12月投资设立控股子公司西藏宇航,将以西藏宇航为平台,利用我国高可靠性的成熟航天货架产品和服务,通过创新商业模式,打造太空技术综合经济体。今年3月,西藏明宇拟与中国空间技术研究院(航天五院)签署《重大经营合同》,以不超过10亿元向航天五院订购一颗KA频段高通量通信卫星,并按合同完成在轨交付。根据明日宇航卫星通信的星座发展规划,利用成熟技术建造第一颗卫星,在2018年提供服务,同步开展新卫星的研制,确保在2019年发射一颗国际领先水平的卫星,力争用10年左右的时间,建设成具有12颗在轨卫星的自主可控的宽带卫星通信系统。我们认为西藏航宇将通过国内卫星发射业务提供商进行卫星发射并自主运营,业务主要从事宽带接入和增值业务运营,从今年起将逐步贡献业绩。 风险提示:传统主业继续下滑风险;重组后资产整合风险;明日宇航业绩低于预期风险;明日宇航产品质量、准时交期风险。

公司2016年实现营收6.81亿元,同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元,同比下降22.79%,EPS为0.23元;我们预测公司2017年~2019年EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元,对应PE分别为75X、59X、48X;我们综合考虑“两机专项”、“新材料专项”以及航空航天大发展为公司带来的多重利好,给予估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 2016财年业绩低于预期,高温合金行业前景仍被看好:公司2016年实现营收6.81亿元,同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元,同比下降22.79%,一方面主要是由于产品销售价格降低和折旧及人工成本的增加,从而导致毛利率下降,盈利能力降低。另一方面,中国航发处于组建初期,各系统内企事业单位处于磨合期,各项工作和新型号的研制在逐步展开。在此之后,随着两机专项政策的不断深入,行业扶持红利首先带来的是实验研发需求增加,公司有望业绩释放并且夯实行业龙头地位。 航空航天与电力行业为主要应用领域,“两机”市场需求大:“两机专项”主要是国家层面对航空发动机与燃气轮机的专项扶持。在航空发动机方面,高温合金在航空发动机整机的重量大概在50%~60%,在关键部件如核心机中的比重更高,主要用于涡轮盘、涡轮叶片、燃烧室和导向器四大热端件。在燃气轮轮机方面,由于燃气轮机具有清洁高效的特点,且“航改燃”技术较为成熟,在能源发电行业的应用前景广阔。高温合金应用领域较广,但目前主要应用领域仍然为航空航天与能源电力行业,其中航空航天领域约占总需求的50~60%,两领域合计需求占到总需求的75%~80%,为其主要应用领域。据我们测算,未来20年全球民航,仅仅新机量产带来的需求就将达到42.7万吨,中国军机新机采购将带来的行业需求5.7万吨。 “两机专项”和“新材料专项”双重受益,航发落地专项扶持步入快车道:目前航发集团已经独立成立,成为中国第十二大军工集团,前序准备工作已经基本完成,制度与机制瓶颈基本解除,后续专项扶持呼之欲出。我们之前估算,专项扶持资金规模有望超过千亿,算上配套资金扶持规模约为2000~3000亿人民币;在新材料专项方面,在享受国家政策扶持的新材料整个大行业中,再进一步甄选出少数几个子行业,作进一步重点扶持,这其中就包括高温合金子行业。目前高温合金材料产值只有美国的10%左右,根据规划未来十年目标产值从目前的两万吨提高到五万吨,提升到美国的25%,扶持力度空前。 高温合金领域重要标的,受益航空航天大发展:公司是高温合金行业龙头标的,主营业务均为高温合金产品,其中变形高温合金制品、铸造高温合金制品和新型高温合金材料及制品分别占到总营收的42%、40%和18%(2015财年),是高温合金的纯正标的,标的稀缺性强,享有一定的估值溢价;作为高温合金行业龙头公司,公司有望在两机专项和新材料专项扶持中被重点扶持关注。 投资建议:预计2017~2019年EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元,对应PE分别为75X、59X、48X,我们综合考虑“两机专项”、“新材料专项”以及航空航天大发展为公司带来的多重利好,给予估值溢价,维持“强烈推荐”评级。