前言:在7月2日发布的深度报告《美亚光电:从工业领域转型消费领域,口腔CT放量增长》中,我们对公司整体经营情况进行了梳理。本篇报告,我们专注剖析公司在口腔数字化医疗设备业务方面的发展现状及前景。 核心观点:公司作为口腔CBCT的国产品牌龙头,已经建立了一定的市场壁垒;通过布局椅旁修复系统等新兴产品,深耕数字化口腔医疗设备领域,将持续受益于国内民营口腔市场的“黄金发展期”。公司通过内生增长模式,从工业领域成功转型医疗器械领域,凸显优秀品质,有望迎来快速增长。 民营口腔医疗市场迎来黄金发展期。我国口腔疫病的患病率非常高,根据卫生部2014年公布的《第三次全国口腔健康流行病学调查》结果,发现我国居民口腔疾病患病率高达90%以上,就诊率仅10%,高发病率低就诊率现象突出。为此,国家出台系列政策鼓励民营口腔医疗机构的发展:简化民营口腔医疗机构办理手续,允许口腔医生多地执业;大力培养全科口腔医师,改善民营医疗机构外部学术环境。在市场需要和政策利好的双重作用下,我国民营口腔诊所遍地开花;截至目前,我国民营口腔医院和口腔诊所已经超过8万家。 口腔CBCT助力口腔行业进入数字化诊断时代。90年代,第一台口腔专用CBCT机NewTom 9000问世,带领全球口腔诊断进入数字化时代。对比传统CT,CBCT具有有效剂量低、曝光时间短、分辨率高、费用低等优势。我国公立市场CBCT依赖进口,民营市场逐步实现国产化替代。经测算未来3-5年内,我国民营口腔行业CBCT市场规模将超150亿元。美亚CBCT凭借高性价比和优质的售后服务,近年来市场销售量逐步攀升;2017年口腔CBCT实现销量近1000台,实现收入2.60亿元,在国内市场占有量预估30%以上。公司率先在口腔医疗器械的销售模式创新,增加了展会团购直销形式;2018年上半年CBCT直销订单超600台。 椅旁修复系统,提高口腔治疗准确度和速度。1985年,第一个椅旁修复系统CEREC系统在苏黎世大学问世,它包括数字化口内扫描设备、数字化修复设计软件(CAD)、小型数控切削设备(CAM)和快速烧结设备。椅旁修复系统治疗成功率高,应用前景广;可应用于正畸、修复、种植、颌面外科、内科等口腔领域治疗。经测算未来我国民营口腔行业椅旁修复系统市场规模将超150亿元。椅旁修复系统进口依赖度很高,国产品牌较少;预计美亚“臻彩”口内扫描仪最快于2018年底拿到医疗注册资格证,2019年上市预热,此后迎来快速放量期。 机器人技术和云服务,助力口腔数字化发展。口腔医学特别是口腔正畸较早引入了机器人技术,Orametrix公司开发的SureSmile个性化弓丝弯制机器人已在全球成功应用10余年。随着网络技术的普及,口腔医疗信息、流程管理的网络化也正在逐渐形成;这大大提高诊疗效率,缩短诊疗周期,可为患者提供更为优质的诊疗服务。未来,随着美亚“妙思”椅旁修复系统的不断推广,公司将借助自身的软件研发优势,为口腔诊所打造数字化口腔云服务平台。 内生增长华丽转型,维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2018-2020 年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS 分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照8月7日收盘价20.60元计算,对应PE分别为31、25、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统注册资格进程不及预期;椅旁修复系统市场放量不及预期;公司业绩发展不及预期;公司打造口腔医疗数字化生态链发展的不确定性;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;公司机器人技术及打造数字化口腔云服务平台的不确定性;公司与国内外口腔医疗上市公司并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。

半导体后道测试设备国内龙头,优质客户合作关系稳定。公司是国内半导体后道测试设备供应商中唯一的A股上市公司,主要产品为测试机和分选机。2018年一季度,公司营业收入为0.45亿元,同比增长122.46%;实现归母净利润0.07亿元,同比增长80.4%。下游客户方面,公司与长电科技、华天科技保持较稳定的合作关系,2014-2017年,公司对长电科技、华天科技的合计销售占公司销售总额比例分别为55.28%、64.18%、62.58%、60.85%。2017年,长电科技和华天科技分别实现营业收入234.13亿元、68.86亿元,同比增长25.05%、29.19%,下游优质客户的发展将会给公司提供稳定的设备需求。 充分受益政策激励,半导体测试设备大有可为。截止到2017年,国家共出台17份促进半导体行业发展相关政策。2014年工信部印发的《国家集成电路产业发展推进纲要》首次明确提出2020年封装测试技术需达到国际领先水平,同时设立国家集成电路产业基金(简称大基金)。大基金一期共募集1387.20亿元,10%投资于封测行业。目前大基金是公司第三大股东,持有公司3.86%股份。受益于国家政策驱动,中国半导体行业发展备受期待。据SEMI预测,2018年中国半导体设备市场规模将达118.1亿美元,依据2017年全球测试设备在半导体设备行业所占6.11%比重推算,2018年中国半导体测试设备市场规模将提升至7.21亿美元。 研究成果显著,在研高端测试设备有望实现国产替代。公司重视测试技术和分选技术研发工作,2014年以来,公司研发投入占营业收入比重逐年上升,2016-2017均保持在20%以上。截至2018年8月7日,公司发明和实用型专利合计91项,仅2017年申请的发明专利和实用专利合计即达到23项。与此同时,公司IPO募投“研发中心建设项目”预计投资0.67亿元,布局模拟IC、高压大功率、数字IC、多类别自动测试等高端测试技术研究。据公司招股说明书披露,公司募投项目将在2018年10月份落地,项目落地后,公司在完善高端测试设备业务布局同时,有望实现国内高端测试设备的国产替代。 首次覆盖,给予“增持”评级。随着国内半导体行业的进一步发展,高端测试设备国产替代需求增加,预计公司2018-2020年净利润分别为0.82亿元、1.24亿元、1.77亿元,对应EPS分别为0.55元/股、0.84元/股、1.20元/股,按照2018年8月06日收盘价38.97元计算,对应PE分别为70、46、33倍。我们认为公司作为半导体后道测试设备国内龙头企业,质地良好,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:半导体行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;公司客户过于集中的风险。

事件: 公司发布2018年半年报:上半年实现营收6.51亿元,同比增长33.61%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长39.06%;实现扣非归母净利润2.18亿元,同比增长29.71%。 投资要点: 上半年业绩维持高增长,预计净利润将持续较快增长。公司上半年业绩整体保持高速增长趋势,主要原因有:1)下游缝制机械行业保持增长态势;2)刺绣机集成式高速机型、特种工缝机电控销量增长较快;3)大豪明德并表,袜机电控销量创新高。公司上半年净利率为37.96%,同比增长1.43pct;主要原因有:1)MES+WMS系统正式上线,生产管理效率提升,导致管理费用率同比下降0.29pct;2)研发体系建设项目完工,技术升级后产品质量显著提升,售后服务减少,导致销售费用率同比下降0.10pct。预计未来毛利率维持稳定,管理费用率、销售费用率的下降将带来净利润持续较快增长。 下游行业需求向好,缝制机械电控市场前景良好。随着我国居民人均收入增长以及消费观念转变,服装行业市场空间持续扩大;据国家统计局数据,我国服装行业规模以上企业营收从2012年的1.68万亿元增长至2017年的2.19万亿元,年复合增速为5.41%;2018年1-6月,服装行业规模以上企业实现营收9019.19亿元,同比增长3.89%。服装行业高景气带来缝制机械设备需求增长;据中国缝制机械协会数据,2018年1-5月缝制机械行业百家整机企业实现营收92.82亿元,同比增长28.54%,实现销量282.65万台,同比增长20.27%。缝制机械电控设备普及率将进一步提升;根据工信部和财政部联合发布的《智能制造发展规划(2016-2020年)》,到2020年,量大面广、有基础、有条件的重点领域(含纺织)数字化研发设计工具普及率达到70%以上,关键工序数控化率达到50%以上。因此,缝制机械电控行业市场空间有望持续增长。 产品销售收入大幅增长,新品推广有望带来增量市场。公司上半年实现产品销售收入6.27亿元,同比增长34.2%。其中,以集成式机型为主的高速刺绣机电控、特种工缝机电控、袜机电控销量大幅增长。未来,公司将继续研发集成式刺绣机电控和特种工缝机双轴同步控制技术,研发新品推出以及产品技术升级将为公司业绩持续增长提供支撑。此外,公司推出的横织机电控7型机、袜机电控4代机和采用伺服系统的手套机电控等新品有望发展成为新的业务增长点。 诸暨生产基地项目进展顺利,未来将完善公司产业布局。诸暨是电脑刺绣机的生产聚集地,产量占全球市场的70%以上。公司作为刺绣机电控行业的龙头,为更好服务下游整机企业,提升公司品牌影响力,2017年9月以自有资金4000万以及IPO募投项目结余资金1.21亿元,合计1.61亿元投入建设诸暨生产基地项目;预计2019年10月完工后进入实际运营,首期可以形成年产刺绣机电控系统3万套的生产能力。未来,公司将根据发展规划逐步实现特种缝纫机电控系统、横机电控系统及袜机电控系统以及专用伺服驱动器的生产转移落地,进一步提升公司在缝制、针织设备电控领域的市场地位,完善公司产业布局。 控股股东增持股份,看好公司发展前景。控股股东一轻控股于2018年8月2日以集合竞价买入方式增持公司股份1.5万股,占总股本0.002%,增持均价19.06元/股,增持后持有公司股份1.96亿股,占总股本30.76%。同时,一轻控股计划自2018年8月2日至2019年2月1日继续择机增持公司股份,增持股价不超过20元/股,累计增持金额不低于8700万元,且不超过2.6亿元。此次增持计划彰显了控股股东对公司未来发展信心十足,认可公司价值以及成长潜力。 维持公司“增持”评级。考虑到缝制机械电控市场持续向好,预计公司2018-2020年净利润分别为5.41亿元、7.07亿元、8.81亿元,对应EPS分别为0.85元/股、1.11元/股、1.38元/股,按照2018年8月6日收盘价18.73元计算,对应PE分别为22、17、14倍。我们认为公司新品研发推广为未来业绩增长提供支撑,维持公司“增持”评级。 风险提示:缝制机械电控行业发展不及预期;公司产品市场份额下降的风险;研发项目进展不及预期;生产基地建设项目进展不及预期。

深耕智能巡检机器人行业,立足江苏开拓全国。公司成立于1999年,主要为电力系统提供智能巡检机器人和智能化服务,是国内主要的市场参与者。从市占率来看,按2017年国家电网各省级电力公司公布的中标金额统计,公司室内机器人市占率为77.78%;按2018年上半年国家电网已招标项目的中标金额统计,公司室外机器人市占率为9.1%。从业务的地域布局来看,公司2017年主营业务收入的73.73%来自于国内最早试点配电智能改造的江苏省,其中智能巡检机器人在江苏省的市场占有率达90.66%;在依托江苏省现有市场竞争优势的基础上,公司亦积极拓展其他尚未进入的省市,未来业绩增量空间广阔。 政策推动智能电网建设,巡检机器人业务发展可期。2017年公司智能巡检机器人业务营收占比为76.21%,是业绩增长的主要来源。根据国家电网公司制定的发展规划要求,2016~2020年期间要实现原有枢纽及中心变电站智能化改造率100%,按照每年10%的智能化改造进度预测,室外机器人年市场需求约为19-28亿元。同时,根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,预计到2020年国内配电自动化覆盖率将达到90%,按照其中20%采用智能化巡检设备进行计算,室内机器人年市场需求约为56亿元。目前电网巡检机器人行业尚处于产业培育阶段,在政策持续加码的背景下,智能电网建设有望迅速发展,公司业绩增长或将充分受益。 技术创新构建核心产品竞争力,市场多元化发展有望创造新机遇。2017年,公司的研发费用占营业收入比例达9.37%;公司研发人员占比达31.06%;拥有授权专利61项(其中发明专利16项)、软件著作权39项,非专利核心技术21项,已形成较为成熟的自主知识产权和核心技术体系;随着此次IPO募投项目的逐步落地,将投资1.75亿元建设研发中心,进一步强化产品研发和服务技术领先度。公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,专注于智能巡检机器人相关的传感器采集信息融合、机器人平台与控制、数据处理与人工智能等核心技术开发,力争成为电力行业智能巡检机器人产品和服务的国内第一梯队品牌;此外,公司产品方向和市场领域将积极向石油、市政、国防、医疗、物流等多个下游行业延伸,技术跃迁值得期待。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018~2020年净利润分别为2.18亿元、3.12亿元、4.48亿元,对应EPS分别为3.10元/股、4.44元/股、6.39元/股,按照2018年8月3收盘价88.94元计算,对应PE分别为29、20、14倍。我们认为公司作为电力智能巡检机器人龙头,质地良好,考虑到IPO募投项目落地后公司业绩有望持续高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:电力智能巡检机器人行业发展不及预期;对电力行业及国家电网系统过于依赖;客户集中度较高;业务区域集中度较高;公司业绩增长不及预期;智能化产品无法快速推广;产品技术研发无法持续满足电力行业发展;募投项目投资进展不及预期。

专注自动化设备研发生产,绑定优质核心客户。公司专注于自动化生产设备的研发和生产,已发展为国内3C自动化设备生产知名企业,其主要产品有自动化stgf检测设备、自动化组装设备和治具类产品。其中,检测设备包括气密性检测设备、手机屏幕检测设备等;组装设备主要有三合一电池组装设备、无限耳机组装设备等;治具类产品又包括生产治具和测试治具,丰富的产品线有利于公司分散单一产品风险。根据2018年一季报显示,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长436.3%;实现归母净利润0.20亿元,同比增长230.29%,业绩增长迅猛。从下游客户来看,公司2011年成为苹果公司合格供应商,近年来前五大客户均为国际知名消费电子生产商。2017年前五大客户销售额占公司年度销售总额93.33%,其中来源于苹果公司直接订单收入占公司营业收入超过七成,优质客户资源有望为公司业绩持续增长提供保障。 成本上升+技术迭代,3C自动化设备市场未来可期。随着中国人口红利逐渐消失,企业用工成本不断上涨,3C制造业自动化程度有望持续提升;另一方面,虽然传统消费电子产品市场趋近饱和,但技术迭代周期不断缩短,从而不断衍生新的3C自动化设备需求。根据中国产业信息网数据显示,到2020年,我国3C自动化设备市场规模接近2500亿元,2018-2020年复合增长率为25.59%,3C自动化设备市场仍处于上升通道。 内生外延齐发力,业务布局不断完善。2018年7月,公司拟通过全资子公司苏州迈智特,以12倍PE作价6120万元现金收购无锡昌鼎51%股权,转让方承诺2018-2020年税后净利润分别不低于1000万、1200万及1400万元。无锡昌鼎主要产品包括半导体元件封装测试、视觉检测自动化设备。通过本次收购,公司将进军半导体检测市场,实现自动化检测设备业务的良好协同。与此同时,公司积极加大对汽车、医疗等行业自动化设备业务的拓展,不断完善业务布局,有望培育新的利润增长点。 股权激励促信心,募投项目实施后产能得以释放。2018年5月,公司完成首次股权激励计划,授予348人共计276.39万股限制性股票,将极大调动员工积极性,有望促进公司长期发展。另一方面,公司2014年-2017年自动化设备产能利用率分别为138.00%、105.06%、122.41%、142.38%,均为满负荷生产。随着此次募投项目实施,公司将新增产能5080台/年,预计将有效缓解公司长期存在的产能超负荷运转情况,促进业绩持续增长。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为1.43亿元、1.97亿元、2.74亿元,对应EPS分别为0.88元/股、1.21元/股、1.68元/股,按照2018年8月3日收盘价22.59元计算,对应PE分别26、19、13倍。公司作为国内3C自动化设备制造知名企业,在深耕苹果产业链的同时积极拓宽产品线,业绩有望持续高增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:3C自动化行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司大客户业绩下滑风险;公司业绩增长不及预期;新业务拓展不及预期;募投项目投资进展不及预期;收购进展不达预期;下游客户过于集中的风险。

公司发布2018年半年度业绩预增公告:预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为324,831万元到359,634万元,同比增加180%到210%;预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为330,000万元到365,000万元,同比增加230%到265%。 投资要点: 2018年上半年业绩超预期,“积极财政政策”将拉长设备更新周期。继2017年工程机械行业全线复苏后,2018年上半年挖机销售120123台,同比增长60%;汽车起重机销量16665台,同比增长77%。与此相印证,我们在2018年2月份的点评报告中明确提出“设备更新周期还将继续”,而公司在上半年的靓丽业绩也是“龙头复苏在路上”的真实写照。上半年在“去杠杆”的背景下,项目开工率下降,基建和房地产投资增速趋势下行,我们认为工程机械的设备更新周期将进入尾声。然而,7月23日国务院常委会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后,基建投资力度有望边际改善(房地产调控依然从严),从而改变工程机械未来的行业增速预期。 挖机业务上半年快速增长,不排除调整9 月份后增速预期。2016 年下半年行业复苏以来,公司采取稳健的市场销售政策,打造良好的产品品质与售后服务。2009 年,公司挖机产品的市占率不到7%,2017 年达到20.9%,到2018 年上半年上升至21.3%,公司市占率提升的逻辑还在继续。但是,我们观察到二手挖机市场自6月份后开始遇冷,这个先行指标预示着2016年下半年以来的设备更新周期已进入下半程,因此我们预测7-12月份挖机业务增速分别为30%、25%、25%、20%、0%、0%;但是新一轮“积极财政政策”的实施到9月份后可能传导至实体市场,从而提高项目开工率,进而边际改善挖机销量水平。我们静待政策落地,不排除后续提高挖机的月度销售预测。 混凝土机械业务继续强化优势地位,“法务机”影响已不是主要矛盾。公司在混凝土泵车领域市占率居全球第一,在国内37 米以上长臂市场市占率持续提升。2017 年以来,以泵车为代表的混凝土机械需求明显复苏,设备更新这一驱动主因在2018 年上半年继续发酵,预计全年该板块业绩增速为35%。2017 年下半年“法务机”的突增对于新机市场的冲击较大,这一影响目前已经逐步消散,预计公司2018 年上半年混 凝土泵车销量同比增长200%以上。与挖机行业的逻辑类似,我们关注“积极财政政策”对于市场销量拉动的影响。 产品价格基本稳定,预计上半年毛利率水平将维持稳定。公司采取稳健的销售政策,上半年并未出现有普遍意义的提价行为;亦未重现2011 年行业销售高峰期的低价竞争策略。上半年,公司各项产品都面临着产能利用率提升带来的规模效应的增加;但是考虑到原材料成本上涨与人工成本的增加,我们倾向于维持公司的毛利率水平。公司经营质量与经营效率持续大幅提升,期间费用总体费率持续下降,使得盈利水平同比大幅提升。 维持公司“买入”评级: 2018 年上半年公司业绩实现“绽放”,我们在上一篇报告基础上上调公司盈利预测。预计2018-2020 年公司净利润分别为51.46 亿元、61.13 亿元、71.34 亿元,对应EPS 分别为0.66 元/股、0.79 元/股、0.92 元/股,按照最新收盘价9.07 元计算,对应PE 分别为14、11、10 倍。公司是国内工程机械行业龙头,市占率有望持续提升;下半年“积极财政政策”的落地将有助于延长设备更新周期,抬升行业整体估值中枢,继续维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;公司市占率提升不达预期的风险;产品价格不及预期的风险;公司应收账款减值的不确定性影响。

国内工业阀门龙头,全套工业阀门解决方案提供商。公司成立于2002年11月,一直致力于为客户提供全套工业阀门解决方案,目前产品已涵盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、API6A水下阀、安全阀、核电阀及井口设备为主的十大产品系列。公司产品广泛应用于石油天然气、化工、电力等行业,已获得全球十大石油公司合格供应商资格批准或者成为其战略供应商。2017年公司实现营收23.9亿元,同比增长17.1%,其中海外收入占比75.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比下降4.7%,是我国规模最大的工业阀门企业。随着行业集中度不断提升以及进口替代的持续推进,公司产品市占率有望进一步提升。 受益下游行业复苏,业绩拐点显现。公司产品70%以上最终应用于石油天然气行业,包括上游勘探开发、中游管道运输及下游炼化环节,随着油气行业的逐步复苏,今年有望成为公司业绩拐点年。(1)上游勘探开发。基于供需格局向好的判断,我们预计2018年油价中枢67美元/桶以上(参见海油工程深度报告),同比增长24.2%,油气公司勘探开发支出有望回升,公司通用阀门产品将充分受益。(2)中游管道运输。根据《能源发展“十三五”规划》,至2020年,我国原油、成品油、天然气管道总里程分别达到3.2万、3.3万、10.4万公里,2015-2020年复合增速分别为3.5%、9.5%、10.2%,我国油气长输管道具有广阔的增量空间。(3)下游炼化。2016年底,我国炼油能力为7.5亿吨/年,按照规划,2017-2020年合计新增产能达1.47亿吨,复合增速为4.6%。2017年,公司与恒力石化、东华能源、壳牌等实施了深度战略合作,将充分受益于我国炼化产能的释放。 拓展核电、海工及铸件业务,有望贡献增量业绩。在新应用领域,公司坚持自主研发道路,陆续取得核电、海工阀门领域关键资质,2017年签订文昌气田群工程项目、“蓝鲸1号”平台、英国欣克利角C核电项目等订单,陆续打破长期以来外资品牌的垄断地位;随着核电新一轮扩建及海工行业的复苏,新领域订单有望逐步放量。再者,公司积极向阀门上游铸件领域进行延伸,提升了机加工能力,一方面可以更好地控制成本和质量,另一方面将助力井口石油设备业务的发展,有望贡献增量业绩。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020 年归母净利润为2.81、4.22、5.87 亿元,对应EPS 分别为0.37、0.56、0.78 元/ 股,按最新收盘价计算,对应PE 分别为34、22、16 倍。公司作为工业阀门龙头,在行业复苏的背景下,业绩弹性较大;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下滑的风险;人民币大幅升值的汇兑损失风险;贸易保护主义加剧的风险。

家具消费快速增长,带动新一轮设备投资。一方面,居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级,2017年家具零售额同比增长12.80%,高于社会平均水平;人工成本不断提升,带动家具制造企业进行新一轮投资,2017年家具制造业固定资产投资完成额达3,729.43亿元,同比增长23.10%,增速同比增加16.70pct。另一方面,家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张,9家定制家具公司2013-2017年的营收复合增速为29.43%,产能扩张带动生产设备采购需求,2017年新增生产设备投资达14.06亿元,同比增长122.32%。 受益于国内板式家具机械设备放量,公司业绩维持高增长。2018年第一季度,公司实现营业收入2.18亿元,同比增长56.49%;实现归母净利润2624.84万元,同比增长51.50%;毛利率为28.04%,同比下降1.32pct,主要受钢材等原材料采购价格上涨所致;净利率为12.05%,同比下降0.40pct,主要受分摊员工股权激励费用导致管理费用增加所致。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。 高速电脑裁板锯毛利率行业领先,木材加工中心产品定型放量。公司的高速电脑裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2017年该产品实现营收1.31亿元,毛利率达37.95%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司高速电脑裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价也优于其他对手公司。公司充分理解下游定制家具企业对自动化生产线的需求,加速研发木材加工中心产品,2017年研发投入为3,177.70万元,占营收比重为4.07%,同比增长0.41pct。产品生产工艺已趋于稳定,销售量不断增长;2017年产品上市销售仅两年已实现销售收入1.75亿元,占营收比重为22.39%,毛利率为22.73%。未来看好木材加工中心产品放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。 收购唯一网络实现“双主业”,快速增厚公司业绩。2018年4月,公司完成收购唯一网络,这是一家主营IDC基础服务及其增值服务的互联网综合服务提供商,主要业务包括服务器托管及租用、带宽租用、机柜及机位租用、云主机、网络防护等。2017-2020年的业绩承诺为:净利润分别不低于5,500万元、6,850万元、8,500万元、9,700万元,四年累计承诺净利润不低于30,550万元;2017年实现归母净利润5,891.56万元,已经实现当年业绩承诺。公司并购唯一网络后,将增强公司盈利能力,降低公司业绩波动的风险。 维持公司“增持”评级。考虑到收购唯一网络带来的业绩增厚,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.83亿元、2.32亿元、2.73亿元,对应EPS分别为1.40元/股、1.77元/股、2.08元/股,按照2018年7月24日收盘价30.45元计算,对应PE分别为22、17、15倍。考虑到国内板式家具机械的放量,公司有望充分受益,维持“增持”评级。 风险提示:下游家具行业增长不及预期;板式家具机械行业增长不及预期;公司业绩不及预期;收购企业业绩不达预期。

服装行业稳中有长,缝制设备行业保持高增长。我国服装行业规模以上企业营业收入从2012年的1.68万亿元增长至2017年的2.19万亿元,年复合增速为5.41%;利润总额从2012年的1017.40亿元增长至2017年的1263.70亿元,年复合增速为4.43%。2018年1-5月,我国服装行业规模以上企业实现营业收入7439.55亿元,同比增长3.52%;实现利润总额395.60亿元,同比增长0.94%。从缝制机械生产来看,2018年1-5月,行业百家整机企业累计完成工业总产值86.21亿元,同比增长31.83%;累计生产缝制机械产品276.48万台,同比增长22.70%;其中,工业缝纫机累计产量208.60万台,同比增长31.52%。从缝制机械销售来看,2018年1-5月,百家整机企业累计完成主营业务收入92.82亿元,同比增长28.54%;累计销售缝制机械产品282.65万台,同比增长20.27%,产销率102.2%;其中,工业缝纫机累计销量217.36万台,同比增长30.68%,产销率104.2%。 受益于行业形势相对乐观,公司业绩维持高增长。2018年一季度,公司实现营业收入10.70亿元,同比增长48.97%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长43.42%。公司盈利能力略有下降,2018年一季度毛利率为26.71%,同比下降3.48pct,主要受原材料价格上涨及员工人数增加所致;净利率为10.91%,同比下降0.42pct,主要受业务宣传费增加、员工人数增加、五险一金增加、研发投入增加、人民币升值造成汇兑损失增加所致。 收购意大利MAICA和VBM,布局衬衫自动化和牛仔自动化设备。2017年8月,公司以650万欧元收购拥有40多年历史的意大利衬衫智造专家--MAICA100%股权;中意联合运营,目前已经拥有了20多款衬衫制造的自动化产品。2018年7月,公司通过全资公司杰克欧洲以2,280万欧元收购Finver100%股权、VBM30%股权和VINCO95%注册资本份额;其中,Finver是一家投资控股公司,持有VBM50%的股权和VINCO5%的股权,VBM是一家创立于1980年的专业生产牛仔服装自动化设备的企业,VINCO是一家纺织工业生产和组装缝纫机的公司,主要为VBM组装机器和零部件生产、修理。通过收购,公司实现从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”转型升级。 募投项目快速推进,产能瓶颈突破。公司上市募投项目有:年产100万台智能节能工业缝纫机项目、年产2万台特种工业缝纫机技改项目、年产45万台永磁伺服电机技改项目、年产300台自动裁床技改项目,投资总额为15.23亿元。截止2016年11月30日(上市前),公司已投资4.65亿元,投资进度为30.51%。募投项目建设期为2年,建设的第3年达产率为80%,目前已开始释放产能,公司产能瓶颈开始突破。 首次覆盖,给予“增持”评级。受益于缝制设备行业高景气,公司作为行业龙头,业绩有望持续快速增长;预计公司2018-2020年净利润分别为4.43亿元、5.70亿元、7.06亿元,对应EPS分别为1.45元/股、1.86元/股、2.31元/股,按照2018年7月24日收盘价41.00元计算,对应PE分别为28、22、18倍。我们认为公司作为国内缝制设备行业龙头企业,质地优良;首次覆盖,给予公司“增持”评级。

工业叉车优质标的,布局智能物流蓄势待发。公司是国内较早进入工业车辆生产领域的企业之一,在轻小型搬运车和电动仓储车辆领域市占率分别为国内第一和国内第二。近年来,公司通过“内生+外延”的方式打造一站式智能物流整体解决方案提供商。内生方面:公司在巩固已有工业叉车优势的基础上,通过加强研发布局AGV、停车设备、高空作业平台,实现产品线的延伸。外延方面:公司通过收购国内智能物流装备龙头无锡中鼎,实现业务由工业叉车这一传统领域向智能物流这一新兴领域延伸;同时利用传统主业与新业务的协同优势,进一步强化公司在智能物流系统集成领域的实力。 行业回暖+海外市场发力,工业叉车有望稳定增长。从行业层面来看,受国内经济逐步企稳,加之海外市场增长强劲,2017国内年轻小型搬运车辆销量为159.9万台,同比增长10.6%;同时随着环保压力倒逼,电动叉车正加速渗透。我们预计到2020年全国轻小型工业叉车、电动乘驾式叉车、电动步行式仓储叉车市场规模分别为22.40、88.55、28.11亿元。公司属于A股三家叉车上市企业之一,具备明显的技术优势以及完善的营销渠道;随着公司四期募投项目投产以及钢价企稳,预计公司工业叉车业务有望实现稳定增长。 智能物流处于蓝海市场,并购中鼎打造国内龙头。智能物流行业发展主要受三重因素驱动:一是相较于传统物流仓储具备更高效率;二是下游行业趋于多元化,锂电、冷链、快递等行业需求开始放量;三是政策持续加码,智能物流有望成为智能工厂建设的突破口。在这一背景下,预计2018年国内智能物流市场有望超过千亿。公司子公司无锡中鼎是国内前三的智能物流集成商,其生产的智能物流核心设备--堆垛机市占率位居国内第一。无锡中鼎已于2016年底并表;根据业绩对赌协议,无锡中鼎承诺2018年实现净利润不低于6800万元,考虑到截止到2018年一季度末无锡中鼎总在手订单为15.72亿元,其中一季度新增订单为4.6亿元,我们判断无锡中鼎大概率完成2018年业绩对赌承诺。 维持公司买入评级。考虑到无锡中鼎的并表因素,我们预计公司2018-2020年净利润为204百万元、278百万元、366百万元,对应EPS分别为0.76元/股、1.04元/股、1.37元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为18、14、10倍。公司通过“内生+外延”的方式打造国内一站式的智能物流龙头,在行业高速发展的背景下业绩有望实现快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工业车辆行业陷入低迷;智能物流行业发展不及预期;物流系统集成业务推广不及预期;新品研发及推广不及预期。

航空维修+机载设备双轮驱动,业绩增长步入向上通道。公司主营业务为设备销售以及航空维修服务,其中航空维修业务主要面向民航领域,设备销售业务包括机载设备及自动检测设备(ATE),主要面向军机领域。2017年公司积极响应国家“民参军”的号召,推动军民深度融合发展,自动测试设备快速放量,全年实现营业收入4.73亿元,同比增长11.51%;实现归母净利润约0.67亿元,同比增长11.42%,业绩增长步入向上通道。 航空维修业务有望企稳,收购MMRO实现国际化布局。受国内航空机队迅速增加以及政策驱动,中国已成为全球增长最快的民航维修市场,预计到2022年,中国航空维修市场规模将接近100亿美元。公司机载设备维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机,包括2500多项机载部附件共24000多个件号。随着国内飞机MRO市场需求的持续提升,公司航空维修业务有望企稳。此外,公司于2018年4月收购爱沙尼亚MMRO公司,后者主营业务为航空维修业务和航空资产管理业务,2017年1-10月净利润为0.17亿元。此次并购具备两个看点,一是2017年爱沙尼亚时薪低于欧盟28国平均水平72%左右,具有明显的人力成本优势,公司以爱沙尼亚作为突破口,为国际化战略布局奠定了坚实的步伐;二是公司配套实施股份期权激励,有望充分调动管理层的积极性。 民参军优质标的,机载设备有望放量。随着军机信息化水平和系统复杂程度的提高,检测维护难度成倍提升。ATE作为电子设备检测的自动化工具,能大幅提升军机维护保障效率并降低维修成本,优点突出,未来需求较为明确。从市场竞争格局来看,自动测试设备领域基本被外企垄断,公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一,已研发生产出上百套检测设备。随着军机产业景气度的提高和产品装机率的提升,公司ATE设备有望快速放量。 维持公司增持评级。公司是优质民参军企业,自动测试设备优点突出、需求明确,有望实现快速放量。同时公司通过外延并购的方式实现全产业链布局,未来有望打造新的业绩增长点。预计2018-2020年归母净利润分别为1.03亿元、1.52亿元及2.15亿元,对应EPS分别为0.43元、0.63元及0.90元,对应当前股价PE分别为52倍、35倍及25倍。截至目前,公司收购MMRO相关事项已完全落地,且通过期权激励的形式有望充分调动管理层的积极性;我们认为,此次并购的落地不仅能够增厚公司业绩,同时为公司业务全球化扩张奠定了坚实的基础,维持公司增持评级。

汽车冲压模具优质生产商,出口主导彰显优秀品质。公司是国内规模较大的汽车模具独立生产商,产品外销为主,主要配套于麦格纳、奇昊、伊思灵豪森、博泽等跨国汽车零部件厂商,并与之建立了较为稳定的合作关系;使用公司模具产品生产的冲压件最终配套于特斯拉、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒等众多品牌车型。在模具业务基础上,公司拓展了冲压件业务,主要面向国内市场。公司2014-2017年收入复合增长率达到27.92%,归母净利润复合增速达到28.27%。2018年一季度公司实现收入1.49亿元,同比增长76.61%,实现归母净利润0.31亿元,同比增长116.32%,2018年全年公司收入有望稳定增长。欧美汽车模具行业进入壁垒较国内更高,产品盈利能力更强,2017年公司冲压模具毛利率达52.03%,而天汽模、成飞集成分别为20.55%、20.49%,公司毛利率水平显著高于国内同行。 海外冲压模具业务+国内冲压件业务,双轮驱动发展动力十足。公司产品收入结构中,冲压模具占比接近8成,冲压件2成。2017年公司冲压模具收入3.52亿元,同比增长40.98%;冲压件收入0.79亿元,同比增长24.36%。公司在原有海外优质客户资源的基础上,新拓展了克莱斯勒、北美尼桑等整车厂客户,成为其冲压模具供应商;冲压件业务主要有博泽等客户。公司“精密汽车冲压模具升级扩建项目”将于2018年底竣工投产,未来产品中白车身车架结构冲压模具等高端中大型模具产品的销售比例进一步提高,产品的综合毛利率和在高端产品的市场份额将得到提升;同时公司在冲压件业务加大投入,并设立了自动化事业部,积极开拓国内汽车领域自动化生产装备市场,公司未来发展动力十足。 汽车改款换代增加模具市场需求,公司汽车冲压模具出口成本优势明显。近年来汽车市场新车型投放频率加快、开发周期缩短,全新车型开发周期由原来的4年左右缩短到1-3年,改款车型由原来的6-24个月缩短至4-15个月。新车型和改款车型数量的持续增加将显著提升汽车模具市场需求。国内汽车冲压模具具备成本优势,价格仅为欧美和日本的70%和50%左右。成本因素驱动下,汽车模具的采购重心不断从欧美、日本等发达国家转移至我国等发展中国家。2017年我国冲压模具出口金额为11.24亿美元,同比增长37.75%,公司2017年外销收入占比为79.70%,其中冲压模具外销占我国冲压模具出口总额约4%,预计公司未来出口规模将进一步增长。 收购控股子公司威唐沃伦49%股权,深入布局冲压件领域。2018年6月7日,威唐工业与威唐沃伦股东签订正式《股权转让协议》,公司拟以655万美元(折合人民币4200万元)收购威唐沃伦49%的股权。威唐沃伦由公司与加拿大沃伦于2013年合资设立,专门从事冲压件的生产和销售,自2014年起主要承接国内零配件厂商的冲压件订单,此前威唐工业持股51%,加拿大沃伦持股49%。此次交易完成后,威唐沃伦成为公司的全资子公司,提高了公司整体经营决策能力,有利于公司在冲压件市场的拓展。 首次覆盖,给予“增持”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩的影响,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.05亿元、1.14亿元、1.30亿元,对应EPS分别为0.67元/股、0.72元/股、0.83元/股,按照2018年7月5日收盘价26.46元计算,对应PE分别为40、37、32倍。公司是国内汽车冲压模具领域较少的出口导向型企业,底蕴深厚,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济及下游汽车行业波动风险;对国外市场依存度较高的风险;汇率波动的风险;公司业绩发展不及预期。

国内电子焊接设备龙头,业务进入快速增长期。公司主要有两大业务:一是电子整机装联设备,二是光电模组生产专用设备。电子整机装联设备包含电子焊接类设备和智能机器视觉检测设备两大类;公司是电子焊接类高端设备的国内龙头,2017年实现营收3.9亿元,同比增长105.6%,占总营收比82.2%;智能机器视觉检测AOI设备实现营收0.58亿元。光电模组生产专用设备主要产品为生物识别模组生产设备、3D玻璃贴合设备、OLED设备以及摄像头模组生产设备等,2017年营收仅0.12亿元,为公司新培育的业务。2017年公司整体实现营收4.7亿元,同比增长45.4%,归母净利率0.8亿元,同比增长54.2%;2018年一季度营收同比增长77.3%,归母净利率同比增长149.4%;业务进入快速增长期。 PCB行业持续景气,整机装联业务有望维持稳定增长。随着3C电子产品的加速创新及汽车电子化浪潮的来临,我国PCB行业产能持续扩张,带动了下游电子整机装联设备的需求,作为国内电子焊接设备龙头,公司将充分受益下游行业高景气。再者,随着国内电子整机装联设备行业市场份额逐步向龙头集中,公司凭借多年行业积累的经验及良好口碑,市占率将进一步提升。2018年一季度电子整机装联设备销售815台,同比增长47.9%;其中电子焊接类设备销售689台,同比增长44.1%;智能机器视觉检测设备销售126台,同比增长72.6%;我们预计全年将维持稳定增长态势。 消费电子创新加速,光电模组设备有望贡献新的利润增长点。在手机微变革时期,消费者对新功能的追捧加快了智能手机迭代周期。公司2017年开始向光电模组设备领域进行拓展,陆续推出适应新工艺、新技术的产品,涵盖3C电子产品多工序生产环节,包括AMOLED外部补偿设备、屏控制IC邦定设备、搭载机、光学贴合及超声波贴合机以及3D玻璃喷涂曝光显影线,其中生物识别模组设备已应用于全球首款屏下指纹手机VIVO X21的生产制造。2018年一季度光电模板设备共销售44台,随着新产品的陆续量产,将进一步丰富公司的产品线,我们预计该板块今年将实现跨越式发展,有望成为新的利润增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.20、1.53、1.93亿元,对应EPS分别为0.49、0.63、0.79元,按最新收盘价计算,对应PE分别为28、22、17倍。考虑到PCB作为基础元器件,下游应用领域广泛,还将维持高景气度,公司业绩有望维持高增长,故给予“买入”评级。 风险提示:PCB下游固定资产投资不及预期;新产品客户拓展不及预期;光电模组业务进展不及预期。

公司投资逻辑主要有以下两点:①从口腔CBCT的发展路径可知,公司从工业领域成功转型到医疗器械领域;依靠内生增长而实现如此大跨度的转型,在制造业内并不多见。与国内企业转型升级动辄依靠“外延并购”的路径依赖模式相比,公司开拓了另一种经典发展模式。②口腔CBCT作为其进军医疗器械的第一步,为公司进一步打造“数字化口腔医疗生态链”提供了铺垫和注脚,我们有理由期待接下来“椅旁修复系统”业务的成功,公司长期发展路径清晰可见。 口腔CBCT市场容量大,公司竞争地位突出。近年来,在人口老龄化、消费需求升级、进口替代以及政府政策大力支持等因素驱动下,国内医疗器械企业迎来良好的发展契机。经测算未来3-5年内,我国口腔CBCT行业存量加增量市场规模将高达百亿元。公司自主研发的口腔CBCT成功打破了国外垄断,填补了国内空白;近年来市场销售量逐步攀升,2017年公司口腔CBCT销量近1000台,实现销售收入2.60亿元,同比增长57.28%,占营业收入比重为23.78%,毛利率高达57.96%,国内市场占有率预估30%以上,预计未来数年还将保持快速增长的势头。 色选机实现进口替代,未来将保持平稳增长态势。公司引领着中国色选机产业的技术革命,完成了色选机的国产化和进口替代。公司色选机从单纯大米去杂到大米、小麦、玉米、花生、盐等近百种物料的去杂和分选分级,产品品类齐全。目前公司继续保持行业领军地位,国内业务发展稳定,出口业务大幅回暖;2017年实现销售收入7.65亿元,同比增长12.49%,占营业收入比重达69.93%,毛利率为51.47%,未来预计将继续保持平稳增长态势。 工业检测领域实现突破,成功进入安检设备市场。公司X射线检测设备实现销售收入0.56亿元,同比增长16.39%,占营业收入比重为5.08%,毛利率为45.80%。随着社会的发展,工业品安全越来越得到社会的重视,近几年来,已经有越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测,以提升产品品质和竞争力。随着国家政策的引导以及社会对工业品安全、出行安全等方面要求的逐步提升,工业检测领域相关产品未来将迎来市场发展机遇。 上调至“买入”评级。公司产品设备立足进口替代,并受益于国内高端医疗器械的快速发展,未来市场空间和市占率有望进一步提升;我们认为公司作为口腔CBCT、色选机的国产化品牌,质地优秀,故上调公司至“买入”评级。预计2018-2020 年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS 分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照7月2日收盘价23.64元计算,对应PE分别为36、29、24倍。 风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;色选机行业发展不及预期;工业检测设备行业发展不及预期;公司业绩发展不及预期;公司打造口腔医疗数字化生态链发展的不确定性;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。

晶圆厂投资热潮催生半导体设备需求,国家意志助推设备进口替代。根据SEMI的数据统计,预估在2017-2020年间,全球将有62座新的晶圆厂投入营运。期间国内将有26座新的晶圆厂投入营运,占新增晶圆厂比重高达42%。在这一背景下,半导体设备需求有望大幅提升;根据公司年报披露,2017年全球半导体设备销售额预计达550亿美元,同比增长35.6%,其中中国大陆半导体设备销售额将达到75.90亿美元,成为全球第三大半导体设备市场。另一方面,国家集成电路产业投资基金第二期正在筹资之中,目前方案已上报国务院并获批。中国证券报资料显示,国家集成电路产业投资基金二期筹资规模在1500亿-2000亿左右,按照1:3的撬动比测算,撬动的社会资金在4500-6000亿左右,叠加国家集成电路产业投资基金第一期1387亿元及所撬动的5145亿元社会资金,投资总额将超过万亿元。目前我国半导体行业的发展已经上升到国家战略高度,国家集成电路产业投资基金的持续投入充分彰显了国家对产业的支持力度,国产半导体设备企业迎来崛起良机。 公司是国产半导体设备龙头,泛半导体设备布局不断完善。公司作为国家02重大科技专项承担单位,也是国家集成电路产业投资基金重点扶持的企业,已先后完成了12吋集成电路制造设备90-28nm等多个关键制程的攻关工作,14nm制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。目前,公司28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产,2017年半导体设备实现营业收入11.34亿元,同比增长39.47%。同时公司积极布局泛半导体设备,在半导体照明、光伏、功率器件等领域建立起了行业领先优势;2017年公司光伏单晶炉设备获得订单约10亿元,预计将持续增厚公司业绩。此外,公司于2017年8月作价1500万美元收购美国AkrionSystemsLLC公司,布局精密清洗领域,进一步完善公司半导体设备的全产业链布局。 股权激励绑定人才队伍,研发为核奠定成长根基。公司目前已形成国内高端管理技术人才和海外专家为核心的多层次、多梯度的人才队伍,半导体设备领域专业技术员工占比超过一半,硕士学历以上的员工总数占比约30%。2018年3月公司发布股票期权激励计划(草案),拟向341名核心技术员工及管理骨干授予450万份股票期权,首次授予的股票期权行权价格为35.39元/股,股权激励的落地预计将进一步调动员工的工作积极性。另一方面,公司高度重视研发投入,2017年研发投入为7.36亿元,占营收比例为33.13%,截止到2017年年末公司已累计授权专利2000项;半导体行业属于资金密集型、技术密集型行业,持续高位的研发投入将为公司业绩的持续增长提供动力。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司增持评级。预计公司2018-2020年净利润为1.73、2.56、3.79亿元,对应EPS为0.38、0.56、0.83元/股,按照最新收盘价对应PE为125、84、57倍。公司通过持续研发投入已成为国产半导体设备龙头,未来有望充分受益行业增长,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:半导体设备需求不及预期;公司核心产品研发进度不及预期;行业政策支持力度不及预期;第二期国家集成电路产业投资基金进展不及预期。