事件描述 公司发布 2022年财报， 期内实现营收 41.12亿元（+5.72%）， 归母净利润 5.2亿元（-6.68%）、 扣非归母净利润 4.76亿元（-9.43%）， EPS0.91元。 Q4实现营收 7.73亿元（-11.46%）， 归母净利润 0.37亿元（-67.02%）、 扣非归母业绩亏损 646万元（21Q4盈利 0.94亿元），Q4业绩大幅下滑主要系 11-12月疫情冲击线下餐饮门店经营所致。 事件点评 期内食品制造业务产能显著提升。 月饼收入 15.18亿元（-0.13%）， 毛利率 54.18%（-2.28pct）； 速冻食品收入 10.57亿元（+24.75%）， 毛利率 36.56%（+0.38pct）； 餐饮收入 7.62亿元（+5.14%）， 毛利率 1.92%（-7.49pct）。 产销方面， 食品加工业务库存全面优化。 速冻条线提产显著， 产量、 销量同比增加 10.8%、 17.2%， 产销比 100.35%， 库存同比减少 3.9%； 月饼系列产销比 97.79%， 库存同比减少 9.9%。 销售地区方面， 境外销量快速爬坡。 广东省内收入 31.4亿元（+7.81%）， 毛利率 33.67%（-1.94pct）， 期内经销商减少7家； 省外收入 8.85亿元（-0.9%）， 毛利率 40.67%（-2.12pct）， 期内经销商增加 29家； 境外收入 0.47亿元（+18.12%）， 经销商增加 7家， 毛利率 28.97%（-0.84pct）。 销售渠道方面， 经销渠道贡献稳定营收， 实现收入 22.98亿元（+6.67%）， 毛利率 42.83%（-0.44pct）； 直销收入 17.74亿元（+4.92%）， 毛利率 25.18%（-5.45pct）。 产能协同效应保障产品供应。 目前公司广州、 茂名、 梅州、 湘潭四大生产基地协同配合， 梅州基地一期投产推动速冻产能释放、 广州基地新增一条速冻生产线、 湘潭基地速冻食品生产车间建设推进， 持续布局速冻业务长线发展。 餐饮业务跨区域拓店成效显著。 目前公司共有餐饮直营门店 36家， 其中广州酒家 22家、 星樾城 3家、 陶陶居 11家， 授权第三方经营陶陶居门店23家。 期内公司新增 7家餐饮门店， 广东省内新增 5家（广州酒家新开 2家、 陶陶居新开 1家、 星樾城新开 1家）； 省外加速开拓华中市场， 新开长沙广州酒家、 成都陶陶居。 公司成立上海餐厅管理公司， 以上海为据点推进华东地区餐饮、 食品加工业务发展。 年内受疫情不间断冲击影响， 盈利水平稍有下滑。 毛利率 35.63%（-2.19pct）、 净利率 12.96%（-1.57pct）。 整体费用率 18.81%（+0.35pct）， 其中销售费用率 10.74%（+1.41pct）、 管理费用率 9.24%（-0.5pct）、 研发费用率 2.04%（+0.05pct）、 财务费用率-1.17%（-0.56pct）。 经营活动现金流量净 额 8.33亿元（+14.21%）。 投资建议 我们持续看好公司“餐饮+食品” 双主业协同发展。 23年消费环境改善，餐饮业务作为线下高频、 刚需消费有望实现快速反弹。 公司速冻业务持续扩产， 湘潭二期生产基地有望投产支持速冻业务长期稳定发展。 23年又逢中秋+国庆双节重合， 假期延长推动团聚、 走亲访友增加， 带动具有送礼社交属性月饼礼盒销量增加。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.22\1.74\1.97元， 对应公司 3月 29日收盘价 29.18元， 2023-2025年 PE 分别为24\16.7\14.8倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险； 大股东减持风险； 线下消费不及预期风险。

3 月10 日，公司披露2022 年年度报告，2022 年，公司实现营业收入9.06 亿元，同比增长81.85%，实现归母净利润4.60 亿元，同比增长92.12%，实现扣非净利润4.37 亿元，同比增长90.53%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 事件点评 22Q4 疫情影响设备装机叠加终端需求放缓，营收与业绩增速环比放缓。2022 年，公司实现营收9.06 亿元，同比增长81.85%，其中22Q1-Q4 单季度营收分别为1.92、2.56、2.27、2.32 亿元，同比增长126.9%、91.4%、80.1%、50.4%。2022 年，公司实现归母净利润4.60 亿元，同比增长92.12%，其中22Q1-Q4 单季度归母净利润分别为1.01、1.38、1.11、1.10 亿元，同比增长147.8%、105.3%、108.9%、40.6%。22Q4 公司营收和业绩增速环比均有所放缓，预计一方面由于公司设备装机进度受到疫情影响有所放缓，另一方面受到海外培育钻石下游需求放缓影响。截至2022 年末，预计公司六面顶压机装机量近1000 台，预计今年公司新增压机设备1000 台。 培育钻石为公司最大收入来源，2022 年销售价格下降致毛利率小幅下滑。2022 年，金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石分别实现营收1.74、3.16、3.89 亿元，同比增长27.0%、103.0%、97.1%，三者销售占比分别为19.2%、34.9%、42.9%，培育钻石为公司最大收入来源。分半年看，2022H1，金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石分别实现营收0.81、1.36、2.22 亿元，同比增长32.0%、111.1%、149.5%。2022H2，金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石分别实现营收0.93、1.80、1.67 亿元，同比增长23.0%、97.3%、54.1%。我们预计2022 年下半年培育钻石销售均价较上半年下降约20%，2022 年公司培育钻石出货量约72 万克拉。从各产品盈利能力角度看，2022 年金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石毛利率分别为52.7%、54.0%、79.25%，同比下滑5.2、上升4.0、下滑2.1pct。 2022 年印度培育钻石进出口增速前高后低，2023 年2 月培育钻石出口增速转正。 2022 年，印度进口培育钻石毛坯14.74 亿美元/+31%，渗透率为7.4%，同比提升1.4pct；出口培育钻石裸钻17.15 亿美元/+50%，渗透率为7.0%，同比提升2.4pct。2023 年1 月，印度进口培育钻石毛坯1.32 亿美元/-13.7%，出口培育钻石裸钻1.03 亿美元/-15.5%；2023 年2 月，印度进口培育钻石毛坯0.63 亿美元/-59.1%，出口培育钻石裸钻1.35 亿美元/+7.3%。 2022 年公司盈利能力小幅下滑，各项费用率均有所优化。2022 年，公司毛利率同比下滑0.8pct 至63.3%，22Q4 公司毛利率同比下滑8.0pct 至58.3%。2022 年，公司期间费用率同比下滑4.4pct 至5.6%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、1.8%、4.9%、-1.7%，同比下降0.5、1.2、0.5、2.2pct，截至2022 年末，公司拥有研发人员80 名，占总员工比例13.45%，已获授权专利51 项（含8 项发明专利），目前已经批量化生产15 克拉以下大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石已突破30 克拉。2022 年公司净利率同比提升2.7pct 至50.8%，22Q4 公司净利率同比下滑3.3pct 至47.6%。存货方面，截至2022 年末，公司存货为2.05 亿元，同比增长58.2%，存货周转天数为181 天，同比下降47 天。现金流方面，2022 年，公司经营活动现金净流入3.29 亿元，同比增长14.1%，22Q4 经营活动现金流净额为0.69 亿元，同比下降56.9%。 投资建议 2022 年，公司营收与业绩在新增装机如期落地、培育钻石和金刚石微粉收入高增驱动下，实现快速增长，全年盈利能力基本维持稳定。2023 年2 月印度培育钻石裸钻出口金额增速由负转正，美国培育钻石渗透率持续提升，价格继续呈下降趋势，根据Tenoris，2022 年，培育钻石销量占比提升至33.4%，销售金额占比为11.8%，2023 年2 月美国天然钻石销量同比下降25%，培育钻石销量同比增长59%，销售额同比增长20%。我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为4.68、6.21 和8.20 元，对应公司2023-2025 年PE 约26.2、19.8、15.0 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 培育钻石毛坯价格下滑；公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司2022年度利润分配方案未实施的风险。

事件描述公司发布2022年报，期内实现营收19.38亿元（+33.91%），归母净利润12.63亿元（+31.9%），扣非归母净利润11.97亿元（+30.92%），EPS5.84元。其中22Q4实现营收4.49亿元（+5.8%），归母净利润2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润2.32亿元（-5.03%），受疫情影响公司单季度扣非归母净利润同比下滑。 事件点评拳头产品嗨体继续贡献主要营收，再生类产品濡白天使增速放量。期内公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现营收12.92亿元（+23.57%），毛利率94.23%（+0.41pct），营收占比66.68%（-5.57pct），嗨体存量客户复购、增量市场扩张贡献过半营收；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞）实现营收6.38亿元（+65.61%），毛利率96.52%（+1.97pct），营收占比32.91%（+6.3pct），其中濡白天使2021年6月面市，带动高客单价针剂类产品营收增长；面部埋植线营收537.84万元（+0.28%），营收占比0.28%（-0.09pct）；化妆品营收257.25万元，营收占比0.13%（-0.64pct）。 期内公司毛利率稳中提升1.15pct至94.85%，净利率微降0.75pct至65.38%。高客单价产品放量带动盈利能力持续提升，22Q4毛利率95.6%（+1.6pct）、净利率60.4%（+1.8pct）。整体费用率12.53%（+0.84%），其中销售费用率8.39%（-2.42pct）规模效应逐渐显现；管理费用率6.47%（+2pct）系期内港股上市服务费及人工费增加；研发费用率8.93%（+1.86pct）系期内研发投入增加、研发人员增加64人、研发人员占总人数25.39%；财务费用率-2.33%（+1.25pct）系期内利息收入减少。经营活动现金流净额11.93亿元（+26.64%）。 公司在研产品矩阵丰富，已获注册证、已进入临床、临床前产品分涉不同适应症。目前公司有7款已获Ⅲ类医疗器械注册证产品，包含2款透明质酸钠溶液、4款凝胶、1款面部埋植线；3款进入临床及注册程序产品，包含注射用A型肉毒毒素（完成Ⅲ期临床试验受试者随访）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验执行）；3款临床前项目，包含去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期2023-2024提交临床试验申请。 深耕华东销售市场，西南市场增速亮眼。期内公司拥有超过300名市场销售人员，通过直销为主+经销为辅的营销模式，覆盖国内约5000家医美机构，直销、经销收入占比为64.4%、35.6%。其中濡白天使已经入超600家医美机构，授权医生超700人，市场渗透率进一步提升。分区域来看，期内华东依然为公司主要销售地区、营收8.77亿元（+35.27%），西南地区营收2.36亿元（+67.47%）增速最快、华北营收2.61亿元（+13.47%）、华南营收2.22亿元（+11.46%）、华中营收2.11亿元（+10.89%）。 公司首次发布股权激励计划。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超41.732万股，约占总股份0.1929%。此次股权激励计划对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员共141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为：以2022年作为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于45%、103%、174%，或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%、89%、146%。公司通过股权激励计划绑定核心人员，保障长期稳健发展。 投资建议年内医美线下客流持续恢复带动上游产品稳定增长。公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料市场渗透率提高、濡白天使有望持续放量。预计公司2023-2025年EPS分别为8.87\12.89\17.33，对应公司3月8日收盘价564.96元，2023-2025年PE分别为63.7\43.8\32.6，维持“买入-B”评级。 风险提示政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

深耕敏感肌专业护肤赛道， 业绩增长较快。 公司以“薇诺娜” 品牌为核心， 专注应用天然植物成分提供温和专业的皮肤护理产品， 重点针对敏感性肌肤。 公司品牌定位清晰， 具有优秀的品牌塑造能力， 品牌矩阵已基本成形。 2017~2021年， 公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 49.8%和54.0%， 业绩增长较快， 期间费率管控较好， 毛利率水平同行居前。 国货美妆品牌市占率提升， 功效护肤赛道长坡厚雪。 对标日本我国化妆品行业景气度较高， 行业快速增长， 人均消费提升空间巨大。 国货美妆品牌消费年轻化， 电商新模式推动线上渗透率不断提升。 国货美妆品牌多分布于中高端和大众化市场， 在中高端市场的替代效应初步显现， 品牌市场份额不断攀升。 化妆品新规体系规范功效宣称评价， 提高行业进入门槛， 利好功效护肤赛道的发展， 新锐国货品牌占据头部市场份额， 持续带动行业快速增长。 独特成分+技术优势支撑， 品牌份额保持领先。 应用云南特色植物专注敏感肌肤护理， 以市场为导向开展研发， 植物基础研究、 现代配方技术研发优势国内领先。 产品以敏感肌护肤类为主， 品牌市占率保持领先， 两大单品特护霜、 防晒乳引领销售。 持续完善品牌矩阵， 子品牌聚焦婴童专业护理、 高端抗衰， 开辟第二增长曲线。 线上头部平台直营为主， 线下专业化渠道覆盖。 线上直营为主， 主营阿里系平台， 自建平台客单价、 复购率较高。 公域引流、 私域转化， 二者结合吸引沉淀用户留存和复购。 公司线下渠道专业化覆盖， 聚焦于中部西南部的OTC 连锁药房， 门店超 2万家， 同时持续推进 CS 新型渠道布局， 积极拓展与美妆集合店的合作， 利用屈臣氏的 O+O 零售平台强化品牌线下体验。 新媒体投放矩阵+创新营销品宣， 树立敏感肌护肤专业品牌形象。 公司充分利用多元化的新媒体营销渠道， 多层次覆盖目标消费群体。 成熟的营销体系与较高的品牌知名度为产能消化提供保障。 多种形式加码创新营销进行品牌宣传， 树立敏感肌护肤专业品牌形象。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 短期来看， 公司在多元渠道创新营销的推动下， 凭借线上自营平台的高增和线下 OTC+屈臣氏渠道的高效赋能， 持续引领全渠道协同快速增长； 长期来看， 公司凭借敏感肌护肤赛道的专业品牌形象， 通过独特成分和技术研发搭建的壁垒较强， 品牌矩阵逐步搭建， 助力公司进一步开拓国内外市场， 不断提升品牌心智和市场占有率。 预计2022-2024年 EPS 分别为 2.8/3.6/4.6元，对应公司 11月 28日收盘价 129.4元，2022-2024年 PE 分别为 46.7X/36.3X/28.4X， 维持“买入-B” 评级。

投资要点： 华利集团： 全球领先的一体化运动鞋履制造商。 公司成立于 2004年 9月， 从事运动鞋履的开发设计、 生产和销售， 为全球第二大运动鞋履制造商， 公司与主要客户均保持长期稳定的合作， 是 Nike、 VF、 Deckers、 Puma、 Columbia、 Under Armour 公司的鞋履产品主要供应商， 是 Converse、 UGG、 Vans、 Puma、 Columbia、 HOKA ONE ONE、 Cole Haan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商。 公司主要产品包括运动休闲鞋、 户外靴鞋、 运动凉鞋/拖鞋， 截至 2021年末， 公司年生产、 年销售运动鞋数量均达到 2.1亿双， 2017-2021年， 公司营业收入由 100.09亿元增长至 174.7亿元， CAGR 为 15%， 归母净利润由 11.06亿元增长至 27.68亿元， CAGR 为 26%。 2022年前三季度， 公司实现营业收入 153.74亿元， 同比增长 21.68%， 实现归母净利润 24.46亿元， 同比增长 22.46%， 实现扣非净利润24.03亿元， 同比增长 20.32%。 运动鞋履： 行业高景气， 头部制造商份额有望持续提升。 需求端， 2012-2019年全球运动鞋履市场规模以 8.4%的复合增速持续增长， 2021年市场规模达到 1268亿美元， 预计2021-2025年市场规模 CAGR 为 9.1%， 高于全球鞋履同期 5.5%的复合增速， 2025年全球运动鞋履市场规模有望达到 1796亿美元。 各主要运动服饰市场前十大品牌集中度均不断提升， 2021年中国、 日本、 英国、 美国、 德国 CR10分别为 78.3%、 56.5%、 54.3%、 40.8%、35.4%， 较 2012年分别提升 11.7、 5.6、 8.4、 4.0、 5.0pct。 同时运动品牌公司致力于产品设计研发、 品牌营销、 渠道建设， 为鞋履生产商提供发展契机。 制造端， 2021年全球鞋履产量为 222亿双， 其中亚洲占比 88.2%， 全球前五大产鞋国分别为中国（占比 54.3%）、印度（10.2%）、 越南（6.4%）、 印尼（5.1%）、 巴西（3.7%）。 东南亚各国由于劳动力、 制造成本优势及企业所得税率、 关税友好， 份额持续提升。 品牌公司持续精简供应商， 注重同核心供应商保持长期合作关系， 订单向核心供应商集中， 2022财年， 4家鞋履产品供应商占据耐克品牌 58%的鞋履产量， 2018-2019年， 阿迪达斯鞋履产品 11家关键战略供应商占据其鞋履产品 92%的产量。 公司核心优势： 客户矩阵稳定且持续扩增， 高效率+重研发+强运营共筑深厚护城河。 优客户， 公司与运动鞋服行业领先品牌保持长期稳定合作， 与 Converse、 UGG、 Teva 等品牌合作均超过 20年， 与 Nike、 Vans、 Columbia 等品牌合作超过 10年， 经营稳定性较强， 占客户采购份额持续提升， 且公司持续开发 On Running、 Asics 等客户打开成长空间。 高效率， 公司是行业内少数能提供从产品开发设计、 模具、 鞋面、 鞋底到成品制造完整运动鞋履制造产业链的专业制造商之一， 同时提升生产工艺自动化水平夯实高效率优势， 人均鞋履产量保持在 1400双/年。 重研发， 公司拥有 2000人以上的研发团队， 为品牌客户 成立独立的产品研发小组， 每年持续 2亿元以上的研发投入使公司拥有多项鞋履制造技术及专利成果， 助力品牌商新品推出， 提升客户粘性。 强运营， 公司已形成“以中山为管理及开发设计中心， 以香港、 中山、 台湾为贸易中心， 以越南、 缅甸、 多米尼加、 印尼为加工制造中心” 的业务布局， 利用各处资源优势， 在为品牌商提供优质制造能力的同时提升自身的盈利水平。 成长空间： 募投项目保障产能扩张， 销售均价提升空间较大。 销售数量， 2021年公司鞋履产能为 2.1亿双， 产能利用率 95%， 现有产能已趋于饱和， 公司 2021年 4月 IPO募集资金净额 36.63亿元， 后续将用于越南、 缅甸、 印尼生产基地的扩产和新建， 全部项目达产后， 公司预计新增鞋履产量 5043万双， 新增年销售收入 46.0亿元。 销售均价， 公司鞋履销售均价在 80元人民币左右， 和品类结构更接近的裕元集团相比， 销售均价处于较低水平， 随客户结构、 产品结构持续改善， 公司鞋履产品销售均价有较大提升空间。 投资建议： 公司为全球运动鞋履第二大制造商， 长期合作运动鞋服行业优质客户，积极扩建产能， 规模效应不断释放， 带动营收持续扩张且盈利能力持续提升。 我们看好公司在高效率、 重研发、 强运营三维度构筑的深厚护城河下， 继续提升在核心客户鞋履供应链体系的采购份额， 并持续开发新客户打开成长空间。 预计公司 2022-2024年营业收入为209.67/249.73/295.58亿 元 ， 同 比 增 长 20.0%/19.1%/18.4% ， 归 母 公 司 净 利 润 为33.43/39.86/47.74亿元， 同比增长 20.8%/19.2%/19.7%， EPS 为 2.86/3.42/4.09元， 公司 11月 8日收盘价 47.20元对应 22-24年 PE 为 16.5/13.8/11.5倍， 首次覆盖， 给予“买入-A”评级。 风险提示： 合作客户销售不及预期， 原材料价格大幅上涨， 公司产能释放不及预期，生产基地过于集中风险。

事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收393.64亿元（-20.47%），归母净利润46.28亿元（-45.48%），扣非归母净利润45.83元（-45.36%），EPS2.35元。其中Q3实现营收117.13亿元（-16.17%），环比Q2增加7.77%；归母净利润6.9亿元（-77.96%），环比Q2下滑49.77%；扣非归母净利润6.55亿元（-79.01%）。 事件点评Q3公司归母净利率下滑主要系8月海南本土疫情冲击，岛内免税店经历多日闭店（三亚国际免税城闭店达40余天）对线下销售造成较大影响；叠加期内公司完成港股发行上市，股本增加使归母净利润下降、每股收入同比下降；以及去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠、首都机场租金件让影响，去年同期净利基数较高。 疫情冲击经营情况，Q3毛利率、净利率下滑明显。22Q1-3公司毛利率31.22%（-5.12pct），净利率14.03%（-8.52pct）。整体费用率11.69%（+4.83pct），其中销售费用率6.72%（+2.56pct）、管理费用率3.38%（+0.8pct），财务费用率1.59%（+1.47pct）。Q3毛利率24.69%（-6.58pct），净利率8.6%（-24.74pct）。 整体费用率11.16%（+16.84pct），销售费用率6.45%（+15.29pct）系21Q3首都机场租金减让所致基数较低；管理费用率3.98%（+1.12pct）、财务费用率0.73%（+0.42pct）。 新增门店建设、巩固供应链优势缓解疫情带来不利影响。海南国际免税城于10月28日开业，开业首日营收额达7亿元，目前已经引进超800个品牌进驻，未来将引入超1000个品牌，继续完善海南免税业务布局。公司旗下DUTYZERO品牌在香港中环、铜锣湾新增2家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场。同时巩固供应链优势，目前海南国际物流中心一期已投入使用，新增5万平米仓储面积、提升商品丰富度和物流配送效率.投资建议海南客流逐步恢复、国际航线相继恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。随着海口国际免税城开业、三亚海棠湾一期2号地项目建设有序进行、港股顺利发行上升，公司市场地位持续稳固，中长期继续看好公司作为旅游零售龙头受益跨省及出境游恢复释放业绩。预计公司2022-2024年EPS分别为3.48\6.6\8.91，对应公司10月28日收盘价167.45元，2022-2024年PE分别为48.1\25.4\18.8，维持“增持-B”评级。 风险提示居民消费不及预期风险；汇率波动风险；免税政策变化风险。

事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收43.2亿元（+43.43%），归母净利润6.77亿元（+21.99%），扣非归母净利润6.01亿元（+34.51%），EPS1.41元。其中Q3实现营收13.84亿元（+28.76%），环比Q2下滑17.59%；归母净利润2.04亿元（+4.86%），扣非归母净利润1.88亿元（+33.64%）。经营活动现金流净额-1.23亿元（-165.37%）。 事件点评四大业务延续疫情下延续高增速，护肤品板块持续大单品战略。其中，原料业务表现平稳，毛利率维持在70%-75%，海外业务受益于疫情恢复增速好于国内业务；公司公告新认定13位核心技术人员，截至目前共有19位核心技术人员，持续夯实基础研究、团队建设。药械业务毛利率维持在85%左右，费用端控制良好，医美业务受国家对医美产品合规化要求和管控，今年公司重点推出微交联产品表现出较高增速，从合规方面对公司未来医美整体打开市场有较大贡献。护肤品业务继续维持高增速，销售费用在年内较去年同期有较大改善，盈利能力持续增强；今年双11大促期间，夸迪在预售首日进入美容护肤榜单前十、位列国货产品第三。 。公司毛利率水平稳定，成本费用控制能力较好。22Q1-3公司毛利率77.23%（-0.56pct），净利率15.44%（-2.94pct），整体费用率58.7%（-0.84pct）。 其中销售费用率46.98%（+0.59pct）、管理费用率6.31%（-0.38pct）、研发费用率6.42%（+0.04pct）系年内增加研发投入、在研项目数量增速较快、研发团队扩充及人员平均薪酬有所提升；财务费用率-1%（-1.1pct）。经营活动现金流净额1.16亿元（-79.67%）系存货采购额增加并支付2021年相关税费及员工奖金。 其中Q3毛利率76.8%（-0.78pct），净利率14.46%（-3.58pct），净利率稍有下滑系非经常损益减少，政府补贴部分确认延迟影响。整体费用率59.66%（-1.61pct），其中销售费用率46.4%（-0.13pct）、管理费用率7.07%（+0.14pct）、研发费用率7.06%（-0.87pct）、财务费用率-0.87%（-0.76pct）。 投资建议原料业务年内持续恢复，医疗终端业务在政策驱动医美产品合规化发展下有望依托三类医疗器械产品继续增长；功能性护肤品有望全年维持高增速。我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.16\2.84\3.64，对应公司10月28日收盘价113.15元，2022-2024年PE分别为52.3\39.9\31.1，维持“增持-B”评级。风险提示政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；大股东减持风险。

10 月28 日，公司披露2022 年三季度报告，2022 年前三季度，公司实现营业收入79.34 亿元，同比增长9.53%，实现归母净利润8.03 亿元，同比下降5.35%，实现扣非净利润7.51 亿元，同比下降4.98%。 事件点评 22Q3 弱市环境下营收同比中高单位数增长，净利润下滑系盈利能力承压。2022 年前三季度，公司实现营收79.34 亿元，同比增长9.53%，其中22Q1、22Q2、22Q3 营收分别为19.99、27.82、31.53 亿元，同比增长13.53%、9.56%、7.10%。2022 年前三季度，公司实现归母净利润8.03 亿元，同比下降5.35%，其中22Q1、22Q2、22Q3 归母净利润分别为1.14、2.97、3.92 亿元，同比下降2.87%、9.35%、2.82%。今年以来，家居企业外部环境较大，公司在整装渠道高增（预计前三季度整装渠道收入超过6 亿元，同比增长121%）、索菲亚品牌客单价提升、年轻品牌米兰纳培育良好的推动下，营收实现高单位数增长，表现相对稳健，但业绩端由于毛利率下滑，同比小幅下降。 品类融合持续推动客单价提升，司米品牌战略调整致收入下滑。2022 年前三季度，索菲亚、司米、米兰纳、华鹤品牌的营收贡献分别为85.3%、9.1%、2.5%、1.5%。拆分品牌看，1）索菲亚品牌前三季度实现营收67.70 亿元，同比增长11.19%，工厂端客单价达到18133 元，同比增长34.9%。今年，索菲亚品牌持续扩充整家战略品类，新增橱柜、木门、墙板品类，客单价的持续提升抵消疫情对客流量的负面影响。2）司米品牌今年明确“轻高定”全屋定制品牌定位，前三季度实现营收7.21 亿元，同比延续下滑，全屋产品工厂端平均客单价为36528 元，较橱柜产品客单价12132 元显著提升。3）华鹤品牌前三季度实现收入1.21 亿元，同比增长23.07%，工厂端平均客单价7189 元。4）米兰纳品牌前三季度实现营收1.96 亿元，同比增长277%，工厂端客单价为12620 元，同比增长14%。 22Q3 毛利率继续环比改善，四季度毛利率水平有望稳中有升。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降2.3pct 至32.8%，22Q3 毛利率为34.2%，同比下滑1.6pct，环比提升1.7pct。三季度公司毛利率下滑主要受到盈利能力较弱的配套品占比提升，以及大宗业务竞争加剧影响。费用率方面，2022 年前三季度，公司期间费用率合计下滑0.1pct 至20.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.9%/6.4%/3.2%/0.7%，同比+0.3/-0.9/+0.3/+0.1pct，综合影响下，2022 年前三季度，公司销售净利率为10.3%，同比下滑1.8pct，22Q3 净利率为12.5%，同比下降1.8pct，环比提升1.4pct。存货方面，截至22Q3 末，公司存货6.6 亿元，同比下降9.3%，存货周转天数35 天，同比基本持平。现金流方面，2022 年前三季度，公司经营活动现金流净额为8.66 亿元，同比增长64.2%，主要是由于销售量增加，大宗业务加大回款力度，资金回笼速度较好，其中22Q1、22Q2、22Q3 经营活动现金流净额分别为-2.83、4.32、7.18 亿元。 投资建议 今年前三季度，公司践行“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单值有效提升，整装渠道实现高增。考虑地产外部环境及疫情不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.35、1.58 和1.88 元，对应公司22、23 年PE 约11、9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 司米招商不及预期；全品类整合不及预期；应收款项计提风险；市场竞争加剧。

事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收33.4亿元（+10.74%），归母净利润4.7亿元（+6%），扣非归母净利润4.58亿元（+6.24%），EPS0.83元。 经营活动现金流净额11.03亿元（+8.69%）。其中Q3实现营收19.16亿元（+7.42%），归母净利润4.15亿元（+2.37%），扣非归母净利润4.09亿元（+2.19%）、环比扭亏为盈。经营活动现金流净额10.51亿元（-7.93%）。 事件点评餐饮业务回暖、速冻系列继续释放产能。期内公司主营业务营收增长10.7%，按产品分类，月饼系列营收13.59亿元（+5.63%），占整体营收44.69%（-6.2pct）系今年中秋节较上年提前、经销商提前付款、部分月饼回款确认在Q2；速冻营收7.55亿元（+23.53%），占比2.6%（-0.16pct）与上年基本持平；餐饮营收6.27亿元（+24.8%），占比18.77%（+6.86pct）较上年经营情况大幅改善，系期内餐饮门店堂食业务经营稳定，上年受疫情影响低基数；其他产品营收5.63亿元（-3.71%），占比16.86%（-0.75pct）。 广东省内渠道持续贡献稳定营收。按渠道分类，期内公司直销营收15.54亿元（+16.01%）、经销营收17.51亿元（+6.37%）。按销售地区分类，广东省内营收25.1亿元（+11.77%），广东省外营收7.5亿元（+6.49%），境外营收0.45亿元（+25.74%）。经销商数量方面，年内净增加净销售8家，其中广东省内增加22家、广东省外减少11家、境外减少3家。 22Q1-3公司毛利率37.35%（-0.91pct），整体费用率17.15%（-0.45pct）。 其中销售费用率9.25%（+0.53pct）系人工成本和市场费用增加所致；管理费用率8.46%（-1.03pct）、研发费用率1.84%（-0.02pct）、财务费用率-0.55%（+0.05pct）。22Q3公司毛利率26.89%（-0.9pct），整体费用率15.07%（-0.99pct）。其中销售费用率7.9%（+0.04pct）、管理费用率7.24%（-1.63pct）、研发费用率1.38%（-0.15pct）、财务费用率-0.07%（+0.6pct）。 投资建议从渠道布局来看，公司走出华南、辐射华东，线上多渠道营销触达消费者。海越陶陶居并表有望带动公司品牌外延扩张。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.15\1.38\1.69，对应公司10月27日收盘价22.98元，2022-2024年PE分别为19.9\16.7\13.6，维持“增持-B”评级。 风险提示食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业影响风险。

事件描述 公司披露三季报： 22Q1-Q3公司实现营业收入 18.17亿元/+19.46%； 归母净利润 2.69亿元/+48.28%； 扣非净利润 2.65亿/+54.28%。 其中 Q3公司实现营收 5.63亿元/-7.73%，归母净利润 0.80亿元/+10.11%，扣非净利润同比增长 29.69%至 0.94亿元。 事件点评 棉袜业务三季度价升量跌， 无缝持续量价齐升。 22年前三季度公司实现收入 18.17亿元/+19.46%， 增速较上半年有所放缓， 去年同期高基数以及内外需放缓带来短期收入增长压力。Q3单季度营收 5.63亿元，同比下滑 7.73%，主要受消费疲软及去年高基数影响； 盈利来看， 单季度毛利率 27.42%、 净利润率 14.26%， 整体基本保持稳定。 分业务看： （1） 22年 Q3预计棉袜业务收入 4.1亿元/-14%， 产品结构变化及汇率因素， 价格较去年同期的所提升， 销量减少约-19%； 预计扣非净利润约 7800万； 海外市场消费疲软影响订单， 但优衣库增长明显； 国内积极拓展客户， 预计李宁、 蕉内等订单达 7000万以上； （2） 22年 Q3预计无缝业务收入 1.5亿元/+15%， 预计单价增长在 13%； 无缝业务环比收入增速放缓、 毛利率有所下降主要受需求端压力以及 Q2扩产带来产能利用率下降所致， 无缝业务预计实现扣非净利润 1500万（同比扭亏）。 整体期间费用率同比下降， 应收账款及经营性现金流持续较好。 从费用端来看， 22年前三季度公司期间费用率 11.78%， 较去年同比下降 2.23pcts； 其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 3.93%/8.95%/-1.09%， 同比上升 0.49/-0.40//-2.31pcts； 销售费用同比增加 36.3%， 主要是销售人员增加及薪资调整， 职工薪酬增加所致； 管理费用同比增长 14.5%， 增速较 H1有明显放缓； 财务费用同比减少 206%， 预计和汇兑收益有关； 22年的前三季度公司应收账款为 3.73亿元， 同比减少 23.11%， 应收账款周转天数为为60天， 同比下降 6天。 22年前三季度公司经营活动现金流量净额 2.28亿元，相比去年同期的 0.52亿元大幅提升， 预计与去年同期原材料涨价公司增加备货、 销售回款加快有关。 短期需求端疲软带来增长压力不改长期增长趋势， 公司持续加强终端客户开发， 产能有序扩张。 客户端， 公司在东京、 大阪、 荷兰阿姆斯特丹设立开发销售公司， 进一步加强当地客户的联系， 产品开发设计和销售服务更贴近市场， 同时公司积极开拓国内客户， 与李宁、 蕉内、 FILA 等品牌建立了合作关系， 国内客户销售收入进一步上升， 缓解部分国际品牌终端销售压力 带来的订单调整。 产能端， 预计无缝业务根据市场恢复情况保持稳健扩张态势。 投资建议： 公司棉袜业务持续相对稳健、 无缝业务持续恢复中， 盈利改善，预计公司 2022-2024年 EPS 至 0.83/1.03/1.28元， 对应公司目前股价 PE 分别为 11/9/7， 维持“买入-A” 评级。 风险提示海外市场消费需求低迷； 核心客户订单转移； 汇率出现大幅波动。

公司发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入39.6 亿元/+31.5%，归母净利润4.95 亿元/+35.96%；其中Q3 实现营业收入13.4 亿元/+22.1%，归母净利润1.98 亿元/+43.6%。 事件点评 利润增长高于收入，Q3 业绩超预期。前三季度公司营收40 亿元/+32%，Q3 实现13 亿元/+22%，主要受到线上直营业务和子品牌彩棠的快速增长，依托大单品策略，公司主品牌持续引领整体增长；业绩方面，前三季度归母净利润5 亿元/+36%，Q3 实现2 亿元/+44%，业绩增长超预期，主要受到线上直营渠道营收增长带来的利润提升，大单品收入占比及毛利率提升，以及子品牌盈利带来的增长。 线上直营带动整体增长，子品牌贡献新增量。分渠道看，公司线上/线下分别实现营收34.8/4.7 亿元，同比分别+41.5%/-14.3%，线上占比88%，其中线上直营渠道占比约65%，同比+50%左右，单Q3 同比+35%以上。天猫仍是公司主要线上销售平台，占比超45%，公司持续夯实大单品矩阵策略，毛利率不断提升；抖音体量和增速均表现亮眼，占比超15%，公司在抖音平台强化品牌自播，新设2 店主销大单品、客单价较高。分品牌看，主品牌珀莱雅营收占比超80%，同比增长超30%，保持较快增长；彩妆子品牌彩棠营收约3.4 亿元/+110%，高速增长的同时维持了良好的盈利水平。 高毛利产品带动盈利能力提升，销售费率同比提升。盈利能力方面，前三季度销售毛利率69.4%/+4.8pct，Q3 实现72.0%/+5.9pct，主要受到大单品和精华类高毛利品类占比提升的影响，H1 主品牌珀莱雅和彩棠毛利率均达70%以上；销售净利率12.7%/+1.2pct，其中Q3 实现14.6%/+2pct，受到线上营收增长、毛利率提升以及子品牌盈利等多重因素影响。费用率方面，前三季度期间费用率50.5%/+1.4pct，主要受到销售/研发费率同比+1.0pct/+0.7pct影响，主要系双11 提前投放带来部分形象宣传推广费费率的提升。现金流方面，经营性现金流7.7 亿元/+57.4%。 投资建议 公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，预计2022-2024 年EPS分别为2.6/3.3/4.2 元，对应公司10 月27 日收盘价163.5 元，2022-2024 年PE 分别为63.0X/49.6X/39.4X，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。

事件描述10月28日，公司披露2022年第三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入162.69亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润19.90亿元，同比下降5.82%，实现扣非净利润19.21亿元，同比下降4.62%。 事件点评22Q3大家居战略推动营收稳健增长，疫情等外部环境致使业绩下滑。2022年前三季度，公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%，其中 22Q1、22Q2、22Q3营收分别为41.44、55.49、65.75亿元，同比增长 25.60%、13.23%、6.02%。2022年前三季度，公司实现归母净利润19.90亿元，同比下降5.82%，其中22Q1、22Q2、22Q3归母净利润分别为2.53、7.65、9.72亿元，同比增长3.88%、-0.46%、-11.71%。三季度公司收入端保持正增长，主要受益于公司践行整家定制2.0战略，通过全屋定制和品类集成做大客单值，叠加大宗业务降幅在三季度有所收窄。三季度公司净利润下滑主要为:由于配套品占比提升、生产基地受到疫情物流管制、限电影响，规模效应未充分体现，公司毛利率同比下滑，以及费用投放按年初既定目标进行，外部环境走弱情况下，营收增长不及预期。 家具配套品占比继续提升，卫浴木门品类规模化效应带动毛利率上行。分产品看，2022年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收87.1亿元/+20.9%，收入占比为53.5%;其中衣柜收入66.7亿元，同比增长16.3%，配套家具产品收入20.4亿元，同比增长39%。2）厨柜实现营收54.5亿元/+1.0%，收入占比为33.5%。3）木门业务实现收入9.4亿元/+11.8%，收入占比为5.8%;4）卫浴收入7.2亿元/+4.3%，收入占比为4.4%.2022年前三季度,衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为32.0%、33.4%、28.7%、21.3%，同比-2.3、-0.1、+4.9、+6.2pct。 整装大家居业务继续快速增长，大宗业务22Q3季度降幅环比收窄。分渠道看,2022年前三季度，1）经销商渠道实现营收129.5亿元，同比增长16.6%，收入占比80%，经销商门店较期初净增210家至7685家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧销丽分别净增78、47、26、23、36家至2279、2506、1047、828、1025家)。2）直营渠道实现营收4.6亿元，同比增长25.9%，收入占比2.8%。3）大宗渠道实现营收24.3亿元，同比下降7.7%，收入占比15.0%。2022年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为31.7%、56.5%、27.8%，同比-0.3、-8.8、-2.6pct。另有公司整装渠道2022年前三季度实现收入17.8亿元，同比增长50%以上，毛利率约34%。 22Q3销售净利率环比提升，经营活动现金流保持净流入。盈利能力方面，2022年前三季度,公司毛利率同比下滑0.7pct至32.0%,22Q3毛利率为33.1%,同比下滑0.2pct,环比下滑0.9pct。费用率方面，2022年前三季度，公司期间费用率合计提升1.8pct至17.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.1%/6.1%/4.7%/-1.3%，同比+0.9/+0.5/+1.O/-0.8pct，另有公允价值变动净收益/营业收入下滑0.5pct，综合影响下，2022年前三季度公司销售净利率为12.2%,同比下滑2.5pct,22Q3销售净利率为14.8%,同比下滑3.0pct，环比提升1.0pct。存货方面，截至22Q3末，公司存货14.6亿元，同比增长19.2%，存货周转天数36天，同比增加8天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为19.6亿元，同比下降33.1%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，其中22Q1、22Q2.22Q3经营活动现金流净额分别为-3.2、12.7、10.2亿元。 投资建议今年三季度，公司所处外部环境继续走弱，但公司继续践行大家居战略，通过全屋空间定制及品类集成提升终端客单值，营收实现6%的正增长，业绩端由于疫情、限电、提价未充分落地等影响同比下滑。展望四季度，根据公司公告，10月以来接单环比改善，大宗业务合同储备有较好增长趋势，8月初提价动作预计在四季度更加明显体现。考虑公司目前业绩达成情况及外部环境不确定性，调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为4.44、5.18和6.17元，对应公司22、23年PE约19、16倍，维持"买入-A"评级。 风险提示地产销售恢复不及预期;全品类整合不及预期;原材料价格持续高位;市场竞争加剧致使提价不畅。

事件描述? 公司发布 2022年三季报， 期内实现营收 12.47亿元（+11.23%）， 实现归母净利润 8781.83万元（+10.41%），扣非归母净利润 7198.81万元（+7.53%），EPS0.34元。 其中 Q3实现营收 5.02亿元（+52.49%）， 环比 Q2增长 56.33%； 归母净利润 6670万元（+688.57%）， 环比 Q2扭亏为盈； 扣非归母净利润5964.51万元（+917.01%）。 事件点评? Q3业绩亮眼， 业绩同比增长 6倍。 Q3业绩大幅增长主要系期内疫情对餐饮堂食影响相对较小、 新店营收持续提升叠加 22H1部分宴会订单延期消费， 以及上年同期江苏等地受疫情影响较大基数较低。 整体费用率基本持平， Q3经营质量提升。期内毛利率 17.41%（-0.46pct），整体费用率 9.99%（+0.04pct）。 其中销售费用率 1.86%（+0.17pct）、 管理费用率 6.6%（-0.47pct）、 研发费用率 0.09%（-0.05pct）、 财务费用率 1.53%（+0.34pct）。 经营活动现金流净额 3.1亿元（+18.71%）。 其中 Q3毛利率14.18%（+12.15pct）， 整体费用率 8.85%（-1.98pct）。 销售费用率 1.85%（-0.12pct）、 管理费用率 5.7%（-2.07pct）、 研发费用率 0.05%（-0.05pct）、财务费用率 1.3%（+0.2pct）。 Q3费用控制整体向好， 系期内经营情况转好，叠加去年同期老店装修带动费用高基数。 公司经营业务韧性较强。 公司作为 A 股上市公司中宴会与婚庆行业稀缺标的， 大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建壁垒， 供应链及综合管理优势突出， 期待后续连锁化扩张进程加速。 短期受疫情扰动，餐饮业务堂食、 新开店进程相对承压， 但受益于大众聚餐与宴会服务刚性消费需求， 业绩修复反弹能力较强。 同时开拓食品业务发力 C 端预制菜平滑经营波动。 中长期看好公司拓店能力， 宴会+婚庆需求回暖带动业绩释放。 投资建议? 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.43\1.12\1.58， 对应公司 10月 25日收盘价 25.45元， 2022-2024年 PE 分别为 59.3\22.7\16.1， 维持“增持-B”评级。 风险提示? 食品原材料价格上涨风险； 市场经营风险； 疫情对餐饮行业影响风险。

事件描述公司发布三季报，期内实现营收14.89亿元（+45.58%），归母净利润9.92亿元（+39.96%），扣非归母净利润9.65亿元（+44.06%），EPS4.59元。其中Q3实现营收6.04亿元（+55.15%），环比提升33.08%；归母净利润4.01亿元（+41.55%），扣非归母净利润3.94亿元（+52.26%）。 事件点评Q3营收业绩重回高增速彰，显经营经营韧性。分季度来看，22Q1/Q2/Q3营收分别增长66.07%/21.41%/55.15%，归母净利润分别增长64.03%/22.05%/41.55%，Q2疫情影响经营情况增速环比下滑，Q3改善显著继续保持高增速；毛利率94.56%/94.33%/94.94%，高毛利产品濡白天使销量占比提升、优化产品结构，带动各季度维持94%以上毛利水平。 毛利率持续提升，产品结构优化、规模效应凸显。公司22Q1-3毛利率提升1.07pct至94.61%，销售人员、管理人员、研发投入成本均有提升至整体费用率微增0.3pct至10.35%。其中销售费用率8.98%（-0.83pct）、管理费用率4.16%（+0.07pct）、研发费用率7.73%（+1.7pct）、财务费用率-2.79%（+1.07pct）。9月末存货3701万元，较年初增加5.95%；9月末应收账款1.31亿元，较年初增加82.29%，系期内经营业务拓展；经营活动现金流净额9.49亿元（+41.3%）。 单Q3毛利率94.94%（+0.92pct）持续提升，疫情扰动有所减缓至整体费用率降1.46pct至9.29%。销售费用率7.88%（-2.07pct）、管理费用率3.94%（-0.11pct）、研发费用率8.34%（+3.84pct）、财务费用率-2.54%（+0.72pct）。 在研产品矩阵丰富，产品包含注射针剂、慢性体重管理产品、麻醉乳膏等多个管线。目前公司已经形成7款获得国家药监局批准III类医疗器械产品+8款在研产品多线布局组合。其中两款产品进入临床及注册程序，分别为注射用A型肉毒毒素，已经完成III期临床入组，利拉鲁肽注射液已经完成I期临床试验；有两款皮肤填充剂产品进入临床试验阶段；有三款临床前项目，去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶预计2022-2023年提交、完成临床试验；另有第二代埋植线进入注册检验阶段。 投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为6.61\9.79\13.9元，对应10月25日收盘价432.1元，PE分别为65.4\44.1\31.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示行业受政策监管影响风险；消费需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件描述 公司发布 2022年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 29.0亿元/+37.1%， 归母净利润 5.2亿元/+45.6%； Q3公司实现营收 8.5亿元/+20.7%，归母净利润 1.2亿元/+35.5%。 事件点评 营收业绩快速增长， 利润增速高于收入。 营收方面， 前三季度实现营收+37% ， 其 中 Q1-Q3分 别 实 现 收 入 8.1/12.4/8.5亿 元 ， 同 比 分 别+59.3%/+37.3%/+20.7%， Q3收入增速有所下降， 公司依托王牌单品和持续推新， 带动销售规模和收入持续增长； 业绩方面， 前三季度实现归母净利润+45.6%， 其中 Q1-Q3分别实现 1.5/2.5/1.2亿元，同比+85.7%/+33.6%/+35.5%，Q3业绩增速略有提升， 整体表现符合预期。 前三季度扣非后归母净利润为4.5亿元/+35.5%， 其中投资收益较去年同期增加 4,607万元， 大幅增加， 主要系公司利用闲置资金取得理财收益增加影响。 不断丰富产品矩阵， 持续推新满足精细化需求。 从线上销售来看， 公司Q3在主流电商平台 GMV 均能实现个位数至双位数不同程度的增长，其中淘系和抖音平台销售占比超 8成。 淘系仍是公司主要线上销售平台， 公司不断丰富产品矩阵， 重点打造防晒系列、 推新抗老系列大单品， 满足精细化需求； 新品牌薇诺娜宝贝也开启发力； 抖音体量过亿， 增速较淘系较快。 H1公司线上渠道占比约 80%， 以直营渠道为主， 主品牌薇诺娜在天猫等主流平台美妆品牌排行榜名列前茅。 天猫美妆数据显示， 22年双 11于 10月 24日开启首轮预售， 美妆预售榜中薇诺娜位列第 4， 细分到美容护肤类榜单中， 薇诺娜位列第二； 据超头直播间成交数据测算， 24日美妆节薇诺娜上架 8款产品链接， 超头直播间预售合计 GMV 预估超过 5亿元。 净利率有所提升， 期间费用持续增长。 毛利率方面， 前三季度公司实现销售毛利率 76.8%/-0.1pct， 销售净利率 17.8%/+1pct。 费用率方面， 前三季度期间费用率为 57.2%/+1.3pct， 其中销售/管理/研发费率同比分别-0.1pct/+0.2pct/+1.1pct； 前三季度销售/管理/研发费用同比分别+36.1%/+41.0%/+84.7%， 公司持续加大品牌形象推广宣传费用、 仓储物流投入以及人工薪酬等费用投入， 同时加大研发投入， 带动各项费用均有增长。 前三季度经营性现金流 0.9亿元/-75.3%， 主要受到经营现金流出增长较多影响， 为配合 Q4大促活动销售计划的备货需要， 公司加大对生产资料和服务采购规模和投入。 投资建议公司定位于敏感肌肤护理， 品牌矩阵不断丰富， 在巩固主品牌优势的同时， 发力婴童护肤品牌， 进军高端抗衰领域。 公司坚持线上线下协同发展，优化公域、 搭建私域， 线上渠道实现快速增长。 我们看好公司的产品矩阵搭建和自主研发技术， 以及精准的营销触觉， 预计 2022-2024年 EPS 分别为2.8/3.6/4.6元， 对应公司 10月 25日收盘价 142.99元， 2022-2024年 PE 分别为 51.1X/39.5X/31.0X， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险； 销售平台及品牌相对集中风险； 委托加工的风险； 疫情带来不确定性风险。