公司发布2018年一季报:报告期内,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长55.35%;实现归属于上市公司股东净利润1172.71万元,同比增长26.76%,业绩符合预告区间。我们认为,公司业绩快速增长的驱动因素包括:(1)市场需求增加。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展,市场需求快速增长。(2)产品竞争力提升。公司不断加大研发投入,优化产品结构,产品竞争力不断提升。(3)渠道的完善。公司营销体系不断完善,区域化服务能力逐步提升。 一季度业绩增长稳健,综合毛利率小幅提升。2018年一季度,公司净利润同比增长26.76%,业绩维持稳健增长。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展,市场需求快速增长。同时,公司一季度综合毛利率为55.68%,较去年同期提升1.66个百分点,整体盈利能力增强。 加大研发投入,持续提升产品市场竞争力。报告期内,公司管理费用较去年同期增加2,238.21万元,增幅111.23%,主要系1)公司2017年第一期限制性股票激励计划带来的股份支付;2)公司研发投入持续加大:以高精度GNSS接收机产品在传统测量测绘领域的应用为基础,报告期内公司不断加强技术创新,优化产品结构,整合产品资源,积累应用解决方案,使得产品市场竞争力获得进一步加强。 营销渠道持续完善,区域化服务能力逐步提升。报告期内,公司销售费用较去年同期增加1,116.01万元,增幅46.24%,一方面系公司业务规模增长所致,另一方面,报告期内公司进一步完善市场营销体系和协同营销体系建设,提高管理效率和运作效率,提升公司整体盈利能力。未来,随着公司营销体系的逐步完善,公司区域化服务能力有望快速提升。 盈利预测与投资建议:我们认为,华测导航是国内领先的高精度数据的采集和应用解决方案提供商。公司在产业链方面不断进行延伸,在产品方面也在逐步进行横向拓展,这有望为公司业绩提供重要驱动力。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.65亿元、2.07亿元、2.48亿元,EPS分别为1.34/1.68/2.01元,目前股价对应2018-2020年的PE分别为43X、35X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广低于预期的风险;行业竞争加剧带来产品价格下降的风险;收购整合效果低于预期的风险。

创新业务投入影响业绩增长。2018年第一季度,公司营业收入为12.37亿元,同比增长1.8%,扣除原控股子公司东软望海自2017年12月末不再并表影响,同口径下,公司营业收入同比增长2.0%。归母净利润为2810万元,同比增长1.2%,扣非后归母净利润为1159万元,同比下降2.7%。分业务来看,2018年第一季度,自主软件、产品及服务业务收入9.59亿元,同比下降1.11%,收入占比77.6%;系统集成业务收入2.52亿元,同比增长9.8%,收入比例为20.4%。我们认为,东软的商业模式转型正在逐步推进,公司正在孵化的几家创新业务子公司(包括东软睿驰、东软望海、东软熙康等),目前都处于大规模投入期,对母公司业绩带来一定拖累。 医疗业务增速好于预期,东软望海新业务投入加大。东软医疗业务覆盖了医院前端系统、后端系统、医保系统、医疗检测设备、健康管理、医学影像、远程医疗等全产业链。在2017年年报中,医疗健康和社保业务收入增长14%,该业务中包括了医疗业务和社保业务。我们认为医疗信息化业务增速或将更高。值得关注的是,东软望海在2017年得到平安、泰康增资后,新业务加速拓展。2017年东软望海推出全新OES平台(医疗机构高效运营平台OperationEffectiveSystem)。东软望海OES平台,基于东软望海自身多年专业积累,着眼于医疗机构精细化高效运营管理,与医疗业务相关信息系统整合,从人、财、物三个维度入手,构建以资源整合为中心的供应链管理,以医务人员价值体现为基础的价值链管理,以医院预算为主线、医院内部控制管理机制为基础的资金链管理。 汽车电子业:新业务快速推进。以东软睿驰为代表的汽车电子创新业务主体,其业务快速发展。东软睿驰业务覆盖了电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统、轮毂电机、电机控制器及车联网相关产品、技术、软件的研发。根据中证网信息,近日上市的纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS),这也是东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品,表明东软BMS产品进入量产阶段。另外,从具体营业数据来看,2017年东软睿驰(沈阳)营业收入为2795万元(2016年收入为1270万元),同比增长一倍多,归母净利润为-13878万元(2016年归母净利润为-9226万元),表明东软睿驰继续对新业务加大投入。我们认为,东软的汽车电子业务,包括转型的车载电子标准化产品以及睿驰的电动车相关业务,有望逐步进入量产放量阶段。由于东软在汽车电子产业链中已成为Tier1角色,因此业务收入会与下游车厂销量直接相关,收入可能会有些波动,但长期成长趋势不变。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.48亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为39倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示。医疗业务增速低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

公司披露2018年一季报:报告期内,公司共实现营业收入13.98亿元,比去年同期增长63.25%;实现净利润8,199万元,比去年同期增长10.83%;实现扣非后净利润0.30 亿元,比去年同期下降46.34%。此外,公司发布2018年1-6月经营业绩指引,预计实现净利润区间为9,655.52万元~15,019.7万元,同比变动幅度为-10%~40%。 营收端持续高速增长,费用持续投入影响利润释放。2018年一季度,公司业绩基本符合预期,营收端同比大幅增长63.25%,呈现持续高速增长态势,同时扣非后净利润呈现同比下降,主要原因系:在当下人工智能战略机会窗口期,公司持续加大人工智能相关领域的研发投入及人工智能开放平台生态体系构建的投入,并在教育、司法、医疗、智慧城市等重点赛道市场不断布局。相应地,2018年一季度公司员工规模较去年同期增长近3000人,销售费用及管理费用同比分别增长92.66%和55.84%,较大程度上影响了当期税后利润增幅。我们认为,相关费用的持续投入有利于夯实公司在人工智能产业内的技术领先优势,保障未来可持续发展和长期盈利能力。未来,随着公司营收端的持续增长,公司相关费用投入压力有望逐步获得缓解,业务逐步进入回报期。 “平台+赛道”战略扎实推进,各项业务逐步踏入高成长轨道。公司一方面构建可持续闭环迭代的生态体系,另一方面在各个人工智能应用赛道上,公司战略合作国家政府部门,自上而下卡位布局,逐步构建“刚需+代差”的持续优势。2017年,公司“平台+赛道”逐步进入收获期,讯飞开放平台开发者突破51.8万,同比增长102%,同时应用数量达到40万,同比增长88%。与此同时,公司在教育、智慧城市、公检法、汽车等重点领域2017年收入分别增长47.36%、50.72%、112.31%、113.06%。未来,凭借在算法+数据+顶尖专家的持续迭代及公司逐步构建起的业务高壁垒,公司各业务有望持续高速增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为6.56、9.53、13.27亿元,分别同比增长51%、45%、39%,2018-2020年EPS分别为0.47、0.69、0.96元/股。维持“买入”评级。 风险提示:研发等费用投入持续上升、各业务推进速度慢于预期、互联网巨头进入带来的行业竞争加剧风险

公司发布2017年年报:报告期内,公司共实现营业收入15.06亿元,同比增长17.86%;实现净利润4.31亿元,同比增长31.38%;实现扣非后净利润3.63亿元,同比增长32.37%。全年业绩实现高速增长,业绩基本符合市场预期。 电信、金融领域业务持续高速发展,带动公司业务稳健增长。2017年,公司电信及金融领域营收分别为8.49亿元、2.91亿元,同比分别大幅增长29.07%和28.28%,成为带动公司业务发展的核心驱动力。2017年,公司在运营商板块拓展持续深入,与联通、电信及移动的业务合作方面市场版图不断扩大,我们认为未来随着相关业务的推进,公司电信业务有望持续高速增长。金融板块方面,公司目前产品线持续丰富,产品生态闭环已经形成,子公司上海屹通与母公司合作,金融大数据业务持续加速落地。 打造国内领先工业互联网平台Cloudiip,工业大数据业务前景可期。2017年,公司工业领域共实现营收1.64亿元,同比增长14.83%,毛利率47.46%,较去年提升6.66个百分点。工业领域业务推进顺利,1)中标工信部重点项目:2017年底,公司公告中标“2017年工业转型升级(中国制造2025)资金(部门预算)重点项目--信息物理系统关键技术测试验证能力提升和行业试验床建设”。其中公司为项目主中标人,占项目总投资额98.33%。我们认为,此次中标标志着公司业务获得政府认可,并有望为后续业务拓展形成良好示范作用;2)打造工业互联网平台Cloudiip:2017年下半年,公司突破数据采集、IaaS、工业PaaS和工业APP等环节关键技术,发布国内领先的工业互联网平台Cloudiip。平台上部署了能源、水电、空压机、冶金、火电、风电、工业锅炉、高铁、热力供暖等10个子平台。截至目前,CLOUDIIP平台已成功搭建微服务近200个,工业APP逾300个,成为国内工业互联网领域领头者。2018年,我国工信部正式启动实施工业互联网三年行动计划,并预计到2020年其市场规模有望突破10000亿元,2017-2019年年均复合增速可达18%。我们认为,公司凭借当前在工业互联网领域的领先布局及优势地位,未来有望最大受益行业发展红利,工业大数据业务高速发展前景可期。 经营现金流大幅改善,研发投入持续加大。报告期内,公司经营性现金流净额为2.2亿元,2016年同期为0.9亿元,同比大幅提升。同时,研发方面公司持续加大重点领域投入,2017年研发支出总额为3.26亿元,同比增长108.90%,进一步提升了公司面向多行业的软件产品竞争力及技术服务能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为5.55、7.11、8.83亿元,分别同比增长29%、28%、25%,2018-2020年EPS分别为0.53、0.68、0.84元/股。维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网业务不及预期、商誉减值风险。

2017年收入增长35%。公司2017年公司营业收入为23.25亿元,同比增长36.0%,归母净利润为3.24亿元,同比增长34.1%,扣非归母净利润为2.50亿元,同比增长13.4%。2018年第一季度,公司营业收入为5.31亿元,同比增长32.2%,归母净利润为5970万元,同比增长26.6%,扣非后归母净利润为5160万元,同比增长19.8%。公司第一季度在手订单饱满,且随着人员的扩充,研发投入加大和解决方案优化,交付能力进一步提升,业务规模呈持续稳步增长态势,各项主要业务收入均较上年同期实现增长。 业务进展顺利,研发投入加大。(1)软件销售,收入为1.53亿元,同比增长21.7%;(2)软件实施,收入为15.52亿元,同比增长31.1%;(3)软件外包,收入为1.74亿元,同比增长22.0%;(4)客户支持,收入3,88亿元,同比增长80.9%;(5)数据处理,收入1788万元,同比减少23.6%;(4)商业保理,收入为484万元,同比增长383.8%。2017年研发投入为2.77亿元,占营业总收入的11.93%,研发投入创历史新高。 智能制造业务快速增长。在智能制造领域,汉得以软件实施切入,通过与海外上游客户合作,公司积累了工业软件的实施经验,更重要的对后续工业软件产品的设计开发奠定基础。这也是国内很多IT企业打造自身软件产品的路径之一。在智能制造相应软件方面,公司已经推出在研发、供应链、仓储物流和设备互联等领域内具备竞争力的完整行业解决方案,如提供基于MES、PLM、CPQ等软件平台的智能制造解决方案。 云服务快速发展。(1)云服务实施。公司与亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯等已建立合作关系,覆盖的云服务环节包括了IaaS、PaaS到SaaS的各个环节。(2)云应用方面。公司推出了两款SaaS产品:汇联易和云SRM。2017年汇联易新增客户100余家,完成合同金额3000多万,客户覆盖滴滴出行、三一重工、玫琳凯等企业。同时,汇联易员工数量大幅增长,并完成5000万B轮融资,业务有望快速发展。云SRM是汉得针对多行业,特别是制造行业开发一块云服务产品,能够为企业提供从询价管理到订单管理,从库存管理到账务管理,从供应档案管理到供应商考评管理的解决方案。2017年,SRM业务发展迅速,已初步搭建组成方案专家、实施团队和管理团队,产品与实施合同金额达到4500多万。 投资建议。我们认为,随着人员规模的增加,公司的软件实施和设计能力有望进一步提升。中短期来看,智能制造和云服务有望成为公司增速较快的板块,也是公司未来业绩重要驱动力。从长期逻辑来看,我们认为,汉得信息有望成为全球领先的企业IT设计咨询专家。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为4.28/5.64/7.45亿元,EPS分别为0.49/0.65/0.85元,目前股价对应2017-2019年的PE分别32X、24X、18X。维持“买入”评级。 风险提示。智能制造业务进展低于预期的风险;云服务收入增长低于预期的风险。

2018Q1归母净利增长47%。2018年Q1,公司营业收入为1.65亿元,同比增长24.4%,归母净利润为-2849万元,同比增长47.3%,扣非后归母净利润为-3049万元,同比增长43.9%。2017Q4以来,公司收入端继续保持稳健增长。2017年公司营业收入12.55亿元,同比增长15.1%,归母净利润为1.52亿元,同比减少30.8%,扣非归母净利润为8935万元,同比减少54.8%。我们认为,2018年公司有望在政府、军工等领域获得业务突破,推动业绩快速增长。 高研发投入保证技术和产品领先性。2017年公司研发投入为2.90亿元,研发投入占收入比例为23.1%,研发人员数量为1315人,占比为60%。高研发投入保证了公司在技术和产品方面的领先性。根据Gartner数据,(1)公司网络入侵防护系统(IPS)连续6年(2012-2017)入选Gartner魔力象限报告,入侵检测与防御系统(IDPS)2017年首次进入Challenge象限,为亚太市场唯一一家进入该象限的产品。(2)公司的Web应用防火墙(WAF)连续4年(2014-2017)入选GartnerWEB应用防火墙的魔力象限报告,位列大中华区市场首位。(3)公司的远程安全评估系统(RSAS)连续4年(2014-1017)入选Gartner脆弱性评估的市场研究报告。这三款产品与绿盟数据泄露防护系统(DLP)、绿盟抗拒绝服务系统(ADS)一并连续多年保持国内市场的领导者地位。 云安全产品快速推进。(1)公有云方面。新增在华为云、腾讯云、UCloud等公有云上为企业客户提供安全服务,并加强与深证通金融云合作,拓展了与海航科技的云服务分销渠道合作。(2)私有云领域。公司通过安全资源池方式解决云内安全集中管理的问题,比如高校、城商行、企业内部云。在大型私有云和行业云安全领域,重点通过“运维门户+日志分析中心+控制器”方式解决大型私有云和行业云中租户的个性化安全运营问题,以及云平台集中式运维管理。(3)SaaS产品方面,公司继续加强和优化已上市的云安全服务,新推出的云WAF服务完善了网站云安全解决方案,同时针对绿盟云的基础设施,进行了扩容与完善,提升了绿盟云安全服务的质量和效率。 工控安全产品国内领先。绿盟在工控安全领域积累多年。(1)公司可以提供从检测、监测、防护等一系列的安全产品,并形成与之相匹配的安全解决方案,为电力、石油石化、烟草、军工、冶金、测评和检测机构等客户提供了全方位的安全能力。(2)绿盟提供的工控漏洞检测产品(工控漏扫、工控配合核查、工控漏洞挖掘)已经为国内主流的检测机构提供针对控制类装备安全检测的工具和手段。(3)绿盟提供的工业安全网关、工业安全隔离装置、工控审计、工控IDS以及工业安全监测预警平台已经实现了与多行业业务运行环境的融合与适配,符合工业现场应用特点。 投资建议。我们认为,绿盟科技的股权结构问题已逐步得到解决。2018年公司业务有望在政府和军工两个领域获得较快增长,云安全和工控安全产品有望进一步得到推广。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为2.95/3.88/4.91亿元,EPS分别为0.37/0.48/0.61元,目前股价对应2018-2020年的PE分别36X、27X、21X。维持“买入”评级。 风险提示。政府、军工领域业务拓展低于预期的风险;云安全业务进展低于预期的风险。

2018H1净利润增长10%-40%。2017年公司营业收入为21.56亿元,同比增长36.0%,归母净利润为2.65亿元,同比增长69.4%,扣非后归母净利润为亿元,同比增长51.8%。2017年第四季度收入为8.31亿元,同比增长,归母净利润为1.07亿元,同比增长91.1%。2017年业绩的增长的主要驱动因素为: (1)杰发的并表,2017年3月杰发开始并表,2017年杰发并表收入为5.17亿元,并表利润为1.88亿元。 (2)导航和自动驾驶业务的增长。年Q1,公司营业收入为4.52亿元,同比增长23.4%,归母净利润为7332万元,同比增长46.3%,扣非后归母净利润为5596万元,同比增长14.0%。公司预计,2018年上半年,归母净利润为1.33-1.70亿元,同比增长10%-40%,主要来自于芯片业务的增长。 研发投入继续加大。分业务来看, (1)导航业务,收入为9.41亿元,同比增长15.4%,毛利率为95.47%,同比提升3.20个百分点,我们认为,毛利率的提升主要是因为地图编译成本减少。 (2)车联网业务,收入为4.75亿元,同比减少9.8%,毛利率为53.0%,同比增加1.81个百分点。 (3)芯片业务,收入为5.17亿元,毛利率为57.06%。 (4)高级辅助驾驶及自动驾驶,收入4264万元,同比增长89.7%。(5)企业及行业应用,收入为1.77亿元,同比减少。2017年公司研发投入为9.13亿元,研发占收入比例为42.4%,研发人员数量为2691人,占比56.5%,研发投入资本化率为22.5%,同比减少7.7个百分点。四维的研发收入比一直是计算机行业比较高的。2018年公司有望继续在自动驾驶和芯片领域加大投入。 导航业务分析。公司导航业务包括地图数据、数据编译和导航软件业务。对于这三块业务,我们应该分开来看。 (1)受到互联网企业手机导航软件竞争影响的主要是在导航软件部分。根据易观国际数据,2017年第4季度,前装车载导航市场出货量为105.7万台,四维在前装的市场份额为38.6%,市场占率第一(高德市场份额为30.1%,易图通市场份额为24.9%,凯立德为6.0%)。相比于2017年第3季度,市场份额略微上升。可以看出,即使在手机导航软件竞争的情况下,四维在前装导航软件市场一直保持第一。目前车主对地图数据在数据实时性和精度方面的需求提升。2017年8月,公司FastMap日更新生产平台上线,数据更频率和数据精度进一步提升。 (2)导航业务2017年上半年收入同比下滑,2017年全年实现了同比增长,我们认为,其主要影响的变量可能在于数据编译部分。四维建立了一套完善的NDS 编译、测试和出品流程,实现NDS、RDF、GDF等各种数据格式的编译转换,并面向海外客户如宝马、戴姆勒等提供全球NDS 数据编译服务。我们认为,数据编译业务可能在2017年实现了一定的增长。2018年,公司继续加强新一代导航电子地图生产流程的工艺升级及自动化改造,提升地图数据快速更新能力、动态服务能力、云端大数据处理能力、编译服务能力及混合导航动态服务能力。 自动驾驶业务快速增长。2017年四维自动驾驶业务收入同比增长90%,四维的自动驾驶布局包括了“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”。 (1)高精度地图:基于HAD 高精度地图数据及导航引擎等产品及技术验证,正在联合宝马、长城、博世以及其它研究机构快速推进。 (2)ADAS芯片:自主研发的支持ADAS 功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS 的订制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发当中。 (3)算法:一般来说,算法需要测试车队不断积累数据模型,来对算法进行更新迭代,目前四维利用仿真模拟平台来持续优化算法。 (4)高精度定位:基于RTK 的高精定位组网和高精度定位接收终端已经完成技术验证和检测,达到或高于市场同类产品水准,初步具备量产化能力。 芯片业务:前装+新产品。2017年杰发净利润为2.08亿元,业绩承诺为2.28亿元,2017年杰发业绩低于承诺的主要原因为,后装4G车机整机市场因价格竞争激烈,影响了整机厂商的生产销售积极性;车载功率电子芯片产品其封装工艺先进而特殊, 由于生产工艺磨合等原因,造成初期生产不够稳定。我们认为,芯片价格竞争正趋于缓和,2018年以上不利因素有望得到缓解或消除。从芯片业务进展来看, (1)前装稳步增长。2017年IVI芯片在巩固后装市场占有率第一的同时,前装市场稳步增长,多个前装项目陆续量产。我们认为,目前前装收入占比或将接近30%。 (2)新产品:公司新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车载功率电子芯片实现了量产出货。 (3)AMP量产:2017年下半年AMP芯片已经量产,2018年有望开始放量。 (4)MCU芯片:我们认为,该产品也有望在2018年开始量产,或将在不同领域进行推广,不只是在车载领域。作为国内稀缺的汽车电子芯片厂商,我们认为,四维杰发的投资价值更加突显,不只是标的稀缺性,而且在国内汽车电子产业链环节中,同样具有稀缺性。 投资建议。我们认为,四维图新是国内自动驾驶龙头和稀缺标的。公司逐步从地图厂商向自动驾驶综合解决方案提供商进行角色转换。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为4.03/5.42/7.07亿元,EPS分别为0.27/0.36/0.47元,目前股价对应2017-2019年的PE分别32X、24X、18X。维持“买入”评级。 风险提示。导航电子地图价格竞争的风险;自动驾驶业务进展低于预期的风险。

2017年归母净利润增速25%。公司2017年营业收入为69.64亿元,同比增长38.1%,归母净利润为3.81亿元,同比增长25.2%,扣非后归母净利润为3.70亿元,同比增长30.1%。公司各分子公司业绩贡献方面,(1)奥马冰箱:收入为62.4亿元,净利润为3.21亿元;(2)中融金:合并报表范围营业收入5.37亿元,实现净利润2.62亿元,归属于上市公司净利润2.62亿元;(3)钱包金服:2017年收入为1.08亿元,净利润为1.29亿元;(4)钱包小贷:收入为8777万元,净利润为-4.24亿元。此前,公司披露2018年第一季度业绩预告,2018Q1公司归母净利润为8193万元-9298万元,同比增长70%-95%。 关注信贷业务和出租智能POS业务。分业务来看,(1)以冰箱、酒柜为主的家电业务,2017年收入为62.29亿元,同比增长32.0%,毛利率为21.4%,同比减少8.0个百分点。(2)平台服务,收入为5.33亿元,同比增长79.5%,毛利率为93.8%,同比增加12.6个百分点。(3)技术服务,收入为1652万元,同比增长356.3%,毛利率为69.5%,同比提升2.3个百分点。(4)出租智能POS机,收入为3580万元,毛利率为2.8%。(5)发放贷款收入为2449万元,同比增长2116%,毛利率为82.2%,同比减少9.6个百分点。 金融科技不断完善。2017年5月,公司完成对中融金剩余49%股权的收购,中融金整体并入上市公司体内,金融科技实力进一步增强。公司坚持以“场景+科技+新金融”发展战略。在场景方面,(1)公司自运营信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”,累计下载量超过1,600万次。(2)公司自主设计和研发的智能POS机“钱包iPOS”已对外铺设超35万台,拥有大量的商户使用群体,为商户多种方式收银、移动支付、自助点单、团购验证、外卖订单的操作服务。(3)全资子公司钱包好车致力于打造一个优质汽车金融全服务平台,在渠道方面已与300多个代理商建立了业务合作关系。(4)公司战略孵化“车位管家”。目前,车位管家已在福建几个城市试点,日新增车主达1万多。 信贷有望迎来快速发展。2017年公司信贷业务开始贡献收入。公司信贷业务主要采用助贷形式,信贷资金主要来自于银行,客户直接与银行签约,钱包体系起到资产挖掘以及风控增信作用。目前,公司合作的银行主要是城商行,决策速度较快。根据公司投资者关系披露信息,公司目前也在与股份制银行及四大行沟通合作。在控制风险方面,(1)公司自主研发搭建信贷核心系统、大数据风控系统、信贷运营系统三大系统。(2)公司拥有成体系的直营地推团队,保证每个商户都是线下实体存在的商户,有效防范欺诈风险。我们认为,随着地推服务人员和线下覆盖商户数量的增加,信贷业务存在潜在快速增长的空间。 投资建议。我们认为,奥马电器金融科技布局逐步完善。我们认为,后续可以关注公司智能POS铺设情况,信贷规模数据增长情况。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为5.79/8.86/13.13亿元,EPS分别为0.91/1.39/2.06元,目前股价对应2017-2019年的PE分别26X、17X、11X。维持“买入”评级。 风险提示。线下智能POS铺设进度低于预期的风险;信贷业务规模增长低于预期的风险。

东软睿驰BMS产品开始量产。根据中证网信息,近日上市的纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS)。实现了智能化的电池充电管理,在常温条件下新车快充40分钟即可充满80%电量,大大提升了汽车的智能互联程度。这也是搭载新一代东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品。长城C30EV搭载了全新EV动力总成,综合工况续航里程270km,60km/h等速续航里程370km,电池来自于宁德时代,而BMS采用的是东软的最新产品。 东软睿驰BMS优势。东软从事汽车电子软件开发20多年,在汽车电子软件设计、软硬一体化方面积累和沉淀有核心技术。东软睿驰为东软子公司,东软持股41%。东软睿驰基于多年锂电池管理系统研发、生产和应用经验基础,推出全新的智能电池管理系统平台-新一代东软睿驰智能电池管理系统。通过对电池大量的测试和对测试数据分析,依靠高精度传感器、电芯内部温度算法和具有东软睿驰专利技术的SOC算法,实现对电池的热管理和高精度电池状态监控和估算等,从而达到安全、高效的电池系统管理。东软睿驰BMS的优势在于高安全等级的系统设计、高标准的元器件配备和生产体系,这也是国内首家基于ISO26262严格的概念设计和系统设计要求的电池管理系统产品。 汽车电子业务:趋势不变,耐心等待。2017年东软的汽车电子业务收入为11.58亿元,同比增长5.9%。这个增速低于我们此前预期。我们认为其中一方面来自于整个汽车电子行业原因,包括国内乘用车销量增速同比下滑,以及汽车电子相关产品渗透率较高等。另一方面,我们认为东软的汽车电子业务正处于从软件开发产品向软硬一体化产品转型,这其中涉及到原材料供应管理、生产制造流程管理等环节,东软在这些领域正在逐步积累经验和完善流程。目前我们已经看到新能源电池管理系统BMS产品已经逐步量产。在2018CES展,公司推出的最新产品包括:1)自动驾驶中央域控制器:提供HWA、TJA、自动远程还取车等L2-L3级功能;2)新一代ADAS系列产品:可实现行人碰撞预警、LKA、AEB、ACC等20余种功能;3)还包括已经量产的后视、前视、侧视全系列产品。我们认为,东软的汽车电子产品放量趋势不变,需要耐心等待。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软是汽车电子领域的龙头企业。未来公司有望逐步放量的汽车电子产品包括:车载娱乐系统成套产品、BMS产品、新能源电池PACK,以及以ADAS为代表的的智能驾驶辅助产品等。我们预计,公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.66元,对应的PE分别为35/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示。费用控制低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

2018Q1净利润增长199%。公司披露2018年一季报,2018年Q1公司营业收入为8.23亿元,同比增长53.6%,归母净利润为3.01亿元,同比增长199.5%,扣非后归母净利润为2.92亿元,同比增长196.3%。公司业绩增长的主要驱动因素为:(1)公司证券业务市场份额进一步提升,经纪业务和两融该业务收入大幅增长;(2)第三方基金销售收入大幅增长。2018年Q1公司毛利率为73.0%,同比提升15.5个百分点,销售费用率为6.6%,同比减少8.0个百分点,管理费用率为38.7%,同比减少12.1个百分点。 证券业务市场份额进一步提升。2018年Q1,公司基于自身互联网金融平台以及积累的海量用户优势,进一步提升平台用户向证券业务用户的转化率,为已有证券用户提升更加丰富优质的增值服务,证券业务继续得到快速推进。东方财富证券用户规模、股票交易金额及市场份额等同比均实现大幅上升。2018年3月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为2.20%(2017年底市场份额为1.98%),在所有证券公司中排名第15位,相比上年同期排名提升了5位,相比于2017年底提升2位。东方财富证券融资融券市场份额为1.03%(2017年底市场份额为0.96%),市场排名第23位,相比上年同期排名提升了22位,与2017年底排名持平。2017年公司完成对证券公司的增资,通过发行可转债以及次级债,募集资金总额(含发行费用)58.50亿元,进一步增强东方财富证券综合实力。我们认为,东方财富证券的核心优势在于其强大的互联网基因,在用户转化率和留存方面,具有天然的优势。 第三方基金销售规模继续大幅增长。截止2018年3月底,天天基金网共上线123家公募基金管理人5609只基金产品(2017年12月底该数据为113家公募基金管理人4450只基金产品)。(1)页面浏览量。2018年Q1,天天基金网日均页面浏览量为805万(2017年为569万,2017Q1为412万),其中,交易日日均页面浏览量为1079万(2017年为747万,2017Q1为545万),非交易日日均页面浏览量为285万(2017年为207万,2017Q1为157万)。(2)平台访问用户数。2018Q1,天天基金服务平台日均活跃访问用户数为172万人(2017年为66万人,2017Q1为58万),其中,交易日日均活跃访问用户数为214万(2017年为82万,2017Q1为73万),非交易日日均活跃访问用户数为92万(2017年为34万人,2017Q1为31万)。(3)销售规模。2018年Q1,公司第三方基金销售平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易16482799笔,基金销售额为1637.6亿元,同比增长116.5%,2018年Q1,“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.4亿元。从以上数据可以看出,公司各项业务指标均出现较大幅度提升。我们认为,第三方基金销售平台之间的价格竞争有所缓和,天天基金网权益类基金销售规模在快速提升,我们预计2018年全年东财基金销售业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,东方财富沉淀和积累的互联网流量优势正与证券业务加速融合,协同效应有望逐步强化。在此推动下,东财的证券业务市场份额有望继续快速提升。我们认为证券业务市场份额或者开户数的提升对于东财未来战略意义重大。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.52亿元、19.78亿元、26.24亿元,EPS分别为0.32元、0.46元、0.61元,对应PE分别为52倍、36倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。证券业务市场份额提升幅度低于预期的风险;第三方基金销售规模低于预期的风险。

业绩快速增长。公司披露一季度报告,2018Q1公司营业收入为2.36亿元,同比增长23.9%,归母净利润为1277万元,同比增长67.0%,扣非归母净利润为1061万元,同比增长82.1%。我们认为,业绩增长的主要驱动因素为:(1)国土信息化需求的持续释放;(2)上海数慧的并表,2017年3月公司收购上海数慧,2017年4月收购完成。 关注点1:国土三调潜在市场规模的逐步释放。2017年10月国务院印发了《关于开展第三次全国土地调查的通知》,第三次全国土地调查正式展开。2018年2月,国土资源部正式印发《第三次全国土地调查实施方案》,从目标任务、实施原则、主要工作内容、土地利用现状调查、专项用地调查、土地调查数据库建设等方面,对“三调”工作做出详细部署。超图在国土三调已经有产品研发布局,包括:从外业调查、数据建库、数据库管理到三调数据共享分析等全过程的完整国土三调软件产品体系,积极布局国土三调业务。从国土三调对公司收入贡献的时间点来看,我们预计在2018年下半年。 关注点2:自然资源部成立有望带来潜在增量业务。根据2018年3月国务院对政府下属机构的改革方案,原有八个部门合并为自然资源部一个部门。我们认为,这有利于解决规划的重叠、交叉和冲突问题,有利于更好地实施多规合一;同时可以打破早期空间地理信息应用门槛和阻隔,强化空间地理信息共享交换融合。对于超图而言,自然资源部的成立有望推动公司大资源产品线业务的发展(包括不动产登记与管理、自然资源登记与监管、土地利用调查与管理、土地市场管理、房产交易房管理、多规合一、城乡规划和城市设计等),特别是有利于原归属于农、林、海的不动产登记业务的推进,也有利于自然资源以及多规合一业务的快速进展。 关注点3:军工业务。2015年上半年公司获得军工二级保密资质,2016年5月24日,公司公告表示,公司全资子公司超图信息收到国家国防科技工业局发出的《武器装备科研生产许可证》。由此,超图信息具备了从事证书所列武器装备科研生产活动的资格。根据公司在2015年投资关系平台披露信息,公司在军工方面主要是销售GIS平台产品以及承担具体的军工项目。我们认为,军工领域一直是公司持续重点布局的板块,目前资质牌照已经具备,军工IT需求的回暖有望带动业绩快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,过去两年,超图业绩的快速增长得益于不动产登记的的快速集中释放,以及外延并购对业务产业链的延伸和拓展。对于未来几年的增长驱动力,我们认为,国土信息化是一个持续的过程,不动产登记只是其中一部分,即将大规模开展的国土三调,以及自然资源调查启动、一张图项目等都有望为公司业绩带来较强驱动。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为2.84亿元、3.92亿元、5.13亿元,EPS分别为0.63元、0.87元、1.14元,对应PE分别为31倍、22倍、17倍。维持“买入”评级。

领先的大数据金融科技企业。康旗股份是由康耐特收购旗计智能重组而来。在收购旗计智能之前,康耐特的主营业务为生产和销售新型硬树脂光学眼镜片及相关服务。2016年11月,康耐特以23.4亿元完成对旗计智能100%股权的收购。旗计智能成立于2012年,是一家银行卡增值业务创新服务商,主营业务包括:银行卡邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务。2013-2015年,旗计智能收入年复合增长率达250%,2013-2016年的旗计智能净利润年复合增长率达193%,表现出较高的成长性。 商品邮购分期和信用账单分期有望继续贡献稳健利润。我们认为,旗计智能的传统业务有望继续为公司贡献稳健利润。(1)商品邮购分期业务。旗计智能利用自主研发的大数据分析应用模型帮助银行对其客户消费行为数据进行筛选、分析、归类,通过银行系统外呼模式有针对性地向目标客户推荐、营销商品邮购分期业务。2017年上半年,,商品邮购分期业务不断扩展,新增2家大型合作银行机构。(2)信用卡账单分期业务。旗计智能帮助银行以系统外呼等形式向经过筛选的客户推送信用卡账单分期营销业务。2017年上半年,公司在原有为客户消费提供账单分期、现金分期、灵活分期和信用卡激活等服务内容基础上,进行服务模式创新,新增多家合作机构。 金融科技不断布局。收购旗计智能后,公司不断在金融科技大数据领域布局。 (1)收购敬众科技。2017年11月收购敬众科技62.5%的股权,敬众科技是国内领先的航旅大数据服务供应商,主要从事航旅数据分发业务、软件开发业务及为金融行业和征信机构等提供征信数据服务。(2)成立旗沃信息。2017年旗计智能参与投资设立上海旗沃信息技术有限公司,旗沃信息主要帮助银行消费信贷及信用卡部门提供次优客户分期业务金融科技支持服务。 低估值的金融科技公司。我们认为,目前公司估值较低,金融科技属性不断强化,业绩增长趋势明确。(1)旗计智能于2016年11月开始并表,2017-2018年的业绩承诺分别为2.45亿元、3.45亿元。(2)2017年11月,公司以现金收购敬众科技62.5%的股权,敬众科技2017-2019年的业绩承诺分别为:2750万元、4250万元、6500万元。(3)康耐特原有镜片业务,2016年净利润约为5336万元,该业务有望保持稳健增长。综合来看,我们认为公司目前估值较低,成长属性明显。 盈利预测与投资建议。我们认为,康旗股份的银行商品邮购分期业务和信用卡账单分期业务有望继续驱动公司业绩稳健增长。收购敬众科技、成立旗沃信息后,公司在金融科技大数据方面的能力进一步增强,有望带来新的业务增长空间。我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为3.11亿元、4.30亿元、5.33亿元,EPS分别为0.58元、0.80元、1.00元,目前股价对应的PE分别为32倍、23倍、19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。商品邮购分期业务增速低于预期的风险;敬众科技业务整合低于预期的风险;毛利率下降的风险。.

2017年收入同比增长6%。2017年公司营业收入60.1亿元,同比增长5.9%,归母净利润为6.2亿元,同比增长4.4%,扣非后归母净利润为6.2亿元,同比增长8.5%。2017Q4单季度,公司营业收入15.63亿元,同比减少5.8%,归母净利润1.48亿元,同比增长16.7%。公司业绩的主要影响因素包括:(1)国内汽车销量增速放缓,2017年全国汽车销量为2888万辆,同比增长3%,增速同比回落11个百分点;(2)公司在车联网、智能驾驶、新能源汽车等领域不断加大投入;(3)公司依靠在国内积累的技术和产品优势,不断拓展合资品牌车型和国际品牌车型。 产品竞争力继续保持。(1)车载信息系统:2017年收入16.24亿元,同比减少6.9%,毛利率为35.44%,同比增加2.12个百分点。(2)车载娱乐系统:收入33.04亿元,同比增长10.4%,毛利率为24.33%,同比增加0.33个百分点。(3)空调控制器:收入为5.39亿元,同比增长6.8%(4)驾驶信息显示系统:2017年收入3.35亿元,同比增长13.5%。公司综合毛利率为25.78%,同比减少1.17个百分点。通过公司车载信息系统和车载娱乐系统产品来看,这两个业务毛利率并没有出现下滑,表明在公司产品在前装市场的竞争力。 研发投入加大,强化自动驾驶布局。2017年公司研发投入4.18亿元,同比增长22.9%,研发占收入比例为6.96%,同比增加0.96个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为1458人,研发人员在公司总人数的占比为33.9%,研发人员增加339人。公司不断在智能驾驶领域投入研发,目前在环境感知、智能显示、决策算法等领域都有布局,2017年公司继惠州、南京、新加坡后,在成都设立第四个研发中心。 智能驾驶辅助系统:多环节布局,并已量产。(1)ADAS:量产交付。2016年公司成立智能驾驶辅助事业部。目前公司在智能驾驶的感知、决策、控制等环节都已布局。涉及的研发技术领域包括:车道保持、自动泊车、前碰撞预警、自动紧急刹车、盲区监测、低速移动物体检测、行人识别等,其中部分技术已实现产品化。公司开发的包括算法、硬件在内的智能驾驶辅助产品已在2017年实现量产并交付。(2)高清摄像头:量产。2017年公司投资全自动高清摄像头生产线,在国内率先实现高清车用摄像头和环视系统的量产。(3)布局L3&路测。2017年公司及南京研发团队与前装车厂联合进行L3级别自动驾驶技术和产品研发,并进行封闭车道测试。(4)液晶仪表:订单落地。公司是国内首批投入研发并量产权全液晶仪表的本土企业,目前已获得多个传统及新能源车的项目订单。 盈利预测与投资建议。我们认为,德赛西威是国内汽车电子龙头,在传统车载信息娱乐系统领域,公司市场份额居于国内品牌第一位。目前公司正加大在自动驾驶领域各产业链环节的布局,并且部分自动驾驶产品已经量产。我们认为,随着新产品放量周期的到来,公司业绩有望逐步提升。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.71/8.67/11.40亿元,EPS分别为1.22/1.58/2.07元,对应的PE分别为31/24/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司披露2017年报:报告期内,公司实现营业收入25.72亿元,同比增长4.7%;归母净利润3.12亿元,同比增长13.19%;扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长17.25%;经营活动产生的现金流净额2.1亿元,同比增长1518.08%。2017Q4单季实现营收7.75亿元,同比略降4.2%,归母净利润1.04亿元,同比略降1.9%。同时公司将向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)。 智慧建筑及智慧医疗业务增长快速,营收占比持续提升。2017年公司三项主要业务,1)智慧建筑及节能:实现营收14.14亿元,同比增长35.65%,毛利率27.95%,较去年同期基本持平;2)智慧医疗:实现营收9.15亿元,同比增长18.24%,毛利率36.03%,较去年提升0.83个百分点;3)智慧交通:实现营收1.38亿元,同比下降72.34%,毛利率26.38%,较去年提升7.24个百分点。报告期内,公司智慧建筑及智慧医疗业务增长迅速,其中公司智慧医疗新业务营收占比提升4.07个百分点至35.57%,逐步成为带动公司业务发展的核心驱动力。智慧交通业务下降较多主要系2017年公司优势区域项目建设启动延后所致,随着目前公司上海、成都、石家庄等轨交项目的签订,我们预计公司2018年智慧交通业务将有明显恢复。 智慧医疗业务拓展顺利,订单充足,业务持续高成长可期。2017年公司深耕智慧医疗领域,相关业务拓展顺利:1)久信医疗全年实现营收6.93亿元,实现净利润8419万元,市场占有率稳居第一,成功研发3D手术诊疗辅助系统、AR手术实时协作指导系统,打通放射科到手术室的全诊疗周期的数字化应用;2)持续签订智慧医疗大体量订单,业务有望持续高速增长:2017年公司签约遵义医学院第二附属医院信息化项目,合同额达5596万元,智慧医院全生命周期整体建设解决方案持续完善;签约洪泽湖医养融合体等智慧医院PPP项目合同额达22.7亿元;同时公司淮南智慧医疗PPP项目获得2017年政府绩效评估顺利通过。目前,公司智慧医疗领域竞争实力雄厚,订单量充足,未来随着相关业务的持续拓展,我们预计公司智慧医疗业务有望持续高速成长。 费用管控良好,研发投入平稳增长。2017年公司销售费用和管理费用分别为2.02亿元和2.11亿元,同比分别增长17.79%和5.65%,增长平稳,体现了公司较好的费用管控能力。2017年,公司持续加强对IBMS系统、dasRdb实时数据库等核心技术在公司项目应用上的优化升级,相关研发投入总额为1.05亿元,同比增长14.33%,占营收比例为4.08%,较去年略升0.34个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为3.82、4.91、6.01亿元,分别同比增长22%、28%、23%,2018-2020年EPS分别为0.20、0.26、0.31元/股。维持“买入”评级。

被忽视的金融服务商:信贷业务快速增长。市场对航天信息的印象,大多数还是停留在税控设备提供商的角色。但自2015年以来,航天信息一直在金融科技领域布局,包括支付解决方案以及基于税务数据的征信业务。2017年,航信结合自身资源以及数据获取和分析优势,在信贷信用领域,推出“爱税融银税互动信用融资平台”,目前该平台已开通17个站点。借助全国销售服务网络的体系优势,航信信贷业务成长迅速,2017年帮助金融机构向小微企业发放贷款规模突破80亿元,同比增长了10倍左右。 信贷业务支撑主体:爱信诺征信+诺诺网+大象慧云。支撑公司信贷业务大数据的平台包括:爱信诺征信公司、诺诺网、大象慧云。(1)爱信诺征信。2015年11月正式成立,定位于从事大数据企业征信业务的互联网公司。业务包括:商业信用服务+信贷信用服务+公共信用服务+信用关联服务。(2)诺诺网。围绕用户财务、税务、金融、供应链等领域,融合社会化资源,聚集第三方专业服务,搭建桥梁,为平台各方提供全面综合的服务。诺诺网涵盖诺诺服务、诺诺商城、诺诺金服等互联网平台。(3)大象慧云。2016年航天信息及京东共同出资成立大象慧云,打造税务大数据开发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”三位一体的一站式服务模式。 信贷平台:爱税融平台+诺诺金服。(1)爱税融银税互动信用融资平台。爱税融平台是爱信诺征信公司旗下的银税信用融资平台,由航信服务单位独立运营。该平台汇集各类银行信用贷款产品,在银税互动框架协议下,利用税务数据为企业增信,辅助企业高效快捷申办融资。“爱税融银税互动信用融资平台”已开通17个站点。合作的银行包括:中国邮政储蓄银行、华夏银行、郑州银行、邢台银行、光大银行、乌鲁木齐银行、恒丰银行等。(2)诺诺金服。该平台于2015年5月上线,定位于为企业提供综合性融资理财服务的互联网金融平台。目前已经与多家银行开展合作,信贷产品达十余款。 信贷业务:此时非彼时。航信基于税控数据的征信业务自2015年就开始筹划开展。但是,我们认为,此时的信贷业务与彼时(2015年)的信贷业务存在较大的差别。其中非常关键的一点是,在2015-2017年三年中,航信在原来金税盘用户基础上,又铺设了600-700万套税控设备,税控用户规模达到了1100多万。这个税控用户规模是2015年年初的2.5倍左右。表面上我们看到的是用户数的快速增长,其背后更重要的是税控数据的几何倍增。另外,在合作银行数量、信贷平台数量以及信贷产品方面,此时更优于彼时。 盈利预测与投资建议。我们认为,航天信息信贷业务快速发展的基础条件已经具备,包括千万级别的税控用户规模,海量的税控和电子发票数据,信贷平台的流量用户和多样化的产品,以及不断增加的合作金融机构。信贷业务的快速发展有望推动公司作为金融服务商角色的确立,奠定公司未来业绩基础。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.43亿元/22.97亿元/29.40亿元,EPS分别为0.99元/1.23元/1.58元,目前股价对应的PE分别为26倍、21倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:信贷业务发展低于预期的风险;税控业务受降价影响超过预期的风险;税控业务市场份额下降的风险。