事件:公司公告将于塞尔维亚东南部的兹雷尼亚宁市自贸区内投资建设年产1362万条高性能子午胎项目,项目规划用地130公顷,计划总投资为9.94亿美元。项目将于2019年4月前完成国内和国外的项目审批、施工手续办理等工作,拟从2019年4月正式施工,分为三期建设,至2025年3月竣工,建设期为6年。 拟投资建设塞尔维亚项目,“5+3”布局加速落地。塞尔维亚项目将成为公司在海外的第二大生产基地,该项目拟形成1200万套半钢胎、全钢子午胎160万套、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,拟以自有资金投入2.96亿美元,占总投资30%;银行贷6.98亿元,占总投资70%。项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。该项目位于自贸区内,可享受自贸区的政策福利;当地政府承诺玲珑轮胎将享受当地优惠的财产税税率,并协助公司和能源公司协商获得最优的能源价格。该项目将具有突出的成本优势,且能有效规避欧洲反倾销贸易风险,并加快与知名整车品牌的合作过程,促进海外配套业务开展。公司“5+3”战略为在国内建设五个和海外建设三个生产基地,在国内已先后建设了山东招远、山东德州、广西柳州三个基地,第四大基地湖北荆门项目将斥资57.94亿元形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能;泰国玲珑三期项目也于今年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。 轮胎销量稳定增长,天胶价格下跌,下半年业绩向好。公司上半年实现营业收入72.42亿元(YOY+7.58%),归属上市公司股东的净利润5.24亿元(YOY+20.77%)。2017年底公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎,目前柳州一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产,2018年公司销量目标为5780万条。公司积极开拓国内外配套及零售市场,2018H1轮胎销量达2561.92万条,同比增加7.75%;同期原材料价格跌幅更大,2018H1天然橡胶市场呈下跌走势,第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61%,轮胎盈利空间有所扩大。上半年销售毛利率为23.83%,较去年同期提升1.61个百分点。ANRPC 最新数据显示,18H1九大天然橡胶主产国产量达到545.6万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面。我们预计下半年天胶价格将维持低位,有利于企业提升利润水平。 强化配套战略,树立民族轮胎品牌。公司已进入美国通用汽车、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、中国一汽等60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业。公司继续强化与世界一线汽车品牌的合作伙伴关系,成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。 盈利预测: 维持2018-2020年盈利预测, 预计EPS 为1.04/1.21/1.38, 对应PE15X/13X/11X,维持“增持”评级。

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入3.19亿元(YoY+26.7%),归母净利润5229万元(YoY+46.8%),其中Q2实现营业收入1.66亿元(YoY+3.1%,QoQ+8.5%),归母净利润3085万元(YoY+40.8%,QoQ+43.9%),业绩符合预期。 顺酐酸酐衍生物稳健增长,其他精细化学品快速放量。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求持续向好带动销量增长,同时顺酐酸酐衍生物价格与油价关联性强,油价大幅上涨带动产品价格反弹,实现量价齐升。报告期内,公司顺酐酸酐衍生物实现营业收入2.24亿元(YoY+20.4%),毛利率21.4%,较去年同期上升1.4pct。公司芴类中间体、电子化学品等精细化学品业务快速放量,实现营业收入0.95亿元(YoY+46.2%),毛利率60.1%,较去年同期下降9.0pct。费用率方面,公司管理费用率和销售费用率虽然同比略有增长,但受益于二季度人民币大幅贬值,财务费用率明显下降,上半年期间费用率较去年同期下降1.9pct,Q2环比Q1财务费用减少约1082万元,期间费用率环比下降4.1pct。 OLED行业快速发展,芴类材料有望保持高速增长。公司芴类材料是最具前景的OLED蓝色发光材料,该材料国内基本没有竞争对手。根据UBIResearch预测数据,2017年OLED发光材料市场规模9.5亿美元,预计2021年发光材料市场总量达到30亿美元。2017年公司芴类材料实现收入2388万元,同比增长42.6%。北京芯动能投资基金,民权中证国投创业投资基金认购公司定增,北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。我们认为公司在京东方、国家大基金以及郑州市政府支持下,结合产业及政府资源,将实现上下游联动,加速OLED发光材料中间体国产化,公司OLED材料有望迎来发展新机遇。 研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2017年4480万元,占营收比重由3.29%增加至8.28%,2018H1研发投入2164万元,同比增长10.2%,占营收比重6.8%。公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司通过非公开发行建设“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目高端精细化工产品产量逐渐放量,注入成长新动力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.00、1.32、1.75亿元,EPS0.39、0.51、0.68元,PE29X、22X、17X。 风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入34.10亿元(YoY +16.3%),归母净利润7.06亿元(YoY+75.7%),其中Q2实现营业收入18.15亿元(YoY +22.8%,QoQ +13.8%),归母净利润4.00亿元(YoY+65.2%,QoQ +30.7%),业绩略超预期。公司预计1-9月份归母净利润区间为10.06-11.06亿元(YoY+57.1%-72.7%),其中Q3归母净利润区间为3.00-4.00亿元(YoY +25.5%-67.4%,QoQ -25.0%-0.0%)。 产品价格大幅上涨,上半年业绩略超预期,Q2单季度营收、净利润达到历史最佳。2017年以来国内安全环保形势不断升级,化工企业生产广泛受限,化工品价格普遍上涨。染料及中间体行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成染料及中间体价格大幅上涨。分散黑价格由去年底约3万/吨最高上涨至5.3万/吨,涨幅77%,活性黑价格由2.8万/吨最高上涨至4.8万/吨,涨幅71%。报告期内,公司染料业务实现营业收入27.11亿元(YoY +16.7%),毛利率40.8%,较去年同期上升9.44pct。此外公司助剂保险粉及化工品双氧水等产品价格均有不同幅度上涨,报告期内助剂业务实现营业收入1.66亿元(YoY +19.9%),毛利率32.6%,较去年同期上升2.7pct;其他化工原料实现营业收入5.19亿元(YoY +18.7%),毛利率35.7%,较去年同期上升10.9pct。虽然公司主要中间体生产子公司江苏远征、江苏明盛以及江苏和利瑞位于灌云县临港工业区内,受停产影响江苏明盛上半年亏损4564万元(去年同期盈利728万元),江苏和利瑞亏损2361万元(去年同期盈利1979万元),江苏远征盈利77万元(去年同期盈利424万元),但由于染料价格大幅上涨,并未对公司业绩造成较大拖累。公司上半年销售毛利率39.4%,较去年同期上升9.3pct,Q2毛利率40.5%,环比Q1上升2.1pct,公司二季度营收和净利润达到历史最佳。 环保高压长期持续,供需格局不断优化推动染料价格中枢上行。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南等园区仍尚未复产,随着下半年下游旺季来临,染料价格有望进一步上涨。同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,并且集中度进一步向龙头企业集中,推动染料价格中枢上行。 投资建议:维持增持评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS 1.15、1.37、1.41元,PE 9X、7X、7X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入7.79亿元(YoY+38.0%),归母净利润0.88亿元(YoY+86.1%),其中Q2营业收入4.21亿元(YoY38.4%,QoQ+17.9%),归母净利润0.62亿元(YoY+59.0%,QoQ+129.6%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润区间为1.28-1.50亿元(YoY+80.0-110.0%),其中Q3归母净利润区间为0.40-0.62亿元(YoY+66.7%-158.3%,QoQ-35.5%-0.0%)。 PCB化学品进入高速增长期,锂电材料贡献增量。近年来随着PCB行业产能不断向国内转移,以及国产PCB企业密集上市,带动PCB化学品国产化进程加速,公司PCB化学品进入高速增长期,上半年实现营收4.68亿元(YoY+38.2%),毛利率26.3%,较去年同期提升1.7pct。公司自去年切入锂电材料领域,有三元前驱体及三元材料系列产品,磷酸铁及磷酸铁锂系列产品,钴盐、镍盐、锰盐系列产品等,重点布局废旧电池回收,上半年实现营收0.99亿元(YoY+101.5%),毛利率27.3%,较去年同期下降2.2pct。此外,化学试剂业务保持稳定增长,实现营收1.12亿元(YoY+16.1%),毛利率30.4%,较去年同期提升0.1pct。此外公司三费费用率较去年同期下降2.8pct。 锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,目前处于产品认证阶段。此外公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。 动力电池回收试点启动,开启公司成长新篇章。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK预测,未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元,回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,并成为《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,下半年在珠海高栏港经济区扩产建成年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目;同时公司与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。根据《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》,国家将严格控制再生利用企业(特别是湿法冶炼)数量,公司本次入选试点企业,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。 投资建议:维持“增持”评级,由于磷酸铁锂等产品验证期较长,下调2018年、维持2019-20年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.03(原值2.39)、3.10、4.02亿元,对应EPS0.54、0.83、1.08元,PE27X、17X、13X。 风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入14.18亿元(YoY +75.7%),归母净利润1.24亿元(YoY+61.2%),其中Q2营业收入8.34亿元(YoY +76.0%,QoQ +42.8%),归母净利润0.69亿元(YoY +59.4%,QoQ +25.5%),业绩符合预期。公司预计1-9月份归母净利润区间1.88-2.41亿元(YoY +40.0%-80.0%),其中Q3归母净利润区间0.64-1.17亿元(YoY+12.2%-105.2%, QoQ -7.2%-69.6%)。公司业绩保持快速增长,主要是公司深化家电产业多点布局、分子公司顺利建成投产以及人造草坪业务快速拓展所致。 改性塑料业务维持高速增长,空心胶囊发展稳定。报告期内,公司改性塑料业务实现营业收入11.49亿元(YoY +68.0%),毛利率19.0%,较去年同期下降0.5pct。行业方面,上半年家电市场依旧保持良好增长势头,1-6月份空调/家用洗衣机/家用电冰箱产量分别同比增长14.4%/0.3%/3.1%;公司方面,公司改性塑料主业不断开拓,产能持续释放,公司除了继续深入与海信、海尔、长虹等原有客户的合作外,2018年初,公司投资设立广东国恩和国恩塑贸,加大华南市场开拓力度,快速切入创维、格力等供应商系统。同时公司在汽车领域加大力度推进比亚迪、吉利、北汽、上海蓥石汽车的业务进程,并成功切入比亚迪、现代的供货认证环节,成为新的增长动力。公司空心胶囊业务发展稳定,上半年实现营业收入1.05亿元(YoY +13.6%),毛利率33.0%,与去年同期持平。 人造草坪产销两旺,年内有望获得FIFA 认证。2017年公司设立体育草坪子公司,将改性塑料业务延伸至人造草坪。国内人造草坪国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。公司2018年2月公告已成为平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目的中标单位,订单金额约1.68亿元,将在2018年9月底之前分期实施完成。上半年实现营业收入1252万元。同时公司积极开拓海外业务,产品已远销美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区。此外公司人造草坪有望年内获得FIFA 认证,进一步打开市场空间。 复合材料逐渐发力,发展值得期待。公司通过定增募集资金7.5亿元用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。公司开发推出新能源汽车电池盒专用片材、汽车充电桩专用片材并批量使用;实现SMC 复合材料配方复配,完成了特锐德户外充电桩配电柜箱体从金属到SMC 制品的替代,实现壁挂式充电桩的非金属材料塑料化;自主研发的FRP 板材,已批量应用到自主开发的房车、被动式模块房等产品中,并获得世界知名微气候孵化器生产商hatchtech 的孵化器专用箱板的供货资质,实现批量供货。上半年复合材料制品实现营业收入225万元,未来随着定增项目的持续推进,复合材料业务有望打开成长新空间。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.00、3.87、5.21亿,EPS1. 11、1.43、1.92元,对应PE 24X、19X、14X。 风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期

公司发布 2018年半年报,符合预期。2018年上半年实现营业收入55.40亿元,同比上涨8.04%,归母净利润为5.39亿元,同比增长25.12%,EPS 为0.41元,符合预期。其中2Q18年单季度实现营业收入26.69亿元( YoY+7.53%,QoQ -7% ) , 归母净利润为(YoY+24.64%,QoQ-7.86%)。1H18归母净利润同比增长主要是因为复合肥、磷酸一铵价格和毛利率同比双升。 磷肥、复合肥量价和毛利率同比齐升。1H18公司磷复肥营收同比增长8.4%至54.8亿,毛利率同比上升1.27个百分点。其中磷肥业务营收同比上涨9.26%,毛利率同比上升2.31个百分点至20.54%;常规复合肥和新型复合肥营收同比分别增长15.7%、21.6%,由于原料磷肥、尿素、钾肥等单质肥价格的上涨,常规复合肥毛利率略微下滑0.53个百分点至20.86%,但新型复合肥毛利率微幅上涨了0.19个百分点至25.1%,未来随着新型复合肥占比的逐步提升,预计复合肥整体毛利率有望进一步上升。 汇兑收益使财务费用降低,预计三季度公司经营性现金流将恢复。受美元汇率影响产生较多汇兑收益,公司财务费用同比下降1361万。另外,由于原本在6月底举行的秋季订货会移至了7月初,预收款预计将计入三季度经营性现金流中,同时上年同期代收员工持股计划款1.74亿,因此公司1H18经营性现金流净额同比下滑73.7%至3.04亿,预收款项同比下降4.99亿至5.14亿,实际经营性活动并未发生变化,预计三季度公司经营性现金流将恢复。 受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,同时贵州已率先出台磷肥企业“以渣定产”的政策,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显,根据隆众石化的数据显示,2018年初至8月17日湖北磷酸一铵(55%粉)市场价格同比上涨21.5%。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨,公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷肥—复合肥产业链一体化优势,未来将致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。磷复肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11. 14、14.26亿元,对应EPS 分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE 为 12、9、7倍。

投资要点: 公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入6.51亿元(YoY+32.6%),归母净利润2.14亿元(YoY+40.4%),扣非后为1.48亿元(YoY+1.4%);其中Q2营业收入3.80亿元(YoY+36.3%,QoQ+40.2%),归母净利润1.28亿元(YoY+45.3%,QoQ+47.1%),扣非后为0.98亿元(QoQ+92.2%,同比未披露)。业绩复合预期。公司2016年度拓展军品退税2317万元及碳纤维稳定性改进研制项目款3111万元转当期损益。 军品业务稳健增长,营收占比下降。报告期内,公司军品业务稳定,实现营业收入3.37亿元,同比增长5.05%;军品收入占主营业务收入比例为52.3%,同比下降13.3%,主要是公司民品风电碳梁业务快速发展。军品业务中占比较大的碳纤维及织物实现营业收入3.22亿元,同比增长1.9%,毛利率78.8%,较去年同期下降3.1pct。公司2018年4月14日公告签订三个《武器装备配套产品订货合同》,总金额约7.42亿元(含增值税),合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9—2019/2/28:1.12亿元。从合同履行时间看,预计大部分将在年内交付,保障军品业务稳健增长。 风电碳梁业务增长迅速,成为民品业务发展主要推力。报告期内,公司民品业务收入增长迅速,实现营业收入3.14亿元,同比增长82.7%,民品收入占比提高至47.7%,主要系2017年公司在风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量。上半年公司碳梁业务实现营业收入2.16亿元,同比增长146.0%,毛利率19.4%,较去年同期下降5.6pct,我们推测毛利率下降主要是去年下半年以来基础原料成本普遍上涨所致。公司业务由军品为主逐渐转为军民业务齐头并进,风电碳梁快速发展成为公司新的增长极。 募投项目提升高端产能,新产品顺利推进。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维,募投项目正在有序推进。公司新产品进展顺利,T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正进行航空型号应用验证,已开始在部分型号上小批量供货;M55J产品作为参研单位承担的“863”国家项目,报告期内通过了科技部高技术中心组织的验收工作;CCF700G级碳纤维具备了该级别碳纤维在涉军装备上进行设计应用的基础条件,由稳定性评价阶段转入材料许用值评价阶段,开展了材料许用值阶段取样评价工作。未来公司产品结构进一步丰富,新型号产品应用领域不断开拓,支撑业绩持续释放。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS0.97、1.20、1.57元,PE42X、34X、26X。 风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧

投资要点: 公司发布2018年半年度报告:上半年实现营业收入30.95亿元(YoY+54.6%),归母净利润5.63亿元(YoY+122.3%),其中Q2营业收入14.85亿元(YoY+55.99%,QoQ-7.79%),归母净利润2.89亿元(YoY+134.2%,QoQ+5.3%),业绩符合预期。公司上半年ROE(摊薄)为13.1%,较去年同期提升6pct; 费用率显著改善,销售/管理/财务费用率同比变化0.3/-1.4/-1.9pct,其中财务费用率大幅下降主要是受益于二季度以来人民币持续贬值。公司预计1-9月份归母净利润区间为7.33-9.36亿元(YoY+80.0%-130.0%),其中Q3归母净利润区间1.70-3.73亿元(YoY +10.4%-142.7%,QoQ -41.1%- 29.4%)。 农药产品量价齐升,Q2受益人民币贬值,18H1业绩大幅增长。优嘉二期20000吨麦草畏与2600吨卫生菊酯于2017年中建成投产,报告期产能及销量增加,公司18H1除草剂和杀虫剂销量分别为31730、7235吨,同比增长70%、17%;除草剂销量大幅增长,主要是公司去年上半年麦草畏产能5000吨,去年下半年2万吨投产(原5000吨装置关闭),今年上半年麦草畏销量同比大幅增长。价格方面,今年上半年菊酯、草甘膦等产品保持良好势头,公司除草剂和杀虫剂18H1销售价格分别为4.01、20.63万元/吨,同比上涨5%、23%。产品量价齐升公司盈利能力随之提高,公司上半年销售毛利率和净利率达31.2%、19.1%,分别同比增长5.6、5.9pct。环比看,Q2除草剂和杀虫剂销量分别为18417、3545吨,环比变化-28%/+4%,Q2除草剂和杀虫剂均价分别为4.20、20.13万元/吨,环比变化+8.4%/-4.8%,Q2毛利率30.0%,环比下降2.5pct。此外由于一季度人民币持续升值,二季度人民币大幅贬值,上半年汇兑收益总计1883万元,Q2环比Q1财务费用减少1.13亿元,18H1财务费用较去年同期减少4139万元。 菊酯景气行情有望长期维持,麦草畏、优嘉三期项目保障未来成长。环保形势不断趋严,苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,截至目前,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为30、42、13万元/吨,分别同比增长大约74%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供给格局将持续优化,看好菊酯景气行情长期维持。 同时公司麦草畏业务有望收益北美转基因作物推广,19年需求有望快速增长,产品价格有望由目前10万/吨止跌回升。此外预计公司年底1000吨吡唑醚菌酯产能将投产运行,以及公司投资20.2亿元启动优嘉三期项目建设,未来三年产能有望陆续投放,延续公司高成长性。 拟收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。 公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。 投资建议:维持“买入”评级,公司受益农药产品价格高位以及人民币大幅贬值,上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元(原值9.48、11.44、13.72亿元),EPS 3.44、4.08、4.89元,对应PE 15X、12X、10X。 风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期

公司公告:公司本次吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易的事项获得证监会无条件通过。 实现集团资产整体上市,避免同业竞争,捋顺利益机制。公司本次交易被吸收合并方万华化工100%股权的预估值为522.1亿元,发行价格30.43元/股,合计发行股份数量为17.16亿股。本次交易后万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销,因此实际新增股份数量为4.06亿股。本次吸收合并将BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权注入上市公司,实现整体上市,主要资产BC公司100%股权2018-2021年承诺业绩为3.82、1.89、1.90、1.92亿欧元,万华宁波25.5%股权2018-2021年承诺业绩为13.11、9.88、9.39、9.49亿元。交易完成后,中诚投资、中凯信将与国丰投资保持一致行动,国丰投资及其一致行动人合计将持有上市公司41.72%股权,上市公司的实际控制人仍为烟台市国资委。中诚投资及中凯信为员工持股平台,合计持股20.13%。管理层持股上市公司,避免集团与上市公司发生同业竞争,未来利益机制捋顺,促进管理层与公司共成长。 拥有产能、技术及成本优势的MDI全球领导者。公司完成对匈牙利BC和宁波万华少数股东权益资产注入后,MDI产能达到210万吨,位居全球第一。公司技术储备丰富,研发实力雄厚,其自主开发的第六代MDI技术将实现短时间低成本的产能扩张,通过技改提升国内产能80万吨。同时公司加快海外扩产步伐,将在美国建设40万吨产能。MDI下游需求稳定增长,近两年新增产能有限,聚合MDI价格有望维持在2万/吨左右,公司高盈利能力有望保持。此外另有30万吨TDI在建项目,预计2018年10月投产,加上BC25万吨,TDI总产能达55万吨。 l石化及新材料业务支撑长期发展。石化业务板块公司乙烯项目总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置;新材料业务板块7万吨PC于今年1月底投产,13万吨PC二期预计19年2月建成,8万吨PMMA、5万吨MMA有望于今年10月投产。石化及新材料新增项目陆续投产,支撑未来长期发展。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,暂不考虑资产注入,预计2018-2020年EPS为4.93、5.23、5.87元,对应PE为10X、10X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期

公司发布2018年半年度报告:上半年实现营业收入12.78亿元(YoY+1.3%),归母净利润1.93亿元(YoY-9.8%),其中Q2实现营业收入6.20亿元(YoY-4.6%,QoQ-5.7%),归母净利润1.29亿元(YoY+12.7%,QoQ+100.7%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润区间为2.57-3.47亿元(YOY-15%-15%),其中Q3归母净利润区间为0.64亿元-1.55亿元(YoY-27.7%-74.7%,QoQ-50.3%-20.2%)。 Q2受益人民币持续贬值,业绩环比大幅改善。报告期内,公司功能性材料业务实现营收10.38亿元(YoY+3.0%),毛利率36.1%,较去年同期下降2.7pct;大健康业务实现营收2.36亿元(YoY-4.67%),毛利率42.1%,较去年同期提升0.3pct。由于公司收入80%以上来自海外,多以美元结算,因此公司收入及毛利率受汇率波动影响较大。Q1受人民币持续升值影响,整体销售毛利率仅33.5%,而Q2人民币又持续贬值,销售毛利率环比提升至40.8%;同时人民币贬值使得汇兑收益增加,Q2财务费用环比减少5259万元,因此二季度盈利能力大幅改善。 受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建。随着产能不断释放,同时未来尾气排放标准进一步提升,预计沸石环保材料增长将继续延续。 大尺寸化驱动液晶面板出货面积增长,液晶材料有望稳定增长。液晶面板市场规模大、技术成熟,是显示行业的中流砥柱,下游产品的大尺寸化发展带全球液晶面板出货增长。2007年全球大尺寸液晶面板出货面积5561万平米,2017年增长至17939万平米,年复合增长率12.4%,预计到2020年将增长至21066万平米,年复合增长率约5.5%。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT混合液晶生产商Merck、Chisso及DIC长期供应TFT液晶材料的厂商。预计随着下游液晶面板的持续增长,公司液晶单体材料也有望保持稳定增长。 九目化学引入战投事项落地,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,主要客户包括DOOSAN、LG化学和DOW化学等,上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商验证阶段,有望迎来突破。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE18X、14X、11X。 风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入7.43亿元(YoY +198.2%),归母净利润1.56亿元(YoY +542.4%);其中Q2实现营业收入3.83亿元(YoY +175.7%,QoQ +6.4%),归母净利润0.82亿元(YoY +765.9%,QoQ +12.3%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润区间为2.35-2.50亿元(YoY +376.8%-406.2%),其中Q3归母净利润区间为0.79-0.94亿元(YoY +216.8%-274.6%,QoQ -3.7%-14.6%)。因并购企业并表,公司三费费用率改善,上半年销售/管理/财务费用率分别为6.5%/15.9%/1.2%,较去年同期下降0.4/3.7/0.9pct。 并购企业并表、光纤涂料二季度量价齐升,上半年业绩同比大幅增长。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴昆电60%股权、大瑞科技100%股权、和成显示100%股权的收购,2018年度实现完全并表,是上半年业绩同比大幅增长的主要贡献来源。上半年公司电子化学材料业务实现营业收入4.95亿元,同比增长597.4%,毛利率52.5%,其中和成显示实现营业收入3.67亿元,净利润1.17万元;大瑞科技实现营业收入2851万元,净利润274万元;长兴昆电实现营业收入5632亿元,净利润402万元。公司原有主业紫外固化材料实现营业收入2.14亿元,同比增长35.9%,营收占比已下降至30%以下,毛利率35.2%,较去年同期下滑2.2pct。进入二季度,公司光纤涂料价格上涨,同时和成显示高毛利液晶材料业务环比继续增长,致使Q2整体销售毛利率环比提高2.6pct 达到49.3%。 液晶国产化率快速提升,和成显示有望持续超预期。和成显示主要产品为混合液晶产品,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2017年液晶材料国产化率由18%跃升至30%,带动和成显示业绩大超预期,归母净利润达到2.05亿元,同比增长328.5%,远超8000万元的业绩承诺。今年上半年随着惠科8.5代线产能的持续爬坡以及中电熊猫8.6代线的点亮投产,和成显示继续维持高增长,下半年预计将实现对台湾地区供货,全年业绩有望持续超预期。 携手大瑞科技、长兴昆电,半导体封装领域持续布局。公司在半导体封装领域持续布局,先后收购长兴昆电60%股权,大瑞科技100%股权,两家企业分别从事半导体封装用环氧塑封料、焊接锡球。未来有望与公司湿化学品业务充分发挥协同效应,快速打开半导体封装材料市场。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.50、4.97、7.20亿元,EPS 0.82、1.17、1.69元,PE 24X、17X、12X。 风险提示: 1)新市场投产低于预期风险; 2)产品毛利率下滑风险; 3) 外延扩张低于预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入186.76亿元(YOY+27.89%),归属上市公司股东的净利润13.61亿元(YOY+119.33%),其中2018Q2营业收入108.43亿元(YOY+28.21%,QOQ+38.44%),归属上市公司股东的净利润8.60亿元(YOY+187.59%,QOQ+71.59%)。公司业绩大增受益于聚酯长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝项目及嘉兴石化PTA二期项目达产,产销量同比大幅增加。 18H1涤纶长丝量价齐升,公司业绩超预期。一季度末嘉兴石化30万吨和恒邦三期20万吨长丝项目陆续投产,截至目前公司长丝总产能为540万吨/年,到2018年底预计长丝产能达到570万吨,二季度随着生产负荷的提升、新建项目的达产,长丝产销量保持增长。公司主要产品POY、FDY和DTY上半年不含税价为7999、8564、9586元/吨,同比增长14.01%、10.48%、10.29%,销量分别为148.58、33.13、30.59万吨,同比增长19.04%、6.80%、30.67%,涤纶长丝量价齐升的同时,价差亦大幅上行,我们测算18H1POY、FDY、DTY的价差为1665、2230、3251元/吨,同比增长36.45%、14.06%、12.32%。盈利能力提升明显。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,下游纺织需求保持稳定增长,且纺织服装企业进入补库存长周期,聚酯涤纶的高景气可持续。 嘉兴石化二期达产增强盈利稳定性,看好PTA长景气周期。近期PTA期现价格大涨,华东现货价已达到7700元/吨,价差扩大到1500元左右。目前嘉兴石化二期220万吨PTA装置已实现满负荷生产,公司PTA总产能达到400万吨/年,PTA的自给率较高,提升公司的盈利稳定性的同时大幅度降低生产成本。上半年PTA-PX平均价差上行至839.5元/吨,同比增长79.8%。从长期来看,经过多年整合,PTA过剩产能出清较为彻底,且18年无新增产能(仅福化150万吨装置可能复产),随着下游聚酯产量的增长,预计未来两到三年维持供需紧平衡,看好PTA的长景气周期。 加速扩张长丝产能,夯实长丝龙头地位,推进炼化-聚酯全产业链布局。17年公司新增长丝产能50万吨、PTA产能220万吨;18年新增长丝产能110万吨,公司发展正在加速。此后续随着可转债项目恒腾60万吨POY(12.5亿)、恒优60万吨POY(11.9亿)和30万吨绿色纤维(8亿)项目的逐步落地,到2020年公司长丝产能有望达到720万吨。同时,公司参股20%的浙石化项目稳步推进,项目达产后将提升公司核心原料PX的自给能力,打通炼化-PTA-聚酯全产业链,公司作为长丝龙头的综合竞争力将再上新台阶。 盈利预测与投资评级:公司是国内长丝龙头,显著受益于PTA-长丝景气周期,全产业链布局不断完善,构筑综合竞争优势。维持盈利预测,预计公司18-20年EPS为1.37、1.92、2.38元,对应PE为14X、10X、8X,维持公司“增持”评级。

公司公告:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入106.07亿元(YOY+45.55%),归属上市公司股东的净利润17.20亿元(YOY+212.07%),其中2018Q2营业收入57.14亿元(YOY+59.62%,QOQ+16.77%),归属上市公司股东的净利润9.03亿元(YOY+190.31%,QOQ+10.46%)。报告期内公司严抓安全环保管控,各生产装置保持了长周期稳定运行;公司以市场为导向,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,取得了良好经济效益。 Q2业绩环比继续提升,公司盈利中枢上移。根据我们的追踪,Q2公司主要产品价格整体表现较为稳定,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q2的均价分别为930、5800、2000、15820、1600、7870、8420、26000元/吨,环比18Q1变动+7%、-13%、+3%、-4%、+1%、+13%、+3%、-8%;同期主要原材料呈下降趋势,煤炭、纯苯均价较Q1分别下降3%、8%,丙烯均价小幅上涨2%。上述主要产品当前价格分别为900、4970、1935、16850、1100、7600、9300、24500元/吨,高盈利状态可持续。公司上半年综合毛利率29.01%,比去年提升9.88pct;期间费用占营收比例为7.14%,同比减少1.84pct,随着公司产能规模扩大,成本优势进一步增强。 在建项目逐步投产,化工新材料成公司重要增长点。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,上半年化工新材料收入71.95亿元,占营收比例达68%;公司所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区,并名列中国化工园区三十强,园区内形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备的产业链,自供热电、物料循环利用,抗周期波动风险能力强。公司己内酰胺二期及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运,上半年己内酰胺业务板块实现净利润3.53亿元,成为重要业界增量。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸、尼龙6和退城进园一体化项目正在有序推进,其退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、合成气供应自给自足;尼龙6、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,公司进入良性循环的上升通道。 聚碳酸酯工艺领先、布局超前,未来规划成为百万吨级行业龙头。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可,上半年聚碳酸酯维持良好的盈利水平,实现净利润2.25亿元。截至报告期末,公司聚碳酸酯二期项目进度为85%,该项目预计将于近期进行试运行。鲁西化工100万吨聚碳酸酯入选山东省新旧动能转换重点项目,未来有望成为百万吨级行业龙头,率先抢占国内进口替代的广阔市场。 盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS为 2.27/2.71/3.15元。对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入6.72亿元(YoY-20.4%),归母净利润1.31亿元(YoY-15.4%),其中Q2实现营业收入3.56亿元(YoY-21.6%,QoQ+12.7%),归母净利润0.83亿元(YoY+1.3%,QoQ+69.4%),业绩符合预期。公司业绩同比下滑,主要是受硒鼓业务价格下降及合并报表范围变化影响,2017年底公司转让南通龙翔18%股权,持股比例由54.32%下降至36.32%,因此南通龙翔不再纳入合并报表,改为权益法核算。如剔除南通龙翔合并报表影响,公司上半年营业收入较上年同期同比下降9.48%,归母净利润同比下降9.44%。 硒鼓业务下滑,彩色碳粉及芯片等核心业务保持良好增长势头。报告期内,公司打印复印耗材业务(硒鼓、显影滚)实现收入4.36亿元,同比下降17.6%,毛利率24.0%,较去年同期下滑0.5pct。其中硒鼓营业收入同比下降20.6%,受汇率波动、原材料涨价、产品结构调整及部分产品主动策略性降价等因素共同影响,毛利率下降1.1pct,二季度环比一季度,珠海名图、深圳超俊营业收入及毛利率均出现明显好转;显影辊实现收入约2618万元,同比增长60.1%。公司功能性新材料业务实现收入1.58亿元,同比下降34.6%,毛利率50.9%,较去年同期下滑0.6pct。其中核心产品彩色聚合碳粉市场推广成效显著,销售收入同比增长10.5%,销量同比增长17.6%,销售毛利同比增长5.8%,其中海外市场收入同比增长18.6%,此外佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目产能已处于边施工边逐步调试生产阶段,产能逐步释放保障后续增长。旗捷科技芯片业务实现稳定增长,上半年芯片实现营业收入约9434万元,同比增长23.4%,合并抵消后为6639万元,同比增长1.5%,毛利率76.9%,较去年同期基本持平。 二季度起人民币持续贬值,公司充分受益。公司约70%收入来源于海外,人民币汇率波动对公司外销收入及汇兑损失产生较大影响。一季度人民币汇率由年初6.50持续升值至6.27,造成汇兑损失2353万元,进入二季度汇率走势反转,持续贬值至6.62,公司上半年汇兑收益约453万元,可知Q2汇兑收益约2806万元。公司上半年财务费用较去年同期减少约1440万元,Q2财务费用环比减少约5055万元,因此Q2业绩环比大幅改善,增长69.4%。下半年以来汇率仍出于贬值通道,目前已至6.92,公司出口业务将继续受益。 CMP抛光垫产品再获新订单,布局柔性显示基板材料(PI材料)。本报告期内,鼎汇CMP抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,随着订单量的增加,将逐步释放产能。同时公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,承接了“国家02专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。 投资建议:维持“增持”评级,由于硒鼓价格下滑等因素影响,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.52、4.49、5.97亿元(原值4.03、5.02、6.39亿元),对应EPS0.37、0.47、0.62元,PE23X、18X、14X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入22.56亿元(YoY -0.1%),归母净利润5.43亿元(YoY +12.1%),扣非后为5.13亿元(YoY +25.2%);其中Q2实现营业收入11.19亿元(YoY -2.8%,QoQ -1.6%),扣非后归母净利润2.41亿元(YoY -11.3%,QoQ -11.4%),业绩符合预期。由于2017年上半年出售了控股子公司华尔泰(合并了1-5月业绩),剔除华尔泰影响后,公司营业收入同比增长24.78%,归母净利润比增长18.66%,扣非后归母净利润同比增长33.69%。公司预计1-9月归母净利润区间为7.14-8.05亿元(YoY +2.1%-15.1%),扣非后为6.74-7.75亿元(YoY +8.1%-24.3%),其中Q3扣非后归母净利润区间为1.61-2.62亿元(YoY -24.8%- +22.4%,QoQ -33.2%- +8.7%)。 三氯蔗糖销量增长,基础化工品价格上涨,上半年业绩稳增长。报告期内,公司精细化工品业务实现收入9.31亿元,同比增长39.9%,主要是得益于三氯蔗糖销量增长,公司17年初三氯蔗糖产能仅500吨,17年3月年产1500吨新增产能投产,目前产能2000吨,且满产满销,销量同比有明显增长;但是受三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格回调,精细化工业务毛利率较去年同期下滑12.7 pct至42.5%。基础化工业务上半年营业收入10.97亿元,同比下降12.1%,主要是公司2017年上半年剥离了华尔泰化工,但是由于基础化工品价格同比普遍上涨,如双氧水/硝酸/甲醛上半年均价分别为1581/1813/1558元,同比上涨117.2%/15.5%/18.3%,因此基础化工品毛利率较去年同期提升8.7 pct至33.5%。由于二季度公司三氯蔗糖、乙基麦芽酚价格向下调整,因此Q2业绩环比下滑。 安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨5-5.5万/吨,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖目前产能已达2000吨,三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司将进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,仍可保持较高毛利率。预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。 研发持续投入,定远一期有望明年一季度末投产,注入成长新动力。公司上半年研发投入4477万元,同比大幅增长359.6%。此外公司在定远盐化工业园内投资 22.5 亿元人民币建设循环经济产业园,一期项目包括糠醛(1.5 万吨)、甲乙基麦芽酚(5000吨)、氯化亚砜(8万吨)等,二期项目包括巴豆醛(2万吨)、双乙烯酮(3万吨)、山梨酸钾(3万吨)等,其中一期项目有望明年一季度末投产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、 医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,注入成长新动力。 投资评级:维持“买入”评级,由于三季度双氧水等基础化工品价格回调,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润11.15、14.02、16.28亿元(原值12.54、15.08、16.81亿元),EPS为1.98、2.48、2.89元,对应PE为10X、8X、7X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌