维持“增持”评级,下调目标价至5.6元。公司17年营业收入/归母净利润11.5/3.5亿元,同比+13.5%/-31.6%,低于我们预期,每10股派0.2元。业绩低于预期主要受自营投资计提减值影响,不考虑减值影响,公司17年利润总额同比+17%。17年公司信托规模和信托业务收入快速增长,异地扩张和配股融资有望持续推动公司信托业务持续增长。考虑资管新规可能产生的影响,下调2018-20年EPS至0.27/0.32/0.36元(调整前18-20年0.28/0.36元),给予18P/B2X估值,下调目标价至5.6元(调整前8.47元),对应18P/E20X。 异地扩张成效明显,信托业务快速增长。1)17年公司信托管理规模加速增长,年末达4532亿元,较年初+79%;其中主动管理规模占54%,与去年持平,同比+79%。2)规模快速增长驱动公司信托业务收入再创新高,17年达9.4亿元,同比+67%,信托业务平均报酬率0.27%,同比+4%。3)公司异地扩张成效显现,华北、华东和华中业务营收分别同比+109%/+134%/+242%,营收占比达27%/12%/6%。4)17年信托规模高增长为公司18年业绩奠定基础,异地扩张、业务和机制创新有望推动公司信托业务持续增长。 自营业务对业绩形成拖累,配股奠定净资本优势。1)17年公司自营投资收益1.9亿元,同比-30%;同时受所持定增股票下跌影响,公司17年计提减值3.4亿元,对业绩造成拖累;17年低基数下,后续自营有望同比改善。2)公司不超30亿元配股获证监会核准,净资本扩充将奠定后续业务扩张基础。 催化剂:配股事项推进;自营投资收益超预期改善。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

本报告导读: 1季度经纪业务市占率加速扩张,预计线上导流和线下扩张将带动市占率持续增长; 基金电销业务收入触底回升,成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。 投资要点:维abl持e_目Su标m价ma2r1y元] ,对应18P/E 68X,增持。公司18Q1营业总收入/归母净利润8.2/3.0亿元,同比+53.6%/+199.5%,符合我们预期。一季度公司经纪业务市占率加速扩张,基金电销规模同比大增,带动公司营业收入大幅增长; 总成本温和增长,成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。维持公司2018-20年净利润预期13.4/21.9/32.4亿元,EPS 0.31/0.51/0.75元。 市占率加速扩张,证券零售和基金电销业务大幅增长。1)18Q1东财证券经纪业务市占率加速扩张,季末股基成交额市占率达2.07%,较17年末增加35BPS(17年单季平均增16BPS),经纪业务市占率持续扩张带动公司手续费净收入同比+55%;预计线上导流和线下扩张将带动市占率持续扩张,维持18年底市占率达到2.7%预测。2)1季末两融市占率达1.03%,单季增加7BPS,期末融资规模达103亿元,较年初+4.7%,18Q1利息净收入同比+50.4%,可转债发行后公司净资本充裕,看好后续公司两融规模扩张。3)18Q1公司营业收入(非总营收)同比+54%,预计主要由基金电销收入大幅增长驱动;报告期内公司基金电销规模达1638亿元,同比+116%,基金电销规模略超预期,预计全年维持高增长,代销费率降幅收窄。 成本率拐点确认,全年业绩爆发可期。18Q1公司总成本(三费+营业成本)同比+16%,增速较17年的20%下降明显;1季度营业利润率达到45%,同比大幅回升(17Q1为21%),成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。

维持目标价16.8元,对应18P/E19X,增持。公司18Q1营业收入/归母净利润15.9/10.6亿元,同比-2.7%/+3.5%,符合我们预期。一季度公司信托业务收入增长略超预期,同比+21%,固有投资业务对业绩形成一定拖累,后续有望逐步改善;公司在主动管理和净资本规模方面优势突出,资管新规预计对公司业绩影响有限;维持公司2018-20年EPS0.89/0.96/1.07元;目前股价对应18P/E13倍,估值极具安全边际。 信托业务收入创单季度新高,固有贷款业务扩张体现资金端优势。1)公司18Q1信托业务手续费净收入19.2亿元,同比+21.2%,环比+17.7%,创单季度信托业务收入历史新高,预计报告期内信托管理规模稳健增长,继续看好公司全年信托业务收入增长趋势。2)公司固有贷款融资业务呈扩张趋势,18Q1末发放贷款规模达到70.9亿元,较年初增长28%,18Q1利息净收入0.68亿元,同比+128%;公司净资本充裕,在监管带来资金面趋紧的背景下,依靠固有贷款扩张提升竞争优势。3)一季度公司固有投资业务收入(投资收益+公允价值变动)-3.8亿元,对业绩形成一定拖累。 信托行业去通道对公司影响极小,优先股发行强化净资本优势。1)公司主动管理能力突出,17年末主动管理规模占比达68%,行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)公司17年9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,优先股发行将进一步强化公司净资本优势,助力业绩持续增长。 催化剂:主动管理信托规模持续增长;优先股发行推进。

维持“增持”评级,维持目标价9.48元,对应18P/E24X。公司18Q1营业总收入/归母净利润分别为31.2亿元/7.9亿元,同比+40.9%/+49.1%,ROE2.8%,同比+46Bps,符合我们预期。公司1季度净利润增速和盈利能力均超过17年同期,业绩强劲增长预计由信托和租赁板块等金融主业持续增长驱动。公司军工产业投资步伐明显加快,引战将进一步奠定资金基础,维持2018-2020年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元,EPS0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E13.4倍,估值极具安全边际,后续在军工领域布局的深化有望逐步提升公司估值。 预计信托和租赁维持高增长。1)公司18Q1手续费及佣金净收入8.8亿元,同比+40.2%,预计主要由信托业务收入贡献;子公司中航信托17年信托管理规模增长37%,对公司18年业绩增长奠定良好基础;中航信托集合信托占比达53%(17年末),主动管理业务占比显著高于行业平均,预计受资管新规影响较小。2)公司18Q1末长期应收款为588亿元(主要为融资租赁款净额),较年初增长8.6%,中航租赁资产端持续扩张,将带动租赁板块业绩持续增长。 军工产业投资加速,引战奠定资金基础。1)公司先后于17年11月和18年2月公告参股汤普森公司项目和参股设立中俄直升机公司,同时18年3月公告拟受让合肥江航飞机装备公司28.6%股权,公司军工产业投资步伐明显加快。2)公司子公司中航投资拟增资扩股引入战略投资者,规模上限达110亿元,引战将全面提升下属金融子版块资本金实力,同时为公司产融结合加码奠定基础。3)军民融合深化背景下,公司有望在产业投资、产业基金管理等领域拔得头筹。 催化剂:引入战投事项落地;军工产业布局深化。 风险提示:金融监管或市场波动造成业绩不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价19.36元,对应18P/E27X。17年公司归母净利润8.3亿元,同比+33.7%,ROE12.3%,同比提升204Bps,符合我们预期,拟每10股派1.2元。信托业务快速增长是公司业绩增长核心驱动。公司定增完成,均瑶确立大股东地位,强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。考虑资管新规对信托行业影响,下调公司2018-20年EPS至0.73/0.92/1.12元(调整前18-19年0.91/1.22元)。 信托主动管理能力较强,看好业绩持续增长。1)公司利润支柱爱建信托17年末信托管理规模达3327亿元,同比+69%,净利润8.96亿元,同比+55%;预计17年信托业务报酬率0.54%,显著高于行业平均0.34%,彰显较强主动管理能力;18年2月爱建信托完成12亿元增资,后续主动管理规模的持续扩张有望带动信托业绩保持较快增长。2)爱建租赁17年净利润0.93亿元,同比-9%;在政信业务压缩形势下,公司积极向资产证券化、学费保理、设备租赁等方向转型。 均瑶确立大股东地位,经营发展步入新轨道。1)公司18年1月完成定增,均瑶集团持有公司22.1%股份,成为第一大股东;均瑶拟继续增持2.66%至4.41%股份(定增后),增持后均瑶持股将达24.7%至26.5%。2)广州基金以15.4元/股完成要约收购,持有公司10.9%股份。公司股权结构稳定后,管理体系有望进一步理顺,强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。 催化剂:监管政策影响好于预期。 风险提示:资管新规和监管政策对信托公司业绩影响具有不确定性。

维持“增持”评级,维持目标价42.31元/股,对应18P/E 25X。公司2017年实现归母净利润12.0亿元,同比+120.4%,符合我们预期,拟每10股派2.1元。公司17年扣非净利润8.3亿元,同比+64%,主要受益于信托业绩稳健增长、纺机业绩改善和财富管理业务快速增长;公司金融和纺机业务板块业绩增长趋势向好,维持2018-20年EPS1.71/2.08/2.55元;公司拟收购中融信托33%股权,增厚EPS同时有望提升公司整体估值。 金融和纺机业务趋势向好,业绩持续增长可期。1)2017年中融信托管理规模整体平稳,实现归母净利润27.4亿元,同比+4.1%,ROE 18%。中融主动管理能力突出,主动管理规模占比超70%(16年数据),受信托行业去通道影响极为有限,且中融信托17Q4完成20亿元增资,看好公司后续业绩稳健增长。2)公司纺机板块业绩回升明显,17年纺机业务主营收入同比+28%,毛利率提升220bps至16.3%。3)公司参股的财富管理公司17年利润贡献达2.3亿元,同比+138%,连续两年增速超过100%,后续持续快速增长可期。 收购中融信托股权有望提升EPS和估值。公司3月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权。中融信托2016-17年ROE分别为21%/18%,高于经纬纺机的8%/16%,本次收购有望增厚公司EPS;本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%,金融属性进一步增强有望提升公司整体估值。 催化剂:收购中融信托股权事项落地。 风险提示:资产整合方案或进展不达预期。

维持“增持” 评级,维持目标价 51.37元,对应 2018年 P/EV为 1.4倍。公司通过前期成功的战略转型,目前已步入稳健成长期,寿险业务通过着力发展保障型业务促进公司价值高增长,新业务价值率大幅提升,高质量的人力保证了公司后续业务的稳健增长,产险业务发展态势良好。公司高速增长的剩余边际将在后续年度稳定释放利润,上调2018-2020年公司EPS 预测值为2.33/2.93/3.08元(调整前2018-2019年为2.04/2.46元)。 寿险业务高质量增长带来公司新价值强劲增长。1)2017年实现归母净利润146.62亿元,同比增长21.6%,符合预期。2)公司2017年底内含价值为2861.69亿元,同比增长16.4%,符合预期。3)公司2017年长期保障型新单保费增长34.5%,主要得益于公司人力的高质量增长,2017年全年月均人力同比增长33.8%,为后续业务增长提供了保障。年末剩余边际为2283.7亿,同比增长32.3%。4)2017年寿险业务实现新业务价值267.23亿元,同比增长40.3%,符合预期,主要原因为新单保费快速增长同时新业务价值率大幅提升(提升6.5个百分点至39.4%),预计2018年新业务价值仍有望保持增长。5)2017年公司产险业务综合成本率为98.8%,业务质量有所改善。 投资收益企稳。2017年公司总投资收益率和净投资收益率均为5.4%,较去年分别增加0.2个百分点和持平,主要由于利息收入、公允价值变动损益及权益资产分红收入增加所致,后续投资收益将逐步企稳。 催化剂:税延养老政策的推出。 风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。

维持“增持”评级,维持目标价16.81元/股。公司2017年实现营收/归母净利润35.11/12.04亿元,同比+4.00%/-14.35%,加权ROE5.55%,较上年下降1.41pct,业绩符合预期。截止2017年底,公司归母净资产253.73亿元,较2016年增加22.33%。净利润下滑主要源于公司计提减值增加及人员扩张带来的管理费用增加。考虑市场日均成交下滑,下调公司2018-2020年EPS0.43/0.54/0.68元(调整前2018-2019EPS为0.48/0.54元),维持目标价16.81元/股,增持。 投行与大自营表现优异,直投业务进入收获期。①公司佣金率逐步企稳,经纪业务市场份额稳定彰显区域优势。佣金率全年下滑10%至3.5%%(行业平均3.4%%),后续下降空间有限。②投行收入同比+2.7%,大幅好于行业平均(同比-25.5%),主要系IPO贡献,后续项目储备充足有望继续释放业绩。目前在会IPO项目9单,行业排名第11,报审IPO项目42单,行业排名第12;③大自营驱动收入大增,直投和另类投资子公司进入收获期,提升投资收益稳健性,成为新的业绩增长点;自营收入占比31.81%成为第一大收入来源,直投和另类投资子公司贡献自营利润接近40%。 公司42亿非公开发行顺利完成,资本实力大大增强,将进一步助力信用业务稳健发展。公司员工持股计划第1期已于17年8月底解禁,员工持股价9.25元/股,员工持股将继续为公司释放活力。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松;

看好公司集团化国际化战略成效进一步体现,随着海外业务日渐步入正轨、子公司利润贡献进一步提升,公司多元化收入将愈加稳健、盈利能力进一步提升。 维持“增持”评级,维持目标价 18.88元。公司2017年实现营收/归母净利润282.22/86.18亿元,同比+0.75%/+7.15%,业绩符合预期。 截止2017年底,公司归母净资产1177.55亿,较2016年增加6.92%。 考虑市场日均成交下滑,下调公司2018-2020年EPS 0.84/0.96/1.13元(调整前2018-2019年EPS 为1.09/1.20元),具有核心竞争优势的龙头券商在新的政策环境下将更受益,维持目标价18.88元/股,对应2018年PB 1.7X,增持。 海外业务日渐卓越,直投进入收获期,多元化收入结构愈加稳健。①经纪低佣策略效果显现。报告期内公司股基市场份额4.68%(+0.21pct),行业排名攀升2名至第4,全年佣金率下滑16.8%至3.14%%。②资管业务转型成果显著,未来收入贡献有望进一步提升。 报告期内资管公司规模下降61%,收入增长13%。③投资收益增速强劲,直投进入收获期,直投和自营的利润贡献1:1,未来投资收益将更多元化且占比有望继续提升。④海外业务日渐卓越,报告期内实现利润总额同比+70%,利润占比增加2.9pct 至9%,公司国际化战略储备正在转化为战略优势,海通银行发展逐步进入正轨。 看好公司集团化和国际化战略成效进一步体现。报告期内子公司收入占比较2017H1增加2pct 至60%,海外业务收入占比较2017H1增加2.31pct 至17%,子公司利润贡献度有望进一步提升。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:创新不达预期;股市下跌带来券商业绩和估值双重下降;

维持“增持”评级,维持目标价21.58元/股。公司2017年实现营收/归母净利润215.75/85.95亿元,同比+4.16%/+7.04%,加权ROE提高0.26pct至10.55%,业绩符合预期。截止2017年底公司归母净资产848.54亿元,较2016年底+8.05%。基于市场成交量下滑,下调公司2018-2020年EPS 1.24/1.38/1.62元(调整前2018-2019年EPS1.43/1.73元)。受益于行业集中度提升和监管政策超预期,具有核心竞争优势的龙头券商在新的政策环境下将更受益,维持目标价21.58元/股,增持。 投行与资本中介业绩靓丽,投资能力突出驱动收益大增。①公司收入结构持续改善,经纪业务占比下降5.89pct至20.09%,交易及资本中介业务占比增加8.84pct至43.88%。②自营强劲增长+37.78%,权益及衍生品业务收益同比大增12.49倍,大力拓展FICC业务将成为未来新增长点;③财富管理转型持续升级,佣金率2017H1以后企稳于4.2%%,借助领先的科技金融技术和行业排名第1的投顾队伍,下一步公司财富管理转型将保持优势。④投行完成股权承销家数排名第1,在“新经济”发展浪潮中将继续巩固在中小企业客户领域的优势。 公司专注于行业成长性最好的客户群及业务板块,下一步将重点完善机构客户服务体系。金融业全面开放背景下龙头券商更为获益,后续相关创新业务的推出和落地将给公司基本面带来更大的边际改善。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:创新不达预期;股市下跌带来券商业绩和估值双重下降。

维持“增持”评级,上调目标价28.42元/股,对应2018年2倍PB。公司2017年实现营收/归母净利润432.91/114.33亿元,同比+13.92%/+10.30%,业绩符合预期。截止2017年底,公司归母净资产1497.99亿元,较2016年底+4.98%。维持公司2018-2020年EPS1.08/1.28/1.58元。受益于行业集中度提升和监管政策超预期,具有竞争优势的大券商在新的政策环境下将更为获益,考虑后续相关创新业务的落地将给公司基本面带来更大的边际改善和估值提升,上调目标价至28.42元/股,对应2018年2倍PB,增持。 多元化经营优势尽显,业务创新驱动投资收益大增。①公司收入结构持续改善,其他收入占比增加7.9pct至19.72%,仅次于自营占比,多元化优势彰显,业绩稳健性有望继续提升。②股衍及证券自营收入强劲增长+53.82%,在规范发展衍生品的背景下业务集中度将继续提升;③股基市场份额保持稳定,佣金率5.9%%较2016年全面止跌企稳,机构经纪业务优势有望继续加强,未来公司将继续加大财富管理转型力度。④境外平台整合完成,增收阶段性成果显著,2018年将增强对投行和FICC业务投入,有望成为新的业绩增长点。 公司龙头地位稳固,是创新基因最强的全能型投行,在跨境业务、衍生品业务等具备先发优势。金融业全面开放背景下龙头券商更获益。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:创新不达预期;股市下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。

维持“增持”评级,维持目标价35.75元,对应2018年P/EV为1.19倍。公司近年持续坚持价值增长,持续压缩趸交业务,着力发展期缴业务,建立起了期交拉动新单、续期拉动总保费的持续发展模式,从单纯的规模驱动走向有质量的增长,未来在强大的销售队伍支撑下公司业务将有望持续稳步增长。考虑到公司在2017年实现了相当一部分浮盈,下调2018-2020年公司EPS预测值为1.65/2.23/2.44元(调整前2018-2019年为2.19/2.29元)。 利润高增长,业务结构持续改善,新业务价值保持较快增长。1)2017年实现归母净利润322.53亿元,同比增长68.6%,符合预期,主要是受总投资收益大幅增加的影响。2)公司2017年底内含价值为7341.72亿元,同比增长12.6%,略低于预期。3)公司2017年首年期交保费突破千亿达1131.21亿元,同比增长20.4%,年末剩余边际为5153.7亿,同比增长18%,后续将稳步增长并释放利润。4)2017年实现新业务价值601.17亿元,同比增长21.9%,主要原因为个险渠道保险营销员季均有效人力同比增长29.8%,人力的高速增长以及业务结构有望进一步改善将推动公司新业务价值的持续增长。 实现部分浮盈,总投资收益高企支撑利润高速增长。2017年公司的总投资收益率和净投资收益率分别为5.16%和4.91%,较去年分别增加0.55和0.25个百分点,预计表观投资收益率提升的原因在于浮盈资产的部分兑现,也是利润高增长的重要原因。 催化剂:税延养老政策的推出。 风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。

维持“增持”评级,上调目标价88.91元,对应2018年P/EV为1.61倍。公司2017年实现归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%,超出市场预期,主要是因为寿险业务净利润高速增长以及平安好医生重组贡献净利润108.5亿。公司2017年底内含价值为8251.73亿元,同比增长29.4%,超出市场预期,主要由于投资回报差异、营运经验差异以及平安好医生重组交易利润超预期贡献,2018-2020年公司EPS预测值为6.76/8.52/10.57元(调整前2018-2019年为4.64/5.16元)。 负债端业务持续高质量增长,新业务价值增长强劲。1)公司2017年代理人渠道新单保费同比增长34.5%,主要得益于公司人力的快速增长,2017年公司代理人数量较年初增长24.8%,也为后续业务的持续增长提供了保障。2)2017年寿险业务实现新业务价值673.57亿元,同比增长32.6%,主要原因为新单保费快速增长以及整体新业务价值率略有提升,后续业务结构有望改善将带来新业务价值的持续提升,预计2018年新业务价值增速为20%。3)2017年公司产险业务综合成本率为96.2%,保证保险的承保盈利下滑是产险综合成本率提升的主要原因。 科技板块业务迎来盈利期,有望提升科技类业务的估值。公司金融科技与医疗科技业务2017年剔除平安好医生重组利润后实现营运利润38.4亿,实现扭亏为盈,陆金所首次实现全年整体盈利,后续科技板块业务预计将持续贡献利润。 催化剂:税延养老政策的推出。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价21元。公司证券业务市占率持续扩张,规模效应显现将带动成本率进一步下降,公司业绩进入高速增长期。我们预计公司2018-2020年归母净利润13.4/21.9/32.4亿元,同比增长106%/62%/45%;EPS分别为0.31/0.51/0.75元。基于审慎原则,考虑可转债转股影响(假设2018年转股70%,19年全部转股),预计公司2018-2020年EPS0.30/0.48/0.70元,分别同比增长99%/61%/48%。参考嘉信估值,给予公司目标价21元,对应公司2018-2020年P/E分别为71/44/30倍(转股假设下)。 战略演进的三个阶段:第一阶段(2005年-2012年)门户网站模式:盈利单一且具有明显天花板;第二阶段(2013年至今)互联网金融交易平台:盈利来源主要是基金代销收入和股票交易佣金,主要追求客户交易量市占率的增长;第三阶段(未来方向)综合财富管理平台。公司未来或将向嘉信理财为代表的综合财富管理平台转型,盈利来源转向利息和资管业务收入转变。客户质量提升和资管服务体系的构建将成为公司未来转型的关键。 规模效应显现,盈利增速迎来拐点,超市场预期。证券零售业务收入的扩张带动公司总成本率在2017年四季度首次同比出现下降,表明引流变现的规模效应开始显现;如交易量不出现下滑,我们认为后续公司营业利润率将步入上升通道,利润增速将超过收入增速,盈利增速迎来拐点。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。

维持“增持”评级,维持目标价75.38元,对应2018年P/EV为1.30倍。公司2017年实现归母净利润53.83亿元,同比增长8.9%,符合预期。公司2017年底内含价值为1534.74亿元,同比增长18.6%,符合预期,公司2018年内含价值增速有望超预期。上调2018-2020年公司EPS预测值为2.90/4.27/4.51元(调整前2018-2019年为2.37/2.82元)。 负债端业务结构持续优化,新业务价值持续增长。1)公司2017年坚持转型发展,新单保费中期交占比达87.4%,较上年提升37.7个百分点,健康险新单保费占比为35.1%,较上年提升14.2个百分点,业务结构改善明显,期交业务的积累为公司后续发展奠定了基础。2)2017年实现新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%,主要由于新单保费结构优化带来新业务价值率的快速提升,转型完成后公司新单保费的增速回升将推动新业务价值较快增长,预计2018年新业务价值增速为20%。 投资端受资本市场波动上行带来总投资收益有所提升。2017年公司的总投资收益率为5.2%,较去年增加0.1个百分点,净投资收益率与去年持平为5.1%,总投资收益率的提升主要原因为利息和股息收入增加,资本市场波动上行带来公司买卖价差收益增加和公允价值变动扭亏为盈。未来随着资本市场回暖公司投资收益将有望企稳。 催化剂:税延养老政策的推出。 风险提示:战略转型效果不及预期;资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。