公告:公司发布前三季度业绩预增公告,2017年Q1-Q3公司归母净利润同比增长55%-60%,对应前三季度净利范围在23.2亿-23.9亿。其中第三季度公司实现净利润8.0亿-8.8亿,同比增长51.9%-66.0%;环比增长-2%-7%。 盈利能力维持高位,LED 大景气周期的深度受益标的:公司Q3盈利能力仍然维持Q2高位。此轮自去年下半年开始的LED 景气周期,从需求端看来自多个终端应用场景大爆发,包括小间距、照明、LED 车灯都进入景气上行通道;供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED 芯片市场仍然处于供不应求阶段,新增产能尚未完全开出。三安光电目前处于满产状态,也助力公司盈利能力创新高。 规模优势铸就行业壁垒,芯片龙头强者恒强:从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合:2016年三安光电市占率在13%左右,未来有望将市占率提升至30%+。三安光电目前处于产能快速扩张期,当前三安MOCVD 约400台,到年底预计扩至450台,今年MOCVD 扩张40%+,为公司盈利能力高成长打下坚实基础。 积极布局高增长行业应用,新兴产业打开中长期增长点:1)汽车照明: 子公司安瑞光电客户进展顺利,进入长安、一汽等诸多新车产线,上半年营收增长近50%;2)化合物半导体:11颗芯片已经进入销售阶段,包括2G-4G 芯片,为超过40家客户送样;3)光通信芯片(包括3D sensing 的激光发射器):公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,在美国成立子公司专门从事光通信芯片生产,进一步提升产品技术水平,拓展销售渠道。此外公司还在积极开拓micro LED\滤波器等新兴领域,打开未来成长的天花板。 盈利预测与投资建议:公司前三季度净利润维持高成长,我们提高公司盈利预测,预计17-19年净利润33.3亿,41.9亿和53.2亿,对应EPS 为0.82、1.03和1.30元,对应当前动态PE 为27倍,22倍和17倍。公司LED 龙头地位确立,长期成长空间广阔,给予公司18年27倍PE,提高目标价至“27.81”元,维持“买入”评级。 风险提示:芯片竞争格局或恶化;新领域推进速度不及预期

先行VR/AR+AI 新世界谷歌系列新品发布,AI 贯穿始终,Pixel Buds 等产品惊艳世界,人工智能+软件+硬件的深度结合是灵魂,机器学习速度惊人,并通过手机、VR、音箱、耳机改变一切。公司不仅与谷歌合作已久,更与微软、亚马逊、索尼等等国际一流科技企业长期深度战略合作,多款精妙产品或陆续推出、或正热切研发,这里有未来的样子。PS 4及PS 4Pro 全球持续热销、内容生态日益完善、PS VR 的升级版也即将在日本发售,预计公司今年PS VR 出货近350万台并有望在明后年持续翻倍。此外,我们从产业链了解到,公司与联想合作的VR 及AR 新品已经发布,搭配星球大战等经典内容,预计也将引爆新一轮消费热潮。全球巨头争相布局VR/AR+AI 的世界,公司则具备出色的光学实力、算法储备以及微显示领域相关公司的投资,拥有从设计、制造、测试到供应链整合的完整能力,并与国际大客户均有紧密合作,积累深厚,领先卡位、打开未多年高速增长空间。 引领声学弹性大未来A 客户方面,我们从产业链了解到,今年的旗舰机型声学单价近翻倍、公司供货份额超预期提升,潜在换机需求旺盛;预计旗舰机型Q4单季对零组件的备货量即有望达5000万以上、明年出货持续快速爬升,景气至少持续至18H2。此外,我们也从产业链了解到,公司在安卓客户的份额也在快速提升,特别是高单价、大出货量的旗舰机型。声音作为重要入口,声学升级从iOS 到安卓趋势明确,快速升级的产品结构也持续筑高公司的竞争壁垒。展望未来,从手机到智能音箱、蓝牙耳机,万物互联、声音是最直接的重要入口,公司MEMS 能力储备深厚,在麦克风领域深耕多年,微型声学器件能力全球领先,通过收购的丹拿音响更具备了出色的大喇叭能力,将享受趋势性行业红利,并为公司的多年业绩持续贡献弹性。 估值与盈利预测声学升级趋势明确,VR/AR 出货及新品发布持续超预期,智能硬件结合AI打开产业链大空间;维持6个月目标价27.54元,持续推荐。 风险提示:声学升级幅度不及预期,VR/AR 出货量不及预期,智能音箱、蓝牙耳机等渗透不及预期。

公告:公司发布公告,拟与浙江省海盐经济开发区管理委员会签署战略合作意向书,拟在浙江省海盐经济开发区投资建设华东生产基地。 公司华东生产基地项目划总投资人民币 10亿元,主要用来投资外延、芯片及封装应用,项目计划分三期建设,新增用地面积约 124亩。公司目前产能已经相对饱和,新生产基地为公司长期产能扩张打下坚实基础。同时公司子公司亚威朗(芯片子公司)正是位于浙江海盐经济开发区内,新产业基地建成后将形成芯片+封装一体化地域配套。 小间距LED 仍是公司主营业务增长的核心逻辑,行业龙头受益于小间距LED 量价齐升:市场上看,受益于商显市场放量,我们预计17-19年市场从40亿增长至100亿。而封装环节是限制小间距产能扩张的重要因素,由于下游对灯珠稳定性要求非常高,龙头企业享有极高品牌溢价,公司0808\0606灯珠均已推出市场,工艺壁垒极强。产能上看,今年公司小间距产能翻倍(800kk->1600kk),是利亚德、洲明等小间距龙头核心供应商之一,显著受益于核心客户(如洲明)产能扩张。公司小间距毛利率高于传统产品,随着小间距占比提升,公司盈利能力大幅增强!下半年公司下间距产能放量将带来公司营收+盈利能力继续提升。 一体化整合推进提速,新兴产品打开长远成长空间:公司重视封装环节上下游整合,公司拥有上游芯片供给能力(亚威朗+国星半导体),上半年已经大幅减亏,同时与美国Raysent 开展垂直芯片等新技术合作。垂直一体化进程将有助于公司长期改善盈利能力,提高竞争力。应用层面,公司积极拓宽紫外、红外、车用、植物照明等新高增长领域,汽车照明用LED 通过高标准验证,有望快速推出市场,为未来高增长市场做储备。 盈利预测与投资建议:公司Q3业绩预告继续高成长,小间距+海外业务增长迅速,新兴业务打开长期增长点,我们维持公司盈利预测,预计17-19年公司净利润3.60亿、4.82亿和6.37亿元,对应EPS 为0.76元、1,01元和1.34元,给予公司2018年24倍PE,维持目标价至24.30元,维持“买入”评级。 风险提示:小间距LED 市场需求不及预期。

公司LCD业务17-19年规模增长来自于1)福州8.5代、合肥10.5代线产能放量;2)产品结构调整(重庆8.5代线切割中小尺寸)。公司OLED业务今年量产,明年放量,后年大幅贡献营收利润,判断19年OLED收入体量达到300亿+,盈利能力可观。本篇报告也对公司LCD及OLED业绩进行详细拆分(详见第五章)。 OLED量产进度超预期,引领柔性OLED国产转移:公司成都6代柔性OLED线5月点亮,目前良率进展顺利,预计今年10月(下月)量产,为客户批量供货。公司成都6代OLED线量产后,将成为国内量产的第一条纯柔性OLED线,打破韩国三星垄断。京东方在OLED领域优势体现在:1)产线规模大,目前规划2条6代线合计96k/月产能,远大于国内其他竞争对手的产线规划(普遍为30k/月);2)产线量产最快,柔性线率先量产,将积累丰富的工艺爬坡经验;3)技术工艺先进,跳过硬屏直接走柔性路线,契合市场对柔性屏需求。我们模型中预测公司OLED业务17-19年营收为6亿,147亿和370亿;对应毛利率为11%,28%和31%。公司OLED业务将成为继LCD产线后,新的利润贡献点。 LCD价格企稳,公司引领10.5代线大周期:从供需关系看我们看好LCD价格企稳:1)需求端电视大尺寸化驱动面板需求维持年~5%增速;2)供给端17-19年每年各3条左右高世代线,产能增加平滑。今年大尺寸面板价格下滑很重要的原因是上半年价格涨幅过高,次轮降价实际为价格回归理性过程,随着黑电企业盈利能力回升,预期价格降幅将趋于平缓。公司是国内LCD龙头,占据国内40%+8.5代及以上产线产能,同时引领国内10.5代线建设,在面板世代更迭中保持领先地位。我们模型中预测公司LCD业务17-19年营收为791亿,922亿和1003亿;对应毛利率为26.3%,24.9%和22.5%,业务稳健成长。 智慧系统和健康医疗业务打开长远增长看点公司智慧系统业务聚焦1)智造服务(电视ODM);2)智慧车联(车载屏);3)智慧零售(智能标签&BOE画屏等);4)智慧能源。打造显示屏和下游应用整合,推出模组化产品,提升盈利能力;健康医疗业务融合公司面板、传感器、大数据等技术优势,在医疗场景中打造产品解决方案,是公司由面板到模组到场景的延伸。 盈利预测与投资建议:公司引领LCD国产转移,LCD业务进入稳健成长期;OLED业务成为公司新成长动能;同时公司智慧系统及医疗健康板块成长迅速。我们根据近期面板价格变化及公司产线投产进度微调模型,预计17-19年公司净利润为82.1亿,117.4亿和152.8亿,对应EPS为0.24,0.34和0.44元。目前市场逐渐认识到公司OLED业务成长性,因此我们上调公司目标价至5.28元,对应17年22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格波动超预期,公司新产品推进(OLED)不及预期

产品品类丰富,客户质地优质,营收高成长。 公司作为国内PCB龙头企业,生产线已经涵盖刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板三大类材料产品组合,是目前国内行业产品线最齐全的厂家之一。公司主要终端应用场景包括智能手机、汽车电子、无人机、工控电源、医疗器械、无线射频等。客户包括Oppo\Vivo\金立(消费电子),海拉(汽车电子),艾默生\霍尼韦尔(能源工控)等多个细分领域龙头企业。2012-2016年营业收入及净利润逐年增长,CAGR分别为23.73%和32.29%。2017年上半年,公司延续此前几年的营收利润高成长态势,实现营收19.7亿元,同比增长31.52%;实现净利润3.16亿元,同比增长29.17%。 公司工艺优势转化成本优势,引领PCB国产转移: 国内PCB企业人力成本&资产投入效率等指标远优于海外企业,PCB行业国产转移是大趋势。公司核心优势在于生产工艺流程控制,工厂自动化程度非常高,生产实现流程化,产品良率远高于竞争对手,直接使得公司盈利能力远领先竞争对手。 加码基地扩产,为自身高增长打下坚实基础: 公司借助上市公司平台融资优势,抓住产能扩张绝佳机遇:在公司上市短短一年内,通过发行新股+发行可转债两次募资,江西景旺产值持续扩张,同时今年9月16日公告,规划建设珠海景旺,为公司后续持续稳健成长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议: 公司把握自身技术+客户+产品优势,积极推进产能扩张,有机会成长为全球PCB龙头。我们预计公司17-19年净利润为7.14亿,9.42亿和12.35亿,对应17-19年EPS为1.75,2.31和3.03元。我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价69.29元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司扩产进度不及预期,公司PCB产品市场需求或不及预期。

事件: 公司近日在官网披露,控股子公司江机民科收到军方中标公文函告,该函告确认江机民科参加军方的投标,经评标委会评定,确认江机民科中标,中标货物名称为某型产品。2017年4月10日,全军武器装备采购信息网披露轻型红外瞄准镜竞争择优结果公示,江机民科为第一中标候选单位。2017年9月,江机民科正式收到军方下达的中标通知书(应保密要求,通知中未提及具体数量、金额等情况)。 江机民科军工订单落地,说明公司军工方向布局稳健高效 江机民科成立于2006年,具备二级保密资质,主要从事武器装备仪器仪表、试验检测设备、各类引信的研发生产、航空器材类器件的研发制造、各种电源模块的研发生产,热电池的研发生产,红外光学产品的研发生产。凯乐2016年7月完成对江机民科的收购,控股51%。江机民科2016-2018年业绩承诺分别为2100、3000、3500万元。我们预计,此次订单落地将显著增强江机民科经营业绩,同时进一步夯实了凯乐在军品领域的布局和基础。 军民警三个应用方向高效协同,信息安全构建大平台 公司转型军工领域后,军工订单持续发力,母公司百亿军用专网通信订单领航之下,江机民科、大地信合、斯耐浦、比兴科技等平台在军用和警用发展迅速,依托母公司及各个子公司在不同方向上的深厚积淀和技术壁垒,不断以信息安全为基础平台,拓展多个产品多个方向新的应用领域,致力于在武器装备领域开发新概念产品、有效的解决方案和快捷的配套服务。在不断夯实产业的基础上,公司同时磨炼出了一支具有雄厚技术实力和丰富实践经验的军品研发团队,团队背后是多项科研成果。然后公司和中创为在量子通信方面的合作使得光量子秘钥分发技术加速实现产业化,在各个军工领域布局之上逐渐构建起了信息安全的大平台。随着我军实战化作战需求的迫切增长,凯乐形成的多元化武器装备解决方案将在军民融合战略中发挥举足轻重的作用。 投资建议: 维持我们对公司在大通信和军民融合方向上持续变革式成长的判断。信息安全国家战略下百亿资金的支撑和全产业链的逐步打通将铸就公司强大护城河。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.21/2.01/2.82元。维持买入评级。 风险提示:专网通信发展不及预期,子公司发展不及预期。

公司发布平台化战略,推出晶圆级封装产品。 近期,公司对外发布了红外平台化战略,涵盖红外光学镜头、红外探测器、各种硬件电路方案、软件平台、整机系统设计方案以及应用解决方案。在国内首次发布晶圆级封装非制冷红外探测器,包括120×90@17μm、256×192@12μm以及400×300@17μm三种型号。发布会展示了采用400×300@17μm晶圆探测器+ASIC芯片的机芯,由于其大小与一元钱硬币接近,因此称为一元机芯。此款产品体积小、功耗低,易于集成,能够快速开发出红外热成像整机系统。同时发布了将在2018年初上市的红外小模组产品,产品采用120×90@17μm、256×192@12μm晶圆封装探测器,将镜头、探测器、处理电路整体封装成一个完整的小模组,提供标准的数据接口。设计思路类似于手机中使用的可见光模组,成本低、体积小,能够应用到消费电子等产品的集成和开发中。 成本逐步降低后,将打开红外产业消费级应用市场空间。 公司此次发布会提出的将红外热成像技术规模化、多样化、普及化和消费化,契合了未来红外民用领域的广阔发展空间。尤其此次晶圆级封装产品的成功量产,开启了低成本红外探测器、模组及解决方案的产业化道路。公司目前拥有国内唯一的一条自主可控的8英寸0.25μm批产型氧化钒非制冷红外探测器专用生产线,产品应用方向由目前的安防监控、工业检测、消防救援、国防安全、车船载夜视冶金石化等方向逐步向更多的民用领域迅速扩展,未来主要应用场景包括智能家居、汽车电子、智能手机、无人机,智能可穿戴设备、新能源、医疗辅助诊断、机器视觉等。在物联网感知端逐步拓展的大趋势下,红外这一重要物理量输入的逐步普及将叠加出各种应用的想象空间。同时公司在智能空调方面已经与美的集团签署了战略合作协议,智能家居的加速落地的背后,是光学输入的又一重要变革。 军改过后,制冷产品高技术壁垒将加速梳理军民融合典范企业。 公司拥有一条8英寸0.5微米的碲镉汞制冷红外探测器专用生产线和一条8英寸0.5微米的二类超晶格制冷红外探测器专用生产线。在制冷红外探测器方面,这两条产线已经能够做到国产化替代。同时相比碲镉汞和锑化铟的解决方案,二类超晶格具有宽波宽,大面积材料均匀性好、高良率和长波双色性能好等特性,我们认为是未来低成本高可靠高性能军用产品的技术发展制高点。将在未来军民融合大背景下卡位我国一直缺失的红外探测核心领域,将充分受益未来军工自主可控需求带来的高速增长。 投资建议:发布会提供的消费级产品解决方案有望打开民品广阔产业空间,公司制冷型和非制冷型红外探测器技术壁垒高,为国内唯一拥有军品总装资质民营上市公司。我们预计公司17-19年EPS分别为0.22/0.47/0.73,由于公司技术壁垒高,行业应用打通后高速增长,给予买入评级。 风险提示:军品订单不及预期,民品市场拓展不及预期。

事件1: 9月9日,第二届“未来科学大奖”中,量子通信卫星“墨子号”首席科学家潘建伟荣获“物质科学奖”。近期,国家量子保密通信“京沪干线”项目通过总技术验收,实现与“墨子号”量子科学实验卫星兴隆地面站的连接,已形成星地一体的广域量子通信网络雏形。顺利通过技术总验收意味着世界第一条量子保密通信骨干线路已经具备开通条件,我国在量子技术的实用化和产业化方面继续走在世界前列。 分析1: 本次长达42个月的长期研究,突破了高速量子密钥分发、高速高效率单光子探测、可信中继传输和大规模量子网络管控等系列工程化实现的关键技术,最终于2016年底顺利完成全线贯通,搭建了连接北京、济南、合肥、上海的全长2000余公里的量子保密通信骨干线路,进行了大尺度量子保密通信技术试验验证,开展了远程高清量子保密视频会议系统和其他多媒体跨域互联应用研究,完成了金融、政务领域的远程或同城数据灾备系统、金融机构数据采集系统等应用示范。 作为以量子通信作为定增方向的唯一上市公司,凯乐未来承接光量子秘钥分发产业化的重任。目前局部地缘政治形势复杂,我军有着迫切的系统化体系化作战需求,而安全可信的实时通信链路是军方迫切需要解决的首要问题。我们预计,公司在大通信+军工+信息安全布局下,将有效解决军用可信数据链的搭建。 事件2: 公司公告对北京比兴科技进行投资,以750万元投资持有比兴科技51%的股权。同时聘任黄为先生为公司副总经理。 分析2: 比兴科技是一家专业从事可编程逻辑器件相关研发和制造、并提供相关应用解决方案的供应商。产品被广泛应用在航天航空、电力能源、工业控制和军工等行业。经过多年的发展,比兴科技已经在无线通信、有线通信、数据处理设计中积累了丰富的经验,为用户提供全面的系统整合硬件、软件等解决方案。 公司在FPGA应用及航天各种机电、光学设备测试等方面拥有多项核心技术,长期合作中和军工研究所保持了良好的互信关系。同时在无线通信和数据处理方面有着前瞻的布局。这次投资验证了我们关于公司在大通信+军工方面不断布局的判断,未来公司还将持续在此方向上,打通上下游产业链,夯实各个关键技术布局,扩展多品类客户。持续将通信+军工产业圈做大做强。 投资建议: 维持我们对公司在大通信和军民融合方向上持续变革式成长和军民融合第一股的判断。信息安全国家战略下百亿资金的支撑和全产业链的逐步打通将铸就公司强大护城河。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.21/2.01/2.82元。维持买入评级。 风险提示:专网通信发展不及预期,子公司发展不及预期。

公告: 公司发布公告,召开董事会审议通过了《关于公司启动现金收购股权事项并签署框架协议的议案》,拟以现金方式收购威科电子100%股权和长沙韶光70%股权,威科电子100%股权作价4.5亿元,长沙韶光70%股权作价6.279亿元。并签署了业绩对赌协议,威科电子17/18/19年扣非后的归母净利润分别不低于3600/4320/5184万元,长沙韶光17/18/19年扣非后的归母净利润分别不低于6900/8280/9936万元。本次投资尚需提交股东大会审议通过方生效。 收购方案调整后终于重启 本次收购,威科电子对应17年承诺业绩12.5倍PE,18/19年复合增长20%。长沙韶光对应17年业绩13倍PE,18/19年复合增长20%。本次的收购针对之前的方案进行了调整和完善,由3个标的资产改为2个。本次收购完成后,公司的主营业务将主要由化工业务和军工电子业务两部分构成,化工业务的主要产品为氯碱、环氧丙烷等,军工电子则涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路业务。公司新增军工电子大方向。 标的资产技术壁垒高,增长动力强劲 长沙韶光和威科电子占据军工电子核心产业链,实现从芯片到厚膜集成电路的布局,尤其是抗辐照芯片和反熔丝FPGA达到国内领先水平。长沙韶光具备军用集成电路研发设计以及封装测试能力,sip做到晶圆级国内领先;威科电子LTCC厚膜集成电路和其高端产品多芯片组件技术深厚。两家公司能并入上市公司的业绩合计为17/18/19年分别8430/10116/12139.2万元。同时公司与标的资产签署了超额业绩奖励条款,奖励超额业绩的50%(奖励总额不超对价的20%)。标的资产未来几年发展动力十足。 军工电子军改后将率先增长 军工产品的电子化率持续提升,军民融合下军品可替代空间空间巨大。受益于国内半导体和消费电子的强劲增长,军工上游从芯片到集成电路都将有很大的替代空间。同时重点关注反熔丝FPGA,其高可靠性导致产品在军工中有不可替代的优势,国内国微电子(紫光国芯),成都华微(CEC)均有相关技术和产品,长沙韶光产品成熟,有望占得更多份额。 投资建议: 公司拟收购的两家公司技术壁垒高,在军民融合催化下,将充分受益军工电子行业高速增长。公司传统主业受益化工业复苏增长强劲。预计公司2017-2019年EPS分别为0.41、0.48、0.59元,给予买入评级。 风险提示:标的公司发展不及预期,化工业务发展不及预期。

事件:公司9月6日晚间发布公告,拟与何孔和、李朝日共同出资设立北京星网精仪科技有限公司,拟定注册资本1000万元,公司认缴出资510万元,占注册资本51%;何孔和认缴出资400万元,占注册资本40%;李朝日认缴出资90万元,占注册资本9%。 有利于实现向产业链上游延伸,提升整体竞争实力。 拟成立的“星网精仪”将主要从事智能装备的设计、机械设计和精密加工、产品生产开发、承接机械零部件的加工和装配、销售计算机、软件及辅助设备、电子产品、机械设备、电气设备等。本次投资设立子公司,将有利于实现公司产业链向上游的延伸,并能够通其运营实现对智能装备和智能设备领域的业务拓展,更好地为公司现有业务提供支撑。 围绕“1+N”战略方针迅速切入细分领域,未来业务拓展有望加速。 近年来公司依托惯性技术为核心竞争力,不断切入新的细分领域并迅速占据主动。相继推出了集成千兆网的红外探测设备、复合式安防雷达、长航时无人机、高速无人机、机载吊舱、船载光电跟踪系统等产品,后续将进一步在无人机、无人车、无人船以及海上通信运营服务方面进行深入布局。随着稳控产品在军用和民用领域的客户需求进一步上升,以及新产品不断推出和投放,公司业务拓展有望得以提速。 维持“增持”评级。公司坚持“以惯性技术为中心,行业应用为驱动”的战略,不断向上下游延伸,具备从器件、部件到系统的全面能力。本次共同出资设立“星网精仪”,将有效帮助公司实现在智能装备和智能设备领域的业务拓展,优化公司在产业链上游的战略布局。我们未来继续看好公司业务的稳定成长。预计2017-2019年EPS为0.64/0.78/0.93元,参照可比公司给予60倍估值,对应目标价38.4元。维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入4.73亿元,同比增长29.57%;实现净利润3608万元,同比下降28.88%。2017年2季度,公司实现营业收入2.52亿元,同比增长27.79%;实现归母净利润1995万元,同比下降23.56%. 营收稳健成长,导热材料价格下滑影响短期毛利率:公司作为国内散热材料及电磁屏蔽材料龙头,客户覆盖通讯、电子等领域的国内外领军企业,上半年公司营收规模同比稳步扩张,但是毛利率有所下滑(由去年同期33.19%下降至23.85%)。主要原因是受下游行业需求及市场行情影响,导热石墨膜销售价格下降;而公司新产品前期已布局投入及试产,但产出具有滞后性,还未完全上量。影响公司短期的毛利率。 契合智能手机轻薄化大趋势,产能扩张保障规模成长:智能手机是公司最大的下游应用领域,公司与三星、华为、MOTO、OPPO、vivo、LG等智能手机龙头品牌深度合作。伴随智能手机轻薄化、大屏化、智能化推进提速,手机中用到的散热材料+电磁屏蔽材料越来越多,公司3.2亿元募集散热+电磁屏蔽材料产能扩张,目前已经进入工厂装修阶段,产能扩张满足持续增长的市场需求。同时公司新客户进展顺利,打开新盈利增长点。 5G行业蓄势待发,驱动电磁屏蔽&导热材料应用:5G网络具有高速度、低延迟、多终端控制等特点,是未来通讯网络发展大趋势,《十三五规划纲要》就明确提出到2020年启动5G商用。5G时代一方面,基站分布密度将更高,对基站设备的数量将大幅增加,从而直接拉动对电磁屏蔽与导热材料或器件的需求;另一方面,5G时代催生物联网加速落地,5G终端设备除了手机和电脑,还包括家用电器、汽车、智能穿戴、工业设备等,也直接拉动对电磁屏蔽与导热材料或器件的需求。公司利用“产品+客户”双重优势,积极开拓新兴应用,今年在汽车&医疗领域都有突破,不仅打造短期新增长点,长期也将充分受益于5G网络终端设备发展。 盈利预测与投资建议:公司新产品推进顺利,手机新客户+汽车新需求打开新增长点,5G放量释放中长期成长空间。我们预计公司17-19年净利润为1.23、1.94和2.83亿元,对应EPS为1.23元、1.94元和2.83元。公司预计公司17-19年复合增速在40%+(参见后文拆分),处于高增长周期启动期,给予公司2018年40倍PE,对应目标价77.60元,首次覆盖给予“买入”评级。

收入规模逐年提高,产品利率稳中有升:公司营业收入逐年增长,2014年度、2015年度、2016年度较上年同期分别增长128.44%、39.86%、20.18%。 2016年度公司实现主营业务收入7.23亿元,全年实现净利润7500万元,较上年增长68.69%。公司近三年产品销售毛利率都超过20%,2016年公司销售毛利率达到23.37%,销售净利率达到10.23%。 光学镜头市场规模高速增长,打破国外技术垄断:据统计,2015年安防镜头、手机镜头、车载镜头三大细分市场的光学镜头销量和市场金额总计达到39.42件和38.06亿美金。这一数字到2020年预计将达到48.81亿件和51.80亿美金。光学镜头的核心制造技术长期被日本公司垄断。目前,公司已经形成了包含285项国内外专利的较为完整的光学镜头制造生产的自主知识产权体系,打破国外公司的技术封锁,甚至在一些领域已领先世界。 下游行业景气度高,市场扩张空间大:光学镜头是光学成像系统中的核心组成部分,直接影响成像质量的优劣,影响算法的实现和效果,是安防摄像机、智能手机、车载摄像机、虚拟现实、智能家居、运动 DV、无人机、医疗器械等产品的核心部件。受这些产业的迅猛发展的推动,光学镜头产业也迎来上升浪潮。 募投为公司打开更大成长空间:光学镜头生产技术要求较高,前期投入成本较大。公司发展至今受制于产能不足的限制越来越大,募投将进一步释放产能,满足市场需求,为公司带来更大的成长空间。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年EPS 为1.26,1.59,对应现在股价PE 为63.08,50.04,有安全边际,给予买入评级。 风险提示:客户相对集中的风险。

事件:公司发布2017年中报,2017年上半年公司实现营收16.26亿元,同比增长63.54%;实现净利润1.75亿元,同比增长27.16%。其中包含速易网络6月并表后贡献的营收2890万和净利润706万元。 封装主业营收高速增长,毛利率触底进入盈利能力上升周期:上半年公司封装业务产能继续扩张,封装业务营收11.72亿元(其中主要是SMDLED),同比增长66.31%。但是SMDLED毛利率下滑至6.35%至15.83%。我们判断与1)包括芯片等材料成本居高不下;2)公司江西鸿利迁厂因素有关。下半年伴随芯片供需格局改善,价格企稳+江西鸿利Q3迁厂完成,进入盈利新周期,判断公司主业盈利能力持续改善。 白光LED封装看国产转移+龙头集中趋势,公司专注高端白光封装,新厂扩产稳固行业领先地位:白光LED封装看两大趋势:1)国产转移,上游芯片+下游照明应用国产转移提速,判断LED封装环节受益于上下游国产转移;2)经过14-15年价格战,中小企业退出,龙头企业通过扩产打造规模效应,强者恒强。公司是国内高端白光LED龙头,定位高端EMC\COB\倒装等高端封装产品,主要竞争对手来自国外,与国内竞争对手形成差异化竞争。国外替代空间巨大。同时江西鸿利扩产顺利,产能预计由年初的3000kk/月提升至5000kk/月,进一步稳固龙头地位。 以外延方式发展车灯+车联网业务,高增长领域打开增长天花板:1)车灯领域,LED车灯增速快,空间大(2015-2020年全球市场19亿美元到38亿美元,前大灯空间最大)。公司佛达信号海外市场优势明显,16年营收利润实现70%以上增长。公司今年通过收购谊善车灯打通国内渠道,同时向上游切入光源封装完善一体化布局;2)车联网领域,定位整车渠道+车联网硬件+垂直应用,采用外延式布局。今年6月已完成收购速易网络100%股权,速易网络17-18年承诺业绩7600和9650万。速易网络以“查违章”“考驾照”等app绑定车主信息,打通车联网用户端通路,为公司未来发展车联网业务提供用户流量基础。 盈利预测与投资建议:公司主营白光LED封装业务稳健成长,车灯、车联网等高毛利业务占比快速提升,预计公司17-19年净利润为3.86亿,5.89亿和7.41亿元,对应EPS为0.54元,0.83元和1.04元。维持公司目标价20.81元,维持“买入”评级。

事件:公司公告中报,2017年上半年公司实现营业收入8.61亿元,同比增长6.27%;实现净利润1.67亿元,同比增长17.93%。公司预计前三季度利润范围3.20亿-4.01亿元,同比增长20%-50%。对应Q3单季1.53亿-2.34亿元,单季度同比增长22%-86%。 成本管控优异,上半年盈利能力维持高位,汽车业务是亮点:盈利能力来看,上半年公司毛利率达到33.84%大幅提升至39.08%(消费类电脑及通讯产品毛利率由38.7%上升至39.5%;信息存储及汽车电子分布毛利率由30.2%上升至35.6%)。公司通过既有产品工艺升级,加强成本管控,提高自动化水平,盈利水平大幅提升。分项目来看,公司信息存储及汽车电子上半年营收4.13亿,营收增长22%,T 客户业绩放量汽车业务高成长。 业绩进入高速增长期,不断切入新产品+新客户是公司主业增长的原生动力:公司Q3进入增长启动期。A 客户10周年有望推出新机型,潜在的变化包括无线充电、OLED 屏、双面玻璃等,对功能器件更新有极大需求。预计今年公司在A 客户新机型功能器材料单价有3-4倍以上增长。明年更有包括无线充电、包装膜保护膜等进入预期,公司在既有客户不断切入新产品,打造新兴增长点。另一方面,公司越来越重视国内大客户,今年来自华为订单有望取得突破,长期受益于国产机结构性升级趋势。同时公司积极布局汽车电子,T 客户单车价值量持续增长,公司供应的电池\信息娱乐系统相关功能键契合汽车电动\智能化大趋势,看好公司汽车电子业务进入启动期。 威博精密并表,切入金属小件+消费电子大件市场,打造客户+产品协同: 公司收购的威博精密已经于8月1日并表。从业务占比比重来看,威博业务量最大的是类似于卡托、侧+键、装饰圈一类金属小件,收购威博有望实现1)产品协同:安洁模切件+威博金属小件;2)客户协同:安洁A 客户 +威博国产机。另一方面,从公司披露的收购方案中我们可以看到,威博具备大件(手机外壳)技术储备。目前公司大件进展顺利,大件空间远大于金属小件,有望打开公司新市场空间。 盈利预测与投资建议:考虑威博8-12月并表,调整盈利预测,预计公司17-19年净利润6.9亿,14.8亿和20.1亿,对应EPS 为0.98元,2.09元和2.84元。我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为52.25元,维持买入评级。 风险提示:新产品开发不及预期。

公司2017年上半年营收55.83亿元,同比增18.53%。归母净利润2.09亿元,同比增30.71%。 运载火箭受益密集发射,战略武器受益批产加速。 去年航天运载火箭发射次数达到20余次,今年虽然长五发射出现问题,仍然不改未来新一代运载火箭加速密集发射的市场化需求。今年以来国际局势复杂多变,阅兵等活动展示我国战略战术武器储备需求。公司作为我国航天航电产品配套的龙头企业,在航天产品航电分系统占据绝对领导地位,尤其在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航各个领域达到国内军工行业垄断性优势。公司业绩也将持续保持高速增长。 航天龙头,无人机+精确制导占据总体制高点。 公司产品不断由配套向总体延伸,产品附加值逐步提升。公司的近程、超进程军用无人机为国内唯一总体单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。精确制导炸弹为航天科技集团唯一精确制导总体单位,双频降雨雷达是气象局测雨卫星载荷唯一承建方。这三个方向将公司的产品线向各个专业延伸的同时,配套层级由分系统转向总体,其产品附加值有望逐步级数增长。航天产品主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。电线、电缆产品包括民用导线、电缆及军用特种电缆。 混改预期强烈,军民融合典范。 航天九院是航天科技集团资产证券化先行者,院所资产涉及国家核心安全数量少,符合军民融合资产证券化大趋势。结合目前已有的测控通信和机电组件,公司从芯片到集成电路,从核心传感器件到通信伺服将完成航电全产业链布局。军民融合方面进展迅速,公司成功中标陆地生态系统碳监测卫星载荷,将承担我国首个星载激光雷达的研制任务。以云雨测量雷达及应用技术为代表的四个重点项目成功进入国家项目储备库。成功入围“海洋环境安全保障”专项,应用于海洋监测领域并实现海洋装备国产化提供了重要机遇。“多维临场感遥操作机电系统”获集团公司科技创新专项支持,将满足反恐、处理突发事件、危害监测等领域的应用需求。 投资建议:公司作为航天系军工电子龙头,在无人机、航弹、惯导、芯片和测控等方面拥有无法替代的优势,混改政策预期下将是军工上市公司中重点受益标的。我们预计2017-2019年EPS为0.23,0.32,0.35。给予买入评级。