凯文教育:海淀国资打造A 股纯正国际教育标的。 1、全资拥有凯文朝阳/海淀两大学校及青少体培等资产,①海淀国资15年5月14亿认购公司定增股份获控股权;②陆续并入文凯兴(朝阳学校)+凯文智信(海淀学校)100%股权;③6.39亿元剥离原主业,成就纯正教育标的。2、股权:八大处持股32.09%,引入慧科教育(以18.8元/股受让金陵投资6.03%股份),控股股东资源禀赋。3、财务:教育现金流转正,伴随满园率提升业绩有望快速释放,截至17Q3预收账款达1.36亿元,预收账款稳定增长预收学费收入持续增长进而为今后业绩释放提供有力支撑。17年10月剥离原主业后,一方面将贡献大额投资收益抵消学校前期亏损,公司三季报预计全年业绩为0.2-0.35亿元;另一方面将为教育业务开拓提供有力现金流。 自建旗舰校打造口碑,轻资产模式加快扩张。 1、凯文朝阳:完备课程体系+顶级体育特色,打造高端国际学校。满员人数3000名学生,寄宿制可容纳2200人住宿,占地17万方,17年9月开始招生,当前在校生300余人。学校执行符合国家大纲的IB 课程体系,针对第一批学生学校实施学费优惠政策,小/初/高学费分别为16.8/18.8/20.8万/年(预计18/19学年入学学生学费将所有上调);住宿费约为4-5万/年(小学生不住宿);校车费约1.3万/年等。我们整理了北京朝阳区部分国际学校课程体系及收费情况,整体来看,凯文朝阳学校课程体系及收费处于领先地位。同时,凯文朝阳引入顶级体育资源,为高端国际化学校添砖加瓦;2、凯文海淀:借力清华附教研管理,加快培育尽享资源优势。占地26万方,建面4.2万方,绿化面积14万方,实行5-3-4学制,并采用每班20人的“小班化”教学模式,16年9月首次招生,目前在校生500余人。2017-18学年学费标准为小/初/高分别为20/24/26万/年。2018-19学年凯文海淀将招收1-10年级学生,凯文海淀由清华附选派出相应师资和管理团队,共享名校教育资源。3、借力凯文睿信发展学校托管,集团联手中信泰富探索轻资产路径,凯文睿信目前托管广深地区部分学校国际班,以应试培训为特色,目前毕业学生成绩优异;与中信泰富签署合作,未来或实现产业联动,地产附能。 首次覆盖,给予买入评级。 实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A 股教育资源禀赋较强的龙头型公司,专注打造高端优质国际教育品牌。由于目前公司两所学校尚处于培育期,同时考虑到17年非经常性损益影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.06/0.06/0.24元,PE 分别为227.39/227.65/56.43。 风险提示:目前两所学校招生进度低于预期。

红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场经营、管理和专业咨询,截至2017H1共设立214家商场,覆盖全国28省150个城市,其中包括69家自营商场(具体划分为45家自有商场、20家租赁商场以及4家联营商场),145家委管商场;委管商场总经营面积796.87万方,平均出租率96.62%。同时进行互联网泛家居消费+家具金融服务,上下游跨界外延。公司控股股东为红星控股,董事长兼总经理车建兴是实控人,车建兴通过红星控股控制公司62.96%股份,车建芳(系车建兴妹妹)为二股东,持股5.48%。财务方面,公司预计17年营收105.79亿元至106.24亿元,同比增长12.12至13.06%;归母净利(扣除非经常性损益前后孰低)约为21.3亿元至22.8亿元,同比增长2.82%至10.01%;租赁收入占比稳定在60%+,FY2015-17Q1-3净利率分别为36.41%、38.93%以及39.4%。 公司竞争力分析:家装销售龙头,品牌+渠道价值凸显。 国内家居装饰及家具零售行业第一品牌,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。截至2017H1全国214家商场,拥有较大家居装饰及家具零售网络,公司经营国内较大的家居装饰及家具零售商场网络,为行业内仅有覆盖全国28省份150城市的运营商。自营+委管结合,双轮驱动扩张,公司大多数自营商场战略性分布在一线城市及二线优质地段,具备区位优势;而委管商场可以实现快速扩张。采取“自营+委管”混合扩张模式对构成进入壁垒。同时专注构建第三方平台,以创新作为发展源动力。 行业分析:市场空间广阔,分销渠道决定行业龙头地位。 家居装饰及家具行业按消费方式可划分为零售消费及批发消费。居民收入持续增长和消费升级为行业发展提供了物质基础。连锁家居渠道是未来行业发展主流,连锁家居商场能够为消费者提供专业的一站式购物服务,同时具有较高的资本投资及经营管理能力。自营+委管经营模式向二三线城市拓展,家装及家具市场以自营、委托管理及自有品牌销售为主,随着我国经济的发展及城镇化战略的实施,二三线城市成为家居装饰及家具企业新的增长点。分销渠道是产业链中重要环节,抽取价值链中大部分效益。 首次覆盖,给予买入评级。 红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场的经营、管理和专业咨询服务,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。我们预计公司17-19年EPS分别为0.95元、1.11元,1.28元,当前PE分别为15x,13x,11x,参考行业平均估值,我们给予18年24xPE,目标价26.64元。

预计17年归母净利1.70-1.72亿元,同比增长2789.4%-2819.4%,1月17日,公司公告,预计2017年归母净利1.70-1.72亿元,同比增长2789.4%-2819.4%,业绩大幅增长主要系恒企教育、中大英才3月起并表以及原主业净利增长所致。 具体来看,我们预计恒企并表利润约为1.3亿元(全年业绩预计同比增长65%+),中大英才并表利润0.15亿元,原主业利润0.3亿元左右,其中据公司公告①中大英才业务稳健发展,与恒企协同效应逐步显现,完善技术、流量、变现至售后服务布局;②原检测仪器仪表业务受益于EPC项目毛利率上升,拓展营销渠道等因素,销售收入同比增长。 职教培训企业做大核心逻辑在于深耕某一品类后实现跨赛道复制,实现优质“连”“锁”管理能力输出,同时覆盖广泛人群深挖各需求,彻底打破发展瓶颈。恒企储备设计、IT等赛道品牌,叠加会计经营所沉淀的优质经验加快发展,借力中大丰富线上流量,同时看好其高管股权绑定、粤民投首次A股举牌后所激发的经营活力。 恒企积极布局IT、设计板块实现跨赛道发展,涉足2B、高校合作领域实现产业链延展。第一、财会领域继续做强做大,一方面连锁经营及扩张能力已得到初步验证;另一方面线上自考业务发力,构筑多维产品矩阵,扎实教研提升客单价;第二、IT领域全面升级,收购天琥布局设计赛道,其中多迪未来随着管理团队到位以及业务模式的进一步优化;天琥教育(此前为广州恒企子公司)作为设计赛道第一梯队种子选手,计划到2020年每年培训5万名学员,拥有200家校区。第三,积极布局2B端企业培训及高校合作市场,实现产业链延展,打通高校-人才-职场通道,谋划建立互联网企业大学(通过互联网技术,扎根企业需求,横跨多专业)。第四、粤民投首次举牌,引战投加速产融结合。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对于PE为39倍、28倍、23倍,维持买入评级。

公司公告,苏宁金服本轮投前估值270亿元,本次增资包含原股东在内的十五方机构参与,以增资方式进入合计取得苏宁金服16.5%股权,本轮投后估值323.35亿元,相比年初1月24日第一轮融资后166.67亿估值近翻倍。本次引入战投包括:云峰投资、上海国际集团,中金资本、光大控股、华润深国投,深创投,新华联,金融四十人论坛等。 苏宁金服:截至17Q3末,苏宁金服总资产196.84亿元,总负债114.05亿元,净资产82.79亿元,应收账款58.67亿元。2017年1-9月,营业收入15.91亿元,其中来自金融11.52亿元,营业利润4.84亿元,净利润3.71亿元,其中来自金融业务净利润为3.56亿元;经营活动产生的净现金流为68.22亿元。2016年公司收入18.25亿元,其中来自金融7.55亿元,营业利润1.62亿元,净利润1.34亿元,其中来自金融业务净利润1.35亿元;经营活动产生的净现金流为47.32亿元。根据此前三季报披露,公司1-9月交易规模同比增长174%,供应链金融投放同比增190%。发放贷款及垫款余额为91.31亿元,较年初增加49.1亿元。 苏宁金融板块聚焦消费金融、支付、供应链金融、产品销售等四大核心业务,共获得包括第三方支付、消费金融、小贷公司、商业保理、基金支付、基金销售、私募基金、保险销售、企业征信、预付卡、海外支付、融资租赁以及民营银行在内的13张金融牌照。本次增资有利于公司提升资本实力的同时,丰富场景资源以提高用户粘性,增强员工积极性,从而提高未来盈利能力。 本次增资后,上市公司对苏宁金服持股比例由60%下降至50.1%,持有股权估值由100亿增加至162亿元。未来金融将与零售业务更好结合,从而形成相互促进协同发展的良好生态。对公司的长期增值价值显著。建议关注公司2018年与阿里在流量和联采等方面的新推进,新零售线上下结合的持续优化,同时关注消费升级对于公司渠道下沉的积极影响,预计公司线上未来3年保持50%增长,实现全渠道40%增长。 维持盈利预测,给予买入评级。作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.85/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为117/76/38倍,维持买入评级。 风险提示:金融服务业务拓展或不达预期,零售业务协同效应或不达预期

由重转轻,联手银泰成立新零售发展公司。公司近期公告,1)进一步推进将徐州国际广场、淮安国际广场、宿迁国际广场与外部战略伙伴寻求战略合作的事项,并聘请券商独立财务顾问;2)拟与阿里旗下银泰投资共同组建新零售发展公司(股权结构:公司29%+银泰71%),托管公司旗下各大百货及购物中心(期限20年),共同拓展江苏区域。 根据协议,重点内容包括:1)托管中央商场所有已开业百货及购物中心门店(中心店的托管需满足一定条件);2)托管未来银泰在江苏区域开业物业,及中央商场在建及未来开业物业;3)以成熟门店(2016年或开业第5年)扣非息税前利润为基础,超过部分为新零售公司管理费收入,低于相应金额则由新零售公司补足,即提供托底。4)中心店托管需满足一定条件。 我们认为公司近期两事项的推进背后主要包括三方面看点: 首先,表明阿里生态在百货领域的区域性扩张的开端。本次银泰的输出是基于阿里入股尤其是私有化后的不断迭代升级的百货模式的复制,中央商场作为百货合作第一案例,或将打造未来对外复制的范本。 其次,提高公司长期盈利能力。新零售公司提供托底充分表明银泰对模式输出的信心,提高长期回报。且中心店托管条款中约定第一条使得银泰未来可能直接成为上市公司股东,共谋成长。 第三,从百货行业整体看,阿里所掌握的消费者数据十分全面,数据化改造对于线下百货行业而言具备显著的意义,将较好地帮助百货行业进行更好的选址、更好地指导品牌商家的选品和定价,从而降低服装为代表的可选消费品的加价率,提高性价比惠及消费者的同时,实现多方共赢。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司盘踞核心商圈,自有物业资源丰富造就安全边际。百货+综合体+云中央+并购基金,3+1战略发展思路清晰,房产去库存,加速资金回笼盘活资产,本次合作将系统地提升公司在商业百货领域持久竞争力,促进传统百货加快向新零售百货转型,未来基本面逐步改善。我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.43/0.45元,当前股价对应PE分别为21/19/18倍,维持买入评级。

全资子公司苏宁物流和深创投不动产拟联合发起设立物流地产基金,用于收购和投资高标准仓储物流设施。本次拟成立的物流地产基金首期基金目标募集资金规模为50亿,其中苏宁物流或苏宁下属控股子公司认缴51%,深创投不动产认缴49%,主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施。未来计划在首期基金基础上,设立后续物流地产基金,投资公司拟建、在建及已建成高标准仓储物流设施,并寻求并购其他市场主体拟建、在建及已建成的高标准仓储物流设施。基金期限为3+2+1+1年,3年投资期+2年退出期+1年续期+1年续期,基金退出渠道包括REITs上市、转让项目公司股权、资产证券化等方式。基金目标总规模(含首期基金)为300亿元,同时通过在具体层面匹配相应的融资安排,实现管理仓储规模达到1200-1500万平米。 本次合作方:为深创投不动产,专业运作能力突出。深创投不动产实际控制人系深圳国资委,股东背景雄厚,主营不动产基金投资和受托资产管理等,主要涉及物流、产业园、科技地产、租赁型公寓和商业地产等持有型不动产投资和股权投资,善于搭建并管理产业地产基金、科技地产基金、REITs及证券化基金等各类不动产基金。多年来深创投不动产聚焦不动产基金投资,此前曾与多地政府和大型房地产企业合作,在项目管理和退出机制上具有丰富经验。此次合作中,江苏苏宁物流和深创投不动产将共同投资设立苏宁深创投作为基金管理人,其中江苏苏宁物流、深创投不动产和管理团队分别持有51%、40%和9%股份,专业化管理团队为物流地产基金的成功运营保驾护航。 维持盈利预测,维持买入评级。作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.85/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为125/81/41倍,维持买入评级。

营收同比增长28.05%,归母净利同比减少7.59%。10月30日,公司公告三季度报,1-9月实现营收13.03亿元,同比增长28.05%;归母净利1.20亿元,同比减少7.59%;扣非后归母净利0.70亿元,同比增加1.67%,EPS为0.42元/股。分季度来看:Q1-3营收同比变化分别+20.98%、+21.59%、+40.13%;Q1-3归母净利同比变化分别为+15.96%、+6.99%、-15.03%。公司曾于9/5日通过大宗交易方式减持交大昂立1168万股,占总1.50%,减持价格为5.95元/股,本次减持前公司持有交大昂立无限售条件股15.03%,减持后持有13.53%,预计本次减持产生非经常性损益5040万元。公司曾于16年7-12月减持交大昂立2200万股,本次减持系正常市值管理计划,未来不排除进一步减持。 本期扣非后净利增长1.67%主要系1-9月公司K12板块旗下昂立教育新增20余家新校区(全年预计新增30-40家),新开网点通常有半年到一年培育期(首年通常亏损100-200万元),故造成业绩增长低于营收增长;从公司整体近30%营收增速预判昂立教育仍维持稳定健康增长,随着后续网点逐渐成熟,公司盈利能力将大幅释放。 此外,控股股东交大产业集团非公开发行可交换公债券已完成,本次可交换债简称“17交大EB”,债券代码“137046”,发行规模6亿元,期限1.5年,初始换股价格为25.18元/股(较当前溢价17.39%),票面利率0.1%,换股期限为18年4月25日至19年4月24日。本次发行可交换债系控股股东资金安排及财务方面考虑,我们预计未来公司股权结构或进一步优化,激发经营活力加快发展巩固华东一流教育服务商。 维持盈利预测,给予买入评级。公司背靠上海交通大学,定位于综合性的教育服务提供商,已形成了包括K12教育(以昂立为主,同时积极发展STEM等项目掘金优质高景气细分领域)、职业教育(依托交大品牌优势,创建可复制轻资产扩张模式)、国际教育(专注提供示范园区一站式解决方案)、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链,为公司实现内涵式增长和外延式扩张(成立资管投资平台(事业部),储备优质项目)的双轮驱动战略提供有力支撑。考虑到本次减持交大昂立带来的非经常性损益,预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.82元、1.01元,当前股价对应PE分别为33倍、26倍,21倍,维持“买入”评级 风险提示:K12教培行业竞争激烈。

1-9月营收同比增长26.98%,归母净利同比增长321.23%。 苏宁云商10月31日披露三季报,2017年1-9月公司实现营业收入1318.82亿元,+26.98%YoY,其中大陆地区营收同比增长30.90%。 ·GMV方面,整体GMV(含税,下同)为1655.21亿,+26.84%YoY;线上平台GMV合计807.25亿,+55.64%YoY,其中,自营GMV662.33亿,+65.54%YOY;线下GMV为847.96亿,+7.84%YoY。 ·归母净利6.72亿,同比增长321.23%。扣非后归母净利-1.85亿,同比增长80.79%,若不考虑扣除运营资金收益,则扣非净利为3.26亿,+137.37%YoY。EPS为0.07元/股。 ·相对此前指引(1-9月归母净利5.91-6.91亿元)接近上限水平,2017年全年业绩指引为8.72-9.72亿元(Q4为2-3亿元)。考虑到Q4双十一促销力度较大,且今年双十一阿里强化新零售与线上下结合概念,我们预计Q4业绩有望继续超预期增长。 毛利率同比-0.56pcts,运营费用率同比-1.54pcts,净利率同比+0.85pcts。 17年1-9月公司综合毛利率为14.10%,同比-0.56pcts,主要系报告期内线上销售占比由同期39.74%提升至48.77%,商品整体毛利率水平略有下降,预期未来第三方平台佣金广告业务、金融、物流增值服务的增加,将进一步改善综合毛利水平。费用率方面,17年1-9月运营费用率为13.53%,同比-1.54pcts。其中销售费用率为10.82%,同比-1.2pcts;管理费用率为2.72%,同比-0.32pcts。费用下降主要源于租金和人工成本的规模效应,考虑目前运营费用率水平较历史最优水平11-12%仍有较好改善空间,我们认为在线上下更好互动后将进一步改善。 上调盈利预测,维持买入评级。 作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。上调盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.86/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为139/90/45倍,维持买入评级。 风险提示:线上、线下调整升级效果或不达预期。

营收同比增加7.02%,归母净利同比增加61.66% 10月25日,公司公告三季报,1-9月份公司营收15.86亿元,同比增加7.02%;归母净利0.5亿元,同比增加61.66%;扣非后归母净利0.42亿元,同比增加80.23%;EPS为0.28元/股。分季度来看:Q1、Q2、Q3营收增速分别为20.42%/-9.42%/14.13%;归母净利增速分别为-223.47%/17.85%/106.76%。公司业绩增长主要是公司饲料产能持续释放,销售稳定增长和8月火星时代并表所致。公司预计2017年全年归母净利为1.07~1.24亿元,同比增长80%-110%。 毛利率增加3.60个百分点,费用率增加3.22个百分点,净利率增加1.05个百分点 17年1-9月公司毛利率为14.94%,比去年同比增加3.60个百分点。17年1-9月期间费用率为11.75%,比去年同期增加3.22个百分点。其中销售费用率为4.15%,比去年同期增加1.40个百分点,主要为本报告期内合并主体增加所致;管理费用率为6.05%,比去年同期增加1.2个百分点;财务费用率为1.55%,比去年同期增加0.7个百分点,主要为本报告美元贬值所带来的汇兑损失增加所致。净利率比去年同期增加1.05个百分点至3.34%。 线上线下齐发力,CG 龙头扎实经营成长可期 首先,2016 年我国数字创意产业规模超6000亿,占GDP 比重0.7%,欧美国家占比最高8%,我国数字艺术仍有10 余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI 等产业规模不断扩大,上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次,火星时代:强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国布局15 校区1.7 万+座位数,未来三年校区总数超过20 个,依靠自身品牌优势及较高市场认可度积极向二三线经济发达城市布局;招生人数+上座率提升实现优质内生;②课程体系完善,口碑优势显著,学生工作前景广阔,持续验证火星教研能力及行业地位;同时开拓校园渠道,拓宽公司学员来源。③在线教育快速发展,17 年上线直播课程,目前已有20门直播课程,预计年底将有近30门,全渠道充分利用现有客户流量资源(依靠火星网打造专业在线教育平台,共享客户流量资源);同时探索青少年培训等新品类,带来业绩增量。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.50元、0.77元、1.01元,对应PE 分别为39x、25x、19x。 风险提示:学校拓展不及预期。

收购恒企+中大英才,仪器仪表龙头深度转型职业教育 公司原主业为生产销售煤质检测仪器设备,16年8月发布重组草案,12月过会,17年2月收到批文,以定增+现金方式购买恒企教育100%股权(作价12亿元)和中大英才70%股权(作价1.82亿)同时募配4.7亿元。收购过程中恒企高管深度股权绑定,①转让对价以股份为主(三年期),同时2.3亿元参与募配资金认购;②自筹资金以22.05元/股大宗受让公司3.31%股份;③主动提高业绩对赌,提高后2017-19年分别为1.5亿/2亿/2.5亿(较原17-18年对赌1.04亿/1.35亿大幅增长44.2%/48.1%,同时延长对赌期至19年)。财务方面,恒企+中大3月起并表带动业绩大幅增长,17H1归母净利5511万元,+992.84%YoY。 优质内生+逐步协同,职教白马展现强劲生命力 ①恒企培养会计+IT实战人才,立足中小企业实际需求,直接提升学员就业能力。②“连”“锁”能力突出+教研实力雄厚,为成长保驾护航,教培机构成长过程中“连(即复制)”“锁(即管控)”能力尤为重要,其决定着能否实现优质异地复制、从“小而美”走向“大而全”。目前恒企连锁经营及扩张能力已得到初步验证,目前直营网点共250家左右(17H1新增证件齐全网点18家,同时较多正在办理相关手续;17H1学员约5.7万人,同比增长近30%)。综合单点校区分析,恒企在一二线城市还可拓展80家+校区,三线城市还可拓展120家+,县级城市还可拓展200家+。恒企多维度产品矩阵,扎实教研深度研发,推出CPA/中央财大研修班;收购天琥教育完善IT板块布局等,同时蓄力2B业务发展。③恒企17年1-6月营收2.4亿,+33%YoY(订单收入3.2亿,+69%YoY);净利5097.4万,+69%YoY,财务数据印证优质成长。中大英才深耕在线职教培训,①不仅在技术相对完整,从流量入口、变现至售后服务完整布局:在产品类别方面也较为完善。②“恒”“大”融合,互联网边际效应逐步显现,一方面中大英才可以把海量学生资源导入恒企;另一方面恒企拥有优质教研内容,帮助中大打造优化教育内容;③中大17年1-6月营收2633万,+28%YoY(订单收入3000万元,+66%YoY;净利938.7万元,+20%YoY。 粤民投首次举牌,引战投加速产融结合 股东罗华东向共青城禾元、高腾企管分别转让其所持1703.40万股(占总5.02%),均价21.47元/股。粤民投持有高腾企业99.9%股份,粤民投系广东首个民营企业联合投资综合平台,股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企,未来或借助粤民投产业背景夯实职教板块布局。 维持盈利预测,给予买入评级 恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对应PE为49倍、36倍、29倍,维持买入评级。 风险提示:恒企网点扩张不及预期,职教行业竞争激烈

出资360万元联合关联方、CMS EDU设立盛思数维教育科技公司,9月28日,公司公告,全资子公司盛通知行近日与衡耘投资、CMS EDU Co., Ltd.共同出资设立盛思数维(北京)教育科技有限公司(暂定名),合资公司注册资本2000 万元。其中,盛通知行以货币出资360万、占总18%;衡耘投资出资740万元,占总37%;CMS EDU以相当于900万元人民币的美元出资,占总45%;衡耘投资合伙人之一为贾春琳先生(公司董事长)。 CMS EDU:少儿数学思维培训领先者,独特资源优势显著,CMS EDU主营业务是为全球青少年提供数学思维、数学课程、STEAM融合教育培训课程及相关出版和教材销售,在韩国青少年数学培训市场占有率超过40%。 CMS EDU主营业务及特点:①线下培训课程系统完善,趣味数学课程优势突出,客户基础广泛:CMS EDU拥有12种类型,超过500个主题的课程内容,目前CMS EDU在韩拥有在校学员2.6万人;同时积极开展海外业务,向美国、墨西哥等地提供学校正规课程;②网上教育课程理念先进,符合青少年学习特点:CMS EDU研发学生网上教育课程和课后自主学习系统,通过家庭活动、视频讲解、自主主题探索、数学日记等内容,帮助学生在课后活动中,持续提升思考力;③教材出版及销售+国际化赛事运营等多点开花,CMS EDU会根据每种课程编写相应教材,目前已拥有教材400余套;同时,自07年起CMS EDU连续开展国际化数学相关赛事。财务方面,2016年CMS EDU收入约合人民币3.37亿元,同比增长21.4%;净利润约合人民币0.41亿元,同比增长1.61%。 CMS EDU与乐博优势互补,优质学科拓展叠加稳健网点扩张加速成长,乐博与CMS EDU双方用户年龄段相仿,均拥有完整课程体系,帮助孩子培养多方面能力。目前乐博在14个城市拥有87家直营校,今年底计划达到97家店左右,直营店聚焦省会城市,乐博依靠连锁管理能力实现优质持续稳定扩张,未来将借助CMSEDU的趣味数学程优势,一方面拓展丰富现有课程品类,吸引更多儿童并深挖用户价值;另一方面完善升级自身产品矩阵,深化运营护城河。此前,公司公告已完成第二期员工持股计划,截至17年9月26日,员工持股计划通过集中竞价累计购买619.50万股(占总1.91%),均价14.29元/股。深度绑定激发经营活力同时提供安全边际。乐博作为青少机器人教育龙头,自身品牌知名度+课程体系+管理团队优势显著,同时全面布局青少素质教育产业,尽享STEAM教育高景气。 维持盈利预测,给予买入评级,公司打造教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略,完成全资并购乐博教育,并围绕4-12岁儿童客群,相继投资了编程猫、小橙堡等一系列素质教育和亲子消费项目,实现了公司业务的相关多元化布局和发展。我们预计公司17-19年EPS分别为0.32元/0.45元/0.60元,对应PE分别为44x/32x/24x。 风险提示:行业竞争激烈,乐博新开点速度不及预期。

3.6亿元收购上海美都100%股权,9月25日,公司公告,拟使用首次公开发行股票部分超募资金和自有资金购买上海美都100%股权,上海美都系国际课程及高端金融课程服务商。本次交易拟以现金分期支付方式进行,其中第一阶段出资1.44亿,拟全部使用超募资金,第二阶段出资2.16亿元,拟全部使用自筹资金。上海美都在2017、18、19和20年净利润(扣除非经常性损益后)分别不低于人民币2500万、3000万、3600万和4200万。 上海美都致力于从事金融财务类专业中外合作办学业务,上海美都成立于2005年,提供国际课程教育服务及高端金融类课程,拥有会计金融和工商管理等近10个成熟专业的课程体系以及丰富的海内外大学及企业的战略合作资源。上海美都在国内设立4个招生办公室,直接覆盖700多所中学的招生通道,有丰富的招生经验,其业务与核心能力与上市公司教育业务高度相近且互为补充。 上海美都是AIA(国际会计师公会)官方除北京和广州外大陆地区唯一认可代表处,拥有AIA中文及英文课程的独家授权;同时,上海美都还拥有英国EduQual大陆地区独家课程授权。上海美都已成熟运营多个国际课程教育项目,帮助数千名学员获取了海外大学的学历认证并获得更好的职业发展。基于成熟的国际课程教育模式及丰富的海内外大学及企业资源,上海美都未来将与西南、东北、华中、华南等地区的高校进行合作,扩大国际课程教育的覆盖范围,为更多有需求的学员提供国际课程教育服务。 持续升级鼎利学院,扎实做深产教融合,2014年上市公司通过并购智翔信息切入职业教育领域,目前以“鼎利学院”为抓手,专注于以产教融合、校企合作方式服务于高等学历教育市场。2016年公司累计设立10家鼎利学院,17年以来已签约三所大型鼎利学院(1000+人/届,学校投资1亿+)。本次收购一方面可以为公司“鼎利学院”的计划提供金融财务专业类课程内容,为报考“鼎利学院”的学生提供更多的选择,扩充“鼎利学院”的办学方向;另一方面,借助上海美都在国际课程教育的资源与经验,亦可以为“鼎利学院”学生提供海外文凭及出国留学的通道,进一步拓宽“鼎利学院”学生发展方向,补充完善教育板块的布局。 维持盈利预测,给予买入评级,公司深耕移动通信网优领域,目标一流产品及解决方案提供商,收购智翔信息,布局职业教育,以鼎利学院为突破口,采用订单式人才培养方案,通过向合作院校收取实训服务费用(即学费分成)的形式实现收入,扎实推进职教战略。我们预计公司EPS分别为0.38/0.51/0.71元,对应PE分别为28x/21x/15x。 风险提示:收购整合不及预期

现金7.68亿元收购龙门教育50.53%股权 9月26日,公司公告,龙门教育100%股权评估价值为15.84亿元,扣除龙门2016年利润分配5186.16万元后为15.33亿元(对应17年对赌业绩为15.33xPE)。同时,公司公告,拟以支付现金方式收购财富证券、红塔证券等持有龙门教育1.31%股权。本次收购支付方式为现金,转让价格为11.28元/股,合计支付人民币1917.6万元。本次交易完成后,公司持有龙门教育50.53%股份,同时取得龙门教育53.159%股份的表决权。龙门教育承诺2017年、2018年、2019年净利润(指扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司普通股股东净利润)分别不低于人民币10,000万元、13,000万元、16,000万元。科斯伍德油墨股份有限公司成立于2003年,于2011年3月登陆A股创业板,公司是国内环保胶印油墨行业的龙头企业之一,实际控制人吴贤良先生控股37.45%,公司17H1营收2.21亿,同比减少3.11%,归母净利0.1亿元,同比减少47.73%。 龙门教育:陕西中高考培训龙头企业,直击应试痛点,“面授+软件教辅+合作办学”三管齐下 1、面授培训模式:公司已在陕西建立了5个校区进行面授培训,统一师资管理并辅以相应的教学课程。学生在报名并参加学科测验入学后,通过“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+现代化管理”的“5+”教育模式对学生进行科学管理;2、软件产品教辅模式:根据学生的学习反馈、教师在教学中的总结及龙门教育多年的教学体系思路进行专项研发,形成了用以支撑课程的《跃龙门中高考知识点挖掘机》等;3、合作办学模式:线下方面,公司与当地单位开展合作办学。公司计划在未来三年投入3000万元开办10个全封闭VIP培训班,拓展全日制业务。另外,收费单价的提高,增大营业利润。2017年开办100个K12教育培训中心,未来三年需要补充10000万元用于K12教育培训中心建设。财务方面:龙门教育2017年1-6月营收1.84亿元,2016年营收2.41亿元,同比增长59.97%;2015年营收1.51亿元,同比增长430.02%;15年、16、17H1毛利率分别为72%、60.16%、53.55%,下降主要原因系公司员工薪酬提高,人工成本增加;净利润分别为0.52亿、0.70亿、0.43亿。 首次覆盖,给予买入评级 本次交易前,上市公司目前主要营业收入来自环保胶印油墨的研发、生产与销售。近年来,上市公司营业收入及利润增长缓慢,通过本次交易,上市公司将获得龙门教育49.22%的股权,增加发展前景广阔的教育培训业务。暂不考虑本次收购,我们预计公司17-19年EPS分别为0.15元、0.15元、0.17元,对应PE分别为93x、90x、84x。 风险提示:本次现金收购尚未完成。

发股+现金收购翡翠教育100%股权 9月20日,公司公告拟通过发股(以14.93元/股发行0.55亿股,作价8.21亿元)+支付现金(7.53亿元)收购翡翠教育100%股权(作价15.75亿元,对应17年承诺业绩17.5xPE)。同时,公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过7.83亿元,主要用于支付本次交易中购买资产的现金对价等。此次交易完成后,翡翠教育将成为公司的全资子公司。翡翠教育2017-2019年业绩承诺分别为不低于0.9亿元、1.17亿元和1.52亿元。本次交易完成后,不考虑配套融资,蔡廷祥、吴淡珠将持有上市公司32.31%的股份,仍为公司的实际控制人。公司原有艺术陶瓷业务规模总体呈下滑态势,公司一方面巩固原有陶瓷业务稳定发展,一方面积极谋求教育行业的外延式发展机会,2016年公司对联汛教育及智游臻龙进行了股权收购 翡翠教育是一家专注于科技互联网及数字娱乐领域的综合职教集团 翡翠教育是一家以实战型IT人才培训为核心的集团化教育机构。通过自主IT课程开发,翡翠教育专注于移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,专业内容包括移动互联网、艺术设计、程序开发等六大板块。翡翠教育控股子公司昊育信息从事教育信息化相关业务,主要为中小学及职业院校提供整体解决方案,包括校园信息化基础建设、智慧课堂等产品的设计、开发及实施。此外,翡翠教育还与国内多家高等院校、职业院校、IT企业保持良好的合作关系,为高校毕业生和社会学员提供技能培训、就业推荐等多项服务。财务方面:翡翠教育2015、2016及17年1-4月,翡翠教育营收分别为0.73亿元,2.92亿元,0.8亿元 打造“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条 第一、在校阶段-以教育信息技术为入口;第二、在校学生至职场新人过渡阶段-深入职业技能及综合素质提升;第三、职场新人向专业人士过渡阶段-将IT职业技术、企业综合人才服务业务相结合 维持盈利预测,给予买入评级 翡翠教育是一家以实战型IT人才培训为核心的集团化教育机构,专注于移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训。本次收购将进一步落实公司职教战略,为用户打造“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。假设翡翠教育18年开始并表,暂不考虑募配及暂不考虑本次增发,我们预计公司17-19年EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元,对应PE分别为59x、44x、36x。 风险提示:定增进展低于预期)

罗华东分别向共青城禾元投资管理合伙企业、昌都市高腾企管公司以21.47元/股转让其所持5.02%股份,合计转让10.04%。 9月21日,公司公告,公司股东罗华东因其自身资金安排需要于17年9月21日分别与共青城禾元投资管理合伙企业(有限合伙)、昌都市高腾企管公司签署股份转让协议,罗华东向两家公司分别转让其所持开元股份1703.40万股股份(占总5.02%)以及由此所衍生的所有股东权益,减持均价21.47元/股。本次转让前,罗华东持股13.23%,与罗建文、罗旭东直接持股合计42.35%,系公司实控人;本次转让后罗华东持有1086.30万股,占总3.20%。 粤民投首次二级市场举牌,教育产业理解深刻,未来或进一步推动公司教育板块产融结合 广东民营投资股份有限公司(粤民投)持有昌都市高腾企业管理公司99.9%股份,粤民投系广东首个民营企业联合投资综合平台,发起股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企。共青城禾元投资管理合伙企业成立于17年9月13日,企查查显示其大股东为凡帆、朱小静等自然人。本次转让后,实控人罗氏家族持股由42.35%变为32.31%,通过引入粤民投、共青城禾元投资进一步优化股权结构,公司未来在立足恒企+中大英才优质内生基础上,或借助粤民投的产业背景持续夯实职教板块,进军中国职教第一梯队。 恒企“新连锁”体系建设构建职教护城河,深度绑定激发强劲活力 具体来看,第一、在财经、IT、设计、室内设计四个专业领域建立多产品梯队成长体系课程,加快产业赛道拓展和产业布局完善,推动内容研发,拓展教育产业链上下游相关项目;第二、连锁经营及扩张能力已得到初步验证,五环布局”终端教育设施;第三、16年在线教育订单不足500万元,17年上半年在线教育订单已经达到5000万元,预计全年达到1亿左右;与中大英才协同效应进一步显现;中大英才:拥有从流量入口、变现至售后服务的完整布局,通过深度开发准题库系统,一方面积极应对相关职业资格评定考试的影响;另一方面发展图书业务,同比实现较大规模增长。此前恒企创始人大宗受让公司3.31%股份同时大幅提高业绩对赌;公司副总增持0.032%,充分彰显核心高管对公司发展的强大信心。 维持盈利预测,给予买入评级 恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司17-19年EPS分别为0.51元、0.70元、0.87元;当前股价对于PE为48倍、35倍、28倍,维持买入评级。 风险提示:恒企网点扩张进度低于预期。