上调目标价至92.7元,增持评级。公司是全球液晶显示板卡、交互智能平板市场龙头,18年实现营收170亿,同比增长56%;归母净利润10亿,同比增长45%。公司立足智能交互,业务从部件业务(电视板卡)拓展到教育业务(希沃平板)和企业业务(MAXHUB),三大业务驱动业绩高成长。根据18年业绩快报,我们上调18年EPS至1.53元(+4%),同时上调19、20年EPS预测至2.06元(+5%)、2.78元(+3%),根据行业估值水平,上调目标价至92.7元。 液晶电视板卡渗透率继续提升,部件业务持续高增长。公司是全球液晶显示主控板卡龙头,全球市占率第一,2H18市占率超过40%。随着智能电视的普及,公司智能板卡出货量占比持续提升,智能板卡ASP显著高于传统电视板卡,将推动公司电视板卡收入继续高增长。随着上游元器件价格的回落,公司毛利率将逐步回升。 智能交互平板龙头,教育业务前景广阔。AVC数据显示,18Q3公司在交互平板中的销量和金额的占比为43.6%、39.2%,稳居行业第一,销量份额较2017年提高了8个百分点。公司教育业务致力于从教室应用场景,向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸。 布局MAXHUB会议平板业务,掘金企业级服务市场。会议平板是又一蓝海市场,18年中国会议行业增速高达68%,公司凭借在智能交互领域的积累,推出MAXHUB会议平板,占据行业龙头地位。 风险提示:行业竞争加剧。

维持“增持”评级,上调目标价至22.8元。2018年公司实现营收23.6亿元,同比增长18.8%,净利润4.8亿元,同比增长40.2%,符合市场预期。考虑到2019上半年行业景气度较差,整体处于去库存阶段,我们调整2019-21年EPS预测至0.76(-4%)、0.99(-3%)、1.24元。考虑到公司微型电感在5G时代有望迎来放量,给予2019年30倍PE,上调目标价至22.8元,维持“增持”评级。 新产能顺利释放,整体盈利能力向上:从2018年全年数据看,公司盈利能力在不断回升,主要原因为2017年新投产能在2018年顺利释放,人均效益增加,2018年净利率相比2017年提升3.1个百分点。 手机新客户拓展及5G将推动电感业务持续增长,新产品进展顺利:智能手机市场份额向头部品牌厂商集中,公司加强于重点大客户合作,同时切入小米、OV。另外5G到来将推动智能手机电感数量进一步增加,同时由于5G手机零部件增加,对小型化要求更高,因此高端的01005电感有望得到普及。在新产品方面,公司以叠层和绕线工艺为核心平台,进展顺利:1)汽车电子:导入到欧美重要车载客户中,且实现批量交货;2)无线充电:发射接收线圈、功率电感、热敏电阻等产品已经量产;3)陶瓷后盖:穿戴式设备外壳产品市场开始较大比例增长,2019年将延续该趋势。 催化剂:01005产品导入大客户,汽车电子产品放量 风险提示:智能手机出货低于预期,新产品推广不顺。

维持“增持”评级,上调目标价至27元。公司2018年实现营收357亿,同比增长56%,实现净利润27.3亿,同比增长61.3%,超出市场预期,18年成长驱动力主要来自于AirPods、LCP天线、无线充电、线性马达等产品放量,以及通讯业务高增长。根据业绩快报,我们上调18年EPS至0.66元(+6%),并维持19年、20年EPS预测0.90元、1.17元,考虑了到行业估值中枢上移,我们给予公司19年30倍PE,上调目标价至27元,维持增持评级。 18Q4逆势高增长,营收净利均创历史新高。18Q4实现营收136亿,同比增长52%,环比增长34%,18Q4实现净利润10.7亿,同比增长76%,环比增长29%,单季净利润率达到7.9%,较去年同期提升0.5pct,18年全年ROE达到19%,较17年增加5pct。考虑到Q4有股权激励等费用计提,实际经营业绩大幅超出市场预期。 IOT产品线高增长,iPhone产品线份额持续提升,消费电子业务高成长可期。1)AirPods持续热销,AppleWatch出货量维持高增长,公司多个产品线独家供货增长动能强劲;2)马达、声学两大增量业务份额将持续提升,天线产品线卡位极佳,充分受益5G趋势。 通信业务迎5G爆发,汽车业务加速布局。通信业务,公司已成为华为、诺基亚等基站天线、滤波器等主要供应商,5G将驱动公司通信业务爆发式增长,汽车业务持续布局,迎接电动化智能化机遇。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价35元。公司作为全球龙头PCB厂商,产品聚焦3C领域,是苹果的核心供应商。我们认为5G步伐加快,终端产品革新有望下半年爆发,高阶HDI/SLP以及FPC放量在即。预测2018-2020年EPS分别为1.20/1.40/1.69元,参考行业可比公司的平均估值,给予19年25xPE,对应目标价35.00元。 5G加速终端产品革新,鹏鼎将迎来新一轮成长周期。紧跟终端创新需求、引领行业技术发展趋势是公司的核心竞争力。19年公司在核心客户的份额将继续提升,主板类载板SLP的方案还将被更多厂商采用,公司SLP生产能力全球领先,良率大幅提升渐入收获期。FPC业务收益于折叠屏、光学创新、5G天线等新需求带动,料号增加、份额提升。同时公司提前布局智能可穿戴、智能家居等5G风口下的新兴电子消费品,与一线品牌合作,静待需求爆发。 受益行业集中度提升,公司优势越发显现。PCB行业竞争格局分散,以中小厂商居多,随着近年来原材料的涨价以及环保政策日趋严格,行业落后产能加速淘汰,龙头企业产能与市场份额逐步提升。公司上市之后积极扩产布局智能制造,通过智能装备、智能产线、智能物流、大数据分析等方式实现智能生产,人均产值和毛利率水平显著提升,公司成本优势越发显现。 催化因素:苹果、华为新机备货、5G商用加速 风险提示:竞争加剧,价格下滑;新增产能投产低预期;5G商用放缓。

本报告导读:闻泰是全球最大ODM 厂商,安世是半导体器件IDM 龙头,收购弥补了国内汽车级半导体IDM 企业空白;同时上下游协同效应,业务/客户/技术领域实现资源整合。 投资要点:首次覆盖,给予增持评级,目标价42.78 元。假设公司地产业务在2019 年初顺利剥离,元器件涨价、汇兑等不利因素消除或缓解,我们预计18/19/20 年公司(本部闻泰科技)营收为161.23 亿元、225.72亿元、282.15 亿元,对应eps 0.15、0.93、1.13 元,给予2019 年46倍PE,目标价42.78 元。 收购后,闻泰获得安世半导体控制权。本次收购分为两步:(1)参加拍卖得到安世33.66%股权,并支付第一笔账款;(2)收购相关境内基金和境外基金股权,取得安世集团80%左右股权,拥有控制权。 收购实现大陆ODM 与半导体双龙头,具有稀缺性。闻泰是全球最大ODM 厂商。2017 年闻泰在手机ODM 市场占有率第一。闻泰2018年Q3 业绩强势回升,营收创下单季最高纪录。另外公司积极布局笔电、物联网和5G 等领域值得期待。安世是半导体器件IDM 龙头,其在分立、逻辑及功率器件全球排名分别为第一、第二、第二。安世拥有汽车级技术,收购弥补了国内汽车级半导体IDM 企业空白。 收购实现强强联合,“业务/客户/技术” 实现上下游协同。(1)业务:有助于闻泰提升盈利能力,切入汽车电子;有助于安世了解终端市场;格力入局也打开家电领域;(2)客户:助力安世更加深入中国市场;同时为闻泰带来更多国际客户;(3)技术:安世60 余年半导体经验和闻泰自身技术实现深度融合,完善公司芯片级和解决方案级业务。 风险提示:收购带来财务成本压力、消费电子景气下滑、监管风险。

本报告导读: 公司黄石一期提前扭亏,青淞厂高毛利产品占比持续攀升,三季度同比、环比继续创新高,公司通讯板受下游IDC 需求及明年5G 基站建设带动,增长可期。 投资要点: 维持“增持” 评级,上调目标价至9.52元。公司2018年前三季度实现营收38.49亿元,同比增长14.02%;净利润3.83亿元,同比增长136.70%,由于黄石提前减亏,服务器需求增速显著,公司上调全年净利润为5.40-6.20亿元,超出市场预期,我们上调18-20年的EPS预测至0.34/0.45/0.58元,(上调18-20年EPS 0.17/0.24/0.32元)。参考行业平均估值给予公司2018年28倍PE,上调目标价至9.52元。 盈利能力再创新高。Q3单季度营收13.85亿元,同比增长12.7%,净利润1.87亿元,同比增长216.78%,Q3单季度沪利微电汽车用板增长稳定,利润贡献主要来自青淞厂的通信类产品。经测算公司前三季度毛利率约为22.81%,同比提升4.22%,达到上市以来最高水平。 产品结构调整成效显著,黄石厂盈利超预期。公司从年初开始积极调整黄石接单策略,将部分中端产品订单从青淞厂和沪利微电加速转移至黄石。黄石厂整体产能利用率及营收迅速提升,从二季度开始止亏为盈,Q3单季度黄石厂的盈利近1000万。预计黄石厂稳定产出后的月产值将达到6000万。 受IDC 需求带动,通讯板高毛利产品订单占比提升。三季度通讯板中IDC 市场需求持续强劲,青淞厂产能利用率依然维持在90%以上,除思科以外的其他IDC 类产品订单陆续跟进,高毛利产品占比提升。 后续随着5G 建设的推进,基站类产品毛利率还有提升空间。 风险提示:5G 建设期延迟、宏观经济下行导致企业资本开支减少。

维持“增持”评级,下调目标价至34.5元。2018年1-9月公司实现营收16.05亿元,同比增长27.2%,净利润2.24亿元,同比增长0.4%,符合市场预期。考虑到成本端上升对盈利带来的影响,我们下调2018-20年EPS预测至0.85(-20%)、1.15(-20%)、1.42元,参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至34.5元,维持“增持”评级。 Q3单季度营收净利创新高,毛利率拐点如期到来:2017H2以来公司逐渐受到原材料涨价的影响,2018Q3数据显示公司已经扭转这一局面,单季度营收和净利润创历史新高,毛利率上升至31.5%,环比提升一个百分点。主要原因为:1)产品结构改善;2)产品涨价效益在三季度体现;3)电极箔自二季度以来价格稳定,环保放松的情况下,不排除出现松动的可能;4)公司产能扩张带动营收持续增长;产能扩张持续进行,原材料自给率有望提升:2018Q2以来公司新租的5厂产能逐渐释放,原厂区中固态叠层电容产能持续扩张,预计2018年整体产能规模提升30%左右。公司在原厂区的自建厂房也于近期开始土建,预计2019年投入使用,预计2019年产能提升幅度将大于今年。原材料方面,公司当前高压箔自给率为40%左右,随着公司在新疆新建电极箔产线投产,自给率有望上升至70%。 催化剂:原材料降价,产品涨价 风险提示:扩产进度不及预期;新产品销售不及预期。

维持“增持”评级,下调目标价至15.9元。2018年1-9月公司实现营收180.9亿元,同比增长7.27%,净利润1747万元,同比下降89.4%,低于市场预期。由于星科金鹏扭亏进度低于预期,我们下调2018-20年EPS预测至0.05(-93%)、0.53(-62%)、0.88元,参考可比公司估值水平,给予2019年30倍PE,下调目标价至15.9元,维持“增持”评级。 原长电持续增长,星科金鹏因并表比例变动拖累加大:1)原长电:前三季度净利润为4.29亿元,同比略有下滑,主要原因为去年同期投资收益,政府补助大幅高于今年;2)星科金鹏:前三季度亏损4.5亿元,减亏2.2亿元。由于星科金鹏并表比例自2017年6月开始从39%提升至100%,因此虽然亏损减少,但是对合并报表的拖累增加;3)SiP业务:前三季度净利润6600万元,相比去年同期大幅增长; 增发资金到位,财务压力有望大幅降低:公司已定增募资36亿元,除置换前期项目投入外,其中10.8亿元将用于偿还银行贷款,按照金融机构人民币贷款基准利率(1-5年)4.75%计算,公司年财务费用可减少5130万元。同时公司将着手解决4.25亿美元的高息债,综合来看2019年财务费用将下降3000万美元。 催化剂:星科金鹏扭亏进度超预期 风险提示:半导体行业景气度下行,智能手机出货低于预期。

本报告导读: 公司发布2018年三季报,由于比特币矿机芯片订单下滑,半导体行业景气度转差,公司业绩短期不及预期,长期受益于中国半导体整体崛起。 投资要点: 维持增持评级,下调目标价至 6.75元。2018年 1-9月公司实现营收55.6亿元,同比增长4.42%,净利润3.3亿元,同比下滑15.6%,低于市场预期。考虑到半导体景气度变差及比特币矿机芯片订单下滑,下调2018-20年EPS 预测至0.20(-41%)、0.27(-39%)、0.33元。参考半导体行业可比公司估值,给予2019年25倍PE,下调目标价至6.75元,维持“增持”评级。 多重负面因素集中体现,短期业绩不及预期:前三季度公司业绩出现下滑,主要原因为:1)昆山厂不及预期:2018年以来指纹识别TSV 封装订单减少,CIS 受到对手价格竞争,Bumping 目前处于产能扩张阶段尚未起量,导致昆山上2018年1-9月亏损5800万元左右; 2)比特币矿机芯片封装订单下滑:随着比特币价格乏力,矿机销量变差,三季度以来公司比特币矿机芯片封装业务下滑明显;3)受到宏观经济及贸易战影响,客户下单更为谨慎,行业景气度较差。 拟要约收购Unisem,加速国际化步伐:公司于近期公告,拟要约收购马来西亚上市公司Unisem。Unisem 主业为半导体封测,2017年度收入24亿元,净利润2.63亿元,净利率11%,为业内高水平。Unisem公司拥有Broadcom、Qorvo、Skyworks 等众多国际知名客户,我们认为如果本次收购完成,公司能够进一步完善公司全球化的产业布局。 催化剂:大客户导入,Bumping 业务实现盈利。 风险提示:半导体行业景气下行,行业竞争加剧。

本报告导读: 公司发布2018年三季报,各业务进展顺利,不考虑股权激励费用、理财计提等影响,公司实际经营情况好于表观数据。 投资要点: 维持增持评级,下调目标价至 25.75元。2018年1-9月公司实现营收28.4亿元,同比增长34.3%,净利润9.32亿元,同比增长33.2%,符合市场预期。考虑到理财计提减值准备,我们下调2018-20年EPS预测至0.81(-7%)、1.03(-7%)、1.27(-6.6%)元,参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至25.75元,维持“增持”评级。 业绩符合预期,实际经营情况好于表观数据:2018年1-9月净利润增速为33.2%,扣非净利润增速为41.3%。考虑到2018年1-9月公司计提资产减值7766万元(主要为理财产品计提),而2017年同期为-96万元。另外2018年1-9月新增限制性股权激励费用6000万元左右,去年同期无此费用。如无以上项目影响,公司净利润增速将更高,因此我们认为公司实际经营情况好于表观数据。 各类陶瓷元件销售情况良好,新品类进展顺利:1)插芯业务:今年以来价格稳定,预计全年营收成长10%;2)基片业务:公司基片业务量价齐升,年底产能有望到1亿片/月;3)MLCC:受益于涨价,预计2018年将翻倍增长;4)PKG:晶振PKG 受到手机销量不景气影响增速放缓,后续看公司PKG 产品向CMOS 和滤波器领域拓展;5)新品:陶瓷劈刀,电子浆料,热敏打印头进展顺利。 催化剂: 国际大客户导入陶瓷后盖。 风险提示:5G 建设进度不及预期,MLCC 价格下跌风险。

维持“增持”评级,下调目标价至14.25元。2018年1-9月公司实现营收3.87亿元,同比增长12.1%,净利润1.31亿元,同比增长24.3%,符合市场预期。考虑到晶体业务成长放缓,我们下调2018-20年EPS预测至0.40(-27%)、0.57(-30%)、0.77元。参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至14.25元,维持“增持”评级。 激光器件及光学元件为今年亮点:2017年年报公司将激光器件业务独立进行核算,实现营收4400万元,相比2016年的603万元增速显著,预计2018年有望达6000万元。激光器件主要产品为隔离器,AOM、EOM,该类器件此前主要依赖进口。目前公司已经实现突破,开始批量供货。光学元件方面,营收增长在20%左右。随着激光器件和光学元件业务营收规模提升,毛利率有所提升,光学元件业务毛利率从2013年的16.3%一路提升至2018H1的44.8%。 产能释放,存货回升至正常备货状态:公司在2017年8月进行过一轮扩产,根据LBO2-3个月生长周期,BBO6-8个月生长周期,当前产能已经释放。2018年三季报显示存货有所增加,目前为1.4亿元。由于晶体生长具备一定的周期,正常年份公司一般会备8个月以上的存货,因此当前存货回升为正常情况。 催化剂:新客户突破,新产品放量l风险提示:紫外激光器需求低于预期;新技术的替代风险;

维持“增持”评级,下调目标价至14元。2018年1-9月公司实现营收154.5亿元,同比下降10.5%,净利润8.56亿元,同比下降38.2%,低于市场预期。考虑到VR业务下滑及声学产品价格竞争激烈,我们下调2018-20年EPS预测至0.43(-55%)、0.56(-46%)、0.73元,参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至14元,维持“增持”评级。 VR业务不及预期,大客户声学业务价格竞争激烈:今年以来VR产品下滑明显。去年VR贡献50亿元, 预计今年为20-25亿元。VR业务出现大幅下滑的主要原因为当前VR在内容及软件上的不成熟无法带动硬件端的持续销售。2018年1-9月电声器件业务收入103.4亿元,同比增长5.21%。考虑到其中新增的AirPods营收贡献,预计2018年1-9月电声器件并无增长,我们认为主要原因在于声学产品价格下降。 安卓TWS批量出货,持续投入研发向核心高价值领域拓展:除苹果AirPods外,安卓阵营逐渐发布TWS,预计公司将拿下绝大多数份额。另外公司以一年10亿元以上的力度投入研发,除了保持在声学/VR领域的传统优势外,公司在微电子领域内加强布局,在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入。 催化剂:声学升级持续,TWS业务超预期 风险提示:智能手机出货低于预期,VR业务低于预期

维持“增持”评级。2018年Q3营收为58亿元(同比+55%),扣非归母净利润为4.5亿元(同比+44%),超出市场预期(30%),源于交互智能平板业务收入(预计2018年Q1-Q3的收入体量接近2017年全年的45亿元)增长加速,带动单季毛利率上升至22.2%(同比+1.7%,环比+1.3%)。公司公告预计2018年归母净利润增速为20-40%,考虑到存货(同比+64%),我们预计增速接近40%。由于毛利率的改善超出预期,结合分红除权因素,略微提高公司2018/19/20年EPS预测为1.48/1.99/2.71元(原为1.41/1.92/2.64元),维持目标价70元,对应2019年35倍PE,维持增持评级。 营收的高质量,确保公司在宏观经济波动中稳健成长。收入同比增长40%+的情况下,2017Q3-2018Q3,销售商品和提供劳务收到的现金占营业收入的比例为110%/102%/115%/101%/104%,均高于100%。2018年Q1-Q3研发费用同比+84%,高于营收增速(61%)。 预计公司单季净利率保持8%的水平(2018年Q3为8.5%)。过去公司单季净利率波动大(2017以来最高和最低为9.3%和2.8%),预计交互智能平板业务对净利润的贡献提升后,净利率波动下降。 催化剂:财报公布,新业务拓展取得进展。 风险提示:核心管理人员流失,新产品节奏不及预期。

维持“增持”评级,下调目标价至19.08元。公司公告前三季度实现营收134亿,同比增长28%,净利润6.8亿,同比增长83%,符合预期;全年业绩指引为10.6亿~12亿,符合预期。考虑并购相关费用影响,我们下调18年EPS预测至0.72元(-6%),同时考虑行业景气度下行,我们下调19~20年EPS预测至1.06元(-6%)/1.25元(-7%),当前苹果产业链估值中枢已下调至19年13倍PE,考虑到公司业绩增速及行业地位,我们给予一定估值溢价,19年18倍PE,下调目标价至19.08元(-18%),维持增持评级。 三季度业绩符合预期,软板贡献主要增量。公司3Q18实现营收62亿,同比增长44%,净利润4.2亿,同比增长66%,均创历史新高,3Q18毛利率为17%,环比提升1.7pct,同比提升2.1pct,旺季软板稼动率提高带动Q3营收和毛利率提升。 软板份额提升+硬板盈利恢复,PCB业务高成长可期。软板前三季度实现营收约60亿营收,单季利润率提升到10%,预计Q4营收和利润率水平将再创新高,未来在两年在A客户中份额将持续提升。硬板业务Multek已于7月底完成交割,后续将为公司大幅贡献利润。 5G助力通信业务爆发。5G时代介质滤波器有望成为主流,东山子公司艾福电子布局领先,已成为华为主要供应商之一,近期公告获得华为2500万元介质滤波器订单,预计19年开始迎来爆发式增长。 风险提示:苹果销量低于预期;5G建设进度低于预期;竞争加剧。

维持“增持”评级,下调目标价至29.40元。公司前三季度实现营收338.0亿元,同比增长21.9%;净利润74.0亿元,同比增长20.2%,其中Q3实现营收129.3亿元,同比增长14.6%;净利润32.5亿元,同比增长13.5%,业绩低于市场预期。综合考虑行业情况及公司战略,我们下调18~20年EPS预测至1.23元(-3%)、1.47元(-10%)、1.79元(-14%),考虑到安防行业增速放缓及估值中枢下移,我们给予公司19年20倍PE,下调目标价至29.40元,维持增持评级。 Q3增速明显放缓,国内外宏观因素是主因。1)国内市场在去杠杆形势下,政府与企业部门投资有所放缓,其中尤其是政府行业的收入增速受到的影响较为明显;2)公司从Q2末开始帮助经销商去库存,控制应收账款风险,对Q2和Q3各造成了约10亿营收影响;3)中美贸易摩擦加剧,公司相应调整市场策略,海外业务拓展有所放缓。 降本增效,应对市场环境不确定性。1)公司前三季度毛利率为44.91%,维持相对平稳;2)费用率方面,管理费用率、销售费用率环比分别下滑1.2pct、1.8pct,未来公司将进一步夯实基础、降低费用率;3)Q3现金流是去年同期2倍,通过提升运营效率应对风险。 行业前景依旧乐观,短期波动不影响长期空间。短期看行业景气度受国内外宏观因素影响有所下滑,中长期来看安防市场需求依旧持乐观,特别是AI浪潮下,安防行业将产生更多的应用需求和市场。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,行业竞争加剧。