面板+半导体检测设备业务成长可期,首次覆盖给予“增持”评级 传统面板业务,随OLED产品渗透普及,投资有望进入快车道;半导体业务,本土设备厂商将进入订单获取的密集期,公司前瞻布局已初现成效,有望成为后期增长的重要驱动力。我们预计,公司2019/2020/2021年可实现归母净利润2.6/4.1/5.4亿元,同比增长-9.0%/54.1%/34.1%,EPS1.07/1.65/2.22元,对应PE68.5/44.4/33.1;若采用PEG估值,以2020年动态PE及未来两年归母净利润CAGR计算,则PEG=1.0,而鉴于公司布局的半导体领域具有很高成长性,应当给予一定的估值溢价。综合上述两种估值方法,我们首次覆盖给予“增持”评级。 半导体订单进入兑现阶段,有望成为2020年业绩增长的重要驱动力 公司半导体领域布局基本完成,近期密集获得小批量订单:1)2019/12,中标长江存储ATE设备(5台高温老化测试机);2)2020/01,中标长江存储3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪;3)2020/03,WintestLCD驱动IC检测设备获台湾客户10.5亿日元(约6800万元)订单。此外,2019/09,上海精测成功引入大基金及上海半导体等专业投资机构,公司及实控人承诺上海精测2020/2021/2022年营收应不低于0.624/1.47/2.298亿元,彰显对公司发展的信心,同时大基金的进入也将在技术、资源整合及资金等方面助力公司快速成长。目前中国正处于全球半导体产业第三次转移的历史机遇期,将催生一批龙头企业,随着大陆晶圆厂产线兴建并进入设备采购高峰期,公司有望开启“高速增长2.0”阶段。 面板增长驱动向OLED切换,公司延伸产品线做精做大原有主业 目前整个面板行业的投资处于低谷期,预计后续LCD领域不会有大量新增投资,但随OLED新型显示技术的推广普及,平板显示行业的投资有望重新回归高增长通道。公司立足Module段检测设备,向前延伸至技术壁垒更高的Cell及Array段检测,并已取得一定突破,提高产品附加值、增强核心竞争力的同时,也使平板显示业务进入了设备价值量需求更高的前、中段制程。 风险提示:面板竞争加剧,OLED普及不及预期,晶圆厂建设进度不及预期。

战斗机市场广阔,军品定价改革提升盈利水平,首次覆盖给予“买入”评级 公司作为战斗机唯一上市平台,将长期受益于战斗机总量提升及存量升级需求。 长期来看,公司受益于军品定价改革,净利率有望提升至5%-8%。我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润9.2/11.6/14.4亿元,同比增长23.4%/26.6%/24.2%;EPS分别为0.65/0.83/1.03元/股;当前股价对应PE为45.3/35.8/28.8倍。参考可比上市公司,公司未来两年动态PE倍数均小于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司长期受益各型战机升级替代且业绩持续稳健,以及股权激励有效促进公司经营管理积极性,首次覆盖,给予“买入”评级。 战斗机总量提升、存量升级需求带来广阔市场空间 从总量上看,我国战斗机数量不及美国的60%;从结构上看,我国战斗机以二代/三代机为主(二代占比46%),而美国全部列装了三代/四代机(三代占比89%)。 十九大明确提出目标“到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”,我国战斗机总量提升、存量升级将带来广阔的市场空间。 公司在产、在研重点机型市场潜力较大,订单或大幅增加 公司在产(歼-16、歼-15)、在研(歼31)重点机型市场潜力较大:1)歼-16有望成为多用途战斗机主力机型,预计新增与替换总需求超200架;2)歼-15是现役唯一舰载机型,未来20年我国若有4-6艘航母服役,则歼-15舰载机总需求达200-300架;3)歼-31有望成为新一代隐形航母舰载机,外贸订单也值得期待。 军品定价机制改革持续推进,盈利能力有望明显改善 受限于5%成本加成定价机制,公司整机产品利润率较低,2019年前三季度净利率为3.92%。长期来看,公司将受益于军品定价改革,参照国际可比公司净利率水平,公司的净利率有望提升至5%-8%。 风险提示:战斗机订单获取速度不及预期,新机型项目研发进展不及预期等。

下游景气度提升,乏燃料处理弹性巨大,首次覆盖给予“买入”评级公司作为冶金、核电(球、蝶阀)阀门细分龙头,将率先受益于下游景气度回升;深耕核电领域扎实经营,延伸业务前瞻布局乏燃料后处理,有望分享千亿级市场。 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.8/2.4/3.3亿元,同比增长74.9%/33.3%/35.1%;EPS 分别为0.37/0.50/0.67元/股;当前股价对应PE 为23/17/13倍。若采用PEG 估值,我们以2020年动态PE 和未来两年公司归母净利润的复合增长率作为计算依据(CAGR=34.2%),得出PEG=0.50<1,表明公司具有较高成长性而估值偏低。综合两种估值方法,我们首次覆盖给予“买入”评级。 内生外延并举促进业绩快速增长,细分龙头有望充分受益下游旺盛需求公司在冶金阀门、核电阀门(球、蝶阀)市占率分别超过70%、90%,并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展了能源及节能服务领域业务。近三年,公司内生与外延并举,叠加下游景气度回升,实现了业绩高速增长。聚源瑞利举牌后,公司背靠津西集团,将在企业治理、资本运作、资源协同等方面持续获益。分行业来看,1)冶金领域,随环保趋严,部分钢铁厂搬迁改造将重建产能,公司作为冶金领域阀门产品龙头,将从钢铁厂新建工程和后续维护工作中大幅获益;2)核电领域,核电建设复苏在即,预计未来年均4-6个新建机组获批,对应年均新增市场空间2-3亿元。公司作为我国核电工程领域蝶阀、球阀主要供应商,将持续受益于核电项目加速建设。同时,公司凭借稳扎稳打的风格及多年在核电领域的积累,将业务延伸至乏燃料处理领域,且未来有望向核电领域其他种类阀门继续拓展。 乏燃料后处理拥有千亿市场空间,有望成为新的业绩增长点我国乏燃料处理能力亟待提升且市场空间巨大,预计2020年我国将产生上千吨乏燃料,对应千亿级市场空间。公司具备乏燃料领域送取样系统、空气提升系统、贮存井等产品的供货能力,并已获得部分订单,未来乏燃料处理业务前景可期。 风险提示:冶金、核电行业下游需求不及预期;乏燃料项目进展不及预期等

事件 公司近日公告收到与特殊机构客户签订的订货合同,总金额约7.17亿元,合同供货主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备,供货时间为2019年12月-2020年相应月份,具体时间按照合同规定执行。 主要观点: 如期进入订单公告密集期,大额中标巩固公司长期业绩和竞争优势 公司此次继续拿到特殊机构大额订货合同,年底如期进入订单签订公告密集期,大额订单一方面显示军工订单如期加速恢复,另一方面也将巩固公司未来盈利能力。鉴于公司以往公告订单的规律,年底以及次年年初将进入合同签订公告密集期。考虑本次中标情况,公司2019-2020年特殊机构订单金额合计达到20.61亿元,彰显公司老牌军工通信龙头地位。 北斗三号完成核心星座系统部署,北斗全产业链优势更加凸显。 2019年12月16日,第52、53颗北斗卫星成功发射,至此MEO轨道24颗卫星已经部署到位,北斗全球系统核心星座部署完成。预计2020上半年完成发射2颗地球静止轨道卫星,将提前半年完成全部北斗三号卫星发射。公司一直以来保持和巩固北斗从芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,并可提供面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案,公司多项客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。 5G+国防信息化打开未来成长空间,高端制造拓展巩固盈利能力。 海格怡创2019年以来公告新中标金额约为15.1亿元,未来在5G网络架构日益复杂的背景下,网络运维的价值有望同步提升,公司多年来在数字化、自动化方面积累丰富,有望持续占据更多市场份额。另外,在航空领域公司持续布局,驰达飞机在飞机零部件制造方面持续拓展军民市场,未来将持续巩固高端制造和服务能力,从而有效巩固公司整体盈利能力,并加强多项业务协同。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率持续提升的情况下,持续加大市场拓展力度,短期进入订单公告期有望巩固未来成长和盈利能力,5G+北斗三号将打开公司未来市场空间。因此,我们维持公司营收和净利润预测不变,对应现价PE2019-2021年分别为47、36、30倍,维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险、订单不确定性、北斗导航进度或不及预期等。

2019年 11月 28日,公司发布公告称其全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司(以下简称长沙景美) 与湖南长城科技信息有限公司(以下简称湖南长城) 签署了《战略合作协议》,湖南长城有意向采购 100,000套 JM7200图形显卡,实际数量以整机参与采购招标后实际中标数量为准。 点评: 国产化党政市场取得突破,标志民用计算机 GPU 前景广阔。 该《战略合作协议》属于协议双方合作意愿的战略性约定,目的是共同打造战略合作伙伴关系,为政企用户提供基于 JM7200芯片的国产图形显卡及解决方案,通过品牌、产品、技术等全方位合作,共同完成产品整合、资源共享。根据协议内容,湖南长城有意向在 2020年采购 10万套基于 JM7200的图形显卡,实际采购数量以湖南长城的整机参与湖南省政府采购项目招标后实际中标的数量为准。湖南长城是中国长城科技集团的全资子公司,整机产品国内领先,在军队国防、党政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。 本次《战略合作协议》的签署意义非常重大,这表明公司在国产化党政市场的重大突破,后续公司将在该领域有不断收获。 GPU 自主可控龙头,舰载图形显控增量市场潜力巨大。 公司是国产 GPU 芯片设计龙头企业,核心产品为 JM5400、 JM7200等图形显控芯片。具有完全自主知识产权的 JM5400打破了国外厂商在我国军用 GPU 领域的垄断,实现了国产替代。 根据公司招股说明书披露,我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司的图形显控模块,还有相当数量的军用飞机显控系统换代也选择了公司的产品,公司在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 公司在巩固军机 GPU 市场的同时积极向舰艇市场拓展,近年来我国海军舰艇装备建设速度较快,舰载电子系统对图形显控产品的需求持续增加,公司作为行业龙头有望充分受益于海军加速建设,舰载图形显控业务的增长潜力巨大。 基础研发进展顺利,持续加强核心竞争力。 在芯片业务方面,公司已完成下一代芯片可行性及方案论证,并开展前端设计和软件设计;在系统级产品方面,公司将原有板块、模块业务整合升级为系统级产品,无线图像传输数据链系统可实现海、陆、空设备之间的数据共享;反无人机防御系统可利用通信及导航干扰对特定目标实施拦截。芯片设计作为高新技术产业,开发周期较长,开发过程中需要持续投入大量的人力、物力和 财力,存在一定的风险。公司与整机厂商联合攻关基础硬件的研发和适配可以分担研发成本、增强研发实力、缩短研发周期,产品技术水平加速提升将极大增强公司的核心竞争力。 投资建议: 公司在国产 GPU 领域竞争优势较大,军民产品均有广阔的市场前景,并持续投入产品研发缩短与国际领先水平的差距,市场地位不断得到巩固。我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.59/0.83/1.15元,对应 PE 为 97/68/49倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 战略合作后续进展存在不确定性,新品研发进度不及预期,相关整机产品参与政府采购项目中标情况不及预期。

北斗三号全球组网有望提前实现,北斗产业链应用加速落地:北斗三号卫星系统有望提前半年全面完成建设。公司自主研发的北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,我们预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。民用方面多方向拓展,产品已批量应用于车辆、船舶、航空等领域,并组建星舆科技拓展北斗民用、企业级应用及高精度市场,进一步打开北斗应用空间。 军改影响消退,特殊采购恢复正常态,预计2019Q4进入密集披露期:根据公司公告的历史合同订单披露情况看,公司Q4历史订单进入密集披露期,考虑军改订单逐渐恢复,我们预计2019年12月仍将有大单陆续落地,未来业绩确定性较强。 5G建设启动,复杂网络架构带来更高标准网优需求:我们认为,随着5G建设启动,5G网络架构的复杂程度决定未来网络运维需要同步演进,海格怡创依靠多年积累的数字化、自动化网优网维技术积累,有望在其中占据网络运维更多的市场份额,并保持高于行业平均的毛利率水平。 巩固航天航空业务,拓展高端制造版图:我们认为,公司在航空领域的布局一方面可以与公司已有客户以及特殊机构业务形成较强协同,另一方面,也将扩大公司的产品线并持续巩固高端制造和技术服务能力,拓展军民航空大市场。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率稳健提升,维持公司营收及净利润预测不变,维持目标价不变,对应现价PE分别为43倍、33倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司存在商誉减值风险,军工订单存在不确定性,北斗导航应用进度或不及预期等。

事件:公司发布公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。本次交易尚处于筹划阶段。 点评: 聚焦航空整机主业,拓展MRO业务。公司拟置入的飞机整机制造及维修业务资产包括航空工业西飞100%股权/航空工业陕飞100%股权/航空工业天水100%股权等资产,拟置出的飞机零部件制造业务资产包括长沙起落架分公司/西安制动分公司全部资产负债以及贵州新安100%股权等资产。公司置入整机制造资产,置出盈利能力较弱的非核心资产,有助于进一步聚焦主业,理顺机制,实现强强联合。航空工业天水是航空器修理和研制主体单位之一,在歼教机维修方面经验丰富,若此次并购完成,将助力公司向下游飞机维修进一步延伸,打造新的业绩增长点。 提高运营效率,提升上市公司盈利能力。1)置入资产将大幅提升公司业绩:截至2019年9月30日,航空工业西飞/航空工业陕飞合计实现净利润2.96亿元,若不考虑航空工业天水的置入以及贵州新安的置出,上市公司净利润提升87%;2)避免代理服务费分成:公司目前仍需通过航空工业西飞/航空工业陕飞承接军民用整机研制的生产任务,并将国内军机订货合同的1%以及进出口货款的0.4%-1.4%作为代理服务费与其分成;3)节省厂房设备租赁费用:公司每年自航空工业西飞/航空工业陕飞租赁部分厂房及设备,2018年产生的关联租赁费用合计7.80亿元,占当年归母净利润的140%。综上,若此次重组完成,公司净利率有望增加,盈利能力将大幅提升。 公司是军用运输机/轰炸机唯一总装平台,民用大飞机主要参与者,将直接受益于军/民机市场需求的加速释放。1)军品方面。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。随着国防军费中武器装备费用占比逐步提升,在聚焦实战背景下,老旧装备淘汰、新型军机列装有望加速进行。公司轰6、运-20等机型是轰炸机、运输机的主力机型,将直接受益于各自领域军机需求的释放,保障业务持续稳健增长。2)民品方面。公司是国内民用大飞机的主要参与者,取得C919项目机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等6个工作包的供应商资格。作为ARJ21的核心配套企业,公司承担了ARJ21飞机85%左右的机体结构研制任务。公司目前ARJ21订单饱满,据中国商飞今年2月13日称,首架C919或将于2021年交付。公司亦将充分受益于国内民机市场的快速发展。 投资建议:作为航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台,公司将直接受益于军机、民机需求加速释放带动的行业增长,若此次重组顺利完成,公司的盈利能力亦将大幅提升。我们维持前次盈利预测不变,预计公司2019/2020/2021年可实现营业收入368/407/451亿元,分别增长10.1%/10.4%/10.8%;可实现归母净利润6.45/7.43/8.57亿元,分别增长15.5%/15.3%/15.3%;EPS 0.23/0.27/0.31元,对应PE 71/62/54倍。根据公司公告数据,若此次重大资产重组顺利实施,公司盈利规模将大幅提升(①拟置入标的航空工业西飞/航空工业陕飞前三季度净利润合计达上市公司净利润的87%;②2018年与航空工业西飞/航空工业陕飞关联租赁费用合计7.80亿元,占当年归母净利润的140%,重组完成后会有一定摊销),同时考虑公司所处行业的高成长性以及公司的整机制造龙头地位,我们给予相比可比上市公司更高的估值。我们以2020年预测EPS给予75倍PE估值,目标价格20.25元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:1)当前重大资产重组尚处于筹划阶段,有一定的不确定性,若重组不能顺利进行,将对股价产生不利影响;2)若军队对运-20、轰-6的采购速度低于预期,或民机市场发展速度/需求不及预期,将对公司主营业务产生不利影响。

点评:(1)公司前三季度实现营业收入13.09亿元,同比增加33.05%,其中Q3实现营业收入4.73亿元,同比增加41.91%,主要原因是碳纤维和碳梁收入增加。(2)前三季度实现归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%,其中Q3归母净利润1.34亿元,同比增长39.16%;但前三季度及Q3扣非归母净利润分别为3.94亿元、1.11亿元,同比增长71.69%、36.38%,主要原因是报告期内计入当期的政府补助较去年同期减少2,928.51万元。前三季度扣非归母净利润增速高于营收增速,主要原因是:a)前三季度毛利率较去年同期小幅提升0.84pct至49.08%;b)前三季度资产减值损失同比减少88.21%,主要系报告期内应收账款通过无追索权保理变现致计提坏账减少所致;c)前三季度研发费用率10.50%,较去年同期下降2.27pct,主要系去年同期研发人员数量增加、薪酬调整导致基数较大所致;d)前三季度销售费用率1.54%,较去年同期微降0.16pct,基本持平。(3)其他重要费用率方面,a)前三季度管理费用率4.21%,较去年同期增加0.84pct,主要系限制性股票激励确认的股份支付费用及业务招待费增加所致;b)前三季度财务费用率0.45%,较去年同期增加0.18pct,主要系无追索权保理利息增加所致。(4)资产负债方面,a)公司货币资金期末较期初增加75.08%,主要系经营性现金流净额增加所致;b)公司预付款项期末较期初增加103.69%,主要系业务规模扩大采购额增加所致;c)在建工程期末较期初增加54.95%,主要系募投项目投入所致;d)存货期末较期初增加23.30%,主要系碳梁用大丝束碳纤维增加所致。(5)现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额同比增加287.25%,主要系应收账款通过保理变现所致。 军品碳纤维订单持续增长,助涨业绩。公司核心产品为碳纤维及织物,通过长期研发形成了多种型号高端碳纤维产品,并持续供应于军工领域,具有准入门槛高、客户粘性强以及毛利水平高等特点。目前公司碳纤维产品已应用于武装直升机-10、某型号固体火箭发动机壳体等多个重点武器装备型号。2019年公司军用碳纤维及织物业务维持增长,据公司3月19日公告,公司签订《武器装备配套产品订货合同》,总金额达9.27亿元。军用碳纤维产品是公司营收的主要来源,本年度新增订单以及未来军机列装将为公司后续业绩增长提供稳健保障。 合作开发低成本碳纤维,增强并拓展民用领域。公司民品主要客户为全球风力巨头维斯塔斯,为其提供风机叶片所需的大丝束碳纤维。在民用碳纤维领域,成本控制是业务发展的核心要素,因此低成本碳纤维是公司民用碳纤维业务的重点发展对象。据公司2019年7月19日公告,公司目前已与九原工业园区、维斯塔斯签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,最终实现10000吨/年低成本碳纤维的能力,该项目将满足公司目前风电碳梁业务需求以及潜在的民用低成本碳纤维需求。据《2018全球碳纤维复合材料市场报告》,未来10年工业领域碳纤维需求复合增速预计达12.38%,主要需求来自于风电叶片、通用航空等领域。未来公司民用碳纤维项目投产有望借助低成本优势受益于全球需求增长。 投资建议:基于未来我国重点装备列装加速,及民用风电市场的发展,我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润4.91/6.16/7.73亿元,EPS0.95/1.19/1.49元,对应PE43/34/27倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军品订单完成和交付缓慢,生产线进度不及预期,民品市场开发不及预期。

事件:公司发布 2019 年三季报,前三季度实现营业收入196.78 亿元(同比-3.6%),归母净利润 3.43 亿元(同比+47.6%),每股收益 0.12 元/股。 点评:(1)公司前三季度实现营业收入 196.78 亿元,同比微降 3.6%,其中 Q3 实现营业收入 49.90 亿元,同比下降30.0%。去年同期西飞民机实现营业收入 1.00 亿元,去年上半年/全年沈飞民机分别实现营业收入 4.20/10.77 亿元(前三季度数据未披露)。若扣除去年同期西飞民机/沈飞民机并表的影响,今年公司前三季度的营业收入与去年同期大致持平。(2)公司前三季度实现归母净利润 3.43 亿元,同比大增+47.6%,其中 Q3 实现归母净利润 1.19 亿元,同比大增69.8%。归母净利润增速高于营收增速主要系本期交付的航空产品结构发生变化,具体包括:a) 前三季度毛利率6.3%,相比去年同期微升 0.3pct,主要系交付的航空产品结构发生变化;b)前三季度销售费用率/管理费用率分别同比微降 0.13/0.34pct,合计 0.5pct,经营管理情况有所改善;c)前三季度税金及附加同比减少 50.2%,主要系是沈飞民机不再纳入合并报表范围,相应税金支出减少;d)前三季度投资净收益同比增长 96.4%,主要系按权益法核算计提的长期股权投资收益,包括沈飞民机不再并表转为权益法核算产生的投资收益;e)资产处置收益同比增加 582.3%,主要系本期处置非流动资产收益较上年同期增加。(3)公司前三季度研发费用率略增 0.07pct,基本维持稳定;前三季度财务费用略增 0.08pct,主要系汇兑收益较上年同期减少。 (4)在资产负债方面,a)存货,期末较期初增加 35.3%,主要系报告期内备货增加以满足交付任务所致;b)应收账款,期末较期初增加 29.0%,主要系公司部分销售商品未到收款期。(5)在现金流方面,a)经营活动现金流净额,本期-37.2 亿元,去年同期-29.2 亿元,减少的主要原因系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。 军用运输/轰炸机唯一总装平台,直接受益军机需求的加速释放。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。根据《World air forces 2019》,中国/美国运输机数量分别为 193/940 架,中国运输机数量约为美国 20%左右,相差悬殊,且以老旧型号为主,数量缺口及换装需求较大;轰-6 系列虽整体数量不少,但在起飞重量、航程、隐身等性能上与美国还有较大差距,当前轰-6 系列是我军战略轰炸力量的核心,未来需求将进一步提升。随着国防军费中武器装备费用占比逐步提升,在聚焦实战背景下,老旧装备淘汰、新型军机列装有望加速进行。公司轰6、运-20 等机型是轰炸机、运输机的主力机型,将直接受益于各自领域军机需求的释放,保障业务持续稳健增长。此外,随着军品定价机制改革的推进,公司作为直接面向军方的主机厂,盈利能力有望提升。 国内民用大飞机主要参与者,受益民机市场快速发展。公司是国内民用大飞机的主要参与者,取得 C919 项目机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等 6 个工作包的供应商资格。作为 ARJ21 的核心配套企业,公司承担了 ARJ21 飞机 85%左右的机体结构研制任务。目前,ARJ21 订单饱满,C919 正在进行适航取证,据中国商飞今年 2 月 13 日称,首架 C919 或将于2021 年交付。公司将充分受益于国内民机市场的快速发展。 投资建议:作为航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台,公司将直接受益于军机、民机需求加速释放带动的行业增长,我们预计公司 2019/2020/2021 年可实现归母净利润 6.45/7.43/8.57 亿元, EPS 0.23/0.27/0.31 元,对应PE 66/58/50 倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军机需求释放低于预期,民机市场增长不达预期。

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 75.36亿元(同比+5.2%),归母净利润 4.21亿元(同比+20.5%),每股收益 0.25元/股。 ※点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 75.36亿元,同比增加5.2%,其中 Q3实现营业收入 22.22亿元,同比增长 6.9%,主要系报告期交付验收确认收入的产品较上年同期增加所致。 ( 2)公司前三季度实现归母净利润 4.21亿元,同比增加 20.5%,其中Q3实现归母净利润 0.9亿元,同比上升 43.8%。归母净利润增速大于营收增速的原因主要有: a)销售费用同比下降 30.8%,主要系本报告期销售部门费用节约所致; b)财务费用较上年同期减少,主要系本报告期存款利息较多所致; c)投资收益同比增加54.4%,主要系本报告期到期的理财收益较多所致; d)资产减值损失同比下降 95.6%,主要系本报告期应收款项和存货计提坏账减少所致。 ( 3)关键比率方面, a)毛利率,较上年同期下降1.2pct,主要系产品结构变化等原因所致; b)销售费用率,较上年同期下降 0.2pct,主要系报告期销售部门费用节约所致; c)管理费用率,较上年同期下降 0.6pct,主要系 2018H1研发费用未从管理费用中分离单独列示所致; d)研发费用率,较上年同期上升 0.2pct,主要系研发投入加大所致; e)财务费用率,较上年同期下降 0.6pct,主要系报告期存款利息较多所致。 ( 4)在资产负债方面, a)存货,期末较期初增加 75.1%,主要系本报告期在产品未完工交付增加,表明订单较为充足; b)应收账款,期末较期初增加 246.8%,主要系新增应收账款未到回款期 ; c)应付账款,期末较期初增加 130.9%,主要系本报告期采购货款未到付款期。 ( 5)在现金流方面,经营活动现金流净额,同比减少 74.6%,主要系本报告期产品回款及预收款减少。 ※8X8轮式装甲车需求量巨大。 我国履带式/轮式装甲车中 79%为上世纪研制的老旧装备,服役时间过长,升级任务紧迫。世界各国一致认为, 8?8轮式装甲车是轮式装甲车辆中最为理想的作战平台。我国中型合成旅对轮式装甲车的需求量达数千辆,目前我国合计拥有 8?8轮式装甲车数量为 1020辆,与实际需求量间形成巨大缺口,预计 8?8轮式装甲车将加速列装。 ※99系列主战坦克需求量达千辆级。 虽然中国陆军主战坦克数量较多,但多以老旧装备为主,第三代坦克占比仅在 50%左右, 99系列坦克作为我国第三代主战坦克,将逐步实现对老旧 59式、79式及 88式等主战坦克的升级替代。我国重型合成旅对主战坦克的需求量约 3000辆,目前我国陆军拥有 99系列主战坦克 600辆,若完全换代,对应 99系列主战坦克千辆级的空间。 ※15式轻坦有望规模列装成为另一业绩增长点。 15式轻坦是一款拥有较强的机动性能、极强的火力、可接受的防护能力以及极高的信息化水平的新型坦克,可有效提高我军高原和南方丘陵水田等特定环境下的作战水平。 15式轻坦战略定位特殊,弥补我军现有主战坦克在全域通过方面的短板,在我国西南及中部地区有望批量列装,成为公司另一业绩增长点。 ※外贸市场前景可期。 以坦克为例, 我国坦克价格合适、效费比高,一直广受发展中国家青睐。 MBT3000定位为高端外贸产品,作战性能较 MBT2000有所增强。当前巴基斯坦陆军已经选择中国MBT3000作为新一代主战坦克,预计采购量可超过 100辆。我国未来有望获得更多的 MBT3000及其他装甲车辆的订单,外贸前景可期。 ※民品业务有望受益“公转铁”政策实现大幅增长。 中国铁总计划未来三年新购 21.6万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长。公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总采购订单的增加。 ※投资建议: 公司是国内坦克等装甲车制造龙头企业,军品业务受益升级替代老旧型号产品以及外贸订单增长,民品业务享受“公转铁”政策红利,我们预计公司 2019/2020/2021年可实现归母净利润 6.16/7.21/8.51亿元, EPS 0.36/0.43/0.50元,对应 PE 29/25/21倍。鉴于公司的行业龙头地位, 参考可比上市公司, 我们以 2019年预测 EPS 给予 34倍 PE 估值,目标价格 12.24元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 ※风险提示: 1)目前我国主战坦克数量较多,增量市场不明显,订单主要来源于对老旧装备的升级替代,若替代速度低于预期,将影响公司主战坦克业务收入; 2)外贸订单不确定性较高,可能导致公司海外业务增长不持续。

※事件:公司公告了 2019 年三季报,前三季度实现营业收入10.33 亿元,同比增加 94.28%,实现归母净利润 1.27 亿元,同比增加 88.24%,实现每股收益 0.28 元。 ※点评:(1)公司前三季度营业收入同比增加 94.28%,其中 Q3实现 3.58 亿元,同比增加 91.90%,主要系并购青岛新力通以及销售规模扩大所致。公司前三季度毛利率 32.77%,高于去年同期 5.2 个百分点,主营业务毛利水平持续改善。(2)公司前三季度归母净利润为 1.27 亿元,同比增加 88.24%,其中 Q3 实现0.41 亿元,同比增加 92.73%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)并购青岛新力通,使得销售费用增加 1007.55%,管理费用增加 106.86%,研发费用增加 139.06%;b)财务费用增加 1170.39%,主要系子公司借款费用增长所致;(3)在资产负债方面,a)货币资金增长 87.52%,主要系配融募集资金所致;b)应收账款增加 60.85%,主要系销售规模扩大所致;c)长期股权投资增长 137.64%,主要系新增青岛钢研投资发展有限公司股权投资所致;(4)在现金流方面,a)经营活动产生的现金流量净额增长 1026.49%,主要系并购新力通及商业票据到期承兑同比增长所致;b)筹资活动产生的现金流量净额增长 897.01%,主要系发行限制性股票及新力通并购项目配套融资所致。 ※高温合金主业优势明显,下游高端应用需求见涨。公司目前高端高温合金产能规模全国领先,航空航天用高温合金母合金年产能达千吨以上,同时可生产航天发动机用精铸件,此外在变形高温合金盘锻件、汽轮机叶片防护片、粉末高温合金和ODS 合金方面技术领先。未来高端合金需求将持续增加,航空发动机的国产化将大幅提升高温合金需求(高温合金占每台发动机总重约 50%左右),大型地面燃机发电装备以及核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求,同时,“一带一路”沿线国家的基础建设将拉动相关设备及上游材料的需求。 ※战略收购新力通,业务协同增强业绩。2018 年 11 月公司收购青岛新力通 65%股权。新力通主营业务为高温合金离心铸管及静态铸件,分别为乙烯裂解炉和制氢转化炉的关键设备,主要应用于炼油厂以及化工厂。新力通在化工高温合金设备领域技术领先,核心产品市场占有率达 40%,主要销往中石化、中石油等石油化工龙头企业。公司与新力通核心产品类似,下游应用领域互为补充,此次收购将使公司有效整合上游技术以及下游市场资源,极大提升公司作为高端合金供应商的市场竞争力。 ※投资建议:考虑到公司高端合金优势较强,收购优质企业新力通之后有望实现业务协同,我们预测公司 2019/20/21 年 EPS分别为 0.34/0.43/0.54 元,对应 PE 为 46/37/30 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 ※风险提示:高端合金下游设备国产化进度不及预期,石油化工产能收缩。

点评:(1)公司前三季度实现营业收入10.58亿元,同比大幅增加108%,其中Q3实现营业收入3.91亿元,同比大增120%,主要系公司军品订单持续恢复以及相关型号实现批量交付,同时探测器、机芯以及民品销售规模增长所致。(2)公司前三季度实现归母净利润2.35亿元,同比大增142%,其中Q3实现归母净利润0.85亿元,同比大增1537%。前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因包括:a)财务费用同比下降56%,主要系归还贷款导致的利息支出减少所致;b)信用减值损失同比下降174%,主要系报告期计提应收坏账所致;c)资产处置收益同比增加307%,主要系处置凤凰山地块产生收益所致;d)所得税费用同比下降84.34%,主要系依据税收政策计提所得税费用所致。(3)公司前三季度毛利率54%,相比去年同期微降1.2pct,主要系红外热成像仪及综合光电系统毛利率下降所致;前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率相比去年同期依次下降3.6/9.1/1.5pct,盈利能力大幅改善;前三季度研发费用率相比去年同期下降6pct,主要系报告期营业收入大幅增加所致。(4)在资产负债方面,a)存货,较期初上升27%,主要系公司备货增加所致,表明公司订单饱满;b)应收账款,较期初增加24.3%,主要系销售增加及货款结算集中在年末结算的行业特点所致;c)预付款项,较期初增长45%,主要系报告期按合同约定支付预付款所致;d)预收款项,较期初增加35%,主要系按合同约定收到预付款所致。(5)在现金流方面,经营活动现金流净额,本期4505万元,去年同期-5413万元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 军品新旧型号产品无缝衔接,保障业绩长期增长。公司凭借多年来在红外行业的技术领先和创新优势,积极参与各军兵种多类型型号产品竞标项目,多款产品填补国内空白,承担多个重点型号高端装备类系统产品的研制工作并为国内唯一供应商,具有显著的竞争优势。受军改影响,公司前期军品订单交付延迟,收入增长放缓;随着军改影响消除,军品采购逐步恢复,公司多个前期中标型号产品陆续定型并开始在各军兵种大批量交付,2018年12月至今公告的军品订单超过6亿元。此外,公司立足近年来自主研发完成的军工装备类产品的研制定型、批产工作经验,持续投入研发多个高科技完整武器系统,并将逐步进入实物竞标阶段。公司已有产品收入高速增长,新型产品储备充足,为业绩的长期稳健增长奠定了基础。根据近期公司董秘对投资者提问的回复,汉丹机电火工区一期建设基本完成,设备安装调试同步进行。随新火工区的建成投产,汉丹机电在非致命性弹药及信息化弹药的产能将进一步释放,同时保障了公司批量在即的某型号武器系统按时交付。 民品拓展已见成效,打破军品市场天花板。公司依托领先的红外技术积极布局消费电子、个人视觉、智能家居以及夜市交通等重点领域,与国内安防监控及无人机领军企业实现战略合作,在民用无人机领域、特殊用途视频监控产品、新能源汽车夜视系统等领域分别展开进一步业务突破,促进了上述领域产品的全国产化进程。公司全面打造红外“芯”平台战略,随着晶圆级封装探测器的大批量生产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,民品市场将随着成本降低而实现更多应用场景的大规模拓展,打破军品领域天花板。 布局“金字塔形”全产业链,“高德”模式打造无可替代的竞争力。公司以尖端的创新技术突破西方封锁,成功搭建了从红外探测器芯片至完整武器系统“金字塔形”全产业链,形成以红外热像技术为核心的三层架构。1)基础核心器件:公司是国内唯一成功搭建三条探测器芯片(制冷、非制冷)批产线的企业,实现具有完全自主知识产权、高性能“中国红外芯”的大批量生产能力,成为国内产品线最齐全的红外热成像探测器芯片及应用解决方案供应商。2)综合光电系统:公司以高端化、系统化、集成化为发展方向,承担了我军多个重点型号高端装备类系统产品的研制工作并为国内唯一供应商。3)完整武器系统:公司是国内首个取得完整武器系统总体资质的民营企业,是有别于其他红外厂商最显著的特征。目前公司已正式承担某型号DD武器系统研制任务,组建国内第一个民营DD研究院,积极参与多个全新体制完整武器系统预研及竞标,多款对标国际最先进的武器系统,填补国内空白。公司领先的技术水准及独特的“高德”模式形成了截然区别于行业内其他企业、不可替代的核心竞争力。 投资建议:公司在国内红外探测领域处于绝对的龙头地位,考虑到公司军品业务前期订单不断交付产生收入以及新型产品积极竞标,民品业务拓展较为顺利,我们预计公司2019/2020/2021年可实现归母净利润2.66/3.44/4.25亿元,EPS0.28/0.37/0.45元,对应PE78/60/49倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军品订货不及预期,民品业务拓展不及预期。

事件:公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入 3.85亿元,同比增加 31.61%,实现归母净利润1.23亿元,同比增加 24.71%,实现每股收益 0.41元。 点 评 :( 1) 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 同 比 增 加31.61%,其中 Q3实现 1.28亿元,同比增加 26.11%,主要系公司图形显控和小型专用化雷达销售增加所致;公司前三季度毛利率为 74.79%,比去年减少 4.43个百分点,主要系产品结构变化所致; (2)公司前三季度归母净利润为 1.23亿元,同比增加 24.71%,其中 Q3实现 0.46亿元,同比增加 27.07%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)销售费用同比增加 61.89%,主要系公司加大销售推广所致;b)研发费用同比增加 44.27%,主要系公司报告期内研发投入增加所致; (3)在资产负债方面,a)应收账款期末较期初增加 98.08%,主要系销售增长所形成的应收账款所致;b)预付款项期末较期初增加 220.09%,主要系本报告期采购预付款增加所致;c)存货期末较期初增加 38.81%,主要系本报告期采购增加所致; (4)在现金流方面,a)经营活动产生的现金流量净额同比减少 0.82亿元,主要系公司本报告期销售回款减少所致;b)投资活动产生的现金流量净额同比减少 0.10亿元,主要系生产科研设备投入增加所致。 GPU 自主可控龙头,军民市场多线推进。公司是国产GPU 芯片设计龙头企业,核心产品为 JM5400等图形显控芯片。公司早期在军用 GPU 领域率先自主研发突破,之后以军用业务为基础推进技术研发,缩短与国外主流 GPU 制造商技术差距,并将产品应用扩展到消费端。 目前新一代 JM7200芯片业务已经获得部分产品订单,并与龙芯、飞腾、中国长城、浪潮集团等国内一线CPU、操作系统以及计算机整机厂商开展产品适配及测试工作,未来计算机及操作系统的国产化采购将有效提升公司业务规模。在消费类电子芯片方面,公司重点发展多领域芯片技术融合,包括通用 MCU 芯片、BLE低功耗蓝牙芯片等通用芯片,未来将受益于消费电子以及人工智能产业的国产化需求,与公司传统业务形成战略互补。 基础研发进展顺利,技术集成效果显著。目前公司重点发展图像处理、精密伺服控制、射频微波等技术,截至 2019年 6月 30日,公司已获得授权发明专利60项、实用新型 10项,登记软件著作权 61项。在芯片业务方面,公司已完成下一代芯片可行性及方案论证,并开展前端设计和软件设计。在系统级产品方面,公司将原有板块、模块业务整合升级为系统级产品,无线图像传输数据链系统可实现海、陆、空设备之间的数据共享;反无人机防御系统可利用通信及导航干扰对特定目标实施拦截。单一产品技术升级以及多项产品的系统集成化将极大增强公司核心竞争力,拓展应用领域。 投资建议:考虑到公司在国产 GPU 领域竞争优势较大,未来业绩同时受益于军品及民用市场需求,我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.59/0.83/1.15元,对应 PE 为 95.36/67.52/48.69倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新品研发进度不及预期,民用需求增长缓慢。

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入158.90亿元(同比+37.1%),归母净利润 6.20亿元(同比+98.4%),每股收益 0.44元/股。 点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 158.90亿元,同比大增 37.1%, 主要系公司产品销售与交付增加以及生产节奏与去年同期相比更加均衡所致。 Q3实现营业收入 46.06亿元,同比下降 13.7%,主要原因并非订单原因,系报告期交付节奏与去年同期不同所致;( 2)公司前三季度实现归母净利润 6.20亿元,同比大增 98.4%, 归母净利润增速高于营收增速的主要原因有: a) 前三季度毛利率 8.8%,同比上升 1.1pct,增长幅度较大; b)前三季度管理费用率微降 0.7pct,主要系 2018Q1其他管理费用较多导致 2018年前三季度管理费用率基数较大所致; c)前三季度财务费用较去年同期减少 1475万元,主要系利息支出减少所致; d)前三季度其他收益同比增加 131.6%,主要系政府补助增加所致。 Q3实现归母净利润 1.9亿元,同比下降 10.9%,主要系 Q3营业收入同比下降所致。( 3)其他费用率方面, 公司前三季度研发费用率较上年同期增加 0.3pct, 主要系研发投入增加所致;前三季度销售费用率与去年同期持平。 ( 4)在资产负债方面, a) 应收账款,期末较期初增加41.0%,主要系产品销售收入增加所致; b)应付账款,期末较期初增加 36.7%,主要系采购增加所致。( 5)在现金流方面,经营活动现金流净额,本期 0.6亿元,上年同期-11.6亿元,主要系本期收到货款增加所致。 国家战略、 政策推动航空防务装备业迎来新高峰。 航空防务装备需求源自国防安全需求,行业发展以满足国家战略需要、国防建设和战略安全为中心,国家战略、国防政策对行业发展具有决定性的影响。在当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下,航空防务装备产品规模交付与新装备研制将迎来新的高峰期。 受益国内战斗机存量升级、 总量提升, 公司订单或大幅增加。 1)歼-16受益二代机的升级换代趋势, 未来叠加对歼轰-7和苏-30MKK 的替换空间及新增需求,缺口约在 300架左右。 2) 舰载机有望成为另一主要业绩增长点。 随着我国航母加速建设,舰载机列装任务紧迫,歼-15作为现役唯一舰载机型或可受益,同时歼-31有望成为新一代具有隐形性能的航母舰载机, 外贸出口同样值得期待。 军品定价机制改革有望大幅提升盈利水平。 公司战斗机整机产品受限于 5%的成本加成定价机制, 利润率较低, 2017/2018年公司净利润率分别为 3.6%/3.7%。 随着军品定价机制改革的推进,“成本加成法”将逐渐向“目标价格法”转变,整机厂商盈利能力有望逐步改善。根据国际可对标企业情况,若军品定价机制改革实施, 整机厂商的净利润率长期有望从当前的 2-4%提升至 5%-8%,可大幅增加盈利水平。 投资建议: 作为战斗机整机制造龙头,公司将直接受益于战斗机更新换代以及需求量加速释放带动的行业增长,我们预计公司 2019/2020/2021年可实现营业收入 236.99/286.48/351.31亿 元 , 同 比 增 长 17.6%/20.9%/22.6% ; 归 母 净 利 润9.18/11.63/14.85亿元,同比增长 23.5%/26.7%/27.7%; EPS0.66/0.83/1.06元;对应 PE 45/36/28倍。参考可比上市公司估值水平,考虑到公司所处行业的高成长性和整机制造龙头地位,我们以 2020年预测 EPS 给予 52倍 PE 估值溢价,目标价格43.16元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: a)未来我国战斗机需求主要来源于老旧装备替换以及整体数量的增加,如果装备升级速度或军方采购速度放缓,将影响公司战斗机订单; b)若新型舰载机研发进展不达预期推迟上舰时间,或受国际环境影响外贸出口受阻,也将对公司业绩增长产生不利影响。

事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入 9.83亿元,同比增加 30.81%,实现归母净利润1.12亿元,同比增加 11.77%,实现每股收益 0.27元。 点 评 : ( 1) 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 同 比 增 加30.81%,其中 Q3实现 3.14亿元,同比增加 40.54%,主要系报告期内市场良好,公司销售增长所致;公司前三季度毛利率为 34.86%,同比减少 2.28个百分点,主要系原材料价格上涨所致;( 2)公司前三季度归母净利润为 1.12亿元,其中 Q3实现归母净利润 0.26亿元。 前三季度、 Q3单季归母净利润同比分别增加11.77%、 0.37%, 但前三季度、 Q3单季扣非归母净利润同比分别增加 27.28%、 55.62%, 均系去年同期政府补助较多所致。 前三季度扣非归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括: a)管理费用同比增加 39.14%,主要系报告期内维修费、财产保险费、人员工资,以及上市相关费用增加所致; b)信用减值损失同比增加36.53%,主要系报告期内应收货款增加坏账计提增加所致; c)营业外支出同比增加 657.29%,主要系报告期内固定资产报废损失增加所致;( 3)在资产负债方面, a)货币资金期末较期初减少 54.85%,主要系经营活 动 净 流 出 所 致 ; b) 预 付 款 项 期 末 较期 初 增 加84.75%,主要系材料预付款增加所致; c)应付账款期末较期初增加 31.14%,主要系材料采购应付款增加所致; d)预收款项期末较期初增加 85.69%,主要系销售收到的预收款增加所致;( 4)在现金流方面, a)经营活动产生的现金流量净额同比减少 4.61亿元,主要系购买原材料、支付职工薪酬、缴纳各项税费与各项日常支出增加以及会计调整所致; b)筹资活动产生的现金流量净额同比增加 512.89%,主要系报告期内收到科创板上市募集资金所致。 楷体航空钛材国内领先,军民飞机双线发展。 公司钛材业务主要以高端钛合金棒材、丝材、锻坯为主,应用于航空(包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等)、兵器等领域,已经与中航工业、中国商飞、中国航发等我国军用及民用飞机/发动机一线主制造商开展合作。 在军用飞机领域, 公司拥有面向传统型号装备的TC4、 TC11等钛合金材料,以及面向我国新一代战机、运输机的 TC21、 TC4-DT、 Ti45Nb 等新型钛合金棒丝材, 公司在新型钛合金方面率先突破,已成为新一代军机的主力钛材供应商。 未来我国新型军用飞机装备数量增加,同时新型机种采用钛材比例逐步增加,双重效应叠加之后钛材需求将大幅增长。另外, 航空发动机钛材用量也较大,根据世界先进军用发动机应用情况,单台军用发动机钛材比例可达 30%左右。在“ 两机专项” 的驱动下,军用发动机国产化将提升高端钛材需求量。 在商用飞机领域, 公司与中国商飞开展工程化应用合作,钛合金棒材已成功应用于 C919大型承力结构件。 商用飞机钛材用量随型号尺寸增大而增多。根据公司招股书, 国外主流干线客机 B737、 A320钛材用量约占机身结构总重 5%左右,宽体客机 B787、A350钛材用量约占机身结构总重 14%~15%; 而国产商用飞机结构中, 根据公司招股书, ARJ21支线客机钛材占比约 4.80%, C919干线客机钛材占比约 9%。伴随以上国产商用飞机型号量产,航空高端钛材需求将长期释放。 国内低温超导领先,磁共振、半导体多重驱动。 在超导产品领域,公司在国内率先实现低温超导线材商业化,是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程供应商,产品应用于医疗、半导体制造、以及前沿物理研究等多领域。 MRI(磁共振成像技术)广泛运用于全身各部位脏器的疾病诊断,采用超导磁体的 MRI 成像分辨率高,时间稳定性强。据 Statista数据,美国和德国每百万人口 MRI 拥有量均超过 30台以上,而我国每百万人口 MRI 拥有量仅约 6.2台,远低于发达国家水平,因此 MRI 中国市场补短板空间巨大。 由于公司是 MRI 设备制造商 GE 和 SIEMENS 的合格供应商,未来 MRI 用超导材料业绩增长空间较大。 MCZ(磁控拉晶法) 是目前 300mm 以上大尺寸半导体单晶硅的主流制备方法,该方法需要超导磁体提供 5,000Gs 稳定磁场。目前 300mm 以上大尺寸单晶硅已成为半导体硅片主 楷体流方向,随着我国半导体产能逐步增加, MCZ 相关设备需求上涨,因此 MCZ 用超导磁体需求将稳定增加。公司生产的 MCZ 用磁体已实现批量供应,相关业绩将受益于下游半导体产能扩张。 此外公司超导磁体也应用于NMR(核磁共振波谱仪)、 ITER(主体为受控核聚变容器)以及高能质子加速器等领域。 高温合金质量领先,有望受益军民航空发动机。 高温合金主要用于飞机发动机、燃气轮机以及核电设备,公司制备的高温合金棒材质量国内领先水平,成为高性能高温合金材料新兴供应商。根据公司招股书, 公司已陆续承担多个军用高温合金材料研制任务: 1项国家级军用关键材料攻关项目顺利通过工艺评审, 3项重点型号航空发动机高温合金材料项目顺利交付,我国新型商用航空发动机、燃气轮机涡轮盘及压气机盘用高温合金试制完成、发动机用高性能高温合金母合金产品顺利交付。 根据公司招股书, 目前公司在西安泾渭新城特种材料产业园已投资建设“两机”重大专项用高性能镍基高温合金项目,开始少量批产,预计高性能高温合金产能将达 2,000(吨/年)。根据中国产业信息网数据,航空发动机中原材料成本占比约为 50%,而高温合金约占原材料成本的 36%。根据公司招股书, 未来 10年我国军用航空市场带动高温合金年均需求约 6.03亿美元, 未来 20年我国民用航空市场带动高温合金年均需求约 36.69亿美元。 投资建议: 考虑到公司在航空钛材、低温超导、高温合金领域技术优势明显,未来业绩受军民航空制造商需求积极影响较大,我们预测公司 2019/20/21年 EPS分 别 为 0.38/0.46/0.55元 , 对 应 PE 为81.34/67.62/56.66倍, 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 军用需求增长缓慢,国产商用飞机商业化进度不及预期。