投资要点公司发布2024年半年度报告：2024H1实现营收48.33亿元，YOY+8.56%；归母净利润12.88亿元，YOY+0.71%；扣非后归母净利润12.40亿元，YOY-0.23%；毛利率41.64%，YOY+2.62pct，归母净利率26.65%，YOY-2.08pct。 受益于产能利用率提升、非挖业务占比提升及原材料价格下行，24Q2公司毛利率明显增长：2024Q2公司实现营收24.71亿元，YOY+22.05%，QOQ+4.65%；归母净利润6.86亿元,YOY+5.00%，QOQ+13.96%；毛利率43.12%，YOY+6.30pct，QOQ+3.02pct；归母净利率27.76%，YOY-4.48pct，QOQ+2.28pct。 非挖业务快速增长，海外市场开拓持续深化：2024H1公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只，YOY+21.53%，其中盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀同比增长24.30%，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货；径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。公司海外营收实现同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 剔除汇兑扰动后的期间费用保持稳定：2024H1公司期间费用总额5.56亿元，YOY+97.16%，期间费率为11.50%，YOY+5.17pct，其中销售、管理、研发三项费用合计6.58亿元，YOY+13.64%，三项费用率合计13.61%，YOY+0.61pct。分别来看，2024H1销售费用1.01亿元，YOY+32.89%，销售费用率2.09%，YOY+0.38pct；管理费用2.23亿元，YOY+33.53%，管理费率4.61%，YOY+0.86pct；研发费用3.34亿元，YOY-0.60%，研发费率6.91%，YOY-0.64pct；财务费用-1.02亿元，去年同期为-2.97亿元，财务费用率-2.11%，YOY+4.56pct，其中汇兑收益-2842万元，同比减少1.96亿元。 经营性现金流有所减少，应收款项增加较为明显：2024H1公司经营活动产生的现金流量净额5.46亿元，YOY-44.88%，主要系本期票据结算增加、材料采购以及职工薪酬增加。截至2024年6月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计36.29亿元，较去年底增长31.11%；存货16.91亿元，较去年底基本持平。公司应收账款周转率3.53次，同比减少0.47次，存货周转率1.65次，同比增加0.11次。 基于最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润26.44/30.10/36.04亿元，对应2024年9月2日收盘价PE为25.8/22.6/18.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：大客户、新产品开拓不及预期；贸易壁垒提升；需求超预期下滑

公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入35.65亿元，同比减少7.16%（年度计划为41亿元，完成率86.94%）；实现利润总额2.8亿元，同比增加6%（年度计划为2.9亿元，完成率96.94%）；实现归母净利润1.92亿元，同比增长3.90%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长26.68%；基本每股收益为0.13元/股，同比增长8.33%。 公司发布2024年一季报：2024Q1实现营业收入0.79亿元，同比减少86.54%，环比减少93.26%；归母净利润-0.05亿元，同比减少0.74亿元，环比减少0.57亿元。 23年经营成果满足股权激励营收与EOE考核标准。2023年是公司“2020年股票期权激励计划”第三个行权期的考核年度，营业收入考核目标为“以2019年营业收入为基数，2023年营业收入复合增长率不低于11%”，即不低于31.36亿元；2023年的EOE考核目标为不低于11%。2023年公司营业收入为35.65亿元，EOE为13.27%，均高于考核目标。 母公司盈利能力改善。2023年母公司营收25.80亿元，同比减少5.42%，占公司总营收的72.38%，同比增加1.33pct；毛利润1.47亿元，同比增长31.29%；毛利率5.68%，同比增加1.59pct；净利润1.43亿元，同比增长14.19%，占上市公司净利润的74.61%，同比增加6.74pct。 子公司衡阳光电净利润大幅提升。2023年，子公司衡阳光电营收2.20亿元，同比增长13.17%，净利润0.70亿元，同比增长168.51%，净利率31.83%；中兵通信营收4.45亿元，同比降低16.43%，净利润0.53亿元，同比降低38.65%，净利率11.91%；中兵航联营收3.32亿元，同比降低5.72%，净利润0.52亿元，同比增长4.71%，净利率15.59%。 24年向兵器集团预计关联销售额与23年预计额持平。2023年，公司向兵器工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额为40亿元，实际为26.76亿元，完成率66.90%。2024年，公司向兵器工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额仍为40亿元，与2023年预计金额持平，较2023年实际金额增长49.48%。 经营现金流同比减少，应收账款增加。2023年，公司经营活动现金流量净额为2.00亿元，同比减少57.37%，主要是销售商品收到现金同比下降及支付的增值税及增值税附加同比增加；投资活动现金流量净额为-1.48亿元，同比减少3.72亿元，主要是本期定期存款增加，以及上年收到处置原子公司北方专用车100%股权款，本期无此事项；筹资活动现金流量净额为-0.28亿元，同比增加0.65亿元，主要是本期股票期权行权收到行权款。 我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.12/3.40/4.09亿元，对应PE为61.4/38.3/31.8倍（对应2024年5月17日收盘价），维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降。

投资要点公司发布2023年年报：实现营业收入187.27亿元，同比增长7.16%，是2023年经营计划中营业收入的98.52%；实现归母净利润5.25亿元，同比减少14.35%；归母净利率3.15%，同比降低0.59pct；扣非后归母净利润4.13亿元，同比减少23.84%；基本每股收益0.18元/股，同比减少21.33%。加权平均净资产收益率2.98%，同比减少1.50pct。 按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%，剔除投资收益后的归母净利润为6.57亿元，同口径较上年增长22.64%。 公司发布2024年一季报：实现营业收入38.14亿元，同比下降14.50%，环比减少33.89%；归母净利润1.43亿元，同比减少21.43%，环比增长1078.94%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少29.57%，基本每股收益0.043元/股，同比减少35.82%。 加权平均净资产收益率0.70%，同比减少0.45pct。 航天产品营收较高增长。1）2023年，公司航天产品营收143.49亿元，同比增加15.46%；占总营收的76.62%，同比增加5.51pct；毛利率23.09%，同比减少0.01pct。2）2023年，公司民用产品业务营收42.30亿元，同比降低12.86%；占总营收的22.59%，同比减少5.19pct；毛利率10.06%，同比增加0.31pct。3）2023年，公司其他业务营收1.48亿元，同比减少23.61%，占总营收的0.79%，同比减少0.32pct；毛利率44.37%，同比增加0.44pct。 2023年，公司经营活动现金流量净额为-10.20亿元，较去年增加3.57亿元，报告期内销售商品收到现金流入增加；2023年，公司投资活动现金流量净额为-16.83亿元，较2022年减少7.98亿元，主要原因是本期定期银行存款增加所致；2023年，公司筹资活动现金流量净额为23.45亿元，同比减少54.08%，主要原因是本期借款减少、本期偿还债务支付的现金增加所致。 2023年利润分配方案：以32.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.48元（含税），派发现金红利1.58亿元。 我们给出盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/7.49/8.85亿元，对应PE为41.0/33.8/28.6倍（对应2024年5月17日收盘价），给予“增持”评级。 风险提示：1）竞争进一步加剧风险；2）营运资金周转风险。

2023 年， 公司实现营业收入 24.94亿元，同比增长 32.90%；归母净利润 8.15亿元，同比增长 30.39%；扣非归母净利润 7.68亿元，同比增长 24.39%；基本每股收益 1.48元/股，同比增长 17.46%。 2024Q1，公司实现营业收入 6.43亿元，同比减少 2.28%，环比增长 17.91%；归母净利润 2.09亿元，同比减少 4.04%，环比增长 5.62%。 模锻件产品毛利率保持稳定，对航发、船舶客户销售增长显著。 分产品看， 2023年模锻件产品实现营业收入 22.37亿元，同比增长 32.10%，占总营收比例 89.71%，同比减少 0.54pct，毛利率 45.90%，同比减少 1.81pct。自由锻件产品实现营业收入2.07亿元，同比增长 93.64%，占总营收比例 8.28%，同比增加 2.60pct，毛利率16.21%，同比减少 1.71pct。其他产品实现营业收入 0.50亿元，同比减少 34.41%。 2023年公司对第一名客户中国航空工业集团销售金额 21.45亿元，同比增长 21.63%； 对中国船舶集团销售金额 1.10亿元，中国船舶集团首次进入前五名客户。 2023年，公司毛利率 43.70%，同比减少 2.49pct；归母净利率 32.66%，同比减少0.63pct；加权平均净资产收益率 15.97%，同比减少 6.74pct。 2024Q1，公司毛利率43.66%，同比减少 3.86pct，环比减少 2.94pct；归母净利率 32.54%，同比减少 0.60pct，环比减少 3.79pct；净资产收益率 3.73%，同比减少 0.81pct。 全面推进军品、民品、外贸产品的开发。 截至 2023年末，公司研发人员 63人，较2023年初增长 50%。 2023年技术研发以研究所、主机厂在研、预研新型号为切入点，积极开拓新产品市场，继续全面推进军品、民品、外贸产品的开发，以新品工艺制定、工装设计、新品试制跟踪为主线。针对各飞机和发动机设计单位的在研、预研型号，积极开展新材料和新工艺技术储备，形成了多项自主核心技术，并取得多项国家发明专利。 募投项目稳步推进， 航空数字化集成中心项目拟变更为在上海实施。 截至 2023年末，先进航空零部件智能互联制造基地项目募集资金累计投入比例为 38.69%；航空精密模锻产业深化提升项目募集资金累计投入比例为 58.46%； 航空发动机小叶片精锻项目募集资金累计投入比例为 5.97%； 公司拟变更航空数字化集成中心项目实施方式、地点和主体，由自建场地实施变更为租赁场地实施， 由陕西省西安市和上海市变更为上海市， 由西安三角防务股份有限公司和上海三角航空科技有限责任公司共同实施变更为上海三角航空科技有限责任公司实施。 我们根据最新定期报告调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为10.15/12.13/14.16亿元， EPS 分别为 1.84/2.20/2.57元，对应 5月 14日收盘价 PE为 16.8/14.0/12.0倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 募投项目建设进度不及预期， 工艺开发技术难度大， 下游需求不及预期。

公司发布＃2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%；扣非后归母净利润29.10亿元，同比增长32.78%；基本每股收益1.09元/股，同比增长29.76%。2024Q1公司实现营收94.93亿元，同比增长3.47%；归母净利润7.16亿元，同比增长11.58%；扣非后归母净利润7.18亿元，同比增长12.63%；基本每股收益0.26元/股，同比增长13.04%；加权平均净资产收益率4.63%，同比减少0.25pct。 2023年航空主业营收稳步增长，毛利率持续提升。2023年公司航空产品业务实现营收459.53亿元，同比增长11.39%，占营业收入的99.36%，营收占比同比增加0.19pct，毛利率10.99%，同比增加1.01pct；其他业务实现营收2.21亿元，同比增长1.15%，占营业收入的0.48%，营收占比同比减少0.05pct，毛利率3.27%，同比减少0.11pct。 沈飞公司营收利润稳步增长，吉航公司净利润下滑。2023年公司全资子公司沈飞公司实现营业收入453.37亿元，同比增长11.35%；净利润29.60亿元，同比增长11.35%；净利率6.53%，同比增加1.04pct。控股子公司吉航公司实现营收9.66亿元，同比增长11.48%；净利润901.87万元，同比下降76.41%；净利率0.93%，同比减少3.48pct。 2023年盈利能力持续提升，研发投入保持高速增长。2023年公司整体毛利率为10.95%，同比增加1.00pct；归母净利率为6.51%，同比增加0.95pct；加权平均ROE为20.96%，同比增加2.61pct。公司期间费用总额17.09亿元，同比增长25.37%，期间费用率为3.69%，同比增加0.42pct；其中，销售费用0.13亿元，同比下降26.46%，销售费用率为0.03%，同比减少0.01pct；管理费用10.05亿元，同比增长12.38%，管理费用率为2.17%，同比增加0.02pct；财务费用-2.85亿元，同比增加403.45万元；研发费用9.76亿元，同比增长31.85%，研发费用率为2.11%，同比增加0.33pct。 2023年经营活动产生的现金流大幅下降，应收项目显著增长。2023年公司经营活动产生的现金流净额-43.93亿元，上年同期为26.78亿元，同比减少70.71亿元；投资活动现金流量净额-21.84亿元，上年同期为-12.89亿元，同比减少8.95亿元；筹资活动现金流量净额-3.45亿元，上年同期为-7.13亿元，同比增加3.69亿元。公司应收项目合计94.24亿元，同比增长170.19%，其中应收账款71.24亿元，同比增长105.06%；应收票据23.00亿元，同比增长16317.01%；应收账款周转率8.73次，同比减少3.03次。公司存货116.50亿元，同比下降4.29%，存货周转率3.46次，同比减少0.12次。 截至2023年末，公司合同负债67.06亿元，较年初下降69.67%，较三季度末增长44.37%，其中65.93亿元为特定客户产品合同负债，较2022年末下降69.21%。 2023年关联采购持续增加，2024年关联销售预计金额同比下降。2023年公司从关联方采购商品、提供劳务金额219.27亿元，实际发生额同比增长9.27%，完成度为92.12%；2024年预计额为246.23亿元，较2023年预计额同比增长3.44%，较2023年实际额增长12.30%。2023年公司向关联方销售商品、接受劳务金额56.85亿元，实际发生额同比增长13.81%，完成度为83.61%；2024年预计额为18.64亿元，较2023年预计额同比下降72.59%，较2023年实际额下降67.22%。2023年公司接受劳务关联交易金额28.78亿元，实际发生额同比增长43.39%，完成度为74.69%；2024年预计额为69.99亿元，较2023年预计额同比增长81.62%，较2023年实际额增长143.15%。 超额完成2023年度预算，2024年营收利润目标稳步增长。据公司2023年年度预算，预计2023年实现营业收入460.9亿元，实际完成462.48亿元，预算完成率为100.34%；预计实现净利润29.2亿元，实际完成30.09亿元，预算完成率为103.05%。公司2022年营业收入、净利润预算完成率分别为102.29%、108.89%。据《2023年年度股东大会会议资料》中年度预算情况，公司2024年预计实现营业收入510.26亿元，同比增长10.33%，较2023年预算增长10.71%；预计实现净利润37.62亿元，同比增长25.00%，较2023年预算增长28.84%我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润37.77/45.42/53.61亿元，对应PE为29.3/24.4/20.6倍（2024.05.17），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。

2023年，公司实现营业收入35.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润6.06亿元，同比增长16.47%；扣非归母净利润5.71亿元，同比增长13.94%；基本每股收益1.52元，同比增长10.14%。2024Q1，公司实现营业收入6.93亿元，同比减少0.62%，环比减少6.44%，主要系行业去库存影响，产品销售同比略有下降；归母净利润1.21亿元，同比增长4.22%，环比减少22.62%。 T/R组件和射频模块营收增长，2023年毛利率小幅增加。分产品看，2023年，T/R组件和射频模块实现营业收入33.79亿元，同比增长7.64%，占总营收比例94.72%，毛利率31.90%，同比增加2.69pct；射频芯片实现营业收入1.28亿元，同比减少52.98%，毛利率33.45%，同比减少9.07pct；其他芯片实现营业收入0.46亿元，同比减少7.07%，毛利率57.08%，同比减少0.92pct。 2023年，公司射频集成电路产业化项目一期、二期稳步推进。2023年公司对第一名客户实现销售26.82亿元，较2022年增长18.71%。 2023年，公司毛利率32.28%，同比增加1.62pct；归母净利率17.00%，同比增加1.96pct；加权平均净资产收益率10.31%，同比减少2.98pct。2024Q1，公司毛利率35.63%，同比增加3.88pct，环比增加3.21pct，主要系产品结构变化和综合毛利增长所致；归母净利率17.42%，同比增加0.81pct，环比减少3.64pct；加权平均净资产收益率1.99%，同比减少0.04pct。 完成终端射频放大芯片开发，多款产品应用于5.5G通感一体基站。截至2023年末公司研发人员357人，同比增加65人。2023年，公司积极推进射频组件设计数字化转型，积极开展T/R组件应用领域拓展，开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平。公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入。 多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中，应用于无人机的射频前端模组批量出货，下一代高性能射频前端模组已完成样品研制工作。 我们根据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.96/8.67/10.53亿元，EPS分别为1.17/1.45/1.77元，对应5月15日收盘价PE为42.9/34.4/28.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期，整机单位T/R组件变为内部配套，市场竞争加剧，国博电子为兴业证券做市企业。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年实现营收 75.65亿元，同比增长6.26%；归母净利润 25.31亿元，同比下降 3.84%；扣非归母净利润 23.91亿元，同比下降 2.88%；基本每股收益 2.99元/股，同比下降 3.43%。 2024Q1实现营收 11.41亿元，同比下降 26.16%；归母净利润 3.07亿元，同比下降 47.44%；扣非归母净利润 2.27亿元，同比下降 58.25%；基本每股收益 0.36元，同比下降 47.04%。 特种集成电路小幅下滑，智能安全芯片营收高速增长。 分行业看， 2023年公司集成电路行业实现营收 73.30亿元，同比增长 7.72%，占公司营收的 96.89%，同比增加1.32pct，毛利率 62.72%，同比减少 2.82pct；电子元器件产品实现营收 1.85亿元，同比下降 35.49%，占公司营收的 2.45%，同比减少 1.59pct，毛利率 9.03%，同比减少18.25pct。分产品看， 2023年公司特种集成电路业务实现营收 44.88亿元，同比下降5.02%，占公司营收的 59.32%，同比减少 7.04pct，毛利率 73.22%，同比减少 0.71pct。 智能安全芯片业务实现营收 28.42亿元，同比增长 36.67%，占公司营收的 37.57%，同比增加 8.36pct，毛利率 46.14%，同比减少 0.36pct。公司晶体业务实现营收 1.85亿元，同比增长下降 35.49%，占公司营收的 2.45%，同比减少 1.59pct，毛利率 9.03%，同比减少 18.25pct。 深圳国微电子营收利润下滑，同芯微电子净利润大幅增长。 2023年，子公司深圳国微电子实现营收 44.88亿元，同比下降 5.02%，净利润 22.69亿元，同比下降 8.98%，净利率 50.57%，同比减少 2.20pct。子公司同芯微电子实现营收 23.98亿元，同比增长 40.07%，净利润 2.63亿元，同比增长 362.02%，净利率 10.97%，同比增加 7.64pct。 联营企业紫光同创实现净利润 1.35亿元，同比下降 61.47%。 2023年利润率小幅下滑，管理费用同比大幅增长。2023年公司整体毛利率为 61.19%，同比减少 2.61pct；净利率为 33.49%，同比减少 3.59pct；加权平均 ROE 为 23.80%，同比减少 7.26pct。公司期间费用总额 19.96亿元，同比增长 16.10%，期间费用占营收比重 26.38%，同比增加 2.24pct；其中，销售费用 2.88亿元，同比增长 5.79%，占营业收入的 3.81%，同比减少 0.02pct；管理费用 3.15亿元，同比增长 31.34%，占营业收入的 4.16%，同比增加 0.79pct；财务费用-0.28亿元，同比减少 0.25亿元； 研发费用 14.21亿元，同比增长 17.40%，占营业收入的 18.79%，同比增加 1.78pct。 2023Q4公司毛利率 53.48%，同比减少 5.95pct，环比减少 8.53pct；净利率 25.99%，同比减少1.08pct，环比减少 7.50pct。 2023年经营活动产生的现金流稳定、应收账款及存货增加。 2023年公司经营活动产生的现金流净额 17.72亿元，同比增长 2.63%；投资活动现金流量净额-22.98亿元，去年同期为-8.33亿元，同比减少 14.65亿元；筹资活动现金流量净额-2.61亿元，去年同期为-1.05亿元，同比减少 1.56亿元。 截至 2023年末，公司应收项目合计 61.71亿元，同比增长 14.23%，其中应收账款 43.27亿元，同比增长 39.31%；应收票据 18.45亿元，同比下降 19.69%；应收账款周转率 2.04次，同比减少 0.56次。截至 2023年末，公司存货 25.13亿元，同比增长 13.56%，存货周转率 1.24次，同比减少 0.26次。 公司合同负债 7.69亿元，较 2023年初下降 4.13%，较 2023三季度末下降 19.33%。 前五大客户集中度下降。 2023年，公司向前五名客户合计销售金额 30.42亿元，同比增长 0.36%；占公司年度销售总额的 40.47%，同比减少 2.28pct。公司向前五名供应商合计采购金额 20.72亿元，同比增长 12.82%；占公司年度采购总额的 56.62%，同比增加 3.36pct。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为20.02/22.01/26.03亿元， EPS 分别为 2.36/2.59/3.06元/股，对应 2024年 5月 14日收盘价 PE 为 24.4/22.2/18.8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。

公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.02%； 基本每股收益为0.94元/股，同比增长34.29%。加权平均净资产收益率10.09%，同比减少0.43pct。报告期内，业绩增长的主要原因系公司对外紧抓行业发展机遇，积极拓展产品应用领域；对内持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，坚持稳健经营，盈利模式逐步升级，核心竞争力得以持续提升。 GEOVIS技术开发与服务营收大幅提高。2023年，公司GEOVIS技术开发与服务营业收入16.70亿元，同比增加73.9%，营收占比66.37%，同比增加5.48pct，毛利率55.44%，同比减少1.71pct；GEOVIS软件销售与数据服务营业收入1.87亿元，同比增加19.02%，营收占比26.20%，同比减少2.94pct，毛利率70.93%，同比减少13.32pct；专用设备及系统集成营业收入6.59亿元，同比增加35.45%，营收占比7.43%，同比减少2.53pct，毛利率43.43%，同比增加4.48pct。 第二增长曲线提前进入收获阶段。2023年，公司特种领域营业收入8.36亿元，同比增加15.69%，毛利率38.66%，同比减少0.21pct；航天测运控营业收入2.29亿元，同比增加61.08%，毛利率52.16%，同比减少10.84pct；智慧政府营业收入7.42亿元，毛利率48.95%，同比增加2.25pct；气象生态营业收入3.82亿元，同比增加101.58%，毛利率57.09%，同比减少5.64pct；企业能源营业收入2.31亿元，同比增加111.74%，同比减少2.3pct；线上业务营业收入0.21亿元，毛利率86.18%；其他营业收入0.75亿元，同比增加37.61%，毛利率50.74%，同比减少34.85pct。 子公司星图维天信净利润大幅提升、星图测控正申请北交所上市。2023年，子公司星图测控营收2.29亿元，净利润0.62亿元（+22.91%），净利率26.89%，目前星图测控正在申请公开发行股票并在北交所上市；星图维天信营收3.82亿元，净利润1.05亿元（+86.54%），净利率27.44%，4月18日星图维天信进入全国中小企业股份转让系统创新层，4月25日发布《2024年第一次股票定向发行说明书》，拟定向发行股票募集资金0.76亿元；中科星光营收1.98亿元，净利润0.50亿元（+160.41%），净利率25.17%。 2024Q1，公司实现营业收入4.19亿元，同比增长56.43%，环比减少62.5%；归母净利润0.02亿元，同比减少62.08%，环比减少99.19%；基本每股收益0.0053元/股，同比减少73.50%。加权平均净资产收益率0.05%，同比减少0.10pct。 我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.77/6.72/8.81亿元，对应PE为61.5/43.7/33.3倍（对应2024年5月10日收盘价），维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降；数字地球市场发展不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营收403.01亿元，同比增长7.01%；归母净利润8.61亿元，同比增长64.41%；扣非后归母净利润8.09亿元，同比增长93.56%；基本每股收益0.31元/股，同比增长64.20%。2024Q1，公司实现营业收入84.55亿元，同比增长6.45%，环比下降28.88%；归母净利润2.72亿元，同比增长15.67%，环比增长375.79%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长24.52%，环比增长473.35%；基本每股收益0.18元，同比增长15.63%。 聚焦航空主业，航空产品营收稳步增长。分产品看，2023年公司航空产品实现营收399.06亿元，同比增长6.96%，占营业收入的99.02%，营收占比同比减少0.05pct，毛利率6.53%，同比减少0.31pct；公司其他业务实现营收5.16亿元，同比增长4.84%，占营业收入的1.28%，营收占比同比减少0.03pct，毛利率33.21%，同比减少28.23pct。 内部抵销金额-1.20亿元，同比增加0.20亿元。 2023年归母净利率提升，期间费用率下降。2023年公司整体毛利率为6.87%，同比减少0.18pct；归母净利率为2.14%，同比增加0.75pct；加权平均ROE为5.22%，同比增加1.94pct。公司期间费用总额13.74亿元，同比下降9.53%，期间费用率为3.41%，同比减少0.62pct；其中，销售费用4.74亿元，同比增长8.69%，销售费用率为1.18%，同比增加0.02pct；管理费用9.10亿元，同比增长1.68%，管理费用率为2.26%，同比减少0.12pct；财务费用-2.54亿元，同比减少1.33亿元；研发费用2.44亿元，同比下降21.07%，研发费用率为0.60%，同比减少0.22pct。 2023年经营活动产生的现金流量净额大幅减少。2023年公司经营活动产生的现金流净额-55.15亿元，同比减少348.02亿元；投资活动现金流量净额-11.28亿元，同比减少3.05亿元；筹资活动现金流量净额-4.10亿元，同比增加82.94亿元。 子公司航空工业陕飞收入利润同比承压。2023年公司母公司营业收入276.25亿元，同比增长0.71%，净利润4.42亿元，同比增长50.82%，净利率1.60%，同比增加0.53pct。 控股子公司航空工业陕飞营业收入108.88亿元，同比下降19.51%，净利润3.15亿元，同比下降19.72%，净利率2.89%，同比减少0.01pct。 2023年应收项目合计大幅增长，合同负债同比小幅下降。截至2023年末，公司应收项目合计179.74亿元，同比增长127.57%，其中应收账款177.73亿元，同比增长128.75%；应收票据2.01亿元，同比56.29%；应收账款周转率3.16次，同比增加0.28次。公司存货234.33亿元，同比下降10.73%，存货周转率1.51次，同比增加0.14次。 截至2023年末，公司合同负债188.03亿元，较年初下降17.76%。 2023年关联交易金额持续增长。公司2023年向关联人销售商品金额为9.49亿元，同比增长209.08%，计划完成度为140.32%；2024年预计额为7.46亿元，较2023年预计额同比增长10.28%，较2023年实际额下降21.41%。公司2023年向关联人采购商品金额为203.72亿元，同比增长31.85%，计划完成度为100.35%；2024年预计额为247.85亿元，较2023年预计额同比增长22.09%，较2023年实际额增长21.66%。 2024年度经营计划稳健增长。公司2023年度经营计划预计实现营业收入431亿元，实际实现营业收入403.01亿元，目标完成率为93.51%；全员劳动生产率43.64万元/人，完成年计划的101.09%。公司2024年度经营计划预计实现营业收入451亿元，较2023年度经营计划增长4.64%，较2023年营业收入增长11.91%；预计全员劳动生产率为46.14万元/人，较2023年度经营计划增长6.88%，较2023年实际全员劳动生产率增长5.73%。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.77/13.07/15.67亿元，EPS分别为0.39/0.47/0.56元/股，对应2024年5月15日收盘价PE为61.9/51.1/42.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期。

2023 年，公司实现营业收入 13.85亿元，同比增长 34.12%；归母净利润 3.30亿元，同比增长 29.64%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比增长 26.91%；基本每股收益 0.84元/股，同比增长 26.91%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.50亿元，同比增长 5.70%，环比增长 9.64%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 8.75%，环比增长 30.44%。 募投项目结项提供产能支撑，对第一大客户销售增长。 分产品看， 2023年：铸造高温合金实现营业收入 6.24亿元，同比增长 31.39%，占总营收比例 45.07%，毛利率45.57%，同比减少 0.78pct，销量 1306.08吨，同比增加 30.03%；变形高温合金实现营业收入 4.41亿元，同比增长 38.10%，占总营收比例 31.83%，毛利率 24.53%，同比减少0.65pct，销量 2387.77吨，同比增加 38.45%，单价 18.46万元/吨，同比小幅减少0.25%； 特种不锈钢实现营业收入 0.84亿元，同比减少 6.91%；其他合金制品实现营业收入 1.83亿元，同比增长 44.96%。 2023年，公司“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成。 2023年公司对第一名客户销售金额 7.75亿元，同比增长 30.57%。 2023年，公司毛利率 34.33%，同比减少 0.66pct；归母净利率 23.86%，同比减少0.82pct；加权平均净资产收益率 19.88%，同比增加 1.12pct。 2024Q1，公司毛利率38.87%，同比增加 1.65pct，环比增加 8.82pct；归母净利率 25.96%，同比增加 0.73pct，环比增加 4.14pct；加权平均净资产收益率 4.84%，同比减少 0.61pct。 开展增材制造新品研发。 截至 2023年末，公司研发人员 145人，同比增加 29.46%。 2023年，公司在高性能合金材料领域，开展了 17项新产品研发工作，涉及牌号 30余种； 在精密铸件领域，开展了 60项精密铸件新品研发； 开展了 31项增材制造新品研发，其中 23项已完成工艺定型并交付客户验证，其余 8项研发已取得阶段性进展。 在手订单充足。 截至 2023年末，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计将于 2024年度确认收入。 中小零部件项目进展顺利，子公司收入高增长。 截至 2023年末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目已建设完成；年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度 36.81%。 2023年纳入合并范围的子公司合计实现收入 2565.53万元，同比增长 874.66%，毛利率 29.71%，净利润-530.79万元，同比减少 225.68万元。 我们根据最新定期报告调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.72/5.60亿元， EPS 分别为 0.99/1.19/1.42元，对应 5月 13日收盘价 PE 为26.4/21.9/18.5倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。

公司发布＃2023年报及2024年一季报，公司全年实现营收35.92亿元，同比减少16.31%；归母净利润3.09亿元，同比减少47.23%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比减少53.97%；基本每股收益0.43元，同比减少47.24%。2024Q1，公司实现营收3.58亿元，同比减少17.97%；实现归母净利润391.02万元，同比减少74.85%；扣非后归母净利润-96.82万元；基本每股收益0.0055元，同比减少74.85%。 2023年，公司整体毛利率为31.50%，同比增加0.25pct；净利率为9.07%，同比减少4.56pct；2024Q1，公司整体毛利率为43.29%，同比增加3.93pct，环比增加13.60pct；净利率为1.37%，同比减少2.19pct，环比减少10.94pct。 水声电子防务产品营收稳健增长，特装电子产品毛利率回升。2023年，在防务领域公司实现营业收入22.91亿元，同比下降14.99%，占总营收的64.31%，其中，水声电子防务产品实现营收13.03亿元，同比增长3.34%，毛利率为32.58%，同比减少6.66pct；特装电子产品实现营收9.89亿元，同比减少31.09%，毛利率为40.86%，同比增加5.83pct。在非防务领域，公司实现业务营业收入12.72亿元，同比减少18.95%，营收占比为35.69%，其中电子信息产品实现营收12.43亿元，同比减少19.66%，毛利率为22.55%，同比增加1.62pct。 2023年，全资子公司长城电子实现营收2.96亿元，同比减少6.73%；归母净利润0.19亿元，同比减少70.02%，归母净利率为6.26%；全资子公司海声科技实现营收9.35亿元，同比减少0.48%；归母净利润0.91亿元，同比减少47.22%，归母净利率为9.69%；全资子公司辽海装备实现营收5.93亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.49亿元，同比减少26.58%，归母净利率为8.27%；全资子公司连云港杰瑞自动化有限公司实现营收2.08亿元，归母净利润0.17亿元，归母净利率为8.21%；全资子公司杰瑞电子实现营收12.40亿元，同比减少31.97%；归母净利润1.54亿元，同比减少33.41%，归母净利率为12.46%；全资子公司青岛杰瑞实现营收3.40亿元，同比减少27.73%；归母净利润-466.90万元，同比减少110.48%，归母净利率为-1.37%。 2023年，公司期间费用总额7.63亿元，同比增长2.22%，期间费用占营收比重21.24%，同比增加3.85pct。2023年，公司经营活动产生的现金流净额1.90亿元，同比减少80.36%。 截至2023年末，公司应收账款34.80亿元，同比增长31.79%；存货15.13亿元，同比减少4.89%；合同负债1.20亿元，同比增长131.75%。截至2024Q1末，公司存货17.42亿元，较2023年末增长15.08%；应收账款35.08亿元，较2023年末增长0.81%；合同负债1.26亿元，较2023年末增长4.46%。 我们根据最新财报，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.52/5.46/6.40亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.90元，对应5月14日收盘价PE为32.0/26.5/22.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品降价幅度超预期，行业竞争加剧。

2023 年，公司实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 9.75%；归母净利润 3.03 亿元，同比减少 24.50%；扣非归母净利润 2.80 亿元，同比增长 22.88%；基本每股收益 0.44 元/股，同比减少 25.42%。 2024Q1，公司实现营业收入 6.62 亿元，同比增长 9.07%，环比增长 9.52%；归母净利润 0.91 亿元，同比增长 11.12%，环比增长 51.78%；扣非归母净利润 0.90 亿元，同比增长 29.05%，环比增长 8.69%。 国内外航发、燃机、核电市场拓展取得进展。 分产品看， 2023 年， 航空航天新材料及零部件实现营业收入 7.88 亿元，同比增长 25.82%，占总营收比例 32.67%，占比增加 4.17pct，毛利率 41.91%，同比减少 3.70 pct； 核能新材料及零部件实现营业收入 3.80 亿元，同比增加 16.66%，占总营收比例 15.74%，营收占比增加 0.93pct，毛利率 40.10%，同比减少0.08pct；高端装备零部件实现营业收入 11.71 亿元，同比增长 1.10%，占总营收比例48.57%，占比减少 4.15 pct，毛利率 30.76%，同比增长 0.09pct。 公司为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%，订单滚动至 2026 年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付； 公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破， 新接订单金额超 6 亿元。 公司为核聚变堆配套，并在 2024 年一季度成立了合资公司，开始逐步实现产业化。 一季度归母净利润率同比和环比小幅增加，期间费用率同比减少。 2023 年，公司毛利率36.17%，同比减少 0.55pct；归母净利率 12.57%，同比减少 5.70pct；加权平均净资产收益率 6.95%，同比减少 2.85pct。 2024Q1，公司毛利率 34.31%，同比减少 2.92pct，环比增加 0.33pct；归母净利率 13.67%，同比增加 0.25pct，环比增加 3.81pct。 2023 年，公司期间费用合计 6.26 亿元，同比增长 6.71%，期间费用率为 25.95%，同比减少 0.74pct。其中研发费用 2.93 亿元，同比增长 15.03%，研发费用率为 12.16%，同比增加 0.56pct。2024Q1，公司期间费用合计 1.56 亿元，同比增长 2.25%，期间费用率为 23.57%，同比减少 1.57pct。 2023 年经营活动产生的现金流净额同比增加， 应收账款周转率同比增加。 2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额 2.34 亿元，同比增加 2.57 亿元， 2022 年为-0.23 亿元，主要系 2023 年销售商品收到的现金增加所致。 截至 2023 年四季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计 10.75 亿元，较 2023 年初增长 6.89%；其中应收账款 9.75 亿元，较 2023 年初增长 5.11%，应收账款周转率 2.54 次，同比增加 0.15 次。存货 18.57 亿元，较 2023 年初增长 29.83%，存货周转率 0.94 次，同比减少 0.09 次。 瞄准低空经济推进涡轴和无人机研发、试制、鉴定、批产。 截至 2023 年末，应流航空已建成 8 栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设， 4 个试车台已投入使用。 应流航空 YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产； YLWZ-300 首台已于 2024 年一季度进行了交付； 120KW 和 275KW 混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量 270 公斤、 1000 公斤无人直升机的开发， 2024 年度重点完成起飞重量 600 公斤无人机的研发和产品鉴定。 我们根据最新定期报告， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.97/4.94/5.98 亿元，EPS 分别为 0.58/0.72/0.87 元，对应 5 月 13 日收盘价 PE 为 24.9/20.0/16.5 倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 新领域拓展不及预期，产能建设不及预期

投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营收6.71亿元，yoy+6.34%；归母净利润1.08亿元，yoy+16.72%；扣非后归母净利润0.60亿元，yoy+27.60%；基本每股收益0.60元/股，yoy+7.14%；加权平均净资产收益率4.00%，yoy-0.78pct。2023年国内市场需求不及预期，同时新发布的经济型产品DHO800/900高分辨率数字示波器为替代式新品而非净增量产品，收入放量存在明显递延效应，导致公司收入增速相较于过去几年有所放缓。2024Q1营收1.51亿元，yoy-3.54%；归母净利润0.06亿元，yoy-72.75%；扣非后归母净利润-0.07亿元。24Q1业绩下滑主要系：1）研发投入增加。24Q1研发费用yoy+41.57%；2）尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、马来西亚子公司使用权资产折旧计入管理费用，导致管理费用增加，24Q1管理费用yoy+46.15%。 高端产品持续发力，DHO系列表现亮眼，产品结构继续优化。1）分产品看，2023公司电子测试测量仪器业务营收6.04亿元，yoy+7.55%，毛利率56.02%，yoy+4.51pct，其中①2023年搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为76.03%，yoy+5.64pct；②2023年高端和高分辨率数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到54.29%，稳定增长；③射频类仪器销售收入yoy+14.41%；④DHO系列产品销售收入yoy+193.79%。2）分地区看，境内/境外地区营收4.03/2.58亿元，yoy+14.64%/-3.54%，毛利率60.24%/51.12%，yoy+2.48/+5.13pct。高端及自研核心技术平台带动毛利率、净利率保持增长，持续加码研发创新。2023年整体毛利率56.45%，yoy+4.06pct，其中数字示波器产品的毛利率58.26%，yoy+3.31pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著；净利率16.10%，yoy+1.43pct。23Q4公司毛利率56.30%，同环比分别+2.93/-1.96pct；净利率20.17%，同环比分别+0.58/+6.56pct。2023年期间费率46.26%，yoy+1.45pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别为15.75%/9.50%/-0.30%/21.30%，yoy-0.89/-0.74/+1.69/+1.38pct，其中财务费用增长主要系汇兑收益减少所致，2023年公司汇兑收益115.89万元，yoy-911.83万元。 内部产能布局持续推进，外部收购耐数电子向综合解决方案供应商转型。1）西安研发中心：2024年3月11日已正式落成，将聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计突破无线通信协议分析的关键技术，提升射频和微波测量仪器研发实力；2）上海研发中心工业现场测量仪器产业园：2024年将完成建设，进行模块化仪器及平台化软件技术相关新产品的研发和生产工作；3）马来西亚基地：目前正处于装修阶段，预计2024年5月投入使用，达产后将形成年产8万台数字示波器，助力公司全球化布局推进；4）2024年1月公司公告拟收购耐数电子100%股权，耐数电子覆盖遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等应用领域，此次收购将推动公司实现从硬件为主的电子测量仪器供应商到综合解决方案提供商的转型升级。股权激励计划绑定核心员工，彰显公司长期发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向80名激励对象合计授予280万股限制性股票，占公司总股本的1.51%，考核目标：1）触发值：2024/2025年营收增速不低于15%或净利润增速不低于10%；2）目标值：2024/2025年营收增速不低于30%或净利润增速不低于20%。 股权激励计划有利于激发核心员工的积极性，保证公司未来成长，彰显公司长期发展信心。我们根据最新财报调整盈利预测，随着13GHz高端示波器以及DHO系列高分辨率示波器的放量，叠加行业端设备更新政策的推进，2024年公司业绩有望逐季提升。预计公司2024-2026年实现归母净利润1.43/1.99/2.67亿元，对应PE为42.0/30.1/22.4倍（2024.05.10），维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；高端产品销售不及预期；新品研发不及预期。

投资要点 公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年营收 10.20亿元， yoy+14.44%；归母净利润 1.61亿元， yoy+37.46%；扣非后归母净利润 1.52亿元， yoy+41.30%；基本每股收益 1.46元/股， yoy+37.74%；加权平均净资产收益率 14.35%， yoy+2.65pct。 2023年业绩增长主要系： 1）持续的研发投入带来新产品的快速推出，公司产品结构和销售结构不断优化； 2）公司加大了国内外市场推广力度。 2024Q1营收 2.84亿元， yoy+19.40%；归母净利润 0.55亿元， yoy+33.61%；扣非后归母净利润 0.54亿元， yoy+41.58%。 测试仪器及专业仪表业务快速增长，各业务毛利率均大幅提升。 1）分产品看，通用仪表/温度与环境测试仪表/测试仪器/专业仪表分别实现营收 6.09/2.20/1.35/0.53亿元， yoy+13.70%/+10.62%/+28.98%/+26.16%，毛利率分别为 44.07%/40.46%/40.93%/53.03%，yoy+7.27/+4.96/+11.74/+4.73pct； 2）分地区看，境内/境外地区营收分别为 4.24/5.93亿元，yoy+16.04%/+14.97%， 毛利率分别为 41.48%/44.67%， yoy+7.61/6.91pct。 产品结构优化、产品提价及原材料价格企稳助力公司盈利能力持续上行。 2023年公司整体毛利率 43.32%， yoy+7.06pct，主要系： 1）产品销售结构的变化，高毛利率的中高端产品销量增加； 2）公司自有品牌售价调整； 3）美元升值、上游主要材料价格企稳。 2023年净利率 15.52%，同比+2.62pct； 2023Q4，公司毛利率 46.29%，同环比分别+7.06/+1.95pct； 净利率 12.21%，同环比分别-0.12/+2.07pct。 2024Q1，公司毛利率 44.42%，同环比分别+3.14/-1.87pct；净利率 18.94%，同环比分别+2.00/+6.72pct。 公司产品的高端化+专业化路线于 2023年正式落地，产品结构明显改善，未来也将持续助力公司毛利率上行。 持续加码研发新产品，同时加大市场推广力度，期间费率有所提升。 2023年公司期间费用 2.61亿元， yoy+36.95%，期间费率 25.60%， yoy+4.21pct。销售/管理/财务/研发费率分别为 10.02%/6.45%/-1.02%/10.17%， yoy+2.64/-0.54/-0.04/+2.14pct。其中销售费率增长主要系公司加大市场推广力度，销售人员增加及业务宣传及推广费用增长所致；研发费率增长主要系： 1）研发人员数量及薪酬的增加。截至 2023年底，公司研发人员 289人，同比增长 25.11%，研发人员占公司总人数的比例达 29.25%， yoy+7.33pct； 2）公司持续加大研发投入，研发物料消耗及产品设计费用增长带来研发费用增长。 经营性现金流大幅增长。 2023年公司经营活动产生的现金流量净额 2.12亿元，同比增长 126.38%，主要系 2023年营收增加，带来销售商品流入公司的现金增长；投资活动产生的现金流量净额 0.86亿元，同比增加 3.16亿元，主要系子公司嘉优仪器产业园在建工程投入、购买定期存款及收回结构性存款；筹资活动产生的现金流量净额 0.02亿元，同比增加 0.17亿元，主要系嘉优公司取得长期借款及分配现金股利。 产品矩阵持续拓展贡献增量， 数字示波器芯片研发取得进展，实现关键零部件自主可控。 2024年 3月公司发布十余款测试仪器新品，产品矩阵全面增强，大部分产品预计 2024Q2实现量产，并将于 2024H2为公司贡献增量收入。 同时， 针对数字示波器前端的专用芯片，公司采取合作研发模式，目前已成功研发并发布多款芯片产品，拥有自主知识产权。 2023年公司完成了 VG500、 FG 10、 FD10三款示波器前端芯片的设计、流片及验证并于2024年 3月发布， FD/FG 芯片组目前最高能达到 10GHz 信号带宽， 2024年公司拟陆续将三款专用芯片应用到公司生产的新一代示波器产品中，将有效降低产品成本。 我们根据最新财报调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.21/2.78/3.48亿元， 对应 PE 为 22.0/17.5/14.0倍（2024.05.10），维持“增持”评级。 风险提示： 新产品研发进度不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

2023年，公司实现营业收入 14.94亿元，同比增长 27.98%；归母净利润 5.83亿元，同比增长 54.85%；扣非归母净利润 5.43亿元，同比增长 45.22%；基本每股收益 0.27元，同比增长 58.82%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.21亿元，同比增长 3.04%，环比增长 18.89%； 归母净利润 1.36亿元，同比增长 34.88%，环比减少 0.09%；扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长 37.72%，环比增长 1.30%。 超材料产品收入高增长。 分产品看， 2023年，超材料产品实现营业收入 12.47亿元，同比增长 55.94%，占总营收比例 83.47%，毛利率 52.19%，同比减少 2.63pct， 公司完成多个型号的尖端装备阶段性研制任务，并大规模批产交付， 由于公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加；超材料研发业务实现营业收入 2792.38万元，同比减少 61.88%，占总营收比例 1.87%，毛利率 32.64%，同比增加 17.08pct；汽车零部件产品实现营业收入 2.06亿元，同比减少 24.56%，占总营收比例 13.77%，毛利率 9.35%，同比增加 2.92pct。 出表龙生科技， 2024Q1盈利能力提升。 2023年，公司期间费用合计 0.31亿元，同比增长198.14%，期间费用率为 2.10%，同比增加 1.20pct； 其中，销售费用 0.12亿元，同比减少 40.72%，主要系较 2022年， 龙生科技于 2023年 8月底已出售，不再纳入本公司合并报表范围，以及公司继续加强内部管理和成本控制所致，销售费率为 0.80%，同比减少0.93pct；管理费用 1.02亿元，同比增长 3.70%，管理费用率为 6.81%，同比减少 1.59pct； 财务费用-1.74亿元，同比增加 0.16亿元，财务费用率为-11.66%，同比增加 4.62pct； 研发费用 0.92亿元，同比增长 11.63%，研发费用率为 6.15%，同比减少 0.90pct。 2024年一季度，公司毛利率 49.64%，同比增加 11.75pct，环比减少 2.00pct；归母净利率 42.30%，同比增加 9.98pct，环比减少 8.04pct；净资产收益率 1.53%，同比增加 0.32pct。 2023年，公司经营活动产生的现金流量净额-0.16亿元，同比减少 111.27%，主要原因包括：超材料业务销售规模增长引起支付的各项税费增加，延缓缴纳的税款于 2023年完成扣缴， 收到的政府补助款较 2022年同期减少。 截至 2023年末，公司应收账款、应收票据合计 16.64亿元，较 2023年初增长 49.79%；其中，应收账款 14.79亿元，较 2023年初增长 98.35%。 存货 2.65亿元，较 2023年初减少 44.87%，存货周转率 2.17次，同比增加0.56次。截至 2024Q1，公司合同负债 4381.39万元，同比增长 40.59%，环比减少 63.14%。 拓展汽车电磁测试业务； 光启尖端近期获超材料结构件大额合同。 2023年，公司全资子公司光启超材料与中汽研汽车检验中心（天津）有限公司共同成立超材料电磁调制技术国家重点实验室-汽车紧缩场联合创新实验室，联合开展汽车整车天线 OTA 性能测试的对外检测委托业务， 2023年光启超材料实现营业收入 2.53亿元，同比增长 5.64%，净利润 2.51亿元，同比减少 4.96%。 全资子公司光启尖端于 2024年 3月 15日与某客户签署了超材料结构件产品采购商务合同，合同含税金额为 6.60亿元人民币， 光启尖端近期累计与相关客户签订了合计 7.20亿元的超材料产品批产合同。 2023年公司正式开始施工建设顺德产业基地项目二期，截至 2023年末， 709基地累计投入 12.94亿元，项目进度 73.86%。 我们根据最新定期报告， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.65/11.37/13.42亿元， EPS 分别为 0.36/0.53/0.62元，对应 5月 7日收盘价 PE 为 58.4/39.3/33.3倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产品研制和业务拓展不及预期，产能建设不及预期。