业绩总结： 公司2020年前三季度实现营收 95.2亿元，同比增长 205.4%；归母 净利润 31.5亿元，同比增长 678.6%；扣非后归母净利润 31.3亿元，同比增长 700.2%。其中，公司 Q3单季度营收为 53.4亿元，同比增长 427.4%；归母净 利润为 21.2亿元，同比增长 1112.8%；扣非后归母净利润为 21.1亿元，同比 增长 1149.9%。 受疫情催化防疫用品需求大幅提升，业绩超预期。 日用消费品及无纺布业务稳步增长，医疗业务超预期。 分产品看， 受疫情影响， 公司医用防护用品销售大幅增加， 尤其是海外疫情二次爆发后， 欧洲和美洲市 场对医用防护产品的需求在第三季度显著提升， 明显超预期。 2020年前三季度， 公司医疗业务实现营收 69.3亿元，同比增长 680.7%。同时，公司依托医用的 全棉水刺无纺布技术和较高的品牌认可度，日用消费品及无纺布业务稳步增长， 前三季度分别实现营收 23.2、 2.1亿元，同比增长 16.5%、 7.4%。 防疫物品供不应求，推动盈利水平大幅提升。 公司自主研发的全棉水刺无纺布 原材料具备“安全、舒适”等优点，得到国内外客户高度认可， 为满足市场需 求，公司快速扩产， 实现规模化生产， 提高产品成本优势。前三季度，公司实 现毛利率 62.7%，同比增长 9.4pp。同时，受益于收入大幅增加，公司期间费用 率下降 15.7pp 至 21.6%， 其中，销售费用率与管理费用率分别下降 14.6pp/1.9pp 至 14.3%、 2.8%；研发费用率为 3.6%，与去年同期持平；财务费用率上涨 0.9pp 至 0.9%，主要系汇率变动带来的汇兑损失增加所致。综合来看，公司实现归母 净利率 33.1%，同比增长 20.1pp，盈利水平大幅提升。 依托“全棉” 品牌知名度， 新门店快速扩张。 公司以医用敷料业务起家，顺利 延伸至个人护理产品、母婴类产品及家纺服饰等多个领域，成功从 OEM 企业转 至消费品公司，并树立起“全棉时代”品牌的中高端形象。在此基础上，公司 开始快速发展“津梁生活”品牌， 2020年 10月 1日在北京、武汉、深圳新开 三家门店。目前，“津梁生活”总门店数为 6家，业务内容涵盖天然护肤、有机 彩妆、美容仪器、高端洗护、健康食品、智能健康 3C、运动配件、营养保健、 个人健康护理、健康茶饮等方面，全方位覆盖健康美丽生活场景，将助推公司 消费品业务持续增长。 成功拓展 B 端用户，渠道进一步拓宽。 疫情期间，公司新增了众多国内外政府 机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户，进一步拓宽了公司的销 售渠道， 极大促进公司产品销售， 建立了可持续发展的销售模式。 2020年 1-5月， 公司合计向社会供应近 6亿只口罩、近 650万件防护服和手术衣，防疫物 资供应数量位于行业前列，产品质量得到国内外医院及一线医护人员极高的认 可， 品牌知名度和美誉度大幅提升。预计国内外疫情防控短期内将维持常态， 公司凭借稳定的客户渠道，收入规模依然有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 9.4元、 5.61元、 5.92元，对应 PE 分别为 17倍、 28倍、 27倍， 考虑到公司品牌知名度壁垒较高， 渠道扩展加速，医疗业务在全球疫情反复后有望保持较大规模，给予公司 2021年 PE 35倍，目标价 196.4元，给予“买入”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期的风险； 线下渠道扩张不及预期的风险； 海外 业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营业收入61亿，同比增长40.1%；实现归母净利润2.4亿，同比增长30.7%；实现扣非后归母净利润2.3亿，同比增长41.2%。其中单Q3实现营业收入23.4亿元，同比增长38.7%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长28.9%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长36.4%，业绩增速亮眼。 短期内成本投放增加，长期盈利能力有提升空间。前三季度公司毛利率为11.9%（-2.7pp），主要由于疫情期间公司为用户提供免费云视频服务，及毛利较低的办公设备收入占比提升所致。费用方面，前三季度公司管理效率提升，期间费用率7%，同比下降2.7pp，具体来看：销售费用率4.5%（-1.5pp）；管理费用率2.2%（-0.7pp）；研发费用率0.7%（-0.2pp），财务费用率为-0.3%（-0.3pp）。 前三季度整体净利率为3.9%（-0.3pp）。前三季度公司预付款项3.6亿元，同比增加47.9%，主要是公司向上游供应商预付部分款项锁价，减少产品价格波动带来的盈利风险。公司经营活动现金流2.1亿元，同比增长12.5%。整体来看2020年公司新上线粤视会等大型政府项目，成本投放比较集中，项目预计未来三到五年可贡献持续的收入增量，盈利能力增长可期。 集采业务持续放量，大客户项目储备丰富。公司MRO业务快速增长，主要依赖于成熟客户项目稳健增长及储备客户的新放量。储备客户方面，2020年疫情前公司中标的客户项目在2020年下半年逐渐开始订单落地和采购规模的逐步释放，预计在一年周期内储备客户的销售规模会逐步扩大。前三季度公司大客户数量持续增加，已中标的包括省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的170多家大型政企客户的办公集采项目。除此之外公司持续丰富办公物资品类，除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外，也中标了MRO工业品、员工福利等高附加值品类。预计伴随公司B2B运营效率提升，规模效应放大后盈利能力将继续提升。 好视通研发团队逐渐搭建完成，客户规模扩大后有望迎来业绩兑现。2020年公司好视通的应用领域持续拓宽边界，自2019年底公司向“云+端+行业”战略转型，目前已经在政务行业开展多样场景应用，并持续引进合作伙伴，向教育行业纵深。2020年公司粤视会项目持续推进，支撑了上百场应用场景。截至9月粤政易平台用户数已突破百万，体现出客户对公司专业能力的认可。预计伴随广东省各地政府端及云系统的持续落地，项目体量将持续增长。除此之外疫情期间公司积累了大量潜在用户，预计潜在用户向付费用户转化后，收入规模将较快提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.41元、0.56元、0.68元，对应PE分别为35倍、26倍和21倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期，行业赛道好，竞争优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；利润率下行的风险；现金流回收低于预期的风险。

业绩总结： 公司2020年前三季度实现营收 156.4亿元，同比下滑 4.6%；实现 归母净利润 13.8亿元，同比下降 6.9%； 实现扣非归母净利润 13.3亿元，同比 下降 9%。其中 Q3单季实现营收 52.1亿元，同比下降 7.4%； 实现归母净利润 4.5亿元，同比下降 25.5%； 实现扣非归母净利润 4.5亿元，同比下降 24%， 业 绩符合预期，环比改善。 纸价进入上行周期，吨盈利有望逐渐提升。 纸价方面， 文化纸价格自 6月触底 后逐渐修复，进入上行周期。三季度以来大厂多次发出提价函，终端价格逐步 落地。根据卓创数据，双胶纸价格自 6月初的 5320元/吨提升至目前 5517元/ 吨，铜版纸价格自 5110元/吨提升至 5560元/吨。原材料木浆价格维持底部盘 整，约 3600元/吨，因此吨盈利逐步扩张，业绩弹性有望在四季度体现。 近期 文化纸大厂公告 11月 1日再提价 300元/吨， 文化纸价格将继续温和上行。废 纸系方面，受益于内需修复、 出口回暖，箱板纸价格自 6月初的 3900元/吨提 升至当前 4600元/吨。毛利率方面，前三季度公司毛利率小幅上行，同比上涨 2.2pp 至 23.3%。长期来看，浆价库存仍然较高，难见大幅反弹，各类纸种进入 景气修复期，四季度继续向好。 费用增长平稳， 现金流净额大幅改善。 费用方面， 2020年前三季度公司整体费 用率为 12.4%，同比增加 2pp。其中销售费用率为 4.7%， 同比增加 1pp，主要 系运输费用增加所致；管理和研发费用率为 5.2%，同比增加 1.1pp，主要系工 资、折旧以及新增研发费用支出增加；财务费用率为 2.5%，小幅下降 0.2pp。 综合来看， 前三季度公司的归母净利率为 8.8%，同比下降 0.2pp，盈利水平相 对稳定。 此外，公司现金流净额大幅改善，前三季度为 35.6亿元，同比增长 29.4%， 表现亮眼。 成本控制能力强劲， 产能扩建稳步推进。 中长期看， 公司老挝林浆纸一体化项 目已建成进入收获期， 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年度投入运营， 公司纸浆自给率不断提升， 达到 40%左右，对原材料的掌控能力不断增强，成 本控制力强劲。 同时，公司产能扩建稳步推进， 老挝项目中的两条分别年产 40万吨的高档包装纸生产线力争 2020年底和 2021年初陆续进入试生产阶段；兖 州 45万吨特色文化用纸项目预计将于 2020年 12月份进入试生产阶段； 广西北 海“林浆纸一体化”项目一期纸、浆项目均将在 2021年下半年至 2022年上半 年陆续投产， 其中包括文化用纸年产能 55万吨、生活用纸年产能 15万吨和配 套的化学木浆年产能 80万吨、化机浆年产能 60万吨，量升逻辑持续， 将带动 公司业绩放量。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.8元、 1.05元、 1.27元，对应 PE 17倍、 13倍、 11倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；投资项目 投产不及预期的风险；汇率波动风险。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营业收入23.7亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润2亿元，同比下滑15.1%；扣非后归母净利润为1.9亿元，同比下滑8.5%。其中，Q3单季度收入为11.5亿元，同比增长41.9%，归母净利润为1.5亿元，同比增长19.8%，扣非后归母净利润为1.4亿元，同比增长37.4%，随着大宗渠道及衣柜品类收入放量，三季度业绩显著修复。 预收款快速增长，盈利能力显著提升。2020年前三季度公司毛利率为37.9%，同比下降0.7pp。公司整体费用率为27.9%，同比增长2.7pp。其中，销售费用率为15.8%，同比上升0.2pp，主要是品类拓展带动薪酬增长、广告费用增加及大宗业务工程服务费用增加所致；管理费用率为6.2%，同比增加0.1pp，主要是由于同比新增限制性股票的股份支付费用，及疫情期间产能没有充分利用的影响；研发费用率为5.9%，同比上升2.3pp；财务费用率为0.1%，同比上升0.2pp。公司净利润率达到8.3%（-3.6pp），单Q3净利率达到12.8%（+2pp），快速修复。报告期内公司经营活动现金流净额为2.6亿元，同比增长28.9%，现金流明显改善。前三季度公司预收款项（合同负债）为4.8亿元，同比增长40.9%，侧面证明订单量大幅增长，预计随着在手订单逐渐转化，业绩将继续回暖。 大宗业务持续高增，回款能力良好。2020年公司大宗业务持续放量，与定制零售业务形成有效补充，定制积累的品牌影响力有助于公司获得工程订单，以零售端强现金流反哺工程，工程订单增长也利于规模效应的放大，形成有效互补和产能协同。2020年前三季度公司应收票据及应收账款达到5.5亿元，同比增长80.1%，主要是公司大宗业务的快速增长所致；但公司经营性现金流净额依然保持快速增长，主要由于公司定制业务持续回升及大宗客户回款规模增加。 客户结构方面，目前公司百强地产客户占比达到30%以上，并持续大力拓展优质战略合作地产客户，实现客户结构多元化，有效控制经营风险。 大家居布局成效显著，衣柜业务持续贡献新增量。2020年公司持续加强大家居布局，第二大品类衣柜业务受精装影响较小，在疫情缓解、需求释放后收入率先迎来反弹。上半年公司厨柜业务收入8.1亿元，占总营收比例为66.6%。衣柜业务营收3.4亿元，衣柜业务过去四年复合增速达139%，表现亮眼。整体来看，公司不断完善产品矩阵，丰富全屋定制家具品类。各品类共享多渠道资源，竞争实力不断凸显。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.54元、1.99元、2.44元，对应PE25倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；多品类发展不及预期的风险。

业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入85.4亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长10.1%；扣非后归母净利润达到8.3亿元，同比增长24.9%。单Q3实现营业收入36.8亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长21.1%；扣非后归母净利润达到3.7亿元，同比增长58.6%。整体来看公司三季度收入、净利润均大幅增长，内外销显著复苏。 毛利率维持稳定，预收账款大幅增长。2020前三季度公司整体毛利率为35%（-0.1pp），毛利率在价格带向下扩容的同时仍保持较稳定水平，体现出公司较强的供应链整合能力。从费用率来看，2020年前三季度公司费用率为20%（+1.9pp），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.6%（+1.6pp），2.4%（-0.3pp），1.2%（+0.2pp），0.8%（+0.3pp），整体费用率有所增长。销售费用率上升主要是由于疫情后公司延续了为经销商承担主干线运费的战略，运输费用投入增加。2020前三季度公司净利率为11.8%，同比持平；单Q3实现净利率11.8%，同比下降1.6pp。现金流方面，经营活动现金流量净额为11.1亿元，同比下降22.3%；单Q3经营活动现金流量净额为8.2亿元，同比增长12.9%，三季度现金流显著改善；预收账款（合同负债）15.6亿元，同比增长45.7%，证明订单大幅回升，需求回暖趋势持续，预计四季度业绩将继续恢复。 大家居战略引流效果显著，协同作用不断提升。2020年前三季度公司预付款项显著增长，侧面证明配套家居采购量大幅增加，多品类协同性有效体现。分品类来看，2020H1公司沙发产品收入24.1亿元（-14.5%），占比49.7%；床类收入为9亿元（+24.2%），占比18.6%；集成产品收入为8.7亿元（+3.5%），占比17.8%；定制家具收入为1.3亿元（-2.2%）。床类产品表现最为亮眼，占比同比提升4pp，主要由于公司发力扩展床垫业务，并加强软床、床垫与定制家具的协同发展所致。沙发方面，尽管沙发收入受外销下滑影响增速回落，但沙发产品力不断提升：功能沙发现代类风格新款产品快速上市，抢占市场；布艺沙发睿致和缤纷系列不断推陈出新，终端产品力提升。整体来看公司大家居品类间协同作用不断加强，可以满足消费者多元需求。 渠道上新品类门店和融合店持续扩展，对终端销售的把控增强。渠道扩张方面，2020年公司延续扩店步伐，布艺沙发、功能沙发、软体定制融合店等门店业态持续扩张。并利用三四线城市租金低廉的优势开展2000平方大店，对品牌影响力的推广和客单价提升起到关键作用。组织架构方面，2020年初以来公司依托区域零售中心和经销商信息化系统，因地制宜采取营销策略，使终端的营销打法更具区域针对性，终端销售及库存变化也能快速反馈给区域中心及总部，整体销售能力持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.13元、2.63元、3.18元，对应PE分别为30倍、24倍、20倍。考虑到公司长期竞争实力突出，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、渠道扩展不及预期的风险。

业绩总结： 公司2020前三季度实现营业收入 43.8亿元，同比下降 13.4%；实 现归母净利润 0.6亿元，同比下降 82.8%； 扣非后归母净利润 0.3亿元，同比下 降 91.1%。 单 Q3公司实现营业收入 21.2亿元，同比增长 10.2%；实现归母净 利润 1.8亿元，同比增长 5.1%；扣非后归母净利润 1.7亿元，同比增长 12.1%， Q3业绩显著改善。 单季度明显复苏，预收账款同比提升。 2020前三季度公司实现毛利率 37%，同 比下降 5.3pp；其中单 Q3毛利率为 39.1%，同比下降 2pp， 毛利率下滑主要是 低毛利的整装业务和加盟商渠道收入占比提升所致。 费用方面， 2020前三季度 公司总费用率为 35.4%，同比增长 0.8pp，其中销售费用率为 28%，同比下降 0.4pp； 管理费用率为 5%，同比增长 0.5pp；研发费用率为 2.4%，同比增长 0.7pp； 财务费用率为-0.03%，同比增加 0.02pp。 综合来看，公司 2020前三季度实现 净利率 1.3%，同比下降 5.3pp； 单 Q3净利率为 8.5%，同比下降 0.4pp， 三季 度净利率基本达到去年同期水平，盈利能力明显恢复。现金流方面， 2020前三 季度公司经营活动现金流量净额为-3.5亿元， Q1-Q3单季度经营活动现金流量 净额分别为-10.7亿元、 5.2亿元和 2亿元， 单 Q3现金流净额同比下降 12.5%， 主要由于部分销售合同款项未到结算期，及预付供应商款项增加所致。 2020前 三季度公司预收账款 12.5亿元，同比增长 8.2%，在手订单增长较快，订单转 化后业绩有望改善。 整装业务在自营城市份额持续提升， 整装供应链品类不断丰富。 2020年公司深 耕自营城市整装业务， 市场份额显著提升，在几大核心自营城市逐渐占据领先 地位。 自营整装方面， 2020年上半年，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工 数 817户，交付 476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）约 9400万元（其中 Q2约 6800万，同比增长 20%）。 随着公司前期维护的长周期 客户逐步转化以及更多自营城市整装业务的逐步开放，圣诞鸟自营整装将展现 出更大的发展空间。 整装云方面， 会员规模较快扩张，未来单个会员产出有望 改善。 2020年上半年，公司持续发力 HOMKOO 整装云的市场布局。截至报告 期末， HOMKOO 整装云会员数量共计 3000家，整装云渠道收入（全口径，含 家具配套）约 1.6亿元，同比增长 51%（其中 Q2达到 1.2亿元，同比增长 94%）。 同时整装云供应链品类不断丰富， 2020年上半年，公司成立了专供整装云会员 的孖酷 MRKOQ 定制品牌， 满足了整装云会员的关键需求， 整装云供应链体系 共上市 233款新产品，以满足市场的多样化需求。 线上量尺数量持续增长，引流成本降低。 2020年公司在疫情期间发挥线上营销 的优势， 量尺数量同比快速增长；同时加大了免费流量渠道的投放力度，获客 成本进一步降低， 线上营销的优势基因有望保持。 上半年公司来源于线上的量 尺数同比增长 46%，其中第二季度同比增长 67%。因直播在链接公司和消费者 路径上更短更快、成本更低，上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降 36%。 整体来看公司在 O2O 的布局仍有较大优势，未来有望在流量争夺趋紧的竞争格 局中厚积薄发。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 2.39元、 3.02元，对应 PE 分别为 48倍、 26倍和 21倍， 考虑到疫情后公司业绩逐渐有复苏 迹象，中长期看整装业务前景可期，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加 剧的风险。

业绩总结：公司2020H1实现营业收入25.5亿元，同比下降18.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比下降12.4%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比下降38.8%。 Q2公司实现营业收入17.9亿元，同比下降8.5%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长26.5%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比增长3.6%。二季度利润增速转正，盈利能力回升。盈利能力显著提升，在手订单充裕。2020H1公司全品类实现毛利率37.5%，同比增长1.0pp；Q2毛利率为40.2%，同比增长2.3pp，其中衣柜及其配件毛利率增长3.6pp。毛利率改善较显著，主要由于产品销售结构变化，毛利较低的特价产品销售占比下降，而毛利率高的产品销售占比上升所致。橱柜和木门毛利率有所下滑，2020H1橱柜/木门毛利率分别达到23.2%/9.4%，同比下降4.4pp/0.9pp，主要由于产量减少带来的规模效应下降。费用方面，2020H1公司总费用率为26%，同比增长3.7pp，其中销售/管理费用率分别为11.9%/10.2%，同比增长0.9pp/1.8pp，但从绝对值来看，公司销售和管理费用由于疫情期间广告宣传延期投放及差旅费的减少，分别同比下降11.6%/1.9%，费用率上升主要由于收入下滑，部分费用偏刚性所致。公司增加了研发人员薪资投入，研发费用同比增长0.8pp达到3.3%；财务费用率由于银行借款及票据贴现增加，同比增长0.2pp，达到0.6%。综合来看，公司2020H1实现净利率13.4%，同比增长1pp，其中Q2净利率为20.1%，同比增长5.5pp，Q2盈利能力主要由于毛利率提升而显著改善。现金流方面，2020H1公司经营活动现金流量净额为-1亿元，我们判断主要是大宗业务增长较快，导致应收款增加所致。上半年公司应收款达到10.7亿元，同比增长30.3%。2020H1公司预收账款6亿元，同比增长18.5%，反映出公司在手订单充足，预计下半年在手订单交付及因疫情延期的装修需求释放后，业绩有望明显修复。 衣柜产品结构性升级，多品类协同作用加强。2020H1公司衣柜实现收入20.8亿元，同比下降18.4%。截至2020年6月，索菲亚工厂端实现客单价12,324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.8%，衣柜客单价持续提升，主要是高毛利产品销售占比提升所致。2020H1公司橱柜品类实现收入2.5亿元，同比下降18.5%；木门品类实现收入0.9亿元，同比增长9.9%，木门品类逆势增长，主要由于公司积极借力索菲亚工程推动木门工程渠道开拓，实现工程渠道业绩增长。整体来看，公司“柜类定制专家”的品牌升级战略较为成功，衣柜品类客单值较快增长，橱柜木门协同索菲亚品牌实现大型装企进驻，多品类协同作用逐渐增强。 经销管理改革成果显现，大宗下半年放量可期。上半年公司经销商渠道贡献收入占比84.3%，直营渠道贡献收入占比3.2%、大宗工程业务贡献收入占比12.1%。经销方面，上半年公司持续进行经销商管理改革和店面升级，上半年索菲亚新增门店68家，司米新增门店126家，两个品牌全新整改店面达110家，新品上样门店达803家。升级后的店面以及大店能为顾客展示更多的产品和风格，客户体验得以提升，进一步巩固了品牌的实力和龙头地位。大宗业务方面，2020H1公司大宗业务出货金额同比增长39.85%，出货端增长较快，但受上半年疫情的影响，部分工程项目安装进度延迟，导致已发出的商品因未符合收入确认准则的标准，影响H1大宗工程渠道的收入和归母净利润，预计下半年可实现转化。客户开拓上，公司借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。整装方面，渠道开发持续推进。2020年全年公司计划签约500家整装企业，截止2020年6月底，已签约家数达300家。整装/家装渠道是2019年新开发的渠道，2020年度主要任务是打造专属产品、制度、流程和合作伙伴开发，目前该渠道还在导入期，预计明年整装/家装渠道会有较快成长。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.24元、1.47元、1.66元，对应PE分别为19倍、16倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

经营指标改善，盈利能力恢复。2020H1公司实现毛利率33.4%，同比下降4.2pp，主要是受疫情影响产量下滑，单位固定成本上升所致；其中Q2实现毛利率37.3%，恢复生产后毛利率明显改善。2020H1公司整体费用率为22.1%（-1.8pp），其中销售费率为9.2%，同比下降2pp，主要是受疫情影响，广告展销费用、薪酬及业务办公费下降；管理及研发费率为13.5%，同比提高0.9pp，主要是折旧费用增加所致，其中单Q2管理费用率为6.2%，同比下降0.4pp，主要由于公司充分借助信息化工具，人员效率得到提升。2020H1财务费率为-0.6%，同比下降0.7pp，主要由于利息收入增加。综合来看，公司2020H1实现净利率9.9%，同比下降1.5pp，净利率降幅小于毛利率降幅，经营效率有所提升。现金流方面，2020H1公司经营活动现金流量净额为净流入5.6亿元，同比下降45.1%；其中Q1/Q2经营活动现金流量净额分别为-8.0亿元/13.6亿元，二季度现金流明显改善。公司2020H1应收账款为8.0亿元，同比增长63.2%，主要是期末应收大宗业务项目款增加所致。 多品类协同发力，新品类表现亮眼。上半年橱柜业务实现收入21.9亿元，同比下滑16%，占比达到44.6%；衣柜业务实现收入18.7亿元，同比下滑6.8%，二季度恢复明显。卫浴和木门品类表现相对较好，收入贡献分别为2.5亿和2.3亿，同比增速分别为-3.1%和5.9%。毛利率方面，受上半年产量降低影响，各品类毛利率均有回落，其中橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别降低5.4%、1.5%、2.9%和4.1%。上半年公司针对刚需客户群体，加大促销引流和产品让利力度，推出具有较高性价比的套餐产品满足刚需群体对于家居舒适性和经济性的双重要求，有效的补充了公司高中低三档品牌矩阵。同时面对引流成本提高、公司各品类之间客户重叠度不高等问题，公司强化终端品类协同，以公司主导+区域联动的形式开展更精准的多品类联合促销活动，拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单，提高整装客户的多品类购买率。 整装大家居与工程加速发展，电商渠道转型赋能终端。目前公司线下门店总数达到7178家，增长116家，渠道覆盖最为完备。整装方面，截至2020H1公司共拥有整装大家居经销商293家，开设整装大家居门店334家，上半年公司整装大家居接单增速超70%。整装渠道的快速发展，主要依赖于上半年公司对整装经销商进行落地帮扶服务，整装信息化不断完善，供应链配套产品和主辅材也更趋丰富，整装竞争力持续提升。大宗业务方面，上半年公司大宗业务实现营收10.4亿元，同比增长12.3%，在疫情下对公司增速有所支撑。公司工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。在集团＋服务商的工程业务模式下推进属地化服务，提升服务效率，工程业务的市场份额和产品竞争力逐渐提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.44元、4.05元、4.83元，对应PE分别为29倍、25倍和21倍。公司作为定制家居龙头，在渠道、产品、品牌上均有明显优势，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

业绩总结：公司2020H1实现营业收入22.7亿元，同比下降27.8%；实现归母净利润-1.2亿元，同比下降174.4%；扣非后归母净利润-1.5亿元，同比下降211.2%。Q2公司实现营业收入16亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降82.4%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降87.4%。整体来看受疫情影响公司上半年业绩承压，但二季度收入和利润降幅收窄，业绩有所改善。 盈利短期承压，预收账款同比提升。2020H1公司实现毛利率35.1%，同比下降7.9pp；其中Q2毛利率为35.4%，同比下降8.6pp，毛利率下滑主要是受疫情影响公司销量下滑，但固定成本相对刚性所致。具体来看，2020H1公司总费用率为42.2%，同比增长5.2pp，其中销售/管理/研发费用率分别为33.3%/6.2%/2.8%，同比增长3.22pp/1.1pp/1pp，综合来看，公司2020H1实现净利率-5.3%，同比下降10.4pp；Q2净利率为1.9%，同比下降8.3pp，二季度净利率实现转正，盈利能力有所恢复。现金流方面，2020H1公司经营活动现金流量净额为-5.5亿元，Q1/Q2经营活动现金流量净额分别为-10.7亿元和5.2亿元，单Q2现金流净额同比增长25.1%，二季度现金流改善较明显。值得关注的是，2020H1公司预收账款13亿元，同比增长13%，在手订单增长较快，预计下半年订单转化及因疫情延期的装修需求释放后，业绩将持续改善。 信息化系统加速赋能自营整装，整装云供应链品类不断丰富。自营整装方面，2020年上半年，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户，交付476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）约9400万元（其中Q2约6800万，同比增长20%）。通过设立在广州的“机场塔台式中央计划调度系统”，圣诞鸟整装可远程调度广佛两地各个成交的整装客户工地施工进度及材料配送。目前塔台式中央计划调度系统已具备赋能到广佛以外的其他自营城市的能力，随着疫情影响的进一步消退以及更多自营城市整装业务的逐步开放，圣诞鸟自营整装将展现出更大的发展空间。整装云方面，会员数量及收入均较快扩张。2020年上半年，公司持续发力HOMKOO整装云的市场布局。截至报告期末，HOMKOO整装云会员数量共计3000家，HOMKOO整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。2020年上半年HOMKOO整装云渠道收入（全口径，含家具配套）约1.56亿元，同比增长51%（其中Q2达到1.19亿元，同比增长94%），第二季度家具配套同比增长198%。同时整装云供应链品类不断丰富，2020年上半年公司成立了专供整装云会员的孖酷MRKOQ定制品牌，整装云供应链体系共上市233款新产品，以满足市场的多样化需求。 发挥O2O引流优势，线上量尺数量持续增长。一方面公司借助外部平台引流，上半年公司继续深化与腾讯的社交合作，着力于公众号、朋友圈、小程序、视频号相结合的内容生态矩阵，结合微信品牌公众号、家居达人IP公众号进行营销引流；同时上线微信小程序11个，上半年总阅读量超过1030万；同时也继续加深与阿里等零售平台的合作，开展多场直播活动，单场直播观看人数曾突破40万。另一方面，公司凭借在短视频赛道上的较早布局，打造了新居网MCN机构，自主孵化和签约了近300个IP家居类达人，打通从视频和直播圈粉、到粉丝互动评论、再到私域粉丝运营、线下变现的全链路。上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%，其中第二季度同比增长67%。因直播在链接公司和消费者路径上更短更快、成本更低，上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降36%。整体来看公司在O2O的布局仍有较大优势，未来有望在流量争夺趋紧的竞争格局中厚积薄发。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.67元、2.82元、3.56元，对应PE分别为37倍、22倍和17倍，考虑到疫情后公司业绩逐渐有复苏迹象，中长期看整装业务前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

业绩总结：公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入104.3亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润9.4亿元，同比增长5.6%，扣非后净利润8.8亿元，同比增长1.4%。其中Q2实现营收48.8亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润4亿元，同比下降20.9%，业绩略超预期。 产品线布局完善，产业链协同效应显现。上半年非涂布文化纸是公司营收贡献主要来源，贡献收入37.9亿元，同比增长7.8%，占总营收比重达到36.3%。牛皮箱板纸扩产后成为公司第二大品类，实现营收16.6亿元，同比增长15.8%，占比达到15.9%。第三大品类铜版纸上半年实现营收14.7亿元，同比下滑-2.9%。化机浆/化学浆/溶解浆分别实现营收8.9亿元、2655万元、13.1亿元，总贡献营收占比达到21.4%。可以看到，公司文化纸、箱板瓦楞纸、生活用纸、浆等各类产品线均布局完善，上下游联动协同效应显现，“四三三”战略已初步成型。 浆价持续下行，带动公司毛利率上涨。2020年上半年，纸浆均价较去年同期下降23.2%，带动公司毛利率上行，公司整体毛利率达到23.7%，同比提升4个百分点。多个纸种毛利率迎来上扬，其中非涂布文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸毛利率同比增长12%、14.5%和-5.3%，在竞争格局向好下文化纸的盈利能力显著提升。费用方面，2020H1公司整体费用率为12.6%，同比增加2.4pp。其中销售费用率为4.8%，增加1.2pp，主要系运输费用增加所致；管理和研发费用率为5.1%，同比增加1.3pp；财务费用率为2.7%，小幅下降0.1pp。综合之下， 公司的归母净利率为9%，同比增加0.8个百分点，盈利能力稳步提升。预计随着疫情得到控制，开学顺利推进，文化纸终端需求持续复苏，从三季度开始公司收入及业绩将明显上行，同时公司溶解浆业务生产灵活，考虑到市场低迷即迅速改产本色木浆，对公司整体业绩影响较小。 持续推进林浆纸一体化，纸浆自给率不断提升。公司老挝林浆纸一体化项目已建成进入收获期，40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营，公司纸浆自给率不断提升，已达40%左右。同时，由于海外建厂的难度和壁垒很高，小企业难以通过海外布局构建成本优势，公司“出海”时间早，壁垒难以被打破，成本优势护城河已形成。目前，公司正在持续推进广西北海林浆纸一体化项目，预计一期纸、浆项目均将在2021年下半年至2022年上半年陆续投产，未来公司广西80万吨化学浆产能投产后，自制浆优势还将进一步提升。 产能持续扩张，成长天花板打开。公司在夯实文化纸龙头地位的基础上，逐渐将产品结构拓展至包装纸、生活用纸等领域，实现横向多元化布局。目前公司全力推进项目包括老挝120万吨造纸项目、广西北海350万吨林浆纸一体化项目、兖州本部45万吨特色文化用纸项目以及其他新型纤维原料项目等，在建产能中有200万吨纸浆产能，335万吨造纸产能，部分将于2021年开始投产，在公司的制造优势和成本优势促进下，公司的市场规模将跟随产能进一步扩张， 带动业绩放量。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.88元、1.09元、1.25元，对应PE 16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；投资项目投产不及预期的风险；汇率波动风险。

业绩总结：公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入17.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比下降7.2%，扣非后净利润3.4亿元，同比下降9.6%。其中Q2实现营收9.7亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降16.7%。 创新消费电子产品保持最高占比，汽车电子产品高速增长。分产品看，受疫情影响，终端市场需求不确定性增加，公司创新消费电子产品、智能控制部件和技术研发服务收入均出现小幅下降。2020H1公司创新消费电子产品实现营收10亿元，同比下滑6.9%，仍为公司最大收入来源，占总营收比例为58.7%（-7.3pp）；智能控制部件和技术研发服务收入分别实现营收3.4、0.5亿元，同比下滑6.3%、2.3%。但受益于乘用车领域放量，公司汽车电子产品高速增长，实现营收0.7亿元（+44.1%）。毛利率方面，公司整体毛利率为37.8%，同比小幅下降0.4pp，主要系公司高毛利的创新消费电子产品收入占比下降所致，2020H1该业务实现毛利率42.4%，同比增长1pp。费用率方面，公司实现销售费用率1.7%（+0.2pp)，管理+研发费用率11.2%（+1pp），财务费用率-1.5%，总的费用率为11.4%，提升1.2pp。公司费用率提升主要系厦门海沧盈趣科技创新产业园、马来西亚和匈牙利生产基地投入使用及扩产，折旧费用、水电费和管理人员薪酬等费用同比增加所致。由于毛利率降低及费用率提升，公司净利率下滑2.9个百分点至22.7%。 新品持续迭代，产品矩阵丰富。公司继续深耕UDM智能制造业务，在信息技术与制造技术深度融合下，业务灵活度高。通过把握市场动向及客户需求特点，公司持续迭代新品，广泛布局于智能化产品细分领域，产品矩阵丰富。目前，雕刻机、塑胶件仍为公司核心产品，但预计在消费升级趋势下，公司积极布局的汽车电子、智能垃圾桶、博世EBike、电子防眩镜等潜力产品将有望成为公司业绩增长亮点。 收购众环科技，进入健康环境领域。2020年4月，公司通过收购众环科技进入健康环境领域。众环科技团队具备较强的研发技术及优良的产品，与Wamart、Target、Costco等国际客户及终端销售渠道建立了深层次的战略合作关系，疫情期间紧紧抓住行业红利，加大研发，陆续推出空气消毒机、高效过滤净化器、抗菌加湿器等新产品，实现了健康环境业务的快速增长。2020年上半年，公司健康环境产品实现营收1.5亿元，占比8.6%。疫情后，随着绿色健康消费观念进一步增强，预计该业务在未来的市场空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.31元、2.81元、3.32元，对应PE分别为25倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情导致订单不确定性增加的风险；汇率波动的风险；雕刻机业务增速不及预期的风险；电子烟业务客户依赖的风险。

公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入43.1亿元，同比增长17%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长10.6%，扣非后净利润2.9亿元，同比增长23%。其中Q2实现营收24.9亿元，同比增长31%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长31%，扣非后净利润1.7亿元，同比增长31.5%。随着疫情得到控制，包装需求回暖，公司二季度业绩增长明显。 受益5G 产业链催化，消费电子包装表现亮眼。上半年公司纸质精品包装实现营收34.1亿元（+17.4%），包装配套产品实现营收5.7亿元（+14.8%），环保纸塑产品营收0.8亿元（+13.9%）。在消费电子产业链催化下，公司消费电子包装业务迎来快速增长，3C 电子产品、智能穿戴等业务放量。此外，公司酒包和烟标业务表现亮眼，与泸州老窖、古井贡酒、洋河、茅台的合作持续深化；烟标方面，受益于招标流程逐渐透明，公司陆续中标了云南中烟、湖南中烟等，下半年开始有望逐渐贡献业绩增量。多条业务线齐头并进，推动包装业务持续放量。 费用控制良好，运营质量较高。2020H1公司整体毛利率为25.9%，同比下降2.2pp，主要是受疫情影响公司产能利用率较低。其中，纸质精品包装毛利率为26.3%，同比下降2.3pp；包装配套产品毛利率为27.1%，同比下降3.8pp；环保纸塑产品毛利率为29.7%，同比增长0.4pp。具体分地区看，内销毛利率降幅最大，同比下滑2.5pp 至25.2%；外销毛利率较去年同期小幅下降0.1pp 至29.8%。费用方面，公司综合费用率为17.1%，同比降低2.9pp；其中销售/管理研发/财务费用率分别为3.4%、7.2%、4.7%和1.7%，同比-1.3pp、-0.5pp、-0.1pp、-1pp。公司为应对全球疫情对包装行业的影响，采取了加强成本管控、调整固定资产投资力度等措施。综合之下，公司的归母净利率为7.6%，同比小幅下降0.4pp。2020H1公司经营性现金流量净额为6.2亿元，同比降低47.9%，主要系公司2019年末开展应收账款无追索保理业务提前回款所致。 禁塑政策趋严，环保包装受益。2020年1月，国家发改委联合生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，提出更加严格的禁塑管理条例，进一步推动环保包装行业发展。近年来，公司一直紧随政策步伐，大力发展环保产业，从成品制造延伸至原材料生产和设备研发，已建有1个原材料生产基地和4个制品生产基地。2020上半年又与海南省海口国家高新区签订投资协议，将在海口市落地植物纤维餐具生产基地项目，为海南省提供可降解餐盒、餐托等产品，预计2023年全部投产后年产值将达6.4亿元，未来成长空间巨大。 持续扩充产能布局全球，深化智能包装产业建设。截至2019年，公司已完成国内6大区域及东南亚等地区的产能布局，在全球拥有57家子公司及7家分公司。 同时，在公司IPO 募投项目陆续投产情况下，2020年上半年公司再发行可转债募集资金继续扩充产能，重点用于深化智能包装产业建设，拟募集6亿元用于推进宜宾裕同智能包装及竹浆环保纸塑项目；募集2.5亿元用于推进许昌裕同高端包装彩盒智能制造项目。其中，许昌裕同项目首个智能工厂预计将于2021年初实现投产，可节省2/3的人力成本，进一步提升公司的制造优势，增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为1.38元、1.63元、1.91元，对应PE 27倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；海外市场不确定性较大的风险；汇兑损益波动较大的风险。

业绩总结： 公司发布 2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 5.1亿元， 同比下降 7.4%；实现归母净利润 4979.2万元，同比下滑 16.2%。扣非后归母 净利润为 4651.1万元，同比下滑 13.8%。其中，公司 Q2营收为 3.3亿元，同 比降幅收窄至 2.3%，归母净利润为 4586.8万元，同比增长 3.7%，公司业绩逐 步恢复。 降本增效成果显著，盈利能力修复明显。 上半年公司毛利率为 38.1%，同比上 升 2.7pp， 其中单 Q2毛利率提升 39.4%，提升 2.4pp，这主要受益于兰考产能 利用率提升，规模效应逐步显现。 整体费用率为 24.9%，同比上升 2.6pp，其中 销售费用率 16.7%（+0.7pp）、 管理费用率为 4.7%（+1pp） 、 研发费用率为 3.1%（+0.5pp）、财务费用率为 0.4%（+0.5pp） 。公司净利润率为 9.7%，同 比下滑 1pp，但公司 Q2的净利润率已恢复至 13.7%，同比上升 0.8pp，盈利能 力显著修复。 同时，公司加强应收账款管理，回款规模大幅增加， 上半年公司 经营活动现金流为 7128.6万元，同比增长 176.4%。 全渠道精耕细作，大宗业务持续发力。 公司以零售经销、 大宗工程业务和 O2O 模式为主， 实现全渠道拓展。 精装市场快速发展推动公司加大与地产商的战略 合作， 上半年成功引入龙湖、中铁建两家实力地产商， 同时加强与保利、碧桂 园等地产龙头的资本深度合作，未来增长空间巨大。 Q2大宗业务实现营收 1.6亿元，同比增长 16.4%，接单量同比上升 20.5%。 公司积极拓展工程经销渠道， 上半年工程经销业务收入同比上升 322.3%。新零售渠道方面， 公司同步开发微 信小程序，打造私域流量池， 实现线上向线下引流，上半年新零售向线下派单 数同比增长 42.9%，成交金额同比增长 35.6%，成功转化率提升 26%。 推进多品类一体化， 制造能力突出， 协同效应逐渐显现。 分品类看，上半年橱 柜收入达到 3.7亿元，增速下滑 12.5%，衣柜达到 1.3亿元，增长 4%。值得注 意的是，橱柜在产能利用率提升后毛利率大幅增长，达到 41.3%，同比提升 4.5pp，表明公司有较大的制造潜力可待释放。 公司强化中高端市场定位， 聚焦 橱柜、衣柜和木门三大品类， 加快橱衣木大家居综合店建设。上半年，公司综 合店占比达 65%，零售客单值同比增长 10%。连带购买效应推动衣柜、木门业 务营收增长， Q2零售衣柜接单量同比增长 10.7%，套单价同比上升 14.1%。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.38元、 1.76元、 2.16元， 对应 PE 为 19倍、 15倍和 12倍，考虑到公司工程业务未来发力空间较大， 业绩弹性较高，快速成长可期，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；现金流回收不及预 期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入47.6亿元，同比下降1.6%；归母净利润4.6亿元，同比下降1.4%；扣非后净利润3.9亿元，同比下降9.4%。其中，Q2实现营收26.8亿元，同比增长7.8%；归母净利润2.3亿元，同比增长10.2%；扣非后净利润2.1亿元，同比增长9.5%，增速回升，业绩逐步修复。l多项业务在Q2逐步恢复，科力普、九木、晨光科技表现亮眼。今年上半年受疫情影响，“学汛”期反复延后，公司线下经销业务受到冲击，公司通过积极布局线上、深耕线下来减弱业务压力。通过依托晨光科技加快发展线上渠道：1）加强新品研发，陆续推出多款线上专供产品，开辟增量市场；2）拓展线上分销网络，授权电商店铺超过2000家，推进重点店铺建设；3）通过“外部直播+品牌自播”的方式提高引流。上半年晨光科技实现营收2亿元，同比增长63.9%。得益于二季度疫情缓解，门店恢复营业，客流量逐步回升，报告期内晨光生活馆（含九木杂物社）实现总收入2.4亿元，同比增长1.8%；其中，九木杂物社实现营收2亿元，同比增长19.1%。疫情期间，公司专项推进防疫物资寻源，凭借强大的数字化统筹能力和运营能力，推动办公直销业务持续发展。2020H1科力普（办公直销）实现收入16亿元，同比增长6.6%。分品类看，上半年公司办公文具实现收入10.4亿元，同比增长1.5%；学生文具和书写工具分别实现收入10.2、9.9亿元，同比下降5%、12.4%，预计三季度开学期来临将带来新一波需求高峰，为收入恢复提供有力支撑。l盈利能力保持稳定。2020H1公司毛利率为27.1%，同比提升0.9pp，其中Q2实现毛利率26.4%，同比上涨1pp，公司整体费率为17%，同比提升2pp。其中销售费率/管理费率分别为10.2%/5.3%，同比上涨1pp/0.7pp；研发费率上涨0.3pp至1.7%，主要系报告期内公司为开拓新品、加大研发投入；财务费率为-0.1%，与去年同期基本持平。综合之下上半年公司实现净利率9.8%（+0.1pp），盈利水平维持稳定。公司实现经营性现金流量净额1.3亿元，同比下降48.8%，主要由于疫情原因使回款和应付产生波动，预计随着复工复产继续推进，公司回款速度加快，现金流情况将有所改善。l继续深耕零售新渠道，股权激励释放新动能。公司是文具行业绝对龙头，在零售终端网络覆盖的广度和深度方面具有明显的先发优势。目前，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，近8万家零售终端。在保持传统业务稳步发展的基础上，公司全面推进九木杂物社建设、试点优化晨光生活馆，扩大新业务的线下布局。截至2020H1，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。同事，公司在上半年顺利实施了《2020年限制性股票激励计划》，于2020年5月底完成首次授予。本次限制性股票激励计划的落地将进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，利好公司持续发展。l盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.7元、2.05元，对应PE分别为50倍、38倍和32倍。考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格大幅波动的风险；传统业务销售增速不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险。

业绩总结：公司发布 2020年半年报，上半年公司实现营业收入 12.2亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润5068.7万元，同比下滑54%。扣非后归母净利润为0.4亿元，同比下滑56.4%。其中，Q2单季度收入为9亿元，同比增长22.2%，归母净利润为9500万，同比增长21.4%，扣非后归母净利润增速为19.1%，业绩显著修复。 营收回暖，盈利能力大幅回升。报告期内，公司毛利率为37%，同比下降0.5pp。 公司整体费用率为31.8%，同比上升5.7pp。其中，销售费用率为17.8%，同比上升0.8pp，主要是一季度大宗业务工程代理服务费增加较多，Q2销售费用率已回落至12.7%；管理费用率为7.4%，同比上升1.3pp，主要是由于疫情期间产能未充分利用，工厂折旧费较多及限制性股票的股份支付费用增加。为加强技术创新能力，提高公司核心竞争力，公司加大研发投入，研发费用率为6.6%，同比上升3.7pp。受整体费用率上升影响，公司净利润率下降至4.1%（-5.5pp），但Q2已恢复至10.6%。报告期内公司经营活动现金流为1.8亿元，同比增长54.7%，环比恢复显著。公司业务受疫情影响逐渐减弱，盈利能力及回款大幅提升。 大宗业务发力，多渠道抢占市场。分渠道来看，公司工程大宗业务渠道表现强劲，实现营收3.4亿元，同比增长59.3%。公司大力拓展优质战略合作地产客户，实现客户结构多元化，降低经营风险。目前，公司百强地产客户占比达到30%以上。零售方面，公司多渠道同步发展，借力新零售，与头部媒体紧密合作，通过线上预订+线下体验+实地测量的模式，提升线上销售占比；线下开店步伐稳健，强化下沉市场店面布局。报告期内公司新增整体厨柜经销商42家，店面62家；定制衣柜经销商115家，店面159家。 多品类拓赛道，衣柜业务飞速成长。分产品来看，厨柜业务仍是公司最主要的收入来源。报告期内，公司厨柜业务收入8.1亿元，占总营收比例为66.6%。 衣柜业务营收3.4亿元，过去四年复合增速达139%，表现非常亮眼。公司不断完善产品矩阵，丰富全屋定制家具品类。各品类共享多渠道资源，协同效应逐渐显现。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为1.64元、1.97元、2.33元，对应PE25倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；多品类发展不及预期的风险。