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蔡欣

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250517080002...>>

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好莱客 纺织和服饰行业 2018-03-30 27.77 34.77 130.88% 29.13 4.90%
32.47 16.92%
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事件:公司2017年实现营业收入18.63亿元,同比增长30.02%,归母净利润3.48亿元,同比增长37.95%,扣非后净利润增长33.51%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季实现营收分别为2.63/4.55/5.33/6.12亿元, 同比增长35.19%/35.53%/25.61%/27.91% ; 单季度归母净利润增速分别为86.09%/48.6%/36.37%/26.55%。 渠道下沉+门店调整升级,带动公司营收利润高增长。2017年一方面公司致力于“无人区”的开发和推广,净增加经销门店超过250家,相对薄弱的西北和东北区域营收增速达到44%和48%,营收占比分别上升0.6pp 和0.5pp,全国性布局更加完整。公司目前经销商数量超过1000个,经销门店约1500家,18年将继续保持高速扩张趋势,预计新开门店300家。另一方面公司也加大了门店调整和升级的力度。关停替换核心A 类城市经营不善的经销门店,调整之后的门店在经营效率和经营结果上都有明显提升。全年翻新门店221家,约占全部门店的14%,升级后门店更加切合公司发展中高端产品的战略。一年以上的同店销售提升明显,同比增幅超过20%。目前公司对A 类城市的经销门店的调整已基本结束,18年计划翻新门店300家,我们预计公司18年同店营收也将会继续保持高速增长。 品类延伸,客单价持续提升。公司继续加力全屋定制理念推广,产品体系不断丰富升级,2017年公司出厂客单价以及经销门店中端销售的客单价同比增幅均在15%以上。定制橱柜将在与衣柜充分共享资源的基础上,走差异化的全屋定制产品路线,于18年上半年推出,进一步带动客单价提升。定制木门市场渗透率较低,发展的空间非常大,预计于18年下半年推出。产品线的进一步丰富将加强连带销售,助力客单价提升。 经营效率优化,盈利能力持续增强。公司通过提升板材利用率、人均效能、加快订单流转速度等方式积极改善后端运营效率,供应链得到优化。在核心原材料价格持续上升的情况下,公司毛利率保持稳定,全年三费费率为16.9%,同比下降2pp,公司盈利能力进一步改善。 华南三角基地群已成型,全国三角基地正形成。2017年公司惠州二期工程顺利完工投产,三期立体仓建设接近尾声,从化基地建设也正顺利推进。公司环绕广州总部投建的萝岗、惠州、从化三角基地群基本成型,顺利投产后将能保证40亿以上的产能任务。公司华中基地也于2017年12月签订投资合同,将覆盖定制衣柜、橱柜和木门等品类。产能扩充将会有力护航公司规模的持续扩张。 盈利预测与投资建议。随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及盈利能力的有效提升,预计业绩有望保持较快增长。预计2018-2020年EPS 分别为1.44、1.86、2.39元,参考同行业给予18年PE25倍,目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;地产行情低于预期导致终端销售不畅的风险。
索菲亚 综合类 2018-03-30 31.78 38.33 116.07% 34.59 7.32%
37.89 19.23%
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事件:公司发布年报,2017年实现营收61.6亿元,同比增长36.02%;实现归母净利润9.1亿元,同比增长36.56%,扣非后净利润增长35.22%。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为48.3%、49.44%、35.46%和22.57%;净利润同比增速分别为46.75%、47.31%、35.18%和29.4%。 衣柜稳健增长,生产效率持续提升。定制衣柜及配套收入51.6亿元,同比增速31.37%,受定价策略的影响下半年收入增速有所放缓,但考虑到10月价格下调后,订单在Q4有所恢复,预计18Q1收入增速将有所回升。17年索菲亚品牌门店数达到2200家(+200家),超市店400家,进驻城市超过1350个, 覆盖全国一、二线城市以及大部分四五线城市,其中省会城市门店数占比19%, 地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比达52%,渠道下沉成果显现, 布局日趋成熟。从不同渠道增速来看,大宗快速发展,17年增速达117%,占比提升至4.6%;经销渠道以29.7%的增速稳定增长,占比达91%;直营店由于开店减少,占比下滑至3.6%。公司与多个龙头房企达成战略合作,携手恒大打造亚洲最大家居联盟产业园基地,将受益精装房快速发展趋势。2017年底, 索菲亚客户数逾53.5万,同比增长9.86%,实现客单价9960元/单(不含司米橱柜),同比增长15.81%。2018年索菲亚开店提速,计划加快整改旧店面形象,新开400家门店(其中包括原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至四、五线城市),大家居融合店100家,选址侧重繁华商圈,充分吸引客流, 提升品牌认知度。此外,公司的生产效率持续提升,2017年公司板材利用率接近84%,一次性安装成功率稳定在80%以上,带动毛利率提升0.47pp 至40.72%。 橱柜开店加速,盈利能力改善。定制橱柜收入5.9亿元,同比增长42.9%,受定价策略影响橱柜Q4收入增速低于预期。目前司米橱柜门店达到720家(+200家),18年开店将提速,计划新增300家,充分实现与衣柜的联动销售。受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,产能利用率仅41.8%,但是随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为公司未来营收的新增长点之一。17年橱柜业务毛利率提升16.72pp 至23.03%,盈利能力显著改善。 木门布局渐入佳境。17年木门收入7303万元,截至17年末,索菲亚华鹤共有米兰纳独立店达95家、经销商200家,华鹤品牌定制木门门店160家,经销商150家。2018年索菲亚华鹤计划新开米兰纳木门店面100家,并继续对华鹤品牌升级,拓展加盟商,并对原有加盟渠道持续优化,提升华鹤品牌竞争力。 形成全国性产能布局,交货周期大幅缩短。索菲亚目前在全国已投产的生产基地有5处,分别位于四川崇州市、河北廊坊市、浙江嘉善县、湖北黄冈市以及广东广州市,初步完成全国工业布局,工厂2017年平均交货周期为10天~12左右,打破行业产能瓶颈,整体毛利率提升至38.17%(+1.6pp),净利率达14.72%,经营效率还有提升空间。 盈利预测与投资建议。随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及运营效率的持续提升,预计业绩有望保持快速增长。预计2018-2020年EPS 分别为1.32、1.78、2.37元,近三年净利润复合增速为34%,我们给予公司18年30倍PE, 对应目标价39.6元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张过快带来的管理风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-03-20 67.48 53.80 169.94% 70.73 3.79%
70.03 3.78%
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事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长31.74%,扣非净利润增长37.37%。其中Q4实现收入6.72亿,同比增41.51%,实现净利润7950万,同比增34.52%;Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为37.59%、40.89%、30.69%和41.51%,净利润增速分别为51.03%、21.34%、31.05%和34.52%。 橱柜稳健增长,衣柜快速发展。公司产品以整体厨柜和定制衣柜为主,持续以高质量高标准高效能的要求顺利完成业务的订单交付,17年整体厨柜产品贡献公司大部分收入,定制衣柜成为新的利润增长点:1)整体橱柜销售达到28万套,同比增长32.08%,实现收入18.76亿,公司整体厨柜毛利率达到36.78%,受原材料涨价影响毛利率同比回落2.02PP。2)定制衣柜销量达6.1万套,同比增长148.55%,毛利率25.98%,同比提升6.52PP,随着产能爬坡盈利能力明显提升。3)推出品牌IK定位于年轻消费者,推出时尚系列产品,迎合互联网趋势及年轻化需要,抓住80、90后新房装修市场。IK的品牌扩张,将进一步抢占中低端市场,未来有望为公司业绩增长带来新的增长空间。17年末预收款达到4.74亿元,同比增长45%,预计公司今年Q1能延续去年Q4的快速增长趋势。 厨衣联动发力,多元渠道加速扩张。公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国。1)目前公司拥有整体厨柜店面1335家,数量在行业领先;定制衣柜店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中,17年整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家,网点下沉加密,填补空白区域,门店布局结构更趋合理。未来厨衣门店数量均有望加速,充分抢占行业红利期。2)公司大宗业务收入占比近20%,公司与恒大、万科、绿地等知名房地产商保持紧密合作关系,在精装房快速发展、房地产向龙头集中的过程中,大宗业务将充分受益,帮助公司快速抢占市场。3)海外开拓力度加大,;业务稳健增长。公司外贸部积极开拓国际业务,已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场,同时拓展美国、加拿大、中东等地区业务,出口收入增速达14%。 产能潜力逐步释放,生产端持续优化。志邦产能利用率始终保持在90%以上。公司募投项目“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”将进一步满足产能和产量需求。项目完全达产后,厨衣柜产能合计达到55万套,产能瓶颈不复存在。此外公司引进了行业先进的德国豪迈生产线,促进信息化建设和生产管理能力提升。“信息化+智能化”实现大规模柔性生产,有效提升生产效率,企业核心竞争力进一步增强。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.96元、2.53元、3.34元,对应PE分别为35倍、27倍和20倍。公司通过渠道下沉,加快开店步伐抢占市场,收入利润均保持快速增长。家具(申万)行业平均估值约35倍,考虑到公司处于快速成长期,有超行业平均增速的预期,我们给予公司18年40倍PE,对应目标价78.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品终端销售不及预期的风险;房地产大幅调控的风险;募投项目进度及达产或不及预期的风险;人民币汇率波动的风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-03-14 21.99 26.18 123.57% 22.60 2.12%
22.46 2.14%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入70.5亿元,同比增长7.91%;实现归母净利润6.59亿元,同比增长21.82%,扣非净利润增长19.54%。其中Q4实现收入22.21亿,同比增0.45%,实现净利润2.96亿,同比增14.2%。业绩略有低于预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为13.5%、4.95%、17.35%和0.45%,净利润增速分别为38.5%、33.6%、25.2%和14.2%。 量价齐升,稳健增长。公司产品以人造板和地板为核心,目前拥有年产185万方的中高密度板和刨花板的生产能力及年产5300万平方米的地板生产能力。17年公司在人造板和地板领域都保持了稳健增长:1)木地板销售达到4496万平方米,同比增长6.87%,实现收入49.31亿,同比增长10.97%,圣象地板累计销量已达6亿平方米,用户规模超过1500万户。出口下滑(-4.6%)影响了强化地板的销量增速,出厂价有小幅上调,公司在全国木地板市场的占有率取得进一步提升。值得一提的是,17年是企业大宗业务爆发的起点,圣象集团获“中国房地产最佳金牌供应商”殊荣,以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家,公司通过不断加强与大客户的战略合作,全年工程类地板销量同比增长40%。我们认为在地产商集中度提升、精装修趋势加速的背景下,公司大宗业务快速增长有望持续。2)17年公司销售中高密度板144万立方米,同比增长4.35%,实现收入17.55亿,同比增4.10%。人造板的四季度销售略低于预期,主要是受制于产能瓶颈,库存不够(库存从16年的20万方下降30%到14万方)。江苏宿迁的苏北基地投产后,产能瓶颈制约将不复存在,收入增速有望提升。 产品结构+管理改善继续助推利润率提升。公司的中高端产品三层实木和多层实木增速我们预计在20%+,产品结构持续向中高端倾斜,带动木地板毛利率从39.68%提升至41.24%(+1.56PP),人造板毛利率提升1.56PP至41.24%。 三费率控制良好(+0.97PP),净利率继续处于上升通道,达到9.35%。其中圣象子公司实现净利润2.88亿元(+24.15%),净利率提升至5.7%,参考行业净利率水平,我们认为木地板业务净利率还有较大提升空间。 产能扩充将增厚业绩。大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,延伸至家具产业链,为未来业绩增长提供产能保障。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.48元、1.73元、1.95元,对应PE分别为15倍、12倍和11倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位,市场集中度提升过程中龙头企业受益明显,我们给予公司18年18倍PE,对应目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产大幅调控的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2018-02-13 60.65 52.94 30.81% 67.20 10.80%
76.58 26.27%
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事件:公司发布业绩快报,2017年实现营收66.9亿,同比增39.6%;实现归母净利润8.1亿,同比增长40.6%,扣非后归母净利润增长24.3%。其中Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为53.6%/55.5%/40.5%/19.3%,归母净利润增速分别为34.1%/51.7%/57.2%/21.4%。 地产影响营收下滑,提价改善毛利率。Q4受地产影响比较明显,增速有所放缓。我们认为18年还是会受地产影响,但Q4以来地产增速有小幅好转,考虑到家具相对地产6-9个月滞后期,预计18年会呈现前低后高走势。扣非后归母净利润增速低于营收增速主要是原材料(皮革、TDI等)价格上涨影响产品盈利,前三季度毛利率下降5.1pp至36.74%,但公司计入政府补贴等营业外收入弥补主业盈利能力下降(这部分政府补助具有连续性),使全年净利率维持在12.1%的水平。目前主材价格趋于平稳,皮革已有所回调;内销已顺利提价,外销提价逐步落实的情况下,公司平均提价幅度约5%,预计18年毛利率能有效改善。 渠道持续快速扩张,全品类布局推进。公司目前拥有直营门店、经销门店约4000家,终端销售渠道掌控力领先。17年渠道延续快速扩张,预计开店400+,18年预计开店数400-500家,三年内终端门店预计将达到5000-6000家。在二、三线城市以开大店和多品类店为主,满足一站式购物需求,连带床及床垫、餐椅、配套等多品类销售,门店数和客单价双升,为收入增长提升新动力。公司持续推进多品类战略,在沙发保持高增长的基础上,软床及床垫、配套产品等迅速放量;获Natuzzi的国内独家代理权,布局沙发高端产品,实现产品线延伸;通过班尔奇及自主品牌发力定制,规划未来3-5年做到行业第二梯队,全品类布局成效卓著。 产能提升,瓶颈消除。公司在已规划的杭州下沙、杭州江东基地(IPO募投项目,97万套软体家具产能)、浙江嘉兴基地(可转债募投项目,80万套软体家具产能)、河北深州基地基础上,规划黄冈基地(60万标准套+400万方定制),实现华东、华北、华中三地的产能布局,有效支撑销售规模和区域扩张。 盈利预测与评级。预计2017-2019年EPS分别为1.96元、2.56元、3.34元,对应PE分别为31倍、23倍和18倍。参考同行业估值水平,我们给予公司18年30倍PE,目标价76.8元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险,产能释放不及预期的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2018-02-01 134.20 159.55 54.71% 154.32 14.99%
154.32 14.99%
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事件:公司发布2017年年度业绩预增公告,预计2017年实现营收95-99亿元,同比增长33%-39%;实现归母净利润12-13亿元,同比增幅29%-39%,其中Q4单季预计实现营收26-30亿元,同比增速23.8%-42.8%,实现归母净利润2.7-3.7亿元,同比增幅17%-57%。此外2017年预计实现扣非净利润11.2-12.1亿元,同比增长25%-35%。业绩符合预期。 主营业务快速增长,盈利能力有所提升。1)多渠道挖掘+多品类协同,推动公司主业快速增长。品类端,橱柜、衣柜业务及其他品类业务均表现亮眼,其中前三季度公司橱柜业务实现24%的高增长,衣柜业务同比增速高达63%,各品类有效协同。渠道端,在保持主渠道营收放量的同时,大力挖掘电商、大宗和整装渠道增长潜力,2017年天猫双11活动欧派旗舰店实现销售额4.19亿,远超去年同期销售额3倍,稳居橱柜品类首位,同时公司大宗渠道前三季度营收占比提升至10%,同比增速70%,成为公司又一发力渠道。多渠道发展助力公司牢牢把握需求趋势,实现业绩多点开花。2)报告期内,公司推进成本削减、机构改革等一系列内部工作,提升管理效率,前三季度销售费用率、管理费用率分别同比微降0.9pp、0.3pp,期间费用率整体降至19.2%(YoY-1.3pp),此外报告期内政府补助及投资收益同比有所增加,对公司业绩提升有所助益。 双品牌巩固橱柜霸主地位,大家居战略尽享整体家装红利。1)为全面拓展各消费层级橱柜市场份额、巩固公司定制橱柜龙头地位,公司于2016年正式启动中低端定位品牌“欧铂丽”,2017前三季实现收入2.2亿元,同比增速达149.3%,2018年欧铂丽将独立于欧派体系实现差异化运营,解除市场品牌内耗疑虑的同时有望助推公司橱柜业务重回20%以上快速增长。2)公司大家居战略逐渐落地,2017前三季度橱柜、衣柜客单价通过配套家具一体化营销大幅提升至13489元、12459元,木门、卫浴及其他品类通过大家居协同销售保持快速增长,橱柜龙头已逐渐蜕变为全屋定制明星,未来有望持续享受整体家装市场红利。 盈利预测与估值:预计2017-2019年EPS分别为3.03、4.05、5.25元,对应PE分别为45、33、26倍。考虑到公司定制家具行业龙头地位,品类协同、渠道放量,业绩重回高增长轨道,享受一定估值溢价,给予公司18年40倍PE,对应目标价为162.0元,维持“买入”评级。
惠达卫浴 家用电器行业 2018-01-25 21.65 19.15 96.21% 21.91 1.20%
21.91 1.20%
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事件:公司发布公告,为进一步促进公司智能家居产业的升级,积极推进公司战略布局,公司拟在重庆市荣昌区投资建设惠达卫浴(重庆)智能家居产业基地,项目估算建设总投资为人民币15亿元。 积极推进产能基地建设,全国性布局助综合实力提升。1)惠达卫浴(重庆)智能家居产业基地项目主要建设内容为装配式住宅产品生产线、智能卫浴产品生产线和浴室柜产品生产线等。项目分三期建设,总占地面积748亩。其中一期土地300亩计划于2018年6月前交付使用并于9月前开始项目建设,预计一期产能在2020年中期释放。2)重庆荣昌区地处西南地区,在土地成本、原料成本、能源成本和人工成本方面均具有较强区位优势。公司将借此弥补西南空白产能区域,实现全国性产能布局,为全国范围终端渠道的均衡拓展提供有力支撑,进一步提升公司综合实力。 陶瓷卫浴龙头突破产能瓶颈,工程业务有望高增长。1)公司为国内陶瓷卫浴龙头企业,截至2016年全国范围内共有经销商291家、专卖店2904家,2017H1门店增量达318家,分布以华北地区为中心向全国辐射。公司产能利用率始终保持90%以上。截至2016年共有陶瓷卫浴产能810万件、陶瓷砖产能25万平米和浴室柜产能60万套,募投项目“年产280万件卫生陶瓷生产线项目”与“年产300万平米全抛釉砖生产线项目”,基本于2017年底建设完成,荣昌项目三期产能计划于2020-2024年逐步释放,将有效缓解公司生产瓶颈、提升规模效应。2)随着地产行业集中趋势加快与装配式建筑占比提升,公司工程业务需求量有望快速放量。作为国内陶瓷卫浴龙头,惠达在与地产公司合作方面具有品牌、品质和渠道等多方面先发优势。产能供应充分加之下游需求提振,公司工程业务业绩将迎高速增长,未来有望形成零售+工程双轮驱动的均衡发展格局。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元、1.04元、1.32元,对应PE分别为27倍、21倍和17倍。考虑到17-19年复合增速为28%,给予公司18年25倍PE,对应目标价26元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:卫浴产品终端销售不及预期的风险,募投项目进度及达产不及预期的风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-01-17 4.58 5.43 71.84% 4.96 8.30%
5.47 19.43%
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事件:公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年实现归母净利润20亿元,同比增长466.9%,其中Q4单季实现归母净利润5.7亿元,同比增长290.4%,全年由于设备折旧年限变更增加的净利润额为2.3亿元;预计2017年实现扣非净利润19.7亿元,同比增长600.1%,业绩符合市场预期。 受益行业景气度提升+自身成本优势,营收增长盈利增强。(1)2017年环保趋势持续严格,不达标纸厂落后产能出清,供给收缩下纸价整体上行,带动业绩爆发。以公司主要纸种高强瓦楞纸为例,2017年产品均价上升至4071元/吨,同比增长52%;箱板纸2017年均价4731元/吨,同比增长46.6%。Q4包装纸产量约90万吨,吨纸盈利约600+元。(2)2017年全国废纸均价约2489元/吨,山鹰主要原料美废11#均价约257美元/吨(约1655元/吨),进口废纸价格远低于国废,因此山鹰相较于低进口配额的中小企业具有较大成本优势,促进盈利增强。3)在收购北欧纸业和福建联盛纸业后,公司的产能将达到500万吨,18年量价齐升将促业绩更上一个台阶。 废纸进口持续趋严,龙头强者恒强。(1)2018年前2批废纸进口配额已经下发,审批总额261万吨,同比减少90%,进口量缩减并向龙头企业集中趋势愈加明朗;随后《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式下发,要求进口欧废纸中其他杂物占比不超过0.5%,达到美废标准的最高要求。2017年我国废纸消耗量近8000万吨,进口依存度高达36%,废纸进口趋严,一方面将倒逼中小企业采购高价国废,另一方面或催化木片/木屑制浆等代替废纸浆趋势。(2)山鹰纸业作为包装纸行业龙头进口配额优势明显,且具有上游废纸回收厂的资源,使得公司相较中小企业更易对废纸品质把控。即使废纸采购种类发生变化仍能在同业中保持成本领先;此外下游包装业务为公司开拓新成长空间,高附加值产品未来有望带来利润率的持续改善,行业龙头有望实现强者恒强。 盈利预测与投资建议。由于2017年11月开始北欧纸业并表,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.44元、0.56元和0.65元,考虑到今年还有新增产能释放,给予公司2018年10倍估值,目标价5.6元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目推进不及预期的风险;纸价出现大幅下跌的风险;收购联盛纸业进展不及预期的风险。
帝王洁具 建筑和工程 2018-01-12 51.50 21.64 -- 52.64 2.21%
55.00 6.80%
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事件:1)公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金并购佛山欧神诺陶瓷有限公司,已于1月5日完成标的资产的股权过户手续及相关工商变更登记,欧神诺已成为公司的控股子公司,控股98.39%;2)帝王洁具拟使用自有资金1亿元在佛山市三水区出资设立全资子公司佛山帝王卫浴有限公司。 欧神诺:瓷砖龙头,建筑陶瓷行业工装先驱。1)欧神诺为国内建筑陶瓷行业龙头之一,拥有自有产线2000万平米,2016年自产加OEM产量达3914万平米,2016年收入规模达18亿元。并购完成后,欧神诺江西景德镇与广西子公司扩产项目达产后公司年产能将达到近7000万平米,产能瓶颈有效解决。2)欧神诺在2013年左右先于竞争对手抓住建筑陶瓷行业工程业务契机,2014年至今工程业务营收占比均不低于50%,显著领先竞争对手,拥有TOP30多家地产商合作经验,与碧桂圆、万科、恒大等龙头开发商建立了长期合作关系,公司凭借良好的信誉和优质的产品赢得了上游供应商和下游客户的一致认可。 卫浴、瓷砖龙头强强联合,佛山帝王再添卫浴优势。1)本次交易完成后,帝王洁具可与欧神诺在中高端建材的渠道、客户、技术等方面展开深度合作。在渠道端帝王卫浴业务有望借助欧神诺工装渠道优势切入精装房工程业务领域,随着地产行业加快整合与政策推动精装占比提升,公司业绩有望在工程渠道实现快速放量;在客户端卫浴、瓷砖两大板块可通过产品协同展示实现客户流量共享;在技术端两者将通过成熟的生产技术与研发团队实现优势互补。卫浴和建筑陶瓷两大优势领域强强联合,形成联动,共同助力公司业绩高成长。2)公司拟设立佛山帝王子公司,主要从事陶瓷卫浴及其五金配件业务,在原有亚克力卫浴龙头地位基础上,公司将依托佛山陶瓷产业集群的区位优势,大力扩充卫浴业务范围,满足市场陶瓷卫浴需求,进一步增强与欧神诺建筑陶瓷业务的协同效应、整合公司的资源、提升行业竞争力,“大卫浴”布局趋于完整。 盈利预测与估值:预计帝王洁具2017-2019年EPS分别为0.4元、2.55元、3.22元,对应PE分别为130倍、21倍和16倍。参考卫浴瓷砖行业平均估值,给予公司2018年25倍PE,目标价63.75元,上调为“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-12-27 23.01 29.52 152.09% 26.30 14.30%
26.30 14.30%
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事件:公司公告可转换公司债券预案,本次可转债募集资金总额不超过12亿元人民币,全部投资于大亚圣象苏北基地家居产业园项目(4.2亿元)和大亚圣象上海产品研发营销中心(6.15亿元)建设项目以及流动资金的补充(1.57亿元)。 产能扩充有望增厚业绩,研发营销中心提升综合竞争力。1)大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。目前公司刨花板产能20余万立方米,明年初将达到70万立方米。本次扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,为未来业绩增长提供产能保障。2)上海研发营销中心项目包括三大中心及一个平台的建设:产品体验中心和品牌营销中心将为公司人造板产品打造“线上选择+线下体验”的销售渠道新模式,同时对公司原有销售体系进行整合升级,增强公司渠道力;研发设计中心和产品大数据平台将依托上海中心消费市场侧重个性化产品、功能化产品设计,进一步增强公司产品优势,同时公司将建成数据存储和处理中心,提高整体产品研发与成本管控能力。以上可转债募投项目的建设将继续巩固公司人造板、地板行业龙头地位,有效提升公司产品附加值与综合竞争力。 产品结构调整带动盈利改善,工程业务有望持续放量。1)目前公司拥有160多万立方米的中高密度板及刨花板产能和年产4700万平方米的地板产能。其中强化地板产能3000多万平,实木地板产能约1400万平。公司通过调整产品结构,推动利润率更高的实木地板销售占比提升;同时公司通过加强对圣象子公司的管控力度,将进一步推动净利率提升。2)在房地产行业集中度和精装房渗透率加快提升的趋势下,公司作为地板行业龙头,借助先发优势与大地产商充分合作,工程业务有望快速放量,抵抗房地产下行的不利影响,带动收入保持较快增长。 盈利预测与估值:预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.5元、1.74元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位,市场集中度提升过程中龙头企业受益明显,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产或大幅调控的风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2017-12-05 9.49 11.96 78.24% 10.56 11.28%
11.86 24.97%
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家纺需求扩大,市场趋于集中,出口回升库存减少,行业总体平稳回升。1)随着消费升级和二孩政策的推行,家纺成为家庭乔迁装修、酒店扩大改建的刚需,市场需求上升;2)行业品牌梯度明显,线上品牌渗透率下滑,以罗莱、富安娜为代表的中高端龙头品牌逐渐扩大市场份额,市场格局渐入集中化。3)2017H1家纺产品出口数量同比增长10.5%,高于去年同期水平8.3个百分点,出口规模进一步扩大,同时由于内需和出口的拉动,行业库存减少,存货周转小幅提升,发展增速提高;4)据国家统计局统计,全国1910家规模以上家纺企业1-6月份实现主营业务收入1369.8亿元,较上年同期增长6.6%,增速自今年以来逐渐提升,行业总体回暖。 设计能力卓越、渠道布局合理,保障公司长期稳健经营。1)公司拥有国内最强大的研发队伍,是国内同行业中拥有自主知识产权最多的企业;2)品牌细分、定位清晰,旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花、酷奇智等定位、风格不同的五大品牌,以适应不同梯度消费群体;3)公司成立至今,一共实施六次股票激励,覆盖上千人次,是业内覆盖最广的股权激励之一,与公司中高管形成有效协同,发挥员工积极性;4)维持线上经营,优化线下店铺,立足华南,扩大辐射范围,以增设直营旗舰、淘汰非优质加盟等方式升级终端形象,目前全国近1800家门店,直营占700家。 从“艺术家纺”到“艺术家居”,全屋定制开拓更大市场空间。“一站式购物”需求出现,公司为吸引客流,进军发展更快的细分领域,提出“全屋艺术美家配置”战略,拓展产品品类,进军全屋定制。国内定制家具行业渗透率仅25%,龙头企业领域市占率低,行业相当分散,具有较大增长空间。富安娜凭借其特有的艺术设计风格,引进德国豪迈柔性化生产设备和SAP信息系统,扩张在全国均衡布局的生产基地,以定制衣柜和瓷砖业务为核心,定位中高端,稳步从家纺跨入家居,有望分享定制家具快速发展的契机。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.65元和0.76元。剔除行业异常估值后,家纺(申万)行业平均估值20倍,给予公司18年20倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价13元。 风险提示:家纺产品终端销售低于预期的风险;新产能释放不及预期的风险;家具业务拓展不及预期的风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2017-11-27 27.70 36.22 140.50% 29.45 6.32%
31.99 15.49%
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事件:公司发布2017年股权激励计划草案,拟向176名对象定向增发限制性股票319.00万股,占公司股本总额的1.0%,授予价格不低于14.26元/股,分三期解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%,解锁条件为以2017年为基数,2018、2019、2020年营收分别增长25%、59%、106%,净利润分别增长25%、56%、95%。 深度绑定核心人员利益,彰显未来发展信心。目前公司全部有效期内的激励计划股票数量共961.5万股(占公司总股本3.02%),2016年股权激励计划主要针对中高层管理人员及技术骨干,中高管层授予数量占比达65%。本次激励重点为中层管理人员,176名激励对象中有95人,授予股票数量205.5万股,数量占比高达64%,其余81人均为公司业务/技术骨干。按照本次激励解锁条件,公司2017-2020营收及净利润复合增长率分别不低于28%、25%,充分体现公司对未来的发展信心。 产品力提升,渠道、品类拓展有序推进。1)消费者环保需求提升,利好公司原态板产品销售增长,带动客单价持续走高。公司前三季度高端产品原态板占比提升至30%,在A类市场占比约50%,已达到前期预计全年水平,高端、高毛利产品占比持续提升带动客单价上行,目前2W+客单价占比高达45%。2)公司2017前三季度新开门店净增加量约200家,目前经销商专卖店总数已接近1500家,全年门店净增加有望超过250家,预计未来公司门店数量仍将保持高速增长为收入提升贡献增量。纵向上公司渠道充分下沉,截至2017年9月公司A、B、C级市场门店占比分别为16%、37%、47%,积极抢占三四线市场份额。根据我们测算公司前三季度同店增长仍保持20%+的较高水平,预计第四季度旺季来临后,收入增长和利润水平还有提升空间。3)公司产品线已向木门、橱柜延伸,木门产品预计2018下半年产生收入,作为家装前端产品有望通过与公司现有优势产品形成协同,成为公司又一业绩增长点,此外公司已设立泛家居产业基金带来外延想象空间,大家居战略持续推进。 盈利预测与估值:随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及盈利能力的有效提升,预计业绩有望实现较快增长。预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.5、1.97元,参考同行业给予18年25倍PE,目标价37.5元,维持“买入”评级。
金发拉比 纺织和服饰行业 2017-11-23 17.70 -- -- 17.54 -0.90%
19.13 8.08%
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事件:公司发布公告,拟发行可转债募集资金总额不超过3.3亿元,扣除发行费用后1.5亿元投资用于妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理建设项目、1.8亿元用于婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目。 巩固主力产品优势,打造妇婴洗护业绩新增长点。公司作为国内母婴品牌龙头之一,旗下拥有三大品牌,差异化定位,其中“拉比”品牌优势最为突出,营销渠道覆盖全国30个省,线下网点达1300多家,线上业务覆盖天猫、京东、唯品会等大型电商平台。1)婴幼儿服饰棉品业务(含妇婴童内衣)占公司整体销售收入的比重达80%左右,是公司主要收入来源,在国内母婴消费市场享有较高的美誉度。婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目建成后将显著提升公司婴幼儿服饰产能和智能化生产水平、加强库存管理、提高产品周转率和产品盈利能力,进一步巩固公司产品优势地位,预计达产后可实现年营收2.5亿元,净利润3700多万元;2)妇婴洗护产品目前占公司营收仅6%左右,妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理的建设将有助于公司拓宽产品线,对原有工艺、设备和产品进行更新换代,有利于提升产品生产效率、扩大产能,提升产品竞争力。该项目下的洗护产品将比以前的产品定位更高端,有助于和“拉比”品牌形成连带销售,提升在店sku和客单价,预计项目达产后可形成年收入2.1亿元,净利润5062万元。公司双品类项目共同建设未来有望打造业绩新增长点,将助力形成婴幼儿服饰棉品与妇婴洗护用品双引擎驱动新格局。 享二胎政策+消费升级红利,国内母婴市场成长空间广阔。受益于二孩政策的放开,2016年出生人口1786万,超过45%来自于孩及以上,2017年前5个月全国出生人口740.7万,二孩及以上过半,出生人口数量的增加有利于婴幼儿消费品市场总量的提升;目前80、90后已成为母婴消费主力,消费升级背景下,产品品牌和品质成为消费者关注的重点,激励企业进行产品升级换代,利好国内以拉比为代表的优势品牌市场份额进一步提升。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.5元、0.63元,考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长,在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现,维持“增持”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-11-03 15.30 11.55 -- 16.60 8.50%
17.45 14.05%
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事件:公司前三季度实现营收33.5亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长36.2%,扣非后归母净利润增长31.9%。其中Q3实现收入12.3亿元,同比增长26.8%;实现归母净利润9019万元,同比增长19.8%。 浆价到高点,对毛利率影响略有显现。今年以来浆价上涨32.8%,同比去年上涨了20%。木浆占公司成本50%-70%,公司前期囤的低价浆用到了8月,因此浆价上涨对三季度毛利率的影响逐渐显现:前三季度毛利率提升0.29个百分点至35.76%;其中Q3毛利率为35.08%,同比下降1.92pct,环比下降0.85pct。年底巴西鹦鹉的新浆将到国内,再加上明年仍有200多万吨的浆线投产,我们预计木浆价格或在明年一季度后有所回调,明年木浆对毛利率的利润弹性或将释放。 渠道下沉加速,销售费用有所上涨。公司今年推出“自然木”等爆款产品,带动高毛利产品结构继续改善。新品进入KA渠道需要更高的渠道费用做营销宣传,加上华东、华中等新区加快GT网点覆盖率,电商收归公司自己经营等导致费用增速提升,主要是销售费用率提升1.59个百分点至19.99%,Q3费用率达20.11%。但管理费用率在收入加速上涨的趋势下降低0.37pct,借款减少带动财务费用率0.89pct,三费率总体上升0.33个百分点。存货周转天数从16Q3的97.99天下降至62.52天(-35.5天),表明终端动销在持续改善。我们认为,利润增速受浆价短期波动比较大,但主要还是应该参考收入增速、市场占有率提升情况,产品和渠道拓展力度。三季度收入端增长发力,渠道下沉兑现。 老区维持稳健增长,新区拓展加速。根据我们测算,华南、西南等老区增速维持在15%+较快水平,华东、华中等新区大幅发力,收入增速50%以上。第一期员工持股计划基本完成,公司董事长、总经理、销售总监等核心员工深度参与,充分提升管理层凝聚力,为公司长期发展注入动力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.46元、0.66元、0.83元,当前公司营销团队调整到位,产品升级明显,渠道还有较大下沉空间。近三年净利润复合增速为34%,考虑到四季度估值切换行情,给予公司18年30倍PE,对应目标价19.8元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2017-11-02 120.00 136.50 32.36% 130.85 9.04%
146.58 22.15%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收69亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润9.4亿元,同比增长32.2%,其中Q3实现营收30.3亿元,同比增长40.5%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长31.2%,业绩超预期。 橱柜稳健增长,衣柜业绩喜人,成本端受制于原材料价格上涨。1)公司营收主要由橱柜、衣柜贡献。随着家装旺季的临近以及欧铂丽品牌的进一步拓展,公司定制橱柜业绩相较上半年有所改善,同比增速达24.1%(2017H1YoY19.3%),其他品类持续扩张拉动公司业绩多点开花,其中定制衣柜业务继续高增长,2017Q1-Q3定制衣柜收入同比增速达63.4%,远高于定制衣柜行业平均水平。渠道方面2017H1橱柜门店已达到2819家(欧派2125,欧铂丽694,共+220家),衣柜门店增长至1765家(+371家),新增卫浴、木门经销商达50家。2)原材料价格上涨使公司成本承压,加之毛利率低于橱柜产品的其他品类营收占比持续提升,公司毛利率水平同比下滑2.4pct至35.2%。2017Q3预付款项较期初大幅增长342.1%,主要由于公司原材料备货量增加,一方面为应对高速增长的订单需求,另一方面有助于公司抵御原材料继续上涨风险;随着规模效应和信息化程度的持续改善,公司费用率回落,销售费用率、管理费用率分别同比微降0.9pct、0.3pct,期间费用率整体降至19.2%(YoY-1.3pct),存货周转较上半年加快,整体运营管理能力不断优化。 品类+产业链延伸步伐加快,设立投资公司展开想象空间。1)公司为定制家具品类布局最快、延伸最广的行业龙头,目前主营产品已包含9大品类,基本实现家装空间全覆盖,2017H1欧派大家居门店已增至65家(+12家),除橱柜产品的其他品类营收占比已提升至44%,“大家居”战略已初见成效。2)2017年9月27日,公司发布公告拟以自有资金一个亿设立全资子公司梅州欧派投资实业有限公司,纵向有望实现上游供应链和下游渠道链的贯通,从源头减弱原材料价格波动风险,横向有望实现多品类的快速布局,未来软体链、软装链、设计链等领域的涉足指日可待,为进军家装全产业链市场份额提供想象空间。 盈利预测与估值:随着橱柜欧铂丽渐入放量期,多品类布局持续发力,业绩将持续放量。预计2017-2019年EPS分别为3.04、3.96、5.16元,四季度估值切换行情开启,明年行业平均PE32倍。未来三年净利润复合增速33%,考虑到公司作为定制家具行业龙头,业绩增速远高于行业平均水平,应享受估值溢价,给予公司18年35倍PE,对应目标价为138.6元,上调至“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名