事件。公司8.24 发布2018 年半年报,上半年营业收入16.16 亿元,同比增长29.88%,净利润2.41 亿元,同比增长0.19%,扣非净利润2.23 亿元,同比增长15.87%,EPS 为0.14 元;按单季度拆分,Q2 实现营业收入9.84 亿元,同比增长38.61%,净利润1.59 亿元,同比下降0.85%,扣非净利润1.46亿元,同比增长18.73%,EPS 为0.09 元。 风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前7 月风电新增并网量946万KW,同比增长30%,7 月单月新增193 万KW,同比增长49%;前7 个月风电利用小时数为1292 小时,同比增加174 小时;今年三北地区起风好转令红6 省变红3 省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19 年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。 风塔毛利受钢材影响,出口有望受益人民币贬值。上半年公司塔筒相关产品销量16.74 万吨,产品售价约0.78 万元/吨,同比增长8.1%;但公司毛利率却下降了8.7 个百分点,至20.68%,单吨毛利同比下降了约500 元/吨,降至约1600 元/吨,主要是受原材料钢材价格大幅上涨所致,根据中钢协数据,钢材-中厚板17 年上半年均价约为3530 元/吨,到18 年上半年均价已达4282元/吨,同比增长21%,而今年以来钢材价格的涨幅明显趋缓,对公司盈利能力的影响在减弱;另外公司近一半的收入来自海外市场,而今年以来人民币持续贬值,公司出口有望从中受益。 风电场业务稳定发展。上半年公司发电业务收入增长25%,毛利率增长约2.5个百分点;截止半年报披露日,公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为5.5、7.3、9.1 亿元,对应EPS 分别为0.31、0.41、0.51 元;参考同行业可比估值,按照2018 年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

业绩稳健增长。2018年上半年,璞泰来营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣非净利润2.21亿元,同比增长22.22%。2季度单季度收入8.04亿元,环比1季度5.73亿元提升40.31%;2季度单季归母净利润1.29亿元,环比1季度1.28亿元略增0.78%。 负极材料、设备、隔膜三大业务支撑收入。公司主营锂电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜等,产品定位中高端,主要覆盖ATL、CATL、三星SDI、LG化学等客户。根据公司中报数据,公司负极材料业务销售收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务销售收入2.63亿元元,同比增长12.65%;隔膜涂覆及加工业务实现销售收入8591.90万元,同比增长32.67%,这三大业务为公司主营收入的主要构成。 负极材料、设备贡献多数利润。业绩拆分来看,公司18年H1负极材料公司江西紫宸净利润2.05亿元,锂电设备企业深圳新嘉拓净利润0.66亿元,涂覆隔膜东莞/宁德卓高合计704.84万元,负极以及设备贡献多数利润。根据中报数据,负极方面公司江西/溧阳紫宸正有序推进和落实募投项目建设,公司预计募投项目将在2019年逐渐投产,公司将逐渐达到年产5万吨的负极材料生产能力。面对负极原料针状焦价格的上涨,公司通过和原材料供应商签订长期合作协议以及备货等方式锁定部分关键原材料的来源和价格,有效降低原材料的价格波动,并购外协石墨化加工企业协同效应初显。 产能高增,前景较高。根据17年年报数据,公司17年负极材料产能1.8万吨,涂覆隔膜产能1.8亿平,设备产能400台,其中负极材料产能利用率达到147%。公司规划未来三年在产品规模上形成新增年产4万吨负极材料,2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规模。根据公司17年年报数据涂布机库存量达261台,其中多为发出商品库存,超过17年全年销量,实现高增长,我们预期18年-20年公司涂布机销量为500台、600台、700台,前期库存原因将超过当年产能。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为CATL、ATL核心供应商,我们预计公司18-20年EPS分别为1.46元、1.78元、2.11元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,预计未来三年业绩符合增速26.61%,给予公司18年30-35倍PE,PEG1.13-1.32,对应合理价值区间43.80-51.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

事件。公司8.22发布2018年半年报,上半年营业收入16.13亿元,同比增长3.37%,归母净利润3.97亿元,同比增长17.79%,EPS为0.22元;按单季度拆分,Q2实现营业收入10.30亿元,同比增长13.72%,归母净利润2.50亿元,同比增长22.78%,EPS为0.14元。 光伏新政加速平价上网。能源局5.31光伏新政出台,导致下半年需求面临大幅萎缩,预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW;我们认为国家严控光伏,主要是为了控制日益加大的补贴缺口、降低财政风险,虽然导致价格下跌、行业洗牌的阵痛,但也可加速降低度电成本及平价上网,根据3月份公布的第三批领跑者中标结果,最低中标电价与当地脱硫脱硝电价只相差3.6-12.5分/kWh,531后成本又有明显下降,预计今年底到明年初不需补贴的平价项目就有望出现;根据我们估算如果度电成本降到4元/W左右,全国将有30%左右的省份可以做到8%的IRR。 电站业务稳定增长。公司电站业务受行业新政影响有限,上半年公司新能源业务实现收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长24%,按电站运营行业30-35%净利率估算,估算贡献净利润2.0-2.3亿元左右,是公司利润的主要来源;截止上半年公司累计运营电站达1.45GW,相比17年底新增144MW;在手储备项目达1.2GW。 N型电池助力电站开发。公司N型电池组件已量产400MW,转换效率>21.5%,双面因子>85%;另外公司6月与中广核签订200MW领跑者EPC总承包合同,并与中电建河南分公司签署500MW海外电站的合作协议,系统集成有望拉动公司高效产品的销售。 转债财务费用影响额预计增速。上半年公司财务费用高达1.23亿元,同比增加8600万元,导致财务费用率同比增加了5.25个百分点;公司17年10月发行30亿元可转债,是财务费用增加的主要原因,若剔除转债影响,公司实际业绩增速会有明显提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.5、10.1、12.7亿元,对应EPS分别为0.48、0.57、0.72元;参考同行业可比估值,按照2018年11-13PE,对应合理价值区间5.28-6.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

扣除麦克韦尔股权转让收益后业绩稳健增长。18年上半年亿纬锂能营业收入18.83亿元,同比增长40.15%,归母净利润1.59亿元,同比下滑31.72%,扣非净利润1.48亿元,同比下滑10.81%;但扣除17年上半年转让麦克韦尔控股权的处置收益后18年上半年归母净利润同比增长44.23%,业绩维持稳健增长。18年麦克韦尔不再并表,上半年确认投资收益0.76亿元。 锂原电池收入稳增长,锂离子电池高增长。分业务来看,受益于智能表计业务得到供给大客户认可以及共享经济等物联网市场逐步成长,公司锂原电池营业收入6.14亿元,同比增长37.28%,;上半年公司锂离子电池营业收入12.69亿元,同比增长219.60%,成为公司最大的业务板块。在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升,进入行业前列;在乘用车市场方面,国内外高端客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展。 毛利率有所下降,研发费用大幅提升。上半年公司整体毛利率25.61%,较17年同期的29.53%下降3.93%;其中锂原电池毛利率39.73%,同期相比增加0.55%,维持较高水平;而锂离子电池因价格下降,毛利率为18.78%,较同期相比下降4.05%,为毛利率下滑的主要原因。上半年公司管理费用2.20亿元,同比大幅增加101.50%,主要为研发费用大幅提升,18年上半年公司的研发投入与去年同期相比增加了2倍多,其中费用化的研发费用与去年同期相比增加1亿多元。 动力电池新星,快速放量。亿纬锂能为国内电化学领域一线企业,公司高举高打,注重研发投入,18年上半年研发投入高达2.59亿元,目前已有圆柱、软包以及方形动力电池产能。根据真锂研究以及高工锂电数据,上半年公司动力电池累计装机量达0.55Gwh,市占率达3.52%,累计出货量达0.86Gwh,远超去年同期0.35Gwh的出货量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司18-20年EPS分别为0.57元、0.78元、0.90元。公司动力电池厚积薄发,技术较强,同时方形及软包电池属市场稀缺品种,拥有较强的估值溢价,参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间17.10元-19.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。

新能源汽车独角兽成功上市。作为动力电池“独角兽”企业之一,宁德时代堪称中国新能源汽车产业崛起的典型代表,公司技术、管理人员同消费电池龙头ATL一脉相承,同时有着日本先进的管理技术以及中国广阔的市场空间。17年宁德时代动力电池国内市占率第一,全球出货量第一,为国内最具国际化竞争力的新能源汽车企业。我们认为CATL的上市可加快其国内及海外项目的推进速度,亦可加快新的高镍电池的研发进展,巩固其竞争优势 重研发,动力电池出货量快速增长。宁德时代极为重视研发投入,截至17年底研发人员数量达3425人,15-17年研发费用分别为2.8亿元、11.3亿元、16.3亿元;公司研发效益明显,产品质量位于行业前列。近几年公司动力电池出货量快速增长,17年公司产能达到17Gwh(16年7.6Gwh),产量达到12.9Gwh(16年7.02Gwh),销量达11.85Gwh(16年6.81Gwh)。公司募集项目新建24Gwh的新增产能,可有效解决公司产能不足问题。 客户覆盖多数优质乘用车客户。在国内,公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作,与蔚来汽车等互联网车企、智能车企的合作也稳步推进。在海外,公司已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系,是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。截至17年底工信部公布的12批新能源车型目录共3200余款车型,其中由公司配套动力电池的有500余款车型,占比约16%,是配套车型最多的动力电池厂商。 高镍化技术带来公司单位Wh毛利拐点。17年全年动力电池Pack平均价格1.41元/wh,同比下降31.59%;成本端来看,17年平均成本在0.91元/wh,单位Wh毛利由16年的0.93元/wh降至17年的0.50元/wh;公司动力电池出货量快速增长,但单位盈利能力有所下降。中长周期看,动力电池价格将长期维持下降趋势,展望未来三年我们预计动力电池的高镍化应用可大幅降低单位wh正负极等使用量,在正负极价格维持不变的情况下即可以通过技术提升实现动力电池成本快速下降。 动力电池需求高增长,CATL显著受益。根据高工锂电数据,17年中国锂电池市场规模1350亿元,其中动力电池产值725亿元,占比54%,超过3C锂电池规模,成为锂电池消费结构中占比最大的领域。17年中国汽车动力锂电池产量为44.5GWh,同比增长44.5%,CATL占比26.6%,而在18年1季度公司市占率提升至一半以上。GGII预计到2022年中国汽车动力锂电池产量将达到215GWh,较2017年增长3.8倍,CATL作为龙头将显著受益。 盈利预测及评级。我们预计公司18-20年全面摊薄EPS分别为1.39元、1.90元、2.52元,对应可比公司估值,我们给予公司18年35-40倍PE,对应合理价值区间48.65元至55.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。价格下降超预期,新能源汽车政策不及预期。

事件。公司近日公告,与四川能投集团签署股权收购框架协议,拟以现金或发起设立的锂电产业链整合基金收购能投集团持有的能投锂业50%股权。 锂电产业局部全面启动。重整上市以来,公司便将动力锂电产业作为未来的重点发展方向,并通过参股华鼎新动力基金、川能新源基金等方式积极切入。此次公司计划收购能投锂业50%股权,标志公司锂电产业布局全面启动。能投锂业持有国理矿业公司62.75%以及国理锂盐公司43.74%股权。国理矿业公司旗下李家沟锂辉石矿探明资源储量为氧化锂51.22万吨,设计生产规模为105万吨/年的锂辉石矿,我们预计满产后对应锂精矿产能17-20万吨/年。 能投集团锂电资源布局全面。公司大股东能投集团锂电产业布局全面:(1)锂矿:能投集团控股国理矿业公司,拥有李家沟锂辉石矿开采权;(2)锂盐加工:控股鼎盛锂业,一期1万吨锂盐项目预计2018年8月建成;参股国理锂盐公司43.74%股权;(3)正极材料及电池:四川能投集团华鼎国联动力电池产业化基项目总投资100亿元,预计分四期在2021年全部建设完成,届时将建成年产100亿瓦时动力电池和年产5万吨电池材料的生产基地。川化股份是能投集团旗下唯一上市平台,我们认为未来不排除能投集团进一步将其他锂电产业链优质资产注入上市公司的可能性。 贸易业务迅速做大,优质风电资源提供稳定现金流。公司于2016年下半年进入相关产品贸易领域后,全面开放合作,客户拓展顺利,2017年贸易业务实现收入61.97亿元。能投风电项目优质,2016年风电机组平均利用小时数2767小时,相对四川和全国平均水平分别高出23.14%和58.84%。2017年能投风电实现收入3.12亿元。 盈利预测。不考虑能投锂业的收购,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.99亿元、4.32亿元、4.67亿元,对应EPS分别为0.31、0.34、0.37元。预计2018年能投风电对应归属上市公司利润0.75亿元,本部贸易资产对应利润3.24亿元,采用分部估值法,参考可比公司估值,给予风电业务18年19倍PE,贸易业务18年25倍PE,对应市值95.25亿元,目标价7.50元。我们认为新能源汽车行业未来发展空间广阔,公司动力锂电领域布局不断深入,将打开公司长期发展空间,维持买入评级。 风险提示。(1)贸易业务竞争加剧;(2)锂电产业布局进展低于预期。

业绩维持快速增长。璞泰来17年营收22.49亿,同比增长34.10%;归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%;扣非后归母净利润4.26亿元,同比增长36.99%。18年1季度公司维持高增长态势,营收5.73亿元,同比增长41.80%;归母净利润1.28亿元,同比增长61.00%;扣非净利润1.04亿元,同比增长37.89%。17年及18年1季度公司毛利率及净利率水平相对稳定,17年毛利率36.96%,净利率20.08%;18年1季度毛利率36.55%,净利率22.60%。 锂电材料、设备综合供应商。公司四大业务:负极材料、锂电设备、涂覆膜以及铝塑膜。根据公司年报数据,17年公司负极材料收入14.68亿元,同比增长39.58%,销量23,554吨,同比增长46.48%;17年公司锂电设备营业收入4.78亿元,同比增长39.03%;17年公司涂覆隔膜营业收入2.13亿元,同比增长6.58%,涂覆隔膜及加工9,553万平米,同比增长51.73%;17年公司铝塑膜自产业务实现3,425.49万元,同比增长99.12%。 负极、设备、涂覆膜为业绩主要贡献来源。根据公司年报数据,公司下属负极材料企业为江西紫宸,定位高端,17年净利润3.8亿元,对应销量2.35万吨,单吨净利达1.6万元,相对较高。下属锂电设备企业深圳新嘉拓,17年净利润为7593万元,主要为涂覆机设备。下属隔膜涂覆企业主要为东莞卓高以及宁德卓高,合计净利润4521万元。 存货中锂电设备发出商品金额超5亿元。截至17年底,璞泰来存货余额为11.94亿元,其中发出商品为5.05亿元,占期末存货净额的42.49%,委托加工物资为2.90亿元,占期末存货净额的24.39%。委托加工物资主要系子公司江西紫宸科技有限公司委托外部单位进行石墨化加工的负极材料。发出商品主要系子公司深圳市新嘉拓自动化技术有限公司已交付给买方但尚未验收的锂电设备,仅该存货即已超过公司17年全年设备收入,我们预计公司锂电设备板块18年将维持高速增长。 产能高增,前景较高。根据17年年报数据,公司17年负极材料产能1.8万吨,涂覆隔膜产能1.8亿平,设备产能400台。公司规划未来三年在产品规模上形成新增年产4万吨负极材料,2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规模。根据公司17年年报数据涂布机库存量达261台,其中多为发出商品库存,超过17年全年销量,实现高增长,我们预期18年-20年公司涂布机销量为500台、600台、700台,前期库存原因将超过当年产能。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为CATL、ATL核心供应商,我们预计公司18-20年EPS分别为1.55元、1.90元、2.29元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,给予公司18年35-40倍PE,对应合理价值区间54.25-62.00元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

开拓AGC调频储能领域。5月3日科陆电子发布公告,介绍了公司储能调频应用推广情况,截止公告日,公司已建成并投运的AGC调频项目有1个,正在建设的储能AGC调频项目有3个,拟建设的储能AGC调频项目有2个。根据公司17年年报数据,17年储能收入4.73亿元,同比增长2.22倍。 储能元年,放量在即。动力电池成本下降在成本端利好储能产业发展,而国家对于弃风弃光问题的重视,对风光消纳比例的严格要求也利好储能市场的需求。与风电光伏相配套是储能商业化应用的重要领域。在光伏限电情况下,吸收储存多余电量,傍晚并网发电,增加光伏电站的出力,提高光伏电站运行的经济性,同时保证负荷高峰期间能连续稳定供电。风光装机规模不断提升对电网将大幅拉升电网调频需求,通过储能系统响应电网公司的调频指令,目前各地相继出台储能调频政策,我们预计行业将持续增长。 科陆电子深耕多年,AGC调频领域龙头。根据公司公告,目前公司已投运项目为山西同达电厂储能AGC调频,建设规模9MW/4.478MWh,是目前规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目。在建项目一为山西平朔AGC储能辅助调频,预计18年5月底投运,建设规模9MW/4.478MWh;在建项目二为内蒙古上都电厂储能AGC辅助调频,预计于18年5月底投运,建设规模18MW/8.957MWh,建成后将是国内最大规模的储能调频项目;在建项目三为内蒙古能源发电新丰热电储能调频项目,建设规模为9MW/4.478MWh,已于18年4月30日正式开工建设。拟建项目包括乌兰察布市兴和电厂储能辅助调频项目,建设规模为9MW/4.478MWh,河北建投宣化热电新建储能调频项目,建设规模为9MW/4.5MWh。 增资控股上海卡耐,拟收购腾远钴业。17年7月公司公告对上海卡耐增资,总额拟增加至10亿元,外加前期收购股权、增资全部完成后,科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权,有望打造成软包电池龙头企业。18年5月公司公告拟收购赣州腾远钴业控股权,100%股权预估值为人民币39亿元,标的公司17年上半年收入8.31亿元,净利润2.74亿元,盈利能力较强。 盈利预测与评级。科陆电子布局储能+软包动力电池,深耕新能源上下游产业链,具备较好的发展前景,我们预计公司2018年-2020年EPS为0.39元、0.45元、0.51元,结合可比公司估值,给予18年25倍PE估值,给予目标价9.75元,维持“买入”评级。

业绩维持快速增长。杉杉股份17年营收82.70亿元,同比增长51.07%;归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%;扣非后归母净利润4.41亿元,同比增长72.07%。18年1季度公司维持高增长态势,营收18.14亿元,同比增长17.94%;归母净利润1.50亿元,同比增长79.54%;扣非净利润1.15亿元,同比增长45.68%。另外截至18年1季度,公司拥有可供出售的金融资产73.60亿元,主要是宁波银行&洛阳钼业的股票;持有长期股权投资14.91亿元,持有现金17.19亿元。 国内最大的锂电材料综合提供商。杉杉股份是唯一一家兼具钴酸锂、三元正极、负极材料、电解液以及新能源汽车运营的企业;过去几年公司成功由服装业务向锂电材料业务转型。17年公司锂电材料营收合计60.36亿元,同比增长47.37%,归母净利润5.65亿元,同比增长101.31%,是公司收入及利润的主要贡献来源。 正极材料贡献多数利润。业绩分拆来看,根据年报数据17年公司正极材料业务收入42.60亿元,归母净利润4.87亿元,销售量21,447吨。负极材料业务收入14.82亿元,归母净利润1.01亿元,销售量30,912吨。电解液收入2.94亿元,归母净利润-0.22亿元,销售量6,416吨。l高镍正极应用是未来三年新能源汽车最确定方向。我们预计未来三年动力电池价格将维持下降趋势,但是如果成本端下降幅度高于价格下降幅度,单位瓦时毛利提升,则中游业绩拐点将来临,我们认为展望未来三年能带来这种变革的只有高镍。高镍化过程中三类机会:1)我们预计高镍正极材料加工费提高,吨净利将大幅提升,另外库存重估+估值提升;2)三元高镍动力电池企业,面临业绩拐点,估值修复;3)拥有核心电解液配方的企业。 乘高镍东风,前景光明。杉杉股份是国内最大的正极材料生产企业之一,看好高镍化趋势所带动的公司正极的发展。根据公司年报数据,杉杉能源在宁夏石嘴山市启动了年产7200吨高镍三元及前驱体项目,并于18年3月陆续投试产。2018年1月杉杉能源启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。 投资策略与评级。杉杉股份为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.93元、1.05元,根据可比公司估值,同时鉴于公司可供出售的金融资产18年1季度达73.60亿,资产负债表相对较好,给予公司18年30倍PE,对应目标价23.10元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

公司是国内光伏和半导体晶体生长设备龙头,近年来业绩快速增长。公司是国内领先的硅晶体生长设备制造商,产品应用于光伏、半导体等行业。公司的主要产品光伏硅晶体生长设备竞争力突出,获得了以中环为代表的国内外光伏龙头厂商的高度认可,近年受益于下游扩产呈现高速增长态势,2014-2017年,公司营业收入CAGR达99.6%,净利润CAGR达80.6%。 光伏行业高景气,装机持续增长拉动光伏设备需求持续增长。近年来,技术进步推动了单晶硅片生产成本的下降及发电效率的提升,单晶硅渗透率快速提升。我们统计了各大厂商扩产计划,测算国内2018年单晶硅片产能扩张规模超35GW,对应设备需求规模达80亿元(不考虑隆基采购为50亿元),多晶硅产能小幅扩张,对应设备需求规模达22亿元。而随着光伏发电平价上网的临近,光伏装机的持续增长将打开硅晶体设备需求空间。我们测算,光伏发电装机容量占比提升1%,将有望拉动约40亿元单晶硅设备需求。硅片行业进入壁垒高,多晶硅设备进口替代空间较大,单晶硅设备国产化率持续提升,公司作为行业佼佼者,产品性价比优势和大客户认可彰显竞争力,有望充分受益于行业发展。 国内半导体产业景气度上行,大硅片项目建设高峰到来,公司半导体设备销售有望放量。根据SEMI统计,2017年全球半导体硅片出货量和营业收入均创新高,产业进入景气上行期,由于硅片制造环节高度垄断,供需缺口将持续扩大。国内半导体产业迎来重要发展阶段,下游高端芯片需求持续增长+晶圆厂建设高峰期到来推动国内大硅片项目投资规模快速增长,我们根据现有项目规划统计的2018年以后的硅片产能投资有望达到262万片/月(8英寸)和280万片/月(12英寸),对应单晶炉设备投资规模合计超百亿元。公司是国内半导体单晶炉设备龙头,8寸单晶炉已经实现产业化,为国内知名半导体生产商供货,12寸单晶炉也已具备产业化要求。此外公司还往硅片深加工领域延伸,开发了滚磨机、切断机、抛光机等设备,产品系列不断丰富,我们认为公司有望充分受益于硅片产能投资浪潮,半导体设备销售有望放量。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为33.0/41.6/53.1亿元,归母净利润为6.66/8.71/11.48亿元,EPS分别为0.68/0.88/1.17元。可比公司的估值普遍较高,2018年动态PE均值为52倍,考虑到公司目前主要业务由光伏硅晶体生长设备贡献,半导体设备业务占比仍然较小,给予一定的估值折价,我们给公司2018年31-40倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为21.08-27.20元,维持“买入”评级。

18年行业需求或达55GW。能源局4月发布分布式光伏项目管理征求意见稿,指标管理释放积极信号,并没有一刀切的将所有项目纳入指标,加强管理、鼓励自发自用思路清晰;我们预计18年工商业迎抢装或达15GW,户用光伏延续爆发装机量有望达6-7GW,扶贫受国家扶持其增长也有很强确定性,在这三部分带动下,18年分布式装机量合计将达30GW,国内总装机量有望超55GW。 户用是风口,正泰迎爆发。户用光伏补贴优厚、指标宽松,商业模式也逐渐清晰,是目前光伏行业中的新蓝海;我们估算目前居民在自有屋顶投资光伏项目,100%自有资金并选择自发自用余电上网模式,7-8年可回收成本,25年IRR可达12%左右;17年是户用光伏发展的元年,装机量约为2GW,18年行业迎来爆发期,预计装机量可达6.5GW,同比增长超2倍,是18年光伏行业中增速最高、确定性最强的环节。正泰电器地处户用安装量最大的浙江省,在低压电器上拥有成熟的经销商渠道,还拥有全部核心元器件的自供能力,并且有完善的金融配套,是国内当之无愧的户用龙头。 光伏业务综合实力雄厚。正泰新能源是公司旗下光伏专业平台,在组件、电站EPC、电站运营三大领域深耕多年,公司目前拥有组件产能2.5GW,17年销量超2GW;电站运营方面,18年Q1公司整体运营体量已达2.0GW,运营收入4.1亿元,同比增长37%;EPC方面17年贡献收入18亿元,18年户用光伏将成为主要增量来源。 低压电器新产品发力。我们预计在宏观经济、房地产投资稳定上升的背景下,低压电器行业18年需求增长稳定,公司是国内低压电器龙头企业,市占率稳定;近年来,公司各项新产品开始发力,昆仑系列产品定位通用、全系列产品,诺雅克系列定位高端、定制化,市场反响优异,此外建筑电气和自动化领域公司均有新产品推向市场;18年1月公司公告将部分股权转让给集团员工及经销商,合计转让2418万股,绑定经销商有助于提升整体影响力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年净利润分别为35.52、42.68、51.59亿元,分别同比增长25%、20%、21%,EPS分别为1.65、1.98、2.40元;公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成,在两个子行业都具有较强龙头地位,且具有较强协同效应,户用光伏在18年迎来爆发;参考同行业可比估值,我们认为合理估值区间为2018年20-25倍PE,对应合理价值区间33.00-41.25元,首次给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,竞争加剧风险,价格波动风险。

公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;归属上市公司股东净利润10.24亿元,同比增长85.00%;2018年一季度,公司实现营业收入17.06亿元,同比增长36.76%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长57.02%。 公司同时发布2017年利润分配预案:每10股派发0.80元(含税)。 逆变器走向全球,产品结构优化。2017年公司逆变器实现总销量14.3GW,其中内销/出口销量分别为11GW/3.3GW,分别同比增长23%/171%,海外市场成为拉动增长的最主要动力;中国逆变器已获得国际认可,并凭借高性价比开启国际化新征程,我们预计公司18年出口销量增速仍将达50%;另外公司产品结构持续优化,17年公司内销/出口均价分别为0.24元/W、0.31元/W,17年分布式光伏大爆发,对应的组串式逆变器需求激增,组串式相比集中式单体功率更小,技术难度更高,价格毛利率也更高,我们认为18年分布式高景气延续将持续推进公司产品结构优化。 户用光伏助力电站业务高增长。17年公司电站集成业务实现收入46.67亿元,按照全年6-7元/W的含税安装价格估算,电站转让体量约为800-900MW;根据公司年报,公司EPC/BT项目共实现1.2GW并网,新增70MW持有运营,项目积累丰富;另外,我们认为户用光伏是18年光伏行业最大看点,在指标不受限、高回报率等要素驱动下,其高成长具有极强确定性,根据Solarzoom数据2017年户用光伏装机量约2GW,我们预计18年户用装机量有望超6GW,增速超2倍,在行业爆发大背景下,户用光伏有望为公司电站集成业务注入新动力。 18年国内装机量有望超55GW。能源局近日发布《分布式光伏发电项目管理办法》征求意见稿,户用光伏、6MW以下(自用50%+)、6-20MW(全部自用)三类分布式光伏电站不受指标限制;在此情况下,我们预计工商业全额上网面临抢装,叠加户用光伏、光伏扶贫的爆发,分布式的总装机量有望在今年达到30GW,整体装机需求或超55GW。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.83、17.83、21.18亿元,对应EPS分别为1.02、1.23、1.46元;参考同行业可比估值,我们认为公司合理估值区间为2018年20-25倍PE,对应合理价格区间为20.40-25.50元,维持“买入”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

事件。4月2日,当升科技发布17年年报,全年营业收入21.58亿元,同比增长61.70%;归属上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长151.97%;扣非后归母净利润1.46亿元,同比增长55.54%;其中四季度单季营收7.22亿元,归母净利润0.67亿元,环比三季度增长74.02%;非经常损益主要是报告期内出售星城石墨股权取得的1.15亿的投资收益,对此我们点评如下: 锂电材料贡献主要营收。在公司17年年报营收构成中,正极材料收入19.29亿元,占比89.41%,同比增加62.85%;该业务毛利率14.58%,较16年增加1.56%,意味着公司正极材料在营收增长的同时盈利能力获得提升。另外公司智能装备业务营收2.29亿,占比10.59%,同比增长52.58%。扣非净利润构成中,公司智能装备业务为公司全资子公司中鼎高科贡献,17年净利润为0.68亿元,扣除该业务主要为锂电正极材料,净利润0.78亿元。 17年公司锂电材料量价齐升。根据中国化学与物理电源行业协会数据,当升科技523型正极材料17年年初售价14.8万/吨,年底增至21.0万/吨,目前进一步增至23.0万/吨。根据公司年报,17年当升科技锂电材料销量9764吨,营收19.29亿元,吨价平均在19.76万/吨,较16年的14.77万元/吨的售价大幅增长33.78%,按照毛利率可测得17年公司正极材料吨毛利在2.88万/吨,较16年1.92万/吨的吨毛利大幅增长49.8%。 高镍新品实现量产。公司目前产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,其余是多元材料产能。在动力电池领域,公司多元材料产品实现升级换代及系列化,全球前十大锂电巨头均是公司客户。公司在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产。截至17年底公司研发人员114人,全年研发投入1.03亿元,累计申请专利196项,获得授权专利81项,均为自主研发。 高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径,通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量,提升续航里程;另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本,实现平价,未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.09元、1.37元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,给予公司18年35倍PE,对应目标价29.05元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;归属上市公司股东净利润35.65亿元,同比增长130.38%,接近此前业绩预告上限;按最新股本摊薄EPS为1.79元;2017年利润分配预案:每10股派发1.8元(含税)、转增4股。 毛利压缩空间有限,龙头集中度提升。根据Solarzoom数据,单、多晶硅片最新含税价格为4.5元/片,3.7元/片,硅料价格125元/kg;按照单晶3.3g、多晶3.7g的硅耗量,我们可以估算出最新价格下隆基单晶硅片毛利约为0.8-0.9元/片,同理可估算保利协鑫多晶硅片毛利(不计硅料毛利)约为0.3-0.4元/片,考虑一、二线产品价差0.1元/片、以及龙头企业的成本优势,我们估算如果硅片毛利再压缩0.3元/片左右(其中折旧0.1元/片)可压至于线企业的现金成本;行业目前毛利压缩空间已有限,且二线企业盈利能力已经很差,我们认为在此背景下行业集中度有望在18年获得提升;18年底随着隆基股份、中环股份等龙头达产,二线企业的生存空间愈发狭小。 高效是光伏发展方向,单晶龙头市占率仍有较大提升空间。我们认为高效化是光伏实现平价上网的重要手段,目前单晶组件的输出功率在300-310W左右,我们预计2020年功率可上升至350W,功率的提升可更多摊薄单瓦非硅成本,明显提升单晶的性价比,预计到2020年单晶在国内市占率有望上升至50%;公司今年1月发布硅片三年战略规划,在肃清行业落后产能的过程中大幅扩产,我们认为公司扩产时机选择恰当,市占率及行业地位有望借此再上一个新台阶。 代表行业最优异的技术水平与成本控制力。在三大硅片企业中,公司与中环股份是单晶路线的代表,且毛利率始终是三大龙头中最高的,印证了公司优异的成本控制力;根据公司年报,公司新投产项目非硅成本目标不高于1元/片,这与行业目前多晶非硅成本持平,性价比凸显,且其品质能够支撑下游PERC电池转换效率提升至22.5%,光衰1%以内;技术与成本是公司获得成功的最主要保障。 盈利预测与投资评级。我们认为公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长空间巨大;预计2018-2020年EPS分别为2.14元、2.87元、3.92元,参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE,对应目标价53.50元,维持“买入”评级。

事件。2月27日,亿纬锂能发布17年业绩快报,17年营业收入29.82亿元,同比增长27.46%;归母净利润4.04亿元,同比增长60.55%;17年实际业绩处于前期预告值的中位数,符合市场预期。其中四季度单季度营收9.95亿元,较三季度单季营收增长54.7%;四季度归母净利润8115万元,较三季度归母净利润下降10.4%。我们预计报告期内公司投资净收益相对较大,主要是年中公司转让了麦克韦尔的控股权带来投资收益的增加,另外第三、四季度麦克韦尔的经营业绩按权益法核算计入了公司的投资收益。 三大业务齐头并进。我们预计公司17年因转让麦克韦尔的股权带来投资收益贡献利润约7000万,扣除这部分公司经营性利润约3.3亿元,同比增长43%,依旧维持较高的增速。其中预计电子烟业务贡献利润7000万,锂原电池贡献利润1.4亿元,锂离子电池贡献利润1.2亿元,三大业务齐头并进,均实现较快增长。锂原电池为公司传统主业,近几年稳健增长,17年国际智能电表业务、共享单车等需求爆发式增长,促进公司锂原电池业务呈现高速增长; 高举高打,产能+客户俱备。根据公司投资者关系活动记录表,15年起公司在动力储能这块投资达到50亿,建成了广东惠州、湖北荆门多个生产基地,17年底已经形成7GWh的产能,在2018年初将会达到9GWh。下游客户众多,客车企业主要有:南京金龙、宇通客车、中通客车、中国中车等;在专用车市场合作车企主要有:成都雅骏、众泰汽车、陆地方舟等;在乘用车市场合作车企主要有:华泰汽车、河北御捷、长安汽车等。 预计18年动力电池带来显著增量。根据高工锂电数据,公司17年装机0.76Gwh,我们预计包括其他未统计车型配套公司动力电池出货量高于该值。公司动力电池业务高举高打,且无历史负担,业务基本为纯增量,18年是公司产能投放后营收贡献的大年,配合着公司客户的大幅开拓,将带来显著的业绩贡献。17年3月1日,工业和信息化部、发展改革委、科技部以及财政部四部委公布了《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,规定2020年Pack能量密度需达到260wh/kg,远超目前行业普遍水平,为各电池企业树立了较高的发展目标,根据公司三季报数据,公司的LF68和LF90锂离子电池能量密度达到145Wh/kg以上,行业领先,或可实现弯道超车。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.47元、0.62元、0.76元。公司动力电池厚积薄发,技术较强,同时21700电池及软包电池属市场稀缺品种,拥有较强的估值溢价,参考可比上市公司,按照18年36倍PE,对应目标价22.32元,维持“买入”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。