盈利能力超预期修复，二季度营收重回增长快车道。公司发布23年中报，公司实现营业收入 394.96 亿元（同比-0.38%）；归属于上市公司股东的净利润 34 亿元（同比+29.07%）；扣非归母净利润 38.63 亿元，（同比+75.18%）。其中，二季度营业收入 217.09 亿元，（同比+10.93%，环比+21.79%）；归属于上市公司股东的净利润18.88亿元（同比+80.81%，环比+24.93%）；扣非归母净利润 24.3 亿元，（同比+117.16%，环比+68.63%）。 利率水平大幅增长，经营回款情况良好。2023上半年，公司营业毛利率为 28.21%（同比+ 5.7 pct），净利率为 8.85%（同比+ 1.97 pct）；其中二季度营业毛利率为 28.72%（同比+ 6.55 pct），净利润率为 8.76%（同比+1.94 pct）；加权平均净资产收益率为 5.12%，（同比+1.08pct）。 由于产品销售价格提升、降本增效的推进、高附加值产品及海外销售快速增长等因素影响，公司盈利能力大幅提升。上半年公司挖掘、混凝土、起重机械毛利率同比分别增长 9.19pct/1.15pct/9.33 pct。国内外毛利率同比分别提升 6.59 pct/3.35pct。2023 年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金 372.28 亿元，保持着较高的回款水平；二季度，经营活动净现金流 19.72 亿元，同比增长 225.6%。 核心产品竞争力稳固提升，电动化产品逆势增长。2023年上半年，公司大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超 5 个百分点；超大型挖掘机上半年销售额接近翻番；公司汽车起重机、全地面起重机、越野起重机、压路机、平地机海内外市场占有率均显著提升。2023 年上半年，公司电动化产品实现逆势增长，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。在当前可商业化落地的电动化工程设备领域，公司均取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 全球化业务稳步推进，欧美市场竞争力强。2023年上半年，公司实现国际销售收入224.66亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重 56.88%，海外市场实现跨越式发展。2023 上半年，公司海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域，欧楷体 洲 、 美 洲 、 亚 澳 、 非 洲 区 域 销 售 收 入 同 比 分 别 增 长71.56%/22.65%/22.07%/14.14%。分产品来看，公司起重机和路面机械产品引领销售收入增长，公司起重机、路面、挖掘、混凝土、机械产品销售增速分别为 57.68%/61.2%/31.79%/ 13.74%。受益于海外产品价格提升、结构改善、运费下降等因素影响，海外各类产品毛利率全线上升，同比增长 6.59 个百分点。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司盈利能力的大幅提升以及全球化市场的稳步推进，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计 2023 年-2025 年归母净利润分别为 65.49 亿元/83.25 亿元/101.33 亿元，同比分别增长 53.28%/27.11%/21.72%，对应当前股价 PE 分别为 20.67/16.26/13.36 倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

业绩情况：公司 2023H1实现营业收入 1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润 89.64亿元，同比+12.62%。其中，单 23Q2营收为 665.6亿元，同比+8.39%；归母净利润为 49.93亿元，同比+12.63%。 海外增速优于国内，空调业务引领增长： 1）23H1公司内销/外销实现营收分别为 633/683亿元，同比增速分别为 7%/9%；其中海外地区以欧洲和南亚的营收增速最高，分别为 30%/23%，海外市场的收入高增主要归因于两点，高端品牌战略奏效+空调品类的结构性机会。如北美市场的高端品牌 Monogram 逆势实现双位数增长，以及高能效产品的需求机会，如欧洲市场公司洗衣机 A 级能耗占比超 50%、还有暖通空调业务快速增长。2）按业务来分，23H1公司电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电/装备部品的营收同比增速分别为 6%/6%/18%/5%/11%/-6%，空调业务的高增主要受益于全球的高温天气+以及优化自身产品套系化组合的共同影响。 坚持国际化、高端化战略：公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Candy、Fisher&Paykel和 AQUA，以适应全球各市场不同层次用户的需求，在不同区域采取差异化多品牌策略，实现广泛的用户覆盖。23H1卡萨帝品牌的销额累计增速为 11%，单 Q2增速达到 14%，已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，其中，就线下渠道，卡萨帝品牌的洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到 82.9%/39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到 29.2%。 推进数字化供应链平台建设，强化零部件自制能力：公司通过建立供应商管理数字化平台，实现供应商引入、合作、淘汰的全流程运营，简化业务流程，供应商引入周期缩短了 50%。另外，与海立股份成立的压缩机合资公司预计将于明年一季度投产，将强化自身压缩机供应实力，帮助实现降费提效，有效释放利润。 降费控本有效，盈利能力改善： 23H1公司实现毛利率 30.44%，同比+0.25pct，Q2毛利率 32.15%，同比+0.34pct，公司销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 14.92%/4.73%/3.44%/-0.32% ， 同 比-0.01/-0.08/+0.00/+0.23pct，毛利率提升主要由于原材料价格下降、数字化体系建设、自制比例提高及产品结构优化，财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 盈利预测：我们预计公司 23-25年营业收入分别为 2631/2825/3020亿元，归母净利润分别为 167/186/207亿元，对应 EPS分别为 1.77/1.98/2.19元，当前股价对应 PE分别为 13.69/12.27/11.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

业绩情况：23H1公司实现营收33.7亿元，同比+15.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比+19.9%。其中，Q2实现营收22.1亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比+95.5%，二季度业绩增长高于预期。 国内市场用性价比产品驱动量增，外销恢复较快，份额提升：分区域来看，公司上半年海内外营收占比为四六分。1）内销方面，由于公司在产品价格带上的拓展，于3月推出了3299的性价比款P10，有效刺激了量增，二季度P10的销额占比达到40%，成为公司主力机型，也拉动了公司的市占提升，23H1公司国内线上零售额市占率为27%，同比+3pct。2）外销方面，海外三大区域欧洲/亚太/北美的营收占比分别为50%/30%/20%，Q1经销商备货热情不高，同比增速下滑，Q2海外区域均实现同比40%以上的增长，同比21Q2也有20%多的增速，海外市场展现出明显的向好趋势，在德语区及部分亚太国家均超过irobot达到了市占第一的位置。 公司技术降本实力强劲，高毛利渠道占比提升，拉动整体盈利能力向上：Q2毛利率51.71%，同比+2.88pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%，同比-1.0/+0.6/-0.0/-0.4pct。公司盈利能力提升最主要的原因归结为，一是研发能力在线，无论3299元的性价比款或者4999元的高端款，都能在实现产品降价的同时，守住自己的高毛利，二是由于海外高毛利的经销商渠道占比在增加，并且海外经销商渠道的营销费用相对国内更低，整体上保证了公司的费用可控和盈利改善。 公司以研发技术形成自身壁垒：23H1公司研发投入2.87亿元，同比+26.65%，研发费用率为8.49%，高于行业平均6%；报告期末研发人员数量为499人，人数占比始终保持在50%以上，新增获得境内外授权专利273项。高研发投入还体现在对产品的创新上，8月底新上市的P10Pro针对边角盲区，创新推出了机械臂延边清扫，打造产品差异化特色来进行市场竞争，推动市场多元发展的同时，也为消费者提供了更多选择。应付账款周转率下降：23H1期末公司存货7.60亿元，较22年期末提升了9.51%，应付账款为14.16亿元，较22年期末提升了102.42%，主要系报告期大促期间采购额增加且未到账期所致。周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别+10.21/-0.08/+34.01天，存货和应付账款周转效率有所下滑。 盈利预测：长期来看，扫地机器人行业以劳动替代需求为支撑，公司如若能保持净利率提升和份额增长，也将有效帮助行业扩容和格局稳定。我们预计公司2023-2025年实现营收76.95/90.12/105.82亿元，归母净利润15.29/18.02/21.44亿元，EPS分别为11.65/13.74/16.33元/股，给予公司27-30倍PE，对应合理价格区间314.55-349.50元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动。

半年报业绩增幅 130%，环比保持增长。上半年公司实现营收 28.23亿（+85.6%）、实现归属净利润 5.01亿元（+129.9%），经营现金净流量 9.53亿（去年同期为-0.45亿）。测算 2023Q2营收 14.20亿（同比+47.8%/环比+1.22%）、2023Q2归属净利润 2.67亿（同比+63.4%/环比+14.5%）。 光储产品保持高增长，数据中心产品增速上行。公司业务主要包括光储产品、数据中心产品及充电桩产品。光储产品收入约 15亿（同比+291%），其中 pack 类产品和户储一体机产品的收入占光储业务比重，估算超过 80%，是收入增量贡献最大产品项。上半年，海外代表性储能厂商 SolarEdge 的欧洲地区出货量增幅超过 130%，欧洲市场旺盛的储能需求成为公司光储业务的主要驱动因素。数据中心产品收入约 12亿（同比+17.7%），海外市场贡献主要业务增量，国内市场需求基本平稳。充电桩产品收入 0.58亿（同比+19%），国内市场需求为主，上半年我国新能源汽车保有量增幅超过 40%，充电桩新增量达到 144万台（同比+10.8%）。公司加速开发满足欧标、日标以及美标的充电桩产品，预期海外市场成为后续增长点。按市场分类，公司整体营收中，海外市场收入 18.5亿（同比+179%），境内市场收入 9.5亿（同比+14%）。 毛利率逐季走高，产品结构及汇率变化增厚表现。上半年公司毛利率持续提升，其中 Q1/Q2的单季度毛利率分别达到 32.0%/33.7%，同比提升 2.7pcts/2.6pcts。毛利率提升一方面与产品结构变化有关，光储类业务中，海外户储产品毛利率高于国内大储及逆变器，海外储能占比提升推动光储毛利率达到 27.9%（同比+2.0pcts）。另一方面与汇率有关，上半年公司海外市场收入高增长，且以美元结算，增厚毛利率表现。 收现比提升，经营现金流表现较佳。上半年公司经营活动现金净流量达到 9.53亿元（+183%），销售现金/销售收入达到 1.05（前值 0.95）。 预计海外业务的高增长，从收入端改善了现金流表现。此外，公司期末应付银承汇票达到 15.6亿元，较期初增加 7.71亿元，从成本端改善了现金流表现。 合同负债及存货高增长，订单持续交付。上半年期末合同负债达到 2.63亿元（同比+121%），较年初增幅 30%。存货达到 12.32亿元（同比+36%），较年初增幅 29%。去年末公司与客户 A 新签订单，供应 pack等储能产品，金额 2.1亿美元，约合 14.61亿人民币，预计订单持续执行中。另据宁德时代公告，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5亿元（同比+281%），截止半年报销售额约 8.0亿（同比+225%）。 预计下半年订单交付维持同比增长。 在建产能陆续投运，拟定增募资再扩产能。上半年期末在建工程达到2.01亿（同比+53%、较期初+91%），重要在建产能项目为时代科士达南区厂房、越南科士达厂房以及江西厂房等，工程进度均达到 99%，推动公司 pack、pcs、逆变器等光储产能增长。2023年 7月，公司发布定增预案，拟发行不超过 8804.6万股，募资不超过 23.7亿元，用于电池模组、光储集成产品、逆变器及变流器产能、研发中心等项目建设。 盈利预测。据 solaredge 的公告，预计其光伏业务 2023Q3收入环比下降 7%至 10%。考虑海外代表性企业的业绩指引和市场库存情况，阶段性下调海外市场的需求预期。预计公司 2023-2025年营收 68.5亿、90.1亿、110.6亿，归属净利润为 9.56亿、12.3亿、15.0亿（前值为10.1亿、12.6亿、15.2亿），EPS 分别为 1.63元、2.10元、2.56元，对应市盈率 PE分别为 19倍、14倍、11倍。公司积极开拓海外市场，产品品类及客户渠道继续拓展，公司实施股权激励及产能扩张计划，资产负债表扎实，成长前景较佳，给予 2023年市盈率 25-30倍，合理区间为 40.8-48.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户订单未持续获得。

业绩情况：2023年上半年，公司实现营收 71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润 5.84亿元，同比-33.40%，单 Q2实现营收 39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润 2.58亿元，同比-43.10%，Q2由于公司产品销售企稳回升，增速高于 Q1。 扫地机器人行业需求不振，科沃斯品牌经营承压：行业端，根据中怡康零售数据，23H1中国扫地机器人市场规模 63.6亿元人民币，同比-0.6%；科沃斯品牌实现收入 35.04亿元，营收占比 49.05%，同比+0.22%； 单 Q2科沃斯品牌营收约 19.5亿，同比+8%，二季度受新品上市和 618大促共同影响，销售情况趋好。产品结构持续优化，自清洁品类加速普及，科沃斯品牌一季度出货量同比下降，Q2恢复增长，自清洁产品出货量为 75万台，同比+37.2%，其中，全能基站型产品出货量达 67万台，同比+155.1%。 洗地机行业稳定增长，添可表现良好：根据奥维云网数据，23H1洗地机市场规模 54.5亿元，同比+30.9%，报告期内添可品牌智能生活电器实现收入 32.08亿元，营收占比 45.91%，同比+11.08%。洗地机行业相比扫地机器人始终维持稳定增长，而添可品牌通过顺应新兴渠道发展，从产品形态和功能上进行差异化设计，维持了自己较高的份额。 新兴电商渠道转化效率较低，线下渠道建设中，份额有序提升：1）23H1公司销售费用 22.97亿元，同比+23.66%，费用增长主要来自抖音渠道的平台费和达人佣金增加，抖音渠道的投入费用为 3.53亿元，同比+64.95%，经过我们的测算，23H1科沃斯和添可双品牌的抖音渠道营收为 6.14亿元，同比+94.07%，因此我们认为当前该渠道的营销转化效率并不高，并且对退货产品的管理问题仍会加重费用。2）截止报告期内科沃斯品牌国内线下销售网点为 1655家，品牌旗舰体验店 50余家，添可累计终端数量近 850家，线下渠道的建设投入带动占比提高，科沃斯品牌的国内线下占比达到 28.3%，同比+6.3pct，添可的线下占比为 28.6%，同比-2.6pct，跌幅主要由于对经销商的控货管理。 产品降价+高营销费用致使盈利能力承压：2023H1公司毛利率 48.97%， 同比-2.02pct；其中 Q2毛利率 47.57%，同比-4.71pct。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%，分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30pct。 盈利预测：虽然市场需求整体疲弱，公司的研发和营销投入仍在增加，业 绩 上 略 微 承 压 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 收160.57/173.06/187.54亿元，归母净利润 15.19/17.04/20.52亿元，EPS分别为 2.63/2.95/3.56元/股，给予公司 25-27倍 PE，对应合理价格区间 65.75-71.01元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。

事件：2023 年 8 月 28 日，公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入 2.73亿元（同比+35.36%）；归母净利润 0.94亿元（同比+43.01%）；扣非净利润 0.89 亿元（同比+54.87%）。测算 2023Q2 公司实现营业收入 1.41 亿元（同比+35.05%/环比+6.76%）；归母净利润 0.46 亿元（同比+52.17%/环比-4.61%）；扣非净利润 0.45 亿元（同比+65.09%/环比+3.95%）。 多个新项目量产，配气结构传统业务持续增长：按照客户类型来看，2023H1 公司商用车和摩托车业务分别实现营业收入 2856 万元（同比-3.71%）和 1038 万元（同比+3.19%），与 2022H1 营收基本持平，公司业绩增长主要来源于乘用车业务，营业收入为 2.15 亿元（同比+40.50%）。具体从产品来看，公司气门传动组精密零部件业务保持高速增长态势，实现营收 1.92 亿元（同比+32.27%），气门组精密零部件业务保持稳定，实现营收 4232 万元（同比+13.90%）。业绩增长主要得益于上半年墨西哥大众、MAN等多个客户新项目量产。此外，上半年公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车的新项目定点，配气结构传统业务的增长势头有望保持。 海外、新能源业务齐发力，公司经营结构持续改善：上半年公司实现境外收入 8899万元（同比+61.97%），其中本部实现境外交易收入 3527万元（同比+54.25%），欧洲和墨西哥工厂分别实现营业收入 4304 万元（同比+67.53%）和 1124 万元（同比+66.97%），随着新项目的落地，下半年海外业绩有望实现进一步增长。新能源业务方面，上半年公司新能源汽车产品收入占公司营收 18.49%，约为 5041 万元，公司经营结构持续改善。公司为比亚迪提供的车身稳定系统精密电磁阀展现出了供货质量稳定、成本节约等优势，公司正在主动向其他客户推介，未来市占率有望进一步提升。 拓展冷锻技术在新能源汽车系统精密部件中的运用：公司依托冷锻工艺的优势不断扩大其应用领域。根据公司2022年报，公司已完成汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品的设计开发及样件制造，正楷体 在积极向意向客户推介。按照行业内其他公司公告的价格估算，单车热泵系统相关阀类零件价值量预计在1000元以上，相比传动组产品提升 5倍以上。结合公司和海外头部汽车厂商的良好关系，以及近年来欧洲对于环境保护日渐严苛的要求，热泵空调渗透率有望在未来大幅提升，对于公司的单车价值量和营业收入提升有大幅助推作用。此外，公司还在拓展冷锻技术在锂电池精密零件、电驱传动系统精密零件中的应用，按照公司空心电机轴专利细节估算，预计单车价值量可达100元左右。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收为 6.36 亿元、7.56 亿元、8.99 亿元，实现归母净利润 1.79 亿元、1.98 亿元、2.31 亿元，对应同比增速为 15%、11%、17%，当前股价对应 2023 年 PE为 18.44 倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与 2023 年市盈率区间 20-25 倍，合理区间为 26.6-33.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：大众产销低于预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、湖州新坐标业绩增长低于预期、公司新产品推广不及预期、产品替代风险、原材料价格波动风险。

业绩情况：根据公司发布的2023年中报，23H1公司实现营业收入49.35亿元，同比+11.04%，实现归母净利润8.30亿元，同比+14.67%；其中单23Q2实现营收27.58亿元，同比+16.96%，实现归母净利润4.41亿元，同比+23.88%，Q2环比Q1有明显提速。 得益于保交楼政策落地实施，传统品类表现优异：1）23H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营收23.25/11.83亿元，同比+12.09%/11.90%，主要受益于传统烟灶的强地产关联，23H1商品住宅竣工面积同比+18.5%，竣工端所带来的新增需求。2）新兴品类一体机/蒸箱/烤箱实现营收3.17/0.34/0.33亿元，同比-11.33%/-28.94%/-15.56%，均有所下滑。3）洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元，同比+34.28%/41.19%，洗碗机与集成灶的安装属性也比较高，同样受益于地产竣工拉动，叠加公司加大营销投入和扩大门店数量，实现了较高增速。 工程渠道占优，Q2零售渠道增速转正：1）根据奥维云网数据，23H1工程精装修市场老板品牌占比34.8%，位于全行业第一，单Q2工程端渠道收入增速约25%，展现了公司较高的经营韧性。2）另外，Q2零售渠道增速由负转正，零售跟电商渠道增速分别为7%/12%。 毛利率有所修复，营销投入加大：23H1公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%，同比+2.70pct，净利率为15.82%，同比+0.75pct，原材料成本高位下降对毛利率的改善作用仍在。销售/管理/财务/研发费用率分别为25.0%/4.1%/-1.3%/3.8%，同比+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.5pct。 现金流大幅改善，仍需关注违约风险：公司应对风险有效，通过控制渠道风险，优化客户结构，23H1公司经营现金流净额为9.60亿元，同比有大幅改善。本期因未履约而转入应收账款的商业承兑汇票3.88亿元，高于22年报中披露的2.71亿元，仍存在违约风险。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收113.57/124.58/136.12亿元，归母净利润17.82/19.39/21.21亿元，EPS分别为1.88/2.04/2.24元/股，给予公司18-20倍PE，对应合理价格区间33.84-37.60元，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，地产持续低迷。

半年报营收增幅19.76%、业绩增幅5.17%。上半年公司实现营收124.51亿（同比+19.76%）、实现归属净利润20.77亿（同比+5.17%）、实现扣非归属净利润18.67亿（同比+7.05%），上半年经营净现金流7.48亿（去年同期为-1.81亿）。测算2023Q2公司实现营收76.69亿（同比+36.50%/环比+60.38%）、实现归属净利润13.30亿（同比+5.75%/环比+77.98%）。 业务逆势成长，自动化及新能源汽车市场份额显著提升。公司业务覆盖工业自动化及新能源汽车等领域，上半年公司抓住行业结构性机遇，各板块均取得增长：通用自动化板块营收68.55亿元（+15.52%）、电梯板块营收23.68亿元（+7.33%）、新能源汽车板块营收29.67亿元（+47.71%）、轨交板块营收2.07亿元（+13.01%）。工业自动化行业，上半年市场规模1519亿元（-2.4%），其中过程型市场规模944亿元（+1.7%）、离散型市场规模575亿元（-8.6%），变频器及通用伺服规模均有下滑，PLC和工业机器人规模基本持平。上半年公司通用自动化在能源石油等过程型工业领域取得订单的快速增长、在离散型市场的top客户取得较好拓展。公司在中大型PLC、重载六关节机器人、免变压器接入PCS以及精密直线导轨等方面推出竞争力产品。上半年公司通用自动化的伺服\低压变频器\小型PLC\工业机器人产品市占率分别达到24.3%\17.5%\15.4%\7.0%，较去年提升2.8pcts\2.6pcts\3.5pcts\1.8pcts。新能源汽车行业景气度较高，行业产销量量同比增幅超过40%。上半年公司新能源乘用车定点车型快速增长，新势力客户、传统车企及海外客户均有增长，叠加公司电源类产品销售放量，公司新能源乘用车电控国内市场份额达到9.2%，同比提升2.2pcts。电梯行业方面，地产竣工带动电梯需求复苏，上半年电梯行业产量达到74.5万台（+12.9%），公司积极跟进大客户项目及空白市场拓展，国内电梯配套业务增幅超过20%，海外电梯业务增幅超50%。 海外业务方面，收入8.11亿元（同比+137%），电梯业务为主，新能源汽车业务有一定比重，低压变频器、伺服等产品销售稳步提升。空压机、注塑机、木工等行业解决方案正进行海外重点客户突破，欧洲研发中心和匈牙利工厂加紧建设落地。毛利率企稳，费用率略增。上半年公司综合毛利率为36.3%（同比-0.1pcts）。收入结构变化产生毛利率降幅，被业务板块毛利率提升所对冲，毛利率维持平稳。各业务板块中，通用自动化业务毛利率达到46.45%（同比+0.38pcts）、电梯类业务毛利率达到29.38%（同比+4.07pcts）、新能源汽车及轨交类业务毛利率19.10%（同比-1.82pcts）。 上半年公司期间费用率为21.1%（同比+0.5pcts），销售/管理/研发等费用中，增量较大项目为人力资源费及股权激励。去年公司员工总数达到2.03万人（同比+20%），薪酬支付增加。公司正处第五、第六期股权激以及第一、二期长效激励持股计划的期间，上半年股权激励费用摊销约1.6亿元（同比+160%），占营收比重约1.3%。 存货及合同负债同环比增长，把握结构性景气度。截止2023Q2，公司合同负债11.62亿元（同比+64%/环比+18%），存货60.60亿元（同比+12%/环比+11%）。预计空压机、注塑机、机床、物流等传统行业需求有恢复性增长，半导体、硅晶及石化有色等行业需求保持一定景气度，同时公司把握结构性机遇获取更佳的订单增量。 投资金额大幅增加，推动产能扩张。上半年公司非股权投资达到6.37亿（同比+97%），主要投向为东莞松山湖研发中心、岳阳汇川工业电机项目、常州汇川新能源汽车关键零部件项目（二期）、南京汇川江宁基地等，上述项目大部分进度介于50%-60%，项目产品涉及新能源汽车关键零部件、机器人及配套部件、工业电机等智能制造和产品研发等。上半年，期末在建工程达到18.47亿（较年初增长6%），在建工程项目与前述投向项目较为重合，大部分项目的工程进度介于77%-97%。期末公司固定资产34.5亿，预计在建项目达产后，将较大幅度增加公司产能，解决新能源汽车产品产能瓶颈等问题。 研发投入持续增长，储备多款在研产品。上半年公司研发投入金额达到12.95亿（同比+29%），研发人员数量达到4922人（+19%），研发投入占营收比重达到10.40%（+0.74pcts）。上半年公司重要研发项目达到50项（+13项），包括新发布数字智能控制器产品PAC800，配合InoQuickPro标准化编程平台，实现数字化转型价值流的闭环。此外，公司新一代乘用车电源转换器、混动汽车电控、混动汽车电机等在研产品已进入批量阶段，储能变流器、光储变流器等在研产品正处开发及验证阶段，为后续产品线储备新增量。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收达到294.2亿、377.5亿、481.6亿，归属净利润达到50.7亿、64.6亿、81.6亿，业绩增幅为17%、27%、26%，EPS分别为1.91元、2.43元、3.07元。公司工控业务毛利率提升，产能和产品线储备充裕并积极拓展过程工业市场及海外市场，历经周期底部彰显韧性，给予2023年业绩合理估值35-45倍，合理区间66.9元-86.0元，维持“买入”评级。 风险提示：工控需求下滑，过程工业市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能建设延期。

半年报营收增幅 22.75%、业绩增幅 8.56%。上半年公司实现营收 740.7亿（同比+22.75%）、实现归属净利润 132.7 亿（同比+8.56%）、实现扣非归属净利润 126.2 亿（同比+1.02%），上半年经营净现金流 211.56亿（同比+57.5%）。测算 2023Q2 公司实现营收 408.2 亿（同比+14.50%/环比+22.80%）、实现归属净利润 46.7 亿（同比-33.6%/环比-45.7%）。 销量大幅增长，成本优势再提升。公司主营业务为光伏新能源业务和饲料业务，按分部口径测算，上半年光伏新能源业务收入 581.6 亿（同比+30.2%）、饲料业务收入 154.26 亿元（同比+7.3%）。各类产品产销齐增：光伏高纯晶硅产品，上半年销售量 17.77 万吨（同比+64%），其中 N 型料销量增幅 447%。公司硅料持续降本，生产成本已降至 4 万元/吨以内；光伏电池产品，上半年销量 35.87GW（同比+65%），perc电池片非硅成本较去年全年平均非硅成本再降 16%；光伏组件产品，上半年销售 8.96GW（去年全年 7.95GW），累计中标容量超过 9GW，海外框架订单签约量超过 6GW，市场份额显著提升；饲料产品，上半年饲料销量 336.47 万吨（同比+4.06%），饲料业务单位电力与蒸汽消耗同比有效下降、人均效率提升超过 8%。 毛利率及净利率同比略降，资产减值增加。上半年公司综合毛利率34.1%（同比-0.9pcts）、净利率 23.1%（同比-0.5pcts），期间费用率 5.0（同比-0.4pcts），资产减值及信用减值的营收占比达到 2.0%（同比+1.3pcts）。上半年硅料价格大幅调整，自年初最高 24.01 万元降至年中 6.4 万元，上半年均价同比降幅约 30%。公司光伏业务毛利率受价格影响，但光伏业务体量占比提升，整体毛利率基本持平。上半年公司资产减值 14.54 亿元（同比+332%），其中存货跌价损失 5.27 亿元，主要原因系组件价格下降，固定资产减值损失 9.22 亿元，系老旧电池产线淘汰计提。 资本开支大幅增长，先进工艺产能扩张。上半年公司资本开支达到117.1 亿元（同比+42.6%）、报告期末在建工程达到 115.3 亿元（较年初增长 188%）。截止 2023 年 8 月公司已形成高纯晶硅产能 42 万吨、光 伏 电 池 产 能 90GW 、 光 伏 组 件 产 能 55GW ， 较 年 初 增 长楷体 62%/29%/193%。截止半年报期末，在建项目方面，主要为光伏硅料及电池组件产能，包括：永祥能源科技一期 12 万吨（2023.8 已投产）、云南通威二期 20 万吨、内蒙古硅能源 20 万吨，以及超过 50GW 的电池组件项目。在建项目中，云南通威二期、内蒙古硅能源分别于 2023年 2 月、7 月开工，是行业首批单体规模达到 20 万吨的项目，采用第八代“永祥法”工艺，预计品质、成本更优。拟建项目方面：据公告，公司拟于乐山新增建设 12 万吨光伏硅料产能，拟于成都双流、乐山眉山等地建设超过 50GW 光伏电池片、30GW 光伏硅片、20GW 光伏组件产能，拟于包头和广元建设 70 万吨工业硅产能。拟建项目中，双流25GW 电池项目及眉山 16GW 电池项目均采用 TNC 技术，预计 2024年上半年投产，推动公司 TNC 产能从 25GW 上升至 66GW。目前公司TNC 电池量产平均转换率达到 25.7%以上，预计叠加硼扩 SE技术后，TNC 产品可以再提效 0.2%，形成优势竞争力。预计以上在建及拟建产能达产后，公司光伏硅料产能将达到 90 万吨、硅片产能 30GW、光伏电池产能达到 150GW、组件产能达到 100GW。 定增募资不超过 160 亿用于硅料产能扩建。2023 年 4 月，公司发布定增预案，拟发行不超过 9 亿股，募资不超过 160 亿元，投向内蒙古硅能源 20 万吨和云南通威二期 20 万吨的产能项目。 盈利预测。预计公司全年硅料销售量超过 36 万吨（权益销售量超过28 万吨）、电池销售量超过 70GW、组件销售量超过 30GW。预计2023-2025 年公司营收达到 1568.5 亿元、1734.2 亿元、2090.0 亿元，归属净利润达到 158.5 亿元、148.7 亿元、180.6 亿元，业绩变动幅度为-38%、-6.2%、21.5%，EPS 分别为 3.5 元、3.3 元、4.0 元，对应市盈率 PE 为 8.97 倍、9.56 倍、7.87 倍。公司产能扩张节奏不断、成本下降趋势明显、先进技术项目逐步落地、历经周期波动凸显经营韧性，给予 2023 年业绩合理估值 10-12 倍，合理区间 35.2 元-42.2 元，维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格大幅波动，行业竞争加剧，新技术进展不及预期。

营收稳步增长，净利大幅提升：2023年上半年公司实现营业收入 30.98亿元，同比增长 5.23%；实现扣非归母净利润 8.15 亿元，同比增长46.45%。公司销售毛利率 34.40%，同比增长 16.16pcts；销售净利率 26.84%，同比提升 7.34pct。经测算 2023 年 Q2 单季度公司实现营收 17.97 亿元，同比增长 6.23%；扣非归母净利润 5.06 亿元，同比增长 35.37%。 海外贡献较高营收增速，未来有望持续发力。公司上半年海外业务收入 18.63 亿元，同比增长 12.93%，销售收入占比 62.92%，海外营收占比持续走高。受益于海外基建的高需求，公司差异化产品顺利推广以及海外销售服务持续完善，公司在海外竞争力持续提升。公司将继续推进挖掘海外市场，虽然部分海外订单交付周期较长，但公司海外销售有望在后续营收中稳定发力。 产品结构持续完善，业务盈利能力显著提升。公司上半年臂式产品销售收入占比达 38.03%，其中，电动款臂式产品销量占比达 76.64%；臂式产品海外销售收入同比增长 89.11%。高附加值、电动化产品占比提升，臂式产品综合毛利率由 2022 年的 20.64%提升至目前的26.25%，有效拉动了公司产品的综合毛利率；叠加高利润的海外市场扩张以及智能化制造等方式对制造成本有效的控制，公司产品将持续释放利润弹性。受益于上半年汇兑收益及利息收入增加，公司财务费用较去年同期减少 1.20 亿元，上半年归母净利润超预期增长。 高机需求稳步扩张，公司产能逐步放量。目前，海外市场电动化产品替换需求较高；我国高机市场仍有较大的增长空间，市场需求景气度高。公司五期工厂正处于设备调试阶段，投入生产后公司高价值量产品产能将实现大幅提升，以更好的满足下游市场需求。 投资建议：考虑公司产品结构提升以及海外业务持续增长，我们预计公司 2023-2025 有望实现归母净利润：15.15/17.46/19.52 亿元；目前市值对应 PE：17.58/15.25/13.64 倍。给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、中美贸易摩擦、市场需求不及预期、汇率波动风险。

事件：2023 年 8 月 21 日，公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入 270.14 亿元（同比+17.86%）；归母净利润 4.76 亿元（去年同期为-1.05 亿元）；扣非净利润 3.96 亿元（同比+384.53%）。测算 2023Q2公司实现营业收入 137.92 亿元（同比+23.26%/环比+4.31%）；归母净利润 2.75 亿元（同比+424.64%/环比+37.53%）；扣非净利润 2.63 亿元（同比+105.94%/环比+97.98%）。 营业收入实现较快增长，盈利能力持续优化：随着全球汽车市场需求逐步好转，汽车产业供应链趋于稳定，智能电动汽车的快速发展以及公司汽车安全业务基本整合完成，公司营业收入实现较快增长，盈利能力持续优化。从业务端来看，上半年公司汽车安全业务实现营收187.61 亿元（同比+15.65%），占营业收入比重为 69.45%，汽车电子业务持续强劲增长，实现营收 81.52 亿元（同比+23.72%），占营业收入比重为30.18%。从盈利端来看，得益于收入规模增长及一系列降本增效措施的实施，上半年公司实现主营业务毛利率13.44%（同比+2.47pct），其中汽车安全业务和汽车电子业务毛利率分别为 10.64%（同比增加2.50pct）和 19.87%（同比增加 1.97pct）。费用端销售、管理、财务和研发费用分别为 1.14%（同比-0.30pct），4.58%（同比-0.82pct），1.57%（同比+0.93pct）4.16%（同比-0.48pct），其中财务费用增加的主要原因是汇率波动导致的净汇兑收益减少以及全球加息环境引起的利息费用增加，公司已采取人民币贷款兑换美元贷款、浮动利率贷款转固定利率贷款等措施应对，下半年费用端有望得到进一步改善。 新订单拓展顺利，订单结构持续优化：上半年公司在全球范围新获全生命周期订单约422亿元，新订单中汽车安全业务订单约为206亿元，汽车电子业务订单约为216亿元。汽车电子业务方面公司在新能源汽车 800V高压领域取得重大突破，上半年新获某车企 800V高压平台功率电子类产品订单，全生命周期总金额约为 130亿元。新订单中新能源汽车相关订单占比超 70%，订单结构持续优化。 加速推动智能电动化产品研发及落地：在汽车电子方面，公司与华润楷体 微、同济大学开展三方合作，推进电池管理定制化芯片和功率芯片的国产化替代并取得了实质性进展，有望解决新能源汽车车规级芯片的供应问题。智能驾驶方面，上半年公司与地平线签署了战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发。部分智能驾驶项目已完成 A 样的开发和POC（验证测试），并且上半年发布了首款基于高通Snapdragon Ride第二代芯片的智能驾驶域控制器产品 nDriveH。软件方面，公司成立了专门的软件服务公司，加强软件创新业务，为公司出行科技提效赋能。 汽车安全业务已提前进行相关布局：汽车安全方面公司提前进行了相关布局：标准方面，公司子公司均胜安全作为汽标委工作组委派的主要起草人，负责编撰主动式安全带的标准草案，并参与了《智能网联汽车主观评价规范》等诸多标准的制定，巩固加强了公司的核心竞争优势。产品方面，公司在生命体征检测方向盘、适用于自动驾驶 L3级别以上的折叠隐藏式方向盘、适用于 800V高压快充平台的高压电池断开装置（PBD）、面向自动驾驶集成在零重力座椅上的安全带气囊辅助约束系统等新技术上获得了研究成果，未来安全场景单车价值量有望获得进一步提升。产能方面，公司持续推进产能向低成本国家/地区和中国转移，协调提升美洲、欧洲的产能利用率，优化全球平台性项目的产能规划，产品利润率有望得到进一步提升。汽车安全合肥新产业基地第一期项目预计于今年Q3建成投产，该基地全部建成后预计可生产方向盘 400 万件/年及安全气囊 1000 万件/年。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收为 541.22 亿元、589.14 亿元、642.28 亿元，实现归母净利润 9.54 亿元、11.32 亿元、16.13 亿元，对应同比增速为 142.09%、18.67%、42.45%，当前股价对应 2023 年 PE为26.10倍。考虑公司汽车安全业务整合进入尾声，盈利能力得到逐步修复，汽车电子方面有望随着未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率的提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与 2023 年市盈率区间 30-35 倍，合理区间为 20.4-23.8 元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期

半年报业绩增幅 48.6%，二季度提速增长。上半年公司实现营收 17.69亿（同比+29.2%）、实现归属净利润 3.66亿（同比+48.6%），上半年经营净现金流 3.24亿（同比+50.0%）。测算 2023Q2公司实现营收 10.79亿（同比+39.3%/环比+56.4%）、实现归属净利润 2.49亿（同比+61.0%/环比+113.8%）。 真空泵产品持续高增，压缩机产品表现不俗。公司主营压缩机、真空泵产品，应用于制冷、空压动力、光伏、半导体等场景。上半年公司压缩机业务收入 8.98亿元（ +21.8%）、真空泵业务收入 7.46亿元（+45.0%）。压缩机业务方面，行业数据反映的总量增长情况较为一般，上半年行业制冷设备压缩机产量增幅 1.24%、行业气体压缩机产量增幅 0.29%。但结构性的增长点依然存在：上半年中央空调市场同比增长 17.8%、冷链基础设施投资同比增长 8.7%、离心机等品类增速较高。预计公司制冷压缩机业务和空气压缩机业务增速超过行业水平，大功率产品结构升级、无油产品技术升级以及下游领域的拓展是公司超额增长的来源。真空泵业务方面，光伏领域需求呈现高景气度，上半年硅片及电池片的产量增幅超过 60%，电池片 topcon 等拟扩建产能超过 400GW，相关设备订单能见度较高。半导体领域需求下滑，据 ICInsights 预测 2023年半导体产业资本开支预计下滑 13%，据 SEMI 预测 2023年半导体设备销售下滑 18.6%。预计公司电池片真空泵高速增长，拉晶真空泵保持平稳增长，半导体真空泵积极导入。 毛利率提升，增厚盈利能力。上半年公司毛利率达到 38.37%，同比提升 4.2个百分点，净利率达到 20.70%，同比提升 2.7个百分点。2023Q2公司毛利率达到 39.34%（同比+3.1个百分点、环比+2.5个百分点），2023Q2公司净利率达到 23.10%（同比+3.1个百分点、环比+6.2个百分点）。毛利率方面，公司两大类产品中，压缩机产品毛利率提升 5.06个百分点至 34.84%，真空泵产品毛利率提升 2.09个百分点至 43.66%。 毛利率的提升较大原因是产品结构升级和成本下降，其中高毛利率的制冷压缩机和真空泵增速较高，提高了整体毛利率，此外规模效应和原材料成本也产生了毛利率贡献。费用率方面，上半年期间费用率14.8%（同比+0.9pcts），其中财务费用率 0.6%（同比+1.8pcts）、研发楷体 费用率 5.4%（同比+0.3pcts）。财务费用增量主要为汇兑损失影响，研发费用增量主要物料消耗费增加。 存货及合同负债同比下降，但仍处高位水准。上半年期末，公司合同负债 1.84亿元，较年初增长 30.50%，较去年同期下降 8.46%，公司存货 10.39亿元，较年初增长 15.19%，较去年同期增长 12.45%。公司存货及合同负债整体依旧处于历史高位水准，预计下半年依旧保持增长。 产能逐步落地，在建工程陆续转固。上半年公司资本开支 1.05亿元（同比 12.90%），截止半年报公司在建工程 1.12亿（较年初下降 43%）。 公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入进度约 85%-95%。其中台湾汉钟项目已大部分转固，预计上海汉钟将于三四季度陆续转固。以上项目预计将大幅提升公司真空泵产能，并为未来的进一步扩产预备厂房基础。 盈利预测。预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持 10%-20%增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持 20%-30%增速。预计 2023-2025年公司实现营收 40.23亿、47.71亿、54.80亿，实现归属净利润 8.08亿、9.86亿、11.68亿，同比增速 25%、22%、18%， EPS 分别为 1.51元、1.84元、2.18元。公司压缩机及真空泵产品的技术及工艺具备一定共通性，规模效应的边界范围较大，其下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间 20-25倍，合理区间为 30.2-37.8元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。

上半年业绩下滑 23.07%，二季度环比改善。上半年公司实现营收 6.07亿元（同比-28.34%）、实现归属净利润 2.83亿元（同比-23.07%）、实现扣非归属净利润 0.60亿元（同比-73.31%），上半年经营活动净现金流 2.31亿元（同比-36.0%）。 测算 2023Q2，公司营收 3.05亿元（同比 -23.13%/环比 +0.88%）、归属净利润 1.65亿元（同比 -0.16%/环比+39.84%）、扣非归属净利润 0.34亿元（同比-62.08%/环比+30.77%）。 上半年非经常性损益科目中政府补助项目约 2亿元，是影响扣非利润变动的主要原因。 热场出货量保持高增，价格探底盈利回升。公司主营热场系统系列产品，应用于光伏及半导体硅片拉晶环节，热场收入占营收比重达到95%。上半年国内光伏硅片产量超过 250GW（同比+63%），行业需求旺盛。估算公司上半年热场出货量达到 1700吨（同比增幅约 40%），其中 2023Q2热场出货量超过 900吨（同比增幅约 50%/环比增幅约10%）。公司 2023Q2毛利率企稳回升至 37.04%（环比+1.03pcts），反映盈利能力的恢复。据报表测算 2023Q2热场吨价约 34万元（同比降幅约 50%/环比降幅约 9%），2023Q2热场吨毛利金额略降，但热场吨净利金额环比提升 25%，其中扣非剔费的吨净利金额约 4.1万元（环比提升 15%）。预计碳纤维价格下降贡献了一部分原材料降本空间，同时公司在产能利用率、产品良率以及国产原材料替代等方面取得持续降本效果。 高资本开支，积极打造第二增长曲线。上半年公司资本开支达到 8.68亿元（同比+49%），在建工程规模达到 12.32亿元（+70%），主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、锂电池负极材料碳粉等产能项目。公司基于碳材料产业化平台积极打造第二增长曲线：在交通领域，继去年获得广汽埃安和比亚迪定点的基础上，今年公司碳陶制动盘产品再获新势力车企开发定点通知，已与 10余家新能源车企开展碳陶制动盘研制，预计已形成 10万盘产能；在氢能领域，公司年产10万平米片状碳纸产线已完成建设并已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产 30万平米连续性碳纸产线投建中；在锂电领域，公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线，首期 5万吨楷体 产线已投入试产，将推动负极高温热场产品和石墨代工业务发展。 高研发投入，增员增资开发关键技术。上半年公司研发投入 0.8亿元（同比+23.95%），营收占比 13.12%（同比+5.6pcts），研发人员数量达到 157人（同比+51%），研发人员占比达到 23.54%（同比+5.9pcts）。 公司全方位地进行碳基复合材料技术研发：在光伏及半导体领域，公司开发碳碳材料新型加热器以取代石墨加热器，同时在研新型涂层坩埚产品以实现替代石英坩埚的目标，开发出 5ppm 以下的热场部件以加速半导体热场材料的进口替代；在交通领域，公司开发低成本碳化硅涂层、开发短纤盘产品，以丰富产品矩阵并降低制动盘成本；在锂电领域，系统性开发锂电负极热场产品以提效降本；在氢能领域，在卷对卷碳纸制备等方面取得关键技术开发。 实施股份回购，完善长效激励机制。今年 5月底，公司启动集合竞价回购股份方案，这是公司上市以来第三次股份回购。本次回购预计金额不低于 0.5亿元、不高于 1亿元，回购股份用于员工持股或股权激励，回购期限为 3个月。截止 7月底，公司已回购 50.02万股，占公司股本 0.36%，支付金额 6209万元。 盈利预测。预计公司全年热场出货量超过 3800吨、锂电负极石墨化产品代工量 2万吨，负极热场及石墨化代工业务于 2024年实现放量增长。 基于以上假设，预计公司 2023-2025年实现营收 15.75亿、26.35亿、37.70亿，实现归属净利润 5.52亿、7.86亿、10.96亿，根据转增后股本计算，EPS 分别为 3.97元/股、5.65/股、7.87/股，对应市盈率 PE分别为 24倍、17倍、12倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应 2024年合理市盈率估值为 20-30倍，合理区间为 113元-170元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅波动

半年报收入增幅 20.6%、业绩增幅 28.4%。公司公布半年报，上半年营收收入 22.69亿元，同比+20.6%，归母净利润 2.76亿元，同比+28.4%，扣非净利润 2.21亿元，同比+14.3%，经营性活动现金净流量 1.48亿元，同比+16.5%。测算 2023Q2公司实现营收 13.37亿元，同比+23.7%/环比+43.4%，2023Q2实现归属净利润 1.90亿元，同比+33.7%/环比+123.9%，2023Q2扣非归属净利润 1.46亿元，同比+20.5%/环比 94.7% 新能源业务收入高增长，下游需求高景气。公司生产低压电器作为用电负载的前端设备，产品品类包括终端电器、配电电器、控制电器及智能家居电器等。上半年终端电器营收 5.9亿元（+1.0%）、配电电器营收 13.7亿元（+26.8%）、控制电器 2.1亿元（+38.4%）、智能电工1.0亿元（+45.0%）。下游领域收入增幅较大的为新能源行业（风光储）、工业建筑、工商建和工控。其中新能源行业收入增幅达到 50%，已成为占比最大的下游应用领域。去年良信光伏低压开关销售额居行业首位，国内市占率过半。今年上半年国内光伏新增并网量达到 78.4GW（+154%）、风电新增并网量 22.9GW（+77%）、新型储能新增投运规模超过 17.7GWH（超去年全年），风光储领域呈现高景气需求。下游领域收入承压的行业为通讯和地产（剔除智能电工），业务收入受客户结构和基站建设等影响有所下滑。 盈利能力持续上升，降本效果明显。上半年公司综合毛利率达到33.34%（同比+1.3pcts）、净利率达到 12.15%（同比+0.7pcts），其中2023Q2综合毛利率 34.47%（同比 +3.3pcts/环比 +2.7pcts）、净利率14.25%（同比+1.1pcts/环比+5.1pcts）。毛利率的提升，一方面源自收入结构的改善，工控、工建及工商建等高毛利率行业收入占比略增。 更重要的一方面，源自公司产品及物料“归一化”后，缩减 SKU 提升规模效应导致的降本效果。此外，原材料价格的稳定，以及公司部分风光储产品的合理上调价格，也增厚了毛利率表现。公司此前年度的高毛利率表现得益于产品差异化策略，未来将以精细化生产策略通过规模效应继续优化毛利率表现。 合同负债下降，主动调整地产类业务。截止半年末公司合同负债 0.19亿元、存货 4.84亿元，同环比均有下降。上半年全国住宅新开工面积下降 24.9%、住宅竣工面积增长 18.5%，在此环境下公司谨慎选择地产类业务，断路器等产品订单有降，但智能家居类产品预计保持增长。 海盐基地项目进度过半，提供增长潜力。上半年公司资本开支（构建固定、无形和其他长期资产现金支付）金额 1.67亿元（-19%），其中主要投向为海盐基地建设 1.52亿元。截止上半年期末，海盐基地累计投入金额 12.48亿元，计划投资额 23.85亿，项目进度 52.33%。预计今年完成海盐智能工厂的厂房建设并进行产线搬迁，其后根据订单等进度陆续新增生产设备，至明年底前完全投产。海盐基地可支撑 100亿元产值，并强化关键工艺的零部件自制能力，进一步提质降本，有较大潜力。 推出员工持股计划，进行长效激励。 上半年公司推出决策者 1号及奋斗者 2号员工持股计划。其中，决策者 1号面向 15名公司管理层人员，股份数量约 571万股，股份受让价格 3.5元/股，锁定期 3年。奋斗者2号面向约 455名核心骨干员工，股份数量约 1209万股，股份受让价格 7.0元/股，分三年解锁。决策者 1号员工持股计划业绩考核指标设定为：以 2022年为基准，2025年收入年复合增长率不低于 25%，扣非净利润复合增长率不低于 20%。奋斗者 2号员工持股计划业绩考核指标设定为，以 2022年为基准， 2023-2025年营收增幅分别为20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为 15%/32%/52%，以上指标折合营收复合增速为 20%、净利润复合增速为 15%。 盈利预测。估算 2023-2025年持股计划摊销费用分别约 5200万、4400万、2800万。预计公司 2023-2025年营收 51.1亿、63.5亿、76.8亿，归属净利润 5.41亿、6.89亿、8.80亿，同比增速 28%、27%、28%，EPS 分别为 0.48元、0.61元、0.78元，对应市盈率 PE 为 24倍、19倍、15倍。公司营销端实施两智一新战略，把握高景气需求领域，市场容量大，有较佳的发展空间。公司成本端实施两化一链战略，已显降本成效，积累产业竞争优势。给予 2023年市盈率 26-32倍，合理区间为 12.5-15.4元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新能源及智能家居产品市场开拓不及预期，原材料价格大幅波动

公司 H1 业绩超预期，多项业务大幅增长：根据公司 23 年 H1 业绩预告，上半年公司预计实现营业收入 50-53 亿元，同比增长 29.3%-37.1%；归母净利润 2.8-3 亿元，同比增长 112.93%-128.14%；扣非净利润2.40-2.56 亿元，同比增长 157.96%-175.15%；基本每股收益 0.35-0.37元/股，同比增加 105.88%- 117.65%，业绩好于市场预期。根据公司公告，业绩变动主要来源于商用车及非道路业务营收同比实现较好增长，新能源业务、工业及民用业务营收同比实现大幅增长及降本增效成效显著。按照公司反馈，上半年商用车及非道路业务营业收入同比增长17%，高于预期的 10%，增长主要来源于上半年国内商用车销量的回升、商用车海外销量的提升以及国六 a 到国六 b 排放标准切换带来的EGR 后处理业务的增长。新能源业务方面同比实现大幅增长，按照公司估计，今年公司乘用车业务收入预计将增长 17 亿元以上，占营业收入比重将从 2022 年的 42.33%提升至 50%，增量主要来自新能源业务。 盈利能力方面，2022 年公司展开“降本增效”行动以来，净利率逐季提升：2022 年及 2023 年 Q1 公司财报披露的归母净利率分别为：3.4%、3.4%、3.9%、4.5%及 5.0%。按照 H1 业绩预告估算，2023 年全年公司归母净利率预计可达到 6%。 海外工厂建设平稳推进，未来有望助推公司业绩大幅增长：公司海外工厂建设进度平稳推进。波兰工厂去年年底完工后，已于今年 6 月通过特斯拉柏林工厂的 PPAP 生产准入审核，目前正在进行设备的安装及调试，预计今年年底可以开始生产，2024 年预计可实现销售收入 3.5亿元。墨西哥工厂已投产，预计今年 Q4 可实现盈利。按照目前公司已签署的订单预估，墨西哥工厂 2023 年和 2024 年预计可分别实现销售收入 2 亿元和 7 亿元。美国莫顿工厂去年已经投产，主要服务工程机械用户及 EGR 后处理业务，预计今年年底可实现盈利。按照公司的战略规划，2026 年计划实现营业收入 200 亿元，其中大部分营收增长将来自于海外业务的增长。 公司第三发展曲线工业/民用业务多点开花：公司提前布局，将车端热管理技术拓展到第三曲线（工业及民用）业务并且多项业务已经开花结果。在数据中心热管理方面，公司的集装箱式数据中心温控系统采用沉浸式液冷，可将 PUE（PUE=数据中心总能耗/IT 设备能耗，越接近 1 性能越好）降至 1.04，能效水平优秀，并且可根据所需功率搭建多个冷却模块，满足不同规模数据中心的散热需求。目前，该产品已经与下游用户签订合作协议，预计 2024 年可实现出货；未来公司有望搭乘数据中心行业高速发展的顺风车实现新领域增量业务的大幅增长。在储能领域，公司储能热管理系统与头部客户联合开发，目前主要客户有特斯拉及宁德时代；在超充充电桩领域，公司的充电桩液冷系统已获得特斯拉的订单。在民用换热业务方面，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务快速增长，已经获得了美的、格力、海尔、日出东方、美国特灵等客户的批量订单。俄乌冲突以来，为减少对俄罗斯的能源依赖，欧盟在 2022 年 5 月推出了“Repower EU”能源计划， 并提出快速部署热泵、整合太阳能等其他清洁能源。受此影响，国内空气源热泵出口大幅增加，带动了公司民用业务的快速增长。2022 年 10 月，美的斥资 4.2 亿元人民币在意大利投资新的生产研发基地，进行热泵产品的生产；未来公司民用换热业务有望随欧洲市场的需求实现进一步增长。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收为 106.33 亿元、127.44 亿元、153.65 亿元，实现归母净利润 5.57 亿元、6.91 亿元、8.38 亿元，对应同比增速为 45%、24%、21%，当前股价对应 2023 年 PE为 26.22倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与 2024 年市盈率区间 20-25 倍，合理区间为 17.2-21.5 元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。