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张雪蓉

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517120003...>>

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龙净环保 机械行业 2018-10-26 8.23 9.62 -- 10.92 32.69%
10.92 32.69%
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非电加速拓展,大气龙头稳健增长 18前三季度公司实现营收56.6亿元,同比+13.8%,归母净利5.3亿,同比+12.6%;扣非归母净利4.7亿,同比+6.7%,业绩表现符合预期。18前三季度公司新增订单102亿元,同比+31%,其中非电行业订单高达69亿元,占比为68%,截至18年9月底,公司在手订单188亿元,电力/非电分别为102/86亿元。考虑到我们前次预测对订单收入转换偏乐观,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.75/0.83/0.93元(前次预测0.80/0.89/1.00元),参考可比公司18平均P/E为14x,给予公司2018年13-15xP/E,对应目标价9.75-11.25元/股,维持“买入”评级。 3Q收入增速20%,创15Q4以来新高 公司18Q3实现营业收入24.2亿(+20%),归母净利2.8亿(+14%),收入增速为自15Q4以来单季收入增速新高,业绩逐步向好,主要受益于非电业务推进迅速。18Q3实现毛利率25.5%,同比-2.4pct,环比持平;18Q3三费费率12.1%,费用管控能力较好,同比-1.2pct,环比-3.7pct。预计随着非电治理市场快速放量,公司盈利能力有望维持高水平,收入利润保持稳定增长。现金流方面,前三季度经营性净现金流为-2.0亿,同比改善0.8亿;投资性现金流净额为-21.9亿,为支付股权转让款及理财投资增加所致。 钢铁脱硫脱硝获大单彰显实力,非电订单占比提升 18年6月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发,非电领域的超低排放改造迎政策利好,我们前次报告《订单超预期,非电龙头再起航》提出,假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,非电大气治理需求逾千亿。公司作为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖。今年7月与首钢京唐钢铁签订金额4.77亿的《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,具备示范意义,非电订单占比提升(18Q3非电订单占比71%vs18H1非电订单占比66%),未来有望充分受益于非电治理市场快速放量。 大股东增持与股份回购加持未来发展信心 截至今年9月,公司第一大股东龙净实业集团及其关联方累计增持公司股份1069.05万股(占总股本1 %),已达到此前增持股票计划数量的50%。另外,公司计划股份回购总额不超过6000万元,回购价格不超过11元/股,回购股份约为545.45万股(占总股本0.51%),截至10.8日,公司回购股份事项的相关手续正在办理过程中,尚未回购公司股份。公司实际价值被市场低估,大股东增持与股份回购为公司未来持续稳健发展加持信心。 目标价9.75-11.25元/股,维持“买入”评级 我们预计未来非电大气治理需求有望快速放量,考虑到我们前次预测对订单收入转换偏乐观,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.75/0.83/0.93元(前次预测0.80/0.89/1.00元),参考可比公司18平均P/E为14x,给予公司2018年13-15xP/E,对应目标价9.75-11.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。
华测检测 综合类 2018-10-25 6.25 6.38 -- 6.87 9.92%
6.94 11.04%
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18三季报符合预期,盈利能力持续提升/现金流大幅好转 18前三季度公司实现收入18.3亿元,同比+29.8%;归母净利1.6亿元(前次业绩预告1.5-1.7亿元),同比+60.7%;扣非归母净利1.2亿元,同比+54.5%,业绩符合市场预期和我们之前预期。我们认为,公司网点布局高投入期已过,18年精细化管理显现,我们前次提出的18利润率拐点持续验证,现金流改善明显,维持2018-2020年EPS0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持18年40-42xP/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。 单三季度利润率大幅提升,精细化管理成效显现 18Q3实现营收7.4亿(同比+32%),主要系食品、环境、汽车、CRO等板块推动;实现毛利率47.4%(同比+1.2pct),主要系产能利用率提升及加强成本管控;18Q3实现归母净利1.1亿(同比+83%),利润率14.8%(同比+4pct),Q3利润率大幅提升,利润率向上拐点持续验证。18Q3三费费率31.5%(同比-0.6pct),公司充分加强收入和成本的实验室确认匹配度,18Q3有效税率为10%(同比-13.2pct),有效促进了利润率提升。此外,公司18前三季度资产减值损失同比增加1725万元,系子公司华安应收账款账龄长,坏账损失较多,我们预计19年华安坏账压力会大幅减小。 回款考核/控制资本开支成效显著,现金流大幅好转 加强回款率考核、有效控制资本开支,现金流表现亮眼:1)18Q3经营性现金流同比大幅好转:收现比提升(2018Q397%vs2017Q3 95%),付现比大幅下降(2018Q3 40%vs2017Q3 51%),我们认为,新任总裁申屠总到任后,对收款和支付提出限制要求,加强回款率考核,成效显著。2)18Q3投资性现金流同比大幅下降:构建固定资产等现金流2018Q3流出1亿vs17Q3流出2亿,符合公司提出的控制新增设备采购/缩减资本开支策略。 短期利润率拐点持续验证,长期有望成为检测巨头 短期看,公司18年通过调整员工结构、加强管控等修复净利率和提高人均产值,利润率拐点持续验证。中期有望实现2020年实验室产能利用率大幅提升,2020年收入较17年翻倍,通过运用经营杠杆和缩减可变成本,可使2020年归母净利较17年翻3倍以上,净利率从17年的6.3%提升至13%以上(仅考虑内生性增长)。长期看,检测行业需求稳定性高/品牌护城河强/现金流充裕,华测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头,随着大部制改革+消费升级+检测机构规范管理,行业并购有望加速,华测有望成为检测巨头。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司18年将提高经营效益放在首位,加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模,同时随着食品和环境实验室(17年收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为公司18年利润率拐点持续验证,未来内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升,外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。维持2018-2020年公司EPS为0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持给予公司18年40-42x P/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
华测检测 综合类 2018-10-17 5.74 6.38 -- 6.54 13.94%
6.94 20.91%
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18Q3业绩超预期,利润向上拐点持续验证 10月14日公司公告18三季度业绩预告,预计18Q1-Q3归母净利1.5亿-1.7亿元(同比+50%至+68%),预计18Q1-Q3扣非归母净利1.1亿-1.3亿元(同比大增41%-64%);18Q3归母净利润9676万元-1.2亿元(同比大增65 %-95%),18Q3扣非归母净利8710万-1.05亿元(同比大增61%-95%)。业绩表现超预期。我们认为,公司网点布局高投入期已过,18年精细化管理成效初显,我们年初提出的18利润率拐点正在持续验证,维持2018-2020年EPS 0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持给予公司18年40-42x P/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。 精细化管理成效初显,业绩表现持续超预期 公司18三季报业绩表现超预期主要系:1)公司的环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长;2)前期规模扩张对业绩有一定影响,2018年公司调整扩张节奏,推行精细化管理,将提高经营效益放在首位;3)预计18Q1-Q3非经常性损益约4030万元,主要系理财收益及政府补助的影响(上年同期非经常性损益为2208万元)。我们认为,公司加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模的战略正在稳步推进,精细化管理成效初显,在做好已有产品线管控的同时寻求全球检测网点的扩张及优质客户的获取,公司正步入快速成长通道。 短期利润率拐点持续验证,长期有望成为检测巨头 短期来看,公司18年通过调整员工结构、加强管控等修复净利率和提高人均产值,利润率拐点持续验证。中期有望实现2020年实验室产能利用率大幅提升,2020年收入较17年翻倍,通过运用经营杠杆和缩减可变成本,可使2020年归母净利较17年翻3倍以上,净利率从17年的6.3%提升至13%以上(仅考虑内生性增长)。长期来看,检测行业需求稳定性高/品牌护城河强/现金流充裕,华测检测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头,随着大部制改革+国内消费升级+检测机构检查规范管理,行业并购有望加速,华测有望成为检测巨头。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司18年将提高经营效益放在首位,加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模,同时随着食品和环境实验室(17年收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为公司18年利润率拐点持续验证,未来内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升,外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。维持2018-2020年公司EPS为0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持给予公司18年40-42x P/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。 风险提示:新管理层磨合不及预期,并购标的业绩承诺不及预期。
清水源 基础化工业 2018-09-04 14.50 21.81 111.75% 15.40 6.21%
15.40 6.21%
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业绩合乎预期,工业水全产业链布局收效明显 8月28日晚公司发布2018中报,18H1实现营收/归母净利润7.66/1.09亿元,同比+149%/284%,扣非归母净利润同比+297%,业绩合乎我们的预期。其中18Q2实现净利润6900万元,同比+233%,业绩持续高增长。其中,中旭环境18年进入并表范围,18H1中旭环境(持股55%)贡献归母净利润约2232万元。公司内生增长主要来自于水处理剂维持高景气度,18H1原有水处理剂业务贡献利润约6000万元,全年利润贡献有望超过1亿。我们预计公司2018-20年净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元,对应18-20年EPS为1.11/1.34/1.61元,维持目标价22.20-23.31元/股,维持“买入”。 18H1主业水处理剂维持高景气度,剑指工业药剂龙头 由于17年环保督查和18年环保督查“回头看”,工业企业治污意愿大幅提升叠加水处理剂中小厂商加速出清,公司原有主业水处理剂产品价格从17年起大幅上扬,并持续保持高景气度,我们预计公司水处理剂业务全年有望贡献超1亿元净利润。公司5月发布预案拟发行可转债募资进行产能扩张,若扩产计划顺利实施,公司水处理剂产能将从目前的9万吨提升至27万吨,成为国内第一大水处理剂生产商。完全投产稳定运营后,我们预计扩产部分每年贡献1.5亿净利润(是17年净利润的130%),公司业绩有望得到增厚。 全产业链布局协同效应持续,中下游业务下半年利润有望加速释放 我们测算18H1清水源工业水中下游业务(工程-运营-运维)贡献利润比例不到50%,预计下半年随着工程回款逐步到位和政府订单结算利润释放有望加速,子公司同生环境、安得科技、中旭环境大概率实现业绩承诺。公司全产业链协同效应较强,主业持续贡献稳定经营性现金流支撑中下游业务扩张,子公司地域协同明显:4月14日公司公告,清水源和中旭环境联合中标济源当地垃圾焚烧项目,项目金额高达3.37亿元。公司自身造血能力和成长性强,全产业链布局助力公司持续高速增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司17年底完成工业水全产业链(上游药剂+中游工程+下游运营/运维) 布局,18H1业绩持续高增长,全产业链协同效应正在逐步体现。公司拟募集可转债加码主业,项目投产稳定运营后每年有望新贡献1.5亿元净利润,未来成长空间广阔。不考虑募投项目贡献,我们预计2018年主业水处理剂有望贡献超1亿利润,3个并购标的可以实现业绩承诺,预计2018-20 年净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元,对应EPS分别为1.11/1.34/1.61 元,维持目标价22.20-23.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩承诺未完成;投资类项目扩张过快使现金流恶化;扩产计划进度低于预期。
聚光科技 机械行业 2018-09-04 25.37 30.58 94.78% 26.08 2.80%
26.14 3.04%
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18上半年扣非利润翻倍增长,监测龙头畅享行业高景气 公司发布18半年报,实现营收13.5亿元(同比+36%),归母净利润1.69亿元(同比+66%),略超业绩预告中枢1.67亿,实现扣非归母净利润1.6亿元(同比+102%);二季度单季度实现收入8.4亿元(同比+33%),归母净利润1.33亿元(同比+54%),扣非归母净利润1.29亿(同比+73%),公司上半年收入快速增长,综合毛利率稳中有升,管理费用率显著下降。我们认为,公司管控成效显现、政策红利促进环境监测业务快速增长,维持18-20年EPS1.32/1.69/2.00元,目标价31.28-34.00元,维持“买入”。 环境监测业务发力,带动收入快速增长及毛利率提升 18年上半年公司环境监测/实验室/工业过程/水利水务/其他(主要污水处理设备、PPP管理费等)分别实现收入7.2/3.6/1.1/0.5/1.0亿元,同比增长61%/23%/43%/27%/-20%,公司环境监测板块收入快速增长主要由于监测行业景气度高,污染源监测、水的网格化、气的网格化以及园区VOC监测设备及运维需求加速释放,工业过程增长较快主要由于今年环保子公司代销及出口渠道发力;上半年公司综合毛利率达50.4%,同比提升1.2pct,主要因环境监测部门毛利率同比提升3.4pct(产品结构优化),我们预计下半年毛利率较低的污水处理设备收入占比提升,毛利率将较上半年微降。 内部管控促费用率下降,运营效率及经营性现金流显著改善 17年三费费率32.8%(同比+3.5pct),拖累整体业绩,针对公司管理维度和业务种类大幅增加,公司18年起强化内部管控,同时17年新增销售和研发人员18年开始产生效益,18年上半年销售与管理费用率分别同比下滑2.5/2.0pct,预计随着扩张效益体现,费用率将继续回落,18年费用率水平有望降低到16年的水平。公司加强应收账款催收的举措正在逐步凸显成效,收现比大幅改善,Q2单季度实现正的经营性现金流净额57万元(去年同期净流出92万元),投资性现金流流出加大,主因为PPP项目注册资本金出资增加(18H1 PPP 股权投资流出1.02亿vs17H1流出2100万)。 监测设备+下游运营治理全产业链布局,拿单能力强 近年来政策持续加码推进监测行业发展,根据国家检测总站数据,2011-16年监测领域销售额CAGR逾20%,18年随着环保税及排污许可证的推进催生更多污染源及园区VOC监测需求,随着水的网格化和气的网格化监测不断推进,环境监测市场步入新的一轮景气周期,聚光在上游设备领域品类齐全,销售网络全面,下游已经初步渗入环境治理领域,公司通过自主研发+外延并购不断创造新的成长点。截至18Q1末,聚光在手设备订单22.73亿,为17年收入0.8倍,17年年报提出力争早日实现年度新签100亿订单目标,我们预计其中设备订单有望达60亿,将有效推动收入高增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们暂维持18-20年EPS 1.36/1.76/2.17元,对应2018/19EPE仅20x/16x,估值处于历史低位,考虑到公司环境监测设备等属于高端制造,研发壁垒较高,回款情况较好,利润/经营性现金流均处于加速成长阶段,应享受较高估值,故维持18年23-25x目标P/E,维持目标价31.28-34.00元,维持“买入”评级。 风险提示:监测需求释放不及预期,项目拓展不及预期。
龙净环保 机械行业 2018-09-03 10.35 12.63 31.02% 10.51 1.55%
10.92 5.51%
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订单超预期,非电龙头蓄势待发 8月28日晚间公司发布2018中报,18H1实现营收/归母净利润32.42/2.51亿元,同比+9.6%/11%,实现扣非归母净利润2.12亿元,同比+3.3%,业绩符合预期。18H1公司新增订单67亿元,同比+29%,其中非电行业订单金额高达44亿元,占比为66%,18H1非电订单金额达到2017全年总量的105%,新增订单超预期,截至2018年中,公司在手订单178亿元,电力/非电分别为105/73亿元。我们预计未来非电大气治理需求有望快速放量,预计2018-2020年公司EPS分别为0.80/0.89/1.00元,给予公司2018年16-18xP/E,对应目标价12.80-14.40元/股,维持“买入”评级。 二季度业绩回暖,单季收入增速超10% 龙净环保18Q2实现营业收入20.3亿元(+12.0%),归母净利润1.57亿元(+11.0%),自16Q3以来单季收入增速首次突破10%,业绩有明显回暖,主要受益于非电业务推进迅速。18Q2公司毛利率为25.43%,同比下降0.57pct,环比提升0.03pct。随着非电治理市场逐渐放量,公司收入利润增速有望进入新平台。 阳光集团成为新实控人,公司当前股价或被低估 2017年6月,阳光集团及其一致行动人以36.7亿元的价格收购东正投资100%股权。2017年7月-11月,阳光集团相继进行2次增持,持股比例增加至23.04%,根据测算,阳关集团持有成本约为18.8元/股,明显高于当前股价(2018年8月28日收盘价为10.68元/股)。阳光集团为国内大型民营控股集团,根据该公司官网披露,2016年营收1572亿元。我们认为阳光集团资金实力雄厚,运营能力突出,入主龙净环保后有望在融资渠道、业务运营等方面产生积极的协同效应。 公司积极进军非电领域,畅享千亿市场盛宴 2017年是工业环保元年,其中大气治理需求旺盛,非电市场腾飞在即。假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,测算非电大气治理需求逾千亿,预计非电大气治理需求的高峰主要分布在2018-2020年。公司为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,2017年以来,以脱硫业务为代表,公司在非电领域斩获颇丰,实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖,未来公司有望充分受益于非电领域大气治理需求的逐步释放。 目标价12.80-14.40元/股,维持“买入”评级 我们预计未来非电大气治理需求有望快速放量,预计2018-2020年公司EPS分别为0.80/0.89/1.00元。参考2018年可比公司平均P/E为17x,给予公司2018年16-18xP/E,对应目标价12.80-14.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-03 3.82 4.35 19.18% 4.25 11.26%
4.62 20.94%
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电量电价齐升,业绩华丽转身 受益于用电需求向好和17年7月标杆电价上调,18H1累计完成发电量为958.2亿千瓦时,同比+8.2%,平均上网电价408.2元/兆瓦时,同比+11.58元/兆瓦时。电量电价齐升之下,公司业绩扭亏为盈,18H1实现营收415.37亿元(+13.3%),归母净利9.86亿元(去年亏损2.12亿)。18H2煤价旺季不旺概率较大,煤价下行有望驱动下半年业绩持续好转,我们上调盈利预测,2018~2020年BPS分别为4.43/4.70/5.00元(前值为4.37/4.59/4.82元),上调目标价为4.43-4.87元,维持“买入”。 量价齐升促上半年业绩扭亏为盈,单二季度表现略低于预期 1)电量:上半年用电需求向好,提振公司机组燃煤机组利用小时(同比+114小时),促进18H1公司发电量958.2亿千瓦时,同比+8.2%。2)电价:2017.7月标杆电价上调,公司平均上网电价408.2元/兆瓦时(含税),同比+1.2分。公司18H1毛利率为12.4%(同比+3.4pct),归母净利润9.86亿元(净利率2.4%仍在低位);其中1Q/2Q18毛利率分别为12.0%/12.9%,主要受Q2电量电价虽有下滑,但入炉煤价环比下滑影响;1Q/2Q18归母净利分别为6.87/2.99亿元,Q2环比下滑56.5%,其中管理费用环比+1.4亿元,部分煤矿发生搬迁补偿费用计入管理费用,对业绩存在一定影响。 煤价旺季不旺,盈利修复有望持续 6月中以来动力煤现货价格震荡走低,8月28号秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收622元/吨,较7月1日降低54元/吨,再次刷新一个半月低位。考虑到目前动力煤库存处于高位(8月28日秦港/六大发电集团煤炭库存622万吨/1518万吨,同比+14%/42%),叠加近期全国大范围降雨催生水电机组高负荷运行,短期煤价在十月之前有望继续走低,我们乐观看待公司18H2业绩表现,上调全年预期归母净利润至21亿元。 低估值+高弹性,奠定反弹基础 18H1公司扭亏为盈,盈利修复通道确立,未来反弹基础在于低估值/高弹性:1)当前股价对应2018年P/B为0.9x(现有净资产调整08年亏损额后PB为0.78x),历史上公司平均P/B的正负1x标准差区间为[0.6x,1.6x],当前P/B估值处于历史低位。2)煤价回落叠加公司燃煤效率提升,点火价差18年触底回升预期大,在17年探底至0.10元/千瓦时后,18年有望回弹至0.12元/千瓦时。3)华电国际净利润对电价、煤价(标煤)敏感度高,敏感性分别为+31%、+12%。 上调盈利预测,维持增持评级,目标价4.43-4.87元 由于全国用电量需求、入炉煤价/三项费用率下降超预期,我们上调18年收入增速到10.7%(原5.8%),上调18年毛利率到15.4%(原14.1%)。2018~2020年EPS分别为0.21/0.36/0.44元(前值为0.15/0.28/0.34元),BPS分别为4.43/4.70/5.00元(前值为4.37/4.59/4.82元),维持公司18年1.0-1.1倍PB,对应目标价为4.43-4.87元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格高企,全社会用电量不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-08-27 6.64 11.09 73.82% 6.99 5.27%
6.99 5.27%
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18H1盈利增长继续提升,维持“买入”评级 18H1公司实现营收100.8亿元(+14%),归母净利6.5亿元(+45%),扣非归母净利6.2亿元(+48%),业绩合乎预期。18H1公司新签订单121亿元,其中水泥业务新签合同总规模86.2亿元,表现稳健。截至18年中,公司在手订单达475亿元,同比增长10%,为2017年营收的2.43倍,在手订单充裕支撑公司盈利表现,长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,维持18年14-16倍目标PE,维持目标价11.53-13.18元,维持“买入”评级。 18H1业绩符合预期,经营活动现金流下半年有望迎来改善 18H1公司实现营收100.8亿元(+14%),归母净利6.5亿元(+45%),扣非归母净利6.2亿元(+48%),收入增速向好,业绩符合预期。上半年公司整体毛利率为17.8%(同比+2.0pct),毛利率提升预计主要受益于公司加强精细化管理,新签合同优质。18H1三费费率为9.46%,与去年同期基本持平。18H1经营性现金流流出10.1亿元(同比-276%),主要受埃及GOE Beni Suef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目六条线全部如期完工,并获得PTOC 证书,进入保产阶段,该项目未来不会有大的现金流出,我们预计18H2公司经营性现金流将迎来改善。 在手订单充裕支撑公司盈利表现,水泥业务表现稳健 18H1公司新签订单121亿元,其中Q1/Q2新签订单54/67亿元,截至18年中,公司在手订单达475亿元,为2017年营收的2.43倍,充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。其中,18H1水泥业务国外市场新签合同65.2亿元,包括水泥生产线7条、粉磨站2个,国内市场方面,伴随水泥行业产能置换、节能降耗需求逐步释放,新签合同21亿元,新签合同总规模86.2亿元,考虑到公司新签合同额统计口径是以签署为标志,实际上部分合同已经中标但尚在谈判细节,公司基于谨慎性考虑为计入新签合同规模,下半年新签订单有望好转,我们预计整体看,公司水泥工程业务平稳,多元化工程业务将提供新的收入增长点。 水泥运维/水泥窑协同处置危废助推公司行稳致远 18H1公司实现生产运营管理营业收入4亿元,同比增长96.9%。截至报告期末,公司在手保产生产线33条,新签运维合同逐步增长,未来有望贡献更多运维利润。短期来看,公司主业结构调整成效显著,18H1收入增速/毛利率均向好。中长期来看,公司水泥运维业务及水泥窑协同处置危固废业务、集团产能合作输出潜力大,目前公司正在积极与集团内水泥企业洽淡协同处置危固废业务的合作,考虑到公司在水泥窑协同处置业务中拥有突出的人才和技术优势,我们乐观看待相关业务放量,有利于提升公司估值。 维持盈利预测,维持“买入”评级 考虑到收入增速及毛利率提升均符合预期,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,维持18年14-16倍目标PE,维持目标价11.53-13.18元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-17 7.20 8.78 0.23% 7.57 5.14%
7.83 8.75%
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火电超预期,水电稳支撑 公司18H1实现营收177.9亿元(+27.4%),归母净利15.7亿元(+21.7%),业绩表现略超市场及我们预期。主因:1)火电标杆电价同比增加,竞价电价趋于理性,18H1平均上网电价0.322元/千瓦时(同比+1.8分/度);2)湄洲湾二期(2*100万kW)去年下半年投产,广西/福建等地区域市场环境改善致火电发电量同比+49%。3)雅砻江来水偏丰+电价改善。考虑到前次对雅砻江水电发电量预测为同比持平(实际上半年+3%),上调18~20年EPS 0.57/0.63/0.68元(前值0.53/0.60/0.64元),维持15.8-16.8倍2018整体目标PE,上调目标价9.01-9.58元(前次8.45-8.99),维持“买入”。 火电资产盈利大幅改善,雅砻江提供稳定支撑 1)电量:受益于1H18全社会用电量超预期增长(同比+9.4%)、雅砻江来水偏丰、火电资产所在广西/福建等区域市场环境改善,18H1公司发电量652亿千瓦时(同比+20%),水/火/风电分别同比增长2%/49%/45%。2)电价:2017年7月标杆电价上调+市场化电价折扣收窄,18H1平均上网电价0.322元/千瓦时(同比+1.8分/度)。3)雅砻江水电上半年实现净利润25.3亿(同比下降1.1%),好于预期,基本抵消上半年增值税返还收益减少影响。量价齐升,尽管同期火电单位燃料成本有所抬升,火电资产盈利大幅改善致18Q1/Q2归母净利润同比增速分别为6.9%/8.8%。 煤价旺季不旺,水电盈利无需过分担忧 我们对下半年国投火电盈利好转主要基于燃煤成本改善,尽管近期煤价有所反弹,但旺季不旺趋势不改,根据wind数据,目前港口/电厂维持高库存(8.13六大电厂库存同比+36.2%;秦港动力煤库存同比+7.4%),叠加汛期水电出力显著增加(7月全国水电发电量同比+6.0%),电煤需求弱化,看淡煤价下半年走势。7月份全国平均降水量133.8mm(同比+18.9%),水电发电量同比+6.0%,增速环比6月+2.3pct,且气温偏高(7月全国平均气温较常年同期偏高1℃)致高山雪水融化利于雅砻江来水向好,尽管增值税返还到期会导致雅砻江盈利轻微下降,但预计业绩仍有稳定支撑。 上调盈利预测,维持买入评级,目标价9.01-9.58元 公司资产优秀,盈利质量行业领先,雅砻江稳定(已投运水电资产盈利较为稳定)+增长(中游规划1187万千瓦装机有望在2021-2027年集中投产),火电具备弹性空间。考虑前次对雅砻江水电发电量预测为同比持平(实际上半年雅砻江水电发电量同比+3%,公司整体水电发电量同比+2%),我们调整对雅砻江水电利用小时数预测,上调18~20年EPS为0.57/0.63/0.68元(前值0.53/0.60/0.64元),维持15.8-16.8倍2018整体目标PE,上调目标价9.01-9.58元(前次8.45-8.99),维持“买入”。 风险提示:来水偏枯,利用小时数下滑风险;水电电价下降风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-03 7.62 8.19 40.96% 7.90 3.67%
7.90 3.67%
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业绩符合预期,火电龙头扬帆起航 受益于全社会用电量持续超预期增长、标杆电价上调等利好,18H1公司发电量和境内电厂平均上网电价分别同比上升11.5%、2.7%,公司业绩华丽转身,上半年实现营收824.05亿元(+15.4%),归母净利润21.29亿元(+170.3%)。我们预计下半年业绩有望持续好转,上调公司盈利预测,2018~2020年EPS分别为0.33/0.61/0.92元(前值为0.22/0.50/0.59元),BPS分别为5.20/5.58/6.07元(前值为5.09/5.43/5.68元),给予公司18年1.6-1.7倍PB,对应目标价为8.32-8.84元,维持“增持”评级。 量价齐升,业绩持续改善 1)电量:受益于1H18全社会用电量超预期增长(同比+9.4%)和来水偏枯利好公司机组火电利用小时(同比提升100小时以上),18H1公司发电量2,082亿千瓦时(同比+11.5%)。2)电价:2017年7月标杆电价上调,境内电厂平均上网电价为418.57元/兆瓦时(含税),同比提升1.1分。量价齐升,尽管同期单位燃料成本同比+5.8%,公司业绩持续改善,18H1归母净利润21.29亿元(同比+170%);其中2Q18利润9.1亿元(同比+571%),毛利率基本稳定在13%,净利率2.7%仍在低位。 煤价旺季不旺,上调全年业绩至50.7亿 6月中以来动力煤现货价格持续走低,7月31号秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收605元/吨,较7月1日降低71元/吨,再次刷新一个半月低位。考虑到目前动力煤库存处于高位(7月31日秦港/六大发电集团煤炭库存695万吨/1483万吨,同比+17%/25%),叠加近期全国大范围降雨催生水电机组高负荷运行,煤价在十月之前有望继续走低,我们乐观看待公司18H2业绩表现,上调全年业绩至50.7亿元。 高弹性+高分红,火电龙头配置价值可观 公司火电装机逾1亿千瓦,在全国占比高达9%,为A股同类型公司中最大最纯火电标的。在行业低位反弹阶段,公司业绩弹性空间大,18年净利润对电价(+1分/度)、Q5500动力煤价(-10元/吨)、利用小时(+1%)敏感度高,分别为+45%、+18%、+3%。公司规划18-20年现金分红比率70%且每股派息不低于0.1元,在煤价分别为650、610、570、535元的假设下,华能国际18年A股分红收益率分别为3%、4%、4.5%、5%,19年有望达到6%。 上调盈利预测,维持增持评级,目标价8.32-8.84元 预计公司下半年业绩有望持续好转,我们上调公司盈利预测,2018~2020年EPS分别为0.33/0.61/0.92元(前值为0.22/0.50/0.59元),BPS分别为5.20/5.58/6.07元(前值为5.09/5.43/5.68元),目前行业平均18E PB为1.23x,公司18E PB为1.45x,考虑到公司控股装机规模庞大,火电属性纯正,龙头效应突出,公司较行业平均水平存在估值溢价,我们给予公司18年1.6-1.7倍PB,对应目标价为8.32-8.84元,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格高企,全社会用电量不及预期。
东江环保 综合类 2018-08-02 15.80 16.11 85.81% 16.18 2.41%
16.18 2.41%
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18H1业绩基本符合预期,危废龙头稳健增长 7月30日公司公告18H1业绩预告,预计18H1实现营收16.6亿(同比+18.4%);归母净利润2.7亿(同比+20.9%),其中18Q2实现归母净利1.4亿(同比+24.5%)。此前预告18H1归母净利增长区间为15%-35%,业绩表现基本符合市场预期,也符合我们预期。我们认为,公司聚焦危废主业,产能释放有序推进,且受益于危废行业高景气,收入端稳健增长;且公司加强全面预算管理,有效地管控生产成本费用,利于保障业绩稳健增长。我们暂维持2018-2020年EPS0.68/0.86/1.04元的盈利预测,维持18年24-26倍目标PE,维持目标价16.32-17.68元,维持“买入”。 江西东江已复产,“违规事件”影响或有限 6月26日公司公告全资子公司江西东江因涉嫌违规操作收到江西省丰城市环保局下发的《行政处罚事先(听证)告知书》等,7月16日公告已按照责令整改要求完成整改,丰城环保局现场核查通过同意江西东江复产,预计不会对全年业绩产生重大影响。但此次事件暴露出江西东江经营生产过程中存在个别操作不规范行为,公司深刻地反省并积极整改,上线新监测设备并与环保部门联网,实施委托监测以保证环保合规,在内部开展自查自纠活动及合规经营的宣讲培训,预计公司将在质控、和管理水平上有较大的提升,且公司作为行业龙头将为危废的规范运营起到警示和带头作用。 危废产能扩张顺利推进,处置价格将受益行业自身供给侧改革 截至2017年底,公司拥有危废资质产能160万吨/年(无害化82万吨/年、资源化78万吨/年),18年上半年衡水睿韬/仙桃绿怡等产能扩张顺利;我们预计,到18年底或将实现无害化产能111万吨/年,资源化产能114万吨/年,到2020年危废产能约340-350万吨/年(其中水泥窑协同产能30万吨/年)。且江西东江事件对危废行业的运营能力提出更高要求,预计政府监管力度持续上升,这将对危废企业管理能力提出更高要求,短期来看会压缩危废企业部分毛利。长期看,大批老旧不合规的危废处理设施将会被逐渐淘汰,危废供需进一步偏紧,有望促使处置价格维持高景气。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司上半年业绩基本符合预期,同时考虑到“违规事件”虽然短期对公司及行业造成一定负面影响,但复产工作有序推进,预计不会对全年业绩产生重大影响,且对公司未来危废产能投产节奏影响或有限,危废行业供需格局高景气使得当前处置价格维持高位,部分地区焚烧、填埋等稀缺处置产能的价格出现一定程度上涨。我们暂维持2018-2020年EPS0.68/0.86/1.04元的盈利预测,维持18年24-26倍目标P/E,维持目标价16.32-17.68元,维持“买入”评级。 风险提示:江西项目人员后续如被检察院判刑,将影响项目后续开工情况和公司声誉、项目开工进度不及预期导致业绩不及预期、金属价格波动、原料成本上涨过快。
清水源 基础化工业 2018-07-17 16.95 21.81 111.75% 17.99 6.14%
17.99 6.14%
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业绩持续高增长,工业水全产业链布局收效明显 7月13日晚,清水源发布业绩预告,预计18H1将实现净利润1.09-1.17亿元,同比+283%~313%。其中18Q2预计实现净利润5897-6750万元,同比+203%~248%,业绩持续高增长。中旭环境18年进入并表范围,我们测算18H1中旭环境(持股55%)贡献归母净利润约2000万元,18H1公司内生增速预计在212%~241%之间。公司内生增长主要来自于水处理剂维持高景气度,我们测算18H1原有水处理剂业务贡献利润约6000万元,全年利润贡献有望超过1亿。我们预计公司2018-20年净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元,维持目标价22.20-23.31元/股,维持“买入”评级。 18H1主业水处理剂维持高景气度,剑指工业药剂龙头 由于17年环保督查和18年环保督查“回头看”,工业企业治污意愿大幅提升叠加水处理剂中小厂商加速出清,公司原有主业水处理剂产品价格从17年起大幅上扬,并持续保持高景气度。我们测算18Q1/Q2水处理剂业务均贡献约3000万元净利润,我们预计全年有望贡献超1亿元净利润。公司5月发布预案拟发行可转债募资进行产能扩张,若扩产计划顺利实施,公司水处理剂产能将从目前的9万吨提升至27万吨,成为国内第一大水处理剂生产商。完全投产稳定运营后,我们预计扩产部分每年贡献1.5亿净利润(是17年净利润的130%),公司盈利能力将大幅提升。 全产业链布局协同效应持续,中下游业务下半年利润有望加速释放 我们测算18H1清水源工业水中下游业务(工程-运营-运维)贡献利润比例不到50%,预计下半年随着工程回款逐步到位和政府订单结算利润释放有望加速,子公司同生环境、安得科技、中旭环境大概率实现业绩承诺。公司全产业链协同效应较强,主业持续贡献稳定经营性现金流支撑中下游业务扩张,子公司地域协同明显:4月14日公司公告,清水源和中旭环境联合中标济源当地垃圾焚烧项目,项目金额高达3.37亿元。公司自身造血能力和成长性强,全产业链布局助力公司持续高速增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司17年底完成工业水全产业链(上游药剂+中游工程+下游运营/运维) 布局,18H1业绩持续高增长,全产业链协同效应正在逐步体现。公司募集可转债加码主业,项目投产稳定运营后每年有望新贡献1.5亿元净利润,未来成长空间广阔。不考虑募投项目贡献,我们预计2018年主业水处理剂有望贡献超1亿利润,3个并购标的可以实现业绩承诺,预计2018-20 年净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元,对应EPS分别为1.11/1.34/1.61 元,维持目标价22.20-23.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩承诺未完成;投资类项目扩张过快使现金流恶化;扩产计划进度低于预期。
华测检测 综合类 2018-07-16 6.35 6.38 -- 6.90 8.66%
6.90 8.66%
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18H1业绩超预期,利润向上拐点正在验证 7月12日公司公告18H1业绩预告,预计18H1实现归母净利4602万-5802万元(同比增长15%-45%),其中18Q2预计实现净利润7029-8229万元(同比大增94%-127%),18Q2预计实现扣非净利润5179万-6380万元(同比大增120%-171%),业绩表现超预期。我们认为,公司网点布局高投入期已过,18年精细化管理成效初显,我们前次提出的18利润率拐点正在逐步验证,维持2018-2020年EPS 0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持给予公司18年40-42x P/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。 精细化管理成效初显,新晋总裁利润考核放在绝对高度 18H1公司业绩表现超预期主要系:1)环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长,医学生物检测同比增幅较大;2)前期规模扩张发挥效益,18年公司调整扩张节奏,推行精细化管理,将提高经营效益放在首位;3)预计非经常性损益对净利润影响额2760万元,主要是政府补助及理财收益的影响。我们认为,公司加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模的战略正在稳步推进,精细化管理成效初显,且公司引入前SGS全球副总裁申屠总将利润考核放在绝对高度,在做好已有产品线管控的同时寻求全球检测网点的扩张及优质客户的获取,公司正步入快速成长通道。 短看利润率拐点,长看本土检测龙头领跑 短期来看,公司09年上市至今实验室由30个增长至130多个,环境/食品网点布局完毕,18年有望通过调整员工结构、加强管控等修复毛利率和提高人均产值;中报业绩预告初步验证,我们坚定看好公司18年将迎来利润率向上拐点。长期来看,我国检测市场起步晚但发展迅速,根据国家认监委数据,2008-17年市场规模从499亿增至2377亿元(CAGR19%),检测行业具备需求稳定性高、品牌护城河强、现金流充裕等属性,华测作为民营龙头(市占率不足1%),发展空间大,且随着我国大部制改革落地和消费升级,行业内并购频率有望加速,公司有望畅享行业成长和整合红利。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司18年加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模,同时随着食品和环境实验室(17年收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为公司18年将迎来利润率拐点。在做好已有产品线管控的同时,公司未来可能的并购或聚焦大客户资源丰富的外资检测机构及资质优质的国企。维持2018-2020年公司EPS为0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持给予公司18年40-42x P/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。 风险提示:新管理层磨合不及预期,并购标的业绩承诺不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-11 14.61 19.27 14.02% 16.70 14.31%
16.70 14.31%
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步步为营,打造现金流与成长性兼具的稀缺标的 瀚蓝环境通过并购逐步形成了固废/燃气/供水/污水处理四大运营类业务板块。公司依靠运营产生的稳定现金流进行外延扩张,其打造的“瀚蓝模式”受到国家认可,已实现异地复制。公司17年新进入流域治理领域打造新的利润贡献点,18年引入国投电力作为战略投资者后,后续有望依托国投电力的经验/资源优化“瀚蓝模式”,并加快在全国扩张的速度。我们预计2018-20年经营性现金流累计净流入额将超60亿元,2018-20年净利润分别为8.0/9.4/11.4亿元,对应EPS为1.04/1.22/1.48元。给予公司2018年19-20x P/E,首次覆盖给予“买入”评级,目标价19.76-20.80元/股。 深耕“瀚蓝模式”,持续异地扩张 瀚蓝环境是广东佛山国资委旗下唯一综合型环保上市平台,以供水业务起家,现有供水/污水/燃气/固废四大业务板块,业务范围也从最初的佛山南海区向全国扩张。公司旗下的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园,公司以此为“瀚蓝模式”接连在异地复制固废处理项目,持续进行扩张。2018年4月瀚蓝环境引入国投电力作为战略投资者,未来有望借助国投电力在各地的电厂资源加速异地扩张步伐。 在建产能释放+布局新领域,预计2018-20年净利润CAGR20% 公司已投运垃圾焚烧产能约1.43万吨/日,在建及筹建产能高达1万吨,预计均将于2022年之前投产,有望逐步贡献利润。公司16年与德国瑞曼迪斯成立合资公司(持股51%)开展危废处理业务,项目投产后危废产能高达9.3万吨,我们预计,有望每年贡献超1700万元净利润(按2000元吨,20%净利率假设)。此外,瀚蓝环境通过增资控股蓝湾公司(持股90%)参与里水河流域治理项目,里水河项目金额21.5亿元,当地政府支付能力强,按7%的净利率假设,有望贡献1.4亿净利润。我们测算2018-20年公司归母净利润CAGR有望达到20%。 现金流充裕,稳扎稳打 公司2014年完成对创冠中国100%股权收购,把固废业务从南海区拓展到了河北、福建、湖北等地。2016-17年公司营收CAGR为12%,归母净利润CAGR高达27%。公司运营业务占比高,内生造血能力强,2015-17年经营性现金流均高于净利润,分别是净利润的3.3/2.7/2.7x,资产负债率从60%下降到57%,公司目前在/筹建项目投资总额预计为54亿元,假设公司可转债顺利发行,我们测算2018-2020年公司经营性现金流流入净额和可转债募资总额有望超70亿元,足以支撑固废项目落地。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价19.76-20.80元 我们预计2018-2020年EPS1.04/1.22/1.48元,当前股价对应14/12/10x P/E。参考可比公司2018年平均P/E为20x,给予公司2018年19-20x P/E,对应目标价19.76-20.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产不及预期,新业务拓展进度及盈利不及预期。
华测检测 综合类 2018-07-04 6.11 6.38 -- 6.90 12.93%
6.90 12.93%
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新晋高管增持显信心,利润拐点将至价值不断被认可 7月2日公司公告,公司总裁申屠献忠先生于6月29日以集中竞价交易方式增持10万股,增持均价5.37元/股;7月2日通过大宗交易方式增持200万股,增持均价5.17元/股;累计增持公司股份210万股,占公司总股本比例0.13%。我们认为,此次增持为申屠总上任后的首次增持,彰显其对于公司未来发展信心及对价值的认同,绑定核心高管与公司利益,有助于公司实行精细化管理,加强利润考核(原为收入考核)。我们维持2018-2020年公司EPS 0.16/0.26/0.34元的盈利预测,更新可比公司18年平均P/E为31x,调高目标价6.40-6.72元(前次为5.12-5.76元),维持“买入”。 新任总裁行业资源丰富,管理改善助力成长 2009年申屠先生担任SGS中国区总裁,曾执掌SGS中国区7年,行业资源丰富,且拥有国际视野及管理经验。检测行业管理难度大,公司力邀申屠总入主掌舵,旨在借助其丰富的管理经验和行业资源实现全球检测网点的扩张及优质客户的获取。而华测作为民营检测龙头,具备全面的产品线布局,成熟的渠道网络,形成较强的品牌公信力。申屠总此次增持彰显对华测未来发展的信心,根据国家认监委的数据,我国第三方检测行业2016年规模达909亿元,华测作为民营龙头,市占率不足2%,长期发展空间较大。申屠总增持公司股票有助于保障CEO与股东利益一致,共同受益于公司利润持续增长。 网点布局高投入期已过,18年人均产值和利润率向上拐点初步形成 华测检测自2009年上市至今快速扩张,实验室个数由30个增长至130多个,环境、食品网点(17新增10个)布局完毕,截至18Q1末,固定资产净额10.8亿元,全国网点布局基本完成,密集投资期已过。公司18年通过调整员工结构、加强管控等,18Q1三费费率38.8%(-2.6pct),其中管理费率下降5.3pct。同时,继续采购设备,修复毛利率和提高人均产值;对于产品线的考核也从考核合同量转化为考核利润,我们看好公司18年将迎来人均产值和利润率向上拐点。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司18年加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模,同时随着食品和环境实验室(17年收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为公司18年将迎来利润率拐点。在做好已有产品线管控的同时,公司未来可能的并购或聚焦大客户资源丰富的外资检测机构及资质优质的国企。维持2018-2020年公司EPS为0.16/0.26/0.34元的盈利预测,当前股价对应2018-20年P/E为36/23/18x;参考可比公司估值18年P/E为31x,考虑到公司优异的现金流与成长性,应享受估值溢价,给予18年40-42x P/E,上调目标价6.40-6.72元(前次为5.12-5.76元),维持“买入”评级。 风险提示:新管理层磨合不及预期,并购标的业绩承诺不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名