事件: 公司于2019年8月28日发布2019年半年报。报告期内公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,单晶硅片、组件销量快速增长。报告期内,公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%,业绩增长主要原因是单晶硅片和组件的销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%;实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%。规模效应驱动盈利提升、叠加非硅成本不断下降,报告期内公司实现毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点;实现期间费用率8.66%,同比减少0.28个百分点。业绩增长驱动现金流大幅改善,报告期内公司实现经营活动现金流净流入24.27亿元,同比增长107.61%。 硅片产能扩张加速,非硅成本持续下降。截至2018年底公司硅片产能达28GW,今年4月公司公告计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW,根据最新建设进度公司预计将提前1年完成扩产计划。2018年以来公司先后与OCI、大全新能源、通威股份和新特能源等签订合计36.31万吨多晶硅料采购协议,保障优质原材料供应。报告期内,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低产品的非硅成本,其中硅片非硅成本同比下降31.75%。2019年6月公司发布全新的M6单晶硅片,采用M6尺寸硅片的72型组件功率可达到420-430W,进一步推动产业链降本增效。 海外组件市场开拓顺利,加速高效电池组件研发。报告期内,公司海外单晶组件对外销售2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,较2018年提升43个百分点。报告期内,公司研发投入累计7.81亿元,占营收的5.53%。公司已开发出第三代PERC电池,单/双面电池转换效率提升0.3%以上;今年5月公司发布全新一代高效单晶组件产品Hi-MO4,Hi-MO4采用基于6主栅升级PERC技术,结合半片、双面的组件封装技术,电池效率可达22.5%,组件正面功率最高可达430W。公司规划2021年底单晶电池片、组件产能分别达到20GW和30GW,未来两年高效电池组件产能有望加速投放。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为太阳能单晶硅领域的龙头企业,有望继续领跑行业。我们上调公司盈利预测,预计19-21年实现归母净利润49.30、61.39、74.93亿元(上调前分别为45.56、54.87、66.75亿元),对应EPS分别为1.36、1.69、2.07元/股,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球光伏新增装机不及预期;硅片、组件价格大幅下跌。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收202.64亿元,同比增长116.5%,实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,动力电池装机翻倍带动业绩高增长。2019H1公司实现营收202.64亿元,同比增长116.5%;实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,业绩增长是受益于动力电池销量快速提升。根据高工锂电统计数据,2019H1公司实现动力电池装机13.64GWh,同比增长108.88%,市占率达45.45%,配套车型占上半年工信部公布的新能源车型有效目录车型的39%。新能源补贴退坡为全行业带来降价压力,上半年公司实现综合毛利率29.79%,同比下降1.49个百分点;但公司二季度动力电池装机环比增加48.41%带来规模效应,Q2单季度毛利率达30.84%,同比实现小幅上涨。 期间费用率同比大幅下降,持续保持高强度研发投入。2019H1公司实现期间费用率14.07%,同比减少4.58个百分点。其中公司销售费用同比增长3.55亿元(YoY79.06%),主要系公司计提的售后综合服务费同比大幅提升,截至2019年6月底,公司累计计提的售后综合服务费已达到20.72亿元,有效防范未来可能出现的维修损失;管理费用同比增长4.6亿元(YoY76.41%),主要系职工薪酬同比提升;财务费用同比减少4.05亿元,主要系公司货币资金及现金管理规模快速增长所致;研发费用同比增长6.95亿元(YoY96.8%),主要系职工薪酬和材料费同比大幅提升,2019H1公司研发费用率达7%,远高于行业平均,未来公司在动力电池领域技术优势有望保持,储能领域有望加速推广。 现金流彰显产业链上下游双向议价能力,动力电池项目加速推进。2019H1公司实现经营活动现金流净流入72.76亿元,同比增长588%。上半年经营性应收项目新增24.26亿元,经营性应付项目新增87.06亿元,彰显公司对产业链上下游双向议价能力。公司加速推进新建产能,江苏时代项目、溧阳项目逐步释放产能,江苏三期有序规划,欧洲基地、湖西动力电池项目投资额大幅上调。2019H1公司为构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付46.23亿元,同比增长84.48%,上半年机器设备固定资产新增41亿元。截至2019年6月底,江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳园区项目和欧洲生产研发基地项目已分别完工25.9%、30.81%和0.19%,预计新产能有序释放将保障公司盈利持续高增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司净利润达到44.65、50.59、57.31亿元,对应EPS分别为2.03、2.31和2.61元/股,当前股价对应PE为36倍、32倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期,产业链降价超预期。

业绩符合申万宏源预期,风电铸件量价齐升。2019上半年,公司国内风电客户订单大幅增加,同时国际市场开拓顺利推进,风电铸件产品量价齐升。报告期内公司风电业务共实现销售收入12.10亿元,较去年同期增加99.64%,占营收比例达到79.73%。在风电业务强劲增长带动下,2019上半年公司实现营业收入15.37亿元,同比增长50.04%,实现归母净利润2.15亿元,同比增长81.75%,实现扣非归母净利润2.07亿元,同比增长96.40%。 利润增速显著高于营收增速,主因风电产品毛利率提升,同时期间费用控制合理。 精加工产能逐步释放,公司竞争优势提升。在风电产品大型化趋势越来越明确的趋势下,大型产品加工能力将成为行业发展的瓶颈。公司目前已经形成了年产7.5万吨产品精加工能力,可以更好满足下游成套设备制造商的一站式精加工铸件采购需求,从而进一步巩固公司与下游成套设备制造商建立起的长期、稳定的合作关系,强化公司在行业中的客户资源优势。此外,自营精加工环节能够提升公司产品附加值,将对盈利产生积极影响。 两海战略持续推进,产能规模稳步提升。2019上半年,公司在海外市场与Vestas、GE、三菱重工、日本铸钢所等客户的合作不断深入,订单量不断提升。在国内市场上,公司重点开发生产大兆瓦机型和海上风机产品,取得明显进展。目前公司拥有年产30万吨的铸造产能规模,并已于2018年初开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目”。项目预计将在2019年三季度开始投产,一期工程实施完成后公司铸造产能规模将达到40万吨。此外,公司亦开始启动铸造扩产项目配套的年产12万吨海装精加工扩产项目,以期解决海上风电大型铸件生产瓶颈,抢占快速增长的海上风电市场制高点。 维持盈利预测,维持增持评级:公司是全球风电铸件龙头,受益风电需求提升。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90亿元、5.98亿元和7.53亿元,对应EPS分别为1.20、1.47和1.85元/股,对应估值分别为17倍、14倍和11倍。维持“增持”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。

公司业绩低于申万宏源预期,低价订单执行利润承压。2017年初至2018年第三季度,国内风电机组投标均价整体走低,累计降幅约为20%。尽管目前风电招标价格已企稳回升,但由于风电机组具有1年左右的订单执行周期,2018年形成的低价订单对公司目前利润率依然有一定不利影响。2019上半年,公司共实现营业收入157.33亿元,同比增加42.65%;受到低价订单制约,公司归母净利润为11.84亿元,同比减少22.58%。 风电招标量价齐升,毛利率有望见底。2019上半年,国内风电公开招标量达32.3GW,同比增长93.4%,创历史最高纪录。同时投标均价也稳定回升至3400元/kw以上。受益下游开工情况回暖,2019上半年公司风机及零部件产品对外销售3,190.75MW,同比上升50.37%,其中2.5S机组容量占比由去年同期的11.19%增至20.68%。截至2019年6月底,公司外部待执行订单总量为14792.92MW,外部中标未签订单6404.25MW,另有内部订单712.6MW。在手订单饱满支撑公司风机销量增长,而随着低价订单逐步执行,风机毛利率有望加速见底。 两海战略助推增长,公司优势持续巩固。海上风电方面,金风科技采取稳健发展战略,将产品质量及可靠性提升作为首要工作。截至2019年6月底,公司海上风电业务在手订单总量为1071.7MW。海外市场方面,2019年上半年公司参与EDFR,Engie,E.ON,EnelGreenPower,EDPR五家国际大客户投标项目共计16个,总容量约1.5GW,已中标378MW。报告期内,公司国际业务实现销售收入16.85亿元,同比大幅增长140.19%。 自营风电场容量稳步增长,智能化提升运营效率。2019上半年,公司国内新增并网权益装机容量21.3MW;在建风电场项目容量1,649.65MW,权益容量1,543.87MW。截至报告期末,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为4,422MW,机组平均发电利用小时数超过1200小时,高出全国平均水平69小时。公司依托数据中心及数字化平台,以及激光雷达、Efarm等技术,实现功率曲线即时管理,从新技术应用和模式化优化等方面实现资产管理效率及盈利能力的提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们维持盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润32.61、45.75和52.84亿元,对应EPS分别为0.76、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;整机毛利率下滑超预期。

事件: 公司于2019年8月25日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入24.77亿元,同比增加53.26%;实现归母净利润3.34亿元,同比增加38.42%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,风塔销量显著增长。受益行业需求回暖和公司产能提升,报告期内公司风塔销量、风电叶片销量、风电场发电量均取得显著增长。2019上半年公司实现营业收入24.77亿元,同比增加53.26%;实现归母净利润3.34亿元,同比增加38.42%;实现扣非归母净利润3.16亿元,同比增长41.79%。 风塔产能持续扩张,业绩长期增长可期。经过2018年的技改扩建,公司塔筒产能提升至45万吨,其中太仓23万吨,包头15万吨,珠海7万吨。报告期内,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。公司还在山东鄄城投资建设塔筒工厂,计划年产能10万吨,预计将于今年底完工投产。产能扩张推动塔筒产销量增长,强化公司规模优势,有助市场份额提升。 常熟产线爬坡基本完成,叶片产品量利齐升。2018年至今,受益行业需求回暖,叠加风电设备大型化趋势,国内大型风电叶片的供应出现一定紧缺。公司适时建设常熟叶片工厂一期项目,并于2018年二季度投产运营。截至2018年底,该项目产能爬坡基本完成。2019上半年,公司生产叶片86套,销售89套;生产模具13套,销售13套;营业收入同比大幅增长341%。受益于产能利用率提升,生产成本规模效应导致叶片毛利率亦较去年同期提高3.35个百分点至29.42%。 自营发电规模持续扩大,新建项目消纳良好。报告期内,公司发电业务板块上网电量5.68亿千瓦时,实现销售收入2.78亿元,销售收入同比增长78.84%。截至2019年8月25日,公司累计并网容量680MW,其中2019年新增并网容量为215MW,2018年新增并网容量为165MW。公司近两年新增并网项目均位于河南、山东,消纳情况良好。公司另有在手已核准项目199.4MW,未来风电场规模有望进一步扩大。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风塔制造的领导者,有望继续领跑行业。我们维持盈利预测,预计19-21年实现归母净利润7.19亿元、9.44亿元、11.60亿元,对应EPS分别为0.40、0.53和0.65元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为16倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;产能扩张不达预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 44.41亿元,同比增长 3.58%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%,业绩低于申万宏源预期,主要原因来自钴价持续下跌造成正极业务业绩低预期。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,正极材料业务盈利下滑,投资和资产处置收益同比减少。2019H1公司实现营收 44.41亿元,同比增长 3.58%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%。 公司业绩同比下滑主要是由于:1)锂电池正极材料盈利下降,子公司杉杉能源归属于上市公司股东净利润同比减少 1.58亿元;2)上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益, 今年投资收益同比减少 1.03亿元,资产处置收益同比减少 0.4亿元。 3)本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益。 消费电子需求疲软导致钴酸锂销量同比下滑,钴价大跌压制正极材料业务盈利。2019H1杉杉能源实现销售量 1.02万吨,同比增长 1.15%,其中钴酸锂受消费电子市场需求疲软影响,销量同比下降 29%;三元正极材料受益于动力电池装机大幅提升,销量同比增长48%。2019H1杉杉能源实现营收 19.11亿元,同比下降 21.94%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.85亿元,同比减少 65.07%。主要原因系:1)受补贴退坡和钴价大幅下跌影响,正极材料均价同比下降 22%,单吨毛利同比下滑;2)2018年下半年引进战略投资者,杉杉股份持股数占杉杉能源的总股本比例由 80.08%下降为 68.64%。目前公司湖南一期一阶段 1万吨产能(单晶/高镍产线)产能逐步释放,年产 5000吨高镍三元材料产线预计 2020年年中投试产,持续贡献高端优质产能。 负极业务净利润同比翻倍,包头一体化项目一期顺利投产有望持续增厚负极盈利。 2019H1公司负极产品实现销量 2.27万吨,同比增长 55.19%;实现负极业务营收 13.11亿元,同比增长 69.07%;郴州杉杉 7000吨石墨化产能已于 2018年陆续投试产,前端产能不足得到有效缓解,2019H1负极业务归属于上市公司的净利润 1.01亿元,同比增长 134.61%。 公司在内蒙古包头的年产 10万吨负极材料一体化项目一期 4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,未来有望继续增厚负极盈利。电解液方面,2019H1公司销售电解液 0.86万吨,同比翻倍;实现电解液营收 2.63亿元,同比增长 90.01%,但仍未实现盈利。公司新增 1万吨电解液产能已于 2019年 4月底投试产,助力电解液业务规模进一步扩张。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们下调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.79、5.85和 6.68亿元(下调前分别为 9.20、10.10和 11.28亿元),对应 EPS分别为 0.43、0.52、0.59元/股,目前股价对应 PE 分别为 24、20和 18倍,维持“增持”评级。 风险提示:正极材料价格超预期下跌;负极产能释放不及预期。

事件: 公司于8月26日发布2019年半年报报告。报告期内,公司实现营业收入13.74亿元,同比上涨16.69%;实现归属母公司净利润2.81亿元,同比上升72.66%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,高质量订单带动毛利率上升。报告期内,公司实现营业收入13.74亿元,同比上涨16.69%,实现归属母公司净利润2.81亿元,同比上升72.66%。收入增长的主要原因是公司加大国内外市场开发力度,获取订单增加;归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长的主要原因是毛利率同比上升。 国内电表进入升级替换周期,国内业务增速加快。报告期内,公司海外市场收入9.53亿元,同比增长11.69%;公司国内市场收入4.21亿元,同比增长29.86%,国内收入增长明显。国内智能电网建设已有8-10年,智能电表服役周期轮换即将开始,同时基于泛在电力物联网技术的智能电表需求有望增长。随着公司智能制造能力加强,生产效率有望持续提升。 员工持股落地,员工企业共发展。报告期内,公司实施了2019年《杭州海兴电力科技股份有限公司第一期员工持股计划》,本次员工持股计划的资金总额为1.26亿元,股票来源为公司回购专用账户持有的公司股票,股票数量为920.69万股,认购价格为13.69元/股,上述股份已于2019年7月5日全部以非交易过户形式过户至公司第一期员工持股计划,股份锁定期为12个月。员工持股有望凝聚公司力量,加快管理升级,提升公司盈利能力。 上调盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商,多年海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们上调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润5.45、6.64和7.97亿元(上调前分别为4.50、5.51和6.52亿元),对应EPS分别为1.10、1.34和1.61元/股(上调前分别为0.91、1.11和1.32元/股),当前股价对应PE分别为12倍、10倍和8倍。维持“买入”评级。 风险提升:海外业务拓展不达预期;国内电表中标不达预期。

事件: 公司于2019年8月21日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入79.42亿元,同比增长22.91%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长50.69%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,经营性净现金流大幅好转。受益于公司先进产能投放和单晶硅片需求趋紧,公司上半年业绩同比大幅增长。报告期内,公司实现营业总收入79.42亿元,较上年同期增长22.91%,经营性现金流量净额8.52亿元,较上年同期增长57.67%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,较上年同期增长50.69%。随着公司光伏、半导体硅片新建产能继续释放,未来业绩有望持续增长。 首发M12光伏大硅片,单晶龙头技术优势凸显。2019年8月16日,公司发布“夸父”系列光伏大硅片,其中M12规格为12英寸超大钻石线切割太阳能单晶硅正方片,面积44,096mm2、对角线295mm、边长210mm,相较于M2面积增加80.5%。大硅片不仅提升硅片产能、降低长晶成本,还将大幅提高电池片和组件环节生产效率。新品大硅片理论测算将降低电池片非硅成本20%以上,降低光伏度电成本6%以上,将加速光伏平价上网进程。新品大硅片涉及百余项已申报专利(已部分受理)及自有知识产权技术,进一步丰富公司工艺及知识产权储备,提升公司竞争优势。 光伏硅片产能稳步扩张,市占率有望持续提升。2018年公司单晶硅片产量超过30亿片,市占率超过30%,稳居行业前二。截至2019年7月,公司光伏硅片产能已超过30GW,预计五期项目投产后总产能突破55GW,推动市占率持续提高。公司计划通过制造理念智慧化、生产管理数字化、生产制造信息化,建立工业4.0智慧化工厂,实现产品一致性、可靠性更高的光伏高效制造,助力单晶硅片不断降本增效。同时,公司积极布局下游组件环节,控股国内叠瓦组件领先企业东方环晟,有望强化产业链协同效应。 半导体大硅片进展顺利,12英寸项目预计2020投产。2019年一季度公司首条12英寸半导体抛光片产线投产。2019年上半年,天津工厂8英寸硅片扩产项目已实现设计产能;12寸试验线项目于2月产出,并持续进行研发工作;宜兴工厂预计下半年1条8英寸产线投产,12英寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入,2020年第一季度开始投产,按项目设计进度持续推进。半导体大硅片项目全部投产后,公司将实现105万片/月的8英寸产能及17万片/月的12英寸产能。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95亿元,对应的EPS分别为0.41、0.54和0.72元/股。目前股价对应PE分别为29、22和17倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收62.04亿元,同比减少11.7%,实现归母净利润4.14亿元,同比增长0.58%,业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩增长符合申万宏源预期,上半年钴价下行压制盈利能力。2019H1公司三元前驱体出货量达3.3万吨,同比增加170%,全球市占率达20%以上。上半年钴金属价格大幅下行,但公司电池材料业务以量补价,完成销售收入41.27亿元,同比增长2.09%,毛利率与去年同期基本持平;钴镍钨粉末与硬质合金业务受钴价影响较大,完成销售收入9.08亿元,同比减少40.76%,毛利率同比减少7.49个百分点,对公司整体营收和毛利率形成一定拖累。2019H1公司实现归母净利润4.14亿元,同比增长0.58%;实现扣非归母净利润4.19亿元,同比减少7.8%。归母净利润同比小幅增长主要是因为上半年公司收到的专项补助、企业发展基金同比大幅增长,叠加去年同期将慧云股份转入长期股权投资核算,原计入其他综合收益的公允价值浮亏转入损益表导致投资收益基数较低。 非公开发行申请获证监会核准,募集资金夯实三元前驱体、三元正极材料项目资金。2018年底公司已拥有三元前驱体产能8万吨/年、正极材料产能1.5万吨/年。2019年3月,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过30亿元,用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目、3万吨/年三元动力电池材料前驱体生产项目和动力电池三元正极材料项目(年产5万吨动力三元材料前驱体原料及2万吨三元正极材料),剩余资金用于补充流动资金。近期公司非公开发行申请已获证监会核准。募投项目投产后,公司前驱体、正极产能将进一步扩张,且三个项目内部收益率均在20%左右,公司盈利能力有望大幅提升。 高镍前驱体技术领先,钴价反弹盈利有望迎来改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上,高镍技术领先。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,而8月份受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%,四季度低价库存优势有望逐渐显现,公司盈利有望迎来改善。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,假设2019年内以增发预案上限完成增发,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为24、22和17倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%。业绩增长超出申万宏源预期,主要是麦克韦尔投资收益超预期。 投资要点: 业绩超出申万宏源预期,动力电池产能投放及麦克韦尔投资收益贡献主要业绩增量。2019H1公司实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%,业绩增长的主要原因是动力电池产能快速投放及参股公司麦克韦尔利润高增长。2019H1公司锂原电池和锂离子电池的营收分别同比增长6.74%和47.64%,期间费用率同比减少1.03个百分点,其中研发费用为2.07亿元,同比增长38%,占营收的8.18%,依然维持高强度投入。上半年随着电子雾化器行业市场空间迅速扩大,参股公司麦克韦尔实现净利润9.7亿元,同比增长390%,公司上半年确认投资收益3.68亿元。 海内高端动力电池客户拓展顺利,公司软包扩产节奏快、方形产能有序投放。根据高工锂电统计数据,2019H1公司在国内的动力电池装机合计0.56GWh,排名稳居第五,其中方形磷酸铁锂主要供应南京金龙(0.27GWh)、吉利商用车(0.14GWh)和东风汽车(0.11GWh),圆柱三元基本上全部转型消费,上半年仅有极少量装机。公司软包电池在海外市场拓展顺利,先后成为戴姆勒、现代起亚供应商并获得订单。2019年3月公告拟在惠州建设产能不低于5.8GWh的汽车软包电池芯、模组和储能项目,公司预计今年年底软包电池形成3GWh产能,明年新增6GWh。此外公司增发募投的3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池进展顺利,预计未来新建产能将有序投放持续贡献业绩增长。2019年公司顺利完成增发,上半年经营活动现金流净流入3.42亿元,同比增长226%,截至6月底在手货币资金30.04亿元,资产负债率为47.05%,为扩产提供资金保障和融资空间。 年底高速公路收费站将实现ETC全覆盖,锂原电池有望迎来高增长。公司锂原电池应用于各类智能表计、汽车电子和物联网市场。今年6月国家发改委、交通运输部出台方案,规划今年底全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖;2025年全国ETC用户数量进一步提升。在停车领域,也鼓励充分使用ETC装置,在2020年12月底前,基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。公司作为ETC复合电源的主要供应商,锂原电池和SPC产品收入有望迎来大幅增长。 上调盈利预测,维持“买入”评级:我们上调公司2019、2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.8、13.27、15.12亿(上调前2019、2020年归母净利润预测为6.95和9.03亿元),对应EPS分别为1.11、1.37和1.56元/股,目前股价对应PE分别为31、25倍和22倍。维持“买入”评级。 风险提示:软包电池产能投放不及预期,动力电池价格超预期下跌。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 16.60亿元,同比增长 61.06%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 148.07%,业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,新能源汽车板块表现亮眼。2019H1公司实现营收 16.60亿元,同比增长 61.06%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 148.07%,业绩增长的主要驱动力来自新能源汽车产品上半年收入同比高增长。受益于规模效应及成本管控,2019H1公司实现期间费用率 14.79%,同比减少 4.43个百分点,其中研发费用为 1.48亿元,同比增长 31.44%,占营收的 8.94%,依然维持高投入强度。 跟随大客户放量,新能源汽车板块营收同比增长 238.82%,毛利率快速下沉到位。 2019H1新能源汽车及轨道交通产品实现收入 5.52亿元,同比增长 238.82%;实现毛利率 23.15%,同比下降 11.42个百分点。公司为北汽新能源提供电力电子集成模块和电机驱动器产品,2019H1北汽新能源累计销量同比增长 21.57%,公司主供的 EU 车型销售 4.91万辆,去年同期仅 3054辆。受补贴退坡及竞争影响,电机电控全行业价格走低,同时 2018年 IGBT等核心元器件价格提升造成成本压力,对毛利率形成明显压制。我们认为 20-25%的电机电控综合毛利率水平已经处于较低水位。2018年公司向瑞驰、东风等客户快速拓展,未来有望逐步为北汽新能源外的整机厂提供核心部件。 智能家电、工业自动化业务稳步增长,5G 有望启动工业电源业务高速增长。受益于显示电源和变频家电电控产品增长较好,2019H1公司智能家电电控产品销售收入 7.04亿元,同比增长 23.16%;上半年工业自动化产品市场需求减缓,公司不断提高产品技术含量与工业附加值,工业自动化产品销售收入 1.53亿元,同比增长 26.40%;受益于商业显示产品线和通信电源快速增长,上半年公司工业电源产品销售收入 2.46亿元,同比增长43.62%。上述三项业务毛利率均同比小幅下滑,但上半年公司多项业务在海外拓展顺利,海外区域实现 3.56亿元,同比增长 53.65%,毛利率同比增长 2.12个百分点。为满足通信 5G 发展的需求,公司持续增大研发投入,未来工业电源产品有望贡献新的利润增长点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润分别为3.27亿、4.25亿、5.16亿,对应 EPS 分别为 0.70、0.90和 1.10元/股,目前股价对应PE 分别为 29、23倍和 18倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及轨道交通产品价格进一步大幅下滑,北汽新能源销量不及预期。

业绩符合申万宏源预期,优势产能加速投放驱动业绩高增长。公司于2019年8月14日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收161.24亿元,同比增长29.39%(调整后),实现归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%(调整后),业绩增长的主要原因是低成本电池片产能投放。由于在建工程大规模转固导致利息支出停止资本化、对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率同比增长0.79个百分点。 多晶硅新产能成本优势明显,单晶料占比稳步提升。报告期内公司光伏业务线产能大幅扩张,永祥股份实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。截至2019年6月底,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,生产成本可降至4万元/吨内。原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,包头和乐山各2.5万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到80%-85%的高效水平,加速进口替代。 拟发行不超过30亿元绿色债券,电池板块优势明显。截至2019年6月底,公司已形成太阳能电池产能12GW,根据PVInfoLink统计数据,公司电池片产能、产量继续保持全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计8GW,预计2019年年底至2020年上半年相继建成投产。此次公司拟分期发行不超过30亿元绿色债券,70%募集资金拟用于绿色项目建设,进一步夯实扩产项目资金。报告期内,公司实现太阳能电池出货量约6GW,同比增长约97%。随着公司研发费用持续投入,公司电池技术储备丰富,非硅成本优势明显,在未来的竞争中有望继续占据领先优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润32.86、39.92、45.40亿元,对应EPS分别为0.85、1.03、1.17元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。

事件: 公司于2019年8月14日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,海外市场成为增长支柱。2019上半年受政策不确定性影响,国内光伏新增装机不足12GW,同比下降超过50%,公司国内业务受到一定影响。但受益于海外市场需求增长,公司积极加大海外业务的拓展力度,海外业绩取得较大增长。2019上半年公司共实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。营收、净利增速背离,主因公司本期为开拓业务、研发新品大幅增加销售费用(同比增长12.89%)和研发费用(同比增长30.71%)。 光伏逆变器市占率全球前二,海外出货强劲增长。公司是全球领先的光伏逆变器制造商,成本、品牌优势显著。2016-2018三年间,公司光伏逆变器出货量分别为11.1GW、16.5GW、16.7GW,均位列全球前二。其中海外出货量分别为1.22GW、3.30GW、4.80GW,复合增长率高达98.35%。2019上半年,面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。在国内装机颇为惨淡的背景下,公司上半年光伏逆变器业务营收逆势增长1.27%至16.65亿元。 电站集成业务高速增长,有望受益下半年国内市场启动。公司基于电气系统技术积淀开展电站集成业务,积极参与海内外市场竞争。2019上半年,电站集成业务实现营收23.84亿元,同比增长31.83%,以越南为代表的海外市场开拓顺利。截止到2019年上半年,公司累计开发光伏电站/风电场超6GW,有超过10万个家庭率先使用阳光家庭光伏产品。2019年7月22.79GW竞价项目指标正式下发,限期并网压力下国内光伏市场有望全面启动,公司电站集成业务有望充分受益。 铁锂、三元双线布局,储能业务蓄势待发。2019上半年,公司储能业务同比增长超40%,营收占比约3.75%,未来有望成为新增长点。公司储能产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司同时布局铁锂、三元技术路线,计划在国外市场借助三星的品牌优势、产品优势、管理优势,推进三元锂电的产品路线,而在国内市场则主要采用性价比更具优势的磷酸铁锂产品路线。 维持盈利预测,维持”买入”评级:公司是全球光伏逆变器龙头,有望直接受益全球光伏装机提升。预计公司19-21年公司归母净利润分别为10.29亿元、12.69、15.14亿元,对应的EPS分别为0.71、0.87、1.04元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、11和10倍,维持”买入”评级。 风险提示:下半年装机不达预期。

公司的商业模式变化带来盈利增长确定性的提高。公司起步于废物循环业务,进而延伸到钴加工业务,业绩波动受上游金属价格波动影响较大,早期估值变动也较大,目前公司发展重心转向锂电材料业务,商业模式变化为成本加成,业绩波动受上游金属价格波动影响变小,盈利增长的确定性得到提高。 公司目前已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。公司与全球五大锂电动力电池厂商均有合作,已经进入宁德时代、比亚迪和三星SDI的供应链,高端前驱体产品已经通过LGC认证。公司2018年前驱体产能爬坡到8万吨,未来有望扩产到17万吨。公司2018年三元前驱体出货量4万吨,全球市占率20%,排名第二,在手协议订单超过30万吨。 技术+环保指标打造前驱体行业高壁垒,公司聚焦原料战略+绑定核心客户,业绩增长确定性强。高镍三元正极材料是未来产品发展方向,对前驱体厂商的技术要求更高。前驱体生产过程污染排放程度高,环保指标构成厂商扩产的更高门槛。格林美由从钴镍资源回收利用业务起家,在全国拥有16个循环产业园,在获取环保排放指标方面有天然的优势。同时公司在高镍和单晶前驱体制造技术上得到核心客户广泛认可。公司通过回收循环再造和海外建厂布局钴镍原料供应。 电子废弃物拆解业务规模主动收缩,以经营现金流改善为导向。公司董事长许开华先生是中南大学客座教授、国家循环经济领域咨询专家,公司也是中国最大的废物循环产业集团。但由于近年来财政部下发电子废弃物拆解补贴周期不断延长,导致公司经营现金流受到严重拖累。公司通过主动下调电子废弃物拆解规模,并提高拆解产物价值更高的白色家电拆解比例来应对,通过两年来的努力,公司2018年实现经营活动现金流净额9.85亿元,同比大幅增长323%,创上市以来最高值。 盈利预测与评级:我们认为公司的电子废弃物拆解业务已经度过困难期,并抓住电动车全球化发展机遇融入主流锂电池厂商供应链,已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30亿元、10.69亿元、13.53亿元,假设2019年内以增发预案上限完成增发,对应摊薄后每股收益分别为0.19元/股、0.21元/股、0.27元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、22倍、17倍。参考行业平均估值水平,给予公司2019年32倍PE,对应目标价6.08元,较当前股价有34.5%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致前驱体加工价格下跌。

事件: 公司于 2019年 7月 30日发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 34.07亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。业绩略低于申万宏源预期,主要是功率继电器与汽车继电器出货量下滑幅度超预期所致。 投资要点: 继电器产品销量分化驱动营收同比小幅增长,高压直流继电器出货增速亮眼。2019H1公司实现营收 34.07亿元,同比增长 1.53%。营收实现小幅增长原因为:1)电力继电器、高压直流、工控、密封继电器等产品实现较快增长,其中高压直流继电器在海内外高端客户中拓展顺利,上半年出货量同比增长 55%;电力继电器主打产品计量磁保持继电器销量快速增长,上半年整体出货量同比增长 23.50%;工控继电器为西门子、三菱、施耐德等客户配套,上半年出货量同比增长 23.3%。2)信号继电器、低压开关保持平稳增长,上半年出货量分别同比增长 19%、15.3%。3)功率继电器、汽车继电器销量下滑,一季度国内白电市场国际继电器巨头带头挑起激烈市场竞争,上半年公司的功率继电器出货量同比下降 7.29%;全球主要汽车市场需求下降,上半年公司的汽车继电器出货同比下降 25%。 二季度归母净利润环比增长,上半年公司经营活动现金流大幅改善。2019H1公司实现综合毛利率 38.36%,较上年同期增长 0.18个百分点;受期间费用小幅波动影响,公司实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。分季度来看,Q2公司实现营收 17.82亿元,环比增长 9.66%;实现归母净利润 1.97亿元,环比增长 25.48%。上半年受益于托收贴现及税收返还增长,公司实现经营活动现金流量净额 8.2亿元,去年同期为-0.78亿元。截至2019年 6月 30日,公司在手货币资金 11.25亿元,同比增长 121.46%。 高压继电器市场份额快速提升,海外印尼工厂即将投产。公司的高压直流继电器快速切入新能源汽车市场。除在国内迅速占据 40%份额外,公司在海外市场先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商指定证书。公司作为全球继电器产量第一的出口外向型企业,预计海内外新能源汽车产业持续高景气将为公司高压继电器业务提供发展机遇。 8月初,公司第一个海外工厂将在印尼投入生产;另一方面,公司还将谋求海外并购整合机会,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司业绩略低于预期,功率、汽车产品下游需求短期难反转,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年公司净利润达到 7.08、7.80和 8.97亿元(下调前分别为 8.16、9.75和 11.61亿元),对应 EPS 分别为 0.95、1.05、1.20元/股,当前股价对应 PE 为 26、23、20倍,维持“增持”评级。