以量补价,扣非业绩基本持平 报告期内公司营收和毛利润分别下滑2.5%和5%,而从蛋氨酸、VA的价格来看,2019年固体蛋氨酸和液体蛋氨酸均价分别为18.62、15.10元/kg,同比分别下滑5.1%、1.9%;VA均价358元/kg,同比下滑49%。公司营收降幅低于产品价格降幅,主要由于:①产品产销量的增长;②特种产品势头强劲。2019年公司特种产品板块实现营收24亿元、毛利12亿元,去年同期分别为22.6、11.1亿元。公司净利润水平的改善,主要由于各项成本缩减措施成功缩减成本费用3600万欧元及保险理赔等非经常性损益项目的影响。 内生外延并举,特种产品成为第二业务支柱 报告期内公司特种产品营收占比约22%,依据公司此前报表推测毛利占比至少在30%以上,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司特种产品业务规模的迅速扩大,一方面得益于对Nutriad的整合,另一方面得益于喜利硒、安泰来等产品强劲的销售增长。特别地,第四季度由于美国奶业复苏,过瘤胃蛋氨酸产品单季同比增速高达27%,全年增速11%。水产业务收入得益于亚太和南美区域的优异表现实现增长17%;同样,霉菌毒素管理产品业务亦实现12%的收入增长。 蛋氨酸:中短期反倾销提振价格,为液蛋渗透率提升提供契机 2016年下半年开始,蛋氨酸价格即开始一路下跌,2018年4月以后更是跌破20元大关,2019年4月初创出16.9元的历史新低后有所反弹。10月初蛋氨酸反倾销听证会举行,当前反倾销裁定尚未最终落地。据反倾销报告书,原产新加坡、马来西亚、日本的蛋氨酸在国内市场份额约50%左右,一旦被认定为倾销,中短期势必对价格存在提振作用,且针对固体蛋氨酸的反倾销将为液体蛋氨酸渗透率的提升提供契机。 VA:BASF复产状况影响后续价格走势 2017年底至今,VA价格走势基本都与BASF事故相关。近期VA价格主要受疫情及19年6月BASF停产事件影响,彼时BASF因冷却装置故障导致VA1000和AD3两种维生素粉产品停产,至今未完全恢复正常。疫情影响下,国内陆路交通运输出现不同程度的障碍,叠加行业低库存,对VA价格再次起到一定的提振作用。展望后续,BASF的恢复状况对VA价格走势有决定性影响,其供应恢复之前,VA价格预计仍将在高位维持。 现金收购营养集团少数股权,将显著增厚公司归母净利 公司拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%股权,标的股权预估值31亿元。公司此前已持有安迪苏营养集团85%股权,本次收购完成后,安迪苏营养集团将成为公司的全资子公司。安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018年产生少数股东损益分别为4.51、3.53、2.90亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、31%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。此次交易已于2019年12月6日获股东投票通过,预计于2020年上半年完成。 预计公司2020、2021年归母净利分别为10.3、11.0亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应PE 27X、25X,维持增持评级。

维生素市场:突发疫情影响下,生物素、VE、VA均现上涨 近期国内维生素品种普遍上涨,共同性的主要原因包括:1.受到疫情影响,生产企业复工存在部分延期;2.产品和原材料的运输受到一定阻碍;3.部分品种原料、中间体或终产品产能位于湖北;4.产品价格上涨叠加下游对供应不确定性的担忧带来的补库存效应。此外一些细分品种有其涨价的独有原因:VE:此前能特科技停产、间甲酚供应紧张下DSM、吉林北沙减产已经对供应造成一定影响,疫情下能特科技位于湖北,停产改造预计将受到影响,大概率超预期延长;行业补库存意愿较强,尤其是欧洲厂商。 生物素:此前因部分厂家停产供应已较为紧张,行业库存低。疫情影响下复产预期进一步延后,且疫情影响到部分原料及中间体供应,价格预计将继续上涨。 VA:行业库存较低,疫情影响虽较VE和生物素弱,但厂商复工延迟、运输受阻等影响下,叠加行业低库存,价格仍将上涨或高位震荡。当前维生素市场补库存意愿强烈,复工延迟、运输受阻、成交量低的情况下,价格变动存在较强的不确定性,需密切关注各个市场主体的价格政策及复工、运输进展,关注市场实际成交情况。 公司环评信息及产能梳理 我们在2019年5月发表的新和成深度报告中详细梳理了公司各个产品的产能及各项目的环评情况,至今已有9个月,期间公司再次新增了多个项目,部分已规划项目也有新进展,我们在此重新梳理了公司新昌、上虞、潍坊、绥化四大生产基地的各子公司在建及新增项目,及各项目的产能及进展情况。 与2019年5月相比,公司新增项目主要为香精香料板块(山东新和成药业有限公司),产品包括但不限于紫罗兰酮、柠檬醛技改扩建、薄荷醇、吐纳麝香等,此外还包括黑龙江生物发酵辅料配套项目等。新进展项目主要包括山东维生素E、蛋氨酸等项目。盈利预测我们依据公司环评信息、历史报表及同行业可比公司对应产品毛利率对公司各业务板块盈利进行拆分,计算出各板块的毛利率之后,将期间费用等按照各版块的营收占比分摊到各个业务板块估算公司各版块及各产品的净利润水平,结果见下图及下表。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为23.2、33.1、38.3亿元,对应PE23、16、14倍,维持买入评级。 风险提示 猪瘟禽流感等影响需求风险、疫情影响公司生产经营风险、宏观经济大幅波动风险、行业竞争加剧风险、新产品投产不及预期、产品涨价预期无法兑现风险。

混凝土聚羧酸减水剂 单体 龙头,全国最大 EOD 生产企业公司是全国最大环氧乙烷(EO)深加工企业,自备 EO 产能。公司核心产品为聚羧酸减水剂单体,生产基地分布在东北、华东、华南、华中、西南。聚羧酸减水剂为混凝土外加剂之一,终端下游以基建、地产为主。公司因此成为基建产业链上的重要一环。 2020年基建及地产增长预期较强,公司受益逻辑清晰2020年作为我国决胜小康的最后一年,政府通过基建及地产行业逆周期稳增长的预期强烈,特别是在基建领域,2019年前三季度我国全口径基建投资增速仅约 3.4%,低基数下,2020年增速很可能达到 7-8%水平,边际改善明显。同时,2020年为应对新冠疫情影响,以“非典”为鉴,各级政府或更倾向于采取宽松的货币和财政政策,基建投资增速或能有额外提升,公司作为上游企业收益逻辑清晰。 减水剂代际更替、 聚醚单体 集中度提升,公司或能持续受益聚羧酸减水剂为第三代混凝土减水剂,性能相比二代萘系减水剂有明显提升,目前聚羧酸减水剂市场份额约 70%,参考日本等国的 90%,未来仍有提升空间;聚羧酸减水剂单体行业目前整体而言虽然生产企业多且分散、产能存在一定程度过剩,但是行业普遍较低的盈利能力也使得企业扩产意愿有限,且总体趋严的环保安全形势使得中小企业、尤其是园区外企业开始面临比以往更大的生存压力,可以预见行业集中度将呈现提升趋势。而公司目前在国内市场份额已达到约 40%,成为行业唯一龙头,且已完成全国布局,未来有机会获得产量或价格领导能力或主导行业整合。 O EO 制碳酸二甲酯工艺国内领先, 不断扩展电解液相关布局公司已成为目前国内唯一成功打通 EO 酯交换法生产碳酸二甲酯(DMC)流程的企业。DMC 为锂电池电解液溶剂的重要成分和非光气法 PC 的生产原料,可期受益于新能源汽车行业的高速发展和 PC 的国产化发展,同时 EO 生产工艺及自产 EO 的能力也可使公司具备一定成本优势。未来伴随工业化放量,有望为公司贡献新的利润增长点。此外,公司拟投资获取苏州华一 35%股权,苏州华一主营 CEC、VC、FEC 等电解液添加剂产品,且为 EC(EO制 DMC 的中间产品)下游,有望在扩充产品线的同时与公司DMC 产线形成生产及客户协同,完成公司战略布局。风险提示2020年国内基建投资不及预期;公司 DMC 产业化进度不及预期我们司 预计公司 19-21年归母净利分别为 3.49、4.67和 和 5.51亿元,应 对应 PE 分别为 11、8和 和 7倍, 估值极低, 给予 “ 买入评级

事件 公司发布2019年业绩预减公告公司于2019年1月22日发布2019年业绩预减公告,预计2019年归母净利为16.4-17.4亿元,同比下降43.27%-46.53%。其中,因退城进园项目及收到政府补助等产生的非经常损益约为7-8亿元。 简评 装置检修影响产销量,行业景气下滑带动价格同比下降2019年,公司主要产品价格持续下滑,公司主要产品同比均有较大程度下跌,构成业绩下滑的主要原因。 分产品线来看,化肥方面,2019年尿素市场价均价约为1888元/吨,同比下降约105元/吨,且目前已回落至约1700元/吨水平,回到2017年初水平,复合肥价格同样有所下滑; 氯碱方面,2019年氯碱再平衡,烧碱景气从高位回落明显,全年均价约3069元/吨,同比下降约1089元/吨。多元醇方面,丁辛醇2019年均价分别为6475、7420元/吨,价格分别同比下降932、1233元/吨,年末价格基本跌至行业成本线。 化工新材料方面,尼龙产业链主要由于需求不畅,相关产品价格均下滑明显,PA6的2019年均价、平均价差分别为14067、1942元/吨,分别同比下降4530、1152元/吨;PC则由于行业产能扩张速度较快、供需出现失衡,19年均价(上海拜耳出厂价)约18520元/吨,同比大幅下滑月7218元/吨。 低成本护城河与一体化循环产业链逻辑尚在 一方面,公司前后历经15年磨砺厚积薄发而不断完善的园区一体化、集约化、园区化、智能化一直在持续发挥作用;另一方面各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本。2019年业绩较低一方面是因为景气下行,还有一方面则是公司部分新增产能投放带来的装置调试无法达到满负荷,以及8月份锅炉检修影响了正常生产季度。根据模型测算,只要公司装置可以维持高负荷运转,其季度平均利润我们认为仍然能维持3-4亿以上。 新增产能陆续释放,中化入主大有可为 2019年公司陆续投放80万吨甲醇、20万吨甲酸、30万吨MTO产能,公司规模优势及园区一体化带来的成本优势进一步增强,待行业回暖后公司整体盈利能力有望再上一台阶。此外,公司12月21日发布公告,中化投资约定通过股权划转直接或间接合计掌握鲁西集团55.01%的股权,中化集团将因此成为公司的实际控制人。中化集团为有70年历史的国有骨干企业,旗下化工板块拥有大量优质资产,其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分,也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式,中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。 因非经常性损益造成的影响,我们将公司19、20、21年归母利润预测调整为17.11、18.44、23.35亿元,对应PE8X、8X、6X,依然长期看好公司发展,维持“买入”评级。

事件公司发布2019年年度业绩快报2019年公司实现营业收入23.99亿元,同比下降2.77%;实现归母净利润8799.26万元,同比增长202.60%;基本每股收益为0.15元,同比增长200.00%。 简评主业盈利能力恢复,2019年业绩大幅增长2019年公司实现归母净利润8799.26万元,同比大幅增长202.60%。报告期内公司净利润大幅增长主要是由于硬泡聚醚及异丙醇胺产品盈利能力恢复所致。另外,目前公司年产12万吨环丙生产装置已试生产成功,打通流程产出合格产品,正在逐步提升装置负荷;同时,利用PO 项目中间产品而延伸的年产2.4万吨DCP 项目第一条生产线已建设完工。 历经三十年发展,成就聚醚行业龙头公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头,被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军,与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作,彰显技术实力和行业影响力;近年来积极向上游拓展,近期12万吨PO 装置试车成功,目前正处于负荷提升阶段,产业链一体化程度进一步提升。 硬泡聚醚方面,未来高端冰箱渗透率提升,冷链物流发展,聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上,凭借过硬的研发实力和技术服务能力,产销量连年增长,品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面,产品性能优异,环境友好性强,全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大,占据国内外重要市场,产销量稳定增长。17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩,近期伴随原料价格下滑,原有主业盈利能力有望持续恢复。

长丝差异化定位,19年收购集团炼化和PTA资产:公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用差别化涤纶长丝年产能210万吨,在建20万吨;19年手头集团150万吨PTA产能和1600万吨炼化一体化在建工程,目前在建240万吨PTA和1600万吨炼化一体化装置。19年业绩大幅核心来自两个因素:1)18年Q3计提了5.99亿商誉减值,19年没有了;2)PTA资产19年注入上市公司贡献业绩。2019年PTA、POY、FDY、DTY价格分别为5753元/吨、7937元/吨、8349元/吨、9542元/吨,分别同比-10.57%、-16.65%、-15.39%、-13.88%;PTA、POY、FDY、DTY价差分别为896元/吨、1374元/吨、1786元/吨、2979元/吨,分别同比-16元/吨、-160元/吨、-93元/吨、-112元/吨。随着2019年四季度新凤鸣一期220万吨、中泰石化120万吨、恒力石化第四套250万吨PTA产能陆续投产,2019年PTA盈利由盛转衰,全年来看,2019年PTA盈利基本与2018年持平,仍保持较高盈利,预计2020年投产的PTA产能仍在800万吨左右,PTA行业再度进入亏损状态,而未来长丝盈利的好转有望弥补PTA方面的亏损。长丝需求刚性,其价格存在底部支撑。预计2020-2021年“PX-PTA-长丝”产业链利润将向下游长丝转移,且公司专注差异化长丝的开发,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 融资渠道多元,1600万吨/年炼化一体化项目持续推进,成为未来业绩新增长点。盛虹炼化一体化项目1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能,是全球炼厂平均规模的2倍多,是我国炼厂平均规模的近5倍,装置规模直接影响能耗水平,进而影 响生产成本,项目装置比国内大量单线200万吨的装置能耗节约50千克标准油/吨左右,成本竞争力强。该项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,将成品油产量降至约31%,化工品占比达到69%,高于同行业三大民营炼化项目平均水平。盛虹炼化一体化项目对二甲苯占炼油产能的比例达到17.50%,远高于我国平均水平和日韩水平,充分挖掘和发挥了产业链配套优势,实现原油精细化、经济充分利用。公司实施产业链纵向整合后,形成了完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链。项目建成后,盛虹炼化产出品PX将直供虹港石化生产PTA,虹港石化产出品PTA和盛虹炼化产出品MEG将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维(POY、FDY、DTY等),公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。为加快推进盛虹炼化一体化项目,2019年4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理;9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元;10月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。12月,连云港盛虹炼化产业基金以增资方式向盛虹炼化投资人民币24.8亿元,本次增资前,盛虹炼化的注册资本为80亿元,东方盛虹石化产业(东方盛虹全资子公司)持有其100%股权;本次增资后,盛虹炼化的注册资本为130亿元,石化产业持有其80.92%股权,产业基金持有其19.08%股权。这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE12X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。

业绩稳健增长,递延所得税基数效应致归母净利增速较低 公司此次业绩预告中预计营业收入23.25亿元,同比增长7.39%;利润总额3.69亿元,同比增长9.16%;归母净利润3.24亿元,同比增长1.08%。本报告期利润总额同比增速与营收增速接近,而归母净利增速相对较低,我们认为主要由于2018年递延所得税费用为数额相对较大的负值,导致2018年所得税较低,抬高了2018年归母净利基数所致。单季度来看,公司业绩快报对应Q4单季度营业收入6.28亿元,同比增长2.28%,环比下滑1.88%。归母净利润0.85亿元,同比下滑24.11%,环比下滑19.04%。 下游市场企稳回升,锂电电解液稳中向好 2011年以来公司锂离子电池化学品板块持续增长,自2015年以来成为公司营业收入最大的业务板块。公司电解液客户涵盖海内外锂电厂商,包括LG 化学、三星、村田、松下等。受益于海外客户需求的持续增长,公司电解液业务有效对冲了国内新能源补贴退坡的不利影响。2020年新能源补贴不会大幅退坡,后续国内动力电池市场逐步企稳回暖。下游新能源汽车、储能行业快速发展及消费类电子市场稳定发展的推动下,锂离子电池电解液的市场发展空间广阔。公司电解液业务有望稳中向好。 布局高端精细氟化学品,未来成长可期 海斯福已建成总产能超过5000吨的综合的特种氟化学品生产装置,生产的产品包括六氟异丙醇、六氟异丙基甲醚、全氟环氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、双酚AF系列产品、三氟乙酸乙酯、氟表面活性剂系列产品、全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚等,多个产品的产能国内领先,622吨含氟化学品项目预计年内投产,也将为公司贡献业绩增量。 海德福重点拓展以四氟乙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料,实现三明海斯福主要原材料六氟丙烯的配套,与海斯福形成特殊原材料的供给互补。海德福高性能氟材料项目(一期):年产10,000吨高性能氟材料及配套10,000吨四氟乙烯中间体生产项目,产品包括四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚等高性能氟材料。 预计公司2020、2021年归母净利分别为4.15、5.11亿元,对应PE 32、26倍,维持买入评级。 风险提示:安全生产风险、行业竞争加剧风险、新能源车政策变动风险、宏观经济大幅波动风险。

销量提升叠加产品结构升级,助推全年业绩有质量的大幅度增长:公司2019年Q1-Q4归母净利润分别为:0.26、0.44、0.47和0.53~0.83亿元。公司按照既定的发展战略,全面做好研发、生产和营销各项工作,通过高性价比的产品和服务持续为客户创造价值,产品销量、主营业务收入和净利润较去年同期实现大幅增长。19年四季度公司将核心产品CPE中B型料占比从之前的10%提升到40%左右,B型料相对A型料售价要高1000元/吨,成本仅仅增加小几百元/吨,叠加公司技改后日产量提升,我们判断公司四季度业绩将非常亮眼(Q4预计在8000-9000万,Q3为4700万),11月份以后由于CPE下游需求的大幅度减弱(北方进入施工淡季)CPE价格相对有所下滑(原材料CPE专用料价格也下滑500元/吨),随着春节后下游需求旺季到来,尤其是2020年将是基建投资起来、地产竣工大年PVC管道需求提升也将拉动PVC助剂的需求增长,预计2020年2-3月份PVC的需求相对四季度将大幅度改善。 CPE供给收缩行业集中度不断提升,ACR处在行业底部向上概率远大于向下概率:曾经行业龙头亚星化学(市占率近30%)已于2109年10月底永久性关停,供给大幅度收缩,亚星与日科达成战略合作,亚星停产后其原有客户与市场将由日科化学接手,日科提前一年规划技改日产量由500吨/天提升到700吨/吨,有效覆盖部分亚星原有市场,市占率从30%提升到40%。从亚星化学近期公告来看,亚星终止了此前非公开发行筹集资金用于新的5万吨CPE项目,最近亚星化学抛出重组预案,拟以资产置换和发行股份“同步走”的方式,注入宏济堂和科源制药,我们判断亚星化学将永久性退出CPE行业。公司的另外一个PVC助剂产品ACR在19年产品价格一路下滑,目前是处于行业底部,行业亏损公司仍能保持微利,向上概率远大于向下概率,待公司完成行业整合后。 不断整合上下游,延伸产业链,拓宽市场,日科化学迎来高速成长期。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。本次公告购买滨州海洋化工20万吨氯碱指标,,项目建成后可就近运输液氯,有效解决氯气作为危化品的运输安全问题,确保日科橡塑持续稳定、安全生产,实现上游产业链的延伸发展,满足公司战略发展需要。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。启恒基金专项投资东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,总产能增加4倍。本次回购公司股份数量为591万股,占公司总股本的1.39%,回购金额3995万元,基本达到3000万元-4000万元原计划回购金额的上限,本次回购股份拟全部用于员工激励,有利于绑定核心管理层团队,确保未来新项目的顺利投产。 盈利预测与估值:上调公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元,对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22X、9.3X、7.7X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

事件 公司发布2019年业绩预告公司与2019年1月15日发布2019年业绩预告,2019年公司预计实现盈利约3.45-3.65亿元,同比增长约5.93%-12.07%;其中,2019年非经常性净利润约1350万元。 简评 聚醚单体销量及毛利率均有提升,市占率进一步提高 据业绩预告,公司主营产品聚羧酸减水剂聚醚单体2019年销量同比增长约18%,毛利率提升约9%。据此计算公司聚醚单体实现销量约66.62万吨、产品毛利率约为13.51%。量的方面,公司聚醚单体销量已连续实现5年以上的较高速增长,且快于行业规模增长,标志着公司作为行业龙头市场占有率正进一步提升。价的方面,2019年聚醚单体及核心原料环氧乙烷价格均有下滑,二者同步性较强,公司产品单价虽有下滑,但毛利率仍略有提升。 此外,据业绩预告披露,2019年公司继续加强对应收账款、存货等分类优化管理,同时启动资金集中管理方式,公司期间财务费用及资产减值损失较同期大幅下降。2020年基建及地产增长预期较强,公司受益逻辑清晰聚羧酸减水剂产品用于改善混凝土的和易性、流动性,下游需求结构与混凝土相同,即主要是基建(轨道交通及大型交通枢纽建设)及房地产。2020年作为我国决胜小康的最后一年,政府通过基建及地产行业逆周期稳增长的预期强烈,特别是在基建领域,2019年前三季度我国全口径基建投资增速仅约3.4%,而根据中信建投总量团队观点,2020年增速很可能达到7-8%水平,边际改善明显。而公司作为基建产业链中必需一环,受益逻辑清晰。 聚醚单体集中度有提升趋势,公司作为行业龙头持续受益 聚羟酸减水剂本身生产技术壁垒不高,2010年来,行业存在比较明显的产能过剩情况,2018年行业开工率不足60%,总体而言行业中小企业较多,定价权较为薄弱,产品毛利率较低,价格与原料环氧乙烷价格波动趋势高度一致。而近年来伴随环保形势总体趋严,行业中小产能、特别是园区外企业,开始面临比以往更大的生存压力,可以预见行业集中度仍有提升趋势。而公司作为行业龙头有望从中持续受益。 延伸产业链至锂电池电解液领域,有望增加新的利润增长点 作为自产环氧乙烷(EO)的企业,公司已实现离子液体固载催化EO与二氧化碳反应关键技术的突破,成为国内唯一一家成功打通EO酯交换法生产碳酸二甲酯(DMC)工艺的企业,并已于2018年12月获得由多位院士组成的鉴定委员会鉴定、产品品种达到电池级标准。DMC为锂电池电解液溶剂的重要成分,长期受益于国内新能源汽车行业的高速发展,同时公司的生产工艺及自产EO的能力也能使得公司具备一定成本优势。未来随公司相应产品投产放量,有望为公司贡献新的利润增长点。 预计公司2019-2021年归母净利分别为3.48、4.61和5.35亿元,对应PE分别为14、10和9倍,给予“买入”评级。

事件020年 1月 15日,桐昆股份发布 2019年度业绩预告,2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润 28-30亿元,同比 2018年增加 6.8-8.8亿元,预计同比增长 32%-41%;2019归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 26.8-29.3亿元,同比 2018年增加 6.1-8.6亿元,预计同比增长 29%-42%;基本每股收益为.52-1.62元。 简评业绩提升来自核心产品产销量提升、新产能工艺先进配套产业链一体化等:从前三季度披露数据来看,前三季度长丝实现产量 406万吨,同比增加 17%;实现销量 420万吨,同比增加 29%。2020年公司长丝产能从年初的 570万吨增加到 690万吨,全年新增产能为 120万吨,贡献了 2019年全行业增量的 46% ;公司 2018年全年销量为 446万吨,我们预计 2019年全年销量在 580万吨,预计全年销量增速在 30%左右。16-17年投产的 POY 长丝新装置比老装置毛利率要高 1-2个百分点,对应单吨利润要高 100-150元;嘉兴石化 18年 5月投产的 30万吨差别化纤维项目,由于生产原料 PTA 来自嘉兴石化,与 PTA 产业配套有效降低能源消耗、运输成本和包装成本,毛利率比同一类型的要高 2个百分点以上。 019年醋酸市场价格为 2937元/吨,相对 2018年 4593元/吨,同比下降 36%,醋酸价格下降带来成本降低预计在 2亿元左右。公司通过自产长丝油剂,自备纸管、包装材料方式降成本,增强盈利能力。同时公司不断完善体制机制和组织架构,加大产品创新和智能制造投入,产品结构进一步优化,生产效率进一步提升,业务盈利能力显著增强。2019年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 28-30亿元,预计同比增长 32%-41%,超过市场预期。 9年 PTA 价差略有下滑,长丝价差下滑幅度较大:2019年,PX、TA、POY、FDY、DTY 市场均价分别为 902元/吨、5753元/吨、936元/吨、8349元/吨、9542元/吨,分别同比-15.1%、-10.6%、16.7%、-15.4%、-13.9%; PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为宋体 902元/吨、5753元/吨、7936元/吨、8349元/吨、9542元/吨,分别同比-15.1%、-10.6%、-16.7%、-15.4%、-13.9%; PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 886元/吨、1373元/吨、1786元/吨、2979元/吨,分别同比-53元/吨、-159元/吨、-93元/吨、-111元/吨。从 2019年 Q4到 2020年确定能投产 PTA 产能有新凤鸣 440万吨、中泰石化 120万吨、恒力石化 500万吨、逸盛新材料 330万吨,合计在 1400万吨,PTA 在四季度已经进入行业大面积亏损状态,预计 2020年 PTA 行业仍维持亏损状态,而桐昆股份嘉兴石化二期凭借全球最先进的英威达 P8技术仍能有一定的利润。2019年长丝行业新增产能在 260万吨,对应产能增速为 7%,预计 2020年长丝新增产能仍在 250-300万吨,产能增速仍在 7%左右,与需求增速大体匹配,基于长丝行业新增产能有序和需求好于 2019年,我们预计 2020年长丝价差将好于 2019年,公司未来长丝产能保持每年 100万吨新增产能,投资额度在 30-40亿元。 短期发展看如东项目,长远发展看广西钦州项目:上市公司计划投资 160亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产 2*250万吨 PTA、90万吨 FDY、150万吨 POY 产能,全部投产后预计产值可达350亿元,利税为 35亿元。其中,项目一期投资 120亿元,新建产能 2*250万吨 PTA、30万吨 FDY、90万吨POY,公司投长丝,2020年 1月 2号举行桐昆如东聚酯一体化项目开工仪式,2021年开始长丝产能将逐步投产; 二期投资额为 40亿元,新增 60万吨 FDY、60万吨 POY,同时建设燃煤热电联产项目,项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。目前公司生产基地比较多,上下游产能未完全匹配,钦州项目希望在一个园区内实现整个产业链,项目规划总投资 510亿,包括炼化、PTA 和聚酯长丝,由上游到下游建设,实现真正意义上的产业链一体化,长远发展看广西钦州项目。 浙石化一期全面投产,投资收益带动 2020业绩继续增长。浙江石油化工有限公司“4000万吨/年炼化一体化项目”,总投资约 1800亿元。按多产芳烃、配套乙烯并适当生产成品油的原则,项目总规模为 4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。每期规模为 2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。一期 2000万吨/年炼油装置与 12月 30日投产,主体工程包括 22套炼油装置和 15套化工装置;二期工程炼油,芳烃和乙烯等核心装置规模与一期相同,包括 22套炼油装置和 12套化工装置,两期完全投产后预计可实现年产 PX 800万吨归属于桐昆股份权益为 160万吨(20%)。项目建设完成后,一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃产业方面的话语权,进一步向上延伸公司产业链,提升公司总体实力和抗风险能力,另一方面将会带动中下游化工产品的生产、加工和销售,达到公司经济效益和社会效益的最大最优化。 另外,浙石化带来投资收益可以对冲掉 2020年 PTA 价格下滑损失,因此整体预计 2020年业绩相对 2019年仍能保持两位数增长。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 29.0亿元(前值 27.5亿元)、36.9亿元(不变)和 40.8亿元(不变),EPS 1.59元、2.02元和 2.24元,PE 9.2X、7.3X 和 6.6X,维持 “买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。

事件 2020年 1月 3日,恒逸石化发布 2019年度业绩预告,2019年公 司实现归属于上市公司股东的净利润 28-31亿元,同比(去年同 期为 19.6亿元)增长 42.7%-58.0%;基本每股收益约 0.98-1.08元。 简评 全行业景气偏低的情况下,文莱炼化项目助推公司业绩逆周期创 历史新高。2019年,PX、PTA、POY、FDY、DTY 市场均价分别 为 902元/吨、5753元/吨、7936元/吨、8349元/吨、9542元/吨, 分别同比-15.1%、-10.6%、-16.7%、-15.4%、-13.9%;PX、PTA、 POY、FDY、DTY 价差分别为 3027元/吨、886元/吨、1373元/ 吨、1786元/吨、2979元/吨,分别同比-441元/吨、-53元/吨、- 159元/吨、-93元/吨、-111元/吨。2019年,公司预计实现归属于 上市公司股东的净利润 28-31亿元,同比(去年同期为 19.6亿元) 增长 42.7%-58.0%,超过市场预期,其中文莱炼化项目的顺利投 产为公司带来新的利润增长点。2019年 11月 3日,公司文莱一 期 800万吨/年炼化项目全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤 油、PX、苯等产品,生产运行稳定,所有生产产品合格,已进入 商业运营阶段,逐步为上市公司贡献效益。文莱炼化项目优势显 著:项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税,无增值税和消费 税,免企业所得税 11年,最长可享受 24年的税收优惠政策;工 艺技术先进,能够充分受益于 IMO2020新规,产出低硫柴油;公 用工程和生产装置成本优势明显,大幅降低单位生产成本;文莱 处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可 覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和 新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源。 践行“新建+并购整合”产业发展模式,积极布局聚酯产品线。 2019年 4月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产 50万吨差别化功能性 纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作。海宁恒逸新材 料有限公司“年产 100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也 在加快推进,项目总投资 63.6亿元,定位于数字化智能工厂,有 利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进 一步增加公司的长丝产能,完善公司“PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能 40万吨/年;同时,公司通过以 8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻 100%股权,项目总产能 85万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到 740万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。展望 2020年长丝行业新增产能继续控制在 300万吨以内,供需基本平衡,其中公司有 125万吨长丝投产,为 2020年新增产能的最大贡献者。聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构也趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅,2020年-2021年“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向下游聚酯转移,体现出公司管理层率先进行长丝行业整合,加大自建长丝自有产能建设战略的高瞻远瞩。 率先实现“一滴油,两根丝”的战略布局,核心竞争力进一步增强。公司现有己内酰胺产能 40万吨/年,集团还将在钦州开工建设年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约 220亿元,建成后预计可实现年产值约 200亿元、税收约 20亿元,规模优势有望进一步提升。文莱一期 800万吨/年常减压装置配套235万吨/年轻烃回收装置、220万吨/年加氢裂化装置、150万吨/年芳烃联合装置、130万吨/年煤油加氢装置、220万吨/年柴油加氢装置、100万吨/年灵活焦化装置、2*6万吨/年硫磺回收装置,投产后可年产 150万吨 PX、262万吨汽油、117万吨航空煤油、174万吨柴油、48万吨苯和 8.4万吨硫磺等产品。随着文莱一期炼化项目的顺利投产,公司打通了整个炼化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游、并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链,持续盈利能力和抗风险能力进一步增强。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 30.2亿元、48.2亿元和 55.0亿元,EPS1.06元、1.70元和 1.93元,PE13X、8X 和 7X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。

事件 公司于 1月 3日晚发布公告,全资子公司万润药业诺氟沙星胶囊 通过国家药品监督管理局一致性评价。 简评 诺氟沙星全国首家通过一致性评价,医药板块持续布局 诺氟沙星属于喹诺酮类抗菌素,喹诺酮类药物分为五代,诺氟沙 星属于第三代喹诺酮类抗菌素,适用于敏感菌所致的尿路感染、 淋病、前列腺炎、肠道感染和伤寒及其他沙门菌感染。该药品属 于国家医保目录品种(2019年版)和国家基药目录(2018年版)。 目前国内共有 691个诺氟沙星胶囊的生产批文。当前万润药业为 全国首家通过该品种一致性评价的企业。2013-2016年我国城市 公立医院喹诺酮类抗菌药物销售金额从 52.22亿元上升至 65.66亿元,年均复合增长率为 7.93%。 公司医药板块持续布局,后续新增产能包括万润工业园一期项目 中布局的医药中间体(TFPK)及原料药共 3155吨。其中 TFPK 40吨、TM353000吨、西洛他唑 15、洛索洛芬钠 50、阿齐沙坦 20、 普仑司特 30吨,以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体(一 期 20吨,二期 50吨),后续公司医药板块将持续贡献增长动能。 沸石持续扩产放量,贡献强劲增长动能 公司此前沸石总产能 3350吨,新增 2500吨于 2019年下半年陆 续投产。后续原可转债 7000吨沸石项目继续以自有资金投资, 且项目属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类 项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。 我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用 4.875kg、 轻柴每辆车用 1.125kg 计,全球 2017年沸石需求量约 1.2万吨, 至 2021年将增长至 2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施 将直接产生约 7100吨的纯增量。公司 7000吨新增产能中 4000吨 ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的 2500吨 产能也可用于汽车尾气处理。 公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 公司的建设工期普遍不超过 1年,规划产能有望衔接市场需求的 爆发增长。 自主知识产权 OLED 成品材料进入放量验证阶段 公司是国内 OLED 有机材料龙头,OLED 业务主要由烟台九目和江 苏三月承担。烟台九目是国内最大的 OLED 中间体公司,已成功 引入战略投资者。江苏三月主要研发 OLED 单体,目前已经具备生产 OLED 终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出 OLED 终端材料产品。公司 OLED 材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证,但是否能够批量供应尚存在不确定性。未来随着 OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司 OLED 材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 产品管线布局完善,专利布局光刻胶、透明 PI 等尖端材料公司产品管线布局完善,从专利角度分析,除公司现有业务外,公司在光刻胶、无色透明 PI(CPI)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备 ArF 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术;折叠屏核心“卡脖子”材料 CPI 方面,公司具备合成技术专利,产品部分性能优于 Kolon。 新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶中短期来看,公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约 24.75亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在 20%附近。以资本开支 90%形成固定资产估算,公司中短期资本开支计划将增厚净利润 4.5亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。 预计公司 2019、2020年归母净利分别为 5.2、6.2亿元,对应 PE 26、22X,维持买入评级。

事件 业绩预告:公司于1月3日晚发布2019业绩预告,预计2019全年实现归母净利1.37-1.58亿元,同比增长30%-50%。古雷港项目:公司与福建漳州古雷港经济开发区管理委员会签署项目投资协议,拟在古雷港经济开发区投资约10亿元建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目,项目占地180亩。 收购山东清洋:近日,山东清洋已办理完毕股权变更登记手续,成为公司全资子公司。 简评 双轮驱动,业绩同比持续高增长 前三季度公司实现归母净利1.14亿元,此次业绩预告对应Q4单季度归母净利0.23-0.43亿元,同比增长12%-109%,环比下滑1%-47%。公司业绩同比高增长,主要由于销售增加,一方面公司定增1000吨电子化学品项目在2019上半年投产,逐步放量贡献业绩;另一方面公司顺酐酸酐衍生物板块历史上每年均保持稳定增长。 布局漳州古雷港经济开发区,进一步打开成长空间 濮阳总面积4188平方公里,常住人口361万,GDP1654亿元,人均GDP45648元;漳州总面积1.26万平方公里,常住人口510万,GDP3948亿元,人均GDP77102元。具体到古雷港开发区,其在2003年成立,随后于2006年获省级开发区资质;2010年发改委将古雷确认为台湾石化产业园区,并赋于台商投资项目核准特殊政策;2014年古雷石化基地被列为全国七大石化基地之一,在中国石油和化学工业联合会公布的2019年中国化工园区潜力10强名单中位列第一。公司生产及研发此前主要集中在河南濮阳,一定程度上限制了公司的发展,此次布局古雷港开发区将突破此前的地域天花板,进一步打开成长空间。 1000吨电子化学品逐步放量,中间体业务料将持续高增长 公司1000吨电子化学品项目19年上半年完工投产,预计将在2019-2021年内逐步放量。公司2017年OLED材料出货量25吨,此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。据我们估算,2022年全球OLED终端材料市场空间将达到211亿元,2018-2021年复合增长率15%;我国OLED终端材料2022年市场空间将达到66亿元,2018-2022年均复合增长率为113%。公司产能扩充进度与国内OLED投产进度相契合,将大幅受益。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长 公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年底投产。公司3000吨氢化双酚A项目资金中报投入进度已经达到13.10%,也将于2020年底投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。此外,此次并购清洋新材100%股权也将进一步增强公司顺酐酸酐衍生物板块的实力。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.55、2.08亿元,对应PE29、22X,维持“买入”评级。

双工厂同时投产,公司轮胎产销量有望迎来大幅提升 根据投资规划,全钢智能工厂规划产能为120万条全钢子午线轮胎,泰国工厂规划产能为100万条全钢胎+600万条半钢胎。相比较而言,2018年,公司共实现轮胎产量690.83万条,实现轮胎销量686.73万条。这意味着目前投入生产的中泰双工厂自2020年有望大幅提升公司产销量,开启公司新一轮成长。 海外工厂为公司开启全球布局,规避关税壁垒、享受政策优惠 对轮胎企业而言,在东南亚建设海外工厂具有多重优点:国内的轮胎出口已遭遇世界多国的反倾销政策,面临较高关税壁垒,而通过海外工厂进行出口即可回避;在泰国等地建设海外工厂可享受当地政策可观的企业所得税减免政策,低至0%;东南亚为全球橡胶主产地,直接从当地采购橡胶有机会大幅压低轮胎生产成本。因此,作为国内巨头的玲珑、赛轮、中策均已扬帆出海,集中布局海外轮胎工厂。 对通用股份而言,此番泰国工厂的投产同样具有重要意义。公司不仅享受海外工厂带来的上述利好,同时根据泰国工厂的产能规划,待泰国工厂产线全部投产,公司将成为国内大型轮胎企业中、海外工厂产能占比最高的企业,长期看有助于公司实现行业较高的利润率水平。 行业格局优化,轮胎行业逆势增长值得关注 公司属国内大型轮胎生产企业,近年来轮胎销售额在全球排名40名左右。而随着过去数年间国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化。伴随轮胎行业集中度的不断提升,公司作为行业领先的轮胎企业有望从中受益。 预计公司2019-2021年归母净利分别为1.56、1.82和2.63亿元,对应PE分别为36、31和21倍,维持“增持”评级。

MDI行业特点:市场空间足够大,技术壁垒足够高 市场空间:聚氨酯材料已经成为全球第六大合成材料,下游应用非常广泛,其原料包括异氰酸酯、低聚物多元醇、扩链(交联)剂等。MDI凭借其优异的性能,成为目前用量最大的异氰酸酯原料。经过横向对比可以看出,MDI是少数兼具大规模市场空间和高毛利的大宗化工品之一。技术壁垒:全球MDI工业的发展已有50多年历史,但制造门槛很高,只有少数企业掌握生产技术。万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏五家公司占据全球产能的85%。万华目前拥有最新的第六代MDI技术处于行业领先地位,装置投资大幅减少,环保表现行业领先。MDI二十年价格复盘:产能更迭,周期轮回1)纵观过去二十年的价格走势,MDI价格呈现出了典型的周期品特征,产能更迭是MDI周期产生的根本原因。2)分析MDI与原料价格相关性可以看出,存在一条“原油→纯苯→苯胺→MDI”的价格传导路径,在产业链上越靠近MDI的产品与MDI价格相关性越高。3)另外,从全球贸易特征来看,美洲仍存在供应缺口,而亚太已成出口主力。4)定价方面,MDI属全球定价产品,中国市场的价格波动更为剧烈。5)不可抗力短期内会导致市场价格波动,但产能周期仍是长期价格趋势的主导因素。 供需格局展望:需求稳定增长,新一轮产能投放尚未结束 需求端:世界银行预测19、20、21年全球GDP增速为2.5%、2.5%、2.6%,MDI消费增速约为GDP增速两倍,因此预计未来几年全球MDI消费增速保持在5%左右,相当于每年新增MDI消费30万吨以上。供给端:万华和科思创是未来新增产能的主力:万华烟台、宁波园区共有80万吨产能等待投放,同时拥有福建康乃尔40万吨路条,还在美国寻找新的生产基地,“手握充足弹药”。科思创计划未来五年在德国、西班牙、美国新增75万吨产能。巴斯夫同样有扩产计划。在新的一轮产能投放中,“理性扩张”是各家厂商所遵循的原则,“控量保价”仍是主旋律。 万华化学MDI业务盈利的底在哪里? 以2019年Q3为例,MDI均价基本上维持在15000元左右运行,在这一价格之下,除万华以外的其他厂家频繁传出降负消息,如果认为在这一价格之下,其他厂家已经几乎没有利润(价格触及厂家完全成本,利润空间很小)的话,那么万华仍可以保证单吨3000-4000元的利润空间,按照3500元计算,210万吨/年*3500元/吨*1/4≈18.38亿元。以此类推,在现阶段,万华化学MDI业务的净利润大概率至少维持在70亿以上。 盈利预测 预计公司2019、2020年实现归母净利润105、115亿元,对应PE17X、15X,维持“买入”评级。