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陈鼎

西藏东方

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美的集团 电力设备行业 2019-09-04 54.78 -- -- 54.97 0.35%
60.80 10.99%
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入1543.33亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%。19Q2公司实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%;实现归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%。上半年行业承压下公司仍取得优异业绩,其中H1及Q2利润增速均快于收入增速,反映公司盈利能力持续提高。 空调业务增长亮眼,多品牌战略稳扎稳打。分产品来看,上半年在积极拥抱低线需求以及灵活运用价格策略等的推动下,公司暖通空调实现收入714.39亿元,同比+11.84%,毛利率同比+1.83pct,尽管从内销终端数据来看,公司均价略有下降,但受益于T+3模式公司周转效率提升得以享受原材料价格下行带来的成本红利,此外汇率贬值也对外销毛利率有所贡献。消费电器实现收入583.51亿元,同比+5.56%,毛利率同比+3.72pct,主要得益于产品结构升级带来的均价上行以及成本红利的释放,冰洗均录得稳健增长,厨电则由于去年同期去库存基数较小,增幅较为明显。机器人及自动化业务实现收入120.24亿元,同比-3.83%,毛利率同比-2.09pct,主要还是市场疲软使KUKA订单增长乏力。公司坚持多品牌和套细化产品战略,以美的为主阵地,18Q4起推出COLMO抢攻高端市场,推出华凌和布谷紧跟年轻消费群体,同时根据不同场景和个性化要求开发多个套系产品丰富产品矩阵,其中华凌和布谷在线上均取得较好成绩。 外销毛利率提升显著。19H1公司毛利率同比显著提升2.32pct至29.48%,主要得益于T+3模式带来原材料和库存周转加快从而使生产端得以及时享受成本下行红利,可供佐证的是报告期内存货周转天数相比去年同期缩短1.45天。分地区来看,内外销毛利率分别同比+0.67/4.58pct,汇率贬值提升外销业务的盈利水平。再看费用端,销售/管理/财务/研发费用率同比+0.9/+0.34/-0.25/+0.23pct,期间费用率基本持平,净利率+0.78pct至10.44%。 现金流同比大幅改善。19H1公司经营性现金流净额同比大幅增长186.16%,我们分析主要是18H1公司加大了对产业链布局的投入导致去年同期基数较低,此外现金运营效率的提升也给现金流带来正向贡献。在手现金同比+21.75%,反映公司丰厚余粮储备。 【投资建议】 公司上半年的优异业绩主要得益于T+3模式带来的运营效率提升、公司对低线市场需求的及时把握以及渠道模式调整带来的利润增量空间,多因素支撑公司业绩稳健增长。通过上半年的发力,公司在家电领域的市场份额进一步提升,KUKA从二季度开始订单获取能力也在逐步改善,下半年公司整体业绩确定性更加清晰。 从上半年来看,T+3模式的运用为空调业务带来较明显的利润贡献,我们认为今年公司利润端增长确定性较大,因此略上调盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入达2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润235.76/262.72/286.97亿元,EPS3.40/3.79/4.14元,对应PE16/14/13倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 房地产持续低迷; 汇率波动风险; 原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-09-04 58.41 -- -- 60.56 3.68%
65.16 11.56%
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业总收入983.41亿元,同比增长6.89%;实现归母净利润137.50亿元,同比增长7.37%。2019Q2公司实现总收入573.35亿元,同比增长10.30%;实现归母净利润80.78亿元,同比增长11.82%。在暖通空调行业上半年延续疲软态势的情况下,公司业绩增长依旧稳定,我们认为这进一步增强了公司业绩的确定性,有力支撑公司业绩和估值双驱动逻辑。 主营业务增长稳健。分产品来看,2019H1公司暖通空调业务收入793.25亿元,同比+4.62%,根据产业在线,上半年公司家用空调总出货量2539万台,同比-5.61%,但由于公司提前对原材料进行套保,导致同期空调单位成本增长约8%,推测空调出厂价同比提升带动空调出货额增长,同时随着库存周转,前期较高的成本压力逐步消化,后期成本红利释放带动毛利率-1.65pct;生活电器实现收入25.61亿元,同比+63.60%,推测晶弘冰箱并表带来较大增量,毛利率大幅提升11.16pct;智能装备实现收入4.15亿元,同比+16.70%,毛利率+2.29pct。总体来看主营业务增长稳健,尤其是空调业务增速稳中有升彰显公司强大的库存调控以及渠道蓄水能力。 毛利率小幅提升,盈利能力稳定。19H1公司整体毛利率同比+0.99pct,内销毛利率+1.24pct,我们分析主要是空调出厂提价叠加后期成本红利逐步向好带来的贡献;出口毛利率+2.88pct,料主要受益于汇率贬值。同期销售/管理/财务费用率同比+1.86/-0.01/-0.67pct,毛销差有所收窄,综合影响净利率同比+0.04pct,盈利能力保持稳定。 应付增长提升现金流实力,返利计提平稳。19H1公司应收账款及票据109.7亿元,同比减少约267亿元,但如果包括应收款项融资科目,则合计540.09亿元,+43.55%。在手现金(货币资金+其他流动资产)充沛,同比+28.53%显示企业丰厚余粮。应付票据及账款合计792.43亿元,同比+73.55%,主要是应付票据的大额增长,体现公司对上游议价能力进一步增强,带动公司经营性现金流净额同比大幅增长84.09%。其他流动负债637.33亿元,相较期初略有增长,反映返利计提变动平稳,侧面体现公司对经销商的提货要求及考核更为谨慎。 【投资建议】 我们认为公司交出的中期答卷充分显示了公司雄厚的现金实力以及渠道把控能力,且上半年由于原材料套保的影响,公司在空调终端价格调整方面难以施展,下半年随着库存的逐步消化,成本红利的释放将更加充分,叠加增值税税率下行,利润端改善预期相对明朗。此外随着混改的有序推进,公司管理结构优化预期带来的经营效率提升预期更加明确。我们认为下半年公司业绩+估值双增长的逻辑确定性较高,公司未来值得期待。 考虑到公司对原材料的套保或将影响全年的利润水平,我们略微下修净利润预测,预计公司19/20/21年营业收入达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润达288.75/313.44/345.13亿元,EPS4.80/5.21/5.74元,对应PE12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 外汇波动风险; 多元化拓展不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-03 72.08 -- -- 75.36 4.19%
81.60 13.21%
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入98.36亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。2019Q2公司实现收入43.63亿元,同比增长10.09%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长12.62%。业绩符合预期。此外公司中报拟向全体股东每10股派息2.58元(含税),合计分红金额约2.12亿元,分红比率25.30%,对应股息率0.36%。 公司经营稳定,市占率提升巩固龙头地位。公司H1和Q2营收和业绩增长均收10%以上增速,对比上半年行业规模2.7%的增速难能可贵。分区域来看,上半年公司内销收入76.52亿元,增速11.24%同比明显放缓,一方面印国内需求疲软拖累,另一方面去年同期基数较高;外销得益于SEB出口订单转移收入约21.84亿元,增速10.86%。分产品来看,炊具实现收入30.70亿元,同比增长8.50%;电器实现收入67.14亿元,同比增长12.45%;新业务厨房大电器增速超过30%。此外公司部分产品市占率进一步提升,9大主要电器品类合计份额提升0.5pct,6大主要炊具品类的线下30个重点城市合计份额提升2.1pct,继续巩固公司龙头地位及领先优势。 主品类毛利率下行叠加内销增速放缓带动整体毛利率下滑,期间费用控制得当。2019H1公司毛利率30.85%,同比下滑0.28pct,分品类来看,炊具毛利率34.88%,同比下滑0.54pct;电器毛利率29.01%,同比下滑0.09pct。我们认为主要是较高毛利率的内销收入增速降幅较大对整体毛利率形成一定拖累。费用方面,H1公司销售/管理/财务费用率分别同比下滑0.57/0.23/0.35pct。本期子公司所得税率变化影响额达442.6万元,导致归母净利润增速略低于利润总额增速。 现金流短期略承压,合理控库提升运营效率。上半年公司经营性现金流净额同比下滑106.87%,主要是公司放宽了对经销商的授信给予支持,同期应收账款及票据同比增长20.60%料可佐证。存货同比减少14.88%,环比减少31.20%,表明公司周转加快,库存控制合理。 拓展热水器业务寻求新增长动能,回购彰显管理层信心。公司拟出资5200万元与集团设立合资公司拓展热水器业务,持股比例52%,公司产品范围从厨房小家电逐步向厨卫大电器拓展,积极寻找新增长动能。此外公司拟以自有资金3.01-6.20亿元回购410.56-821.12万股,对应总股本0.5%-1.0%,回购价不超过75.48元/股,彰显管理层对共公司长期良性经营的信心。 【投资建议】 我们认为公司内销方面有望通过品类拓展以及市占率提升延续稳健增长,海外市场将继续依托SEB集团持续扩张,短期来看,下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利,高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵,产品结构优化将继续贡献毛利率。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33元,对应PE30/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-03 14.73 -- -- 15.45 4.89%
15.45 4.89%
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王府井发布2019年中期报告。报告期内,公司实现营业收入134.22亿元,同比增长1.69%;实现归属于上市公司股东的净利润6.99亿元,同比减少7.48%。 华北、西南地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北、西南地区是公司传统深耕区域,营收占比总计超60%。上半年受宏观经济及此前闭店影响,华北地区营收略下滑0.55%,毛利率也减少0.43个百分点,西南地区营收下滑2.35%,毛利率同比变化不大。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅74.2%,毛利率增加5.45个百分点,至15.55%。 奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超82%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,上半年增速22.75%,但该业态本身毛利率相对较低。 期间费用率有所上升,净利率下降。期间费用上升,一方面是财务费用较同期增加,主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。另一方面管理费用也有所提高,主要是工资增加较快所致。综合来看,公司期间费用率上升1.25pct,净利率下降0.6pct。 【投资建议】 受宏观经济以及闭店影响,公司2019年上半年营收利润略低于此前预期,基于对下半年的预判,我们下调盈利预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润11.99/12.65/14.02亿元,EPS1.54/1.63/1.81元,对应PE9/9/8倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 公司展店速度、质量不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 9.83 -- -- 9.88 0.51%
9.88 0.51%
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永辉超市发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入411.76亿元,同比增长19.71%;实现归属于上市公司股东的净利润13.69亿元,同比增长46.69%。 营收增速加快,门店有序扩张。2019年上半年新开门店84家,截至6月末,公司共经营791家门店。分地区来看一至四战区的收入占比比相较于去年同期的66.4%有所下降,五至十战区的收入占比在明显提升,其中六区增速高达74.83%,十区增速达57.75%,各战区有逐渐均衡发展的态势。 毛利率略有下降,服务业毛利率较高。上半年公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.39%,比上年降低1.01pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,上半年服务业毛利率达89.89%,比上年提升1.01pct。分产品来看,生鲜及加工产品毛利率13.92%,同降1.09pct,食品用品类毛利率也有所降低。 期间费用率同比下降。上半年公司销售费用率下降0.72pct至15.19%,管理费用率下降1.38pct至2.66%,主要是由于本期计提股权激励费用1.36亿,相较于去年同期的3.44亿有较为明显的降低。此外职工薪酬、系统服务费等也有所下降。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.86pct,净利率同增1.15pct。 探索MINI店新业态、到家服务等业务。上半年公司试水MINI店,截至期末已开业近400家,平均面积约500平米,实现营收5.5亿,占总营收比重1.3%。到家业务方面,共计未500余家门店提供服务,实现销售额13.3亿,月均增速7.1%。新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。 【投资建议】 公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步通过直营或并购方式快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,预计公司19/20/21年营收872.75/1065.00/1219.14亿元,归母净利润21.69/28.58/39.68亿元,EPS0.23/0.30/0.41元,对应PE44/33/24倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 租金、费用等上涨风险。
老板电器 家用电器行业 2019-08-29 25.60 -- -- 29.11 13.71%
33.50 30.86%
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。Q2单季度公司实现营收18.67亿元,同比下滑1.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。 另公司预计2019年前三季度归母净利润增幅在2%-10%,对应规模10.32-11.13亿元,对应Q3单季度预计实现归母净利润3.62-4.43亿元,同比增长3.13%-26.21%,环比Q2增速显著回暖,料公司三季度经营业绩有所恢复。 受地产周期影响公司经营承压,但工程渠道仍有亮点。分品类来看,2019H1油烟机/燃气灶/消毒柜增速分别达-1.11%/-1.74%/8.71%,烟机和灶具虽然小幅下滑但仍好于行业增长,消毒柜表现略超预期。蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器分别同比增长为-9.14%/-28.3%/21.22%/-10.75%,此外公司的同业布局也卓有成效,集成灶上半年取得约8000万元收入。分渠道来看,地产调控下厨电需求收缩,叠加行业竞争加剧,代理商在销售和资金双重承压下提货意愿较低,预计零售端双位数下滑,但在连续两个季度的下滑后经销商库存已降至极低水位,为未来渠道库存蓄水留足空间;线上格局较稳定,预计小个位数正增长;值得关注的是H1工程渠道增速80%,环比一季度50%的增速进一步提升,精装修市场份额达37.8%位居第一,我们分析公司上半年同时受益于工程渠道战略客户的开拓以及精装修订单的增长,未来伴随地产竣工的积极兑现,公司的工程渠道有望维持较快增长。 原材料价格回落叠加增值税税率下调提升盈利能力。19H1公司毛利率同比提升1.24pct至54.66%,我们分析主要得益于原材料价格回落释放成本端压力,叠加增值税税率下调,带动整体毛利率提升,其中油烟机/燃气灶毛利率分别同比提升1.97/1.23pct。同期销售/管理/财务费用率分别同比提升0.48/-0.28/0.54pct,收入承压下公司仍坚持较为积极的品牌宣传策略,我们认为主要和公司的蒸箱等第二主品正处于市场推广期有关。 应收增长明显,预收略有下滑。19H1公司应收账款+票据共19.64亿元,同比增长35.54%,占流动资产比重约25%高于往期水平,我们认为主要与公司工程渠道占比提升、回款周期拉长有关。预收账款11.14亿元,同比下滑3.05%,表明经销商提货打款意愿略有降低。 【投资建议】 随着下半年房地产竣工增速在交付预期下逐步改善,公司有望凭借其在精装修市场的先发布局以及品牌优势率先实现工程渠道的放量,下半年公司业绩有望迎来拐点。但考虑到短期两三年内公司仍将在地产压力下负重前行,业绩仍面临一定压力,因此下修盈利预测,预计公司19/20/21年营收达80.05/87.56/97.53亿元,归母净利润15.93/17.63/19.76亿元,EPS1.68/1.86/2.08元,对应PE15/14/12倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; 原材料价格上涨; 行业竞争加剧。
欧普照明 能源行业 2019-08-29 29.67 -- -- 29.97 1.01%
29.97 1.01%
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现收入37.78亿元,同比增长7.10%;归母净利润4.05亿元,同比增长13.09%;扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长1.79%。2019Q2公司实现收入21.15亿元,同比增长3.43%;归母净利润3.19亿元,同比增长10.73%;扣非后归母净利润2.17亿元,同比增长0.30%。 零售渠道短期承压。分渠道来看,上半年公司家居零售渠道仍受到地产下行影响小个位数负增长;流通渠道受益于乡镇网点的新增以及优质网点比例的提升在上半年延续较好增长,料Q2增速超过10%,乡镇网点覆盖率超过50%;公司通过深耕应用场景与搭建产品平台化继续发力商照市场,考虑到二季度部分商照大项目收入确认滞后,估计Q2商照增速15-20%;电商在618大促推动下同期实现双位数增长;公司不断深化海外市场的本地化运营,上半年海外业务维持稳健增幅。尽管上半年各渠道增速均有不同程度的放缓,但我们认为,随着下半年地产竣工改善逻辑逐步兑现,主要承压的零售渠道有望得到缓解;同时随着流通渠道的覆盖率提升,电工等新品市场空间也有望打开。 地产下行叠加竞争加剧导致毛利承压,费控得当稳定盈利水平。2019H1公司毛利率同比下滑1.37pct至36.08%,我们分析一方面上半年地产竣工逻辑兑现度低,直接下游家居照明需求,销量或有所下滑,另一方面从2018年起线上照明市场竞争加剧引发价格战,一定程度上影响了产品均价的提升。费用方面,H1公司销售费用率同比下滑1.75pct至19.38%,管理费用率同比下滑0.19pct至3.47%,财务费用率同比提升0.08pct至0.14%,综合影响净利率同比提升0.57pct至10.72%,公司盈利水平依然稳定。 会计政策变更影响净利润,还原后二季度扣非净利润增速应略高于收入增速。根据公告,公司于今年4月1日起对生产设备折旧年限进行调整,缩短折旧年限,从而导致2019年固定资产折旧金额增加,将使全年利润减少约4690.03万元,若以三个季度平均摊销计算还原回二季度的扣非归母净利润,则业绩增速应略高于收入增速。 【投资建议】 公司收入贡献的主要力量目前仍是家居照明业务,短期内地产下行料将影响该项业务收入,但随着公司线下零售渠道和流通渠道的战略调整稳步推进,我们相信公司的家居照明业务仍能维持较为稳健的增长。此外商照和电工业务持续发力,未来将进一步加大业绩贡献力度。考虑到7月以来竣工增速有所回暖,我们预计下半年家居和商照市场需求将跟随竣工节奏改善,料下半年收入增速应好于上半年。预计公司19/20/21年实现营业收入88.61/99.54/113.84亿元,归母净利润10.09/11.55/13.53亿元,EPS1.33/1.53/1.79元,对应PE21/19/16倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 正地产景气度进一步下行; 行业竞争加剧; 商照业务发展不及预期。
欧普照明 能源行业 2019-08-28 28.90 -- -- 29.97 3.70%
29.97 3.70%
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技术升级和业务多元化双轮驱动公司发展:1)LED转型推动营收进入高增长通道,公司于2013年起开始进入LED转型之路,LED升级红利带领公司成功穿越地产下行周期;2)商照和非照明占比提升明显给予公司更多想象,公司利用其在家居照明方面的生产和研发优势推动其在商照和非照明领域实现突破,2018年商照和非照明业务占比显著提升,新业务和传统优势业务协同性高。在技术升级和产品结构多元化的驱动下,公司营业收入从2014年的38.43亿元增长至2018年的80.04亿元,近五年复合增速达到20.13%。 行业进入整合期,头部聚合效应未来有望显现。2017年以后地产调控滞后效应开始作用,需求端收窄叠加供给过剩造成行业挤压引起终端价格战,行业进入“红海”阶段。量价双降导致规模增速下滑,竞争格局恶化的背后是行业整合期的到来。但国际照明巨头相继退出给国内照明厂商更多施展空间。下游应用短期内或仍处于高度竞争格局,但随着产业集约程度的提升以及龙头企业技术、设计和渠道等能力和资源的整合度逐渐提升,未来下游的恶性价格战竞争状态有望被质量和品牌竞争所取代,中小型企业的盈利空间将被价格战挤压,头部企业将进入份额收割阶段,下游应用市场集中度有望提高。 品牌+渠道+供应链,全方位构筑公司护城河。2018年国内家居照明行业规模约为1045亿元,以此计算公司在家居照明领域市占率已接近8%。我们认为,公司之所以能够在短短几年内实现规模快速扩张成为行业龙头,主要得益于以下几点:1)重视渠道建设,深入终端进行深度布局:公司持续大力度投入渠道建设费用,使优质的零售终端和流通网点与品牌宣传相辅相成,并通过返利政策与渠道进行利益绑定,全国范围深度布局领先竞争对手形成绝对优势;2)率先发力国内家居照明市场,品牌塑造占领消费者心智:公司在国内照明市场具有较强的品牌效应和消费者认可度,这些都得益于公司近二十年的技术领先和渠道推广,对比专注于外销代工以及前期推广力度相对薄弱的品牌,公司的品牌先发优势难以复制;3)指标和系统优化为供应链深度赋能:公司将供应链优化重点聚焦于需求端,在考核销售任务的基础上将预测准确性等供应链指标纳入经销商考评体系,倒逼经销商提升销售和需求预测能力,产销两端相结合降低渠道库存和物流供应链成本。 【投资建议】 预计公司19/20/21年实现营业收入88.61/99.54/113.84亿元,归母净利润10.09/11.55/13.53亿元,EPS 1.33/1.53/1.79元,对应PE 22/19/16倍,维持“增持”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-28 24.70 -- -- 27.18 10.04%
27.78 12.47%
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家家悦发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入72.65亿元,同比增长16.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长16.85%,符合预期。 门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店40家,其中大卖场18家,综超19家,百货1家,专业店2家,关店14家,至报告期末门店总数758家。从同店业绩来看,大卖场营收增速较快,达到4.74%,综超也有4.27%的增长。分区域来看,非胶东地区营收增幅较快,同比达49.23%。 毛利率同比提升,期间费用率微增。报告期内,非胶东地区毛利率提升0.61pct达到17.31%,超过胶东地区。公司综合毛利率21.55%,同比提升0.08pct。三费上来看,销售和管理费用率均有所下降,本期存款收益减少和手续费增加,使得财务费用率上行,因而使得期间费用率同比微增0.02pct。 建设张家口综合产业园,未来有望进一步提升河北门店的运营效率。同日,公司发布公告,孙公司张家口万全区福祥物流配送有限公司委托代建家家悦张家口综合产业园项目,项目占地11万平方米,包括仓储设施、生鲜加工中心、中央厨房、配套设备设施等,总投资约5.7亿,项目建成后,有利于夯实公司供应链,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 【投资建议】 公司作为区域龙头超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,预计公司19/20/21年营收为146.91/167.55/188.59亿元,归母净利润分别为5.17/5.76/6.64亿元,EPS0.85/0.95/1.09元,对应PE分别为28/25/22倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-28 35.54 -- -- 38.88 9.40%
38.88 9.40%
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入17.25亿元,同比下滑5.01%;实现归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%。2019Q2公司实现收入8.79亿元,同比下滑5.59%;实现归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。Q2公司收入延续Q1的下滑趋势,且降幅扩大,利润下挫程度略超市场预期。 电动剃须刀营收下滑拖累营收,电商增长略显乏力。上半年公司电动剃须刀实现营收11.30亿元,同比下滑10.95%,另一主力产品电吹风营收虽同比增长20.99%,但其收入占比仅为17%。分毛利率来看,电动剃须刀和电吹风分别同比提升-0.59/5.81pct。分渠道来看,2019H1公司电商渠道实现收入9.6亿元,占比总收入55.80%,同比下滑0.83%;线下实现收入7.65亿元,同比下滑9.79%。我们分析今年以来国内消费需求表现较差,线上市场竞争加剧,此外公司二季度进一步对线下批发渠道进行调整,从而对线下收入造成一定影响,线下收入跌幅大于线上。但上半年以来公司推出的新品延长线插座取得取得较好表现,报告期内实现收入2291万元,未来有望逐步放量,产品毛利率也将伴随规模效应提升而有所改善。 销售费用增长带动毛净利率双降。2019H1公司毛利率同比下降0.75pct,我们分析一方面竞争对手降价促销压制公司剃须刀价格的提升,另一方面家居类小电器毛利率降幅较大,新品延长线插座毛利率较低,对整体毛利率也形成一定拖累。费用方面,上半年公司促销费用大幅增长,带动销售费用率同比提升2.47pct至10.99%,表明公司仍坚持积极主动的营销策略,管理费用率同比下滑0.69pct至3.19%,财务费用率同比提升0.43pct至-0.99%,研发费用率同比提升0.64pct至1.79%,综合影响下净利率同比下滑2.44pct至19.48%。 存货增长明显。2019H1公司存货同比增长97.31%,增幅较为显著,我们分析公司18年初经历了招工短缺导致缺货的现象后加强了淡季的存货储备,目前公司库存仍处于2个月的合理水位。在建工程同比增加3.44亿元,主要是公司加大在松江生产基地以及浙江丽水丽景园基地的土建投入。 【投资建议】 公司近两年受到线下渠道调整的影响,收入增速下滑较为显著。但从盈利能力上看,公司的主要产品电动剃须刀和电吹风仍保持着较高的毛利率,表明公司在竞品方面仍具备较强的核心竞争力。展望未来,我们认为目前的渠道调整是公司保持良好成长的必经之途,随着渠道调整逐步落地,线下收入改善可期;同时公司正积极推进内部组织架构的优化,有望带动公司管理经营效率的提升。 考虑到公司未来几年内渠道调整尚需一定时间,以及当前国内消费需求提振不及预期,我们下修公司盈利预测,预计公司19/20/21年实现营业收入40.49/42.12/45.07亿元,实现归母净利润8.45/8.70/9.34亿元,EPS1.94/2.00/2.14亿元,对应PE18/18/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 新品拓展不及预期; 内销需求疲软。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-27 18.26 -- -- 20.30 11.17%
23.58 29.13%
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中宠股份发布 2019年中报。报告期内,公司实现营业收入 7.87亿元,同比增长 21.58%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.16亿元,同比降低 38.91%。 境内业务收入增速快,占比提升。 公司大力推进国内市场的建设,境内业务收入 1.52亿,同比增长 37.35%,占总营收的比重上升至近 20%。 在境外业务方面,公司也在积极开拓新客户,提升老客户的粘性,境外业务营收实现 18.31%的稳定增长。 毛利率同比提升,期间费用率上升,短期拖累业绩。 公司营收占比超过 80%的宠物零食类产品上半年毛利率上升 0.86个百分点, 宠物罐头毛利率上升 4.42pct,至 34.67%。 费用方面,销售费用上升 59%,主要是由于开拓国内市场,使得职工薪酬、 运费港杂费等费用显著上升。 财务费用大增 910%,主要是银行借款利息增加所致。 此外,公司本期研发投入同比增加 38.17%,主要是由于公司继续加大核心技术的研究投入和技改力度。总体来看, 上半年公司综合毛利率 22.43%, 上升1.9pct,三费+研发费率 16.49%,上升 4.14pct,净利率 2.88%,降低2.31pct。 以资本运作手段, 继续全球布局。 报告期内,公司受让爱淘宠物 49%股权, 除了能够进一步加强公司产品线丰富程度和产品交付能力以外, 还能够依托爱淘宠物所在地柬埔寨的原材料及人工成本等方面的优势,扩大国际采购与贸易业务。 【投资建议】随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力,公司营收有望维持较高增速,公司目前处于国内市场拓展期,需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设,同时需要增大研发投入来增强核心竞争力,因此短期业绩会有所承压。预计公司 19/20/21年营收为18.16/24.43/32.15亿元,归母净利润分别为 0.62/1.15/1.87亿元,EPS 分别为 0.37/0.67/1.10元,对应 PE 分别为 52/28/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】汇率波动风险; 国内市场开拓不及预期风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-26 75.10 -- -- 89.50 19.17%
95.78 27.54%
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投资要点 珀莱雅发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入13.28亿元,同比增长27.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长34.49%,符合预期。 主品牌维持高增速,持续推新品、打爆品。报告期内,主品牌珀莱雅品牌营收11.74亿元,占比88.50%,同比增长26.28%。珀莱雅上半年推出四大新品系列,涉及精华、保湿原液、修护面膜、彩妆等多个品类,丰富了产品结构,此外在产品营销方面,运用多种手段,如跨界营销,冠名热门综艺,借力粉丝经济等,均取得了不俗的效果。 线上渠道占比进一步提升,线下渠道维持稳健增速。上半年电商渠道营收6.11亿,占比46%,同比大增48%。线上的高速成长得益于公司持续精细化的运营。例如在天猫平台上与头部直播红人深度合作,在京东平台上提前布局爆款商品的引爆工作,重视分销和社群渠道并进行拉新和推广等。线下方面,CS店、商超、单品牌店也都维持10%以上的成长。 毛利率进一步提高,三费+研发费用率同比增加。上半年公司毛利率65.78%,较去年同期提升3.6pct,费用方面,销售费用率增加1.77pct达到39.40%,主要是由于本期公司加大营销力度,形象宣传推广费用率增加较多。管理费用率增加0.73pct,主要是由于股权激励摊销以及职工薪酬增加较快,研发投入增加也提高了研发费用率。综合来看,三费+研发费用率同增2.47pct,净利率上行0.56pct。 投资建议 公司将继续年轻化战略,加强线上渠道的重视和内容、社群营销手段,线下方面,CS门店的继续优化和单品牌店的数量质量提升有望为公司带来线下营收增长。预计公司19/20/21年营收为29.69/37.03/46.03亿元,归母净利润3.80/4.82/6.18亿元,EPS1.89/2.40/3.07元,对应PE41/32/25倍,维持“增持”评级。 风险提示 新品牌孵化效果不及预期; 宏观经济增速不及预期
浙江美大 家用电器行业 2019-08-01 13.70 -- -- 13.80 0.73%
14.36 4.82%
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料原材料价格回落和增值税税率下调驱动盈利水平提升。公司2019Q2归母净利润增速达27.20%,利润增长快于收入增长,我们认为一方面或受益于原材料价格回落,成本端压力有所缓解,另一方面增值税税率下调也给利润端带来一定利好,二者驱动整体盈利水平提升,叠加产品结构持续优化,料二季度毛利率将有小幅改善。 渠道和产能布局持续深化。公司自2018年以来调整经营侧重点,将费用投放向销售端倾斜,一方面加强户外、高铁、流媒等广告的投入强化品牌高端形象,另一方面加快一二线城市KA渠道的布局以及提升三四线空白区域的网点覆盖率,渠道扩张步伐坚定。我们认为公司在未来几年内将在保证利润良好增长的基础上适当加大销售费用的投入,长期来看有利于提升公司品牌价值。公司现有产能领先行业,其于2017年启动的扩产项目也在稳步推进,达产后将大幅增强公司产能规模。 未来几年内公司仍将维持较强的成长属性,我们依旧看好集成灶赛道低渗透率红利的持续释放,公司作为龙头必定在这一过程中享有较高的品牌溢价,此外公司在渠道和产能方面进行前瞻深度布局,有望享受销量高增长。预计公司19/20/21年营业总收入为17.19/21.26/25.92亿元,归母净利为4.53/5.63/6.72亿元,EPS 0.70/0.87/1.04元,对应PE 18/15/12倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; KA渠道建设不及预期; 行业竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2019-07-29 69.45 -- -- 71.25 2.59%
79.30 14.18%
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内销电商或承压,下半年外销驱动支撑收入增速趋稳。2019H1公司收入增速11.15%,相对去年同期有所下滑,一方面18年同期增速为全年最高,高基数压力下收入增速回落至合理区间,另一方面上半年小家电整体承压,据奥维数据,2019H1小家电规模同比增长仅2.7%,尤其是线上价格竞争加剧导致电商收入增速有所放缓,内销收入产生一定影响。外销方面,据此前公告,公司预计2019年与SEB关联交易额52.34亿元,同比增长12.9%,在下半年出口旺季预期下,外销有望持续稳健增长。 降本增效成效显著,盈利水平提升。2019H1公司实现利润总额10.97亿元,同比增长16.58%,利润增速高于收入增速,主要得益于报告期内公司推行降本增效措施,成效显著:一方面2019H1公司期间费用控制得当,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.57/0.23pct;另一方面公司资金利用效率进一步提升,报告期内整体资金投资同比去年实现较高回报,预计上半年投资收益对整体利润有较大的贡献。 子公司税率调整影响归母净利润增速。2019H1公司归母净利润同比增速达13.35%略低于利润总额增速,主要是因为子公司的企业所得税税率变化导致本期所得税费用上升,但仍优于收入增速。 我们认为下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利,高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵,受益于高毛利产品占比提升产品结构将进一步得到优化,预计对公司业绩带来正向贡献。基于以上判断,我们上调公司2019年和2020年营收和利润,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33亿元,对应PE29/24/21倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-07-10 54.89 -- -- 57.57 1.91%
60.56 10.33%
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优质的铝供应商。新疆众和主要从事高纯铝、电子铝箔以及电极箔等电子元器件原料的生产和销售,以及铝和铝制品的生产、销售,其中高纯铝和电极箔的下游应用主要是铝电解电容器的生产,广泛应用于变频空调中的变频器以及电动汽车的电容器;铝箔的下游应用中接近50%用于空调的核心部件热交换器。 新疆众和的核心优势在于:1)其目前是国内唯一一家全产业链企业,其竞争对手存在高纯铝需外购或并不具备电子铝箔生产能力的缺陷,对比来看新疆众和的一体化优势明显;2)技术优势领先行业,其高纯铝目前在技术和产能方面均领先行业;3)产能优势显著,新疆众和目前拥有一次高纯铝产能约为18万吨,二次提纯产能为全球最大,且产能规模和市场份额位列国内第一。从行业供应情况来看,受环保政策实施的影响,许多不达标的企业被迫停产,且复产的可能性较低,而其他企业的新增产能目前也比较有限,新疆众和在产品质量和供应上都具备一定的领先优势。 空调产品结构变革对上游供应提出更高要求。据中怡康数据,2018年线下体系的变频空调占比已超过80%,同时APF一级能效产品的占比达到55.80%创下历史新高,国内空调市场的产品结构变革正向更节能、更高效的方向转变,变频空调和高能效空调的需求规模未来将持续扩大,这意味着对上游核心部件的供应也提出更高的要求,除了需保证变频器等零部件的质量外,还需保证供应的稳定性。 战投入股新疆众和,产业链上游的深度布局再下一城。新疆众和在其2018年年报中称已与松下、三洋、格力等家电企业建立合作关系,从产业链视角来看,新疆众和是公司中高压化成箔材料的重要供应商,公司此次入股新疆众和是下游厂商对垂直产业链上游的加码布局,有利于增强格力对供应链的掌控能力和话语权,推进公司供应链体系的完善,从而保障公司稳定的铝零部件供应;从多元化布局层面来看,公司除了专注空调主业外,近年来也在向新能源、芯片等领域进行积极探索,不论是举牌海立,还是入股闻泰,公司在多元化拓展方面一直坚持以家电主业为核心、以完善供应链布局为导向的布局思路,此次入股新疆众和也与公司此前布局的其他多元化领域具有一定的协同性,公司与新疆众和的深度合作有望加速公司新兴产业及产品的推广,从而进一步强化双方的战略合作关系。 【投资建议】 我们认为公司此次入股新疆众和有利于进一步深化其产业链布局,对上游的话语权有望进一步增强,叠加股改带来的治理结构改善的预期,公司的估值向上通道有望延续。预计公司19/20/21年营收达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润为295.39/333.50/346.06亿元,EPS4.91/5.54/5.75元,对应PE10.33/9.15/8.82倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 外汇波动风险; 多元化拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名