投资要点 10年公司市场份额增长37%,品牌价值进入全国前三名。全年北上广三地完成销售199亿元,占全国销售31%,二线城市签约463亿元,占比69%。公司一线城市的依赖程度有所降低。调控政策出台后,北京上海受影响较大,二三线城市受影响较小。 面对调控,公司计划坚持开发适应首次置业和首次改善需求的产品,坚持以销定产和坚持少货量多批次地推货,保证快速周转。11年计划在28个城市推出105个项目。 10年公司的新增项目中有超过40%的项目地处非限购区域。在限购城市范围不继续扩大到前提下为公司的销售形成一定的支持。10年新增项目平均地价为3109元/平方米,同比下降7.2%。在项目类型选择上加大了城市综合体、养老地产和旅游地产项目的投入。未来计划继续加大商业地产项目的投资,目标实现商业地产投资和住宅地产投资的比例为3:7,自持经营的商业地产资产占公司总资产的10%。 11年计划投资812亿元,其中432亿元用于在建拟建项目,380亿元用于新增项目储备。目前公司的各种资金来源基本上能够满足公司的资金运作需求。10年公司成立信保基金,正式试水金融地产。10年融得24亿元,11年融资规模有望迭到60-100亿元。 风险提示:宏观调控中短期内看不到放松的迹象。 销售量存在下降的风险。 投资评级 预计11年、12年EPS分别为1.5元/股和1.8元/股,维持“谨慎推荐”评级。

公司费用上升导致净利润增长略低预期:公司2010年实现收入30.79亿元,同比增长50.16%,实现净利润0.68亿元,同比增长27.03%。实现每股盈利0.82元,略低于我们此前预期的0.93元,其主要原因是公司的费用增长明显所致,1)公司根据财政部最新的25号文,将发行过程中的路演费、信息发布费等多项费用约554万元全部转入管理费用,导致管理费用增长超过市场预期;2)公司购买成都媒体伯乐公交广告公司50%股权,按公司坏账政策提取相应减值损失约212万元。 2010年,公司成功上市,在全国广告行业的品牌知名度进一步增强,全年新增34个新客户,其中包括,东风日产、重庆首金房地产、京东方等大型企业。 公司三项业务2010年增长势头强劲: 媒介代理:公司全年媒介投放总量达到27.58亿元,同比增长54.85%,主要受益于2010年新增客户东风日产带来的新增投放量,以及原有客户的投放量增加。 品牌管理:全年实现收入1.6亿,同比增长20%。全年新增十多个品牌管理客户,包括吉利汽车、深圳移动等。 自有媒体:全年实现收入1.6亿元,同比增长18%。全年毛利率32.4%,同比降3个百分点。 总体而言,公司2010年增长主要受公司上市后的品牌效应、资金充裕等因素的推动;未来在广告市场景气度持续向好的前提下,公司三项主营业务将持续向好,另外,公司将通过外延式兼并扩充业务规模及类型。 公司未来的增长:深耕细作主营+外延扩张品牌管理:公司募投项目中的“广告数字化运营系统”项目预计将于今年中旬完成,系统的完成将有利于提升公司品牌管理服务价值。另外,目前公司已在主要区域建立分公司,并高薪聘请国际性人才协助开拓新业务。我们认为,公司品牌管理业务将是公司成为大型综合性传播集团的关键点。 媒介代理:2011年,公司募投项目中有2.2亿资金用于媒介集中式采购,公司还将陆续对其他媒体进行集中式采购。我们认为,目前公司资金充裕,在媒体采购方面将会有一定的规模优势,该业务整体毛利率将有所提升。而且,随着品牌管理业务客户的增加,媒介代理业务规模也将进一步扩大。 外延扩张预期:公司2010年报明确表示,“公司将积极寻找合作伙伴,充分利用控股、参股、合营、联营等方式,购并重点区域市场同类企业,推动经营规模的扩大,持续增强公司竞争力,实现市场的快速扩张,构建跨地区、跨媒体服务平台。”由此可见,公司对通过并购拓展省外市场持积极态度。另外,公司为顺应公司发展需求,近期将董事会对外投资决策权限由最近一期经审计净资产的10%调整为20%(公司目前净资产约10亿元),即对外投资额提升至2亿元左右。综上所述,我们认为公司今年内实现并购将是大概率事件。 评级:维持“谨慎推荐” 在未考虑收购带来的业绩超预期增长下,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25、1.77、2.32元,较之前2011年预期上调0.12元,主要考虑到公司采用集中式采购后对媒介代理业务毛利将有所提升,以及公司品牌管理业务的增速加快因素将推动公司净利润增长快于我们早前的预期。目前A股同类型传媒公司2011年的平均市盈率在40倍左右,鉴于公司为本土少有的大型综合性广告公司之一,管理层对企业未来发展思路清晰,而且存在较强的并购预期,我们认为可给予公司45倍PE,目标价为56.25元。

公司主要经营“潮流前线”品牌青春休闲服,着重于品牌建设与推广、产品自主设计与开发、营销网络建设和供应链管理,采用生产和物流外包、加盟和直营相结合的经营模式。“潮流前线”定位于“大众时尚”,目标客户为15-29岁的青少年人群,产品分为淑女、校园、时尚3大系列。 市场空间很大,集中度很低。根据中国纺织规划研究会撰写的《国内青春休闲服行业及市场分析报告》,我国青春休闲服零售行业从2001年开始进入高速增长阶段,2001至2008年的年均复合增长率为17.18%。2008年我国青春休闲服市场零售总额约2,468亿元,预计到2012年我国青春休闲服的零售总额将达到4,653亿元。而10年公司收入只有6.3亿,未来扩张的空间很大。 一二类市场的品牌竞争非常激烈,三四类市场的品牌竞争相对内缓和。一二线市场除了国内休闲服品牌如美特斯·邦威、森马、以纯等,国外优势品牌如ZARA、H&M、C&A对中国市场的渗透非常迅速,而三四类市场的品牌竞争主要集中在国内品牌之间,如潮流前线、森马、美特斯·邦威、真维斯、阿依莲、以纯、诺曼琦、拜丽德、班尼路、高邦等,竞争相对缓和。 公司销售渠道主要包括直营专卖店、商场专柜、战略加盟店和普通加盟店,其总数量从07年的257家迅速增长到10年的1166家,其中直营店128家,加盟店1038家,由于直营店需消耗过多管理精力,因此公司今后还是主要发展加盟店或战略加盟店,11年新增门店仍将保持快速增长,收入目标是10.8亿,同比增长71%。 公司对加盟商的议价能力较强,对棉花等原材料上涨有一定转嫁能力。公司产品吊牌价在去年秋冬提价10%左右,同时11年公司有可能对新加盟商调高拿货价,我们判断公司仍将保持60-70的增长速度。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.92元,2.86元,3.74元,给予“谨慎推荐”评级. 风险提示:尽管三四线市场竞争相对缓和,但目前并无明显的优势品牌胜出,未来随着竞争加剧,公司如果在设计、管理和销售上不能跟上则公司经营将面临较大风险。

公司主营消化道、心脑血管与抗感染等三大中西药品的原料药与制剂药生产与销售。其中收入构成中中西制剂药与原料药三类产品相对均等,而化学药的西药制剂则构成了主要利润来源,占比接近50%,中药制剂与原料药分别约占30%与10%左右。 公司化学药以头孢类抗生素与消化道用药的原料药与制剂药为主,包括心脑血管及助产促性激素等其它制剂药。相对完整的产业链受近年新医改推动下的医药消费快速扩大影响以及公司技改扩产释放促进取得快速增长。随着新厂建设及新产能释放,2010年公司原料药同比增长18.92%,维持了相对稳定的增幅;而消化道制剂药维持0.99%的小幅增长;抗微生物感染制剂同比增长5.23%,心脑血管与助生殖的促性激素制剂销售分别扩大5.99%与21.79%,化学制剂药整体继续保持增长,但增幅有较大回落;虽然中药制剂中抗肿瘤注射剂主导产品仍保持27.68%的较大增幅,但因抗病毒颗粒受库存较大影响,总体销售出现21.17%的较大幅度下降,但毛利受构成变化影响上升7.27个百分点。化学制剂药增长趋缓与中药制剂销售同比下滑导致公司营业收入增幅从上年的26.10%下降到2010年的5.04%,毛利增幅从44.73%下降至5.60%;同时,销售与管理费用略有上升。 2010年,公司公允价值变动收益在营业利润占比从上年的23%左右下降至2%,对公司业绩的影响大幅降低。 尽管公司主导产品步入成熟发展期,但凭借较强的品牌优势与市场地位,未来仍将可望继续保持平稳的发展态势,盈利能力继续维持较强水平。并随着医药刚性需求的继续稳步扩大、市场结构向优势企业集中优化以及公司继续投资扩大丽珠制药厂新厂、焦作丽珠合成制药公司与利民制药厂等新的建设项目扩大生产规模而实现持续稳定增长。 公司在积极扩大传统业务生产规模的同时,近期也加大了对抗体药物与疫苗产品等新兴生物医药产品的研发与经营布局。公司的丽珠制药厂新厂迁建项目自2009年7月动工后至2010年12月设计产能为3000万支的激素冻干车间项目一期工程按期建成投产,强化并提高了公司以助产促性激素为主的传统生物制剂产品生产能力。并且,公司与广州银河阳光生物制品有限公司共同出资组建丽珠集团疫苗工程股份有限公司、与健康元药业集团股份有限公司共同投资成立珠海市丽珠单抗生物技术有限公司,为未来开发和扩大生物医药产品生产,推动公司业绩实现新的较快增长布局奠定了良好的基础。预测公司2011年至2012年每股收益分别达到1.55元与1.81元,公司目前业绩已回归医药主业支撑,受公允价值变动影响较低,未来动态估值分别为22.5倍与19.3倍,具有一定的估值优势,未来成长较为平稳,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:受市场竞争加剧影响,公司主导产品销售增长继续趋缓,费用支出增大;公司新增产能释放业绩推动效应减弱;公司生物医药新兴业务项目实现盈利延后。

临时股东大会审议公司股权激励方案获得通过。方案向激励对象授予不超过7500万份股票期权,行权价格为14.60元。方案跨度从2011年-2015年,时效长且行权条件高。如果所有期权都能顺利行权,则在未来5年有望为公司带来约11亿的筹资资金。既能满足公司对于资金的需求,又能达到公司对员工的激励效果。 公司介绍说石墨烯的研制开始于四年前,由专门的技术团队进行研发,拥有独立自主的知识产权。虽然目前已进入中试阶段,现在离石墨烯的投产和推广应用还有很长一段距离。石墨烯要产生效益也需要社会的产业配套、设备工艺等多方面的条件支持。石墨烯的发展前景广阔是可以确定的。 高新科技是公司未来发展的重点,特别是新材料领域。公司希望不断提高高新科技业务对业绩的贡献。11年主要以加强销售和管理,加强研发新产品为主,同时继续完善产业链。 公司会继续加快非核心资产的处理进程,希望获得更多的流动资金以满足主营业务的需求。目前资产清理推进仍然存在不少困难。 公司控股的深鸿基有望成为集团的地产业务平台。 至于宝安集团的地产项目资产是否会注入到深鸿基中目前未有时间表。 根据股权激励方案,第一个行权期的行权条件是11年加权平均净资产收益率不低于6%,扣除非经常损益后净利润比考核基数(09和10年扣除非经常损益的净利润的平均值)增长不低于20%。估计公司有能力达到该目标。在不考虑股本增加的前提下,预计10-12年的EPS 分别为0.38、0.57和0.88元/股,维持“强烈推荐”评级。

1月中国进出口数据增势良好,进口、出口总额同比分别增长51%和37.7%,环比分别变动2.2%和-2.2%。从港口吞吐量数据看,全国货物吞吐量完成7.36亿吨,同比增长13.3%。外贸货物吞吐量完成2.37亿吨,同比增长13.5%,集装箱完成1350.47万TEU,同比增长17.6%。深圳港货物吞吐量完成2064万吨,同比增9.7%,其中外贸货物完成1627万吨,同比增长16.8%,集装箱完成206.2万TEU,同比增长16.1%。 公司货物吞吐量及集装箱增速保持良好,超过深圳整体增速。1月完成货物吞吐量605万吨,同比增长15%,其中集装箱完成56万TEU,同比增长23.1%。散杂货完成94.9万吨,同比下降11.2%。散杂货月度之间波动较大,2010年全年完成1021万吨,同比增长24.8%。 从公司现有吞吐能力看,集装箱运能偏紧。公司集装箱泊位主要包括赤湾的6个泊位和妈湾3个泊位,东莞麻涌1期的投入运营,部分缓解了赤湾港和妈湾港集装箱业务对堆场的需求。公司现有集装箱吞吐能力为600万TEU/年,未来吞吐能力的提升依赖管理效率的继续提升和新泊位的投运。吞吐能力紧张也为业务提价提供基础。 预计2011年整体服务价格较2010年上浮5%左右。 公司散杂货2010年完成吞吐量1021万吨,考虑原有的散杂货吞吐力在800万吨左右,新增200万吨预计由东莞麻涌1期投运的2个泊位完成。目前公司东莞麻涌2期泊位建设已获得省发改委批复,建设规模为2个7万吨级和1个5万吨级散杂货泊位,涉及年通过能力为680万吨。上述项目建成后,公司散杂货业务吞吐力将翻番。 2011年公司主要投资项目包括13号泊位的扩建和东莞麻涌2期建设。两项业务预计建设期为1年半的时间。 其中13号泊位扩建预计年增加50万TEU的集装箱吞吐力。 评级:在中国进出口和美国经济复苏趋势较为确定下,结合公司自身发展,我们维持之前的判断:公司是港口复苏背景下业绩增长明确的品种,上调2010-2011年EPS至1.01元和1.2元。对应2011年PE15.8倍,维持“强烈推荐”评级。

重要事件 我们近日走访了世联地产,就公司基本面等问题与管理层进行了交流。 投资要点 主要亮点: 1、房地产中介业面临广阔的发展前景。从海外房地产市场发展历程看,房地产中介业的黄金发展期要滞后且长于房地产开发业。目前国内一手楼代理销售比重远低于欧美市场,未来具备较大的提升空间。 2、公司是房地产服务行业的龙头,其中顾问策划业务基本处于全行业最前列,而代理销售业务方面则在取得珠三角优势地位的基础上,积极向外拓展,其中二线城市的布点已经开始贡献利润。公司计划进一步向三四线城市布局,目前正处于业务规模快速扩张期。且通过上市打通了资本市场融资通道,从而具备了更强的资本实力。 3、公司实行的是将业务模块化的矩阵组织结构,这种组织结构能够较好地适用于正处于规模快速扩张期的公司管理需求,通过业务模块化,有利于发挥各个业务板块的协同效应,并保持公司整体运行稳定。 4、股权激励方案既从横向角度较好地兼顾了覆盖面,也从纵向角度考虑了未来进一步扩张的激励需求。通过股权激励方案,能够绑定公司管理层和高端业务骨干的忠诚度,有利于公司团队的稳定与发展。 5、公司代理销售业务始终坚持不包销的策略,因此受房地产市场价格波动的风险相对较小。 主要不足: 1、目前地产中介市场仍处于高度竞争阶段,公司的市场份额并不高,未来可能面临费率下降等方面压力。 2、实现外延快速扩张过程中,短期可能产生成本上升的压力。 3、房地产市场如果出现量价齐跌,对于处于快速扩张期的公司而言,除了机遇之外,也需要更雄厚的资本来抵御风险,完成扩张。 盈利预测与估值 初步预计公司2010-2012年EPS为1.03元、1.33元和1.78元,给予“谨慎推荐”评级。

公司2010年下半年订单有所复苏,全年船舶完工量达到公司“保交船”的目标。2010年完工船舶18艘,78.24万载重吨,其中包括公司所制造的第一艘PSPC 化学品/成品油船,还有半潜船和高端客滚船各一艘。全年新接订单15艘,较09年的4艘和10年上半年的2艘有大幅增长,其中11月接到中海发展8艘4.8万吨成品油/原油轮的建造合同,预计2011年开工,2012年陆续交付。 公司在中山的制造基地预计2011年8月可试投产。 位于中山火炬开发临海工业园船舶制造基地一期占地800亩,一期建成后,每年可提供10万吨船舶分段,提升总体造船能力。 公司2010年前三季度实现收入45.2亿元,同比下降10.67%,主要是船价和钢结构业务有所下降,在有效控制成本下,毛利率为15.97%,超过08、09年同期水平。公司造船、钢结构和机电产品三大业务中,造船业务在收入所占比例超过90%,机电产品增速较快,收入占比5%左右,而钢结构需求不足。公司实现营业利润5.79亿元,同比增长18.54%,营业外收入中取得政府产品补贴将近9千余万,实现净利润6.06亿元,EPS 为1.22元/股。 2011年造船行业仍是复苏之年,公司面临的交船难,船价低的状况并未改变,考虑公司只有3个船台、1个船坞,公司通过租用江苏船台和船坞各一座,采用分包方式提升产能,同时采用串联造船方式缩短工期。对船价低的问题,公司强化成本管理,保持较高毛利水平。考虑11年特种船和客滚船等高价船逐步进入交付期,毛利率水平有望稳定。从长远规划看,公司希望在未来5年内形成造船、重机、服务和海工四大板块,其中重机业务将整合重型钢结构和成套设备,力争成为第二大板块。 评级:虽然造船行业尚处于复苏中,船价及新船供应过剩的局面并未改变,行业整体仍面临较大压力。但公司10年下半年新接订单情况好于上半年我们调研时了解到的情况,预计公司2011-2012年业绩仍将稳步提升,10-11年EPS 为1.53和1.88元,结合估值,我们上调公司评级至“谨慎推荐”。 风险:行业整体复苏低于预期,船价大幅向下; 人民币升值超出预期。

投资要点 公司主营集中于非处方药(OTC)、中药处方药、中药配方颗粒与抗生素产品等四大主导产品的医药制造业务,并维持15-25%增幅的持续稳定增长。 公司近年加快资产结构与经营体系及营销渠道的整合优化,有效提升了经营效率并巩固了品牌优势。 公司感冒药等OTC产品需求强劲、品牌优势突出、市场地位稳固;皮肤病药产品通过并购新增产品和产能,可望推动销售规模扩大和增长加快;胃药产能扩张可望推动相关产品重启一定升势。公司OTC产品有望总体保持20%以上的较快增速。 公司中药注射剂产品面临政策确认与行业集中度提升的有利机遇,而华蟾素等新的产品加入可望成为新的增长点,从而推动公司高盈利的中药处方药产品维持超过30%的较高增幅。 公司主营业务长期保持较为稳定增长,虽然因营销改革和原材料成本短期急速上扬,公司经营受到一定的阶段性影响,导致公司在2010年表现出盈利增长相对平缓的“平台期”。但公司资产构成清理与营销改革优化有望提升公司的经营效率,对外并购带来的新增产品和产能有望成为公司新的利润来源,公司盈利在2011年至2012年有望展现出相对更快的增长。公司依托行业优势地位,存在进一步扩张壮大的较大空间,未来长期持续增长可期。预测2010年-2012年公司每股收益分别为0.86元、1.09元和1.35元,公司目前估值相对偏低,给予“强烈推荐”的投资评级。

投资要点 公司专注于工业自动化控制产品的研发、生产和销售,主要产品包括低压变频器、一体化及专机、伺服系统和PLC等。目前公司的产品覆盖了工业自动化控制系统的全部三个层面:控制层、驱动层和执行层,通过产品链的完善,公司向工业自动化控制全套解决方案的综合供应商迈进。 电梯一体化及专机仍将保持快速增长。得益于城市化建设,2010年电梯新增量近30万套,增长约35%,公司以其高性能的产品,获得了超越行业的增长,全年电梯一体化产品销量近5万套,实现爆炸式增长。由于受到房地产市场调控影响,预计未来5年电梯新增量的增速将会下滑,但仍能保值较快正增长:(1)目前电梯的需求量具有东部地区向中西部地区转移、大城市向二三线城市和县级城市转移的特征,西部地区和二三线城市将支持新梯的需求量继续增长;(2)海外市场的需求成为新的增长点,尤其是东南亚、南美、非洲地区对电梯的需求量开始增长,出口将拉动新梯的需求增长。长期来看,由于电梯控制系统寿命为8-10年,增加控制系统的改造;以及对低效电梯的改造,预计未来电梯的改造市场将迅速增长,预计到2020年改造市场对电梯的需求将占电梯总需求的50%,从而弥补新梯长期需求的下降。 低压变频器有望保持快速增长。从行业来看,10年低压变频器行业增长30%,预计11年增速将下滑,考虑国家节能减排政策导向,预计未来5-10年低压变频器的需求年增速约为10%-15%。对公司而言,公司目前正在向起重机、冶金、纺织行业进行拓展,这些行业目前以进口产品为主,公司产品具有较明显的性价比优势,预计11年将取得突破,从而保障公司低压变频器的高增长。 伺服系统将成为公司未来主要业绩增长点。目前公司的伺服系统主要用在注塑机。国内注塑机近年来年产量约7、8万台,其中使用伺服系统的产品约占一半,根据行业的发展趋势,越来越多的注塑机生产厂家采用伺服系统,预计未来80%的注塑机将采用伺服系统,以达到节能、高效的效果。公司的伺服系统在注塑机行业具有明显的竞争优势,将充分受益行业发展,有望重演低压变频产品的辉煌。 新能源汽车驱动器产品完善,静待市场的爆发。电动车根据车型的不同,具有三种不同的驱动系统,目前公司全部已经掌握了这三种驱动系统的控制技术,并已完成产品化,进入小批量生产阶段。目前,新能源汽车驱动器主要用在出租车、轻型SUV、大巴车,主要为政府采购,该产品的大规模销售仍需市场的爆发。 公司募投资金项目有望提前达产。公司目前面临较为严重的产能瓶颈,这要求公司加快项目的实施进度和产能的增长。公司募投项目中的生产高性能变频器项目、生产电梯一体化控制系统项目、生产高性能伺服系统项目、生产稀土永磁同步电机直驱系统项目有望在11年6月完成建设,进入小批量生产阶段,2012年有望开始放量,这将比之前的预期有所提前,从而有助于公司业绩的快速增长。 公司综合毛利率有望维持高位运行。目前公司的毛利率明显高于行业平均水平,公司的部分产品已经开始遭受国内同行的竞争,毛利率有下滑的迹象。不过,公司产品虽然较国内产品贵,但仍低于外资产品。目前国内低压变频器、伺服系统的大部分市场仍被外资产品所占,公司通过不断开发新产品,抢占外资产品份额,通过产品的升级换代和进口替代,不断增加高毛利率产品的销售,以抵消部分产品由于遭遇国内同行竞争而降价的影响,从而保障公司产品的综合毛利率维持高位水平运行。 超募资金可能带来意外惊喜。公司IPO上市的时候超募资金15亿多元,对于这部分资金的使用,公司仍将以完善主营业务、增强提供客户的工业自动化控制全面解决方案的能力为主,扩大产能,同时,公司存在收购尚未研发的、存在技术短板的工业控制相关资产的可能。 公司组织架构的改组有利于促进公司发展。公司目前成立了六大产品线,建立起“业务驱动型组织”,这种新的管理架构模式更加符合公司当前的发展情况,有助于提升公司管理效率。 投资策略:预计公司10/11/12年每股收益2.07、3.39、4.84元。公司技术领先,受益于高端装备制造业的进口替代,随着产能的迅速扩张,公司业绩有望保持高速增长;且存在超募资金收购相关资产的可能,一旦出现对外的资产收购,公司将出现跳跃式的发展。我们认为公司在工业控制领域产业链完善,技术领先且储备丰富,具有良好的长期发展潜力,长期看好;考虑到短期内估值较高,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:税收优惠未能延续风险;经济下滑

重要事件 公司日前公布了2010年业绩快报,全年实现营业收入353.79亿元,同比增长45.84%,实现归属于上市公司股东净利润126.78亿元,同比增长65.88%,折合基本每股收益0.36元。我们之前预测公司2010年将实现净利润121亿元,与实际情况基本相符。 投资要点 4季度贷款扩张速度显著加快:截至2010年底,发放贷款及垫款总额余额为7799.34亿元,比2009年底增加1309.66亿元,增长20.18%,较3季度环比增加612.82亿元,4季度增量占全年净增量的41.47%。表明随着资本金的充实,公司信贷规模增长的潜力正在释放。 存款规模全年保持快速增长:客户存款总额2010年底余额为10709.58亿元,比2009年底增加2632.55亿元,增长32.59%,大幅超过贷款增速12.41个百分点。我们认为主要原因与管理层强化75%存贷比监管红线要求后,公司加强吸存力度有关。业绩快报并未披露最新的存款结构,公司利息业务的盈利能力在可比公司中排名靠后,如果增加的部分以活期存款为主,则更有利于公司在加息周期下进一步扩大净息差,但如果以中长期定期存款为主,虽然能为信贷业务提供稳定的资金支持,但也会加大利息成本支出压力。 不良贷款继续“双降”:不良贷款率2010年底为0.75%,比2009年底下降0.5个百分点。不良贷款的拨备覆盖率2010年底为313.38%,比2009年底提高119.39个百分点。拨备覆盖率的提高除了不良贷款余额继续下降的反推因素外,也与公司快速扩张情况下主动增加拨备支出有关。根据初步推算,公司2010年底拨贷率达到2.35%,接近2.5%的水平,显示出公司在风控方面较为谨慎的态度。 盈利预测与估值:目前公司业绩符合预期,我们维持原来的预测,预计公司在2011-2012年的EPS分别是0.37元和0.43元,净利润分别为150.62亿元和171.85亿元。 维持“谨慎推荐”评级。

投资要点 广田股份是国内建筑装饰行业的龙头企业之一,主要为大型房地产项目、政府机构、大型国企、跨国公司、高档酒店等提供综合建筑装饰解决方案及工程承建服务。公司资质齐全,工程质量过硬,屡次获奖。 建筑装饰行业发展极具潜力,行业集中度低,属于“大行业小公司”类型,利好龙头企业。建筑装饰业具有类似消费行业的特性,而且以消费升级为驱动力。行业呈现出类弱周期行业的特性,其发展可持续性更强且发展趋势更为平稳。 作为建筑装饰行业仅有的四家龙头上市公司之一,广田股份的高成长性突出,而且运营效率出色,盈利能力也在持续改善中。 公司在国内住宅精装修细分市场实力第一。目前住宅精装修业务收入占公司总营业收入四成,未来计划继续扩大住宅精装修业务,使得其业务收入达到总收入的五成。住宅精装修业务的比例提高也将有利于公司毛利率的提高。 2010年营收估计大增110%。未来3年公司计划采取更为稳健的战略,预估营收增速为52%、35%和30%,对应2010年、2011年、2012年EPS分别为1.13元/股、1.79元/股和2.43元/股。成长性突出,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:上游行业投资下降的风险;客户集中度较高的依赖风险;公司的快速发展也带来管理挑战;市场竞争加剧,技术优势不明显的风险。

主营业务:光通信景气促持续增长 光通信相关产品目前占比50%以上,ODF是增长的主要来源,MDF、DDF保持平稳。 ODF价格持续下降,每年降幅约10%,公司近年规模扩大有助降低成本,研发上持续开发新产品以提高毛利率,因此毛利率暂时仍可维持;预计到2011年,光纤宽带端口超过8000万,三年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元,光通信设备行业维持快速发展,公司有望持续增长。 产能扩张循序推进 公司募投项目年内基本完工,武汉基地争取2011年底投产,2011年还计划临时租厂房扩产。粗略估算,2012年公司产能将是目前的两倍,考虑到光通信领域需求的增长及海外市场开拓,产能消化较有把握。 产业链延伸带来竞争优势及新的增长点 公司通过广西日海通信工程有限公司(80%股权)和佛山日海易能光电技术有限公司(51%股权)分别进入通信工程和PLC芯片领域。 加拿大合资方加拿大ENABLENCE技术公司是全球前三PLC芯片生产企业之一,掌握核心技术。目前国内PLC芯片仍是空白,进口产品供不应求。公司切入芯片将有助于降低成本和保障核心部件供应,未来规模进一步扩大后还形成新的利润增长点。预计2011年下半年产能可满足自身需求。 通信工程市场比通信设备更大,毛利在20%以上,最高可超过50%,渠道与设备采购基本相同,进入工程领域可发挥公司的渠道优势。 预计公司2010和2011年收入增长速度约30%,2012年由于武汉基地投产,增速有所提升。由于芯片在2011年下半年后可以自给自足,毛利率预计将得以维持。初步预测公司2010-2012年每股收益分别为1.08、1.47、2.25元,复合增长率约45%,给予45倍2011年的目标估值,目标价格在66元以上,维持“谨慎推荐”评级。

公司拥有全系列视频监控系统、光纤传输系统和出入口控制系统的领先技术和丰富的产品线,是国内为数不多的高端安防产品供应商之一。公司核心产品矩阵切换器、快球和光端机2008年国内市场占有率分别居行业第一位、第一位和第二位。 未来以下方面因素是公司快速增长的动力:募投项目奠定快速扩张基础,到2014年公司募投项目达产后,主要产品快球、矩阵、光端机、摄像机产量和2009年相比,分别是2.58、2.91、2.64、4.93倍。新市场开拓力度加大,包括二、三线城市和海外市场都将形成新的增长点。三项费用比率有较大下降空间,超募资金巨大,带来超预期发展的可能。 预计公司2010-2012年销售收入增长速度分别为40.0%、45.0%、45.0%,毛利率稳中略降,销售费用和管理费用平稳增长,财务费用由于超募巨大而变负。 预计2010-2012年每股收益为0.83、1.59、2.45元,年增长率在50%以上,同行上市公司的2011年动态市盈率在35-40倍间,考虑到英飞拓正处于较快成长阶段,可给予公司40倍以上2011年动态市盈率,对应目标价格在63元以上,给予“谨慎推荐”评级。