公司前三季度,实现营业收入16840万元,同比增长49%;营业利润2627万元,同比减少9%;利润总额同比增长16%;归属母公司所有者净利润3366万元,同比增长25%, EPS为0.31元。 公司前三季度营业收入同比增长约50%。从收入质量看,应收账款占营业收入比重已经达到87%,小幅高于去年同期72%。这主要是由于医院项目自身结算特点的影响,预计年末应收账款会回落到比较正常的水平。 公司面临年底扣非净利润增长不小于20%的业绩压力,在股权激励通过后,公司有降低费用率释放业绩的动力。三季度费用率较高的情况已有所缓解。由于上半年员工招聘已经超过700人,已近完成今年招聘目标,我们认为Q4员工人数继续上升的空间不大。费用在短期能够得到一定控制。 从毛利情况看,公司毛利情况近两年来保持稳定。首先是公司产品线上低毛利的硬件产品比例逐渐降低,从而在结构上拔高了毛利水平。另外,公司近两年将营销重点放在产品标准化率更高的中型医院,而定制化产品毛利更加稳定。 公司前三季度销售费用出现较大幅度的爬升,同比去年增长126%。销售费用上升的原因主要来自于公司对上海以外地区的大力拓展所导致的。从效果上看,公司对外拓展取得一些效果。公司近两年,上海地区的销售收入占比由2010年约占公司全部销售收入的60%下降到今年上半年不到45%。同时,公司研发费用继续上升,从公司近年的情况看,公司为了保持产品的竞争力从去年4季度开始,管理费用就出现了较大幅度的跃升。而公司的营业收入虽然保持较快的增长,但是仍然难以赶上销售费用以及研发支出的上升速度。 从今明两年的收入情况看,公司在手订单充裕。前三季度,公司新签订多个金额100万元以上医疗卫生信息化项目合同,客户包括上海市金山区卫生局、上海交通大学附属第六人民医院、陕西省镇安县卫生局等部门,该类合同总金额约15,084万元,比上年同期增长约1倍。而其中三季度相关订单数量大幅增加。考虑到公司一般9月前的订单大多在当年完成的情况,以及去年结转的约1.1亿元订单,我们认为全年销售收入将出现较快增长。 盈利预测:我们预测2012年到2014年的EPS分别为:0.60元、0.84元、1.05元 ,对应2012年PE为33倍,对应PEG为0.56。我们维持买入评级。 风险提示:费用情况恶化:从员工人数同公司费用的增长比例看,公司费用控制不尽如人意。从已知的数据看,销售费用及管理费用增长率远远大于去年年末到今年的员工增长速度。

基本概况:2012年前三季度,公司实现营业收入7.34亿元,同比增长19.89%;实现归属母公司净利润8322万元,同比增长28.15%,基本每股收益为0.58元。三季度单季,公司实现营业收入2.98亿元,同比增长18.93%;实现归属于母公司所有净利润3477万元,同比增长24.33%。从公司前三季业绩来看,业绩呈现出逐季提升的态势。 公司经营稳健,产品节能环保,得政策支持,获市场青睐。公司作为国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的企业,多年来,保持稳健、快速成长。今年9月份,公司产品NFWG管网叠压(无负压)变频供水设备入围“农村饮水安全工程”给水机电设备类推荐企业;CDL、CDLF系列不锈钢立式多级离心泵、SJ系列深井潜水电泵成功入选“泵站改造工程”水泵类产品名录。此外,公司部分产品也已列入《节能产品政府采购清单》第十一期名录。据统计,我国能源消耗的20-25%是通过泵业消耗掉的,因此,公司的不锈钢冲压离心泵凭借其在制造和使用过程中的突出优势,能够实现对传统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”。 子公司经营趋势看好,前景可期。公司子公司:1、湖南南方长河主要从事中高端大中型水泵业务,报告期内,订单情况良好,累计已实现销售收入3414.52万元,对比中期1123万元的收入水平,三季度收入提升明显。同时,湖南南方中标伊拉克水利部农业灌溉项目,项目涉及标的金额为5000万元;2、湖州南丰机械主要为母公司配套精密铸件,其搬迁工作将于今年年底前完成,目前新产区的生产工作已有序开展;3、杭州鹤见南方完成合资事宜后,有效吸收了日本鹤见在中小型铸造污水泵、水泵配件等方面的优良技术,双方共同开发的污水泵研发项目接近尾声,样机已经试制完成,目前处于测试调试阶段。 海水淡化项目进展顺利。公司海水淡化项目从2010年至今共销售5套,其中出口1套、广州2套、舟山2套。公司目前具有5000吨以下的生产能力,1.25万吨/日反渗透海水淡化单机的研发已取得了成功,经测试各项性能指标均符合任务书要求,现等待2013年下半年项目验收。同时,公司与浙江大学共建的研发中心也已完成了试验平台的搭建工作,模型样机正在试制阶段。 盈利预测及评级:预计公司2012至2014年EPS分别为0.86、1.02、1.26元,目前股价为16.66元,对应PE分别为19.37、16.33、13.22倍。考虑到公司立足于“两个替代”,稳健经营,我们给予“增持”评级。

重要事件: 近日公司发布2012年第三季度报告,实现营业收入2.71亿元,同比增长35.4%;归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长23.6%;第三季度实现营业收入1.03亿元,同比增长33.7%;归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长25.8%;1-9月份实现EPS为0.347元,业绩符合预期。结合前期我们公司调研的情况,我们认为公司的产品与业务模式均颇具看点。 我们的观点: 公司HDPE缠绕增强管在排水管材中独树一帜 在发达国家,40%-50%(按重量计)的塑料管应用于埋地排水管网系统。而我国塑料埋地排水管发展较晚,塑料埋地排水管不足塑料管道销售量20%。 依照排水管网的工程经验,埋地排水管材一般占排水管网建设总投资30%左右,而污水主干管(一般为DN600mm 以上)的使用量占全部排水管材的比例虽然只有20%左右,但排水主干管由于管径大、质量要求高,其投资额却能占到全部排水管材的一半左右。按每年我国排水投资额700亿元测算,则大口径埋地排水管的市场容量约在100亿元左右。 目前,我国拥有HDPE缠绕增强管产能的企业有公司、石家庄宝石克拉和大连东高三家,其中公司产能规模最大且产品口碑颇佳,如在杭州湾等重点项目上业主指定要求使用公司的产品,公司还是我国核电系统第一家大口径塑料排水管道合格供应商。 业绩持续稳定增长,产品结构不断改善 公司收入增速和净利增速的相关度高,相较其他管材类公司而言,公司业绩增长的延续性更好。目前公司在手订单在3-4亿元左右,全年业绩确定性较强。同时,由于公司独特的HDPE缠绕增强管产品,以及大口径管材比重的上升,使得公司利润率水平相对可以维持稳定,受原材料价格波动的影响较小。 有别于其他管材类公司的是,通常公司从项目的早期方案设计阶段即开始介入跟踪,使得公司项目中标的把握性更高,利润空间也相对更大。 应收账款/收入比下降,经营性净现金流由负转正 公司从年初至今,应收账款占收入的比重持续下降,显示公司回款力度加大,效果明显;第三季度公司经营性净现金流也5个季度以来首次变为正值;公司上市以后,资产负债率基本维持在10%以内,显示公司整体经营相当稳健。 生产基地全国布局有序展开,未来三年有望实现产能翻番 公司目前在泉州本部和天津、武汉共有三个生产基地,同时拟在西南地区择址布局。根据公司的产能扩张规划,12-14年公司HDPE缠绕增强管的新增设计产能将分别达到4000吨、7200吨和2160吨。若公司的新增产能可以顺利达产,则到2014年公司产能将较2011年实现翻番。 公司4800吨/条的新增产能投产后,按维持25%左右的营业利润率测算,大致需增加4800万元的营业收入即可消化新增折旧的影响。 预计公司12-14年EPS分别为0.49元、0.65元和0.81元,维持“买入”评级 我们预计公司12-14年EPS分别为0.49元、0.65元和0.81元,目前股价对应12-14年PE分别为21.7X、16.3X和13.1X,结合公司过去稳定的业绩表现以及未来较高的成长预期,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;坏账风险。

七匹狼2012年10月23日发布三季度报。2012年前三季度公司实现营业收入25.14亿元,同比增长19.71%;利润总额5.36亿元,同比增长50.77%;归属上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增长39.78%;基本每股收益为0.89元,同比增长30.88%,加权平均净资产收益率14.72%,每股经营性现金流同比增长33.33%达到0.36元。 公司同时预告2012年经营业绩:归属上市公司净利润同比增长幅度为30%~50%,对应于2011年净利润4.12亿元,2012年的利润区间为5.36亿元至6.18亿元,对应EPS为1.06元至1.23元。 1、三季度增速放缓。公司三季度单季实现营业收入10.27亿元,同比增长13.43%,净利润1.56亿元,同比增长37.28%。相比秋冬订货会25%的增速,三季度仅13.43%的营收增速明显低于预期,我们认为加盟商提货速度的放缓从另一方面反应的终端销售情况的不理想及加盟商现金流的不充裕。另外,所得税从15%提升至25%也是造成三季度净利润增速放缓的原因。 2、毛利率水平逐步稳定,提升空间不大。继中报毛利率较大幅度提升2.49个百分点后,三季度报毛利再次小幅提升0.27个百分点。从已公布的服装零售行业三季报情况看,三季报毛利率普遍出现了一定程度的提升,这主要是由于服装行业的订货会时间与公司的实际采购及生产时间存在一定时间差,可能造成原材料成本的浮动,今年普遍存在实际采购成本低于当初订货会订购预算成本的情况,所以造成行业毛利率的提升。在近两年,公司毛利率的提升趋势非常明显及稳定,这主要是来源于公司产品品类的调整以及直营占比的加大,通过高毛利的黑标产品占比的提高,毛利率有望维持44%,未来提升的空间不大。 2、公司上半年费用控制良好。销售、管理及财务费用率分别为12.3%、6.71%和-0.13%,同比增长0.1、-0.81、-3.7个百分比;财务费用的大幅下降主要由于公司投资的两年理财产品到期带来的1013万元收入。 3、存货增速不大,但应收账款及存货周转率下降明显。三季度末存货7.36亿元,相比去年同期仅增长4.39%,存货占营收的比例为30%,相比去年同期下降了3个百分点。但存货周转率下降0.2次至2.05次,应收账款周转率下降1.3次至4.1次,集合公司大供应商的模式,财报显示的库存与终端实际销量存在较大的偏差,难以估算大加盟商处的库存,所以从周转率的角度看公司的运营压力仍然比较大。 4、盈利预测:结合明年春季订货会不到10%的增速,我们小幅调整公司预期,预计公司2012年营业收入增速23%,归属母公司净利润增速34%,全年毛利率44%,12-14年EPS为1.02、1.27、1.6元,对应PE为23、18、14倍,公司订货比例高达80%,秋冬订货会锁定25-26%增速,全年业绩有保障,继续给予增持评级。 5、风险提示:1)自购店铺可能达不到预期效益;2)公司管理团队在大规模的店铺建设期经营能力不足;3)直营店扩张加大库存压力;4)公司转型过程中与省代利益冲突。

公司发布前三季度业绩修正公告,由半年报中预计的同比增长0-20%向下修正至同比下降10%-20%。归属于上市公司股东的净利润在2.49亿元-2.8亿元,对应EPS 在0.466元-0.524元,下调全年业绩至0.81元,与去年相当。 公司业绩出现下滑,原因显而易见:(1)生猪价格自2011年9月见顶后迅速回落,且在低位停留时间较长(猪粮比价低于6已达半年);(2)基于饲料需求的增长以及美国干旱的炒作,期间原粮价格大幅上涨,其中豆粕价格更是在2011年12月底以来展开一波快速拉升,由3元/公斤附近大幅上涨至4.68元/公斤,涨幅高达52.4%。因此公司的盈利状况不达市场与公司本身的预期。 全年业绩低于预期又何妨。此前市场一致预期,即按照公司自身的计划,业绩增长10%达到0.9元附近,目前看来困难较大。但我们认为公司业绩即使不达预期又何妨,投资者不应如此短视,过分看重今年业绩是否能够达到0.9元,而应思考明年、后年甚至10年后公司的情况会是怎样。参考美国生猪养殖行业的情况,美国前20大企业占据70%以上的市场份额。若我国未来能够实现如此的市场集中度,即使均分,前20大企业每家也能占据3.5%以上的市场份额。(目前雏鹰的存栏及出栏规模已居行业前五,未来有望成为这20大企业中靠前的一员。) 2011年我国的生猪出栏量为6.61亿头,假设到2022年每年按照1%的速度增长,那么2022年的出栏量将达7.37亿头,按照前面的假设,雏鹰成为我国生猪养殖业前20大的一员,并占据3.5%的市场份额,那么2022年其对应出栏应达1290万头,参照其2011年的出栏量,2012-2022年出栏量的复合增速将达26.2%。 当下正处于生猪养殖业龙头抢占市场的黄金十年。(2011年我国的生猪规模化养殖出栏占比达65%。若未来10年散养户占据的市场按照每年2%-3%的速度释放出来,10年后我国的生猪规模化养殖基本成型)我们认为公司有能力成为我们以上所遐想的前20大企业之一:(1)目前公司的养殖规模已居行业前五,规模优势使得公司在原粮、兽药等方面的采购具有成本优势;(2)养殖技术优势,据我们调研获悉,公司生猪养殖成活率较高,受疫病影响程度低。例如公司的仔猪价格较市场平均水平高10%,但育肥养殖户仍然愿意购买,根本原因在“它不容易死”;(3)扩张模式适合当下:公司采用的“公司+基地+农户”的相对轻资产养殖模式,实则是将育肥阶段外包,以此实现较为快速的扩张,且猪只的所有权仍归公司,以此规避生猪价格过高时公司收不到猪的风险,分别与牧原食品(重资产一体化模式)及正邦科技的养殖模式有所区分。此外,部分占地较小的养殖场由当地能人建设,也为公司解除了部分资金及土地资源方面的困扰;(4)众多储备项目,保证了充足的养猪土地资源。例如开封尉氏县(2014年5月完工)、新乡卫辉市(2014年5月完工)、新郑市薛店镇(2013年7月完工)、开封尉氏县(2012年7月完工)分别不超过40万头、100万头、100万头、100万头的投资项目,此外还有10万头的藏香猪项目以及预期在2016年完工的三门峡生态猪项目。 当下正处于生猪养殖业大型企业的快速扩张期,发展速度尤为迅猛,基于以上的分析,我们认为公司未来2-3年50%以上的出栏增速仍然可以保持。(2008-2011年公司的生猪出栏年均增速达60%,2012年上半年更是高达110%以上)。 基于我国人口多、人均资源少的国情及粮食安全的考虑,我国的农产品价格包括猪肉价格未来必将向高处发展。猪肉价格虽有波动,但其重心必将向上。我国80年代初期猪肉价格8毛到1.2元一斤,而现在到10多元一斤,有些工业品价格如钢铁,由于涨涨跌跌现在的价格与80年代相比并未高出许多,用武钢董事长的一句话来说“钢铁两斤抵不上猪肉四两”,便形象的说明了我国的猪肉价格重心在一直向上,工业部门正向农业部门转移利润。因而我们可以将大型生猪养殖企业包括雏鹰未来的利润图形想象成向上倾斜的波浪形,而现在正处于上升波浪中的某个谷底。 生态猪项目也是未来2-3年关注重点。公司已在郑州市建了50家专卖店,9月8日开始试营业,销售“雏牧香”普通冷鲜肉及生态猪肉,当下普通冷鲜肉售价在17-18元/斤,生态猪肉价格在45-50元/斤。公司目前生态猪存栏已达5万头,预计今年出栏3-5万头,因生态猪肉销售刚刚启动,短期尚不能贡献利润。 生态猪消费对居民开支的影响:按照当前的猪肉价格以每户家庭(三口之家)每周猪肉消费支出60元计算,每年猪肉消费支出约3120元,若其中1/3由生态猪肉取代,而生态猪肉的价格为普通猪肉价格的3倍,那么每户家庭的猪肉消费支出变为近5200元,每年多出2000元。我们认为这一数额中产阶级以上家庭完全能够接受。若生态猪肉的绿色无公害信息确实且能有效传递给消费者,那么价格问题应不是很大的问题,消费者愿意为健康买单。 生态猪对公司的意义:(1)符合国民消费趋势,尽早进入已抢占战略制高点;(2)相对普通猪肉,价格几无波动,盈利相当稳定。预计明年出栏15万头,按照公司初步测算的盈利水平,即每头1000元左右,那么明年将贡献利润1.5亿元,EPS 0.28元。 我们对公司一直持长期推荐的观点,生猪规模化养殖趋势是农业现代化发展的一个缩影,当下的出栏结构中还有30%的散养比例,若以每年3%的速度推出,规模化养殖企业应还有10年的好光景,对投资者而言,现在正处投资佳期。短期而言,由于生猪价格低迷时间较长,影响了农户的育肥积极性,仔猪价格应声下跌,使得三季报业绩低于市场预期,三季报过后即迎来猪肉消费旺季,届时猪价将出现季节性上涨,且三季度业绩可能是公司未来1-2年的业绩低谷期,投资者可重点关注。 风险提示:公司项目进展过于急切,产生现金流难题;生猪价格长时间低位运行;业绩不达预期;公司的股权激励方案若不能实行带来后续负面影响。

我们于2012年10月19日对卡奴迪路董秘兼财务总监进行电话调研,对行业运行情况及三季度报情况作深入了解,调研内容整理如下: 背景:卡奴迪路2012年10月19日发布三季度报,2012年前三季度公司实现营业收入3.95亿元,同比增长38.27%;利润同比增长64.13%;归属上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长61.78%;基本每股收益为0.99元,加权平均净资产收益率10.88%,每股经营性现金流为-0.72元/股。预计全年净利润增幅40%-60%。 三季度单季高增长,主要源于去年低基数及新店扩张。三季度单季收入1.09亿元,同增68.15%,净利润0.16亿元,同增135.56%。由于2011年三季度营收占全年比例14.06%,净利润占比仅为6.37%,对全年贡献较少,低基数为今年三季度高增长打下基础;其次公司于今年上市后门店扩张较快,大量次新店和新店贡献较大,同店贡献较小,春夏季同店增长约为6%,我们预计前三季度可比门店同店增长不足10%。 三季度门店扩张快速,全年预计净增120家。截止三季度报公司门店共407家,直营229家,加盟店178家,前三季度新开门店89家,直营门店54家,加盟门店35家(三季度单季开店40家,直营门店21家,加盟门店19家),从新开直营门店结构看,有约80%门店位于一、二线城市,少量位于三线城市的门店主要是因为长期合作的商场渠道下沉,公司采取跟随政策一并进行渠道下沉。预计年底门店数量达到440家,计划明年仍然保持一年120家左右的开店速度。 毛利率提升较快,费用率管控能力强。公司前三季度毛利率提升4.47个百分点至67.43%,单季度毛利由63.58%提升至70.07%;毛利率提升主要来源于代工成本下降、规模效应及提前下单降低成本。由于公司毛利率较高,未来提升的空间也不大。费用方面,除了募投资金利息减抵了财务费用,促使财务费用同比大幅下降720%,销售及管理费用都保持较为稳定的水平。 存货周转天数、应收账款周转天数上升,库存比合理。1)前三季度存货周转天数、应收账款周转天数较中报出现较大幅度的提升,分别为419天和47天,我们认为是由于进入冬装的密集发货期,而公司今年对加盟商提供了6个月的授信期限,拉长了应收账款周转天数。2)三季度库存2.5亿元,相比去年同期增长约45.59%(去年三季度末库存约为1.74亿元),库存占营收比64%(去年同期库存比60%),考虑到公司营收38%的增速,加上秋冬商品定价高于春夏季,库存比并未出现偏离营收增速的上涨。四季度还应关注授信额度(共三千至五千万)的回收情况。 低基数扩张、高端精品百货项目及集团定制业务成新增长点。首先,公司明年仍预计保持开设120家门店的水平,并保持现在直营的占比,由于公司的基数较小,未来外延性扩张仍然较快;其次,公司一直致力于开发集团量身定制服务,如今相关的人员配备、团队已组建完成,相关定点生产厂商都做好协调,明年预计营收达到5000万目标;第三,公司将继续推进代理品牌的发展,除了继续扩大现有代理品牌的销售,还将仿照在澳门威尼斯人开张的化妆品店在香港开设化妆品集合店,另外,预计将现有澳门化妆品门店扩大一倍,达到800㎡,以满足国际顶尖品牌的进入条件;第四,在继续延续公司“一二线直营店、三四线加盟店”的开店政策下,将在三四线城市开设精品店,将公司自有系列及代理品牌做高端系列品牌的集合门店。 盈利预测:预计公司2012年营业收入增速32%,归属母公司净利润增速48.89%,全年毛利率64.2%,12-14年EPS为1.63、2.25、2.88元,对应PE为28.20.16倍;公司现阶段估值偏高,但长期来看,公司基数小、扩张快速,就定位来看,在细分领域较有竞争力,2013年春夏季订货会估计增速在25%左右,直营占比高,稳定性好,给予增持评级。 风险提示: 1)需求萎缩程度超过预期;2)外延扩张较快,在经济形势不好的情况下,门店的培育时间 拉长;3)外延扩张带来库存压力。

公告内容: 数字政通三季度预告:公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长45%-55%,前三季度盈利1889.02万元-2019.29万元。公司订单饱满,并连续获得多个合同金额超过500万元大型软件项目。公司从数字化城市管理领域逐渐向创新社会管理领域延伸将成为公司的新看点。公司三季度业绩符合预期,继续维持推荐评级。 公告解读: 今年公司开始涉足社会管理业务,社会管理综合信息系统作为一种新兴的社会管理模式,主要通过各社区村居、乡镇街道、县区、地市的社会管理工作部门、成员单位把社会管理所关注全市的人、场所、组织、物品等基础信息进行整合,结合已有的公安、民政、房产、计生、政法、党建等数据,构建社会管理信息库,并以综治、维稳、平安建设三大类业务为核心,实现政府社会管理共同联动。社会管理业务作为一种非刚性维稳手段,将在“稳定压倒一切”的执政理念下将会逐渐获得政府部门的认同,成为公司利润新的增长点。 社会管理同城管系统作为两套软件,一套自下而上,一套自上而下。两者的协同以及交叉销售将有助于公司业绩快速增长。今年作为公司发展社会管理系统元年,公司凭借对政府需求的深刻理解、城市管理系统积累的资源以及上市公司品牌,在全国社会管理系统的试点中,取得了较好的发展。 公司连续获得多个合同金额超过500万元大型软件项目见证了公司单体项目朝着更健康的趋势发展。从公司上半年公告看,公司收入及利润增长较快,一方面,各个城市对于城市管理软件的需求增长较为明显,其中以来自中西部及二三线城市的需求较大;另一方面,公司去年四季度没有得到确认的订单在今年上半年大量得以大幅度确认也为公司全年业绩快速增长提供了保障。我们认为公司今年达到股权激励解锁标准问题不大。 公司今年将严格控制费用的支出。前两年由于公司业务增长较快,公司对于费用的控制不算特别理想。今年公司将严格控制公司员工人数,部分中低端的研发人员转移至武汉也在一定程度上节约人力成本的支出。我们预计公司的费用率将与去年基本持平。 从公司收入质量看,公司上半年应收账款较同期出现较大幅度的上升。我们认为,地方政府在年中项目的确认以及兑付确实面临一定压力,但是政府的结算大多集中在年终,大多数的项目单体价格并不算高,并且项目大多由政府一把手牵头,受到较多重视,结合最近两年的应收账款坏账拖欠时间水平看,我们认为公司的坏账风险仍然可控。 盈利预测:我们预测2012年到2014年的EPS分别为:0.91元、1.19元、1.46元,对应2012年PE为29倍,对应PEG为0.60。我们维持买入评级。

调研纪要: 近期,我们到拓尔思做了实地调研,向公司的董秘何东炯先生了解了公司近期的情况。 调研点评: 公司是一家专注于非结构化信息处理技术的企业,每年投入的研发经费占当年营业收入10%以上,在信息检索、自然语言理解及文本挖掘、多媒体检索以及信息采集等底层技术上具备较强的技术实力。公司先后开发了基于大数据管理系统、内容管理平台以及身份服务器系统等平台产品的大量应用软件产品。 公司主营包括企业搜索、内容管理以及垂直搜索三大业务线,其中内容管理以及企业搜索业务占全部软件销售收入的60%以上,由于我国企业的信息化程度普遍不高,公司在该领域的推广仍然需要时间,同比增速相对较慢。而垂直搜索中的SMAS社会媒体分析云服务受到政府以及企业部门的欢迎。 公司的增长来自于受到非结构化数据大幅增长所产生的网络舆情监测需求。该业务已经成为政府、公安、媒体以及部分企业关注的重点。公司一方面通过软件+服务的模式向有定制化需求的客户销售网络舆情监控软件产品。另一方面,公司通过建立在自有数据中心基础上的大型在线服务平台向客户提供信息监测、统计分析、关系挖掘、传播效果评估等一系列服务,其覆盖范围包括影响主流化的微博。今年上半年,公司SMAS客户已经超过100个,其中包括一些大型的企业客户。我们预计SMAS业务有可能在今年达到约1300万元的销售收入,未来该业务的收入增长有可能实现翻倍。随着云服务的收入快速增加,我们认为该业务也将带动公司的毛利率保持稳定。 从公司下游情况看,公司现阶段大部分客户仍然为政府客户,另外有30%左右的收入来自于企业客户。上半年企业用户的营收增长开始提速,未来企业客户随着渠道的建设的加快将保持快速增加的态势。 公司上半年实施首期股票期权激励方案,上半年共摊销720万成本,且上半年加大营销投入,使得公司销售与管理费用分别同比增长52%与26%,而由于去年上市所产生的利息收入使财务费用大幅减少,公司今年整体三费占收入比重仍然能够保持稳定。 盈利预测:我们预计2012年到2014年的EPS分别为:0.45元、0.57元、0.69元,对应2012年PE为31倍。我们认为公司的SMAS服务将受益于非结构化数据爆发所带来的舆情监控需求。但是该业务的成熟度以及公司营销能力的提升仍然存在一定不确定性。基于现在的股价,我们暂时给予增持评级。

事项:9 月18 日,中金黄金发布对外投资公告,公司控股子公司河南中原黄金冶炼厂有限责任公司拟实施整体搬迁升级改造项目。项目一期总投资79.16 亿元,其中建设投资48.05 亿元。二期建设完成后项目总投资预计最终达到138 亿元。 评述:(1)搬迁破解环保难题。中原冶炼厂周边为商住区,环境压力非常大,冶炼厂每年投入大量财力用于环境治理,环境问题已严重影响到冶炼厂的生存,该项投资有助于解决困扰多时的环保难题,降低环保费用及涉污停产风险。(2)工艺改造助推盈利能力。通过此次重大技改造,可以提高金银以及其它伴生元素的回收率,提高毛利率,增强与国内同行的竞争力。预计该项目一期年处理精矿150 万吨,建成后年产金34.62 吨、铜21.54 万吨、硫酸127 万吨;年营业收入200 亿元,净利润6.31 亿元 推荐逻辑:(1)金价有望呈阶段性反弹、中期走强的趋势。美联储QE3的启动将驱动金价上涨,全球通胀隐换以及美元信用货币地位的弱化为黄金走强提供支撑。(2)新采选扩建项目的建设将进一步提高公司矿产金的产量。公司是国内集黄金采选冶于一体的龙头企业之一,保有黄金资源储量570.05吨,权益储量427.5吨,公司将对控股子公司湖北三鑫实施采选扩建工程,设计新增井下生产能力1200吨/日,预计将于2014年建成。另外,公司公告显示,公司还将对嵩县金牛进行扩建并对甘肃中金进行开发,设计矿山建设规模分别为3000吨/日和800吨/日,预计明后年投产。(3)集团层面的资产注入值得看好。公司是央企中国黄金集团在境内的唯一资产整合平台。根据中国黄金集团向公司作出的非竞争承诺,集团将在五年内把境内黄金资源逐步注入上市公司。扣除黄金集团在国外的矿山储量以及公司已经控制的储量,集团境内剩余黄金储量达600吨左右,未来公司资源储量增长仍有较大空间。 盈利预测与评级:预计公司2012至2014年EPS分别为0.7、0.85、1.03元, 对于PE分别为24、19、16倍,中金黄金是央企中国黄金集团在境内的唯一资产整合平台,是黄金板块中业绩确定性和资源成长性极佳的品种, 维持 “增持”评级。 股价催化剂:QE3启动;金价反弹;集团资产注入l 风险提示:金价调整;矿产金产量不达预期

新业务领域值得期待。(1)激光设备:公司激光产品主要是大功率设备。上半年激光产品共计3000万左右订单,到目前为止,与去年全年差不多,考虑到去年上半年订单仅1000万元,下半年是集中接单期,因此,预计今年激光产品全年订单有超过去年的可能。(2)洁净机器人:洁净机器人是公司的新兴产业之一,产品主要有大气机械手、真空机械手、半导体设备前端模块(EFEM)、自动化物料输送系统(AMHS)、垂直关节型及水平关节型基板(FPD)搬运机器人、洁净AGV、RGV 及洁净物流自动传输系统等。截止目前公司共研发10 种大气机械手和8 种真空机械手, 产品在2011 年小批量应用的基础上,在旺盛的市场需求拉动下加快了产业化步伐。去年公司销售了100台,公司预计今年能够达到300台。 盈利预测与评级。我们预计公司12、13和14年度每股收益分别为0.78元、1.00元、1.23元,分别对应12年、13年、14年的动态市盈率32.29倍、25.19倍、20.47倍,考虑到公司技术实力雄厚,下游行业景气度持续以及新技术应用、新领域拓展带来的成长空间,我们维持对公司“增持”评级。 风险提示:(1)原始股东近期解禁风险;(2)下游行业景气下滑,对公司产品需求下降的风险。

种猪业发展对生猪养殖业发展至关重要,种猪的选择直接影响到种猪利用效率、仔猪生长效率、繁殖性能、抗病能力、屠宰率、瘦肉率等指标。中国种猪业现状:我国虽是养猪大国,但种猪长期处于“引种-维持-退化-再引种” 的不良循环当中,在“金字塔”繁育体系中,顶端核心种猪长期依赖进口。2008 年引种量达到最高峰的11613 头,2009-2010 年在猪价回落以及当时全球性甲型H1N1 流感影响下,引种量回落至3000 头以内,2011 年再度回升到7000 头以上,主要原因在于生猪价格上涨带动以及规模化养殖发展过程中养殖企业深入上游养殖所致。 公司通过种苗配套支持饲料销售,建立竞争者难以模仿的差异化竞争优势。2008 年,公司与美国威特先(Whiteshire Hamroc)育种公司合资成立美神育种,掌控国内生猪养殖顶端(养殖GGP 及GP 种猪),获得美国NSR 认证和泰国正大的高度认可。(泰国正大已经连续三年从美神引种)(目前公司的两个核心原种GGP 场已达到国际育种水平,另计划在美国打造第一个中国控股的核心原种场。(养殖户除了可以直接购买公司的种猪外,也可在购买饲料时获得购买GGP 代公猪精液的选择权)。显然,与饲料作用于猪只出生后的作用相比,来自祖代的基因遗传更能显著改善生猪养殖效果,如母猪产仔率、仔猪生长效率、瘦肉率等各方面。这一差异化竞争优势将助力公司饲料销量未来多年保持较高增速。 公司未来发展也将采取种猪支持饲料的模式,建立饲料厂的同时建立种猪厂。目前看来这种模式已取得良好成效。针对美神种猪和美神猪精授配的种母猪及其生产的生长育肥猪,公司专门设计研制了“美神三宝”系列猪场饲料。今年上半年公司饲料销量88.8 万吨,同比增长34.4%,远超行业平均水平。其中猪饲料占比65%,增速更是达到45%。美神公司育种数据直接进入美国NSR(国家种猪登记系统),中美同步育种,基因共享,并通过家系繁育方案确保血统纯正,从美神引种等同从美国引种,并且每头节省5000-10000 元的成本。根据美国国家种猪协会最新统计数据显示,湖南美神育种有限公司的Y479-5、Y349-1、Y349-2 三头种猪在与全美最优秀的种猪进行综合评定时名列前五。根据公司实证数据,使用美神公猪的育肥猪平均每头可增加效益112 元。(实证数据见表一)“十二五”期间,公司将投资20 亿元,在国内新建6 个原种猪场和18 个原种种猪扩繁场,打造国内最具竞争力种猪产业。原种场和扩繁场均布局在集团已建饲料厂区域。一是可以为种猪提供饲料营养;二是可利用饲料厂的网络资源和与当地畜牧局的关系,为种猪销售打开市场;三是便于整合当地的屠宰加工资源,打造局部饲料、种苗、屠宰加工一体化产业链。 种猪养殖主要有资金及技术两方面壁垒:(1)资金壁垒:种猪养殖需具备一定种群数量规模,国外引种价格较高,母猪约在12000元/头以上,公猪则接近20000元/头,而且为保持种群良性循环,每年需引进新的良种,因而较大的资金需求量;(2)技术壁垒:种猪养殖相对生猪养殖,在养殖环境、良种繁育、卫生防疫等方面要求较高,同时要具备畜牧、兽医等方面的专业技术人员,并且要求具备一定的生物科技水平。除了以上两点主要壁垒外,养殖基地的获得也有一定难度(养猪对地方政府没有税收贡献,还会造成环境污染问题)。 公司种猪业务仍然增长较快,上半年销售额达4284.7万元,同比增长69.15%,毛利率41.02%,同比降低了13.77个百分点,主要原因在于:(1)上半年种猪价格较去年同期走低而人工、饲料成本却在上升;(2)销售结构上,今年增加了二元杂母猪的销售,价格相比GP代纯种猪低。(公司的GGP代、GP代种猪价格分别在7000元/头、5000元/头,毛利率则在50%-60%,而二元杂种猪的价格在2000元/头附近,毛利率在40%以上。)预计今年公司种猪销量将在20000头以上,同比增长135%以上,增速高于饲料业务,且该业务利润率高,而2011年公司的净利润率仅2.23%,因而在公司收入获得较高增速及利润率提高的同时,公司业绩弹性十足。 综合以上我们认为,公司在饲料业务方面具备成为未来的行业领导者的潜质,种猪业务方面更是国内其他企业所无法比拟(美神育种的种猪已通过美国NSR认证,成为NSR 在美国本土以外第一个国际联合育种单位。美神育种采用美国的育种理念和生产管理标准,保持与美国合作伙伴威特先公司的种猪品质一致。从美神育种引种可以视同从美国引种。),未来多年仍将实现高速发展。 基于今年下游养殖持续低迷以及人工及上游原材料价格上涨,我们下调公司2012-2014年EPS至0.66元、0.92元和1.32元,当前股价相当于2012-2014年动态PE 18.8X、13.4X、9.4X,但考虑到公司饲料销售模式的可持续性及高成长性,仍给予买入评级。 风险提示:下游养殖长期低迷;豆粕、玉米价格继续大幅上涨。

营业收入快速增长,毛利率水平大幅提升 2012 年上半年,公司实现营业收入27,614.82 万元,同比增长85.47%;实现营业利润8,168.27 万元,同比增长64.53%。公司营收快速增长,主要系公司各个大型项目开工,项目进度正常推进。 毛利率方面,公司密闭矿热炉技术系统和炉气高温净化与综合利用两大主营业务毛利率,分别达到44.58%和28.96%,分别提升14.31%和15.84%。 扣非净利润实现快速增长,现今流状况改善明显 2012 年上半年,公司实现净利润6,968.41 万元,同比仅增长20.86%;但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长53.05%,主要系公司业务增长。 收购矿山资产进入矿石采选业 2012 年6 月20 日,公司审议通过《关于公司以自有资金收购江西隆福矿业有限公司51%股权的议案》,公司以自有资金10,000 万元收购江西隆福矿业有限公司51%的股权。预期短期内该投资尚不会对公司业绩产生明显影响。 重点关注公司现有订单执行情况及煤粉锅炉改造、油页岩等项目进展 我们认为,尽管公司的传统主业领域目前受宏观经济整体不景气的影响较大,但公司的在手订单仍将支撑公司的快速增长;汇源煤粉锅炉改造业务有望为公司创造持续性较强的新的赢利增长点;油页岩项目的重要性正为市场所逐步认同,该项目的顺利推进有望明显提升公司的估值水平。 盈利预测及投资评级 根据我们针对公司各主营业务的测算,预期公司12、13、14 年的每股净利润将分别达到0.54 元、0.64 元和0.84 元,维持公司“买入”评级。 风险因素:公司面临的风险包括:宏观经济波动、竞争加剧、重大诉讼失败和现金流风险等。

22公告内容: 公司2012 年08 月24 日夜间发布公告称:“公司与株洲市天元区人民政府签订了《湘江流域重金属污染综合治理项目合作协议》。”具体内容如下: 一、公司分别出资1020 万元、510 万元,与株洲市天元区人民政府国有全资公司湖南天易集团有限公司、株洲高科集团有限公司,合资成立株洲永清天易环境治理有限公司(暂定名,注册资金2000 万元)和株洲永清高科环境治理有限公司(暂定名,注册资金1000 万元),公司出资额分别占两家公司注册资金的51%;合资公司的主要任务是对湘江流域株洲市天元区人民政府所在区域的重金属污染土壤进行治理和修复。 二、上述两家公司主要的服务范围主要为2012 年度在天元区第一批实施的项目,(包括但不限于)天元区重金属污染土壤综合治理栗雨片区工程、王家坪片区工程、凿石片区工程等。其他治理项目的实施,双方另行协商。 三、协议还明确了甲、乙双方的责任、工程付款等事宜。 点评: 此次公司与株洲市天元区政府下属企业签署治理协议,是公司继2012 年01 月份公告《永兴县工业固体废物污染环境修复技术示范项目承包合同》之后,另一重要的重金属污染治理与土壤修复领域的协议,表明公司此前的各示范项目已经获得地方政府的认可,为公司在后期湘江流域治理相关的项目奠定了良好的基础。符合我们此前“重金属污染土壤修复业务已成为公司快速发展的核心驱动力”的判断。 同时,此次合作项目采取与地方政府(或下属国资公司)合资成立项目公司的方式,合作机制更加灵活,也有利于公司进一步争取其他区域的相关项目。 盈利预测及投资评级 根据我们针对公司各主营业务的测算,预期公司12、13、14 年的每股净利润将分别达到0.65 元、0.92 元和1.19 元。积极看好公司所处的环保领域细分行业的发展前景,维持公司“买入”评级。 风险因素 行业面临的主要风险包括:竞争加剧、订单低于预期和政策风险等。

随产能释放,业绩逐步提升。公司是国内唯一可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方机构。在低压电器检测领域,公司是国内检测规模最大、检测项目最全、检测容量最大的企业。近年来,在巩固低压领域优势的基础上,公司也积极向高压电器检测领域拓展,特别是在解决了场地及试验电源设备的限制后,公司加大了高压检测业务的投资,利用募投资金及自筹资金大幅度提升高低压检测业务产能:低压检测业务:在今年2月底,公司低压大电流接通分断能力试验系统项目投产中,其与2010年建设完成的2套3500MVA冲击发电机电源系统,可组合成总容量为17500MVA冲击发电机电源系统,这是目前世界上最大的冲击电源系统。公司低压大电流接通分断试验能力目前达了到420V/400kA。高压检测业务:公司在2010年、2011年相继完成了35kV及220kV等级高压电器检测试验系统项目、初试验端口系统项目、40kV-550kV 1/2极合成试验回路系统项目的建设。项目的顺利建成,不仅提升了高压电器检测效率,而且使高压电器检测收入得以快速增长。目前,公司高压电器试验电压等级提升至550kV等级。我们认为,公司实现了投资和运营的良好互动,未来几年公司将进入快速发展期。 公司积淀深厚,优势地位稳固。从目前国内电器检测行业格局来看,公司是能够长期保持优势地位的,这主要体现在:(1)电源优势:公司拥有全国唯一一条高压电网专线;(2)地缘优势:我国高低压电器产值50%左右在公司所处的华东地区;(3)先发优势:由于电器检测行业的资金、技术高壁垒,导致进入困难,其他企业若想进入,考虑到从设计、安装到调试的时间,我们认为几年内公司在高压检测领域国内难有竞争者出现。 公司近两年公司业绩增长无忧。我们认为基于以下理由公司业绩增长是有保障的:(1)目前,高压检测业务排队情况仍旧严重,员工是三班倒工作制,从全球高压电器检测行业来看,短期内,高压检测业务供不应求的局面不会扭转;(2)公司立足国内、国际两个市场,做大做强。从检测行业的发展来看,兼并整合是检测企业的发展趋势。因此,未来,不排除公司通过在行业内寻求与其他企业合作机会来谋求长远发展。今年6月,公司已正式获得国际电工委员会CB实验室体系证书,从而获得了与国际同行平等的竞争地位。 盈利预测与评级。我们预计公司12、13和14年度每股收益分别为0.76元、1.08元、1.52元,分别对应12年、13年、14年的动态市盈率30.36倍、21.37倍、15.18倍,考虑到我国城乡电网改造、铁路电气化改造、特高压电网大规模建设等因素影响,我们认为公司成长空间广阔,给予公司“买入”评级。 风险提示:(1)低压电器检测业务价格管制风险;(2)新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险。

医药工业占公司主要毛利。恩华药业专注于中枢神经系统用药企业,在麻醉、精神和神经三领域有较高的核心竞争力。2012年中报显示,医药工业和商业分别占公司销售收入45%、55%;医药工业占毛利90%、麻醉类药品、精神类和神经类药物分别占公司毛利48%、35%、2%。 我国中枢神经市场空间巨大。随着金融危机的影响,社会生活节奏快、工作压力大等因素,促使全球中枢神经系统药物销售额2009年超过775亿美元。我国医院由于精神及神经疾病治疗水平尚不发达,许多精神疾病如焦虑症、抑郁症等长期得不到重视,病人就医比例低,因此相关药品消费量相比国外来讲较低,但随着国人生活水平不断提高,对疾病的重视程度越来越高,未来空间巨大。 行业壁垒高。2005年11月,《麻醉药品和精神药品管理条例》规定,国务院药品监督管理部门应当根据麻醉药品和精神药品的需求总量,确定麻醉药品和精神药品定点生产企业的数量和布局,并对麻醉药品和精神药品定点生产企业应具备的条件作出规定,因此整个行业垄断程度较高,竞争厂商较少。 公司竞争优势明显。近年来开始着手提高营销队伍的专业性,通过招收有医科等专业背景的销售人员扩充团队,逐步替换原来专业性较差的销售人员。2009年销售人员增速很快,预计未来还将保持100-200人/年的增速。虽然公司销售人员每年都在扩充,但公司销售费用率近三年维持稳定。公司每年的研发费用投入在2000万以上,占收入(医药制造业)比均高于5%,处于行业较高水平。 储备药品丰富。麻醉类药品:已获批生产麻醉镇静剂盐酸右美托咪定、芬太尼制剂与原料药、异丙酚;今年有望获批的瑞芬;精神类药品包括阿立哌咪和普瑞巴林;降血压药包括盐酸埃他卡林。其中瑞芬和异丙酚都是市场规模过5亿的品种。 盈利预测及投资建议:预计2012-2014年收入分别增长 25%、25%和 25%,净利润同比增长 43%、42%和39%,实现每股EPS为0.65、0.92、1.29元,目前股价为25.55元,12-14年PE为40/28/20。给予“增持”评级。 风险提示:公司药品销售不及预期,药品降价,新产品上市日期不确定。