点评: 各项业务全面开花 报告期内,公司营业收入与净利润大幅增长,同比分别增长49.61%和47.64%。目前公司的经营结构主要由煤炭、化工、建材构成,其中煤化工的同比增幅最大,这主要得益于公司目前已经逐步向煤化工领域开拓。 内生外延各见其效,整体上市预期增强 目前公司规划产能为3000万吨,内生增长20%。报告期内,公司的内生增长取得了一定的成效。在外延扩张方面,公司收购了国投邢台100%股权,子公司段王煤化兼并整合了山西寿阳县部分煤矿,进一步加大在山西、内蒙等富煤省份的资源争取力度,公司“十二五”大发展的基础进一步得到夯实。年初公司与信达资产管理公司进行股权置换后,集团资产注入预期明显加强,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利。 行业景气提升未来价值 公司目前是我国重要的焦煤生产基地之一,也同样是我国第二大主焦煤生产基地,赋存着焦煤、肥煤等保护性稀缺煤种。由于公司产品品质极佳,已经成为各大钢厂的抢手货,随着国际煤价的大幅度上涨,公司不排除有进一步提价的行为。因此行业景气将会提升公司未来的整体价值。 盈利预测与估值 最近获悉冀中能源集团实现首季开门红。今年第一季度,冀中能源集团完成销售收入299亿元,同比增长近3倍,实现利润12.3亿元,比去年同期净增5.8亿元。公司将与4月22日公布季报,我们预计该季报有超预期的可能。结合资产注入的可能,我们预计公司2011、2012年公司的EPS分别为2.6、2.95元。结合行业平均估值水平,我们给予2011年PE的23倍为估值标准,预计12个月目标位为60元,并给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 受国家宏观经济政策影响,煤炭价格出现大幅度下跌,行业基本面出现拐点。

调整业务结构为四大板块: 公司根据业务发展情况调整了分类方法,形成四大业务板块:“清洁高效能源发电设备”包含火电、核电常规岛部分和燃气轮机,“新能源”板块包含风电和核电核岛部分,“水能及环保设备”板块中水电机组占主导,“工程及服务”板块主要包含电站工程和电站改造等。2010年度公司新增生效订单约500亿元,其中出口项目17亿美元,占22%。新增订单中,高效清洁能源占43%、新能源占25%、水能及环保占4%、工程及服务业占28%,订单结构的继续完善为公司产业结构进一步优化打下了良好基础。截止2010年末,公司在手订单超过1400亿元人民币,其中:高效清洁能源占63%、新能源占16%、水能及环保占10%、工程及服务业占11%。在手订单中,出口项目占16%。 毛利率大幅上升提升公司业绩: 公司净利润增长幅度远远超过收入增长,主要得益于公司各项业务毛利率均有提升,产品综合毛利率大幅提高2.93%。火电设备毛利率上升近2%达到21.77%,核电常规岛毛利率也扭亏为盈达到5.09%,核岛设备毛利率超过30%。风电、燃气轮机、水电设备和工程服务的毛利也都维持较高水平。综合毛利率同比上升3.03%至20.22%。主要源于公司产品结构的调整。今年综合毛利率仍有提升空间,取决于新能源部分占比增加。 预计公司火电风电水电平稳增长:火电方面,公司的大容量机组在国内优势明显,毛利率有继续提高的空间;风电方面,公司1.5MW直驱风机已经进入批量生产阶段,并积极开发国外市场发展;国内水力资源丰富,能源规划纲要提出未来要大力发展水电,公司目前水电产品包括抽水蓄能机组处于国际一流行列,去年签订福建仙游4×30万千瓦抽水蓄能项目,打破了国外公司在抽水蓄能发电设备研制方面的长期垄断局面。 核电毛利率大幅提升,核电危机对公司影响较小:核电方面,日核危机延缓国内核电建设进程,我们的判断是未来内陆核电机组偏向AP1000机型,公司已经获得AP1000控制棒和堆内构件的制造资质,全面进入第三代核电技术市场,未来将会瓜分目前由上海电气独享的蛋糕。公司大力发展核电业务的决心不变,根据目前情况来看,2011 年核电收入基本不会收到影响。 投资策略:目前东方电气在手核订单为400亿元,核电订单所占比例的增加对公司长远发展是好事,但是交货时间可能会有所延迟,从而影响到公司近2年销售收入。但是我们认为整体影响有限,日核危机对核电设备制造企业主要是结构性影响,在核电板块被市场恐慌情绪所遗弃时,公司估值优势显现,投资者可适当关注。公司我们预计11、12年公司实现营业收入515亿元、600亿元,实现归属于母公司净利润32.3 亿元、39.1亿元,同比增长25%、23%,EPS分别为1.61 元和1.95元,最新收盘价对应10、11年 P/E分别为17.2倍和14.2倍,给予“强烈推荐”评级,目标价格32.5元。

事件:海螺水泥发布11年业绩预增公告,归属于上市公司股东的净利润同比上升150%以上,上年同期归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,11年一季度EPS达0.56元。 2010年年报主营业务收入为340.36亿元, 较上年同期增长37.89%;归属于上市公司股东的净利润为 61.71亿元,较上年同期增长74.12%;2010年EPS 1.75元。 投资要点 公司业绩大幅增长,把握住供求关系改善的良机,提升市场份额和盈利能力,新增熟料产能 2,520万吨、水泥产能4,010万吨。截至 2010年底,集团熟料产能达 1.3亿吨,水泥产能达 1.5亿吨。2010年,海螺集团生产熟料 1.15亿吨,同比增长 18%;生产水泥1.1亿吨,同比增长 12%。 通过管理创新、技术创新,节能降耗进一步降低成本,运营质量持续提升。截止 2010年底,海螺集团已累计建成 43套余热发电机组,总装机容量达 623MW。同时,铜陵海螺利用日产 5,000吨熟料生产线处理城市生活垃圾工程正式投入运行,日处理生活垃圾300吨。 海螺集团水泥和熟料的销售市场主要为:华东38%、中部29%、华南23%及西部四大区域,2010年各区域市场销量稳步提升,市场统筹能力和控制能力不断增强,未来将充分受益行业景气度提高。 2011年,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨,新增余热发电装机容量约166MW。 我们预测,2011—2012年的每股收益分别为3.4元、4.19元,对应2011年的PE为12倍,对应现在行业PE平均16倍,仍有35%以上的上涨空间。维持之前的目标价位 55元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:水泥新增产能建设放开,淘汰落后产能进度减缓

2010年公司实现营业收入约3134亿元,同比增长124%,实现归属母公司净利润约137亿元,同比增长108%,按照增发摊薄后计算实现EPS约1.49元。另,公司公布分配方案,每10股派送现金红利2元(含税)。 合资公司2010年出色,2011年稳健。公司盈利依然主要来自于上海大众和上海通用,两家公司在2010年销量双双破百万台,为100.14万和103.94万台,销量增速分别达38%和43%,我们预计上海大众和上海通用对公司的净利贡献分别达到54亿和57亿。目前两家公司产能紧绷,2011年实现稳健增长是可预期的,预计上海大众和上海通用在2011年的销量增速分别为25%和20%。 自主品牌盈利突破仍需等待。公司的荣威和名爵双品牌发展格局已经确立,2010年自主品牌乘用车销量超过16万辆,同比增长78%。但由于公司加大了南汽生产线的减值计提,再算上研发费用支出,体现在财务指标上仍旧是亏损的。预计公司自主乘用车板块在2011年销量约23.5万辆,接近盈亏平衡点。 维持推荐评级。我们认为公司在中国汽车行业内的领先地位及竞争力已无需赘述,主要合资公司在2011年行业分化的背景下稳健又不乏进取,自主品牌乘用车发展健康,在新能源汽车方面的研发及技术储备也走在国内前列,长期发展前景看好。 电话会议纪要: 关于年报报表 2010年资产减值计提力度较大,一方面是由于公司加大了对南汽历史遗留问题的处理,一方面也有上海通用并表的原因,同时也是因为2010年良好的盈利给了公司充分的处理空间。未来公司的资产减值准备将以常规项目为主,历史遗留问题已基本消化。 关于合资公司 2010年上海通用和上海大众的净利率都有显著提高。受益于中高端车型销量占比的提升,上海大众的净利率水平由前些年的5%大幅提升至10%,上海通用的净利率水平也由前些年的9%-10%上升至12%-13%。预计2011年两公司的净利率水平稳中有升,原因在于部分新投放的中高端车型将在2011年进一步放量。 目前,上海通用和上海大众的产能处于紧绷状态,工厂基本是三班倒。在建的上海大众仪征工厂(约30万台)和通用的新工厂(东岳三期约25万台)投产时间预计都在2012年底,公司对产能的投建态度是比较谨慎的。

分季度来看,公司2010年4季度毛利率分别为17.98%、21.12%、17.37%/26.19%,公司第四季度毛利率有明显提高的主要原因是由于铅锌价格从去年7月份开始大幅上涨,价格上涨的累积效应在4季度充分显现。前4季度分别实现每股收益0.14、0.05、0.06、0.20,公司第四季度每股收益较高的主要原因除了盈利能力在第4季度大幅提升之外,另外一个因素是由于递延所得税资产(负债)年末确认的原因导致所得税实际税负为-2.37亿元。 报告期内公司主要矿产品产量:铅锌精矿金属量31.48万吨,比上年同期增长4.3%(其中,锌精矿金属量20.05万吨,比上年同期增长4.93%;铅精矿金属量11.43万吨,比上年同期增长3.22%),铅锌精矿含银160.8吨(其中,国内111.8吨;国外49吨);硫精矿80.55万吨,比上年同期增长0.55%;报告期内公司主要冶炼产品产量:受韶关冶炼厂第4季度停产影响,铅锌冶炼金属量35.84万吨,比上年同期下降2.63%(其中,锌及锌制品25.78万吨比上年同期增长4.55%;电铅10.06万吨比上年同期下降17.23%);白银86.06吨比上年同期下降32.14%;硫酸29.72万吨比上年同期下降23.59%。报告期内其他产品产量:铝门窗及幕墙工程40.73万平方米;铝型材1.75万吨;电池锌粉1.15万吨;冲孔镀镍钢带880吨;球型亚镍586吨。 海外资源扩张稳步推进。2009年初公司成功控股澳大利亚矿业上市公司佩利雅(PerilyaLimited)52%股权。截至2009年6月,PerilyaLimited铅锌金属储量共计391.12万吨,矿石品位分别为锌:9.4%,铅:7.3%,银:92克/吨。中金岭南权益储量203.4万吨,此外,perilya还拥有超过2000平方公里的探矿权面积,未来资源储量有进一步增加的可能。2009年11月,公司成功与加拿大泰克公司(Teck)签署爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack)合作勘探协议,出资600万美元持有合资公司40%的股权。目前,该项目经测算铅锌矿石量为771万吨,锌平均品位6.33%,铅平均品位0.95%,折合铅锌金属量约56万吨(权益22.4万吨)。2011年1月15日公司公告,公司已完成对全球星矿业公司100%股权收购。全球星矿业的主要资产是位于多米尼加共和国的低成本、铜-金-银矿—塞罗-徳-迈蒙铜金矿(CerrodeMaimon),此外,在多米尼加共和国还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域,及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗(Moblan)60%的权益。截至2009年12月31日,全球星矿业公告的其探矿区域内的资源量(包含储量)合计约:64万吨铜、137万盎司金(约42.57吨),1,425万盎司白银(约443吨)、9.3万吨镍、8万吨氧化锂。 公司目前控制的国内铅锌资源主要包括广东凡口铅锌矿(100%权益)和广西盘龙铅锌矿(55%权益),权益铅锌资源储量分别为336万吨和161万吨。加上海外的资源储量,公司目前拥有的权益储量锌478.72万吨、铅244.47。另外公司还拥有白银权益储量997吨、黄金22吨、铜43.84万吨(含全球星矿业储量,参见表2)公司的冶炼产能有42万吨左右,其中丹霞有7万吨(为锌冶炼产能),韶关有35万吨冶炼(其中三分之二左右为锌)。由于韶关冶炼厂排污导致韶关市北江中上游河段铊超标,从去年10月21日起,韶关冶炼厂已全面停产。我们认为尽管韶关冶炼厂停产,但公司生产的铅锌精矿仍可对外销售,且冶炼环节本身微利,所以停产事件对公司2010年及2011年业绩影响有限。 公司资源自给率达到75%,业绩与铅锌价格高度相关,根据我们的敏感性分析,铅价格每上涨1000元,EPS增加0.05元,锌价每上涨1000元,EPS增加0.09元;若铅、锌价格同方向上涨1000元(两者相关性很大),则公司EPS增加0.14元。目前LME铅锌价格分别在2400美元、2350美元左右,锌价格较年初下跌10%,铅价格与年初相比略有上涨。尽管由于欧债主权危机、美国失业率仍然高企、中国的经济结构调整,使得全球经济复苏步伐变得较为复杂和曲折,但全球经济二次探底的可能性很小,而铅锌价格目前仍处于历史地位,未来将保持缓慢震荡向上,公司的资源优势将得到凸显。 我们认为,公司的国际视野及国际开拓战略已走在同行业的前列,公司的资源自给率高、业绩弹性大,这是我们看好公司的主要理由。预计公司2011年-2013年EPS分别为0.621元、0.714元、0.864元,按最新收盘价计算,对应市盈率为33.19、28.90、23.86,我们阶段性看好公司股价表现,维持“推荐”评级。 风险因素:日本核危机进一步升级,日本重建进程受阻,市场避险情绪高涨;中国流动性回收超出预期,铅锌价格下跌。

投资要点: 1、产能扩张业绩高速增长 随着公司募投项目的实施以及超募资金的扩产项目实施,公司目前已有10台MOCVD外延炉在运转,其中一台为生产三结砷化镓太阳能电池外延片用。公司目前LED芯片产能为2100KK/月以上,产能为09年的一倍以上。公司目前7X24小时运转,接近满产。 LED行业正处于高速增长的初期,公司产品在技术和市场上具有领先地位,公司订单饱满,产能的扩张突破了业绩增长的瓶颈,随着生产线的相继投产公司的产能将继续扩张,未来业绩高速增长依然可期。 2、盈利能力上升 公司毛利率继续保持上升的趋势,虽然2010年产品价格下降,但是公司通过调整产品结构毛利率稳中有升。同时由于公司的IPO,财务费用大幅下降。公司的盈利能力上升 3、产能继续快速扩张,过剩可能性小 2011年公司将在扬州继续引进15条MOCVD 生产线,到2011年底扬州将达到20条MOCVD 生产线,并将全部投产。公司在厦门的三个募投项目开工建设,预计2012年开始引进新的生产线,并完成调试和投产。 我国目前是全球主要封装基地。公司订单充分。目前全球红黄光芯片产能扩张速度远低于蓝绿光。从目前公司订单情况来看,以明年400亿粒的产量来计算,仍存在供应缺口。由于公司的大举扩张,公司的在位和先发优势,很大程度上限制潜在竞争者的进入,公司未来产能过剩可能性低。 4、研发能力提供持续增长动力 公司每年研发费用占销售收入5%左右。主要研发方向有:A、继续加强黄绿光的投入,2010年,该产品已经得到市场的高度认可,将打造为公司的一个主打产品。B、加大对高亮度倒装LED 外延片和芯片的投入,目前大功率倒装芯片9、10、14和40mil 都已经批量生产。C、加大对空间多结太阳电池投入,放量生产转换效率高于28%空间电池外延片和芯片,该产品已获得国家重点新产品证书。D、继续加强地面聚光太阳电池外延片和芯片的研发,目前已攻克了多项关键技术,已经进入小批量生产。 公司研发能力较强公司,公司新品的研发将为后续增长提供动力。 5、投资建议 综合前面分析,我们初步预计公司2011-2012年 每股业绩分别为2.62.3.91元。综合比较行业和中小板以及相关上市公司估值情况,我们认为对应11年40倍PE左右区间较为合理。合理目标价为104.8元。我们维持“强烈推荐”评级。

投资要点 公司业绩大幅增长,太阳能玻璃盈利增长240%,为其净利润贡献加大。 南玻2011年计划以不低于17.88元/股的价格非公开发行不超过2.5亿股,募集资金不超过40亿元,募集资金投向包括TCO玻璃、硅片、太阳能电池及组件在内的新能源产业链和节能玻璃项目的产能扩建。 募集资金投向:多晶硅太阳能产业链将从目前不到300MW扩充到1GW的综合配套产能,TCO玻璃从46万平米扩充至450万平米,节能LOW-E玻璃将从1200万平米镀膜能力扩充至2400万平米以上。这些项目投产对2012年-2013年业绩形成较大影响。 从2010年7月起,国内市场多晶硅价格一反两年的疲态,从50美元/公斤,短短一月飙涨30%,现在还维持在70-80美元。南玻的多晶硅产能将由现在的1500吨、单位成本约40美元扩到3000吨、成本降到30美元左右。如果2011年价格维持在60美元/公斤以上,按照2000吨销量可实现3亿元以上的利润。 若募集资金投资项目全部顺利完工,公司将成功转型为新能源和新材料公司,维持高成长性。我们预测,2011—2012年的每股收益分别为0.9/1.2元,对应的PE分别为24/18倍,继续给予南玻A“推荐”评级。因为2010年业绩EP0.7元与之前预测完全一致,维持原目标价25元。 风险提示:募投资金无法按期到位,募投项目无法预期达产

投资要点: 主营业务增长强劲 根据2010年度公司业绩快报,公司营业收入达12.16亿元,同比上升62.07%,归属于母公司股东的净利润增长120.14%,每股收益约为0.45元;作为公司主营的金属物流配送业务强劲增长来源于:1)受益于外部经济向好和IT行业景气度的提升;2)公司产能的稳定提高,产品结构逐步优化;3)基材价格的回升,带来订单毛利的提高。 产能的扩张仍按部就班进行 2010年四季度公司位于东莞的1万吨铝板项目正式投产;2011年下半年上海嘉定的4万吨钢板项目即将投产,使公司产能稳步提高;而今后,铝板加工能力的提高,将是公司产能扩大的主要方向。如果下游IT和家电行业能保持景气度,基材价格不出现大幅波动,产能的提高将推动公司主营业绩的提高; 小额信贷业务盈利良好 公司于2009年设立的小额贷款公司经营状况良好,2010年贡献营业利润约4000万元,业务风险的控制能力较强;同时,面临信贷市场供给偏紧,银行贷款利率上浮的局面,小额贷款业务发展态势良好,贷款利息高达20%左右,业务贡献营业利润达29.5%;如未来小贷公司业务规模扩大,将进一步提高公司业绩; 介入LED外延片及芯片行业 公司拟投资10亿元,投入30台MOCVD外延炉,进行大功率蓝、绿光LED外延片及芯片研发于制造;公司预计,该项目2012年实现计划产能的20%,在2013年实现计划产能的70%,直至2014年达产;预计年营业收入可达12亿元,净利润2.34亿元;该业务如果可以按计划顺利投产,并且考虑到相关产品价格变动的情况,我们预计2012年-2013年LED业务能为公司分别贡献EPS 0.21元和0.60元;当然,由于市场上LED外延片及芯片制造业产能扩大迅速,产品价格受供求关系的影响,项目的盈利能力可能低于预期,我们对于项目保持谨慎的乐观。 创投业务有望开花结果 全资创投公司参股南工锻造8%股份,有望未来发行上市,这将为公司带来投资收益; 投资建议:在不考虑LED项目带来的业绩贡献情况下,我们预计公司2011年和2012年净利润分别增长27.91%和21.21%,每股收益分别为0.54元和0.65元,对应32.9倍和27.1倍PE,大体与行业的估值水平相当;虽然考虑到LED项目有不确定性,但我们认为公司进入新领域将会为公司带来新的成长动力和业务结构优化,为投资者带来一定想象空间,我们仍然给与公司“推荐”的评级。

公司所处区位优势优越公司主要经营设施位于长江下游南岸的张家港保税区内,公司优势体现如下: 腹地:长三角是国内纺织服装的主要产地,对于纺织用化工原料需求有保证;保税区内化工品交易市场年交易额达200-300亿元,区内保税和交易市场功能巩固了公司的货源; 设施:岸线、码头、后方储罐和管道设施完备,使公司在地区内获得了较大的竞争优势;公司经营的储罐达43.33万立方米(自有+租赁),大约占据区内保税储罐总容积的45%,使公司在区内获得了较大的规模优势; 货种:公司主要经营货种较为集中,其中乙二醇和二甘醇在国内进口量中占有重要的地位; 公司产能的扩张仍是未来的主要看点自2010年开始,公司进入了产能扩张期,2010年4月公司增加产能8.9万方,2011年2月公司公告新建的11.65万方的新储罐进入试生产;据了解,现市场情况良好,去年公司产能利用率较高,产能供不应求;我们估计2011年新投入的产能有望较快的进入满产,并贡献利润; 公司预留土地,产能有望进一步提升长江国际港务有限公司08年购买了58.96亩翠德土地,这部分用地可建设10万立方米罐区,为公司产能扩张预留了空间; 公司对于化工品贸易业务调整发展思路09年开始公司开始进行化工品贸易业务,2010年PTA贸易额达5.98亿元,净利740万元;2011年,公司开始注意贸易业务可能带来的风险,逐步让该业务由自营转向代理,可预期公司的2011年化工品贸易收入将有较大的缩减,但该业务对于公司业绩贡献的影响有限; 投资建议:我们预计公司2011年和2012年净利润分别增长37.4%和24.19%,每股收益分别为0.59元和0.73元,对应28.19倍和22.7倍PE,略低于整个物流行业的估值水平,同时,估值也低于业务较为相近的上市公司恒基达鑫(002492);考虑到公司处于产能成长阶段,我们给与“推荐”的评级。

公司本部两矿范各庄、吕家坨主要以优质肥煤,主焦煤为主,其中范各庄煤矿出产的肥煤无论是品质还是产量都是首屈一指的,目前两矿合计产能750万吨左右,近几年每年的产能增长比较稳定,我们预计今年两矿产能为780万吨。 目前公司煤炭业务主要以洗煤为主,去年约有120万吨的外购原煤,精煤洗出率为35%,综合平均洗出率为60%,由此测算去年精煤产量为305万吨,其中外销精煤185万吨左右。 我们预测2010、2011、2012年公司的EPS分别为0.69、0.84、0.93元。由于目前公司整体上市仍在推进,但尚无时间表,参考同行业其他上市公司的平均估值水平并给予一定的溢价,预计12个月目标位为26.5元,维持“推荐”评级。

公司2010年报告期内实现营业总收入252.14亿元,比去年同期增长21.81%;归属于母公司所有者的净利润29.26亿元,比去年同期增长68.04%,略好与之前市场的预期。公司净利润较去年同期增长的主要原因是大规模的基建投资带动了国内市场需求加大,以及公司规模效益的持续突破性增长。在报告期内,公司积极的调整产品结构,加大国内、外市场的开拓并且完善了管理结构,降低营业成本,这一系列的举措也为公司今年业绩的提升做出了较大的贡献。 我们认为在“十二五”规划纲要的指导下,经济结构调整和增长方式转变将创造良好的宏观经济环境,得益于未来5年3600万套的保障性住房的建设,未来5年投资3.5万亿元的铁路设施等基础设施建设,未来10年投资近4万亿元的水利建设、以及城镇化建设的推进,未来中国工程机械行业的市场需求将继续呈现高增长态势。 从目前情况来看,工程机械产业集群发展步伐加快,行业内主要公司产品同质化现象开始显现。我们预计未来几年工程机械行业生产集中度将进一步提高,行业龙头企业的规模效应将越发明显,其竞争实力将得到进一步的增强,这有利于目前处于行业龙头地位的公司未来的发展。 随着公司近几年优化管理模式及其增长方式的转变,公司的核心竞争力优势得到充分显现,其运行质量和经济效益实现了突飞猛进的提升。其中,公司近两年通过大宗物料的集中采购,实现了成本降低约1.4亿元,公司毛利率和净利润水平分别从06年的10.95%和0.21%上升至10年的21.69%和11.57%,盈利能力提升明显。 公司目前募投项目进展顺利,截至2010年12月31日,募投项目中大型履带式起重机技改项目已实现18,787.72万元效益,该项目已于2010年达产,按项目产能利用率计算,该项目实现了承诺效益。这有利于公司巩固其起重机行业的龙头地位。

公司主要看点是文山铝业80万吨氧化铝项目。文山公司在文山州境内拥有25个探矿权,目前基本已探获铝土矿资源储量为13,596.71万吨,随着勘查工作的持续推进,该公司探获的资源储量有望进一步扩大。文山铝业80万吨氧化铝进展低于我们预期,预计2011年该项目有30%的产能释放,明年达到80%以上。项目完全达产后,公司氧化铝能基本实现自给,自产氧化铝成本在2000元左右(不含税),依据目前的氧化铝价格,氧化铝成本下降500元左右,并且使得公司的电解铝生产成本下降1000元左右,电解铝市场价格越高,公司的成本优势越明显。 公司目前电解铝产能50万吨,铝加工产能18万吨,募投项目投产后将提升到26万吨,未来云南涌鑫铝加工项目完成后进一步扩展到56万吨。募投项目公司4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目于2009年4月投产以来,目前已达产达标。年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发项目土建施工已完成,设备已基本到位,项目铸轧生产线已投产,进入试生产阶段;冷轧生产线已进入设备调试、准备生产阶段。 公司目前的用电成本是0.49元/度,吨铝耗电13500度。公司目前仍在争取直供电,但与当年出台直供电谈判试点的大背景是铝价低迷,电解铝企业经营困难,目前宏观形势发生了很大变化,我们认为直供电谈判难度加大。公司“低温低电压铝电解新技术”项目正式被国家科技部列入十一五国家科技支撑计划,将在200KA-300KA 铝电解系列升级改造中进行产业化应用。截止2010年年底,该项目已覆盖公司20%产能,折合全部电解铝产量降耗150度/吨。预计2011年将覆盖到超过50%以上的产能,电耗降低375度/吨以上,该技术若顺利实施,将明显降低公司的生产成本。公司也积极争取参股、控股水电公司,进一步向上游能源拓展,降低公司用电成本。 推荐逻辑:基于至上而下的逻辑,因高通胀而导致的对流动性进一步收紧的担忧是当前市场的主要情绪,不过随着11月份股市的大幅下挫,系统性风险已经得到极大释放,市场担忧情绪已经有效缓解,尽管今年上半年CPI仍有可能创出新高,但下半年CPI将趋于下降已经成为市场的一致预期,通胀仍然在可控范围之内。市场另一个潜在担忧是因结构调整、房地产调控而导致的经济增长下降。 不过我们认为在政府积极财政政策刺激下(包括年内新开工1000万套保障房建设,而十二五期间保障房建设将达到3600万套,以及对高铁等大力投资),经济增速大幅下降的可能性很小。就行业而言,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,将拉动电解铝消费,价格有望进一步走高,不过伴随而来的闲置以及新增产能投产可能会抑制价格上扬幅度;不过另一方面,目前铜铝比价已达到4.36,创出历史新高,铜铝比价高企将进一步拉动对电解铝消费,推升铝价上涨。就公司而言,文山铝业项目投产后,公司的盈利能力有明显提升,另外公司“低温低电压铝电解新技术”的逐步推广是另一个重要看点。我们预计2010年、2011年、2012年公司EPS分别为0.024元、0.279元、0.572元,给予公司”推荐”评级。 风险:通胀水平超出预期,政府加大流动性收紧力度,铝价格大幅下跌;经济增长不及预期,经济发展陷入滞胀。

1、行业景气度高业绩快速增长。 随着手机镜头质量上需求的持续提升、数码相机、单反数码相机的普及以及微投和3D摄影等等的兴起。光学元件的需求空间提升,公司作为这个小行业的大公司,行业的景气的上升给公司发展带来良好机遇。公司新近进入三星的供应链,未来业绩增长应能保证。目前公司订单依然饱满,收入有望保持快速增长 2、大而不强盈利能力较低。 公司作为加工商,公司的利润水平受到下游压制,毛利率水平难以获得大的提升。同时公司作为劳动密集型企业,劳动力成本的上升对公司的利润影响较大。 3、积极延伸寻找突破。 公司新的管理层在传统业务的基础上目前也在积极延伸寻找公司公司业务的突破点,目前公司在金属精密加工、CCTV镜头、3D摄影领域都有涉足。 4、改制重组需要政府推动。 虽然目前公司在产业延伸上积极拓展,但是由于新品开发需要的强大的技术和资金支持,这个是凤凰光学缺乏的,是公司实现蜕变要解决的首要问题。如果凤凰光学集团能够进行改制,引进具有资金、技术实力的合作方,对于整个集团的发展将起到推动作用,作为集团主体的上市公司也将从中充分受益,而这需要政府方面的积极推动。 5、投资建议。 综合前面分析,我们初步预计公司2010-2012年每股业绩分别为0.28、0.38、0.49元。综合比较行业相关上市公司估值情况,我们认为对应11年40倍PE左右区间较为合理。合理目标价为15.2元。我们给予“推荐”评级。

投资要点: 对比之前2月20号的业绩预增65%-90%的公告,回天胶业业绩快报接近之前预期下线,净利增长为72%,股价对应的2010年市盈率为44.58倍,相比公司业绩的高成长性,2011年保守估计每股收益1.6元,对应的动态市盈率才36.78倍,投资价值高。 公司每股净资产高达12.48元,每股未分配利润、每股公积金合计达10.6元,而公司2010年1月8日上市一年,只在2010年6月11日分红一次每十股红利5元,今年高送转概率很高,即便10送10,总股本也才1.3亿。 业绩增长原因:在公司产品所属汽车、太阳能、风电、LED、高铁领域大力发展的情况下,由于公司竞争优势与市场开发能力、品牌影响力进一步提升。还有超募资金除了项目投入之外还有近两亿,此笔存款带来的利息收入。 公司是中国胶粘剂行业的知名企业,中国汽车制造业、工程、建筑、电子用胶粘剂最大供应商之一,专业从事各类高端工程胶粘剂的研发、生产和销售。 我们对公司的高送转预期一方面是由于业绩好、股本小,更重要的是因其有较高成长性: 1.国内高端工程用胶龙头,在下游多个行业市场占有率居前。 2.新增产能将在未来两年释放,进一步抢占高毛利市场。 3.高管股权激励效果好,管理创新促产品销售。 风险提示:新三板降低投资门槛拉低中小盘整体估值、分配方案低。

公司10年快报业绩略低于预期作为国内游艇行业的佼佼者,公司产品主要为私人游艇、商务艇和特种艇等的小型艇;2010年公司预计实现归属上市公司股东净利润3234.47万元,较2009年同比增长15.38%;预计实现每股收益(摊薄后)0.37元,较2009年摊薄后每股收益0.43元,同比减少13.95%,业绩低于我们的预期;朝阳行业成长预期不改随着消费升级的推进,发展游艇经济的土壤逐渐成熟,国家相继发布政策为游艇行业发展提供政策上的支持和放宽;2010年11月25日,海南省政府正式公布实施《海南省游艇管理试行办法》,新《办法》和过去的游艇管理规定相比,实现了诸多“放宽”和“简化”,在检验登记、安全保障、出入境管理、游艇俱乐部方面取得了不少的政策突破和改进;其他游艇发展热点地区有可能跟随放宽政策,进一步为行业发展创造有利的条件;行业尚处于成长的初期,前景看好。 公司中标国家海洋局大单,2011年业绩有保障我国游艇市场现阶段主要仍然以商旅接待艇、公务和特种艇为主,公司对于自身的定位还是实际和准确的。公司2010年四季度中标国家海洋局2.72亿元的大单(34艘执法快艇,订单金额相当于2010年全年营业收入的1.1倍);订单将全部在2011年12月前交付,该订单的业绩将全部在2011年体现;大订单有利于公司集中采购和标准化制造,毛利率有望得到提高;另外,海监执法艇市场随着《海洋保护法》的通过,进入高速需求周期,公司多年培养的目标市场进入收获期. 投资建议虽然公司业绩快报低于我们的预期,但鉴于行业的良好成长性,我们维持2011年和2012年营业收入分别环比增长73%和46%的预测,我们预计公司2011年和2012年,公司每股收益分别为0.77元和1.20元,分别对应2011年和2012年市盈率48倍和31倍。 从估值来看,我们预计造船行业2011年平均PE估值大约为31倍(去除中船股份),而整个创业板机械行业2011年估值水平大约在44倍左右,公司估值水平高于所在细分行业,但接近创业板所在行业的整体估值;考虑到公司的成长性,我们仍然维持公司“推荐”评级,并维持原有目标价格。