事件: 日前公司发布《金瑞新材料科技股份有限公司2010年度非公开发行股票预案》,公司拟以不低于18.27元/股非公开发行不超过2,336万股,用于收购桃江锰矿及其技改扩建项目和投资金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩产项目,其中,长沙矿冶院承诺以现金5,000万元认购公司本次非公开发行的股票。 点评: 金丰锰业技改扩产,新产能将为行业第二。金丰锰业为金瑞科技的全资子公司,现有两条电解金属锰生产线,年产电解锰1万吨,此次技改扩产项目计划生产规模为年产3万吨电解锰,扩产完成后金丰锰业的电解锰产能总计4万吨。公司计划在2011年底完成主体建设,进行生产调试,2012年上半年正式投产。而金瑞科技位于松桃县的贵州分公司产能为2万吨/年,此次技改完成后,公司合计产能将达到6万吨,按照行业协会今年中期统计的数据,新产能量排名行业第三。 收购桃江锰矿后,公司锰矿自给率将达到80%以上。原桃江锰矿由于技术和生产设备落后,自1999年后一直处于停产、半停产状态,直至2005年完全停产,并依法申请破产。桃江锰矿(响涛源矿区)核实储量约660万吨,占湖南锰资源储量的9%,探明储量为998.5万吨,平均品位17.18%。此次,湖南省人民政府与五矿集团、长沙矿冶院签署协议书,以协议转让的方式,将桃江锰矿采矿权转让给金瑞科技,转让价格2735.03万元。桃江碳酸锰矿石含二价锰在92%以上,浸出率高,重金属杂质含量低,非常适合作电解金属锰原料,矿山技改项目完成后将年产锰矿石量22万吨。而公司原有的白石溪锰矿和黄坪塘锰矿探明储量约400万吨,品味为17%,年产量为12万吨矿石量,桃江锰矿收购完成后,公司合计年矿石量为44万吨,预计2012年前后,公司的锰矿资源自给率将达到80%以上。 募投项目将大幅提升公司的盈利能力。尽管过去几年电解锰行业面临着产能过剩、产品价格低位运行的窘况,但是近期行业层面出现了一些积极信号:行业污染整治淘汰产能、锰资源整合加速。公司是国内最专业的锰系产品上市公司,且是第一批获得准入资格的企业之一,此次的增发项目可认为是公司抓住了历史赋予的良好契机,募投项目顺利投产后公司电解锰产能将大幅提升、锰矿资源储备明显增加,巩固了其在电解锰行业的地位,使之更具行业影响力和市场竞争力。此外,根据公司的可行性研究报告,项目达产后,年销售收入预计可增加48,070万元,年税后净利润可达7,078万元,项目销售净利率15%,对于提高公司整体销售净利率的边际效应明显。 金瑞科技定位更加明确:五矿集团的锰系产业链平台。目前金瑞科技已经拥有从碳酸锰矿→电解金属锰→四氧化三锰的锰系列产业链。根据五矿集团对公司大股东长沙矿冶研究院的战略定位和对金瑞科技的后续发展规划,五矿企划(2010)69号文件《关于明确长沙矿冶院战略定位的通知》明确了锰产业链核心环节将作为公司今后业务发展的优先选择。而公司规划也表示,未来将考虑进一步投资新建高纯硫酸锰、高纯醋酸锰等锰盐生产线,还筹划运用自主开发的利用电解金属锰浸出渣制作建筑用砖的技术,进行锰渣综合利用,最终目标是打造完整的锰系产业链。 投资建议:假设2011年上半年公司完成非公开增发,以增发后1.83亿的股本测算,我们预计2010-2012年公司实现每股收益0.19元、0.45元和0.90元,当前股价对应的PE分别为116倍、51倍和25倍,估值水平低于行业平均水平;从资源估值角度看,公司每股资源价值为18.16元。我们认为,此次定向增发意义重大,明确了公司未来将成为五矿集团锰系资产平台的定位,从公司的后续规划来看,不排除未来继续注入锰相关资产以及向电源类业务扩展的可能,公司将进入快速发展的“十二五”,维持公司“增持”评级,合理目标价区间为28.6-30.7元/股。 风险提示:锰系合金产品需求下滑,引发价格的大幅下跌。

【投资要点】 896万平米土地储备主要集中在北京、上海、武汉等地,分别占其土地总量的19.9%、6%与68%。现有项目基本都是大股东06年及08年注入资产,并以大面积一级开发转二级开发为主。 大盘一二级联动开发造成公司土地价值的提升,北京项目住宅部分2011年再开盘售价有望达到4.5万元/平米,武汉项目也进入全面开发阶段,一期樱海园售价1.3万元,达到净销,二期100万平米开始施工,作为公司核心的两大资产全面开工预期2012年起业绩可以开始快速释放。 公司的低周转对资金需求较高,也成为其扩张的瓶颈,从行业发展方向看,快速周转更加符合政府意图,因此公司开发模式决定了其未来向开发+持有型房产公司转变。 【估值及投资建议】 公司RNAV为16.8元,当前股价折让率为44%。由于近两年可结算项目有限,业绩难以出现大幅增长,预计2010年、2011年公司每股收益分别为0.24元与0.34元,对应PE估值分别为39.4倍与27.8倍,作为偏资源性公司高折价率显现估值优势,给予增持评级。 【风险提示】 政府对行业的从严控制,对公司销售产生直接影响;资金压力造成现有项目开发速度缓慢,预期的业绩释放难以实现。

公司是国内石油开采专用设备领域中的领先企业。公司是国内较早从事石油钻采专用设备制造和服务的专业生产企业之一,主要从事石油钻采专用设备的设计研发、加工制造、销售服务和出口贸易。公司主要产品包括套管、油管、管线管、抽油杆、抽油泵、抽油机及相关设备和部件(涉及减速箱、潜油电泵、注液泵、叶导轮及各种阀体、缸套和其它井下工具),公司产品涉及石油钻采成套机械设备及主要关键部件。 2015年以前,全球石油开采设备市场需求增速不低于8%,中国石油开采设备市场需求增速不低于15%。石油钻采专用设备的市场需求分为四个方面:第一,开发新油气田产生的设备需求;第二,在原有的成熟油气田,为应对更为苛刻开采条件而新增的设备需求;第三,易损零部件的更换带来的设备需求;第四,天然气、煤层气等油气田外的设备需求。根据这四个方面因素的综合测算,未来5年,全球石油开采设备的市场增速在8%以上。在我国,东部地区石油开采新增市场增速在15%以上,西部地区石油开采新增市场增速在16%以上。 盈利预测与估值。我们预计2010-2012年,归属母公司所有者的净利润将分别达到2.98亿元、4.50亿元、6.41亿元,将实现每股收益为:0.75元、1.13元、1.61元,对应PE分别为28倍、19倍、13倍。考虑到公司未来三年40%以上的复合增长率,我们给予公司2011年业绩30倍的市盈率,对应的目标价为34元,尚有+60%的上涨空间,给予“买入”评级。

公司主营供自来水、污水、工程等三大业务。公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业,通过控股子公司、合营及联营企业从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。截至2009年12月31日,公司拥有已正式投入运营的自来水厂28个,设计供水能力143.9万立方米/日;污水处理厂36个,设计污水处理能力168.3万立方米/日。 水务行业前景乐观,重庆经济发展迅速,公司占有天时地利。同时,进军新领域和新地区将会再次提升公司业绩。目前,我国水务行业正处于快速发展阶段,污水处理作为新兴战略性产业受到大力扶持。重庆市作为西部开发的区域性中心,目前处于工业化、城市化的快速发展阶段,污水处理等相关市场前景广阔。公司作为拥有重庆市水务特许经营权的专业公司,将充分享受这历史性的发展机遇。同时,公司依托自身的区域优势,准备进军工业污水和发电行业,实现公司未来的可持续发展。 盈利预测与估值。我们预计:2010-2012年,公司净利润将分别达到12.65亿元、13.85亿元、15.82亿元,增长率分别达到25%、9%、14%。每股收益分别为0.26元、0.29元、0.33元,对应的市盈率分别为:31倍、28倍、25倍,当前估值基本合理。考虑到公司准备进军水电行业、工业污水处理等新领域,以及可能存在的对外并购和地区整合,我们维持公司的“增持”评级。

电解锰价格缓慢爬坡,涨至两年来的新高。10月以来,电解锰产品价格缓慢爬坡,并于11月初突破20000元/吨的关口,为2008年10月以来的新高。近半个月来,长江现货电解锰报价略有回落,截至11月29日,现货报价为19250元/吨,较年初上涨23.6%。我们认为,因节能减排限电政策没有结束意向,电解锰厂家开工率不稳定,市场现货供应不多,且目前生产成本处于高位,电解锰价格回调幅度有限。此外,钢厂将进入12月的招标采购,我们将密切跟踪硅锰合金招标价格的变动及对公司盈利的影响。 行业出现积极因素:行业污染整治淘汰产能、锰资源整合加速。尽管过去几年电解锰行业面临着产能过剩、产品价格低位运行的窘况,但是近期行业层面出现了一些积极信号:(1)目前国家环保部正在全国范围内开展电解锰企业污染整治工作是由国家环考核验收时间为2010年11月30日,停产整治验收时间为2011年2月10日,即不能按期完成停产治理任务和不能通过验收的电解锰企业有可能被关闭,而这将对于改善目前行业集中度不高、产能过剩有一定作用。(2)虽然中国主导世界电解锰的产量和产能,但是我国锰矿资源非常稀缺,长期以来依靠南非、印度和澳洲的锰矿进口。近两年来,国内企业已经逐步意识到资源的重要性,参与矿产国内资源的整合和海外探矿的事件频现——湖南省花垣县从10月中旬启动锰矿山整合工作,目前,该县锰矿区A、B、C、D、E五个区域均已确定整合主体;伟俊矿业集团有限公司(00660.HK)日前发布公告称,伟俊矿业拟以12-13.25亿港元收购广西有色集团和新思迪公司共同持有的南非锰矿74%股权。 央企整合要求有望加速五矿集团对公司资产的整合。目前公司的实际控制人为五矿集团,而根据五矿集团及其控股的五家上市公司业务来看,金瑞科技主营电解锰、四氧化三锰等产品,其有望成为五矿集团锰资产整合的平台。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2010-2012年公司实现每股收益0.19元、0.40元和0.57元。我们认为,电解锰价格的上涨能改善公司业绩,且在央企整合加速的背景下,公司有望迎来新的发展机遇,上调公司评级至“增持”,但同时提醒重组进展的不确定性。 风险提示:锰系合金产品需求下滑,引发价格的大幅下跌。

多媒体音箱3,4级市场空间犹存。据统计,全球多媒体音箱市场保持年均9.5%左右的增长,而中国多媒体音箱市场年增长率超过12%。我国音箱行业经过十多年的发展,目前已经步入成熟,并已成为音箱大国,占全球的产量80%以上。漫步者占据了41%的国内市场份额。我们认为,音箱行业的发展现状和前景类似于空调行业,国内已经形成了以漫步者为首的竞争格局,1、2级市场空间已经趋于饱满(PC电脑保有量65台/百户,80%以上的音箱均为PC电脑配套购买),而3、4级市场空间巨大(PC电脑保有量6台/百户)。未来若有政策性因素触发3、4级市场的需求,音箱行业有望出现爆发式的增长。 产品研发、设计和质量均一流,远超国内同行。公司拥有两个自主品牌:漫步者(Edifier)和声迈(Xemal),已经形成了一个包含产品设计、电路设计、扬声器设计等稳定的核心研发团队,拥有十余年的音箱研发生产经验;同时公司聘请了两位英国音箱界的大牛担任技术顾问和设计顾问,以及国内知名工业设计专家谢晓光担任首席ID设计师,其产品近年来屡获国际设计大奖(德国iF设计大奖、红点设计大奖等);再者,漫步者对质量要求精益求精,稳定性和耐用性明显好于竞争对手,返修率只有行业平均水平的十分之一,因此漫步者也很有底气的延长了其产品的保修期,成为其产品卖点之一。 渠道经营稳健,未来或有改善。公司渠道分为两种,一种是专营店,经销商独资,作为各类产品展示和提升品牌形象专用;一类是先将产品批发给各级经销商,再由经销商销售给零售终端,最终大约90%的产品是通过IT数码城销售。考虑到目前大方向上,IT电脑城已经开始收缩,并且根据苏宁对外公布的3年计划,将来PC在内的3C产品会成为未来发展的支柱产品,并且拟定了3年后3C产品销售规模350亿的目标,因此传统的IT电脑城市场份额被苏宁3C店侵蚀是大概率事件。因此我们认为未来公司可能将面临渠道的发展变革,包括:1. 渠道扁平化,减少流通环节经销商家数,从而增加净利润率提升空间;2. 扩大自建渠道和专营店数量,提升产品影响力和盈利空间。我们认为尽管自建渠道涉及较大的资本开支和人力费用,风险较大,但这是非常必要的。一些成功企业,诸如九阳、苏泊尔,均有自建的专营店,且专营店起到了既是主力销售门店,也是形象展示店的作用;同时大量的专营店也提升了公司与经销商谈判的筹码,是提升净利润率的关键。 耳机和苹果配套音箱或成为来亮点。2009年国内耳机销量约4.7亿只。 目前高端耳机被外资品牌占据,多为欧、美、日,竞争激烈,低端耳机大多由国内的小企业生产,竞争无序,缺乏品牌效应。公司定位中端,40~100元左右,我们认为公司会借助原有音箱渠道进行自主品牌销售。但现在受限于产能,要到2011年2季度左右耳机产能瓶颈才能克服;公司还有一部分音箱为苹果配套,进入了美国的Apple店销售,但现阶段收入占比很小。这两块业务整体而言需要观察,如果耳机达产后销售顺利,苹果店配套音箱在国内大规模铺开,这些都将成为公司的新增长点。 我们预计2010年-2012年公司EPS为0.78元,0.97元和1.22元,对应市盈率为41.38倍,33.28倍和26.46倍。我们认为音箱行业3、4级市场空间犹存,耳机行业公司则具备成为行业佼佼者的潜力,但尚需观察,给予“增持”评级,一直作跟踪评估。

公司主营能源领域的脱硫净化服务,拥有四大系列产品。公司为基础能源工业的产品清洁化、产品质量提升及生产过程的清洁化提供产品、技术和服务,主要从事脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等的研发、生产、销售及相关技术服务。目前,公司拥有脱硫催化剂、脱硫净化剂、其他净化产品(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等四大类七十多个品种,其中脱硫催化剂占据半壁河山。 能源净化行业发展前景乐观,公司作为行业龙头地位稳固。预计2010年整个能源净化行业对净化产品的需求量预计近25万吨,2015年将增加至69.07万吨,相关需求将保持22.53%左右的年增长率。公司依托雄厚的研发实力,公司在细分市场上竞争优势明显。2006年-2008年,公司在石油化工领域的市场份额都稳居行业首位。为了应对日益旺盛的市场需求,公司通过IPO募集资金,计划新增产能11,000吨。 盈利预测与估值。我们预计在2010-2012年,公司可实现归属母公司的净利润分别为:7500万、1.26亿、1.89亿,折合每股收益为:0.77元、1.30元、1.94元,对应的市盈率分别为:58倍、35倍、23倍。可以给予公司2011年业绩40倍的市盈率,对应的目标价为52元,尚有16%的上涨空间。考虑到国家对节能环保行业扶植政策对股价的刺激,我们给予公司“增持”评级。

国内文具行业中西部空间犹存,海外已进入成熟期。国内文具产业市场空间巨大,而行业集中度非常低,属于典型的小产品大市场。近几年来,行业年均增长率超过20%,而北京、长三角、珠三角三个地区的办公用品总量占据全国销量的50%以上。我们认为,从沿海地区产业转移以及城镇化进程加速的大方向观察,中西部省市的中低端文具消费未来将迎来一个高峰期,空间巨大(过程是逐步释放)。海外市场方面,根据Intellinb咨询公司的数据,全球文具市场保持着每年4%的增长,消费市场集中在欧洲、美国和亚太地区。文具产业在欧美地区已经成熟,而未来增长主要靠中国、印度和澳大利亚贡献,因此海外市场潜力有限。 公司产品品类齐全,部分产品产能尚显不足。公司产品线覆盖文件管理用品(文件夹、报告夹等)、桌面文具(订书机、票夹等)和办公设备(碎纸机、装订机等)1000余个产品,基本覆盖了全系列办公用品,方便大客户一站式采购。产能设计方面,中端文管用品和桌面文具通过OEM/ODM的形式外包给深圳益而高等企业,而高档文管用品与办公设备自主生产。公司自上市以来一直受产能瓶颈困扰,上半年产能紧张,公司则通过扩大外协加工实现收入增长12.9%。10月份开始公司租赁的场地建设的生产线将开始生产,产能瓶颈得到缓解。目前公司的募投项目,包括文件夹、商务碎纸机和商务装订机均要到2011年底才能全部投产,而外协加工产能均已饱满。我们预计2011年底公司产能可以彻底释放,2012年有望成为公司收入爆发增长的一年。 2010年是渠道变革之年。公司目前渠道分三类:第一种是针对大客户直接供货,对象是政府机关和大型企业;第二种公司对文具店和大卖场供货;第三种是公司将产品批发给经销商,再由其卖给零售商或二级经销商。今年,公司增加了产品品类供应,针对渠道设置了新的业务员业绩考核指标,取消了省级市级代理,成立40多家分公司做各省市销售,形成了各级城市拥有30000多家店的规模。渠道的变革使得公司的费用同比提升了70%,大约4500多万元,而收入仅增长了20%左右。2011年公司渠道的变革会继续进行下去,主要方向依然是1.通过设立分公司和找强势经销商开发直销的大客户2.渠道扁平化,减少流通环节,提高议价能力,从而在单个渠道上获取更多的利润。我们认为渠道的改革对于未来扩大收入的能力是必不可少的,也必须走在产能扩张前面,公司今年和明年对渠道的大力投入,有望在2012年结出丰硕的果实。 未来潜在空间巨大。目前全球市场每年增长4%左右,国外市场潜力已经很小,因此我们认为公司会将精力投入到国内市场。现阶段,我国文具行业具备两个特点:第一,集中度非常低,即使是行业巨头也未拥有绝对的市场份额,未来或许出现收购兼并;第二,需求正双向发展,大企事业单位集中采购和中小客户零散购买并存。这样的情况下,公司将通过二个路径来获取增长:1.单个门店的齐心品牌销售占比提升。平均下来,目前和齐心合作的门店年销售额在120万元左右,而齐心文具销售的占比在10%,公司通过扩大品类、促销、严格考核等措施,目标将销售占比提升到20~30%左右,也就是年销售额能够提升大约36亿~72亿元,潜在的空间是2009年收入的5~10倍。2.我们公司会通过寻找新的OEM合作伙伴、自建生产线或其他途径以扩大产品品类和产能,诸如老板桌、电话、计算机、饮水机等办公用品,向行业巨头史泰博看齐,更好的一站式服务于“大办公”领域。 【估值及投资建议】 我们认为由于今年资本开支较大,而新增产能尚未跟进,因此净利润下滑是大概率事件,如同公司公告的下滑30%~10%之间。2011年公司在渠道方面的开支依然不会减少,但是产能的瓶颈会逐步的解决,而今年新建设的渠道也慢慢发挥作用,收入和净利润有望企稳,而2012年一切准备就绪,公司将会迎来爆发的一年。我们预计2010年-2012年公司EPS为0.303元,0.34元和0.55元,对应市盈率为63.47倍,56.18倍和34.67倍。我们认为文具行业空间巨大,公司各方面均具备改善潜力,给予“增持”评级,一直作跟踪评估。

三季度业绩基本符合预期。今年1-9月公司实现营业收入92444.72万元,归属于母公司的净利润1762.41万元,分别同比增长25.27%、201.80%,实现每股收益0.11元,其中三季度实现每股收益0.04元,业绩基本符合预期。 电解锰价格上涨至两年来的新高,但对公司业绩的影响尚未体现。截至11月5日,长江现货电解锰报价为20400元/吨,较年初上涨29.9%,为2008年10月以来的新高,而整个三季度电解锰价格都呈缓慢爬坡态势。这主要是因为节能减排引发的各省市限电限产,且西南地区逐步实施枯水期电价,使得电解锰生产成本上升,而电解锰及锰合金厂家生产受限,开工率较低,但另一方面,目前钢厂产量下降,对锰合金需求减少。因此,我们认为,生产成本上升,是电解锰价格上涨的动因,但供需面未逆转前,锰系产品没有快速上涨的动力。我们预计未来电解锰行业的节能减排压力仍将较大,这对于改善行业当前产能过剩的状况有积极影响。公司三季报数据显示,三季度单季度毛利率为14.4%,较前两个季度提升幅度非常小,我们仍将关注钢厂锰合金招标价格的变动,任何行业供需面的好转,都是公司主营业务的利好因素。 央企整合要求有望加速五矿集团对公司资产的整合。7月23日国资委主任李荣融在央企负责人会议上讲话再次强调,要加快中央企业重组和调整步伐,今年把中央企业调整到100家以内,这意味着在年底前国资委至少要完成23家央企的重组工作。我们认为,五矿集团直接或者间接控股A股五家上市公司,它的整合将成为有色行业央企整合的重心,根据五矿集团及其控股的五家上市公司业务来看,金瑞科技主营电解锰、四氧化三锰等产品,其有望成为五矿集团锰资产整合的平台。此外,与近期要在香港联合交易所上市的中信大锰(01091)相比,中信大锰拥有我国锰矿资源的22%,近几年毛利率为20%以上,而金瑞科技目前锰矿自给率不足50%,毛利率在远低于20%,尽管我们此前认为,锰系不锈钢未来面临着被300、400系列不锈钢所替代的趋势,行业前景及供需面都难言乐观,但是重组或为公司带来新的发展机遇。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2010-2012年公司实现每股收益0.19元、0.40元和0.57元。我们认为,电解锰价格的上涨能改善公司业绩,且在央企整合加速的背景下,公司有望迎来新的发展机遇,上调公司评级至“增持”,但同时提醒重组进展的不确定性。 风险提示:锰系合金产品需求下滑,引发价格的大幅下跌。

公司主营以MBR技术为核心的污水深度处理业务。公司是由归国留学人员创办的专业从事污水处理与污水资源化技术开发应用的高科技环保企业。主要采用先进的MBR技术,为客户一揽子提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案,包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、运营技术支持和托管运营服务等,并生产和提供应用MBR技术的核心设备膜组器和其核心部件膜材料,最终为客户建成达到较高出水水质标准的污水处理厂或再生水厂。 公司的MBR技术领先全球,在国内现有市场上占有率高。在当今污水处理领域,MBR技术通过将传统的活性污泥法与先进的膜技术结合,直接实现污水处理变可回收水,对于缓解水资源的匮乏具有实质性意义,被认为是世界污水处理领域的一场技术革命。预计2010年的全球MBR市场容量达到120亿美元,其中中国市场容量大约为15亿美元。公司作为国内最早的MBR企业,在MBR工艺、膜组器设备和膜材料制造三大关键领域全面拥有核心技术和知识产权,产品性能不低于GE、西门子。同时,公司凭借低于国外大约30%的价格优势和良好及时的售后服务优势,在大中型MBR项目上拥有60%的市场占有率。 盈利预测与估值。我们预计在2010-2012年,公司可实现归属母公司的净利润分别为:1.95亿、3.24亿、5.04亿,折合每股收益为:1.33元、2.20元、3.43元,对应的市盈率分别为:80倍、49倍、31倍。考虑到国家对节能环保行业扶植政策对股价的刺激,我们给予公司“增持”评级。

高端连接器市场有较高的进入壁垒:根据Bishop & Associates的统计数据,近几年前十大连接器行业的市场份额已经从1980年左右的40%提升到53%,中低端厂商不是仅仅靠成本优势就能进入高端市场。 智能手机、汽车电子推动行业成长:下游终端市场的发展决定了连接器市场的规模,据 Bishop & Associate数据,2009 年全球连接器市场按应用领域分类,电脑市场以 80.04亿美元,占比 23%排名第一;汽车、通信、工业、航空/军用紧随其后。移动通信终端和消费电子产品的多功能化带动了精密连接器需求大增,以手机为例,一般具备简单功能的普通手机对精密连接器的需求量为3-4个,而具备摄像、音乐、视频功能的中、高端智能手机对精密连接器的需求通常达到8-12个。全球汽车电子连接器约占连结器产业15%左右,中国大陆现在每辆汽车平均用到的连接器成本只有几百元人民币,相较于国外每辆车的连接器成本大约在125美元~150美元来看,中国汽车连接器市场还有很大的发展潜力。 中国连接器产业面临全球产能转移大机遇:根据Bishop&Associate的统计数据,中国大陆的连接器产业过去10年CAGR达到 25.7%,而同期欧洲、北美、日本三地的增长率仅为2.1%、-4.2%和0.3%。我们判断随着中国连接器厂商技术实力的提升,这种趋势还将持续。 泰科电子是全球连接器市场领导者,全球市场份额接近20%:2008年、2009年泰科实现收入143亿和102.5亿美元,其中中国市场2009年贡献14亿美元收入,泰科电子全球CEO汤姆·林奇近期表示,未来5年将向中国进行100亿美元投资,2015年在华收入目标是40亿美元。 三季度笔记本连接器开始盈利,单季毛利率21.32%,环比提升6.29个百分点:公司加大了与泰科电子等国际巨头的合作步伐,目前面临的最大的问题就是产能不足。公司募投项目电脑连接器和DDR两项业务达产后将实现收入5.58亿元,预计明年产能将逐步释放,2012年达产。LED连接器主要跟封装厂在合作,产品正在认证中。公司将进入业绩快速增长期,后续发展空间巨大。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010年、2011年、2012年EPS为0.38元,0.72元和1.03元,对应PE为 51倍,25倍和18倍,给予“买入”评级。

三季度业绩超预期。公司三季报显示,前三季度公司实现主营收入17.08亿元,归属于母公司的净利润1.38亿元,分别同比增长63.01%和161.24%,其中三季度单季度公司实现营业收入6.73亿元,归属于母公司的净利润为0.62亿元。公司前三季度实现每股收益0.27元,其中三季度贡献每股收益0.12元,尽管之前考虑到公司盈利的季节性因素,一般下半年盈利好于上半年,但公司三季度的业绩仍超预期。 盈利能力稳步上升。公司盈利同比大幅增长主要是因经济好转,钕铁硼下游如消费电子、工业电机、节能环保领域及风电市场景气度高,而公司作为行业内高端钕铁硼最大的生产商,来自节能环保产品及风电领域的订单大增,同时,公司新扩的3000吨产能也在逐步释放,此前调研了解公司的钕铁硼产能基本满负荷运转。从单季度的销售情况来看,三季度公司销售毛利率维持高位,而销售净利率稳步提高,得益于公司长期股权投资的赣州科力稀土新材料有限公司的利润贡献,此外,公司在加大原材料的储备,三季度存货达到5.53亿元,稀土产品价格的上涨对公司基本没有影响。而公司此前与五矿有色达成战略合作协议,未来原材料的供应有保障。 看好钕铁硼行业的发展前景。我们认为钕铁硼行业进入高速发展期,未来几年行业需求持续向好:(1)节能环保领域,如变频家电、节能电梯等需求将维持增长;(2)新能源汽车、大功率风机的市场需求巨大;(3)我国对稀土产品的限制政策,将抬高国外钕铁硼制造商成本高,短期内可能促使国外应用厂商加大国内钕铁硼的采购量。而中科三环作为国内规模最大、技术最先进的钕铁硼生产企业将充分享受行业的快速成长。 期待公司新能源汽车业务的突破。近年来,公司积极推进新能源和节能环保产品领域的应用,长期与主要的汽车厂商合作开发。我们认为,公司作为中科院下属公司,其技术实力毋庸置疑,我们期待公司新能源汽车领域业务的突破。 投资建议:上调公司盈利预测,预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.35元,0.46元和0.56元,维持“增持”评级,但公司近期涨幅较大,2010年动态PE超过80倍,建议投资者注意短期调整风险。 风险提示:欧元区债务危机扩大影响公司出口订单大幅下滑;稀土原材料大幅上涨,公司毛利率下滑;人民币大幅升值。

第三季度公司业绩大幅增长。得益于稀土产品价格大幅上涨及公司销量的增加,今年1-9月,公司实现营业收入36.70亿元,归属于母公司净利润6.05亿元,分别同比增长134.42%、4531.83%,前三季度实现每股收益0.75元,其中三季度单季度实现每股收益0.31元。同时,公司预测2010年净利润同比增长1200%以上。 公司资金压力减小。公司于2008年起开始着手建立稀土精矿储备库,并于2009年动用自有资金进行稀土产品的储备,公司曾经出现资金压力过大的状况。今年内蒙古自治区、包头市、包钢集团都给予了公司贴息支持,公司本身也采取滚动实施稀土储备的策略,从三季报数据来看,公司资产负债率继续下降趋势。 公司产业链下游布局项目将贡献盈利。在过去几年时间里,公司利用本身的资源优势积极布局下游产业链,稀土永磁核磁共振影像系统产业化项目今年已经小批量生产,预计明年将量产;公司还在积极推进的稀土抛光粉异地扩产项目、1.5万吨高性能磁性材料产业化项目二期工程。此外,公司今年还对江西三家稀土分离及加工企业进行了股权投资,而这三家企业也将为公司贡献股权投资利润。 稀土主要产品价格延续升势,市场需求旺盛。今年以来,稀土的主要下游需求恢复迅速,尤其是稀土永磁和荧光灯市场受益于风电、节能环保的需求而大幅增长,另一方面,国家出台一系列政策大力整治行业乱挖滥采,积极推进行业整合,稀土市场供需面出现积极变化,产品价格一路上扬。根据我们统计的数据,三季度稀土主要产品价格经过了短暂的休整后很快重上升势,大部分产品价格连续新高,按照当前的价格统计,氧化铈价格较年初上涨34.4%,氧化镝、氧化铒、氧化镨钕价格较年初涨幅超过80%,烧结钕铁硼价格较年初上涨54.7%。 根据我们此前对稀土市场未来几年行业格局的研究来看,我们认为,稀土产品价格将维持高位,其中重稀土价格有继续新高的动力。 投资建议:目前国家对于稀土资源的重视甚至上升到国家主权的层面上,而我们长期看好稀土资源的稀缺性,及其所代表的“国家主权”的意义。我们上调公司盈利预测,预计2010-2012年公司实现每股收益分别为1.02元、1.41元和1.66元,维持公司“增持”评级,但同时也强调短期内涨幅过大的调整风险。

银川百货空间或已饱和,未来增长空间看内生。综合销售规模、利润贡献和市场影响力,百货目前仍然是公司的主营业务。我们认为公司7个百货门店中,4个门店已经步入了成熟期,1个门店(中卫店)刚度过培育期,开始贡献盈利,而今年新开2个门店需要2年左右的培育期,且租金总和约4000万,财务压力比较大,因此未来公司的百货将以内生性增长和新门店培育、巩固已有的垄断地位为主,近期开设新店的可能性较小。同时,由于新增2个门店同在银川,我们认为规模效应会使得公司的销售毛利率会有一定的提升。 超市空间广阔,物流与SAP支持未来发展。我们预期未来新百超市老门店可以保持10%左右的增长率,而新门店培育期在半年左右,未来2年增长率在20%左右。同时WINBOX系统的上线将有助于公司进行品类调整,提升销售收入增长;物流基地的建成将降低运输成本;与当地物美超市的联合采购可以产生规模效应,提升公司毛利率;2012年物美SAP的上线有利于降低费用率、提高存货周转。 家电连锁:内生发展将受限与苏宁国美的进驻,未来成长尚待观察。 我们认为,尽管新百资金充裕,连锁经验丰富,和大多数区域性家电连锁企业不同,但是考虑到苏宁国美的规模,强大的开店实力和更为专业、丰富的连锁经验,未来新百电器在银川地区老大的地位势必会受到冲击。但是宁夏省的家电销售规模一直在扩大,同时公司也先人一步布局地级市场,我们预期新百电器在最近1年内至少能保持现有的盈利额度,但未来的成长还尚待观察,不宜早下结论。 盈利预测及投资建议。我们预计2010年-2012年公司EPS为1.12元,1.30元和1.66元,对应市盈率为29.48倍,25.35倍和19.78倍。我们认为新华百货是最优秀的百货公司之一,给予“增持”评级。

三季报业绩低于预期。贵州茅台2010年前三季度实现营业收入93.28亿元,同比增长19.47%;归属于母公司净利润41.74亿元,同比增长10.23%;实现EPS4.42元。第三季度公司分别实现营业收入和归属于母公司净利润27.40亿元、10.74亿元,同比分别增长21.19%、7.80%,利润增速低于上半年11.09%的增速,第三季度EPS1.14元。 主营业务税金率、销售费用率上升是公司业绩低于预期的主要原因。1、主营业务税金率大幅上升。第三季度主营业务税金率为20.10%,较上半年大幅提升7.06个百分点,较上年同期增长8.69个百分点,主要是国家税务总局调整消费税计税价格后,公司应交消费税大幅度上升所致。主营业务税金率上升幅度超出市场最悲观预期,可以看出公司和地方政府的沟通效果有限,贵州没有像四川一样出台税收优惠政策大力支持白酒产业。2、销售费用率上升。第三季度销售费用率为6.12%,较上半年增加1.35个百分点,较上年同期增加0.64个百分点。 经营性净现金流增加、预收账款维持高位。1、经营性净现金流增加。前三季度经营性净现金流为39.64亿元,较上年同期增长90.82%;其中销售商品、提供劳务收到的现金达107.39亿元,同比增长43.96%,远高出收入增速,公司真实业绩应当好于财报披露业绩。2、预收账款维持高位。截至9月末,公司预收账款达32.62亿元,仍然保持较高水平,收入蓄水池作用明显。 提价预期、销量提升是公司未来主要看点。1、提价预期。目前53度茅台在全国部分市场的零售价已经突破1000元/瓶,和499元/瓶的出厂价差距较大,我们预期茅台年末会上调出厂价。2、销量提升。公司正在完成“十一五”万吨茅台酒工程五期新增2000吨茅台酒技改工程,预计未来销量增幅将保持在10%左右。 盈利预测及投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益5.42/6.56/7.96元,对应的动态PE分别为31/25/21倍。公司短期估值较为合理,但考虑到公司在白酒行业中的龙头地位,从中长期来看我们给予公司“增持”投资评级。