1.前三季度业绩:2010年1-9月,实现营业收入114.72亿元,同比增长42.87%;营业利润46.6亿元,同比增长47.93%;归属于上市公司股东的净利润33.95亿元,同比增长47.67%。每股收益0.89元。 2.三季度单季业绩:2010年第三季度,公司实现营业收入38.95亿元,同比增长44.87%;归属于上市公司股东的净利润11.34亿元,实现基本每股收益0.3元。 3.五粮液量价齐升,来年销量可期。报告期内,公司收入大幅增长的原因主要系:(1)五粮液销售供不应求,销量同比增长20%以上。除销量增长外,由于年初上调8.5%~10.3%的出厂价格,吨酒售价也同比增长;(2)去年4月收购的5家酒类资产的收入并表;(3)去年7月成立的销售公司收益并表。预计全年五粮液的销量增速在20%以上,加上年初一级基酒生产增长,预计明年销量可达1.4万吨。 4.终端价坚挺、批条价上调,出厂价上调只是时间问题。目前,五粮液零售价格在785元左右;五粮液批条酒的出厂价10月初上调40元,达569元,高出出厂价60元;五粮液一批价680元,高出出厂价171元。所以,我们认为,五粮液出厂价上调是必然,预计年底上调的概率较大。 5.永福酱酒定价高于茅台,将成新的利润增长点。公司高端酱酒--永福酱酒已正式上市,定位为超高端,终端零售价格为1198元至1398元之间,高出茅台酒。今年的销售目标锁定在500千升,未来3到5年使年销售达到3000至4000千升。公司用十年时间准备酱香酒,目前产能接近2.7万吨。我们认为,高端酱香酒的推出,将形成新的利润增长点。 6.盈利预测和评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.24元、1.56元和1.87元,以最新收盘价35.77元计算,对应的动态市盈率分别为29X、23X和19X。今年是公司解决关联交易、管理独立后和建立市值考核的元年,加上估值合理,未来酱酒将成为新的增长亮点,维持“推荐“的投资评级。 7.风险提示:(1)公司提价低于预期的风险;(2)宏观经济回落的风险。

业绩概况:2010 年1-9 月份公司实现营业收入8.70 亿元,同比增长13.8%;营业利润2.19亿元,同比增长35.8%;净利润2.17 亿元,同比增长21.7%;基本每股收益为0.29 元。公司预计全年净利润同比增长20%~40%。 第三季度经营情况正常,营业收入为2.89 亿元,净利润为7,028 万元,分别同比下降4.65%和1.08%,属于正常范围内。前三季度综合分析,公司拥有充沛的在手订单,但受限于产能,营业收入仅实现了较平衡的增长。公司在订单质量上把关,且凭借在软件业务上的显著优势,全面提升业务盈利能力,前三季度综合毛利率增加了6.8 个百分点。今年以来,公司加快了跨行业的推进,使得销售费用和管理费用增长较多,这两项费率今年分别同比增加1.0 和2.1 个百分点。 后续增长有保证。公司与青岛伊科思总金额2.6 亿元的合同截至报告期末已确认收入1.55亿元。该项目已发货安装完成,并已全线贯通。预计剩余合同金额将顺利在四季度确认。 此外,公司与抚顺伊科思签订有总金额2.93 亿元的15 万吨/年裂解碳五分离项目,与缅甸MEC 公司签订有总金额6983 万美元的年产85.5 万套轮胎项目的设备供货合同,公司在多领域的订单使得未来业绩增长有较大的保证。 《轮胎产业政策》长期利好公司。日前工信部公布的《轮胎产业政策》强调了轮胎企业的节能减排、资源综合利用;对国内乘用车胎、轻型载重车胎等子午化率提出具体要求,并鼓励轮胎生产企业推进信息化与工业化融合,鼓励轮胎企业推进条码技术、射频识别等信息化技术在轮胎产品及其生产过程中的应用,建设覆盖企业生产经营管理各环节的信息化集成系统。公司定位于信息化改造传统工业,发展战略符合政策鼓励方向,可以预见未来公司子午线轮胎设备、MES 软件、废旧轮胎翻新技术、RFID 轮胎芯片设计等新产品将面临良好的需求,值得一提的是,公司在上述领域的技术储备均处于国内前列。 盈利预测与估值:我们预计公司2010 年至2012 年的每股收益分别是0.58 元、0.83 元和1.21 元,对应的动态估值分别是33 倍、23 倍和16 倍。我们看好公司在轮胎设备领域的优秀竞争力,以及公司将轮胎设备行业的成功经验嫁接于化工、食品、医药等领域的广阔前景,公司仍处于快速增长时期,给予公司“推荐”的投资评级。

公司发布2010三季报。 点评:公司经营业绩稳中有升:公司三季度营业总收入为4.2亿元,同比增长7%;归属于上市公司股东净利润为5037万元,同比增长38%;基本每股收益0.21元,同比增长40%。1-9月份公司营业总收入为13.5亿元,同比增长42%;归属于上市公司股东净利润为1.4亿元,同比增长61%;基本每股收益0.56元,同比增长60%。 公司工业和贸易业务同比均有增长:公司主营业务为工业与贸易,上半年工业收入为5.7亿,贸易收入为3.6亿,工业占总收入比例为61%。三季度公司继续拓展市场,实现工业业务收入同比增长18%,贸易业务收入同比增长145%。 公司利润总额同比提升明显:公司三季度利润总额较去年同期增长1571.5万元,增长比例为33.2%;公司1-9月份利润总额本期较去年同期增加65,83.6万元,增长比例为59.4%。公司利润总额提升的主要原因是公司毛利率较高的农药及医药中间体业务同比出现增长。此外,公司通过加强研发,进一步改进工艺,加强采购及生产环节管理使得相关成本费用有所降低。 募投项目为公司腾飞奠定基础:公司年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目和年产600吨XDE生产线建设项目现均已完工,预计2011年将能为公司带来稳定利润。公司计划新增募投项目为:在浙江省化学原料药基地临海园区建设年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目;在江苏省响水县陈家港化工园建设年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目。公司拟投产项目产品市场处于供不应求状态,与国外下游企业签订订单合同的方式大大降低了公司新产品市场开拓的风险。预计新募投项目将于2012年底开始逐步贡献利润。 公司盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.797、1.061及1.675元,以最新收盘价32.99元计算,对应的PE分别为41、31及20倍。随着精细化工的市场潜力逐步被人们所认识,以及公司中间体化学品良好市场前景及稳定的盈利模式,维持公司“谨慎推荐”评级。

业绩概况:2010 年1-9 月份公司实现营业收入9.58 亿元,同比增长84.8%;营业利润1.27亿元,同比增长162.8%;净利润1.41 亿元,同比增长134.7%;基本每股收益为1.04 元。 公司预计全年净利润同比增长110%~140%。 三季度收入再创新高,达到3.87 亿元,环比增长8.2%,主要是受益于安防行业整体市场需求旺盛,同时公司2008 年IPO 募投项目产能逐步进入释放阶段。细分产品中预计嵌入式数字硬盘录像机、数字程控调度机和球机三类产品增速较快。四季度是公司传统营收和利润高峰,我们预计四季度公司营业收入将在5 亿元左右。 盈利能力居于高位,期待未来毛利率进一步提升。今年以来收入规模扩大带来的规模效应以及产品结构优化的原因使得毛利率相比去年有明显提升(同比提升3.7 个百分点),同时公司期间费用率今年以来持续下滑(同比下降0.2 个百分点),两项因素作用下公司今年盈利能力大幅提高,营业利润率由去年同期的9.3%成长至13%;目前公司DVR 产品毛利率相比行业龙头海康威视低10 个百分点左右,意味着公司毛利率仍具备提升的空间。 报告期内公司计提了较大的坏账减值准备,资产减值损失达到1089 万元。营业外收入受惠收入规模扩大后增值税返还增多,前三季度录得3021 万元。 视频监控行业长期看好。在政策扶持、大型活动、治安需要等因素拉动下,预计2008-2012年我国视频监控设备行业年均复合增长率可达24.03%,在未来行业的发展中,随着下游客户对安防企业生产、销售、系统集成乃至运营等全方面的综合要求,将使得行业集中度呈上升趋势,市场份额进一步向主流制造商集中。因此我们认为拥有技术创新的规模企业将在未来竞争中占据有利地位。公司作为目前行业排名第二的视频监控设备企业,预计将在行业扩张中获得高成长性。 盈利预测与估值:我们预计公司2010 年至2012 年的每股收益分别是1.78 元、2.37 元和3.25 元,对应的动态估值分别是38 倍、29 倍和21 倍。公司股权激励已落实,业绩增长动力足,安防行业良好的增长前景也为公司高增长创造了条件。结合公司目前估值,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

营业收入大幅增长,但涨幅比1-6月份有所下滑。1-9月公司实现营业收入95.84亿元,同比增长81.27%,归属母公司净利润14.26亿元,同比增长48.49%。 7-9月份,公司营业收入26.03亿元,同比增长7.96%,归属母公司净利润3.76亿元,同比下降20.54%。由于7-9 月份公司营业收入和净利润增幅未超上半年,因此公司业绩相比1-6 月增幅有所下滑,但整体来看增幅仍比较可观。 销售计划完成存在不确定性。公司未公布前三季度销售情况,从现金流量表来分析,公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金97.68 亿元,同比下降9.53%。而1-6月份时,同比下降14%,降幅有所减小。但目前国家连续出台调控政策,房地产市场由此会受到影响,公司全年能否完成150 亿元的销售目标的不确定性增大。 公司期末预收款项余额96.74亿元,比年初增长1.76亿元,占公司去年全年营业收入的95.43%。由于有预收款项的保证,公司今年以及明年上半年的业绩增长有保障。 长期借款继续增加。公司期末长期借款余额107.8 亿元,比上半年增加12.65亿元,比去年同期增加41.6亿元。目前公司资产负债率为62.31%,从公司历史看仍然处于正常水平。 现金余额小幅增长。期末公司现金余额108.88 亿元,比上半年增加4.97亿元。 公司目前的现金余额水平在公司没有收入的情况下仍可维持半年左右的运转,因此即便是销售回款有一定压力,公司的财务状况仍较乐观。 公司积极参与保障房建设。9月25日,公司发布公告称司通过竞标将以代建总承包方式参与深圳市光明新区整体拆迁、统建上楼安置房项目的开发。项目包括万丈坡拆迁安置房、高新西塘家拆迁安置房及迳口果林村拆迁安置房三个项目。三个项目总占地面积14.1万平米,建筑面积53.96 万平米。该项目由政府出资,公司收取代建管理费。保障房的建设增加了公司业绩的确定性因素,对于公司有一定利好。

报告原因: 公司发布了3季报。 点评: 1. 公司业绩: 2010年1-9月,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长36.7%;营业利润3609万元,同比增长5.7%;归属于母公司所有者净利润3465万元,同比增长12.2%,实现基本每股收益0.33元。 其中,7-9月,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长45.4%,环比增长4%;归属于母公司净利润1242万元,同比增长34.9%,环比增长11.5%;每股收益0.12元。 公司预计2010年净利润同比变化幅度为:-10%至30%。 2. 成本上升压缩公司业绩。报告期内,公司净利润增速远远低于收入增速主要是因为原料玉米价格大幅上涨,而低聚异麦芽糖的产品价格相对固定,成本转嫁较弱,拖累公司业绩。我们预计,由于新玉米上市,四季度玉米价格将趋于平稳,公司第四季度业绩有望好于第三季度。 3. 公司未来两年看点在果葡糖浆和赤藓糖醇。果葡糖浆目前已经成为公司业绩的主要来源,在糖价高企的背景下,可口可乐和百事可乐在中国的蔗糖替代速度将加快,公司果葡糖浆产销量将有较大的提升空间。公司是第一家工业化生产赤藓糖醇的企业,优势明显。产品定位高端,具有一定溢价权,目前供不应求。随着工艺水平逐渐释放,业绩贡献也将增大。 4. 各子业务量价预测:(1)估计果葡糖浆2010-2012年的销量分别为11万吨、14.5万吨、16.7万吨,毛利率基本维持在20-22%的水平;(2)预计全年赤藓糖醇产量约2000吨,毛利率在30%左右。2011-2012年的产量分别是3500吨和4000吨;(3) 预计低聚异麦芽糖2010-2012年的销量分别为3.1万吨、3.3万吨和3.7万吨。 5. 长期值得看好,短期业绩看“加减”。随着人口老龄化和亚健康人群增加,我们认为未来几年功能糖行业极可能出现爆发性增长。公司作为行业龙头,具有规模优势,另外,公司具有较强的研发和营销能力,能不断地开发新产品和新客户,从而形成新的增长点,所以我们觉得公司长期值得看好。短期内,公司业绩取决于果葡糖浆、赤藓糖醇以及低聚果糖的销量增长,和原料玉米等价格上涨的加减结果,后续我们会持续关注这些变量的变化。 6. 盈利预测和评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.5元、0.96元和1.11元,以10月12日收盘价26.89元计算,对应的动态市盈率分别为54X、28X和24,维持“谨慎推荐”的评级。 7. 风险提示:(1)原料价格继续上行而影响公司盈利;(2)赤藓糖醇和低聚果糖的投、达产速度低于预期。

公司三季度业绩大幅增长:公司三季度保持良好的发展势头,主营业务呈现大幅增长趋势。三季度公司实现营业收入5.9亿元,同比增长103%;营业利润为7384 万元,同比增长62%;利润总额为7385 万元,同比增长63%;归属于母公司的净利润为6136 万元,同比增长61%;基本每股收益为0.42元/股,同比增长45%。 两大主导产品应用于新兴产业,报告期内销量大增:公司立足环氧乙烷衍生精细化工新材料主业,两大主导产品-晶硅切割液和聚醚单体分别应用于太阳能光伏电池与高性能混凝土减水剂方面。报告期内公司销售收入比上年同期大幅增加107%。本月15-18日在京召开的十七届五中全会将会对“十二五规划“进行讨论,市场普遍认为战略性新兴产业将作为今后一段时间的发展重点,新能源和新材料会得到更大的鼓励和支持,公司产品的需求将会进一步增强。 公司毛利率出现明显提升,原材价格波动风险逐步化解:上半年由于一季度公司主要原料环氧乙烷及二乙二醇同比大幅增长,公司毛利率同比下滑明显;三季度综合毛利率在17%,低于去年同期的24%,但相比上半年的综合毛利率12%已出现了明显的提升。由于公司多个新投产项目分布在东北、华东及华南各地,有效降低了对单一区域供应商的依赖,可化解部分原材的采购风险。随着国内环氧乙烷商品量的逐步扩大(由于廉价乙二醇的进口,大部分生产乙二醇的环氧乙烷转向直接销售)以及国内新增项目的投产,未来公司原材价格将趋于稳定或走低趋势。 公司新项目进展顺利,未来业绩大增可期:公司在东北、华东和华南的生产基地项目建设全面展开、进展顺利。公司 “年产 3 万吨聚乙二醇型多晶硅切割液项目”已于年投产,并成为本年公司保障产销增长的主要生产基地;“年产8 万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目”已于2009 年11 月奠基动工,预计今年底投产。“年产 3 万吨太阳级硅切割液项目”与“5 万吨/年环氧乙烷衍生精细化学品项目”于2010 年6 月动工,预计2011年1季投产,2011年将贡献利润。公司09年总产能为7万吨,2011年公司总产能将达到31万吨,公司业绩将出现大幅增长。 盈利预测及投资评级:我们预计2010-2011 年公司的EPS 分别为1.063及1.797 元,以报告日收盘价49.25 元计算,对应的PE 分别为46及27 倍。公司处创业板,具有创业板较高估值的特征,但考虑到公司产品下游需求巨大,前景广阔,且公司募投项目将于2011年完成投产、贡献利润,给予公司“谨慎推荐“评级。 风险提示:公司募投项目不能按预计时间投产;公司原材价格异常波动巨大。

业绩概况:2010 年1-9 月份实现营业收入2.49 亿元,同比增长31.1%;营业利润4,254万元,同比增长11.9%;净利润5,293 万元,同比增长12.1%;基本每股收益为0.33 元;公司预计2010 年净利润同比增长0%-30%。 费用率居高不下致使净利润低于预期。三季度单季实现营业收入9,166 万元,环比略下滑约9%,导致公司收入增速放缓,但我们预测四季度的结算高峰有望使公司收入增速重新加速。经营中的另一负面因素是费用率居高不下,其中由于运营规模扩大、新业务推广使得销售费用环比不降反升,而研究人员增加及新增开发支出等因素亦使得管理费用下降有限。前三季度期间费用率达42.9%,远高于去年同期的37.2%,导致净利润增幅低于收入增幅。预计费用率高企的不利因素仍将对四季度业绩造成负面影响。 我国智能语音技术市场将迎来因结构性变化而催生的语音识别产业规模迅速扩大的机会。从我国语音行业发展情况来看,语音合成技术已步入平稳增长期,语音识别技术将是下一个增长点,目前在技术指标上已可以满足商业化的需求。百度、谷歌等企业纷纷加大在语音识别方面的投入,意味着语音识别大规模商业化的脚步渐行渐进,语音交互时代已经来临。公司在语音识别业务上的发展也将加速,重点推广的应用点包括语音导航、音乐搜索等领域。上半年公司和国内一商业银行即签订了语音导航方面的合作协议。 语音识别业务收入将是公司未来的重要增长点之一,预期在后续定期报告中将陆续体现。 公司在智能语音技术方面具备核心技术和丰富的开发经验,并拥有较完整、全面的语音数据库,是相关国内竞争者短期内难以弥补的差距;面对海外竞争对手,由于汉语的特殊性,估计公司在相关技术、应用市场开发中有一定的优势。综合而言,在中国的智能语音市场,公司始终保持领先的可能性非常大。 我们下调公司盈利预测,预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.62 元、1.12 元和1.79元,业绩预测的风险点在于公司语音识别业务的推广进度以及公司期间费用的控制。按目前股价公司对应的动态估值分别是79 倍、44 倍和27 倍。中长期而言,考虑到语音识别技术商业化的脚步渐行渐进,公司是语音交互时代必然的受益品种,因此,可给予公司较高的估值水平溢价,给予公司长期“谨慎推荐”的投资评级。