事件: 公司公布2012年年报,2012年公司实现营业收入117.22亿元,同比增长195.46%,实现归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长3.1%,对此,我们点评如下: 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.94元、1.06元和1.18元,目前股价对应PE分别为16倍,14倍和13倍,给予公司2013年20倍PE,对应目标价18.8元,维持“推荐”评级。

投资建议: 我们认为,公司是老牌的房地产开发龙头企业,是招商局集团三大核心产业之一的地产业务平台,出身于改革开发最前沿的深圳蛇口,具有明显的蛇口基因。公司从2011年开始确定了加速周转的方针,2012年开始实施,目前已经开始见到效果,未来市场有望看到公司更为明显的转变。公司已经确定了力争未来五年实现“千亿收入、百亿利润”的目标,集团的支持和公司一贯稳健积极的作风,保证公司未来将保持高速发展的态势。我们预计公司2013-2015年的营业收入为294.76亿元、368.53亿元和461.15亿元,归属于上市公司股东净利润分别为47.37亿元、63.84亿元和90.95亿元,每股收益分别为2.76元、3.72元和5.3元,对应PE分别为8.42、6.25和4.38。维持公司“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.75元、1.01元、1.33元,对应PE19.17倍、14.21倍、10.77倍。我们看好未来报废汽车拆解处理行业大发展所带来的设备需求,将对公司未来2-3年业绩形成强劲支撑。另外,2013年随着相关政策出台,报废汽车拆解行业有望成为市场关注的热点,从而推升公司估值水平。2013年公司将迎来业绩增长+估值提升的双重拉动,维持强烈推荐评级。 投资风险 1、报废汽车行业启动进度低于预期。2、废钢价格大幅波动。

盈利预测与投资建议 随着公司电子烟业务的快速发展和方型软包锂电池项目的推进,未来公司二次电池将迎来真正的爆发期。除了看好公司未来业绩的增长,我们更加看好公司管理层在公司新业务拓展方面的不俗实力,这将为公司未来发展提供源源不断的强劲动力。我们预计公司12-14 年EPS 为0.68、0.93、1.29 元,对应PE 为20.50、15.01、10.77 倍。上调公司至“强烈推荐”评级。

观点:1.收购印尼镍矿,公司印尼工业园项目启动公司曾在2012年年报中披露,未来将在印尼开展循环经济工业园的一级开发建设,通过整合产业中矿产资源、电厂资源来建设工业园,提供工业配套设施,招商冶炼等企业,建设循环经济工业园。本次收购印尼镍矿项目,标志着公司印尼工业园建设项目的启动。 2.未来锰矿及其他工业园项目值得期待经过一定时期的探索,公司的海外布局逐渐清晰。未来,公司将在海外开展三方面业务:(1)取得一定量矿产资源,以煤矿、镍矿、锰矿为主,同时视条件在矿区就近修建码头或道路等公共设施,开展煤矿等矿产的开采、物流、销售等业务。公司前期已进行了部分煤矿资源的收购工作,正积极开展产业规划中其他资源的收购工作。 (2)电厂建设运营业务,开展参与PLN招标电站及IPP独立电站的建设运营,及工业园自备电厂的建设运营。 (3)开展循环经济工业园的一级开发建设,通过整合产业中矿产资源、电厂资源来建设工业园,提供工业配套设施,招商冶炼等企业,建设循环经济工业园。印尼限矿政策的出台、基础设施尤其是电力供应的短缺、国内冶炼企业在印尼当地设厂加工的强烈意愿为该规划提供了基础,公司已向中国商务部门、驻印尼使馆及印尼相关政府部门咨询过建设工业园的有关事项,得到支持和认可。公司计划在3-6年内完成3个工业园的建设,每个工业园项目的投入产出比约为1:2,投资回收期4-6年。 目前公司在印尼的煤矿、镍矿已有动作,未来锰矿的收购将值得期待。 3.盈利预测与投资建议预计公司2013-2014年EPS分别为1.25元(含煤炭0.75元)和1.84元(含煤炭1.29元),给予公司2013年传统业务25倍PE,煤炭业务10倍PE,对应目标价20元,维持“强烈推荐”评级。

事件: 近日我们了调研贝因美,与公司董事长就发展战略、渠道开拓、产品销售以及费用增长等情况进行了交流。 主要观点: 1.受国外奶粉限购等因素影响,公司高端产品“爱+”收入高增长。2012年公司中低端产品(主要是金美正装)收入基本没有增长,甚至还有些下滑。中高端产品(主要是冠军宝贝)的收入增速在15%左右,高端产品(“爱+”)产品收入增速达50%左右。2013年前两个月“爱+”的收入增速已提升至50%以上。高端产品增速提升的原因有两个:首先是去年下半年至今年年初美国、新西兰、澳大利亚、德国、荷兰、澳门以及香港相继出台限购奶粉政策,导致海外代购奶粉量大幅下滑,因此推动国产高端奶粉需求增加;其次是国内奶粉消费升级促进高端奶粉需求量增加。公司为国产奶粉第一品牌,国内奶粉市场占有率已达10%以上,仅次于美赞臣、多美滋以及惠氏三家外资奶粉企业,而且“爱+”在价格档次上也与外资奶粉相当,因此公司高端奶粉首先受益于国内奶粉规模增加。 2.2013年公司有较多积极转变。一是出售非食品资产,更专注于生产专业化婴幼儿食品,该举措可减少公司每年亏损1000多万;二是将王振泰从集团公司调回股份公司任总经理,并将事业部进行了梳理,确立2013年公司主要销售渠道为网络、医务渠道、经销商、婴童专卖店、KA,其中前两个渠道是2013年需要突破的重点,婴童专卖店渠道不再注重数量的增加,着重点放在单店营业额的提升;三是公司管理层认为2013年为奶粉的战略机会年,因此通过赞助《妈妈咪呀》等节目的方式加大营销投入,以此促进收入规模的进一步提升,但2013年营销费用率还将维持较高水平。 3.预计2013年公司收入增长20%左右,主要驱动力为高端奶粉的高速增长。目前高端产品(”爱+”)收入占比已经提升至30%,冠军宝贝收入占比60%左右。中性预计,如果2013年高端奶粉能维持2013年前两个月和2012年50%的增速,高端产品就能驱动公司总收入15%左右的增速。因此,冠军宝贝等中高端产品只要保证10%的收入增速,公司总收入增速就能达到20%以上,如果考虑到剥离非食品业务带来收入规模的减少(剥离业务2012年1-11月份收入24,883.18万元),预计公司2013年收入增速在20%左右。 4.非经常性损益将提升公司2013年净利润增速至30%左右。2013年公司非经常性损益主要包括两个部分:一是出售非食品业务资产减少1000多万的亏损(剥离业务2011年净利润-1,574.58万元,2012年1-11月份净利润-1,041.95万元);二是2013年税费将会大幅减少,2012年公司补缴了一部分非高新技术企业所得税,因此导致公司2012年上半年税率达到35%,2013年税率将回归到25%左右的水平。 盈利预测与评级: (1)公司为国内奶粉第一品牌,未来发展将首先受益于国产奶粉市场份额的提升以及消费水平的升级;(2)公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作,较大程度提振业绩增长预期;(3)考虑到公司品牌、品质、口碑、市场份额、婴幼儿奶粉行业获得政策强力支撑、洋奶粉存在品质瑕疵价格较高竞争力将下降等因素,公司若干年稳定增长势头基本确定;(4)预计2013-14年净利润增速约为32%和26%,分别调升13-14年EPS0.13元和0.15元至1.57元和1.97元,与当前股价33.07元对应PE21倍和17倍,给予2013年30倍PE,目标价47.1元,还有42%以上提升空间,继续强烈推荐。

事件: 公司日前发布年报。2012年,公司实现营业收入62.56亿元,同比下降32.85%;归属于母公司的净利润8.3亿元,同比增长4.4%;基本每股收益0.71元,同比增长4.4%。 评论: 积极因素: 公司房地产业务结算毛利大幅增长。2012年公司房地产业务共实现合同销售面积14.35万平方米,合同销售额34.18亿元;房地产业务结算面积为16.19万平方米,同比下降35.98%;实现主营业务收入29.43亿元,同比下降42.03%。2012年公司房地产业务实现净利润7.21亿元,同比下降23.38%。公司2012年结算的项目主要是太阳星城B区和太阳星城C区,受现有项目结算周期的影响,公司房地产结算面积较2011年度有所减少,导致公司主营业务毛利率出现下降。但是公司2012年房地产业务毛利率为48.22%,较2011年提高7.3个百分点。我们认为公司毛利率的提升主要得益于公司过去2年项目售价的不断走高,因此未来一段时间内公司地产业务的毛利率仍然可以保持较高水平。 漆包线业务向结构调整要效益。2012年,受国内宏观经济因素影响,公司的漆包线产品下游需求萎靡不振。因此期内公司企业先业务产量5.57万吨,同比减少11.45%;实现销售量5.59万吨,同比减少11.41%;实现主营业务收入31.56亿元,同比下降22.55%。但是公司及时调整产品结构,扩大毛利率较高产品的销售量,使得公司漆包线业务毛利率达到4.21%,较2011年提高1.05个百分点,最终实现净利润673.74万元,成功扭亏为盈。 预收款项大幅增长。报告期末未结算的预收账款为27.80亿元,较2011年末增长11.19亿元。主要原因1、公司销售金额大于结算金额;2、公司合并了海科建的报表。 公司财务状况稳健。期末公司资产负债率为65.99%,扣掉预收款项的资产负债率为47.11%。公司资产负债率较2011年末提高部分原因是因为收到转让深圳冠洋股权款尚未结转。 公司展望: 双业务稳步推进。2013年,公司将密切跟踪政策及市场变化,把握市场走向,及时调整房地产经营策略,加快现有项目开发进度,计划全年开复工面积达到110万平方米,房地产业务营业收入达到50亿元。漆包线业务全年计划销量约6万吨,实现销售收入约为35亿元。 投资建议: 我们认为,公司是一家稳健经营,漆包线和房地产双轴驱动的地产开发公司。公司的发展以环渤海、长三角、珠三角和海西四个地区为重点,目前布局的城市包括北京、南京、苏州、福州、桂林等地区。公司项目的获取方式以股权收购为主,项目成本一般较低,这让公司在地产调控期有较大的灵活性;公司目前开始逐步涉足小额贷款公司,这让公司在双轴驱动的模式下再添一增长极,形成三足鼎立的稳定盈利模式,未来小额贷款公司还有可能发展为村镇银行,这为公司整体资产升值带来巨大的空间。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为82.17亿元、96.74亿元和125.09亿元,归属于母公司净利润分别为10.78亿元、13.55亿元和18.39亿元,对应PE分别为6.69、5.33和3.92。维持公司“推荐”评级。

结论:我们认为,受制于最近两年房地产市场的调控,公司过去两年的销售受到了较大程度影响。随着公司布局地区销售的持续回暖,公司的销售业绩有望持续改善,2013年公司的销售业绩和结算业绩均有望大幅增长。公司金矿业务目前正在稳步推进,“金矿+地产”的双主业格局在未来几年内会逐渐实现,届时公司的现金流入将更为稳定。我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为24.67亿元、30.84亿元和37.01亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.27亿元、6.72亿元和8.21亿元,基本每股收益分别为0.37元、0.47元和0.58元。对应PE分别为13.35、10.47和8.58。维持公司“推荐”评级。

事件: 近日,我们赴公司进行实地调研,与公司管理层就公司主营业务现状,公司未来发展等问题进行了深入交流。 主要观点如下: 1.聚能影响在2012年基本结束,2013年公司将轻装上阵。 公司2012年底对惠州聚能进行了清算,对其核心资产进行拍卖处理。惠州聚能主要从事聚合物电芯的生产与销售,自2007年成立以来盈利能力一直不佳,在一定程度上拖累了公司的整体业务。公司已对此次惠州聚能清算相关事宜进行了减值计提,绝大多数影响将落实到2012年,基本不会对公司2013年业绩产生较大影响。惠州聚能2011年亏损3433万元,按公司持股75%计算折合EPS影响约为-0.19元。2013年公司整体业绩将不再受惠州聚能亏损影响,将轻装上阵。另外,惠州聚能的剥离也为公司未来再融资铺平了道路。 2.智能手机相关市场竞争加剧,三星的开拓以及高端新产品开发将保证公司未来业绩增长。 智能手机用电池及BMS是公司目前的核心业务。从行业发展现状来看,随着进入该行业技术门槛逐步降低,以及下游客户对成本的敏感度提升,行业整体盈利能力呈现下滑趋势。公司对行业目前的发展态势有着清醒的认识,同时也在进行积极地应对。在外部因素方面,下游客户结构调整和高端新产品的开发将是公司保证主营业务高盈利能力最为有效的措施;在内部因素方面,提升Pack业务自动化程度降低成本将是保障公司盈利能力的另一条有效途径。 在下游客户开拓方面,三星无疑是公司中短期客户结构调整的重头戏。目前公司产品在三星主流智能手机GalaxyS3和Note2中均有供货。另外,公司越南工厂作为配合三星推进的重头戏未来有望进一步扩产。随着智能手机功能不断提升,电池对其性能的影响将更加凸显。未来各主流手机厂商的高端产品效仿苹果Iphone模式,采用不可拆卸的聚合物锂电池将是大势所趋。公司凭借多年来在聚合物锂电池BMS和Pack领域与苹果深度合作的经验,将占据先发优势。 3.大容量、大倍率放电需求增加,与公司技术优势完美匹配。 随着锂电池电芯生产工艺的不断提升,其大倍率放电性能得到了显著改善。目前锂电池10C放电容量已经能够做到100%,这也为锂电池在新的应用领域拓展提供了可能性,电动工具市场有望率先启动。另外,随着便携式电子产品功能更加多样化,对锂电池容量需求也随之提升,大容量锂电池将是未来发展的主流。BMS作为锂电池的大脑,其重要性在大倍率放电锂电池和大容量锂电池方面的体现更加明显,同时也赋予了上述BMS产品较高的技术附加值。公司作为全球锂电池BMS领域龙头之一,在大倍率放电和大容量锂电池BMS方面有着不俗的技术积累,上述新领域有望成为公司新的业绩增长点。 4.动力电池BMS龙头地位稳固,有望受益新版新能源汽车补贴出台。 公司是目前国内动力电池用BMS行业当之无愧的龙头企业,国内市占率在50%左右,且与主流的整车企业和电芯企业均保持着良好的合作关系。新能源汽车行业目前仍处于行业发展的初期,政府补贴对行业整体的进程至关重要。国内新能源汽车补贴政策在2012年底已经到期,对于新版补贴政策已经成为近期市场的焦点,同时也是今年两会的热议议题之一。鉴于补贴政策对行业发展的重要作用,老版政策执行过程中地方保护色彩明显等问题将有望在新版政策中得到解决,从而有望掀起国内新能源汽车发展的又一次高潮。公司作为国内动力电池BMS领域的龙头,将优先受益。 盈利预测与投资建议 总体来看,无论从下游客户结构还是产品类型上,公司都处于一个转型期中,我们认为对于公司来讲机遇大于挑战。另外,我们仍然强烈看好公司在大容量动力电池BMS领域的绝对优势。我们预计公司12-14年EPS为1.03、1.4、1.74元,对应PE为43、32、26倍。继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。 投资风险:1、新客户开拓进度低于预期;2、新能源汽车市场启动进度低于预期。

事件: 公司发布年报,报告期内公司累计实现营业收入13.08亿元,同比降低5.01%;归属于上市公司股东的净利润3931万元,较上年同期降低43.81%。 评论: 汽车电子和航天产品等传统业务出现下降。公司主要为一汽提供汽车电子产品,但是由于汽车产业发展速度放缓,导致自主品牌市场需求不振,因此汽车电子业务下降较为明显;公司的航天产品子公司主要为航天科工惯性技术有限公司(定位定向仪器的设计和制造、高精度转换电路及测试设备制造、精密机械制造及加工、球栅数控数显技术支持及服务)和北京航天时空科技有限公司(军民结合项目等产品)。由于产品属于战略性装备,周期性特征明显,因此“十二”初期采购量较低,但我们认为航天产品将走出低谷,周期性反弹。 新产品将促进石油仪器业务快速增长。公司石油仪器在原有市场保持平稳发展,并且光纤陀螺测斜仪开发了江苏、胜利油田等多个测井公司,而井口测量系统在胜利油田两个采油厂成功试装并形成收入,另外定量发油系统新市场拓展初见成效。因此我们预计随着新产品铺开生产销售,公司石油仪器业务将会快速增长。 车联网业务将扭转公司基本面,成为公司最大盈利增长点。去年4月份公司与江西省在北京签署了“江西省智慧交通-车联网项目签约仪式”,该项目将借助航天科技的基于北斗定位GPS导航技术和汽车行驶记录仪、车身传感器做感知终端的综合车联网解决方案来实现全省商业车辆的联网联控,并将逐步扩展应用到江西省的校车、公交、工程路政车辆等特殊车辆管理,航天科技将以投资、建设和运营的方式来部署江西车联网。我们认为该项目为省级的车联网项目,项目金额或将达数亿元,并且每年通过运营服务的方式,公司将获得稳定的现金流,因此车联网业务将成为公司新的利润增长点。另外公司“北斗智能车载终端及省级运营车辆管理平台项目”已被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划,并将获得3900万元补助资金,国家的资助也说明了公司在国内车联网领域的领先地位。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司13-15年EPS分别为0.21元、0.29元和0.39元,对应PE为54倍、40倍和29倍,维持“推荐”评级。

观点1:医保新进入省份放量与多科室推广促贝科能增速靓丽 目前贝科能除上海和浙江两个省份之外,已累计多批次进入了29个省份的医保目录,各地区医保的招标及新进入省份的销售逐步放量使贝科能12年销售收入增速在70%左右。各地医保目录中将贝科能分类为消化系统用药中的肝病辅助治疗药物及循环系统系列用药,但在临床各科室使用过程中,肿瘤,消化及心胸外科等科室均有较广泛的使用。我们认为贝科能各科室的广泛适用性及独家品种出厂价及中标价间的代理费用空间是贝科能迅速成长为大品种的核心竞争因素。未来在北京,上海等医保费用较为紧张的区域及医院,贝科能增速有可能逐步放缓,但对于非一线省份及地区的三级及二级医院,贝科能的广泛科室用途及有利的营销价差优势有望使该产品继续保持高速增长。 观点2:现有二线产品收入基数小增速快,但多为成熟品种空间有限 2012年公司立生素,欧宁,欣吉尔等二线产品整体共实现收入约3.9亿元,同比增长了20%以上。二线产品整体随着各地区的铺货以及医保目录的进入使多个品种实现了30-40%的增长,但我们认为胸腺五肽,紫杉醇,重组人粒细胞刺激因子等产品为进入市场多年且市场份额格局已基本稳定的成熟品种,近些年二线产品由于收入基数较小,保持了较快的增速,但未来销售收入规模进一步增大后预计将保持平稳增长。 观点3:重磅新药储备丰富,相关今明两年研发上市进展有望进一步催化股价 公司多年来通过合作和股权投资等多种方式储备了多个重磅新药品种,未来这些品种的相关研发临床进度及在国内外医药市场的拓展有可能在公司业绩稳步增长的基础上使公司的股价得到进一步的催化。今年上半年脑瘤治疗产品替莫唑胺有望上市,而另两个重磅品种骨髓瘤特效药来那度胺及达沙替尼有望在今年或14年陆续取得阶段性的进一步进展。 结论: 12年贝科能与二线产品群收入增速较好,医保目录新进入省份与多学科推广促销售放量,我们认为贝科能未来在一线城市的销售收入增速由于医保控费等影响销量有放缓的可能,但对于二三线城市及新进入医保省份地区及科室收入规模有望进一步提升。公司肿瘤及其他类别专科药产品线布局完善,二线及在研产品梯队性较好,除贝科能外未来业绩潜在的增长点及股价催化因素也较多。预计2013-2014年公司的EPS分别为1.90元及2.56元,对应PE为32倍及24倍,给予“推荐”评级。

事件: 公司发布2012年年报。报告期内公司实现营业收入27.70亿元,同比增长17.40%,实现归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比下降19.78%,EPS0.26元,每10股派息1.4元(含税)。 评论: 主力产品受行业整体走弱影响,全年业绩出现下跌:空调风机用电机是公司目前的主力产品,受国内宏观经济环境不佳,以及房地产行业调控影响,公司主力产品的销售收到了较大的影响。另外,2012年初公司高价原材料库存对公司上半年业绩同样也形成了一定程度的影响。虽然,行业整体情况不佳,但公司通过向自身要效益、拓展新业务领域等等有效地措施,营业收入保持了17.4%的增长,相比2011年同比增速提高了约10个百分点。 虽然营业收入同比增速可圈可点,但人力成本上升,期间费用提升等等因素,导致公司2012年净利润同比出现了19.78%的下滑。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为3.62%和6.61%,为近年来较高的水平。海外销售占比增加是导致公司2012年销售费用率提高较多的主要原因,人工成本提高和研发费用增加是导致公司管理费用率提高的主要原因。 2012年单季度业绩逐季好转,业绩低点基本确认:虽然公司2012年整体业绩出现了一定程度的下滑,但从2012年单季度情况来看,公司业绩逐步回升的态势非常明显。2012年3季度和4季度单季度营业收入同比增速分别为28.38%和21.98%,明显高于2012年1季度0.53%的同比增速。在利润率方面,公司2012年4季度利润率达到9.42%,明显高于2012年前三季度。从单季度业绩走势来看,基本可以确认2012年公司业绩已经逐步走出低谷,未来重新回归高速增长的概率大幅提升。 新能源汽车业务虽业绩不达预期,但行业龙头地位仍难撼动:公司备受市场关注的新能源汽车电机+电控业务在2012年实现营业收入8530万元,同比增长42%。虽然该项业务增速继续保持较快增长,但总体来看仍然未达预期。国内新能源汽车行业整体疲弱是导致公司EV业务不达预期的主要原因。公司整体EV业务无论从与车企合作程度、技术成熟度、产业链长度、技术储备程度均明显优于国内其他同类公司。新能源汽车电机+电控国内龙头的地位仍然稳固。另外,2012年底我国新能源与节能汽车补贴政策已经到期,如果未来新版政策发生微调,对节能汽车补贴有所侧重的话,公司蓄势已久的BSG电机项目将有望率先瓜熟蒂落并贡献业绩。 墙内开花墙外香,海外市场成为未来重要支撑:2012年国内空调电机市场整体疲软,拖累了公司国内空调电机业务。相比国内的不景气,公司海外业务在2012年的表现可谓可圈可点。首先,海外业务在公司整体收入中占比提升至62.84%(国内业务扣除了磁性材料贡献),相比2011年提升了2个百分点,为收窄公司业绩降幅起到了巨大的贡献。2012年公司前五大客户中的前两名分别为Goodman和Carrier,两者在公司营业收入中的占比分别为13.68%和11.55%,海外客户发力势不可挡。2012年大金空调收购了公司重要下游客户Goodman,成为北美市场龙头企业,未来公司有望通过与Goodman良好的合作关系,继续拓展大金空调系市场。 相比国内市场,外销产品在毛利率水平上明显优于内销产品。2012年外销产品整体毛利率水平为21.06%,内销产品毛利率水平仅为12.42%。相比2011年,外销产品毛利率下滑幅度也要小于内销产品。即使2013年国内市场没有明显改观,海外市场将成为公司业绩增长的重要保障。 新业务拓展加速,新赢利点逐渐成型:公司目前正着力推进若干项新业务的拓展,其中宁波科星永磁材料业务(净利润1367万元)和杰诺瑞汽车电机业务(净利润1409万元)迅速开始为公司贡献业绩,未来上述两项业务对公司业绩提升的贡献将更加显著。另外,公司依托在空调电机方面的丰富的经验积累和客户资源,通过武汉安兰斯切入中央空调制冷压缩机用电机及控制系统业务,虽然该业务在2012年为贡献正盈利,虽然该产品仍处在初级阶段,但考虑到该产品所拥有的巨大的进口替代市场,以及公司丰富的下游客户资源,我们看好未来该产品的发展空间。 盈利预测与投资建议我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE20.57倍、16.01倍、12.59倍,维持推荐评级。 投资风险1、海外市场开拓不达预期;2、新能源汽车市场启动进度低于预期;3、新产品推进进度低于预期。

事件: 公司公布2012年年报,全年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。利润分配方案为以公积金每10股转赠8股,同时每10股发现金股利2.2元(含税)。公司同时公告2013年Q1净利润同比增长50%以上,预计2013年营业收入为18亿元,归属于上市公司股东的净利润预计比2012年增长40%-60%,约2.83亿元-3.23亿元。 评论: 销量和毛利率双升是2012年业绩大幅增长的原因。公司主要产品分为铝建筑型材、工业型材和深加工材,近年高毛利的工业型材和深加工产品占比逐步提升(2012年收入已超过70%),客户主要是知名的三井、苹果、英利、北车等,代表性产品有笔记本外壳、太阳能支架及链接件、汽车结构件、轨交型材、无缝管等。2012年公司营业收入增长23.32%,主要是2012年初IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,产能瓶颈打开,2012年产量达到6.4万吨,同比增长13.5%。公司2012净利润同比增长42.58%,高于营业收入增幅,主要是高毛利(毛利率达29.95%)的深加工材收入增长23.32%,占总营业收入比重已达24.12%,从而带动公司整体毛利率提升6个百分点至25%。 积极因素: 2013年业绩增速40-60%,主要来自四个方面:(1)消费电子领域,主要为苹果等厂商提供笔记本壳基材。2012年公司为苹果提供产品4000多吨,2013年的合同在协商,但肯定将仍有所增长;另外,随着铝镁合金在电脑中应用的普及,公司也在和其他电脑厂商谈合作,预计笔记本和掌上电脑用的铝材市场将逐步打开。(2)高档汽车领域,主要为高端汽车提供防撞梁、保险杠、汽缸等部位的基材和成品。公司2012年主要是用3600吨以下的挤压机向英利汽车供货,产量稳定在6000吨;随着IPO项目4500吨挤压机的投产以及公司进入奔驰、宝马、大众等高端汽车的供货体系,未来在高端汽车保险杠、结构件的产量将有所提升。(3)轨道交通领域,主要为北车及西门子供应轨道交通型材。IPO项目1万吨挤压机2012年年底试生产,产量很少,2013年全面投产,和北车的合作进入实质阶段;另外公司也将为西门子供货,预计产量较去年会有大幅提升。(4)无缝管领域,包括石油钻探用铝杆等。公司的无缝管主要由IPO项目4500吨挤压机生产,公司与海隆集团签订20年合作协议,以不高于进口价向海隆集团提供石油钻探杆用无缝管,2012年试生产,预计2013年将有合同实施,2014年将放量。 三井太阳能支架及构件2013年继续放量。公司2011年与三井物产金属签订了铝型材购销框架协议,主要提供太阳能支架及连接件,2012年公司供货2000吨,2013年预计达到4000吨,增幅100%。 模具检测业务将节省维修费用。公司每年模具的购买和维护费用达到5000万元,未来公司将自己制造和检修模具,已购买和安装8台模具制作和检测的设备,为国内最大的,同时也可对外提供模具检测服务。 消极因素: 管理费用和财务费用上升较快。2012年管理费用3845万元,同比增长42.79%,主要原因是公司管理人员工资、新增土地摊销增加;2012年财务费用9877万元,同比增长127.93%,主要原因是报告期货款利息及融资租赁费用增加 业务展望: 公司非公开发行已经于2月份拿到证监会批文,将在4月份完成定增,将为公司持续的高增长带来动力。公司拟以不低于17.3元/股发行不超过7280万股,计划募集不超过15亿元,募集资金主要用于引进1.5万吨、8200吨挤压机设备,轨道交通车头、车体及深加工建设项目。厂房已经建设完毕,其中8200吨挤压机5月份到厂安装调试,预期9月可以投产;1.5万吨挤压机将于2014年年初到厂。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年每股收益1.61/2.03/2.53元(若考虑定增摊薄分别为1.16/1.47/1.84元),对应动态PE分别为14/11/9倍(考虑定增摊薄分别为19/15/12倍),公司在产品加工工艺、快速反应机制、地域等方面优势明显,保证了公司强大的订单获取能力,成长性良好,估值低于同行业25倍的估值水平,给予公司6个月目标价29元(对应13年摊薄后EPS1.16元和PE25倍),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期,下游客户变动带来的风险等。

结论:综上所述,公司前2月销量整体表现出色,福克斯依托低基数因素带动福特销量继续大幅增长,翼虎在未大面积铺货的情况下即有上佳表现,预计将逐渐接力福克斯,成为公司新的成长动力。而公司自主品牌的销量的显著改善,则让其大幅减亏成为可能,或将成为公司业绩超预期的重要因素。预计公司2011年-2013年EPS分别为0.26、0.48和0.75元,对应PE分别为27倍、13倍和10倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 2012年,公司实现营业收入76716.61万元,营业利润9169.08万元,归属于上市公司股东的净利润7425.04万元,同比下降47.36%;归属于上市公司所有者权益143503.74万元,同比下降4.35%;归属于上市股东每股净资产1.98元,同比下降4.35%。 评论: 积极因素: 管理模式逐步完善。报告期内,公司重新规划集团职能部门设置、健全运营管理体系,逐步完善"技术、营销两头大,工程管理中间小"的模式,强化技术中心、营销中心作用,引入KPI绩效考核制度,推进区域授权管理模式,取得了较好的管理实效。 土地储备得以增加。报告期内,公司以2.33亿元受让了安信信托持有的清远市五洲实业投资有限公司49.9%的股权,增加了公司的权益土地储备;以武汉卧龙墨水湖置业有限公司股权出让及借款相结合的模式,引进了房地产私募基金,拓展公司融资渠道,优化公司资产结构,推进了公司项目开发。报告期末,公司拥有土地储备建筑面积约250.97万平方米。 创新创造价值。报告期内,公司根据市场形势把握营销策略,通过细分客户类型,深入研究客户特点,创新营销渠道,大胆启用电商等新型合作渠道,适时推盘入市,使武汉区域公司旗下楼盘销售成绩领跑武汉金银湖片区,且在整个大武汉也名列前茅。另外,绍兴区域的精装修楼盘,通过自销与代理相结合的销售模式,本年度也取得了较好销售业绩。公司成功荣获了"2012浙江房地产品牌20强"等荣誉。 公司展望: 贴近市场,勇于创新。公司将深刻研判政策及行业趋势,将以更务实的姿态,强化合作意识,立足城市化率处在40%~50%之间的二、三线城市,积极寻求土地成本较低的政府合作项目;紧紧围绕"成本低,速度快,质量好"的要求,加强设计降本能力,通过技术优化、新材料运用等方法降低产品开发成本;要研究各类型产品,打造可复制的系列产品,提高项目开发速度;要加强基础研究和技术创新,开发符合市场需求的创新户型和创新产品;开发以刚需为主的中高档住宅;继续完善"设计、营销两头大,工程管理中间小"的管理模式,创新营销手段;打造一支管理水平高、专业技能强、市场反应快的管理团队,确保项目周转快,经济效益好 投资建议: 我们认为,公司目前布局东部三线城市和中西部经济发达的省会城市,布局区域的发展潜力巨大。未来随着中西部地区经济增长和社会投资增加,房地产的需求仍将持续旺盛,公司后期有望收获颇丰;公司未来将逐步加大精装房、商业地产的比重,使经营结构多元化,有效分散经营风险,提高品牌竞争力;公司将不断加深改进管理,走精细化管理的道路,严格控制成本、提高项目运营效率。另外,随着卧龙集团整体的稳健发展,卧龙地产作为集团下面的三大业务之一,将有望享受集团产业间互动带来的协同效应。我们预计公司2013年至2015年的销售收入分别达13.94亿元、17.65亿元和26.2亿元,每股收益分别为0.26元、0.33元和0.54元,对应的PE分别为13.15、10.47和6.35。维持公司“推荐”评级。