电梯导轨领域龙头，从传统制造向涵盖医药制造与医疗服务的大健康产业转型：长江健康是国内电梯导轨的龙头品牌，深耕行业二十余年，2010年在深圳上市。自2015年起，公司进行业务调整，产品结构不断优化，至2019年业务布局平稳，从最初的实心导轨、空心导轨等电梯导轨系统部件拓展至冻干粉针、粉针剂、妇产专科医疗服务等，收入规模由2015年的10.6亿元提升至2022年的34.7亿元，年均复合增长率达18.5%。公司医药业务毛利率高，2022年贡献95.7%毛利。2016-2021年冻干粉针、粉针剂和实心导轨三类产品支撑公司营收，每年合计占营收比重均超过70%。 医药板块：抗感染药物份额逐年提升，集采影响逐步边际减缓。海灵药业抗感染药物竞争力强，根据CFDA南方所米内网最新数据显示，2021年，海灵药业位列国内公立医院全身抗细菌药物市场第2位，核心产品“注射用头孢他啶”“注射用拉氧头孢钠”在国内公立医院抗细菌药物市场分别位列第4位及第5位，具有较强的市场竞争力。公司多个产品成功中标集采，粉针剂在集采背景下承压，冻干粉针占公司总收入的份额逐步提升。2023年H1，冻干粉针实现收入6.58亿元，同比增长20.06%，占总收入的37.65%。在适应国家集采的背景下，公司产品有望逐步实现以价换量。 例如，第八批国家集采公司中标的注射用头孢噻肟钠和注射用伏立康唑均为过十亿元的大品种，此前公司市场份额较低，“光脚”品种中标后有望借助集采更快速的放量。此外，华信制药胶剂滋补系列产品齐全，2022年重新调整市场战略及销售团队后，产品销售额有望逐步增长。 顺应产业风口，公司的转型步伐不断加快。2018年，公司收购以妇产专科务为代表的郑州圣玛妇产医院、郑州东方女子医院等5家优质专科医院，并投资建设无锡怡和妇产医院。郑州圣玛妇产医院、南阳圣玛妇产医院、安阳圣玛妇产医院和开封圣玛妇产医院合计拥有床位400余张，成为河南省妇幼健康产业领军企业之一。而无锡怡和医院按照三级专科医院标准建设，包含妇产医院、康复医院、颐养院等，努力建设成为国内领先的专科特色医院。2022年，公司妇产专科医疗服务业务贡献收入1.8亿元，占公司总收入的5.18%，2023年上半年实现收入0.64亿元，未来有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润为0.57/0.74/1.04亿元，对应当前市值的PE为99/76/54X。公司逐步向涵盖医药制造与医疗服务的大健康产业转型，产业布局多样，短期内，公司业绩有所承压，估值水平偏高，但未来逐步进入收获期，估值有望逐步消化。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险，成本上涨的风险，药品招投标及价格下降风险，子公司管理的风险等。

医药业务已成为公司新主业,拟剥离电梯导轨业务 公司2016年资产重组完成后,公司整体收入规模快速增长,同时新纳入的医药业务毛利率水平显著高于传统的电梯导轨业务,带动公司整体盈利能力提升。公司医药业务的收入规模高于电梯导轨业务,且近98.5%的毛利来自医药业务,医药业务已成为公司的新主业。公司下一步拟剥离传统电梯导轨业务,进一步深化医药健康产业转型。 化药注射剂行业面临产业升级,带动行业集中度提升 在化药注射剂品种繁多且行业集中度较低、注射剂审评审批趋严、CDE公开征求《已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求》意见等背景下,化药注射剂行业面临洗牌,产品安全、有效性等方面缺乏竞争力的注射剂品种,或缺乏技术、资金等资源的药企将逐步被收回批文,化药注射剂行业有望进入整合期,从供应端去除低端产能从而提高注射剂行业的集中度水平,优质的化药注射剂品种有望受益于此轮行业整合,提高市场份额。 未来六个月,维持“增持”评级 预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.76元、0.90元,以5月21日收盘价17.47元计算,对应的动态市盈率分别为23.09倍、19.37倍。同行业可比上市公司18年、19年动态市盈率的中值分别为38.22倍、32.05倍,公司估值水平低于同行业可比上市公司的中值。我们认为,海灵药业作为国内优质的头孢菌素龙头,在保持头孢他啶、拉氧头孢钠等核心产品较高市场占有率的同时,拓展海灵药业在头孢类以外的抗感染领域产品线,进一步提升海灵药业的综合竞争实力,巩固海灵药业在抗菌药物领域的龙头地位;此外,公司有望通过收购、参与并购基金等方式保持较快的外延式发展速度,同时拟剥离电梯导轨业务,止住出血口。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 主要风险 限抗管理政策力度加强风险;公司医药转型、整合不及预期的风险;长江医药投资未完成业绩承诺风险;公司剥离电梯导轨业务不及预期的风险;主导产品价格下降风险等

新成立医院投资企业,进军妇科专科市场 筹资5亿元新成立长江星辰张家港保税区医院投资企业,主要投资妇科专科医院建设,正式进军母婴相关产业。目前我国母婴医疗服务以公立医院为主,妇产医疗服务供应端缺口较大,供应长期小于需求。就诊者端:孕期检查排队时间长,产科床位处于“一床难求”状态,就医环境体验差;医院端:就诊人数多,专业医师少,长期超负荷运行。二胎政策的放开加剧了供需的失衡,日益宽松的政策环境带动了民营妇产医院发展的契机。 设立长江润发机械子公司,打造独立电梯导轨产业平台 公司将除长江润发张家港保税区医药投资有限公司以外的所有生产经营性资产注入到长江润发机械,承接公司原电梯导轨产业的相关管理职能,打造独立的电梯导轨产业平台。新平台的设立有利于公司对于机械和医疗领域的分类管理,理顺了公司的管理层级,提高管理效率。 坚定布局大健康领域,35亿收购长江医药投资 公司2016年通过发行股份和现金支付等方式共35亿元收购长江医药投资,并购标的旗下资产主要包括海灵化药、贝斯特和海南新合赛。其中海灵化药主要业务是抗生素制剂的生产、销售与研发,贝斯特为卢立康唑原料提供,新合赛主要产品是海灵化学核心产品注射用拉氧头孢钠的原料药。三家公司业务具有联动性,交易完成后公司2016年上半年营业收入由4.8亿元提升至11.1亿元,净利润由0.17亿元提升至1.71亿元,整体经营规模和盈利能力得到大幅提升。并购后公司将改名为“长江润发健康控股股份有限公司” 估值与评级 借助良好的硬件设施、规范化管理和上市公司的资源平台,公司在妇婴领域的发展值得期待。通过收购长江医药投资进军医药领域,大幅增厚企业的规模和盈利能力,并购标的营收预计未来3年每年保持20%以上增速。预计公司2016-2018年净利润分别为2.83、3.41、4.14亿元,对应的EPS分别为0.57、0.67和0.81元,给予公司2017年40倍PE,目标价26.75元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至27.5元。2016年前三季度公司营收7.44亿元,同比下滑8.69%,归属上市公司净利润1893万元,同比下滑49.88%,传统业务继续下滑,我们下调公司2016-2018年传统主营净利润至3057万元、3823万元、4140万元的判断,对应EPS为0.15/0.19/0.21元(下调0.12/0.10/0.09,不考虑增发)。从备考业绩来看,若考虑长江医药投资2017年财务并表,预计公司2017/2018年净利润分别为3.9亿元/4.3亿元,考虑到长江医药的增长潜力与公司在大健康领域布局的加速推进,上调公司目标价至27.5元,对应2017年35倍备考PE,维持“增持”评级。 主营困境继续,转型迫在眉睫。受制于宏观经济下行压力加大,公司主营电梯导轨业务陷入持续低迷,根据公司预测,全年归母净利较2015年下降20%至70%,传统业务继续下滑。在房地产行业暂时看不到拐点的情况下,我们认为公司主营成长困境仍将继续存在,转型大健康迫在眉睫。 收购无条件过会,大健康扬帆起航。目前公司转型大健康第一步收购长江医药投资(海灵化学、新合赛、贝斯特)已获得证监会无条件通过。长江医药投资核心产品注射用拉氧头孢钠、注射用头孢他啶均曾为单独定价产品,质量优势明显;储备产品卢立康唑、复方枸橼酸铋钾胶囊未来有望顺利接班。其中,注射用拉氧头孢钠全国仅有两家公司有制剂批件,海灵化学市占率长期保持在80%以上;注射用头孢他啶2015年公司市占率也近八成,成长快速。我们认为在抗生素行业成长分化加剧的情况下,公司有望凭借拉氧头孢钠、头孢他啶细分子行业的稳步增长实现业绩超预期。从收购长江医药的进度和力度来看,我们能看到公司正着力推动产业转型,后续或将通过持续布局大健康领域打开成长空间。 催化剂:大健康领域继续布局,非公开发行股份完成。 核心风险:大健康领域布局不达预期,公司传统主营业绩继续下滑。

投资摘要 并购进入医药领域,未来或将继续并购。 公司原有业务为电梯系统部件的生产和销售,近年业绩增长乏力,主要是行业增速放缓、房地产的持续调控、客户对质量要求不断提高等因素导致。日前公司通过并购进入医药领域,未来或将继续并购优质医药资产,包括医药、医疗、器械等,大力发展医药、医疗产业。 海灵化药在抗菌药物领域具有品种优势。 公司资产重组欲购买的海灵化药在抗菌药物的生产销售方面具有优势。公司主导品种头孢他啶市场占有率超过70%,拉氧头孢钠超过80%。未来在保持抗菌药物稳定增长的情况下,将加大非抗类产品复方枸橼酸铋钾胶囊、卢立康唑乳膏的销售,同时调整代理制销售模式为代理+自有队伍销售,覆盖医院和药店两大终端。并将建立技术中心,加大研发力度。未来或将推出针对管理层的股权激励措施。同时,公司还配套募集12亿资金投入医药业务。 给予“未来六个月,增持”评级。 公司15年实现EPS0.09元,预计16年实现EPS 0.52元,以4月22日收盘价17.12元计算,静态、动态PE 分别为193.58、33.18。申万三级行业专用设备同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为47.28倍和27.70倍,化学制剂行业同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为42.13倍和33.33倍。交易完成后医药业务将成为公司利润的主要来源,目前公司的估值水平与行业中位水平相当。我们认为,海灵化药在抗菌药物领域占据优势地位,非抗类品种有望快速成长,成为新的利润点。公司未来可能不断收购其他医药、医疗类资产,我们看好公司的发展,给予“未来六个月,增持”评级。

投资逻辑 原有主业电梯系统部件增速放缓。公司原主业为电梯导轨系统部件的研发、生产、销售及服务,是导轨行业国内领先的民族品牌。近年因行业增速放缓、房地产的持续调控等因素,导致电梯系统部件制造行业增速放缓。 公司近年筹划转型医疗健康产业。上市公司实际控制人郁霞秋女士原为无锡市妇幼保健医院副主任医师,具有15年的医生从业经历。公司自2014年末起筹划了上市公司产业转型与升级的发展方向,并将大健康领域作为重点规划的转型方向。 公司此次作价35亿收购长江医药投资,置入医药优质资产。发行股份对价合计32亿元,发行定价14.16元/股(调整后),锁定期三年。长江医药是公司控股股东长江集团打造的医药产业运作平台,通过长江医药分别单独收购海南新合赛制药、海灵化学制药有限公司及两者母公司贝斯特,后将长江医药投资注入上市公司。公司对标的资产未来三年的净利润预测分别为:2016年27,739万元,2017年35,231万元,2018年39,155万元。收购完成后,公司将形成大健康医疗产业和电梯部件产业双主业格局。 三家收购标的业务协同共同打造抗感染药物产业。海灵化药的拉氧头孢及头孢他啶具有显著市场优势,同时也储备了多个非抗生素类产品;新合赛是拉氧头孢原料药生产企业;贝斯特是关键原料药进口贸易的平台;三者业务协同共同打造抗感染药物产业。公司此次拟配套融资不超过12亿元,主要用于销售队伍建设和研发项目,增强内生管理和营销加团队力度,充裕资金将助力公司继续布局大健康产业,规划设立产业并购基金。医疗产业将以长江医药投资为平台,持续推进完善向医药行业彻底转型,逐步把上市公司打造成一个多元化且具有一定规模和高盈利能力的大健康医疗产业集团。 盈利预测 n 我们预测公司2016-2018年的主营业务收入分别为17.30亿元、25.93亿元、28.00亿元,分别同比增长63%、50%、8.0%;归母净利润2.03亿元、3.91亿元、4.66亿元,分别同比增长365%、93%、19%;EPS分别为0.41/0.79/0.94元,对应PE分别为41/21/18倍。(注:2016年业绩按照今年7月开始并表预测)。 投资建议 公司此次收购置入的资产优质,设立长江医药投资推进大健康布局,确立医药大健康转型方向(包括但不限于医药、器械、医疗服务专科医院等)。考虑到公司未来进一步注入优质医药资产的预期强烈,我们给予公司“买入”评级,未来6-12个月目标价25元。 风险提示 医药产业并购整合风险;海南海灵所处抗生素行业环境及其重点品种头孢他啶的单独定价及总经销延续性风险。

本报告导读: 长江润发大健康产业转型步伐加快,或将通过持续投资并购打开成长空间。首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.3元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.3元。长江润发立足长江医药投资产业平台,定位大健康医疗产业集团,我们判断公司产业转型步伐正在加快,或将通过持续投资并购打开成长空间。预计公司16-18年营业收入为11.5/12.3/13.2亿元,净利润为5409/5763/5989万元,对应EPS分别为0.27/0.29/0.30元,(考虑到非公开发行的不确定性,未考虑长江医药投资2016年财务并表,预计16-17年净利润为3.28/3.74亿元)。参考行业平均市盈率(62倍),考虑公司大健康产业发展前景及后续产业并购落地带来业绩向上弹性的估值溢价,给予目标价24.3元(对应2016年市盈率为90倍),“增持”评级。 大健康产业转型步伐加快,或将通过持续投资并购打开未来成长空间。长江润发传统电梯导轨业务进入发展瓶颈期,近年来积极进行战略转型,其一,收购长江医药:2016年1月公司拟收购长江医药,其下属三家子公司包括贝斯特(定位为贸易平台)、海灵化学(制剂生产)、以及新合赛(原料药生产);其二,管理层布局已久:公司董事长郁霞秋女士具有15年从医经历,具有丰厚大健康医疗产业资源,布局已久。我们判断,公司大健康产业转型步伐正在加快,或将通过持续投资并购以打开成长空间。公司大健康产业转型看点在于两方面,其一,内生:依托长江医药投资进行产业生态圈培育,包括生态圈构建及项目孵化等;其二,外延:整合行业内资源,围绕医药、器械、以及医院等方向进行持续投资收购。 催化剂:公司非公开发行股份完成;外延式进行大健康产业布局等。 核心风险:大健康产业布局进度未达预期。

事件:拟非公开发行35亿元购买长江医药投资100%股权,发行价14.31元/股;并采用募集配套资金不超过12亿元,配套资金发行价16.62元/股。 此次非公开发行为大股东医药资产置入,医药转型正在进行时。长江医药投资为上市公司控股股东长江集团打造的医药产业化平台,正在完成对海灵化学、新合赛、贝斯特三家医药企业收购。其中,海灵化学主营抗感染药物的生产与销售;新合赛为2013年以存续分立方式从海灵化学中分立出,主要业务为原料药的生产、销售;贝斯特为海灵化学、新合赛的原股东,为拉氧头孢钠原料药的进口中转渠道。三者业务联动,相互搭配,覆盖抗感染类药品生产、营销与销售的基本环节,共同打造抗感染药物产业链。交易完成后长江医药90%以上的业绩将由医药产业贡献。 置入资产为国内抗感染龙头,核心产品保持稳定增长。海灵化学为国内抗感染药物龙头,市占率5%,为国内第五,核心产品为拉氧头孢钠注射剂和头孢他啶注射剂,二者合计占据公司整体收入90%以上。其中:1)拉氧头孢钠占头孢菌素类抗生素市场比例约5%,近年来PDB样本医院增速25%左右,远高于头孢菌素市场6%的水平,因其市场使用较少,对抗生素耐药菌的有效性高,目前市场覆盖率较低,预计未来几年增速仍将超越行业整体水平。国内仅有海灵化学与惠迪森生产,海灵化学市占率约80%,占据市场主导地位,预计未来几年销量增速在15%左右。2)头孢他啶为第三代头孢菌素药物,目前市场竞争较为饱和,预计未来销量保持稳定。 潜力品种储备活力,转型外延并购预期强烈。头孢唑兰、复方枸橼酸铋钾胶囊、卢力康唑乳膏为公司潜力品种:1)在研头孢唑兰为第四代头孢菌素,3.1类新药,目前仅在日本上市,2014年销售额为3990万美元,预计国内市场规模在20亿元左右,发展潜力巨大。2)在研复方枸橼酸铋钾胶囊为3.2类新药,将枸橼酸铋钾、甲硝唑、四环素三种药物制成复方单胶囊的新剂型,服用方便,将显著提升患者依从性。3)卢力康唑乳膏为潜在过亿品种,公司为国内首仿,与同类产品相比具有皮肤留贮存率高、效果显著、治愈率高的优势,后续将全力开拓该药品的销售市场,预计将会快速增长。4)随着公司转型战略的推进,医药方向外延并购预期强烈。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年摊薄EPS分别为0.11元、0.54元、0.83元,对应PE分别为93倍、19倍、12倍,估值处于低位。公司置入资产为国内抗感染领域翘楚,随着转型推进,未来进一步注入优质医药资产的预期强烈,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行购买资产失败风险,置入资产业绩不达预期风险。

投资深圳迈兰德,间接参股摩根大通期货。公司公告:长江润发受让上海迈兰德100%控股的深圳市迈兰德股权投资基金管理有限公司51%的股权,目标公司持有摩根大通期货有限公司50%股权。至此,公司间接参股摩根大通期货25.5%的股权。 公司是全球最大的电梯导轨系统部件制造商。公司主要从事电梯导轨系统部件的研发、生产、销售及服务。公司是目前全球电梯导轨系统部件行业中产量最大、产品规格最齐全的制造商,全球市场占有率为20%。公司电梯导轨产能为20万吨,其中4万吨为高精度导轨,2万吨为空心导轨。 公司客户涵盖国内外知名电梯企业。公司客户主要涵盖三菱、奥的斯、通力、蒂森等世界知名的电梯整机厂商,并建立了长期战略合作伙伴关系。此外,公司与上海现代、康力电梯、日立电梯、江南嘉捷等优秀电梯企业建立了密切的合作。稳固的高端客户群体为公司发展提供了有力保证。 迈开转型第一步,期待后续新亮点。公司主营业务成长能力和盈利能力出现下滑风险,公司启动战略转型计划,投资深圳迈兰德迈开转型第一步。主营不佳主要原因:国内经济增长“新常态”、房地产持续调控、及上游电梯整机厂的整合增加了对导轨采购的压价态势。 盈利预测和投资建议。根据电梯导轨行业上下游供需分析,及市场对深圳迈兰德的利润预期,我们预计公司2015年和2016年收入分别为13.5亿元和14.86亿元,实现每股收益分别为0.34元和0.45元。基于公司的跨行业的转型意愿强烈,给予公司“推荐”评级。 风险提示 深圳迈兰德的业绩低于市场预期,或不具备稳定性(投资类公司)。

公司是国内电梯导轨的龙头企业。公司目前拥有18万吨电梯导轨产能,市场份额全球第三;公司还在加快投入,将新增电梯导轨产能10万吨,总产能达到28万吨,进一步巩固市场领先地位。 电梯销量稳步增长带动电梯导轨销量攀升。近年来,受益于房地产新开工、轨道交通建设、电梯使用密度提升以及净出口增加,我国电梯销量一直维持在两位数以上的增幅:电梯销量的增长同步拉动电梯导轨的销量同步攀升。 电梯导轨采用成本加成定价,利润率稳定。电梯导轨的核心原材料是钢坯和卷板,其成本占比达到75-80%,行业基本采用成本加成(定向开发另加开发费用)的定价方式,原材料价格波动可以比较流畅地向下游传递,利润率相对稳定。 公司投资2300万元参股中科纳新11.33%股权。中科纳新从事纳米印刷的制版业务,是突破传统“减法”制版工艺的“加法”制版技术,属于省却冲洗环节的绿色制版技术。中科纳新的纳米印刷制版本质上是喷墨CTP制版技术,拥有环保、成本、性能的综合相对优势。未来有望在每年接近100亿元的CTP制版市场中,占据一席之地。 大股东二级市场增持股票,反映其对公司前景的信心。公司控股股东长江润发集团有限公司及其一致行动人(郁霞秋、郁全和、邱其琴、黄忠和)计划在未来12个月内,累计增持不超过公司总股本2%股份。 盈利预测。预计13-15年EPS0.27/0.32/0.38元,首次给予增持评级。

投资要点: (一)电梯行业快速发展,近期明显加速 中国是全球最大的电梯生产基地和需求市场。2004-2010年中国电梯产量年均增长22%,近期明显加速,产量增速接近40%。 鉴于房地产项目、公共设施和大型商业设施对电梯需求的快速增长,尤其是未来5年3600万套保障房建设的需求带动,电梯使用高度、使用密度快速增长,对电梯性能的要求也日益提升,我们预计2011年中国电梯行业可保持30%左右的增长,未来5年可维持20%以上的增速。 (二)电梯安全标准提升,公司产品需求看好 长江润发是国内电梯导轨第一民族品牌,产品定位高端,主要为三菱电梯、奥的斯、通力、蒂森等国际一流电梯企业配套。随着电梯安全标准的日益提升,市场对电梯导轨的精度要求也越来越高,公司高端电梯导轨产品优势将更加明显。公司将向国内二三线电梯厂商加大渗透力度。 (三)电梯零部件龙头,产业链整合值得期待 公司作为国内电梯零部件行业的龙头企业,具有收购相关零部件企业的可能性。公司在招股书中明确指出:要“通过收购、兼并、参股、控股等多种资本运营手段实现资本扩张,并选择适当时机收购对公司盈利和业务拓展有贡献的企业,实现低成本扩张”。 我们认为,公司不仅仅可能在电梯导轨领域实现资产整合,还可能在其他附加值高、用工量较少的电梯零配件领域实现扩张。作为国内唯一的电梯零部件上市公司,公司在电梯零部件领域的产业链整合值得期待。 (四)大股东增持公司股票,未来发展前景看好 公司控股股东长江润发集团有限公司计划在未来12个月内, 增持不超过公司总股本1%的股份。我们认为,大股东的增速表明了对公司的未来前景看好。 投资建议 如果不考虑外延式扩张,我们预计公司2011-2013年EPS为0.42元、0.53元、0.65元,对应当前股价PE分别为32倍、25倍、20倍。我们认为公司合理估值区间为14-17元,首次给予“谨慎推荐” 评级。

长江润发今日发布2011年中报,主要经营业绩如下:2011年上半年公司实现营业收入5.14亿元,同比增长37.54%;实现归属于母公司净利润0.22亿元,同比增长25.01%,摊薄后每股收益为0.17元。 主要观点如下:1.上半年营业收入增加,盈收符合预期;2.原材料和人工成本上升,上半年毛利率同比下降2.71个百分点;3.期间费用减少难阻净利润率下滑,预计下半年净利润率将保持稳定;4.预计公司2011、2012年的营业收入分别为10.24亿、11.83亿,每股收益分别为0.45元、0.55元,对应8月5日收盘价的PE分别为32、26倍。未来重点关注房地产调控对电梯行业的影响,给予“谨慎推荐”评级。