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李婕

光大证券

研究方向: 纺织业

联系方式: (8621) 2216 9999

工作经历: 执业证书编号:S0930511010001...>>

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比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
20.80 78.23%
详细
2019年收入同增24%、净利同增39%,Q4公司收入保持增长 2019年公司实现收入18.26亿元、同增23.70%,归母净利4.07亿元、同增39.13%,扣非净利3.89亿元、同增42.83%,EPS为1.32元,每10股派息5元(含税)转增7股。公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、所得税率下降等。 分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,净利同增56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%、10.54%。2019Q4受天气整体偏暖、服装消费较为疲软影响,公司收入增速有所放缓,净利增速放缓主要由于2018Q4公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高。 主品牌外延内生同比增长,新品牌门店数量稳健扩张 公司收入主要来源于主品牌比音勒芬,2019年主品牌收入保持较快增长,估计2019年底共有门店830家左右,外延同增15%以上,公司加大一二线城市高端社区门店布局,并下沉三四线市场,门店数量同比扩张。估计2019年主品牌平均店效同增约5%以上、较18年的15%以上有所放缓,公司强化品牌研发、设计投入,注重品质优势,优化渠道结构,带动单店收入保持增长。 中国商业联合会、中华全国商业信息中心数据显示,2019年比音勒芬T恤、高尔夫服装均位居同类产品综合占有率第一。 公司新品牌威尼斯定位旅游服饰市场,满足中产消费人群多场景着装需求。2019年末威尼斯共有门店约60家,外延同增约40%,收入贡献相对较小,处于早期培育阶段。公司聘请韩国设计师李孝贞作为威尼斯品牌设计总监,加强品牌设计、研发投入,培育新的业绩增长点。 毛利率增幅大于费用率,经营现金流增长 毛利率:2019年公司毛利率同增4.50PCT至67.78%,主要由于:1)2019年4月起增值税税率由16%下调至13%、公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升;2)公司加强品牌终端折扣控制;3)产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。 分季度来看,18Q3-19Q4公司毛利率分别为62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)、64.53%(+0.72PCT)、71.17%(+7.40PCT)、68.95(+6.66PCT)、67.18%(+3.83PCT),19Q4公司持续优化产品结构、毛利率同比保持增长。 费用率:2019年公司期间费用率(包括研发费用)同增0.83PCT至43.60%,其中销售费用率同增0.32PCT至29.99%,主要由于公司渠道扩张,员工薪酬、门店运营等费用增加;管理费用率同增0.23PCT至10.68%,主要由于职工薪酬、办公场所使用费、股权激励等费用同比增加;财务费用率同增0.18PCT至-0.31%,主要由于公司利息收入同比减少;研发费用同增0.10PCT至3.24%,主要由于公司重视研发投入、聘任国内外优秀设计师、持续加大设计研发投入。 其他财务指标:1)2019年底公司存货为6.74亿元,较年初增8.35%,主要由于公司收入规模及渠道数量扩张、门店备货量有所增加,存货增长幅度低于收入增速。2019年公司存货周转率为0.91,低于18年的1.12,存货收入比为36.94%,同降5.23PCT,公司存货规模扩大导致周转速度同比放缓。 2)2019年底公司应收账款为1.41亿元,较年初增34.93%,主要由于公司销售规模扩大、渠道数量扩张,应收账款同比增加。2019年公司应收账款周转率为14.89,低于18年的18.67,公司应收账款规模同比增长、周转速度放缓。 3)2019年资产减值损失同增104.27%至2911.51万元,主要由于存货跌价损失增加。 4)2019年公司经营活动现金流净额同增95.22%至3.33亿元,主要由于收入增长、公司控制采购额支出。 疫情短期影响业绩、长期利于集中度提升,发行可转债获得证监会通过 我们认为:1)公司主品牌不断强化设计、研发、营销投入,提升品牌影响力,近年来门店数、单店收入稳定增长,新品牌逐渐开始贡献收入。 2020Q1受疫情影响预计收入有所下滑,公司加强网红直播带货、微信小程序等线上渠道,积极拓展门店会员销售,以缓和疫情影响。2)2019年公司强化主品牌折扣控制力度,受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升,未来公司毛利率预计保持稳定。新品牌拓展及研发、营销等投入增加导致公司费用率有所上涨,预计规模效应下公司费用率将会下降,盈利能力逐步提升。3)2019年9月12日公司公告可转债发行预案,募资金额不超过6.89亿元,主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020年3月27日公司可转债发行申请获得证监会审核通过。 4)2017年9月公司与广东易简投资有限公司共同成立消费升级基金,总规模1.01亿元、公司出资1.00亿元。2019年公司产业基金投资快时尚服装品牌UR集团,与现有品牌形成互补,未来公司将以“资本布局、产业协同、智能科技”为拓展方向,完善集团产业布局。 考虑疫情影响,下调2020-21年EPS预测为1.52/1.92元(原值为1.73/2.20元),预测2022年EPS为2.36元,目前股价对应2020年13倍PE。我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进,疫情带来短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,公司业绩有望迎来边际改善,且公司竞争对手多数体量较小、受疫情影响较大,公司有望提升市场份额,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、疫情影响超出预期等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-16 13.10 -- -- 14.69 6.45%
17.80 35.88%
详细
全年业绩增长稳健,Q4收入增长有所放缓、净利润现下滑2019年公司实现营业收入30.01亿元、同比增10.41%,归母净利润3.16亿元、同比增10.69%,扣非净利润2.80亿元、同比增8.06%,EPS1.19元,拟每股派0.8元(含税)。扣非净利润增速略低于收入主要为费用率提升。 从单季度数据来看,19Q1~19Q4收入同比增速分别为0.76%、19.64%、15.43%、7.50%,归母净利润同比增速分别为4.22%、25.17%、31.14%、-3.32%。19Q1因高基数及电商业务仍处调整影响、收入增速为全年最低,Q2以来收入增速回升主要为电商业务调整到位恢复较高增长以及前期高基数效应减弱贡献,Q4收入增速放缓主要为电商基数较大、增速环比二三季度略有放缓、同时Q4线下收入端呈下滑,净利润同比出现下滑主要为费用率提升。 线上增速较高、接近20%,线下增长保持稳健1)19年线上销售收入12.19亿元、同比增19.16%,线上占比自18年的37.60%提升至19年的40.58%。分季度看,线上业务19Q1下滑约10%,18Q2~19Q1受到新兴电商平台冲击影响、19Q2开始好转,Q2、Q3分别增长30%、38%左右,Q4因电商旺季、基数较高增速放缓至22%左右,其中淘宝双十一销售额增长12%左右。 2)线下销售收入17.71亿元、同比增5.01%。19年末总体门店数量估计在2600~2700家,较19年初略有下滑,线下收入增长5%左右主要为同店增长贡献。 线下按直营和加盟划分,目前直营门店数量占比10%左右,19年收入增长15%、增速高于加盟,受益于公司加大拓展力度。 分季度看,线下业务Q1~Q4增速分别为高个位数、中低双位数、高个位数、下滑6%左右,Q4收入下滑主要为考虑到2020年春节较早、公司主动延迟2020春夏新品的发货致确认收入减少。 费用率提升幅度超过毛利率,周转总体健康、经营现金流略减少毛利率:19年毛利率为37.58%、同比提升2.46PCT;主营业务毛利率同比提升2.76PCT至38.44%。毛利率提升系一方面公司产品端提价幅度超过原材料价格增长,另一方面毛利率较高的线上业务占比提升贡献。 分业务来看,线上业务毛利率为40.41%、同比降2.05PCT,主要为毛利率较低的百丽丝品牌19年销售快速增长98.53%拉低总体,另一方面线上销售中占比较高的绒类产品原材料价格上涨、侵蚀毛利率。线下业务毛利率为35.69%、同比提升4.99PCT。 分季度来看,19Q1~Q4毛利率分别为37.36%、37.79%、38.95%、36.53%,分别同比提升0.93、2.51、5.79、1.01PCT。其中Q3提升幅度较大,一方面为线上线下比例和产品结构优化等影响,另一方面18Q3基数较低。 费用率:公司期间费用率同比提升2.98PCT至25.89%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.43%(+3.01PCT)、4.21%(+0.02PCT)、2.54%(0PCT)、-0.29%(-0.05PCT),其中销售费用增加主要为广告宣传费、人员工资费用增加所致。 19Q1~Q4期间费用率分别同比提升4.01、1.27、1.93、3.90PCT。Q4期间费用提升明显主要为销售费用增加。 其他财务指标:1)19年末存货总额为8.36亿元、较年初增长7.28%。 存货周转率为2.32、较18年的2.31基本持平。 2)应收账款较年初增加4.52%至1.84亿元;应收账款周转率为16.63,较18年的18.33有所放缓,主要为部分线上平台账期较长,其销售增加、占比提升至总体账期增加。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增加13.87%至961万元,主要为存货跌价计提增加。 4)营业外收入净增1174万元至2465万元,主要为政府补助增加。 5)经营活动净现金流为2.35亿元、同比减少1.76%。其中,销售商品获得现金同比增10.90%至34.11亿元,规模和增速略高于收入;购买商品、接受劳务支付现金同比增14.69%至21.63亿元,主要为公司备货增加。 新冠肺炎疫情带来短期冲击,20年经营计划继续坚定执行20年疫情对公司销售带来短期影响,公司线上渠道受影响有限(主要是物流停运的影响),线下渠道特别是经销渠道受到一定冲击,公司通过开设云店、线下直播等新零售方式帮助经销商弥补部分销售损失,同时对一些遇到临时资金困难的优质经销商,公司通过延长收款时间的方式给予资金支持,与经销商共度难关。目前公司线下门店已经基本恢复经营,4月初估计公司线下出货和线上零售方面均已恢复去年同期水平。 20年公司经营计划并未因疫情改变,主要包括:1)强化品牌力,推进品类品牌化和品牌品类化,强化被芯品牌战略、“水星宝贝”“简色生活”“百丽丝”等不同品牌多点开花,尤其是百丽丝品牌19年在电商渠道销售增长达98.53%;2)渠道方面继续开大店、开好店,计划20年门店数正增长,同时强化经销商质量,推进线上线下融合的新零售业务模式、加快对微店/小程序/直播等平台或工具的应用,推进多品牌、多渠道、多品类、多类型、多形式的运营策略,在拼多多平台试水品牌授权模式、覆盖更多品类;3)产品方面继续强化核心产品策略和极致大单品策略,提升单品贡献率,突出被芯产品的开发。 短期业绩预计承压,关注家纺龙头的相对优势凸显公司2019年11月发布第一期员工持股计划,筹集资金总额不超3400万元、覆盖员工不超50人(含监事1人),存续期3年、锁定期1年;2020年3月公司发布第二期员工持股计划,筹集资金总额不超过1650万元、覆盖员工不超75人,存续期3年、锁定期1年。另外,2019年9月公司拟于1年内以0.6~1亿元回购(价格不超人民币26元/股)、用于股权激励或员工持股计划,截至20年4月2日公司已累计回购5756万元,平均价格15.59元/股。 我们认为:1)20年疫情带来行业性影响、公司业绩短期受冲击难以避免,疫情带来的影响主要包括线下客流减少导致销售承压、经销商和品牌资金周转能力受到考验等,公司作为家纺龙头、经营稳健,且线上占比较高(超过40%)、产品定位上注重性价比,通过线上渠道以及线上线下融合的新零售方式来挽救部分销售损失,且公司作为龙头具有相对较强的抗风险能力,可使得公司的短期业绩表现相对好于同业。2)中长期来看,疫情影响为暂时性,需求终将恢复,家纺行业龙头份额较低,一轮疫情将加速行业的优胜劣汰,公司作为龙头份额有望实现提升。3)从财务表现而言,19年费用率提升幅度较大,20年受疫情影响预计费用和利润端压力加大、需关注。 考虑到20年疫情影响以及未来经济恢复的不确定性,我们下调公司20~21年EPS为1.24、1.49元,新增22年EPS为1.68元,对应20年PE11倍,下调至“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;线上渠道流量增长放缓、或业务调整效果不及预期;费用管控不当;加盟渠道库存压力加大等。
青松股份 基础化工业 2020-04-10 13.06 17.01 -- 18.37 40.66%
24.60 88.36%
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公司概况:19年收购化妆品ODM 龙头诺斯贝尔90%股权,铸双主业龙头公司原主业为松节油深加工,为全球合成樟脑生产龙头,2019年中完成收购本土化妆品加工龙头、全球第四大化妆品ODM 生产商诺斯贝尔90%股权,构筑双龙头主业,增厚公司业绩、增强业绩的稳定性。 近几年股权变更频繁。2017.11通过股权转让及表决权委托代理等,实控人由原青松股份董事长柯维龙变更为杨建新,19年底在完成诺斯贝尔收购后,杨建新转让其间接持有的公司股份、并取消表决权委托,目前公司无实控人。 化工业务:合成樟脑小行业的绝对龙头,周期性特征明显化工业务依托原青松股份,主营松节油深加工,主要产品有合成樟脑、冰片、香精香料等,为全球樟脑行业龙头,18年产能占全球44.78%、占全国78.95%。 合成樟脑行业体量较小、发展成熟、集中度高,原料以松节油为主,产品价格受到供给端影响波动较大,导致公司业绩亦呈现周期波动,16~18年原料价格大涨带动产品价格上涨、促净利三年复合增速达232%,19年原料价格大幅下跌致产品价格下跌、化工业务收入与毛利率下滑明显。 化妆品加工行业:行业成长,本土细分龙头初现、空间广阔我国化妆品消费升级带动全产业链成长,粗略测算18年化妆品生产产值410亿元、04~18年年均复合增速11%。代工需求主要来源于小品牌外包生产及大品牌部分外包,未来新锐品牌不断涌现、将助力代加工行业持续快速发展。 目前行业集中度低,企业多聚焦单品类代工,部分细分领域本土龙头初现,如面膜领域的诺斯贝尔、彩妆领域的上海臻臣等。借鉴韩国化妆品代加工行业小行业大龙头的格局经验,预计国内龙头空间广阔。 u 化妆品加工业务:把握机遇成长为代工龙头,拓品类/客户、成长空间大公司化妆品业务以诺斯贝尔为主体,其2004年成立,主营面膜、护肤品等代工,为全球第四、本土第一化妆品ODM 商,把握高景气面膜品类机遇成长为面膜制造龙头,研发及设备领先、产能扩张夯实竞争力。13~18年营收及净利年均复合增速29%、30%,18年收入与净利分别为20、2亿元。 展望未来,下游需求释放、小品牌不断涌现拉动化妆品代工需求,行业前景向好;公司规模效应夯实竞争壁垒、行业口碑建立、进入国际大牌供应链体系,客户质量不断提升;积极拓展护肤边界、布局轻医美等新风口,立足本土大品牌/拓展国际大牌/合作新锐品牌,有望分享高成长红利。 盈利预测与投资建议公司为松节油深加工、化妆品加工双龙头。其中化工业务呈周期性、当前原料价格经过19年调整后处于底部;我们看好化妆品加工业务发展,获益行业景气、公司自身竞争力强,未来拓品类/客户成长性高。疫情带来短期波动、不改长期向好趋势,考虑化工产品价格变动及疫情影响,下调19/20/21年EPS为0.87/1.01/1.23元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;疫情升级影响加剧;合成樟脑价格波动。
安正时尚 纺织和服饰行业 2020-04-10 13.19 -- -- 13.31 -1.77%
14.09 6.82%
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2019年收入 同增 增 48% 、净利 同增 增 8% ,19Q4净利下滑、扣非净利增长2019年公司实现收入 24.38亿元、同增 47.83%,归母净利 3.03亿元、同增 7.67%,扣非净利 2.60亿元、同增 31.29%,EPS 为 0.76元,每 10股派息 3.5元(含税)。公司净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。 2019年礼尚信息实现净利 8732.05万元(并表利润 5850.47万元)、同增 39.02%,完成业绩承诺(6600万元),服装业务实现净利 2.44亿元,同降 12.73%,主要由于毛利率下降、政府补助及投资收益减少所致。 分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增 10.48%、14.76%、41.46%、58.20%、62.64%、32.80%,净利同增 12.29%、-50.01%、10.51%、28.55%、1.40%、-27.53%。 19Q4服装消费仍较疲软,公司品牌管理模式变化效果显现(管理团队由先按品牌划分再按区域划分改为先区域再品牌,便于品牌整合协同),叠加收购童装品牌贸易商零到七 51%股权影响,服装收入同比双位数增长,但礼尚信息并表影响减弱(18年 10月底并表),整体收入增速有所放缓,19Q4净利同比下滑主要由于毛利率下降、投资收益同比减少,扣非净利同增3372.61%主要由于销售、研发费用率下降及存货减值准备减少。 19年 服装收入 略增 , 礼尚信息 并表 促 电商代运营 收入增长显著分业务来看,2019年公司服装收入 15.87亿元,同增 4.85%,电商代运营收入 8.42亿元,同增 542.55%。2018年 10月底公司收购礼尚信息并表,2019年礼尚信息全年并表、带动电商代运营收入显著增长,不考虑并表影响2019年礼尚信息收入同增 24.25%,保持较快增速,主要受益于原有客户线上收入保持增长,且持续拓展康粹乐、联合利华、贝拉米奶粉等新客户。 服装业务分品牌来看,2019年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入 11.37亿元、2.22亿元、9944.70万元、7050.97万元、2232.54万元,同增 9.47%、-0.37%、-13.13%、-5.83%、-25.02%,其中 19Q4玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入分别同增 19.66%、22.61%、14.92%、-5.41%、-41.92%,主品牌玖姿收入增速有所提升、低迷消费环境下抗风险能力较强,小品牌中尹默、斐娜晨收入改善,其他品牌受服装消费疲软影响增速均有下滑。 主品牌方面,2019年底玖姿共有门店 673家,外延同降 2.71%,渠道结构有所优化,19年直营可比同店同增 6.27%,玖姿品牌持续强化设计、营销投入,提升影响力,带动店效同比增长。 小品牌方面,2019年末尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克门店数分别为82、79、31、35家,较年初增-20.39%、-19.39%、-32.61%、12.90%,2019年上述品牌同店分别同增 25.14%、7.76%、-33.59%、39.74%,尹默、斐娜晨、安正男装渠道结构优化调整,摩萨克品牌优化后 2019年快速拓展直营渠道,同店收入同比实现增长。分渠道来看,2019年公司直营、加盟、线上分别实现收入 6.82亿元、5.41亿元、12.06亿元,同增 0.55%、-3.71%、198.51%,收购礼尚信息带动电商收入增长显著,受服装消费疲软影响加盟收入下滑;19Q4直营、加盟、线上收入同增 15.95%、17.95%、51.61%,公司直营渠道组织架构调整效果显现,收入同比增长;加盟渠道由于春节相对较早、发货时间提前,叠加收购零到七影响,收入增速较高;2019年双十一公司自有品牌实现 GMV超过 1亿元、同增约 18%,叠加礼尚信息业务拓展,带动线上收入保持快速增长。 2019年公司共有门店 1055家,外延同降 6.14%,其中直营门店 323家,外延同降 6.82%,主要由于小品牌关店强化盈利能力,加盟门店 589家,外延同降 2.64%。19年公司直营平均单店收入同增 7.92%至 177.83万元,渠道优化效果显现,加盟单店平均批发收入同增 4.87%至 79.62万元。 礼尚信息并表 影响多个财务指标: 毛利率降、 费用率降 、现金流降毛利率 :2019年毛利率同降 10.20PCT 至 52.97%,主要由于:1)低毛利率电商代运营收入占比提升;2)服装品牌库存清理、低毛利率线上收入占比提升,毛利率同比下降 2.32PCT 至 64.40%。 分品牌来看,2019年玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装毛利率同增-2.72PCT、-1.90PCT、0.39PCT、-3.03PCT、-2.27PCT 至 62.28%、74.79%、73.52%、49.08%、73.23%,玖姿加强库存清理、低毛利率线上收入占比提升导致毛利率同比下降,斐娜晨加强折扣控制、产品优化效果显现、毛利率同比提升,摩萨克、安正男装 19Q4加大库存清理力度导致毛利率同比下滑。 分渠道来看,2019年直营、加盟、线上渠道毛利率分别同增-2.15PCT、-2.33PCT、-4.35PCT 至 70.38%、64.97%、38.05%,礼尚信息并表导致线上毛利率同比降幅较大。 分季度来看,18Q3-19Q4公司毛利率为 66.32%(-0.02PCT)、52.90%(-10.31PCT)、53.80%(-14.91PCT)、56.15%(-11.75PCT)、51.94%(-14.38PCT)、50.51%(-2.39PCT),18Q4-19Q3受礼尚信息并表影响毛利率下降幅度较大,19Q4并表影响减弱、毛利率下滑幅度收窄。 费用率:2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同降 10.54PCT 至39.12%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同增-5.86PCT、-3.50PCT、1.22PCT 至 25.90%、9.92%、3.30%,主要由于收购礼尚信息并表影响;财务费用率同升 0.04PCT 至 0.00%。 其他财务指标: 1)2019年末存货较年初增加 38.95%至 10.99亿元,主要由于礼尚信息应对春节销售增加 1.43亿的产品储备以及皮衣、羽绒服等冬装生产备货量增加。公司库龄结构优化,2年以内库存商品占比为 87.02%、同增2.41PCT,产销率得到提升。2019年公司存货周转率、存货收入比为 1.21次/年、0.45,18年同期为 0.96次/年、0.48,收购并表及库存结构优化提升存货周转速度。 2)2019年末应收账款较年初增 41.82%至 1.93亿元,主要由于销售规模扩大。2019年应收账款周转天数为 24天,同比减少 2天,周转率有所提升。3)2019年资产减值损失同降 2.14%至 5884.11万元,主要由于计提坏账损失减少。 4)2019年投资收益同降 45.37%至 4349.44万元,主要由于可供出售金融资产投资收益、理财产品投资收益减少。 5)2019年经营性净现金流同降 88.42%至 1100.87万元,主要是礼尚信息平台结算期间临时延长以及采购商品的增加。 积极拓展童装、电商代运营等新业务, 礼尚信息拟分拆上市强化电商代运营布局服装业务方面,公司在中高端女装主业之外积极布局童装市场,通过投资、合作代理等方式引进国内外优质童装品牌,拓展收入来源。2018年 12月公司参股童装品牌青蛙王子,并通过股权转让及增资将持股比例提升至50%。2019年 8月公司以现金增资方式获得零到七贸易有限公司 51%的股权,获得韩国中高端童装品牌 ALLO&LUGH 阿路和如在中华区的业务与运营权。公司基本完成布局童装市场战略目标,未来将积极强化旗下童装品牌运营,推动收入增长。 电商代运营业务方面,2018年10月底公司完成收购礼尚信息67%股权,拓展电商代运营业务。礼尚信息主要为海内外母婴、食品保健、运动户外等优质品牌提供电商渠道运营,包括零售管理、全渠道分销、全域整合营销、供应链管理等业务。受益于电商代运营行业快速增长,2019年礼尚信息收入同增 24.25%至 8.42亿元。2020年 3月公司公告拟分拆礼尚信息至创业板上市,并向长兴启芮等 6名交易对方转让礼尚信息 16.50%股权,借助直接融资强化电商代运营业务,推动业绩增长。 疫情影响短期收入增长,礼尚 信息业绩增速较快我们认为: 1)收入方面,受新冠肺炎疫情影响,2020年公司服装收入预计同比略有下滑,2021年后服装消费有望反弹,公司服装收入增速有望回升;礼尚信息持续拓展新客户,且原有客户品牌优势明显、线上渠道增速较快,预计收入有望保持 30%以上增长,带动公司整体收入保持增长。 2)盈利能力方面,受疫情影响,2020年公司服装毛利率预计有所下滑,礼尚信息毛利率较低、收入占比提升拖累整体毛利率下滑。预计公司将继续关闭亏损门店、优化渠道结构,加强服装业务费用控制,且礼尚信息费用率相对较低、利润保持快速增长(2020年业绩承诺为不低于 7700万元),有望推动整体利润同比略有增长。2021年受低基数影响,公司利润增速有望反弹。 3)2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股。2020年 2月 5日公司完成回购,累计回购金额 7980.31万元,平均回购价格为 11.86元,回购股份 673.01万股、占总股本的 1.67%。 本次回购股份拟用于未来股权激励和员工持股计划,进一步加强员工激励。 考虑新冠肺炎疫情影响,我们下调 2020-21年 EPS 预测为 0.77/0.93元(前值为 0.96/1.13元),新增 22年 EPS 预测为 1.08元,目前股价对应2020年 17倍 PE,考虑到疫情为短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,对公司业绩影响将出现边际改善,且公司电商代运营业务增速较快、未来分拆上市后有望进一步提升估值,维持“买入”评级。风险提示:服装消费疲软、新冠肺炎疫情影响超出预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-06 114.33 -- -- 137.99 20.21%
184.20 61.11%
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2019年收入同增32.28%、净利同增36.73%,业绩符合预期 公司2019年营业收入31.24亿元、同比增32.28%,归母净利润3.93亿元、同比增36.73%,扣非净利润3.86亿元,同比增39.07%,EPS1.96元,拟每10股派现金5.9元。 分季度看,18Q1~19Q4单季度收入分别同比增长10.93%、41.60%、36.64%、40.62%、27.59%、27.39%、45.15%、30.20%,19Q4收入增速较19Q3有所放缓,主要因19Q3泡泡面膜成为全网爆款、销售靓丽,但Q4仍保持较快增速;同期归母净利分别同比增29.58%、68.44%、43.81%、40.46%、30.36%、39.39%、26.07%、44.82%,19Q4净利增速环比19Q3提升主要受益于毛利率升、管理费用率下降。 收入分拆:线上继续快速增长,多品牌、多品类持续孵化 分渠道看,2019年线上营收同比增60.97%,占总收入比重较2018年提升9.52PCT至53.09%,其中线上直营、分销占总收入比重分别为28.36%、24.62%。 2019年线下营收同比增9.82%,其中日化渠道同比增4.42%、占总营收比重为33.51%、较2018年下降9.01PCT,其他线下渠道(商超、单品牌店及跨境购渠道)同比增26.33%,其中收入增长主要来自跨境购渠道,单品牌店预计持平。2019年公司新增跨境购业务(主要在Q4),代理欧美美妆品牌,发展线上及线下渠道,赚取购销价差,迎合当前国内对国际小众品牌的需求,同时培育公司跨境品牌运营能力,未来还将在原料及研发等方面深入合作,2019年收入1.43亿元、2020年营收占比预计控制在10%以内。 分品牌看,主品牌营收26.56亿元、占比85.21%,同比增长26.81%;其他品牌营收4.61亿元、占比14.79%,同比增长73.95%。公司近年通过自主培育、控股、代理等多种方式加快多品牌发展。 分品类看,护肤类营收26.76亿元,占比85.86%,同比增长25.62%;洁肤类营收2.35亿元,占比7.55%,同比增长17.10%;彩妆类营收1.65亿元,占比5.29%,同比增长482.43%,彩妆品类有主品牌珀莱雅insbaha彩妆系列、自主培育的猫语玫瑰,控股的设计师彩妆品牌彩棠、韩国彩妆品牌YNM以及代理的欧美彩妆品牌MUA、Wycon等,2020年彩妆占比会进一步提升至5~10%,彩妆工厂有望建成并投入运营、增强公司彩妆产品的独特性、更快响应市场新需求;其它类营收0.41亿元,占比1.30%。 2019年毛利率持平、费用率升,存货周转提速、应收账款周转放缓 毛利率:19年毛利率同比下降0.06PCT至63.96%,毛利率总体平稳,一方面电商渠道毛利率较高、占比提升,拉升总体毛利率;另一方面,2019年新增跨境购业务,毛利率较低,对总体毛利率有拖累。 分季度来看,18Q1~19Q4毛利率分别为63.10%(-1.11PCT)、61.32%(+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT)、63.83%(+0.73PCT)、67.60%(+6.28PCT)、60.45%(-4.62PCT)、64.19%(-1.55PCT)。 费用率:2019年期间费用率同比上升1.07PCT至47.49%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为39.16%(+1.63PCT)、8.64%(-0.80PCT)、-0.30%(+0.23PCT),期间费用率上升主要为广告费、市场推广投入等销售费用增多。 分季度来看,18Q1~19Q4销售费用率分别为36.12%(-1.46PCT)、39.04%(+4.98PCT)、41.30%(+3.29PCT)、34.94%(+1.31PCT)、35.61%(-0.51PCT)、42.95%(+3.91PCT)、39.48%(-1.82PCT)、38.60%(+3.66PCT),19Q4销售费用率环比19Q3有所下降主要为投放节奏影响。;管理+研发费用率分别为8.64%(-1.47PCT)、7.37%(-6.80PCT)、10.41%(-1.45PCT)、8.71%(+0.08PCT)、9.03%(+0.39PCT)、8.78%(+1.41PCT)、9.48%(-0.93PCT)、7.70%(-2.99%);财务费用率分别为0.21%(-0.72PCT)、0.05%(-1.30PCT)、0.41%(-0.84PCT)、-2.01%(-2.42PCT)、-0.60%(-0.81PCT)、-0.37%(-0.42PCT)、-0.51%(-0.92PCT)、0.07%(+2.08PCT)。 其他财务指标:1)19年存货较年初增加34.74%至3.14亿元。存货周转率为4.12次/年、较2018年的4.04次/年有所加快。 2)应收账款较年初增加123.05%至1.98亿元,应收账款周转率为21.74次/年、较上年同期的36.04次/年大幅放缓,主要为跨境品牌代理等业务新增应收账款7041万元、京东应收账款增加1950万。 3)2019年公司经营性现金流量净额同减54.00%至2.36亿元,主要为2019年税费因跨期增加了支付,另新增跨境品牌代理等业务带来应收账款和预付账款增加。 继渠道拓展、营销能力外,再加码海外研发资源,品牌竞争力不断增强 当前我国化妆品行业获益消费升级、行业景气,品牌竞争集中于渠道拓展、营销及产品力。珀莱雅先后把握住CS渠道、电商渠道高成长红利,近年加码内容营销、网红营销等新兴营销方式,拉动线上2018、2019年连续两年收入增60%,表现靓丽、优于同业。 2019年公司再次聚焦产品力,与法国国家海藻研究机构(CEVA)、法国海洋生物科技研究机构(CODIF)在联合发布全新精华家族,2019年精华类产品占总营收比重为12.5%,较2018年的10.6%提高;2019年底与西班牙PRIMA-DERM成立合资公司(公司出资106万元、占比53%)负责在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区推广和销售PRIMA-DERM旗下抗衰老护肤品牌Singuladerm的产品,拓展抗衰老护肤市场,同时在原料上继续探索合作机会。 目前公司在渠道、营销、产品力等品牌竞争力方面不断增强,引领行业趋势。2019年成功打造爆款泡泡面膜、业绩增长靓丽。2020年采用“明星单品+爆款”策略,2月上新红宝石精华,欲打造成明星产品,产品成分借力海外研发成分、产品力强,同时叠加网红营销、电商成长属性,期待主品牌内生增长。 疫情带来短期波动,线下影响预计大于线上 2020年初新型肺炎疫情在国内外爆发,拖累国内化妆品零售。据国家统计局,2020年1~2月我国限额以上化妆品零售额同比降14%。分渠道来看,疫情对国内化妆品线上影响集中在快递停运期间(今年春节叠加疫情影响,快递停运较往年春节假期多停运10天,往年春节假期快递停运天数为10天左右),快递复工后线上化妆品消费有所修复、尤其3.8电商大促进一步拉升线上化妆品零售回暖;线下压力总体较大,疫情防控致门店人流惨淡。 据光大证券纺服化妆品团队测算,2020年疫情对化妆品上市公司收入增速拖累5~8PCT(具体详见此前发布的报告《短期需求波动,不改长期成长趋势——化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题》)。 公司层面,疫情亦带来短期波动,其中无论是Q1单季度还是全年,线下影响预计大于线上,Q1线上快递复工后销售快速修复,而线下人流管控较严、销售持续惨淡,同时线上旺季在Q3/4,线上Q1占线上全年比重(据淘数据,19Q1/Q2/Q3/Q4公司主品牌天猫旗舰店收入占全年比重分别为12%/16%/32%/40%)低于线下Q1占线下全年比重(公司往年Q1营收占全年比重在25~30%)。 针对疫情,公司积极采取措施:1)线上:2月主推红宝石精华,借力3.8电商大促助力线上销售,Q1主品牌天猫旗舰店销售额同比增35%(据淘数据)较此前1月降8%、1~2月累计降4%均有大幅改善;4、5月加大销售力度、从而更好的争夺6.18年度电商大促优质排期(天猫渠道会参考4、5月销售情况分配6.18排期);2)线下:针对到店客流减少,指导门店利用微信群秒杀活动进行线上促销、店员直播引流进行线上营销,在一定程度上缓解疫情影响,我们预计公司CS渠道20Q1营收下滑25~35%。 看好公司主品牌内生增长,平台化多品牌、多品类发展 我们认为:1)公司品牌运营能力强(渠道拓展、营销、产品力等),看好主品牌在明星单品、爆款等打造下的未来持续发展;同时公司通过组织变革、平台化公司资源拓展多品牌、多品类,目前有序推进中,将打开公司成长空间。 2)预计毛利率较高的电商收入增速继续高于线下,且跨境购业务2020年毛利率望改善,综合来看,毛利率未来有望提升。 3)费用率方面,品牌发展离不开营销、尤其当前品牌竞争激烈,预计销售费用率总体呈上升趋势;在公司平台化、生态化组织架构调整背景下运营效率提升、管理费用率有望下降,同时2020年公司内部管理数字化、相关软硬件设备费用增加,综合来看,2020年管理费用率总体保持稳定。 2020年受疫情影响,下调2020年全年盈利预测、2021年由于化妆品补偿性消费不显著、虽有2020年低基数效应仍下调其盈利预测、新增2022年盈利预测,预计2020~2022年EPS分别为2.36/3.15/3.87元,对应20年PE49倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软;疫情升级影响加剧;渠道拓展、营销效果、新品牌/品类培育不及预期;无法及时把握行业趋势变化。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-13 10.71 -- -- 10.62 -4.67%
10.21 -4.67%
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公司有望受益于下游体育服饰高景气度,维持“买入”评级我们认为: 1)棉袜主业方面:2020年初新冠肺炎疫情爆发,公司国内工厂较19年晚复工两周左右,订单整体受影响不大。公司将持续扩张越南产能,带动棉袜收入有望保持较快增长。 2)无缝服饰方面,目前俏尔婷婷国内共有约400台织机,2020年越南新增110台织机产能,有望强化公司客户粘性,推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面,随着产能规模不断提升,公司加强成本掌控能力、自动化生产能力,强化盈利水平,未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现,有望带动盈利能力进一步提升。2019年公司收到政府补助5652.62万元、处于近年来较高水平、增厚净利,预计未来政府补助等收益将保持稳定。 由于公司收入增速低于此前预期,我们下调2020-21年EPS预测为0.75/0.94元(原值为0.79/1.00元),预测2022年EPS为1.16元,目前股价对应2020年15倍PE。公司较早进行全球化产能布局,且持续拓展彪马、安德玛、耐克等国际运动品牌客户,运动品类收入增速较高,公司打造全球领先的产业链一体化针织运动服饰制造商,有望持续受益于下游体育服饰高景气,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-03-10 11.13 -- -- 11.82 6.20%
20.07 80.32%
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2019年收入同增17%、净利同增36%,Q4时间互联收入同比下滑公司披露业绩快报,2019年实现收入39.08亿元、同增16.55%,归母净利12.06亿元、同增36.04%,EPS为0.49元,完全符合我们预期。分板块来看,2019年公司本部实现收入、净利为13.97亿元、10.95亿元,分别同增34.71%、44.40%,时间互联实现收入、净利为25.11亿元、1.10亿元,分别同增8.42%、-13.57%。分季度来看,18Q2-19Q4公司收入分别同增441.30%、123.88%、63.40%、11.03%、24.89%、-3.61%,归母净利分别同增52.95%、49.99%、36.73%、30.44%、36.89%、38.19%。19Q4公司时间互联收入同降32.52%导致整体收入同比下滑,本部收入同增38.83%;19Q4时间互联毛利率较低、收入占比下降,促净利增速高于收入。GMV保持较快增长,时间互联持续拓展移动营销业务原有业务方面:2019年公司旗下主要品牌共实现GMV为303.52亿元,同比增长49.93%,其中南极人定位大众家庭生活方式品牌,持续扩充品类,全年实现GMV为271.38亿元,同增52.86%,电商渠道规模优势进一步显现;卡帝乐定位年轻群体的高性价比国际潮流品牌,实现GMV为29.86亿元,同增27.94%,保持较快增长;精典泰迪定位母婴领域的国际IP品牌,实现GMV为2.28亿元,同增45.61%。分渠道来看,2019年公司全渠道共实现GMV为304.09亿元,同增49.01%,其中阿里、京东、主要社交电商渠道(拼多多等)、唯品会实现GMV为203.17亿元、46.82亿元、39.65亿元、14.45亿元,同增39.13%、31.50%、124.89%、200.35%。2019年公司本部扩张产品类目、增加供应链资源、提升电商运营效率,带动品牌综合服务收入、品牌授权收入保持快速增长。移动营销业务方面:2019年时间互联拓展业务,与小米、腾讯、抖音、陌陌等平台合作代理推广互联网APP产品,整体收入保持增长。19Q4时间互联加强客户信用管理、注重客户质量,减少部分具有潜在信用风险的客户订单,导致收入同比下滑。疫情短期影响线上销售,公司持续拓展化妆品等品类2020年初新冠疫情肺炎爆发后,政府推出严格措施控制疫情扩散,服装等消费行业受到较大影响,线下流量减少,线上也出现快递停运等问题。受春节放假、疫情等影响,公司2020年1月线上GMV估计同比有所下滑,2月GMV同比恢复增长。公司产品以内衣、家纺等偏必需品类为主,且以线上渠道为主,预计整体受疫情相对较小。此外公司增加防护、清洁类等产品销售,2020年与孙旭焕、实控人张玉祥等合资成立公司拓展化妆品品类,预计在2020H2上线相关产品,进一步丰富产品矩阵,拓展收入来源,推动线上GMV及品牌授权、综合服务收入保持增长。 线上渠道规模优势明显,估值相对业绩增速较低,维持“买入”评级我们认为: 1)公司线上渠道规模优势明显,内衣、家纺等品类市场份额领先,未来公司继续增加品类,持续整合线下工厂、线上经销商等资源,有望带动GMV及本部收入快速增长。 2)2019年由于时间互联一笔应收账款计提坏账准备影响业绩表现,全年实现净利润1.10亿元,同比下降13.6%,低于承诺净利润1.32亿元。由于应收账款计提为一次性影响,且2016-19年累计净利润已达承诺业绩指标,公司预计不发生商誉减值,未来时间互联将加强控制客户质量,推动净利恢复增长。 3)应收账款方面,2019年末应收账款为7.91亿元,较年初增9.10%,公司控制应收账款规模,其中公司本部(不含保理业务)应收账款为6.06亿元,较年初增38.28%,主要由于品牌授权业务规模扩大;保理业务应收账款2428.18万元,较年初降85.45%,主要由于公司减少保理业务、控制风险;时间互联应收账款1.61亿元,同增34.13%。 考虑到疫情影响,略下调2020-21年EPS预测为0.63/0.81元(原值为0.64/0.82元),目前股价对应2020年18倍PE,估值相对业绩增速较低,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
壹网壹创 计算机行业 2020-03-09 132.65 -- -- 242.00 1.09%
216.11 62.92%
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2019年收入同增43.10%、净利同增34.34%,业绩符合预期公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现收入14.49亿元、同增43.10%,归母净利2.18亿元、同增34.34%,业绩符合预期。2019年净利率为15.07%、较前三季度提升2.87PCT,主要为2019双11GMV同比增91.3%,拉动毛利率较高的线上管理服务营收提升。 分季度来看,19Q3-19Q4公司收入同增44.03%、35.03%,净利同增15.13%、38.52%。 公司线上代运营能力出色,疫情影响下百雀羚、Olay等代运营品牌仍快速增长公司为国内外品牌提供线上代运营服务,其中国内品牌以本土头部优质品牌为主,如护肤第一品牌百雀羚、2018~2020年陆续新增毛戈平、佰草集、丸美等品牌,国际品牌有宝洁、爱茉莉太平洋等国际巨头旗下主力品牌,如Olay、雪花秀、兰芝等。 公司线上精细化运营力强,深化服务内容,参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节。公司代运营的百雀羚、Olay等品牌连续多年进入天猫“双11”美妆前十榜单,2020年新型肺炎疫情下表现良好,1~2月百雀羚、Olay天猫旗舰店销售额分别同比增20.24%、68.10%,高于阿里全网美容护肤行业总体增速12.79%。 疫情对化妆品行业带来短期波动,其中线上抵御能力强于线下、优质品牌表现领跑行业。而公司营收全部来源于线上、且代运营品牌多为国内外头部优质品牌,预计公司受疫情影响小于同业。 投资建议:看好公司赛道景气,服务深化、竞争力强、充分分享行业红利,股权激励彰显发展信心公司为国内出色的化妆品代运营商,所处行业赛道获益电商渗透、化妆品品类景气等快速增长。公司具有赋能品牌价值的线上营销能力,近年客户数量及质量不断增多/提升,充分分享行业红利、助力公司业绩快速发展。 2020年1月22日公司公告第一期限制性股票激励计划,拟103.63元/股向激励对象授予17万股限制性股票、占公司总股本0.21%,其中首次授予14名激励对象(占公司截止20年1月21日总人数1.56%),以中层管理人员为主。业绩考核目标为2020~2023年扣非归母净利增速为30.00%、26.92%、21.21%、17.50%,彰显未来发展信心。据公司最新披露的快报,我们上调公司2019年EPS预测,维持2020~2021年EPS预测为2.73/3.60/4.70元,对应2020年PE62倍,维持“买入”评级。 风险提示:单一品牌集中度较高;品牌方收回线上代运营授权,自主进入电商运营领域。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-02-28 13.57 -- -- 26.36 11.69%
15.15 11.64%
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2019年收入同增24%、净利同增40%,Q4净利增速有所收窄 公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现收入18.26亿元、同增23.70%,归母净利4.09亿元、同增40.04%,EPS为1.33元,业绩符合预期。公司业绩保持较快增长,盈利能力同比提升。 分季度来看,2018Q1-19Q4公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%、13.65%。收入方面,2019Q4受天气整体偏暖、服装消费较为疲软影响,公司收入增速环比略有放缓,净利方面,2018Q4公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高,2019Q4净利增速环比收窄。 多品牌战略持续推进,多项措施带动收入保持较快增长 公司主品牌比音勒芬定位中高端运动时尚市场,行业需求增速相对较高,同类竞争品牌较少,近年来公司持续拓展线下门店,实施“三高一新”战略带动店效提升,收入保持较快增速。2018年公司推出“威尼斯”品牌,定位度假旅游服饰,2019年签约田亮夫妇作为代言人,多品牌战略持续推进,打开长期成长空间。2019年公司积极采取措施,带动整体收入保持快速增长:1)线下方面,2019年公司持续优化销售网络,主品牌净开店约100家,估计年末门店数在810家以上,外延同增约15%,新品牌威尼斯净增门店约30家,估计期末门店约50-60家;2)线上方面,公司建立天猫旗舰店拓展电商渠道,并推广微信、VIP社群营销,拓展收入来源;3)公司加大品牌宣传力度,投入娱乐营销、跨界联名、明星推广等,与故宫推出联名系列,提升品牌影响力;4)公司持续加强产品研发投入,通过面料创新、版型优化、设计升级等提升产品竞争力;5)2019年5月公司推出第二期员工持股计划,加强团队激励,带动收入保持增长。 注重线上营销对冲疫情影响,发行可转债强化运营能力 我们认为:1)2020年1月新冠肺炎疫情爆发,线下消费受到显著影响。公司门店建立较为完善会员系统,会员忠诚度较高,疫情期间积极拓展线上营销,借助微信群、小程序、线上直播等方式变现私域流量,部分对冲疫情影响。2)2019年公司强化品牌折扣控制力度、受益于增值税税率下调,盈利能力有所提升。未来公司将加强费用率管控,继续强化盈利能力。3)2019年9月12日公司公告可转债发行预案,募资金额不超过6.89亿元,主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020年1月10日公司对证监会反馈意见进行回复,目前尚需获得证监会进一步核准。5)2020年1月4日公司公告股东谢挺计划自公告发布日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易方式减持股份不超过616.55万股(占总股本的2%),目前减持尚未完成。 我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进,业绩有望保持快速增长。我们维持2019年EPS为1.33元,受新冠肺炎疫情影响,略下调公司2020-21年EPS预测为1.71/2.17元(原预测为1.73/2.20元),目前股价对应2020年13.6倍PE,PEG为0.43,估值相对于业绩增速较低,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速放缓、新冠肺炎影响超预期、存货积压、行业竞争加剧等。
上海家化 基础化工业 2020-02-25 27.41 -- -- 27.56 0.55%
39.33 43.49%
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19年收入增6.43%、Q4增速有所提升 公司发布2019年报,实现营业收入75.97亿元、同比增6.43%,扣非净利润3.80亿元、同比降16.91%,归母净利润5.57亿元、同比增3.09%,EPS0.83元,拟10派2.5元(含税)。扣非净利同比下滑主要为19Q4网红营销等投入较多,净利增速高于扣非净利主要为工厂动迁处置收益以及金融资产公允价值增长。 分季度看,18Q1~19Q4单季度收入分别同比增长10.33%、8.24%、9.95%、11.66%、5.03%、9.08%、3.28%、8.37%,19Q4增速环比19Q3提升主要为双十一等电商促销节点销售良好。同期归母净利分别同比增35.92%、45.73%、31.68%、42.15%、54.84%、26.77%、降29.55%、降80.76%,19Q4净利端未出现如收入端的环比改善,主要为19Q4网红营销等投放成本较大。 多品牌生命周期不同、表现各异;多渠道发展景气不一 分品牌来看:2019年佰草集营收低个位数下滑,较前三季度营收同比持平表现较弱;六神全年低个位数增长;高夫双位数下跌;美加净高个位数下跌;启初同比增25%+;家安同比增40%+;玉泽同比增80%+、营收规模突破3亿元;片仔癀同比增35%+;公司收购的汤美星收入同比增4.28%。 分渠道来看,线上(电商+特渠)营收同比增30.01%,其中电商同比增20%+、特渠同比增50%+,线上收入占比34%;线下营收同比降2.62%,主要为百货营收同比降近20%,商超、母婴、CS店等其他线下渠道低个位数增长。 毛利率微降、费用率升,存货管控良好 毛利率:2019年公司毛利率同比下降0.91PCT至61.88%,主要为新工厂投产新增年折旧成本及毛利率较低的产品(如面膜等)收入增速较高等所致。 分季度来看,18Q1~19Q4毛利率分别为66.72%(-5.64PCT)、62.41%(-5.00PCT)、59.02%(-9.48PCT)、62.79%(+4.67PCT)、62.17%(-4.55PCT)、61.70%(-0.71PCT)、60.96%(+1.94PCT)、62.65%(0.13PCT)。 费用率:2019年期间费用率同比提升1.29PCT至57.26%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.53/+0.02/+0.18/-0.44PCT。其中销售费用率提升较多主要为19Q4营销投放力度加大;管理费用率持平;研发费用率提升主要为新品开发投入所致;财务费用率下降主要为国外分部美元相对于英镑的汇率波动导致汇兑损益同比减少。 分季度来看,18Q1~19Q4销售费用率分别为43.98%(-8.76PCT)、43.74%(-1.18PCT)、37.66%(-8.97PCT)、36.85%(+2.04PCT)、42.33%(-1.65PCT)、44.67%(+0.93PCT)、39.15%(+1.49PCT)、42.33%(+5.48PCT),19Q4营销费用投放力度较大;管理费用率分别为13.81%(+2.46PCT)、12.98%(-0.19PCT)、13.94%(+0.03PCT)、14.12%(-5.39PCT)、12.56%(-1.25PCT)、12.71%(-0.27PCT)、14.92%(+0.97PCT)、18.72%(+1.43PCT);财务费用率分别为1.12%(+1.87PCT)、0.99%(+1.70PCT)、0.80%(+1.40PCT)、0.48%(-1.70PCT)、0.77%(-0.35PCT)、0.46%(-0.53PCT)、0.85%(+0.05PCT)、0.41%(-0.91PCT)。 其他财务指标:1)存货较19年初增5.75%至9.25亿元,略低于营收增速,存货周转率为3.22,较18年的3.27基本持平。 2)应收账款较19年初增19.28%至12.29亿元,应收账款周转率6.73、较18年7.29有所放缓,主要为电商渠道业务模式调整、对方付款周期拉长。从账龄结构来看,一年内应收账款占比99%,应收账款风险可控。 3)经营活动净现金流同比降16.31%至7.49亿元,主要收入增速不高、费用增加较多等。 第一梯队品牌六神增长稳健,佰草集主推太极明星系列、期待显效 公司旗下品牌丰富,覆盖美妆、个护及家居护理等多品类。公司不同品牌定位、目标客群、发展渠道、生命周期等不同,短期及长期发展重点/策略不同,从而最终销售表现各异。 1)六神为公司第一大品牌,主要品类为花露水(占品牌收入60%左右),主要渠道有商超及电商等。六神在花露水领域已确立绝对龙头地位、并且近年市占率持续提升,据尼尔森统计,2019年六神花露水在线下渠道市占率为75.7%、排名第一,较2018年提升0.90PCT。 近年拓展沐浴露品类,先后向线上、线下等渠道推广,2019年受国际沐浴露品牌强势竞争、同时叠加部分地区夏季气温较低影响花露水销售,2019年六神收入增速放缓至低个位数。2020年公司结合新型肺炎疫情,六神品牌布局全品类除菌抑菌功能线,进一步提升艾叶健肤系列(如艾叶洗手液等),预计最快2020年3月能上市。预计2020年全年六神继续稳健增长。 2)佰草集为公司第二大品牌,第一大护肤品牌,创立于1998年、具有较长品牌发展历史与较强的品牌沉淀,定位中高端、销售渠道有百货、电商、CS店等。近年由于百货渠道人流下降、产品更新较慢等内外部原因,使得佰草集品牌有所老化。新董事长2016年底入主公司后,积极焕活佰草集,进行品牌定位再梳理,线下百货渠道库存持续清理、通过典萃子品牌进入CS渠道、线上更换TP商、加码网红营销等社交媒体营销、打造冻干面膜、太极日月精华等单品。 品牌调整虽尚未给总体业绩带来大幅改善,2018、2019年连续两年营收小幅下滑,但仍可见局部积极变化,如19Q2冻干面膜招新率57%、单品销售过亿、贡献品牌收入6%,19Q4太极日月精华出货金额6000万元、占19Q4品牌收入比重超10%。 2020年佰草集继续聚焦推新品+网红营销等有效手段,目标全年增速较2019年改善。产品方面,在2019年日月精华单品基础上,2020年重点打造太极系列、丰富太极系列产品矩阵(2020Q2~Q4上新太极水、面霜、眼霜等,下半年推敦煌限量版礼盒);营销方面,营销投放力度预计强于2019年。 高夫、美加净等第二梯队品牌仍处调整 高夫、美加净为公司第二梯队品牌。其中高夫定位中低档专业男士护肤品牌,销售渠道有商超、百货、CS店、电商等渠道,其传统优势产品为男士保湿、近年拓展空间更大的男士控油领域,但仍需时日,2019年高夫在线下渠道男士护肤品领域市占率有所下降,2019年全年品牌营收同比双位数下滑。公司针对高夫多渠道、多SKU特性进行全面梳理及精细化管理,聚焦核心产品、调整长尾产品、协调各渠道利益、渠道产品的差异化运作,预计2020年上半年完成,全年目标高夫稳健增长。 美加净定位中低端护肤品,主要在商超销售,产品以面霜为主,近年拓展护手霜系列、进行品牌年轻化、护手霜销售情况良好,据尼尔森统计,2019年美加净在线下护手霜市占率为13.1%、较2018年提升0.3PCT、排名第一;但美加净在原主力战场的中低端面霜市场份额有所下降。2019年美加净品牌营收高个位数下滑。2020年公司计划升级美加净银耳珍珠霜、倾斜面霜品类、促进面霜业务增长,全年品牌收入目标稳健增长。 第三梯队品牌持续孵化、增长靓丽,未来发展动力足 公司第三梯队的品牌有玉泽、启初、家安、片仔癀等,近年总体均保持快速增长。 玉泽2019年销售表现靓丽、营收同比增80%,主要为品牌定位药妆、产品概念迎合当前护肤品消费趋势、以电商等景气渠道为主、在网红营销等助力下实现靓丽销售。2019年12月玉泽店铺在美妆类目排名第11,2019年双十二当天玉泽品牌全美妆行业排名第6、积雪草面膜零售额排名行业第3,2020年1月零售额排名行业第6。2020年玉泽清痘系列产品升级和上新、继续加大网红营销,预计全年继续快速增长。 启初品牌成立于2013年,销售渠道有商超、母婴及电商,定位婴幼儿洗护品牌、发展快速,2019年启初在线下婴儿沐浴露、婴儿面霜中市占率分别为9.0%、15.2%,分别较上一年提升2.4PCT、1.6PCT。 片仔癀口腔护理为2016年公司与漳州片仔癀药业合资成立的品牌,截止2019年已发展三年时间、并实现了盈利,表现优于同业。2020年预计片仔癀继续保持快速增长。 家安品牌定位家庭清洁用品,2020年结合新型疫情推出相关产品、预计保持快速增长。 战略发展电商渠道,多项举措应对线下渠道变迁 当前化妆品渠道中电商景气度最高,公司顺应渠道发展趋势,战略上重点发展电商渠道,加强电商运营能力。2017年公司天猫、天猫超市、京东等渠道由经销转为直营模式,2019年佰草集电商代运营商变更为代运营国产品牌较有经验的壹网壹创,玉泽电商运营团队为自营、实现2019年线上靓丽销售。电商渠道收入成为公司业绩增长重要动力、占比不断提升。2020年公司将继续着力电商渠道发展。 公司传统优势渠道为商超、百货等线下渠道,近年公司一方面加强线下会员管理及微信营销、构建O2O新零售体系应对线下人流下降,另一方面积极布局CS店、屈臣氏门店等。 1)会员管理与营销:结合爆款合作,公司与国内较大的连锁百货系统 合作,对公司自身会员及百货渠道会员进行营销,试点效果不错,2020年继续大力推广。 2)O2O新零售体系:2018年尝试新零售规划,2019年基本完成了实体店销售+新零售机制构建;2019年12月、2020年1月先后开通了C&D海外购平台、汤美星的海外购平台。 2020年新型肺炎疫情带来销售端及供应链端影响,公司产品、营销、渠道等全方位应对 2020年新型肺炎疫情在1月底快速蔓延,各地政府加强人员流动,线下渠道客流大幅减少、线上快递停工时间较往年延长(近日陆续复工)。 疫情对公司的影响主要体现在销售端及供应链端:1)销售端:线下渠道受影响较大,线下第一大渠道商超(大卖场及连锁超市等)大部分均在营业、但人流较少,第二、三大渠道百货及CS店关店数量较多、占比60~80%。2)供应链端:公司4家自有工厂已逐步复工、复工率50%(当前基本能够满足自有生产的业务),但还有大量ODM、OEM及原料供应商的复工率较低;此外,物流配送等受限于各地管制。 针对疫情影响,公司在产品、营销、渠道等进行全方位的应对:1)产品与营销:梳理六神、家安、启初、汤美星、玉泽等防疫相关产品、加强新品研发,最快3月能上市,同时结合疫情主题进行营销推广;2)渠道:针对线下会员的微信营销,利用已搭建的O2O新零售体系提供到家服务(合作美团、京东、饿了么等实现门店货物送达最终完成销售),推出疫情产品的组合套包增加连带销售。 综合来看,公司预计疫情对全年营收影响较小。 多品牌多渠道龙头积极调整,品牌营销投放增多拖累短期业绩、长期增进品牌价值 我们认为:1)公司多品牌多渠道发展,不同品牌所处生命周期不同、所面临的发展问题亦有所不同,销售表现出现分化。预计第一梯队品牌中的六神未来增长稳健,佰草集品牌持续焕活、预计逐步改善;第二梯队的高夫及美加净仍处调整中;第三梯队的玉泽迎合当前护肤品概念、借力电商渠道及网红营销等,预计表现继续靓丽,启初、家安与片仔癀等有望保持较快增速。 2)毛利率方面,新工厂运行进入常态,预计不再拖累成本端,但由于毛利率较低的新锐品牌增速较高,预计公司未来毛利率呈现下降趋势。 3)费用率方面,预计公司继续加大网红营销投放,销售费用端仍存压力,预计全年销售费用率提升;管理费用率预计总体持平。 4)疫情给销售端及供应链端带来压力,公司积极应对、化危为机、主推疫情相关产品、增加疫情相关营销及线下促销活动、减少疫情带来的短期波动,公司预计疫情对全年营收影响较小。 当前我国本土化妆品公司多为单品牌公司或单一主品牌贡献主要收入,公司为我国首家多品牌多渠道发展较为全面的化妆品龙头公司,多品牌呈现梯度发展、未来发展动力足,短期公司品牌短期营销投放增多、拖累总体业绩表现,但逐步理顺焕活模式、长期有望增进品牌价值。考虑短期调整、疫情及新会计准则实施等影响,下调2020~2021年EPS、并新增2022年EPS为0.87、1.00、1.14元,对应20年PE32倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;佰草集营销效果不及预期;进口品竞争加剧。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-17 38.30 -- -- 38.78 1.25%
38.78 1.25%
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19年预计主营业务收入同增30%-50%、净利同增30%-40% 公司发布2019年业绩预告,预计2019年主营业务收入为24.80-28.62亿元,同增30%-50%,归母净利为2.26-2.43亿元,同增30%-40%,2019年非经常性损益约为1827.12万元(2018年为2093.07万元)。公司强化箱包业务竞争优势,优化客户结构,业绩保持较快增长。 2B业务内生外延带动收入增长,2C业务米系渠道增速恢复 2B业务方面,2019年2月公司收购印尼工厂拓展全球化产能布局,成功进入耐克供应链体系,公司印尼工厂持续扩张产能,拓展其他优质品牌订单。公司国内工厂稳健运营,提升工厂智能化水平、客户服务能力,主要客户订单保持增长。2019年公司2B收入估计同增40%以上,剔除并表贡献预计2B收入同增20%以上。公司发行可转债募资扩张国内产能,且印尼工厂收购土地、扩充产能,预计2020年2B收入保持30%以上增长。2C业务方面,2019年7-8月受米系渠道调整短期影响,收入增速有所放缓,2019年9月后公司米系渠道收入增速恢复,且非米系渠道天猫、京东等旗舰店及团购礼品、KA等线下渠道保持快速增长,2019年公司2C收入增速预计保持在约30%。预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%左右。 可转债发行完成扩充2B产能,股票激励计划绑定管理层利益 2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金。2019年12月公司可转债发行实施完毕,进一步提升休闲软包产能,满足耐克、迪卡侬、小米、VeraBradley等客户需求,带动2B产能收入增长。2019年12月公司推出限制性股票激励计划,授予高管、董事、重要管理层等51人限制性股票376.74万股,占总股本的1.73%,授予价格为16.46元/股,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-23年公司扣非净利增长率不低于15%/32%/52%/75%/100%。公司股权激励充分,业绩考核目标较为稳健,绑定股东与管理层利益关系。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年35倍PE、PEG为1.02,公司箱包主业竞争力较强,未来仍有较大发展空间,我们看好公司2B业务收入保持较快增速,2C业务自有品牌渠道调整结束、收入增速恢复,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-19 13.83 -- -- 15.80 14.24%
17.10 23.64%
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事件: 公司公告 2019年 12月 12日签订以下协议: 1) 同意创始股东及其一致行动人(刘志成、胡少群、赵玲、邱玉洪,及管理层及核心员工持股平台上海百秋帕特尼企业管理中心) 以 16.279万元认购上海百秋网络科技有限公司(以下简称“百秋网络”) 16.279万元新增注册资本,折算对应百秋网络 14%股权; 2)红杉资本以人民币 1.5亿元认购百秋网络人民币 16.6113万元新增注册资本,折算对应百秋网络 12.5%股权; 3) A 轮投资人( 红杉资本、杭州解百集团股份有限公司、宁波保税区峰上观妙股权投资合伙企业、上海爱服投资管理有限公司、深圳市智诚东晟投资合伙企业)合计以人民币 3.443亿元对价向歌力思购买其持有的百秋网络注册资本共计人民币 38.1229万元及其附有的全部权利及义务,折算对应 28.69%百秋网络的股权。 按本次交易对价百秋网络估值 12亿元,相对于 18年净利润 PE 为 20倍。 其中, 如触发回购条件(百秋未能于 A 轮交割后 5年内完成 IPO 或者现有股东严重违反交易文件规定等) , A 轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。 另外,红杉资本等拥有新增注册资本的优先认缴权、优先清算权。 点评: ◆ 百秋网络:快速增长扩张的龙头电商代运营公司百秋网络是一家大中华区电商市场的全渠道运营服务商,业务渠道涵盖线上与线下品牌运营,其盈利模式主要包括服务咨询佣金收入、贸易收入两类。 百秋网络旗下全资子公司百秋电商是一家专注国际时尚品牌的全域服务商,近十年来与 50多个国际时尚品牌特别是轻奢及奢侈品品牌建立长期合作关系, 在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑、并处于行业领先地位, 2018年下半年、 2019年上半年持续获得天猫六星级服务商荣誉(最高级别)。百秋电商合作的代表性品牌包括服装类的 Maje、 Sandro、Theory、 Oysho、 6ixty8ight 等,鞋履运动类的 Clarks、 New Balance、 OnitsukaTiger、 Havaianas 等,配饰类的 PANDORA、 Tissot、 Swatch、 Fossil 等,奢侈品类的 TUMI、 BALLY、 MCM、 Marni、 Mulberry 等。 近年来百秋电商积极开拓在新零售领域的探索,另外 2018年成立海外子公司 ARRIVA 布局东南亚电商运营服务。 近年来百秋网络业绩持续高速增长, 2018年百秋网络收入、净利润分别为 2.20亿元、 6014万元,分别同比增长 55%、 20%; 2019年前三季度收入、净利润分别为 2.20亿元、 4026万元,估计分别同比增长 70%以上、 50%以上。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-25 173.33 99.73 -- 173.85 0.30%
270.00 55.77%
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公司概况:优质化妆品电商深度服务提供商 公司成立于2012年,主营化妆品代运营服务,18年营收及净利分别为10.13、1.63亿元,14~18年复合增速为154.94%、470.80%。业务模式涵盖线上代运营、线上分销及内容服务等,截至目前已合作20+国内外品牌(包含百雀羚、宝洁旗下部分品牌及爱茉莉太平洋旗下部分品牌),其中百雀羚18年营收占比61%。 行业概况:电商代运营行业快速发展,竞争升级模式深化 我国化妆品行业获益消费升级快速发展,电商成为化妆品领域成长性最好的渠道,品牌商纷纷布局电商渠道催生化妆品代运营发展。18年我国电商代运营行业市场规模9623亿元,2013~2018年复合增速51.38%。行业格局分散,多数代运营商规模体量较小。 代运营商向上对接品牌商,向下对接电商平台。在电商发展早期,品牌方电商运营经验较弱、对代运营商依赖性较大,竞争主要集中在站内流量引流,与平台的关系决定流量的获取难易及成本高低;近年国内外化妆品品牌加速布局电商渠道,同时内容营销兴起等站外低成本价值被挖掘,电商运营环境复杂化,对专业代运营商要求提高,服务深化提上日程。 公司优势:精细化运营充分分享行业红利,服务深化增强长期竞争力 公司获益行业红利高速成长,对比已(拟)上市可比公司,规模仍有提升空间,成长性处中游,经营质量较优。 公司2012年起家于百雀羚电商代运营,助力百雀羚快速成长为护肤品龙头、市占率从12年的0.8%提升至18年的4.5%,公司自身业绩亦呈现迅速增长。公司代运营业务不断精细化夯实竞争力,同时深化服务内容,参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节,短期仍将充分分享行业需求增长红利,长期品牌商逐步提升自主运营比例后仍有望持续保持竞争力。 盈利预测与估值 化妆品行业景气,各渠道中电商成长性最高,代运营需求旺盛,公司垂直化妆品领域精细化代运营,有望获益行业机遇,服务内容深化,长期竞争力强。预计19~21年EPS2.65/3.60/4.70元,考虑行业成长性及景气度,建议给予20年50倍PE,目标价180元,给予“买入”评级。 风险提示:单一品牌集中度较高;品牌方收回线上代运营授权,自主进入电商运营领域。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-06 93.19 -- -- 95.78 2.78%
110.50 18.57%
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19Q1~Q3收入同增33.35%、净利同增32.04%,Q3收入增长提速 公司2019 年前三季度营业收入20.80 亿元、同比增33.35%,归母净利润2.40 亿元、同比增32.04%,扣非净利润2.38 亿元,同比增41.50%,EPS 1.20 元。 分季度看,18Q1~19Q3 单季度收入分别同比增长10.93%、41.60%、36.64%、40.62%、27.59%、27.39%、45.15%,19Q3 收入增长提速显著主要为爆款产品SPA 泡泡面膜销售业绩靓丽、促线上渠道收入快速增长;同期归母净利分别同比增29.58%、68.44%、43.81%、40.46%、30.36%、39.39%、26.07%,19Q3 净利润增速低于收入主要为主推爆款SPA 泡泡面膜毛利率较低拉低总体毛利率,而期间费用率同比下降、未有大幅上涨。 收入分拆:19Q1~3线上继续高速增长,线下增长有所放缓 分渠道来看,19Q1~3 线上、线下营收分别同比增60%、高个位数,增速分别与18 年全年相比持平、放缓。分季度来看,线上19H1 受去年高基数影响增速较18 年有所放缓、19Q3 获益于爆款打造增长靓丽;线下19Q3 增速环比19H1 有所放缓,主要为线下主力渠道CS 店等总体承压,优资莱单品牌店为新业态、前期发展仍有待模式理顺与调整。 线上持续高速增长促19Q1~3 公司线上收入占比已达50%。预计19Q4 电商旺季,线上渠道营收继续高速增长,全年占比有望提升至55%。 19Q1~3毛利率升、费用率升,存货周转提速 毛利率:19Q1~3 毛利率同比上升0.71PCT 至63.85%,主要为高毛利的电商渠道占比提升所致。 分季度来看,18Q1~19Q3 毛利率分别为63.10%(-1.11PCT)、61.32% (+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT)、63.83% (+0.73PCT)、67.60%(+6.28PCT)、60.45%(-4.62PCT),19Q3 毛利率降幅较大,主要为低毛利率的泡泡SPA 面膜产品收入占比上升。 费用率:19Q1~3 期间费用率同比上升0.19PCT 至48.05%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为39.43%(+0.58PCT)、9.11%(+0.32PCT)、-0.49%(-0.71PCT),销售费用率同比上升主要为广告费、市场推广投入增加,管理费用率上升主要为股权激励摊销。 分季度来看,18Q1~19Q3 销售费用率分别为36.12%(-1.46PCT)、39.04%(+4.98PCT)、41.30%(+3.29PCT)、34.94%(+1.31PCT)、35.61% (-0.51PCT)、42.95%(+3.91PCT)、39.48%(-1.82PCT);管理+研发费用率分别为8.64%(-1.47PCT)、7.37%(-6.80PCT)、10.41%(-1.45PCT)、8.71%(+0.08PCT)、9.03%(+0.39PCT)、8.78%(+1.41PCT)、9.48% (-0.93PCT);财务费用率分别为0.21%(-0.72PCT)、0.05%(-1.30PCT)、0.41%(-0.84PCT)、-2.01%(-2.42PCT)、-0.60%(-0.81PCT)、-0.37% (-0.42PCT)、-0.51%(-0.92PCT)。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初增加20.64%至2.81亿元。存货周转率为2.93、较上年同期的2.59有所加快。2)应收账款较年初增加41.53%至1.26亿元,应收账款周转率为19.36、较上年同期的30.33大幅放缓,主要由于销售增长,各线上平台促销活动使应收款增加。3)2019年前三季度公司经营性现金流量净额同减61.02%至7265万元,主要由于销售增长,购买商品、接受劳务支付的现金增加以及支付税费增加、支付的各项销售费用增加等。 再次验证趋势把握能力,爆款策略望持续发力我们认为:1)公司定位大众护肤品,行业竞争集中于品牌营销、渠道拓展等。回顾公司历史,具有出色的趋势把握能力,先后把握了CS渠道、电商渠道等发展机遇,近年随着内容营销的兴起,公司快速切换营销策略、加码内容营销,至19Q3成功打造泡泡SPA爆款面膜,7月当月成为阿里全网美容护肤单品销售额及销量双第一,助力线上销售,泡泡SPA面膜的成功再次验证了公司出色的趋势把握能力、积极拥抱变化,预计未来有望持续复制内容营销打造爆款的运营思路、线上收入增速继续靓丽;行业总体线下渠道承压、预计公司线下渠道收入增速平稳。 2)毛利率方面,过去电商渠道毛利率总体高于其他渠道,随着电商占比提升、公司毛利率有所提升,但随着网红、KOL等内容营销的启用,公司线上产品销售需与网红分成,预计线上毛利率将下降。3)费用率方面,品牌发展离不开营销、尤其当前品牌竞争激烈,预计销售费用率将继续维持较高水平,管理费用率总体保持稳定。 我们看好公司在其所定位的大众化妆品市场中所采取的策略:快速响应行业变化、积极加大内容营销投放力度抢夺优势营销资源、战略上重视电商直营化发展(分享电商红利的同时及时把握消费者需求动向、方便公司后续实现从产品概念开发、营销策划到供应链管控地全链路孵化爆款),成功打造爆款赋能线下渠道。19Q3爆款打造带来收入增长超预期、拉低毛利率,我们上调19~21年营收盈利预测,维持19~21年净利盈利预测,对应EPS为1.89、2.57、3.33元,对应19年PE 47倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软;渠道拓展、营销效果、新品牌培育不及预期;无法及时把握行业趋势变化。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90%
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Q3收入好转但毛利率承压,积极关注Q4和20年表现 我们认为:1)公司主品牌海澜之家Q3收入增速提升明显,通过低倍率引流款促进销售策略初步显效,未来公司将继续推出相应款式、提高品牌性价比和影响力,零售疲软背景下公司实施该经营策略有助于保有和扩大市场份额,但对毛利率端会带来压力、拖累利润增长。渠道方面,主品牌开店和同店表现稳健,未来预计开店将继续倾向于商场、购物中心,占比仍有提升空间,渠道结构持续优化有利于主品牌业绩健康增长。 2)19年拖累利润的因素中大部分在20年将消除:爱居兔亏损加大、该因素随着爱居兔出表20年将消除;18年末在建工程转固致19年折旧增加,后续转固金额减小、20年折旧将基本稳定不会再大幅增加;男生女生19年为亏损,估计零售额6~7亿,增速50%左右较高,20年继续上量有望实现盈亏平衡、对合并报表业绩拖累也将减小;小品牌OVV、优选、AEX仍处培育中,但预计投入可控。 3)公司股息率高、大额回购持续进行。16~18年股息率分别为6.38%、6.25%、4.95%。同时公司于2018年12月发布5年回购规划,已于2018年12月~2019年6月完成第一期回购(总额6.7亿元、回购股份7279万股、均价9.17元/股,回购股份予以注销),2019年8月开始第二期回购(拟1年内回购6.91~10.36亿元、单价不超12元/股,回购股份予以注销),截止10月31日已累计1.32亿元回购1629万股、均价8.11元/股。持续大额回购彰显公司长期发展信心。 拉长周期来看,对标美日经验、大众和性价比定位可培育出大体量公司,公司作为国内性价比突出的大众定位服装龙头,具有先发优势和规模效应,同时在坚持性价比策略的基础上,通过产品创新、多品牌多品类布局扩大业务空间,长期仍具备做大基础。 短期展望来看,Q4随着20年春节前移、销售旺季有望同比拉长,关注Q4零售表现。另外,公司电商业务增长提速,主品牌发力尾货销售,另外并表的英氏线上占比较高,Q4电商旺季中收入增长亦存亮点,未来电商业务增速预计也将持续为总体收入带来贡献。 考虑到Q3收入增长超预期、同时毛利率下降超预期拖累利润,按最新股本计算、我们下调19~21年EPS为0.80/0.89/0.96元(前值为0.84/0.89/0.96元),对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名