投资策略。上汽的产销体量已经足够大,这使得其在产品销量上继续领先行业的增长将会更加困难。但是在产品结构、技术等方面,上汽还有较大的潜力。而上汽毋庸置疑是汽车行业管理水平最好的企业之一,这使得我们仍然看好公司的发展。我们预计原上汽股份11年、12年营收增长21%、10.5%,对应EPS:1.76、2.2(未摊薄),给予公司“买入”评级。

我们根据2011年公司经营状况,以及,审慎预计今后公司既有主业的发展情境,给出未来三年公司营业收入或将为65亿、86亿、108亿元,净利润或将为13.34亿、17.63亿、22.25亿元的预测,上调每股收益至1.267元、1.675元、2.114元;并坚守对真正的高成长龙头高科技企业、未来全球电网以及自动化技术的佼佼者给予估值溢价的原则,给予国电南瑞2012年40倍、2013年30倍估值目标底限,维持50~55元目标股价区间不变,并继续给予买入建议。

事件: 公司公布了 2011年12月份的产品销量数据。12月公司销量达到了9304辆,同比增长12%,环比增长51%。 2011年公司全年重卡销量达到10万辆,同比下降8%。 点评: 2011年12月销量超预期,但并非需求好转。虽然2011年12月份的数据出现了反弹的迹象,但我们认为这主要是部分经销商年底略微增加库存,以及公司在途车年底加快交货的原因,而不是行业整体出现回暖的迹象。从行业数据来看,12月份重卡行业销量5.6万辆,同比下降26%,全年销量88万辆,相比去年的百万销量下降13%,行业需求依然处于寒冬。 今年一季度销量压力仍大,价格战或将逐步显现。由于投资、信贷等宏观政策依然没有明确,需求面缺乏积极因素,以及2011年1季度的高基数,我们认为未来两个月重卡行业销量同比增速将会进一步下滑。 持续三个季度的需求下滑或将会使得行业真正面临较大的价格战风险(2011年下半年虽然需求不振但厂商在保持价格方面依然表现良好),公司包括上游发动机厂商潍柴等都将面临真正的压力。 成本压力有一定的减轻。2011年三季度末以来的,钢铁价格、橡胶价格等已经出现了较大幅度的下滑,这对成本敏感性较高的重卡行业来说影响积极,预计行业的毛利率在4季度将有一定的回升。但由于需求面依然处在低位,因此盈利能力的回升幅度将不会太大。 投资看点依然来自公司本身。虽然自上而下看行业依然没有乐观因素,但是从公司本身的角度来看,近年来公司份额被福田、陕西等竞争对手大幅追赶的现象或将随着TGA 等新车型的逐步国产化而出现改观。 同时从长期来看作为,重卡行业产品上行的趋势将逐步明显,而公司在新产品平台方面较行业其他竞争对手有一定先机,或将持续受益。 盈利预测及投资策略。我们预计公司11年、12年销售收入分别增长-10%、13%,对应每股收益1.2、1.6元。维持公司“买入”评级。

捷成股份公布 2011年年报和2012年一季度业绩预报:2011年营业收入4.7亿,同比增长59.39%,归属于上市公司股东的净利润为1.03亿,同比增长54.07%,折合EPS 为0.94元,符合我们此前预期; 预计2012年Q1盈利约2178.7~2513.88万元,同比增长30~50%。 公司在音视频制作、控制和管理解决方案行业专注经营、持续积累,主营业务音视频整体解决方案收入同比上年增幅40%以上,占全年营业收入总额的比重依然保持在75%以上。广电行业依然是公司主要产品销售对象,贡献61%的业绩,同时我们也看到互联网及科技公司和部队客户的营收增速分别达到112%和60%。从客户的地域分布和销售增长看,依然集中于华北、华中、华东、华南等经济较为发达的地区,这些地区业绩增长也更加快速,主要原因在于该部分地域客户的经济实力较强。 公司业绩保持快速增长主要得益于两个方面:1)公司上市后弥补资金短板,能够同步开展更多项目:本年度在电视台数字化高清化、3D 频道建设和新媒体领域累计中标并实施了超过20家单位的项目,并且获得良好的市场反映;2)募投项目顺利实施:公司上市时的三个募投,研发与产品化平台建设、编目服务中心扩建和区域营销中心及信息化管理平台一体化建设项目分别完成了77.4%、74.5%和66.9%,进一步加强了公司产品技术实力及跨区域营销能力。 业绩预测及估值:我们认为公司市场前景明确,业绩增长稳定,2011年顺利达成此前市场预期,2012年Q1业绩依然保持较快增长。我们维持对公司的盈利预测,2012-2014年营业收入分别为5.75、7.8和10.4亿,EPS 分别为1.44、2.01和2.61,给予未来12个月目标价为35-37元,对应2012年PE 为24~26倍,维持买入评级。

事件: 公司公布了2011年业绩预告,全年公司营业收入同比增长31%,达到301亿元,净利润达到35.6亿元,同比增长25.8%,对应11年EPS1.14元,与我们前期预测基本一致。 点评: 产销规模增长带动利润率上行。2011年公司净利润率达到了13.9%,较2010年的12.2%上升接近两个百分点。产销规模的上升以及产品结构的优化是公司盈利能力提升的主要驱动因素:公司轿车利润率2010年18%左右,但是随着C30今年以来的逐步上量,轿车毛利率今年估计在20%以上,同时轿车业务的利润占比也将提升至30%左右。 公司主力车型2012年将处于上量期。目前公司的主打车型为轿车的C30、C50以及SUV的哈弗H6,这三款车型销量表现将决定公司2012年的业绩走势。C30在2011年12月份的销量18000台左右,达到了新高,足见这款车型的受欢迎程度,而其上市只有不到2年,预计其2012年月销量将维持在15000台以上。比亚迪S6销量在2011年12月达到了15000台左右,超过了RAV4、途观等畅销车型,足见10万元左右SUV市场的强劲需求。而以长城SUV的制造水平,哈弗H6未来将会是S6的强劲对手,明年应该会在目前6000辆的月销量的基础上有较大幅度提升。2011年年底推出的C50无论是在动力性以及舒适性等各个方面都逼近了10万元的合资品牌,我们看好其销量突破万辆。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012、2013年收入分别增长27%、25%,EPS分别为1.6、1.9元:对应PE分别为:7、6倍,给予公司“买入”评级。

事件:公司今日公告将在安徽芜湖、宣城、黄山分别建立凯迪拉克、东风本田、一汽丰田三家4S店。同时公司董事会通过了不超过3亿元规模的债券发行等相关事宜。 点评: 豪华品牌汽车的代理销售才是公司最大的投资亮点。亚夏汽车地处安徽这个汽车保有量较低的省份一直是市场看好其增长的主要原因,但是更深入的分析一下在这个大背景下蕴含的豪华品牌汽车市场需求才是公司更为重要的投资亮点。 豪华汽车品牌销售的盈利能力远高于合资品牌、自主品牌的销售。以公司自己的4S店为例,从2010年公告的28家4S店的经营数据来看:公司唯一的奥迪店销售了888辆汽车,只占公司汽车总销量的4%,而这家店面的净利润达到了1405万元占到了公司总利润的19%,是所有4S店当中最高的,其对公司的盈利弹性贡献显而易见。而目前公司除了奥迪这一家店以外没有均价40万以上的豪华车品牌。 虽然从全国豪华车市场来看,目前凯迪拉克并不是一个很成功的豪华车品牌:2011年1-11月份总销量为6495辆,同比增长25%,而同期奥迪品牌销量23.6万辆,同比增长25%,体量差距明显。 但上海通用着力打造其成为豪华车突破口的意图明显,或许在安徽这块潜力市场上,借助亚夏的实力其销量会有较大的突破。同时,我们认为亚夏正在加大向豪华车销售领域进军的步伐,未来或许公司还会通过兼并收购、新建店等各种方式增加豪华车门店的数量以及代理的豪华品牌数量。 债券发行将有效加强了公司的扩张能力。汽车经销商是典型的资本密集型行业,庞大依靠其与银行的有效合作在过去十年快速扩张,而今年偏紧的货币政策也使得规模较小的汽车经销商纷纷被兼并收购。此次公司通过的债券融资计划,无论是从优化债务结构亦或是保障扩张所需的资金需求来说都对公司十分有利。 盈利预测及投资策略。我们预计公司11年、12年营业收入分别增长:19%、20%,对应EPS分别为:1.2、1.52元,给予“买入”评级。 风险提示:1)分红转增风险。庞大集团中报10送15后股价边一路下跌,究其原因除了汽车销量增速下滑、萨博投资失败、市场估值调整等一系列因素外,解禁抛售压力或许也是主要原因,我们认为公司或将有同样的动机。2)新建店扭亏为盈所需时间太长。

捷成股份2011年业绩预告显示,归属于上市公司股东的净利润为10060~10731万元,同比增长50~60%;折合EPS 为0.90~96元,符合我们的预期。 从政策层面来看,工薪部部长苗圩提出信息技术将成为推动文化发展的新引擎,推进文化产业和信息高新技术产业融合,增强技术装备支撑服务能力,加强数字文化产业核心技术、关键技术、共性技术攻关,充分利用数字技术、网络技术,推动构建覆盖广泛、技术先进的现代文化传播体系,提高公共文化产品和服务的数字化、网络化水平。公司在电视内容数字化、高清化、网络化方面具备核心竞争力,将从技术层面推动行业发展的同时从中获益。 从整个行业来看,广电行业数字化、高清化推动力依然强劲,软硬件设备投入持续扩大;同时数字化和文化传承的要求也带来编目服务如市场预期的高增长,推动公司整体保持高速增长。 从公司来看,3D 电视业务有望打开新的增长点。公司中标的央视3D 频道将在2012年1月1日正式开播。目前具备3D 内容制作能力的频道包括央视的一个频道和5家卫视频道,5家卫视制作的3D 内容统一通过央视的3D 频道播出。此次3D 频道一旦试运营成功,其他5家卫视有望很快具备播出能力,预计在未来几年推出更多3D 频道。由于目前在国内开展的两个3D 电视测试项目,2010年亚运会3D 频道实验以及此次央视3D 频道实验的系统搭建均由公司承担,因此我们认为公司在该领域具备较强的竞争优势,有望在其中获得较多市场份额,将在来年开始给公司带来较大的业绩增厚。 我们维持对公司的盈利预测,2011-2013年营业收入分别为2.29、5.75和7.8亿,EPS 分别为0.93、1.43、2.01,给予未来12个月目标价为40-45元,对应2012年PE 分别为30倍-33倍,维持买入评级。

由于本次股权变更尚待有关政府部门的核准,且增向增发尚需时日,我们暂且些微估算公司今后可能的业绩增长,初步估算置信电气未来三年的经营业绩为:营业收入12.60亿、18.81亿、28.18亿元;每股收益为0.30元、0.54元、0.79元;以2012年业绩预测的35倍、2013年业绩预测的25倍定价,给予公司短期股价目标18.85~19.85元区间,给予买入评级。

投资要点荣信股份前三季度实现营业收入12.25亿元,同比增长21.95%;实现净利润2.20亿元,同比增长20.52%;报告期每股收益为0.44元;3季度单季公司营业收入与去年同期基本持平,单季净利润同比增长8.03%。 点评:在经济增速总体回落的大环境下,公司2011年3季度经营情况维持稳定,反映出经济发展的兴衰决定了公司经营状况的总体趋势。 公司3季报中的若干数据值得我们重视:1)由于销售收入增长导致应收票据与应收账款较去年期末分别增长72.69%、44.78%;2)其他应收账款由于投标保证金的增加较去年期末增长115.56%;3)预付账款由于采购原材料和实施募集资金项目购买固定资产导致较去年期末增加114.34%。我们认为,公司在业务管理形式上的改变,以及在超大功率变频、高端无功补偿、轻型直流输电等新技术与产品上的突破最终将体现在营业收入的增长上。新业务的拓展需要时间和投入,我们对此依旧抱有强烈期待。 上市以来公司已高速成长三年,较大的业绩基数以及,电力电子技术极为宽泛的应用导致的研发、制造、销售管理瓶颈使得公司较难继续保持早先的成长性,但是能够继续维持超过20%、接近40%的增长当属难能可贵,尤其是在目前的经济形势和竞争环境下,对此我们充满信心。 根据公司三季报业绩以及年内周期性特征,我们审慎下调对公司的业绩预测:预计2011~2013年公司营业收入分别为17.68、23.88、31.26亿元,同比增长32.24%、35.10%、30.87%;净利润分别为3.48、4.46、5.57亿元,同比增长30.01%、28.35%、28.94%;每股收益分别为0.69、0.89、1.14元;我们给予公司2012年业绩预测的22~25倍PE,给出19.47~22.13元目标股价区间,继续维持买入评级。

投资要点 日照港主要竞争优势在于经济腹地辐射范围广阔且竞争有限:日照港通过其优良的自然条件、完善的铁路集疏运条件有效覆盖中国铁矿石进口、煤炭输出区域,其所在区域港口分工较为有序,定位比较明确,竞争格局较为稳定。大宗散杂货码头的主要竞争优势为综合物流成本最低的原则,日照港在其腹地中这一优势较为突出,因此在中国经济快速发展的2003-2010年日照港获得快速发展。 日照港未来发展主要看点是“三线一基地”:日照港将受益于山东钢铁日照精品钢基地、晋中南大通道、日照-仪征和日照-东明石油管线,上市公司将明显受益日照精品钢基地和晋中南大通道,随着山东钢铁日照精品钢基地在2012年左右的开工投产和晋中南通道的分段通车,公司的矿石和煤炭业务将带来较快的增长。日照港集团为中石化日照-仪征和中石油日照-东明石油管线配套3个或以上原油码头,集团将在适当的时候注入到上市公司中来,预计远期原油吞吐量规模将达到8000万吨。 日照港近两年业绩将受制于吞吐能力限制:由于港口矿石吞吐能力不足,导致公司矿石吞吐量增速有限,而煤炭则受制于铁路通道,增长有限。随着公司在建、改造码头的逐步投产和集团资产注入码头协同效应的显现,吞吐能力的瓶颈将逐步打开,预计公司吞吐量增速拐点将在2013年开始。 公司业绩增速的拐点应在2013年左右开始凸显:我们预计公司2010-2013年营业收入分别为34.99、38.36、42.70亿元,同比增长11%、10%、11%;归属于母公司的净利润分别为4.88、5.65、6.44亿元,同比增长15%、16%、14%。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.19、0.21、0.24元,给予公司2012年20倍PE,目标价4.3元,较当前股价有12%左右的上升空间,首次给予增持评级。

投资要点 8月9日,公司发布2011年上半年业绩报告:实现营业收入3.61亿元,同比增长64.82%;营业利润7827万元,同比增长50.33%;利润总额7925万元,同比增长51.80%;归属于上市公司股东的净利润6,893万元,同比增长52.44%。实现每股收益为0.4元。 公司上半年充分受益于智能手机的快速发展。智能手机对高端精密电子零组件需求较传统手机大幅增加,随着智能手机渗透率的提升以及产能的释放,公司各主要产品实现了大幅度增长,其中手机及通讯产品连接器销售收入同比增长82.23%。 上半年,公司综合毛利率为36.49%,同比略微下滑0.79个百分点。从分产品看,收入占比接近50%的连接器毛利率因生产自动化水平的提高,以及高端卡类连接器占比的上升而同比增加了4.20个百分点;其他,产品如滑轨和LED精密封装支架毛利率则因成本上涨分别下滑了12.61和9.84个百分点。 公司同时公布了募集资金项目调整公告,募投项目的调整将有利于增强公司的盈利能力。 公司利用自有资金和募集资金已经提前实现了增加结构屏蔽件产能5.6亿只/年的计划,而智能手机快速渗透使得精密手机连接器尤其是高端精密连接器供不应求,公司产能严重不足,因而公司把募投项目中的电磁屏蔽件产能由5.6亿只调整为2.38亿只,同时增加5亿只/年连接器的产能。 根据手机流行趋势,公司将1,800万只手机滑轨项目调整为6,700万只/年手机及移动通信终端精密金属结构件。其中,年产滑轨500万只,手机金属外观件200万件(套)和精密结构件6,000万件。 以2011年EPS的35-38倍市盈率给予公司目标价区间为32.84~35.65元,给予“增持”评级。

维持先前预计公司未来三年营业收入或将达到20.31、27.77、34.35亿元,净利润或将达到3.78、5.07、6.23亿元,每股收益0.75、1.00、1.23元的预测;坚持28.54~30.04元目标价格区间,维持买入评级。

7月22日,公司公布了2011年上半年业绩报告:公司实现营业收入为1.82亿元,同比增长40.27%;实现净利润为8787万元,同比增长45.68%;实现基本每股收益为0.30元。 随着新到设备产能释放,二季度公司的营业收入和净利润分别环比增加58.6%和55.4%。按照上半年到位设备数量测试营业收入增速偏低,我们认为主要系扬州工厂生产配套基础设施调整短期影响所致。 2011年上半年,公司产品的销售毛利率为63.69%,同比上升2.27个百分点。目前,红光芯片价格降幅依然显著低于蓝光芯片。未来,毛利率的稳定主要取决于产品结构的持续改善,公司大尺寸芯片产品比例有提升空间。 扩产计划设备到位比预期快。到7月底,超募资金扩产的16台MOCVD 将全部到位,比原计划提前了2个月。其中,大部分的设备是在二季度末到位,考虑到调试周期,下半年是公司产能释放的关键时期。 红光芯片应用领域不断拓展,开始应用于通用照明产品。调研显示封装厂商已经将“蓝LED+黄光荧光粉+红色LED”作为高光效高显色的主要技术方案之一。尽管瓦数配比不高,但明显打开了红光LED 芯片的需求空间。 作为国内主要的砷化镓太阳电池生产厂家,公司地面聚光太阳电池芯片在500-1000倍聚光条件下实现的光电转化效率达到35%-39%,目前已批量生产。研发的“带隙匹配的倒置四结太阳电池”光电转化效率已达到41%。 估值:以2011年35 ~ 40倍市盈率,给予35.15 ~ 40.18元作为目标区间,维持”买入”评级。

目前,LED照明进入商业照明领域的条件已经成熟,LED照明时代即将来临。随着各国淘汰白炽灯计划的实施,在替代白炽灯的LED灯和荧光灯的选择中,由于荧光灯含有汞对环境有潜在威胁,LED有望成为节能照明产品的首选。2010年,中国LED通用照明市场规模增长超过150%,成为增速最快的LED应用领域。在LED照明的驱动下,至2015年,全球LED市场规模将保持年均30%以上的速度增长。 公司拥有国内领先的白光LED和大功率器件封装技术和行业经验丰富的营销网络团队。凭借着领先的技术优势、营销团队和良好的产品质量,公司近三年快速成长,LED封装销售额的市场占有率均位居国内前三甲。在产品结构中,白光尤其高端白光器件产品的比例逐年上升带动了公司毛利率的逐年上升,成为可比上市公司中唯一一家毛利率持续3年上升的公司。 公司超过70%的器件产品应用在室内外通用照明,11%应用在汽车照明等快速成长的领域。由于产品定位不同,通用照明市场的启动对公司业绩增长的弹性将明显优于目前上市的LED封装企业,公司将充分受益于LED照明市场的高速增长。 为获得更多产业链环节的利润,公司通过子公司积极向下游通用照明和汽车信号/照明应用领域延伸。募集资金项目的实施为公司未来三年的快速成长提供了产能的保证,并有助于其实现中下游的垂直一体化战略,提升市场竞争力和行业地位。 估值:预计2011~2013年,公司净利润的年均复合增长率为37.5%,以20112年EPS的30~35倍市盈率,给予公司的目标区间为22.97~26.79元。相对目前股价有30%以上的上升空间,首次给予“买入”评级。

事件: 上海电气发布公告称,已与上海市电力公司签署合资合同,双方共同出资组建上海电气输配电装备有限公司。合资公司注册资本为20亿元,双方各以现金10亿元出资,股权比例分别为50%。 合资公司设立后将收购合资双方相关下属企业的股权,以构建发展的基础平台;未来合资公司将重点发展特高压设备、新能源接入、储能设备及其控制系统、电动汽车动力电池及充换电系统等新兴产业,以满足智能电网新一代电力系统及节能环保的需求为目标。 点评: 上海电气是中国电站装备制造的龙头;上海电气集团旗下拥有大量输变电制造资产,包含输变电设备中的大型电力变压器、中型电力变压器、充SF6气绝缘开关柜、电磁式互感器等一次设备制造;电站装备尚未回归A 股市场之前的上电股份,其主业即为塑壳断路器与空气开关制造。 与上海市电力公司合作成立合资公司整合双方下属相关企业的资产,并致力于智能电网设备、新能源接入设备以及储能与电动车动力电池、充换电站系统的研制,于上海电气而言,将在上市公司内部新生专业方向并据此归拢收集整个集团内部的输变电制造资产。 与上海市电力公司合作的另一重大意义在于,上海电气传统输变电设备产品与今后将要实施的众多智能电网与新能源应用设备将直接获得应用实际,有利于新产品迅速获得市场拓展,并实质性介入到智能电网建设中,就此形成新的营业收入增长和利润来源。 对上海市电力公司而言,依托具备强大研发与制造能力的上海电气集团实现在智能电网设备、新能源装备上的研发与应用突破,将使得电网公司获得内生性设备配套平台,其主动性与协调效应将会十分明显。 我们认为,上海电气此次与电网公司的合作对其输配电设备研制产品线的经营业绩将产生良性影响;将这种影响融入对公司的业绩预测中,我们预计,在核电成套设备制造业绩爆发性增长、高效清洁能源装备在电力需求刚性增长加上短期内缺电导致新增电源建设加快的预期条件下,以及公司重工制造迎来产业升级、产能扩张后的释放与应用扩大等诸多有利因素刺激下,公司未来三年经营业绩将有可能获得超历史性增长;由此我们预测,上海电气未来三年营业收入或将达到752亿、861亿、936亿元,年复合增长率达到15%。 我们预计在获得规模效应的前提假设下,上海电气未来三年每股收益或将达到 0.29、0.34、0.40元,考虑到国有大型装备制造龙头企业地位,以及,在核电、重工、输配电等领域内的强大研发制造能力与实力,我们给予上海电气动态25~28倍市盈率的相对估值定价,对应股价区间为7.25~8.12元,给予上海电气A股“增持”评级,给予上海电气H 股“买入”评级。 我们坚定认为,作为国有特大型重装制造集团,在强国富民的产业升级道路上,上海电气占据重要角色,尽管庞大与复杂的业务影响到了真实业绩的释放导致资本市场无法对其进行精准解读,但是仍应给予上海电气应有的市场地位。