我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.23、1.48,对应当前股价的PE分别为10.19、8.81,给予“买入”评级。

盈利预测及投资建议:由于上半年公司在广告投入方面并没有大规模宣传,因此费用率较低,鉴于下半年新产品上市、姚明新片广告将投放媒体,下半年费用率明显高于上半年,但全年品牌推广费仍将维持10-12%,费用率将维持25%左右水平,因此我们维持前期盈利预测不变:预计12-14年收入为11.3亿、18.5亿和29.5亿,YOY为71%(有上调空间)、64%和60%;EPS分别为1.54元、2.51元和4.18元,YOY为81%(空间不大)、63%和66%。我们维持75元目标价,对应30X13PE,维持“买入”评级。

中国人寿今年前五月按照《保险合同相关会计处理规定》处理后的寿险保费达到人民币1540亿元,与去年同期的1665亿元同比下降7.5%,单月保费同比下降0.6%。单月降幅为今年2月以来最优。 我们预计中国人寿单月个险新单同比增幅逾20%,缓解今年以来个险新单的下滑趋势,前五月同比回复到-17%。而银保单月新单同比下降在19%左右,在此带动下,银保渠道年度个险新单下降35%。 而之前几个月,银保渠道年度个险新单下滑一度达到40%以上。从二季度末开始,人寿会开始新的产品战略,银保渠道有望进一步回升。 在之前保监会公布的标保数据中,一季度人寿标保同比下降13%,一季度新业务价值率有所回落。在此带动下,预期中报新业务价值同比会出现回落,估值支撑减弱。 从保费结构上来看,国寿今年kpi强化对一年新业务价值考核力度,估测五月个险新单结构持续改善,趸缴及三年期产品占比明显下降,五年期及以上产品占比持续提升,全年新业务价值率有望持续上升。 我们预计个险续期增幅将达到30%以上,领先市场同业,随着结构改善的深化,个险续期增幅将长期维持高增长。 市场占有率方面,今年前五月,寿险市场集中度一路下行,在新华市占率不断回升的情况下,人寿市占率持续下滑。 我们看好中国人寿保单结构调整所带来的新业务价值倍增。在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间20-22元。 在2012-2014年,内含价值倍数1.5/1.4/1.2x,隐含新业务倍数7.3/5.4/3.2x。维持增持评级。

投资要点: 个险渠道主要由续期保费拉动,续保部门业绩显著与同业形成差异 一季度实现标准保费54.57亿元,同比上涨2.04%,新业务价值增长获确认 新华保险于6月12日晚间发布公告,今年前五月寿险保费收入分别为人民币478.6亿元,同比上涨11.8%,五月单月保费61.8亿元,与去年同期持平。估测五月全寿险市场同比跌幅将继续,新华增幅远超寿险大盘及已披露保费的市场主力。 个险新单角度来看,新华保险五月单月表现尚可。我们预计新华的个险新单同比增幅将达到10%以上,同比增幅有所回落。但是与其他市场主力有所不同,新华个险渠道显现出由续期保费增速所拉动的特征,进入2012年以来,新华个险续保保费同比增幅一路上扬,续保部门业绩显著与同业形成差异化,客户保单二次开发成效显著。 银保新单同比出现下滑,体现了银保市场系统性的衰退。但是总体幅度仍远好于市场大盘,新华在银保渠道上与市场主力仍形成差异化。一季度以来,新华保险持续深化和银行渠道的深度合作,虽然银保渠道的新业务价值贡献率和利润边际都相对弱势,但是以量补价的成功也使得在利润和内涵价值积累上,新华会具有相对优势。 在保费险种上,近期主推的产品开始强调更高的价值率。新华保险一季度实现标准保费54.57亿元,同比上涨2.04%,虽然幅度远低于规模保费的16.10%,但仍远高于市场竞争主力,仅低于太保的6.17%。由此可确认新华新业务价值增长在市场主力之间具有相当竞争力。 市场占有率方面,今年前四月,寿险市场集中度一路下行,新华保险市场占有率总体上有所回升,预期五月市占率继续上扬。 在2012年14倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间34-35元。在2012-2014年,内含价值倍数2.7/2.4/2.1x,隐含新业务倍数14.0/10.1/7.7x。维持增持评级。

报告摘要: 中国平安于5月14日晚间发布公告,中国平安前5月原保费收入1092.15亿元。平安人寿、平安财险、平安健康险及平安养老险分别为661.45亿元、401.79亿元、7175万元及28.19亿元去年为641.2亿元、336.9亿元、5113万元及24.3亿元元。寿险同比增长3.2%,产险同比增长19.3%。 个人寿险发展稳健,寿险营销渠道发展日渐趋稳。寿险产品方面,在去年3月份,平安一次性发售了50亿元的趸交产品,人为造成了去年的相对高基数。在今年没有类似产品促销的情况下,保费账面增幅并不显著。我们预计平安五月个险新单下降幅度进一步加深,可能将超过40%,而银保渠道也发生相似幅度的下滑。总体判断平安上半年寿险保费收入将维持在2%左右的增幅。但平安保费增长稳健的同时, 我们预计三年期一下产品占比有所回升,全年新业务价值率尚存疑。 产险增速远超市场同业,利润贡献预期加强。进入五月份以来,汽车销量有所回升,并拉动全年汽车销量同比首次回到正值,但是市场环境仍然低迷,以车险为主要动力的产险板块增长预期仍不明朗。此外, 由于新进入产险公司主要将精力投放在车险市场,竞争持续恶化,但平安本身的竞争力决定了在市场上会有较好的综合成本率。我们总体判断平安产险仍将继续成为公司利润的贡献支柱。 中国平安寿险业务总体发展稳定,同时产险发展远优于市场平均水平。合理估值区间53-54元。在2012年12倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间54-55元。在2012-2014年,内含价值倍数2.2/1.9/1.6x,隐含新业务倍数1.2/1.0/0.8x。维持增持评级。

太保于6月11日晚间发布公告,今年前五月寿险和产险累计原保险业务收入,分别为人民币456亿元、人民币290亿元,同比分别下降1.8%,上涨8.2%。 太保个险新单增幅继续回落,但我们估测仍保持三成左右的高增速。一方面,太保继续“聚焦期缴,聚焦营销”的基本战略,在营销渠道推行高价值率的产品考核力度,另一方面,太保在各分公司开展直团开拓,同时在各分支机构推行开发客户第二张保单。从保监会公布数据来看, 1季度太保寿险标准保费收入66.83亿元,同比增长6.17%, 同期规模保费332.63亿元,同比增长-0.95%,我们预计主要来源于10年期以上保费的结构性增长。全年新业务价值率确认强烈支撑。 太保银保渠道前五月同比降幅预计升至20%,总体判断保费环比下降空间已不大,预计二季度末单月同比下降将结束。太保部分分支机构四月银保保费收入已不足去年十分之一,总体判断银保保费收入已经见底,环比出现上升势头。 太保标准保费增速已经高出规模保费逾7个百分点,我们总体看好保费结构优化带来的新业务价值率提升,全年新业务价值总量仍将得到有力支撑。 产险板块增幅稳健,但考虑到全年综合费用率可能上升较大幅度,全年净利贡献率预期将下降。太保产险保费下行加速已获确认,虽仍好于之前市场预期,但全年综合成本率上升趋势也已经明确。车险保费及利润下行已经明确,非车险市场成为竞争热点,总体利润提振艰难。 在2012年13倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间27-28元。在2012-2014年,内含价值倍数2.5/2.4/2.1x,隐含新业务倍数6.1/4.5/2.5x。维持增持评级。

投资要点: 我们6月30日前往方兴科技调研,与公司管理层以及主要业务子公司中恒和华益的总经理深入交流。我们认为公司资产臵换后盈利能力和业绩稳定性得到大幅提升,电熔氧化锆和ITO 玻璃均处于国内领先地位;大股东蚌埠院技术实力雄厚,且有将旗下新产品和新技术注入上市公司的预期。 公司拟非公开增发4,500万股,增发价19.89,融资10亿元,预计年底完成。募集资金将用于发展高纯和微纳米锆以及触摸屏业务,募投项目技术先进,具有较强盈利能力。

上半年终端动销顺畅,增长质量较高:1Q节日较多,省外招商工作从4月才逐步展开,因此1Q增长主要依靠老经销商销售规模的扩大,新经销商贡献不多。经销商反馈上半年动销情况良好,部分产品出现缺货现象,因此无需过于担心渠道压货问题。 招商顺利推进,年内经销商数量有望大幅增长,招商效果将在下半年体现:今年省内主要以增加湘泉经销商为主,采用奖励送货车等方式激励经销商,截至目前已基本完成年内招商任务,下一步将精耕市场打造数个“千万县”;省外采用新的单省小规模招商效果良好,招商会合同签订额比去年有数倍增长,许多新经销商将在下半年首次打款发货,开始对公司收入形成贡献。 “十二五”50亿收入目标渐清晰:公司计划50亿收入省内外占比为2:3,高中低档占比分别为20%、50%和30%,省内市场以及酒鬼以上等级的产品仍是实现目标的重点。公司3.4万吨原酒以及增发扩产将解除产能瓶颈,未来风险在于销售人员,目前公司通过招聘、定向委培以及外派高级管理人员培养销售队伍。 年内销售费用率预算压缩3个百分点,推动盈利能力提高。随着收入规模的快速扩张,公司适当控制销售费用的投入,今年全年预算压缩费用率3个百分点,但所得税弥补亏损期限已过,税率恢复25%,综合将导致利润率小幅提升。 上调盈利预测及目标价:预计12-14年收入分别为20亿(上调10%)、31亿和40亿,YOY为109%、54%和30%,EPS分别为1.2元、2.1元和2.8元,YOY为104%、72%和36%。提高目标价至50元(上调19%),对应25x13PE,维持“买入”评级。

首先,我们认为公司基本面最差的时期已经过去,下半年起有望逐步改善;其次,我们认为当前股价已经充分预期了基本面最差的情境,具有充足的安全边际和改善空间;最后,回购行为作为一针强心剂,将对提振资本市场信心起到深远影响。

区位优势明显,保持高平均利用小时和上网电价。公司电厂是广州开发区内唯一的热源单位,用电需求强劲,处于全市的用电负荷中心,决定了公司机组具有高使用率,历年来平均利用小时都位居全省同业前三,2011年达到7,121小时;同时公司机组核定上网电价较高,具有较强的竞争力。 电价上调、煤价下跌,多因素提升公司电力板块盈利能力。公司2012年上网标杆电价相比去年前11个月上调2.3分/千瓦时,年内有望获得0.8分/千瓦时的脱硝电价;煤炭供需格局的变化使得煤价呈现下降趋势。广州证券转型,股东支持并购进行扩展。广州证券资本实力不断增强,经纪业务市场占用率出现回升,投行业务规模突飞猛进年内承销收入排行业第九,年初自营投资规模较大;同时,在越秀集团的推动下,广州证券年内有望完成并购扩张。 锦泽园地产项目明年集中结算,带来丰厚盈利。按规划容面积23.74万平方米计算,预计项目可获得约32.8亿元售房收入;公司披露数据显示,锦泽园项目预计总投资为24.79亿元;按穗恒运A持股58%股权计算,预计可获得税后净利润约4.5亿元。 首次给予“买入”评级。预计未来3年EPS分别为1.31元、2.53元和1.74元,对应当前股价PE为9.48倍、4.9倍和7.12倍。看好公司主业电力基本面向好,地产和银行将带来相对固定的收益和分红,以及广州证券存在通过并购的方式做大做强。

我们的主要逻辑是今年作为政府换届承前启后的一年,“保增长”必然成为当前的首要任务,受益货币政策逐渐放宽,房地产和基建复苏将带动玻璃行业向上。公司对于玻璃价格具有较大弹性,业绩有望在今明两年得到快速增长。预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.24、0.65 和0.70 元,对应目前股价的PE 为21、8 和7 倍,给予“买入”评级。

我们预计公司2012、2013 年的EPS 分别为0.47、0.68,对应当前股价的PE 分别为18.89、13.06,给予“增持”的评级

报告摘要: 核心品种速效救心丸进医院渠道开始放量。速效救心丸之前一直在药店进行自然销售,在医院的销售收入只占总销售收入的15%。公司2011年对医疗机构单设了150粒装的产品,新建了400多人的销售队伍主攻医院,随着2012年招标的顺利开始,招标结束的地方增速都在100%,前4个月速效救心丸总体增速已达19%,毒胶囊事件的发生也会对速效救心丸产生一定推动作用,全年增速预计达到20%。 子公司亮点多。中美史克一季度贡献利润达6000万元,由于今年不打算再投入牙膏的广告,今年一季度已经开始比去年同期增加了约2500万的投资收益,预计全年中美史克贡献投资收益将有1.2亿元。公司持股51%股权的赛诺制药由于去年新版GMP 认证的影响导致停产,目前刚恢复生产已经开始满负荷运营。华立达药业多西他赛新产品今年上市,也将逐步贡献收益。 聚焦中药领域,压缩商业,发展工业:公司是以中药创新为特色的公司,拥有的优质产品众多,之后可能会收购中药注射剂和药品相关领域。公司聚焦中药同时剥离化学药,是公司的长期发展战略, 也是集团对公司定位中药创新领域的一次整合,不排除未来将会进一步集团内部整合的动作。公司未来会逐步压缩商业规模。 盈利预测。预测2012、2013年自营净利润2.4亿、3亿元,含投资收益净利润3.6、4.4亿元,同比增长44%、22%,对应EPS0.48、0.59元。对应当前PE22倍、18倍。给予公司“增持”评级,目标价13元。

事件: 我们于5月18日参加了公司2011年度股东大会,与董事长和其他高管就汾酒未来的发展战略、公司全国化扩张等业务开展情况进行了交流。 报告摘要: 新营销,省外扩张顺利:省外1-4月完成全年销售计划40%以上。省外是公司的战略市场,短期内收入占比将由40%提高到60%。公司从去年开始导入新的营销管理模式。即根据经销商的能力分配区域和品项,计划利用3年时间巩固和拓展新的营销模式,目标是将目前的销量水平翻一番。今年1-4月份,许多地区已经完成全年销售任务的40-50%,个别城市超过50%。 品牌力强、定价较低,不受高端酒调控影响:汾酒仍然处在复苏的早期阶段,产品价格尚未进入超高端行列,因此未受到本轮调控的直接影响;同时其高端产品30年年份酒定价相对其他品牌30年年份酒仍偏低,未受到高档酒降价压力,并且依靠品牌力的恢复,未来价格还有进一步提升的空间。 竹叶青目标是中国第一保健酒,3年销售目标超过20亿:公司目标是将竹叶青打造成中国第一保健酒,去年销售收入3个亿,今年预计将达到5个亿,3年后有望超过20亿元。为了匹配竹叶青的销售扩张,公司投资建设6万吨竹叶青产能,预计3年后将达产。 从规模化到重效益:今年下半年有望进入业绩释放期。公司上一阶段为了在白酒行业中获得话语权,走向全国,将规模化作为战略的重点,这一时期费用投入比较大。13年战略重点由规模型过渡到效益型,明年开始销售费用率将有所降低,业绩开始加速释放。今年开始施行的全面预算管理将平滑全年费用投入,下半年费用率有望同比下降,提前进入业绩释放期。 盈利预测、估值和投资建议:维持盈利预测不变,预计12-14年收入为60.1亿、82.4亿、111.7亿,12-14年EPS为2.9元、4.57元、6.21元,汾酒作为我们战略性配臵品种,给予除权前100元第一目标价,维持“买入”评级。

报告摘要: 新线点火表明公司对行业乐观。河源生产线点火投产显示公司对于行业前景较为乐观,验证了我们之前关于玻璃行业,尤其是华南地区开始回暖的判断。根据我们之前调研的情况,华南地区普通浮法玻璃的含税价已经达到78元/重箱,较公司4月份的70元上涨11%,并且还有继续提价的趋势,主要原因是下游需求开始回暖,同时落后生产线停产和部分生产线转线做颜色玻璃导致供给减少。 从超白到TCO,盈利能力逐步增强。河源生产线投产初期主要生产普通超白玻璃,售价约在110元/重箱,毛利率为15%左右,待生产线运行稳定后将根据下游需求情况开始生产TCO镀膜玻璃及基材。TCO玻璃售价高达400元/重箱,盈利能力强。 搬迁有利于扩张,不会对公司收入造成影响。公司搬迁株洲生产线的原因有二:一是目前生产线所在地已属市区,地价较贵,作为工业用地效益较低;二是原有厂区面积较狭小,无法扩大规模。搬迁计划是在新基地建设全新生产线,两年内建成其中三条用于替代后再废弃原生产线,前后衔接,不会对公司的生产和销售造成影响。 巨额投资扩建产能,柔性生产最大化效益。公司计划投资50亿元在新厂区建设5条生产线,建成后总体规模将从目前的1700T/D扩张到3700T/D,年产能2400万重量箱,相当于在目前基础上增加了33%。新线的产品结构也将从目前的普通浮法玻璃扩张到超白、光伏和节能玻璃,在公司的柔性生产模式下发挥最大效益。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.95和1.14元,对应当前股价的PE分别为13、9和7倍,维持“买入”评级。