事件：7月2日，公司发布2023年6月产销快报，公司6月汽车销量253046辆，同比增长88.8%，环比增长5.3%，今年累计销量1255637辆，同比增长94.3%；6月动力电池及储能电池装机总量11.816GWh，同比增长72.3%，环比增长2.8%，今年累计装机总量60.25GWh，同比增长77%。 点评：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。6月纯电乘用车销量128196辆，同比增长84.3%；混动乘用车销量123489辆，同比增长92.3%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将与2022年基本持平。 腾势N7上市助力品牌高端化。6月腾势D9销量11058辆，销售均价突破42万元，连续半年位居30万以上豪华MPV市场销量第一。7月3日，腾势N7正式上市，共推出后驱、四驱两种动力形式的六个版本车型，售价区间为30.18-37.98万元。该车基于e平台3.0腾势升级版打造，标配比亚迪自研云辇-A智能空气车身控制系统（标准版），采用全球首款量产八合一电动力总成，总成最大功率230kW，动力系统综合效率达到90%+，配合160kW的前电机，使其拥有最大功率390kW的动力性能；搭载腾势全球首创的双枪超充技术，最大充电功率230kW，配合智能脉冲自加热技术，实现充电15分钟补能350km、充电4分钟补能100km；全球首发智慧六联屏，配备6nm制程芯片，5G智能网联系统；搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助，拥有包含高感知双激光雷达、高精度毫米波雷达、两颗800万前视摄像头等在内的33个传感器，配合智能驾驶域控平台，实现城市导航辅助驾驶、高速导航辅助驾驶、AVP代客泊车等功能。腾势N7的到来将带领腾势品牌迈上更高的台阶。 海外销售连续破万。6月公司海外销售新能源乘用车10536辆，环比增长3.3%。 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破20万辆。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为29.1/19/14.7倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价339.94元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

1. 公司为目前唯一一家可提供中药临床前、临床服务与注册申报一体化的上市公司； 受益于《中药注册管理专门规定》，中药临床服务市场迎来广阔增量空间，公司的中药临床服务业务有望高速增长。2. 随着临床试验恢复正常进度，积压订单将快速转化为公司营收，有助于公司业绩进一步向好。 全流程“一站式”服务，各大业务协同发展公司的业务范围已经从早期提供有限的临床前研究和部分临床研究服务，扩展到新药研发链条上的各个环节。 一站式的服务使得公司更准确地把握行业动态，提高新药研发的成功率，满足客户多层次的业务需求，实现服务提供的连续性、稳定性。 政策助力中药临床服务市场打开广阔空间符合条件的经典名方申请上市，免报药效学研究及临床试验资料，整体临床规模有望达到 25.68亿元院内制剂有规范的人用经验资料可以替代 II 期临床研究，带给中药临床服务的市场空间约为 26.78亿元已上市中药说明书的修订，已经到了非做不可的关键时刻。3年内可能创造26.55亿元的市场空间。 多维度的技术壁垒公司在核心技术人才，中药专家资源，标准化流程体系，品牌及声誉方面均建立起坚实的护城河。 中药研发大环境改善叠加复苏预期，业绩增量可期，有望重启高增预计 2023-2025年公司营收分别为 5.86/ 8.49/ 12.52亿元，同比增长38.34% / 44.83% / 47.5%。 投资建议： 2023-2025年公司归母净利润 0.38/ 0.6/ 0.94亿元，对应每股收益 0.1/ 0.16/ 0.25元。公司 2023年目标价为 12.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险；合同执行风险；试验延期风险；同业竞争风险

看好公司的核心逻辑在于公司在仪表国产替代的过程中可获取超额收益。 仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量， 2022年规模以上仪器仪表制造业收入为 9835亿元，同比增长 8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从 2017年的 9%提升至 2022年的 10.4%。 国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升，从 2015年的 9%提升至 2022年的 14.8%，验证川仪国产替代逻辑。 公司看点：川仪股份有望成为中国的艾默生。 对标艾默生川仪市值成长空间较大：艾默生目前市值为 454.4亿美元，对应2022年归母净利润为 32.3亿美元，市盈率为 14倍，而同期川仪股份市值仅为 158.6亿人民币市值，对应 2022年 5.81亿元利润，市盈率为 27.3倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。 毛利率持续提升因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从 2011年的 24.5%提升至 2022年的 34.82%，增速基本为每年 1%，公司作为制造业公司，产品毛利率可持续提升，本质是由于公司以服务驱动产品销售，通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。 公司核心产品实现满产满销：根据川仪历年披露的产能与产销量数据来看，公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于 80%以上的较高水平，说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到 100%左右，实现满产满销，说明公司下游需求强劲，为公司后续扩张产能打下良好基础。 投资建议：我们预计公司 23-25年净利润复合增速为 19%。预计 23与 24年市盈率分别为 20.79倍与 17.36倍。我们给予 2023年川仪股份 PE 为 25倍，目标价格 47.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

公司凭借原材料领域的深厚积累，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。宝钢入主后公司产能加速扩张，目前拥有三大原镁供应基地：山西五台云海、安徽巢湖云海、安徽宝镁；四大镁合金供应基地：安徽巢湖云海、安徽宝镁、五台云海、惠州云海。近年来，公司先后收购了重庆博奥、天津六合，完善镁合金深加工产品的国内布局。 中国是全球镁锭主产国，是镁市场的价格制定者。2021年9月受上游煤炭、硅铁价格持续上涨，榆林地区能耗双控政策的影响，原镁价格迅速上涨，2022年下半年恢复到正常水平。2023年4月榆林兰炭整改刺激镁价上行明显，全年有望维持高位。公司原镁和镁合金产能均位居国内第一，自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术，以万吨原镁产能计量，可节约标准煤0.8万吨，具备较强成本优势。 公司拥有丰富的白云石矿产资源，为原镁生产提供了稳定的保障。目前已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，同时公司积极扩大原镁和镁合金的生产规模，在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。 汽车领域是原镁及镁合金主要增长点。在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。公司现有镁合金深加工产能4000万件，同时加速布局镁下游产业，主要提供仪表盘支架、方向盘支架、座椅支架等，同时开发电驱壳体、显示屏背板、一体化压铸等新的应用。 镁合金作为建筑材料在轻量化上有明显优势，与混凝土（碱性）不反应，优于铝合金模板，有望实现对传统建筑模板的部分替代。公司投资新建年产200万片建筑模板项目，实现镁建筑模板领域的突破。镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存储”介质，具有优良的吸放氢性能，是镁应用的又一大场景。公司与宝钢金属、重庆大学合力优化固态储氢材料并且进行产线化试制，快速推进规模化生产。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为97.4/143.2/201.8亿元，同比增长7%/47%/40.9%，归母净利润为4.7/5.6/12.9亿元，同比增长-23%/19%/130.9%。 综合可比公司估值，给予公司2023年40倍PE的估值，对应股价29.14元，市值188.3亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

事件：6 月1 日，公司发布2023 年5 月产销快报，公司5 月汽车销量240220 辆，同比增长109%，环比增长14.2%，今年累计销量1002591 辆，同比增长95.7%；5 月动力电池及储能电池装机总量11.489GWh，同比增长85.2%，环比增长15.4%，今年累计装机总量48.434GWh，同比增长78.2%。 点评：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。5 月纯电乘用车销量119603 辆，同比增长124.2%；混动乘用车销量119489 辆，同比增长96.4%。我们预计2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9 等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023 年单车净利将与2022 年基本持平。 腾势高端定位夯实。5 月腾势D9 销量11005 辆，环比增长4.6%，成交价突破42 万元，成为首个MPV 单月冠军的中国豪华品牌，今年累计销量45693 辆。 D9 EV 车型开启交付、DM-i 车型OTA 推送升级，促进了腾势销量的稳步上涨。 3 月下旬，腾势与全球顶级声学科技品牌帝瓦雷达成战略合作，腾势成为帝瓦雷全球首个量产车合作品牌，全球首款搭载帝瓦雷音响的车型腾势N7 将于今年上半年正式上市，标配云辇-A 智能空气车身控制系统。首台中大型SUV 集大成者腾势N8 也已公布外观，腾势汽车产品矩阵进一步壮大。 海外销售连续破万。5 月公司海外销售新能源乘用车10203 辆，环比下降31.2%，今年累计出口63753 辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年乘用车出口有望突破25 万辆。 投资建议：我们预测公司2023-2025 年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7 亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2 亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE 为27.8/18.1/14.1 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年35 倍PE 的估值，对应股价345.32 元，市值9509.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

投资摘要：我们看好光环有望迎来困境反转，IDC 行业供给侧洗牌接近尾声，市场份额逐渐向头部厂商集中。 供给侧：在国家“双碳”与“东数西算”的背景下，对各地数据中心PUE 提出严格的要求，将一线及环一线城市PUE 不达标的老旧机房陆续进行违规、落后产能清退，我们判断一线及环一线城市电力紧缺、能耗趋严的态势将延续；以北京及环京区域为主的一线及周边核心地段遍布大型互联网、云计算、科技创新类企业和政企用户，大规模机房紧缺，未来核心城市IDC 稀缺性价值持续提升。 需求侧：自Open AI 发布大模型后，国内科技创新类企业持续跟进，行业开启算力军备竞赛，算力呈现明显缺口，各家大模型的参数量级在呈指数级别增长。根据华为发布的《计算2030》，至2030 年AI 算力相较于2020 年将提升500 倍，经我们测算，大模型训练及推理两侧高功率机柜需求增量超45万台，市场规模超315 亿元，行业空间广阔。 2022 年公司业绩承压，全年公司实现营收71.91 亿元，同比-6.61%，归母净利润-8.80 亿元，同比转盈为亏，主要原因在于公司部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓，导致IDC 业务营业收入增速不及预期，我们认为2023 年随着宏观形势转暖，存量项目整体上架率将有望显著提高，推动盈利能力上升。 IDC：公司进一步强化优化京津冀的布局，强化集群资源优势，同时布局华中、长三角、新疆区域，与各地电信分公司打造地区重点项目。目前数据中心业务已经拓展至北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，项目全部达产后将拥有超过11 万个机柜的运营规模。经过我们测算，我们认为单在北京区域大模型算力需求将为公司带来4.5-7.4 亿元的营收。 云计算：AWS 推出Titan 大模型并将其作为云服务的一部分，我们看好AI 应用在AWS 下的潜力以及未来技术应用在中国区域的落地，随着AIGC 的不断发展，公司将进一步利用其全球优势和资源，通过亚马逊科技为公司带来业务增量；无双科技成为百度文心一言首批生态合作伙伴，依托文心一言打造全场景一站式广告营销AI 解决方案，我们认为无双科技在AIGC 加持的背景下营业收入和盈利能力有望逐步回升。 公司与GPU 芯片设计公司摩尔线程签署战略合作框架协议，贯通上下游产业，探索智算中心新模式；与GPU 芯片设计公司沐曦集成电路、农林AIoT 公司滴翠智能战略合作，布局智能算力市场，自投算力中心。我们认为光环在AIGC 浪潮下全方位受益，开启成长新曲线。 盈利预测与投资建议：预计光环新网2023-2025 年归母公司净利润分别为5.5 亿元、5.8 亿元、10.3 亿元，对应EPS 分别为0.3 元、0.32 元、0.57 元，同比增加162.1%、6.2%、77.1%。参考可比公司，光环新网2023 年目标市值272.2 亿元，对应目标价格15.1 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：产业趋严带来的风险；运营成本增加带来的风险；行业竞争加剧导致的风险等。

投资摘要：作为传统导航地图龙头，四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型，实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。公司专注汽车智能化的主线，夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力，基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇，公司业绩迎来向上拐点。 核心要点如下w 高精地图是高阶自驾必选项，四重优势筑牢公司护城河。高精度地图支持自动驾驶的感知和决策，是实现L3 及以上高阶自动驾驶的必需品ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地，预计到26 年高精地图市场空间约85 亿元。公司在高精地图领域拥有“底图+产品+技术+定位”四重优势，将受益于行业马太效应加剧。 打造数据合规闭环解决方案，新盈利模式撬动业务增长。数据政策出台催生了车企的数据合规需求，公司可提供全流程数据合规方案，覆盖客户数据全生命周期，现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为“平台搭建+年服务费”，将拓宽企业的盈利空间。 SoC 和MCU 芯片持续放量，深度受益国产替代。由于供给短缺、地缘政治等因素，国产汽车芯片供应商迎来导入机会。SoC 端，公司在中低端（覆盖多领域）和中高端（主打高算力）两个方向上发力，其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间，高算力SoC 可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发MCU 芯片截至2022 年底出货量突破三千万，目前已上市的两款产品处于供不应求的状态，另有两款MCU 芯片计划于23 年量产上市，将进一步撬动智芯业务增长。 自驾项目首次量产，订单收入双飞跃。2022 年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产，收入同比增长20 倍，同年公司先后拿下多家头部车厂L2 级ADAS 软硬一体解决方案合作订单。 智舱业务构建完整车联网生态链，产品已实现量产。公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列，提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。2022 年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单，丰田高端车型的智舱产品已实现量产。 全面布局产业链上游生态，业务之间发挥“1+1＞2”协同效应。公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位，在整体解决方案的打造上可发挥协同效应，且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。业务之间“1+1＞2”的逻辑如下：1）数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应，进一步提高客户粘性；2）智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶；3）自研高端SoC 芯片可应用于智能座舱解决方案。4）智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力，探索驾舱两域融合。 投资建议四维图新转型高速成长期，宜采用PS 估值法。我们给予公司2023 年8 倍 PS ，预计 2023 年营业收入40.27 亿元，则对应2022 年目标市值322.15 亿元，给予“买入”评级 。 风险提示全球汽车芯片供应紧张的风险、新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、汽车销量增长不及预期风险。

能科科技: 坚定地向智能制造业务方向转型能科科技以工业电气业务起家，并成功向智能制造方向转型。公司近 90%的营收来自于智能制造，并聚焦于央企重工、高科技电子与 5G、汽车与交通运输、装备制造等高端制造业。 从工业软件产品代理、系统集成开发，到形成特定领域解决方案，再到构建云原生生产力中台助力制造业企业云化转型，公司智能制造战略线愈加明晰。 能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高确定性赛道的交汇点。 短期视角看，22年制造业利润出现大幅下滑的背景下，我们预计对企业数字化的投入将会产生阶段性的负面影响。但从过往工业软件规模增长与制造企业利润增速间的关系，以及考虑工业软件规模自身 22年低基数的效应，我们判断影响程度可能总体有限。而从中长期视角，当前我国工业软件行业发展程度未能与整体工业化进程完全匹配，工业软件的渗透比率仍有足够的向上空间。 中观层面，在人口红利减弱、人均薪酬呈明显上升趋势、生产力增速不及劳动力成本增速的背景下，制造业企业内生的降本增效诉求催生了对智能制造相关解决方案的需求。而围绕两化融合的顶层政策亦持续推动智能制造产业发展。 能科的下游央企重工客户集中于航空航天领域关键装备及材料制造商。而军工企业的信息化投入，其与最上层的国家国防支出具备一定的相关性。而每年国防支出的稳定增加，侧面支撑了军工企业持续数字化建设的资本开支。 能科当前最大的边际变化即乐仓/乐造中台产品的推广和逐步放量，我们认为这将为公司带来差异性的竞争优势，进而有机会迎来市场对于公司价值的重估。 公司的生产力中台产品首先在于解决数据上云，同时将数据依业务流程梳理并进行清晰的表达，帮助用户实现已有子系统的数据互通，让用户基于平台开发自身需求的工业 APP。 公司云产品的商业模式为 License 授权+现场实施部署+后期运营维护。而平台部署可采用公有云、私有云及云原生的本地部署形式。云产品与原有的软件系统与服务业务存在一定的业务边界。简而言之，云产品并非原有业务的替代，而是能力边界的扩大，更加深层次地适应和服务客户新时期的需求。 与工业软件厂商、云基础设施服务商的深度合作构建自身云产品的数字化生态，聚焦行业带来的 know-how 积累是能科持续推广中台产品的核心优势。 我们预计类似乐仓生产力中台的产品在央企重工及高科技电子等制造业领域对应的潜在市场空间超过 100亿元。而由实施方案输出到产品输出给能科带来的价值，已在公司的盈利能力及经营性现金流等关键指标中开始兑现。 AI 赋能工业软件带来新的发展契机。西门子官宣将生成式 AI 技术引入工业流程，旗下 PLM 软件 Teamcenter 与微软的 Teams，Azure OpenAI 服务中的语言模型进行整合。AI 在制造业的落地和应用将逐步加速，工业软件附加值有望提升。而对于能科类似实施商，基于自身的角色和定位，有机会深度挖掘适用于本地客户的 AI 在工业领域的应用场景，结合大模型应用，形成新的业务增长点。 盈利预测与投资建议：预计能科科技 2023-2025年归母公司净利润分别为 2.68亿元、3.61亿元、4.70亿元，对应 EPS 分别为 1.61元、2.17元、2.82元，同比增加 35.3%、34.7%、30.2%。参考可比公司，测算能科科技 2023年目标市值93.88亿元，对应目标价格 56.36元，首次覆盖，给与“买入”评级。

事件： 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 17.69亿元，同比增长 35.86%，实现归母净利润 0.87亿元，同比增长 43.68%；其中 2022Q4营业收入 5.68亿元，同比增长 47.54%，环比增长 18.34%，归母净利润 0.29亿元，同比增长 74.79%，环比增长 28.75%。 2023Q1公司实现营业收入 4.53亿元，同比增长 22.98%，环比下降 20.23%，归母净利润 0.3亿元，同比增长 138.9%，环比增长 4.77%。 投资摘要： 国内扬声器市占率第一，功放开启第二增长曲线。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，是公司主要收入来源，2022年公司车载扬声器产品销量 6684.62万只，同比增长 11.41%，收入 13.82亿元，同比增长 21.27%，国内市占率 20.66%，常年保持第一，全球市占率 12.95%。随着整车配置音响升级，车载功放产品实现大幅增长，2022年销量 34.17万只，同比增长 200.89%，收入 2.68亿元，同比增长 226.4%，主要得益于主要配套客户理想、蔚来、华为金康等的销量增长。 新能源汽车销量增长，带动 AVAS 需求的提升，2022年 AVAS 产品销量 139.44万只，同比增长 146.18%，收入 0.57亿元，同比增长 116.09%。 毛利率短期承压，逐季改善。2022年毛利率 20.29%，同比下降 6.44pct。其中，车载扬声器业务毛利率 20.45%，同比下降 4.28pct，车载功放业务毛利率15.69%，同比下降 17.26pct， AVAS 业务毛利率 14.38%，同比下降 3.64%。 受芯片供应短缺，主要原材料稀土、大宗金属（铁锡铜等）以及电子元器件等价格大幅上涨影响，主要产品毛利率均出现下滑，同时公司为拓宽功放市场适当降低了产品价格导致功放毛利率下滑幅度最大。但随着原材料成本回落，2022Q4开始毛利率逐季改善，2022Q4毛利率 20.67%，同比下降 8.14pct，环比上升1.89pct；2023Q1毛利率 23.41%，环比上升 2.74pct。 产能扩张加速，股权激励绑定人才。公司通过 IPO 募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车电子产品产能，巩固竞争地位。2023年 4月，公司发布股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为 320万股，首次授予 293.3万股，预留 26.7万股，首次授予价格为 26.6元/股，首次授予的激励对象为 182人，业绩考核目标为（公司层面归属比例 100%）：2023-2025年净利润不低于 0.97/1.12/1.27亿元。通过健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，激发全员主观能动性，保证公司业绩稳步提升。 规模效应下公司有望量价齐升。在汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为 1000-2000元，平均配置 8-12个扬声器、车载功放以及 AVAS，部分车型扬声器数量达 20个以上。 同时车载音响软硬解耦的趋势愈加明显，白牌音响更受青睐。我们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS 渗透率有望稳步增长，实现量价齐升。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 23.78/30.38/36.93亿元，同比增长34.5%/27.7%/21.6% ， 归 母 净 利 润 为 1.62/2.25/3.05亿 元 ， 同 比 增 长85.9%/38.7%/35.7%，对应 PE 分别为 41.9/30.2/22.2倍。考虑公司作为国内汽车声学龙头，赛道成长空间大，技术和客户积累深厚，产品拓展顺利，给予公司2023年 60倍 PE 的估值，对应股价 60.76元，市值 97.2亿元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2022年报和2023Q1季报。2022年公司实现营业收入4.46亿元，同比增长0.54%，实现归母净利润1.55亿元，同比下降17.91%；其中2022Q4营业收入1.01亿元，同比下降18.25%，环比增长0.22%，归母净利润0.27亿元，同比下降42.21%，环比下降24.92%。 2023Q1公司实现营业收入0.89亿元，同比下降5.68%，环比下降12.6%，归母净利润0.25亿元，同比下降32.47%，环比下降9.71%。 投资要点：公司2022年谐波减速器销售单价出现回升拐点，行业竞争程度好于预期：根据绿的披露数据测算，2022年绿的谐波减速器销售单价为1489.27元/台，同比增长0.89%。从2017年以来绿的谐波销售谐波减速器单价首次出现反弹，说明行业并未陷入恶性价格战，国内二线谐波减速器品牌在产品质量以及生产工艺上距离绿的仍有一定差距，同时在绿的谐波主导控制下的小幅度降价有利于绿的谐波新增减速器产能得到消纳。 公司盈利能力修复，一季度毛利率与扣非归母净利率均出现环比回升。根据公司披露数据来看，公司2023年一季度毛利率与扣非归母净利率分别为44.35%与24.65%，环比上升4.09pct与2.58pct，毛利率与净利率回升亦验证行业竞争程度好于预期。预计后续伴随着绿的年底50万谐波减速器产能实现完全投放，其所产生的折旧与摊销可能对于公司盈利能力有一定短期压制，但是伴随着大的机器人产业周期复苏，公司的新增产能将为明年公司业绩打下良好的基础。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为6.18/8.98/11.96亿元，同比增长38.77%/45.16%/33.24%，归母净利润分别为2.45/3.62/4.60亿元,同比增长54.36%/47.67%/26.83%，对应PE为76.86/52.04/41.03倍。考虑当前市场对于谐波减速器行业竞争格局过于悲观存在预期差，公司明年盈利有望超市场预期，维持“买入”评级。 风险提示：公司于2023年中面临较大比例限售股解禁风险；谐波减速器市场竞争加剧的风险；机器人行业发展不及预期的风险；毛利率波动风险。

事件：5月2日，公司发布2023年4月产销快报，公司4月汽车销量210295辆，同比增长98.3%，环比增长1.6%，今年累计销量762371辆，同比增长91.8%；4月动力电池及储能电池装机总量9.954GWh，同比增长59.5%，环比增长0.6%，今年累计装机总量36.945GWh，同比增长76.1%。 点评：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。4月纯电乘用车销量104364辆，同比增长81.8%；混动乘用车销量105103辆，同比增长118.6%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将与2022年基本持平。 腾势高端定位夯实。4月腾势D9销量10526辆，环比增长1.2%，成交价突破42万元，连续四个月位居30万以上新能源豪华MPV销量第一，今年累计销量34688辆。D9EV车型开启交付、DM-i车型OTA推送升级，促进了腾势销量的稳步上涨，截至目前，腾势D9大定订单已突破70000辆。3月下旬，腾势与全球顶级声学科技品牌帝瓦雷达成战略合作，腾势成为帝瓦雷全球首个量产车合作品牌，全球首款搭载帝瓦雷音响的车型腾势N7将于今年上半年正式上市，标配云辇-A智能空气车身控制系统。首台中大型SUV集大成者腾势N8也已公布外观，腾势汽车产品矩阵进一步壮大。 海外销售连续破万。4月公司海外销售新能源乘用车14827辆，环比增长11.4%，今年累计出口53550辆。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议：司我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，为归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为27.1/17.7/13.7倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年年35倍倍PE的估值，对应股价351.02元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

环保工程起家，逐步向运营服务转型。公司自环保工程与环境修复业务起家，14年上市后确立了环境修复、危废处置及垃圾焚烧三个核心业务领域。在环保行业进入工程向运营切换的时期，公司着力提升危废资源化/无害化及生活垃圾焚烧等运营服务业务。22年运营服务板块营收占比已提升至60%以上。 运营转型聚焦危废资源化。从公司营收毛利构成来看，随着垃圾焚烧投运规模提升及处理能力的释放，22年生活垃圾运营业务毛利及占比显著提升；此外，危废资源化项目开始逐步释放业绩，22年营收占比近增至46.2%，毛利占比提升至27.5%，成为公司业绩主要贡献板块。 我国危废产能过剩，区域差异明显，资源化成整合抓手。随着法律政策监管法规的逐步加严，我国危废产量过去10年间快速攀升，而危废核准利用处置规模增速更甚，导致产能过剩，且区域分布不均，华东华南过剩而西北有一定缺口，且不同省份危废种类、利用处置产能利用率差异明显。过剩产能导致处置经济性承压，而资源化成为“小散弱”危废市场整合的重要抓手。 针对重点区域布局，深度回收闭环放量增利。 w公司针对重点区域的重点危废进行布局，在区域内围绕重点危废类型形成龙头竞争优势。公司在构筑资源化闭环的探索中，着眼区域工业危废特点，针对重点资源化品类延伸深加工资源化链条，主要针对甘肃、川渝、云贵、江西等省市地区，围绕区域内重点危废类型（HW22含铜废物、HW46含镍废物、HW23含锌废物、HW48有色金属采选和冶炼废物等），形成了甘肃地区镍铅资源化闭环，西部地区铜、铅及其他金属资源化闭环，构筑了重点区域重点危废品类的规模龙头优势，同时，深度资源化产能开始爬坡释放。 w深度资源化提升盈利水平，区域联动增强巩固产业链。随着金属资源化回收程度逐步加深，回收产物品位逐步提升，且可进一步回收废料中的锑铋金银等金属产生额外收益，进一步提升资源化盈利水平；而危废区域间联动的增强，则加深巩固了深度资源化产业链的联动。 投资建议：公司已打通危废多金属资源化回收闭环，深度回收产能释放在即，在资源化业务聚焦的地区均为规模龙头，资源化产业链联动充分，在行业整合阶段具有一定竞争优势。我们给予公司23年16倍估值，目标价11.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：危废利用及深度资源化产能释放不及预期，危废资源化竞争加剧，金属价格发生剧烈波动等。

事件： 公司发布 2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入 3.29亿元，同比下降 9.19%，环比下降 28.66%，归母净利润 0.41亿元，同比下降 26.46%，环比下降 26.23%，扣非后归母净利润 0.38亿元，同比下降 19.83%，环比下降 29%。 投资摘要： 受车市低迷影响，营收不及预期。2023Q1汽车销量下滑 6.7%，其中乘用车下滑7.3%，商用车下滑 2.9%。行业低迷叠加厂商清库存带来的需求滞后，公司营业收入短期承压。未来随着车市环比改善以及清库结束，营收有望触底反弹。 毛利率小幅提升，期间费用高增。2023Q1毛利率 27.42%，同比上升 2.45pct，环比上升 0.41pct。在行业价格战的大背景下，公司通过降本增效和优化产品结构 保 证 毛 利 率 表 现 优 异 。 2023Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为2.52%/4.58%/7.04%/0.12%，同比变化+1.15/+2.28/+3.29/-0.06pct，环比变化+0.57/+1.43/-0.12/+0.18pct，期间费率同比上升 6.66pct，环比上升 2.05pct，这主要由于研发投入加大和股权激励产生费用所致。 产品产能扩张有望带来业绩改善。公司产品覆盖新能源汽车、风电、光伏、电池、储能、充电桩、工业、轨道交通、医疗等多个领域，其中新能源汽车产品包括高压连接器、充换电连接器、智能网联高速连接器、软硬母排、电子集成母排和储能连接器等。2022年公司车载高速连接器已完成全系列开发。2022年 8月公司定增募资 6.83亿元，投资新能源汽车关键零部件项目以及研发中心项目。2023年 3月公司与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议，拟投资 10亿元建设高性能电池集成母排模组项目。2022年公司新增新加坡瑞可达、墨西哥瑞可达及美国瑞可达 3个境外子公司，墨西哥工厂预计 2023年下半年投产，美国工厂前期工作稳步推进中。新产品的投产以及产能的落地有望带来明显增量。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 22.12亿元、28.72亿元、36.36亿元，同比增长 36.1%、29.9%、26.6%，归母净利润为 2.96亿元、4.11亿元、5.49亿元，同比增长 17%、39%、33.7%，对应 PE 分别为 29.2倍、21倍、15.7倍。 考虑到公司新能源汽车和储能业务成长空间大，给予公司 2023年 40倍 PE 的估值，对应股价 104.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，5G 通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，国外业务发展不及预期。

公司23Q1归母净利润为-7.2亿元，大幅低于市场预期。2023Q1，公司实现营业收入49.5亿元，同比增长46.7%；归母净利润-7.2亿元，同比减少194%；实现扣非净利润-7.4亿元，同比下降197%。 公司毛利率约为0，锂价快速下行影响显著。公司Q1毛利率为0.01%，净利率为-18.4%，远不及市场预期。我们推测，主要原因是：公司产品降价时间点晚于同行公司，市场被同行抢占，高价原材料产成品积累，公司Q1前期出货较少。 公司下游客户进行减少库存管理，对公司订单减少。 Q1碳酸锂价格快速降低，储能项目观望倾向较强，储能需求延后。 Q1后期公司为减少库存，加大出货力度，产品价格下降较大。 下游需求下滑，开工率不足，导致单位成本增加。 公司计提了8亿的资产减值损失。 存货减少明显。2023Q1末公司存货25亿元，较年初减少51%。我们预计随着碳酸锂价格企稳，延后的储能需求将恢复。另外，公司加强库存管理，预计大额资产减值损失在2023Q2-4不会再出现。 公司新品优势明显，进展良好。公司新品磷酸锰铁锂高能量密度，高性价比，可单独用，可混用，受产能过剩影响较小，均已通过下游客户验证，预计下半年大规模放量，我们预计磷酸锰铁锂全年出货约4万吨。补锂剂已通过多家核心客户的验证，目前已开始小批量出货。公司补锂剂是目前全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，我们公司补锂剂全年出货量约2000吨。 投资建议：考虑到行业竞争加剧，碳酸锂和磷酸铁锂价格降低，我们下调公司2023-2025年营业收入预测为217/315/391亿元（2023-2025年原预测为232/381/503亿元），同比-4%/45%/24%，归母净利润预测为7.5/30/34.2亿元（2023-2025年原预测为23.9/32.8/43.4亿元），同比-68%/297%/14%，对应PE为37.7/9.5/8.3倍。考虑全球车企加速向新能源车转型，储能增速高成长空间大，公司产品优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、销量不及预期、产品价格大幅降低。

事件：公司发布2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入1201.74亿元，同比增长79.83%，环比下降23.15%，归母净利润41.3亿元，同比增长410.89%，环比下降43.51%，扣非后归母净利润35.65亿元，同比增长593.68%，环比下降50.98%。 投资摘要：市占率提升，海外市场拓展顺利。2023Q1全国新能源汽车销量158.6万辆，同比增长26.2%，环比下降31.6%；公司销量55.2万辆，同比增长89.5%，环比下降19.2%，优于行业整体水平，新能源汽车市占率34.8%，同比上升11.6pct，环比上升5.4pct，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲等市场，2023Q1海外销售新能源乘用车3.9万辆，同比增长1390.5%，环比增长16.8%，我们预计2023年海外销量有望超过25万辆。 不惧价格战，单车净利保持稳定。2023Q1毛利率17.86%，同比上升5.46pct，环比下降1.14pct。我们测算2023Q1单车净利0.69万元（2022Q1/Q2/Q3/Q4单车净利分别为0.24/0.7/0.99/1.01万元）。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望触底回升。 新品周期开启，高端化可期。2023Q1腾势销量24162辆，连续三个月位居35万以上新能源豪华MPV销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、易四方、云辇等核心技术。随着产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.8%/21.7%/10.7%，为归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.5%/53%/29%，对应PE为27.4/17.9/13.9倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年年35倍倍PE的估值，对应股价351.35元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。