事件：公司发布2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入1201.74亿元，同比增长79.83%，环比下降23.15%，归母净利润41.3亿元，同比增长410.89%，环比下降43.51%，扣非后归母净利润35.65亿元，同比增长593.68%，环比下降50.98%。 投资摘要：市占率提升，海外市场拓展顺利。2023Q1全国新能源汽车销量158.6万辆，同比增长26.2%，环比下降31.6%；公司销量55.2万辆，同比增长89.5%，环比下降19.2%，优于行业整体水平，新能源汽车市占率34.8%，同比上升11.6pct，环比上升5.4pct，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲等市场，2023Q1海外销售新能源乘用车3.9万辆，同比增长1390.5%，环比增长16.8%，我们预计2023年海外销量有望超过25万辆。 不惧价格战，单车净利保持稳定。2023Q1毛利率17.86%，同比上升5.46pct，环比下降1.14pct。我们测算2023Q1单车净利0.69万元（2022Q1/Q2/Q3/Q4单车净利分别为0.24/0.7/0.99/1.01万元）。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望触底回升。 新品周期开启，高端化可期。2023Q1腾势销量24162辆，连续三个月位居35万以上新能源豪华MPV销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、易四方、云辇等核心技术。随着产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.8%/21.7%/10.7%，为归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.5%/53%/29%，对应PE为27.4/17.9/13.9倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年年35倍倍PE的估值，对应股价351.35元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

事件：公司发布2023Q1 季报，2023Q1 公司实现营业收入39.83 亿元，同比增长26.8%，环比下降17.39%，归母净利润3.31 亿元，同比增长3.92%，环比下降32.76%，扣非后归母净利润2.91 亿元，同比下降5.46%，环比下降24%。 投资摘要：行业整体低迷导致营收下滑。2023Q1 乘用车产量515.9 万辆，环比下降21.85%，同比下降5.61%，公司表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2023Q1 公司毛利率21.09%，同比下降2.87pct，环比下降0.48pct。我们认为智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、智能驾驶产品占比提升导致毛利率承压。 期间费率环比下降，研发投入高增。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.46%/2.35%/10.09%/0.21%，环比变化+0.4pct/-0.25pct/-0.64pct/+0.16pct，期间费率环比下降0.33pct。2023Q1 研发费用4.02 亿元，同比增长44.73%，环比下降22.3%。研发高投入保证了公司在第四代智能座舱系统、智驾域控制器IPU02/IPU04、毫米波雷达、T-BOX、车身域控制器和智慧交通等领域的竞争优势。 看好公司高级别智能驾驶产品放量。2023Q1 智驾域控制器IPU03/IPU04 配套车型小鹏P5/P7/G9 销量1.6 万辆，环比下降15.6%，理想L7/L8/L9 销量4.9 万辆，环比增长11.3%。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，有望在汽车智能化转型中持续获益。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为213.85 亿元、272.31 亿元、328.29 亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91 亿元、23.64 亿元、31.12 亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE 分别为33.4、23.9、18.1 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023 年50 倍PE 的估值，对应股价152.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

事件： 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 163.82亿元，同比增长 31.73%，实现归母净利润 8.09亿元，同比增长 142.69%；其中 2022Q4营业收入 47.06亿元，同比增长 20.17%，环比增长 5.72%，归母净利润 2.15亿元，同比增长 119.98%，环比下降 11.49%。 2023Q1公司实现营业收入 36.14亿元，同比增长 3.49%，环比下降 23.21%，归母净利润 2.24亿元，同比增长 26.94%，环比增长 4.09%。 投资摘要： 公司聚焦铝合金、镁合金轻量化业务，同时优化价格结算联动机制，提升整体盈利能力。汽车铝合金轮毂业务卡位新能源赛道，与主流新能源车企开展战略合作，2022年实现营业收入 63.9亿元，同比增长 36.5%；销量 1870.4万件，同比增长 18.9%，其中新能源汽车铝合金轮毂占比 29.5%，同比上升 14.8pct；单价 341元/件，同比增长 14.9%，主要由于铝价上涨所致。作为镁合金深加工业务全球领导者，公司镁合金压铸业务主要产品包括动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等，随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。2022年实现营业收入 46.1亿元，同比增长 62.5%；销量 1554.1万件，同比增长 3.5%；单价 297元/件，同比增长 57.1%，主要由于镁价上涨和压铸件大型化所致。 通航飞机业务经营稳健，订单充足，2022年实现营业收入 20.1亿元，同比 11.4%。 随着钻石飞机市场保有量攀升，公司售后服务业务稳步提升。同时公司不断研发推出 DA50、DA62和 eDA40等高附加值新机型，提升产品单价。 毛利率明显改善。2022年毛利率 18.46%，同比上升 2.37pct；其中汽车轻量化毛利率 17.02%，同比上升 3.68pct，通航飞机毛利率 28.79%，同比下降 3.57pct。 2023Q1毛利率 21.4%，同比上升 1.93pct，环比上升 2.18pct。2022年子公司上海达克罗涂复工业商誉减值 0.39亿元，对净利润造成一定影响。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 174.92亿元、196.73亿元、217.92亿元，同比增长 6.77%、12.47%、10.77%，归母净利润为 10.52亿元、13.21亿元、16.79亿元，同比增长 30.02%、25.56%、27.13%，对应 PE 分别为 12.7、10.1、7.9倍。综合可比公司估值，给予公司 2023年 20倍 PE 的估值，对应股价 9.82元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨； 汇率波动风险。

事件： 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 33.84亿元，同比增长 20.57%，实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 15.78%；其中 2022Q4营业收入 9.64亿元，同比增长 26.46%，环比增长 2.97%，归母净利润 0.89亿元，同比下降 24.08%，环比下降 45.36%。 2023Q1公司实现营业收入 9.13亿元，同比增长 24.03%，环比下降 5.25%，归母净利润 1.32亿元，同比增长 43.78%，环比增长 48.6%。 投资摘要： 新项目定点保持增长，新老业务同时发力。2022年公司获得比亚迪、理想、小鹏、吉利等客户新定点项目 91个，预计整个生命周期销量 15000多万只，其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目 8个，预计整个生命周期销量 8700多万只。宝马 CCE 项目获得未来 10年宝马新车型前灯和尾灯控制器。PDLC 控制器产品获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight 扩展到一汽大众、奥迪 PPE 全球平台。截至 2022年底，在研项目合计 155个，预计整个生命周期销量 23000万只，其中宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、Stellantis、德国道依茨等客户全球项目 12个，预计整个生命周期销量 9500万只。原定点项目量产放量，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统业务收入同比分别增长 20%、26%、33%。新业务陆续量产，氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器业务收入同比分别增长 74%、81%、4445%、173%。 照明控制系统是基本盘，能源管理系统大幅增长。分产品看，2022年照明控制系统收入 17.35亿元，同比增长 25.76%，除大众外，宝马、雷诺、福特灯控产品开始放量，氛围灯、尾灯增速较快；电机控制系统收入 6.22亿元，同比增长2.88%，智能执行器收入增长迅速，但商用车相关产品收入有所下滑；能源管理系统收入 1.24亿元，同比增长 81.24%，底盘控制器收入快速起量；车载电器与电子收入 6.72亿元，同比增长 27.94%，电磁阀和 USB 贡献主要增量；其他汽车零部件收入 1.23亿元，同比下降 23.96%，主要受商用车销量下滑影响。2023Q1照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件收入同比+25.73%、+19.71%、+120.98%、+13.51%和-4.1%。 毛利率 2022Q4短期承压，2023Q1恢复增长。2022年毛利率 32.89%，同比下降 1.67pct；其中 2022Q4毛利率 28.26%，同比下降 5.55pct，环比下降 6.77pct。 我们认为主要是原材料价格上涨和能源管理系统占比提升导致。2022年照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件毛利率分别为 30.99%、30.74%、16.05%、32.14%和 46.47%，同比-2.06pct、-4.21pct、+15.84pct、-3.5pct 和-1.56pct。2023Q1毛利率 31.32pct，环比回升 3.06pct。 研发保持高增，业务布局加速。2022年公司研发费用 3.74亿元，同比增长23.15%，研发费率 11.06%，同比上升 0.23pct；2023Q1研发费用 0.96亿元，同比增长 15.15%，环比下降 6.5%，研发费率 10.51%，同比下降 0.81pct，环比下降 0.14pct。公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力，进一步扩展新的产品线，提高单车价值量。公司投资设立日本全资子公司，计划 2023年完成欧洲工厂选址并开启厂房建设工作，完成北美工厂可行性研究等准备工作；与控股股东共同设立上海科博达智能科技有限公司，布局智能驾驶业务；与新传思科技股份有限公司共同设立嘉兴科赛思智控技术有限公司，开展车载超声波传感器相关产品的研发、生产和销售，积极布局感知融合硬件领域；设立科博达（安徽）汽车电子有限公司，主要面向比亚迪、安 徽大众、蔚来、长安等客户市场，就近提供产品生产配套。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 43.1亿元、53.9亿元、67.2亿元，同比增长 27.5%、25%、24.6%，归母净利润为 5.6亿元、6.9亿元、8.3亿元，同比增长 23.7%、23.4%、21.5%，对应 PE 分别为 39.9、32.3、26.6倍。考虑公司作为国内灯控龙头，新产品新客户拓展顺利，给予公司 2023年 50倍 PE 的估值，对应股价 68.91元，市值 278.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。

事件： 公司于 4月 24日发布 2023年一季度财报，报告期内实现营业总收入 1.81亿元，同比增加 31.2%，归母公司净利润 0.42亿元，同比增加 29.2%，扣非归母公司净利润 0.39亿元，同比增加 21.8%。 投资摘要： 公司继续稳扎稳打，一季度业绩保持稳定的增长。 单季度营收增速重新回到 30%以上。22Q4公司单季营收增速阶段性下滑至21%，我们判断主要可能还是由于经营层面受到相关公共卫生事件等因素的扰动。23Q1营收增速重新回到 30%以上，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然维持着一定景气度。 毛利率略有承压。报告期内公司毛利率为 47.3%，环比 22Q4下降约 3.3pct，而相较去年同期亦下滑约 3.4pct。结合公司过往各单季的毛利率水平，一季度的波动幅度尚处于相对正常的范围。 费用端，报告期内公司销售费用和研发费用相较全年同期分别增长 57.7%和37.4%，一定程度减缓了当期净利润增速。但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的投入，而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 国家及地方政策继续支持煤矿智能化建设。3月 28日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。另，部分产煤大省亦明确了 23年的智能化建设目标，如陕西省在截止 22年已建设智能化矿井 81处的基础上，确定 23年应完成智能化建设煤矿名单 91处。煤矿智能化整体建设依旧保持着高景气度，且呈现一定的加速趋势。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，强政策驱动加华为入局带来的技术赋能，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。 而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.29亿元、13.79亿元及 18.01亿元，同比增长 36.2%、34%、30.7%，归母净利润分别为 2.69亿元、3.65亿元、5.04亿元，同比增加 35.8%、35.8%、38%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

推荐逻辑： 行业：动保板块估值低，配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；市场苗替代政采苗盈利能力提升；新品种将上市行业扩容。 公司：口蹄疫疫苗毛利率企稳；非口苗产品绘制第二增长曲线。 周期将至 动保估值修复可期动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离。 截至 2023年 4月 14日，动保板块 PB 仅为历史 16%分位数，生猪养殖板块PB 估值约为历史 61%分位数。近期，生猪产能进入去化通道，养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。 兽用生物制品增长空间大 优质头部企业受益单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展将成趋势。多价、多联疫苗实现“一针多防”，提高疫苗接种效率的同时减少接种成本，为畜禽养殖企业减轻负担。具备多联、多价苗研发生产能力和生产工艺的企业将受益。 “先打后补”全面加速推进，市场苗将快速发展。国家强制免疫疫病逐步减少，市场苗逐步取代政采苗。市场苗价高质优，头部企业受益。 渗透率提升+国产化替代双驱动，宠物疫苗将开辟蓝海市场。宠物药品潜在市场空间超百亿。2020年，全球宠物用药规模 135.5亿美元，占全球兽药市场总体比重达 40%，而我国宠物用药销售额占比仅 1.4%，潜在空间巨大。目前国内宠物疫苗市场主要由外资企业主导，国产药品、疫苗方兴未艾。 公司口苗基本盘稳固 非口苗管线蓄势待发市场化替代下口蹄疫疫苗市场扩容，价格战局势缓和。至 2025年，市场苗完全替代政采苗，我们测算届时口苗市场空间较当前市场空间扩容 37%。公司口蹄疫疫苗市场份额多年位居行业第一。前期行业竞争带来的价格下降或告一段落，公司盈利能力企稳。 非口苗产品蓄势待发，绘制第二增长曲线。公司近年来持续研发推出新品： 圆支二联苗 2022年上市后反响良好；与中科院合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已处于申报农业农村部应急评审阶段；犬四联、犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。 布局第三代疫苗技术路径。公司发布定增句话布局 mRNA 疫苗研发和产能建设，围绕猪、反刍动物、犬、猫用 mRNA 疫苗、兽用核酸药进行深入研究和开发。mRNA 疫苗是最新一代疫苗，具有研发速度快、安全性高、保护效果好、生产方便等优点，布局 mRNA 疫苗开发有利于抢占行业发展先机。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，同比变化 84%、22%、41%，EPS 分别为 0.35、0.42、0.6元/股，对应 PE分别为 30.7、25.2、17.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游养殖板块持续低迷的风险、行业竞争导致疫苗降价的风险、新产品上市进度不及预期风险、新品市场接受度低的风险。

我们认为，在物企规模增速放缓、盈利普遍承压下行的当前时刻，物业企业将逐渐回归经营及服务本源，告别盲目扩张时期，迈向高质量发展阶段，同时，非住业态是目前多数物企的重点发力方向。在此背景下，内生外拓均好、业态平衡多样、资源禀赋优异的全能型物企将有望迎来更加稳定的增长。在 22年营收大于 50亿的物企中，公司在非住业态的面积及营收占比均为第一，在非住领域具有领先优势。 行业回归本源 注重多元发展告别狂飙 注重续航：22年整体物业板块营收增速放缓，央国企更具韧性，央国企背景的房企亦表现相对稳健，为央国企物企提供了内生增量，在盈利能力方面，22年央国企盈利能力持续增强且近三年来首次超过民企。 非住市场 大有可为：相较住宅，非住宅业态具有物业费单价高、收缴率高、细分赛道多、专业门槛更高、服务边界广阔的特点，已经成为了目前多数物企重点发力的方向。从近月物企市场外拓数据来看，非住业态拓展占比持续高于住宅物业，22年全年物业板块外拓项目中住宅物业占比仅为 28.5%。 百年积余再启航 两大国资共添翼招商积余背靠招商局集团与航空工业集团两大国资，股权结构稳定。2019年起，招商蛇口收购中航善达，实现了招商物业和中航物业的强强联合。 蛇口全面助力，2023年前三个月的数据显示，招商蛇口的销售额以及销售面积都在不断增长。同时，招商蛇口拿地强度处于业内较高水平，22年，招商蛇口拿地强度约在 30%水平，23年 1-3月，招商蛇口拿地金额同比高增102%，表明招商蛇口拿地积极土地储备充足，为招商积余的规模提高和业务转型筑就坚实后盾。 逆风局中彰显定力基础物业管理：根基稳固枝繁茂。管理面积保持增长，得益于强大的股东支持，公司内生面积持续稳定输送，同时，外拓并购也进行多点发力，公司抓住非住市场领先优势，“总对总”业务亦持续扩大，市场拓展更将助力面积保持增长。 平台增值服务：实现翻倍增长。平台增值服务为公司 23年发展的重点方向，以“到家汇”平台为核心，22年营业收入同比增长 116.91%，实现平台销售额12.4亿元，同比增长 52%，且毛利增速高于收入增速，未来贡献增长仍然可期。 专业增值服务：细分赛道多点开花。公司的专业增值服务细分赛道较多，业务收入稳中有进。截至 22年，公司专业增值服务收入达 18.7亿元，同比增长1.65%，占总营收比例为 14.96%。毛利稳定增长，增速显著高于营收增速，毛利率实现提升。 资产管理业务：前途光明潜力足。招商积余资产管理业务主要为商业运营，以及持有物业出租及经营。公司商业运营收入仍保持了较高的增速，同比增长达 75.72%，但此项业务占比较小，而占比较大的持有物业出租给经营收入同比减少 27.19%，主要是由于根据相关规定进行租金减免，以及轻重资产分离取得进展，公司持有型物业可出租面积减少，我们预计未来此项业务预计仍将保持稳定。 财务分析营业收入稳定增长，22年毛利率短期因租金减免、人工成本增加等因素影响承压，预计未来毛利率仍有提升空间，归母净利润若扣除减租影响后同比增长 31.5%，剔除减租影响后的归母净利润增速高于营收增速。 期间费用率整体呈下行趋势，应收账款管理整体健康，其他应收款大幅收缩，随着公司管理规模的扩大，人均创收亦稳健上行。 投资建议：我们持续看好招商积余的业绩发展，我们预测公司 2023-2025年实现营业收入 157.38/188.41/225.48亿元，同比增长 20.84%/19.71%/19.67%； 实现归母净利润 7.62/9.49/11.14亿元，同比增长 28.36%/24.6%/17.32%；预期EPS 分别为 0.72/0.9/1.05元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：预测中假设偏离真实情况的风险，外拓不及预期、项目无法续签风险，轻重资产剥离不及预期风险，成本持续上行、降本增效不及预期风险。

事件描述： 公司发布 2022年年度报告与 2023年度一季报。2022年，公司实现营业收入 48.11亿元，同比增长 30.57%；实现净利润 21.78亿元，同比增长 34.75%。2023年一季度，公司实现营收 8.89亿元，同比下降 14.67%；实现净利润 4.23亿元，同比下降 13.12%。 事件点评： 公司 2022年度业绩符合我们之前的预期，实现业绩快速增长，主要是因为全球数字化浪潮不断强化，以及宏观经济低迷的情况下用户对于高性价比降本增效数字化工具的要求。公司 2023年一季度业绩略低于我们之前的预期，主要原因是欧美经销商库存较高，叠加用户侧需求疲软，经销商补库意愿不强。我们认为公司未来发展方向明确，能够在 SIP 话机、会议产品及云办公终端业务三大产品线上旗开得胜。 2022年公司在较为萧条的海外宏观经济下依旧取得良好成绩，财务亮点突出。 2022年公司整体毛利率为 63.01%，同比提高 1.46个百分点；整体净利率45.27%，同比提高 1.41个百分点。 2022年，公司研发费用同比增长 35.91%、对营业收入的占比为 10.30%；研发人员数量同比增长 21.84%，对公司总人数的占比为 50.38%。 2022年三大产品线齐头并进，各大板块业务数据亮眼。 桌面通信终端是公司目前第一大业务，也是发展最早的一条业务线，2022年在公司营业收入方面占比为 65.38%。公司 SIP 话机主要包括 T3、T4、T5系列，针对不同市场形成了差异化的产品。此业务与微软达成了深度合作，共同研发先进的解决方案。 会议产品作为公司第二大收入来源，2022年占营业收入份额达到 27.01%，份额同比提升 2.23%。2022年公司推出搭载 AI 功能的超高清 4K 协作会议平板 MeetingBoard、全新智能会议一体机 A10等多款搭载前沿技术的新品，丰富了行业解决方案。 云办公终端自布局起占营业收入份额持续增长，2022年达到 7.50%，份额同比提升 1.51%。2022年公司推出 BH7X 系列商务蓝牙耳机，发力高端音频市场，从大类别上已形成完整的商务耳麦产品线。 2023年一季度业绩有所下滑，但“柳暗花明又一村”。 2023年一季度公司业绩承压，但公司业务增长逻辑明确，一季度三个月间环比均为增长，下游销售数据同去年比较也呈现增长态势。 2023年一季度，公司在营收承压的情况下保持了对费用的投入，研发费用和销售费用同比增长 27.37%和 30.99%。持续的投入有助于公司在未来实现良好营收，保持快速增长。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 57.9亿元、72.4亿元、91.3亿元，归母净利润为 24.7亿元、29.8亿元、37亿元，对应 PE 为 21.53X、17.85X、14.37X。维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，公司虽然做了相关的风险对冲，但仍楷体 然可能会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险：若海外经济下滑，可能会影响下游客户采购的意愿。上游原材料价格波动风险：未来主要原材料价格出现大幅上涨，公司将面临原材料价格上涨对公司经营业绩带来不利影响。

事件描述： 公司发布 2023年第一季度报告。2023年 1-3月，公司实现营业收入 291.4亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 26.4亿元，同比增长 19.2%；实现扣非净利润24.5亿元，同比增长 25.71%。 事件点评： 公司业绩增长超出我们之前的预期，一季度归母和扣非净利润同比大幅增长。我们认为公司在战略超越期开局之年表现稳健，为后续发展打下坚定的基础。 公司持续降本增效，毛利率持续提升。 公司由于持续降本增效以及管理运营效率提升，三费费用率下降明显。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 7.46%、4.52%、-0.62%，分别下降 0.24pct、0.05pct、0.81pct。财务费用率大幅下降主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致。 公司盈利能力亮眼，第一季度毛利率为 44.49%，同比提升 6.71个百分点公司坚持长期主义，不断加大研发力度和研发投入。 公司重视长期发展，研发费用达到 59.33亿元，同比增长 26.29%。 研发费用率达到 20.36%，同比上升 3.54个百分点。 第一季度公司持续坚持固本拓新，经营稳中有进。国际国内两大市场，运营商、政企、消费者三大业务稳健发展。 运营商网络业务：逐步提升无线、有线关键产品市场份额的同时，推进服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换等创新产品的快速上量。 政企业务：光传输产品保持增长态势，服务器及存储逐渐形成规模应用。 消费者业务：5G MBB & FWA 数据终端产品持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长，智慧家庭类别持续丰富产品矩阵。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 1341.95亿元、1458.39亿元、亿元，归母净利润为 93.94亿元、104.95亿元、115.81亿元，对应 PE 为18.44X、16.50X、14.96X。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资放缓；海外宏观经济衰退；中美贸易摩擦加剧。

我们看好公司的核心逻辑在于其下游复苏，可以从宏观和微观两个层面来印证：宏观层面：机器人产业属于增量市场，工业企业利润会显著影响工业机器人装机量，我们处理后PMI相关数据显示，目前新订单减产成品库存指标处于低位，随着后续订单指标修复，工业企业利润有望实现触底反弹，有利于下游机器人以及零部件需求量大幅提升。 微观层面：下游客户出货目标增速较快印证宏观判断，埃斯顿23年机器人出货目标同比增长39%-56%，同时计划于23年年中实现产能翻番。 公司看点：绿的谐波国产替代逻辑清晰。 产品性价比高于海外龙头哈默纳科：绿的谐波已经可以做到在额定转矩、角度传达精度、迟滞损失等多项关键参数上基本接近，在产品设计寿命上实现反超，同时产品售价大幅低于哈默那科，性价比凸显，国产替代逻辑顺畅。 市占率持续提升：绿的谐波通过大幅释放产能，积极抢占市场份额，测算下其国内市占率从19年的13.27%提升至2021年的23.69%，我们预计25年可达到38.96%。 毛利率与净利率维持在较高水平：绿的谐波2022年Q3毛利率51%，净利率为37%，盈利能力显著高于下游机器人公司（埃斯顿与华中数控同期毛利率在32%-33%左右），说明公司对于下游客户议价能力较强，护城河较深。 技术壁垒深厚：绿的谐波对于谐波减速器具备较深的认知与技术积累：公司根据基于曲线（曲面）的几何映射的理论研究发明出多种齿形，形成技术专利壁垒。 投资建议：考虑当前处于去库存末期，周期复苏下工业机器人产业链有望受益，预计公司22-24年净利润复合增速为54%。预计23与24年市盈率分别为80.59倍与57.20倍。我们给予2023年绿的谐波PE为92倍，目标价格147元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司于2023年中面临较大比例限售股解禁风险；谐波减速器市场竞争加剧的风险；机器人行业发展不及预期的风险；毛利率波动风险。

我们看好萤石未来的高速发展，2018-2021 萤石网络营收CAGR 高达40%。 2022 年由于多重因素扰动，公司经营受大环境冲击而承压，家庭安防需求收缩，增速下降至1.6%。展望 2023 年，公司业务由“稳”转“进”，我们判断随着宏观经济全面改善，制约公司发展不利因素消除，整体相比去年将更加进取，2023年营收增速将恢复至33.5%。 智能摄像机业务未来在供需两端的推动下持续增长。 供给端：自2014 年起，我国光纤宽带用户规模持续增加，极大地扩充了家用智能视觉产品的潜在用户规模。截至2021 年2 月，三家电信运营商5G 套餐用户总数达3.6 亿户，其中中国移动同比增速达1124%，中国电信同比增速达966%，整体长势迅猛。在新型无线网络技术方面，5G 和WiFi 6 将形成互补共存的关系，凭借其高速率和低延时的特性，赋能智能家居行业。 需求端：多维需求打开智能家居摄像机持续增长的空间。一方面，居民火灾及盗窃案件比例仍然高企，亟待远程监控落地。另一方面，我国人口基数庞大，组织结构复杂，为多类人群带来了看护、陪伴、防盗等多样化需求。 云平台业务将在用户不断增长的情况下持续创收。 C 端：随着C 端增值服务场景的不断完善，公司设备接入量的不断增加，愿意为增值服务付费的用户比重也在逐年上升，其年度付费用户数由2019 年的138.8 万人增加至2021 年的274.5 万人，占月活用户数比例由6.8%升至7.8%。 B 端：行业用户数量快速增长，海康威视是其开放业务平台最大的客户，根据公司披露，2019 年，占开放业务平台营收比重为88%，但随着行业用户数量的增多，其所占比重逐年下降，2021H1 年比重为85.3%。 萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，公司前身是海康威视2013 年成立的互联网中心业务部，公司继承了海康完整的技术框架，软硬件基础扎实。萤石具备技术+产品+渠道+产能四位一体的优势，未来发展空间巨大。 技术：储备丰富，持续加码云平台与智能家居领域，形成突出的科技创新能力。 截至2022 年6 月末，公司取得了74 项授权发明专利及74 项软件著作权，在申请专利已达375 项。公司研发费率11.57%，远高于同行业可比公司。 产品：依托海康，软硬件高度融合的优势，形成自成一体的生态闭环。公司以智能家居摄像机为王牌单品，并在智能入户，智能控制和智能服务机器人发力，打造四大核心特色产品，同时基于萤石物联云平台，持续通过生态合作，拓宽智能家居生态边界。 渠道：背靠海康线下布局扎实。海康在国内外与6000 多家经销商，1 万家集成商、30 万家工程商、40 万家安装商、1000 余家服务商密切合作。公司在海康的基础上，迅速吸纳多个经销商资源。截至2022H1，公司非法人经销商家数已有2259 家，获客渠道广泛。 产能：扩张投入优化效能。公司搭建独立生产体系，随着自有产能上量，公司自产率已达73%，募投加码后能供应链交付能力优化30%。 盈利预测与投资建议：预计萤石网络2022-2024 年归母公司净利润分别为3.3 亿元、5.7 亿元、9.1 亿元，对应EPS 分别为0.59 元、1.02 元、1.62 元，同比增加-26.1%、71.9%、58.7%。参考可比公司，萤石网络2023 年目标市值314.7 亿元，对应目标价格56 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。

事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入16.25 亿元，同比增长80.23%，实现归母净利润2.53 亿元，同比增长121.91%；其中Q4 营业收入4.61 亿元，同比增长52.46%，环比增长7.16%，归母净利润0.56 亿元，同比增长31.21%，环比下降22%。 投资摘要：新能源汽车需求旺盛带动业绩高增，毛利率小幅提升。公司营收创历史新高，分业务看，新能源汽车及储能市场收入13.95 亿元，同比增长101.81%，收入占比86.37%，同比上升9.07 pct；通信市场收入1.55 亿元，同比增长15.43%，收入占比9.62%，同比下滑5.43pct；工业及其他市场收入0.65 亿元，同比下降5.34%，收入占比4.01%，同比下滑3.64 pct。2022 年公司毛利率27.09%，同比上升2.6pct，规模效应显著；其中Q4 毛利率27.01%，同比上升0.87pct，环比下降1.2pct。 产品线完善。公司产品覆盖新能源汽车、风电、光伏、电池、储能、充电桩、工业、轨道交通、医疗等多个领域，通信领域产品包括5G 射频板对板连接器、电源连接器、光连接器、高速连接器及微波连接器等，新能源汽车产品包括高压连接器、充换电连接器、智能网联高速连接器、软硬母排、电子集成母排和储能连接器等。2022 年公司车载高速连接器已完成全系列开发，包括Fakra、Mini Fakra、HSD、以太网VEH、Type C 等产品。 产能布局扩大，国际化战略逐步落地。2022 年8 月公司定增募资6.83 亿元，投资新能源汽车关键零部件项目以及研发中心项目。2023 年3 月公司与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议，拟投资10 亿元建设高性能电池集成母排模组项目，主要包括柔性线路板、电子母排、高低压电线电缆等相关项目。2022年公司新增新加坡瑞可达、墨西哥瑞可达及美国瑞可达3 个境外子公司。新加坡瑞可达作为投资平台和国际总部，墨西哥工厂预计2023 年下半年投产，涉及新能源汽车、零部件生产、储能产品，美国工厂前期工作稳步推进中。 研发投入持续加大，长效激励约束机制建立。2022 年公司先后成立成都研发中心和西安研发中心，研发技术人员增至292 人，研发投入8814.71 万元，同比增长90.43%，研发费率5.42%，同比上升0.29pct。2022 年公司针对核心骨干人员，推出限制性股票激励计划，以66.92 元/股的授予价格向150 名激励对象首次授予80 万股限制性股票。 投资建议：我们预测公司2023-2025 年营业收入为24.95 亿元、35.13 亿元、45.88 亿元，同比增长53.53%、40.79%、30.59%，2023-2025 年归母净利润为3.4 亿元、5.27 亿元、7.04 亿元，同比增长34.74%、54.65%、33.77%，对应 PE 分别为27.3 倍、17.6 倍、13.2 倍。考虑到公司新能源汽车和储能业务成长空间大，给予公司2023 年40 倍PE 的估值，对应股价120.35 元，市值136.18 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，5G 通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，国外业务发展不及预期。

公司致力于肿瘤，出血、免疫、肝胆等多个差异化治疗领域的未满足需求，已有的药物均表现出 me-better/best-in-class 的潜质，III 期临床试验的规模以及体现的药物安全性均为同类最佳。2023年，公司两款主要产品有望上市。 多纳非尼对于晚期肝细胞癌的良好疗效已得到充分验证多纳非尼是晚期肝细胞癌治疗领域十四年来，全球范围内第一个在单药头对头比较的大型 III 期临床试验中，生存获益优于索拉非尼的抗肿瘤药。 多纳非尼≥3级的 TRAE 以及导致停药/减量的 AE 发生率在所有一线治疗中最低。 杰克替尼上市在即，适应症广阔杰克替尼治疗中国 MF 患者的现有疗效和安全性均显示出较大优势，特别是在 24周的 SVR35和减少骨髓纤维化患者的 3级贫血上，表现尤为突出，具有 Best-in-Class 的潜质，有望为 MF 患者提供“中国方案”。 杰克替尼治疗斑秃患者的疗效已经得到有效的验证；目前国内尚无治疗斑秃的 JAK 抑制剂上市。 重组人凝血酶填补市场空白，国内唯一由于其唯一性以及对于国内竞品全方位的优势，几乎可以肯定一旦上市就会占领主要市场。 投资建议： 差异化管线迎来收获期，业绩增量可期，拐点已现。预计 2022-2024年公司营收分别为 3/10.1/16.3亿元，同比增长 59.7%/232.8%/61%。2022-2024年公司归母净利润-4.66/-1.55/1.66亿元，对应每股收益-1.94/-0.65/0.69元。公司2023年目标价为 84元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 多纳非尼销量不及预期；临床试验失败风险；杰克替尼，重组人凝血酶上市时间推迟/上市失败。

公司长寿命磷酸铁锂助力储能系统降本增效，享受储能高增长。储能是磷酸铁锂的重要应用场景。在多重因素推动下，预计2023/2024/2025年储能电池出货量分别为319/605/1090GWh，对应磷酸铁锂需求55/105/189万吨，同比增速分别为100%/90%/80%。公司独有液相法工艺，生产的磷酸铁锂循环寿命达8000次，远超固相法生产的磷酸铁锂，再加上公司又一款新品—补锂剂助力，寿命有望达到10000次，甚至更高。电池10000次循环寿命，可将储能电站寿命提升到15年，内部收益率IRR由5.5%提升到12.1%，储能电站全寿命周期度电成本LCOE降低20%（较6000次而言），降低到0.68元/kWh。公司产品降本优势明显，能够充分享受储能市场爆发带来的红利。 公司新品磷酸锰铁锂可以降低约9%的度电成本。公司坚持差异化战略，在常规磷酸铁锂材料领域进入者越来越多，竞争越来越激烈，而且磷酸铁锂能量密度接近理论上限之际，公司坚持投入与创新，开发出磷酸铁锂（LFP）的升级品—磷酸锰铁锂（LFMP）。LFMP能量密度比LFP高21%，低温性能更优，并且保留了高安全特性。按照化学计量比估算LFP与LFMP（以LiMn0.7Fe0.3PO4为例）所需主材的成本差异，虽然LFMP材料成本比LFP高9%，但能量密度高21%，综合来看，LFMP比LFP度电成本（元/kWh）还是低9%。凭此优势，公司产品有望继续领跑市场。 LFMP技术壁垒高。同LFP一样，LFMP也是橄榄石结构，固有缺点是离子和电子电导率差，而LFMP导电性能更差，这限制了LFMP的应用，也是该领域一直试图解决的问题。目前对其改性的主要措施可以归纳为：①表面包覆；②元素掺杂；③纳米化。固相法制备工艺的固有缺陷：产品粒径较大分布范围广，即使通过表面包覆、元素掺杂等改性措施也很难满足市场化需要。公司独有液相法制备工艺，可以利用现有的LFP产线，稍作改进，即可生产LFMP，转换成本低。 公司LFMP产业化节奏领先。2021年10月，公司11万吨LFMP项目开工建设；2022年9月，正式投产，目前正在进行产能爬坡。产品的测试指标目前已通过了下游客户的验证，下游客户有望加速导入。目前，还未见其他公司大规模建设LFMP项目，从公司LFMP项目建设时间线看，公司LFMP可以保持1年左右（开工建设到投产耗时1年左右）的量产节奏优势。 公司新品补锂剂助力磷酸铁锂，为虎添翼。补锂剂能够显著提升电池能量密度和循环寿命。添加2%，提升5%能量密度；添加4%，提升100%循环寿命。公司的LFP产品本身循环寿命优势就突出，再添加了公司的补锂剂产品之后，循环寿命更是处于大幅领先的地位，更能降低储能系统的全寿命周期度电成本，有望享受动力电池和储能电池市场双红利。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为232/381/503亿元，同比增长3%/64%/32%，归母净利润为23.9/32.8/43.4亿元，同比增长0.5%/37%/32%，对应每股收益13.77/18.88/24.95元。 给与公司2023年19.8倍PE，公司2023年合理股价为272.65元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

事件：公司于4月10日发布2022年度财报，全年实现营业总收入7.56亿元（同比+30.7%），归母公司净利润1.98亿元（同比+34.4%）。22Q4单季营收2.13亿元（同比+21%），归母公司净利润0.59亿元（同比+25.94%）。 投资摘要：公司22年业绩整体符合预期，我们从几个关键性的指标来看：w公司四季度营收增速有一定程度的放缓，我们判断主要原因可能还是经营层面受到相关公共卫生事件等因素的扰动。从合同负债水平等前瞻性指标看，公司22年底合同负债额1.17亿元，较21年底增长44.4%，侧面也反映公司整体订单水平依然维持着增长。 w毛利率环比持续改善。公司Q4单季度毛利率为50.6%，环比Q3提升约1pct。 从趋势上看，毛利率水平已逐步走出22Q2的低谷水平。我们判断，随着上游电子元器件等原材料价格波动及整体环境对业务经营的影响消退，公司23年毛利率水平有望向上，助力盈利能力提升。 w公司22年度经营性现金流净额为约3511万元，相较21年有所下滑。但考虑到22年相对复杂的经营环境，公司依然能够保持着正向的经营性现金流，且下游客户多为大型煤矿企业，我们认为公司经营业绩的质量具备一定的保障。 推出股权激励计划,彰显长期信心。公司推出第一期股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量166.5万股，其中首次授予139万股，授予价格为43.63元/股。授予对象不超过153人，包括公司董事、高管及核心技术骨干。本轮激励计划公司层面业绩考核以22年经营业绩为基数，净利润增速为指标项，23-25年的考核目标分别为20%、44%及72.8%，彰显了公司对于自身长期稳健发展具备较强的信心。 国家及地方政策继续支持煤矿智能化建设。3月28日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。另，部分产煤大省亦明确了23年的智能化建设目标，如陕西省在截止22年已建设智能化矿井81处的基础上，确定23年应完成智能化建设煤矿名单91处。煤矿智能化整体建设依旧保持着高景气度，且呈现一定的加速趋势。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，强政策驱动加华为入局带来的技术赋能，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。 而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控2023-2025年营业收入分别为10.29亿元、13.79亿元及18.01亿元，同比增长36.2%、34%、30.7%，归母净利润分别为2.69亿元、3.65亿元、5.04亿元，同比增加35.8%、35.8%、38%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等