铜板块不断放量,未来有望成为公司业绩最大增长点。2017年 上半年,不考率内部抵消,黄金占营业收入的47%,铜占24%,铅锌占8%;从毛利结构来看,铜占比最大为32%。目前公司在铜板块的增量最多,目前主要增量来源于三个矿山:紫金山铜矿、多宝山铜矿、刚果(金)科卢韦齐铜矿。其中,紫金山铜矿目上半年开采3.72万吨,预计2018年开采量将达到8万吨;多宝山铜矿上半年产铜1.64万吨,一期技改和二期扩建项目达产后,产能预计扩大至年产铜8万吨;刚果(金)科卢韦齐铜矿于2014年收购,目前持有72% 股权,该项目铜资源量达154万吨,铜平均品位约4%,达产后年产铜6万吨。未来最大的增长点来自于卡莫阿铜矿,目前卡库拉铜矿段超高品位矿体的并列双斜井施工完成了首次爆破,经过初步经济评估,首期建设600万吨/年,项目前五年平均年产量为24.6万吨铜, 第四年铜产量可达38.5万吨。 锌板块小幅增长,黄金板块有所下滑。新疆紫金锌业计划实施二期扩产,年产量达到7万吨,内蒙乌拉特后旗通过投产及扩建可达到6.9万吨的产能,黑龙江紫金龙兴图瓦塔什特克多金属矿通过一期、二期建设达到产能16万吨达产后,预计锌矿总产量超过30万吨。黄金板块因为紫金山表层金矿基本消耗殆尽,前三季度总体产量同比去年下滑10.03%,公司目前正积极寻求新的矿山资源增加产量。 汇兑损失不具有持续性。前三季度公司汇兑损益为8.62亿,主要是之前公司通过香港子公司进行海外收购导致的汇兑损失,不具备长期影响。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利分别为33.2、51.3、59.4亿元,EPS 为0.14、0.22、0.26元,对应PE 为28.98、18.78、16.20,维持增持评级。 风险提示:海外矿山进度不及预期,金属价格下滑

人造板分为胶合板、纤维板、刨花板,和其他人造板。当前主流公司定制衣柜以刨花板为主,辅以其他材质。我们认为板材行业的发展将经历两个阶段,第一阶段是现在正在发生的,在消费升级、品牌意识增强的大背景下,无品牌的通货市场不断受到挤压,有品牌的公司以高于行业的增速不断成长;第二个阶段是,在通货市场被挤压到极致后,有品牌的公司进行厮杀,甚至整合。 回顾公司2005年以来的发展历史,公司新建专卖店经过3年培育期后的放量效果是明显的,当前重点市场仍在大幅放量期,外围市场增速更多来自于店铺数量的增加,有理由相信公司未来3-5年板材业务仍会保持高速的增长,2019年百亿的销售目标有望达成,公司板材业务有空间、有速度,仍是难得的高成长标的。 “易装”1.0为帮助现有板材客户进行简单的切割、拼装成柜型等简单的加工增值服务,这点可以理解为类似伟星新材的“星管家”产品+服务的模式,以服务获取材料部分的增值收益,“易装”1.0可能为公司带来的更多是收入上的提升,利润的贡献可能不会很大;“易装”2.0是在1.0的基础上搭售部分五金部件,如封边条、把手、罗马柱等,这些五金部门单价可能不高,但是单个毛利并不低,叠加数量需求不少,“易装”2.0将会对利润产生较大的影响;在“易装”前两部的基础上,公司渠道、品牌建设等逐步成熟,模式得到认可后,会有部分客户愿意转向“易装”3.0,我们认为“易装”3.0就是当前的定制家居,彼时才会与定制家居的龙头企业产生竞争。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年的归母净利润为3.81、5.45、7.35亿元,同比增速为46.6%、43.2%、34.8%,对应PE为27X、19X、14X,给予“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑;“易装”进展不顺。

福建地区龙头钢企,定价权较高。三钢闽光为福建省钢铁龙头企业,粗钢产能620万吨,产品结构以建材为主,建材当地市占率在60%以上,如果加上三安钢铁、罗源闽光整体的市占率超过80%,在当地具有较高的定价权,价格会高于周边省份100元/吨-200元/吨水平。同时今年公司逐步将产品销售区域向省外辐射,缓解省内供应压力同时拓展外部市场,维持省内较高钢价,省外销售区域包括,江西、赣南、然后粤东,海南还有浙南。公司当前的吨钢毛利达到2000元/吨以上,在12月会逐步安排设备检修。 16年定增资产业绩优异,17年并购三安钢铁增厚利润。公司2016年公司定增收购大股东资产包,业绩承诺16,17,18年净利润分别为2亿,2亿,2亿。经审计公司定增资产包2016年业绩超额完成承诺标准,16年贡献净利润达到31,419.22万元,完成当年目标承诺数157.10%。定增资产优质的业绩表现给予公司在未来利润端的有效保证。同时17年持续收购集团下钢铁公司三安钢铁,三安钢铁产能260万吨,以建材为主,三安钢铁地处沿海整体离港口距离较近在原料成本采购上能有较多折价,2017年1-8月营业收入,利润225.57亿,净利润为14.55亿,有望持续增厚上市公司利润水平。罗源闽光在符合承诺要求后也会逐步注入上市公司。 公司三费水平低,盈利能力高,2017年三季度三费整体占比1.60%,行业排名仅次于柳钢的1.35%。公司三季度毛利率21.90%,全行业第二,仅次于方大特钢,生产技术上华南区企业领先,高炉运用效率,降本方面极为突出,一直为各家钢厂学习典范。销售净利率为15.65%与方大特钢15.32%位居上市公司盈利能力第一梯队。 盈利预测与投资建议:预计公司2017/18/19实现EPS分别为2.99/3.68/3.78元,对应PE分别为6.27/5.10/4.96倍。给予“买入”评级。

公司2017年1-9月份实现营收37.72亿元,同比下降19.14%;归母净利润为1.05亿元,同比增加220%。三季度公司实现营收14.4亿元,同比增加18.98%,归母净利润0.33亿元。随氧化铝价格冲高回落,电解铝价格逐步抬升,公司新投项目逐步放量,公司业绩有望持续改善。 产能优势明显,铝箔业务稳步增长。公司目前拥有高纯铝产能4.2万吨,电子铝箔产能为3.5万吨,电极箔产能为1600万平方米,产能优势明显。2017年上半年,随铝价逐步回暖,公司主营电子新材料业务保持增长态势,其中高纯铝实现销售收入2.51亿元,同比增长7.07%,电子铝箔实现销售收入2.9亿元,同比增长22.61%,电极箔实现销售收入4.64亿元,同比增长45.61%。看好新型消费类电子产品对铝电容器的需求拉动效应。 产品结构渐优化,新材料布局有期待。2017年6月8日,公司与中鹏泓昌签署《石墨烯铝合金导线杆材技术许可协议书》,中鹏泓昌将其从“北京航材院”获得的“石墨烯铝合金导线杆材”相关技术及后续改进的使用权以独家许可的方式授权许可给公司,公司分两期支付许可费共计1.2亿元。由于铝合金导线在长距离、大跨越、超高压输电中具备成本和轻量化优势,目前,欧美日等国已广泛采用铝合金导线,而我国铝合金高架导线仅占35kV中高压输电线的1%,石墨烯/铝复合材料技术有望改善铝电缆的强度和导电性,从而满足高架输电线对强度高、导电性好的新型铝导线电缆的迫切需求。我们看好石墨烯铝合金导线杆材未来的应用前景。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为1.31、1.98、2.43亿元;EPS分别为0.16、0.24、0.29元,以2017年12月18日股价对应P/E为39X、26X、21X,给予增持评级。 风险提示:氧化铝价格大幅上涨,电解铝价格剧烈波动,铝箔需求不及预期

外延式收购进军锂行业,资源蕴藏丰富。本次项目标的Lithium-X主要有三项战略性资产:SDLA项目(100%股权)、Arizaro盐湖项目(100%股权)、PureEnergy公司(19%股权)。SDLA项目和Arizaro盐湖项目均位于锂矿矿藏丰富的南美“锂三角”区域。其中SDLA项目控制资源量为103.7万吨碳酸锂当量,推断资源量为100.7万吨碳酸锂当量,保守测算,可支撑3万吨碳酸锂产量20年以上。 标的公司尚处于开发前期,未来潜力空间值得期待。Lithium-X公司为初级矿业公司,近年业务工作主要聚焦在资源扩张和降低开发风险上,目前并未产生任何主营业务收入。截止2017年6月,Lithium-X公司净资产为3.21亿,净利润为-0.13亿元。按照正在拟定的3万吨电池级碳酸锂产能规划(目前一期产能正在建设中),长期电池级碳酸锂价格1.2万美元/吨,达产后年净利润不低于1.3亿美元,折合人民币约8.6亿元,未来成长空间值得期待。 锌价维持高位,精矿企业持续受益。公司自身专注精矿生产,目前锌价在2万6千元每吨附近震荡,矿山采选环节是毛利最大的环节,预计公司锌精矿毛利率水平高于去年的70%。根据ILZSG12月公布的最新数据显示,2017年1-10月全球精炼锌供应缺40.1万吨,且10月单月缺口为3.69万吨,单月缺口同比扩大0.1万吨。预计2018年精矿处于紧平衡状态而精炼锌缺口将继续存在,锌价高位震荡仍是未来一段时间主旋律,公司将持续受益。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为11.6、13.6、15.1亿元;EPS分别为1.78、2.07、2.31元,以2017年12月18日股价对应P/E为26.2X、22.5X、20.2X,给予增持评级。

B2B装饰业务订单大增,业绩增长保障性较强。我们预期公装领域及房地产装饰领域在中短期将保持相对稳定的增长趋势,公司是B2B装饰领域的绝对龙头,受益于装配式建筑、全装修等政策的大力推行,新建工程中精装修的比例将有所抬升,房地产行业集中化趋势将带动B2B装饰领域的集中度提升。公司17年前三季度B2B装饰业务订单大增,未来收入保障倍数较高,各业务协同显现良性效果,我们认为公司B2B装饰业绩稳定增长的确定性较强。 长租公寓带动装饰业务,提供新增长的想象空间。我们估计长租公寓装饰市场每年可为龙头企业带来约5.21~15.63亿元的收入,当前长租公寓仍在布局阶段,尚未到订单的确认时点,保守起见,对公司的估值中并未考虑此部分的增量,但仍为未来提供了一些想象空间,建议对行业及公司动态保持关注。 电商家装业务发展态势良好,有望对未来几年业绩增长提速起到关键作用。金螳螂家发展势头良好,直营+合伙人的经营模式已逐渐成熟,2年左右的时间便已处于电商家装的领先地位。公司以每年新开60~70家直营店的速度迅速扩张,预期明后年该趋势将继续保持,且单店收入随着更多门店落地,增强客户体验,知名度及市场认可度有望进一步提升,故单店年收入仍有上升空间。我们估算金螳螂家17~19年为公司贡献收入可达21.5/40.4/64.3亿元。 盈利预测及估值:预计公司17~19年营收分别为226.6/262.9/306.7亿元,归母净利润17.8/23.2/28.0亿元,EPS0.67/0.88/1.06,对应当前股价PE分别为22.6X/17.3X/14.3X。公司当前PE估值在行业内仍处于低位,2018年B2B装饰类公司PE估值平均为27.2X,可比电商家装公司PE估值平均为19.0X,我们认为公司作为行业绝对龙头,在订单大增以及金螳螂家业绩预期良好的前提下,18年可以享受20~25倍的PE,合理目标价17.6~22.0元。 风险提示:B2B装饰业务发展不及预期,电商家装发展不及预期。

公司2017年1-9月份实现营收20.08亿元,同比增长30.04%;归母净利润为-0.27亿元,同比减少亏损0.89亿元。三季度公司实现营收8.67亿元,归母净利润0.25亿元,单季度扭亏为盈。随海绵钛价格触底回暖,公司产品结构逐步优化,业绩有望持续改善。 高端钛材料加工龙头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地。前三季度,海绵钛与钛材价格上涨,公司效益提高明显。第三季度毛利率为18.61%,上半年综合毛利率为14.15%,相比增加4.46个百分点。 产品结构持续优化。公司目前为国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整生产链的龙头企业,在国内市场处于领先地位,拥有2400W电子束冷床炉、15t真空自耗电弧炉,2500t快锻机、万吨自由锻以及钛带生产线MB22-TI型二十辊冷轧机等世界一流主体设备,是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的战略合作伙伴。公司积极推动航空航天等高端领域钛材应用的开发。随着公司产品结构的进一步优化以及向高端产品的转型,公司未来经营业绩有望持续向好。 技术储备丰厚。公司是我国钛加工企业中首家被国家发改委、科技部等部委联合认定的“国家级企业技术中心”,曾出色地完成了6000多项国家科研课题,获得科研成果485项。2017年上半年,公司获得相关科技成果奖8项,授权专利8项,承担的“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”专项获得国家重点基础材料技术提升与产业化重点专项立项。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为0.85、1.7、2.72亿元;EPS分别为0.2、0.39、0.63元,以2017年12月6日股价对应P/E为102X、51X、32X,给予买入评级。 风险提示:钛材需求不及预期,海绵钛价存在下降风险。

公司12月1日发布公告,2016年度非公开发行股票已经完成,发行股票7.81亿股,发行价格为4.91元/股,共募集38.37亿元,扣除各项发行费用,实际募集资金净额为37.96亿元。其中4.28亿用于铅锌银矿深部资源接替技改工程项目,3.01亿元用于160kt/a废旧铅酸电池无害化综合回收项目,30.66亿用于偿还银行贷款。 员工持股彰显公司信心。本次发行认购对象包括公司第一期员工持股计划,认购金额为1.87亿元,认购股本占非公开发行后公司总股本比例的0.75%,锁定期36个月。本次认购计划参与人包括公司董事、监事、高级管理人员和其他员工共计4859人。员工持股有利于公司治理水平的提升,也体现了管理层对公司未来发展的信心。 技改工程项目进一步完善公司铅锌业务布局。本次发行募集资金中4.28亿元用于铅锌银矿深部资源接替技改工程项目。目前,子公司呼伦贝尔驰宏建设的14万吨锌/年、6万吨铅/年冶炼项目已建成。该项目的新增产能完全释放后,将对铅锌精矿等原料形成较大需求,以8%的平均品位测算,则呼伦贝尔驰宏满产状态下每年的原料需求量将达250万吨左右,冶炼厂原料缺口超过70%。本次技改项目有助于进一步完善公司铅锌业务布局,匹配呼伦贝尔冶炼厂的原料需求。 30.66亿募集资金用于偿还贷款,缓解财务压力。本次募集资金30.66亿元将用于偿还贷款,按目前1年期的贷款基准利率4.35%计算,预计每年可为公司节省财务费用1.33亿元,有效改善公司财务结构。截至2017年9月30日,公司的资产负债率为63.76%,为同行业上市公司最高。本次发行完成后,资产负债率将降至57.18%,与同行业上市公司的平均水平趋近,缓解公司财务压力。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为11.7、15.6、18.7亿元;EPS分别为0.23、0.31、0.37元,以2017年12月1日股价对应P/E为30.3X、22.7X、19.0X,上调为买入评级。

PPP助推大订单,业务预期维持高增长。 此次公示的PPP项目,各子项目合作期限均为15年,其中建设期不超2年,运营期为13年,总投资约为14.09亿,占公司去年营业收入的54.88%。此次中标大额PPP项目,系公司在“大PPP”运营模式下生态建设及综合治理业务领域实现规模上的又一突破,有助于提升公司承接高额订单的行业竞争力以及运作大型PPP项目的综合实力。据公司公告,2017年目前新签订单额约为65亿,同比增长约131%,新签订单额高涨为公司业绩增长提供了有力保障。 框架协议梅开二度,“大生态+泛游乐”未来可期。 公司“大生态+泛游乐”双主业稳步推动,近日公司与秭归县人民政府签署了《秭归县全域旅游及生态环境提升项目战略合作框架协议书》;子公司恒润科技与吕梁市离石区人民政府签署战略合作协议。连续签署两项协议,对公司“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业实施落地起到积极的推动作用,同时也是子公司恒润科技落实文旅项目全产业链创智服务的又一重要举措,双主业相辅相成,叠加效应凸显。 经营业绩指标亮眼,估值处于历史低位。 公司前三季度实现营收/归母净利润分别为25.5亿/3.0亿,同比增长55.34%/76.18%,ROE10.88%,在园林工程板块位居前列。公司历史PE区间为27.2X~104.4X,当前PE(TTM)仅为27.2X,已处于历史区间底部;园林工程板块各公司当前PE(TTM)中位数为45.9X,公司亦低于行业平均水平。预计公司双低估值将为其未来提供一定的估值修复机会与反弹空间。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润为5.18、7.64、10.02亿元,EPS为1.25、1.84、2.41元,对应PE分别为21X、14X、11X,维持“买入”评级。

装配式布局进入正轨,业务模式重大突破。 10月10日至今的一个月内,公司连续4次发布中标公告,中标项目中2单为装配式钢结构项目,中标金额分别为1.4亿、2.7亿(联合体),2单为传统钢结构体育场馆项目,中标金额分别为41.8亿(PPP联合体)、1.7亿。我们认为公司研发的多腔体组合钢板剪力墙体系已逐渐为市场接受,以该成果为核心的东南装配式钢结构绿色建筑集成体系结合全开放式技术与项目合作平台,将为公司在装配式领域抢占市场提供优势。PPP项目则是公司继今年8月份中标EPC项目后,再次实现业务模式的重大突破,提升公司战略布局与转型升级,具有里程碑的意义。 钢结构业务订单高增,稳定支撑公司未来业绩。 公司前三季度承揽订单(含中标项目)74亿,同增26.5%,四季度接连中标,预计公司全年新签订单额的百亿目标有望实现。我们认为今年公司钢结构业务订单增长强劲,主要由于行业竞争激烈加速了集中度的提升,而公司在传统钢结构工程领域实力雄厚,具备竞争优势,且积极布局装配式及绿色建筑领域,努力拓展EPC及PPP业务模式的战略取得了成效。 化纤业务利润率提升,整体业绩预计高增。 今年化纤行业较为景气,公司POY毛利率目前约在6%的水平,去年仅为2.37%,利润空间得到大幅提升。目前化纤已成为公司第二大主业,营业收入占比逐年上升已超40%。随着行业复苏,产品需求持续旺盛,行业库存继续降低,行业景气度有望持续,毛利率仍有上升空间,助力公司未来业绩增长。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润为1.15、1.71、2.09亿元,EPS为0.11、0.17、0.20元,对应PE分别为71X、48X、39X,维持“增持”评级。

10月29日公司发布三季报,公司2017年前三季度实现营业收入11.71亿元,同比增长9.82%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长39.72%。其中2017年第三季度公司实现营业收入4.39亿元,同比增长19.16%;归母净利润0.54亿元,同比增长41.41%,业绩增长主要来自于易幻游戏业务贡献。 点评: 利润高速增长,游戏业务成为利润主要贡献。公司前三季度实现归母净利润1.61亿元,同比增长39.72%,其中Q3实现归母净利润0.54亿元,同比增长41.41%,这主要由于易幻前三季度游戏稳定上线,开始大量贡献利润,成为公司主要利润来源。根据母公司报表来看,前三季度传统输送带业务实现营收约为3亿左右,同比增长20.24%,实现净归母利润约为0.24亿,同比增长3.17%,单三季度实现营收约为1.26亿/71.54%,归母净利润约为0.12亿/89.25%,可见传统业务受周期行业回暖影响,收入与净利润显著提升。 游戏集中上线导致成本提升,期间费用维持稳定。公司单三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为1.19亿元、0.22亿元、-4万元,同比2%、-12%、99%,公司报告期内经营稳定,费用维持稳定。根据公司母公司报表和合并报表分析可见公司毛利率有显著下降,这主要是由于新游戏集中三季度上线,营销推广成本提高导致毛利率有所下降。 新游戏如期上线,东南亚韩国市场表现良好。公司于三季度上线多款新游戏,《权利与荣耀》韩国版、《最终幻想》泰国版,《最终幻想》印尼版,目前分别在畅销榜排名第三,第一,第七。公司前三季度在东南亚市场发力,东南亚市场表现突出。同时四季度新游戏上线计划丰富,如《诛仙》韩国、《最终幻想》新马版等,配合原有游戏的利润贡献,公司四季度业绩可期。 盈利预测与投资建议:看好公司在海外发行的优势地位,同时公司未来逐步完善研运一体化的布局,未来业绩可期。我们预计公司未来三年EPS分别为:0.66元、0.90元、1.11元,对应PE为29×、21×,17×。给予“买入”评级。

10月29日公司发布三季报,公司业绩增长抢眼。公司2017年前三季度实现营业收入207.45亿元,同比增长26.14%,实现归母净利润19.08亿元,同比增长30.62%。其中2017年第三季度公司Q3实现营业收入81.2亿元,同比增长32.3%;归属净利润6.1亿元,同比增长71.7%,业绩超于市场预期。 点评: 三季度业绩超预期,海南离岛免税业务表现亮眼。公司三季度实现营收81.2亿,同比去年增长32.3%,净利润6.1亿元,同比增长71.7%,增长主要来源于海南离岛免税业务的稳步增长,2017年三亚免税销售额不断攀升,对标2016年的低基数,其前三季度免税销售额增速一直保持在20%左右。扣除日上并表的因素(经测算日上三季度净利润约为3亿左右),公司Q3归属净利润增长54%(Q2增长29.2%),业绩增长明显提速。 日上并表带来利润增厚,带动公司毛利润显著提升。日上公司于2017年 4月完成对日上免税店(中国)的 51%的股权收购,并开始并表,未来继续增厚业绩,带动公司毛利率的提升,公司Q3毛利率为26.7%同比上涨6.5pct。同时其销售费用同比增长81%,主要是由于合并日上免税行(中国)有限公司导致租赁费增加。 中标多个免税商店,显著增厚公司未来业绩。上半年,中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司中标香港机场烟酒产品经营牌照,同时中免公司及其控股的日上免税行(中国)有限公司又分别获得首都机场 T2和 T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,白云T2航站楼出境店经营权此次三个重要交通枢纽免税业务的中标大大提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。同时在境内免税店招标方面,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐 6家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。 盈利预测与投资建议:看好公司在免税业务的龙头地位,拥有目前全球最大的免税商业综合体,配合中标的多个免税商店,未来业绩可期。我们预计公司未来三年EPS分别为:1.10元、1.36元、1.54元,对应PE 为37×、30×,26×。给予“买入”评级。 风险提示:自然因素影响,宏观经济影响。

事件描述: 公司发布2017年第三季度报告,前三季度实现营收14.47亿元, 同比增加187.53%;归属于母公司股东净利润为4.01亿元,较上年同期增长352.62%;对应每股收益0.21元/股,同比增长277.99%。 事件点评: 量价齐升,主营业绩提高。子公司银漫矿业上半年投产,主要产品销量增加,直接带动业绩上升。前三季度锌价不断上涨,年初至今, LME 锌价上涨24.6%。公司主要产品为锌精粉,2017年上半年锌精粉业务收入占总业务收入的65.22%,锌价上涨公司持续获益。 部分借款利息停止资本化,财务费用增加。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为465万元、1.20亿元、1.40亿元,同比增加34.83%、-11.60%、291.43%。财务费用大幅上升主要原因是报告期子公司银漫矿业达产,在建工程达到预定可使用状态转入固定资产, 相应的借款利息停止资本化所致。 银漫达产,持续改造升级,公司业绩增厚可期。子公司银漫矿业为国内最大单体银矿,亦是国内最大白银生产矿山,年采选白银193吨,今年上半年投产。银漫矿业顺利达产,已提前实现采、选日处理5000吨矿石量的生产规模,铅锌系列、铜锡系列各2500吨/日生产线运转正常,入选品位、选矿回收率等各项生产指标均达到了设计水平。同时,银漫矿业拟将2500t/d 铅锌系统也改造成铜锡系统。技改完成后,银漫矿业银、铜、锡金属可分别增产至210吨、5000吨及7500吨。预计该工程将于2018年2月投入使用。随着银漫矿业不断放量, 公司业绩打开未来成长空间。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为6.77、11.02、15.65亿元;EPS 分别为0.36、0.59、0.84元,以 2017年10月31日股价对应P/E 为28.7X、17.6X、12.4X,给予增持评级。 风险提示:银价大幅下跌,项目进度不及预期

铅锌价格上涨,主营收入提高。前三季度铅锌价格不断上涨,年初至今,LME期铅、锌分别上涨21.24%、24.6%。公司主要产品为铅锌精矿,2017年上半年铅锌精矿业务收入占总业务收入的80.13%,铅锌价格上涨直接拉动公司业绩上升。 应收利息增加,财务费用减少,销售费用和管理费用维持平稳。前三季度应收利息增加0.21亿,同比增加223.45%,主要为增加对盛蔚矿业项目收购专向借款计提利息所致。财务费用为-0.17亿元,同比减少0.12亿元,主要由于计提蔚盛矿业利息增加所致。销售费用、管理费用为63万元、1.49亿元,同比增加47.32%、6.52%。 布局黄金板块,主业不断扩大。公司拟发行股份以40.31亿元购买上海盛蔚89.38%的股权,现金购买其10.40%股份,交易完成后,银泰资源将持有上海盛蔚100%的股权,并间接控制上海盛蔚拥有的黄金勘探、开发及生产业务。交易对方承诺2017到2019年实现矿业权评估口径下的扣非净利润合计数不低于11.04亿元。上海盛蔚的核心资产为黑河洛克95%股权、吉林板庙子95%股权和青海大柴旦90%股权,上述公司均为黄金矿山企业,主要业务为黄金勘探、开发及生产业务。本次交易完成后,公司主营金属品种将会增多,为未来行业资源整合奠定基础。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为3.08、4.82、6.02亿元;EPS分别为0.28、0.45、0.56元,以2017年10月30日股价对应P/E为48.13X、30.76X、24.62X,给予增持评级。

事件: 科达股份发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入64.76亿元,同比增长31.87%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长5.90%;实现扣非后归母净利润2.92亿元,同比增长4.65%。17Q3公司实现营业收入27.05亿元,同比增长37.26%;实现归母净利润1.16亿元,同比减少22.86%。 点评: 数字营销增长强劲,Q3业绩下滑主要为房地产业务收缩影响。前三季度公司数字营销板块实现营收54.73亿元(yoy68.9%),实现净利润3.09亿元(yoy47.0%)。截至17Q3,数字营销板块各子公司合计完成承诺净利润72.87%。公司通过旗下八大数字营销子品牌,构建了完整的数字营销服务体系,主要服务于互联网、汽车、电商、快消、金融、游戏、旅游等行业客户,并致力于成为覆盖全行业、提供全能力的数字营销龙头。 整合持续推进。框架搭建方面,公司初步搭建人力、财务、投资、品牌、媒介采购方面框架;未来将着力打造行业解决方案标准化、技术产品标准化和运营管理标准化。落地执行方面,公司成立销售管理部(系统化、可视化提高销售能力)、成立媒介采购中心(统一媒介采买、降低采买成本)、成立游戏事业部(发现新的机会点、创造更多利润)。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为104.92亿、126.08亿和149.03亿元,同比增长49.34%、20.17%和18.20%;归母净利润为5.39亿、6.71亿和7.86亿元,同比增长29.60%、24.59%和17.09%。预计2017-2019年每股收益为0.56元、0.70元和0.82元,按照当前11.79元股价对应PE分别为21倍、17倍和14倍。维持“买入”评级。 风险提示:并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争风险。