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姜雪晴

东方证券

研究方向: 汽车机械、汽车和汽车零部件行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860512060001,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,7年汽车行业研究经历,具有证券从业人员执业资格。曾供职于申银万国证券研究所....>>

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比亚迪 交运设备行业 2020-04-27 59.02 64.41 -- 62.50 5.90%
92.36 56.49% -- 详细
业绩符合预期。2019年营业收入1277亿元,同比下滑1.8%,归母净利润16.1亿元,同比下滑41.9%,扣非归母净利润2.31亿元,同比下滑60.6%,EPS为0.5元。盈利下主要因为毛利率下滑、期间费用率有所提升同时投资收益下滑。2020Q1实现归母净利润0.5亿元至1.5亿元,同比下滑80%至93.3%,环比2019年Q4增长25%至274%,环比改善。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 毛利率2019Q4边际改善。2019年毛利率16.3%,同比减少0.1个百分点,汽车业务毛利率提升2.1个百分点,手机部件业务毛利率减少3.24个百分点。2019Q4毛利率17%,环比增加3.1个百分点,边际改善明显,预计主要受燃油车销量增长拉动。2019年期间费用率13.4%,同比提升0.7个百分点,2019年经营活动现金流净额147.4亿元,同比增长17.7%。 新能源车销量有望企稳,拟与日野合作开发纯电动商用车。2019年汽车业务收入633亿元,同比下滑16.8%,其中新能源车业务同比下滑23.4%。 搭载刀片电池的汉预计6月底上市,有望拉动公司新能源车销量企稳。在宋Pro等热销车型拉动下,燃油车销量有望延续改善趋势。成立弗迪公司对三电系统等新能源核心部件进行整合并推动对外销售,有望成为重要盈利增长点。公司与日野签署合作协议,拟合作开发纯电动商用车。 手机部件业务和二次充电电池及光伏业务稳步增长,比亚迪半导体拟引进战略投资者。手机部件及组装业务收入533.8亿元,同比增长26.4%;公司3D玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现增长。二次充电电池及光伏业务收入105.1亿元,同比增长17.4%,光伏业务受益于行业整体回暖。比亚迪半导体拟引入战略投资者,公司未来有望继续推进其他子公司业务市场化。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测2020-2022年EPS为0.74、1. 13、1.37元(原20-21年为1.05、1.29元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2021年PE平均估值57倍,目标价64.41元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
拓普集团 机械行业 2020-04-24 21.05 24.12 -- 25.24 19.90%
38.30 81.95% -- 详细
特斯拉将成为主要客户之一,未来盈利增长弹性所在。特斯拉新能源车具备全球竞争优势,市占率稳步提升。2019年市占率16.6%,较2018年提升4.5个百分点。2020年随着特斯拉上海工厂Model3放量,海外ModelY逐步交付,预计市占率有望继续提升。以公司配套特斯拉的单车价值量、公司自身的盈利能力以及特斯拉销量为基础,测算公司配套特斯拉的盈利弹性。根据相关数据,预计特斯拉给公司2020、2021年贡献的盈利弹性分别为27.7%、15.1%左右。 吉利新车周期,公司将受益于其快速发展。吉利2019年受行业整体下滑及新车较少影响,其销量也下滑,2020年吉利销量目标141万辆,同比增长3.6%,2020年是吉利产品大年,将推出6款全新车型及其它改款车型,有望推动实现全年销量目标。吉利沃尔沃深度融合,公司有望受益。2012年至2015年公司对吉利汽车配套产品单车价值量持续提升,考虑今年吉利以新车及领克为主,预计单车价值量将提升,预计吉利给公司配套收入将同比增长10%以上。 上汽通用销量有望底部企稳改善。2018年受行业下滑及三缸机车型影响,上汽通用连续两年销量下滑,2020年新车中包括主力车型别克英朗、雪佛兰科鲁泽等推出四缸机车型,四缸机英朗3月上市,四缸机科鲁泽4月上市。预计四缸机车型推出有望扭转下滑趋势。通过和上汽通用合作,公司逐步进入通用全球的配套体系,逐步获得全球配套订单。 财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率,预测2019-2021年每股收益分别为0.48、0.67、0.82元(原预测0.49、0.60、0.68元),可比公司为零部件及特斯拉配套相关公司,可比公司20年PE平均估值36倍,对应目标价为24.12元,维持买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 13.56 5.36% 10.68 6.91%
13.86 40.00% -- 详细
业绩符合预期。2019年营业收入12.29亿元,同比下滑2.86%,归母净利润1.74亿元,同比下滑32.8%,扣非归母净利润1.58亿元,同比下滑33.4%,盈利下滑较多主要因为毛利率下滑、期间费用率提升以及计提商誉减值。若不考虑扣除商誉减值准备,2019年归母净利润2.07亿元,同比下滑27.4%。 2020Q1营业收入2.38亿元,同比下滑24.3%,归母净利润3074万元,同比下滑53.4%。公司拟每10股派发股利1元(含税)。 一季度毛利率同比下滑,预计未来有望逐步企稳。2019年毛利率35.3%,同比减少2.9个百分点。2019Q4毛利率34.8%,同比增加0.7个百分点,边际改善;2020Q1毛利率33.8%,同比减少4个百分点,预计主要受行业大幅下滑及折旧增加影响,随着行业企稳,毛利率有望改善。2019年期间费用率14.9%,同比增加2.5个百分点,管理费用率同比增加1.8个百分点;2020Q1管理费用率和研发费用率分别增加2.1和1.8个百分点。 持续拓展客户,预计盈利将季度改善。公司获得大众DQ501及奥迪新项目,沃尔沃行星支架及格特拉克江西七个零件项目定点;获得DANA、麦格纳等客户项目。子公司宁波电控2019Q4开始为江铃福特某项目独家配套,2020Q1有VVT和OCV阀类项目获得定点,2020Q4有望量产;天津工厂新项目开始批逐步投产。随着订单逐步投产,预计全年盈利将季度改善。 新能源车业务稳步发展,拟非公开发行募资拓展新能源车配套项目。2019年新能源车业务收入4848万元,同比增长77.4%。获得大众MEB、沃尔沃、博格华纳和GKN等新能源项目,拟非公开发行股票募资不超过10.08亿元用于“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”和“年产2万套模具及150万套差速器总成项目”,有望成为盈利增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2020-2022年EPS分别为0.57、0.69、0.81元(原20-21年0.68、0.83元),可比公司零部件相关公司20年PE平均估值24倍,给予20年24倍估值,目标价13.68元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
均胜电子 基础化工业 2020-04-23 19.56 24.41 -- 21.50 9.64%
27.60 41.10% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年营业收入617亿元,同比增长9.8%,归母净利润9.4亿元,同比下滑28.7%,扣非归母净利润10.1亿元,同比增长10.4%,EPS0.77元。归母净利润下滑主要因为2018年收购高田优质资产确认非经常性损益导致高基数,扣非归母净利润稳定增长。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。 毛利率有望稳步改善。2019年毛利率16%,同比下降1个百分点,汽车安全、汽车电子和智能车联毛利率分别下降0.4、5.5和0.9个百分点,汽车安全四季度新承接项目逐步量产爬坡对毛利率产生影响;汽车电子毛利率下降主要因为新订单产品对技术工艺要求更高,同时电子原材料涨幅较大以及汇率变动等;随着产品阶段逐步结束,毛利率有望企稳回升。2019年经营活动现金流净额39.19亿元,同比增长31.8%。 汽车安全业务稳定增长,持续推进整合以提升盈利能力。汽车安全收入470亿元,同比增长9.7%,新增订单约442亿元,占全球新增订单的约35%,获得特斯拉累计订单接近70亿元。持续推进汽车安全业务整合以提高盈利能力,中国及亚太地区整合基本完成,北美区整合进入尾声,2020年预计完成欧洲区主要整合工作。公司功能件新增订单超23亿元。 E-mobility大量订单量产,智能车联订单充足。HMI营收65亿元,同比增长7.1%,新获订单超137亿元;E-mobility业务营收9.8亿元,同比增长94.3%,新获订单超132亿元。E-mobility业务为保时捷Taycan以及日产、福特等供应产品2019年逐步投产,公司将为大众MEB平台、奔驰MFA2平台提供BMS产品。智能车联营收26.9亿元,新增订单超13亿元,为一汽大众配套CNS3.0系统2019年底量产,并获得首个V2X量产项目。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司2020-2021年EPS分别为0.68、0.85、1.04元(原20-210.86、1.08元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值36倍,给予公司20年36倍估值,对应目标价为24.48元,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-17 10.03 12.75 -- 10.98 9.47%
13.35 33.10% -- 详细
【事件】公司发布2019年业绩快报和2020年一季度业绩预告。 核心观点l业绩符合预期。公司2019年实现归母净利润-26.47亿元,其中四季度归母净利润1479万元,同比扭亏。一季度实现归母净利润5亿元至7.5亿元,去年同期亏损20.96亿元,同比增长123.9%至135.8%。公司一季度盈利同比大幅增长,主要因为产品结构改善,盈利能力提升,同时全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司引入战略投资者,公司放弃增资优先认购权,增加非经常性损益约22亿元。若扣除该影响,一季度归母净利润-17亿元至-14.5亿元,亏损同比减少18.9%至30.8%,盈利改善。 长安自主品牌主力车型销量改善预计拉动本部减亏。长安自主一季度销量17.49万辆,同比下滑24.7%;根据乘联会的数据,一季度狭义乘用车批发销量同比下滑45.3%,销量表现远好于行业平均水平。CS75系列在CS75Plus热销的拉动下,一季度销量4.81万辆,同比增长15.5%;去年底上市的欧尚X7在一季度销量达到2.5万辆,逸动系列在逸动Plus的拉动下,3月销量达到1.04万辆,同比增长10.5%。一季度主力车型均有较好的销量表现,预计拉动本部盈利大幅减亏,推动公司整体盈利改善。 预计长福和长马销量有望逐步企稳。长安福特一季度销量3.05万辆,同比下滑17.2%,好于行业平均水平。近期福特锐际、林肯冒险家等新车型上市,之后林肯飞行家、福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将上市,新车型销量稳步爬升有望推动盈利改善。长安马自达一季度零售端销量2.22万辆,同比下滑32.1%,好于行业平均水平。预计长福和长马销量有望逐步企稳,推动公司投资收益改善。 财务预测与投资建议:略调整收入及费用率预测,预测2019-2021年每股收益分别为-0.55、0.76、1.01元(原-0.56、0.77、1.00元),因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.3倍左右,给予公司2020年PB1.3倍估值,目标价12.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-17 10.16 12.21 -- 12.25 18.02%
14.61 43.80% -- 详细
业绩符合预期。2019年实现营业收入26.27亿元,同比增长4.8%,归母净利润4.39亿元,同比下滑6.1%,扣非归母净利润3.95亿元,同比下滑4.6%,EPS为0.52元。公司盈利下滑主要因为毛利率降低,同时期间费用率提升。公司拟向全体股东按每10股派送现金红利2.50元(含税)。 毛利率小幅下滑,加大在新能源车领域研发投入。2019年毛利率为33.7%,同比下滑0.5个百分点,其中汽车类业务毛利率32.4%,同比下滑1.1个百分点。期间费用率1.37%,同比增加1.7个百分点,研发费用率同比增加0.4个百分点,公司研发投入1.17亿元,同比增长14.6%,加大在新能源汽车电控、电驱动系统等产品上的开发力度。经营活动现金流净额9.49亿元,同比增长102.7%,大幅改善。2019年四季度营业收入同比增长10.3%,归母净利润1.46亿元,同比增长43%,前三季度盈利受汇率波动导致公允价值损益影响导致较大下滑,四季度公允价值损益增利3832万元,使得公司全年盈利下滑幅度明显收窄。 新能源车产品获得多个项目,预计折旧压力下降毛利率有望企稳。公司积极布局新能源汽车领域,目前已经获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际零部件公司的新能源汽车项目。报告期内公司投资成立子公司专业生产新能源汽车电池铝合金pack包箱体产品,拓展新能源供应产品范围。新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目稳步推进,预计今年6月将竣工投产,有望增加盈利增长点。2019年资本支出3.84亿元,同比大幅减少41.5%,未来折旧压力将进一步降低,毛利率有望企稳。公司作为铝合金压铸件中小件龙头公司,下游客户主要为全球零部件龙头一级供应商,为公司提供稳定的订单来源,保障未来业绩稳定增长。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2020-2022年EPS为0.52、0.63、0.75元(原20-21为0.67、0.83元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值24倍,目标价12.48元,维持买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-04-16 9.02 11.67 -- 10.44 14.98%
14.28 58.31% -- 详细
重卡国六标准推进,EGR+DOC+DPF+SCR是主要技术路线。根据国六标准,燃汽车2019年7月1日和2021年1月1日将分别达到国6a和国6b标准;2023年7月1日重型柴油车要达到国6b标准。重卡升级中EGR+DOC+DPF+SCR是主要技术路线,重卡EGR渗透率将逐步提升。 预计重卡EGR市场未来三年有望快速增长。若按国家排放标准强制执行,2020年至2022年国六重卡比重分别为20%、66.3%和100.0%。以重卡销量、国六重卡占比、重卡EGR渗透率及重卡EGR冷却器单车价值量为基础测算国六重卡EGR市场空间。预计2022年国六重卡EGR冷却器的市场空间为12亿元左右,市场空间将快速增长。 重卡EGR竞争格局国内外分析。全球竞争格局来看,全球商用车EGR系统中,大陆、博格华纳和德尔福占据前三供应商。国内主要参与者包括海外龙头零部件公司的合资公司和国内自主零部件公司。合资公司配套下游客户较少,自主隆盛科技和力驰雷奥国内主要以轻卡EGR系统为主。公司下游涵盖主要重卡车企及发动机客户,在竞争格局中处于龙头位置。 公司将充分受益于重卡排放标准升级。凭借产品和技术优势,公司近年来重卡客户持续拓展。下游重卡整车及发动机客户2019年市场份额分别为82.6%、82.7%,公司重卡EGR产品在国内市场占据主要市场份额。 预计尾气处理业务有望快速增长。EGR产品归类于尾气处理,重卡发动机EGR是净增量业务。随着重卡EGR渗透率提升,重卡EGR将为尾气处理业务带来较大的收入增量,预计2020年尾气处理业务收入8.9亿元,同比增长53%左右。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS0.40、0.47、0.56元(原0.40、0.49、0.61元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司20年PE平均估值25倍,目标价11.75元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-15 17.97 23.00 21.50% 20.87 10.48%
20.44 13.75% -- 详细
业绩符合预期。2019年实现营业收入8265.30亿元,同比下滑6.9%,归母净利润256.03亿元,同比下滑28.9%,扣非归母净利润215.81亿元,同比下滑33.4%,EPS为2.19元。公司净利润下滑幅度较大,主要因为毛利率下降及投资收益下降。公司拟每10股派送现金红利8.80元(含税)。公司2020年计划实现整车销售600万辆,同比下降3.8%,预计营业总收入7800亿元,营业成本6786亿元。 毛利率受销量下降拖累同比下滑。2019年毛利率12.2%,同比下滑1.1个百分点,主要因为整车销量下降影响。期间费用率11.3%,同比下降0.03个百分点,管理费用率同比增加0.3个百分点,费用率管控良好。研发支出147.7亿元,资本化率9.3%(同期3.4%)。经营活动现金流净额462.72亿元,同比增长415.5%,主要因为财务子公司发放客户贷款及垫款同比减少。 上汽大众和上汽通用盈利下降导致投资收益下降。投资收益249亿元,同比下滑24.8%,上汽大众营收同比下滑9%,归母净利润200亿元,同比下滑28.5%,净利率同比下降2.3个百分点;上汽通用营收同比下滑16.3%,归母净利润110亿元,同比下滑29.8%,净利率同比下降1.1个百分点。净利润下滑预计主要受降价影响毛利率下滑及费用率上升影响。上汽大众MEB车型今年下半年有望实现量产,上汽奥迪量产后有望提升上汽大众盈利能力。上汽通用英朗、科鲁泽等在内的主力车型重推四缸机,同时还将推出近10款全新或改款车型,有望扭转销量下滑趋势,拉动营收盈利改善。 自主品牌盈利下降,1季度销量好于行业平均水平。自主品牌2019年销量同比下滑4.1%;自主乘用车(制造部分,考虑研发费用)盈利亏损同比扩大。今年Q1销量同比下滑33.7%,好于平均水平。随着国内疫情基本得到控制,预计上汽乘用车销量有望逐步企稳。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预测2020-2022年EPS为1.86、2.31、2.57元(原20-21年2.57、2.98元),参照可比公司平均估值水平,给予2020年13倍PE估值,目标价24.18元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-14 20.65 27.02 16.62% 23.73 12.36%
24.93 20.73% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年实现营业收入1440.24亿元,同比下滑8.4%,归母净利润64.63亿元,同比下滑19.5%,扣非归母净利润55.65亿元,同比下滑11.8%,EPS为2.05元。公司归母净利润下滑幅度较大,主要因为2018年收购华域视觉50%股权带来的投资收益导致基数较高。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.50元(含税)。 毛利率逆市提升,经营活动现金流表现良好。在19年行业整体下滑下,毛利率14.5%,同比增加0.7个百分点,内外饰件、金属成型与模具的毛利率分别同比增加1.24、0.12个百分点。4季度毛利率14.3%,同比增加0.6个百分点,边际改善。期间费用率同比增加0.7个百分点,研发投入同比增加2.6%。经营活动现金流入96.56亿元,同比增长2.99%,整体表现良好。 延锋盈利能力保持稳定,公司豪华品牌收入占比提升,进入日系以及特斯拉配套。受行业整体下滑影响,公司主要参控股公司中延锋、汇众汽车和华域视觉的收入同比下滑9.6%、9.9%和9.7%,赛科利模具收入逆市增长5.9%。 延锋2019年实现净利润26.79亿元,净利率3.1%,盈利能力保持稳定。 内饰、车灯、座椅等产品配套豪华品牌收入占比提升,获得多家日系品牌车型定点,并实现对特斯拉上海工厂车型配套,预计未来整体将保持稳定增长。 电动网联业务稳步发展,是未来盈利增长点。华域电动与华域麦格纳合作实现德国大众MEB平台电驱动产品下线,2020年下半年将实现对德国大众供货。19年华域电动为上汽乘用车和上汽通用供应驱动电机超过8万台套; 上海马勒的电池冷却器等新能源热管理产品、延锋伟世通电池管理系统产品、华域皮尔博格的电池托盘等产品均实现一定配套。上海法雷奥48V启动发电一体机具备供货能力,汇众汽车Ebooster产品获得定点。77GHz前向毫米波雷达和角雷达应用于上汽红岩重卡。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预计2020-2022年EPS1.93、2.26、2.49元(原20-21年为2.67、2.91元),参照可比公司估值,给予2020年14倍PE估值,目标价27.02元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-10 55.81 68.25 -- 62.50 11.99%
88.50 58.57%
详细
燃油车同比实现正增长。3月公司整体销量 3.06万辆,同比下滑 34.7%; 1季度累计销量 6.13万辆,累计同比下滑 47.9%。3月新能源汽车销量 1.23万辆,同比下滑 59.2%;燃油汽车销量 1.83万辆,同比增长 9.5%。3月份,公司销量环比改善明显,主要因为国内疫情基本得到控制,汽车产销活动逐步恢复正常。 预计新能源车 二季度销量有望 逐步改善 。3月新能源汽车销量 1.23万辆,同比下滑 59.2%;一季度累计销量 2.22万辆,累计同比下滑 69.7%。从具体车型上来看,3月新能源乘用车销量 1.18万辆,同比下滑 59.7%;新能源商用车销量 493辆,同比下滑 42.2%。纯电动乘用车销量 1.04万辆,同比下滑 51%;插电式混合动力乘用车销量 1330辆,同比下滑 83.2%。根据国务院的最新政策,新能源汽车购置补贴和免征购置税政策将延长 2年;同时广州等地推出针对新能源车的购车补贴等刺激政策。政策刺激下,预计二季度公司新能源车销量有望逐步改善;搭载刀片电池的比亚迪汉二季度末有望上市,将进一步促进全年销量提升。 SUV 销量同比增长,拉动燃油车销量延续此前同比增长趋势。3月燃油汽车销量 1.83万辆,同比增长 9.5%;一季度累计销量 3.91万辆,累计同比下滑 12%。据乘联会的数据,3月乘用车批发销量同比下滑约 50%,公司3月燃油车销量增速显著好于行业平均水平。从具体车型上来看,3月轿车销量2339辆,同比下滑39.7%;SUV销量1.43万辆,同比大幅增长169.6%。 除 2月份受新冠疫情冲击燃油车出现同比下滑,去年 9月以来,公司燃油车月度销量均保持同比增长。随着行业逐步企稳,公司燃油车销量有望进一步提升。 财务预测与投资建议 : 预测 2019-2021年 EPS 为 0.59、1.05、1.29元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司 2020年 PE 平均估值65倍,目标价 68.25元,维持增持评级。 风险提示 : 新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-03 10.08 11.96 24.07% 10.54 2.83%
10.67 5.85%
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业绩略低于预期。2019实现营收592.34亿元,同比下滑17.2%,归母净利润66.18亿元,同比下滑39.3%,扣非归母净利润38.41亿元,同比下滑60.82%,EPS为0.65元。盈利下滑较多主要因为毛利率下降以及期间费用率提升。公司拟派发每10股1.5元(含税)现金股利。2019年毛利率6.9%,同比下滑11.7个百分点,主要因为产销量下降导致收入减少以及成本规模效应减少等;销售和研发费用率分别同比增加0.6和0.5个百分点。 公司经营活动现金流净额净流出3.81亿元,较上年同期净流出12.68亿元有所改善。4季度归母净利润2.83亿元,环比下滑80%,主要受售后服务费计提增长导致费用环比增加8.8亿元,以及计提无形资产减值等导致资产减值损失环比增加4.3亿元影响。2020年公司与合联营企业计划实现3%的销量增长。 广丰广本盈利增加拉动投资收益增长。公司投资收益96.26亿元,同比增加6.9%,其中日系合资企业盈利增加、欧美系合资企业以及上游汽车零部件联营企业盈利减少。2019年,广本和广丰实现销量77.1万辆和68.2万辆,同比增长3.98%和17.59%,远好于行业平均水平;分别实现营业收入1057亿元和981亿元,同比增长8.03%和17.12%。2020年广本将推出皓影混动版等新车型,广丰将推出威兰达等新车型;同时广本新增24万辆产能和广丰新增12万辆产能均已建成投产,有望推动产销和盈利进一步增长。 自主新能源销量快速增长,新车型持续推动销量边际改善。2019年,广汽乘用车实现销量38.46万辆,同比下滑28.14%,实现营业收入407亿元,同比下滑26.89%。广汽新能源车销量4.2万辆,同比增长110.7%,其中AionS销量超过3.2万辆,纯电动轿车市场排名前二。全新换代GS4上市以来销量持续上升,公司还将推出近七款改款新车型,促进销量改善。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预计2020-2022年EPS分别为0.76、0.94、1.08元(原20-21为1.09、1.17元),参考可比公司估值,给予公司2020年16倍PE,目标价12.16元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-02 59.90 68.25 -- 62.39 4.16%
75.45 25.96%
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业绩符合预期。2019年预计实现营业收入 1277.39亿元,同比下滑 1.8%; 实现归母净利润 16.12亿元,同比下滑 42%;EPS 为 0.5元。公司利润降幅大于营收降幅,主要因为新能源车补贴退坡以及研发费用上升。4季度收入 339.17亿元,同比下滑 17.4%,实现归母净利润 3732万元,同比大幅下滑 97%,预计受新能源汽车销量下滑影响较大所致。公司 4季度新能源车销量 3.69万辆,同比下滑 64.7%,对营收和盈利拖累较大。 2019年商用车业务稳步发展, 公司积极 加强对外合作。受新能源汽车补贴退坡以及汽车行业整体下滑影响,公司 2019年新能源车和燃油车销量22.95万辆和 23.19万辆,分别下滑 7.4%和 15%。公司在继续完善王朝系列的基础上,推出 e 系列产品,全面覆盖不同消费群体;公司纯电动大巴和纯电动泥头车等商用车继续稳步发展,其中泥头车实现数千台销量。公司推动与丰田、华为等公司合作,进一步促进新能源车业务发展。 刀片电池发布,弗迪公司推动新能源部件对外销售,新能源补贴延长有望促进公司销量 改善 。3月 29日发布刀片电池,相较于三元锂电池其在安全性提升大,可以有效通过针刺实验。刀片电池在单位体积能量密度提升 50%的同时,成本下降 20%~30%,未来搭载刀片电池的全新比亚迪汉的续航里程将达到 605公里,形成较强的市场竞争力。公司通过成立弗迪公司,对旗下三电系统等新能源车核心部件业务进行垂直整合,进一步推动相关产品对外销售业务,未来有望成为盈利增长点。根据国务院最新的政策,新能源汽车购置补贴和免征购置税政策将延长 2年。在国内疫情控制下,新能源车销量有望改善,拉动公司营收盈利增长。 财务预测与投资建议 : 预测 2019-2021年 EPS 为 0.59、1.05、1.29元(原预测 0.61、1.05、1.29元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司 2020年 PE 平均估值 65倍,目标价 68.25元,维持增持评级 。 风险提示 : 新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险 。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-31 14.91 20.04 -- 25.39 28.82%
24.22 62.44%
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业绩符合预期。2019年实现营收30.36亿元,同比下滑10.8%,实现归母净利润1.83亿元,同比下滑35%,EPS为0.80元。乘用车业务收入20.36亿元,同比下滑15.8%,受乘用车行业整体下滑影响较大;商用车业务收入5.42亿元,同比增长8.9%,主要因为2019年商用车景气度较好。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元(含税),每10股转增3股。 4季度营收盈利及毛利率改善明显。4季度营业收入8.91亿元,环比增长27.9%,同比增长15.9%;归母净利润5256万元,环比增长39.2%、同比下滑2.8%。4季度毛利率21.1%,环比、同比增加1.1、1.2个百分点,边际改善。盈利增速低于收入增速主要是费用率提升,其中费用率同比增加2.2个百分点拖累了盈利增速。 预计今年毛利率将企稳,管理费用率有望下降。2019年毛利率21.2%,同比下滑1.2个百分点。乘用车业务毛利率19.7%,同比下滑3.3个百分点,预计主要受年降及配套量下降所致,预计今年受益于吉利、奇瑞等客户新车上市,乘用车业务收入有望增长带动毛利率企稳。19年管理费用率4.4%,同比增加0.7个百分点,主要因为折旧摊销、宁波项目咨询费及厂房租赁费用所致,因常州、长沙等项目已转固,预计今年管理费用率有望降低。 合资品牌客户拓展取得突破,吉利等客户销量回升有望拉动公司盈利季度改善。公司主要客户吉利自去年4季度先后有2020款领克01、领克02改款、星越改款、吉利ICON等多款新车型上市;奇瑞汽车改款车型艾瑞泽5、艾瑞泽GX、瑞虎5X及2020款瑞虎7等新车上市,随着疫情控制,预计2季度销量回升将拉动公司盈利改善。报告期内公司取得上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型的仪表板、门板产品项目,预计合资车企配套盈利贡献将逐年提升。 财务预测与投资建议:略调整毛利率及收入预测,预计2020-2022年EPS分别为1.06、1.40、1.75元(原2020-2021为1.26、1.66元),参考可比公司估值,给予公司2020年25倍PE,目标价26.5元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
均胜电子 基础化工业 2020-03-30 20.88 26.59 0.08% 21.11 1.10%
23.57 12.88%
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公司布局汽车电子、汽车安全系统。公司通过收购整合布局汽车电子系统、汽车安全及功能件等。其中,HMI业务包括人机交互、智能座舱电子产品等;智能车联主要以车联网产品为主;E-mobiity主要包括新能源车电池管理系统及车载充电等,汽车电子业务是公司未来盈利主要增长点。汽车安全业务目前位居全球第二地位,未来盈利能力有望逐步改善。 汽车电子:卡位智能互联,盈利主要增长点。汽车电子业务主要通过普瑞和PCC开展。普瑞开展HMI业务和E-mobiity业务,JPCC负责智能车联业务。智能车联:车联网产品具竞争力,未来盈利增长弹性所在。车联网产品具备软件开发及基于芯片和软件系统的系统集成能力,获得上汽大众和一汽大众MQB平台和MEB平台订单。HMI产品是智能座舱系统的主要构成部分,HMI座舱电子类产品持续获得下游客户订单,从海外宝马、大众、奥迪等拓展国内客户。2019年E-mobiity获得大众中国MEB平台BMS订单及保时捷电池管理和高压快充模块订单,将拉到E-mobiity业务块速增长。 汽车安全:全球领先,盈利能力有望逐步改善。公司通过收购KSS和高田,汽车安全营收规模位居全球第二。2020年初汽车安全产品获得特斯拉中国的定点,特斯拉配套将成为收入增长点。汽车安全产品盈利能力低于竞争对手,公司将通过裁减员工、降低原材料采购成本、新增订单设置最低的利润率水平等措施提升盈利能力,未来汽车安全产品盈利能力将逐步改善。 功能件:预计稳定增长。功能件主要以中国市场为主,近年来积极推动功能件出口到欧洲和北美市场等,已成为奔驰、宝马和奥迪供应商。近年来公司功能件产品稳定获得订单,有力保障了公司未来营收的稳步增长。 财务预测与投资建议 预测公司2019-2020年EPS分别为0.75、0.86、1.08元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值31倍,给予公司20年31倍估值,对应目标价为26.66元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-16 10.70 12.74 -- 11.86 10.84%
11.86 10.84%
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长安汽车1-2月整体好于行业平均水平。长安汽车2月销量2.88万辆,同比下滑73.7%;1-2月累计销量16.33万辆,同比下滑34.8%。据乘联会,1-2月全国乘用车批发销量同比下滑43.6%,公司好于行业平均水平,主要因为1-2月长安自主品牌和长安福特销量情况均好于行业平均水平。疫情逐步得到控制后,预计长安汽车销量有望反弹。 长安自主品牌销量好于行业平均水平,长安Uni-T搭载L3自动驾驶系统正式发布。长安自主品牌2月销量1.63万辆,同比下滑73.5%;1-2月累计销量9.76万辆,同比下滑30.4%,好于行业平均水平。零售端1-2月累计销量8.74万辆,同比下滑32.2%。2月份,长安CS75零售销量3668辆,继续排名SUV第二位。欧尚X7截至2月底累计订单量超过4.4万辆。长安全新SUVUni-T近期正式发布,搭载了国内首个L3级别自动驾驶系统,公司对所有系统算法拥有全部自主知识产权。长安Uni-T使用了5个毫米波雷达、6个摄像头、12个超声波雷达作为传感器,可以在高速公路等场景实现脱脚、脱手、脱眼的自动驾驶。长安Uni-T将于6月上市,之后还将推出逸动Pus等新车型,预计长安自主今年将实现量利齐增。 长福销量下滑幅度好于平均水平。长安福特2月销量4089辆,同比下滑39.9%;1-2月累计销量1.94万辆,同比下滑9.7%,好于行业平均水平。 2月底林肯领航员正式上市,3月12日林肯冒险家正式上市,之后包括林肯飞行家、福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将先后上市。 预计今年长福盈利也将逐步改善。长安马自达2月销量1759辆,同比下滑74.5%;1-2月累计销量1.06万辆,同比下滑44.6%。年内长马CX30将上市,有望成为重要增长点。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为-0.56、0.77、1.00元,因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.3倍左右,给予公司2020年PB1.3倍估值,目标价12.74元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名