2018年H1扣非后归母净利润同比增长36.55% 2018年H1公司实现收入93.60亿元(YOY+11.31%);归母净利润9.11亿元(YOY-49.70%);扣非后归母净利润6.97亿元(YOY+36.55%),位于业绩预告区间(6.71-7.13亿元)的中间位置偏上;毛利率为31.28%(YOY-6.21pct)。Q2公司实现收入56.48亿元(YOY+16.69%);归母净利润4.98亿元(YOY-73.37%);扣非后归母净利润4.28亿元(YOY-37.56%);毛利率为30.31%(环比下滑2.45pct)。上半年归母净利润下滑的主要原因是去年4月转让普莱德股权确定投资收益10.34亿元。 2018年动力电池装机量持续景气,公司占据超4成份额 2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3/41.2万辆,同比增长94.9%/111.5%。新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气,2018年上半年动力电池装机总量为15.45Gwh,同比增长近150%。其中公司以6.5Gwh的装机量位列第一,占超40%份额,其中乘用车/客车市占率分别达到40%/49%,市场头部效应愈发明显。公司动力电池系/储能系统/锂电材料收入为71.88/0.51/17.47亿元,分别同增34.92%/1024.50%/123.59%;动力电池系统/储能系统/锂电材料毛利率为32.67%/21.98%/-3.11%,均出现下滑。 立足国内市场,发力海外高端市场 目前公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地,主要满足国内市场,与国内主流车企组成各种形式的合作关系,“跑马圈地”力保国内高市占率。公司在立足国内市场基础上,发力海外高端市场,计划在德国建设首个海外生产基地,与公司大力拓展海外市场的战略一脉相承,同时与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、PSA和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市,有望带动公司全球市占率的快速提升,成就全球锂电王者。 维持“强烈推荐”评级: 我们预计2018-2020年EPS分别为1.35、1.70和2.25元(原预测为1.45、1.91和2.54元),当前股价对应2018-2020年PE分别为51、41和31倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

2018年上半年归母净利润同比增长5.06% 2018年上半年公司实现营业收入2.82亿元(YOY+27.03%);实现归母净利润0.67亿元(YOY+5.06%);毛利率为40.44%(YOY-3.55pct),毛利率下滑的主要原因是(1)原材料涨价+行业竞争激烈部分产品降价致各业务板块毛利率均有所下滑;(2)产品结构变化,低毛利率伺服系统业务增速较快,占比提升,使得整体毛利率下滑。2018年Q2公司实现营业收入1.66亿元(YOY+25.84%);实现归母净利润0.40亿元(YOY+2.13%);毛利率为40.01%(同比下滑3.97pct,环比下滑1.04pct)。所得税税率问题导致税后利润增速较慢,2018年有望重新通过高新认证。 2018年上半年OEM市场持续景气,公司各业务板块齐增长 根据估算,PLC业务收入1.3亿元,同比增长25%;驱动系统业务收入0.77亿元,同比增长38%;人机界面业务收入0.59亿元,同比增长15%;智能装置业务实现销售收入1118万元,同比增长28%。2015年开始OEM市场规模开始快速增长,2017年OEM市场规模首次超过项目型市场。2018年上半年OEM市场规模同增12%,延续增长势头。公司作为小型PLC龙头有望因OEM市场规模扩大而受益,从而带动伺服等相关业务快速增长。 打造整体解决方案+扩建营销网络,实现营销+技术+产品+服务无缝对接 公司持续推动行业营销,优化技术研究、产品开发、行业解决方案提供三位一体的平台,以实现重点客户营销、行业营销对业绩的双轮驱动。同时扩建营销网络,直接明确客户需求,将技术产品开发与终端客户紧密结合,提供完善的技术解决方案,实现营销+技术+产品+服务的无缝对接,及时满足客户要求,提高公司产品竞争力。 维持“推荐”评级 我们预计2018-2020年EPS分别为1.02、1.23和1.50元(原预测为1.12、1.38和1.73元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为23、19和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示:工控行业发展不及预期;产品拓展不及预期;高新技术企业认定未通过

2018年上半年归母净利润同比增长40.38% 2018年H1公司实现收入10.31亿元(YOY+63.36%);归母净利润0.65亿元(YOY+40.38%);毛利率为29.16%(YOY-1.76pct)。Q2公司实现收入6.47亿元(YOY+73.92%);归母净利润0.41亿元(YOY+30.58%);毛利率为29.01%(环比下滑0.4pct)。如果剔除股票激励计划以及重大资产重组导致期间费用增加的1860.60万元,则归母净利润为0.84亿元(YOY+80.47%)。公司预计2018年1-9月归母净利润为1.10-1.35亿元(同增30%-60%)。 智能家电电控+工业自动化高增长,逐步进入收获期 公司贯彻核心资源平台的持续优化和建设,继续保持高研发投入,2018年上半年研发投入为1.13亿元,同增58.26%。变频空调控制器/智能卫浴收入分别同增超150%/超90%,带动智能家电电控业务收入同增84.58%;深圳驱动/智能焊机/PLC收入分别同增140%/60%/50%,带动工业自动化产品业务收入同增97.62%。公司多年的产品布局逐渐取得成果。公司逐步向非致命警用设备、光伏逆变器、潜油设备等延伸,未来有望贡献新增量。同时收购三家子公司少数股东股权已获批,将有力拉动公司业绩。 产品梯队有序发展,三大业务板块成效渐显 公司始终深耕于电力电子产业,以电子电力技术为核心,通过内生发展和外延并购,公司业务范围逐步拓展,产品梯队有序发展。在智能家电领域,公司的布局已经取得明显成效,未来将进一步将在智能家电领域持续投入,外延发展、扩大产能,提升品质,优化产品性价比,进一步满足客户需求。在工业电源领域,公司持续稳健投入,未来将提升产品层次,拓展海外通信电源、导轨电源领域的市场机会。在新能源汽车领域,公司将进一步拓展更多整车客户,将相关技术积累和产品发展更多地转化为市场成果。 维持“强烈推荐”评级 我们看好公司管理层、平台优势、高研发投入和客户资源,预计2018-2020年EPS分别为0.68、0.92和1.26元(原预测为0.78、1.07和1.49元),当前股价对应2018-2020年PE分别为39、29和21倍;当前股价对应2018-2020年备考PE分别为32、24和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:工控、新能源汽车行业发展不及预期;产品拓展不及预期

公司发布2018年半年报,营收同比增长11.04%,净利润同比增长93.11%: 公司发布半年报,报告期内公司营业收入41.30亿元,同比增长11.04%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长93.11%,扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长110.53%。2018Q2公司实现营收22.44亿元,同比增长21.91%,环比增长18.98%;归母净利润1.66亿元,同比增长84.59%,环比增长22.96%。扣非后归母净利润1.36亿元,同比增长211.52%,环比增长216.28%。报告期内华铂科技为公司全资子公司,实现销售收入23.23亿元,同比增长37.61%,对公司业绩贡献同比增长312.77%。 储能龙头稳固,商业化储能项目继续深化,国际市场取得突破 作为行业龙头,公司在2017年储能项目投运规模上分别列全球第二、全国第一。报告期内,公司累计投运及在建项目容量超过1,000MWh,投运项目效率及收益基本达到预期,报告期内公司已投运项目实现电费收入2,061.68万元。海外市场也取得突破,与德国Upside公司签署了建设总容量超过50MW的调频服务储能系统项目,其中一期10MW项目已竣工,下半年公司将继续完成后续40MW项目的建设。《2018年能源工作指导意见》的下发也对储能的商业应用提供政策支持,公司商业储能电站削峰填谷和电力增值服务将产生更大价值。 铅回收平台更加健全,产能达到120万吨,盈利能力大幅提高 报告期内,华铂科技实现营业收入23.23亿元,同比增长37.61%。我国环保督查压力巨大,催生再生铅行业逐步规范,集中度进一步提高,报告期内公司再生铅产品收入16.21亿元,毛利率13.39%,较去年提高8.16个百分点。公司继续扩产,预计项目全部实施后,华铂科技废旧铅蓄电池的总处理能力将达到120万吨,盈利能力进一步提高。同时公司锂电回收项目正在进行环评审查,未来公司将将进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台。 看好公司储能行业领先,资源回收平台已经成型,维持“推荐评级” 公司资源回收业务增长高速成长,我们上调公司2018-2020年净利润分别至6.59、8.27、10亿元,对应EPS分别为0.75、0.94、1.14元。当前股价对应PE值分别为17、13、11倍。看好公司储能行业领先,资源回收平台已经成型,维持“推荐评级”。 风险提示:储能行业发展不及预期,铅回收业务不及预期。

公司发布2018年半年报,营收同比增长3.37%,净利润同比增长17.79%: 公司发布半年报,报告期内公司营业收入16.13亿元,同比增长3.37%,实现归母净利润3.97亿元,同比增长17.79%,扣非后归母净利润3.94亿元,同比增长16.03%。2018Q2公司实现营收10.30亿元,同比增长13.72%,环比增长76.60%;归母净利润2.50亿元,同比增长22.78%,环比增长70.34%。扣非后归母净利润2.53亿元,同比增长23.02%,环比增长79.17%。2018H1公司智能用电板块实现销售收入7.76亿元,南网与国网合计中标金额约3.9亿元,稳居行业第一梯队;新能源业务板块实现销售收入8.14亿元。 持续扩大光伏电站建设,EPC系统集成业务取得突破: 2018H1公司新能源板块业务实现销售收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长23.55%。截止2018年6月30日,公司开发建设已并网运行光伏电站装机容量近1.5GW,目前在手储备项目达1.2GW,积极储备平价上网后的各类分布式电站资源。“531”新政后,公司不改变光伏业务发展计划,报告期内,对外增资或投资12家控股公司,其中10家均为太阳能相关产品与运营管理,并于2018年6月,与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同,有效推动公司未来快速增长。 N型单晶高效电池有效提高电池转换效率>21.5%,推进光伏发电平价上网: 2018H1公司研发投入共计6372.71万元,同比增长31.18%,主要用于加大对光伏电池和组件的研发,提升双面组件发电性能,推进光伏发电平价上网。报告期内,公司N型高效电池、组件400MW量产,电池转化效率>21.5%,双面因子>85%,背面实际增发电量为10%-30%,取得TüV莱茵和CQC等产品认证。并于中电建签订战略合作协议,围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作,公司在双面高效电池和组件的技术优势,有效控制成本,提升产品竞争力,未来有望为公司业绩加快增长持续源动力。 看好公司分布式光伏电站运营稳定发展,维持“推荐”评级: 我们预测公司2018-2020年净利润分别为8.89、10.29、11.77亿元,对应EPS分别为0.50、0.58、0.67元。当前股价对应PE值分别为9、8、7倍。看好公司分布式光伏电站运营稳定发展,维持“推荐”评级。 风险提示:智能电表业务不及预期,光伏行业发展不及预期。财务摘要和估值指标

2018年上半年扣非后归母净利润同比增长69.52% 2018年上半年公司实现营业收入23.32亿元(YOY+43.47%);实现归母净利润8.37亿元(YOY+37.82%),处于中报业绩预告(6.98-10.02亿元)中间偏下位置;实现扣非后归母净利润6.93亿元(YOY+69.52%);毛利率为43.98%(YOY+9.83pct)。2018年Q2公司实现营业收入12.82亿元(YOY+28.16%);实现归母净利润4.79亿元(YOY+1.66%);实现扣非后归母净利润4.14亿元(YOY+49.01%);毛利率为42.26%,同比增长8.04pct,环比下降3.82pct,主要原因是碳酸锂价格出现较大幅度的下降。公司预计2018年1-9月归母净利润为11.04-16.06亿元(同比增长10%-60%)。 垂直整合的业务模式,协同效应贯穿全产业链 公司已经形成垂直整合的业务模式,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等产业生态链的各重要环节,相互之间发挥协同作用。 公司锂盐产能大幅增加,与大客户签订长期供销合同保障销路稳定 公司锂盐/金属锂产能分别排名全球排名第三/第一,分别占14%/47%;锂盐中碳酸锂/氢氧化锂产能分别排名全球第四/第三。2018年公司比较大的产能增量包括:(1)2万吨氢氧化锂生产线,一季度已点火试运行,贡献三个季度产能。(2)正在建设一条1.75万吨碳酸锂生产线,预计2018年Q4投产,贡献一个季度产能。到2018年底,包含电池回收在内锂盐加工产能有望超8万吨。公司与蓝筹客户建立了长期战略关系,包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商。8月公司与LG化学签订供货合同,自2019年起未来四年向LG化学销售氢氧化锂4.76万吨。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.96、21.76和25.17亿元(原预测为23.20、28.48和33.16亿元),EPS分别为1.70、1.95和2.26元。当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:锂价下跌风险,公司产能不能如期释放的风险

公司发布2018年半年报,营收同比增长12.24%,净利润同比增长16.14%:公司发布半年报,报告期内公司营业收入124.61亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长15.85%。2018Q2公司实现营收72.39亿元,同比增长5.03%,环比增长38.65%;归母净利润5.99亿元,同比增长13.88%,环比增长86.96%。扣非后归母净利润5.83亿元,同比增长14%,环比增长89.61%。2018H1公司光伏业务板块实现营收52.94亿元,同比增长24.79%;农牧业务板块营收69.43亿元,同比增长3.04%。 持续扩大产能,优化产品结构,单晶硅料占比达70%2018H1多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%;为适应市场单晶用硅料需求的大幅上升优化产品结构公司单晶料占比达到近70%的比例。公司多晶硅在建产能5万吨,将于2018年内建成投产,届时产能将达到7万吨/年,生产成本预计将降至4万元/吨以下;“531”新政后公司依然稳步推行扩产计划,未受政策影响。并于7月30日通过50亿可转债发行,未来进一步坚定扩产决心,预计公司硅料业务将保持快速增长势头。 深化成本优势,电池片保持满产满销,产能利用率超过100%快速增长2018H1公司电池产销量约3GW,同比增长66%,在5.4GW电池产能规模的基础上,继续保持满产满销,产能利用率超过100%的快速增长势头。电池片毛利率仍达到16.68%,单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W的区间并呈持续下降趋势;太阳能电池在建产能5.5GW,预计将在2018年四季度建成投产,拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,未来三到五年继续规划30GW产能。龙头地位稳固,在上半年光伏电池价格波动的情况下,依然实现较高毛利率。随着下半年海外新兴市场等的放量,电池片业务有望继续实现快速增长。 看好公司“硅料+电池片”双龙头,维持“强烈推荐”评级由于光伏新政导致硅料、电池片产品价格大幅下降,我们下调公司2018-2020年净利润分别至22.75(-15%)、28.13(-27%)、34.68(-26%)亿元,对应EPS分别为0.59、0.72、0.89元。当前股价对应PE值分别为10、8、7倍。看好公司“硅料+电池片”双龙头,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌超过预期,光伏行业发展不及预期。

公司发布2018年半年报,营收同比增长27.66%,净利润同比增长15.72%: 公司发布半年报,报告期内公司营业收入24.73亿元,同比增长27.66%,实现归母净利润4.96亿元,同比增长15.72%,扣非后归母净利润4.58亿元,同比增长25.62%。2018Q2实现营收14.97亿元,同比增长29.64%,环比增长53.5%;归母净利润3亿元,同比增长16.91%,环比增长53%,扣非后同比增长28.16%,环比增长53%。综合毛利率44.75%,较去年同期下降1个百分点,其中工业自动化&工业机器人板块营收21.4亿元,同比增长24.42%,毛利率46.15%,较去年降低1.77个百分点;新能源&轨交板块营收3.32亿元,同比增长53.34%,毛利率35.78%,较去年提高6.86个百分点。2018H1公司研发费用3.46亿元,同比增长25.57%,占营业收入的14%。 市占率继续提升,通用自动化保持较快增长,电液伺服、电梯业务稳定增长: 报告期内,公司继续深化综合解决方案能力,公司通用变频器、通用伺服系统、PLC等产品在传统设备制造业、新兴设备制造业、终端用户(EU)项目端都取得了较快增长。产品市占率继续提升,实现销售收入11.81亿元,同比增长29%。由于公司工艺进步、营销能力提高和定制化服务升级,公司电梯一体化业务实现销售收5.52亿元,同比增长8.57%,继续巩固领先地位;电液伺服业务实现销售收入2.67亿元,同比增长20%,保持较快增速。 乘用车开始批量销售,新能源汽车业务快速增长: 2018H1公司新能源汽车板块收入2.85亿元,同比增长96%。新能源客车领域公司加强成本控制,应对补贴下降的影响;物流车方面公司继续打造高性价比、集成化、轻量化的产品,T-BOX产品在国内实现批量装车,由于补贴政策调整原因,公司的新能源物流车业务销售收入低于预期,但同比也取得较快增长;乘用车领域公司定位于高端车型,与国内外知名车企已经取得深度合作和定点,报告期内部分定点车型实现批量销售,新能源乘用车业务实现快速增长。 看好公司工控领先地位,新能源乘用车开始放量,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.01、16.61、22.32亿元,对应EPS分别为0.78、1.00、1.34元。当前股价对应PE值分别为34、27、20倍。看好公司工控领先地位,新能源乘用车开始放量,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期。

公司发布2018年半年报,营收同比增长20.16%,净利润同比增长41.87%: 公司发布半年报,报告期内公司营业收入119.02亿元,同比增长20.16%,实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%,扣非后归母净利润17.85亿元,同比增长52.09%,扣除上半年出售电站利润2.8亿元和扣非后,净利润增长28%。2018Q2公司实现营收68.07亿元,同比增长14.9%,环比增长33.6%;归母净利润11.7亿元,同比增长30.43%,环比增长90.86%。 深化渠道优势,低压电器板块维持20%增速,海外高端市场形成突破: 2018H1公司低压电器营收79.13亿元,较去年同比增长23%,子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓,报告期内实现营业收入2.67亿元,同比增长22.27%,扭亏为盈实现净利润0.21亿元。报告期内,公司推进新技术新工艺,深化销售渠道优势,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家。未来公司低压电器板块有望继续向上实现进口替代,向下降替代落后产能,继续保持较高增长。 “开发+运营+转让”新能源板块净利润增长92%,脚步依然稳健: 2018H1公司新能源板块营收39.89亿元,同比增长12.69%,实现净利润6.42亿元,同比增长92.82%。其中电站运营收入9.6亿元,较去年增长31.3%,2018Q2电费收入5.4亿元,环比增长32%。公司目前运营约2GW(集中式1.2GW,分布式0.8GW),较一季度集中式规模下降200MW,分布式增加200MW,可以看到公司正在优化电站结构,未来将主要以分布式电站运营为主。公司新能源业务脚步并没有因为新政而放缓,2018H1公司成立五大光伏区域公司,完成国内销售团队组织架构构建,6大销售战区覆盖全国,上半年全国范围内共签订近50家战略经销商,同时积极开拓海外市场。公司光伏制造端产能较少,多以自用为主,因此受产业价格下降影响较少,作为电站运营商,组件价格的不断下降一定程度上利好公司业务发展。 看好公司“低压电器+光伏”双轮驱动,维持“强烈推荐”评级: 我们预测公司2018-2020年净利润分别为36.11、44.84、56.30亿元,对应EPS分别为1.68、2.08、2.62元。当前股价对应PE值分别为12、10、8倍。看好公司“低压电器+光伏”双轮驱动,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:低压电器下游需求不及预期,光伏行业发展不及预期。

2018年上半年扣非后归母净利润同比增长22.22% 2018年上半年公司实现营业收入13.78亿元(YOY+44.34%);实现归母净利润2.57亿元(YOY+31.29%);实现扣非后归母净利润2.21亿元(YOY+22.22%);毛利率为35.52%(YOY-1.53pct),毛利率下滑的主要原因是去年12月并表的山东兴丰石墨化业务2018年上半年实现收入1.76亿元,但毛利率很低,拖累整体毛利率。2018年Q2公司实现营业收入8.05亿元(YOY+46.20%);实现归母净利润1.29亿元(YOY+10.89%);实现扣非后归母净利润1.17亿元(YOY+11.06%);毛利率为34.78%(YOY-2.65pct)。费用方面,销售费用率为3.97%(YOY-0.69pct);管理费用率为8.41%(YOY+0.38pct);财务费用率为1.23%(YOY+0.44pct)。 上半年各业务齐增长,助力业绩持续增长 上半年负极材料业务收入为8.44亿元(YOY+33.81%);锂电设备业务收入为2.63亿元(YOY+12.65%);隔膜业务收入为0.86亿元(YOY+32.67%);铝塑膜业务收入为0.25亿元(YOY+29.18%);石墨化加工收入为1.76亿元。 乘新能源汽车发展东风,看好各业务板块保持增长势头 (1)负极材料业务:定位高端人造负极,差异化竞争保证了公司较好的毛利率和盈利能力,公司推进“扩产能补足短板布局+石墨化加工环节降成本”,未来有望受益人造石墨负极渗透率和公司人造石墨负极市占率的双重提升,负极材料业务业绩增长值得期待。(2)锂电设备业务:依托定位于技术驱动型的新嘉拓,加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等新型自动化设备的研发和推广,引领涂布机等高端核心设备的全面进口替代。(3)隔膜业务:收购溧阳月泉补足基膜短板,与涂布机、纳米氧化铝以及涂覆形成产业协同,未来业绩可期。(4)铝塑膜业务:国产替代空间大,有望重走隔膜国产化之路,公司布局正当其时。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.05、7.80和10.02亿元,EPS分别为1.40、1.80和2.32元(原预测为1.48、1.96和2.49元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为35、27和21倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品降价超过预期。

公司发布2018年半年报,营收同比增长10%,净利润同比增长3.75%: 公司发布半年报,报告期内公司营业收入38.95亿元,同比增长10%,实现归母净利润3.83亿元,同比增长3.75%,扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长0.95%。2018Q2公司实现营收21.89元,同比下降4.6%,环比增长28.3%;归母净利润1.8亿元,同比下降25%,环比下降11.3%。报告期内公司加大海外市场的拓展,销售费用增长48.42%,管理费用增长35.67%。 受“531”新政影响,国内需求降低,海外布局初现成效: 公司作为光伏逆变器龙头企业,国内市占率约30%,海外市占率约15%,受“531”新政的影响,国内光伏需求降低,预计公司上半年逆变器出货量约8GW,较去年有所下降,分布式光伏规模的限制也导致产品结构发生变化,公司上半年逆变器产品毛利率31.7%,比上年同期下降2.14个百分点,也造成经营活动产生的现金流量净额下降。但是公司布局海外市场取得成效,2018H1海外业务营收5.72亿元,占总收入14.70%,较去年增长34.11%,随着光伏成本的不断下降,海外新兴GW级市场纷纷出现,公司市占率还有提升的空间,因此我们认为未来公司海外业务可以保持较高增速,营收占比继续提高,弥补国内市场的下滑。 储能等新业务开始发力: 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,公司储能技术广泛在全球应用,2018H1储能板块实现营业收入1.2亿元,同比增长428%,报告期内公司国内典型项目有青海10MW/5.5MWh光伏储能项目、山西9MW/4.5MWh“火电+储能”联合调频项目;海外德国16MW/8MWh独立储能调频电站、日本21MWh光储结合项目。储能市场空间广阔,公司该业务有望持续高速发展。 看好公司龙头地位稳固,新业务开始发力,维持“推荐评级”: 受“531”新政影响,光伏市场需求较去年有所下滑,我们下调公司2018-2020年净利润分别至10.63、13.68、17.47亿元,对应EPS分别为0.73、0.94、1.20元。当前股价对应PE值分别为10、8、6倍。看好公司龙头地位稳固,维持“推荐评级”。 风险提示:下游需求不景气,海外市场不及预期。

2018年上半年扣非后归母净利润同比增长14.43% 2018年上半年公司实现营业收入8.38亿元(YOY+4.32%);实现归母净利润2.15亿元(YOY+13.54%);实现扣非后归母净利润2.09亿元(YOY+14.43%);毛利率为43.26%(YOY+2.08pct),毛利率升高的主要原因是整体效率的提升。Q2公司实现营业收入4.50亿元(YOY-1.91%);实现归母净利润1.19亿元(YOY+10.85%);实现扣非后归母净利润1.20亿元(YOY+18.79%);毛利率为42.78%(YOY+2.09pct)。费用方面,销售费用率为2.20%(YOY+0.15pct);管理费用率为10.36%(YOY+0.69pct),费用率上升的主要原因是研发投入和职工薪酬分别同比增长11.00%/12.66%;财务费用率为-0.45%(YOY-0.52pct),费用率下降的主要原因是汇兑损失减少。 家电:空调延续2017年增长势头,公司有望持续受益消费升级 根据产业在线数据,2018年1-6月家用空调销量同比增长14.26%,变频空调销量同比增长21.88%,其中Q2家用空调销量同比增长14.74%,变频空调销量同比增长22.78%,环比Q1增速保持稳健。公司空调大客户主要是格力、美的、海尔等一线品牌,随着空调行业尤其是高端市场集中度提升以及消费升级带来变频空调渗透率提升,公司有望持续受益。 新能源汽车:A0级以上乘用车占比提升明显,薄膜电容渗透率提升 2018年1-6月新能源汽车销量达41.2万辆,同比增长111.5%;其中A00级纯电动乘用车销量为15.64万辆,占纯电动乘用车比例为60.8%,同比下降5.73pct;受补贴过渡期结束影响,6、7月A00级纯电动乘用车销量占比降至34%和36%,分别同比下降34pct和29pct。综合考虑成本和性能,A00级乘用车多用电解电容器,A0级以上乘用车多用薄膜电容器。随着A0级以上纯电动车销量占比会逐步升高,薄膜电容渗透率有望随之提升。公司作为国内薄膜电容器绝对龙头,新能源汽车快速发展将会为公司带来动能新增量。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.87、5.56、6.43亿元,EPS分别为2.17、2.47和2.86元(原预测为2.17、2.52和2.95元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为22、19和17倍。维持“推荐”评级。 风险提示:传统行业发展不及预期;新能源汽车销量不及预期。

2018年上半年归母净利润同比增长11.04% 2018年上半年公司实现营业收入55.90亿元(YOY+15.15%);实现归母净利润6.77亿元(YOY+11.04%),处于业绩预告区间(6.10-7.93亿元)中间偏下位置;实现扣非后归母净利润6.74亿元(YOY+37.41%);毛利率为27.64%(YOY-1.38pct)。费用方面,销售费用率为4.51%(YOY+0.29pect);管理费用率为8.08%(YOY+0.11pct);财务费用率为-0.08%(YOY-1.02pct),下降的主要原因是6月汇率贬值导致上半年产生2103万元的汇兑收益。公司预计2018年1-9月实现归母净利润9.79-11.75亿元,同比增长0%-20%。 制冷业务延续2017年增长势头,汽零业务增添成长新动能 上半年制冷业务收入为31.59亿元(YOY+25.97%);AWECO业务收入为6.04亿元(YOY+1.14%);微通道业务收入为6.16亿元(YOY-8.62%);汽零业务收入为6.91亿元(YOY+18.78%);其他业务收入为5.22亿元(YOY+5.38%)。2018年上半年空调市场延续2017年增长势头,带动空调电子膨胀阀/截止阀/四通阀内销量分别同比增长31%/4%/6%,公司的各种阀类产品销量随之均出现上升,巩固全球第一地位。在保证家电市场的领先下,公司下一步将打开商用制冷市场。同时热通道业务还有巨大的进口替代空间。随着核心客户新能源汽车的放量以及公司汽零产能的逐步释放,去年注入的汽零业务有望在以后保持较快增速。 公告拟实施股权激励,自下而上夯实发展基础 公司公告股权激励计划(草案),拟向781名激励对象授予1060万股,占总股本的0.4999%,同时公司公告股票增值权激励计划(草案),拟向44名公司外籍核心人才授予67万股股票增值权,占总股本的0.0316%,两个激励计划授予价格均为每股8.47元。股权激励和股票增值激励计划的业绩考核目标为2018/2019/2020年加权平均净资产收益率不低于17%/17%/17%。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.43、16.56、19.44亿元,EPS分别为0.68、0.78和0.92元(原预测为0.70、0.82和0.98元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为21、18和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示:空调需求不及预期;新业务发展不及预期;汇率波动。

拟配股募资39亿投5GW单晶电池和5GW单晶组件项目: 公司发布公告,拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,拟配股募集资金总额不超过39亿元,其中25.4亿元投入宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目(投资总额30.49亿元);10.6亿元投入滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目(投资总额22.62亿元);另外3亿元用于补充流动资金。 “531”新政之后,公司扩张战略依旧不变,继续扩大市场份额: 公司在2018年初提出单晶硅片三年规划,2018-2020年硅片产能达到28、36、45GW。光伏“531”新政后,公司依然按照原定计划进行扩产彰显了公司对未来发展的信心。目前公司单晶硅报价3.15元/片与多晶硅片价差稳定在6-7毛/片,目前一线多晶硅片产线开工率在50%左右,二线产线不足30%,落后的多晶硅片产能正在加速推出市场,而公司产线可以到达90%的开工率。2018下半年国内装机将以领跑者项目为主,对单晶的需求可以形成有力支撑。本次募投的5GW电池片和5GW组件项目,可以帮助公司进一步打开下游市场,继续扩大市场份额。 股东增持、出售电站、签订海外订单、锁定硅料供应,在困难中寻求良机: 新政之后,光伏行业面临巨大挑战,公司在两个月内,通过股东增持、发行债券、出售电站、配股募资等融资手段保证了公司的日常经营和发展目标。同时公司积极拓展海外市场,与美国一家主要的地面电站开发商签订了一份约6亿美金的销售合同,将在2019-2022年期间执行;拓展上游合作伙伴,2018年2月至今分别与OCI、大全新能源、通威股份和新特能源签订采购合同,积极寻求更多合作伙伴,降低采购成本,保证原材料的长期稳定供应。我们认为光伏行业正处在“平价上网”前最后的冲刺阶段,公司作为龙头企业在困难中积极寻求发展机会,看好公司未来成为光伏全球龙头企业。 业绩短期承压,看好公司未来成为全球龙头企业,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.70、32.18、49.87亿元,对应EPS分别为1.29、1.61、2.50元。当前股价对应PE值分别为27、21、14倍。受政策影响2018年业绩承压,但是我们看好公司未来有望成为光伏行业全球龙头,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌超预期,海外市场销售低于预期。

公司发布2018年半年报,营收同比增长12.13%,净利润同比增长13.31%: 公司发布半年报,报告期内公司营业收入8.02亿元,同比增长12.13%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长13.31%,扣非后归母净利润1.13亿元,同比增长28.16%。综合毛利率41.85较去年同期提高3.31个百分点,Q2公司实现营收4.77亿元,同比增长10.93%,环比增长46.77%;归母净利润0.86亿元,同比增长7.5%环比增长115%,扣非后同比增长32.26%,环比增长164.52%。同时公司预计三季度净利润同比增长20%-40%,保持稳定增长。 始终定位中高端低压电器市场,高研发投入带来高产品附加值: 公司始终定位中高端市场,以B2B的经营模式与华为、万科、中移动、中联通等行业龙头建立了深入的合作关系。公司一直保持较高的研发投入,2018H1研发投入0.6亿元,占营收7.5%,同比增长18%,高研发投入带给公司高的产品附加值,2018H1公司综合毛利率达到41.85%,较去年同期提高3.31个百分点,较2017年报提高3.23个百分点。目前我国低压电器市场尚存在巨大的进口替代空间,我们认为公司可以凭借持续的高研发投入和稳定的大客户资源,稳健提高市场竞争力,提高市占率,保持营收稳定增长。 传统业务稳定增长,新兴板块开始发力: 2018H1公司的传统业务终端电器和配电电器营收同比增长约7%,略高于GDP增速和工业增加值水平,这主要是因为下游电信、电力、建筑等行业投资增长放缓,同时公司小幅提升市占率所致。新兴板块中控制电器同比增长66.43%,主要是因为公司前期持续投入,提高市场竞争力,扩大了市场份额所致;上海良信智能电工开始并表,使得公司其他业务收入同比提高420%。智能电工定位于国内高端智能电工及智能家居产品的研发制造。我们认为公司传统板块将略高于行业增速保持稳定增长,新兴板块控制电器和智能家居将进入高速增长阶段。 看好公司高研发投入和优秀客户群,维持“推荐评级”: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.58、3.23、4.05亿元,对应EPS分别为0.33、0.41、0.52元。当前股价对应PE值分别为21、17、14倍。看好公司高研发投入和优秀客户群,维持“推荐评级”。 风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不景气,行业竞争加剧。