半年度上网电量444.52亿千万时,同增5.58%:公司发布2016年上半年经营信息,报告期内公司完成发电量46.57亿千瓦时,同比增长6%,完成上网电量44.52亿千瓦时,同比增长5.58%,实现电费收入16.85亿元;上半年供热229.89万吨,贡献供热收入2.06亿元。其中2季度完成发电量26.62亿千瓦时,同比增长2.38%,上网电量25.40亿千万时,同比增长5.58%,预计实现电费收入9.27亿元;2季度供热136.03吨,实现供热收入1.22亿元;2季度另有替代电量6.82亿千万时。 热电保持快速增长,风电受限电影响承压:报告期内公司业绩保持平稳:1)上半年鸿山机组检修时间同比减少,而公司“以热定电”的模式保障了热电的消纳,上半年发电量为30.35亿千瓦时,同比增长32.74%,增长势头迅猛,贡献收入9亿元;2)风电方面,根据国家能源局的数据,受二季度来风量减少的因素,2016年上半年福建省风电整体平均利用数为1166小时,同比减少105小时(2季度利用小时数411小时,同比减少128小时)。但受益于公司15年底和16年上半年各48MW风电场投产,风电装机同比增加24%左右,上半年新能源公司风电发电量2.37亿千瓦时,同比增长9.24%,风电收入3.5亿元;3)气电方面,在社会用电需求放缓及福建水电超发的影响下,发电量(不含替代电量)同比下滑35.78%至9.31亿千瓦时,对应收入4.24亿元。同时公司上半年完成替代电量6.82亿千瓦时,贡献收入3.75亿元。4)此外,热力实现收入2.06亿元。传统纺织业务稳定增长,预计贡献收入5.5-6.5亿元。测算公司上半年实现收入28-31亿元,同比去年28.95亿元略微上涨;实现利润3.6-4.4亿元。 成立配售电公司,掘金福建电改市场:7月24日,公司与福建闽东电力股份签署合作框架协议,双方将成立宁德市配售电公司,在宁德开展配售电业务。根据此前福建能监管的工作计划,福建将推进电力市场建设。此次公司在宁德配电公司的成立标志着福建省电力市场有效的竞争机制的进一步落地,公司作为省属发电龙头企业,将进一步把握电改机会,形成新的利润增长点。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.74元、0.87元和0.99元,业绩增速分别为7.2%、17.9%、14.1%,对应PE分别为16.2倍、13.8倍和12.0倍。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,给予2016年20倍PE,对应目标价15元,维持公司“买入”的投资评级。

投资2830万美金认购巴拉德9.9%股权:公司发布公告,子公司大洋电机香港以每股1.64美元的价格出资2830万美元认购巴拉德定向增发的1725万股股份,认购完成后,公司将持有巴拉德9.9%的股权,并成为第一大单一股东。公司并未取得控制权,不会对巴拉德进行并表。同时,根据协议,限售期为两年,两年内增持不得累计超过20%,且公司拥有反稀释权(维持9.9%)。 巴拉德是质子交换膜燃料电池国际巨头:巴拉德成立于加拿大,1983年即开始研发燃料电池,主营质子交换膜燃料电池产品(包括燃料电池堆、模块和系统),是质子交换膜燃料电池领域公认的全球领导者,目前已在多伦多和纳斯达克上市。其主要产品覆盖了固定式和交通运输领域的主要应用市场。客户包括后背电源领域的SINE、和记电讯、VoDacom;物料搬运领域的普拉格能源;公交车领域的BAE系统、WanHool;分布式发电领域的FirstSolar等。2015年收入0.56亿美元,净亏损585亿美元;2016年1季度收入0.16亿美元,净亏损0.11亿美元。近年来,随着东亚燃料市场的兴起,巴拉德逐步将目光中日韩市场。2016年7月18日巴拉德与广东国鸿氢能签订合作协议,未来5年内将供货价值约1.68亿美元的燃料电池电堆。 趁势而起,切入燃料电池领域,加快国内推广,完善新能源汽车生态系统:从2001年开始国家就不断出台燃料电池支持政策,2016年6月两个燃料电池项目进入国家重点研发计划2016年度项目清单,且“十三五”期间采用燃料电池的新能源汽车原则上将保持补贴力度不变,标志着燃料电池产业进一步受到国家的重视。国内方面,广东佛山正在大力推广燃料电池产业,除引进巴拉德,政府还制定出台《佛山云浮氢能源产业发展战略规划》及“1135”战略部署方案,其中包括首批28台氢能源公交车投放计划,1000台氢能公交车量产计划,以及现代有轨电车试验线等配套项目。大洋电机地处中山市,紧邻佛山市,在地理位置上具有天然的合作优势,公司本次入股巴拉德也是顺应国家产业政策及战略方向,趁势而起,切入燃料电池汽车领域,完善新能源汽车生态系统。 布局运营实现上下游协同,打造新产业生态:公司以新能源汽车运营为核心,着力打造以产、技、研、用为一体的全产业链新能源汽车运营平台。业务主要包括充电站/桩建设运营、新能源汽车租赁、运营及互联网定制用车等业务。公司先后参股了中新汽、泰坦能源,并投资设立新能源汽车产业基金参股了小猪巴适。目前已有将近2000台新能源汽车在中山运营,车型涵盖多种城市功能性用车,合作的车企包括金旅、福田、金龙、中通、长安、广汽、海格、上汽大通等;安装充电桩近千个,完成4个加电站的建设;未来业务将延伸到新能源汽车维保、新能源汽车金融等领域。我们认为,公司创新地布局下游产业,实现产业上下游协同互补,电动车运营将会带动公司动力总成的销量大幅增长,这不仅提升大洋核心竞争力,而且为后续产业转型升级奠定良好基础。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元,业绩增速高达63%、31%和26%,对应PE分别为51倍、39倍和26倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;电驱动业绩增长低预期;市场竞争风险。

投资要点 2016年上半年增长185%,符合预期:公司发布业绩快报,2016年上半年实现营业收入12.16亿元,同归增长25%,实现归属母公司净利润2.57亿元,同比增长185.39%,对应EPS为0.42元。其中2季度实现营业收入7.26亿元,同比增长26.88%,预计实现归属母公司净利润1.53亿元,同比增长161.03%,环比增长47.70%,对应EPS为0.25元。此前公司业绩预告中修正半年报业绩增长区间为180%-200%,此次业绩快报符合预期。随着旺季来临,公司三季度有望延续高增长。 隔膜产销两旺,BOPA盈利回升,高增长如期而至:上半年公司净利2.57亿元,同比增长185%:1)隔膜方面,虽然锂电行业整体受核查骗补结果公布延后影响,但公司隔膜产品仍供不应求,测算上半年出货6000-7000万平米以上,贡献利润约1.1-1.4亿元,是公司业绩增长的主要动力。公司干法隔膜供货给各大主流电池厂商,湿法隔膜也在陆续送样测试,将逐步打开市场。预计全年隔膜将维持高增长态势,有望出货超1.2亿平米,贡献净利超2.4亿;2)BOPA隔膜方面,行业供给偏紧,价格走高带动盈利能力大幅回升。测算上半年BOPA出货1.5-1.7万吨,贡献净利润8-9千万元。目前公司BOPA薄膜产能达3.4万吨,2016年全年有望出货3.3万吨,测算2016年将贡献利润超1.6亿元,同比翻番;3)传统的PE管材方面,受原材料价格影响,盈利能力略有下降,总体维持稳定,测算上半年出货约4万吨,贡献利润4-5千万元。目前产能10.5万吨左右,预计全年销量10万吨以上,预计2016年贡献1.0亿元净利,维持稳定增长。 隔膜产能高速扩张,预期2016年销量1-1.2亿平米,盈利水平处于高位:公司现有干法、湿法隔膜产能分别为6500万平米、2500万平米。另有自筹资金新建的6000万平米湿法隔膜产能项目建设稳步推进,预计2016年底第一条3000万平米投产,2017年中第二条3000万平米投产。此外,公司2016年1月公告的1.05亿平米湿法隔膜募投项目将于2017年部分投产,有望于2018年全部投产,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米。销售方面,公司干法隔膜主要供货给ATL、比亚迪等各大主流电池厂商,湿法隔膜也在陆续送样测试,即将迎来放量。预计2016年隔膜出货量在1-1.2亿平米,同比翻番。预计将贡献净利润超1.8亿元,成为公司业绩高增长最大驱动力。 投资建议:基于隔膜行业景气高企,公司作为龙头企业其产品量增价稳,盈利有望翻倍,未来三年产能持续投放持续高增长可期;BOPA膜盈利能力大幅回升,PE管材保持稳定,且均是所在领域的龙头,我们看好公司的持续成长。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.82/1.02/1.25元,同比增长137%/24%/22%,对应PE分别为30/24/20倍,给予2016年37倍PE,目标价30元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司隔膜扩产不达预期;隔膜产能过剩导致价格下跌风险;汇率波动风险;原料价格波动风险

2016半年报盈利8.3亿-8.8亿,预增630%,超预期:公司发布公告,2016年半年度预计实现归属母公司净利润8.3亿元-8.8亿元,同比增长630%,超预期。对应EPS为0.47元-0.50元。其中2季度实现归属母公司净利润5.64亿元-6.14亿元,同比增长12.0倍-13.2倍,环比增长112%-130%,对应EPS为0.32元-0.35元。 抢装叠加单晶替代,硅片和组件放量增长;单晶价格相对坚挺,盈利能力同比提升:1)上半年国内光伏市场受630电价下调影响,出现抢装行情。根据能源局公布的1-6月电力工业统计数据,保守测算上半年光伏电站新增装机17.8GW,考虑新增分布式项目,上半年新增装机预计能达到20GW,较2015年的6.7GW增长2倍以上。与此同时,单晶替代正在进行中,据Solarbe预测,2016年上半年单晶装机比例由2015年的15%上升至25%以上。受益于此,作为单晶龙头,公司的单晶硅片和组件上半年迎来放量增长。2)PVinsight的数据,上半年单晶硅片跌幅仅为1.68%,远低于多晶硅片的8.14%;根据EnergyTrend数据,上半年单晶组件价格跌幅为6.36%,窄于多晶组件的8.38%。考虑到公司工艺技术的持续改进,制造成本的快速下降,公司毛利率水平同比提升。测算上半年公司单晶硅片出货2.5GW-3GW,同比增长200%-270%,贡献利润4.2亿元-4.8亿元;组件出货800MW-900MW,同比增长10倍-12倍,贡献利润3.4亿元-4亿元。 在手订单充足,630之后高增长仍有保证;产能规模持续扩张,全年组件、硅片有望出货超2.3GW、5.5GW:随着单晶组件成本降至多晶水平,以及单晶在效率和稳定性上的优势获得认可,单晶市场持续回暖,2016年单晶占比有望超25%。作为国内单晶龙头,公司近期相继获得招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、中清能等运营商订单,根据不完全统计,2016年公司单晶组件执行订单已经达到3.01GW。同时,公司的硅片和组件产能持续扩张,到2016年底,单晶硅片和组件产能将分别较2015年底的5GW、1.5GW提升至7.5GW和5GW,保障公司的订单交付。因此,630抢装结束后,公司的单晶产品出货仍将保持高速增长的态势。预计全年组件和硅片出货量分别达到2.3GW、5.5GW,收入有望同比翻番。 管理层再添200-2000万股增持计划,定增已获得证监会通过:公司2016年6月14日公告,基于对公司未来发展的信心,董事长未来1年内将增持公司股票200万-2000万股,并于6月14日、21日分别增持89.7万股、130万股,成交均价为12.65元。另外,公司2015年定增方案已经通过发审委通过。公司将募集29.8亿元,用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目,定增价格12.42元。 投资建议:基于公司作为单晶龙头,订单充足,放量增长,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.77元、0.96元和1.11元(前次为0.61元、0.86元和1.04元),业绩增速高达161.52%、25.76%和15.53%,对应PE分别为17.5倍、13.9倍和12.1倍。给予公司2016年24倍PE,对应目标价18元,维持公司“买入”的投资评级。

2016年上半年预增180%-200%,超预期;公司发布业绩预告修正,2016年上半年预计实现归属母公司净利润2.5亿元-2.70亿元,同比增长180%-200%,对应EPS为0.41元-0.44元。其中2季度预计实现归属母公司净利润1.48亿元-1.66亿元,同比增长153%-183%,环比增长43%-60%,对应EPS为0.24元-0.27元。此前公司在1季报中披露半年报业绩增长区间为140%-180%,此次业绩预告修正超出预期。随着旺季来临,公司三季度有望延续高增长。 隔膜产能高速扩张,预期2016年销量1-1.2亿平米,盈利水平处于高位:公司现有干法、湿法隔膜产能分别为6500万平米、2500万平米。另有自筹资金新建的6000万平米湿法隔膜产能项目建设稳步推进,预计2016年底第一条3000万平米投产,2017年中第二条3000万平米投产。此外,公司2016年1月公告的1.05亿平米湿法隔膜募投项目有望于2018年全部投产,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米。销售方面,公司主要供货给比亚迪(占公司50%以上),并且是比亚迪最大的隔膜供应商。2016年随着比亚迪电动大巴接连斩获订单,以及朝代系列车型的持续热卖,公司将显著受益。2016年隔膜出货量在1-1.2亿平米,同比翻番。预计将贡献净利润超1.6亿元,成为公司业绩高增长最大驱动力。 BOPA薄膜盈利能力回升,PE管材稳定增长:受益于主要原材料尼龙-6价格下降及日本尤尼吉无锡公司4500吨产能关停带来的供给偏紧,公司BOPA薄膜销售价格持续上扬,盈利能力回升,2016全年毛利率有望较2015年的14.4%实现翻倍增长。目前公司BOPA薄膜产能达3.4万吨,2016年全年有望出货3.3万吨,测算2016年将贡献利润超1.8亿元,同比翻番。PE管材方面,原材料价格有所上涨,盈利能力略有下降。目前产能10.5万吨左右,预计全年销量10万吨以上,预计2016年贡献1.2亿元净利,维持稳定增长。 投资建议:基于隔膜行业景气高企,公司作为龙头企业其产品量增价稳,盈利有望翻倍,未来三年产能持续投放持续高增长可期;BOPA膜盈利能力大幅回升,PE管材保持稳定,且均是所在领域的龙头,我们看好公司的持续成长。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.82/1.02/1.25元,同比增长137%/24%/22%,对应PE分别为30/24/20倍,给予2016年37倍PE,目标价30元,维持强烈买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司隔膜扩产不达预期;隔膜产能过剩导致价格下跌风险;汇率波动风险;原料价格波动风险

2016年上半年业绩增长80%-110%,符合预期:公司发布公告,2016年上半年实现归属母公司净利润1.25亿元-1.69亿元,同比增长80%-110%,对应EPS为0.24元-0.28元。其中2季度实现归属母公司净利润0.84亿元-1.08亿元,同比增长50%-105%,环比增长39%-79%,对应EPS为0.14元-0.18元。公司业绩符合预期。随着三季度进入旺季及公司锂电产能逐步释放,高增长还将持续。 锂电快速放量,华铂驱动增长:报告期内,公司业绩实现较大幅度提升:1)新能源车用动力锂电池业务同比实现较大增长;2)华铂科技2015年7月并表,是的本期利润同比有较大增长;3)非经常性损益增厚净利润2千万,较2015年同期的789.71万元大幅增长。 动力电池产能快速扩张,大额订单充足保障业绩释放:我国新能源汽车发展迅猛,动力锂电需求量激增。 公司加速动力电池布局,现有1.2GWh动力锂电产能已经完成建设,有效产能达到600MWh,并顺利进入第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录。今年以来相继与保定长安客车签订3亿元动力锂电重大销售合同及与东风神宇签订战略合作协议,将保障公司锂电产能的逐步释放。2016年6月,公司公开筹资17.8亿元,投资年产2.3GWh动力电池技改项目。此次投资项目将全面提升公司锂电产能,满足大幅增长的订单需求。同时扩产项目达产后公司3.5GWh的总产能中三元锂电产能将达到1.6GWh,产品结构进一步优化,将受益与三元电池产业链的爆发。预计公司3.5GWh的锂电产能全部达产后,每年可实现收入52亿元,贡献利润6.5亿元,带动公司业绩实现大幅度增长。 铅炭电池技术行业领先,首推“投资+运营”模式,储能项目接连落地:鉴于储能在优化电力系统的重要作用,伴随着近年来系统成本的下降,储能产业有望迎来快速发展。公司是国内铅炭电池龙头企业,目前储能系统单位投资成本和充放电度电成本已经达到1200元/kWh和0.43元/kWh的水平,在许多应用中可以不借助任何补贴实现盈利。公司基于技术与成本优势,向运营服务转型,率先推出“投资+运营”的商用模式,为工业用户提供削峰填谷等节能解决方案。相继签署了中恒电气、中能硅业及镇江新区等储能电站合同,累计近680MWh。2016年5月26日,公司与威凡智能、天工国际签署100MWh储能电站项目,为镇江新区600MWh项目的第一个落地项目。随着公司储能项目的相继建设、投产,公司“投资+运营”的储能商业项目推广模式将逐步迎来客户认可。未来随着国家对储能的相关政策的陆续出台,储能产业将迎来爆发,公司作为龙头,储能业务将实现高速发展。 备用电源业务增长稳定,华铂科技显著增厚公司业绩:公司的传统备用电源业务2015年增长20.37%,增长稳定。同时在传统的通信市场之外,IDC备用电源2015年实现收入1亿元,该市场迎来投资建设高峰和国产化替代,将有较快发展。预计备用电源2016年实现净利润1.2亿元以上。同时2015年收购的华铂科技预计2016年实现21万吨铅回收,较2015年增长1倍左右。全年净利润承诺2.37亿元,归属于公司净利润1.2亿元左右,将显著增厚公司业绩。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.62元、0.94元和1.34元、,对应PE分别为39.6倍、25.8倍和18.3倍,增速为83.26%、53.43%、41.31%。给予公司2016年45倍PE,对应目标价为28元,维持强烈买入评级。 风险提示:储能业务低于预期;备用电源需求不达预期;动力锂电池销量低于预期等。

2016年半年度业绩增长40%-50%,符合预期:公司发布公告,2016年上半年实现归属母公司净利润0.86亿元-0.93亿元,同比增长40%-50%,对应EPS为0.20元-0.22元。其中2季度实现归属母公司净利润0.49亿元-0.55亿元,同比增长42%-60%,环比增长29%-46%。符合预期。下半年,随着动力电池投产,公司业绩增长将提速。 动力电池产能逐步建成、电子烟快速增长、锂原电池稳定增长:报告期内,公司业绩快速增长:1)动力电池产能按照预期建成,逐步实现销售;2)电子烟自有品牌逐步成熟,ODM/OEM业务受益于聚焦大客户的销售策略,业绩快速增长3)锂原电池凭借产品和产能规模的优势,应用领域、市场规模、盈利能力逐步提升,增长稳定。 动力电池产能快速扩张,入围第四批电池规范目录,将迎来放量增长:公司拥有磷酸铁锂和三元电池两种主流动力电池核心技术,并布局从2.6Ah至75Ah的18650\20700圆柱体、软包及方形硬壳等多款动力电池。为了应对未来动力电池的旺盛需求,公司大刀阔斧布局动力锂电产能:一期产能1.8GWh(1GWh三元+0.8GWh磷酸铁锂)将于2016年10月份投产,目前已建成1.0GWh产能;二期规划建设2.5GWh三元与0.7GWh磷酸铁锂,将于2016年底至2017年一季度实现产能全面投产,届时产能合计5.0GWh(3.5GWh三元+1.5GWh磷酸铁锂),将跻身动力电池行业第一梯队。2016年6月20日,公司入围工信部第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录。此次公司成功入围,是公司技术实力和行业地位的体现,打消了不确定性因素,利好公司动力电池的后续产能扩张。公司动力电池已于6月份开始正式供货,预计全年出货超0.9GWh,贡献盈利1亿元以上。 传统领域维持稳定,新兴市场快速切入,原电池业务将稳定增长:公司在锂原电池领域处于国内第一、全球第三的龙头地位。2015年公司锂原电池收入6.94亿元,同比增长近20%,盈利能力创历史新高。近年来城市化和城市智能化的发展带动智能表计、智能家居和智能安防等领域行业的发展,预测公司的锂原电池在传统的水、电、气、热表计等传统业务领域将保持年复合20%以上的增长。同时,公司积极拓展锂原电池在新兴领域的应用:1)民用领域,近年来以不停车电子收费系统(ETC)及车载单元(OBU)为代表的智能交通高速发展,公司作为行业主要电源供应商,有望受益迎来翻番增长:2)军品领域,公司的水下武器电源供应业务将于2017年启动,预期将实现2-3倍的增长。基于此,我们认为公司原电池领域将保持30%以上的年复合增长率,有效支撑公司业绩。 电子烟业绩触底出于反转通道,子公司麦克维尔挂牌新三板迎来发展契机:公司是电子烟电池细分领域的龙头企业。2014年以来可循环电子烟的快速推广冲击了一次性电子烟市场,公司业绩受到拖累。2015年以来,公司新的电子烟与油烟产品适应消费需求,不断开发新的产品,叠加自有品牌的大烟产品进入美国市场并形成销售,我们预测2016年该业务将有较大的增长,电子烟业务将迎来强势复苏。同时,2015年公司控股的麦克韦尔公司挂牌新三板,预计2016年将收入将大幅提升,助推公司业绩快速增长。 第二批员工持股计划推出,募投项目加速产能扩张,开启发展新征程:在2015年12月,公司成功实施第一批员工持股计划后,公司今日公布第二批员工持股计划草案,计划以不超过3000万资金从二级市场购买约57.86万股(7月7日股价测算),约占公司总股本的参与对象为包含监事、董秘和公司主管在内的200位员工,锁定期为1年。员工持股计划将深化公司的激励体系,调动员工积极性和创造性,吸引和保留优秀人才和业务骨干,提升凝聚力和竞争力。此外,公司2015年募资6亿元用于投产1GWh动力电池工厂。2016年4月,公告拟非公开发行0.8亿股,募集不超过16亿元投向车用锂电池及系统集成产能。募投项目将加速公司产能扩张,公司开启发展新征程。 盈利预测及投资建议:综合分析,预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.70元、1.38元、1.84元。考虑到公司动力电池布局全面,尤其是三元电池布局快速高速,有望成为未来三元电池的龙头企业。给予公司2017年40倍PE,对应目标价为55元,维持“买入”评级。 投资风险:政策不达预期、扩产不达预期、市场竞争加剧。

2016年上半年营收增长25-35%,净利润增长12-22%,基本符合市场预期。公司发布业绩公告,预计公司2016年上半年营业收入13.90-15.01亿元,同比增长25%-35%,归属上市公司股东净利润3.70-4.03亿元,同比增长12%-22%;公司第二季度营业收入8.22-9.33亿元,同比增长25.13%-42.05%,归属上市公司股东净利润2.30-2.63亿元,同比增长12.94%-29.14%。若按照业绩预告的中值估计,公司上半年营业收入14.45亿元,同比增长30%,归属上市公司股东净利润3.86亿元,同比增长17%,对应EPS为0.24元;第二季度营收8.78亿元,同比增长33.59%,净利润2.47亿,同比增长21.04%。业绩增长主要是新能源汽车电控、通用伺服、通用变频增长以及江苏经纬轨道交通的并表。 新能源客车电控二季度高速增长,物流车电控持续增长,乘用车领域有望实现批量销售,预计板块全年将实现50%增长。公司新能源汽车电控一季度受核查骗补影响有所下滑,随着核查骗补临近尾声,公司4、5月份新能源汽车电机控制器订单大幅好转,今年1-5月订单预计近5000台,预计上半年新能源汽车电机控制器增长在70%左右。客车领域,预计由于补贴政策的调整,今年新能源客车车型在8米以上的比例会增加,进而电机控制器的售价也会提升,预计全年公司新能源客车电控将有较好增长。物流车领域,公司电机控制器订单充足,我们预计下半年物流车车型将进入新能源汽车推广应用目录,公司物流车电控也将取得较快增长。乘用车领域,公司的电控已在几家客户试机或销售,我们预计下半年公司将实现批量销售。此外,公司的充电桩产品也已进入客户供应商体系。公司目标新能源汽车板块全年实现30-50%增长,我们预计将有50%增长。 通用伺服增长较好,通用变频和电梯一体机稳定增长,轨道交通业务下半年预计将翻倍增长。通用伺服主要下游行业3C、锂电景气度较好,我们预计上半年将有40%增长,全年将有50-60%增长。注塑机专用伺服去年下降约9%,公司的全电动伺服今年开始推广,预计上半年将有20%增速,全年将有较好增长。公司通用变频器去年业绩逐季好转,今年主要下游行业需求较去年有所增长,上半年预计有近20%增长,预计全年会有15-20%增长。电梯一体机受益于市场份额的提升和在外资大客户的开拓,预计上半年将会有10%以上增长,2016全年增速预计在5-10%。江苏经纬去年7月开始并表,去年下半年贡献收入6501万,今年一季度收入1900万,预计上半年收入在5000-6000万,苏州地铁3号线共4.26亿订单将在2016/2017年逐步交付,预计全年将有望实现2亿以上收入。 销售费用率和管理费用率有所增长,非经常性损益约2500万。公司上半年销售费用和管理费用增速高于收入增速,这是公司归属于上市公司股东净利润增速低于收入增速的主要原因。期间费用率的上升主要是由于公司去年上半年人员控制偏紧,下半年增加了销售、生产和研发等人员的配备,去年员工总数增长24%。 公司将继续控制人员扩张以控制费用,我们预计下半年公司的销售和管理费用增速会低于收入增速,全年增速预计和收入增速相当。公司上半年非经常性损益2500万,较去年同期增长31%,预计主要是政府补贴和理财收益。 追加产业并购基金出资额,加速新能源汽车和智能制造布局,收购上海莱恩完善机械传动领域,打造工业4.0龙头标的。公司今年1月公告,出资1.4亿元成立投资欧洲德语区的并购基金,布局新能源汽车和智能制造领域。7月12日公司公告追加认缴出资3.6亿元,将累计认缴出资5亿元,我们预计此并购基金在欧洲的产业布局将提速。公司去年10月公告拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或参与发起设立多个产业并购基金,并在去年11月公告将出资1亿元与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金,我们预计公司后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金,加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局。汇川作为我国工业自动化龙头企业,在变频器、控制器、伺服等核心零部件领域掌握核心技术优势,公司在5月公告设立深圳沃尔曼建设精密轴承及相关精密机械部件平台,6月底收购滚珠丝杠公司上海莱恩,进一步完善汇川技术在机械传动领域的产品和整体解决方案。公司目标成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商,将不断优化产业布局,有望率先成为工业4.0的巨头。 盈利预测和估值:预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为10.04亿、12.94亿、16.27亿元,EPS分别为0.63/0.81/1.02元,同比增长24/29/26%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延,给予公司2017年30倍PE,目标价25元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

投资要点 公司拟募集资金10.5亿元,依托物联网发展智能用电,同时拓展产品线加大研发和营销力度。公司公告非公开发行预案,发行不超过6100万股,募集资金不超过10.5亿元,用于公司能源需求侧物联网信息平台项目、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造项目、智慧能源技术研究院项目、营销及技术服务的网络建设项目和补充流动资金。其中4.82亿元用于投资智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设项目,2.74亿元能源需求侧物联网信息平台生产建设项目,2.30亿元用于智慧能源技术研究院建设项目。 公司股票将于2016年7月12日起复牌。 发展能源需求侧物联网信息平台,立足智能电表既有优势,开拓能源需求侧市场。公司是国内电能计量仪表行业最具技术影响力的公司之一,募投的能源需求侧物联网信息平台是指面向水、热、气、电等多种能源的智能计量、提供“四表合一”转换器等产品和整体解决方案。平台利用大量的需求侧监测终端、物联网通讯技术、物联网传感器进行采集需求侧用户端信息,分布式储存用户实时能源耗用信息、能源质量信息、能源供求信息和能源设备信息,并通过系统平台对数据进行深度分析,给出用户的能源管理、能源应用合理化建议,优化能源配置,提高能源利用率。15年7月发改委能源局下发《关于促进智能电网发展的指导意见》,提出“完善煤、电、油、气领域信息资源共享机制,支持水、气、电集采集抄,建设跨行业能源运行动态数据集成平台”,公司的布局完全符合未来能源行业发展的方向。 智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造项目,主要包括智慧计量与采集、充换电设备、配用电设备。此次募资4.82亿元加码智能电表智慧建造项目,主要用于AMI智能电能表、交直流充电桩、智能配电柜、电能监测仪及配电终端等产品的制造,表明公司意图利用在电力行业的品牌优势,借助现有的销售渠道,立足智能电表业务,积极向智能配用电、充电设备领域发展。 旗下产业基金增资太古电力,深入布局能源管理。公司旗下产业投资基金炬华联昕(公司出资90%)与苏州太谷电力股份有限公司及曹萍、秦建荣、王倩倩签署了《增资协议》。炬华联昕拟以增资的方式增资太谷电力300万股,合计投资金额为1,704.3万元。投资款1,704.3万元中300万元作为注册资本,1,404.3万元作为太谷电资本公积,增资后炬华联昕参股比例为4.76%。太谷电力是专业从事电力行业电能管理技术研究与整体解决方案的专业公司,拥有目前国内领先的电力用户电能管理技术与电能分析、优化、评估技术,在国内电力需求侧管理服务平台的研发及市场推广中有着丰富的经验和良好的市场竞争力。标的公司预测2016年、2017年、2018年销售收入1.0亿元,1.5,亿元,2.3亿元。预测2016年的净利润不低于3,000万元;2017年净利润为4,000万元,2018年净利润为5,000万元,公司将受利于标的公司业绩的提升。 此外,此次投资意在深入开展电力需求侧管理平台、电能在线监测系统、电能管理与节能服务等领域项目,以电能服务平台为先导,逐步延伸至综合能源平台建设,为双方能效管理业务开展提供坚强支撑,全面提升能源管理水平。 主业电表业务在国网市占率4%,全年增速15-20%。电表业务主要由三部分组成,一是自主品牌销售(参与电网集中招标),二是ODM国内代工,三是海外出口。十二五期间受益于电网集中招标,企业迅猛发展,目前在国网的订单量在8亿的规模,未来随着配网投资加大,特别是农网智能电表覆盖率的提升,该业务板块保持平稳。公司传统的ODM业务在产能允许的范围内仍有较大提升空间。智能电表国内外需求广阔,是公司营收的又一来源。大规模的全球性智能电网建设为智能电能表及用电信息采集系统产品带来了广阔的市场需求。15年公司电表主页贡献利润2.4个亿左右,16年预计在2.7亿左右的电表利润。 公司收购炬源智能,设立产业并购基金,布局能源互联网。公司收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向,在发展传统电能表业务的同时,利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累,辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力,集成电、水、气、热四种基本能耗计量,积极布局四表合一采集试点工作,紧紧抓住用户能源消耗数据入口这一关键节点,为公司业务向能源互联网方向转型打下坚实的基础。 同时,考虑公司技术需求及市场需求,利用产业并购基金有针对性地收购具有成长潜力的水务及物联网相关企业,逐步开拓水处理相关的环保产业及智慧水务等环保技术产业,将会为公司在能源互联网方向的开拓创新提供有效的助力。 收购纳宇电气100%股权落地,布局能源管理。公司与上海纳宇电气签署的并购框架协议实现落地,收购纳宇电气100%股权。纳宇电气是国内用户侧智能电力仪表和能源管理系统集成的领先企业,主要供给轨道交通、楼宇自动化、工矿企业、智能开关柜、低压变配电系统等下游领域,用于能源计量、电力信息采集、电力监控与电能考核管理等方面。我们认为炬华具有信息采集和电表上的技术优势,与纳宇电气的平台和市场资源可以形成很好的共振,一方面炬华提供低成本高质量的产品,另一方面纳宇的能源管理平台和市场资源带来丰富的渠道资源。纳宇电气对赌业绩为16-18年分别完成净利润0.196、0.219、0.245亿元。 乘电改大潮,公司成立炬能售电,抢滩售电市场,向用电需求侧转型,同时参与配电网投资。炬华科技作为深耕电能表市场的佼佼者,其拥有的用电需求侧数据成为了其抢滩售电市场的得天独厚的优势。公司投资设立售电公司,市场前景广阔,可以为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电服务,利用本公司的灵活优势,实现与其他中小企业的共赢。此外,公司建立了明确的思路,加快形成工业企业配电系统设计施工、配电设备制造安装、直接售电及电能计量等一系列成套服务,将会形成在售电市场中的竞争优势,同时亦可在电能表之外,从配电网建设业务方面分得配电网投资潮的蛋糕,为公司未来营收打下伏笔。 投资建议:由于一季度开始纳宇电气开始并表,我们预计公司2016年-2018年的归属于上市公司股东的净利润分别为3.00亿元、3.6亿元、4亿元,同比增速分别为25%、20%、11%;EPS(除权后)分别为0.82元、0.99元、1.10元。随着公司布局日趋完善,政策利好不断下发,用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段,同时考虑公司在智能水表和能源互联网上均有低估值的优势,维持公司“买入”的投资评级,目标价为30元(除权后),对应于2016年35倍PE。 风险提示:用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。

公司预告2016年上半年实现归母利润增长1000%-1050%。国电南瑞预告16年上半年实现归母利润与去年同期相比,增加1000%-1050%最多达到2.87亿元。与2016年第一季度相比,归母利润环比上升1800%。 公司去年利润基数比较低,主要原因是去年上半年电网公司处于审计高峰,交货和招标相对延后,使公司的经营成果出现了较大波动,公司从去年三季度开始情况好转,毛利率触底反弹,费用率逐步降低。 今年上半年的业绩预告显示了公司已经逐步恢复元气,业绩进入了稳步增长,上半年订单增速在35%-40%。 预计上半年营收同比增长35%,订单增速在35%-40%。公司预告了营收和订单的增长,15年中营收在28亿元,16年年中预计营收37.8亿元,计划16年全年实现营收107亿元,同比增长10%。节能环保业务是亮点,目前开展配网节能的业务主要是集团垫资、上市公司供应设备、网省公司以租赁的形式开展配网节能总包项目,不经过电网的集中招标所以利润丰厚,福建和江苏省的项目今年会贡献较大利润,其余省份也会逐步开展,另外充电桩业务也是节能环保的新增长点,公司在电网招标中份额在10%以上,国网招标价格较市场偏高,毛利高达40%以上;轨交板块有较大提升,宁和城际PPP项目16年进入收入确认的高峰期,新产品和新项目也在稳步推进,今年预计会有新的轨交项目落地;电网自动化保持平稳,调度带来新增长点,地市级调度更新周期开启,子公司科东拥有绝对优势;新能源业务继续海外拓展,海外的退税政策和回款情况均好于国内,总包和逆变器均有更多斩获。 集团承诺16年解决同业竞争,资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外,公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题,也就是在2016年底前要解决,结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间,在资本市场的黄金时代,我们没有理由不相信南瑞在2016年将有所作为。 电力体制改革大环境下电力交易平台成为新增长点,子公司北京科东迎来新的发展机遇。15年11月底能源局下发了《关于推进电力市场建设的实施意见》,对于电力交易机构给出了全新定义,首先明确了要求相对独立,其次对于市场的体系也给出了明确的划分:分为区域和省(区、市)电力市场,市场之间不分级别,区域电力市场包括在全国较大范围内和一定范围内资源优化配置的电力市场两类。《意见》中对于电力市场建设有了明确指导,市场中允许存在各种范围的电力交易市场,我们预计会有三级电力交易市场的建设需求,大区级的会有北京和广州两大电网范围的交易市场,各省会有面向省内的市场,同时一些交易量大的地市级地区会建设独立的地市级交易市场,各级市场中都会有交易平台的建设需求,16年将会有明确的市场启动。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验,公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设,该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台,科东具备了几乎是国内唯一的建设经验,面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。 盈利预测与估值:综合来看,四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)反转向好,同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待,南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头,因此我们预计2016-2018年EPS为0.65/0.78/0.89,给予2016年32倍PE,目标价21元,维持买入评级。 风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。

2016年中报预告增长190%-210%,符合预期:公司发布业绩预告,2016年上半年预计实现归属母公司净利润1.19亿元-1.27亿元,同比增长190%-210%,对应EPS为0.65元-0.69元。其中2季度预计实现归属母公司净利润0.66亿元-0.74亿元,同比增长128%-156%,环比增长24%-39%,对应EPS为0.36元-0.40元。符合预期。 电解液产销两旺,海斯福业绩拉动明显,电容器化学品市场稳定:报告期内,公司主营业务进入快速增长态势:1)锂电池电解液受益于国内新能源汽车市场的迅猛增长,叠加电解质涨价对低端产能的洗牌及公司的渠道和技术领先优势,产销两旺,订单大幅增长,推动公司营业收入和利润规模快速增长;2)海斯福预计半年度盈利超0.55亿元,对公司业绩拉动明显;3)传统主营电容器化学产品,增长稳定,预计全年贡献利润超4千万;4)非经常性损益约440万元。 电解液量价齐升,2016年有望出货2万吨,将贡献主要盈利:受益与新能源汽车产销两旺,电解液原材料六氟磷酸锂价格自2015年以来快速上涨。公司通过锁定海外订单,稳定货源,且远低于国内市场价格。 国内电解液因六氟磷酸锂涨价而售价上涨,带动公司盈利能力提升。公司作为Sony、松下、三星等电子产品巨头,及比亚迪、国轩高科等动力电池龙头企业的供货商,订单充足,同时通过了LG、三星SDI动力电池认证,未来有望打入松下国内工厂。目前公司电解液产能再2万吨左右,随着技改完成,年中产能将达到3万吨,下半年将快速释放。上半年出货量7000吨左右,全年有望达到1.8-2万吨,同比实现翻倍。测算全年利润有望超1.2亿元,贡献公司主要业绩。 含氟医药中间体超预期,海斯福将成新增长极:2015年并表的海斯福,是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主要供应商之一,2016年1季度盈利2868万元,测算半年度实现净利润0.55亿元以上。2016年3月公司公告与Piramal Critical Care签订2063万美元供货合同,大订单将保障全年业绩,全年利润有望达到1-1.2亿元,将远超承诺的6800万元,成为今年业绩最重要组成部分,有望与电解液平分秋色。 瀚康化工协同效应明显,显著助推公司业绩:公司收购的瀚康化工,主营电解液添加剂,产销处于国内第二、全球前列的水平,与公司的电解液产品形成协同优势,能进一步加强公司在电解液配方与添加剂领域的领先优势。瀚康化工目前产能约3000吨,同时未来预期布局锂盐与新品添加剂,不断强化核心竞争力,成为新的盈利增长点。预测2016年实现净利润2-3千万,同比2015年增长50%以上,显著助推业绩。 惠州二期稳步推进,半导体化学是新培育方向:公司在惠州开建的二期厂房建设稳步推进,预期2017年开始试生产。规划半导体化学品产能23650吨,主要品类包括刻蚀液、玻璃液,目前此类产品主要供应商为日韩企业,随着全球半导体产业向国内转移,电子化学品的进口替代是必然趋势,该领域有望两三年内成为公司重要增长点,预计2017年将贡献业绩。 投资建议:基于公司是电解液龙头,电解液产品产销两旺;子公司海斯福与瀚康化工盈利高速增长,大幅增厚公司业绩;未来半导体化学品将成为新的增长极,我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.57/2.05/2.68元,对应PE为41/31/24倍,给予2017年40倍PE,对应目标价80元,维持强烈建议买入。

投资要点 2016年上半年业绩增长70-90%,略超市场和我们的预期。公司发布业绩预增公告,预计公司2016年半年度归属于上市公司的净利润与上年同期相比增长70%-90%,为2.56亿-2.86亿元;公司第二季度归属上市公司净利润为1.53亿-1.83亿元,同比增长42.15%-70.09%。若按照业绩预计的中值估算,公司上半年归属上市公司净利润为2.70亿,同比增长80%,对应EPS 为0.21元,第二季度归母净利润1.68亿元,同比增长56.12%。业绩增长主要是由于珠海运泰利去年8月份并表,使今年上半年智能工厂装备收入和净利润均大幅上升。由于去年上半年公司获得投资收益5455万元(主要是出售联建光电股票),而今年投资收益很少,因此今年上半年经营性利润的增长要高于公司整体的利润增速。 运泰利持续高增长,未来将提供智能工厂整体解决方案。运泰利作为精密测试设备和工业自动化设备领先企业,是全球某知名消费电子企业的供应商,公司客户粘性较强,产品的应用种类也在增多,预计下半年产品销量将持续增长。VR 检测设备领域,公司不断拓展新客户和应用,预计今年将会取得一定收获;在汽车电子领域,公司已经为特斯拉提供检测设备。公司未来定位于为客户提供智能工厂整体解决方案,将先致力于打造智能工厂样板工程再进行推广。长园收购运泰利时业绩承诺为2014、2015和2016年净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.7亿元,2014年和2015年实现净利润分别为1.20亿元和1.31亿元,2016年作为三年承诺最后的一年,同时结合电子巨头企业资本开支的高增长和高端化需求,我们预计2016年业绩为2.2-2.5亿元,将大幅超出业绩承诺。 收购数控裁剪设备领先企业和鹰科技,将增强公司智能工厂板块整体实力。公司在6月通过股东大会决议,以18.8亿元现金收购数控裁剪装备企业和鹰科技80%股权,和鹰科技2016年、2017年业绩承诺为扣非后净利润分别不低于1.5亿元、2亿元(2016年对长园净利润影响取决于实际并表日期)。和鹰科技是一家集缝前、缝中、缝后整个服装工艺产品线的数字化设备全面解决方案提供商及软性材料裁剪方案提供商。我国虽然是世界纺织服装第一生产大国,但服装企业生产自动化、信息化程度普遍很低,数控裁剪机将有效提升产品性价比,进而刺激下游行业需求的释放,未来发展空间巨大。和鹰科技在数控裁剪设备行业市场占有率70%以上,连续8年行业第一,是目前国内极少数几家具有完整知识产权并实现规模化量产的数控裁剪机制造商之一,在服装自动化设备领域具有较好的成长性。和鹰科技所在的服装专用自动化设备行业是一个跨学科的综合性应用行业,技术涵盖了计算机软件、工业自动化、电气工程、机械电子工程、机械设计、工业设计等多学科知识。长园集团收购和鹰科技,将充分整合和鹰科技与运泰利的技术、研发资源,提高公司在智能工厂业务上的整体竞争力。 电动车相关材料增长较好,江苏华盛明年产能翻倍预计将高速增长。公司与电动汽车相关材料及其他功能材料营业收入增长明显,江苏华盛锂电池电解液添加剂去年四季度以来需求特别旺盛,2015年净利润0.61亿元。目前江苏华盛产品供不应求,4、5月份均有40-50%增长,受产能限制预计今年将有30%以上增长,净利润预计将达到0.8亿元以上。华盛目前产能3000多吨,新的生产基地已于2月开工预计今年年底投产,明年产能将翻倍达7000吨以上,而且华盛已经是特斯拉供应商,考虑到特斯拉Model 3明年上量将对华盛业绩弹性较大,预计华盛明年将实现50%以上高速增长。长园电子热缩材料业务预计全年将稳中有升;长园维安的PCM 业务略有下滑而过压保护业务增长较好,预计整体将和去年持平。公司的参股子公司星源材质湿法隔膜供不应求,与国轩高科合资建设1.2亿平米湿法隔膜新产线正在稳步推进。 智能电网业务稳定增长,募投项目将持续提升电网设备竞争力。智能电网设备上半年增长较好,维持行业领先地位,长园深瑞研发的充电桩也在国网中标,同时考虑到配网投资持续增长,预计今年长园深瑞将有20-30%增长,智能电网设备整体将有10-20%增长。公司拟以10.13元/股的底价,合计发行不超过7897万股,募集资金总额不超过8亿元,其中5.6亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目。该项目计划投资9.04亿元,已投入2.4亿元,项目建设期计划为3年,完全达产后,公司预计每年新增营业收入24.90亿元,项目建成后将持续提升公司竞争力。 投资建议:不考虑增发摊薄的情况下,我们预计2016-2018年的归属母公司股东净利润为7.66亿、9.72亿、11.81亿元,EPS 为0.57/0.74/0.92元,同比增长56/30/23%。考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2017年25倍PE,目标价18元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

投资要点 再次中标深圳公交3751台电动大巴:公司今日发布公告,公司再次中标深圳西部公交3751台电动公交,中标金额不含国家和地方补贴为19.89亿元,其中6米、7米、8米、10米电动公交中标数量分别为:400、432、296、2623台(含395台10米纯电动高速公交客车),对此我们点评如下:n 电动公交大单捷报平传,全年目标冲刺1万辆;深圳电动公交替换方兴未艾,超强实力有望异地复制,:16年4月,公司中标深圳东部公交公司3024辆电动公交客车更新方案,中标金额不含国家和地方补贴为18.12亿元。此次,公司再次中标深圳西部公交公司3751台电动公交,本年度累计中标深圳电动公交达6775台,中标金额连同国补和地补合计约100亿元,将为公司2016年销售目标的实现和业绩增长奠定坚实基础。注意到,6月17日深圳市长公开表示,17年将实现1.6万辆公交车全部更换电动公交,深圳电动公交替换仍有超9000台的市场空间。鉴于公司在今年两次招标中的一枝独秀的表现,后期有望大概率获得绝大部分剩余招标。考虑到公司在电动大巴市场的超强实力,公司有望斩获其他城市电动大巴招标份额,全年销量有望超1万台,较2015年实现翻倍增长。 全套新能源产品布局城市物流电动化解决方案,全年有望销售2万台以上:近年来,以网购为代表的快递需求带动物流的高速发展,行业增速高达30%以上;各地的环境要求,以及补贴与成本优势将推动电动物流车市场爆发。比亚迪加大新能源汽车研发,于2015年6月公布了其城市物流电动化解决方案,以全套产品助力电动物流、仓储应用。根据工信部公告的车辆免征购置税的新能源汽车车型目录,比亚迪先后有5款专用车型进入目录,其中:1)T3(BYD5030XXYBEV1)采用MPV 设计,载货量0.8吨,纯电续驶里程250公里,定位于城市物流“最后一公里”配送;2)T5(BYD5070XXYBEV),载货量接近3吨,纯电续驶里程超300公里,定位于快递行业分拨中心到投递网点的同城运输;3)公司还将推出T7、T9等纯电动物流车,行驶里程超300公里,满载质量高达5吨,定位于城际间的物流运输;4)针对仓储领域,公司已经推出纯电动叉车全系产品,包括电动平衡重式叉车、电动堆高式叉车、电动前移式叉车、电动托盘式叉车,打造高端叉车典范。根据公开信息,比亚迪T3物流车已经对深圳外运敦豪国际航空快件公司供货,并与美国UPS 等全球快递龙头签订重大订单。下半年,随着电动物流车纳入补贴目录,电动物流车市场将迎来爆发。公司作为优质龙头企业,凭借全系列布局,必将引领潮流,公司全年电动物流车有望出货2万台以上,带动业绩腾飞。 新车型持续推出,公司产销将延续高速增长:年内新车型宋、元、EV 秦等新车型的诞生将会刺激新一轮销量高潮,我们判断公司16年将实现13万辆电动车销量目标(唐8万台,秦2万台,宋和元1万台,纯电动2万台),同比15年6.1万辆增长约1.1倍,电动车收入突破500亿,同比193.42亿增长约1.59倍,将为我们预期的50亿以上的利润增添强力保障。 2019年规划产能为34GWh,成为新能源汽车帝国基石。公司于2015年已建成10GWh 全球最大产能的动力电池工厂,为2015年约6.17万辆的销量奠定了坚实的基础,预计到2016年底公司将具备14GWh 动力电池产能,其中三元电池4GWh。公司规划2017/2018/2019年产能分别达20/26/34GWh。同时,公司承诺在2020年电池成本将降低到1元/Wh 以下,远低于国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》中2020年电池成本降至1.5元/Wh 以下的指标。将继续保持在动力电池领域中巨大优势,我们强烈看好公司在动力电池的领先地位带来的业绩高速增长。 强强联手拓展上游锂资源,保障锂电产能原料供应,产业闭环再下一城:6月21日,公司与盐湖股份、深圳宏达同实业签署《盐湖里资源开发合作框架协议》。三方将争取在2016年7月30日之前,合资成立新公司,其中公司将持股48%,盐湖股份将持股49.5%是第一大股东。新公司将收购盐湖股份控股子公司青海盐湖佛照蓝科股份有限公司51.42%股权,并以此为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。按照1kwh 三元电池需要0.41kg 碳酸锂,1kWh 磷酸铁锂电池需要0.78kg 碳酸锂计算,分别对应64GWh 磷酸铁锂和44GWh 三元电池的需求,将满足公司2019年34GWh 动力电池的扩产计划,特别是落户青海的10GWh 动力锂电项目,保障原材料供应,降低价格波动的风险。同时钾肥尾矿卤水中含有的镁元素,也将是未来电动汽车轻量化重要车身材料——镁合金的重要原材料,公司有望拓展镁资源开发利用的新篇章。 公司增发150亿加码新能源汽车产业,底价57.4元:公司2016年2月2日获得证监会核准批复,拟计划募集资金不超过150亿,增发底价为57.4元。核准批复在6个月内有效,增发工作预计将于近期完成。 投资建议:考虑公司战略转型升级,动力电池扩展顺利、大额订单频出、新车型不断推出、产业链不断拓展等多重利好下,我们坚定看好公司未来几年高速发展态势,2016/2017/2018年EPS 为2.29/3.23/3.98元,对应PE 分别为26/18/15倍,目标价位85元,对应2016年37倍PE,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车、光伏销量不达预期

投资要点 出资2亿设立售电公司,投资2.4亿元建设264MW风光项目:公司发布公告,投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。同时,公司拟分别投资建设山西和顺200MW风力发电项目(持股49%)、平定县锁簧镇58.3MW光伏发电项目及中车石家庄车辆有限公司5.5MW分布式光伏发电项目,预计总投资额约2.44亿元。 投资建设264MW风光项目,清洁能源产业自主开拓步伐加快:根据公告,此次投资山西和顺、平定锁簧及中车石家庄的风光项目,装机规模分别为200MW、58.3MW、5.5MW,其中山西和顺项目与依风科技合资,公司持股49%,其余为全资。三个项目总投资分别为16.4亿元、4.63亿元、0.42亿元,其中资本金占比均为20%,测算资本金内部收益率分别为15.79%、18.67%、13.28%,盈利能力优异。上述投资项目是公司加快发展清洁能源产业的积极措施,将明显增加公司持续经营及盈利能力。 大手笔参与售电市场,分享电改红利:公司投资2亿元成立河北亮能售电公司,力度大。公司以热电联产、集中供热为主,是石家庄地区主要的能源供应企业,同时控股股东为国电投公司,拥有众多渠道和资源。公司积极参与售电侧市场竞争,转型售电服务,有利于发挥公司热电联产优势,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。 跨区域自主开发新项目,项目、资金、管理三大优势皆备:公司立足于做大做强做优上市公司,加速推进“面向国内,实现增长式跨越”的战略规划,已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司,进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐:1)风电方面,山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进,同时积极寻找风电合作并购机会,继续拓宽发展空间;2)光伏方面,省内黄骅、承德等六个项目预计于2016年年中投产,灵寿光伏、石家庄中车分布式光伏项目实现开工,省外平定、山阴光伏项目力争实现开工。2016-2017年,公司将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企,且有集团资产做担保,融资成本低、杠杆高;同时拥有丰富的电站建设和运营经验,通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量,新能源项目的盈利能力较强。综合来看,公司项目、资金、管理三大优势皆备,新能源领域核心竞争力有望长期保持。 高层强调“理直气壮做强做优做大国有企业”,国企改革进程有望提速:在2016年7月4日举行的全国国有企业改革座谈会会议上,习近平总书记和李克强总理分别做出重要指示:国有企业是壮大国家综合实力、保障人民共同利益的重要力量,必须理直气壮做强做优做大,不断增加活力、影响力、抗风险能力,要坚定不移深化国企改革,加快建立现代企业制度等。我们认为,此次高规格的会议,对国企改革的再次突出、重点强调,体现了高层推动国企改革的坚定决心,国企改革进程有望进一步提速;在此背景下,国电投集团资产证券化有望加快推进,公司有望直接受益。 国电投集团资产证券化率提升空间大,公司有望成为其新能源资产证券化的平台:截至2015年底,国电投集团累计装机容量达到107.40GW,清洁能源比重40.06%,其中光伏4.85GW、风电9.98GW,已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。根据我们的不完全统计,截至2015年底,国电投河北公司拥有光伏并网项目413.7MW,近1GW项目在建或拟建;拥有风电项目并网项目148.5MW,约1GW在建或拟建。 这些风光资产将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。 依托地缘优势,直接受益于张家口可再生能源示范区大发展:北京、张家口成功获得2022年冬奥会举办权,同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出,将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区,2020年风电与光伏装机规划分别为13GW与6GW,2030年分别为20GW与24GW;而2014年底装机规模仅有6.6GW与0.4GW,因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势,兼得国电投河北公司深耕河北市场多年,有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。 投资建议:在不考虑集团资产注入的情况下,预计公司2016-2018年EPS分别为0.78元、0.91元、1.08元,业绩增速分别为-3.51%、16.26%、19.42%,对应PE分别为19.2倍、16.5倍、13.8倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、电改、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价23元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

签订25亿元动力电池项目合同书:公司发布公告,子公司金泉公司与荆门高新区管委会就投资25.18亿元建设动力电池项目一事签订合同书,项目将分期进行。项目建成达产后可实现年产值34.5亿元。本次项目将有利于实现动力锂电池产能规模的扩大,有利于公司和金泉公司把握新能源汽车和储能行业发展机会,提高整体竞争力。 入围第四批电池规范目录,动力电池将迎来放量增长:2016年6月20日,公司入围工信部第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录。考虑到:1)搭载进入规范目录厂商的电池是成为新能源汽车获得补贴的必要条件;2)截至目前入围动力电池厂家位57家,远少于全国150多家的动力电池生产企业数量;3)三星、LG等日韩企业依然没能入围目录,构成对国内企业的实质利好,我们认为,电池规范目录是工信部引导国内动力电池行业健康发展重要手段,将对入围企业形成门槛保护。此次公司成功入围,是公司技术实力和行业地位的体现,打消了不确定性因素,利好公司动力电池的后续产能扩张,公司动力电池业务有望迎来放量增长。 动力电池产能快速扩张,助推公司业绩爆发:受益与下游电动汽车的旺盛需求,我们判断2016-2020年动力电池的需求量分别为35.5、45.8、66、93、126GWh,其中磷酸铁锂需求量分别为26.54、27.4、33.56、39.57、50.36GWh;三元电池需求量分别为8.93、18.4、32.4、53.3、75.6GWh,增速将显著高于同期磷酸铁锂。公司拥有磷酸铁锂和三元电池两种主流动力电池核心技术。完善布局从2.6Ah至75Ah的18650\20700圆柱体、软包及方形硬壳等多款动力电池。为了应对未来动力电池的旺盛需求,公司大刀阔斧布局动力锂电产能:一期产能1.8GWh(1GWh三元+0.8GWh磷酸铁锂)将于2016年10月份投产,目前已建成1.0GWh产能;二期规划建设2.5GWh三元与0.7GWh磷酸铁锂,将于2016年底至2017年一季度实现产能全面投产,届时产能合计5.0GWh(3.0GWh三元+1.5GWh磷酸铁锂),将跻身动力电池行业第一梯队。公司2016年动力电池于6月份正式供货,预计全年出货超0.9GWh,贡献盈利1亿元以上。 传统领域维持稳定,新兴市场快速切入,原电池业务将稳定增长:公司在锂原电池领域处于国内第一、全球第三的龙头地位。2015年公司锂原电池收入6.94亿元,同比增长近20%,盈利能力创历史新高。近年来城市化和城市智能化的发展带动智能表计、智能家居和智能安防等领域行业的发展,预测公司的锂原电池在传统的水、电、气、热表计等传统业务领域将保持年复合20%以上的增长。同时,公司积极拓展锂原电池在新兴领域的应用:1)民用领域,近年来以不停车电子收费系统(ETC)及车载单元(OBU)为代表的智能交通高速发展,公司作为行业主要电源供应商,有望受益迎来翻番增长:2)军品领域,公司的水下武器电源供应业务将于2017年启动,预期将实现2-3倍的增长。基于此,我们认为公司原电池领域将保持30%以上的年复合增长率,有效支撑公司业绩。 电子烟业绩触底出于反转通道,子公司麦克维尔挂牌新三板迎来发展契机:公司是电子烟电池细分领域的龙头企业。2014年以来可循环电子烟的快速推广冲击了一次性电子烟市场,公司业绩受到拖累。2015年以来,公司新的电子烟与油烟产品适应消费需求,不断开发新的产品,叠加自有品牌的大烟产品进入美国市场并形成销售,我们预测2016年该业务将有较大的增长,电子烟业务将迎来强势复苏。同时,2015年公司控股的麦克韦尔公司挂牌新三板,预计2016年将收入将大幅提升,助推公司业绩快速增长。 募投项目+产业并购基金+员工持股落地,开启发展新征程:1)扩产资金需求大,有募资计划:公司2015年募资6亿元用于投产1GWh动力电池工厂。2016年4月,公司公告拟募集不超过16亿元投向车用锂电池产能。2)并购基金将助推外延:2015年公司与云禧投资设立产业并购基金,投资以锂电池相关产业为重点,服务于亿纬锂能发展战略。3)持股计划落地,彰显员工信心:公司员工以1:1杠杆参与持股,购买均价为29.76元/股,总额约1.05亿元,锁定期为2015年12月23日至2016年12月22日。 盈利预测及投资建议:综合分析,我们上调公司的盈利预测,预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.70元、1.38元、1.84元(原为0.70、1.21、1.68元)。考虑到公司动力电池布局全面,尤其是三元电池布局快速高速,有望成为未来三元电池的龙头企业。给予公司2017年40倍PE,对应目标价为55元,维持“买入”评级。 投资风险:政策不达预期、扩产不达预期、市场竞争加剧。