公司2016年一季度实现归母利润0.14亿元,一季度为行业传统淡季,看好全年保持稳步增长。国电南瑞公布16年一季报,实现营业收入13.99亿元,同比升高19.03%,实现归属于母公司股东的净利润0.14亿元,同比升高51.46%,EPS为0.01。与2015年第四季度相比,营业收入环比下降72.56%,归母利润环比下降-98%。订单方面15年末在手订单126.87亿元,14年同期105.74亿元,增幅达到20%,第一季度新增订单48亿,加上去年结转全年订单丰富。公司在15年下半年完成了业绩大逆转,从订单到存货,从应收账款到现金,周转效率大大提高,也一定程度上透支了今年一季度的业绩。公司计划16年实现营业收入107亿元,同比增长10%,发生营业成本81亿元,期间费用11亿元。 集团承诺16年解决同业竞争,资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外,公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题,也就是在2016年底前要解决,结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间,在资本市场的黄金时代,我们没有理由不相信南瑞在2016年将有所作为。 电力体制改革大环境下电力交易平台成为新增长点,子公司北京科东迎来新的发展机遇。15年11月底能源局下发了《关于推进电力市场建设的实施意见》,对于电力交易机构给出了全新定义,首先明确了要求相对独立,其次对于市场的体系也给出了明确的划分:分为区域和省(区、市)电力市场,市场之间不分级别,区域电力市场包括在全国较大范围内和一定范围内资源优化配置的电力市场两类。《意见》中对于电力市场建设有了明确指导,市场中允许存在各种范围的电力交易市场,我们预计会有三级电力交易市场的建设需求,大区级的会有北京和广州两大电网范围的交易市场,各省会有面向省内的市场,同时一些交易量大的地市级地区会建设独立的地市级交易市场,各级市场中都会有交易平台的建设需求,16年将会有明确的市场启动。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验,公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设,该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台,科东具备了几乎是国内唯一的建设经验,面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。 经营层面上一季度毛利率16.06%,同比略降,三项费用率15.73%,同比有所改善。公司2016年一季度的整体毛利率为16.06%,去年同期为17.03%,同比下降一个百分点。销售费用为0.97亿元,销售费用率为6.94%,去年同期为7.94%;管理费用1.30亿元,管理费用率9.32%,去年同期10.31%;财务费用-0.07亿元,财务费用率-0.53%,去年同期-0.26%。一季度三项费率15.73%,去年同期为17.98%,同比略有下降。公司存货22.23亿元,期初为21.48亿元,增速3.4%。应收账款68.50亿元,期初为68.97亿元。预收款项15.10亿元,期初14.96亿元,增速为1%。经营净现金流-7.7亿,去年同期为-5.02亿元。 盈利预测与估值:综合来看,四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)反转向好,同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待,南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头,因此我们预计2016-2018年EPS为0.65/0.78/0.89,给予2016年32倍PE,目标价21元,维持买入评级。 风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。

投资要点 2016年一季度业绩增长17.19%,基本符合市场和我们的预期。公司2016年第一季度实现营业收入11.38亿,同比增长11.24%;实现利润总额2.33亿,同比增长27.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿,同比增长17.19%,对应每股收益0.25元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.32亿,同比增长24.87%。公司业绩基本符合市场和我们的预期。 新能源汽车继电器持续高增长,有望进入Tesla 的Model3供应链,低压电器潜力巨大。新能源汽车继电器受益于新能源汽车高增长,去年开始突破1亿元的销售,是国内做的最大和品质最好的企业,行业内仅有松下、泰科、欧姆龙和宏发具有批量供应能力,而公司与松下、泰科等相比具有显著的成本优势。 我们预计今年新能源汽车国内将实现接近翻倍的增长,宏发市场份额进一步提升,有望实现翻倍以上的增长。同时公司新能源汽车继电器已在Tesla 测试,未来可能为model3供应直流继电器,公司新能源汽车继电器未来几年将持续高增长。低压电器是公司未来几年重点,市场空间巨大,产品定位中高端,今年重点打造销售团队,走大客户、高端路线,预计今年将取得50%以上增长,目标未来5年达到15亿元收入规模。公司通用继电器由于下游家电需求疲软,去年收入下滑,今年一季度较四季度环比有所增长,预计全年将略有增长。电力继电器竞争力强,海外市场拓展顺利,预计全年将取得10%以上增长。汽车继电器已进入知名汽车品牌的供应链,募投逐步投产将保证持续增长,随着公司生产效率的提升毛利率也处于近几年最好水平,预计全年业绩将有20%以上增长。 毛利率同比增长5.32%达到40.81%,销售费用率和管理费用率有所增长。第一季度产品毛利率40.81%,同比增长5.32%,环比增长2.33%。毛利率增长较好,预计主要由于产品结构变化,新能源汽车继电器、汽车继电器等高毛利率产品占比提升,此外,预计原材料成本下降和公司生产效率提高也有一定贡献。第一季度净利率16.44%,同比增长0.77%,环比增长6.10%。期间费用率19.43%,同比增长1.84%,环比降低3.20%。其中,销售费用0.61亿,同比增长52.25%,主要是营销人员工资薪酬、招待费、差旅费同比增加,销售费用率5.36%,同比增长1.44%,环比上升1.63%。管理费用1.62亿,同比增长31.49%,主要是管理人员工资薪酬、技术开发费、折旧费同比有所增加;管理费用率14.21%,同比上升2.19%,环比降低4.48%。财务利息收入159万,同比去年1688万财务费用大幅降低109.41%,主要是受汇率波动影响,产生汇兑收益。财务费用率-0.14%,同比降低1.79%,环比降低0.35%。 预收款较年初增长42.88%,存货较年初减少4.41%,现金流有所下降。预收款1541万,较期初增长42.88%,预示公司订单增长较好。存货7.42亿,较年初减少4.41%。应收账款12.44亿,较年初增长15.75%略大于营收增长。一季度经营活动产生的现金流量净额0.28亿,同比减少68.21%。 设立机器人公司加强自动化水平,同时布局传感器、真空灭弧室等新产品,将持续完善公司战略布局。公司2015年3月成立机器人公司,致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。未来宏发机器人在提升自身自动化水平的同时,将逐步对外销售。此外,公司去年先后成立了厦门宏发信号电子有限公司和厦门宏发精密机械有限公司,同时集团和上市公司都在积极推进氧传感器和陶瓷传感器的研发,已有产品开始推出;真空灭弧室去年实现破冰销售,12KV 系列小批量产,性价比全面超越国内竞争对手;真空泵项目完成产品设计、供应商开发及实验测试系统开发,进入正样测试阶段。公司未来将继续积极开发新门类产品,也做好了新业务外延式拓展的准备,将持续完善公司产业战略布局,打造工业4.0龙头制造商。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为5.92亿、7.34亿、8.77亿,对应EPS 分别为1.11/1.38/1.65元,同比增长25%/24%/20%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0属于智能制造优质标的,给予2016年30倍PE,目标价33元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险。

2015年业绩同比增长92.52%;2016年1季度业绩增长119.90%,2016年1-6月预计增长80%~110%:南都电源发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入51.53亿元,同比增长36.10%;实现归属母公司净利润2.03亿元,同比增长92.52%;对应EPS为0.34元。其中,4季度单季实现营业收入16.80亿元,同比增长78.48%,环比增长17.76%;实现归属母公司净利润0.63亿元,去年同期亏损0.05亿元,环比增长3.83%;4季度对应EPS为0.10元。公司公告2016年1季度,实现营业收入14.68亿元,同比增长67.03%;实现归属母公司净利润0.60亿元,同比增长119.90%,对应EPS为0.10元。此前公司在2016年1季度业绩预告中披露,预计盈利区间为0.55亿元~0.63亿元,同比增长100%~130%,本次季报业绩符合我们和市场的预期。公司预计2016年1-6月份盈利区间为1.44亿元~1.69亿元,同比增长80%~110%。 华铂并表,动力锂电放量,通信电源稳定增长;盈利能力持续提升:公司2015年营业收入51.53亿元,同比增长36.10%,2016年1季度实现营业收入14.68亿元,同比增长67.03%。分业务来看:1)传统的通信后备电源业务,受惠国内4G网络基建投资扩大以及海外市场业务结构日趋合理,实现增长稳定,2015年收入23.23亿元,同比增长20.37%,贡献净利润约0.9亿元;2016年1季度实现收入5.43亿元,同比增长9.53%。2)公司收购的华铂科技自2015年7月开始并表,2015年贡献收入13.67亿元,是公司收入增长的主要动力,并为公司贡献利润7021万元,占公司净利润的34.53%,对公司业绩有较大提升;2016年1季度华铂科技实现收入5.57亿元,贡献利润2538万元,对1季度业绩有较强拉动作用。3)动力电源业务方面,公司新能源汽车动力锂电池产能已经投产,并与东风特汽、长安客车、厦门金旅等形成稳定供货关系,2015年贡献收入1.23亿元,净利率约为10%,贡献利润0.12亿元左右。2016年1季度动力锂电放量增长,实现销售1.29亿元,同比增长734.38%,贡献利润0.13亿元左右。4)公司储能电池业务2015年实现收入1.78亿元,同比增长11.35%。5)电动自行车电池受国内市场低价竞争影响,2015年收入15.09亿元,同比下降6.58%,2016年1季度实现收入2.16亿元,同比下降30.53%,亏损440.06万元。盈利能力方面,2015年公司整体毛利率为15.09%,同比提升了0.67个百分点,2016年1季度毛利率进一步提升至16.33%;2015年公司整体净利率为3.95%,较2014年同比增长了1.16个百分点,2016年1季度净利率同比提升0.99个百分点至4.12%,盈利能力持续提升。 动力锂电和华铂将带动2016年业绩持续高增长;储能“投资+运营”的商用化模式加速拓展:2016年公司传统主业通信电源业务将继续保持平稳增长,动力锂电业务和华铂科技将提供增量,有望带动公司业绩持续高增长:1)华铂科技2016年承诺实现净利润2.3亿元,将贡献归属母公司净利润超1.2亿元,较2015年的0.7亿元增长67%;2)公司动力锂电1.2GWh项目正在进行,目前已经建成1GWh,锂电产能将逐步释放,我们预计全年有效产能将达到600MWh,锂电业务的盈利贡献全年有望达到1.2亿元以上,将为2016年业绩大幅增长产生积极影响。3)储能方面,公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期,度电成本已经达到0.5元/kWh以下的水平。2016年1季度,公司与中能硅业、中恒普瑞签订了101.64MWh的储能电站项目(公司持股20%),预计年发电量3049万度,电费收入2378万元;同时在镇江新区将建设600MWh的分布式能源网络,预计年发电量1.8亿度,年电费收入1.41亿元。随着客户对该模式加深理解及接受度的提高,将进一步加快公司在商用储能领域的产业布局。这些项目建成后将在未来10年内未公司带来稳定的现金流,并对公司盈利持续产生积极影响。 布局通信、动力、储能电源三大业务领域,铅酸、锂电、铅炭技术路线兼修:公司成立于1994年,2010年在A股创业板上市。主营业务为通信后备电源、动力电源、储能电源、系统集成及相关产品的研发、制造、销售和服务。主要产品为阀控密封蓄电池、锂离子电池、铅炭电池、燃料电池等相关材料,是国内电池行业的领导者。公司现有五大电池生产基地。同时公司于2015年6月收购华铂科技51%股权,正式进军铅酸电池回收领域,完善贡献现有电池产业链布局。 新能源汽车产业爆发,锂电行业景气;公司动力锂电产能释放,2016年将迎来高速增长:发展新能源汽车,推动传统汽车产业的战略转型,实现国产汽车工业的“弯道超越”已经在我国形成广泛共识,并上升到国家战略。根据工信部的数据,2015年,我国新能源汽车产业经历了爆发式增长,全年销售达到37.90万辆,同比增长4倍,并一跃成为全球电动汽车第一大国。其中纯电动乘用车生产14.28万辆,同比增长3倍;插电式混合动力乘用车生产6.36万辆,同比增长3倍;纯电动商用车生产14.79万辆,同比增长8倍;插电式混合动力商用车生产2.46万辆,同比增长79%。2016年,我国新能源汽车产量仍将保持快速增长,全年产销规模有望达到60万辆,动力电池实际需求量超36GWh,对应销售规模超700亿元,虽然各大厂商已经在陆续扩产,但考虑到产能大规模释放仍需要1-2年,2016年动力电池行业高景气状态仍将持续;而根据国家规划,到2020年,新能源汽车保有量将达到500万辆,动力全球市场保有量将达到2400万辆,动力电池市场规模将达到1000亿美元,市场空间巨大。 公司原规划的1.2GWh锂电池项目,已于2015年中完成一半产能投产,另一半产能2016年初也将投产。2015年公司动力锂电业务已经打开局面,全年实现销售1.23亿元,客户数量在不断扩大,与东风特汽、长安客车、厦门金旅等重要客户形成紧密合作。2016年随着全部产能的投产,公司的新能源汽车动力锂电池销售将实现更大增长。全年实现销售收入有望超23亿元,将显著拉动公司收入增长。 公司原有的低速电动车动力电源业务,近年来,伴随着行业龙头天能与超威的低价竞争,电池价格降低影响收入增长。但目前,低俗电动车动力电源价格已经谷底反弹,公司原有动力电池业绩企稳。2015年实现营业收入15.09亿元,贡献净利润236万元。 储能龙头,铅炭技术行业领先,首推“投资+运营”模式,静待产业爆发:伴随着全球新能源发电的逐步规模化开发利用,电力系统也正由传统电力系统逐渐向新能源电力系统过渡,而储能已成为制约新能源并网的关键问题,正经历迅速发展。根据CNESA的数据统计,2015年,全球储能项目在电力系统的装机总量已经从2008年的不足100MW发展到2014年的845MW,年复合增长率达到42.72%,其中可再生能源并网领域占比最大,约45%。我国最近三年的累计装机规模保持着30%以上的增长,累计装机规模为106MW。根据国家能源局的规划,至2020年我国光伏装机目标为150GW,风电装机目标为最低200GW。储能装机量达到可再生能源装机量的10%以上,才能对发电的波动率平滑有一定的效果。如果按储能装置10-20%左右配置,推算配套储能装机量至少能够达到35GW,预计国内市场容量将超过2000亿元。 公司2011年进入储能业务领域,立足铅酸与铅炭电池技术路线,积极开展储能示范项目运行。已经相继中标浙江东福山离网储能系统、内蒙辉腾锡勒风电场储能项目、新疆吐鲁番微电网示范项目、浙江鹿西岛储能项目、珠海万山海岛微电网示范项目等,产品及系统的可靠性、经济型得到了充分验证,商用化推广具备基础。公司基于技术与成本优势,向运营服务转型,率先推出“投资+运营”的商用模式,为工业用户提供削峰填谷等节能解决方案,实现在没有补贴情况下的商业应用。近期公司相继签署中恒电气、中能硅业及镇江新区等储能电站合同。未来随着国家对储能补贴政策的出台,储能产业将迎来爆发,公司作为龙头,将迎来高速增长。 4G网络建设速度加快,海外市场拓展顺利,公司备用电源业务稳定增长:据全球移动设备供应商协会(GSA)的统计数据,2014年以来,中国4G业务开始启用。2015年我国继续保持高速的4G网络基础建设速度,4G投资已达到900多亿,4G基站规模接近150万个。2015年电信固定资产投资达到4539亿元,同比增长13.69%,按照备用电源占比2%测算,2015年备用电源市场规模达到90亿元以上。公司国内通信备用电池龙头企业,市场份额超16%,2016年国内市场实现营业收入14.69亿元,同比增长20.37%。 此外,公司一直大力拓展通信备用电源海外市场,目前产品行销全球150个国家和地区,海外市场业务结构日趋合理。在非洲、拉美、中东等地区的销售保持了较好的增长态势。2015年海外市场实现销售8.54亿元,同比增长23.32%。 而随着互联网与数据业务的告诉发展,数据业务大幅增长,催生了对互联网基础设施的巨大需求,由此极大带动IDC后背电池市场。据全球移动设备供应商协会(GSA)的统计数据,过去六年,中国IDC市场复合增长率达到38.6%,2015年市场规模达到492亿元,对应后备电源市场规模在55亿元左右。未来三年IDC市场增速也将稳定在30%以上。当前,IDC行业市场的后备电池仍以进口为主,未来该领域将逐步被国产蓄电池替代,市场潜力巨大。公司有望在该领域拓展形成新的业绩增长点。 收购华铂科技,打通铅蓄电池产业链,循环经济降本增效:根据中国电器工业协会的报告,中国每年铅蓄电池市场需求约为600亿元,对铅及铅合金原料需求巨大。国际上再生铅使用占比已经超过60%(其中美国达到70%,欧洲达到80%),中国再生铅使用比例仅为36.5%,市场空间巨大。公司2015年6月公告收购安徽华铂再生资源科技有限公司,进军再生铅回收行业。华铂科技是一家专业从事铅资源回收的企业,其环保型再生铅项目采用了国际先进的全自动破碎分选拆解系统及富氧侧吹熔炼系统,技术装备处于国际先进水平。本次交易中,华铂科技向公司提供了业绩承诺:2015年、2016年分别实现净利润不低于1.2亿元、2.3亿元。2015年,华铂科技的实现利润1.37元,达到业绩承诺,并为公司贡献归属母公司净利润0.7亿元,占公司净利润比重为34.53%,显著增厚公司业绩。而2016年按照2.3亿元的净利润测算,将为公司贡献利润超过1.17亿元。 华铂科技专注于铅资源回收领域,发展前景广阔,并且与公司主业有着很高的契合度,有利于公司打通现有铅蓄电池产品产业链、降低原材料生产成本形成了循环经济的发展模式。废旧铅蓄电池作为再生铅行业的原料来源,本身就是一种资源,公司以自身的蓄电池销售存量为基础,保证了废旧电池来源,缩短了回收链条,具备了较高的回收效率。 此外,随着国内锂电产业的蓬勃发展,市场上锂电的存量规模越来越大,同时随着锂电原材料价格的不断上涨,锂电回收已具备较强经济性与迫切性,公司未来可进入锂电回收领域,使之形成新的增长点。 增发加码储能与启停市场,构建分布式能源互联网平台:公司2015年公布非公开增发预案,拟募集24.5亿元,用于武汉南都1000万kWh铅炭电池项目,及基于云数据管理平台的分布式能源互联网一期项目建设。 发行价格为14.00元/股。 本次增发的铅炭电池将主要用于储能和启停电池市场,后期空间巨大。储能方面,随着电改、微电网的建设,峰谷电价价差拉大,储能具备积极性;而风电、光伏的快速发展,对储能的需求越发迫切。在启停电池方面,在新能源节能汽车领域,启停式混合动力有望成为节能汽车技术主流。在欧洲使用率超过50%,并且在北美、欧洲、日本,2020年前将“启停系统”强制搭载在新车上。而在我国使用率仅5%,空间巨大。根据公司的可行性分析,募投项目中一期500万kWh产能将于2017年投产,二期500万kWh预计将于2018年底完成。 达产后将贡献年收入40亿元,内部收益率达10.94%。 同时公司将拟投资5亿元用于“基于云数据管理平台的分布式能源网络建设一期项目”。其中1亿元用于智能型电池管理系统及基于云数据的能量管理系统研究开发,3.9亿元用于在全国建设总容量为390MWh的分布式新能源站点,形成初步的能源互联网布局,并进行统一运营。2015年,公司重点进行了电池管理系统开发及能量管理系统的初步搭建,部分项目已经签订合同。 2015年期间费用上升1.31个百分点,存货周转天数减少,应收账款周转天数增加;2016年1季度期间费用率下降了4.53个百分点,应收账款增加,存货降低:公司2015年销售费用为2.87亿元,同比增长57.05%;管理费用为2.31亿元,同比增长43.85%;财务费用为0.72亿元,同比增长77.99%。期间费用率为11.45%,同比上升了1.31个百分点。公司经营活动现金流量净额为0.42亿元,2014年同期为0.40亿元。截至2015年底,公司存货为11.99亿元,同比增长44.86%;存货周转天数为83.41天,同比下降了0.65天。应收账款17.83亿元,同比增长39.86%,应收账款周转天数为106.82天,同比增加了0.75天。2016年1季度期间费用率为10.52%,同比维持稳定。应收账款20.57亿元,增加了2.74亿元;存货15.41亿元,上升了3.42亿元。经营现金净流量净额-3.39亿元,下降了9.01亿元。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.57元、0.79元和1.03元,对应PE分别为30.5倍、22.2倍和17.0倍,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级,目标价23元,对应于2016年40倍PE。 风险提示:储能业务低于预期;备用电源需求不达预期;动力锂电池销量低于预期等。

公司2015年业绩同比增长20.79%符合预期,2016年力争实现营收32亿元;2016年1季度扣非后利润增长17.69%:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入27.24亿元,同比增长23.49%;实现归属母公司净利润4.95亿元,同比增长20.79%。对应的EPS为1.29元。其中4季度实现营业收入8.08亿元,同比增长15.5%,环比增长8.58%;实现归属母公司净利润1.79亿元,同比增长13.57%,环比增长21.55%。 对应的EPS为0.44元。公司2016年经营目标为:力争实现营业收入32亿元。2016年1季度公司实现营业收入6.69亿元,同比增长32.68%;实现归属母公司净利润1.11亿元,同比增长40.09%,扣非后净利润为0.92亿元,同比增长17.69%。对应的EPS为0.27元。 新能源业务带动业绩增长,智能电表业务同比下滑114%;整体盈利能力略有下降:报告期内公司智能、节能、新能源三个板块实现了较好的发展,实现营业收入27.24亿元,同比增长23.49%;实现净利4.95亿元,同比增长20.79%。分业务来看:1)智能业务方面,公司在国网公司组织的全年3次招标中,合计中标金额10.66亿元,名列行业第二。智能电表业务实现营业收入16.17亿元,同比下降14.12%,贡献净利润2.8亿元以上。电表业务整体毛利率为维持在36.61%,下降了1.4个百分点。2)新能源业务方面,组件全年外销182MW,同比增长28.5倍,实现营业收入6.47亿元,同比增长26.2倍,毛利率为18.66%,同比提升了8.88个百分点,贡献利润约6000万元;电站方面,公司累计并网装机容量近410MW,2015年实现营业收入1.53亿元,毛利率高达77.31%,显示了极佳的收益性。预计贡献净利润1亿元左右。 新能源业务已经成为公司业绩高增长的主要来源。4)节能业务方面,工程业务与代工业务双管齐下,全年实现营业收入1.55亿元,同比增长3.41%,毛利率下滑10.68个百分点,预计贡献净利润不到2000万元。公司整体毛利率为33.08%,同比下降2.89个百分点,整体净利率为18.17%,下降了0.41个百分点。 加速电站项目并网,2016年力争新增并网600MW,打造“一体六翼”的东部分布式龙头:2015年公司新能源板块突破发展,分布式光伏电站投资运营版图不断扩大。2015年光伏电站建设及并网速度可喜,累计并网超过410MW,其中集中式地面电站规模135MW,位于内蒙古;其余全部为东部分布式光伏电站,重点分布在江苏、安徽及山东等地区。而电站运营整体77.3%的毛利率也显示了公司项目的极高的盈利性。目前,公司在手项目储备已超1.5GW,其中在设计及在建项目超400MW,均分布在中东部区域,项目优质,收益可观。2016年公司仍将以江苏为中心,辐射辽宁、华北、河南、云南等六个区域,形成“一体六翼”新格局,加速实现光伏电站累计并网1GW的目标。预计2016年度上网电量约为4.8亿千瓦时,实现电费收入约4亿元。 推进发电侧与用电侧“双平台”业务,抢占能源互联网风口:公司能源互联网战略聚焦于整合与优化分布式可再生能源的生产和能源消费端,打造智慧分布式能源管理云平台、智慧能效管理云平台。2016年公司将持续完善智慧光伏云平台EasySolar,基于大数据分析的智能化运维体系,进一步提升发电效率及运维效率,目标接入分布式光伏电站超1GW。公司致力于提供线上线下一站式综合能效服务,在用户的主要用能负荷点部署能效采集终端,基于林洋智慧能效管理云平台提供能效大数据分析,节能诊断及咨询服务,提供全面的节能改造及碳资产管理服务,打造智慧能效管理云平台+能效O2O战略。目标接入重点用户数达到1000户,管理年用电量预计达到30-50亿度。公司将进一步推进能源计量及管理、分布式光伏发电业务的平台化建设,实现闭环共振。在安徽、云南、山东等地设立售电公司,打通上游发电下游用电的产业链,积极开拓聚焦于园区的增量配售电业务,探索能源互联网创新商业模式。 拟二次增发募集28亿元投资300MW分布式与智慧分布式能源管理核心技术研发项目,已获发审委通过:公司已发布二次增发预案,拟以30.66元/股的底价非公开发行不超过9200万股,募集资金不超过28亿元,其中25.3亿元投资300MW分布式光伏发电项目,2.7亿元投资智慧分布式能源管理核心技术研发项目。二次增发继续加码分布式光伏,是公司前期项目资源储备的进一步释放,也有利于公司实现“成为东部最大的分布式光伏电站运营商”的发展目标;而智慧分布式能源管理核心技术研发项目将融合智能、节能、新能源三大业务板块,实现各业务链条间的互补协调及契合式发展,促进能源互联网业务加快推进。 期间费用率降低1.54个百分点,存货、营收账款周转天数降低,资产负债表保持健康:2015年公司期间费用率同比降低1.54个百分点至12.21%,其中销售费用率降低0.90个百分点至3.59%,管理费用率降低1.16个百分点至8.88%,而财务费用率提升0.52个百分点至-0.25%。因此,在毛利率同比下滑2.89个百分点至33.08%的情况下,净利率仅下滑0.41个百分点至18.17%。公司2015年存货周转天数同比减少20天至80天,应收账款周转天数同比减少3天至148天。公司2015年资产负债率为27.56%,显著低于光伏行业平均水平,二次增发之后资金将更加充足。公司2015年经营活动现金流为净流入2.76亿元,同比2014年的0.33亿元大幅改善。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为1.35元、1.86元和2.25元,对应PE分别为24.6倍、17.9倍和14.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价41元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期;融资不达预期。

2016年Q1业绩同比增长105.85%:公司发布公告,2016年一季度实现营业收入1.05亿元,同比降低33.88%,实现归属于上市公司股东净利润19.08万元,同比增长105.85%,对应EPS为0.001元。此前公司业绩预告,归属于上市公司股东的净利润0至300万元,处于下限符合预期。同时,一季报预计公司2016年上半年实现净利润500~570万元,同比增长250%~300%。 电解二氧化锰新基地运行稳定,转型优势显现:公司生产基地搬迁后,电解二氧化锰的生产设备和工艺更先进更科学,产品结构更优化,以碱锰型为主导,正逐步向高技术、高附加值的锂锰型、高性能型、锰酸锂型发展,P型产品占比逐步缩小,更加符合市场需求和发展,毛利率显著提升,2016年第一季度销售毛利率为29.46%,环比增加2.74%,创历史新高。 扩大污水处理业务,增厚公司业绩:目前污水处理公司已启动二期扩建项目,将新增5万立方米/日的污水处理能力,达到20万立方米/日。此外,公司以2980万参股湘潭河东第二污水处理厂PPP项目,一期污水处理规模为7.5万吨/日。城市污水集中处理业务,不易受宏观经济影响,具有相对稳定的收入、利润和现金流量,随着项目建成公司环保业务将有力增强公司的盈利能力。 建设高纯硫酸锰生产线,扩大新能源电池材料板块业务范围:公司3月公告拟使用3000万元投资建设1万吨高纯硫酸锰生产线,预计2016年底完工投产。高纯硫酸锰主要用于制备锰酸锂、四氧化三锰、镍钴锰三元材料等,公司拥有成熟的硫酸锰溶液生产工序和去杂工艺,并可依托原有的电解金属锰生产线,由于电解金属锰行业持续低迷,电解金属锰生产线从2015年5月下旬起已全线停产,此举有效的利用了停产的生产设备和操作人员。 管理费用率同比大幅增长,销售费用率、财务费用率同比大幅减少,现金流同比减少131%:报告期内销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.14%、22.37%与5.12%,环比分别降低38.61%、增长93.34%、降低12.22%。其中,管理费用同比增加80.75%,主要系本期电解金属锰和矿业的停工损失;财务费用同比减少48.47%,主要系本期归还银行贷款,利息支出减少。本期存货2.49亿,比期初增长13.61%。经营活动产生的现金流量净额同比减少131.04%,主要系本期本期销售商品、提供劳务所收到的现金同比减少,而购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致;投资活动产生的现金流量净额同比减少354.86%,主要系本期偿还电化集团新基地借款3.5亿元;筹资活动产生的现金流量净额较上年同期下降361.03%,主要系本期取得借款收到的现金及收到其他与筹资活动有关的现金同比减少,而偿还债务所支付的现金同比增加所致。本期预收款为364万,较期初减少19.12%。 管理层激励进一步激发地方国企活力:作为湘潭市唯一国有资产上市平台,公司积极实施“新能源电池材料”+“环保”双主业发展战略,再融资、引入战投、管理层持股等为公司国有资产积极转型提供活力。公司14名高层管理人员和50名中层管理人员参与定增,长达三年的锁定期彰显出公司对于长期发展的坚定信心。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年归属股东净利润为0.63/1.02/1.35亿元,同比增长449%/63%/32%,对应EPS为0.29/0.47/0.63元。考虑到公司动力电池材料与污水处理行业景气高企,外延布局和资产注入预期,叠加地方政府的鼎力支持,判断公司经营拐点已至,且公司市值小向上弹性大,维持公司“买入”的投资评级,目标价为25元。 风险提示:政策风险,传统锰系业务持续低迷,污水资产整合进度低于预期,环保业务发展进展缓慢。

公司2015年实现盈利6.39亿元符合预期,4季度收入环比大幅下降;2016年1季度业绩同比增长43.87%,2016年1-6月业绩预计增长0~40%:公司发布2015年报,报告期内,公司实现营业收入62.84亿元,同比增长132.80%;实现归属母公司净利润6.39亿元,同比下降76.30%(2015年度破产重整实现了大额的债务重组收益),扣非后净利润6.35亿元,同比增长335.40%。对应的EPS为0.13元。其中,2015年4季度单季实现营业收入5.51亿元,环比下降74.54%;实现归属母公司净利润2.62亿元,环比增长38.77%,退税贡献利润2.29亿元。对应EPS为0.05元。公司2015 年度营业收入和业绩较破产重整前的2014 年度有大幅度的提升;同时公司顺利完成了6 亿元利润承诺的预期目标。公司发布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入29.10亿元,同比增长167.33%;实现归属母公司净利润1.02亿元,同比增长43.87%。对应EPS为0.02元。公司预计2016年1-6月份归属母公司净利润区间为1.88亿元~2.63亿元,同比增长0~40%。 涅槃重生脱胎换骨,组件销售带动业绩高增长:公司2014年底完成破产重整,2015年恢复生产经营,定位于光伏产业中游组件制造与电站系统集成。依托于集团公司在光伏产业链上下游优势的协同作用,以及国内2015年光伏装机大年的行业景气大背景,公司通过“自产+代工”及新注入张家港其辰、江苏东昇产能建设陆续投放,组件销售快速放量带动公司业绩高速增长。2015年公司组件出货2.1GW,组件出货跻身全球前十。组件确认销售1.7GW,较2014年的606MW增长了181.19%,组件销售和集成业务合计贡献收入59.44亿元,同比增长139.82%,占公司应收的94.59%,是公司业绩增长的主要动力。盈利方面,公司实现利润总额4.09亿元。公司整体毛利率为15.39%,同比提升了3.37个百分点;整体净利率为10.16%。 新增产能陆续投产,高效组件龙头呼之欲出:2015年,随着公司增发方案获批,公司获得江苏东昇及张家港其辰100%股权。其中1)江苏东昇具备1GW组件产能;2)张家港其辰2015年底前具备2GW组件产能;3)张家港其辰子公司徐州其辰1GW产能在建,预计2016年投产。随着新增产能的陆续投产,公司2015年底已经具备3.7GW产能,已经进入中国组件供应商第一方队。到2016年年中,公司组件产能将达到4GW以上,其中3GW都是高效组件产能,其2015年底发布的“鑫金刚”高效组件也将于2016年开始量产。同时,2015年11月,公司在徐州沛县投资8.7亿元新建900MW高效电池片。其中,一期500W PERC多晶电池片将于2016年5月投产,二期400MW单晶双面电池将于8月份建成投产。此外,公司在沛县另有600MW单晶电池片投资计划,届时徐州沛县产地将具备1.5GW高效电池片产能,为公司高效组件产能提供有效供货保障。在当前“领跑者计划”等项目的引导之下,光伏行业高效产品的应用比重越来越高,在此背景下,公司 将重组的后期劣势转化为高效组件的先发优势。目前公司产品已经强势打入市场,成为中民投、中电建、江山控股、中兴、印度Adani等重要客户的供应商,差异化竞争力正逐步凸显,市场地位稳步提升。 积极布局系统集成等新业务,打造差异化商业模式提升利润增长点:公司致力于成为一站式绿色综合能源系统集成服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+金融+服务”包的提供商,为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务,构建差异化的领先商业模式。此外,公司正式对外发布了“鑫阳光”户用智能光伏高效发电系统,依托“鑫阳光”系统运营监控平台,结合金融服务支持,为用户提供25 年以上保险、运维服务和全生命周期的用电保障。 搭建一站式综合能源金融服务平台,践行“一带一路”战略:报告期内,公司设立了互联网金融信息服务平台-“国鑫所”,以供应链金融为开拓,能源消费金融为依托,积极推进光伏金融应用及创新,探索通过融资租赁、保险、基金等一站式综合能源金融服务平台支持带动系统集成业务快速发展的道路。与此同时,公司积极响应“一带一路”战略,将通过在海外建立光伏产业园的国际合作新模式,逐步实现高科技集成与规模化、集约化、专业化的聚合,整体资源和基础设施的配置与共享,提高综合抗风险能力。在国际合作方面,将推进国家产业园之间的深化融合,携手光伏产业链上下游企业,共同开拓光伏新兴市场并建立综合性高科技能源产业园区。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.25元、0.32元,增速分别为34.0%、47.3%、29.8%。对应PE分别为43倍、29倍、22倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;光伏电站限电超预期;项目资源不达预期;融资不达预期;能源互联网布局不达预期。

秉承“两翼一体”大略方针:公司一直致力于锂原电池、锂离子电池与电子烟三大核心领域,锂原电池与电子烟视为“两翼”处于行业龙头地位。锂电池作为公司尖兵业务,是承载未来腾飞的“主体”。特别地,未来几年动力锂离子电池与储能锂离子电池是公司业绩的最主要增长点。 锂原电池业务:稳定增长,新兴领域驶入快车道。1)业绩辉煌:2015年公司锂原电池业务实现收入6.94亿元,同比增长19.9%,盈利创历史新高。2)传统民用领域:受益于城市化和城市智能化发展,推动智能表计、智能家居和智能安防等领域行业发展,在水、电、气、热表计等传统业务领域,我们预计未来几年锂原电池将保持年复合20%以上的增速。3)新兴民用领域:近年来智能交通高速发展,不停车电子收费系统(ETC)及车载单元(OBU)发展迅速,公司作为行业主要电源供应商,抓住了这一新兴市场机会,将实现翻倍增长。4)军品领域:公司作为水下武器的优质电池供应商,2017年锂原电池在军品业务将会启动,我们预期公司将实现2-3倍的同比增长。综上,我们判断,公司在锂原电池领域将保持30%以上的年均复合增长率,为公司靓丽的提供重要保障。 电子烟业务:1)业绩触底处于反转通道:公司新的电子烟与烟油产品适应消费需求,叠加自有品牌的大烟产品进入美国市场并形成销售,我们预计2016年该业务将有较大的增长电子烟业务强势复苏。 2)子公司麦克韦尔挂三板迎契机:2015年子公司麦克韦尔实现新三板挂牌,从麦克韦尔目前经营状况判断,我们预计其2016年营业收入有望达超6亿,同比15年2.9亿翻番,成为助推公司靓丽业绩的重要力量。 募投项目+产业并购基金+员工持股落地,开启发展新征程:1)扩产资金需求大,有募资计划:公司2015年募资6亿元用于投产1GWh动力电池工厂。2016年4月,公司公告拟募集不超过16亿元投向车用锂电池产能。2)并购基金将助推外延:2015年公司与云禧投资设立产业并购基金,投资以锂电池相关产业为重点,服务于亿纬锂能发展战略。3)持股计划落地,彰显员工信心:公司员工以1:1杠杆参与持股,购买均价为29.76元/股,总额约1.05亿元,锁定期为2015年12月23日至2016年12月22日。 盈利预测及投资建议:综合分析,预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.70/1.21/1.68元,对应PE分别为42/24/18倍。考虑到公司动力电池布局全面,尤其是三元电池布局快速高速,有望成为未来三元电池的龙头企业。首次覆盖给予公司“买入”的投资评级,目标价为35元,对应于2016年为50倍PE以及150亿市值。 投资风险:政策不达预期、扩产不达预期、市场竞争加剧。

投资要点 公司2016年1季度业绩同比增长259.92%:公司发布2016年1季报,报告期内,公司实现营业收入22.09亿元,同比增长169.11%;实现归属母公司净利润2.66亿元,同比增长259.92%。对应EPS为0.15元;净利率为12.06%,同比增长3.04个百分点,环比增长3.33个百分点。此前,公司预告2016年1季度实现归属母公司净利润为2.55~2.7亿元,同比增长245%~265%,此次公告业绩增速接近业绩预告上限。 单晶需求旺盛,电池、组件产销两旺,带动业绩高增长;整体盈利能力显著提升:2016年1季度,国内光伏抢装行情延续,新增装机容量7.14GW,同比增长42%。同时,在单晶成本逐步降低,高效产品需求不断增加的背景下,单晶替代正愈演愈烈。作为国内单晶龙头,公司单晶电池和组件产销两旺,1季度公司收入同比增长169.11%,远高于同期国内新增装机增速。截至2015年底,公司具备单晶硅片和组件产能分别为5.0GW和1.5GW,测算1季度,公司硅片和组件分别出货900MW和350MW以上,分别对应收入10亿元以上。盈利能力方面,1季度单晶电池价格维持稳定,成本端非硅成本持续下降及产能扩张带来的规模效应,公司整体毛利率环比上升5.65个百分点至24.16%,同比上升2.66个百分点。公司整体净利率为12.06%,同比、环比分别上升3.04和3.33个百分点,创近4年来新高。整体盈利能力显著提升。 在手订单充足,2016年组件、硅片出货目标分别为2.3GW、5.5GW,全年收入有望达到超百亿:2015年,随着单晶规模化应用,组件成本已经降低至多晶组件水平。同时考虑到单晶在效率和热稳定性上的优异表现,单晶路线赢得国内主流光伏运营商的认可,单晶占比提升至15%,迎来单晶转向的拐点。2016年有望单晶占比有望进一步提升至25%,空间巨大。作为国内单晶龙头,订单量充足。近期,公司相继公布了与林阳能源、招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、特变新能源、山东中鸿、葛洲坝能源重工、中清能、国电集团、中国电建贵州等多家光伏运营商总计18.0GW单晶组件和3GW硅片等大订单,将分别于2016-2018年执行。其中4.7GW组件和1GW硅片订单将在2016年执行。公司规划2016单晶硅片和组件分别出货5.5GW、2.3GW,全年主营收入目标为108亿,同比将增长81.6%。高速增长还将持续。 期间费用上升1.14个百分点,应收账款周转天数增加:公司2016年1季度销售费用为0.70亿元,同比增加685.93%,销售费用率为3.18%,同比上升2.09个百分点;管理费用为0.87亿元,同比增加80.21%,管理费用率为3.96%,同比下降1.95个百分点;财务费用为0.32亿元,同比增加32.46%,财务费用率为1.43%,同比下降1.47个百分点。期间费用率为8.57%,同比下降1.33个百分点。截至2016年1季度末,公司存货为16.93亿元,减少1.59亿元;存货周转天数为86.71天,同比下降81.5天,存货变现速度大大加快。应收账款17.47亿元,减少0.38亿元,应收账款周转天数为70.39天,同比上升了4.0天。预收款项6.94亿元,同比增长13.1倍。资产负债率为49.05%,上升了4.43个百分点。公司经营活动产生的现金净流量为1.49亿元,2015年同期为-0.98亿元。 产能规模持续扩张,2016年硅片、组件产能将分别达到7.5GW、5GW:2015年,公司硅片和产能规模持续扩张,截至2015年底单晶硅片、组件产能分别达到5GW、1.5GW。2016年公司单晶硅片和组件产能将快速提高:1)硅片方面,银川隆基1.2GW单晶硅棒项目、西安1.15GW单晶切片项目和无锡0.85GW单晶切片项目将陆续达产,单晶硅片产能有望于2016年底达到7.5GW;2)组件方面,泰州乐叶2GW高效单晶PERC电池项目和2GW组件项目,海外印度500MW高效电池和500MW组件项目将快步推进,组件产能有望于2016年底达到5GW。产能进一步扩张。 定增29.8亿元,加快产能建设。2015年12月,公司定增29.8亿元,用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目。此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。此次募投项目将全面采用PERC单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线,所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W(60片封装),完全满足“领跑者”专项计划的指标要求,将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。 投资建议:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.61元、0.86元和1.04元,业绩增速高达92.89%、45.73%和28.06%,对应PE分别为20.2倍、14.4倍和11.9倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价17元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司2016年1季度业绩同比增长21.99%符合预期;预计2016年1-6月增长10%-35%:公司公布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入4.33亿元,同比增长12.54%;实现归属母公司净利润0.47亿元,同比增长21.99%。对应EPS为0.07元。公司预计2016年1-6月份盈利1.43亿元~1.76亿元,同比增长10%~35%。 传统主业维持稳定,电站业务贡献增长,限电影响盈利释放,整体盈利能力有所增强:1季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长12.54%、21.99%。分业务测算:1)电站业务方面,截至2015年底,公司公告的并网电站达330MW,预计1季度电力实现收入0.73亿元~0.78亿元之间,同比2015年1季度,增长45%~58%;贡献利润0.10元~0.15亿元,同比去年有所下滑。环比来看,1季度收入与利润与2015年4季度基本持平,限电因素仍然存在,影响电站盈利释放。2)面料业务方面维持平稳,预计实现收入3.6元左右,同比增长7%左右,预计贡献利润0.36亿元,净利率在10%左右,同比有所上升。盈利能力方面,受面料业务盈利能力的提振及盈利水平相对较高的电站业务收入比重的增加,公司毛利率和净利率同比分别上升4.29、0.85个百分点至38.64%和10.95%,盈利能力进一步提升。 光伏电站盈利能力优异,增发加码规模持续扩展,增发价格为10.72元/股:公司2013年以来转型进入光伏电站运营业务,通过“自建+合作开发+收购”的模式持续扩大光伏电站运营规模。截至2015年底,公司累计并网规模已达330MW。公司电站盈利能力优异,净利率高达40%以上,是公司利润增长的主要动力。 2015年12月公司公布增发方案修订稿,募集11.7亿元用于建设110MW电站项目和补充流动资金,增发价格为10.72元/股。增发项目有望于2016年建成并网,将有助于公司电站持有规模的持续扩张,显著增厚公司业绩。 面料与电站双动力、齐发展,2016年儿童座椅和农光项目将成为突破,未来规划培育轻资产新产业:公司未来将围绕汽车内饰板块和电力板块发展,形成双动力、齐发展的局面:1)在汽车内饰板块将做强、做广、做深、做精,2016年将大力发展儿童座椅项目;根据市场及客户需求的变化,开发PU/PVC项目;同时实施“互联网+”战略,拓展营销渠道,尝试新的营销模式,2)电力板块将坚持自建、并购和合作相结合的发展模式,积极扩大光伏电站装机规模。同时2016年将积极推进农光互补和畜光互补的电站建设,在林果畜牧循环经济上有新的突破。通过高效组件及提升运维质量,有效提升电站发电量。未来将围绕“以人为本”,立足“科技创新”,以发展轻资产、惠民生的理念规划发展下一个产业,增加利润的增加点,从而实现公司较快的可持续性发展。 股东进军养老医疗,公司潜在的第三主业:2015年11月,公司实际控制人沈介良先生完全控股的旷达控股与中欧盛世合资3亿元设立养老医疗产业并购基金。考虑到我国人口老龄化的大趋势,养老医疗行业处于激荡变革与发展的档口,新业务发展潜力巨大。根据公告表述,产业基金中培育的相关企业与项目有望在培育成熟后注入上市公司,未来有潜力成为公司的第三主业。公司的汽车面料业务已进入成熟发展期;光伏电站业务正处于高速发展期,未来成长空间较大。前者具有劳动密集属性,后者具有资本密集属性且资产较重,而上市公司拟体外培育的养老医疗产业是知识密集型的轻资产行业,与目前两大主业战略互补,后续想象空间巨大。 期间费用率增长3.80个百分点,存货和应收账款周转天数上升:2016年1季度,公司期间费用率增长3.80个百分点至22.86%,其中销售费用率降低0.11个百分点至2.14%,管理费用率上升0.02个百分点至12.88%,而财务费用率上升3.90个百分点至7.84%,主要是电站贷款利息支出增加。公司2016年1季度末资产负债率为66.64%,增发之后将显著降低杠杆水平。公司2016年1季度经营活动现金流为净流入0.61亿元,同比2015年1季度的净流出0.32亿元,大幅增长,且高于净利润的0.47亿元。应收账款周转天数同比增加29天至142天;存货周转天数增加25天至129天。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.55元、0.81元、1.04元,分别同比增长45%、48%、28%,对应PE分别为24倍、16倍、13倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价17元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

公司2015年业绩同比增长50.17%;2016年1季度业绩同比增长75.82%:公司发布2015年年报,报告期内年公司实现营业收入45.69亿元,同比增长49.21%;实现归属母公司净利润4.25亿元,同比增长50.17%。对应EPS 为0.64元。净利率9.31%,较2014年提升了0.06个百分点。其中,4季度实现营业收入20.44亿元,同比增长23.03%,环比增长175.57%;实现归属母公司净利润1.64亿元,同比增长3.13%,环比增长73.16%。4季度EPS 为0.25元。净利率为8.04%,同比、环比分别下滑1.55、4.75个百分点。2016年的经营计划为全年目标新增产值70亿元。公司公告2016年1季度实现营业收入13.66亿元,同比增长86.87%;实现归属母公司净利润1.21亿元,同比增长75.82%。 光伏电站确认规模310MW,光伏逆变器出货8.9GW,双轮发展驱动业绩高增长;2016年光伏BT 和运营将是主要增长点:2015年公司营收45.69亿元,同比增长49.21%,实现净利润4.25亿元,同比增长50.17%。分业务来看:1)光伏BT 业务进入收获期,2015年电站确认规模超310MW,较2014年160MW同比增长了94%以上,实现收入22.62亿元,同比增长49.04%,占公司收入比重的49.50%,毛利率下滑1.81个百分点至14.90%,贡献利润超2.4亿元,带动公司业绩大幅提升。目前公司路条项目较多,已并网BT/EPC 电站项目860MW,在建76MW。另外,光伏电站运营领域,在建150MW,另有140MW 已取得备案,2016年开始贡献利润,成为新的增长点。2)逆变器方面,2015年国内光伏市场爆发式增长,全年装机15GW,同比增长近50%。公司作为逆变器龙头受益,全年光伏逆变器出货8.9GW 以上,同比增长110%以上,并首次超越SMA 成为全球光伏逆变器出货量最大的公司。2015年光伏逆变器外销8.1GW,实现收入21.69亿元,同比增长51.67%。逆变器价格为0.267元/W,同比下降了25%。光伏逆变器毛利率保持在32.05%,同比下降1.36个百分点,贡献净利润1.60亿元以上。盈利能力方面,公司整体毛利率为23.70%,下降1.52个百分点;整体净利率9.31%,上升0.06%,与上年基本持平。 储能项目捷报频传,公司提前布局勇立潮头敢为先:公司子公司阳光三星先后公告与天合储能、山西国科节能合作分别开发建设50MW/100MWH、40MW/120MWH 的储能电站项目。公司阳光三星子公司还为柬埔寨绿色能源工厂微电网项目提供储能逆变器、锂离子电池等智能微网系统解决方案。该项目光伏组件装机量600kW,储能电池容量1200kWh。为当地带来了很好的经济、环境、社会效益,收到业主高度评价。阳光三星是公司于2014年与三星SDI 合资成立的子公司,与另一子公司三星阳光一道,主营磷酸铁锂电池及储能能源生产。设计产能共计500MWh,2016年上半年投产,是公司在储能领域的关键布局。我国近三年储能累计装机规模保持着30%的增长速度,累计装机规模为106MW。未来随着国家对储能补贴政策的出台,储能产业将迎来春天,公司储能业务有望放量增长。 新能源汽车业务快速拓展,深度布局能源互联网:公司凭借逆变器的技术积累,切入电动汽车电控业务,2015年,公司在安凯客车的基础上,拓展了厦门金龙等数家车新的车企客户,电机控制系统已装配到了近2000辆电动车上。同时,公司还公告与安凯汽车、合肥高新区签署合作协议,共同探索共同探索新能源+电动汽车运行新模式,布局微电网与绿色电力示范区,构建能源互联网发展平台。 增发方案获批,员工持股计划买入均价为19.36元:公司非公开发行方案已经获批,将增发1.2亿股,募集33亿元,用于220MW 电站、5GW 光伏逆变器、新能源汽车电控等项目。公司2015年9月完成员工持股计划股票购买,平均买入价格为19.36元。 2015年期间费用下降0.84个百分点,存货周转天数减少,应收账款周转天数增加;2016年1季度期间费用率下降了4.53个百分点,应收账款增加,存货降低:公司2015年销售费用为1.88亿元,同比增长37.78%;管理费用为3.08亿元,同比增长37.77%;财务费用为-0.01亿元,2014年同期为-0.03亿元。期间费用率为10.84%,同比下降了0.84个百分点。公司经营活动现金流量净额为-3.27亿元, 2014年同期为0.10亿元截至2015年底,公司存货为13.22亿元,同比增长62.81%;存货周转天数为110天,同比下降了15天,存货变现速度加快。应收账款30.51亿元,同比增长46.77%,应收账款周转天数为202天,同比增加了13天,流动资金使用效率降低。2016年1季度期间费用率同比下降4.53个百分点。应收账款36.59亿元,增加了6.01亿元;存货11.70亿元,下降了1.52亿元。经营现金净流量净额-4.20亿元,下降了1.16亿元。n 投资建议:预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.01元、1.30元、1.54,业绩增速达56%、30%、18%,对应PE 分别为23倍、18倍和13倍。考虑到公司光伏逆变器龙头地位、光伏BT 和运营进入收获期、储能业务的布局,维持公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;能源互联网布局不达预期。

2016年Q1业绩同比增长329.57%,符合预期:公司发布2016年一季度报,2016年Q1实现营业收入11.74亿元,同比增长424.67%;实现归属于上市公司股东净利润3.06亿元,同比增长329.57%,对应EPS为0.35元。此前公司业绩预告,2016年Q1归属于上市公司股东净利润为2.99亿元~3.21亿元,同比增长320%~350%,符合预期。同时,公司预计2016年上半年实现净利润5.09亿元~6.19亿元,同比增长130%-180%。 下游旺盛需求叠加产能高速释放,量升价稳助推靓丽业绩:业绩大幅增长归因于:1)一方面受益于下游客户产销高速增长,加上2015年年底冲量造成动力电池有回补需求,给公司带来持续订单;2)随着合肥二期工厂2亿Ah、南京工厂3亿Ah及昆山工厂1亿Ah的逐步投产,公司动力锂电池产能逐步释放,产量大幅增长;3)由于Q1延续去年紧平衡状态,基本维持电池价格2.5元/Wh稳定;4)技术进步以及规模化生产对冲了材料成本上升的影响并有冗余,一季度毛利率与净利率分别为50.88%与26.07%,环比增加5.91与5.82个百分点,接近历史最高水平。 深谋布局,成果斐然,业绩将再上高楼:1)需求方面:2016年以来,公司相继与中通客车、南京金龙签订10.4亿元、10.6亿元的供货合同,为全年的业绩高增长奠定了良好的基础。2)优质客户:公司还与江淮、上汽、北汽、苏州金龙、安凯等国内知名整车企业结成战略合作伙伴,未来订单充足,销量有保障。 3)产能方面:截至2015年底,公司产能已达8.5亿Ah(合肥一期2.5亿Ah+合肥二期2亿Ah+南京3亿Ah+昆山1亿Ah),2016年将有青岛莱西3亿Ah、合肥国轩三期8亿Ah产能在3季度投产,并在2016年四季度有效供货,预计到2016年底具备20亿Ah产能。4)技术协同发展:公司磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、三元等多技术路线协同布局,不断强化核心竞争力,预期三季度5亿Ah三元电池投产,打消投资者担心公司技术单一的风险。综合行业与公司状况,我们预计2016年全年出货量在8~10亿Ah,增长势头迅猛,动力电池龙头地位无可撼动。 多元发展、纵向整合、产业链广泛布局,升级为电动汽车产业链平台型企业:1)在现有动力锂电池的基础上,公司内部整合东源电器原有的输配电设备业务的优势,切入新能源汽车充电设备领域,目前已经开发出大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等产品,未来将作为公司动力锂电池配套产品,开发国内外充电设施市场,形成协同效应。2)投资3.7亿增资北汽新能源3.75%的股权,强化与龙头的战略合作关系,保障公司动力电池的销售,并配套北汽在青岛莱西新建10亿Ah产线;3)动力电池领域,加强电池原材料及电池管理系统的投资布局。公司与星源材质合作建设隔膜生产线,同时,公司增资加大上游正极材料以及下游BMS系统的产业布局。公司不断加强上下游协同发展,统筹布局,联动发展,将实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。 财务费用同比下降54.27%,净现金流同比增长1.68亿,财务状况优异:报告期内销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为8.36%、8.75%与0.19%,环比分别增长0.14个百分点、减少1.31与0.31个百分点。 Q1季度销售费用为9817万元,同比上升1364.62%,原因为本期合并范围较上年同期发生变化,及销售规模扩大计提的售后维保费用增加;管理费用为1.03亿元,同比增长298.94%,原因为本期合并范围较上年同期发生变化,及研发费用和股权激励费用等;财务费用为222万元,较去年同期下降54.27%。经营活动产生的现金净流量为2363万元,增加1.68亿元,主要原因系子公司合肥国轩销售业绩良好,经营活动现金流量净额实现净增长。Q1季度存货6.24亿元,比期初增长27.77%,存货增长主要是原材料和在产品,同期公司订单有较好增长;n盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,步入纯正动力电池龙头企业,依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户,打造动力电池为核心的产业链,布局升级电动汽车产业链平台型企业,2016年订单可期,产能扩展顺利,电动车销量持续超预期等多重利好,我们坚定看好公司未来发展。预计公司2016/2017/2018年EPS为1.46/1.93/2.38元,对应PE分别为22/17/15倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价位为51.2元,对应2016年35倍PE。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:政策风险,新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险

一季度业绩大幅增长140.18%,符合市场预期。公司2016年一季度实现营业收入11.17亿元,同比增长54.20%;实现营业利润0.99亿元,同比增长134.85%;归属于母公司所有者净利润1.03亿,同比增长140.18%;实现扣非后归属母公司股东净利润0.85亿,同比增长164.91%;基本每股收益为0.09元。 公司此前预告一季度归属于上市公司的净利润同比增加120%-150%,一季报业绩符合市场和我们的预期。公司一季度净利率为9.74%,同比去年6.56%有所提升,主要是由于运泰利较高的净利润率(去年8-12月净利润率22%)提高了公司整体净利润率。 运泰利持续高增长,智能电网设备和电动车功能材料稳步增长。运泰利作为精密测试设备和工业自动化设备领先企业,是全球某知名消费电子企业的供应商,公司不断拓展新客户和应用,正在积极向VR检测设备和汽车电子检测设备领域拓展,预计今年将会取得一定收获。运泰利目前在手订单充足,预计今年将实现较好增长。智能电网设备一季度同比有明显增长,维持行业领先地位,长园深瑞研发的充电桩去年已开始有订单,今年也将能在国网中有中标,同时考虑到配网投资持续增长,预计今年智能电网设备整体将有所增长。公司与电动汽车相关材料及其他功能材料营业收入也增长明显,江苏华盛锂电池电解液添加剂去年四季度以来需求特别旺盛,预计今年将有30%增长。华盛新的生产基地已于2月开工,预计今年年底将投产,预计明年将实现高速增长。 毛利率38.95%有所降低,期间费用率大幅减少。毛利率38.95%,同比降低3.94%。期间费用率29.21%,同比大幅减少8.28%,环比减少3.71%。销售费用1.10亿,同比增长12.77%,销售费用率9.82%,同比下降3.61%,环比下降1.00%。管理费用1.96亿,同比增长37.64%,管理费用率17.52%,同比下降2.11%,环比下降3.11%。销售费用率和管理费用率下降预计主要是由于并表的运泰利的销售、管理费用率较低。财务费用0.21亿,同比减少34.99%,财务费用率1.87%,同比下降2.57%,主要是人民币汇率波动导致汇兑收益增加以及借款利率下降导致借款利息费用下降。 预收款增长14.44%,存货小幅增长1.70%,现金流良好。预收款1.65亿,较期初增长14.44%,体现出公司较好的获取订单能力。存货8.17亿,较年初小幅增长1.70%。应收账款25.83亿,较期初增长9.10%。 一季度经营活动现金流净流出1.31亿,比去年一季度净流出1.18亿减少10.52%,现金流的变动幅度小于收入增长幅度。 募投智能电网项目,公司智能电网设备竞争力将持续提升。公司拟以12.28元/股的底价,合计发行不超过6515万股,募集资金总额不超过8亿元,其中5.6亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目,2.4亿元用于偿还银行借款。公司募投项目包括智能变电站产品、智能配电网产品和电网继电保护装置生产,以及变电站输变电监测系统及装置、高低压静态无功补偿装置及系统和新能源电动汽车充电桩及充电运维系统的研发。公司智能电网系列产品研发生产基地建设项目计划投资9.04亿元,已投入2.4亿元,项目建设期计划为3年,完全达产后,公司预计每年新增营业收入24.90亿元,项目建成后将持续提升公司竞争力。 投资建议:不考虑增发摊薄情况下,我们预计2016-2018年的EPS为0.64/0.82/0.98元,同比增长45/28/20%,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2016年30倍PE,目标价20元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

投资要点 2016年一季度业绩增长10.47%,符合市场和我们的预期。公司2016年第一季度实现营业收入5.68亿,同比增长24.81%;营业利润1.08亿,同比下降2.22%;归属母公司股东净利润1.40亿,同比增长10.47%,扣非后归属母公司股东净利润为1.28亿,同比增长8.11%;基本每股收益为0.18元。公司一季度净利润率为25.09%,同比下降3.77%,主要是期间费用率有所增加。公司一季度订单6.55亿,同比增长24.11%。公司4月9日发布业绩预告为归属上市公司股东净利润1.26亿元~1.45亿元,同比增长0~15%,公司一季报业绩符合市场和我们的预期。 通用伺服持续高增长,通用变频和电梯一体机将稳定增长。智能装备&机器人业务一季度保持较快增长,订单5.57亿,同比增长26.79%.变频器类产品第一季度实现收入2.93亿元,同比增长19%,其中通用变频一季度增长较快,公司的主要下游行业需求较去年有所好转,预计全年会有10-20%增长;电梯一体机一季度增长较好,预计2016年将稳定增长。运动控制类产品实现收入1.08亿元,同比增长58%,其中通用伺服持续高增长,预计第一季度增速有70~80%,主要下游行业3C、锂电景气度较好,预计全年将有50%以上增长;注塑机伺服去年下降约8~9%,随着新产品的导入,预计今年会有所增长。控制技术类产品实现收入0.19亿元,同比增长35%,预计今年会取得较好增长,同时公司已经推出了基于高速总线技术AM600PLC,将提高公司提供完整电气解决方案的能力,预计将会有助于公司变频、伺服等产品的销售。板块其他子公司业务实现收入0.49亿元,同比增长25%。 新能源客车电控受核查骗补影响有所下滑,物流车增长较好,乘用车已在多家厂商试机,充电桩产品推广顺利。新能源&轨道交通板块一季度订单0.98亿,同比增长10.85%,预计订单主要来自新能源汽车板块。新能源汽车业务一季度实现销售收入0.71亿元,同比下降8%,业绩下滑主要是由于受到新能源汽车查骗补事件影响。但从中长期来说,核查骗补有利于行业健康、有序发展,利好龙头企业,随着骗补核查结束,调整后的补贴政策即将出台,预计下半年公司新能源客车电控将有较好的增长。公司物流车电控订单充足,预计今年将取得较好增长,乘用车电控已在几家客户试机或销售,充电桩产品已进入客户供应商体系,预计2016年公司新能源汽车板块将实现30-50%增长。 轨道交通一季度确认收入较少,今年苏州地铁3号线交付预计将实现2亿以上收入,未来将成为又一重要业务支柱。轨道交通业务在一季度实现收入确认0.19亿元。公司前期中标的苏州项目地铁3号线4.26亿订单预计将在2016/2017年分批交付,预计今年将有2亿以上收入确认。公司还在投标深圳、无锡、郑州、西安等地铁项目,由于轨道交通项目金额较大,通常每条地铁3-4亿收入,任何一条线中标都将给明后年业绩带来较大增长。同时公司利用自身变频研发平台,致力于将斯柯达牵引系统国产化,预计明年年底会有产品推出,预计届时将有效提升轨道交通业务毛利率。 一季度毛利率略微下降0.49%,期间费用率有所增长。公司2016年一季度毛利率48.53%,同比减少0.49%,预计主要是由于产品结构改变,全年公司毛利率仍将维持在较稳定水平。公司一季度期间费用率30.06%,同比增加4.71%。其中,公司销售费用0.60亿,同比增长37.68%;销售费用率10.56%,同比增长0.99%。管理费用1.15亿,同比增长38.35%;管理费用率20.33%,同比增长1.99%。财务收入466万,较去年1163万有所下降,财务费用率-0.82%,同比增长1.74%,主要是由于公司定期存款减少、定期利率下降导致利息收入减少。公司将持续控制好人员扩张,进而控制公司期间费用,预计全年费用增速仍会小于收入增速。 存货增长24.62%,应收账款有所减少,资产负债表比较健康。预收款1.71亿,较期初减少6.22%。存货7.18亿,较年初增长24.62%。应收账款7.26亿,较年初减少7.09%,资产负债表整体比较健康。经营活动产生的现金流量净额为0.10亿,同比去年0.75亿有所下降。其中经营活动现金流入6.03亿,同比增长0.84%,而经营活动现金流出5.93亿,同比增长13.28%,主要是由于公司兑付到期的自开汇票较上年同期增加,同时公司采用现金支付的材料款、税费、其他费用等增加。 盈利预测和估值:预计2016-2018年EPS 分别为1.26/1.63/2.05元,同比增长24/29/26%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的龙头地位、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延,给予公司2016年40倍PE,目标价50元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

公司2015年业绩同比增长45.41%超预期,每10股派发1元现金红利:公司公布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入121.40元,同比增长31.30%;实现归属母公司净利润4.15亿元,同比增长45.41%;扣非后净利润3.78亿元,同比增长113.76%,主要是2014年非经常性损益基数较高。2015年对应EPS为0.73元。其中4季度单季实现营业收入71.34亿元,同比增长74.76%,环比增长322.14%;实现归属母公司净利润7.07亿元,同比增长64.40%,环比3季度的亏损0.86亿元大幅增长。4季度对应EPS为1.24元。此前,公司在2015年业绩快报中披露2015年实现营业收入120.35元,同比增长30.17%;实现归属母公司净利润3.37亿元,同比增长18.05%,此次披露的全年业绩高于业绩快报,超出预期。同时,公司公布2015年利润分配预案为每10股派发现金红利1元。 传统线缆业务维持稳定,电站全年转让686MW略低于预期;2016年力争并网1.5GW:公司主营电缆业务,近年来进入光伏电站BT领域。2015年公司实现营业收入121.40亿元,同比增长31.30%,分业务来看:1)光伏电站业务,2015年实现光伏电站备案并开发建设总计1.285GW,实现电站转让686MW,较2014年的391MW增长75.45%,但略低于此前业绩预告的735.8MW。电站业务实现营业收入53.03亿元,同比增长69.28%,占公司主营收入的43.68%,是公司收入增长的主要动力;2)传统线缆业务整体维持稳定,实现营业收入50.86亿元,较去年同期增长10.5%;3)光伏电池片产量1002MW,组件产量1176MW,组件外销447MW,同比下降36.51%。光伏电池片和组件共实现收入14.17亿元,同比增长9.20%。2016年,公司线缆业务将进一步做精,实现“小投入大回报”,青海一期200吨光棒、600万芯光纤产能已经投产,2016年二期项目也将投产。光伏电池与组件将谨慎扩展,大力发展电站业务,力争完成开发2GW,并网1.5GW的目标。同时,公司寻找创新的轻资产方向,不排除、不排斥跨行业及新兴领域实施多元化发展的机会。 资产减值损失4.71亿元,计提充分轻装上阵;净利率提升0.33个百分点;2016年1、2季度有望实现盈利:公司2015年实现净利润4.15亿元,同比增长45.41%;扣非后净利润3.78亿元,同比增长113.76%,主要是2014年非经常性损益基数较高。公司还计提了4.71亿元的资产减值损失准备,2014年仅为2.59亿元,同比增长81.6%。盈利能力方面,公司线缆业务毛利率维持稳定,光伏电站、组件和电池片毛利率分别为31.42%、15.20%,同比分别下降了4.77、1.68个百分点。受此影响,公司整体毛利率下降0.20个百分点至22.75%。2015年公司整体净利率为3.42%,较2014年上升了0.33个百分点。电站转让发生在下半年,收入确认集中在4季度,故公司1-3季度通常处于亏损状态。2015年底部分没有来得及并网的电站,将在2016年上半年实现并网并转让,公司预计2016年1、2季度将实现盈利,使全年业绩平稳体现。此前,公司预告2016年1季度盈利区间为623.95~935.93亿元,去年同期为亏损5267万元。 增发购回中利腾辉少数股权,增厚公司业绩并捆绑战略投资者利益:2015年12月公司发布公开发行股份购买资产公告,拟以17.07元的价格,增发6889万股,购回中利腾辉25.19%的股权。交易完成后,公司将全资控股中利腾辉。中利腾辉是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业。2012年~2014年累计并网销售光伏电站超过800MW。此次回购将增厚公司业绩。同时,股份购回后国开金融等战略投资者将合计拥有交易后公司的10.76%股份,将有效捆绑公司与战略投资者利益,有利于公司光伏业务的长远发展。 响应“一带一路”号召,泰国光伏组件产能投产:2015年11与,公司子公司中利腾晖全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏市场,实现规模经济效应,并有效规避“双方”调查带来的高额反倾销税影响。公司作为电站开发企业,产业链由此得到优化与扩充,光伏业务综合竞争力进一步增强。 期间费用降低0.90个百分点,存货、应收账款周转加快,营运效率提高:公司2015年销售费用为3.34亿元,同比下降1.04%;管理费用为8.01亿元,同比增加28.35%;财务费用为5.20亿元,同比减少13.27%。期间费用率为2.75%,同比下降了0.90个百分点。公司销售商品取得现金为106.92亿元,同比增长35.09%,经营活动现金流量净额为-6.47亿元,较2014年的-12.45亿元,大幅下降。截至2015年底,公司存货为32.87亿元,同比增长26.94%;存货周转天数为112.78天,同比下降26.2天,存货变现速度加快。应收账款70.25亿元,同比增长50.83%,应收账款周转天数为173.21天,同比下降了10.15天,流动资金使用效率提高。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.89元、1.12元、1.32元,增速分别为23.8%、25.3%、18.4%。对应PE分别为15.8倍、12.6倍、10.7,维持公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2016年22倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

拟增资入股乐途宝科技20%股权:公司公告与深圳市乐途宝网络科技有限公司签署框架协议,公司拟向乐途宝科技增资扩股,增资后占乐途宝科技的股权不超过20%。同时,乐途宝科技承诺给予公司1个月独家谈判期。 拟牵手嘟嘟巴士,布局巴士共享出行:本次合作方乐途宝科技公司拥有互联网巴士出行定制平台“嘟嘟巴士”,利用互联网技术,将线上与线下相融合,智能汇聚相似出行需求,联合各大巴士运营企业合作,实现自行定制巴士路线(含上下班通勤,机关、企事业单位包车,旅游包车,城际直通车等)。目前,国内巴士数量150万台,累计年接驳百亿人次,拥有年万亿级别的市场规模。“嘟嘟巴士”已在全国11大城市实现运营,自营+合作路线超过1600条,注册用户数量超过100万,平均上座率85%以上,是国内专业互联网定制巴士市场龙头企业之一。本次合作可将互联网巴士出行平台+新能源汽车运营优势互补,有利于促进“互联网+智慧能源+绿色出行”的完美整合。 收购北京百能8%股权,并增资扩股至51%,战略布局锌溴储能路线:2016年3月,公司公告收购北京百能8%的股权,并向百能增资认购5525万股,合计持有股权转让及增资扩股后百能51.078%的股权。 北京百能是一家以电力储能为核心技术的新能源解决方案提供商,是我国最早从事锌溴液流电池开发并具备规模化生产能力的企业。围绕自主研发的锌溴电池技术,北京百能业务布局于储能型光伏电站、智能微电网、储能电力银行、新能源汽车充电站和光伏电站智能运维等领域,并相继与华能青海、中国公路工程咨询集团、海东新能源签署了光伏发电储能、电动汽车充电站及光伏电站运维合作协议。2015年实现营业收入510万元,净资产5360万元。此次收购百能,将提升公司在能源互联网领域的业务实力,为未来项目的开展奠定市场基础,同时有利于公司迅速进入智能微电网、储能电力银行、光伏电站运维等新领域。 进军新能源汽车充电及运营领域,完善能源互联网布局:2015年以来,受国家产业政策的推动,国内新能源汽车市场迎来爆发增长,公司从新能源汽车充电设施和运营领域入手,切入新能源汽车产业,完善公司能源互联网布局:1)公司2015年11月公告收购充电易科技公司20%的股权,首次进军新能源汽车充电领域;2)2015年12月公告收购深圳宏旭新能源汽车运营公司90%的股权,正式进入新能源汽车租赁市场。我们认为,公司的新能源汽车产业布局,一方面可以乘新能源汽车发展的东风,打造公司新的业绩增长点;另一方面,电动汽车充电桩具有未来能源互联网的入口的价值,是公司能源互联网大布局的一个重要组成部分。 增发申请已获审核通过,光伏电站装机规有望快速增长:截至2015年底,公司光伏电站并网规模40MW,另有211MW电站项目在建,140MW项目处于前期手续办理阶段,储备总规模(含在建、备案、拟收购)超过1GW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW分布式光伏建设,表明公司转型光伏电站运营的态度坚决。目前该增发申请已经获得证监会发审委审核通过。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW的基本目标。而随着在建和备案项目的陆续建设完工、并网,我们预计2016有望并网超过500MW,将显著增厚公司业绩,成为公司业绩增长新动能。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.36元、0.64元和0.95元,对应PE分别为38倍、21倍和14倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。