投资要点 公司2015年前三季度业绩亏损2.91亿元符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入50.06亿元,同比减少3.06%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损2.91亿元(2014年同期亏损1.44亿元),对应EPS为-0.51元。公司三季度单季实现营业收入16.90亿元,同比增长14.54%,环比增长5.36%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损0.86亿元(同比2014年三季度的亏损1.78亿元、环比2015年二季度的亏损1.53亿元有所减亏),对应EPS为-0.15元。公司在此前的前三季度业绩预告中预计亏损区间为2.60-3.90亿元,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 公司预告2015年全年业绩增长48%-98%符合预期:公司预告2015年全年盈利区间为4.23-5.65亿元,同比增长48%-98%,基本符合我们和市场的预期。公司认为业绩高增长的原因包括:一、线缆业务:公司在运营商、通讯设备制造商、铁路等市场继续保持领先优势;参股公司中利电子在特种电子设备市场不断开拓,预计会对公司产生较大利润贡献。二、光伏业务:将在四季度进行大规模光伏电站项目转让,并确认收入,全年业绩将大幅度提升。 光伏电站尚未实现大规模转让,全年转让目标800MW:公司2015年前三季度亏损主要因为光伏电站尚处于开发建设阶段,未实现光伏电站大规模转让,仅于第一季度内实现30MW电站转让。目前已取得883.5MW备案,全年预计建设并网电站超过1GW,实现转让规模800MW,电站业绩有望于第四季度集中释放。为有助于公司开展光伏电站的运营管理业务,通过“线上+线下”相结合的方式,采用“互联网+”创新商业模式,借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。光伏制造方面,新建泰国工厂500MW电池片与组件产能,预计年内实现投产;其建成在提升海外电池片、组件产能的同时进一步拓展相关区域的电站业务。 期间费用率有所提升,经营状况基本稳定:2015年前三季度,公司毛利率基本保持稳定,同比提升0.10个百分点至18.27%。公司期间费用率提升3.59个百分点至23.07%,其中销售费用率提升1.18个百分点至5.28%,管理费用率提升2.16个百分点至10.20%,财务费用率提升0.25个百分点至7.59%。公司2015年前三季度存货周转天数同比增加12天至222天,应收账款周转天数同比减少3天至267天。公司2015年三季度末资产负债率为73.47%,增发有望降低杠杆水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出10.63亿元,同比2014年前三季度的净流出18.88亿元有所改善。 携手网能电力参与光伏新能源、节能及微电网项目:公司拟与网能电力共同投资组建上海网能电力发展有限公司,其中公司出资5100万元(控股51%)。合作方网能电力与国网节能公司建立了战略合作伙伴关系,在充分凭借和发挥国网节能公司具有平台化特征的资源整合能力的基础上,具备规模化开发节能服务、新能源开发与综合能源服务等市场的独特优势;在电力变配电工程及配套方面具有丰富业绩和成功经验,拥有“基于远程用电实时监测的电力用户需求侧管理系统”、“用户能源监测管理服务平台”、“建筑智能化节能管理平台”等一系列能源管理高端技术平台产品。双方的合资公司可以借助股东单位市场、技术、渠道、资本、管理等优势,在节能与综合能源服务、配电网建设与节能改造、光伏等分布式能源等业务领域加快发展。 拟增发融资不超过25亿元,限制性股票激励计划保驾护航:公司已发布增发预案,拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目;此外,公司近期还通过短期融资券、公司债券的方式解决融资问题。公司已向87名激励对象首次授予394万股限制性股票,授予价格14.61元/股;限制性股票激励计划将为公司发展保驾护航。2015年7月10日,公司发布《关于公司维护股价稳定措施的公告》,公司董事、高管在股票复牌后6个月内拟增持不低于300万股;截至2015年三季度末,相关人员已通过二级市场、股权激励等方式增持245.6万股。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.86元、1.07元和1.37元,对应PE分别为22.6倍、18.1倍和14.1倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2015年23倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

公司2015年三季报公布净利润仍大幅下滑,基本符合市场预期。许继电气公布15年三季报,2015年前三季度实现营业收入34.28亿元,同比降低31.65%,实现归属于母公司股东的净利润1.65亿元,同比降低72.15%,EPS为0.16。就2015年第三季度单季而言,实现营业收入12.48亿元,同比下降29.02%,与今年二季度相比,环比下降8.57%;实现净利润0.90亿元,同比下降67.89%,环比增长38.46%,EPS为0.16。其中营业收入的减少主要是由于同比大工程项目收入确认减少所致。公司预告前三季度净利润下降60%-80%,基本符合预期。 智能变配电系统和中低压设备后期将有所改善,二次设备和配网业务行业层面趋势向好。公司的智能变配电系统业务三四季度应有所好转,该业务主要来源于国家电网集中招标和交直流特高压项目的二次设备采购,从招标的数量和价格上看,预计年内将保持同比平稳。配网业务也将有所缓和,配网子公司珠海许继上半年的收入和毛利率的大幅下降,配网业务的子公司珠海许继收入自2012年山东配电自动化项目后持续下滑,13-14年期间全国的配网建设增速偏慢,同时配网市场竞争日趋激烈,导致珠海许继收入有所下降,但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位,13-14年的毛利率一直保持35%左右。国家能源局下发《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,2015年投资不低于3000亿元,十三五期间累计投资不低于1.7万亿元,配电行业将迎来投资的高峰和长期的确定性成长。 直流业务低于预期,但在手订单已超过15亿元,预计四季度仍然会有直流特高压陆续核准招标。许继与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,后ABB四方也进入国网中标名单,控制保护方面基本是与南瑞继保两分天下。公司2014年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目,其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9亿交货期为15年6月,目前看交货进度晚于预期。特高压直流建设2013年和2014年一直偏慢,2015年开始有很大增长,截止目前特高压已核准“两交两直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。 国家电网公司在年初的工作会议中在“四交五直”后继续规划了“五交八直”的特高压网络,许继未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。 智能电表业务进入平稳期,智能电源业务迎来政策利好密集期。智能电表业务进入平稳期,预计不会有过快增长,年底将保持平稳。14年国家电网公司大力推行换电的充电模式,许继在其中受益颇深,今年上半年该模式的招标量有限,电源业务年中回落至13年水平,另有充电桩业务和直流电源业务上半年保持平稳。 三季度充电桩行业迎来政策利好密集期,10月国务院下发《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》,国家电网重启充电桩业务的集中招标采购,智能电源业务面临良好的发展机遇,后续潜力较大。 公司第三季度整毛利率和净利率环比升高,仍低于去年同期。今年1-3季度单季毛利率分别为23.87%、22.84%和28.34%,去年1-3季度单季毛利率为31.47%、27.48%和35.84%。1-3季度单季净利率分别为1.56%、5.97%和7.22%,去年1-3季度单季净利率为12.38%、13.28%和18.01%.同时今年三季度营业外收入同比有一定增加,主要由于本期政府补助增加,去年1-3季度单季营业外收入为6.47、25.45、6.72(单位百万元),今年1-3季度单季营业外收入为13.57、14.43、26.07,三季度同比增加287.95%。四季度是传统旺季,公司14年四季度单季度收入占全年总额的40%,净利润占全年总额的42.79%。 前三季度期间费用率同比略有提高。公司2015年前三季度期间费用率为20.03%,同比增加4.76个百分点:其中前三季度销售费用为2.72亿元,同比减少14.33%,销售费用率为7.95%,去年同期费用率为6.34%;前三季度管理费用为3.79亿元,同比下降6.99%,管理费用率为11.06%,去年同期费用率为8.13%;前三季度发生财务费用0.35亿元,同比减少13.57%,管理费用率为1.02%,去年同期费用率为0.80%。 前三季度现金流出有一定减少,应收账款减少,存货上升。经营活动净现金流出1.42亿元,同比减少136.76%,主要是本期对外采购付款较同期大幅下降;投资活动产生的现金流量净额为6万,同比增加92.40%,主要由于本期固定资产和在建工程现金投资增加;筹资活动产生的现金流量净额流出122.48,同比增长38.62%,主要由于本期对少数股东现金分红减少。应收账款有所减少、应付票据与年初增加明显,应收账款55.86亿,比期初减少10.80%;存货22.55亿,比期初增长21.50%;应付票据0.84亿,比期初增加78.72%;预收款3.62亿,比期初减少7.18%。 盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.62/0.85/1.10元,同比增长-41/37/29%,考虑到公司的产品布局和政策给行业带来的一系列利好,给予2016年25倍PE,目标价22元,维持买入评级。 风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期

2015年前三季度业绩同比增长257.97%,符合预期:公司发布2015年三季报,三季度单季实现营业收入6.07亿元,同比增长314.72%;实现归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长383.56%,对应EPS为0.11元。1-9月实现营业收入14.99亿元,同比增长200.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.32亿元,同比增长257.97%,对应摊薄后的EPS 为0.49元,此前公司业绩预告,2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变化区间为3.11亿元至3.48亿元,三季报业绩处于中位,符合我们和市场的预期。业绩增速主要是由于目前我国新能源汽车产业已进入快速发展阶段,公司作为国内动力锂离子电池行业的龙头企业之一,新增产能不断释放,市场规模不断扩大,经营业绩持续快速增长。同时,公司第三季度预告,2015年全年实现归属股东净利润为4.51-5.26亿元,同比增长80 %至110%。 管理费用率增至13.02%,毛利率下降6.48个百分点:三季度单季毛利率为43.80%,环比减少6.48个百分点,其原因是公司动力电池升级换代以及新产线投产不久,导致其良品率相对较低。三季度公司期间费用率同比增加环比增加9.26个百分点至22.85%。其中,销售费用率环比增加1.8个百分点至8.44%;管理费用环比大幅6.36个百分点至13.02%,主要是公司研发投入大幅增加所致,如三元电池开发以及产品的升级换代。2015年前三季度,公司期间费用率同比下降5.32个百分点至18.02%。其中,销售费用率降低0.87个百分点至7.20%,销售费用为1.08亿元,同比增长141.50%,主要系合肥国轩销售收入增加计提的产品质量保证金,以及物流运输费用相应增加所致。管理费用率与财务费用率分别大幅降低2.43、2.02个百分点至9.78%与1.04%。管理费用为1.47亿元,同比增长116.73%,主要系职工薪酬增加以及研发投入增加所致。 存货增长329.76%、预收款增长增加119.26%,现金流有所改善:公司2015年前三度末的存货为4.91亿元,较期初的1.1.4亿元增加了329.76%,主要系合肥国轩产能增加,存货相应增加,以及资产重组完毕合并报表范围变化所致。预收款2.50亿元,比期初1.14亿元增长119.26%,主要系合肥国轩客户预收货款增加所致。经营性净现金流入为0.35亿元,比去年同期0.19亿元有所改善,主要系销售回款及客户预付款增加所致。 公司产能成倍释放,业绩有望持续呈高速增长:公司在年初的产能为2.5亿Ah,去年开始就一直在积极扩产中,到今年中产能达到4.5亿Ah 的,而在南京工厂年产3亿Ah 生产线正在设备调试阶段,四季度随着公司南京工厂的正式投产,公司产能将达到7.5亿Ah。目前公司正在积极推进募投项目中合肥2.4亿Ah 生产线的项目筹建,预计明年上半年可正式投产,未来公司将根据市场战略布局适时推进新产线建设。根据公司报表以及产能,上半年的产量约为1.0亿Ah,三季度约为1亿Ah,我们预计公司四季度的销量环比将有50%以上的大幅提升,即四季度产量约为1.5亿Ah,预计国轩高科2015年将接近3.5亿Ah 的销量。营收超过22亿元,同比增长120%,下半年因为供需紧张的局面将持续,规模效应的进一步发挥,毛利率将环比维持高位。未来公司在合肥的新厂区仍将进一步扩产,预计在2016年的公司包括合肥、南京、昆山等地的产能将扩至10~12亿Ah,全年的销售额预计将高达40亿。公司作为最纯动力电池标的,业绩持续高增长,标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。 创新商业融资租赁模式,:国轩高科是国内动力锂电池行业内较早运用融资租赁商业模式的企业之一。针对纯电动汽车一次性投资成本高、运营成本低等特点,国轩高科与国内多家融资租赁公司合作的创新的融资租赁商业模式已在新能源汽车行业得到了广泛运用。电池制造商作为出卖人,金融租赁公司作为出租人,相关新能源汽车运营企业作为承租人,三方签订合同。通过这种商业模式,可有效解决汽车运营企业一次性投入资金不足的问题,同时促进电池制造商迅速实现销售资金回笼,有利于公司运营。 加强动力锂电池业务与输配电设备双主业务协同发展:目前公司正积极推进资产及业务整合工作,原东源电器资产下沉方案已经公司股东大会审议通过,后续将根据既定方案完成工商变更及资产交割等事宜,目前整合工作进展顺利。公司资产整合完成后,将形成动力锂电池业务和输配电设备业务双主业,除在战略和管理领域进行整合,实现优势互补外,公司还将通过技术和产品整合,在新能源汽车及动力锂电池关键零部件产品领域展开深层次合作。公司南通子公司正着力开发大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱三个产品,其中车载充电机及车用高压配电箱先期确定为公司动力锂电池配套产品。通过上述公司内部业务合作,进一步拓展原上市公司经营主体业务范围,从而创造新的利润增长点。 盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,借力公司上市的国轩高科促使公司成功转型,步入纯正动力电池龙头企业,依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户,打造动力电池为核心的产业链,成为新能源汽车产业链中最值得投资的价值标的之一。我们坚定看好公司,预计未来三年年均复合增长率75%以上。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.57元、0.89元和1.07元,对应PE 分别为59倍、38倍和32倍,维持公司“买入”的投资评级。目标价位为40元,对应于公司2016年45倍PE。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险

公司2015年前三季度业绩同比下降18.76%低于预期。公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入7.51亿元,同比下降6.16%;实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比下降18.76%,对应EPS为0.14元。公司三季度单季实现营业收入2.72亿元,同比下降9.77%,环比增长4.05%;实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元,同比下降19.15%,环比减少3.29%,对应EPS为0.06元。公司在此前的前三季度业绩预告中预计前三季度盈利区间为1.01-1.52亿元,同比增长-20%~20%,三季报业绩位于预告下限,低于我们和市场的预期。公司预计2015年全年归属上市公司股东净利润1.30-1.94亿,同比增长-20%~20%,公司四季度增长仍有较大压力。 电气传动和工业自动化业务受下游需求放缓影响有所下降,新能源业务预计将平稳增长。公司传统业务变频器、电梯控制器和控制器产品销售增长受宏观经济和下游需求不振影响压力较大,上半年电气传动和工业自动化营收分别下降9.50%和9.56%,三季度需求仍然较差。新能源产品包括光伏逆变器、动态无功补偿器、UPS不间断电源等,其中UPS不间断电源和光伏逆变器今年持续放量,预计将维持较好增长,能部分弥补公司在变频器和伺服上的业绩下滑。 前三季度毛利率提升0.11%,销售费用率、管理费用率均有所增加。2015年前三季度,公司毛利率43.19%,同比增加0.11%,第三季度毛利率为43.91%,同比增加0.72%。2015年前三季度,公司期间费用率为32.54%,同比增加2.33个百分点。前三季度销售费用1.01亿,同比增长6.42%,销售费用率13.51%,同比增加1.60%;管理费用1.57亿,同比增长2.97%,管理费用率20.94%,同比增加1.86%;财务费用-0.14亿,相比去年同期-0.06亿,利息收入有所增加。 存货较去年同期增加20.60%,应收账款、应收票据均有所增长,经营性现金流为负。报告期末公司存货为2.11亿,较去年同期增加20.60%。应收账款为3.05亿,较去年同期增加16.51%,报告期内赊销货款有所增加。应收票据0.34亿,较去年同期增加28.56%,公司报告期内收到银行承兑汇票也有所增加。公司的存货及应收款项增加主要因产品销售压力较大。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出0.40亿元,同比去年前三季度的净流入0.49亿元有大幅下降,主要原因一是应收账款的回笼放缓,其次是公司采购增加,库存余额加大所致。 限制性股票激励计划提升员工动力,为明年业绩增长提供有力保障。公司已于9月28日发布2015年第二期限制性股票激励计划草案,拟向354名董事、高管、中层管理人员以及核心技术(业务)人员授予限制性股票总计3400万股,授予价格为每股4.15元。限制性股票锁定期为12个月,自首次授予日起12个月、24个月、36个月分别解锁40%、30%、30%,解锁条件为以2015年公司营业收入为基数,2016、2017、2018年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。该股票激励计划将较大提升公司管理人员和核心技术人员的积极性,对公司明年的业绩提升有较好促进作用。 盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS 为0.20/0.25/0.30元,同比增长-10.32/21.23/20.55%,宏观经济持续低迷,对公司今年的经营产生较大的拖累,考虑到公司在工控行业的地位和多个新产品的储备,给予2016年40倍PE,目标价10. 元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济持续下行、新产品进度低于预期。

公司2015年前三季度业绩同比增长25.30%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入19.17亿元,同比增长27.17%;实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长25.30%,对应EPS 为0.84元。公司三季度单季实现营业收入7.44亿元,同比增长12.16%,环比增长11.19%;实现归属于上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长25.54%,环比增长64.28%,对应EPS 为0.36元。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 智能、节能平稳发展,新能源高速增长:智能业务方面,公司积极参加国网、南网以及海外的智能电能表招投标工作,中标量和中标金额继续保持行业前列,前三季度预计贡献净利润超过2亿元。节能业务方面,工程业务与代工业务双管齐下,前三季度预计贡献净利润1000万元左右。新能源业务方面,预计三季度末公司累计持有已并网(包括具备并网条件)电站约280MW,年底预计可增至400MW 左右;前三季度电站运营预计贡献净利润(权益)约7000万元左右,而EPC 业务(含组件)预计贡献净利润近3000万元;新能源业务已成为公司业绩高增长的主要来源。 期间费用率有所降低,资产负债表保持健康:2015年前三季度,公司期间费用率同比降低2.16个百分点至11.99%,其中销售费用率降低1.71个百分点至3.63%,管理费用率降低1.13个百分点至8.77%,而财务费用率提升0.68个百分点至-0.41%。因此,在毛利率同比下滑0.65个百分点至34.32%的情况下,净利率同比仍提升1.05个百分点至17.79%。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少27天至95天,而应收账款周转天数同比增加40天至197天。公司2015年三季度末资产负债率为23.85%,显著低于光伏行业平均水平,二次增发之后资金将更加充足。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出1.40亿元,同比2014年前三季度的净流出0.81亿元有所恶化。 能源互联网从发电侧到用电侧全面布局,将直接受益于即将出台的支持政策:公司在国家提出的“互联网+”战略和电力体制改革的政策背景下,积极布局能源互联网,稳步推进与东软的合作,完成分布式能源管理平台运维设计,成功接入分布式电站并开始运行,同时初步完成林洋智慧能效管理云平台团队建设,进入实质性研发阶段。根据智慧分布式能源管理核心技术研发项目的初步规划,公司将从与现有业务结合较为密切的智慧分布式能源管理领域入手,通过对智慧分布式能源管理云平台及关键技术、智慧能效管理云平台及关键技术和微电网系统平台及关键设备三大核心技术领域展开研发,全面提高公司在云计算与互联应用、分布式数据挖掘与专家系统、分布式能源管理与调度、需求侧管理与响应等方面的技术水平,为公司未来在能源互联网领域的业务拓展提供充足的技术储备。因此,公司有望成为能源互联网从发电侧到用电侧全面布局的稀缺标的。光伏“十三五”规划目标有望从100GW 上调至150-200GW,公司中长期成长空间打开;电改六个配套文件以及国家能源局主导的《能源互联网行动计划大纲》和12个支撑课题,近期有望重磅出台,公司作为领先企业有望直接受益。 拟二次增发募集28亿元投资300MW 分布式与智慧分布式能源管理核心技术研发项目:公司已发布二次增发预案,拟以30.66元/股的底价非公开发行不超过9200万股,募集资金不超过28亿元,其中25.3亿元投资300MW 分布式光伏发电项目,2.7亿元投资智慧分布式能源管理核心技术研发项目。二次增发继续加码分布式光伏,是公司前期项目资源储备的进一步释放,也有利于公司实现“成为东部最大的分布式光伏电站运营商”的发展目标;而智慧分布式能源管理核心技术研发项目将融合智能、节能、新能源三大业务板块,实现各业务链条间的互补协调及契合式发展,促进能源互联网业务加快推进。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.33元、1.83元和2.41元,业绩增速分别为32%、37%和32%,对应PE 分别为25.6倍、18.6倍和14.1倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价40元,对应于2015年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期;融资不达预期。

事件:公司公布2015年三季度业绩报告,当季利润明显超预期。公司公布2015年三季报,1-9月份公司实现营业收入189.29亿元,同比增长25.33%,归属于上市公司股东的净利润为18.65亿元,同比增幅为35.29%,扣非后归母净利润为17.44亿元,同比增长76.32%,EPS为0.84元,同比增长16.67%。 三季度当季营业收入85.42亿元,同比增长49.96%,归母净利润9.19亿元,同比增长64.57%,扣非后归母净利润8.67亿元,同比增长116%。公司三季报利润明显超预期。三季度新能源客车销量增长超3倍,占比近3成促业绩超预期。公司前三季度客车累计销售4.4万辆,同比增长12.7%,三季度当季客车销售2.0万辆,同比增长27.1%,三季度的增量全部来自于新能源客车。2015年三季度公司新能源客车销量约为5900辆,较上年同期约1300辆增长超过3倍,销量占比接近30%。 公司前三季度毛利率和净利率逐季提高,期间费用率逐季下降。公司前三季度毛利率为23.88%,分季度来看分别为22.9%、23.7%、24.5%;前三季度期间费用率为11.85%,分季度为13.8%、12.3%和10.6%;前三季度归母净利率为9.85%,分季度为8.7%、9.4%和10.8%。前三季度毛利率、净利率和期间费用率同比分别提高4.4个百分点、2.3个百分点和1.1个百分点。 预计公司全年客车销售6.7万辆,同比增长9.7%,其中新能源客车销售1.5万辆,同比增长1倍。短期内受宏观经济形势不景气的影响,传统客车需求同比小幅下降,公司客车需求的增长来自于新能源客车的大幅增长,预计全年销售6.7万辆,同比增长9.7%,其中新能源客车销售1.5万辆,同比增长1倍。 盈利预测及投资建议:考虑到公司三季度新能源客车销量和利润超预期,我们小幅上调2015-2017年营业收入分别至305.2亿元、324.9亿元和346.5亿元,归母净利润分别为33.9亿元、40.3亿元和43.9亿元,增速分别为29.7%、18.9%和8.9%,对应的EPS分别为1.53元、1.82元和1.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。

公司2015年前三季度业绩同比增长110.56%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入25.25亿元,同比增长80.26%;实现归属于上市公司股东净利润2.61亿元,同比增长110.56%,对应EPS为0.40元。公司三季度单季实现营业收入7.42亿元,同比增长57.91%,环比减少29.55%;实现归属于上市公司股东净利润9485万元,同比增长234.01%,环比减少2.62%,对应EPS为0.14元。 公司在此前的前三季度业绩预告中预计盈利区间为2.48-2.73亿元,同比增长100%-120%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 国内开工旺季来临,逆变器与电站业务直接受益:2015年3月,国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标;2015年9月,国家能源局增加光伏电站建设规模5.3GW,要求各项目原则上应在2015年内开工建设,2016年6月30日前建成并网发电;加上“领跑者”计划,2015年国内迎来光伏装机大年,三季度已进入旺季。公司逆变器与电站系统集成业务均直接受益于国内装机高增长,预计公司前三季度实现逆变器销量超过4GW,预计贡献利润超过1亿元;电站预计确认规模约160-180MW,预计贡献利润1.2-1.4亿元。预计公司全年有望实现逆变器销量7GW,电站开工并网量有望超过600MW,拉动进全年业绩继续高增长。 期间费用率显著下降,预收账款大幅增长:2015年前三季度,公司期间费用率为11.71%,同比下降5.65个百分点;其中销售费用率下降1.86个百分点至4.42%,管理费用率下降4.21个百分点至7.35%,财务费用率提升0.42个百分点至-0.06%。2015年前三季度,公司在综合毛利率下滑3.18个百分点至24.77%的情况下,净利率提升1.49个百分点至10.34%;其中2015年三季度单季毛利率、净利率分别达到27.72%、12.78%,均创下近一年单季新高。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少72天至135天左右,应收账款周转天数同比减少11天至238天左右。2015年三季度末5.31亿元的预收账款,同比2014年三季度末的1.26亿元、环比2015年中期的2.68亿元增长明显,显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为55.42%,非公开发行之后将有效降低资产负债率。公司2015年三季度末可供出售金融资产高达6.14亿元,较2015年中期的2.14亿元增加4亿元,因为公司对光伏电站建成并网发电后拟股权转让给合作方的子公司的投资纳入可供出售金融资产核算。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出2321万元,同比2014年前三季度的净流出3.45亿元大幅改善。 受益于即将出台的顶层设计,打造光、风、储、车的能源互联网闭环:光伏“十三五”规划目标有望从100GW上调至150-200GW,中长期成长空间打开。公司借助智慧光伏云搭建光伏电站运维平台,抢占能源互联网竞争高地;携手阿里云布局能源大数据,抢占能源互联网核心资源。国家出台了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》的文件,六个配套文件正在加快审议的程序、近期出台在即;新一轮电力体制改革即将开启售电市场,安徽已列入输配电价改革试点范围,公司将争取售电牌照,积极参与未来的新能源电力交易,探索能源互联网商业模式。Musk创造性地把分布式光伏(Solarcity)+电动汽车(Tesla)+储能器件(Powerwall/TeslaEergy)完美结合起来,为能源互联网商业模式的探索提供了良好的示范效应;公司在分布式光伏、风电、储能、新能源汽车等领域基础资产丰富,紧跟海外巨头步伐,卡位优势明显,未来有望打造能源互联网闭环。2015年6月,国家能源局已正式确定《能源互联网行动计划大纲》和12个支撑课题,近期有望重磅出台,公司作为领先企业有望直接受益。 股权激励+员工持股计划,为公司的可持续发展保驾护航:应公司业务发展的需求,公司在近两年引进了不少中高端管理人员和技术人员,对公司的业务发展形成了有效的人力支撑。公司在前两年已经实施过股权激励计划的基础上,今年又实施第1期员工持股计划,筹集资金总额上限1.24亿元(员工自筹不超过4400万元+控股股东曹仁贤先生提供借款不超过8000万元),2015年9月已完成股票购买,有利于增强公司骨干员工的归属感和认同感,充分调动员工的积极性和创造性,与员工一起分享公司成长带来的收益,为公司的可持续发展保驾护航。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.84元、1.19元和1.61元,业绩增速达96%、42%、35%,对应PE分别为35.7倍、25.2倍和18.7倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价36元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;融资不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;能源互联网布局不达预期。

公司2015年前三季度业绩同比增长76.40%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入185.44亿元,同比增长74.61%;实现归属于上市公司股东净利润21.08亿元,同比增长76.40%,对应EPS为0.78元。公司三季度单季实现营业收入91.15亿元,同比增长48.22%,环比增长32.54%;实现归属于上市公司股东净利润8.62亿元,同比减少0.21%,环比减少13.47%,对应EPS为0.32元。 公司在半年报中预告前三季度盈利区间为17.92-23.90亿元,同比增长50%-100%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。值得一提的是,2014年三季度单季盈利8.64亿元,其中确认了4.26亿元的投资收益(大部分来源于澳大利亚风电场的转让)致基数较高;2015年三季度单季盈利8.62亿元,其中包含了公允价值变动损失1.04亿元(主要源于公司持有鼎立股份A股股票的价格大幅回调);因此,2015年三季度单季的经营业绩同比仍保持着高质量的高增长。 公司预告2015年全年业绩同比增长50%-100%超预期:公司预告2015年全年盈利区间为27.45-36.59亿元,同比增长50%-100%;依此测算,四季度单季盈利区间为6.37-15.51亿元,同比增长0.29%至144.42%,环比增长-26.18%至79.89%。业绩变动原因主要由于2015年市场需求旺盛,风机销售容量同比增长,同时公司装机容量较去年同期增加,发电量同比增加。 行业需求极其旺盛,风机风场两翼齐飞:由于风电上网电价下调带来的抢装,行业需求极其旺盛,预计2015年国内新增装机规模有望达到27-30GW。受益于行业景气,公司风机销量大幅增长,预计前三季度确认销量约4-4.5GW,预计风机净利率达到9%左右,贡献净利润14亿元左右,是2015年前三季度业绩高增长的主要来源。由于2015年底上网电价下调在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015年中期权益装机1.65GW,权益在建容量1.30GW;三季度单季新增固定资产9.44亿元,新增在建工程6.81亿元,显示出大量风电场项目在三季度开工建设与并网,预计2015年底权益装机规模有望超过2.5GW;预计风电场业务(含联营合营风电场)前三季度贡献净利润4亿元左右,是公司业绩高增长的另一来源。 四季度迎来持续的抢装高峰,风电场转让增厚公司业绩:展望2015年四季度,行业抢装高峰势必延续,公司全年风机外销规模有望超过6-7GW,风场权益规模年底超过2.5GW,全年业绩高增长无忧。另外,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让,但尚未确认投资收益;公司发布《关于北京天润新能投资有限公司与赤峰市天润鑫能新能源有限公司、赤峰市金能新能源有限责任公司及项目贷款银行签订四方协议的公告》与《关于北京天润新能投资有限公司与吉林同力风力发电有限公司及其自然人股东、项目贷款银行签订四方协议的公告》,意味着这两个项目约1-2亿元的转让收益有望在2015年四季度确认,将增厚公司四季度业绩。 国内风电“十三五”规划大概率上调,中长期增长空间打开:国内风电“十三五”规划目标上调基本确定,装机规模有望从200GW上调至250-280GW;尽管上述目标在能源局尚未最终确定,但在政策导向以及市场预测方面均给予了积极的预期;结合国内即将启动的海上风电,风电中长期需求增长空间打开,有利于提升风电板块的整体估值。2015年4月28日,国家能源局公布《关于印发“十二五”第五批风电项目核准计划的通知》,第五批核准计划的项目共计34GW,对于2016年国内需求给予了较大保障。 风机霸主市场份额提升空间大,11GW在手订单给予强大支撑:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2015年上半年的20.61%逐步提升至30%以上。2015年三季度末7.3GW待执行订单与4.0GW中标未签订单给予强大支撑,尤其是新品2.0MW风机放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。 公司风电场业务具备核心竞争力,降息周期显著增厚风电场利润:自2014年11月22日以来,经过6次降息,国内长期贷款基准利率已由6.55%降至4.90%,风电场运营的净利率与ROE分别有望提升约8个与6个百分点,增厚年净利润约0.09元/W。在国家能源局发布的《国家能源局印发第五批风电项目核准计划》中,北京天润开发的1.33GW拟核准风电项目列入该计划,为公司巩固、扩大国内市场份额及公司的可持续发展提供有力支撑。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.4元/W(即4亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润超过30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。 风电服务引领行业发展方向,大幅提升公司软实力:公司坚持与客户建立无缝衔接、资源互补的合作模式,创造和交付适合顾客自身特点的定制化服务方案,建立开发商、天源科创、供应商多层级的战略合作关系;公司积极帮助顾客及供应商共同发展为战略合作伙伴,成为风电场系统解决方案的供应商。公司积极拓展风电服务业务在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,关注风电场全生命周期度电成本的优化,陆续筹备、建立了全球监控预警中心、全生命周期资产管理系统、备件物流化信息系统以及快速响应平台,将逐步实现数字化风电运维、状态检修、风机的预测性维护,并凭借公司的研发技术能力,提供多样化的风机性能优化及提升方案。同时,通过风机运行数据的分析和挖掘,搭建风机零部件失效预测模型,以向客户提供全生命周期的备件保障服务;通过新信息技术的应用,不断提升服务效率和服务标准,持续拓宽、拓深服务市场。 国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%,国际竞争力凸显。公司不仅在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争,目前国际业务已遍布全球六大洲。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。 智能微网项目接连并网,有望插上能源互联网的翅膀:2014年4月,由公司自主研发的北京智能微网成功实现上网售电,公司由此成为国家电网颁布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》政策之后,北京地区首家实现自发自用、余电上网的企业。公司位于江苏大丰的第二个智能微网项目也于2015年3月顺利并网发电,成为江苏省首套智能微网项目。上述项目均以公司研发的风电机组和微网控制体系(能量管理系统、保护系统、微网发电侧及负荷侧全覆盖监控系统、电力智能调度系统等)为主,辅以储能和光伏等设备,其各项技术及集成均处于市场领先地位,对推进我国微电网技术的应用发展有较强示范意义,堪称能源互联网的最佳实践。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。 期间费用率全面下降,经营大幅改善,预收账款持续增长:2015年前三季度,公司期间费用率为15.57%,同比下降4.82个百分点,其中销售费用率下降1.48个百分点至7.83%,管理费用率下降1.67个百分点至5.69%,财务费用率下降1.67个百分点至2.05%。尽管毛利率同比下滑1.17个百分点,但是期间费用率全面下降促进净利率小幅提升0.11个百分点至11.47%。2015年前三季度确认资产减值损失1.03亿元,其中三季度单季冲回133万元;前三季度确认公允价值变动收益895万元,其中三季度单季确认收益-1.04亿元,主要源于公司持有鼎立股份A股股票的价格大幅回调;前三季度投资收益贡献1.96亿元,其中对联营、合营企业的投资收益1.03亿元(预计大部分为联营、合营风电场贡献);此外,公司前三季度确认营业外收入1.18亿元。公司2015年三季度末资产负债率为68.83%,考虑到风电场运营业务比重的提升,该负债率仍处于健康水平。公司2015年前三季度应收账款周转天数同比减少58天至186天,存货周转天数同比减少48天至89天;2015年三季度末38.29亿元的预收账款,同比2014年三季度末的23.03亿元、环比2015年中期的34.80亿元持续增长,显示出公司日益提升的议价能力与行业地位。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入19.07亿,同比2014年前三季度的净流出0.57亿元大幅改善,显示出极高的收益质量。 投资建议:我们上调公司2015-2017年EPS分别至1.17元、1.41元和1.75元,对应归属上市公司股东净利润分别为32.11亿元、38.64亿元、47.80亿元,业绩增速高达76%、20%和24%,对应PE分别为13.4倍、11.1倍和9.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价23元,对应于2015年20倍PE。

投资要点 公司2015年前三季度业绩同比增长499.36%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入29.27亿元,同比增长88.30%;实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长499.36%,对应EPS为0.30元。公司三季度单季实现营业收入13.12亿元,同比增长92.86%,环比增长50.25%;实现归属于上市公司股东净利润9487万元,同比增长739.65%,环比减少23.22%,对应EPS为0.14元。公司在此前的前三季度业绩预告中预计前三季度盈利区间为1.9-2.1亿元,同比增长475.33%-535.90%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 国内开工旺季来临,光伏制造景气向上:2015年3月,国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标;2015年9月,国家能源局增加光伏电站建设规模5.3GW,要求各项目原则上应在2015年内开工建设,2016年6月30日前建成并网发电;加上“领跑者”计划,2015年国内迎来光伏装机大年,三季度已进入旺季。2015年前三季度,公司光伏组件与EVA等光伏制造业务迎来高增长,组件预计贡献利润1.4亿元左右,EVA预计贡献利润(权益)5500-6000万元左右。 期间费用率全面下降,预收账款大幅增长:2015年前三季度,公司期间费用率为13.28%,同比下降6.23个百分点;其中销售费用率下降1.02个百分点至3.49%,管理费用率下降1.81个百分点至5.25%,财务费用率下降3.40个百分点至4.54%。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少3天至108天左右,应收账款周转天数同比减少22天至169天左右。2015年三季度末2.94亿元的预收账款,同比去年三季度末的0.26亿元、环比2015年中期的0.59亿元增长明显,显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为61.16%,非公开发行之后将有效降低资产负债率。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出3.55亿元,同比去年前三季度的净流出3.19亿元基本保持稳定。 战略转型光伏电站运营商,“新能源+互联网+金融”业务板块升级:公司借助日升香港、日升电力光伏电站平台,专业拓展海内外电站开发、建设、运营;截至2015年中期,公司在建、持有运营的光伏电站约340MW。 公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量提升到1GW,将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。公司互联网金融子公司光合联萌于2015年10月8日上午举办了盛大的开业仪式,致力于打造“新能源+金融创新+能源互联网”业务板块,构建能源互联网金融生态圈的战略升级规划。 限制性股票激励计划保驾护航,实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心:公司首期限制性股票激励计划已于2015年8月完成授予,首次授予2468.17万股,授予价格4.22亿元,激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共194人。 业绩考核目标为2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.5亿、4.7亿、6.3亿元。较高的业绩考核目标,显示出公司对于未来业绩兑现的信心;同时,公司实际控制人拟大比例认购增发股份并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们上调公司2015-2017年的EPS分别至0.44元、0.75元与1.02元,对应PE分别为29.1倍、17.0倍和12.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价19元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;斯威克盈利不达预期;新业务布局不达预期。

公司2015年1-9月份业绩同比增长28.23%,略高于预期:公司发布2015年三季报,1-9月份公司实现营业收入16.09亿元,同比增长11.23%,实现归属于上市公司股东的净利润为9203.8万元,同比增长28.23%,对应EPS为0.30元。公司三季度单季实现营业收入5.82亿元,同比增长13.09%,环比增长6.54%; 实现归属于上市公司股东净利润4398万元,环比增长48.41%,对应EPS为0.14元。2015年1-9月份与三季度归属于上市公司股东的净利润比去年同期分别增加28.23%与64.62%,主要是公司销售额增加,人民币汇率贬值、政府奖励补助资金到账等所致。公司在此前的半年报中,预计1-9月的盈利区间为7178至9331万元,同比增长0.00%至30.00%,三季报业绩接近其上限,符合我们与市场预期。同时,公司业绩预告2015年净利润1.08至1.47亿元,同比增长10.00%至50.00%。 业绩变动的主要原因:美洲市场的向好,以及数据库中心用UPS市场的迅速成长,公司产品份额有所增加;2016年1月1日开始征收铅蓄电池消费税,一些在建项目会加快产品采购;人民币贬值,公司财务费用产生汇兑收益,以及政府补助奖励资金到账也会对利润产生积极影响。 三季度期间费用率环比同比降低,经营状况良好:公司1-9月的销售费用6196万元,销售占比为3.85%,同比增长21.33%;管理费用7702万元,销售占比为4.79%,同比增长22.81%;财务费用561万元,销售占比0.35%,同比减少69.89%。公司三季度销售费用2578万元,销售占比为4.43%,同比增长32.29%,环比增加30.43%;管理费用2963万元,销售占比为5.09%,同比增长36.74%,环比增加60.22%;财务费用-703万元,销售占比-1.21%,同比减少197.31%,环比减少160.29%。公司三季度的期间费用率环比降低0.83个百分点,同比降低1.09个百分点,为8.31%。三季度期末存货4.39亿元,与期初4.4亿持平,同比增长12.43%;应收账款5.13亿元,较期初4.28亿元增加19.9%,同比增加25.41%;预付款项为1.39亿,与期初4073万增长241%,同比增长195%,整体经营状况良好。2015年1-9月份经营活动产生的现金流量净额为6668万元,比去年同期1.12亿元降低40.60%,主要是报告期内公司销售额加大,以及支付给职工薪酬增加所致。 拟募资9.35亿加码锂电池+燃料电池+能源互联网平台,以期实现战略转型升级:公司10月22日公告拟非公开发行不超过7000万股,募集资金不超过9.352亿元。扣除发行费用后,用于10亿瓦时动力锂电池新能源建设项目和燃料电池等项目研发中心及能源互联网云平台开发项目。公司拟通过本次非公开发行来实施锂电池新能源项目,快速抓住新能源汽车、通信及储能市场机会,加强公司锂电池业务尤其是动力电池领域的生产能力和市场竞争力,从而提高锂电池产业在公司收入中的比例,提高公司盈利能力并分散公司经营风险,优化及完善公司产品结构,助力公司产业升级,实现公司中长远期战略目标。 公司积极抓住新能源产业的快速发展,依靠技术研发优势,加速拓展新行业、新市场,探索并推进业务模式转型: 通过技术创新和安装服务,赋予VISION、三瑞自有品牌新内涵,并同时结合公司高端的铅碳、磷酸铁锂、纯铅、高温等新技术产品只做自有品牌策略,逐步提升品牌知名度;增加自有营销网络建设,新增印度自有营销网络和国内多个地区办事处,不断强化国际市场的地位,和拓展国内市场,做强UPS市场,做大电信市场,做好新能源市场,尤其电动汽车市场,已和国内多个电动汽车生产商达成供货意向,并送样检测。 继续促进磷酸铁锂、三元锂离子电池、石墨烯电池、铝离子电池、纯铅电池、高温电池、铅碳电池、深循环电池、混合电池和新能源电池的研发和营销力度,将其打造成为公司未来的核心战略产品。提供电池服务的解决方案,2015年上半年已经推出选型软件、远程监控、GPS跟踪产品,并推进电池回收和其他一站式服务等增值服务项目进行,以端到端的服务模式,全方位提升客户满意度并促进销售增长。 贯彻产地多元化战略,继续打造深圳、越南、湖北三大生产基地,推进湖北募投项目落地湖北雄韬,另外考虑到2016年1月1日开始国内征税铅酸蓄电池消费税,会消弱国内蓄电池的国际竞争力,公司加大越南投入继续扩大越南生产基地建设。同时公司加大提高锂离子电池,特别是动力锂离子电池产能,以适应国内新能源电动大巴动力锂电需求。 投资建议:战略转型强力布局锂电池产业,存强烈并购锂电池延伸产业预期,聚焦新能源汽车与储能电站等新兴产业,同时利用产业优势布局能源互联网云平台;传统业务领域:铅酸电池业务稳健发展,开拓UPS融资租赁、UPS+储能创新模型。我们看好公司未来转型升级,聚焦新兴产业带来的巨大成长机会。预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.54元和0.68元,对应PE分别为44倍、36倍和29倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价位为24.3元,对应2016年45倍PE。 风险提示:政策不达预期;转型不达预期;外延不达预期。

前三季度净利润同比增长26.15%符合市场预期,第三季度同比增长57.21%,全年有望超额完成目标。 汇川技术发布2015年三季报,前三季度营业收入18.71亿,同比增长17.43%,归属于上市公司股东净利润5.86亿元,同比增长26.15%,对应每股收益0.74元。公司第三季度收入为7.59亿元,同比增长37.13%,环比增长15.61%;归属母公司股东净利润2.56亿元,同比增长57.21%,环比增长25.65%,对应每股收益0.32元。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-30%,前三季度收入和利润增速大幅提升,我们预计四季度将持续有大幅度增长,全年能够很好的完成年度目标,且很可能超额完成经营目标。 新能源汽车电机控制器同比增长150%,全年将实现翻倍增长,明年有望比肩电梯一体机。最新工信部公布1-9月份产量15.6万辆,同比增长近3倍,纯电动商用车产量3.97万辆,同比增长近7倍,混合动力商用车产量1.26万辆,同比增长75%,第9月份新能源汽车产量3.28万辆,其中的纯电动商用车1.14万辆,同比增长4倍,跟7、8月份的6000多辆环比又有大幅度提高,预计商用车四季度的爆发将更加猛烈。宇通在商用车领域市场份额最高,汇川是宇通的独家电机控制器供应商,宇通约占汇川新能源汽车电机控制器90%多的业务,宇通去年前三季度出货量分别为约900、1400、1300辆,今年前三季度分别为约1200、2400、6000辆,而四季度是新能源汽车产销旺季,宇通去年四季度实现约3800辆,全年实现7405辆,今年四季度有望实现7000辆以上的新能源车,全年预计会在1.5万辆以上,同比有翻倍以上的增长。汇川2014年1/2/3/4季度新能源汽车汽车控制器收入大约在0.6/0.3/0.5/1.5亿元,而2015年1/2/3季度实现收入分别约为0.6/1/1.97亿元,上半年收入1.6亿元,同比增长70%,而1-3季度实现3.53亿元收入,同比增长150%。2015年上半年订单约2.6亿元,同比增长超过140%,1-3季度订单为5亿多,同比增长170%。结合宇通今年新能源汽车的销售计划,我们预计四季度环比二季度增长20%以上,新能源汽车电机控制器全年有望实现6亿以上的收入,同比去年2.94亿元将实现翻倍以上的增长,大幅超出年初50%的增长目标。展望2016年,一方面宇通明年新能源商用车继续大幅增长,另一方面公司今年在物流车、乘用车、低速车等领域的积极布局和投入,明年也将开始进入收获期,我们认为公司新能源汽车控制器仍将有50%以上的增长,有望成为跟电梯一体机相当规模的产品。此外,新能源板块还有部分光伏逆变器,预计销售和订单在2-3000万的级别,光伏逆变器未来不会是公司重点发展的业务。 通用伺服前三季度收入1.49亿,同比增长60%,也是增长潜力极大和增速极高的产品。通用伺服产品自2014年全面投向市场以来反响很好,大幅领先同行,目前已是国内最好。公司重点开拓电子、锂电等行业并提供解决方案,今年保持了高速增长的态势。公司通用伺服+PLC/控制器+总线技术,甚至解决方案一起打包销售,在家电、LED/LCD/锂电等行业都有很好的表现,开始加快对松下等外资品牌的替代,有很大的增长潜力。前三季度通用伺服实现收入1.49亿元,同比增长60%,上半年通用伺服实现收入超过1亿,同比增长75%,我们预计全年可以保持60%以上的增长,收入或将达到2.2亿元左右。通用伺服潜在市场大需求好,有望成为公司下一个重要级的产品,也是未来公司在机器人和智能装备领域体现竞争力的拳头产品,也为公司下一步布局数字化工厂、参与系统集成的一个重要入口。此外,注塑机专用伺服上半年因为宏观经济的影响下滑18%,0.742亿元,三季度有所好转,实现销售收入1.11亿元,同比下滑约12%,第三季度注塑机伺服销售基本持平。 电梯一体机业务和通用变频器前三季度均略有增长,扭转上半年下滑的局面,部分新产品保持较好的增长。 公司电梯一体机产品前三季度实现收入6.52亿,同比去年6.5亿略有增长,第三季度实现收入2.72亿。随着房地产投资的下滑导致电梯上半年需求一般,电梯一体机增长出现压力,但5月开始订单转增,同时公司积极开发外资客户、开拓海外市场,上半年收入3.8亿略有下降,三季度电梯一体机业务有所好转,前三季度略有增长,电梯一体机业务公司未来将持续推进加快合资及进口品牌开发、电梯改造维保市场、海外市场和多产品四大战略,预计全年将略有增长。通用变频的需求与宏观经济关联度很大,今年一季度以来需求较为疲软,订单有所下滑,5月份开始有好转趋势,主要是公司细分领域有所发力,公司抓住一些细分行业的结构性新需求,前三季度实现收入3.14亿,同比略有增长,第三季度实现收入1.04亿,而上半年收入2.1亿,下滑约3%,下半年情况有所好转,公司的市场占有率和订单稳步提升,前三季度略有增长,全年有望实现一定的正增长。此外,公司控制类产品实现销售收入5559万元,同比增长14%,其中机器人控制器已经完成研发开始小批量供货;高压变频器产品实现销售收入4770万元,同比增长超过200%,主要是去年签订的大订单;其他子公司产品实现销售收入约1.35亿元,同比增长约27%,主要是宁波伊士通的注塑机控制器,还包括南京汇川的工业视觉等潜力产品、也有部分江苏经纬合并报表的收入。 盈利预测和估值:我们预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元,同比增长30/35/31%,考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司将成立产业基金加快外延,给予公司2016年50倍PE,目标价75元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

2015年三季报营业收入和净利润均比年中大幅好转。智光电气公布15年三季报,2015年前三季度实现营业收入5.05亿元,同比增长18.41%,实现归属于母公司股东的净利润0.36亿元,同比增长60.97%,EPS为0.134。就2015年第三季度单季而言,实现营业收入1.71亿元,同比上升19.1%,与今年二季度相比,环比下降25.98%;实现净利润0.12亿元,同比上升39.96%,环比下降44.77%。市场预期前三季度净利润同比上升60%-90%,三季报偏市场预期的下限。由于节能业务的行业特点,公司三季度收入环比会有一定下降趋势,但同比仍保持了一定的高增速。预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为6679万元-7931万元(不包含岭南电缆的净利润)。 业务结构有所变动导致三季度毛利率略有下降,预计四季度仍保持高增长态势。公司今年三个季度毛利率与去年同期相比均略有下滑,今年1-3季度单季毛利率分别为30%、31%和30%,去年1-3季度单季毛利率为31%、33%和34%,公司以往在电网设备供应业务上会有较高毛利,节能服务和用电服务毛利率相对较低,目前处于服务业务增长,设备业务下降的阶段,故毛利率略有调整。目前公司用电服务业务处于爆发状态,已有广州、肇庆、汕头三地成立子公司,并开始贡献业绩,预计四季度和明年上半年仍有一系列类似子公司相继落地;节能业务也逐步进入业绩释放期,四季度继续保持高增速;传统制造业在目前的市场大环境下应该处于下滑阶段,同行业的其他公司相应业务均不景气,行业整体未见回暖迹象。去年1-3季度单季营业外收入为3、6、6(单位百万元),今年1-3季度单季营业外收入为5、4、10,三季度整体同比增加31%,主要原因是公司递延收益确认所致。四季度是公司收入和利润的高点,公司14年四季度单季度收入占全年总额的30%,净利润占全年总额的48%。 前三季度销售、管理费用率同比有所下降,对于利润增长也有一定贡献。公司2015年前三季度销售费用为0.41亿元,同比减少7.3%,销售费用率为8.1%,去年同期费用率为10.3%;第三季度发生销售费用为0.16亿元,同比下降6.3%,销售费用率为9.5%,去年同期费用率为11.7%。前三季度管理费用为0.51亿元,同比增加4.1%,管理费用率为10%,去年同期费用率为11.5%;第三季度发生管理费用0.19亿元,同比增加18%,管理费用率为11.2%,去年同期费用率为11.4%。第三季度和前三季度费用率同比均有一定程度的降低,对于利润贡献也有一定程度。前三季度财务费用为0.29亿元,同比增加26.1%,主要为公司前三季度短期借款增加所致。 回款增加、投资减少,前三季度现金流出有一定减少。经营活动净现金流入0.51亿元,较去年同期增长202%,主要由于公司销售回款所致。投资活动净现金流出1.11亿元,同比下降45.5%,主要公司控股智光节能投资减少所致。筹资活动净现金流入0.53亿元,较去年同期减少39%,主要由于公司本期分配股利、利润和偿付利息增加所致。应收账款5.61亿,比期初增加4.8%;应收票据0.34亿元,比期初减少5.9;存货1.48亿,比期初增长2.3%;应付账款2.53亿,比期初减少12%;预收款0.1亿,比期初减少100%。 用电服务是未来发展重点方向,开拓用电服务资源空间极大。报告期内,广东智光用电投资有限公司投资在广州智光用电服务有限公司之后,陆续在肇庆和汕头成立子公司,推进速度负荷预期。智光所在地广州属于南网管辖范围,公司领导很多电力系统出身,在广东省电网内拥有深厚的资源。地域方面广东省除广州市以外还有佛山市、东莞市、珠海市等19个地区供电局,很多区域都具备成立类似用电服务公司的潜力。用电量方面广东省是用电大省,2014年广东省全年用电超过5000亿千瓦时,用电服务业务可拓展的空间极大。 电改逐步放开电力用户侧市场,用电服务领域有很大创新空间,电力需求侧管理将是能源互联网的关键环节。电改的根本目的就是实现电力用户侧的市场化和用电的民主化,从而使得为用户侧接入分布式电源、储能电池、电动汽车等成为可能,实现用户自主购电,电价通过市场化机制形成,打破原有电网公司到用户的单向一体化用电模式,为能源互联网信息流和能量流的互动提供可能,所以,我们认为电改后电力用户侧将产生很多新需求,用电服务领域创新空间很大,比如用户运检服务、用电节能服务、用户需求侧管理等,因此,在电改浪潮中拥有创新思维搭建用户需求侧管理平台、积累足够用户数量、能够获取售电牌照等的公司,将在能源互联网中拥有重要卡位,迎来重大发展机遇。 投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.60元和0.87元,业绩增速分别为120.8%、73.0%、和45.0%,对应PE分别为45.3倍、26.2倍和18.1倍。预计2015-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级,目标价为33元,对应于2016年55倍PE。 风险提示:节能服务新项目投产进度不达预期;用电托管服务推广不达预期。

投资要点 2015年三季报营业收入和净利润均比年中大幅好转。国电南瑞公布15年三季报,2015年前三季度实现营业收入45.80亿元,同比降低12.57%,实现归属于母公司股东的净利润2.95亿元,同比降低54.9%,EPS 为0.12。就2015年第三季度单季而言,实现营业收入17.80亿元,同比上升11.4%,与今年二季度相比,环比增长9.65%;实现净利润2.70亿元,同比上升179%,环比增长1624%。市场预期前三季度净利润同比下降50%-60%,三季报符合市场预期。上半年由于经济增速下行压力加大,同时电网公司处于审计高峰期,订单确认出现延期现象,使得公司的经营状况出现较大波动。三季度公司经营状况明显好转,订单确认量明显提升,同时利润率水平更有大幅增长,显示公司年内做平业绩的强烈意愿,看好年底至明年一季度公司实现业绩反转。 前三季度预计节能业务高增长,电网自动化业务基本持平,新能源业务和轨交业务有所下滑,四季度将继续好转。前三季度中表现最好的业务是节能服务,上半年已保持高速增长,预计三季度仍是营业收入和利润增长的主要贡献部分,也将是公司后续的一个重点业务;主干电网自动化业务从订单上看今年国网二次设备招标量仍有小幅攀升,南瑞份额较为稳定,预计也有小幅的增长,而配网自动化推进仍低于预期,当然三季度以来配网投资有所加大,公司也将受益,四季度将有所好转,明年预计配网业务有较好的增长,调度自动化业务因为地县调的改造启动比预期要迟,前三季度贡献不明显,有待四季度和明年放量,用电自动化业务因为去年以来招标量增长较大预计今年前三季度增长不错;新能源业务和轨交业务同比有所下滑,第三季度预计延续上半年的下滑趋势,新能源业务主要是公司采取主动收缩的战略,轨交业务是暂时的下滑,明年公司的宁和城际业务总包开始进入交货期,预计将有很大的增长。 三季度利润同比大幅增长,主要来自毛利率和营业外收入的增长,预计公司四季度持续向好。公司今年上半年整体毛利率下滑严重,三季度毛利率实现大幅提升,今年1-3季度单季毛利率分别为17%、15%和29%,去年1-3季度单季毛利率为27%、28%和21%,说明公司的经营重入正轨,并比去年同期有一定提升,公司确认的产品收入重回正轨,一些高毛利的产品比如轨道交通、电网自动化产品交付增多,而上半年主要确认了一些低毛利率的业务比如节能业务。同时今年三季度营业外收入同比有一定增加,去年1-3季度单季营业外收入为29、49、25(单位百万元),今年1-3季度单季营业外收入为43、16、44,三季度同比增加76%。四季度是传统旺季,公司14年四季度单季度收入占全年总额的41%,净利润占全年总额的50%,目前公司从内部经营和外部环境上已步入正轨,年底仍将保持高利率水平,同时公司订单丰富,预计公司四季度持续向好。 第三季度销售、管理费用率均低于前两季度,对于利润大幅增长也有明显贡献,成本控制效果明显。公司2015年前三季度销售费用为2.5亿元,同比增加7.7%,销售费用率为5.5%,去年同期费用率为4.4%;第三季度发生销售费用为0.81亿元,同比增加3.8%,销售费用率为4.5%,去年同期费用率为4.9%。前三季度管理费用为3.89亿元,同比增加13.7%,管理费用率为8.5%,去年同期费用率为6.5%;第三季度发生管理费用1.3亿元,同比增加9.2%,管理费用率为7.3%,去年同期费用率为7.4%。第三季度费用率相比前三季度均有一定程度的降低,对于利润贡献也有一定程度。前三季度财务费用为流入666万元,同比下降206%,主要为公司前三季度短期借款减少所致。 前三季度现金流出有一定增加,应收账款减少,存货上升。经营活动净现金流出2亿元,较去年同期净流出2.8亿元大幅减少。筹资活动净现金流出8.35亿元,较去年同期净流出4.35亿元增加较多,主要由于公司本期提高分红金额,并加强资金管理、降低外部融资所致。应收账款、应付票据较年初均有所减少,应收账款64.18亿,比期初减少1.5%;存货23.30亿,比期初增长11%;应付票据5.78亿,比期初减少18%;预收款12.63亿,比期初减少12%。 一带一路、电改、能源互联网三大方向南瑞都有较大优势,南瑞集团避免同业竞争承诺也是后续重大看点。公司国际化业务发展顺利,2014年签订国际项目合同额13.8亿元,同比增长150%,占总合同的8%。国家2015年开始着力推行“一带一路”大战略,南瑞在国际业务上已有所储备,将借力政策的春风,推动中国电力装备的出口。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外,公司此前公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题,也就是在2016年底前腰解决,结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间。 盈利预测与估值:考虑到四季度收入占比高和国企改革的大背景,我们暂不调整盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别为0.43/0.59/0.74元,同比增长-18/35/27%,考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位、节能环保和工业控制方面的增长潜力、以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺而可能的国企改革,给予2016年35倍PE,目标价21元,维持买入评级。 风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期

投资要点 公司2015年三季度年业绩同比增长6.54%,基本符合预期:公司发布2015年三季报,1-9月公司实现营业收入35.46亿元,同比增长6.58%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.17亿元,同比增加7.60%,对应EPS 为0.13元。公司三季度单季实现营业收入11.71亿元,同比增长10.66%,环比减少10.61%;实现归属于上市公司股东净利润6950万元,同比增长6.54%,环比减少26.16%,对应EPS 为0.04元。公司在此前的半年度业绩预告中,2015年1-9月份净利润1.72至2.32亿元,同比增长-15.00%至15.00%。三年报业绩接近其上限,符合预期。同时,公司业绩预告2015年净利润2.52至3.41亿元,同比增长-15.00%至15.00%。 管理与销售费用基本持平,财务费用三季度大幅降低:前三季销售费用1.69亿元,同比增长20.40%,销售费用率为4.77%;管理费用为3.06亿元,同比增长5.88%,管理费用率为8.62%;财务费用为-2809万元,同比降低216.68%,财务费用率为-0.79%。财务费用降低的主要原因系本期美元兑人民币汇率升值,相应外币估值汇兑收益增加影响。三季度销售费用5956万元,同比增加19.40%,环比降低2.09%;管理费用1.04亿元,同比增加8.53%,环比降低2.7%;财务费用-1504万元,同比降低796.29%,环比降低144.50%。公司三季度期间费用率显著降低1.28个百分点至12.71%,其中销售费用率增加0.38个百分点至5.09%,管理费用率降低0.18个百分点至8.90%,而财务费用率降低1.48个百分点至-1.28%。 前三季度存货较期初基本持平、预收款大幅减少43.72%,而应收账款同增5.13%。本期存货为10.82亿元,较期初10.19亿元增加6.18%基本持平。主要是因为今年国内经济状况不好,空调行业库存较大。预收款项为606万元,较期初1075万元大幅降低43.72%。预收账款较期初减少金额为467.89万元,降低比例为43.54%,主要原因系公司期初的预收账款在本期已形成销售收入相应减少所致。应收票据为8.24亿元,与期初4.92亿元大幅增长67.5%,主要原因系公司本期收到客户转让的银行承兑汇票增加影响。 经济低迷+行业竞争加剧,传统电机业务低于预期:大洋电机是国内电机龙头企业,在传统家电电机领域已具备领先地位,空调电机是公司收入和业绩的主要来源,占比高达70%,市占率大概20%左右。今年国内经济状况不好,空调行业库存较大,海外部分新兴国家经济下行、2014年底库存偏高,对公司该板块业务造成不小的压力。由于经济低迷导致需求下降以及行业竞争加剧所致,致使传统风机负载业务的营收与毛利双降。应对措施:公司将进一步扩大产销规模,加强成本控制,提升生产效率,促使家电及家居电器电机、车辆旋转电器等业务板块的稳步增长;公司争取保持业绩,其中BLDC、DIGI MOTOR 等高效节能产品的增长幅度较大。展望明年行业去库存影响减弱,房地产行业回暖,国内市场将有所好转,行业整体存在一定的增长空间,同时公司将通过新产品、更快速的服务响应速度争取获得高于行业增长幅度的增长。 推进动力总成系统批量化生产,打造核心竞争力:受行业快速发展影响,公司新能源车辆动力总成系统业务增长幅度较大。同时公司完成收购电驱动,实现与上海电驱动将在研发、供应链管理、客户资源等多个方面产生协同效应,公司新能源车辆动力总成系统业务的实力将进一步增强。大洋电机收购上海电驱动股权后,我们认为,随着下游新能源汽车快速放量,我们预测电驱动未来三年的年均复合增长率在70%以上。2014年上海电驱动在新能源商用车与乘用车用电机市场占有率分别为26.9%与21.32%。预计上海电驱动2015年销售收入与利润增长将比2014年翻番,能大幅增厚大洋电机的盈利能力。凭借大洋电机+电驱动+佩特来+杰诺瑞的多重互补优势,公司有望成为新能源汽车电机动力总成系统领军者。 新能源车辆运营成为新的利润增长点:大洋电机积极顺应国家产业战略,依靠自身资金和管理优势,在国内开展新能源汽车融资租赁业务,以承载当地新能源汽车推广运营,打造大洋电机新能源车辆运营平台。同时,新能源汽车推广的商业模式也为公司新能源车辆动力总成系统的销售创造更多的商业机会,进一步提高市场占有率。2014年,公司注资5亿元设立深圳大洋电机融资租赁有限公司,主要开展新能源车辆、充电设备的融资租赁业务;同时,公司与中山公交集团合资成立中山新能源巴士有限公司,主要从事汽车租赁、新能源车辆配套及充换电站设备租赁、新能源汽车充电站场、充电桩的运营及配套服务。我们认为,公司创新地布局下游产业,实现产业上下游协同互补,不仅提升大洋核心竞争力,而且为后续产业转型升级奠定良好基础。公司将进一步推进新能源车辆动力总成系统的批量生产及新能源车辆运营平台运行使用,使其成为四季度公司新的利润增长点。 投资建议:综合考虑收购上海电驱动和增发摊薄的影响并年化,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.19元、0.28元和0.38元,业绩增速高达12.9%、43.32%和37.11%,对应PE 分别为64倍、42倍和33倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价16.8元,对应于公司2016年60倍PE。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;电驱动业绩增长低预期;与电驱动整合不达预期;市场竞争风险

投资要点 事件:公司公布2015年三季度业绩报告,当季收入和利润低于预期。公司公布2015年三季报,1-9月份公司实现营业收入72.64亿元,同比增长0.96%,归属于上市公司股东的净利润为5.72亿元,同比增幅为11.67%,扣非后归母净利润为5.41亿元,同比增长11.41%,EPS 为0.25元,同比增长11.66%。 三季度当季营业收入19.65亿元,同比下降11.75%,归母净利润1.23亿元,同比下降23.64%,扣非后归母净利润1.06亿元,同比下降31.91%。公司三季报收入和利润均低于预期。 暂时性因素是Q3收入和利润同比下降主要原因,Q4将恢复正常增长。两个暂时性因素导致Q3收入和利润同比下降:(1)公司客户需求下降。受行业不景气影响,公司高端且重要客户,如一汽大众、上海大众、上海通用等在Q3延长高温假时间,并且进行检修导致汽车产销量在Q3回落,进而导致对公司零部件需求下降。(2)投资收益确认时点错位。公司持有的万向财务公司分别在2014年Q3和2015年Q2分红3032万和2265万元,由于该部分投资收益确认时点发生错位,对Q3利润影响约10个百分点。(3)Q4公司收入和利润将恢复正常增长。一方面,Q4不存在可供出售金融资产投资收益问题,该影响将消失,另一方面,公司重点客户的需求在购置税减半刺激下重回增长态势,带动公司业绩增长。 公司积极向新能源汽车零部件转型,并且具有集团优质新能源汽车资产注入预期。(1)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司,其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一,主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力,是行业龙头企业之一。(2)集团优质新能源汽车资产注入预期强烈。万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮,并成为公司业绩主要来源。集团目前拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链,曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。当前新能源汽车进入加速发展阶段,集团优质新能源汽车资产有望陆续注入上市公司,从而带来业绩的高速增长。 盈利预测及投资建议:考虑到公司三季度收入和利润不及预期,我们下调2015-2017年营业收入分别至101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元,归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元,增速分别为17.3%、10.8%和12.4%,对应的EPS 分别为0.36元、0.40元和0.45元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期。