汇川技术以6000万元自有资金收购及增资获得上海莱恩60%股权,完善机械传动领域战略布局。汇川技术发布公告,公司以自有资金5000万元,受让上海莱必泰数控机床股份有限公司(以下简称“上海莱必泰”)所持上海莱恩精密机床附件有限公司(以下简称“上海莱恩”)55.56%的股权;股权转让完成后,公司将以自有资金向上海莱恩增资1000万元。上述股权转让及增资完成后,公司持有上海莱恩60%股权,上海莱必泰持有32.4%股权,冯金波等5名自然人股东持有7.6%的股权。上海莱必泰及其它股东承诺上海莱恩2016年、2017年和2018年的营业收入合计不低于1.2亿元,若实际营收低于1.2亿元,将以无偿或不超过一元人民币的对价转让所持有的上海莱恩共计5%的股权。在上海莱恩完成业绩承诺情况下,汇川可通过股票增发或现金方式收购上海莱必泰等股东持有的部分股权,具体价格、股权比例和方案另行协商。 上海莱恩在滚珠丝杠领域定位中高端,对标外资品牌已取得较佳成绩,依托汇川的研发能力和市场资源将进一步提升其竞争力。上海莱恩2006年2月成立,最初由上海莱必泰和日本NTN的中国全资公司恩梯恩共同创办。上海莱必泰主要生产轴承及自动生产线,部分产品已达到国际同类产品水平;日本NTN是世界最大的轴承生产商之一。上海莱恩主要设计、生产三轴以上数控机床的高精度滚珠丝杠,滚珠丝杠是工业自动化领域核心的机械传动部件,国内市场长期被外资品牌占据。上海莱恩在滚珠丝杠行业主要以高精度中高端市场为主,具有成熟的高精度设计和工艺能力,优秀的机械设计、制造领域人才队伍,产品对标外资品牌已进行数年的销售,产品的可靠性和稳定性也已得到初步验证。目前上海莱恩已在全电动注塑机、工业自动化设备、精密机床和高压开关箱等行业取得应用,而汇川在相关的机械传动领域有较好的市场和客户资源,同时汇川还将利用自身平台提升上海莱恩的研发水平和产品开发能力,在研发、市场资源上预计双方将实现较好的协同效应。 公司是工业4.0龙头标的,预计后续外延发展将进一步加快,期待智能装备和新能源汽车上更多战略布局。 汇川在变频器、控制器、伺服等核心零部件领域掌握核心技术优势,此次收购上海莱恩,有利于完善汇川技术在机械传动领域的产品和整体解决方案。公司目标成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商,将不断优化产业布局。公司2015年10月公告,拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金,拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域,主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。公司去年11月12日发布公告,拟与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金,公司出资1亿元;1月22日发布公告,公司出资1.4亿元成立投资欧洲德语区的并购基金;预计后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金,加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局,汇川有望率先成为工业4.0的巨头。 新能源汽车电控二季度订单大幅好转,通用伺服持续高增长,通用变频和电梯一体机稳定增长。公司新能源汽车电控一季度受核查骗补影响有所下滑,随着核查结束,4、5月份订单大幅好转,今年1-5月订单预计近5000台,预计二季度及下半年公司新能源客车电控将有较好增长。同时公司物流车电控订单充足,乘用车电控已在几家客户试机或销售,充电桩产品已进入客户供应商体系,预计2016年公司新能源汽车板块将实现30-50%增长。通用伺服延续高速增长态势,主要下游行业3C、锂电景气度较好,预计上半年将有60-70%增长,预计全年将有50%以上增长。公司通用变频主要下游行业需求较去年有所好转,预计全年会有10-20%增长。电梯一体机受益于市场份额的提升和在外资大客户的开拓,预计上半年将会有近20%增长,2016全年将稳定增长。 盈利预测和估值:预计2016-2018年EPS分别为0.63/0.81/1.02元,同比增长24/29/26%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延,给予公司2016年40倍PE,目标价25元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

签署盐湖锂资源开发合作框架协议,携手盐湖股份启动3万吨碳酸锂项目建设:公司发布公告,公司与盐湖股份、深圳宏达同实业签署《盐湖里资源开发合作框架协议》。三方将争取在2016年7月30日之前,合资成立新公司,其中公司将持股48%,盐湖股份将持股49.5%是第一大股东。新公司将收购盐湖股份控股子公司青海盐湖佛照蓝科股份有限公司51.42%股权,并以此为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。 强强联手拓展上游锂资源,保障锂电产能原料供应,产业闭环再下一城:此次协议合作方盐湖股份是青海省属国资企业,位于中国最大的干涸内陆盐湖——察尔汗盐湖,是我国最大的钾肥工业生产基地,其钾肥生产尾矿是卤水提锂的重要原料。此次合作启动的年产3万吨的碳酸锂,按照1kwh三元电池需要0.41kg碳酸锂,1kWh磷酸铁锂电池需要0.78kg碳酸锂计算,分别对应64GWh磷酸铁锂和44GWh三元电池的需求,将满足公司2019年34GWh动力电池的扩产计划,特别是落户青海的10GWh动力锂电项目,保障原材料供应,降低价格波动的风险。同时钾肥尾矿卤水中含有的镁元素,也将是未来电动汽车轻量化重要车身材料——镁合金的重要原材料,公司有望拓展镁资源开发利用的新篇章。 2019年规划产能为34GWh,成为新能源汽车帝国基石。公司于2015年已建成10GWh全球最大产能的动力电池工厂,为2015年约6.17万辆的销量奠定了坚实的基础。公司规划2017/2018/2019年产能分别达16/24/34GWh。同时,公司承诺在2020年电池成本将降低到1元/Wh以下,远低于国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划(20122020年)》中2020年电池成本降至1.5元/Wh以下的指标。将继续保持在动力电池领域中巨大优势,我们强烈看好公司在动力电池的领先地位带来的业绩高速增长。 新车型持续推出,公司产销将延续高速增长:年内新车型宋、元、EV秦等新车型的诞生将会刺激新一轮销量高潮,我们判断公司16年将实现13万辆电动车销量目标(唐8万台,秦2万台,宋和元1万台,纯电动2万台),同比15年6.1万辆增长约1.1倍,电动车收入突破500亿,同比193.42亿增长约1.59倍,将为我们预期的50亿以上的利润增添强力保障。 中标超大标的彰显实力,未来持续大单值得期待:2016年初,比亚迪拿下太原出租车市场,订单超过8000辆,迎来漂亮的开局。4月初,公司全部中标深圳东部公交3024辆的5大标的,车型覆盖6~12米全系列纯电动公交客车,彰显强悍实力。此次标的不含国家和地方政府补贴的金额合计约18.12亿元,如算上国家与地方补贴,整个金额高达40亿以上,为2016年公司电动车业务收入突破500亿收入奠定了坚实的基础。2016年6月13日,深圳交通部门发布了2919辆新能源汽车的招标项目,投标日期截止到7月4日,公司有望再次全部中标,同时未来在其他城市也将会斩获订单。 新能源汽车一枝独秀,其他业务紧随其后:新能源汽车:受益于消费者的广泛认同和国家的大力支持,新能源汽车市场步入快速增长期,预计第二季度集团新能源汽车销售继续保持增长,销售规模持续扩大,带动新能源汽车收入及盈利持续提升。传统汽车业务:整体市场增速平缓、竞争依然激烈,集团传统汽车的销售预计将承受一定的压力。手机部件及组装业务方面:伴随着多个国际领先厂商高端旗舰机型的量产,集团金属部件业务继续保持快速增长,为集团带来良好的利润贡献。光伏业务:随着市场的持续增长和销售的继续提升,预计第二季度太阳能业务实现盈利。 公司增发150亿加码新能源汽车产业,底价57.4元:公司2016年2月2日获得证监会核准批复,拟计划募集资金不超过150亿,增发底价为57.4元。核准批复在6个月内有效,增发工作预计将于近期完成。 投资建议:考虑公司战略转型升级,动力电池扩展顺利、大额订单频出、新车型不断推出、产业链不断拓展等多重利好下,我们坚定看好公司未来几年高速发展态势,2016/2017/2018年EPS为2.29/3.23/3.98元,对应PE分别为26/18/15倍,目标价位85元,对应2016年37倍PE,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车、光伏销量不达预期

投资要点 拟定增33亿元,加码高效光伏电池和储能电池业务:公司公告非公开发行预案,拟向10名特定的投资者发行不超过7亿股,募集资金不超过33.46亿元,用于高效光伏电池、储能电池业务和补充流动资金。其中拟投资16亿元用于1.6GW高效差异化光伏电池项目,5.85亿元用于250MW超高效异质结光伏电池项目,10亿元用于补充流动资金。公司股票将于6月16日起开始复牌。 进军电池片业务,保障组件及集成包供应:随着增发获得的江苏东昇和张家港其辰产能陆续投产,公司于2015年底具备3.7GW产能,进入中国组件供应商第一方队。预计到2016年年中,公司自有组件产能将达到4GW以上,其中3GW都是高效组件产能。本次增发的电池项目中包含1.6GW高效差异化光伏电池项目,主要采用PERC叠加黑硅技术、及N型双面电池技术,量产效率分别达到19.5%-20.5%;和20%-21%。根据项目所在地当地媒体报道,其中900MW高效组件已经于2015年11月开始建设,其中,一期500W PERC多晶电池片将于2016年年中投产,二期400MW单晶双面电池将于8月份建成投产。增发项目建成后公司将具备1.6GW高效组件产能,将为公司向市场供应具备竞争优势的高效组件及系统集成包提供有力保障。 试水异质结技术,N型单晶路线演进值得关注:同时,公司拟投建250MW异质结电池项目,该技术具有制备过程温度低、能耗低、高效率、无光致衰减、无PID、双面发电等特点,量产效率高达23%,实验室效率超过25%,是N高效单晶电池竞争路线之一,但其制造成本居高不下,是阻碍其成为市场主流的短板,一旦攻克低成本、大批量生产的难关,未来有望成为未来光伏市场的主导路线。LG Electronics和晋能集团相继与2015年和2016年2月宣布了200MW和1.2GW单晶异质项目的投资。公司在此前依托国家863项目《MW及薄膜硅/单晶硅异质结太阳能电池产业化关键技术》,已经实现了异质结电池试 线的建设、工艺、材料开发,此次250MW项目为大规模产线试水项目,是公司为未来的技术制高点的战略部署。 储能技术差异化竞争,充电桩业务将打造新的利润增长点:公司定位于系统集成商,通过将储能引入系统集成包,以“光伏发电+储能系统”的模式推广为用户提供更完善的能源解决方案。此前,公司公司的首款自主研发的储能产品E-KwBe,已经在国内和澳洲发布。截至目前,该系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1千套,预计今年销量约1万套。此次募投的500MWh储能电池项目主要采用三元锂电池技术,将极大提升公司储能产品产能,满足国内外市场快速增长的储能需求。项目预计建设周期12个月,内部投资收益率达到20.30%。此外,公司已对交流慢充以及直流快充桩进行全面布局,预计年底产能达5万根,交直流比例在3:7左右。公司有望凭借在光伏领域的优势弯道进入充电桩领域,打造新的利润增长点。 积极布局系统集成等新业务,打造差异化商业模式提升利润增长点:公司致力于成为一站式绿色综合能源系统集成服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+金融+服务”包的提供商,为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务,构建差异化的领先商业模式。此外,公司正式对外发布了“鑫阳光”户用智能光伏高效发电系统,依托“鑫阳光”系统运营监控平台,结合金融服务支持,为用户提供25 年以上保险、运维服务和全生命周期的用电保障。 搭建一站式综合能源金融服务平台,践行“一带一路”战略:2015年,公司设立了互联网金融信息服务平台-“国鑫所”,以供应链金融为开拓,能源消费金融为依托,积极推进光伏金融应用及创新,探索通过融资租赁、保险、基金等一站式综合能源金融服务平台支持带动系统集成业务快速发展的道路。与此同时,公司积极响应“一带一路”战略,将通过在海外建立光伏产业园的国际合作新模式,逐步实现高科技集成与规模化、集约化、专业化的聚合,整体资源和基础设施的配置与共享,提高综合抗风险能力。在国际合作方面,将推进国家产业园之间的深化融合,携手光伏产业链上下游企业,共同开拓光伏新兴市场并建立综合性高科技能源产业园区。 投资建议:不考虑增发摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.25元、0.32元,增速分别为34.0%、47.3%、29.8%。对应PE分别为40倍、27倍、21倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;光伏电站限电超预期;项目资源不达预期;融资不达预期;能源互联网布局不达预期。

南都电源拟投17.8亿元扩建2.3GWh动力电池产能:公司发布公告,子公司南都动力拟自筹资金17.8亿元投资年产2.3GWh动力锂电技术改造项目。项目建设期预期为2年,分两期进行建设,其中一期工程产能500MWh,预计于2016年底完成;二期工程产能1.8GWh,预计于2017年底完成。公司现有锂电池总产能1.2GWh,扩建项目投产后,总产能将达到3.5GWh,其中三元和磷酸铁锂产能分别为1.6GWh和1.9GWh。 动力电池产能快速扩张,大额订单充足保障业绩释放:受益于我国新能源汽车的迅猛发展,动力锂电需求量激增。近年来,公司加速动力电池方面的布局,2015年动力电池实现收入1.23亿元。公司现有1.2GWh动力锂电产能已经完成建设,有效产能达到600MWh,预计公司将进入第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录。今年以来相继与保定长安客车签订3亿元动力锂电重大销售合同及与东风神宇签订战略合作协议,将保障公司锂电产能的逐步释放。此次投资的年产2.3GWh的动力锂电改造项目将全面提升公司锂电产能,满足大幅增长的锂电订单需求。同时扩产项目达产后公司3.5GWh的总产能中三元锂电产能将达到1.6GWh,产品结构进一步优化,将受益与三元电池产业链的爆发。预计公司3.5GWh的锂电产能全部达产后,每年可实现收入52亿元,贡献利润6.5亿元,带动公司业绩实现大幅度增长。 铅炭电池技术行业领先,首推“投资+运营”模式,储能项目接连落地:鉴于储能在优化电力系统的重要作用,伴随着近年来系统成本的下降,储能产业有望迎来快速发展。公司作为国内铅炭电池龙头企业,目前储能系统单位投资成本和充放电度电成本已经达到1200元/kWh和0.43元/kWh的水平,在许多应用中可以不借助任何补贴实现盈利。公司基于技术与成本优势,向运营服务转型,率先推出“投资+运营”的商用模式,为工业用户提供削峰填谷等节能解决方案。近期,公司相继签署了中恒电气、中能硅业及镇江新区等储能电站合同,累计近680MWh。2016年5月26日,公司与威凡智能、天工国际签署100MWh储能电站项目,为镇江新区600MWh项目的第一个落地项目。随着公司储能项目的相继建设、投产,公司“投资+运营”的储能商业项目推广模式将逐步迎来客户认可。未来随着国家对储能的相关政策的陆续出台,储能产业将迎来爆发,公司作为龙头,储能业务将实现高速发展。 牵手上海核工院,推进核级高可靠性储能系统应用:2016年5月,公司与上海核工院签署战略合作框架协议,双方将共同开发研制核电用蓄电池、移动式醇牛馆系统、调峰调频储能电站等。合作方上海核工院是我国核电研究设计行业中的知名骨干企业,是三代核电核岛设计技术的引进、消化、吸收单位,参与了三门、海阳AP1000项目实施和秦山一期、三期技术支持。公司将于上海核工院合作开发的1E级阀控蓄电池将是全球核电站用最大容量的核级阀控蓄电池,双方将在三年内攻克该项目的关键技术,使产品安全性和可靠性达到核级最高要求,形成行业标准,实现产品国际首创及国产化应用,将为我国核电站直流系统全面国产化作出卓越贡献,填补国际核电直流系统领域的一大空白。 备用电源业务增长稳定,华铂科技显著增厚公司业绩:公司的传统备用电源业务2015年增长20.37%,增长稳定。同时在传统的通信市场之外,IDC备用电源2015年实现收入1亿元,该市场迎来投资建设高峰和国产化替代,将有较快发展。预计备用电源2016年实现净利润1.2亿元以上。同时2015年收购的华铂科技预计2016年实现21万吨铅回收,较2015年增长1倍左右。全年净利润承诺2.37亿元,归属于公司净利润1.2亿元左右,将显著增厚公司业绩。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.62元、0.94元和1.34元,对应PE分别为37.1倍、24.2倍和17.1倍,给予公司“买入”的投资评级,目标价28元,对应于2016年45倍PE。 风险提示:储能业务低于预期;备用电源需求不达预期;动力锂电池销量低于预期等。

投资要点 汽车电子行业空间巨大,公司汽车继电器产品开始进入高速增长可期,将成为公司新的增长引擎:宏发在汽车领域耕耘多年,汽车继电器从2015年开始进入新的增长阶段,实现收入6.1亿元,同比增长34%,毛利率大幅提升42%,主要是公司正在新车型中逐步开始放量,2016年欧洲大陆电子也开始供货,汽车电子市场空间巨大并且随着汽车电子化的深入有较好的增长空间,公司除继电器以外产品也有拓展的空间,氧传感器今年也开始上量,公司在汽车电子领域的实力和竞争力将逐步发挥出来,已开始进入高速增长阶段,未来几年有望保持30%以上的增长,毛利率也将进一步提升,将成为公司重要的增长引擎。 汽车电子行业空间巨大:在汽车轻量小型化、智能化和电动化趋势的推动下,汽车电子的整体市场规模增长迅速。据德勤公司测算,2016年全球汽车电子市场规模将达到2348亿美元,2012-2016年复合平均增长率达到9.76%。2016年中国汽车电子市场规模预计将达到740亿美元,同比增长12.7%。 汽车电子化程度持续提升,传统汽车继电器行业稳步增长:汽车继电器是汽车零部件中一种重要的电子元器件, 它广泛应用于控制汽车启动、预热、空调、灯光、通讯、导航、电动风扇以及汽车电子仪表和故障诊断等系统中, 其在汽车中的应用量仅次于汽车电子传感器。2015年全球汽车产量为9068万,传统汽车继电器用量在每辆车20-70只,目前平均用量为25-30只,不考虑每年维修需求,我们估算2015年全球汽车继电器总用量为22.7-27.2亿只,以每个继电器平均售价4元计算,每年传统汽车继电器市场为90~108亿元。随着汽车电子化程度持续提升,预计2020年汽车继电器用量将提升至30-35只/辆,汽车继电器行业将以超过汽车产量增速持续增长。 优质客户持续开拓,汽车继电器业务开始高速增长:公司在汽车继电器领域产品具有显著成本优势,积累了一批国内品牌如长城、奇瑞、吉利、长安等企业,同时也正拓展至大众、通用、福特、菲亚特、马自达等外资品牌。公司2014年获得德国大陆电子A级供应商资格,今年才开始有产能供货,大陆电子每年继电器的采购量相当于汽车继电器目前全部产能,将是今年很大的一个增长点。去年公司汽车继电器收入约为6.1亿元,大幅增长34%,是过去几年最大的销售增速,汽车行业进入周期较长,公司经过多年耕耘,在一些重点客户已达到放量增长阶段,我们预计2016-2017年汽车继电器产品将继续实现30%以上增长,同时我们也注意到汽车继电器毛利率去年也大幅提升,由34.8%至42%,汽车继电器的毛利率过去几年也是提升幅度最大的产品,未来随着高端客户的进入和规模效应的发挥,我们预计汽车继电器的毛利率有望进一步提升。 盈利预测与估值:基于对汽车电子\高压直流继电器的快速增长,通用继电器销售好转,电力继电器稳定增长,我们上调公司的盈利预测,预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为6.21亿、8.08亿、10.35亿,对应EPS分别为1.17/1.52/1.95元,同比增长32%/30%/28%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、具备很强的自动化装备能力、汽车电子领域销售占比显著提升,新产品高压直流继电器快速放量,低压电器/传感器等新产品逐步放量,给予2016年35倍PE,上调目标价至41元,维持买入评级。

四川省十三五规划将新能源汽车列为五大高端成长型产业:四川省委、省政府确定页岩气、节能环保装备、信息安全、航空与燃机、新能源汽车等产业,作为省重点突破、率先发展的高端成长型产业。随后成立产业发展推进小组,推出《四川省新能源汽车产业发展规划(2015-2020年)》,同时从应用和生产两端出发,对全省新能源汽车产业发展进行全面布局,并提出2020年力争突破千亿元产值的目标。 富临集团实力雄厚,上市公司背靠资源优势。富临集团主要布局三大业务板块:以野马汽车和富临精工为代表的工业制造业,野马汽车是四川省内唯一自主品牌,富临精工除原汽车生产机械外,目前增发收购升华科技(生产三元和磷酸铁锂正极材料);以绵阳房产为代表的房地产板块,整体营收占集团比例10%左右;以富临运业为代表的服务业板块,该板块除了交通运输以外还有包括酒店和医院等现代服务业;其余还有金融板块已基本实现资产证券化,三台县农村信用社和绵阳商行已被富临运业并购,同时富临运业仍在增发并购华西证券的集团持有股权;能源板块主要涉及天然气经营和销售。 川汽野马是省内唯一自主汽车品牌,具备新能源车生产资质。野马汽车涵盖乘用车、客车、新能源汽车8大系列共40余个车型,具备年产3000辆客车、15万辆乘用车(成都3万辆、绵阳12万辆乘用车)及5万台套发动机总成能力。2015年实现营业收入18.9亿元,净利润8,785.35万元。野马进军新能源车领域,野马汽车计划发展为四川最大的新能源汽车研发中心。野马汽车是四川唯一一家整车企业,在新能源汽车领域已暗自发奋多年,先后有13款新能源汽车产品入选国家新能源汽车示范推广推荐车型目录并大量投放市场(包括乘用车和商用车),部分产品已经走在了全国前列。未来和富临运业能形成合力,一方面保障新能源车的品质和购买成本,一方面车桩一体化的运营在市场中具有得天独厚的优势。 富临运业处于转型拐点,一极三核战略空间极大。客车运营是公司的核心产业,营业收入占比达94.03%。富临运业成立于2003年2月,是四川第一大客运集团,目前在资产规模、营业收入、客运站数量、客运车辆、线路资源等方面居四川省道路运输行业第一位:公司拥有各类客运站39个,年运输旅客约5000万人次;拥有各类营运车辆5400台,不过随着私家车保有量逐年上升、高铁路网迅速完善,乘客量被分流,对公路客运造成较大冲击,主业从2015年开始略有下滑,2016年预计下滑趋势有所缓解。公司转型在即,依托集团体内野马新能源车的优势,转型乘用车分时租赁和商用车的运营。同时充电桩方面成立四川富临环能汽车服务有限公司和富临兴华充电网络,配套自身的车辆运营开展充电网络建设,原有的车站布局和集团房产物业均成为土地资源优势。另一方面打造线上平台,自主研发APP平台将线下车辆接入线上,综合地理优势和市场影响力拓展当地客户,开发城际长途旅行和旅游风景区的约车业务。 拟增发间接持股华西证券,提升公司盈利能力。金融板块的资产证券化持续推进,富临运业已于2015年和2016年分别收购集团体内的三台农信社、绵阳商行部分股权。目前公司通过非公开发行股票,以募集资金收购控股股东四川富临实业集团有限公司所持有的都江堰蜀电投资有限责任公司100%股权,股权转让价格为18亿元。通过此次收购动作,公司间接持有华西证券8.67%的股份,成为第四大股东。如收购成功,2016年将全年并表,预计会一定程度增厚公司利润。 投资建议:我们预计公司16-18年归属于上市公司股东的净利润分别为2.01亿元、2.12亿元、2.20亿元,同比增速分别为6%、4%、4%;EPS分别为0.64元、0.68元、0.70元(增发前)。四川省内的新能源车政策逐步落地,同时成都随时可能有限号的可能,公司作为省内客运龙头企业区位优势明显,未来发展空间极大,公司目前主业略有下滑,但是新注入的金融板块有所弥补,鉴于未来公交车、乘用车和大巴车各个方向都有布局,在新业务的拓展上有非常大的空间,整体可以给予高估值。首次给予公司“买入”的投资评级,目标价为20元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:省内新能源车推广不达预期:集团公司野马汽车品质提升低于预期。

投资要点 锂电池隔膜和BOPA薄膜助推公司业绩:公司是塑料加工细分行业的龙头企业,主营PE管道、BOPA薄膜、锂电子电池隔膜三大业务,拥有世界先进技术水平的PE燃气给水管材生产线、双向同步拉伸尼龙生产线及锂电子隔膜生产线,其产品品质达到同类产品一流水平,在行业中处于龙头地位。公司未来看点是BOPA薄膜价差增大和锂电池隔膜的量增价稳所产生的业绩巨幅增长。 隔膜业务高歌猛进迎爆发:公司隔膜产品已广泛应用于电动汽车、储能、电功工具、航模、3C电子数码类等电池市场;打破了美国及日本在此领域的技术垄断,率先实现进口替代。公司在在技术、产品、渠道以及产能规模等方面表现出巨大优势:隔膜行业低端产能过剩,高端产能偏紧:根据中国化学与物理电源协会数据显示,2015年底国产隔膜总产能已达有效产能已经达到15亿m2,而产量仅7亿m2,2015年国内市场需求量约9亿m2,即其中约有2亿平米为进口隔膜。预计2016年底我国隔膜总产能可能超过25亿m2,远超全球电池隔膜的需求量。然而,高端电子产品与电池汽车用锂电池对隔膜提出了更高的要求,致使行业呈现出低端产能严重过剩,高端隔膜仍然供不应求。 隔膜国产替代比例逐渐增加,公司受益显著:隔膜材料目前是四大基础材料中毛利率最高的产品,国内是高端产能不足,低端过剩的局面。在全球范围看,国内隔膜技术逐渐缩小与海外产品之间的差异,日韩美技术相对先进,中国也迎头追赶,目前实现部分高端产品的进口替代。公司作为国内隔膜龙头企业,在技术、渠道、产品等方面具有显著的先发优势,随着公司隔膜产能高速释放,未来的盈利空间将显著提升。 动力电池及对应隔膜需求与测算:未来隔膜行业需求增长主要来自于包括电动车与储能等在内的新兴领域,仅从下游电动车的产销高速放量带动动力电池迅猛增长,我们预期2016-2020的动力锂电池需求量分别为30/40/56/74/92GWh,以1GWh对应2500万平米隔膜测算,2016~2020年动力电池对隔膜需求分别为7.5/10/13.9/18.5/22.9亿平方米,同比增速分别为48%/34%/39%/33%/24%。 优质客户群体:公司干法隔膜主要客户包括比亚迪、力神、中航锂电、LG、ATL、万向等国内外电池龙头企业,湿法隔膜2016年1月份开始量产,目前小批量供给比亚迪,同时ATL、力神等企业都处于送样评测认证期。得利于电动汽车的爆发性增长,动力电池厂商产能扩张速度急剧增长,公司作为国内隔膜龙头显著受益。以公司最大客户比亚迪为例,比亚迪目前产能约10GWh,同时公司规划2016/2017/2018/2019年产能分别达12/16/24/34GWh,以1GWh对应2500万平米按75%产能利用率测算,仅比亚迪一家就需要2.25/3/4.5/6.38亿平米的需求量,公司的渠道优势极其明显。 产能有序高速增长,进入快速成长期:公司现有干法隔膜产能6500万平方米与湿法隔膜产能2500万平米,其中年产2000万平方米干法隔膜产线于2015年9月完工投产,年产2500万平方米湿法隔膜于2016年1月完工投产。今年以自筹资金新建6000万平方米湿法膜产能,项目正在稳步推进,预计年底第一条3000万平方米生产线投产,2017年上半年投产第二条3000万平方米生产线。同时,2016年1月公告,公司拟以每股14.16元的价格募集资金不超过7.08亿元,其中5.92亿元用于年产1.05亿平米湿法锂离子电池隔膜项目,预计2018年有望全部投产,届时公司拥有2亿平方米湿法隔膜。 预期2016年销量9000万-1亿平方米,同比翻番以上:2015年公司隔膜销量约4400万平方米干法隔膜,主要为动力电池隔膜,其中比亚迪的销售占比约为50%,绝大部分供应给比亚迪的K9、E6等车型上。比亚迪宋、元新车型上市将显著增加湿法隔膜的用量,公司作为比亚迪最大的隔膜供应商,将显著受益。我们预期2016年出货量9000万-1亿m2以上,同比翻番以上,其中干法隔膜预计为7500-8500万平方米,湿法隔膜预计为1500-2000万平方米。同时随着新产能今年底和未来两年逐步释放,公司锂电池隔膜业务将进入高速增长期,将成为公司最快增长极。 技术提升+成本控制+下游旺盛需求,盈利水平处于高位:从公司隔膜盈利能力看,受益于动力电池的爆发以及隔膜行业新增产能建设进度较慢,隔膜价格下降空间有限。同时,公司加强成本控制和提高工艺水平,预计公司2016年还将继续维持65%以上的高毛利率,以税后均价3.6元/平方米计算,我们预期公司隔膜业务在2016年的净利润将达1.6亿以上。 BOPA薄膜量价齐升,景气高企:1)产品应用广、行业龙头地位显著:BOPA膜具有强度大、高阻隔的特点,公司产品覆盖食品、药品、化妆品及工业用品的包装等领域的高、中、低端市场,其市场占有率在国内同行业中名列前茅,并成功打入欧美、中东及东南亚等国际市场。2)同步拉伸技术领先:就技术而言,行业中两步拉伸法产能过剩,而同步拉伸法产能相对偏紧,目前具备同步拉伸工艺能力主要厂商有日本尤尼奇卡、沧州明珠、佛塑科技以及厦门长华等,公司的技术优势居行业领先。3)产能规模:公司BOPA薄膜原有产能2.85万吨,其中68%为同步拉升法,重庆项目去年新增5500吨产能正在释放,公司属国内最大的BOPA膜生产商,总产能达到3.4万吨。4)原材料价格下降提升盈利能力:石油价格的下跌也使得公司原材料成本有所下跌,2016年Q1原材料料尼龙-6价格约下降2000元/吨,BOPA膜的盈利能力得到提升。 5)供需变化导致盈利大增:由于日本尤尼吉无锡公司的4500吨产能关闭,造成国内BOPA薄膜有一定缺口,致使公司价格持续大幅上涨。6)盈利能力预期持续稳定:二季度进入包装淡季,预计价格会小幅下行,但空间相对有限,而下半年又是旺季。目前BOPA膜价格约2.5万元/吨,加上原料价格处于低位且上涨动能不足,价格将维持在高位震荡。同时目前包括公司在内的国内膜厂订单饱满,预计2016年公司BOPA膜销量有望达到3.3万吨,今年BOPA膜销售价格提升,而原材料价格下降,2015年BOPA膜的毛利率为14.4%,预计今年毛利率将有翻倍以上提升,BOPA膜的利润占比也将大幅度提升。 PE管材业务平稳增长:1)优质客户:公司目前拥有PE管材产能10.5万吨,主要包括燃气管材和给水管材,80%用于燃气管道建设,主要客户包括新奥、中燃、港华等大型燃气公司,在该领域市占率接近50%。 2)国家改革推动管材需求:受益于国家对燃气输送等领域改革,地下管理和海绵城市建设,PE管材有望进入稳定增长时期。3)原材料价格下降提升盈利水平:PE管材受益于石油价格下行,聚乙烯原材料等产品价格呈下降趋势,公司产品2015年毛利率稳定上升,盈利能力稳定增长,2016年原材料价格有所上涨,盈利能力预计略有下降。4)出货量与盈利预测:我们预计公司2016年PE管材销量约达10万吨,以均价1.5万元/吨测算,预期为公司贡献约1.2亿元净利润。 2016年业绩开门红,全年业绩翻倍以上增长:公司2016Q1度营业收入为4.90亿元,同比增长22.31%;归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比增长231%;基本每股收益为0.17元/股,同比增长240%。同时,公司预告2016年上半年实现净利润2.16至2.52亿元,同比增长140%至180%。业绩大幅增长主要是由于来自于BOPA薄膜和隔膜业务,1)BOPA薄膜:主要受益于产品销售价格上涨及原材料价格下降,致使BOPA薄膜价差增大,其毛利与净利显著增厚。2)隔膜产品:一方面,受益于下游旺盛需求以及大客户比亚迪电动车爆发式增长,公司隔膜价格坚挺;另一方面,公司2000万平方米干法隔膜产线于15年9月顺利投产,以及2500万平方米湿法隔膜产线于2016年顺利投产,隔膜处于量增价稳的态势,成为未来业绩贡献最重要领域。 可比公司估值比较:我们选取主营为锂电材料的龙头企业胜利精密(002108)、新宙邦(300037)、天赐材料(002709)、杉杉股份(600884)、多氟多(002407)与当升科技(300073)作为可比公司。 投资建议:基于隔膜行业景气高企,公司作为龙头企业其产品量增价稳,盈利有望翻倍以上增长,未来三年产能持续投放持续高增长可期;BOPA膜盈利能力大幅回升,PE管材保持稳定,且均是所在领域的龙头老大,体现公司极强的竞争力,叠加公司增发在即,我们看好公司的持续成长。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.75/0.92/1.15元,同比增长115/24/24%,对应PE分别为28.7/23.1/18.6倍,给予2016年37倍PE,目标价28元,首次覆盖给予”买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司隔膜扩产不达预期;隔膜产能过剩导致价格下跌风险;汇率波动风险;原料价格波动风险

锂电池电解液与有机氟化学品双轮驱动,原电容器化学品略有收缩:新宙邦是一家专业从事新型电子化学品的国家高新技术企业,主要产品包括电容器化学品和锂电池化学品、有机氟化学品三大系列。电容器化学品与锂电池电解液是公司传统业务,在行业中均处于龙头地位,为公司发展的基石。有机氟化学品是公司收购海斯福的新增主业,我们根据行业特点与公司战略布局判断,未来业绩贡献来源主要集中在电解液、有机氟化学品与半导体化学品业务,其主要原因如下: 电容器化学品:公司虽属龙头,但受行业竞争加剧、下游需求的放缓、日元大幅贬值等多重利空影响,公司产品销售价格下降,其营收占比、毛利占比、净利率有所下降,预期未来仍处于相对低谷。我们认为,公司未来三年在该领域的CAGR 在5%左右。 锂电池电解液:受益于下游动力电池旺盛需求与3C 产品的平稳增长,叠加电解质涨价将对低端产能的洗牌、渠道与技术领先优势,公司电解液将会呈现高速增长趋势,我们预期公司未来三年在该领域CAGR 在40%以上。 有机氟化学品:2015年公司以现金和发行股份的方式收购了三明市海斯福100%股权,根据并购时的业绩承诺,海斯福16年净利润不低于6800万。而海斯福16年Q1并表贡献利润达2868万,预计16年利润贡献达1.0~1.2亿元,成为今年业绩最重要组成部分,有望与电解液平分秋色。 新产品业务:惠州二期中23,650吨半导体化学品是重点培育方向,主要品类为蚀刻液、玻璃液,目前此类产品主要供应商为日韩企业,随着全球半导体产业向国内的转移,电子化学品的进口替代是必然趋势,该领域有望近两三年内成为公司重要增长极,预计2017年将贡献业绩。 投资建议:基于公司是电解液龙头,电解液产品量价齐升;子公司海斯福与瀚康化工盈利超预期增长,并表大幅增厚公司业绩;未来半导体化学品将成为新的增长极,我们预测公司2016/2017/2018年EPS 分别为1.57/2.05/2.68元,对应PE 为36/24/20倍,给予目标价62.8元,对应2016年40倍PE,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;电解液产能过剩导致价格下跌;新品开拓不达预期。

公司2016年1季度收入同比增长52.52%实现扭亏,超预期;预计2016年1-6月实现净利0.30~0.46亿元,超预期:公司公布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入26.10亿元,同比增长52.52%;实现归属母公司净利润0.11亿元,2016年同期亏损0.53亿元。对应EPS为0.02元。此前,公司在年报中预计2016年1季度实现盈利623.95~935.93万元,此次公布业绩超出预期。公司预计2016年1-6月份净利润与上面同期相比扭亏为盈3034万元~4552万元。 电站并网转让致1季度扭亏,2016年力争并网1.5GW:2016年1季度公司盈利0.11亿元,实现扭亏并超预期,主要是因为子公司中利腾辉部分开发建设电站因2015年指标发放较晚,顺延至报告期内并网转让所致。测算1季度并网转让电站规模超210MW,贡献利润超1.3亿元。同时,二季度电站转让并网还将延续,全年业绩将在各季度体现。盈利能力方面,报告期内,公司整体毛利率为19.47%,同比下降1.06个百分点;整体净利率为0.43%,同比上升了3.50个百分点。2016年,公司将谨慎扩展光伏电池与组件业务,大力发展电站业务,力争完成电站开发2GW,并网转让1.5GW。根据公司公告,截至目前,公司已累计为2016年光伏发电项目获得批准文件909.00MW,其中正在开工建设480.00MW。 期间费用率减少5.33个百分点,存货和应收账款周转天数上升:2016年1季度,公司期间费用率减少5.33个百分点至17.82%,其中销售费用为1.28亿元,同比增长11.84%,销售费用率降低1.78个百分点至4.89%;管理费用为2.15亿元,同比增长33.01%,管理费用率下降1.21个百分点至8.25%;而财务费用为1.22亿元,同比增长1.70%,财务费用率下降2.34个百分点至4.67%。公司2016年1季度末资产负债率为72.31%,略微下降。公司2016年1季度经营活动现金流为净流出3.51亿元,2015年1季度为净流入6.27亿元。营收账款增加8.28亿元至78.52亿元,应收账款周转天数增加12天至256天;存货增加1.79亿元至34.66亿元,存货周转天数减少18天至144天。预收款项1.10亿元,同比增长11.28%。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.89元、1.12元、1.32元,分别同比增长23.8%、25.3%、18.4%,对应PE分别为17.8倍、14.2倍、12.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2016年22倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司2015年业绩增长15.97%,符合预期;2016年1季度业绩下降14.83%:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入25.60亿元,同比下降4.21%;实现归属母公司净利润4.45亿元,同比增长15.97%;扣非后净利润1.91亿元,同比增长38.83%。2015年对应EPS为0.81元。其中4季度单季实现营业收入17.64亿元,环比增长了18.9倍,实现归属母公司净利润1.01亿元,环比增长5倍;扣非后净利润1.02亿元,环比增长3.2倍。对应EPS为0.42元。2016年1季度,公司实现营业收入7.42亿元,同比下降15.49%;实现归属母公司净利润1.71亿元,同比下降14.83%。对应EPS为0.31元。 良村热电、石家庄供热4季度并表,贡献2015年主要业绩,小电厂关停及时止损;煤价下跌,电厂利用小时高,整体盈利能力增强:从子公司经营业绩来看:1)公司2015年增发收购中电投河北公司持有的良村热电51%的股权和石家庄供热61%的股权,增发于4季度完成。收购完成之后公司持有良村热电100%的股权和石家庄供热94.4%的股权。2015年良村热电实现营业收入15.01亿元,贡献净利润4.11亿元;石家庄供热实现营业收入9.37亿元,贡献归属母公司净利润0.43亿元。两者合计贡献营业收入24.38亿元,实现归属母公司净利润4.56亿元,是公司主要的收入和利润来源。2)公司的新能源子公司沧州公司和易县公司分别实现营业收入0.74亿元、0.30亿元,分别实现净利润2023万元和981万元。3)由此推算,公司控股小热电厂整体亏损0.4亿元左右。公司其他热电厂此前已经分批关闭,热电二厂南厂(A站)、热电三厂分别于2015年6月和7月关停。因此,测算关停两个小热电厂减少损失约0.4亿元。盈利能力方面,2015年电厂利用小时数稳定,良村热电和新华热电实际利用小时数分别达到6108小时和6591小时,大幅高于全网平均水平。同时,2015年入场标煤单价同比下降25.67%。受益于此,公司热、电产品盈利能力增强,整体毛利率上升5.54个百分点至31.56%。2016年1季度煤炭价格出现阶段性发转态势,煤炭占了公司成本的40%,受此影响,公司整体毛利率环比下降0.48个百分点至33.35%。2015年公司整体净利率为17.39%,其中4季度为11.30%;2016年1季度,公司整体净利率为23.03%,环比增长11.73%,主要是由于所得税环比大幅下降。 期间费用率有所下降,资产负债率下降:2015年公司期间费用率为6.88%,其中管理费用为0.68亿元,管理费用率为2.67%;财务费用为1.08亿元,财务费用率为4.21%。2016年1季度期间费用率3.91%,其中管理费用为0.13亿元,管理费用率为1.78%;财务费用为0.16亿元,财务费用率为2.13%。公司2015年末资产负债率为56.24%,2016年1季度为50.02%,有所下降。2015年公司存货周转天数为13.02天,应收账款周转天数为33.76天,经营活动现金净流入7.21亿元。公司2016年1季度经营活动现金流为净流入0.92亿元,应收账款增加0.34亿元至3.86亿元,应收账款周转天数为44.8天;存货下降0.30亿元至0.45亿元,存货周转天数为10.85天;预付款项1.03亿元。 国电投集团资产证券化率提升空间大,公司有望成为其新能源资产证券化的平台:截至2014年底,国电投集团累计装机容量达到96.67GW,清洁能源比重38.47%,已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底,中电投河北公司有光伏项目1.34GW,其中370MW已并网,971MW项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW,其中247.5MW已并网,900MW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。 跨区域自主开发新项目,项目、资金、管理三大优势皆备:公司立足于做大做强做优上市公司,加速推进“面向国内,实现增长式跨越”的战略规划,已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司,进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐,公司知名度、品牌形象不断提升,目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企,且有集团资产做担保,融资成本低、杠杆高;同时拥有丰富的电站建设和运营经验,通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量,新能源项目的盈利能力较强。综合来看,公司项目、资金、管理三大优势皆备,新能源领域核心竞争力有望长期保持。 依托地缘优势,直接受益于张家口可再生能源示范区大发展:北京、张家口成功获得2022年冬奥会举办权,同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出,将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区,2020年风电与光伏装机规划分别为13GW与6GW,2030年分别为20GW与24GW;而2014年底装机规模仅有6.6GW与0.4GW,因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势,兼得中电投河北公司深耕河北市场多年,有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.78元、0.91元、1.08元,业绩增速分别为-3.51%、16.26%、19.42%,对应PE分别为19.9倍、17.1倍、14.3倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价23元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

2016年一季度实现归母净利润0.51亿元,同比增长20%,超出行业水平。炬华科技公布了16年一季报,2016年一季度实现营业收于2.18亿元,同比增长4%,归属于母公司股东的净利润0.51亿元,同比增长20.47%,实现每股收益0.21元。与去年四季度相比,营收环比增长-20.2%,实现净利润环比增长-12%,公司预告16年一季度归母利润同比增长5%-35%,盈利0.45亿元-0.58亿元,一季报总体符合预期。 电工仪器仪表主营业务毛利率同比环比均提高,配网加大投资和海外扩张将为主因业务提供保障。电工仪器仪表业务主要包括电能表(三相和单相)和用电信息采集(专变和配变终端,集中器),今年一季度毛利率35.6%,去年一季度毛利率32.36%,同比提高3个百分点;去年四季度毛利率34.69%,环比提高1个百分点。十三五期间,国家继续加大农配网投资,其中智能电表的覆盖率从60提升至90%,公司14年IPO 募投的600万只产能已经落地,已经步入国内最具影响力的公司行列。同时公司收购“Logarex 智能电表公司”100%股权,Logarex 智能电表公司是欧洲智能电表及AMI 系统的供应商之一,为炬华科技拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础。 加码转型用户侧市场,增资方式获得经纬信息10%的股权。杭州经纬信息是一家专业从事行业GIS 数字地图的生产和应用研发的高科技企业,产品研发与应用涉及通信、公安、国土、电力等多个行业。经纬信息在遥感数据处理方面具有较高的分辨率和海量数据处理能力,并能高度融合地理信息系统、RS(遥感)、GPS(全球定位系统)、通讯、互联网和物联网等技术。公司本次对外投资将在积极维持现有业务、资产、人员和项目实施经验优势基础上,积极跟进国家电改的进程,充分整合产业链综合服务优势,通过本次投资快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务领域,加快推进公司现有产品的市场推广和应用,促进公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。杭州经纬信息技术股份有限公司对赌业绩为:2016年、2017年、2018年目标净利润1500万元, 1800万元, 2200万元。 加码转型用户侧市场,增资方式获得经纬信息10%的股权。杭州经纬信息是一家专业从事行业GIS 数字地图的生产和应用研发的高科技企业,产品研发与应用涉及通信、公安、国土、电力等多个行业。经纬信息在遥感数据处理方面具有较高的分辨率和海量数据处理能力,并能高度融合地理信息系统、RS(遥感)、GPS(全球定位系统)、通讯、互联网和物联网等技术。公司本次对外投资将在积极维持现有业务、资产、人员和项目实施经验优势基础上,积极跟进国家电改的进程,充分整合产业链综合服务优势,通过本次投资快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务领域,加快推进公司现有产品的市场推广和应用,促进公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。杭州经纬信息技术股份有限公司对赌业绩为:2016年、2017年、2018年目标净利润1500万元, 1800万元, 2200万元。 公司收购炬源智能,设立产业并购基金,布局能源互联网。公司收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向,在发展传统电能表业务的同时,利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累,辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力,集成电、水、气、热四种基本能耗计量,积极布局四表合一采集试点工作,紧紧抓住用户能源消耗数据入口这一关键节点,为公司业务向能源互联网方向转型打下坚实的基础。同时,考虑公司技术需求及市场需求,利用产业并购基金有针对性地收购具有成长潜力的水务及物联网相关企业,逐步开拓水处理相关的环保产业及智慧水务等环保技术产业,将会为公司在能源互联网方向的开拓创新提供有效的助力。 收购纳宇电气100%股权落地,布局能源管理。公司与上海纳宇电气签署的并购框架协议实现落地,收购纳宇电气100%股权。纳宇电气是国内用户侧智能电力仪表和能源管理系统集成的领先企业,主要供给轨道交通、楼宇自动化、工矿企业、智能开关柜、低压变配电系统等下游领域,用于能源计量、电力信息采集、电力监控与电能考核管理等方面。我们认为炬华具有信息采集和电表上的技术优势,与纳宇电气的平台和市场资源可以形成很好的共振,一方面炬华提供低成本高质量的产品,另一方面纳宇的能源管理平台和市场资源带来丰富的渠道资源。纳宇电气对赌业绩为16-18年分别完成净利润0.196、0.219、0.245亿元。 乘电改大潮,公司成立炬能售电,抢滩售电市场,向用电需求侧转型,同时参与配电网投资。炬华科技作为深耕电能表市场的佼佼者,其拥有的用电需求侧数据成为了其抢滩售电市场的得天独厚的优势。公司投资设立售电公司,市场前景广阔,可以为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电服务,利用本公司的灵活优势,实现与其他中小企业的共赢。此外,公司建立了明确的思路,加快形成工业企业配电系统设计施工、配电设备制造安装、直接售电及电能计量等一系列成套服务,将会形成在售电市场中的竞争优势,同时亦可在电能表之外,从配电网建设业务方面分得配电网投资潮的蛋糕,为公司未来营收打下伏笔。 费用率整体同比上升,环比下降,现金流同比大幅改善,应收账款略有提高。经营层面上公司销售费用率为3.65%,去年同期为3.03%,同比升高0.5个百分点;管理费用率10.38%,去年同期为9.01%,同比升高1.3个百分点。经营活动净现金流出0.25亿元,较去年同期净流出0.72亿元大幅改善。存货3.01亿,比年初的3.33亿下降10%,库存水平有所降低,应收账款4.03亿,比年初的3.79亿略有升高;预收款项0.65亿,比年初的0.76亿略有下降。n 投资建议:由于一季度开始纳宇电气开始并表,我们预计公司2016年-2018年的归属于上市公司股东的净利润分别为3.00亿元、3.6亿元、4亿元,同比增速分别为25%、20%、11%;EPS(除权后)分别为0.82元、0.99元、1.10元。随着公司布局日趋完善,政策利好不断下发,用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段,维持公司“买入”的投资评级,目标价为30元(除权后),对应于2016年35倍PE。 风险提示:用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。

投资要点 公司2016年一季报业绩同比增长40.09%超预期:公司发布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入10.84亿元,同比增长0.71%;实现归属于上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长40.09%,对应EPS为0.04元。公司1季报业绩超市场预期。 热电、风电盈利良好,气电补偿尚未兑现,毛利率、净利率分别上升了2.42和3.80个百分点,盈利能力显著提升:2016年第一季度,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量19.95亿kWh,同比增长11.31%;完成上网电量19.12亿kWh,同比增长10.65%。热电业务方面,鸿山热电的热电联产机组提前完成兼修并回复正常生产,发电量为11.24亿kWh,同比增长47.31%,实现上网电量10.6亿kWh,贡献收入3.94元;实现供热量93.86万吨,贡献收入0.99亿元。预计鸿山热电贡献净利润近7300万元。气电业务方面,晋江气电天然气机组第1季度完成的发电量同比减少34.44%至4.29亿kWh,上网电量4.20亿kWh,对应收入2.29亿元,贡献利润2600万元左右,电量补偿政策尚未兑现。风电业务方面,随着新建风电场项目陆续投产,装机容量与发电量同比增加,预计贡献净利润3700万元左右。公司整体盈利1.47亿元,同比增长40.09%,热电和风电发电量增加,且消纳良好,并未受到福建省发电利用小时数降低的影响,从而业绩出现大幅上涨。公司整体毛利率25.10%,上升了2.42个百分点;净利率为13.54%,上升了3.80个百分点n 热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW 已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利大幅增长。2015年底已并网的542.5MW 风电场盈利性极佳,在建、筹建531.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW 海上风电已获先机。晋江气电1.17MW 分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW 并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW 华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW 抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 牵手中陕核工业,共建国内最大核燃料基地:国内核电市场全面复苏,国家提高核电发展目标,按到2020年核电装机58GW,每GW 电站年消耗核燃料144吨核算,核燃料资源需求超8400吨,市场空间巨大。公司已公告与中陕核工业集团签署框架合作协议,合作设立项目公司,对鄂尔多斯彭迪南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘察与开发,打造国内最大核燃料开发基地。公司出资40%成为该铀矿项目的投资、运作主体。合作方中陕核前身是核工业西北地质局,坐拥西北地区34个铀矿探矿权,探明铀矿资源量超10万吨,资源优势明显;本次协议签订后,公司将获得投资勘探、开发铀矿资源机会,有望将公司产业结构延伸至核能燃料行业,进一步拓展清洁能源上下游产业链,打造新的利润增长点。 期间费用率显著降低,资产负债表保持健康:2016年1季度,公司期间费用率显著降低1.05个百分点至9.81%,其中销售费用率降低0.06个百分点至0.62%,管理费用率上升0.54个百分点至2.75%,而财务费用率大幅降低1.52个百分点至6.34%。公司2016年1季度末资产负债率为42.80%,低于电力行业平均水平,增发之后资金将更加充足。公司2016年1季度经营活动现金流为净流入4.27亿元,同比2015年1季度降低了4.64%。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.74元、0.87元和0.99元,业绩增速分别为7.2%、17.9%、14.1%,对应PE 分别为16.2倍、13.8倍和12.0倍。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期;售电业务布局不达预期。

公司2016年1季度业绩同比增长80.16%,符合预期;2016年1-6月预计增长50%~80%,超预期:公司发布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入3.82亿元,同比增长17.54%;实现归属母公司净利润0.70亿元,同比增长80.16%,对应EPS为0.08元,符合我们和市场的预期。公司预计2016年1-6月实现归属母公司净利润区间为1.79亿元~2.15亿元,同比增长50%~80%,符合预期。 受益于原材料价格下行,风塔毛利率持续创新高,带动盈利加速释放:报告期内,国内风电新增并网装机13.4GW,同比增长33%,海外市场需求平稳增长,受益于此,公司风塔出货量稳定增长,公司整体实现营业收入3.82亿元,同比增长17.54%。公司2016年1季度毛利率为34.23%,同比增长9.24%,环比增长5.86%,创历史新高。主要原因是:占据风塔主要原材料(占成本82%以上)的钢板价格在2015年底之前处于持续下行趋势,虽2016年以来大宗商品价格出现反转,但考虑到风塔生产周期、交货期相对较长,成本端仍处于持续下行周期内。此外,大型风塔比重提高,也对公司毛利率改善有很大帮助。2016年1季度实现盈利0.70亿元,同比增长80.16%,大大高于收入增长速率,整体净利率为18.25%,同比增长6.34%,环比增长7.24%,盈利能力大幅提升。 哈密宣力300MW风电项目顺利并网,2016年计划推进380MW风电项目建设:公司下游风电场业务快速推进,新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初开始吊装,并于2015年底成功并网发电,预计2016年上半年可以完成所有设备的并网调试与运营,为公司提供新的利润增长点。该项目为哈密--郑州800KV特高压直流输电线配套项目,通过特高压输电线路实现“疆电外送”,保障消纳。同时2015年公司新增风电场核准项目380MW,新增新能源项目资源储备1000MW。未来五年,公司规划完成至少2GW权益装机目标,每年新增装机容量不低于350MW,新增核准计划400~500MW。按照每年4元/W测算,预计每年风电场业务每年将会增厚业绩1.5亿元,成为公司业绩的新的增长极。2016年,公司在完成前期新疆300MW风电项目并网发电的基础上,计划推进山东和河南等地共计380MW风电项目的投资建设工作。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.57元、0.81元、0.99元,对应PE分别为20倍、14倍和11倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价16元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司2016年1季度业绩同比增长49.13%,2016年1-6月业绩预计增长0~50%:公司发布2016年1季报,报告期内实现营业收入39.84亿元,同比增长56.14%;实现归属母公司净利润3.71亿元,同比增长49.13%,对应EPS 为0.14元。此前公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润2.49~3.43亿元,同比增长0~50%。此次公布业绩接近预告上限,符合预期。公司公告2016年1-6月实现归属母公司净利润12.45亿元~18.68亿元,同比增长0~50%,符合市场预期。 风机销售是主要拉动因素,风电限电影响利润释放;盈利能力小幅下降:公司2016年1季度实现收入和净利分别同比增长了56.14%和49.13%。分类来看:1)风机方面,预计2016年1季度实现销售600MW左右,同比增长约50%,对应销售收入22亿元~24亿元,预计贡献利润1.7亿~2.2亿元左右。2)风电场业务方面,截至2015年底风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW,2016年1季度全国风电平均利用小时数为422小时,同比下降61小时,环比增长11小时,略微缓解,限电影响还在延续.当然金风的风电场利用小时数好于市场平均水平,我们估算公司风电场收入4亿~6亿元,贡献利润约0.8亿~1.5亿元。3)公司风电服务、税务等其他业务贡献利润约0.3-0.5亿元。4)此外还有投资收益1.68亿元,去年同期为0.72亿元,其中联营合营的投资收益为0.29亿元,同比下降29.99%,主要因为西北风电场一季度限电较为严重,此外投资收益中预计有1亿多为股权投资收益.盈利能力方面,受风机结构变化影响及盈利能力更强的风场业务收入比重下降影响,公司整体毛利率下降了0.91个百分点至29.94%;公司整体净利率为9.31%,同比下降了0.44个百分点,降幅小于毛利率主要是由于期间费用率的降低以及投资收益的确认。 在手订单超12GW,其中2MW 和2.5MW 销售占比将大幅提升:截止2016年1季度,公司在手待执行订单为7.74GW,中标未签订单为4.35GW,累计为12.1GW,同比2015年1季度,降低535MW。新签订单以2MW和2.5MW 风机主导,占比分别达到33.1%和38.9%,未来公司风机的盈利水平关键要看2MW和2.5MW机型的盈利能力。根据国家能源局统计数据,2015年我国东部及中南部地区新增核准容量超过全国新增核准总量的半数以上,市场竞争热点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移,低风速、大容量的风机更易受青睐,我们预计未来2/2.5MW 风机比重仍将稳中有升。2015年底,金风全球累计装机接近32GW,其中中国累计装机超过31GW、21800台,国际累计装机超过85万千瓦、463台,约占全中国出口海外风电机组容量的50%以上。十三五期间风电行业有望保持每年25GW 左右的装机水平,2016年能源局规划30GW,我们预计在25GW 左右,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。 风电场布局加快推进,有望成为新能源发电巨头:由于2015年底上网电价下调在即,公司加速沉淀风电场资产,截至2015年底公司风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW;在建风电场项目容量1.75GW,权益容量1.64GW。2016年1季度公司在建工程余额为36.88亿元,较2015年12月31日余额减少了50.67%。主要是由于风电场转固产生。根据国家能源局的统计,2015年全年弃风电量为339亿千瓦时,同比增加213亿千瓦时;平均弃风率15%,同比增加7个百分点,弃风限电主要集中在风资源较好的“三北”地区,在用电需求疲软和电源装机持续增长背景下,弃风限电问题2016年也还很难解决,但是通道建设在加快,后续也将逐步缓解,我们注意到公司的新增并网装机主要集中在2015年的下半年,2016年也将逐步转固,将成为2016年乃至未来几年的重要增长极。公司在十三五期间计划8GW 左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。 期间费用率下降2.32个百分点,存货和应收账款周转天数大幅下降:2016年1季度,公司期间费用率下降了2.32个百分点至22.11%,其中销售费用4.10亿元,同比上涨73.31%,销售费用率上升1.02个百分点至10.29%;管理费用3.81亿元,同比上涨48.89%,管理费用率下降0.47个百分点至9.56%;而财务费用0.90亿元,同比下降31.20%,财务费用率下降2.87个百分点至2.26%。公司2016年1季度末资产负债率为66.3%。公司2016年1季度经营活动现金流为净流出27.89亿元, 2015年1季度同期为净流出14.36亿元。2016年1季度应收账款增加11.10亿元至146.44亿元;存货上升6.10亿元至36.47亿元,周转天数降低60天至318天;预付款项22.09亿元,同比增长16.94%。 智能电网项目接连并网,商业化微网行业先锋:公司与2010年开始挖掘市场潜在需求,布局“智能微网”项目开发,近年来,智能电网业务取得突破,多个项目接连并网:1)2014年5月自助研发的包含风、光、储的3.1MW 北京智能微网成功实现上网售电,成为北京首家自发自用、余电上网企业;2)2015年3月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电,成为我国目前技术含量高、盈利水平领先的分布式并网型智能微网;3)2016年2月,宁夏首个MW 级智能微电网项目也顺利并网,专门开发了暂态稳控系统实现风、光、储多能互补,并网与孤岛双模运行。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践,公司成为商业化微网的行业先锋。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。 国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%;公司董事长武钢还于2015年10月当选世界风能协会副主席,国际竞争力凸显。公司已在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。 投资建议:我们暂时维持前期的盈利预测,预计2016-2018年EPS 分别为1.25元、1.41元、1.48元,对应PE 为12.5倍、11.0倍、10.5倍,给予2016年16倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

2016年1季度业绩增长27.74%,符合预期;2016年1-6月预计增长100%~120%超预期:彩虹精化发布2016年1季报报,报告期内公司实现营业收入1.11亿元,同比下降6.64%;实现归属母公司净利润0.19亿元,同比增长27.74%;整体净利率为17.52%,同比上升4.72个百分点。扣非后归属母公司净利润为0.08亿元,同比下降38.24%;对应的EPS 为0.06元。此前公司在预告,2016年1季度盈利区间为1828万元~2286万元,同比增长20%~50%。本次季报业绩基本符合预期。同时公司公告2016年1-6月盈利区间为0.66~0.73亿元,同比增长100%~120%,超出预期。 期间费用上升9.61个百分点,应收账款周转天数增加:公司2016年1季度销售费用为0.12亿元,同比增长10.29%,销售费用率为10.64%,同比上升1.63个百分点;管理费用为0.13亿元,同比上升6.15%,管理费用率为11.77%,同比下降1.42个百分点;财务费用为0.09亿元,同比增加335.88%,财务费用率为8.34%,同比上升6.56个百分点。期间费用率为30.76%,同比上升9.61个百分点。截至2016年1季度末,公司存货为0.58亿元,减少0.04亿元;存货周转天数为79.97天,同比持平。应收账款1.91亿元,减少0.28亿元,应收账款周转天数为143.45天,同比上升了37.60天。预收款项0.07亿元,同比下降9.86%。资产负债率为70.83%,上升了3.07个百分点。公司经营活动产生的现金净流量为0.08亿元,同比下降79.68。 增发申请已获审核通过,光伏电站装机规有望快速增长: 截至2015年底,公司光伏电站并网规模40MW,另有211MW 电站项目在建,140MW 项目处于前期手续办理阶段,储备总规模(含在建、备案、拟收购)超过1GW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW 分布式光伏建设,表明公司转型光伏电站运营的态度坚决。目前该增发申请已经获得证监会发审委审核通过。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW 的基本目标。而随着在建和备案项目的陆续建设完工、并网,我们预计2016有望并网超过500MW,将显著增厚公司业绩,成为公司业绩增长新动能。进军新能源汽车充电及运营领域,完善能源互联网布局:2015年以来,受国家产业政策的推动,国内新能源汽车市场迎来爆发增长,公司从新能源汽车充电设施和运营领域入手,切入新能源汽车产业,完善公司能源互联网布局:1)公司2015年11月公告收购充电易科技公司20%的股权,首次进军新能源汽车充电领域;2)2015年12月公告收购深圳宏旭新能源汽车运营公司90%的股权,正式进入新能源汽车租赁市场;3)2016年4月,公司公告增资入股乐途宝科技20%股权。合作方拥有互联网巴士出行定制平台“嘟嘟巴士”。我们认为,公司的新能源汽车产业布局,一方面可以乘新能源汽车发展的东风,打造公司新的业绩增长点另一方面,电动汽车充电桩具有未来能源互联网的入口的价值,是公司能源互联网大布局的一个重要组成部分。 收购北京百能8%股权,并增资扩股至51%,战略布局锌溴储能路线:2016年3月,公司公告收购北京百能8%的股权,并向百能增资认购5525万股,合计持有股权转让及增资扩股后百能51.078%的股权。北京百能是一家以电力储能为核心技术的新能源解决方案提供商,是我国最早从事锌溴液流电池开发并具备规模化生产能力的企业。围绕自主研发的锌溴电池技术,北京百能业务布局于储能型光伏电站、智能微电网、储能电力银行、新能源汽车充电站和光伏电站智能运维等领域,并相继与华能青海、中国公路工程咨询集团、海东新能源签署了光伏发电储能、电动汽车充电站及光伏电站运维合作协议。2015年实现营业收入510万元,净资产5360万元。此次收购百能,将提升公司在能源互联网领域的业务实力,为未来项目的开展奠定市场基础,同时有利于公司迅速进入智能微电网、储能电力银行、光伏电站运维等新领域。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.47元、0.80元和1.09元,对应PE 分别为41倍、24倍和18倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。