13年上半年同比收入增长较快,新增资产开始贡献利润。2012年3月和6月,马鞍山两台66万千瓦的机组相继投产,促使2013年上半年完成发电量126.12亿千瓦时,同比增长56.9%,发电量大幅上升带动电力业务收入大幅增加22.81%,不过煤炭业务受需求低迷影响下降较快,一定程度上拖累了整体收入。2013年6月30日万能合肥发电有限公司6#60万千瓦机组正式投入运营,到目前为止公司控股装机上升至552.5万千瓦,同比增长29.2%。下半年该机组将开始贡献收入和利润。公司上半年已经完成收购皖能集团持有的电燃公司80%、临涣中利50%及秦山二期2%的股权以及合肥6#机组,新增资产也将进入收获期。 2业绩增长明显,依旧受益于燃料价格的低位。受益于燃料价格的低位,公司盈利提升较快。上半年毛利率18.12%,同比大幅上升9.6个百分点;净利润率13.25%,同比加9.7个百分点。从季度上看,2013前两个季度盈利旗鼓相当,不过二季度盈利较一季度略有下降,这主要是因为2012年5月燃料价格开始下跌,导致2013年二季度燃料价格同比下降幅度较一季度开始收窄。进入2013年下半年,燃料价格下降幅度将有明显的收窄,故公司上半年的高盈利水平预计将不再维持。 2投资收益稳定增长增厚业绩。2013年上半年投资收益1.32亿元,同比增长33%。目前收益主要来源于公司参股的阜阳华润电力公司,参股比例40%。新增投资收益为核电秦山联营公司(2%)、安徽省能源集团财务公司(49%)和国电优能宿松风电公司(49%)。另外,公司分别以5%、8.3%和3.08%的比例参股国元证券、华安证券和马鞍山农商行三家金融公司,不过除了马鞍山农商行计入投资收益外,华安证券和国元证券并未计入损益。整体看,投资收益稳步增长,将进一步增厚业绩。 2维持“推荐”评级。公司的在建和规划机组规模依然较大,具有明显的潜在成长空间优势。我们预计公司2013-2014年基本每股收益0.6元和0.73元,对应13-14年PE为10.7倍和8.8倍,维持“推荐”评级。 2风险提示。燃煤价格反弹,新机组投产进度延迟

投资要点: 事件:公司8月21日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为22.86亿元,同比增17.14%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润2.54亿元,较去年同期的2.16亿元,同比增幅达到17.57%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为2.45亿元,同比增幅19.56%。基本每股收益为0.1875(元/股),扣除非经常性损益后归属母公司所有者基本每股收益为0.1810元(元/股)。 飞机航电设备制造业务增长较快,毛利率基本保持稳定。公司主营业务中,飞机航电设备制造业务占总营收的75%以上,报告期间,航电设备业务增长较快,实现营收同比增长21.11%,毛利率为33.97%,与去年同期相比小幅下降了2.64个百分点,显示公司航电设备制造业务前景广阔,未来存在成长空间。公司另外两项主营业务:纺织设备制造以及其他制造业(汽车零部件、制冷设备、医疗器械的研制等)变化较大,其中纺织专用设备制造营收同比大涨179.23%,而毛利率同比下降了17.23个百分点;而其他制造业营收同比下降-21.34,而毛利率增加了7.55个百分点。可见公司在积极发展航空业务的同时,还会积极推动非航空产业的发展。 期间费用变化不大。报告期内,销售、管理、财务费用同比变动分别是-19.68%、7.66%、-4.84%,波动幅度在正常范围之内,三项费用合计较12年同期变化不大,显示了公司良好的成本控制能力。 公司持有现金充足,尚有15亿公司债待发,资产收购正在进行。报告期末公司持有现金及现金等价物合计14.77亿元,而去年同期为6.55亿元,增幅较大。报告期内,公司发行不超过15亿元公司债已经证监会核准,目前正择机发行。公司先前公告的收购青云仪表、长风航空以及东方航空仪表有限责任公司部分股权的收购案已经公司董事会审议,待公司股东大会批准,目前在手资金充足将有力推动收购进程。我们认为公司收购行动将进一步丰富产品线,增厚业绩,也凸显了公司在中航集团旗下航空电子板块的优势地位,目前军工资产注入上市公司是市场的大趋势,而中航集团旗下尚有充足的优质资产,有望成为未来进行资产注入的优质标的。 航空电子前景广阔,未来催化剂充足。航空电子设备属于飞机四大系统之一,成本往往占到整机成本的25%-30%,目前我国航空工业正处于快速赶超世界先进水平阶段,军用方面的四代战机试飞、隐身无人机研发、航母舰载机批量生产,以及民用方面的商用大飞机研发、民用直升机研发等事件均有可能成为公司业绩上调的催化剂。公司目前处于我国飞行器航电设备研制生产的龙头地位,将充分受益于未来行业的爆发式增长。 首次给予“谨慎推荐”评级。由于资产收购进度存在不确定性,在不考虑收购带来业绩增厚的前提下,我们预计2013-2014年每股收益分别为0.38元和0.45元,对应PE分别为44.73倍和37.56倍。首次给予谨慎推荐评级。 风险提示。收购方案受阻,新型航空器材装备进程低于预期。

事件:公司8月19日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为10.06亿元,同比增7.39%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润1.70亿元,较去年同期的1.11亿元,同比增幅达到52.33%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为1.18亿元,同比增幅8.01%。基本每股收益为0.33(元/股),扣除非经常性损益后归属母公司所有者基本每股收益为0.23元(元/股)。 美国房地产市场回暖带动公司主营业务实现稳健增长,产品结构提升促毛利率增长。分地区来看,国内市场营收增幅达到24.32%,海外市场营收稳步增长6.8%。因上半年美国房地产市场回暖趋势明显,带动公司上半年主营业务营收稳健增长,同时公司抓住这一契机加大新产品研发投入,使报告期内新产品销售占全部销售额的68%;国内市场方面,公司在研发、生产、品控方面的竞争优势进一步凸显,对渠道和终端的营销能力获得提升,保持了快速增长的态势,然而因总体营收占比较小,目前对于业绩的贡献仍然不大,然而随着国内消费热点的转移以及市场的进一步成熟,未来国内市场有望成为公司新的利润增长点。分产品来看,手工具营收同比小幅增长6.67%,毛利率增幅为0.89%;手持式电动工具营收增幅达到26.06%,毛利率大幅增长17.87%。在公司在研发方面的持续投入提升了产品的更新换代速度,不断的推陈出新使得电动工具的营收、毛利率大幅增长,并带动了公司整体毛利率的提升。 财务费用大幅增加。期间费用方面,报告期内公司销售费用同比小幅减少5.36%,管理费用同比增幅为28.77%,而财务费用大幅增加302.16%,其主要原因是公司95%以上的营收来自出口,因此近期人民币升值导致公司汇兑损益大幅增加,然而未来随着美国经济复苏以及QE推出等因素影响,美元有望重拾强势,我们认为未来公司的汇兑损失有望减小。 子公司业绩并表带来公司业绩的大幅提升。公司分别持有杭叉股份、卡森国际20%、20.23%的股份,本期实现并表后对公司业绩贡献分别达到了0.13亿元以及0.18亿元。同时,因本期公司子公司增持卡森国际股份,因此卡森国际资产账面价值算法发生变化,使营业外收入增加0.36亿元。 下半年业绩看圣诞节前订单情况。短期内公司营收仍然主要来自海外市场,随着美国经济进一步复苏,房地产市场回暖趋势不变,在公司现有销售渠道保持稳定的前提下,因此我们看好公司未来的盈利能力。下半年的圣诞节是产品需求旺季,公司有望延续上半年营收、毛利率齐增的良好局面,完成全年业绩的超预期增长。 首次给予“推荐”评级。预计2013-2014年每股收益分别为0.82元和0.99元,对应PE分别为19.79倍和16.38倍。首次给予推荐评级。 风险提示。汇率风险,海外市场复苏出现反复。

业绩高增长:2013年上半年实现营业收入15.54亿元(+122.95%),净利润3.74亿元(+15.72%),EPS0.34元,扣非后净利润3.22亿元(+89.64%),不考虑所得税率追溯调整,扣非后净利润增长81.22%。销售收入大幅增长,主要是血栓通系列销量提升,另一方面则是公司采用高开票销售模式。销售费用7.21亿元(+314.42%),主要受销量增长和高开票影响。管理费用0.67亿元(-1.64%),费用控制较好。 会计差错更正:由于梧州地税局认定公司2012年度不符合享受西部大开发企业所得税税收优惠条件,应按25%税率缴纳所得税。而公司计提及预缴所使用税率为15%,与税务机关认定使用税率存在差异致公司调增2012年度所得税2941万元,调减净利润2941万元。 血栓通仍是业绩引擎:2013年上半年血栓通系列收入13.63亿元(+150.54%),销量1亿瓶(+54.63%);Q2单季度销量5719万瓶(+39.97%),4-5月由于GMP认证,产能受到一定的影响,全年完成2.2亿瓶问题不大;毛利率85.05%(+5.03pp),毛利率大幅上升主要是随产量提高,设备折旧、职工薪酬等生产成本下降,而三七由于有相应库存,价格波动对毛利率影响较小。中华跌打丸系列收入3164万元(+9.93%),跌打丸是公司规模第二大的品种,医保甲类用药,有品牌优势,下半年销量将提速。妇炎净系列收入655万(-9.29%)胶囊剂是独家剂型,已增补入北京,广东等10省市医保目录。其他普药5212万(+7.95%)。 其他业务业绩贡献不大:龟苓膏系列上半年收入3438万元(+48.55%),龟苓膏消费旺季在下半年,全年收入有望过亿,快消业务还处在广告及销售投入期,目前仍小幅亏损。地产业务收入4884万元(+72.75%),虽然收入增长很快,但毛利率低,对业绩影响很小,随着地产的逐步剥离,该业务对公司业绩影响将消减。 研发进展顺利:公司和加拿大德玛公司合作的“去水卫矛醇”项目正在美国进行二期临床,进展顺利;重组双基因腺病毒注射液、靶向抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个新药项目也在进行临床前研究。 产能瓶颈将缓解:前期肇庆血栓通项目建设由于拆迁问题搁置了一段时间,最近将重启,预计明年中期可以投产,解决血栓通的产能瓶颈。特安呐收购事项由于对方地产项目剥离及谈判进度,收购完成日期还不确定。 投资建议:从上半年血栓通销量和销售团队反馈来看,血栓通需求依然旺盛。目前销量高增长主要靠覆盖面扩大,新版基药制度的推行将进一步拓宽血栓通的市场空间。我们判断,血栓通产能瓶颈解决后,未来三年25%以上增速有保障,预计13-15年EPS分别为0.61/0.74/0.96元,对应PE27/22/17倍,维持推荐评级。

业绩符合预期:公司8月15日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为30.44亿元,同比增12.36%;报告期内,公司实现利润总额1.44亿元,较去年同期的1.23亿元,同比增幅17.49%;归属于母公司所有者的净利润1.25亿元,较去年同期的0.98亿元,同比增幅达到28.66%,基本符合预期。公司经营性活动产生的现金流净额为-5.44亿元,较去年同期小幅下降2.2%。 主营业务收入结构变化为增长做贡献,毛利率总体保持稳定。公司上半年营收实现稳定增长,而归属母公司净利润大幅增长的原因在于主营业务收入结构有所变化。按照产品分类,航空发动机及衍生产品业务上半年实现营收14.96亿元,同比下滑11.46%,然而毛利率由去年同期的16.69%上升至今年年中的23.08,升幅达到6.39个百分点,其主要原因在于部分产品计划尚未下达,因此产品交付同比减少,收入下降,而毛利率较高的维修服务占比增加。外贸转包生产业务实现营收7.38亿元,同比上升了14.23%,而毛利率方面为11.59%,比去年下降了小幅下降了3.11个百分点,营收增长的原因主要是公司市场份额扩大,保持盘、环类部件的原有优势,并在此基础上强化了新品研发以及新客户拓展。同时通过强化自身管理,采取"削峰填谷,均衡生产"等一系列切实可行的措施提升产品质量、提升了交付能力。非航空产品及贸易业务上半年实现营收7.70亿元,同比增幅高达137.02%,而毛利率出现了较大程度的下滑,目前为2.28%,较去年同期下降了3.56个百分点。虽然部分传统产品受到了市场影响,然而公司通过加快了新产品研发进度、努力拓宽非航空产品市场来抢占市场份额,虽然毛利率有所下降,然而通过扩大市场份额维持了非航空产品及贸易业务的收入增长。期间费用方面,由于公司控制得当,管理费用和财务费用同比变化不大,而随着销售服务费用的大幅下滑,公司销售费用同比下降28.97%。 航空发动机业务具有长期成长性。我国对于航空发动机的需求可观,现阶段我军自用以及出口的三代歼击机广泛使用的是俄罗斯进口的AL-31系列以及RD-93系列涡扇发动机,未来替换以及新机装备空间广阔。目前公司产品线覆盖了二代战机发动机的生产以及维护,而三代战机发动机已经开始进入批量生产中,已经进入试飞的J-20/31等四代战机更是有望装备在研的新一代航空发动机,在气动、飞控、机载电子设备相继取得突破后,航空发动机已成为我国军机研发进入世界一流水平的最后一道障碍,在国家持续投入的前提下,公司发动机业务成长性可观。此外,随着核心机技术的进一步成熟,基于航空发动机研发的燃气轮机有望装备我军陆地、水面主战兵器,燃气轮机具有体积小、重量轻、启动快、冷却要求低等优势,美军海陆空部队目前已基本实现“全燃动力”,通过提高动力系统通用性而提高研发以及后勤效率,这也是我国未来军事技术发展的主要方向。 资产注入提升公司价值。公司于6月17日公告将分批次注入航空发动机系统资产,目前资产注入正在进行中。在计划注入的资产中,沈阳黎明和贵州黎阳是我国涡喷/涡扇发动机生产的骨干企业,在新一代航空发动机定型投产的前提下,12年净利润增长率分别达到84%和99%,完成注入后将进一步增厚公司业绩,完善公司产品线,整合两家公司的研发、技术实力,形成协同优势,进一步巩固公司在国内航空发动机领域的领先优势, 充分受益于未来我国航发市场的高速发展。与此同时,公司所属的中航工业集团中仍然拥有航空发动机领域的众多优质非上市资产,在本次资产注入完成后,公司未来仍然存在其他资产注入的可能性,这将进一步提升公司价值。 维持推荐评级。未来资产注入进度具有不确定性,在不考虑资产注入的前提下,我们预计2013-2014年每股收益分别为0.34元和0.47元,对应PE分别为49.29倍和35.35倍。首次给予推荐评级。 风险提示。新一代航空发动机研发进度滞后,资产注入进程出现阻碍。

毛利率下降削弱盈利。2013年上半年实现营业收入5.44亿元(+35.79%),净利润2.92亿元(+30.83%),扣非后净利润2.72亿元(+26%),EPS 0.64元;由于生物药原材料成本上升,毛利率下降明显,导致上半年净利润增速低于营业收入增速。Q2单季度收入增长33.40%,环比Q1下降5.79pp;净利润增长30.45%,环比Q1下降0.87pp。公司预告2013年1-9月净利润增长20%-50%。 研发投入加大。上半年销售费用1122万元,费用率2.06%,同比下降0.73pp;管理费用5328万元,费用率9.79%,同比上升1.87pp,主要是由于研发投入和员工薪酬支出加大。 主导产品增速稳定。生物和生化药实现收入4.56亿元(+43.48%),毛利率下降4.38pp,主导产品贝科能、欧宁、扶济复保持快速增长;化学药收入0.69亿元(+11.19%),毛利率下降0.94pp。 达沙替尼和来那度胺即将上市。达沙替尼已完成临床试验,年底或明年初上市,正大天晴产品已完成现场核查,预计早于公司产品上市。来那度胺合并临床一二期预计2014年初完成,2014年可以上市销售;目前Celgene产品已获得药监局进口批准,公司产品上市后有望在对 手完成部分市场教育后,迅速取得份额。公司两个重点产品都取得了专利保护,可以有效规避法律风险,也为开拓海外市场提供了条件。此外,还有长效立生素、泰思胶囊、重组人生长激素等多个处于三期临床的品种,也将陆续完成临床试验报批生产。 投资建议:贝科能未来几年凭借多科室拓展、二级医院下沉可以保持较快增长;预计今年三季度起公司将提高贝科能出厂价,业绩将显著增厚。由于各省招标滞后,替莫唑胺只进入了三个地区医保目录,下半年招标启动后,有望快速上量。三氧化二砷进入基药目录后,公司将凭借剂型优势,继续提升规模。看好公司现有产品的稳健增长和深厚的在研产品线,预计13-15年EPS 1.51/2.0/2.63元,对应PE 39.2/29.5/22.5,维持推荐评级。

事件: 国家发改委8月12日宣布,上海黄金饰品行业协会及5家金店因价格垄断共被罚款1059.37万元。根据《反垄断法》第十六条规定,上海黄金饰品行业协会被依法处以最高50万元罚款。老凤祥银楼、老庙、亚一、城隍珠宝、天宝龙凤五家金店违反了《反垄断法》第十三条,被依法处以上一年度相关销售额1%的罚款。老凤祥8月12日晚间发布后续公告称,公司下属孙公司上海老凤祥银楼有限公司接到上海市物价局下发的《行政处罚决定书》。认为上海老凤祥银楼有限公司违反了《中华人民共和国反垄断法》第十三条的有关规定以及《反价格垄断规定》第七条的有关规定。为此,根据相关法律规定,考虑到上海老凤祥银楼有限公司已于调查前主动停止该行为,决定对上海老凤祥银楼有限公司从轻处罚,处以2012年度相关销售额百分之一的罚款323.29万元。 点评: 价格垄断实现“双重盈利”。 发改委此次调查主要针对的是《上海黄金饰品行业黄金、铂金饰品价格自律实施细则》(以下简称《细则》)。该《细则》由老凤祥等企业所在的上海黄金饰品行业协会牵头制定,并要求上海地区金店在对所售黄金、铂金产品进行定价时,均不许超过协会所约定“中间价”的正负2%或正负3%。上海黄金饰品行业协会成立于1996年12月,协会现有各种所有制会员单位226家,其中副会长单位29家,理事单位50家,行业覆盖面达到85%左右,市场销售占有率达90%以上。老凤祥、老庙黄金、亚一金店、周大福等国内黄金珠宝的龙头企业和上海黄金交易所、上海钻石交易所、上海期货交易所及相关的大专院校均为其会员。在黄金饰品的销售定价中,通常有“基础金价”与“加工费”两个项目。其中,“基础金价”的制定基本参照:1、上海黄金交易所的报价,与国际金价同步。2、供应商的供货价。3、国内几个大品牌的报价。“加工费”的制定,是根据每款商品的工艺精美程度不同来制定且已包含销售企业所支付的管理费用、财务费用等成本。而此次在上海黄金饰品行业协会制定的“中间价”的指导下,老凤祥等金店实际上等于在原材料与加工方面实现了双重盈利。 罚款力度远低于此前市场预期。 自公司七月被曝出遭发改委调查开始,市场预计,按照2012年老凤祥的销售额大约250亿元估算,如果按照《反垄断法》相关条文处理,老凤祥最高有可能获得25(250*1%)亿元罚款,公司股价一路承压。而此次老凤祥等多家上海金店向上海市价格监督与反垄断局递交《自认报告》,承认“企业之间相互串通统一价格,损害消费者权益”获得从轻处罚。目前处罚尘埃落定,公司被处罚款323.29万元,大幅低于市场预期。此番利空出尽,预计股价短期将得到一定程度回升。 对业绩影响甚微。 据公司公告2013半年度业绩快报,1-6月实现收入181.8亿元;归属母公司净利润3.91亿元。二季度单季实现收入90.9亿元,同比增长45.2%;归属母公司净利润1.78亿元。此次罚款额为323.29将计入公司三季报,对公司业绩影响甚微。但我们认为此次价格垄断的负面影响将更大程度地体现在对企业的品牌形象上,导致消费者对公司百年老店的不信任。 维持“谨慎推荐”评级。 从上半年看,金价下跌对中小黄金零售商形成巨大的压力,终端售价降幅较龙头品牌更大,部分中小零售商已率先退出市场,公司凭借庞大的网点资源,市场份额进一步提升。另外,公司新产品的低成本推广,非黄金品类的占比预计将进一步提升,叠加即将到来的“婚庆市场高峰”、“二胎开放带来的生育高峰”预计公司整体盈利能力有望继续向好。维持公司“谨慎推荐”评级。

投资要点: 事件:晶盛机电(300316)公布2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入1.22亿元,同比下降63.68%,实现归属于母公司净利润2607.4万元,同比下降78.27%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润2395.26万元,同比下降78.44%;实现基本每股收益0.1元,同比下降81.48%。上半年业绩基本符合预期。 点评: 上半年新增、交付订单继续低迷,收入大幅下降。截止2012年末公司在手未完成订单9.41亿元,2013年上半年新增订单1.13亿元新增订单中仅有908万元已交货。未确认销售收入的合同金额高达8.19亿元,其中占比51%的4.2亿元合同因客户要求延期交货;已发货但未确认收入金额达1.68亿元;并仍有超过1亿元的合同未到交货期。合同交付的延后及新增订单的低迷导致二季度收入延续一季度大幅下降趋势。主要是由于下游行业需求虽然有一定回暖,但对于单晶炉和多晶铸锭炉等设备的需求比较滞后,减缓新增订单的增长,同时客户延期货物交付,延后确认收入时间。 单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉销量分化拉低整体毛利率。上半年多晶硅铸锭炉销售收入大增67.37%,占总收入比例由2012年的20.3%上升至36%。而毛利率较高的全自动单晶硅生长炉销售收入则大幅下降63.84%。产品收入结构的分化使得整体毛利率下降近7个百分点至48.32%。加上部分合同取消等原因,坏账计提上升,使得净利润率同比则下降超过14个百分点。净利润增速则大幅下降超过78%,预计下半年业绩将随着订单的收入逐步确认有一定的回升。 研发项目不断突破,未来新增订单有保障。经过持续的研发投入,上半年公司研发项目获得重大进展。区熔硅棒和气相掺杂单晶硅相继拉制成功,创国产区熔设备拉晶之最。且直拉区熔法专用单晶炉拉晶速度大幅提高,将使得晶棒成本较传统设备下降40%以下,产能提高近25%。另外,公司已研制成功国内首台自动化程度高的“单晶硅棒切磨复合加工一体机”和涵盖多种质量规格的蓝宝石晶体生长炉看,这些研究突破性进展加快将为公司未来新增订单的增长提供可靠的保障。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.36元、0.61元和0.89元,对应PE分别为34.7倍、19.9倍和13.7倍。由于单晶炉等制造设备需求滞后于光伏产品的直接需求,13年订单预计难有大的起色,我们给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。交货继续延迟,客户取消订单,新增订单增长不及预期。

产品价跌量升,收入增长由负转正。上半年硅片价格继续低迷,同比下降26%,然而公司通过加大市场拓展力度以价换量,1-6月硅片销量(未含受托加工)1.24亿片,同比大幅增长61%。其中海外销量0.86亿片,同比激增420%,占总销量的68.8%。销量的快速提升使得上半年收入实现21.73%的正增长,其中二季度实现增长57.65%,扭转一季度下降的态势。 成本控制能力较强,盈利有明显改善。公司二季度单晶硅片的非硅单位加工成本较一季度下降11.9%,制造成本继续下降。良好的成本控制能力加上销售收入的增长,使得上半年毛利率较一季度回升超过2个百分点至12.71%,净利润率由负转正至2.27%。按季度看,二季度毛利率和净利润率分别为14.9%和7.3%,环比分别上涨4.6和扭亏为盈,盈利能力较一季度有明显的改善。 回款力度有所加强,资本结构进一步优化。上半年公司应收账款和存货同比分别增长6.54%和20.79%,周转率则分别为2.64次和1.06次,营运能力出现回升。应收账款在尚德事件后,于2012年计提坏账近亿元,计提较为充分,该事件的影响正逐渐消去,二季度回款力度也有较大的提升,现金流由负转正。公司资产负债率仅不到35%,同比环比均下降近5个百分点,流动比率已经达到2倍。公司资本结构得到进一步优化。 过剩产能淘汰整合初见成效促使供需持续改善,下半年公司业绩环比将继续提升。产业过剩产能淘汰整合在2013年初见成效,公司上半年单晶硅棒和硅片的产能利用率分别达95%和100%,致使产销量大幅增长。从该角度表明单晶硅片市场供需在持续改善。预计下半年单晶硅片价格将企稳并小幅上扬,公司依据销量快速增长和制造成本不断下行的优势,盈利和业绩环比将继续提升。 给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.26元、0.47元和0.69元,对应PE分别为48.5倍、27倍和18.4倍。考虑光伏补贴政策即将出台及公司所在领域的优势,给予“推荐”评级。

投资建议:作为一家经营稳健的中成药公司,近年来一直保持20%左右增长。在核心品种复方血栓通胶囊入选12版基药目录后,广阔的基层增量市场将提升公司增速。此外脑栓通作为公司另一个重要增长点,随规模的上升对业绩的带动也逐步明显。我们认为,在巩固OTC业务、改进八达制药盈利能力基础上,依靠复方血栓通胶囊和脑栓通的高速增长,公司的中长期前景较为乐观。预计13-15年EPS 0.63、0.86、1.1元,对应PE 36、26、20,维持推荐评级。

投资要点: 中报基本符合预期。公司2013年中报披露,实现营业收入11.35亿元,同比增长37.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,较上年同期增长30.33%,实现EPS0.30元。业绩基本符合预期。分季度看,二季度公司实现营业收入及归属净利润分别为5.94亿元、0.49亿元,同比增长分别为58.24%、47.96%。公司预计三季报业绩同比增长0%-40%。 内生增长驱动稳定增长,外延扩张步履放缓。内生增长方面,经过前期的渠道布局调整以及受益于近年来新开门店的逐步成熟,公司在外部环境较为不利的情况下,上半年仍实现了同店增长。另外,公司加大设计和研发投入,“轻盈Lithely”、“Mywish”等系列产品的推出,丰富了产品款式,带动了销售持续增持。公司目前拥有537家品牌专营店,较年初新增门店仅为13家,外延扩张的脚步放缓。而公司目标为全年新开80家的专营店,预计下半年公司将在各大百货渠道进行品牌调整之际加大对专营店销售网络的布局。 黄金价格大跌对公司产生双重影响。4月黄金价格大跌大幅带动了公司足金饰品的销量,上半年足金饰品的销售收入较去年同期提升73.26%,足金的热销同时也带动了公司其它类别产品的销售。另一方面,由于黄金价格下跌,公司黄金产品销售价格有所下调,公司计提了相应的存货跌价准备542.83万元,对业绩造成了一定的拖累。 产品结构变化导致毛利率降低。上半年公司综合毛利率29.26%,同比较12年上半年的32.38%下滑较为明显。主要原因是产品销售结构的变化。毛利率仅为14.91%的足金产品销售占比收入超过高毛利的K金珠宝首饰(毛利率为49.97)的销售收入。上半年公司足金饰品的销售收入占比为57.32%,相较于去年同期的45.35%有较大的提升,也在近年来首次高于公司K金饰品的销售占比收入(上半年K金销售收入占比38.2%)。 华东、东北区域销售优势依然明显,新拓展市场发展空间大。分地区看,公司的销售优势区域仍然在华东及东北。2013年上半年,华东以及东北区域的销售收入占比公司总收入的70%且较去年同期增长均超过30%。华南、华北区域在经过密集布局及门店整改后,销售状况较为良好,报告期内销售收入同比增加分别为58.17%和73.06%。华中、西北报告期内收入增长超过20%,未来发展空间巨大。 给予“谨慎推荐”的投资评级。公司收购FION女包品牌自2月起计入公司投资收益,上半年实现投资收益2372万元,剔除财务费用后对净利润增长贡献约为16%。但长期来说,FION能否与公司原有饰品协同发展仍需验证。目前公司仍处于高速成长期,发展前景值得期待。预计公司2013/14年EPS分别为0.51/0.61元,对应PE为23倍和19倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动带来的相关产品盈利的不稳定,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升。

事件:华能国际(600011)公布2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入640.62亿元,同比下降4.64%,实现归属于母公司净利润58.95亿元,同比上涨166.91%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润59.99亿元,同比增长175.12%;实现基本每股收益0.42元,同比增长162.5%。半年报业绩增长略超出预期。 点评: 上半年公司所属火电、水电发电量增长分化明显导致收入下降幅度较大。上半年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1494.83亿千瓦时,同比减少0.46%;累计完成售电量141268亿千瓦时,同比减少0.26%。其中,一季度和二季度发电量分别增长-2.44%和1.58%,二季度发电量出现正增长,高于预期。上半年售电量下降的幅度远小于收入的下降幅度,主要原因是公司所属大部分地区火电机组发电和售电均有较为明显的下滑,拖累机组利用率大幅下滑130小时。而损失的电量则被水电等弥补。由于水电上网价格远小于火电上网价格,因此发电结构的变化(火电、水电发电量增长分化)导致收入有4.6%的下降。 电煤价格低位徘徊有利降低营业成本,业绩保持较高增速。公司2013年上半年毛利率23%,同比大幅上升9个百分点;净利润率11.1%,同比增长超过7个百分点,盈利能力得到明显提升。主要原因仍然是营业成本尤其是燃料成本的下降,上半年营业成本下降14.7%,估算上半年电煤燃料成本同比下降10%左右。目前秦皇岛港口电煤价格同期下降幅度为21%-23%,上半年则下降5%-6%。公司电厂沿海装机比例较大,电煤价格的低位徘徊大幅降低了营业成本,保证上半年业绩高速增长。 费用逐步下降,控制效果进一步显现。上半年公司的三费逐步下降,其中管理费用率和财务费用率较年初均下降0.1个百分点。管理费用和财务费用同比分别增长3.4%和-17.5%,费用控制效果明显,也为业绩的高速增长提供保障。资本结构方面,公司短、长期借款分别下降10.5%和19.4%,下降较快。使得公司资产负债率达73.9%,较2012年同期下降3个百分点,资本结构不断优化。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2014年基本每股收益0.59元和0.64元,对应PE分别为9.2倍和8.5倍,估值较低。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。电价下调,用电需求回暖低于预期,来水丰裕现象延续,燃煤价格反弹

新增电站系统集成业务大增营业收入。上半年公司开拓太阳能光伏电站系统集成业务,新增营业收入达2.66亿元,占总营业收入36.8%,新增业务使得总收入大幅增长99.6%,将成为新的利润增长点。剔除该业务,营业收入同比增长26.2%,传统业务增长稳定。季度上,二季度营业收入同比增长176.5%,业务有大幅提升。 盈利能力下降较快。报告期公司毛利率22.1%,净利润率7.5%,同比分别下降17.2和5个百分点,盈利水平下降较快。主要原因是1、受行业景气度不高和竞争激烈的影响,光伏逆变器价格下降利润占比81.8%的主营业务光伏逆变器毛利率有同比超过10个百分点的下降,目前仅有30%;2、由于新增光伏电站系统集成业务毛利率较低,仅有8.5%,但收入占比较高。这两项业务的利润下降拖累了公司的整体盈利水平。 整体营运能力有明显改善。上半年公司应收账款达9.31亿元,同比增长86.2%;应收票据1.11亿元,同比大幅增长158.1%;均处于高位。不过应收账款大部分由于所售产品的付款周期较长导致,而且由于加大了应收账款的回款力度,公司上半年尤其是二季度现金流净额1.65亿元,改变了近两年持续负现金流的局面,首次转正。另外,报告期内公司存货增长44.9%至5.64亿元,这和二季度开始,销售旺季到来有关,导致原材料和产成品增加。目前存货周转率1.17次,有明显好转。公司整体营运能力有所改善。 重大合同进入收获期。2012年10月公司与酒泉三阳和酒泉朝阳签订金额达9亿元的EPC合同,均获得上网电价1元/千瓦时批复,并网调度协议也已签订。酒泉朝阳项目已于7月底并网发电,开始贡献收入。随着酒泉三阳项目的展开,未来业绩发展可期。 给予“推荐”评级。我们预计2013年-2015年的EPS分别为0.54元、0.72和0.89元,对应市盈率分别为30.6倍、23倍和18.6倍。考虑国内市场快速发展及公司独特的竞争优势,将迎来新一轮成长。给予“推荐”评级。 风险提示。补贴政策低于预期,逆变器价格继续下降

发电供热业务为主,多元化业务协同发展。公司为广州市属国有控股上市企业,主营电力、热力的生产和销售业务,同时开展房地产业务和投资金融公司业务等,经营发展趋于多元化。 多重优势使主营火电业务有保障。火力发电业务是利润贡献的主要来源。公司下属两个电厂均位于广州经济开发区内,受益于明显的区域优势,电厂火电机组享受远高于全国水平的机组利用率和上网电价,并且省去电煤的二次运输成本,有效地控制了成本。另外,2012年下半年煤价成本的大幅下降使得公司2012年业绩得到大幅改善,而这将延续至2013年。 供热增长平稳,仍有发展空间。公司旗下两家供热公司负责广州开发区东区的集中供热业务,两个热电联产的电厂则为西区的企业供热。东西两区供热半径均为15公里。公司拟立西区和东区供热管道,将西区两厂生产的蒸汽传输到东区,使东区供热半径扩展至20公里左右,仍有增长的空间。 房地产业务开始进入收获期。公司科城山庄锦泽园房地产项目一期预计2013年底之前竣工,不过竣工到交房时间大约在1-2个月左右,因此预计预收款部分能在2013年确认收入,2014年是确认收入集中期。而第二期尚未开工,预计2013年开工,2014年竣工,2016年确认收入完毕。房地产业务将成为未来业绩新的增长点。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015每股收益分别为1.12元、1.53元和1.17元,对应的估值分别为9.5倍、7.0倍和9.1倍,公司目标价为13.9元。主营业绩的显著改善和非电业务的增长使得公司具有一定的估值优势,给予“谨慎推荐”评级。