投资要点 2011年净利接近业绩预告上限,略高于市场预期2011年,沱牌营收、净利分别增42%、155%,EPS 0.58元,略高于市场预期,基本符合我们的预期。4Q11营收增长89%,净利增长506%。 年报分析要点1. 2011年营收增长主要来自于高档酒的快速增长,高档酒收入增长同比增108%。预计2011年舍得酒销量接近翻番。 2.产品结构升级,盈利能力较强的高档酒收入占比提升,从2010年45%提升至2011年55%,酒业毛利率从51.6%提升至58.6%。 3.4Q11业绩超预期的原因有三方面:(1)资源禀赋好,销售改革,基本面好转;(2)2011年10月底发出提价通知,舍得酒提价418元-468元,11月底之前仍按照原价发货,因此经销商提前备货,11月单月销售增幅比较大、预计超过200%;(3)2012年春节提前。 4.营销转型推动公司业绩快速增长:(1)沱牌舍得销售人员数量同比增长66%,我们预计2012年销售是人员数量还将大幅增加。(2)2011年营销投入继续加大,报表上体现的广告费用投入达到7555万,同比增长 75%。 5.根据公司经营计划,2012年公司实现营业收入 18亿,同比增42%。我们预计2012年营收可超过经营计划。 6. 截至2011年年底,公司发行舍得 30年年份酒理财产品已进行实物交割534坛。2期理财产品此时推出有助于1期舍得年份酒的销售,1期产品的销售情况可成为公司2012年业绩超预期的因素。 维持沱牌舍得“强烈推荐”的投资评级公司从 2010年进行营销转型,2012年是转型第3年,业绩向上的拐点期已经到来。预计2012-2014年实现每股收益 1.12.、1.83、2.47元,同比增长94%、63%、35%,预计1季度业绩同比增幅超过100%,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示2011年底提价对销售的促进作用很大,需密切留意渠道库存的问题。

业绩基本符合市场预期: 公司2011年实现营业收入9亿元,同比增长23%;实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长32%;基本符合市场对公司2011年EPS为0.58~0.63元的业绩预测,对应2011年EPS为0.61元。公司2011年利润分配方案为:拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 客流量大幅增长29%: 公司2011年累计接待游客260万人次,同比增长29%,目标2012年客流接待量270万人次。客流量大幅增长的原因来自两方面:1、2010年世博会分流的低基数效应。主要体现在2011年十一黄金周单日接待人次同比增长17%(去年同期为-3%);2、交通改善、政策扶持以及网络营销对接待量的提升作用。 主要体现在2011年黄金周以外单日接待人次同比增长30%。 预期空间大: 公司预期空间主要来自:景区门票提价、融资启动、新建后山索道、非景业务超预期发展。按照我们测算,如2012年景区票价提升25%,对应2012、2013年EPS增量1.00、1.02元。 2011至2020年将维持15%的优惠税率: 根据财政部《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》,自2011至2020年,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。公司符合该文件规定并继续享受西部大开发税收优惠。 盈利预测与估值 考虑到公司将维持15%的优惠税率,我们上调对公司2011~2012年EPS的预测(原预测中假设2012、2013年所得税率分别为20%、25%)至0.75、0.94,(不考虑提价),对应2012年3月5日19.02元的收盘价,PE分别为25.2、20.2倍。公司业绩增长有保证,预期空间大,维持“推荐”评级。 风险提示:公司盈利对客流量较为敏感,客流量增速低于预期将导致公司业绩增速低于预期;公司治理风险;自然灾害、传染疾病等系统性风险。

2011年超市场预期,2012年将继续保持90-100%的高增长 (1)2011年净利增长130-160%,远超越市场在公司2011年业绩预增公告之前0.40元左右的普遍预期。 (2)根据媒体报道:今年1月份,已经超过去年第一季度销售。 (3)我们预计2012年沱牌业绩还将继续超越市场预期,业绩增长90-100%。 业绩出现拐点源于先天的资源和正确的努力 (1)先天资源禀赋优异。 (2)政府和企业都在向正确的方向努力。 先天资源禀赋优异 (1)品牌基础-十七大名酒、六朵金花之一; (2)消费群体-曾经是全国产销量冠军,基于庞大的潜在消费者群体,我的“复制”可以成功; (3) 基地市场-遂宁周边区域仍有较大的成长空间、全国化扩张值得期待。同时,沱牌拥有巨大的优质基酒储备资源,一方面可以贡献安全边际,又可以提供新的营销模式。 政府和公司都在向正确的方向努力政府层面:根据遂宁市 2010年制定的《遂宁市白酒产业“十二·五”发展规划》,遂宁市白酒收入到2012年达50亿元,2015年达100亿元。公司层面: (1)持续加大营销投入,2010年开始沱牌的广告费用投入的明显加大。 (2)舍得酒占比提高、产品结构向上升级。 (3)销售体系变革。 维持沱牌舍得“强烈推荐”的投资评级 公司从 2010年进行营销转型,2012年是转型第3年,业绩向上的拐点期已经到来。预计2011年舍得酒销量接近翻番,2011-2013年实现每股收益0.57、1.13.、1.82元,同比增长153%、96%、62%,预计1季度业绩同比增幅超过100%,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:2011年底提价对销售的促进作用很大,需密切留意渠道库存的问题。

投资要点 4Q11营收增长3.6%,净利下滑51.3%3月2日,双汇发展公告了2011年年报。2011实现销售收入376亿元,同比上涨3.6%,归属母公司净利润5.65亿,同比下滑51.3%,每股收益0.93元。其中,4Q11营业收入和净利润分别为114亿和2.9亿元,对应增速分别为12%和-14%,每股收益0.47元,业绩符合市场预期。 4Q11对全年业绩贡献显著,显示恢复情况良好11年第4季度实现净利水平大约等于前三季度之和。11年前三季度实现归属母公司净利2.78亿元,每股收益0.46元。4Q11实现归属母公司净利2.87亿元,每股收益0.47。4Q11单季度实现利润水平大约等于前三季度的利润总额。显示公司业务逐季恢复明显,费用负担在4Q11大幅减轻。但是,4Q11归属母公司同比依然下滑14%,我们认为,主要是高猪价背景下,肉制品成本高企和屠宰开工率不足拖累业绩。我们预计,12年猪价下行可能性高,有利于公司肉制品利润提升和屠宰量增长。 股份公司各项业务受影响程度高于拟注入资产股份公司高、低温肉制品销量分别为56.2万吨和20.5万吨,同比分别下滑26.6%和15.4%。集团高、低温肉制品下滑幅度分别为17.6%和13.8%,下滑幅度均低于股份公司。11年股份公司屠宰数量为248万头,同比下滑29.7%,略高于集团26.4%的下滑幅度。 维持“强烈推荐”按照双汇集团口径,初步测算 12-14年的业绩分别为3.50元、4.37元和5.42元。按照 3月1日收盘价67.2元计算,动态PE 分别为19倍和15倍和12倍。 考虑到公司基本已走出瘦肉精事件阴影,及其规模、渠道、管理等优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

11年净利同比增长133%,符合市场预期 2月29日伊利股份公告了其2011年年报。2011年伊利营收、净利分别为374.5亿元和18.1亿元,同比增长26%和133%,EPS1.13元。2011年第4季度营收和净利增速分别为34.4%和72.7%,EPS0.24元。业绩符合市场预期。 投资收益和费用控制带动业绩高增长 11年归属母公司净利18.1亿元,同比增长133%。我们分析,净利高增长的主要原因是销售费用率下降和投资收益贡献。4Q11和11全年销售费用率分别下降10和3.4个百分点。11年投资收益2.5亿元,比去年同期增加2.4亿元,如果扣除投资收益,归属母公司净利增速则为108%。 结构优化和提价策略共同消化成本压力 2011年我国生鲜乳价格基本稳定在3.2元/公斤,均价同比涨幅为11%,全年原奶价格涨幅逐月收窄。其中,冷饮产品、奶粉及奶制品具备相对较强的成本转嫁能力,2011年冷饮和奶粉业务毛利率分别提升0.7和3.6个百分点。液体乳毛利率提价幅度仅为8.4%,低于其成本涨幅12.5%,毛利率下跌2.3个百分点。 2011年公司总体毛利率下滑1个百分点,大部分成本压力已通过产品结构优化和提价策略消化。 看好中期盈利能力持续提升前景,维持“推荐”评级 我们预计12-14年EPS分别为1.12、1.34和1.56元,以2月29日22.99元收盘价计算,12-14年动态PE分别为21、17和15倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力,以及竞争对手犯错带来的市场机遇,我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势,维持“推荐”评级。

事项: 洋河股份2月29日发布业绩快报,2011年实现营收127亿元,同比增长约67%,归属母公司净利约40.1亿元,同比增长约82%,EPS4.46元。 平安观点: 2011年业绩基本符合我们预期 我们原本预计,2011年洋河实现营收约125亿元,归属母公司净利润约40.2亿元,EPS4.47元,洋河公布的2011年业绩快报各项数据基本符合我们的预期。 4Q11营收环比下降,应为1Q12留出足够成长空间 根据公告数据,我们推算,4Q11洋河营收30亿元,环比3Q11下降约5亿元。但结合2012年春节早,以及同业4Q11经营情况,我们认为,洋河应为1Q12留出了足够的成长空间。 深度全国化和产品高端化将力保洋河持续快速增长 展望2012年,洋河持续快速增长动力来自两方面:一是开启深度全国化,力争一般省份销售要达到3-5亿元;重点省份要突破10亿元;在外省打造3-5江苏式市场;从打造亿元省深化到打造亿元区;销售网络要达到地产酒水平。二是继续升“天”升“梦”,产品高端化。我们估计,2011年,蓝色经典中价格最高的“梦之蓝”增长近200%,价格其次的“天之蓝”增长超过100%,营收也首度超过“海之蓝”。2012年,梦之蓝和天之蓝仍将是增长的主要来源。 预计2012年净利仍能增长59%,上调评级至“强烈推荐” 我们预计,2012-2013年洋河白酒营收分别增长45%和38%,净利分别增长59%和44%,主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献,EPS分别为7.12元、10.27元,动态PE为20、14倍。一方面,渠道深度全国化和产品高端化推动下,我们看好洋河持续增长能力,也相信业绩增长将会逐渐消除估值溢价;另一方面,近期白酒估值,尤其是非一线白酒快速上升,这可能打开洋河的估值上升空间,故我们上调洋河评级至“强烈推荐“。

投资要点 业绩符合预期: 公司2011年实现营业收入5亿元,同比增长13%;实现归属于上市公司股东的净利润2亿元,同比增长36%;符合公司2012年1月20日业绩快报中同比增长32%~41%的业绩预测,对应2011年EPS 为0.60元。公司拟每10股派发现金红利2元(含税),每10股转增5股。 宋城联票提价、乐园客流增长推动盈利提升: 受2010年世博会高基数的影响,2011年宋城景区接待入园游客人次同比下滑约13%,至333万人。但公司自2011年起提高景区及演艺联票价格20元,弥补了购票人次下降的影响。杭州乐园2011年4月完成改造提升,全年接待游客106万人次,同比增长37%。 按照我们的测算,2011年杭州乐园贡献EPS0.11元,同比增长120%;宋城景区及其他业务贡献EPS 约0.45元,同比增长约15%;政府补贴贡献EPS0.04元。 扩张项目短期贡献业绩难,2012年增长看杭州乐园: 公司后续主要扩张项目包括:吴越千古情已于2012年2月推出;烂苹果乐园预计2012年三季度投入运营;2012年底至2013年初,至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演。考虑到新项目需要一定培育期,短时间难以贡献业绩。 杭州乐园2012年票价提升40元至160元,且景区容量仍有进一步提升计划,预计是公司2012年公司业绩增长的主要来源。 盈利预测与估值: 预计公司2012~2013年EPS 分别为0.76、0.93元(摊薄前),对应2012年2月27日23.70元的收盘价,PE 分别为31.3、25.4倍。考虑转股后,公司2012~2013年EPS 分别为0.51、0.62元。公司扩张项目短期难以贡献业绩,但后续扩张项目多、增长潜力大,给予“推荐”评级。 风险提示:异地项目扩张进展低于预期。

维持“强烈推荐”评级。 我们维持此前的业绩预测,11-13年EPS分别为1.21,1.79元和2.38元,净利增速分别为55%、48%和36%。按照2月27日收盘价33.2元计算,对应2011-2013年PE分别为28、19、14倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动,以及公司可能携资金优势展开并购,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

2月24日,丽江旅游公告了2011年度业绩快报。平安观点如下: 业绩基本符合预期公司预计2011年实现营业收入5.6亿元,同比增长49%;实现归属于母公司所有者净利润1.2亿元,同比增长159%(按照印象丽江并表后口径计算)。对应2011年EPS 为0.72元,基本符合市场对其2011年EPS 为0.67~0.74元的业绩预测。 高增长源于老业务业绩释放,新业务贡献增量2011年底公司收购印象丽江并实现并表后,主营业务扩展至三大块: 大索道恢复完整经营,贡献 EPS0.41元: 2010年玉龙雪山索道停机改造,2011年大索道恢复完整经营,且未明显分流云杉坪和牦牛坪索道的客源。预计2011年大索道客流接待量超过80万,贡献EPS0.41元。 和府酒店基本实现盈亏平衡: 2010年和府酒店实现EPS-0.08元(计入折旧摊销后)。2011年和府酒店实现营业收入1亿元,同比增长38%。计入折旧摊销后,基本实现盈亏平衡。 印象丽江实现并表,贡献EPS 0.30元:2011年底印象丽江实现并表,公司持股51%。这一新业务增加公司2011年度利润4,975万元,对应EPS 0.30元。 如 2012年大索道提价25%,贡献2012~2013年EPS0.08、0.10元当前大索道门票价格为2003年制定,存在提价预期。如2012年大索道提价25%,对应贡献2012~2013年EPS0.08、0.10元(按照15%税率)。 拓展旅游全产业链,成果尚待观察公司目标发展成为旅游全产业链企业,目前开发中、待开发的项目包括:1、甘海子餐饮项目。公司持股51%,基础设施筹建阶段;2、玛咖旅游商品。公司持股40%,初创期;3、世遗中心论坛仍有土地待开发。 盈利预测与估值不考虑大索道提价且索道业务维持15%优惠税率的情况下,预计2011~2013年公司EPS 分别为0.72、0.82、0.93元(如果2012~2013年索道税率调整为25%,则对应EPS 分别为0.76、0.86。),对应2012年2月24日20.73元的收盘价,PE分别为30.7、27.1、23.8倍。公司经营稳健,且存在索道提价预期以及整合区域旅游资源的潜力,给予“推荐”评级。 风险提示:自然灾害;酒店、文化演艺未来经营竞争加剧;优惠税率取消等。

公司三大主要经营资产中:10%的年复合客流增速保证景区(索道)业务稳定增长;酒店扩张可能性不大,未来经营稳定;地产收入只待逐步确认结算。预计2011~2013年净利润年复合增速20%,公司经营业绩以及管理风格均以稳健为“主旋律”。首次覆盖,我们给予黄山旅游“推荐”评级。 投资要点 “十二五”期间客流量复合增速10%: 景区(索道)业务是公司主要利润来源,故公司经营业绩与客流数量高度敏感。 根据黄山市规划,“十二五”期间黄山风景区客流量保持年均10%的复合增速。 交通改善、景区深度开发、区域经济腾飞、景区营销推进将为公司客流稳定增长提供坚实基础。 酒店:扩张有阻力,经营较稳定: 预计2012年西海饭店完成改造,屯溪饭店开业运营。开办费用对2012年酒店业务经营产生一定压力。但西海饭店有望在2013年实现正盈利,并部分抵消培育期中屯溪假日酒店产生的亏损(假设屯溪酒店不转让)。另外,山上酒店扩张受景区规划制约,山下酒店扩张阻力在竞争,公司酒店业务扩张可能性不大,未来以改造提升为主。整体来看,酒店业务未来经营稳健。 玉屏府收入兑现有保障,储备地产开发存不确定性: 玉屏府最后一期百望居2011年底开始售楼。据我们了解,市场销售情况良好,只待未来逐步确认收入释放业绩。预计玉屏府贡献2011~2014年EPS0.09、0.08、0.06、0.01元。黄山市住宅库存消化压力大、经济开发区地块规划尚未明确使储备地产未来经营存不确定性。 盈利预测与估值: 预计公司2011~2013年EPS分别为0.61、0.70、0.85元,其中地产业务贡献EPS0.09、0.08、0.06元。扣除地产业务贡献股价(按照10倍PE计算),对应2012年2月22日15.94元的收盘价,主业资产PE分别为29.0、24.6、19.4倍。公司管理风格稳健,未来业绩也以稳健增长为主。首次覆盖,我们给予黄山旅游“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、传染疾病等系统性风险;西海缆车建设期、酒店培育期超预期、地产结算时间低于预期等。

百年张裕 张裕葡萄酿酒股份有限公司是由烟台张裕集团有限公司独家发起,烟台张裕集团有限公司的前身是张裕酿酒有限公司,成立于 1892年,由著名华侨实业家张弼士先生投资创办,历史攸久,可谓百年张裕。张裕主导产品包括葡萄酒、白兰地、保健酒、香槟酒。2010年,葡萄酒、白兰地营收分别占公司营收的约82%、13%,毛利贡献则分别达到约85%、11%。 葡萄酒在中国仍是朝阳行业 2002-2011年,规模以上葡萄酒企业营收、产量年复合增长25%、21%,但行业未来增长空间仍然巨大,因为:2011年我国人均葡萄酒消费量仅约1.1升,远低于全球平均水平3升/人年;2011年葡萄酒行业营收、产量仅占中国酒精饮料的7%、2%,远低于白酒和啤酒,替代空间大。 深度分销加区域集中造就渠道领先优势 2002-2011年(2011年为我们预测数),张裕营收、净利年均复合增长21%、26%,行业快速发展中受益最大,这得益于公司渠道领先优势和中高端产品战略。渠道领先优势包括:张裕在行业内率先深度分销,2010年底张裕销售人员达到2906人,超过行业主要竞争对手总和;深度分销同时,张裕还集中兵力主攻东部沿海市场。 中高端产品战略助推公司快速增长 2003-2011年,张裕主打高端产品酒庄酒销量年复合增长约49%,中高端产品解百纳销量年复合增长约27%,远高于普通产品约10%的增速,也带动公司葡萄酒均价年复合增长14%。我们估计,2011年,张裕酒庄酒和解百纳销量分别增长约25%和15%,2012年有望继续增长24%和15%。 预计 2011-2013年净利年复合增长30% 我们预计,2011-2013年张裕营收增长约22%、20%和23%;净利增长约30%、27%和33%,主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献;EPS 分别为3.55元、4.51元和5.98元。 维持“强烈推荐”评级,估值已回合理区间 行业快速发展背景下,靠深度分销和中高端产品战略,我们看好张裕持续增长能力,当前张裕估值已回合理区间。综合考虑,我们维持“强烈推荐”评级。

投资要点 行业或已过景气高点 2011年受投资和消费的双驱动,珠宝首饰处于行业景气度高点。2012年受金价不确定性影响(金价自2011年8月起进入盘整期),投资驱动将减弱,行业景气度可能出现下滑。(2009年黄金投资与黄金首饰的比例约为1:4) 行业仍处于跑马圈地的阶段,专柜最具优势 从终端来看,行业仍有扩张空间。百货作为珠宝可以进驻的渠道,目前终端数约为6800家,并每年以10%左右的速度增长。周大福是目前拥有终端渠道数最多的珠宝品牌商,约有1300家,我们认为珠宝企业仍有较大的扩张空间。直营专柜更加适合跑马圈地。珠宝相对较为保值,终端打折较少,更适合做直营;专柜的启动资金较低,且一个月即可达到盈亏平衡,更加适合快速扩张。 K金具有比较优势 中国的消费习惯逐渐转向K金。根据中宝协的预测,未来细K金珠宝首饰的需求增速将持续高于行业增速10%左右。K金附加值体现在设计款式,毛利率空间较高。一般黄金珠宝的零售毛利率为5%-20%,铂金为10%-20%,K金为15%-90%。 渠道和管理共同构筑潮宏基核心竞争力 主打K金奠定发展基础。从消费趋势和毛利率空间来看,K金均具有比较优势。 报告期内,公司的K金业务占比均超过50%。 以直营专柜为主,扩张较稳健。行业仍处于跑马圈地阶段,公司每年新增门店80-100家,并以直营专柜为主,适应现阶段行业的发展趋势,业绩确定性较强。 设计管理系统逐渐完善。公司以自由设计师、设计院校和国外设计师构成三位一体的设计团队,既保证了公司源源不断的设计灵感,同时也使得设计更易于被市场接受。 维持“推荐”评级 综合考虑公司的业绩确定性和目前较低的估值水平,维持“推荐”评级。预计2011年至2013年,公司的EPS分别为0.89元,1.21元和1.72元。对应2月10日的收盘价24.45元,动态PE分别为27.6倍,20.2倍和14.3倍。 风险提示 门店扩张低于预期;市场对设计款式的接受度下降。

维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径,初步测算11-13年的业绩(全面摊薄)分别为1.23元、3.50元和4.37元,对应净利增速分别为-54%,185%和25%。按照2月15日收盘价70.02元计算,动态PE分别为57倍、20倍和16倍。考虑到公司基本已走出瘦肉精事件阴影,以及规模、渠道、管理等优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

投资要点首家循环经济模式的稻米深加工企业万福生科是我国稻米精深加工及副产物高效综合利用的循环经济生产模式的首创者。公司成立于2003年,现已发展成为南方地区稻米深加工行业的区域龙头。 其主要产品大米淀粉糖下游需求旺盛,现面临产能瓶颈,随着募投项目投产和产品不断升级,我们预计未来3年公司大米淀粉糖营业收入年均增速约28%。 大米淀粉糖市场容量仍有翻倍空间消费升级和产品替代将推动大米淀粉糖行业年均增长20%。此外,大米蛋白粉和米糠油,是公司另外两个稻米深加工产品,这两个市场的竞争对手数量较少,竞争相对温和。预计大米蛋白粉和米糠油市场未来3年的行业增速分别为20%和12%。 模式、地域与技术构建竞争壁垒循环经济模式,可提高资源的综合利用效率;占据区位优势,同时贴近原料产地和销售区域,降低采购价格和运输成本;形成技术壁垒,掌握循环经济要求的多样和全面的技术,上述三者共同构建起万福生科的竞争壁垒。 产能扩张和产品升级推动业绩增长万福生科的内涵式增长不仅来自于募投项目投产解决产能瓶颈后,各原有产品品类销量的增长;而且来自于公司不断对原有产品进行升级,改善产品结构,提升盈利能力。万福生科募投项目总投资额近3.8亿元,主要用于扩张产能和进一步升级产品,提升经济效益。 首次给予“推荐”评级我们预计11-13年EPS分别为0.92,1.09元和1.34元,净利增速分别为11%、18%和24%。按照2月14日收盘价23.79元计算,对应2011-2013年PE分别为26、22、18倍。考虑到公司产能瓶颈问题的解决、产品升级对盈利能力的提升,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。

投资要点 拥有中国驰名商标最多的白酒企业 洋河股份是拥有中国驰名商标最多的白酒企业,包括“洋河”、“蓝色经典”、“梦之蓝”、“双沟”和“双沟珍宝坊”五个中国驰名商标。公司产品系列有:蓝色经典(又含海之蓝、天之蓝、梦之蓝)、洋河大曲、绵柔苏酒、珍宝坊系列(又含君坊、圣坊、帝坊)、青花瓷系列。 多因素造就洋河奇迹 2004-2011年(2011为平安预测数),洋河营收年复合增长63%,净利润年复合增长123%。导致洋河持续高增长奇迹的因素至少可总结三点:一是八大名酒的品牌底蘊提供了扎实的产品和消费者基础;二改制引入管理层成为股东,重朔了公司机制;三是正逢白酒行业连续多年高景气。 深度全国化是未来持续快速增长重要推手 我们估计,2011年洋河销售已覆盖全国90%的地级市、70%的县级市,2012年洋河将启动深度全国化,可达如下目标:一般省份销售要达到3-5亿元;重点省份要突破10亿元;在外省打造3-5江苏式市场;从打造亿元省深化到打造亿元区;销售网络要达到地产酒水平。这将是2012-2015年洋河持续快速增长重要推手。 产品高端化仍将有力推动公司快速增长 一方面,洋河通过全国化实现了区域性扩张,产品覆盖面快速上升;另一方面,在强大销售渠道推动下,洋河产品结构得以快速升“天”升“梦”,推动营收快速增长。2011年,我们估计,蓝色经典中价格最高的“梦之蓝”增长近200%,价格其次的“天之蓝”增长超过100%,营收也首度超过“海之蓝”。 预计2011-2013年净利年复合增长61% 我们预计,2011-2013年洋河白酒营收分别增长65%、45%和38%,净利分别增长83%、59%和44%,主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献,EPS分别为4.47元、7.12元和10.27元。 首次给予“推荐”评级,静待成长消化估值溢价 渠道深度全国化和产品高端化推动下,我们看好洋河持续增长能力,也相信业绩增长将会逐渐消除估值溢价。综合考虑,我们首次给予“推荐”评级。