事件:公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易事项获并购重组委有条件通过。公司股票将于2017年12月28日复牌。 点评: 公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中52.17%以发行股份支付。同时,拟向不超过5名特定投资者定增募集配套资金,总额不超过7.83亿元。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。控股子公司昊育信息从事教育信息化相关业务。 业务协同效应明显。公司旗下智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著。公司旗下联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。此次收购完成后有望形成职业教育综合服务产业链,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。 满座率有较大提升空间。假设恰好完成业绩承诺,翡翠教育2017/18/19年扣非后净利润将不低于0.90/1.17/1.52亿元,同增57.5%/30%/30%。2017年1-9月已实现归母净利润0.54亿元。2016年新增10个校区,新校区学生人数提升、逐步培育成熟是后续收入及盈利能力提升的动力,截至17年9月末,翡翠教育教学中心的满座率为46.39%,尚有较大提升空间。 IT非学历职业教育需求旺盛。根据《2015年中国IT发展报告》统计,2015年我国IT产业收入达到15.4万亿元、同增10.3%,产业规模大,叠加影视、游戏等行业高速发展,IT人才需求旺盛。另外,信息传输、计算机服务和软件业平均工资水平高,2016年达到12.25万元、超过金融业位居各行业门类首位,IT产业就业意愿增强。 投资建议:从短期看,收购翡翠教育顺利过会具有催化作用。从中长期看,旗下各教育标的的协同作用值得期待,翡翠教育的成长空间不仅在于校区的开拓以及满座率的提升,还在于充分利用校园流量入口带来的模式革新、学生数量提升以及获客成本的降低。维持2017/18/19年备考净利润2.00/2.58/3.17亿元的盈利预测,目前股价对应增发后市值60亿,对应估值30x/23x/19x,维持买入评级。 风险提示:联汛教育、智游臻龙业绩完成情况具有较大不确定性,业绩不达预期或触发商誉减值。

事件:中金集团、中金资本、恒石投资于2017年9月1日至2017年12月11日期间合计买入新南洋5%的股份。 点评: 中金集团旗下产业丰富,注入新的活力。中金集团、中金资本、恒石投资三家公司为一致行动人,中金集团是恒石投资的二级子公司,中金资本是恒石投资的三级子公司,三家公司的实际控制人均为周传有。三家公司合计持有新南洋5%股份,成交均价在21.06元/股。中金集团成立于1995年,目前已涉足房产开发、矿产开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、金融证券等多个领域,此次举牌有望为新南洋注入新的活力。 股权结构持续优化。2017年10月25日,新南洋控股股东完成可交换债的发行,发行规模6亿元,期限1.5年,票面利率0.1%,初始转股价格25.18元/股,换股期限为2018年4月25日至2019年4月24日。控股股东发行可交换债叠加此次举牌,有望进一步优化新南洋的股权结构和管理效率。 投资建议:公司股权结构持续优化,有望进一步带来管理效率的提高。公司教育综合服务商战略逐渐清晰,K12板块以昂立教育为核心,拓展多个新项目;今年年初提出发展幼教板块,目前已受托管理4家世纪昂立幼儿园。由于公司减持交大昂立股份产生投资收益,假设2018/19年通过减持产生的投资收益与2017年等同,上调2017/18/19年EPS至0.48/0.54/0.60元,公司市值66亿元,对应估值48x/42x/38x,维持买入评级。 风险提示:公司未来通过减持交大昂立股份产生的投资收益具有较大不确定性。昂立教育的扩张进程低于预期。

要约收购目标达成,控股股东持股比例有望大幅提升至52%。截至2017 年11月30 日,上海家化要约收购期限届满,本次要约价格为38 元/股,最终有6939 个账户共计2.61 亿股股份接受收购人家化集团发出的要约,是计划数1.34亿股的2 倍左右,公司将按同比例进行收购,完成后控股股东持股比例将提升至52.02%。此前,太富祥尔(中国平安旗下)曾于2015 年11 月4 日向除上海家化及上海惠盛实业以外的股东提出收购要约。大股东多次要约收购以将加深与公司的绑定,体现对家化经营持续改善的支持力度和信心。 新品销售反馈热烈,品牌形象焕然一新。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新品太极面霜上市后占9 月销售额的11%,目前销售情况良好,推动太极系列整体增长令人满意。新品的销售靓丽也使得品牌渠道库存水平显著改善。此外,美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。双11期间公司整体电商销售额实现个位数增长,增速低于行业主要由于此次未采取大力营销投入,且电商直营切换后调整时间有限。分品牌看,主品牌佰草集和高夫销售有所下降,药妆品牌玉泽等其他品牌增长均表现亮眼。预计待各品牌形象逐渐升级焕新后,电商渠道增长有望进一步提速。 化妆品消费是今年可选消费品中表现最为强劲的品类。全国200 家重点大型零售企业化妆品零售额连续4 个月超过10%,10 月单月同增12.8%,一/二/三线城市分别同增30.8%/10.6%/5.5%,1-10 月累计销售额同增12.5%。彩妆销售尤为突出,月销售额同增22.4%。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内3000 亿美妆消费市场需求爆发,在庞大的中国市场具备孕育大市值化妆品巨头的适宜土壤和无限可能性。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后梳理管理架构,由此带动品牌和渠道管理进入新阶段,自上而下士气高涨。同时,新品策略上体现出公司对各品牌定位更为明确,在营销媒介上更为灵活(新媒体和跨界营销),佰草集/美加净/启初等品牌认知度有了进一步提升。看好公司后续发展,将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19 年净利润3.64/6. 25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。

收入/净利润同增15.6%/9.8%,符合预期。公司期内实现收入17.8亿元(+15.6%),实现归属净利润3.4亿元(+9.8%),扣非后归属净利润3.3亿元(+20.1%)。单季度看,Q3实现收入6.4亿元(15.2%),实现归属净利润1.2亿元(+3.4%),扣非后净利润1.14亿元(+25.3%,主要由于去年扣除了2900万元的金融资产的一次性投资收益后造成低基数)。 盈利能力稳定,所得税影响致净利率下降。毛利率同比持平为57.8%,销售/管理费用率分别下降1.42/1.71PCTs至25.74%/7.35%。因会计政策变动,营业外收入同降92.4%(补贴计入其他收益),使得营业利润同增23.8%、利润总额同增17.5%。综合考虑因去年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用,所得税费用同增69.8%,故整体净利率下滑1.07PCT至19.15%。 主品牌延续较好增长,新品牌高速增长。分品牌看,1-9月主品牌延续较好增长,收入同增12.6%至16.6亿元,毛利率微增0.07PCT至58.2%,Q3单季度直营同店延续较好增长(Q1/Q2/Q3均保持高单位数增长)。同时Q3单季度继续优化渠道结构,分别关闭直营/加盟店29/34家至2480家(直营718/加盟1762),直营店平均单店面积有所增加;FUN高增速依旧,1-9月收入同增131.4%至8500万元,Q3门店增加10家至121家(直营63/加盟58);J11-9月贡献收入1540万元,Q3增加7家门店至32家(直营10/加盟22)。分渠道看,1-9月线上同增28.8%至1.59亿元,占比9.1%,其中Q3单季度收入同增22%。 存货周转改善,现金流好转存货周转天数同比减少3天至268天,绝对额同增6%;应收账款周转天数同降4天至22天。Q3单季度经营性现金流为0.83亿元,同增56.6%。 盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,自16Q4以来的恢复性增长趋势有望延续;同时新品牌带来增长动力。公司现金充裕、高股息率(投资标的财通证券上市有望提升隐含分红收益率),低估值(现价17/18PE18/16倍)。维持2017/18/19年净利润预测4.92/5.61/6.59亿元,对应EPS0.86/0.98/1.15元。维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。

收入/净利润同增101.9%/124%。1-9月收入同增101.9%至13.8亿元,净利润同增124%至2.02亿元;其中Q3收入同增111.5%至6亿、净利润同增92.5%至8013万元。毛利率同降1PCT至71%(IRO分销模式毛利率较低);销售费用率同降4PCTs至29%,管理费用率同增1PCT至15.6%(激励费用约1200万元);资产减值损失环比增加2500万左右,主要由于IRO并表以及Laurel满一年存货;综合使得净利率同增2PCTs至15%。 Q3各品牌均爆发增长,同店表现亮眼。分品牌看,1-9月歌力思品牌收入同增24.63%至6.47亿元,其中Q3单季度歌力思收入同增44%;综合同店25%的增长(直营30%+增长),同店持续强劲增长主要得益于产品年轻化策略符合消费趋势,且渠道精细化管理发挥成效;门店数量较年初净减少14家至327家。1-9月EdHardy收入同增21%左右(报表口径以16年5月开始统计为增长130%),其中Q3收入同增36.5%,EdHardy同店增长10%左右(直营更高);门店数量净增21家至137家(其中EdHardyX有20多家)。今年新并表的IRO在国内开了3家店,国外市场Q3实现3000多万净利润。百秋预计Q3贡献350万左右并表业绩。综合来看,Q3业绩靓丽增长为全年业绩超预期奠定基础。 存货周转改善,现金流增长。存货周转天数同降56天至217天,绝对额较中期持平略增;应收账款周转天数同增4天至50天。Q3单季度经营现金流环增47%至1.18亿元,占收入的20%。 多品牌运营能力逐步验证,集团化效应体现。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM的品牌矩阵,定位相近,风格互补,渠道拓展可形成协同效应。公司多品牌运营能力正逐步验证,Laurel运营一年多来较为成功,Laurel目前门店数量29家,预计全年有望盈亏平衡。期间歌力思总部在供应链、推广、渠道等方面给予重要支持,这意味着公司集团化运营机制逐渐生效,也可运用到极具潜力的IRO、VIVIENNETAM品牌中。 盈利预测与投资建议。公司战略路径符合产业趋势,多品牌运营能力和集团化机制已逐渐得以验证,后续等待多品牌业绩不断兑现。在此时点,考虑到明年歌力思和EdHardy的增长趋势、Laurel有望实现盈利、百秋将冲刺爆发增长,上调2018/19年净利润预测至3.69/4.44亿(原3.6/4.3亿),维持2017年预测2.95亿元,对应EPS0.88/1.10/1.32元,现价对应17/18PE28/22倍。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入8.25亿元、同增29.87%,归母净利润5683.32万元、同增20.52%,扣非后净利润5409.37万元、同增37.86%,每股收益0.38元。2017Q3,公司实现营业收入2.95亿元、同增30.43%,归母净利润2469.67万元、同增24.83%,扣非后净利润2369.59万元、同增38.62%。 点评: 灵活用工和中高端人才寻访增速快。公司前三季度营业收入同增29.87%,三大业务板块中的主要收入来源灵活用工和中高端人才寻访业务增长显著。 技术驱动业务拓展于效率提升。践行“一体两翼”的战略,依托HRSaaS、大数据、人工智能等技术的支持和驱动,有望进一步拓展客户、候选人群体,以此为基础实现人力资源全产业链布局。公司旗下四大自由技术平台品牌才客、即派、薪薪乐、睿聘对接人力资源服务的多项需求:才客网是在线猎头B2C招聘服务商,为优质人才提供私人职业顾问服务的高体验求职平台;即派是互联网+灵活用工服务平台;薪薪乐是SaaS薪酬云平台;睿聘是智能SaaS人才管理平台,通过云端与大数据相结合,为企业提供快速搭建人才库。 战略投资HRSaaS服务商才到。才到成立两年时间,已服务52家大中型企业客户和8000家中小微企业。从业务层面将与公司有效协同,面向公司的2000多家著名跨国及中资企业客户提供HRSaaS服务,提升客户体验、提供附加价值。 业务结构变化致毛利率下滑,期间费用率降低。2017年前三季度,公司毛利率同减1.66pct至22.77%,我们认为主要是低毛利率的灵活用工业务收入占比提升所致。期间费用控制良好,销售费用率同减0.18pct至4.28%,管理费用率同减0.78pct至7.93%,财务费用率同减0.10%至-0.27%,主要是银行存款增加所致。 投资建议:公司在业绩稳定增长的基础上,依托HRSaaS、大数据、人工智能等技术的加持,深化“一体两翼”的战略,自有平台的建设及对才到的战略投资将有效拓展用户、候选人基数,优化体验和效率。近期人社部印发《行动计划》提到“2020年形成100家左右行业领军企业”,公司有望通过稳定的内生增长和有效的行业整合成为100家领军企业之一。上调2017/18/19年EPS至0.42/0.50/0.57元,目前市值47亿元,对应估值61x/52x/46x。 风险提示:三大业务板块收入增速不达预期。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入3.71亿元、同增10.73%,归母净利润4993.62万元、同减54.38%,扣非后净利润4627.46万元、同减57.96%,每股收益0.1148元。2017Q3,公司实现营业收入1.48亿元、同增8.23%,归母净利润3198.33万元、同减67.55%,扣非后净利润3169.29万元、同减68.22%。 点评: 扣除去年股权增值后净利润增长233%。2016年前三季度,扣除联汛教育20%股权增值9449.73万收益后的净利润1497.38万元,2017年前三季度净利润同增233%,主要是联汛教育、智游臻龙并表所致。我们估计联汛教育和智游臻龙两家教育公司贡献净利润超过4000万元。 拟收购翡翠教育,构建职教综合服务平台。公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权。翡翠教育从事IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖29个城市。2016年公司完成联汛教育、智游臻龙的收购,投资英盛网。此次交易将构建职业教育综合服务产业链,以提升人才职业全方位技能为核心,以教育信息技术为入口,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。 投资建议:联汛教育、智游臻龙并表带来净利润显著提升。收购翡翠教育将巩固公司在IT非学历职教和教育信息化细分领域的优势地位。暂维持2017/18/19年备考净利润2.00/2.58/3.17亿元的盈利预测,其中教育备考净利润1.91/2.51/3.12亿元,陶瓷净利润0.08/0.07/0.05亿元。公司目前股价对应增发后市值65亿元,对应估值32x/25x/20x。 风险提示:联汛教育、智游臻龙业绩低于承诺。发行股份及支付现金收购翡翠教育事项尚具有不确定性。

事件:公司公告三季度业绩,剔除花王业务后的可比口径下,前三季度收入同增12.52%至38.93 亿元,净利润3.06 亿元、超去年全年,符合预期;其中Q3单季度收入同增19.5%至12.43 亿元,实现归母净利润8600 万元。未剔除花王影响,前三季度收入同降9.17%至38.95 亿元,净利润同降30.3%至3.02 亿元,下降较多主要由于诉讼赔偿和收购中介费等一次性费用增加。 品牌发力驱动季度收入靓丽,营销加码费用率有所增加。分品牌看,各品牌收入均有增长,其中佰草集、高夫增长10%+,六神、美加净个位数增长。分渠道看,公司Q2 完成电商直营切换后实现收入增长40%,特供渠道和CS 如期增长。 1-9 月毛利率同比提升8.4PCTs 至69.46%(花王业务毛利率较低),单季度为68.5%,其中Q3 各类原材料价格同比涨幅10%左右,核心护肤产品售价提升7.3%,主要受益于新品比例显著提升,高单价新品销售占比提升(佰草集高于400 元的产品零售额占比提升近10PCTs 至39%)。费用方面,1-9 月销售/管理费用同增13%/10%(各品牌加大营销投放力度),费用率环比稳定(分别为48.15%/12. 78%)。综合来看,净利率同降2.5PCTs 至7.76%(Q3 同增2PCTs 至6.9%)。 新品同期占比创新高,品牌定位更加明确。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新推的千元太极面霜上市后占9 月销售额的11%,市场反响热烈,千元面霜是本土品牌首个高级面霜,奠定佰草集品牌形象,17Q4 或18Q1 将继续推出新的高端滋润系列;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。由上可见,公司对各品牌定位更为明确,同时品牌营销全方位铺开以配合新品规划,如佰草集太极面霜广告投放机场灯箱/户外大牌/电影贴片等各渠道;启初投放,聚焦东方、湖南、浙江卫视黄金资源,扩大全国范围曝光度。 存货和应收账款周转加快(剔除花王),现金流改善。若剔除花王业务影响,期内公司存货周转天数同比减少30 天至134 天,存货绝对额同降13%;应收账款周转天数减少12 天至43 天。经营性净现金流同增39.01%至5.88 亿元(扣除江天股权转让税金因素)。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后公司各方面均不断发生积极变化,展望全年,预计双11 有望助力Q4 收入持续增长,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。继2015 年后再发要约,家化集团拟收购20%股权(38 元/股),提升控股股东持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心。 维持2017/18/19 年净利润3.64/6.25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入5.07亿元、同增23.66%,归母净利润3821.90万元、同增37.05%,扣非后净利润3214.66万元、同增41.73%,每股收益0.12元。2017Q3,实现营业收入1.91亿元、同增20.40%,归母净利润1454.95万元、同增81.21%,扣非后净利润1388.50万元、同增94.7%。 点评 估计教育业务贡献净利润约600万元。公司先后收购雅力科技(65%)、佳芃文化(51%)、义务启育(100%),完善国际教育和幼教产业布局。雅力科技贡献净利润低于100万元;佳芃文化贡献净利润350万元左右;义务启育从5月开始并表、贡献净利润200多万元。从目前的业绩情况看,估计佳芃文化和义务启育完成业绩承诺问题不大。 教育内生发展按部就班。国际教育领域,雅力科技预计今年新增2-3个教学点;学前教育领域,以佳芃文化和义务启育为主体在江浙沪扩张,佳芃文化新开设2个早教中心。 原有业务贡献净利润约3200万元。下游煤炭价格回升,带来公司矿用防爆产品业务趋势向好;电力设备业务由于下游电网企业年度采购波动的变化而下滑。预计前三季度公司原有矿用防爆和电力设备业务贡献净利润约3200万元、同增15%左右。 预计2017年净利润同增20-60%。公司预计2017年净利润同增20-60%至4624.35-6165.79万元。 投资建议:公司教育业务围绕国际教育和幼教两个细分领域,在内生稳步增长的同时,具有外延的预期。原有业务在下游煤炭行业周期性改善的背景下趋势向好。预计2017/18/19年每股收益0.19/0.23/0.25元,公司目前市值45亿元,对应估值74x/60x/56x。 风险提示:校区拓展、学生报名、学费提升情况不达预期带来教育业务增长不达预期。

订单增加&新建产能释放,Q3单季度收入增速超预期。Q3单季度收入达2亿,同比大幅增长64.68%。主要原因在于:1)今年公司为客户提供的高端新品前期在市场试销反响较好,订单大幅增加。2)投产的新增产能于Q3释放(一条打孔无纺布生产线,约1600吨),从而满足需求端的快速增长。3)此外,2016H1新品推出市场反响较好,个别客户提前将部分2016Q3的订单于2016H1采购,因此2017Q3单季度收入可比基数略低。 高毛利率基数影响消除,单三季度业绩恢复快速增长。2017H1受高毛利率基数影响,毛利率下降明显,同降6.5PCTs(2016H2战略性降价、海外业务增长下运费和汇兑损益增加);如我们此前预期,随着2017H2高毛利率基数影响消除,单三季度恢复正常水平,同增1PCT至33.34%,故Q3单季度业绩实现较快增长(+20.6%)。期内海外业务增加带来的汇兑损益(+231%)和运费增加(85.8%)的影响,2017前三季度整体业绩下滑5.5%。随埃及产能逐步释放(9月投产),预计Q4开始运费压力有望有所缓解,期间费用率得以改善。 存货周转环比改善,经营性现金流提升明显。前三季度存货周转天数环比下降7天至52天,主要受订单快速增长所致。经营性现金净流入7128万元,环比增长57.8%,主要因下游客户终端销售情况较好,回款增加所致。 持续技术创新铸差异化壁垒,全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”,通过持续创新保持差异化,维持高盈利。同时,公司与客户的深度合作和绑定,以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放(2.2万吨打孔热风无纺布,2018年开始逐步投产),公司经营预计有较好表现。 盈利预测与估值。收入端在产能释放背景下延续快速增长,同时下半年高毛利率基数影响消除,Q4业绩有望延续Q3的较快增长,预计全年业绩呈前低后高趋势。预计2017/18/19年归属净利润分别为0.94/1.29/1.76亿元,分别同增5.2%/37.1%/36.5%。对应EPS为0.94/1.29/1.76元。维持目标价38.7元,维持“买入”评级。

2017年1-9月收入/净利润同增97.8%/232.5%。公司公告,2017年1-9月公司收入同增97.82%至32.38亿元、净利润同增232.46%至3.82亿元,其中Q3收入同增116.04%至12.38亿元、净利润同增19.11.%至0.75亿元。扣非后净利润同增40.34%至1.56亿元(主要是扣除收购杭州悠可带来的一次性投资收益2.2亿元)。收入增长较快主要由于上海月沣新增代理业务收入增幅较大、油品贸易业务增长、以及杭州悠可增长靓丽。 悠可表现优秀,蜡烛业务业绩下降。单季度净利润增速低于收入增速主要由于去年同期高基数影响下,蜡烛业务业绩较同期减少1700万左右。化妆品业务整体表现令人满意,悠可前三季度GMV同增65%左右至16.5亿元(17H1:10.5亿元),净利润约6800万元,预计双十一将进一步发力,全年有望超预期表现;产业链管理公司业务推进有序,核心代理商表现良好。 化妆品业务有序发展,代理商整合持续推进。公司化妆品业务目前由集采、供应链(负责信息系统和物流)、新零售、代理商四大板块组成,合力落实公司战略布局。近期公司在集采方面有所成效,成立全球集采中心为代理商集中采购海外品牌的当红产品,以此资源进一步绑定代理商和渠道商合作。代理商整合方面目前仍主要以已整合的20多家代理商为核心,覆盖14个省市的10000多家终端,以此为基础实践公司的产业链布局。 盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下20多家省代,化妆品战略版图渐成型。维持2017/18/19年净利润为5.21/4.31/5.32亿元(2017年不考虑投资收益为3亿元),对应EPS1.33/1.10/1.36元。维持“买入”评级。 风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

门店扩展&多样化营销,收入稳步增长。期内通过多样化营销和渠道拓展实现时尚珠宝(近10%)和女包业务的较快增长(30%+),会员数量增加23 万至323.48 万人。营销和产品方面,携手明星(吴尊&七夕、姜潮联名系列“斐斐狐”)、国际设计师(与加拿大设计师Noam Carver 合作的Forever Bloom 系列等)和热门IP(FION&小黄人)推出合作系列款,FION 登上纽约时装周等。 渠道方面,Q3 加开27 门店至1072 家(以购物中心为主)。综合来看,1-9 月整体收入同增10.7%,但受Q3 单季纯黄金珠宝下滑拖累(-20%左右),使Q3 单季度收入增速环比放缓11PCT。 投资收益增加,单季度业绩增长提速。Q3 单季度毛利率为38.6%,基本与上年同期持平。费用方面,销售费用率/管理费用率分别同降1.33%/同增0.33%。 同时,投资收益大幅增长223%带动净利率小幅提升0.75PCT 至10.2%(主要来自拉拉米&思妍丽),Q3 单季度净利率提升1.8PCT 至9.6%,归属净利润同增30%。 K 金龙头,布局时尚。K 金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长(2010-2016 年珠宝收入CAGR=16%)。在此基础上,公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。 投资建议。公司K 金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。同时董事长一致行动人及高管参与定增,彰显管理层信心。预计2017/2018 年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1 亿元、对应EPS 0.34/0.39/0.45 元。 维持目标价13.6 元,维持“买入”评级。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入15.86亿元、同增7.02%,归母净利润5016.56万元、同增61.66%,扣非后净利润4195.00万元、同增80.23%,每股收益0.2752元。2017Q3,实现营业收入7.11亿元、同增14.13%,归母净利润3561.30万元、同增106.76%,扣非后净利润3270.31万元、同增130.65%。 点评: 火星时代并表致净利大增。火星时代于2017年8月开始并表,Q3并表两个月,我们估计贡献净利润2000多万。今年已新开济南、郑州两个校区。根据业绩承诺,2017年火星时代净利润不低于8000万,2017Q1(淡季)实现净利润约1148万元,8-9月实现净利润超过2000万,我们预计全年完成业绩承诺问题不大。 与美艺博广签订合作协议,拓展艺术留学、游学。2017年8月,火星时代与美艺博广签订战略合作协议,双方将在艺术留学、游学等产品领域开展合作。 火星时代基于自身在CG 培训领域的龙头地位、庞大的学生基数,丰富产品线,有望进一步提升单个学生的收入。 投资建议:火星时代已于8月并表,业绩表现良好。从业务体系的横向扩张看,线下扩校区(未来3-5年每年4-5个校区)+满座率提升+扩品类有望进一步提升盈利能力;从纵向拓展看,STEAM、艺术留学、游学的拓展有望注入新的活力。暂维持2017/18/19年备考净利润(按照火星时代全年并表计算)1.50/1.81/2.13亿元的盈利预测(其中罗非鱼业务净利润0.64/0.69/0.76亿元,教育业务备考净利润0.86/1.12/1.37亿元),公司市值45亿元,对应估值30x/25x/21x。 风险提示:火星时代学生数量、课程单价增长不达预期,新业务拓展不达预期。

2017年1-9月收入/净利润同增3.4%/4.07%。公司公告,前三季度收入同增3.4%至124.78亿元、净利润同增4.07%至25.13亿元;其中Q3收入同降2.4%至32.26亿元、净利润同降0.64%至6.37亿元。期内毛利率40.46%,同增0.55PCTs,略有增长主要由于公司提升部分产品的买断比例;销售费用率同降0.95PCTs至6.91%;管理费用率同降0.46PCTs至5.51%。资产减值损失较去年同期增加1.7亿左右,综合使得净利率同增0.13PCTs至20.14%。 售罄率显著改善,购物中心店加速拓展。海澜之家主品牌:季度收入增速环比放缓,前三季度收入同增1.24%,其中Q3收入持平略降(Q2同增6.8%),9月中秋假期延后有所影响,终端零售额略有增长;1-9月同店中单位数下降(H1高单位数下降);售罄率有显著提升,截至目前2017年春夏产品当季售罄率已提升至70%(去年同期同口径为近60%),2016年春夏产品累计售罄率约80%。渠道方面,海澜之家品牌目前拥有门店4237家,期内新增426家加盟店和10家直营店、关闭244家加盟店,其中净增约130家左右购物中心店。10月目前终端重点零售额同增15%左右,考虑到今年公司开启和天猫战略合作,双十一有望发力,预计全年主品牌有望实现低个位数增长。爱居兔品牌:前三季度收入同增77%至5.03亿元,毛利率提升6.38PCTs至36.3%,同店增长15%左右,预计全年有望盈亏平衡。 存货周转同比改善,库龄结构好转。2017前三季度存货周转天数同降34天至320天,存货同降4.6%至89.96亿元,环比同增7%主要由于公司加大了部分产品买断比例。期内售罄率的显著好转使得公司库龄结构得以优化,超过1年的存货比例从40%下降至30%左右。应收账款周转天数基本持平,应收账款同增6.82%至7.16亿元。经营性现金净流出7327万元,主要由于公司期内按规定提前缴纳所得税上亿。n产业投资多元布局,多品牌、国际化路径小试牛刀。公司前期拟投资本土快时尚新秀UrbanRevivo10%股权、投资本土高端婴童优质品牌英式44%股权。同时,公司推出HLAJEANS,目前已开6家店;后续计划推出高性价比轻奢商务男女装品牌、童装等品牌。公司拥有灵活而扎实的平台型管理体系和供应体系,可高效嫁接多品牌。此外,公司进军海外市场,马来西亚已开3家店,表现令人满意。 盈利预测和投资建议。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,规模优势充分体现。多品牌(HLAJEANS)和国际化路径小试牛刀,产业投资硕果累累(UR/英式)。同时,主品牌积极调整渠道、产品形象年轻化,由此带来的售罄率提升和同店改善值得期待。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。

事件:2017年1-9月收入/净利润同增30.75%/69%。公司公告,2017年1-9月收入同增30.75%至38.26亿元,净利润同增69.09%至2.37亿元,扣非后同增82.37%至2.37亿元。其中单三季度收入同增12.7%至12.42亿元,净利润同增38.2%至1亿。公司预计2017年净利润同增40%-60%(2.90-3.32亿元),对应17Q4净利润0.53-95亿元。 补贴加速确认+产销稳定,驱动净利润持续爆发。从量价来看,三季度收入增长主要以订单增长带来的量贡献。Q3毛利率保持稳定在18.82%,基本与去年同期持平,环比亦持平,若不考虑补贴确认冲减效应,Q3毛利率预计在17%左右。公司净利润增长较快主要由于前三季度累计确认补贴1.35亿左右,较去年同期的3287万元大幅增加主要由于新疆产能释放带动补贴收入增加以及补审批进度加快。季度收入增速环比放缓主要由于较去年同期基数较高(16Q3收入同增68%),同时原材料价格稳定,产成品无提价效应。 后续产能布局井然,靓丽增长有望延续。公司前期公告拟投资在新疆建设2.2万头气流纺纱项目(年产3.5万吨)、在新野本部投资5.2亿建设年产4112万米高端牛仔布面料生产线,并已完成立项,预计新疆产能将于2018年年后开工,2018H2有望部分投产。两项若顺利达产分别有望为新疆新增35万纱锭、为新野本部新增折合40万锭产能(目前分别为70/90万锭产能)。此外,针织项目预计2018年年初投产。随着新产能逐步落地投产,公司后续收入和相关补贴有望持续增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高。考虑到公司前三季度新疆产能表现持续向好,略上调2017年净利润预测至3.02亿元(原2.85亿元),维持2018/2019年净利润预测3.71/4.69亿元、对应EPS0.37/0.45/0.57元。现价对应2017/2018PE16/13倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期;外汇波动致汇兑损失风险。