事件: 海翔药业发布三季报,报告期内实现营业收入23.76亿元,同比增长15.11%,实现归属母公司净利润6.90亿元,同比增长42.87%。经营现金流4.5亿元,基本持平。 投资要点 染料板块景气回落,三季报环比下滑。三季度营收环比下滑29%,归母净利润环比下滑34%。主要原因有两个,首先,染料板块有一定的季节性,三季度历来需求最淡;其次中美贸易摩擦不决,纺织服装下游需求低迷。展望四季度,虽然亚邦复产较为确定,但亚邦全面复产难度较大,更大可能是选择性生产部分高毛利核心品种。同时,公司的1-氨基蒽醌和DCB已经投产,溴氨酸逐步投产,振港1.8万吨染料项目也在稳步推进,染料板块最低点应该已经过去。 医药板块仍在高速增长。产品方面,目前医药板块的增量主要是培南类中间体,比如MAP、培南侧链等,带量采购以及区位优势使得公司这块的成本管控力强、一体化优势凸显的原料药供应商优势凸显。远期,公司在产品布局上也逐步从早期的抗感染类产品,逐步向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品延伸,公司在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局较为值得关注。土地储备方面,公司在川南基地有丰富的土地储备。 盈利预测与投资评级:预计公司2019~2021年营业收入分别为37.55亿元、46.86亿元、59.62亿元,归母净利润分别为10.09亿元、14.66亿元、18.81亿元,EPS分别为0.62元、0.91元、1.16元,当前股价对应PE分别为11X、8X、6X,维持“买入”评级。 风险提示:在建染料项目投产不及预期,染料行业环保政策的不确定性。

公司发布三季度业绩报告:19Q1-Q3实现收入81.21亿同降3.3%,归母净利6.42亿同降12.7%;其中Q3单季实现营收23.45亿同降17.9%,归母净利0.12亿同降94.0%。 短期受“三磷”整治、国庆停产及上游原料价格大幅下跌影响业绩承压。 我们估计,收入端单季下滑17.9%主要由于:1)部分原材料贸易业务的收入确认方式由总额法改为净额法,导致贸易收入下滑,剔除贸易因素影响后Q3单季收入端下滑约5%。2)“三磷”整治影响四川雷波磷铵20万吨,使外销磷肥收入减少约4亿;3)国庆阅兵导致保定、菏泽两厂停产一个月影响6-7万吨复合肥销量,影响收入约1.5亿+。利润端单季下滑94.0%主要由于:1)四川雷波停产带来的毛利损失约6000万;2)上游原料硫磺在8-9月暴跌,受高价库存影响约5000-6000万;3)保定、菏泽两厂停产影响约3000万;4)9月,国内主要的钾肥供应商相继大幅降价促销钾肥,导致常规复合肥平均降价50元/吨,毛差收窄也带来影响,而新型肥主打技术与服务,基本不受原材料价格下跌影响;5)复合肥价格下滑导致经销商库存损失,为增强长期合作的优质经销商粘性,让利促销影响6000-7000万;6)“三磷”整治下各省份提出磷石膏循环利用要求,四川、湖北循环比例约40%、30%,进而导致每吨磷铵的磷石膏循环利用处理费用70元,影响管理费用增加3000万。 新型肥销量增速约30%,表现依旧强劲,产品结构持续优化升级。新型肥的强势增长主要受益于高端肥料的研发推广和高附加值的专业技术服务。公司18年与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,成立农业农村部作物专用肥料重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品出新。19年2月成立力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”,于19Q2开始投放市场,下半年进一步贡献销量。同时,通过高附加值的技术服务形成差异化竞争壁垒,不断增强新型肥经销商与农户的粘性。 长期来看,磷酸一铵供给侧改革强化公司一体化优势。随着三磷整治持续推进,环保供给侧收缩逐步显现,我们认为后续磷酸一铵的价格受供给侧改革影响有望逐步走高。公司拥有180万吨磷酸一铵产能,并有望在行业整合阶段承接部分产能,一体化优势将进一步强化。看好三磷整治长期利好复合肥行业中拥有资源优势且环保达标的龙头,公司的核心产品力将不断凸显。 公布回购计划彰显公司长期发展信心:计划回购金额2-4亿元,回购价格不高于10.5元/股,回购股份拟用于转换上市公司发行的可转债。 盈利预测与投资评级:公司短期受“三磷”整治影响业绩承压,但长期来看,行业供给侧改革已进入深水区,竞争格局越发清晰清晰,公司成本力、产品力、渠道力与品牌力共筑的竞争壁垒将在行业充分洗牌后给公司带来长期成长红利。我们预计19-21年公司实现营收96.6/108.7/124.3亿同增-3.7%/12.5%/14.4%;归母净利7.1/9.0/11.5亿同增-12.9%/25.9%/28.2%,当前股价对应PE为16.2X/12.8X/10.0X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力。

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润12.14亿元,同比增长37.38%。 投资要点 2019年Q3业绩创新高,产销量逆势增长:公司前三季度实现归母净利润12.14亿元,其中Q3单季度实现4.89亿元,创历史新高。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现2019年第三季度生产轮胎1574.22万条,同比增长16.60%,销售轮胎1470.50万条,同比增长10.85%。 天胶真菌病实际影响有限:泰国橡胶管理局近日表示,泰国主要橡胶种植区Narathiwat受到真菌病暴发的袭击,可能导致这一区域的产量减半。由于该地区的年产胶量约为20万吨,占泰国总产量的比例仅为4%,且病情暂没有特别严重,同时考虑到公司天胶采购渠道遍布东南亚多个国家,因此,天胶真菌病导致对公司原材料成本增加的影响仍十分有限。 海外布局及新增产能投产加速业绩释放:公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。同时,公司的“5+3”全球战略推进顺利,在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目,预计2020年产能将达到9000万条/年,因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 n 专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能:公司拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强,为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿元、18.09亿元和22.46亿元,EPS分别为1.29元、1.51元和1.87元,当前股价对应PE分别为16X、14X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。

三季报持续高增长,年度业绩指引略超市场预期:公司前三季度业绩持续高增长,主要是因为矿服板块业务规模扩大,军工板块利润同比增长以及因为内部协同增强导致的三费降低。 管理创新确保矿服板块的业务增长持续性。报告期内,公司组建广东宏大民爆集团有限公司,统筹旗下各家民爆器材生产、销售业务。筹建宏大爆破工程集团有限公司,统筹旗下矿服板块的相关业务。公司在矿服板块建立了多元化混合的股权结构,有完善的激励与约束机制,报告期内营收快速增长。公司已经在民爆板块内部实行了机制创新,内部不同板块之间资源充分共享,管理成本有所降低。 军工业务成为重要的增长极。军工业务的平台主要是子公司明华公司,榴弹业务为传统业务,目前主要投资研制某外贸型的导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备。受益于产业环境的变化,传统军品业务量价齐升,军工板块的收入翻倍。市场瞩目的HD-1武器系统已经获得国家相关部门审批通过出口立项,标志着公司可正式向国际市场推介产品。按照预算,HD-1武器项目总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。 关注HD-1武器系统之余,更应关注公司的制度创新:公司的军工业务主要集中在明华公司这一平台,HD-1武器系统的先进性和新颖性已有诸多公开论证。我们提示投资者多多关注宏大集团提出的“1+N”的战略布局,明华公司的股权设置。现有的四个武器平台的制度安排有很多创新,为公司的长期发展打开了想象空间。有理由认为,这是一个合伙创业共享平台,并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境,管育结合,风险可控。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.21亿元、78.80亿元、110.37亿元,归母净利润分别为3.33亿元、4.81亿元、7.11亿元,EPS分别为0.47元,0.68元,1.01元,当前股价对应PE分别为29X、20X和14X。维持“买入”评级。 风险提示:HD-1武器进展低于预期,全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入15.37亿元,同比增长21.11%;实现归母净利润3.59亿元,同比减少9.18%;实现扣非后归母净利润3.46亿元,同比增长29.83%。 投资要点 电子化学品领域龙头企业,扣非业绩增长显著。公司是国内最大的陶瓷材料生产商,通过内部扩张和收购兼并,目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域。报告期内,公司扣非后归母净利润同比增长显著,主要原因是相比去年同期的1.29亿元非经常性损益(主要为公司收购深圳爱尔创产生的投资收益),今年非经常性损益的影响金额明显下降至1400万元左右。 MLCC行业去库存拖累Q3业绩。公司Q3单季度实现归母净利润1.11亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润1.05亿元,同比下降4.61%,主要原因是受到MLCC行业去库存调整的影响,公司相关产品的销售数量有所下滑。 受益于国六推行,汽车催化材料有望加速推广。公司是全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案的供应商,目前公司的蜂窝陶瓷技术已实现全面突破,在汽油机方面,GPF公告进展顺利,发货数量正在逐步增长;在柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。未来随着国六标准的全面实施,公司的蜂窝陶瓷产品有望加速发展。 电子+医美提升应用空间,5G时代催生新业务。5G时代下氧化锆陶瓷手机背板或成主流,同时人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求,公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料,收购爱尔创布局氧化锆义齿下游。同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、6.31亿元和7.59亿元,EPS分别为0.53元、0.66元和0.79元,当前股价对应PE分别为38X、31X和26X。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格持续下跌;收购业务的整合进度不及预期。

事件 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入17.24亿元,同比增长67.92%,实现归母净利1.17亿元,同比增长36.79%,实现扣非归母净利1.16亿元,同比增加192.44%。 投资要点 CPE行业格局重塑进行时:根据卓创资讯的统计数据,2015年国内CPE的总产能约为105万吨,有效产能为70~80万吨,其中日科化学、亚星化学、杭州科利化工分别以19万吨/年、17万吨/年、15万吨/年的产能排名第一、第二、第三位。今年4月,杭州科利化工的盐城产能因天嘉宜事件停产至今;今年10月底,亚星化学将关停现有CPE产能。至此,CPE将出现30%以上的供给缺口,行业格局正处于重塑进程中,日科化学有望成为CPE行业的绝对龙头。 公司的ACM产品涨价弹性大:ACM是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂,系国家火炬计划项目产品,能大幅度提高PVC 制品的低温韧性,但价格与CPE相差不大,具有相同的市场应用。目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的19万吨ACM产能满产满销,则产品每涨价1000元/吨,净利增厚约1.43亿元,EPS增加0.34元。 三基地布局+新产能在建,未来成长可期:目前,公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中,东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”,沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。同时,公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩,以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年营收分别为34.36亿元、47.81亿元、76.05亿元,归母净利分别为1.81亿元、3.28亿元、4.40亿元,EPS分别为0.43元、0.77元、1.03元,当前股价对应PE分别为23X、13X和10X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。

三季报业绩符合预期,MDI周期下行拖累业绩:公司发布前三季度业绩报告,相比吸收合并万华化工调整后数据,公司报告期内实现营业收入485.39亿元,同比下降12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元,同比下降41.75%。2019年1-9月纯MDI平均挂牌价23511元/吨,同比下降23.72%;聚合MDI平均挂牌价15244元/吨,同比下降34.82%。尽管三季度石化产品价格较二季度出现明显反弹,但产品价格同比仍有明显下降,主要原因是受全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等。 收购瑞典国际化工及福建康乃尔,进一步提升综合竞争力:公司于今年7月公告其境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB(瑞典国际化工)100%的股权。8月25日,公司与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起30个工作日内完成股权交割。考虑到瑞典国际化工拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术,福建康乃尔的40万吨/年MDI项目已获福建省发改委核准,所以此次收购不仅可有效防止MDI量产技术的扩散,同时使得公司拥有福建生产基地,龙头地位得以进一步巩固。 新增石化及新材料项目推进顺利,多元化发展未来可期:公司的100万吨/年的“聚氨酯产业链一体化--乙烯项目”已开始全面开工建设,目前项目进展顺利。该项目配套新上40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、35万吨/年HDPE、30万吨/年PP、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年PO/SM、5万吨/年丁二烯等装置。随着项目的陆续落地,公司的多元化布局和产业链配套将得到完善,形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,从而大大提升产品竞争力和公司的抗风险能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为637.65亿元、739.96亿元、844.35亿元,归母净利润分别为104.37亿元、122.99亿元和144.53亿元,EPS分别为3.32元、3.92元和4.60元,当前股价对应PE分别为13X、11X和9X。维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格持续下降;新建项目进度不及预期。

事件: 公司发布2019年前三季度业绩,报告期内实现营业总收入14.34亿元,同比增长26.92%;归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元,同比增长47.85%。 投资要点 公司是抗老化剂龙头,业绩持续高增长:公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务,并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。公司2019年业绩保持了高速增长,其中前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长47.85%,主要原因系公司运营效率不断提升及凯亚化工7~9月并表开始贡献业绩。 凯亚化工成功并表,光稳定剂布局进一步完善:凯亚化工主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司通过收购凯亚化工可显著完善HALS方向的产品序列,并实现更多的U-pack产品创新。目前利安隆凯亚已成为公司的全资子公司,并于2019年7月正式纳入公司合并报表范围。其部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。 公司产品层次丰富,新产能建设有序推进:目前,子公司利安隆科润的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”及子公司利安隆珠海的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”等新产能项目建设均在有序推进中。公司产品层次丰富、储备品种较多,新增产能的投放为公司进一步构建精细化工平台级龙头企业打下坚实基础。 “2.0战略规划”目标确定:近日,公司确定了“2.0战略规划”,明确提出公司致力于创造全球领先产品来满足客户差异化的需求,将通过建立数据化运营模式确保产品和服务的精准送达,成为全球高分子材料抗老化技术领域的领导者。未来,公司将瞄准2023年销售收入50亿,2028年100亿的目标,全力推动发展愿景及经营战略的实现。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为21.17亿元、26.85亿元和34.58亿元,归母净利润分别为3.07亿元、3.91亿元和5.18亿元,EPS分别为1.50元、1.91元和2.53元,当前股价对应PE分别为24X、18X、14X。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件: 公司发布三季报,2019年前三季度收入18.71亿元,同比增长19.19%,归母净利润1.51亿元,同比增长6.92%。Q3单季度收入6.03亿元,同比增长5.10%,环比下降1.68%,Q3单季度归母净利润5715万元,同比增长39.32%,环比增长8.05%。 投资要点: 芳纶产品价格提升,新增芳纶产能推动短期业绩上行:芳纶产品受供给影响价格大幅提升,Q3单季度归母净利润同比增长39.32%,但芳纶产能受限叠加氨纶价格仍在下行,前三季度增幅有限。芳纶板块短期内有新增产能,将推动业绩上行,其中宁夏泰和芳纶(65%权益)的3000吨/年对位芳纶项目预计19年底建成,泰和新材烟台基地8000吨/年间位芳纶(一期4000吨)项目当前处于土建阶段,预计2020年底投产。 对位芳纶壁垒较高,需求明确:由于国内对位芳纶技术成熟度较低,项目投资强度大且产能利用率维持低水平,公司通过技术进步,产线投资强度仅为竞争对手的40%,产能利用率提升至50%,具备较强的技术壁垒。目前,全球对位芳纶的需求7-8万吨,国内的需求约1万吨、供给约2000吨。目前受中美贸易摩擦的影响,杜邦等企业已经开始限制对位芳纶的对华出口。同时,国内的军工、5G等领域的新增需求较大。对位芳纶板块发展空间广阔。 间位芳纶需求也在稳步打开:间位芳纶全球需求3-4万吨,随着全球产业环境的变化,我们预计公司在森工、消防等相关领域会取得突破。目前国内仅有公司和江苏圣鸥具备间位芳纶生产技术。公司远期规划间位芳纶1.2万吨(含老厂区的8000吨产能置换),主要用于特种领域的工装、部队作训服等,有望成为远期业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为25.56亿元、32.27亿元和37.77亿元,归母净利润分别为1.98亿元、2.88亿元和3.91亿元,EPS分别为0.32元、0.47元和0.64元,当前股价对应的PE分别为32X、22X和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增产能带来成长性的预期,维持“买入”评级。 风险提示:芳纶产品价格下降,氨纶行业需求疲软,项目建设进度低于预期。

事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 11.08亿元,同比增长 8.71%;实现归母净利润 1.87亿元,同比增长 55.36%。 投资要点 公司是工业输送带领军企业,新产能投放在即: 公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年,在橡胶工业协会下属行业中连续八年位列“中国输送带十强企业”之首, 产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。 未来,随着新增 1000万平方米/年输送带产能的投放,公司有望进一步夯实行业的龙头地位,并继续提升综合竞争力。 行业集中度不断提升, 产品结构持续优化: 在橡胶输送带行业淘汰落后产能,行业集中度不断提升的背景下,公司充分发挥在规模、技术、管理等方面的优势,调整产品结构,抢占高端市场, 今年公司陆续推出了陶瓷输送带、 RopeCo?索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带 7款新型输送带产品,有望通过持续优化产品结构,进一步提升盈利能力。 前瞻布局养老产业,轻资产模式迎接蓝海: 我国已进入老龄化社会, 人口老龄化加速了我国养老服务的需求, 但老年人生活照料的需求与养老服务的供给出现了严重错位,养老产业有望迎来前所未有的发展机遇。 公司积极按照“坚持轻资产,做大养老产业,打造医养结合知名品牌”的战略构想,推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。 未来, 公司将进一步完善养老产业布局,树立养老产业标杆及标准,扩大品牌知名度,提升养老业务在行业内的地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为2.58亿元、 3.63亿元和 4.72亿元, EPS 分别为 0.63元、 0.88元和 1.15元,当前股价对应 PE 分别为 13X、 9X 和 7X。维持“买入”评级。 风险提示: 新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波动

公司是中国化工旗下重要科技型平台企业:公司前身天科股份以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主,业务规模较小。2018年12月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,业务范围大幅拓展至氟化工、电子化学品、特种涂料、特种橡塑制品及精细化学品等业务,成为中国化工集团科技板块重要的资本运作平台。 定增项目顺利落地,产业基金助力发展:2019年10月12日,公司完成非公开增发,以11.89元/股的价格向国家军民融合产业基金、华融资管、洛阳国宏三家机构投资者非公开发行59,438,658股,扣除发行费用实际募集7.02亿元。募集资金主要用于建设高品质悬浮树脂、电子级三氟化氮、各类研发平台和军工配套等项目,以保障公司长期高质量发展。 5G基站建设有望带动高端聚四氟乙烯行业的发展:在5G基站中,由于5G信号频率的大幅提高,天线中高频高速覆铜板将全面取代传统FR-4覆铜板,具有更低介电损耗的半柔同轴电缆也将全面取代PE作为绝缘层的轧纹同轴电缆。5G基站用高频高速覆铜板主体材料为PTFE悬浮树脂和分散乳液,半柔同轴电缆绝缘层材料为PTFE分散树脂,我们预计在5G基站建设期间,覆铜板和线缆对PTFE树脂的需求合计将达到百亿级的市场规模。 国内PTFE产能结构性过剩,晨光院是国内PTFE领先企业:2018年我国PTFE产能达到12.9万吨,占全球产能的40%以上,但以注塑级中低端产品为主,产能开工率仅为60%左右。同时随着5G基站建设、环保、飞机、医疗等领域对高端PTFE的需求快速增加,结构性矛盾日益突出。公司下属晨光院的氟树脂产能为2.2万吨/年,居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。其独家自主研制的高压缩比PTFE分散树脂已实现进口替代,成功配套5G 线缆生产,快速增长的覆铜板需求也将充分消化新增的5000吨/年高品质PTFE悬浮树脂产能,氟树脂业务有望成为公司更重要的发展引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入45.50亿元、50.72亿元和58.13亿元,归母净利润分别为6.09亿元、6.98亿元和8.09亿元,EPS分别为0.68元、0.78元和0.90元,当前股价对应PE分别为25X,21X和18X。考虑到公司的产品和技术储备丰富,潜在盈利点较多,未来公司盈利有望得到持续性增长,维持“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险,均品业务波动的风险,子公司的整合管理存在不确定性。

公司是一家专业从事定制加工的农药&医药中间体企业:公司的业务包括农药、医药和功能化学品三大板块,认证周期长是农药、医药中间体定制加工的共同点。 农药中间体业务基本见底:公司涉足的农药品种主要是跨国公司非专利药或专利保护期即将过期的品种。FMC是其最大的定制生产客户,杜邦、巴斯夫、先正达也是公司未来有望迎头赶上的重要定制客户。近年来,公司的农化业务受到苏北沿海化工园区综合整治的冲击。但值得注意的是,随着全国性的环保综合整治推进,公司的技术优势、环保优势正逐步转化为订单优势,公司在跨国公司采购体系中的影响力不降反升。同时,公司也在采取措施,如产能互为备份,以应对环保整治带来的综合影响。 医药中间体业务加速发展:公司的医药中间体产品涵盖抗真菌类药物、降血糖类药物、心血管类药物、抗肿瘤类药物、抗病毒类药物以及抗抑郁类药物中间体。经过数年的管线产品积累,公司已经有一系列产品处于商业化初期或即将放量的阶段。产品方面,公司也已经覆盖到对原研药物中有GMP要求的高级中间体。收入方面,自2016年起,公司医药事业部已连续两年实现营业收入增长50%以上。 公司的业务存在反转迹象。国内的环保综合整治始于2015年底,从报表数据可见,公司在跨国公司农药中间体采购体系中的影响力不降反升,医药中间体业务收入端也实现了稳定快速的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为42.87亿元、53.98亿元、64.94亿元,归母净利分别为4.37亿元、6.40亿元、8.29亿元,EPS分别为0.47元、0.69元、0.90元,当前股价对应PE分别为27X、19X、14X。考虑到目前公司农药业务处于底部,医药业务发展加速,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:响水基地关停的风险,农药需求低迷的风险。

公司是一家优质的多元化能源化工企业: 公司以热电联产为核心,向园区和内部提供电力和蒸汽, 向下游延伸形成氯碱、硫酸、脂肪醇(酸)、磺化医药四大业务板块。 公司打造的循环经济产业链形成很强的成本管控能力,盈利能力强劲。 公司是园区唯一蒸汽供应商: 公司作为嘉兴港区内唯一的蒸汽供应商,热电机组已实现了超低排放,在强有力的环保政策保护下,随嘉兴港区不断增长的经济发展形势和优质稳定的客户资源,公司热电联产业务具备持续稳定增长的盈利能力。 氯碱产业链具备低成本和一体化优势: 氯碱装置的最大成本来自电力,公司热电联产自发电配套给氯碱装置,实现氯碱装置低成本运营。 氯碱装置副产品实现综合利用,副产氯气正发展布局 PVC 产品链,副产氢气已形成脂肪醇(酸)产品链,副产氯化氢供给硫酸装置,实现产业链一体化运营。 磺化医药系列成为公司发展新引擎: 磺化医药中间体应用广泛、需求增长迅速,其中甲苯磺酰氯下游的抗乙肝药替诺福韦随专利到期并进入以药目录,需求迎来快速增长期, 邻硝基对甲砜基苯甲酸下游除草剂甲基磺草酮在国内增长潜力大。 公司是目前国内规模最大、技术最优、世界领先、种类齐全的磺化医药系列产品制造商, 年产 4000吨 BA 技改项目和年产 3.8万吨 TA 技改项目逐步释放产量贡献业绩增量,拟再建4000吨/年 BA 项目驱动公司未来业绩增长。 氢能业务有望打开成长空间: 氢燃料电池产业链从 2018年开始进入加速增长阶段, 公司逐步布局完善“氢气制造、提纯、液化、 运输和加氢站”产业链。公司于 2019年 7月与浙能集团合作建立国内第一座商用液氢装置预计 2019年底完工; 2019年 4月与国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司, 江苏嘉化氢能计划于 2020年 4月建成第一座加氢站; 2019年 9月设立全资子公司浙江嘉化氢能以负责组织实施公司在氢能领域的技术研发。 随着氢燃料电池汽车产业的发展, 氢能业务有望打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营收分别为 57.08亿元、 62.32亿元和 75.12亿元,归母净利润分别为 12.43亿元、 13.70亿元和 17.09亿元, EPS 分别为 0.87元、 0.96元和 1.19元,当前股价对应PE 分别为 12X、 11X 和 9X,考虑到未来磺化医药拟在建产能的投产以及氢能业务的潜在机会,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 在建项目投产进度低于预期; 脂肪醇(酸)的原料棕榈仁油价格大幅波动; 氢燃料电池产业发展进度不及预期

事件: 公司发布定增情况报告, 以 11.89元/股的价格向国家军民融合产业投资基金有限责任公司、 中国华融资产管理股份有限公司、 洛阳国宏投资集团有限公司三家机构投资者非公开发行 59,438,658股,共募得资金总额706,725,643.62元,扣除发行费用实际募集 701,658,387.18元。 投资要点 公司是化工领域难得的科技型龙头企业: 公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务, 2018年 12月公司收购母公司中国昊华旗下 11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 定增项目顺利落地,产业基金助力公司发展。 本次非公开发行募得资金将主要用于“晨光院 5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程”、“黎明大成 1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目”、“光明院研发产业基地项目”、“海化院先进涂料生产基地项目”、“黎明院省级企业技术中心能力提升建设”等项目,高度契合国家在氟化工、电子特气、军工配套等多个领域的战略规划及发展方向, 同时国家军民融合产业基金的支持更是为公司的长期可持续发展提供了充足的动能。 高端聚四氟乙烯产品竞争优势将进一步扩大: 尽管上半年中美贸易摩擦升级及国内竞争加剧导致聚四氟乙烯产品价格有所下降,但中高端聚四氟乙烯产品处于进口替代过程中,价格相对坚挺。 公司下属晨光院在已有产能的基础上, 发挥自身技术优势发展 5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品 , 可用于 5G 基站中的 PCB 覆铜板及半导体等领域, 新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 45.50亿元、 50.72亿元和 58.13亿元,归母净利润分别为 6.09亿元、 6.98亿元和 8.09亿元, EPS 分别为 0.73元、 0.83元和 0.97元,当前股价对应PE 分别为 24X、 21X、 18X。维持“买入”评级。 风险提示: 军品依赖的风险, 子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌

事件 公司发布公告拟将子公司赛亚检测的注册资本由1,500万元增加至3,529万元。引入的新投资者中国一汽拟以46,000万元现金对赛亚检测进行增资,其中2,029万元计入实收资本,公司拟以14,614.65万元现金对赛亚检测进行增资。增资完成后,公司对赛亚检测的持股比例由100%减少至42.5%,中国一汽将持有赛亚检测57.5%股权。赛亚检测将不再纳入公司合并报表范围。 投资要点 增资赛亚检测,配套建设不断完善:轮胎检测场是汽车轮胎企业进行室外检测的专用场地,目前公司轮胎的道路检测主要是委托第三方实验场进行,待子公司赛亚检测投入使用后,公司的轮胎检测业务将更加方便快捷,从而针对性的提高产品水平,更好的适应市场需要。 中国一汽,多维合作未来可期:中国一汽是国内知名的汽车品牌,其品牌价值连续16年位居国内汽车行业榜首。此次中国一汽入股赛亚检测,有望为未来公司和中国一汽的全方位合作打开空间。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:2019H1期间,越南子公司实现销售收入17.61亿元,占公司营收的24.8%;实现净利润3.25亿元,占公司归母利润的64.2%;公司加权平均ROE为7.72%,越南子公司ROE为10.33%,超公司ROE2.61个百分点。海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年上半年开工建设,未来海外产能的提升将进一步增强公司的盈利能力。 进口替代叠加需求复苏,巨胎业务打开成长空间:高端工程巨胎受益于下游采矿业景气度的增加,需求有望得到待续提升。公司经过近十年的研发打破国际巨头垄断,于2016年成功下线世界最大63寸巨型子午胎,目前成为全球最大工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一,并进入到了中国约70%大型矿山市场,定制化、高毛利率的巨胎业务有望打开公司的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营收分别为153.65亿元、164.15亿元、176.80亿元,归母净利分别为10.22亿元、13.54亿元、17.69亿元,EPS分别为0.38元、0.50元、0.66元,当前股价对应PE分别为11X、8X和6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。