增速回调,销售端压力较大 10月公司销售增速回调,但仍优于行业平均水平。根据wind行业数据,10月份30个大中城市商品房成交面积1389.8万平方米,同比下降1.86%,环比下降6.26%。 本月保利增速放缓,主要原因为同比数据基数较高,同时与10月市场向冷有关。2017下半年,公司开工面积达3000余万平方米,将陆续开启预售,公司销售压力较大。本月签约均价1.48万/平方米,环比增长-4.83%,验证公司销售端的价格压力。 加大三线城市拿地力度 10月公司新增12个项目的土地储备,位于佛山、韶关、江门、惠州、徐州、镇江、章丘、邯郸、重庆、三亚、贵阳等11个城市,以三线城市为主。共新增建面394.0万平方米,同比增长56.41%,环比增长71.32%,其中新增权益建面占比55.7%,权益占比有所下降;总地价183.35亿元,同比增长-38.0%,环比增长46.8%;楼面价4,653元/平米,同比增长-14.9%,环比增长-60.4%,拿地成本下行明显。相比前期,本月公司拿地总量有所回升,区域深入三线城市,但权益比例相对较低,项目楼面均价从349元/平至13,867元/平不等。可以看出,保利集团拿地策略有所转变,对于三线城市的土地储备更加积极。 盈利预测与投资评级 公司增长迅速,围绕一二线城市布局,储备项目质量较好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.58元、1.98元和2.52元,对应的动态市盈率分别为7.87倍、6.27倍和4.93倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 房地产调控政策超预期;房贷利率持续上升,购房需求下降。

专注萤石产业链,业绩进入上行周期。公司前身(金石有限)成立于2001年,2012年整体变更并于2017年5月登陆上交所,公司自设立以来,专注于萤石矿投资开发以及相关产品生产销售,目前是中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。公司2017年营业收入约3.78亿元,同比增长33.25%;实现归母净利0.77亿元,同比增长53.62%,产品营收结构为:酸级萤石精粉80.1%、高品位萤石块矿14.7%、冶金级萤石精粉4.5%以及其它业务0.7%。成长性方面,公司2013-2017年营收复合增速11.5%、归母净利复合增速9.4%,历史表现一般,但2016年以来业绩增长进入上行周期;盈利能力方面,公司2011年以来,摊薄ROE呈现波动特征,体现了其产品的资源品价格波动属性,2013-2017年区间摊薄ROE均值为10.95%,表现较好。 萤石产品资源、地域属性强,下游应用广泛。萤石又称氟石,属于不可再生的稀缺性资源,我国2016年制定的《全国矿产资源规划(2016-2020)》将萤石列入我国“战略性矿产目录”,国内萤石资源主要分布在湖南、浙江、内蒙古、江西等地,但由于湖南、内蒙古等地伴(共)生型萤石矿采选难度较高、经济性较差,于是单一型萤石矿资源相对分布较多的华东地区(浙江等)成为主要萤石精粉产区,同时由于萤石产品运输半径有限,使得萤石具备了较强的资源与地域属性。在萤石产品应用方面,萤石应用领域广泛,主要应用于新能源、新材料以及冶金、化工、建材、光学等领域,大致结构占比为:53%用于氢氟酸的生产、18%用于氟化铝,传统的钢铁、建材等行业需求约占30%,其中氢氟酸主要应用于制冷剂以及新能源、新材料等战略性新兴产业中,目前制冷剂需求稳定,新能源、新材料等战略性新兴产业的需求是萤石下游需求量与结构优化的弹性所在。 公司对萤石价格敏感性高,萤石价格走高助力业绩弹性。1)公司业绩对萤石价格敏感,地区供需矛盾助力弹性空间。从供需端来看,萤石供给端开采量相对刚性,需求变动为影响价格变动主要因素,又由于萤石生产成本变化相对较小,所以产品价格波动成为毛利率波动的主要原因,对利润端变化起到显著放大效应,而华东地区酸级萤石精粉地区供需矛盾显著,存在阶段性供给缺口助力价格上行的空间。2)价格受供给端收缩与下游备货旺季影响,短期价格向上弹性可观。近年萤石市场开工率受国内环保严峻形势影响较大,行业“小、散、乱”产能逐步退出,萤石供应整体显紧张,而短期伴随北方地区气温下降,开工率下滑,市场供应边际紧张加剧,价格呈现不断走高态势。11月以来,生意社数据显示,市场上萤石主要出厂价保持在3100-3500元/吨的高位区间,浙江地区萤石粉湿粉出厂最新含税价主流报3400-3600元/吨。价格助力业绩释放,公司短期业绩弹性显著,存在阶段性、主题性机会;另外,受下游氟化工企业备货周期影响,四季度酸级萤石精粉市场通常呈现购销两旺特征,中期伴随旺季过后下游需求回落,价格阶段性下行压力亦不容忽视。 新建、收购项目逐步推进,计划产量增量可观:1)新建方面,首发募资项目进展顺利。常山县新昌乡岩前萤石矿采选项目已于2017年12月已经在建工程转固定资产,同时龙泉砩矿技术升级改造项目也已经完成,前者项目达产后,有望新增酸级萤石精粉产能11万吨/年;2)收购方面,公司收购了翔振矿业。公司收购位于内蒙古四子王旗的翔振矿业后,资源储备的地域结构得到优化和完善;3)2018年公司计划酸级萤石精粉产量为24万吨,高品位萤石块产量6万吨,产量较2017年增加约50%,产能扩张助力业绩高增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、0.77元和0.74元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为19.13倍、19.81倍和20.56倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:新建项目产能释放不达预期;萤石价格波动。

事件: 公司发布10月销量数据,销售新能源汽车2.77万辆,同比增长122%,环比微降0.8%,1-10月累计销售新能源汽车17.11万辆;销售燃油汽车2.08万辆,环比微增4%,1-10月累计销售燃油汽车22.90万辆。 点评: 销量环比增长持续。 10月比亚迪销量再次取得突破,新能源乘用车单月销量创新高,达到2.6万辆,环比增加1千辆。其中,纯电动乘用车销量1.3万辆,环比增加近8百辆,插电式混动乘用车销量1.31万辆,环比增加2百辆。 根据乘联会公布的行业数据,10月的新能源车批发销量达到。11.7万台,环比增长19.1%,同比增长84.8%,其中插混同比增1倍,纯电动增长75%,乘联会新调高的新能源乘用车90万的年度预测应该顺利突破。本月,比亚迪新能源乘用车销量同比增速高于行业,环比增速低于行业,主要受产能不足的影响。公司在手订单较为充足,预计下月新能源乘用车销量继续小幅增长。 新能源客车销量稳定突破千辆。 新能源客车:10月新能源客车销量1453台,1-10月累计销量0.93万台。年末将迎来客车销量爆发,客车销量有望快速增长。 三元锂电池产能扩张。 截止2017年底,比亚迪动力电池总产能为16Gwh,其中10Gwh是磷酸铁锂电池,6Gwh是三元电池。今年在青海扩产24Gwh三元电池的产能,分两期完成,6月已经开始投产,预计明年底可以全部达产。公司电池客户目前为东风汽车,与长安汽车合作协议已签订,同时积极开发新的动力电池客户。 盈利预测与投资评级。 比亚迪作为我国新能源汽车代表,王朝系列新能源汽车正处于销量增长期,并且产品还在不断丰富,研发技术雄厚,具有三电研发加整车制造能力。其投资价值在于:1.销量增加,公司营收增长;2技术进步、成本改善,公司毛利提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.12元、1.41元和1.75元,对应的动态市盈率分别为41.78倍、33.18倍和26.74倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。 新能源汽车销量不及预期;动力电池技术发展不及预期。

销售增速回升,体现龙头实力 根据wind行业数据,10月份30个大中城市商品房成交面积1389.8万平方米,同比下降1.86%,环比下降6.26%。公司销售面积增速回升明显,与同期基数较低有关,也与公司10月销售表现较好有关。进入四季度,我们看到万科推盘速度加快,部分优质项目推盘加速是销售提升的主要原因。公司10月销售均价15,842元/平,环比提升10.49个百分点,是销售向好的体现。 拿地更趋谨慎,同比明显放缓 公司10月新增项目11个,基本位于重点二三线城市,权益建面174.1万方,同比下降52.2%,环比下降22.90%,支付权益价款87.6亿元,同比下降67.4%,环比下降27.0%。主要源于公司土地投资放缓,而去年下半年公司拿地积极,高基数导致同比增速下降明显。公司10月拿地均价5032元/平,占10月销售均价的31.8%,环比下降3.9%,拿地更趋谨慎。 上半年,公司获取新项目117个,权益建面1,144万平方米,权益地价约578.2亿元,拿地均价为5,054元每平方米,上半年公司拿地较为积极。七月为公司拿地高峰,随后项目数逐月减少,拿地意愿放缓明显,三季度项目数合计67个,权益建面922.6万平方米,权益地价为538.8亿元,拿地均价为5,840元每平方米。 盈利预测与投资评级 公司作为A股房地产企业龙头,品牌力强,且具有危机意识,围绕房地产的长租公寓进行多元化布局有望提升公司增长潜力,提升公司抗风险能力。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.94元、3.47元和3.93元,对应的动态市盈率分别为8.21倍、6.96倍和6.15倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 房地产调控超预期;融资成本上升;长租公寓业务发展不顺利。

创新驱动、零售领先,盈利能力业内前十。公司成立于1987年,总部位于深圳,2002年4月登陆上交所,2006年9月香港联交所上市。公司确立了“创新驱动、零售领先、特色鲜明的中国最佳商业银行”战略,在金融科技创新驱动业务方面发力,公司零售业务在业内具备显著领先优势。从2017年公司营业收入结构来看,各业务贡献占比为:利息净收入63%、手续费及佣金收入28%以及其他经营净收益约9%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归母净利润复合增速分别为13.6%、7.9%,整体成长性尚可,但盈利水平略有承压;盈利能力方面,尽管2012年以来边际持续下滑,但2013-2017年摊薄ROE区间均值仍达16.66%,在28家上市银行中排在第八位。 营收、利润端高增长,四季度或有边际压力。公司2018年前三季度营收增长13.21%,剔除新金融工具准则影响后为12.27%,表观增速自2017Q1以来环比持续改善,2017年主要得益于利息收入增长,而投资收益、公允价值净收益以及汇兑净收益的较快增长则为助力18年增速改善的主因;2018年前三季度实现归属于母公司股东净利润14.58%,受减值损失比例下降的积极影响,增速略高于营收增速。从公司历史季度营业利润增速与季度GDP变化关系来看,两者同步关系较强,滞后性并不明显,考虑到宏观经济下行压力的逐渐显现、金融工具准则影响消化以及费用计提的季节性因素,我们认为公司Q4季度业绩增速将面临一定压力。 净利息收益率改善,不良余额与不良率下降:1)集团1-9月净利差2.41%,净利息收益率2.54%,同比均上升0.12个百分点;集团18Q3净利差2.40%,环比持平,净利息收益率2.54%,环比上升0.01个百分点;2)9月末,集团不良贷款余额562.47亿元,较上年末减少11.46亿元;不良贷款率1.42%,较上年末下降0.19个百分点;不良贷款拨备率325.98%,较上年末上升63.87个百分点。 受新金融工具准则影响,营收结构表观变动较大。受新金融工具准则影响,自2018年起,部分金融资产会计分类调整为以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资,且相应收益列示方式由利息收入改为非利息收入,剔除上述影响,非利息净收入较上年同期增长。非利息净收入中,净手续费及佣金收入529.81亿元,较上年同期增长7.39%,在营业收入中占比28.15%,同口径较上年同期下降1.52个百分点;其他净收入172.68亿元,同口径较上年同期增长80.93%,主要是受上述新金融工具准则影响。 估值合理,配置性价比尚可。尽管18Q4及19H1公司业绩存在经济下行导致的压力,但结合目前公司动态市盈率9.6倍、市净率1.53倍来看,两者处于历史估值中枢偏下的位置,同时结合银行板块弱市中具备的指数“稳定器”属性,我们认为当下时点配置性价比尚可。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为3.17元、3.07元和4.03元,对应的动态市盈率分别为9.43倍、9.72倍和7.42倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:经济增速下行超预期;信用风险上升。

事件: 公司发布10月产销数据,集团2018年10月份生产汽车18.16万辆,同比增长13.43%,销售汽车19.90万辆,同比增长13.26%; 1-10月累计生产177.99万辆,同比增长8.15%,1-10月累计销售汽车175.71万辆,同比增长6.99%。 核心观点: 广汽自主增速转正,新品看点丰富。 10月广汽乘用车销售4.62万辆,同比增长1.58%,环比增长6.31%。本月广汽自主品牌销量回升,创下近半年最好月度销量,同比增速转正。上月末,新一代GS5亮相,外形、动力以及配置均作出较大调整,11-17万的价格定位很好的补足了产品线,GS5有望成为广汽传祺新的主力车型。 日系同比低基数,销量增速提升显著。 10月,广汽合资品牌实现销量14.14万辆,同比增长25.0%,增速较上月提升15.8个百分点;环比下降6.5%。 本月,广汽本田销量7.54万台,同比增长9.6%,环比增长8.2%,单月销量创2016年以来新高。冠道召回影响开始减少,广汽本田正从机油门事件中逐渐走出,同时,雅阁销量复苏成为了本田销量增长的主要原因之一。本月,广汽丰田销售5.55万辆,同比增长67%,增速较上月提升显著,主要因同期低基数。凯美瑞、雷凌、汉兰达等销量稳定,双擎车型成为增长点。广汽三菱销量1.05万辆,符合预期。整体来看,广汽日系车产品10月销量较好,且具有继续上升潜力。 新能源客车销量较上月有所减少。 广汽集团与比亚迪合作的新能源汽车本月销售1,011辆,较上月销量有所降低,累计销售4,676辆,对于广汽集团拓展新能源客车业务具有较大意义。 盈利预测与投资评级。 日系品牌为广汽集团最主要利润来源,日系车经济实惠,叠加中日关系缓解将产生需求释放。广汽自主销量的回升也将进一步提升公司盈利能力。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.42元和1.55元,对应的动态市盈率分别为8.81倍、7.92倍和7.28倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。 SUV市场景气度下降;日系、新能源增长不及预期。

事件: 公司公告第三季度报告。前三季度实现营收8.25亿元,同比增长53.3%;归母净利润2.29亿元,同比增长42.4%;扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长42.0%。Q3单季度实现营收3.32亿元,同比增长77.2%;归母净利润0.97亿元,同比增长90.1%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长100.6%。 点评: 收入增长迅速,原材料价格稳定三季度公司收入增速超预期,与特斯拉放量有关,同时也与国内市场增长有关。2018Q3,公司毛利率41.88%,同比小幅减少0.55个百分点,环比增加了2.31个百分点。公司主要原材料为铝合金,占成本50%-60%,产品定价方式采用协商制度,并非成本加成定价,从而原材料价格波动会对毛利率产生影响。根据公司存货、营业成本等数据,我们推断铝锭价格会延后半年反映在公司毛利率中。上半年公司毛利率和净利率下滑即因17年9-10月原材料铝合金价格上涨导致。根据wind 数据,今年以来上海有色铝锭价格基本平稳,公司成本控制压力不大。 特斯拉扩产利好公司发展,毛利率下行压力放缓公司主要客户为特斯拉,对特斯拉销售占收入比重接近六成。 一方面,随着特斯拉Mode 3产量提升及上海临港建厂,公司收入将快速提升;另一方面,特斯拉2018Q3毛利率20%,首次实现盈利,利好特斯拉对公司未来的定价策略。我们认为三季度美元升值、人民币贬值,是特斯拉成本下降的主要原因之一,供应商受益人民币贬值能力有限,但毛利率下行压力放缓。 公司出口地主要为美国,新能源汽车零部件在第一批征税项目内,目前美国客户尚未因加征关税而要求公司降价,但不排除变动可能性。 新能源车企竞争多元化,利好公司未来发展公司客户拓展战略为:第一,新兴的新能源汽车的明星企业,如蔚来、浙江零跑等,抓住其发展机遇,把握国内的“特斯拉”。第二,拓展长城汽车、宁德时代等成规模整车厂和一级零件供应商,快速进入其供应链。 公司产品能够获得特斯拉认可,供货量持续增长,一定程度上体现了公司技术水平和行业地位。目前国内新能源汽车发展迅猛,传统车企与造车新势力在同一战场进行角逐。行业增长空间大,格局尚未形成,旭升股份有望持续获得新客户。 盈利预测与投资评级公司是特斯拉一级供应商,深耕新能源铝合金零部件。随着新能源汽车崛起,依靠前期的技术、品牌与客户积累,公司业绩有望迅速成长。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.83元、1.14元和1.56元,对应的动态市盈率分别为27.40倍、19.88倍和14.45倍。 给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示原材料价格上涨超预期;Mode 3产量不及预期。

前三季度净利润同比翻倍,业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩:实现营业收入21.01亿元,同比增长35.59%;归母净利润1.69亿元,同比增长110.12%,对应每股盈利0.37元,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收7.06亿元,同比增长40.04%;归母净利润0.50亿元,同比增长80.68%。 订单增加,收入增长带动利润增长。公司前三季度净利润增加主要原因系销售及订单、生产规模较上年同期增加。其中,前三季度,公司半导体设备、真空设备收入分别为12.14亿元、3.04亿元,已超过2017年全年该项业务收入的总和,较去年同期分别同比增长42.87%、148.38%。其他业务,电子元器件营业收入5.64元,同比增长3.82%,锂电设备营业收入0.20亿元,同比减少43.40%。 四季度及全年完成业绩目标压力较小。公司预计2018年全年实现归母净利润2.14-2.76亿元,同比增长70%-120%,对应四季度净利润达到0.45-1.07亿元,中值为0.76亿元。考虑到半导体设备市场需求旺盛,行业有望延续高景气度,随着公司产品订单逐步释放,因此我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。 公司毛利率稳健增长,三费费用率控制良好。前三季度综合毛利率为40.25%,去年同期为38.77%,同比增长1.48个百分点。费用方面,公司销售费用率为5.29%,同比下降0.1个百分点;主要系研发费用同比较少导致,管理费用为24.48%,同比下降17.75个百分点;由于公司扩大生产规模,增加借款导致利息支出增加,公司财务费用为1.54%,同比增加0.31个百分点,综合来看,公司三费费用率总体控制良好。 行业景气度高企,公司有望享受投资拉动及国产替代红利。近年来,集成电路行业在国家大力支持和全球重心向中国转移的大趋势下,将率先带动上游设备行业的需求,而公司是国内最大半导体装备龙头企业,半导体装备产品主要包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类半导体设备及零部件,涵盖了半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键工艺装备,多个产品在国内市场占据较大市场份额。我们认为公司有望率先享受投资拉动及国产替代红利。 盈利预测与评级:半导体产业中设备领域有望率先受益,在投资拉动及国产替代驱动下,公司作为国内最大半导体装备龙头企业有望获得市场确定性溢价,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.84元和1.27元,对应的动态市盈率分别为73倍、47倍和31倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;半导体设备技术更新风险;宏观经济下滑风险。

事件: 10 月 29 日晚间,公司发布 2018 年第三季度报告:公司 1-9 月合 计实现营业收入约 31.60 亿元,同比增长 55.92%;实现归母净利 7.19 亿元,同比增长 160.38%;实现扣非净利 6.20 亿元,同比增长 136.12%。 公司三季度单季实现营业收入 9.96 亿元,同比增长 49.19%;实现 归母净利 2.56 亿元,同比增长 123.31%;实现扣非净利 1.99 亿元,同 比增长 72.97%。 核心观点 受益子公司产品放量、汇兑收益增加,三季报业绩好于预期。 1) 整体来看, 收入端受益于挖机专用油缸及主控泵阀销售增长带动,公 司营业收入增长 55.92%; 利润端, 因子公司产品放量规模效应、 产品 结构优化,叠加汇兑收益增加, 归母净利同比增长 160.38%,略超我们 之前的预期。 2)盈利能力方面,三季报销售毛利率 35.87%, 因泵阀产 品放量规模效应显著的影响,同比提升 4.49 个百分点, 相比半年度提 升 1.27 个百分点;销售费用率 2.73%,相比半年度提升 0.49 个百分点; 管理费用率(加研发费用) 8.15%, 相比半年度提升 0.78 个百分点, 主要受职工薪酬、办公费及油缸、泵阀产品研发投入增加所致; 因人 民币贬值积极影响,公司汇兑收益大幅增加, 财务费用率-1.37%, 收 益贡献为正。 挖掘机专用油缸:需求增速边际承压,但中短期仍稳健。 1)行业 层面, 下游需求增速边际承压,但中短期大幅下滑概率较小。 一方面, 据挖掘机械分会统计数据, 2018 年 1-9 月挖掘机累计销量 15.6 万台, 同比+53.27%, 在维持整体高增速的同时自 4 月以来单月增速环比持续 回落, 相比 2016 年的渐入佳境、 2017 年的高位持平, 增速韧性明显不 足; 另一方面, 以三一重工、徐工机械为代表的重点挖掘机主机厂商 应收账款科目基本正常,过度信用销售透支需求迹象尚未显现,同时 考虑到 7 月份国常会定调财政、货币政策双宽松, 基建有望成为经济 稳增长重要着力点,两者都将为 2019 年挖机油缸销售稳定提供支撑, 下游需求中短期断崖式下滑概率小。 2)公司层面, 产品市占率高、客 户资源优质,有助抵御行业周期波动。 2018H1 公司挖掘机专用油缸产 品市占率近 50%, 稳居行业第一;同时公司下游主机厂客户包括: 卡特 彼勒、三一、徐工等国内外龙头挖机供应商,主要下游客户挖掘机市 占率合计约 67.9%,公司借助规模效应、品牌优势、优质客户构建相对竞争优势,有助于抵御行业周期波动。 3) 关于本轮挖掘机景气顶点的 判断上, 考虑行业“产品提价-扩张产能-信用销售放宽” 的行动链条, 并结合三一、徐工上一轮景气周期“应收暴增-增速向下换挡-利润见 顶向下” 的时间跨度经验, 悲观情况下景气顶点约在 2019H2-2020H1 期间。 重型装备用非标油缸:行业需求旺盛,公司产能协同+客户拓展顺 利, 中短期高增长可期。 公司非标油缸下游应用品类及收入占比约为: 盾构机 40%-50%(2017 年为 46%)、 起重机+高空作业平台约 20%、 海工 海事设备 10%及其他 20%-25%, 受益于不同应用领域需求弱关联性,公 司该类业绩周期波动较小,在公司挖机油缸产品大幅下滑的 2012-2015 期间,非标油缸产品收入复合增速达到 21.5%, 成为公司平抑挖机油缸 周期业绩波动的关键力量。 整体来看, 非标油缸行业需求旺盛,公司 产能协同+客户拓展顺利, 中短期高增长可期: 1)目前我国已经成为 全球盾构机最大的需求市场,2012-2016年销售台数复合增速超过 26%, 伴随着 2018-2020 年我国城轨建设高峰期到来, 未来三年复合增速保 守估计应在 20%左右, 公司国内盾构机油缸市占率近 70%, 借规模优势、 品牌优势产品增速有望高于行业增速; 2)考虑公司非标油缸产能可以 和挖机油缸产能灵活切换以及公司积极拓展非标油缸销售渠道的因 素, 2018H2 伴随挖机销售淡季到来,非标油缸供给能力提升,业绩释 放有望优于上半年; 3)公司在高空平台国内外客户拓展方面持续突破, 在美国市场布局的起重机油缸现已开发马尼托瓦克、斯诺克等龙头客 户,开始进入业绩收获期。 液压泵阀等品类:进口替代空间可观, 中短期业绩迎来放量。 液 压泵阀属液压系统动力元件,伴随近两年来公司产品逐步量产, 板块 收入增长快速,成为重要业绩增量来源: 1)泵阀产品成本价值占比高, 进口替代空间大。 从产品价值构成上来看, 液压泵阀件在挖机用液压 系统中成本占比近六成(其中液压泵、液压阀各占 30%),是油缸的三 倍, 市场空间可观。 目前博世力士乐、 伊顿、川崎及林德等外资品牌 占据国内泵阀等中高端液压市场近 90%份额,中长期伴随国内厂商技术 改进, 进口替代空间很大; 2) 阶段性产能缺口, 为国内厂商提供供应 链切入机遇。 2012-2015 年挖机周期底部期间, 外资均收缩产能、以销 定产,伴随着 2016 年末工程机械景气反弹,产能短期弹性有限,泵阀 供需缺口扩大,公司有望借助此机会,进入主机厂商泵阀供应链; 3) 产品逐步配套龙头主机厂商,业绩迎来放量。 2018 年以来, 子公司液 压科技受益于 15T 以下挖机用主控泵阀大批量全面配套三一、徐工、 临工、柳工等国内龙头主机厂,同时高空作业车、水泥泵车、 旋挖钻 机、定向钻机等用泵阀得以量产, 三季报显示子公司液压科技泵阀产 品收入同比增长达 325.12%。考虑到目前公司中大挖机用泵阀已小批量 配套主机厂,正处于逐步试用阶段,后期放量将有望为公司 2019、 2020 贡献可观业绩。 盈利预测与评级: 考虑到三季报业绩超预期的情况, 上调财务预 测, 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.39 元和 1.38 元, 目前股价对应 2018-2020 年动态市盈率分别为 17.7 倍、13.2 倍和 13.3倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 下游挖机景气持续性不及预期; 非标油缸、泵阀产品 业绩释放不达预期; 汇率波动损益风险。

前三季度业绩超预期,第三季度单季净利润创历史新高。公司公布2018年前三季度业绩:受院线业务收入下降影响,公司实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,对应每股盈利1.00元,超出10.37%-19.64%的业绩预告区间。其中第三季度,单季实现营收18.46亿元,同比下降4.65%;归母净利润5.36亿元,同比增长31.62%。与此同时,前三季度公司实现投资收益为3.71亿元,同比增加105.29%,主要系处置祖龙科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加所致。由于业务发展良好,公司预计2018年实现归母净利润为16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%。 公司毛利率稳健增长,三费费用率控制良好。前三季度综合毛利率为59.63%,去年同期为57.36%,同比增长2.27个百分点。费用方面,公司销售费用率为12.78%,同比增加2.44个百分点;管理费用率、财务费用率分别为25.74%、2.11%,分别同比下降2.32个百分点、0.97个百分点,综合来看,公司三费费用率总体控制良好。 看好公司中长期投资机会。整体来看,公司目前的利润主要来自游戏业务,展望后市,受消费升级、监管趋严、游戏品质提升等因素影响,公司作为行业龙头将迎来机遇。由于公司具备充足的内生增长动力,多部重磅游戏产品推出,公司盈利有望持续向好。从全年来看,《烈火如歌》、《轮回诀》及《武林外传手游》游戏产品上线后表现良好,叠加公司推出的《梦间集天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界》(腾讯独代)、《笑傲江湖》等重磅手游,随着游戏产品的流水释放,预计有望支撑全年业绩的稳健增长。 盈利预测与评级:公司接连不断推出爆款产品,证明公司研发制作实力雄厚,核心优势明显。目前国际化、平台化、以及产品多元化融合是公司发力的三大方向,也是公司未来业绩的增长点。公司发展路径清晰,中长期持续看好,我们预计公司2018-2020年EPS分别为 1.218元、1.503元和1.845元,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;游戏等产品表现不及预期风险。

事件: 公司公告第三季度报告。前三季度实现营收236.41亿元,同比增长1.09%;归母净利润21.00亿元,同比增长12.32%;扣非后归母净利润18.02亿元,同比增长6.68%。Q3单季度实现营收84.87亿元,同比增长1.98%;归母净利润7.98亿元,同比增长10.61%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比增长5.87%。 点评: 三季度收入增长提速,毛销差同比提升。 三季度公司营业收入同比增长1.98%,较二季度增速上升3.49个百分点,收入增速小幅提升。前三季度,公司实现营业收入236.4亿元,同比增长1.1%,由于收入准则的调整,收入同比增长低于实际增长,按可比口径前三季度营业收入同比增长5.2%。 三季度公司毛利率39.03%,同比下降4.24个百分点,销售费用率15.28%,同比下降5.02个百分点,变动的主要原因为执行新收入准则,部分销售费用不再确认,直接冲减当期收入。总体来看,公司毛利率与销售费用率之差提升了0.78个百分点,贡献了部分增量利润。 产品结构改善增厚利润。 公司啤酒销量稳定,前三季度共销售719万吨,同比增长0.8%。 主品牌“青岛啤酒”实现销量342万千升,同比增长4.5%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量147万吨,同比增长6.5%。产品结构升级,高端产品销量占比的增长,是毛利率与销售费用率之差提升的原因。 中国啤酒行业销量增长空间已经不大,竞争格局基本形成,啤酒企业战略发展路径由扩产增销、打价格战向开发高端市场、改善盈利能力方向转型。青啤作为行业引领者之一,公司高端化进程较快,利润改善空间较大。 盈利预测与投资评级。 啤酒产品销量稳定,在产品升级的大趋势下,公司盈利能力增强,毛利率将不断提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15元、1.29元和1.44元,对应的动态市盈率分别为25.04倍、22.24倍和19.88倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。 原材料价格上涨超预期;发生食品安全问题。

前三季度净利润同比增长22.81%,业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩:实现营业收入108.77亿元,同比增长24.59%;归母净利润48.10亿元,同比增长22.81%,对应每股盈利0.33元,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收37.67亿元,同比增长21.94%;归母净利润14.63亿元,同比增长5.73%。 毛利率同比下降,财务费用率增长。前三季度综合毛利率为69.24%,去年同期为72.28%,同比下滑3.04个百分点。费用方面,公司销售费用率、管理费用率分别为15.60%、4.06%,均同比下降1.85、0.42个百分点;主要由于公司及韩国子公司贷款规模增加,导致利息支出增加,且因业务发展利息收入减少,导致公司财务费用率为-0.74%,较去年同期增长1.3个百分点。公司持续加大研发投入,前三季度研发费用为1.2亿元。 预计第四季度净利润将大幅下滑。公司预计,公司预计2018年全年实现归母净利润58-62亿元,同比增长-3.41%-3.25%,对应四季度归母净利润为10-14亿元,同比下滑33%-52%,业绩变动主要系:(1)宏观经济影响,导致行业需求增速放缓;(2)市场竞争趋于激烈,导致公司毛利率下滑;(3)公司业务扩张,导致媒体资源租金、设备折旧、人工成本、运营成本等同期大幅增加。 公司市场占有率较高,行业地位突出。作为中国最大的生活圈媒体平台,截至2018年7月末,公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。根据中期目标,公司将覆盖500城、500万终端和日均到达5亿城市新中产。报告期内,阿里网络战略入股将公司的发展带入新的阶段,未来双方合作后,公司核心竞争力再次增强,盈利能力将进一步增强,我们看好公司广告媒体业务的中长期发展。 盈利预测与评级:受宏观经济形势及公司营业成本上升等影响,导致公司业绩承压,我们下调公司盈利预测,并下调公司投资评级为“谨慎推荐”。预计公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.48元和0.57元,对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍。 风险提示:业务开展不及预期;市场竞争加剧;宏观经济下行风险等。

前三季度扣非净利润大幅下滑,三季度环比改善。公司公布2018年前三季度业绩:实现营业收入189.93亿元,同比增长25.64%;归母净利润10.65亿元,同比增长19.23%,对应每股盈利0.27元,与业绩预告区间一致,符合预期;但扣非后归母净利润为亏损0.73亿元,同比下滑109.72%。其中第三季度,单季实现营收81亿元,同比增长25.47%;归母净利润6.06亿元,同比增长4.19%;扣非后净利润3.23亿元,同比下滑38.90%,环比实现扭亏。 产品销量增长,但成本短期承压。公司业绩变动的主要原因系:(1)公司的智能手机主要品牌客户采用前后盖双面玻璃、3D玻璃后盖的中高端新机型显著增多,智能穿戴式设备、智能家居、车载设备等业务稳步较快增长,公司产品的产销量实现同比增长;(2)受人力成本及折旧费用上升、部分产品销售单价同比下降、大量新产品试制投产导致良率损耗较大,公司产品整体毛利率同比有所下滑;(3)非经常性损益对当期净利润的影响约为11.38亿元。其中,公司控股子公司获拨“工业发展专项资金”3亿元用于补贴对新产品的前期研发投入。 公司毛利率下滑明显,利息增长推高财务费用率。前三季度综合毛利率为23.04%,去年同期为25%,同比下滑1.96个百分点。费用方面,公司销售费用率、管理费用率分别为1.86%、12.84%,均同比下降0.08、1.23个百分点;由于利息费用增加,公司财务费用率为2.5%,较去年同期增长1.09个百分点。公司持续加大研发投入,前三季度研发费用为11.45亿元。 期末存货大幅增长,预示收入增长后劲足。公司期末存货达到39.83亿元,同比增长高达80.23%。第四季度为消费电子的传统销售旺季,从而带动上游产业链受益,公司根据生产安排,增加了材料和产品的备货,预示未来营收增长后劲充足。 双面玻璃及3D曲面玻璃趋势显现,多元化布局培育利润增长点。公司较早进入消费电子产品防护玻璃行业,已掌握视窗及后盖防护玻璃产品生产的核心技术,供货能力和技术相对较强。今年前三季度,华为、oppo、vivo、小米等国产品牌发布了多款新机,采用了前后盖双面玻璃、3D曲面玻璃的外观设计,对公司相应产品提出了大量需求,公司将迎来较大的市场和成长空间。此外,公司还积极布局声学产品、陶瓷产品、触控传感器、精密结构件等,培育新的利润增长点,为公司业绩提供长期动力支撑。 盈利预测与评级:公司经营成本上升,毛利率下滑,三季报净利润低于预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.61元、0.79元和0.99元,对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和8倍,维持“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:技术更新较快风险;毛利率下降风险;市场下行风险等。

事件: 新能源汽车销量环比增长27.98% 公司公告第三季度报告。前三季度实现营收889.81亿元,同比增长20.35%;归母净利润15.27亿元,同比增长-45.30%;扣非后归母净利润-1.65亿元,同比增长-108.38%。Q3单季度实现营收348.30亿元,同比增长20.54%;归母净利润10.18亿元,同比增长-1.92%;扣非后归母净利润5.08亿元,同比增长-40.46%。公司预计2018年归母净利润27.27-31.27亿元,同比下滑32.9%-23.1%。 点评: 收入增长符合预期,非经常性损益增厚利润 三季度收入同比增长20.54%,环比增长18.42%,增速与销量增长、产品结构改善步伐相符。三季度毛利率17.21%,受补贴退坡影响,较去年同期下降1.93个百分点;受益长续航里程和高能量密度电动车销量增加,环比提升2.31个百分点。公司期间费用率与同期相比基本持平。 公司三季度确认投资收益1.47亿元,同比增长225%,主要为处置子公司产生的投资收益所致。确认其他收益5.58亿元,同比增长136%,主要为与日常活动相关的政府补助增加所致。 预计四季度新能源汽车业务维持强劲增长 根据公司业绩预告,第四季度有望实现归母净利润12至16亿元,环比持续改善。预计公司新能源汽车业务继续维持强劲增长,带动集团盈利快速恢复。新能源乘用车部分,新车型订单充足,随着青海12Gwh的三元锂电达产在即,电池产能瓶颈的缓解,预计销量较去年同期将实现大幅增长。燃油车业务方面,随着宋Max将继续热销,新一代唐、秦Pro销量的增长,燃油车整体保持平稳。 盈利预测与投资评级 比亚迪作为我国新能源汽车代表,王朝系列新能源汽车正处于销量增长期,并且产品还在不断丰富,研发技术雄厚,具有三电研发加整车制造能力。其投资价值在于:1.销量增加,公司营收增长;2技术进步、成本改善,公司毛利提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.12元、1.41元和1.75元,对应的动态市盈率分别为41.78倍、33.18倍和26.74倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;动力电池技术发展不及预期。

前三季度净利润同比增263.70%,业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩:实现营业收入12.85亿元,同比下滑17.05%;归母净利润22.85亿元,同比增长263.70%,对应每股盈利0.78元,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收5.64亿元,同比增长8.50%;归母净利润1.78亿元,同比下滑21.76%。业绩大幅增长主要得益于:(1)报告期内上映了九部影片,2017年上映并有部分票房结转到本期的影片两部,总票房为70.7亿元;电视剧收入也较去年同期大幅增长。(2)公司出售新丽传媒产生的投资收益,前三季度非经常性损益为18.91亿元。 公司毛利率大幅提升。三费方面,前三季度主要由于不再合并浙江齐聚科技有限公司、北京捷通无限科技有限公司报表,销售费用、研发费用分别同比减少96.05%、减少78.53%;计提债券利息增加导致公司财务费用同比增加115.41%。从毛利率上看,公司毛利率为40.34%,同比提升4.23个百分点。 积极进行产业投资,完善内容领域布局。公司主营业务以内容为核心,覆盖影视剧、动漫、音乐、文学、艺人经纪、戏剧、衍生品、实景娱乐等领域。产业投资能力突出,报告期内,公司出售新丽传媒产生投资收益为22.05亿元,占前三季度利润总额83.27%。公司为做大做强内容领域,不断开展重大投融资及产业布局,报告期内,公司以自有资金3000万元,取得蓝白红影业6.25%的股权;公司孙公司彩条屋以3999.62万元认购大千阳光20%的股份,将有效整合上下游资源,完善内容产业布局,增强公司的竞争力。 看好行业中长期发展,公司有望持续受益。从中长期角度来看,影视行业优质内容的价值势必显现。近年来电影产业发展保持了良好态势,国家统计局数据显示,2018年1-9月全国电影票房累计将近490亿元,同比增长14.9%,预计全年票房收入将首次突破600亿元,较2017年增长为18%。公司第三季度出品的影片《一出好戏》、《悲伤逆流成河》取得了较好的票房成绩,后续储备项目包括《昨日青空》、《叶问外传:张天志》、《三体》和《保持沉默》等影片,有望对公司全年业绩形成有力支撑。目前公司已成长为影视领域极具竞争力的企业,随着行业结构优化升级,市场集中度提升,公司有望持续受益。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.83元、0.44元和0.54元,对应的动态市盈率分别为8倍、16倍和13倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:政策及监管环境风险;影视剧销售不及预期风险;并购整合不及预期风险。