异质结电池效率达 25.05%，创量产技术最高纪录；期待公司异质结设备再突破 据迈为股份官方公众号， 经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试认证， 公司研制的异质结太 阳能电池片， 全面积光电转换效率达 25.05%，刷新了异质结量产技术领域的最高纪录。 1）转换效率： 公司曾在 2020年 10月获 ISFH 24.61%的转换效率验证。此次，公司异质结电池 效率成功迈过了 25%的分水岭，达到 25.05%， 对推进异质结商业化应用有着里程碑意义。 2）量产可参考性： 此次异质结电池片为 166量产型大尺寸，具备商业化量产可参考性。此前 ISFH 验证的 HJT 电池最高转换效率为 25.11%、由汉能在 2019年创造，为 M2小尺寸电池片。 3）设备性能： 此次异质结电池片为公司内部实验室制造， 全部采用公司自主研发的异质结量产 设备和工艺技术制成。目前，公司已在 2019年、 2020年先后推出了第一代 200MW、第二代 400MW 的异质结 PECVD 设备， 其 HJT 电池研发团队和真空装备研发团队总人数达 200多人。 4）近期， 迈为 HJT 核心客户安徽华晟、通威合肥 HJT 项目在效率、良率端均有重大突破。 代 表着公司设备已步入成熟，下游 HJT 扩产有望提速。 异质结设备：未来 5年行业复合增速超 80%； 公司异质结设备在手订单居国内第一 1） 行业市场空间： 预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元， 2020-2025年 CAGR 为 80%。 如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元！ 我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 2） 异质结行业何时爆发？ 目前 HJT 与 PERC 电池在单 W 成本端差距约 2毛/W 左右，基于异质结 电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至 1毛/W 即可产生性价比。 我们预计， 随着 N 型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本， 预计最快 2021年底至 2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。 3） 公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势” +“整线供应能力”。已实现 HJT 整 线设备供应能力（设备价值量覆盖从 PERC 领域的 25%上升至 HJT 领域的 95%）， 下游与通威、 安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。 截至 2020年 12月，公司 HJT 在手订单达 5.9亿元，位居 国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。 盈利预测： 看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性 预计 2021-2025年公司新增在执行订单分别为 60、 71、 104、 143、 227亿元，增速分别达 91%、 19%、 47%、 37%、 59%。考虑到收入确认节奏，预计 2021-2023年归母净利润为 6.7/8.8/13.8亿 元，同比增长 70%/32%/56%，对应 PE 为 58/44/28倍。维持“买入”评级。

推员工持股计划彰显信心；股票购买价格超过当日市价 17% 公司公告拟推出规模不超过 2.7亿元的员工持股计划， 目的在于调动董监高及 员工的积极性和创造性，将股东、公司和经营者个人利益结合在一起，使各方 共同关注公司长远发展。 本次员工持股计划参与对象包括 11名董监高和不超过 4194名核心员工； 资金 来源为根据薪酬制度计提的奖励基金， 股票来源为回购专用账户已回购的股 份， 购买回购股票的价格为 35.73元/股，高于当日市价 30.50元/股 17%。 本计 划不对持有人设置业绩考核指标。 12个月锁定期届满后分 5年归属至持有人。 高研发投入提升核心竞争力， 公司未来每年保持研发投入占比约 5% 2020年研发投入 63亿元， 增长 15.6亿元， 同比增长 33%，营收占比 6.3%； 2021年 Q1研发费用约 14亿元，同比增长 126%。 根据三一集团官方微信公众号信 息：三一副董事长、总裁向文波强调未来将把每年销售收入 5％左右投入研发。 大力推进数字化，全面发力国际化，力争 2021年实现收入 20%增长 公司力争 2021年实现收入 1200亿元，同比增长 20%。数字化：在灯塔工厂 1.0的基础上建设灯塔 2.0。国际化： 2020年海外市场逆势实现 141亿元收入。其 中海外挖机销量突破 1万台，同比增长 30%以上，在北美、欧洲、 印度等主要 市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。 4月挖掘机行业销量增长 2.5%， 预计公司增速 15%-20%，增速远超行业 4月挖掘机行业销量约 4.7万台，同比增长 2.5%，基本符合预期。 其中国内 4.1万台，同比下滑 5.2%。 我们测算三一 4月挖机销量同比增长 15%-20%，增速 大幅领先行业，具有明显的阿尔法属性。 预计今年全年挖掘机行业增速近 20%。 工程机械为中国当下优势产业， 三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、 产业链优势、运营 效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后 在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计 2021-2023年营业收 入为 1206/1353/1461亿元，同比增长 21%/12%/8%；归母净利润为 190/223/254亿元，同比增长 23%/17%/14%， PE 为 14/12/10倍。维持“买入”评级。

航空发动机龙头， 整机及维修需求加速向上 1) 航发动力 2014年整合我国航发产业链四大主机厂， 旗下产品囊括我国当前 急需的几乎所有成熟或在研先进型号。 以四大主机厂牵引， 深度参与工艺研 发、各类型零部件加工制造、整机总装、出厂试车、维修保障等多个环节。 聚焦主业， 重点型号逐步放量、 营收加速向上，近两年超额完成目标 1) 坚持聚焦主业，航发营收占比不断提升， 2020年达到 90%以上。 2) 近五年航发业务营收复合增速 10%， 增速逐年增长， 2018-2020年分别为 4%、 12%、 19%。 3) 旗下四大主机厂：公司本部、黎明、南方、黎阳 2020年收入和利润总额占 比均超 95%，黎明、本部、南方 2020年营收占比合计近 90%，本部、 黎 明、 南方利润总额占比超 90%。 沈阳黎明三代大推力发动机涡扇-10技术成 熟、 南方公司直升机需求强劲、贵州黎阳三代中推生产线竣工， 将助力公司 中短期内业绩快速增长。 关联交易大幅预增侧面佐证下游强劲需求。 航发产业迎来黄金增长期，短期军用向上空间大、中长期商用市场更加广阔 1) 百年未有变局下，中短期着眼航空装备放量带来的军用航发迫切需要；中长 期高度关注航空发动机在国家产业升级中的经济带动效应。 预估未来 15年 我国航发产业年均整机规模超 1000亿， 复合增速超 15%。 2) 公司军用航发营收约为同期美国公司的 30%、欧洲公司的 50%， 中短期在 军用航发拉动下营收向上增长的空间广阔。 维修业务将随着新型发动机的放 量、实战化训练的加剧在业绩增长中扮演重要角色。 3) 国际巨头商用航发营收占比达 68%~82%、 商用市场广阔， 中长期国产商用 航发的技术突破和产业化将成为公司未来业绩增长的有力保障。 航发动力： 预计未来 3年公司收入复合增速 15-20%，利润复合增速超过 25% 1) 看好国防航空装备放量， “全面聚焦备战打仗”背景下， 维保业务强劲增 长。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 14.8/18.4/23.1亿元， 同比增长 29%/24%/26%， PE 为 76/61/49倍， PS 为 3.2/2.7/2.2倍。 2) 公司作为航空发动机龙头、 当前我国航空发动机整机垄断型制造商，考虑战 略地位和稀缺性， 相对其他国防整机有估值溢价， 给予公司 2021年 4.6倍的 PS（过去 10年公司 PS 中枢）， 6-12月目标市值 1600亿元，维持“买入”评 级。

拟发行25亿可转债用于包头10GW单晶硅扩产项目；单晶硅业务有望超预期 1）可转债：5月24日，公司公告拟发行25亿可转债，用于包头三期10GW单晶硅拉晶、及切片产能扩产，投向包括：单晶厂房、单晶炉、切片机及配套设备等。 2）单晶硅产能：目前公司产能约20GW，待新增10GW建成后，总产能将达30GW。假设30GW全部达产，按当前利润水平，我们测算公司年化净利润有望接近25-30亿元。 3）出货量：据公司公告，截至2021年3月末，公司单晶硅业务产能利用率为98.93%，产销率为100.15%，在硅料紧缺的背景下，基本满产满销。我们预计公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上，2022年出货量将持续大幅增长。 合计签硅片大单达305亿元，硅料采购超265亿元；与协鑫合建30万吨颗粒硅项目 1）订单保障：公司已合计签硅片销售合同达305亿元，客户包括：天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威，主要为210大尺寸，保障公司未来业绩增长。 2）硅料保障：公司已合计签硅料采购合同超265亿元，供应商包括：新特、大全、协鑫、聚光硅业，长单合计超24万吨。我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。 3）颗粒硅：2月28日，公司公告与协鑫合建30万吨颗粒硅项目，总投资180亿元。其中一期产能6万吨，总投资36亿元，上机在合资公司持股35%。公司与保利协鑫合作颗粒硅项目，将强力推动颗粒硅产业化进程，未来硅料保障能力将进一步加强。 硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大 上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！ 硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021年上机硅片净利润占比高，超过90%。 成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。 PE估值低：预计上机2021年PE 20倍，在可比公司中，公司PE估值较低。 投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要 预计2021-2023年净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE为20/12/8倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为33倍、25倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为41倍、30倍；而公司PE为20倍、12倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

公司研究类模板业绩符合预期，经营活动现金流金净额同比增长 173%2020年实现营收 25亿元，同比增长 11%；净利润 4.3亿元，同比增长约 19%，经营活动现金流净额约 3亿元，同比增长 173%。应收款项营收占比同比下降3.6pct，改善明显。公司每 10股现金分红 4.5亿元，转增 4股。 2021年一季度收入 4.5亿元，同比增长 167%；净利润 5100万元，同比 2019年一季度增长约 11%；净利率为 11.3%，同比 2019年一季度（12.5%）下滑 1.3pct。 综合毛利率基本保持稳定，净利率同比提升约 2pct2020年公司毛利率 39.2%，同比下滑约 0.4pct，基本维持稳定；火灾自动报警及联动控制系统收入约 16亿，占比 62%，毛利率 42%，同比下滑 0.7pct；期间费用率 21.5%，同比上升 2pct。其中管理费用同比增长 51%（员工增加和股权激励费用），财务费用同比增长 222%（汇兑损失增加）；非经常损益 5455万元，带动净利率提升约 2pct。 研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障未来收入增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。公司力争在 2023年实现 50亿元以上销售规模。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年行业仍受政策红利驱动增长态势明显。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 18/14/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

存量业务收入下滑导致 2020年业绩负增长，二季度存量业务占比有望回升2020年全年公司营业收入同比增长 4%，但归母净利润同比下降 4%，主要原因是毛利率较低的装备制造业（增量业务）收入增加较多，收入占比提升 9pct.至 47%，导致整体毛利率水平下降 5pct.至 49%；高毛利的存量业务收入下滑 0.4亿元。2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.1%、8.7%、0.3%，同比变动-1.5pct.、+0.2pct.、+0.5pct.，三费费率总体下降 0.86pct.，费用管控良好，净利率仅下降 2pct.至 23%。此次存量业务收入的下降主要受短期因素影响：油价波动和疫情使得下游客户削减资本开支、降库存。长期来看，公司增量市场份额的提升，将持续转化为存量市场的占比扩大，增量业务高增速将有利于公司未来业绩持续增长。 公司 2021Q1增量业务收入占比创历史新高，但毛利率回升至 51%，主要原因是本期确认收入的两个增量项目的毛利率水平较高，从而提升 Q1综合毛利率。截至一季度末，公司在手订单约 7亿元，其中增量业务订单占比 53%。目前中石油、中石化资本开支和采购备货已逐步恢复正常，预计存量订单的收入确认会有 4个月左右的滞后期，Q2存量业务收入占比有望回升，整体毛利率水平将持续提升。 进口替代提升公司市占率及盈利能力，新地佩尔并表增厚业绩1）进口替代提升公司市占率及盈利能力。我国天然气管道的新增压缩机配套密封件已基本实现国产化，而存量压缩机中仍有 40%以上为进口品牌；乙烯装置密封件约有 20%-30%是进口品牌；炼油装置密封件约有 5-10%是进口品牌；核电领域存量市场仍以进口品牌为主。核电密封件毛利率高达 80%，年采购金额约 5-6亿元，公司是国内核级密封独家供应商，未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。公司将通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市场份额，市占率有望持续提升。2）新地佩尔并表增厚业绩。公司已完成对自贡新地佩尔阀门 100%的股权收购，并于 2021年将其纳入报表合并范围。预计 2021年新地佩尔有望贡献 1亿元收入及 2,700万元以上利润。 盈利预测与估值预 计 公 司 2021~2023年 主 营 收 入 分 别 为 11.5/13.6/16.0亿 元 ， 同 比 增 速 为25%/18%/18%；归母净利润分别为 3.0/3.7/4.5亿元，同比增长 43%/23%/22%；对应EPS 为 1.53/1.88/2.31元，PE 为 24/20/16倍，维持公司“买入”评级。

公司研究类模板新建全装修住宅明确要设置火灾自动报警产品，住宅市场迎来政策红利根据应急救援产业网信息：住建部、应急部等 16个部门近日发布了《关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导意见》（以下简称《意见》）。 《意见》中指出对新建全装修住宅，明确户内设置楼宇对讲、入侵报警、火灾自动报警等基本智能产品要求。国内火灾报警住宅市场迎来政策红利。 住宅火灾报警市场理论规模近 200亿，对标发达国家市场规模超 500亿美国等发达国家住宅火灾报警产品渗透率超过 90%，国内渗透较低，目前主要在高档别墅中普及。根据住建部印发《建筑业发展“十三五”规划》，2020年我国新开工全装修成品住宅面积达到 30%，而发达国家该比例已超 80%。按照每平米火灾自动报警产品 40元的投入测算，2020年我国住宅火灾报警市场理论规模接近 200亿；长期看如果国内全装修比例达到发达国家 80%的水平，按照每平米火灾自动报警产品 40元的投入测算，我国住宅火灾报警系统市场理论规模超过 500亿元。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。公司 2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年仍将维持快速增长。 依托“三驾马车”稳步增长，公司力争未来三年实现 50亿元以上收入公司将以“三驾马车”——通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心，积极布局智慧消防、家用消防，力争实现 50亿元以上销售规模； 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.3/5.4/6.7亿元，同比增长 19%/25%/25%，PE为 22/18/14倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

事件：2020全年、2021年第一季度净利润同比增长 15%、20% 1、公司 2020年实现营业收入为 132亿元，同比增长 4.4%；实现归母净利润为6.56亿元，同比增长 14.7%；实现扣非归母净利润 6.33亿元，同比增长 20.4%； 2、公司 2021年第一季度实现营业收入 19亿元，同增 2.3%；归母净利润 1.77亿元，同比增长 20.2%；扣非归母净利润为 1.61亿元，同比增长 19.7%。 2021年第一季度综合毛利率 12.6%，同比大幅提升 2.8pct2020年公司综合毛利率为9.8%，同比降低0.7pct。但2020年公司净利率为5.0%，同比提升 0.5pct。2021年第一季度，公司综合毛利率为 12.6%，同比大幅提升2.8pct。公司 2020年期间费用率达 4.2%，同比降低 0.9pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低 0.1/0.2/0.3/0.3pct。 订单大幅增长：2020年底合同负债 126亿元，同比增长 39%2020年公司合同负债约 126亿元，2021Q1合同负债为 121亿元。2020年公司预收账款+合同负债/收入为 95%，同比增加 24pct。反映公司订单大幅增长。 2021年一季度末在手现金 147亿元，占市值 84%，现金流状况持续向好2020年一季度末，公司货币资金余额为 142亿元，同比增长 12%，占当前市值的比例为 81%。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为 45亿元，同比增长 19%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为 123%，与 2019年基本持平。 安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！ 1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。 2、 市值、股价为近 5年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约 42个百分点。 3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据 Wind预期，5大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2021年 PE 分别为 72/65/52/94倍，而内蒙一机 2021年 PE 为 23倍。 维持买入评级公司将 2021年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计 2021-2023归母净利润分别为7.7/9.1/10.9亿元，复合增速为 18%，PE 为 23/19/16倍，维持“买入”评级。

2021年 Q1：业绩同比增长 402%；单晶硅模拟毛利率约 28%、净利率约 20%1）一季报业绩：实现营收? 16亿，同比增长 269%，归母净利润 3.15亿，同比增长 402%。 2）盈利能力：综合毛利率 26.5%，环比 4季度降低 1.5pct，判断主要因成本端硅料价格上涨所致；净利率 19.6%，环比增长 1.8pct，主要因三项费用率进一步优化、环比 Q4下降 2.5pct。 3）单晶硅业务（模拟值）:实现收?入 14.5亿元，占总营收? 90%；净利润 2.9亿元，占总利润93%。毛利率 28%，环比降低 2.7pct；净利率 20%，环比减低 2.2pct，在一季度硅料价格大幅增长 20%-30%的背景下，公司单晶硅盈利能力仍保持较高水平。 （注：单晶硅业务模拟值为：合并报表（老业务+新业务）与母公司报表（老业务）相减）4）单晶硅产能：迈向 30GW，有望进一步扩产。目前产能约 20GW，待新增 10GW 建成后，总产能将达 30GW。假设 30GW 全部达产，按当前价格和利润水平，测算年化净利润有望接近 30亿元。 5）订单保障：公司已合计签硅片订单 305亿元，主要为 210尺寸，保障未来业绩增长。我们预计，公司 2021年单晶硅出货量有望同比增长 3倍以上，2022年出货量将持续大幅增长。 6）硅料保障：公司已合计签硅料采购合同超 210亿元，2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超 21万吨（对应可供约 70GW）。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料有望进一步保障。我们测算公司 2021年所需硅料大部分已长单保障。 7）颗粒硅：2月 28日,公司公告与协鑫合建 30万吨颗粒硅项目，总投资 180亿元。其中一期产能 6万吨，总投资 36亿元，上机在合资公司持股 35%。未来硅料保障能力将进一步加强。 硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计 2021年上机硅片净利润占比高，超过 90%。 成长性好：预计 2021年上机业绩增速达 200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。 PE 估值低：预计上机 2021年 PE 18倍，在可比公司中，公司 PE 估值较低。 投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在 210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计 2021-2023年净利润 20/35/50亿元，同比增长 278%/75%/42%，PE 为 18/10/7倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均 PE 为 34倍、26倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均 PE 为 42倍、31倍；而公司 PE 为 18倍、10倍。公司迈向 210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。

激励方案已出台，业绩考核目标明确，有助提速管理层积极性！此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以 2019年为基数，2021/2022/2023年净利润 CAGR 不低于 10%，且不低于同行业均值。据 Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比 2019年净利润复合增速则为 11%、12%。 公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩，强化约束机制、推动企业高质量发展。 此次股权激励计划首次授予合计 165人，其中核心技术及管理骨干共 154人，占授予总量的比例为 73%。 内需持续中速增长，外贸高增长；预计 21-23年净利润复合增速 15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为 15-20%。 安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！ 1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。 2、 市值、股价为近 5年低点，2020年股价大幅跑输国防指数约 40多个百分点，2021年股价相对指数超额收益超 5个百分点。 3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司 PE估值为 4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的 1/3。 投资建议： 公司 2020年三季度账上现金 87亿元、安全边际高，预计 2020-2022归母净利润分别为 6.6/7.9/9.1亿元，同比增长 16%/19%/ 15%，PE 为 27/22/20倍，维持“买入”评级

一季度业绩符合预期，公司在手订单超 70亿元1）公司 2021年一季度营收、净利润同比大幅增长，有效订单持续转化，制度改革释放经营活力，规模稳步扩张；本期经营性活动现金流净额同比、环比均下降明显，主要系支付年终奖、供应商账款、投标保证金等增加所致。 2）公司战略客户合作及订单持续提升，轨交细分市场竞争力强，正在执行的有效订单 70.2亿元（未包括中标但尚未收到定金订单 3.6亿元），排产订单饱满。 公司一季度加大对应收款项的逐步回收，信用减值损失同比减少 31%。 原材料承压下单季度毛利率仍有提升，经营质量持续改善1）公司 2021年 Q1销售毛利率 30.3%，环比上季度提升 4.5pct.；营业成本占总收入比重 69.7%，环比下降 4.5pct.，降本增效取得成效：新收入准则将运输、售后等费用划分至营业成本，公司通过综合效能提升实现盈利能力改善；面对上游原材料涨价压力，公司利用规模优势签订大宗采购计划有效平滑价格波动。 2）公司 2021年 Q1三费保持正常水平：销售费用率 13.3%，同比提升 0.1pct.； 管理费用率 4.2%，同比下降 2.9pct.；研发费用率 4.4%，维持较高水平，体现了公司良好的费用管控能力和持续的高研发投入，内部经营改革成效初显。 电梯行业进入稳步增长期，自主品牌代表市占率有望持续提升随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设力度加大，推动国内电扶梯设备需求持续扩张，后市场也有望逐步进入快速发展期；下游房地产新开工面积增长及存量市场更新替代需求将支撑电梯行业持续稳步增长。预计截至 2025年，我国电梯整梯销量年均复合增速有望达 9%，2021年整梯销量有望达 110万台，其中房地产竣工带来新增需求超 90万台，轨交新增 1.1万台。公司作为自主品牌龙头，积极提升新品研发和技术服务，强化市场竞争力，市占率有望持续提升。 盈利预测与估值2021年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司 2021-2023年净利润 5.8/6.9/7.9亿元，同比增长 20%/18%/14%，对应 EPS 为0.73/0.86/0.99元，对应当前 PE 为 13/11/10倍，维持“买入”评级。

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公司2021年扭亏为盈，现金流大增，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起2021年实现扭亏为盈：公司2021年实现营业收入26.5亿，同比增长8%，其中超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；实现归母净利润0.4亿，相较于2020年亏损9.8亿实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.2亿，比2020年增加7.46亿。现金流净额大幅提升，毛利率改善：公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长128%；2021年毛利率，较2020年增加了11个百分点，主要为公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。 历史包袱逐渐减轻：公司2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计0.99亿元，相比于2020年的7.5亿有大幅下降。利息费用：公司2021年为3.39亿元，相较2020年的3.19亿元有所增加。如果2022年再融资获得成功、加上主业的盈利改善，预计未来利息费用将逐步下降。大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心公司拟对实控人以7.14元/股价格募资8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额CAGR107%，2022年一季度同比增长；我们测算2021年培育钻石产量渗透率约，产值渗透率，未来成长空间大。迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润5.1/7.7/10.3亿，增速为1079%/52%/34%，PE为26/17/13倍，维持买入评级。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

公司研究类模板 工具龙头业绩稳步提升，2021Q1业绩大增 41%超预期公司 2021年 Q1营收 19.8亿元，同比增长 50%，实现归母净利润 2.6亿元，同比大增41%，略超此前业绩预告上限（上下限：25-40%），2019Q1-2021Q1营收/业绩 CAGR分别为 16%/30%，业绩高速增长超预期。我们认为公司保持持续高增主要源于 1）业务受益于北美房地产顺周期；2）数字化布局，跨境电商业务持续高增，2021Q1营收2162万美元，同比增长 114%；3）布局全球，积极布局海外市场。 行业需求景气度持续，公司主营业务订单量饱和行业需求景气度较高，美国零售商库存销售比自 2020年 6月起已连续 9个约维持在1.2左右水平。公司受行业需求景气度影响，主营业务订单量饱和，为确保交货和推进上游扩产，2021Q1采购付款近 14亿元，导致经营性现金流流出约 6800万元。我们认为订单充足下，公司积极备货有望使 2021年全年业绩维持高增长。 管理能力逐渐增强，三大压力下毛利率、净利率仍保持正常水平2021Q1公司同时面临汇率下滑、原料上涨、疫情影响交通运输（间接影响海外交货补货）三大压力，而营收、业绩逆势实现高增，毛利率/净利率分别实现 30%/13%。相较2020Q1下滑约 4.4pct、0.5pct。毛利下滑主要系会计准则变更，运输费转移至成本所致，净利率在面对三大压力下维持平稳，也侧面反应公司管理水平持续提升。 2020年三大业务板块扩张稳中有进，2021年有望持续较快增长1）手工具及动力工具：营收约 59亿元，同比增长 16%（海外巨头史丹利百得同期工具及箱柜增速约 3%），我们预计公司工具类业务市占率有望稳步提升。 2）激光测量仪器：营收约 5.1亿元，同比下滑 2%，主要原因为疫情期间各国试图重构本国产业链，对公司业务产生冲击。2020年公司开发激光测量类产品超 100项，子公司取得海外大客户订单，我们认为该业务 2021年有望重新高增。 3）存储箱柜：2020年公司完成与新大地公司合作以及对柬埔寨基地建设及达产，未来对 GEELONG 完成收购使有望成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16/19/22亿元，同比增长 20%/18%/17%，对应PE 为 26/22/19X。公司作为国内手工具龙头，处于快速发展阶段，给予 2021年 30X 估值，对应市值 480亿元，维持“买入”评级。