事件： 三花智控公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入117.2亿元，YoY+36.4%；实现业绩 12.9亿元，YoY+18.4%。折算 2021Q3单季度收入 40.5亿元， YoY+23.5%；业绩 4.7亿元， YoY+4.6%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来业绩有望改善。 新能源汽车业务上量： 我们认为，三花 Q3单季度收入快速增长，主要因新能源汽车业务放量。整体来看， 2021年 1~9月三花新能源汽车业务收入约为 26.7亿元，同比翻倍增长，占比汽车零配件业务收入约 80%（上年同期占比约为 50%~60%），有力拉动了公司收入端增长。 Q3空调零部件业务景气较好： 根据产业在线， 2021年 7~8月，国内空调电子膨胀阀销量 YoY+29.8%，受益空调新能效标准实施，国内空调电子膨胀阀快速增长。海外方面， 2021Q3空调外销量 YoY+4.6%。 三花为行业龙头企业， Q3制冷配件业务保持良好增长。 Q3毛利率下滑： 三花 Q3单季毛利率为 27.5%，同比-2.7pct， 我们分析，毛利率下滑的主要原因为： 1）原材料价格明显上涨。 2）汽零业务的主要产品为集成模块组件，公司集成模块产品中，一些零部件是外部采购的，也会拉低毛利率。 3）人民币汇率波动、运费也对毛利率产生一定影响。 投资建议： 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司 2021~2022年 EPS 为 0.47/0.59元， 6个月目标价为 29.50元，对应 2022年 50倍 PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格上涨

事件： 浙江美大公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入15.3亿元， YoY+30.4%；实现业绩 4.5亿元， YoY+34.5%。折算 2021Q3单季度收入为 6.2亿元， YoY+17.8%，较 2019Q3增长 42.7%；实现业绩 2.0亿元， YoY+19.3%，比 2019Q3增长 60.9%。 我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望快速增长。 Q3收入恢复快速增长： 在上年销售高基数的情况下（2020Q3收入YoY+21.2%）， 美大 2021Q3收入实现快速增长， 我们分析， 部分原因可能为： 6月份，因物流运输问题，公司未及时发货，部分订单收入递延至 Q3确认。 2021Q2~Q3合计收入为 11.7亿元，较上年同期增长9.1%。 我们预计，公司 Q3单季度收入表现较好，主要是销量贡献，价格同比小幅提升。 从预收货款来看，我们认为，公司 Q4收入或保持快速增长。可供参考的是， 9月底美大合同负债为 1.5亿元，YoY+73.2%，反映了渠道乐观的经营预期。 Q3毛利率承压： 根据公告，美大 Q3毛利率为 49.8%，同比-1.7pct，主要因成本价格上涨，毛利率同比下滑。公司前期备货原材料， 2021Q1与 Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响，成本压力在 Q3有所体现。 美大参与创投基金： 根据公告， 美大与火星人及其他有限合伙人设立海创投基金，合伙公司主要以自有资金从事产业投资、股权投资等活动。 美大作为有限合伙人，拟以自有资金认缴 1.5亿元，占合伙企业总认缴出资额 21.4%。 投资建议： 长期来看， 作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2021~2022年 EPS 分别为 1.07/1.24元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 18.60元，对应 2022年 15倍的动态市盈率。 风险提示： 行业竞争格局恶化，原材料价格上涨

事件：老板电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入70.7亿元，YoY+25.7%；实现业绩13.4亿元，YoY+19.6%。折算2021Q3单季度实现收入27.4亿元，YoY+13.7%，相比2019Q3增长30.9%；实现业绩5.5亿元，YoY+8.1%，较2019Q3增加33.0%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，Q3收入增速有所放缓。 Q3收入增速放缓：公司Q3主要销售渠道情况为：1）我们认为，Q3线下零售与创新合计收入同比增长10%，相比2019Q3增长8%。截至9月底，线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2）消费者更倾向于线上购物，我们判断，Q3电商收入YoY+17%，较2019Q3增长55%+，三季度末收入占比40%。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析，老板Q3工程渠道收入增速约为6.5%，比2019Q3增长30%+，三季度末收入占比22%。我们看到，2021年1~9月，国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器未来销售。 新式厨电快速增长：从出货口径看，我们预计2021年1~9月，公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。根据奥维数据，2021年1~9月，公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。 QQ33毛利率同比下滑：根据公告，老板2021Q3单季度毛利率为55.7%，同比-4.3pct，主要因成本价格上涨，毛利率承压。公司前期备货原材料，2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响，成本压力在Q3开始显现。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.03/2.41元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为43.38元，对应2022年18倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件：三花智控公布2021年中报。公司2021H1实现收入76.7亿元，YoY+44.3%；实现业绩8.2亿元，YoY+28.0%。折算2021Q2单季度收入42.7亿元，YoY+50.5%，比2019Q2增长39.9%；业绩4.6亿元，YoY+7.3%，较2019年同期增加6.8%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量：我们认为，三花Q2单季度收入高速增长，主要因新能源汽车业务放量。整体来看，2021H1三花新能源汽车业务收入近16亿元，同比增长近200%，占比汽车零配件业务收入75%（上年同期占比57%左右），有力拉动了公司收入端增长。展望未来几个季度，我们判断，随着新客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2毛利率下滑：三花Q2单季毛利率为26.8%，同比-2.2pct，我们分析，毛利率下降的原因为：1）汽零业务中，固定资产与设备投入比较大，尚未达产或满产，有折旧分摊，影响毛利率；2）原材料价格明显上涨。3）人民币升值产生影响。4）汽零业务的主要产品为集成模块组件，公司部分集成模块产品是外部采购，也会拉低毛利率。 Q2空调零部件业务景气较好：根据产业在线，2021Q2国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+5.1%/+15.9%/+62.6%，受益空调新能效标准实施，国内空调电子膨胀阀快速增长。2）海外方面，2021Q2空调外销量YoY+11%。三花为行业龙头企业，制冷配件业务保持良好增长。 亚威科业务明显改善：我们预计2021H1亚威科业务收入超过5亿元，同比增速近60%，该业务实现净利润超过1100万元。亚威科虽受欧洲疫情影响，但经过内部管理调整、改造供应链，实现了盈利，值得长期关注。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022年EPS为0.49/0.61元，12个月目标价为27.45元，对应2022年45倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨

事件：浙江美大公布2021年中报。公司2021H1实现收入9.1亿元，YoY+40.7%；实现业绩2.5亿元，YoY+49.2%。折算2021Q2单季度收入为5.4亿元，YoY+1.2%，较2019Q2增长30.3%；实现业绩1.5亿元，YoY+2.4%，比2019Q2增长43.7%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望快速增长。 2Q2收入增速放缓：在上年销售高基数的情况下（2020Q2收入YoY+28.8%），美大2021Q2收入增速放缓。从预收货款来看，我们认为，公司Q3收入或有改善。可供参考的是，6月底美大合同负债为1.9亿元，YoY+87.6%，反映了渠道积极的经营预期。 QQ22毛利率改善：根据公告，美大Q2毛利率为55.3%，同比+2.9pct，我们认为，公司产品结构优化，对毛利率或有拉动作用。根据公告，今年上半年，美大升级了全系列产品，推出静音款集成灶，获得消费者认可。 美大积极开拓渠道：经销渠道，2021H1美大新增一级经销商170多家，累计拥有一级经销商1800多家；KA渠道，2021H1公司新增国美、苏宁卖场门店200个、新增红星美凯龙、居然之家等连锁建材卖场门店150个。截至6月底，美大在家电KA卖场、建材KA卖场的门店累计近2000个；社区渠道，公司在一二线城市积极开设社区店，2021H1社区店开店数量50多家。我们认为，公司在巩固传统渠道之外，也在拓展其他新兴渠道，有助于销售增长。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为1.02/1.21元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.36元，对应2021年18倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨

事件：火星人公布2021年中报。公司2021H1实现收入9.2亿元，YoY+79.7%；实现业绩1.4亿元，YoY+178.2%。折算2021Q2单季度收入5.7亿元，YoY+47.6%，相比2019Q2增长92.4%；业绩9508.2万元，YoY+61.2%，较2019年同期增长131.3%。Q2公司销售高速增长，收入、业绩表现符合预期。 公司集成灶销量市占率提升：我们分析，2021H1火星人集成灶销量约为14万台，同比增长80%左右。结合中怡康行业数据，2021H1火星人集成灶销量市占率为11.8%，同比+2.0pct。折算Q2单季度，火星人集成销量约为9万台，同比增长46%左右。我们认为，公司发力渠道建设、增加品牌营销，行业地位逐步提升。 Q2毛利率改善：公司Q2毛利率为51.3%，同比+2.0pct。随着新品上市、产品结构优化（蒸烤一体机销量占比提升），火星人毛利率改善。根据公告，2021H1公司上市20多款新品类，涵盖集成灶、洗碗机、燃气热水器。 电商高速增长：根据公告，2021H1火星人电商收入为3.8亿元（含经销商线上下单），YoY+73.7%，占比收入41.1%，超额完成经营目标。公司连续六年线上“6.18”集成灶品类销售第一名。我们认为，电商渠道的快速发展将拉动公司收入增长。 发展线下渠道，取得一定效果：从渠道开拓成果而言：1）经销渠道，截至6月底，火星人经销商数量1400多家，较年初增加107家以上；经销门店数量近1900家，比2020年底增加约110家。2）KA渠道，今年二季度末，火星人KA卖场门店超过400家，较2020年底增加120家左右门店。3）下沉渠道，6月底，公司在京东小店、天猫优品和苏宁零售云等布局超过4000个网点。整体而言，公司在行业红利期积极布局各个渠道，经营处于上升期。 拟参与成立创投基金：根据公告，火星人拟与浙江坤鑫投资管理有限公司及其他有限合伙人设立海宁创新股权投资合伙企业，该企业主要从事非上市公司股权投资、产业并购等活动，重点投向泛半导体、生命健康、航空航天、人工智能等产业。火星人拟作为有限合伙人以自有资金认缴7500万元，占合伙企业总认缴出资额10.7%。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2021~2022年的EPS分别为1.05/1.33元，12个月目标价为73.15元，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件： 老板电器公布 2021年中报。公司 2021H1实现收入 43.3亿元， YoY+34.7%； 实现业绩 7.9亿元，YoY+29.1%。折算 2021Q2单季度实现收入 24.2亿元，YoY+24.3%，相比 2019Q2增长 29.5%；实现业绩 4.3亿元， YoY+17.5%，较 2019Q2增加 23.0%。 我们认为，公司新品厨电放量， Q2收入略超预期。 Q2收入快速增长： 公司 Q2收入明显改善， 其主要销售渠道情况为： 1） 我们认为， Q2线下零售与创新合计收入同比增长 35%以上，相比 2019Q2增长 10%+，经营较 2021Q1有所改善（2021Q1相比 2019Q1下滑 7%）。 2）消费者更倾向于线上购物， 我们判断， Q2电商收入 YoY+20%， 较 2019Q2增长 35%。 3）公司工程渠道保持增长。 我们分析， 老板 Q2工程渠道收入增速约为 10%，比 2019Q2增长 70%。 老板电器减少来自大型地产商的订单，控制经营风险。 4） 我们认为， 名气品牌 Q2收入同比增长 80%，较 2019Q2略有下降。 整体来看， 老板 Q2经营表现好于同业企业，展现了较强的运营能力。 我们看到，从去年 5月起，国内地产销售数据向好，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔 4个季度。 2020年 5月份以来的地产销售回暖，将拉动 2021年厨电需求，利好老板电器。 蒸烤一体机、洗碗机快速增长： 2021H1公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告， 2021H1公司蒸烤一体机收入为 2.6亿元， YoY+96.4%；集成灶收入 1.4亿元，YoY+44.9%；洗碗机销售额 1.7亿元， YoY+148.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 根据奥维数据，截至今年 6月底，老板嵌入式一体机线下零售额份额排名第 1、嵌入式洗碗机零售额份额排名第 2。 我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。 Q2毛利率同比提升： 根据公告，老板 2021Q2单季度毛利率为 55.6%，同比+1.9pct，主要因公司前期备货原材料，应对成本上涨。展望今年三季度，我们预计，原材料的压力可能逐步显现，老板电器盈利能力变化值得关注。 投资建议： 作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2021年~2022年的 EPS 分别为 2.01/2.41元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 50.25元，对应 2021年 25倍动态市盈率。 风险提示： 地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件：近日，海立股份发布海立马瑞利2020年度备考财务报表。海立马瑞利2020年实现收入42.0亿元，实现业绩-4.3亿元。此前，海立股份以全资子公司海立香港为收购主体，以现金方式向马瑞利收购海立马瑞利（原马瑞利香港）60%的股权。根据交易方案，马瑞利将其与汽车空调压缩机和汽车空调系统相关的资产和业务剥离重组，并设立马瑞利香港作为整合目标资产和业务的主体。于1月28日，该收购约定的所有交割条件（除印度外商直接投资批准外）均已满足，海立股份已支付交割所需缴付的款项1.7亿美元。 加速布局汽车零部件板块：马瑞利香港由马瑞利以其汽车空调压缩机和汽车空调系统相关的资产和业务剥离重组设立，其主要客户包括日产-雷诺-三菱联盟、本田、通用、铃木等，业务范围覆盖日本、中国、欧洲、美洲等世界领先汽车整车厂商，在全球处于行业领先地位。另外，本次收购协议承诺，2021-2023年海立马瑞利每年的归母净利润应不低于“实际支付对价÷60%×6%”的等值金额（即交割日确定的马瑞利香港的企业价值的6%），合计业绩补偿上限为6592.0万美元，该条款为收购后的经营提供了较高的业绩保障。 转型新能源汽车环境系统解决商，收购后协同效应可期：通过本次收购，海立将成为拥有完整的新能源汽车热泵空调系统解决方案能力的企业之一，并将拥有全球布局的汽车压缩机和空调系统业务以及全球领先的研发能力和客户资源。据海立财报显示，2020年受客户群体国内自主品牌乘用车销量下滑影响，海立新能源的车用电动涡旋压缩机销量YoY-40.0%；2020Q1受车用芯片及产品上市周期影响，其车用电动涡旋压缩机销量YoY-55.5%。我们认为，海立现有的电动汽车空调压缩机业务有望与马瑞利的汽车空调系统、热泵模块、压缩机及其相关组件等业务形成协同效应，为新能源汽车提供完整的环境系统解决方案，实现全球范围的客户资源整合，有助于推动海立在汽车零部件领域快速做大，提升公司的竞争力和盈利能力。 投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。近年来公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023年EPS为0.27/0.35/0.42元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价11.34元，对应2021年的PE估值42x。 风险提示：原材料大幅涨价，行业竞争加剧，收购整合效果不及预期。

事件：新宝股份公布2021年半年度业绩快报。公司2021H1实现收入66.4亿元，YoY+31.7%；实现业绩3.1亿元，YoY-27.0%；经折算，Q2单季度实现收入34.3亿元，YoY+11.2%；实现业绩1.4亿元，YoY-53.0%。相比于2019Q2，公司2021Q2收入和业绩分别增长58.7%、-4.9%。我们认为，Q2公司外销收入保持快速增长态势，但汇率和成本压力显现，公司单季度盈利能力承压。 QQ22单季度收入保持较快增速：：Q2单季度新宝收入YoY+11.2%，高基数下依然保持较快增长，显示出新宝较强的经营实力。我们判断：1）Q2外销收入保持快速增长态势。海外疫情催化了消费者对厨房电器和环境电器的需求，叠加疫情持续影响海外工厂复工复产，海外大量订单转移至国内。新宝外销订单延续饱满态势，根据公告计算，Q2新宝外销收入同比增长约24%。2）高基数压力显现，内销收入下滑。根据公告计算，Q2新宝内销收入同比下降约18%，其中摩飞收入同比下降约20%，东菱收入同比下降约54%，主要因为去年疫情催化厨房小家电消费激增，去年同期新宝自主品牌收入基数较高，且存在消费提前释放的影响。展望后续，我们认为，新宝拥有丰富的内容营销经验，优秀的研发创新能力，以及领先的生产制造能力，公司收入规模有望保持较快增速。 QQ22单季度盈利能力有所下降：新宝Q2单季度营业利润率和净利率分别同比-7.3pct/-5.7pct。Q2人民币对美元汇率快速升值及大宗原材料价格大幅上涨，新宝盈利能力承压。据业绩快报，一方面，公司通过新品研发、降本增效及策略性采购安排消化成本压力，通过套期保值降低汇率波动风险；另一方面，公司对原有订单采取调价措施。据新宝投资者关系活动记录表显示，公司已完成两轮提价，调价效果从二季度末开始显现。我们认为，随着公司积极采取措施应对成本和汇率压力，预计后续公司盈利能力将有所修复。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。虽然原材料涨价、汇率变动仍是短期无法回避的压力，但长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌的新型互联网营销模式有望得到复制，未来成长空间可期。预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.25/1.68/2.20元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价25.00元，对应2021年的PE估值20x。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长

2021年半年报：公司2021H1实现营业收入376亿元，YoY+27%，归母净利润8696万元，YoY+19%，扣非后归母净利润7698万元，YoY+168%。2021Q2公司实现收入176亿元，YoY+15%，归母净利润7675万元，YoY+2207%，扣非后归母净利润7367万元，YoY-1433%。 线下渠道恢复，通信产品销售及维修业务显著回弹：线下渠道显著恢复，公司旗下相关门店恢复正常经营，通信产品终端业务收入稳定增长。其中，2021H1公司通信产品实现收入354亿元，YoY+31%，主要受到手机销售量高增的带动；通信产品维修收入1亿元，YoY+109%。 引进电子烟战略发展项目，“1+N”核心战略落地：公司积极布局电子烟线下零售场景，协助电子烟品牌进行全渠道建设，2021H1公司电子烟相关业务实现收入2637万元。根据公司2021年半年报，公司已经与电子烟头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代，此外与吉迩集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌达成战略合作。借助强大的终端招商、运营、供应链整合能力，公司上半年已经帮助品牌客户签约意向客户1800家，累计通过厂家审核的商户2124家，累计开业超1414家。公司不断签约新客户，逐步延伸至海外市场，电子烟业务有望成为公司第二生命曲线。 公司盈利能力相对稳定，新增高毛利业务有望带动公司盈利改善：公司单二季度销售净利率达到0.44%，扭转去年同期盈利较薄状况。公司新增高毛利电子烟渠道业务，2021H1电子烟业务毛利率达到24%，远高于公司传统业务，随着相关业务放量公司盈利有望进一步改善。 投资建议：公司传统智能终端销售持续推进，新业务布局激活公司竞争力，数字化赋能不断推进。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.18/0.21/0.23元，维持增持-B评级。 风险提示：电商零售恢复不及预期，彩票业务不及预期，电子烟政策具有不确定性

事件：华帝股份公布2021年中报。公司2021H1实现收入26.6亿元，YoY+59.5%；实现业绩2.4亿元，YoY+45.4%。折算2021Q2单季度收入16.1亿元，YoY+64.6%，相比2019Q2增长0.5%；业绩1.6亿元，YoY+37.0%，较2019年同期下降38.4%。我们认为，公司经营调整逐步显效，Q2单季度收入已恢复至2019年同期水平，期待未来业绩有所改善。 Q2公司收入快速增长：因疫情影响，我们以2019Q2各个渠道的销售情况为基数，分析2021Q2各个渠道发展态势：1）华帝Q2工程业务相比2019Q2增长近60%。2）因公司推行渠道变革、线上收入延迟确认，2021Q2线下零售比2019Q2下滑10%以上、线上收入较2019Q2基本持平。需要一提的是，由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响，我们认为，2021Q2华帝或存在部分未确认收入的订单。我们分析，在行业方面，2020年的地产销售红利将逐步兑现，对华帝收入或有拉动作用（参见2021年度策略报告《温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升》）；公司层面，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。 Q2毛利率承压：因不锈钢等原材料价格上涨，2021Q2单季度公司毛利率同比-2.3pct。展望今年之后的几个季度，随着终端需求恢复，规模效应显现，预计公司盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流改善：根据公告，华帝2021Q2经营性现金流净额为1.2亿元，同比增加2.8亿元。公司现金流有所改善，主要因Q2销售增长，公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加4.9亿元，与收入增幅相近，说明公司经营质量高。 投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.61/0.67元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为9.15元，对应2021年15倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化

家具行业集中度提升之势渐显，龙头持续领跑能力不可小觑： 根据国家统计局数据， 2018年以来我国规模以上家具制造企业收入总额稳定在近 7000亿元； 我国住宅商品房市场仍受到城镇化率走高、新生儿出生等因素推动， 预计未来 5年居民住房需求将保持在 15亿平方米以上。 头部定制品牌凭借渠道优势、品类扩张、产品升级、设计创新等不断抢占市场，基于行业对线下渠道的高依赖度，疫情催化集中度提升， 2020年行业 CR5达到 5.2%，较三年前提升 2.5pct。其中欧派家居领跑行业， 2020年收入 147.4亿元， 市占率达 2.1%，位列行业之首。 欧派率先布局品类扩张， 领先布局整装大家居： 欧派以厨卫为起点，自 2003年起新增卫浴、衣柜、木门、墙饰、沙发及床垫等业务。相较于其他家具企业自2010年前后开始进行品类扩张，欧派抢先卡位，积极拓店，并利用橱柜在装修链条前端的优势向其余品类引流，2013-2020年，欧派非橱柜业务收入 CAGR为 38%，橱柜业务收入 CAGR 仅为 13%。随着整装大家居战略的进一步落地，公司经营产品品类将愈发丰富，触及前端流量入口，有望带动公司规模进一步增长。 掀起“无醛”板材风潮，“净醛”产品强力出击： 消费者对家具环保性能要求普遍较高， 2020年 8月公司率先推出“0元免费升级无醛添加爱芯板”活动，一改无醛板较 E0级板材贵 200-400元/平方米的现象，抢占先机。同时相较于友商后续陆续推出的无醛套餐，欧派推出的“19800元/22平方米全屋升级套餐”仍具有一定的性价比优势。2020Q3公司衣柜收入实现 YoY+29%的快速增长。2021年公司已经推出全新“净醛”产品， 彰显研发实力，领跑行业，抢占份额。 渠道优势显著，探索仍未停歇： 欧派经历多年积累铸就了渠道方面的显著领先优势，早年间公司抓住地产“黄金”及“白银”时期快速铺设终端门店，截至 2020年末，公司终端门店数量达到 7154家，领先第二位多达 2745家。尤为特别的是，欧派于 2013年底引入红星美凯龙控股子公司作为战略投资者，帮助欧派建立了卖场优先选位的显著优势。此外，在渠道下沉的过程中，公司开创性地提出“城市合伙人计划”，以更轻资产的模式加快后疫情时代抢占市场的步伐。 投资建议： 公司全品类联动扩大客单值，多渠道布局丰富流量入口，市占率保持提升。预计公司 2021年~2023年的 EPS 分别为 4.33/5.21/6.08元， 给予公司2021年 40倍 PE，对应目标价为 173.2元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料成本上升，房地产市场政策收紧

2021H1业绩预告：预计公司2021H1实现归母净利润6.1亿元~7.0亿元，YoY+31%~+50%；扣非后归母净利润5.5亿元~6.2亿元，YoY+42%~+60%。单二季度来看，公司预计实现归母净利润2.8亿元~3.7亿元，YoY+20%~+59%；扣非后归母净利润2.6亿元~3.3亿元，YoY+20%~+53%。公司业绩表现略超市场预期。 新五年战略开启元年，文具龙头传统业务平稳增长：Q2疫情影响基本消除，晨光旗下近八万家传统业务终端门店形成强有力的销售网络，二季度传统零售业务线下渠道有望有所恢复。此外，线上渠道仍保持较为强有力的竞争力，份额仍实现了小幅提升。根据天猫监测数据，2020年疫情促使线上渠道成为文具销售的主阵地，高基数的影响下，2021年4-5月份文具行业线上销售额YoY-15%，然而晨光逆市突破，2021年4-5月份晨光线上市占率达到5.6%，同比提升近0.2pct。2021年为公司新五年战略的元年，随着高端化产品占比结构提升，线上渠道发力开拓，以及晨光联盟等辅助系统的应用带动效益提升，长期来看公司传统业务仍有望持续&稳定地贡献业绩增量。 科力普中标项目需求释放，业绩放量：根据科力普官网公众号，2020Q4&2021Q1科力普先后中标中国电建、国家电网、中石化、中国核工业集团等项目。随着中标后项目需求的不断释放，合同期内，科力普业绩放量具有较强的持续性。科力普业务规模的不断扩张，将有望加速规模效应的落地，实现利润率的改善。 投资建议：零售业务份额提升，科力普持续中标，九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS分别为1.68/2.02/2.41元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：科力普盈利改善不及预期，九木开店不及预期

10,625.净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金8公司发布 2021H1业绩预告： 公司预计 2021H1实现归母净利润 21.5亿元~22.9亿元， YoY+130%~+145%；其中，预计 2021Q2公司实现归母净利润 10.5亿元~11.9亿元， YoY+161%~+196%。基本符合市场预期。 2021Q2木浆价格高位震荡， 纸价有所支撑， 公司产能放量， 收入有望延续一季度同比高增态势： 2021年二季度，木浆价格高位震荡，根据卓创数据， 2021Q2外盘针叶浆均价达到 985美元/吨， YoY+67%，较 Q1均价+13%；外盘阔叶浆均价 771美元/吨， YoY+55%，较 Q1均价+16%。木浆价格居高不下对纸价仍形成一定支撑，同时部分纸厂选择淡季检修，开工率有所下降，供给减少对纸价亦形成正向推动作用。根据卓创统计，截至 2021Q2，铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸吨纸价分别为 5815/5627/5113/4083元， YoY+12%/+10%/+29%/+24%。 此外，公司山东基地、老挝基地产能自 2020年下半年起陆续投产，带动销售放量；公司自供浆成本优势显著，收入高增奠定盈利高增的基础。 溶解浆价格稳居高位， 供需紧张形成强支撑： 2021Q2溶解浆均价 8833元/吨， 突破历史高位， YoY+66%，较 2021Q1环比+17%。全球经济回暖，海外纺织服装需求旺盛，带动短粘纤维及溶解浆景气度上行，太阳有望显著受益于溶解浆价的高增，带动收入及盈利改善。 短期内胶版纸价格倒挂，公司积极推动限价稳价措施： 胶版纸迎来传统淡季，叠加前期涨幅较大及供需失衡的影响，短期内纸价快速下滑，根据卓创统计， 仅一周内下滑近 4%。这一现象导致部分渠道销售价低于纸品出厂价，导致价格倒挂，供应链上下游同时亏损。公司积极推动限价问价措施，规定“天阳” 65g 及以上高白双胶出厂价不得低于 5700元/吨。公司产品品质出众，随着文化纸旺季的到来需求将环比改善，限价稳价措施有望支撑公司盈利水平维持较高位臵。 投资建议： 公司受益于木浆&溶解浆价格提升，伴随产能扩张&自供浆比例提升，规模及成本优势凸显。我们预计公司 2021年~2023年 EPS 分别为1.53/1.72/1.79元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期，新产能投放不及预期

事件：极米科技发布2021年半年度业绩预告。2021H1公司实现业绩1.9亿元，YoY+94.2%；折算Q2单季度实现业绩9945.3万元，YoY+84.0%。公司内外销同时发力，驱动收入快速增长。家用投影仪行业成长性较强，极米收入有望继续维持较快增速。极米产品结构不断升级、自研光机占比持续提升，未来成本压力缓解后，盈利能力有望提升。 极米内外销齐发力，驱动QQ22收入快速增长：根据业绩预告，极米预计Q2实现扣非业绩0.9亿元。因Q2成本压力环比提升，我们预计极米Q2扣非净利率环比可能略有下降。假设Q2单季度扣非净利率较Q1下降0~1pct，推算公司Q2单季度收入约为8.4~9.3亿元，同比增幅为31%~44%。根据洛图监测数据，极米家用投影仪4~5月线上销额YoY+24%。我们预计公司6月增速环比4~5月提升，且Q2单季度海外收入增速可能高于国内。 自研光机占比提升++均价提升，拉动极米毛利率改善：因为光机在公司原材料采购中的占比约为60%，我们测算2020年极米光机自研比例提升至70%给公司带来的毛利率增幅约为4pct；若公司将自研光机比例提升至100%可进一步提升毛利率近2pct。2021H1原材料价格持续提升，但公司通过光机自研比例的提升以及产品均价的提升（4~5月极米投影仪均价YoY+10%，洛图），拉动毛利率同比改善。 极米在海外推出高端新品：根据极米美国官网显示，公司开放新款投影机型Horizon以及HorizonPro的预售（预计7月发货），定价分别为1099美元以及1699美元。与公司原有产品相比，新品价格提升幅度较大，有望丰富极米在海外的产品价格带，提升海外业务盈利能力。 IPO募集资金有望持续带来资金收益：极米IPO实际募集资金净额为15.6亿元，公司公告将对不超过12亿元的闲置资金进行现金管理，我们估计资金收益2021年将为公司带来约3000万业绩。根据中报业绩预告，推算公司Q2实现非经常性损益948万元，环比Q1增加740万元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力不断提升。同时公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为9.89/15.53/25.44元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：成本上涨，海外市场教育时间过长