日前，公司发布关于子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司增资扩股暨关联交易的公告，中联重科母公司管理团队、高机公司管理团队拟参与高机公司本次增资扩股事项，本次增资扩股完成后，母公司团队、高机公司团队分别通过增资平台持有的高机公司股份不超过10%。 支撑评级的要点 公司管理团队及高机公司核心人员参与增资扩股，有望加速推动公司高机向行业第一品牌进军。高空作业平台业务作为公司潜力新兴业务板块，近两年发展迅速，目前稳居行业第一梯队，2020年高机公司累计实现营收10.3亿元，同比增长约79%，归母净利润6082万元，同比实现扭亏为盈。据高空作业机械分会统计，2020年1-11月行业累计销售高空作业平台9.8万台，同比增长41.3%，全年销量预计突破10万台，21Q1行业继续延续火爆趋势，累计实现销量近3.2万台，同比增长142%，过去7年高空作业平台行业迎来持续性爆发式增长，年均复合增长率超50%，成长性非常突出。据今日工程机械统计，截止2020年底，中国高空作业平台保有量预计超24万台，但向比美国市场60万台以上、欧洲市场30万台以上的保有量，我国高空作业平台渗透率还相对较低，随着劳动力成本的不断上涨及安全意识的增强，高空作业平台的发展红利未来仍有望继续。本次增资扩股有助于公司建立高空机械业务的长效激励约束机制，实现利益共享风险共担，充分发挥员工的积极性和创新力，提升该业务的核心竞争力，推动高机业务持续快速发展为50亿元以上的一线业务板块，打造新的中长期业务增长点，进一步平滑公司业绩周期波动。 三大传统主业持续发力叠加新兴业务全面发力，十四五开局之年公司全年高景气度可期。 2021年工程机械行业延续上一年高景气度趋势，产销两旺，各细分产品市场表现全线火爆，据中国工程机械协会统计，前4月累计实现挖掘机销量17.4万台，同比增长52.1%，其中4月销售4.7万台，同比微涨2.5%，4月增速大幅回调主要系基数差异导致所致，20年需求后移4月基数较高，21年需求前移4月销量相对较低，而混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机等中后期工程机械品种景气度更高，销量增速更高。十四五期间，基建和地产投资预计将继续保持稳中有升，城镇化率的持续上行将带来工程机械设备保有量的不断增长，碳中和背景下环保政策预计趋严，更新换代及产能置换需求后续有望陆续释放，行业销量中枢将进一步提升，21年作为开局之年 全年有望持续保持高景气度。公司混凝土机械、塔机、工程起重机三大主业核心竞争力突出，市场份额持续提升，全年业绩增速仍有望继续引领行业。 新兴业务20年开始全面发力，农业、土方机械等新兴战略业务一季度取得进一步突破，销售归母实现大幅增长，市场地位不断向上突破，战略新兴业务的持续高增长有助于为公司中长期业绩贡献持续增量，平滑乃至穿越国内工程机械周期波动，打开中长期成长空间。 市场过渡放大原材料价格大幅上涨对盈利能力的影响及后续对行业景气度的担忧，工程机械龙头企业有望迎新一轮估值修复行情。年初至今，多种原材料价格持续大幅上涨，以螺纹钢为代表价格从去年底4000多元/吨一度上涨至6000元/吨以上，导致工程机械行业普遍成本激增，若原材料价格持续大幅上涨，行业毛利率将明显承压，行业龙头企业可通过集中采购、签订长协价格、适当的战略储备、降本增效等措施部分对冲原材料价格大幅上涨带来的不利影响，在毛利率小幅下行时净利率依然能保持稳中有升，比如受产品结构调整及原材料价格上涨影响，公司21Q1毛利率同比下降3.4pct 至27.2%，但公司净利率同比提升超1pct 至12.7%，市场放大了原材料上涨对行业盈利能力的影响。行业经过本轮调整，目前估值较低，安全边际高，随着后续销量增速的回升及对原材料价格上涨担忧的逐渐消除 ，工程机械行业有望迎来新一轮估值修复行业，公司迎来再次布局的窗口期。 估值 预计公司2021-2023年归母净利润分别为104.5/124.9/137.4亿元，对应EPS分别为1.21/1.44/1.59元/股，对应PE 分别为9.3/7.8/7.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期，原材料价格持续大幅上涨。

公司发布2020 年年报与2021 年一季报，盈利保持较快增长。公司在手订单维持高位，后续业绩增长有望受益于新技术产业化；维持买入评级。 支撑评级的要点 2020 年业绩增长37%基本符合预期：公司发布2020 年年报，全年实现收入40.44 亿元，同比增长60.03%，实现归属于上市公司股东的净利润5.23 亿元，同比增长36.95%，扣非后盈利同比增长33.57%。公司年报业绩基本符合预期。 2021Q1 业绩大幅增长146%：公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现收入11.77 亿元，同比增长138%，实现盈利2.11 亿元，同比增长146%。 设备收入快速增长，盈利能力有所承压：受益于下游单晶PERC 电池片产能的扩张，2020 年公司工艺设备与自动化设备分别实现收入34.25 亿元、4.71 亿元，分别同比增长59.34%、65.87%，但毛利率分别同比下降5.15、14.40 个百分点至25.84%、21.84%。2021Q1 公司综合毛利率28.97%， 相比于2020 年26.43%的水平略有回升。 合同负债维持高位：2020 年末与2021Q1 末公司合同负债余额分别为33.25 亿元、37.36 亿元，相比于三季度末的32.95 亿元进一步提升，维持高位， 预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。 新技术研发注入后续增长动力：公司持续进行多种高效电池设备的研发。适应大尺寸硅片（M12）的电池生产设备及全套自动化设备已大规模应用，HJT 电池整线设备从制绒到丝网印刷线及自动化设备国产化已量产，适用于大尺寸硅片的TOPCon 电池工艺设备也已进入产业化推广， 新技术产能的逐步落地有望支撑公司后续业绩增长。 估值 结合公司年报、一季报与下游电池片产能情况，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至2.33/2.81/3.68 元（原预测摊薄每股收益为2.17/3.05/-元），对应市盈率46.4/38.4/29.3 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC 电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

公司公布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年共实现营收78.6 亿元，同比增长45.1%，归母净利润22.5 亿元，同比增长73.9%，经营净现金流19.8 亿元，同比增长19.3%；2021 年第一季度实现营收28.6 亿元，同比增长108.7%，归母净利润7.8 亿元，同比增长125.5%。 支撑评级的要点主要产品市场竞争力持续增强，20 年公司继续保持高增长。受国内外工程机械需求持续火爆及公司市场份额提升持续的影响，公司20 年业绩持续大幅增长，全年实现营收78.6 亿元，同比增长45.1%，归母净利润22.5 亿元，同比增长73.9%，营收和利润再创历史最佳。从公司的主要产品来看，挖掘机专用油缸共销售70.6 万只，同比增长45.7%，销量增速高于行业平均水平，市场份额稳中有升，进一步巩固龙头地位，实现营收31.3 亿元，同比增长43.0%；非标油缸共实现营收13.7亿元，同比略有增长，起重系列油缸受海外疫情影响营收同比下滑超50%，其它非标板块均取得较快增长，盾构机油缸营收增长近5%，高端海工海事增长超20%，其它非标油缸同比增长235.6%；液压泵阀产品竞争力不断提高，自主研发的挖掘机用主控泵阀及马达，在中大型挖掘机应用上市场份额快速提升，70T 以上挖掘机用泵阀已通过主机厂的装机验证，在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域也实现了大批量装机，报告期共实现收入23.4 亿元，同比增长85.2%；铸件销量6.2 万吨，同比增长65.3%，铸造二期年末月产能提升到0.5 万吨，整体良品率提升到98%以上。 泵阀放量、规模效应及产品结构优化，公司盈利能力再创新高。毛利率方面，2020 年公司整体毛利率44.0%，同比提升6.4pct，主要产品液压油缸、液压泵阀、液压系统受规模效应及产品结构优化毛利率均实现大幅提升，分别同比增加7.4pct、14.4pct、28.8pct 至46.8%、52.3%、45.7%，配件及逐渐毛利率同比下降21.7pct 至6.2%，毛利下滑较多主要系铸件二期投入较大，产能未完全释放，成本压力较大。费用率方面，公司持续强化内部管理，整体费用率水平管控良好，期间费用率9.8%，同比提升0.2pct，主要由于美元汇率造成汇兑损失增加，财务费用率增加2.5pct所致，而销售费用率、管理费用率、研发费用率均有不同程度的下降。受益泵阀放量、液压油缸销量大幅增长及高毛利产品占比增加，公司盈利能力大幅提升，20 年全年销售净利率达28.8%，同比提高4.8pct，创历史最高。另外，公司注重经营质量和风险管控，报告期内经营净现金流19.8亿元，同比增长19.3%，虽有疫情 冲击影响但回款依然较好，现金流水平同样创历史最佳。 内外需求共振背景下一季度延续高增长趋势，全年持续高景气可期。21Q1 在内外需求共振的背景下，工程机械行业延续高景气趋势，一季度挖掘机累计销售12.7 万台，同比增长85.0%，公司业绩也同样延续高增长趋势，其中挖机油缸产品收入同比增长 89.2%，非标油缸产品收入同比增长40.8%，子公司液压科技因泵阀销量大幅增长，收入同比增长173.6%，产品综合毛利率同比增加 2.9 pct 至41.0%，净利率同比增加2.0pct 至27.5%。据CME 观测预计，4 约挖掘机销量预计5 万台左右，同比增长10%左右，在20 年需求后移、21 年旺季前移的影响下，4 月仍保持两位数的增速体现行业需求的旺盛，在基建需求拉动、环保升级叠加人工替代等多重因素驱动的背景下，我们预计接下来行业预计仍将保持较高景气度，公司也将充分受益下游行业需求的持续增长，带动油缸及泵阀业务的持续高增长。 多元的产品布局及泵阀持续放量，公司向全球高端液压龙头企业进军。中长期来看，公司成长性较为突出，多元的产品布局、市场份额提升及国际业务的拓展有助于公司减少对国内挖掘机单一产品的依赖、穿越国内工程机械行业的周期波动，中大挖泵阀20 年市场份额还不是很高，仍有较大提升空间，起重机、混凝土机械、高空作业平台等非挖领域泵阀21 年预计仍将持续放量，未来2-3 年中大挖泵阀市场份额持续提升及非挖领域泵阀持续放量将为公司带来较高的业绩弹性，同时公司也加强对工业泵阀领域的布局进一步打开公司中长期成长空间。未来公司有望通过持续的研发投入，凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力，在更多的产品领域实现国产替代，并通过“走出去”战略，将公司打造成全球领先的高端液压标杆企业。 估值基于行业高景气度及公司核心产品竞争力增强，我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别至29.3/34.0/38.2 亿元，对应EPS 为2.24/2.61/2.93 元/股，对应PE 分别为39.1/33.6/29.9 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保政策不及预期。

公司发布2021年一季度报告，实现营业收入6.03亿元，同比增长46.24%，归属于上市公司股东净利润1.38亿元，同比增长425.36%，归属于上市公司股东扣非净利润为0.11亿元，扭亏为盈。每股收益为0.26元，同比增长420.00%。毛利率为40.92%，比上年同期上升了7.06个百分点。 支撑评级的要点收入结构稳定，毛利率显著提升。2021年一季度，公司实现营业收入6.03亿元，同比增长46.24%，其中得益于半导体行业高景气和公司产品的竞争优势，刻蚀设备收入为3.48亿元，同比增长约63.75%；MOCVD 设备收入为1.33亿元，同比增长76.85%，均实现显著增长，同时刻蚀设备收入占58%，MOCVD 设备收入占22%，收入结构稳定。归属母公司股东净利润为1.38亿元，同比增长425.36%，主要系毛利率40.92%较上年同期增长约7.06个百分点，政府补助较上年同期增加约1.43亿元；本期股份支付费用、职工薪酬、研发耗材增加导致期间费用同比大幅增加，但归属母公司股东扣非净利润对比上年同期扭亏为盈，创历史新高。 刻蚀工艺继续推进，研发成果产业化效果显著。2021年一季度公司研发投入为0.86亿元，同比增长97.99%，占营业收入比例为23.32%，比上年同期增加了5.79个百分点，研发力度显著增强。2020年底在研项目包括但不限于适用于128层以上的3D NAND 的CCP 刻蚀设备、适用于逻辑芯片和存储芯片的ICP 14-7nm 刻蚀设备产业化和适用于Mini -LED 的MOCVD设备等，且公司的12英寸高端刻蚀设备已在5nm 芯片生产线上运用、3nm刻蚀机Alpha 原型机的工艺开发和评估也已经完成，进一步提升公司的刻蚀设备竞争力。公司新的单反应台ICP 刻蚀设备 Primo nanova? 产品已有超过 50项工艺在10家客户的生产线上达到指标要求，并取得客户的重复订单。公司研发的高输出双反应台 ICP 刻蚀设备 Primo Twin-Star? 也在客户端完成认证。 积极践行外延式发展，探索新业绩增长点。公司积极探索布局包括健康领域在内的新业务，已投资光学检测设备、化学薄膜、太阳能电池设备、环保设备、光学镀膜等领域的企业，积极参与公司决策，整体情况向好。 盈利预测和投资建议维持2021-2023年公司净利润分别为4.46/7.50/9.55亿元的预测，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度高导致设备零部件采购周期拉长；权益工具投资的公允价值变动风险等。

公司发布公告：1)2020年营收14.9亿元，同比增加13.7%，归母净利润3.7亿元，同比增长27.7%; 2)与宁德时代及其子公司签订4.8亿元合同(不含税)。 支撑评级的要点2020年净利润同比增长27.7%。2020年实现营业收入14.9亿元，同比增加13.7%，归母净利润3.7亿元，同比增长27.7%。其中，2020年公司汇兑损失为0.16亿元，较2019年增加0.29亿元，此外还因股权激励产生股份支付费用0.63亿元。若不考虑汇兑损失波动等因素，符合我们预期。 毛利率存在阶段性压力，长期看有望维持较强盈利能力。2020年，较快从疫情中恢复的国内市场率先重启扩产，海外重启节奏则相对滞后。历史上看，公司海外客户占比较高，其中海外订单毛利率高于国内客户订单，考虑到订单交付节奏的影响，预计2021年公司毛利率将会出现下降。 长期看，公司与LG 化学、SKI 等海外动力电池巨头深度合作，凭借自身在产品、技术方面的优势，将维持较高的盈利能力。 首次获得宁德时代批量订单，全球市占率有望进一步提升。4月19日，收到中标通知，合计中标锂电设备4.8亿元(不含税)，此前年度公司并未从宁德时代确认收入。公司在软包、圆柱电池后段设备方面优势显著，但此前公司市占率提升面临软包电池的渗透速度较慢、未进入方形电池龙头公司供应体系的问题。根据招股书，2018年杭可市占率在20%左右，此次获得宁德时代批量订单表明公司的方形电池设备也具备足够的竞争力，这为公司进一步提高锂电池生产后段设备市占率奠定基础。 受益电动化大趋势，将步入快速成长期。短期看，全球电动化趋势正在快速发展：1)国内，一季度锂电产业链投扩产项目达67起，涉及规划动力电池产能超470GWh；2)海外，LG 新能源预计于2021年底前募资超过1000亿元，LG、SKI 在美达成专利和解，美国正在大力推动电动汽车发展。长期看，碳中和背景下电动化成为大趋势，动力电池需求撬动锂电设备市场快速增长。公司是全球锂电后段设备龙头，产品布局完善，技术持续迭代更新，与LG 化学、SKI、国轩、孚能、CATL 等国内外头部动力电池厂商保持稳定合作关系，在电动化大趋势下将步入快增成长期。 盈利预测与投资建议考虑到股份支付、汇兑损失等因素，调整2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年净利润为5.6/8.8/13.0亿。作为全球锂电后段设备龙头，公司将在电动化大趋势下步入快速成长期，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期；产品和技术更新迭代受阻。

公司发布2021年一季报，实现营收1.13亿元，同比增长1229.72%；归母净利润0.07亿元，同比增长182.65%；扣非净利润0.05亿元，同比增长142.99%。 支撑评级的要点n 收入增长显著，净利润扭亏。2021年一季度营业总收入1.13亿元，同比增长1229.72%；归母净利润0.07亿元，同比增长182.65%；扣非净利润0.05亿元，同比增长142.99%。收入增长显著的主要原因是公司扩大业务规模应对半导体行业的高景气，公司订单饱满，营业收入增加。归母净利润、扣非净利润大幅增长主要是对比去年同期扭亏为盈所致。 在手订单饱满，新建工厂即将投入使用。目前全球处于“芯片短缺潮”，半导体行业景气度高涨，公司积极把握市场机遇，加大市场开拓，公司产品订单处于迅速上升期，根据公司在互动平台表示，公司订单饱满。公司新厂房按照计划将于2021年4季度投产，届时对公司产能提升有非常大的促进作用，加上现有生产厂区正在满负荷运转，排产工时进一步延长。 前道设备应用有望继续发力。公司的前道涂胶显影设备经过客户端的验证与改进，突破多个关键技术并积极应用于新产品中，获得上海华力、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔等多个前道大客户订单，打破TEL对涂胶显影机的垄断，进一步推动实现国产替代。公司的前道SpinScrubber 清洗设备达到国际先进水平并实现国产替代，打破DNS 等厂商的垄断，已经在中芯国际、上海华力等多个客户处通过工艺验证，并获得多个Fab 厂商批量重复订单。 后道设备应用领域广泛，获得下游大厂认可。公司的后道产品结合了前道先进设计理念和技术，应用于国内多家封装大厂Fan-out 产线，已成为客户的主力量产设备。后道涂胶显影设备与单片式湿法设备从先进封装领域、LED 领域拓展到MEMS、化合物、功率器件、特种工艺等领域，以主流机型覆盖台积电、长电科技、中芯绍兴等知名大厂客户。 盈利预测和投资建议n 结合公司2021年一季报，考虑公司在手订单和股权激励情况，预计公司2021-2023年净利润分别为0.70/1.06/1.38亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 市场竞争加剧的风险；新建厂房投产计划推迟的风险。

日前，公司发布《徐工集团工程机械股份有限公司吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联交易预案》，上市公司拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限，本次吸收合并完成后，徐工有限的法人资格将被注销，上市公司作为存续公司承接徐工有限的全部资产、负债、业务等，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等优质工程机械资产将整体注入上市公司。 支撑评级的要点混改加速推进，新徐工经营管理有望迎来质变。20年9月，徐工集团将持有的部分徐工有限股权分别转让给江苏国信、建信金融、交易金融，并引进天津茂信、杭州国改双百智造、国家制造业转型升级基金等12名战略投资者，增资147.9亿元，同时公司也积极实施员工持股和股权激励计划，徐工金帆作为员工持股平台，高管团队和核心骨干出资8.7亿元，持股比例2.7%，员工持股有助于激发核心员工的积极性，维护公司核心经营管理团队的稳定。 随着战略投资者引进、完善公司治理、员工持股和职业经理人选聘等逐步落地，公司的市场化程度将越来越高，本次混改完成后市场化投资者董事会成员将占据三席，机制和体制将更加灵活、高效，组织机构更加精简，公司的经营水平和管理能效也有望得到全面提升。 优质资产注入增强公司可持续竞争力，静待混改能效释放带来高业绩弹性。徐工有限旗下拥有挖掘机、混凝土机械、塔机、矿机等优质资产，整体注入上市公司有助于优化产业结构、完善产业布局，使公司的业务更加多元化，降低周期波动性，提升公司的可持续发展能力和综合市场竞争力。据行业协会统计，20年徐工挖机销量超5万台，市场份额近16%，位居行业第二，过去几年市场份额持续提升，逐渐与主要竞争对手拉开差距；据公司20年中报，20H1塔机销量同比增长122.6%，市场份额同比提升7.1pct，塔机稳居国内行业前2强；混凝土机械长期位居国内前三，近几年销售始终保持高速增长，市场份额稳步提升，逐渐缩小与行业前2的差距。据徐工集团21年债券募集说明书，20年前3季度徐工有限挖掘机械、混凝土机械、塔机、矿机营收分别约为160、42、45、19亿元，资产全部注入后，预计新徐工20年总营收将突破1000亿元，大幅增加上市公司的营收规模，同时也有望提升公司的市场拓展能力和盈利水平，随着混改的全面落地，公司的成本费用有较大的下行空间，后续有较高潜力持续释放业绩弹性。 一季度业绩创同期历史新高，全年持续高增长可期。据公司20年年报快报及21Q1业绩预告，20年公司实现营收约740亿元，同比增长25%，归母净利润约37亿元，同比增长近3%，四季度单季净利率5.7%，环比前三季度提升近1pct，21Q1公司预计实现归母净利润14.5-17.5亿元，同比增长137.2%-186.2%，单季度盈利创历史新高。一季度工程机械主要产品市场需求持续火爆，公司汽车起重机表现强劲，进一步巩固行业龙头优势，履带起重机、桩工机械等订单饱满，销量持续向好，同时公司继续全面推进精细化管理，加强成本管控，预计盈利水平一季度也将有所提升。今年作为十四五开局之年，新型城镇化、乡村振兴、两年一重等国内投资需求后续有望持续释放，叠加环保升级、产品更新换代、人工替代及全球需求复苏，二季度及下半年行业有望继续保持较高景气度，公司持续的高增长可期。 估值基于公司20年业绩快报及21Q1业绩预告，我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至37.3/53.2/63.5亿元（不考虑后续资产注入），对应EPS 为0.48/0.68/0.81元/股，对应PE 分别为16.3/11.4/9.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期，资产重组进度不及预期。

业务转型期，收入、利润同比下降。公司 2020年收入为 9.3亿元，同比下降 50.2%，归母净利润 3.2亿元，同比下降 45.0%。其中，房地产业务收入 8.6亿元，同比下降 50.6%，主要是由于公司的房地产项目逐步竣工交付并逐步退出房地产业务。专用设备收入 0.2亿元，同比下降 74.1%，主要是由于凯世通离子注入机业务主要下游从光伏切入 IC 领域，而 2020年 IC 离子注入机尚未进入收入确认阶段。 IC 离子注入机取得重大进展，推动集成电路核心装备国产化。2020年，公司公告拟出售 3台 IC 离子注入机，涵盖低能大束流(重金属、超低温)、高能等工艺，总金额超过 1亿元，正在按照约定时间交付。目前北京凯世通共取得 4台 IC 离子注入机订单，上海凯世通超越 7纳米离子注入平台已通过客户验证并取得验收。全球离子注入机主要被美国 AMAT、美国亚舍利和日本住友垄断，凯世通打破国内垄断，引领 IC 制造 FEOL 关键设备国产化。从具体工艺看，根据中国国际招投标网，此前本土某 28nm和某 65-55nm 产线中可以国产化的仅为中束流离子注入机，此次低能大束流、高能机实现销售，表明离子注入机国产化正在快速从 1到 N 发展。 收购 Compart 公司，进一步向 IC 设备与材料平台转型。在收购凯世通，2020年公司领头收购了全球领先的气体输送零组件及流量控制解决方案供商 Compart 公司，其产品主要包括气体输送零部件、组件、密封件、气棒总成等，是全球 IC 行业中 MFC 零部件龙头。浦科投资作为公司控股股东，在新兴产业领域有着多年成功投资经验，有助于将公司自身转型步伐与上海半导体装备材料基金密切结合，打造 IC 设备与材料平台。 盈利预测与投资建议考虑到公司房地产业务处在有序退出阶段，离子注入机转入光伏领域但2021年才开始确认收入，我们调整公司 2021-2022年的盈利预测，预测2021-2023年净利润分别为 3.4/3.9/4.9亿元。 目前集成电路领域的离子注入机国产化势在必行，维持增持评级。

日前，公司拟将持有的北京租赁公司45%的股权、36%的股权分别以人民币90386.3万元、72309.0万元的价格转让给湖南国资集团、湖南迪策投资公司，本次股权转让完成后，公司将持有北京融资租赁公司19%股权。 支撑评级的要点出售融资租赁资产有助于聚焦主业，深化产业与金融的融合。日前，公司拟将持有的北京融资租赁公司81%的股权作价16.3亿元转让给公司第一大股东湖南省国资委，我们认为本次出售融资租赁资产有助于公司进一步聚焦制造主业，优化产业结构及调整产业资源，是公司“2+2+2”战略中产业与金融融合的深入推进，有助于进一步夯实公司高质量发展。本次资产转让以20年6月30日北京融资租赁公司的净资产作为定价依据，定价公允；北京融资公司对公司的应付资金为69.9亿元，承诺自股权交割日起3年内偿清，其中前两年分别偿还不少于25亿元，剩余本金在第3年内偿还；20年北京融资租赁公司长期应收款为128.3亿元，营业收入7.9亿元，净利润1.7亿元，经营净现金流-1.7亿元，本次剥离对公司直接营收和利润的影响有限，但可大幅减少公司超100亿的融资租赁应收款项，降低资产负债率，提高资产与资本的收益率，改善经营净现金流，也有助于公司集中力量专注主业来保持自身的高质量经营，后续依托大股东的资本、资源、业务等优势将推动融资租赁公司更加规范和市场化的发展，也能为上市公司客户提供更加多元、更具竞争力的金融服务方案，进一步提升公司的综合竞争力，实现产业与金融的深入融合，优化金融对产业的支持。 一季度行业各产品销售全线火爆，内外需求共振下全年高景气度持续可期。统计局数据显示，21Q1房地产开发投资完成额两年复合增长7.6%，基建投资两年复合增长3.0%，基建和地产投资强劲，为工程机械需求提供强劲支撑，叠加产品更新换代、环保升级、全球需求复苏及人工替代等多因素驱动，一季度工程机械各产品销售全线火爆。据中国工程机械工业协会统计，一季度累计实现挖掘机销售12.7万台，同比增长85.0%，其中国内市场销量11.4万台，同比增长85.3%，出口销量1.3万台，同比增长81.9%，混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机等中后期工程机械产品景气度更高，销售增速更高。混凝土机械近两年逐渐步入更新换代高峰，国六出台及治超趋严背景下接下来1-2年有望持续保持高景气度，塔机由于施工安全趋严及PC 渗透率提升导致设备加速更新换代，接下来也有望继续保持较高景气度，大吨位汽车起重机及履带起重机受风电需求的驱动全年也仍有望保持较高增长速度，挖掘机在人工替代及应用场景拓宽驱动下，工具化属性越来越明显，后续需求有望继续保持稳步上行。 内外需求共振下，工程机械全年高景气度持续可期，公司后周期产品龙头地位稳固，市场竞争力持续提升，市场份额有望继续上行，业绩增长确定性强、弹性高。 新兴业务开始全面发力，国际化战略稳步推进有助于穿越行业周期。20年公司产品梯队开始加速壮大，新兴业务开始全面发力，土方机械再回归首年便实现强劲增长，市场份额超2%，21Q1公司挖掘机销售继续火爆，个别热销款订单已排到2个月以后，智慧产业城挖掘机首开园区今年也将开始陆续投产，公司有望逐渐步入行业第一阵营；高空作业平台产品谱系进一步完善，推出多款市场热销产品，一季度产品供不应求，21年海外市场也将明显发力，全年有望实现翻番以上的高增长，向行业第一品牌进军；农业机械市场空间大，高端农机盈利能力也较强，通过对农机产品结构的优化，20年公司农机业务实现扭亏为盈，创新智慧农业布局，大力推动安徽、湖南等智慧农业示范及推广项目落地，21年农机业务的盈利和规模将进一步向好，长期来看，公司具有成为中国版约翰迪尔的基因和实力。新兴业务的持续放量有望为公司中长期业绩贡献持续增量，叠加公司深入推进全球本土化战略及海外管理变革，有助于公司平滑乃至穿越国内工程机械周期波动，打开公司中长期成长空间。 估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为104.5/124.9/137.4亿元，对应EPS 为1.21/1.44/1.58元/股，对应PE 分别为10.2/8.5/7.8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

公司2020年营收3.97亿元，同比增加56%，归母净利润1.99亿元，同比增加95%。2021年一季度，公司实现营收1.16亿元，同比增加36%，归母净利0.27亿元，同比减少25%，扣非归母净利0.41亿元，同比增加24%。 支撑评级的要点2020年全年业绩高速增长。受益于半导体行业回暖、下游封测厂的加速扩产，特别是2020年下半年来客户采购量持续增加，公司凭借领先的市场地位实现业绩的快速增长，公司全年实现营收3.97元，同比增加56%，归母净利润1.99亿元，同比增加95%。2020年，公司毛利率为80.2%，同比降低2.07pct，主要是由于原材料价格上升、境外装机调试的委外费用增加；净利率50.1%，同比提升10.1pct，影响因素主要包括股份支付、参与通富微电定增等。 21年一季度不考虑股份支付的扣非净利润同比增长61.3%。2021年一季度，公司实现营收1.16亿元，同比增加36%，归母净利0.27亿元，同比减少25%，扣非归母净利0.41亿元，同比增加24%。一季度，公司共产生股权支付费用0.12亿元，参与非公开发行的股票公允价值下降。不考虑股权支付费用的扣非鬼母净利润同比增长0.53亿元，同比增长61.3%。 封测厂产能紧张、价格上调，龙头资本开支有望保持高增长。2020年以来，芯片行业景气度持续上行导致行业产能紧张。根据21世纪经济报道，半导体封测龙头日月光半年封测事业部接单全满，订单超出产能逾40%。长电、华天和通富三大封测龙头大规模募集资金，其中华天科技拟募集不超过51亿元，通富微电已于2020年11月成功募集32.45亿元，长电科技正在募集资金不超过50亿元，未来封测龙头资本开支有望维持高速增长。 布局第三代半导体、SoC 测试，产能即将释放带来业绩快速增长。公司针对氮化镓提前布局，前期与英诺赛科等企业密切合作，台积电2020年10月首次直接向华峰测控采购GaN 测试设备，且此前多次通过供应链客户采购GaN 测试设备。同时，公司研制中的基于STS8200测试平台的PIM专用测试解决方案，可用于SiC 功率模块测试，STS800平台可以覆盖市场空间更大的SoC 测试。根据公司披露的机构调研纪要，公司的原地扩产计划已经完成，目前产能为120台/月，后续天津生产基地建设完成后，产能会更加充沛。 盈利预测和投资建议由于股票公允价值变动等因素不可预测，调整公司2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为2.6/3.8/5.8亿。公司是国内半导体测试设备龙头，产能释放后将迎来快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险风险毛利率下行风险，因研发投入不足导致核心竞争力下降的风险，新市场、新领域拓展不及预期的风险，SOC 业务进度低于预期的风险等。

公司发布2020年年报，业绩符合预期；公司丝网印刷设备保持龙头地位，持续大力投入研发，HJT设备进展积极；维持买入评级。 支撑评级的要点2020年盈利同比增长59%符合预期：公司发布2020年年报，全年实现收入22.85亿元，同比增长58.96%，实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，同比增长59.34%，扣非后盈利同比增长48.72%。公司业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。公司同时公告，拟向全体股东每10股派发红利15元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 丝印设备增速良好：近两年单晶PERC电池片产能快速扩张，是公司业绩较快增长的主要推动因素之一。2020年公司实现丝网印刷成套设备销量269条（折算到单线），同比增长35.86%，收入15.34亿元，同比增长29.84%，毛利率同比增加0.34个百分点至31.57%。单机产品收入同比大增225%至6.18亿元，毛利率下降9.24个百分点至33.63%。 经营现金流大幅转好：受益于应收票据托收较大幅度增加等因素，2020年公司经营现金流净流入3.75亿元，同比2019年净流出8,415万元有大幅转好，其中2020Q4单季净流入4.63亿元。 研发投入大幅增长，HJT设备进展积极：2020年公司研发投入1.66亿元，同比增长75.99%，占营业收入比例达到7.26%。公司积极研发HJT高效电池设备，在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，从而实现了HJT设备整线供应能力。根据公告，截止2021年1月底公司HJT设备在手订单5.88亿元，其中部分订单已发货。 估值在当前股本下，结合公司2020年年报、电池片产能扩张情况与新技术进展情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至9.96/13.25/18.69元（原2021-2022年预测摊薄每股收益为9.54/12.41元），对应市盈率58.8/44.2/31.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

核心产品竞争力持续提高，市场份额进一步提升。受下游基建、地产投资需求拉动，叠加环保政策升级、设备更新需求增长、人工替代效应等因素的推动，工程机械行业延续高景气度，公司作为行业龙头，全线产品持续增长，国内外市场份额持续提升，再次刷新历史最好经营业绩。分产品来看，挖掘机械销售收入 375.3亿元，同比增长 35.9%，国内市场上连续 10年蝉联销量冠军，大、中、小挖市场份额全线大幅提升，挖掘机产量超 9万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入 270.5亿元，同比增长 16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达 194.1亿元，同比增长 38.8%，汽车起重机市场份额持续提升，与行业龙头差距不断缩小；桩工机械销售收入 68.3亿元，同比增长 41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入 28.04亿元，同比增长 30.59%，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。同时公司加大研发投入和产品创新，20年共投入 62.6亿元，同比增长 33.2%，占营业收入比例达 6.3%，极大地提升了公司产品竞争力。 数字化及智能化转型成果显著，公司经营能力持续提升。公司继续积极推进数字化及智能化转型，大力推进“灯塔工厂”建设，在国内各大产业园广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术，极大地提升了人机协同效率与生产效率，大幅降低制造成本，进一步增强公司在全球的综合竞争力，2020年公司人均创收 404.1万元，处于全球工程机械行业领先水平。受益于生产运营效率的提升，公司费用水平持续下降，2020年期间费用率为 12.8%，同比下降 1.8pct，其中销售费用率同比下降 1.9pct，管理费用率同比下降 0.5pct。2020年公司整体毛利率为 29.8%，同比下降2.9pc，分产品看，混凝土、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别为 27.3%/34.7%/21.7%/45.0%/31.1%，分别同比下降 2.5pct/4.0pct/2.6pct/0.5pct/5.8pct，毛利率全面下滑主要系产品价格下滑、产品结构调整及运输费纳入营业成本核算等所致，受益公司优秀的成本费用管控能力，净利率同比提升 0.6pct 至 15.6%。同时，公司高度注重经营质量与风险管控，报告期内经营活动净现金流 133.6亿元，同比增长 12.5%，再创历史新高，运营效率也持续提升，应收账款周转天数从去年的 103天下降至 80天，体现公司可持续、高质量的经营。 持续深入推进国际化战略，推动公司向全球龙头迈进。2020年受疫情冲击，海外工程机械市场需求出现一定程度萎缩，但公司仍坚定推进国际化发展战略，全年共实现国际销售收入 141.0亿元，同比下降 0.44%，公司海外市场销售情况优于行业，市场份额明显提升，国际化取得积极的进展：东南亚、三一美国、欧洲等主要市场销售收入实现逆市增长，挖掘机海外市场销量突破 1万台，同比增长超 30%，北美、欧洲、印度等市场挖掘机市场份额大幅提升，部分东南亚国家已上升至当地第一。随着在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系等资源持续投入，公司海外市场的综合能力体系有望持续增强，国际化战略的纵深推进有助于在全球多个市场复制目前的成功经验，实现更多区域的弯道超车，海外广阔的市场需求将为公司中长期增长提供支撑，有助于平滑国内工程机械需求波动，有望带动公司再造一个三一。21年受益海外需求的回暖，公司国际化销售预计将迎来高速增长，目前公司对应的价值并未充分体现海外市场份额的持续扩张及国内工程机械周期波动趋缓，公司作为行业龙头,未来有望迎来业绩与估值的双击。 估值基于公司 20年业绩及 21年行业需求情况，我们微幅调整公司 2021-2023年归母净利润分别至 186.6/208.8/220.6亿元，对应 EPS 为 2.20/2.46/2.60元/股，对应 PE 分别为16.0/14.3/13.6倍，维持买入评级。

公司发布2020年年报，收实现营收22.73亿元，同比增长16.76%，归属于润上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长161.02%。毛利率从上年度的34.9%升至2020年的37.7%，上升了2.8个百分点。 支撑评级的要点收入结构优化，业绩快速增长。2020年，公司实现营业收入22.73亿元，同比增长16.76%，其中受益于下游需求增长、产品竞争优势，刻蚀设备收入为12.89亿元，同比增长约58.49%，而MOCVD设备收入为4.96亿元，同比下降约34.47%。2020年，归属于上市公司股东的净利润同比增长161.02%至4.92亿元，主要原因是中芯国际股票投资公允价值变动、政府补助同比增加约2.6亿元；扣非后净利润为0.23亿元，同比减少84.19%，主要系2020年新增计入经常性损益的股份支付费用约1.24亿元所致。 ICP刻蚀工艺验证范围扩大，且已获得重复订单。公司ICP刻蚀设备已经逐步趋于成熟，新推出的Primoaova产品在10家客户的生产线上进行验证，已有超过50个工艺在客户的生产线上达到指标要求，且持续扩大应用验证范围。2020年开始，Primoaova产品逐步取得客户的重复订单。尤其是2020年下半年，在国内存储客户的扩产带动下，该产品的销售取得较大进展。在持续提升Primoaova刻蚀设备的市场份额的同时，公司研发的具有高输出率特点的双反应台ICP刻蚀设备PrimoTwi-Star也已经在客户端完成认证。 定增100亿元获批，助力高强度研发。2020年，公司研发投入总额6.40亿元，剔除股份支付为5.91亿元，同比增长39.16%。对比2020年中报，公司在IC研发项目方面，新增了“用于5-3纳米逻辑芯片制造的ICP刻蚀机”和“用于硅基GaN功率器件生产的MOCVD设备”两个项目，原有研发项目“台阶及两次图形曝光刻蚀设备研发及产业化”从研究阶段进入开发阶段。公司拟定增不超过100亿元，用于中微产业化基地建设项目、中微临港总部和研发中心项目、科技储备资金等项目，提高产能、丰富公司产品线，缩小与国际龙头LamResearch、Applied等研发投入差距。 盈利预测和投资建议结合业务结构和刻蚀设备需求的增长、股权激励费用增加、交易性金融资产变动等因素，预计2021-23年公司净利润分别为4.46/7.50/9.55亿元。 考虑下游景气度和公司各类刻蚀设备市占率提升，以及ICP刻蚀设备趋于成熟后打开天花板，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度高导致设备零部件供不应求；ICP产业化进展低于预期，介刻蚀市占率上升低于预期等。

公司发布2020年年报，实现营收3.29亿元，同比增长54.30%；归母净利润润0.49亿，元，同比增长66.79%；；扣非净利润0.13，亿元，同比下降13.78%。 支撑评级的要点收入快速增长。2020年，营业总收入3.29亿元，同比增长54.30%；归母净利润0.49亿元，同比增长66.79%；扣非净利润0.13亿元，同比下降13.78%。收入快速增长的主要原因是半导体行业景气度持续向好，在手订单充足。归母净利润大幅增长、扣非净利润小幅下降与销售收入增长、政府补助及理财收益增长等因素有关。 在手订单饱满。根据公司投资者关系活动记录表，公司目前订单非常饱满，排产工时较往年有大幅增加。公司现有的厂区已经是满负荷运转，同时新厂房也在建设当中，按照计划将于2021年4季度投入使用，届时对公司产能提升会起到非常大的作用。同时，关键零部件的进口不存在受限的情况，根据订单情况已经提前采取应对措施，进行了充足的备库，能保证客户订单的正常生产、排产及交付。 前道涂胶显影、清洗设备业务有望放量。前道涂胶显影设备在多个关键技术方面取得突破，技术成果已应用到新产品中，获得上海华力、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔等多个前道大客户订单及应用，打破了TEL对于涂胶显影机的垄断，进一步推动该设备从1到N的国产替代进程。前道SpiScrubber清洗设备国际领先，已经在中芯国际、上海华力等多个客户处通过工艺验证，并获得多个Fab厂商批量重复订单。 后道设备应用领域拓宽。后道涂胶显影设备与单片式湿法设备，已经从先进封装领域、LED领域拓展到MEMS、化合物、功率器件、特种工艺等领域，下游客户覆盖台积电、长电科技、中芯宁波、厦门士兰集科、中芯绍兴、上海积塔等知名Fab厂、封测厂和特种工艺厂商。 盈利预测和投资建议结合公司2020年年报，考虑公司在手订单和股权激励情况，预计公司2021-2023年净利润分别为0.70/1.06/1.38亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；本土晶圆厂扩产推迟的风险。

本篇报告从如下角度对先导的投资价值进行了深入分析：1)核心竞争优势突出、可复制，天花板足够高且仍在不断提升；2)锂电设备需求爆发，先导阿尔法较强；3)从业务协同看先导如何通过复制核心竞争优势迈向平台型非标自动化设备公司。 支撑评级的要点发轫于电容器设备，引领锂电设备国产替代。公司早期卡位卷绕机等薄膜电容器核心设备，成功切入锂电池行业，引领国产替代并且逐步实现生产工序全覆盖，客户涵盖CATL/比亚迪/中航锂电/蜂巢能源/Northvolt等国内外主流电池厂，成长为全球锂电设备龙头，业务涵盖锂电/光伏/3C/智能物流/汽车/燃料电池/激光/机器视觉等八大领域，平台型布局日益清晰。此外，重视研发、业绩快速增长，深度受益电动化趋势的深入；股权结构优化，定增引入CATL作为战投，北上资金持股比例快速提升，截止2月底持股占流通股比例已超过30%。 先导智能是高端制造中的非标自动化设备核心资产。我们认为，核心资产应当具备天花板足够高、护城河足够深的特点。对于非标设备而言，往往存在1)下游应用场景相对有限，行业整体容量偏小，高峰期过后设备需求快速萎缩；2)公司的核心竞争优势在拓展新的市场时难以延续等问题，因此只有满足赛道足够好、核心竞争优势可复制性强的公司才符合以上两重属性。我们认为，公司所处的锂电设备是电动化趋势下的黄金赛道，同时，从技术因素和非技术因素(管理、资金、服务和客户)等方面看，公司的核心竞争优势具备很强的可复制性：管理是源动力、资金和服务是保障、技术和客户决定了切入点和路径。因此，自公司成立至今，再到未来若干年内，公司的天花板高度都在不断提升。 电动化趋势持续深入，有望成为锂电设备的阿尔法。锂电设备行业空间大、格局好、确定性强，下游动力电池行业格局优化，且设备客户粘性强。作为全球锂电设备龙头，先导智能将充分受益于全球电动化趋势的深入：1)主要客户大幅扩产，CATL扩产速度显著加快；2)行业对交付速度的要求变高，电池龙头出海、新军加速入局背景下，整线/准整线模式有望取得更大进展：3)从客户角度和产品角度看，前段设备、后段设备和准线/准整线设备份额有望持续增加，带动锂电设备整体市占率进一步提升；4)管理优质，经营效率仍有较大优化空间。 迈向平台型非标自动化设备企业，进一步打开成长空间。复盘业务的演变史：1)基于相通的核心技术，公司从电容器切入光伏/锂电池行业；2)锂电设备赛道足够好，使得公司规模快速增长，软/硬实力在和下游龙头公司的长期合作中得到提升，还为公司提供了布局新行业、向上下游延伸的空间；3)从技术、客户和产业链等角度出发，寻找企业边界不断延伸的方向，而管理、资金、服务、技术和客户等具备可复制性的优势是取得成功的基础。目前，光伏/智能物流/汽车智能产线/3C等业务进展顺利，平台化逐步收到成效。 盈利预测和估值预计公司2020-22年营收分别为55.7/85.8/112.4亿元，净利润9.1/13.7/17.7亿元。考虑到公司是全球锂电设备龙头，平台化进展顺利有助于提升公司成长空间、拉平收入周期，维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产不及预期的风险，产品技术迭代升级落后的风险，新业务进展不及预期的风险。