环卫装备产销量短期下滑,中长期市场需求稳健。18H1我国环卫车辆产销量骤然下滑,尤其是高端车型产销量下滑显著。考虑到下游清扫面积的稳定增长、垃圾清运效率的提高以及环卫装备机械化率的提升,19-20年我国环卫装备产销量有望恢复性增长。市场存在把短期产销量的增速下滑当做行业长期下行拐点的嫌疑。 环卫市场化快速推进,智能环卫有望实现降本增效。18H1我国新签环卫服务合同金额1046亿元,同比增长160.08%,市场空间持续释放;中标家数3053家,订单向行业领先公司聚集趋势明显。我国环卫服务利润微薄,毛利率逐年下滑。智能环卫装备的使用有利于环卫管理实行智能化、精细化,从而提高盈利水平。 国内领先的环卫装备企业,环卫服务市场扩张动力十足。公司作为国内中高端环卫装备的的典型代表,具备完整的产品体系和销售体系。受市场需求结构转向中低端环卫装备以及公司产能瓶颈影响,公司市占率呈现下滑趋势,但中高端车型市占率仍在高位。截至到18年8月底,公司环卫服务订单年化合同金额14.56亿元,并不断开拓环卫一体化市场,有望积极贡献业务增量。 有息负债较低,盈利能力尚待改善。截至18年3季度末,公司账面货币资金8.05亿元,有息债务较少。随着公司环卫服务业务占比逐步提升,以及环卫装备市场竞争格局的优化,公司经营活动现金流走弱问题有望改善。公司在环卫用工和管理较为规范,随着服务规模的扩大,有望发挥规模优势,降低运营成本。 首次给予公司“增持”投资评级。按照2月19日11.83元/股收盘价计算,公司市值35.37亿元,对应PE10.3倍,估值水平偏低。虽然公司短期面临环卫装备需求增速放缓、市场竞争趋于激烈、毛利率降低等问题,但是在“机器替人”的背景下,行业中期需求看好。首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:解禁股出售,二级市场抛压加大;规范劳动力用工,环卫运营劳动力成本增加,服务费上调滞后;市场参与者较多,竞争趋于激烈;应收账款较高,回款放缓和坏账损失增加风险。

事件: 公司公布2018年业绩预增公告,预计2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增加57%左右,扣非后的净利润同比增加74%左右。 菊酯价格上涨与麦草畏放量带动全年业绩增长。公司主营业务为杀虫剂和除草剂,包括菊酯和草甘膦、麦草畏等品种。2018年以来,菊酯价格总体保持稳步上升态势,根据卓创数据,2018年公司主要品种功夫菊酯价格自年初的25万元/吨上涨至年底的36.9万元/吨,涨幅47.6%,此外联苯菊酯价格分别上涨10.5%。菊酯行业景气度总体保持在较高水平。此外2018年优嘉二期投产,公司麦草畏产能提升至2.5万吨,带动了除草剂销售的增长。菊酯价格上涨与麦草畏放量共同推动了公司业绩的快速增长。 四季度业绩总体低于预期。从单季度业绩看,公司2018年Q1-Q4净利润分别为2.7、2.9、2.2和1.2亿元,Q4净利润环比下滑45%,总体低于预期。从公司主要产品价格看,四季度功夫菊酯均价37.5万元/吨,环比上涨18.8%,草甘膦均价2.83万元/吨,环比上涨1.04%,麦草畏均价9.95万元/吨,环比下跌0.4%。四季度产品价格总体稳定,因此判断销量下滑是四季度业绩下滑的主要因素。受贸易战影响,部分商品前三季度出现抢出口现象,导致四季度出口下滑。此外,四季度末草甘膦等部分产品价格下跌,对需求亦造成一定拖累。 菊酯价格有望维持高位,对未来业绩带来支撑。受环保监管趋严及部分企业停产等因素影响,2017年以来菊酯价格大幅上涨,行业景气大幅提升。菊酯包括农用菊酯和卫生菊酯两大类,需求以国内为主,因此未来需求具有保障。由于农药行业污染压力较大,环保边际放松的空间不大,预计菊酯价格有望维持高位。公司作为我国菊酯行业龙头,拥有8100吨产能,位居国内第一,菊酯业务有望对公司业绩带来支撑。 优嘉项目持续推进,长期增长具有保障。公司如东优嘉项目二期目前已全部投产,成为公司近两年业绩增长的主要保障。未来公司将继续推进优嘉公司三期项目的建设,包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品3.7万吨的年产能。该项目预计投资额20.2亿元,投产后总投资收益率18.4%,贡献税后利润3.6亿元。此外优嘉公司计划2.3亿元用于农药制剂项目和码头及仓储工程项目,投资4.3亿元用于3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。两项目分别预计带来0.91和0.93亿元净利润。随着新产能的陆续投放,公司长期增长具有保障。 外延式并购进一步增强公司综合实力。2018年8月,公司公告拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。目前公司相关事项仍在有序推进中。随着公司外延式并购的推进,有助于公司加强销售及研发领域的布局,进一步增强公司的综合实力。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.13元,以1月25日收盘价41.46元计算,对应PE分别为14.2倍和13.2倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进展低于预期

事件: 2019年1月27日,公司发布18年年度业绩预告和经营数据情况。公司预计全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增加1.77亿元-2.79亿元,同比增长35%-55%;全年累计生活垃圾入库量424.36万吨,累计发电量15.80亿度。 点评: 业绩增速基本符合预期。公司预计18年全年归属于上市公司股东的净利润6.84亿元-7.86亿元,增速相对于三季度时的业绩预期(公司在18年3季度报告中预期全年归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-60%)有所下修。其中,18年第4季度归属于上市公司股东的净利润1.07亿元-2.08亿元。全年业绩增长的主要原因为苍南伟明正式投运,以及下属子公司销售成套设备和技术服务收入增加。 垃圾处理运营规模持续提升,焚烧效率稳健。苍南伟明项目于18年年初正式运营,带动生活垃圾入库量和发电量的上行。同时,公司武义项目在9月底投入试运行,瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾,项目进度基本符合公司规划。预计上述项目的正式运营将会对19年的运营收入带来积极影响。18H2公司入库生活垃圾量226.24万吨,环比增加14.19%;上网电量6.9亿千瓦时,环比增加14.81%;均创上市以来最高水平。18H2公司单位入库垃圾发电量373.94千瓦时,单位入库垃圾上网电量304.99千瓦时,相对于上半年均略有所改善。考虑到初步正式运营的电厂产能利用率可逐步爬坡,企业的运营效率仍有提升空间。 项目拓展能力较强,长期发展动力强劲。目前公司业务范围逐步扩大,除了垃圾焚烧发电、餐余垃圾处理、垃圾渗滤液处理项目以外,还逐步延伸产业链至上游的生活垃圾清运、垃圾中转站委托运营、固体废弃物填埋领域。值得一提的是,公司18年下半年以来先后中标江西省婺源县垃圾焚烧发电项目、龙泉静脉产业项目、嘉善县生活垃圾运输项目、江西省莲花县固废综合处理项目、玉环市垃圾焚烧发电厂配套飞灰填埋场工程和玉环市一般工业固体废弃物填埋场工程PPP项目,并将东阳市的垃圾焚烧发电项目合同规模提升至2200吨/天。公司在建和筹建的垃圾焚烧发电设计处理能力达1.1万吨/年,相对于目前约1.4万吨/天的运营能力仍有较大提升空间。垃圾焚烧发电项目具备区域垄断、特许经营、现金流相对充裕,盈利可预期等特点,投运规模的增长有望带来盈利的持续增加。 发行可转债进行项目投资,债务结构偏长期奠定安全性。18年12月14日,公司完成6.7亿元的可转换公司债券发行,扣除发行费用后全部用于苍南县云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目、瑞安市垃圾焚烧发电扩建项目、武义县生活垃圾焚烧发电项目投资。可转债资金到位有利于改善公司资金压力,降低财务成本。另外,截至到18年3季度末,公司无短期借款,一年内到期的非流动负债2236万元,长期借款6.77亿元。公司债务主要以长期为主,与垃圾焚烧发电项目投资所需长期资金相匹配。在利率下行周期,具备稳健收益的运营资产吸引力提升。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响,预计18、19年全面摊薄EPS分别为1.04元、1.31元,按照1月28日20.95元/股收盘价计算,对应PE分别为20.1和15.9倍。目前公司估值相对于同行业可比公司估值偏高,但考虑公司到公司的核心垃圾焚烧发电设备自制、丰富的运营经验以及未来的成长预期,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧项目竞争加剧,异地拓展困难;存在“邻避”效应,项目落地进度不及预期;垃圾焚烧项目前期需要大规模资金投入,资金压力增加风险。

PTA盈利大幅提升推动三季度业绩。公司产品涵盖聚酯全产业链,包括PX、PTA、涤纶长丝和聚酯切片,其中上游的PX和PTA是主要收入和利润来源。今年以来,受益行业供需格局改善以及原油价格上涨,聚酯产业链各产品价格、价差均有所提升,推动了全年业绩增长。7月底以来,PTA价格、价差均大幅上行,三季度PTA-PX平均价差1521元/吨,环比扩大822元/吨,同比扩大1020元/吨。PTA盈利的大幅提升是三季度业绩增长的主要因素。受PTA盈利提升的推动,三季度公司收入249.91亿元,同比增长45.62%,环比增长31.46%,实现净利润6.55亿元,同比增长44.81%,环比增长37.04%。 PX价差处于高位,中金石化盈利有望提升。2017年底以来,受PTA需求增长以及国际油价上涨影响,推动PX价格逐步上涨。进入三季度以来,受PTA景气提升的带动,PX价格、价差均快速提升至高位,有望推动中金石化盈利的提升。中金石化拥有160万吨PX产能,未来通过技改之后,生产成本有望降低,进一步提升盈利。长期来看,目前我国PX进口依赖度仍维持在50%以上,国内的供需缺口将在较长时间内存,能够保障公司芳烃产品未来的盈利。 涤纶长丝需求态势较好,行业景气有望维持。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,推动涤纶长丝价差持续提升,行业景气维持高位。公司拥有涤纶长丝产能110万吨,是国内第六大涤纶生产企业,有望受益于涤纶长丝景气的持续。 浙石化项目有序推进,一体化成本优势显著。由公司主导的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目目前正有序推进,项目实施主体浙江石油化工有限公司注册资本已到位238亿元。该项目产品丰富,包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,160万吨乙二醇等,主要产品均为国内对外依存度较高的化工品,市场前景较好。目前浙江石化一期项目进展顺利,主体工程已经完成,预计明年一季度可以实现试生产。相比于现有的炼化项目,浙江石化采用了更优化的总流程:大加氢、大催化、大重整等,采用了最新工艺装备技术与化工产品差异化布局,一体化规模效益显著。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.36元和0.77元,以10月29日收盘价10.20元计算,对应PE分别为28.2倍和13.3倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、浙江石化项目进度低于预期。

事件: 公司发布三季报,前三季度公司实现营业总收入18.92亿元,同比增长105.12%;归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长111.59%;经营活动产生的现金流量净额-2.50亿元,同比下滑39.72%;基本每股收益0.50元。 点评: 业绩高速增长,基本符合预期。18年前三季度,公司营业总收入和净利润维持高速增长。分季度来看,公司Q3实现营业总收入7.43亿元、净利润0.69亿元,分别同比增长101.06%、131.53%。公司营收高速增长主要受在手工程施工及PPP订单充裕,工程结算项目较多影响。前三季度,公司销售毛利率29.91%,同比提升1.21个百分点;销售期间费用率10.76%;同比下滑3.37个百分点;资产减值损失/营业总收入为4.13%,同比持平;销售净利率9.13%,同比基本持平。因此,公司净利润增长主要原因为:收入规模扩大、盈利能力提升及期间费用的控制。四季度为公司收入确认及结算旺季,考虑到在手订单及公司融资情况,预计全年业绩保持高速增长。 负债规模扩大,财务费用增长显著。公司持续扩大在市政供水、水体修复、工业废水处理、固废处理等领域的市场规模,主要模式为工程施工和特许经营模式,资金需求较大。截止到三季度末,公司短期借款7.48亿元,较年初增长52.71%;长期借款12.41亿元,较年初增长121.37%;应付债券2.98亿元。公司融资渠道相对通畅,有息负债规模迅速扩张。因此,这导致公司资产负债率快速提升到72.56%;并且,18年前三季度财务费用7035.01万元,同比增长185.47%,显著高于营收增速。公司在手订单较为充裕,但经营活动现金流持续为负,需要持续的资金投入做大规模,预计公司未来仍面临较大的资金需求。 应收账款较多,经营活动现金流持续承压。截止到三季度末,公司应收票据及应收账款15.63亿元,同比增长62.31%。其中,应收票据335.89万元,应收账款15.60亿元。前三季度,受应收账款规模扩张影响,公司计提资产减值损失7809.69万元,同比增长95.95%。18Q1-3公司销售商品、提供劳务收到的现金为7.72亿元,占营业总收入的40.80%;经营活动产生的现金流量净额-2.50亿元,同比下滑39.72%。公司应收账款占资产比例较高、经营活动现金流持续为负,与行业属性存在关系。四季度为集中回款期,但预计应收账款持续增长、经营活动现金流偏紧趋势难以显著改观。 在手订单较多,关注项目融资情况。前三季度,公司新增合同金额32.79亿元,其中,水污染治理合同22.77亿元、供水工程1.74亿元、土壤修复合同4.54亿元、城乡环卫合同2.02亿元,专业技术服务合同1.23亿元。从订单获取角度来看,公司巩固在供水和水环境修复领域的竞争地位,并扩大业务范围至环卫领域。公司累计在手合同131.77亿元,充足的订单储备构成未来收入及利润增长的必备条件。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑可转换债券转股影响,预计公司2018、19年全面摊薄EPS分别为0.77、1.05元,按照10月26日11.12元/股收盘价计算,对应PE分别为14.4和10.6倍。目前公司估值水平相对于成长预期偏低,维持“增持”投资评级。 风险提示:负债总额高速增长,资产负债率提升迅速,偿债压力增加风险;工程项目建设进度不及预期;应收账款持续增长,回款放缓风险。

事件: 公司发布18年三季报,前三季度公司实现营业总收入30.07亿元,同比增长10.34%;归属于上市公司股东的净利润8.49亿元,同比增长14.13%;经营活动产生的现金流量净额13.88亿元,同比增长33.25%;基本每股收益0.28元。 点评: 业务发展稳健,基本符合预期。公司Q3实现营业总收入10.83亿元,同比增长10.06%;归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,同比增长9.46%。公司第三季度业绩增长较为稳健,基本符合预期。公司收入增长主要原因为自来水供应量、污水处理量、垃圾焚烧处理量的增加。公司前三季度销售毛利率44.93%,同比提升2.53个百分点;销售期间费用率10.32%,同比提升0.41个百分点;销售净利率28.84%,同比提升1.26个百分点,体现为盈利能力的提升。公司拥有处理能力1500吨/天的隆丰环保发电厂预计在11月底试运行,逐步扩大公司垃圾处理能力。考虑到公司投运的水务、固废产能不断扩大及运营能力的成熟,预计全年业绩维持稳定增长趋势。 经营活动现金流充裕,融资成本低助推项目落地。公司的自来水供应、污水处理、垃圾焚烧发电、渗滤液处理以及供排水工程建设等业务,属于重资产型公用事业类业务。公司业务具备业务量稳定、回款良好等特点。公司历来经营活动现金流非常充裕,18年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金32.57亿元,与营业收入之比为108.32%;公司经营活动产生的现金流量净额13.88亿元,同比增长33.25%,显示出良好的收现能力。公司目前拥有AAA级主体信用评级,债务结构以长期债务为主,在目前去杠杆的背景下,公司贷款利率维持在基准利率左右,处于同行业较低水平。因此,偏低的融资成本及良好的收现能力有助于公司减少融资成本,加速项目落地。 在建及筹建环保项目较多,综合处理能力有望稳步扩张。18年中公司运营、在建和拟建的垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、供水及污水处理规模超过700万吨/日、污泥处置规模1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模5630吨/日。而未来公司将逐步投建处理能力为2400吨/日的天府新区大林发电厂、3000吨/日的万兴发电厂二期、天府机场供水、水七厂三期、中和污水处理厂等项目。成都地区垃圾焚烧处理存在较大市场需求。公司拟投资的均为大型垃圾焚烧发电项目,规模效应较强。预计随着项目落地,公司垃圾焚烧处理效益有望逐步释放。 维持公司“增持”投资评级。公司作为成都地区领先水务公司,通过扩大垃圾焚烧处理项目规模、整合城市圈水务资产、提标扩能等措施实现产能的稳步增加。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.35、0.42元,按18年10月30日二级市场股价4.12元/股计算,对应18、19年PE分别为11.7、9.9倍。公司业绩增长确定性较高、现金流充裕,相对于同行业估值水平较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电厂存在“邻避”效应,项目建设进度可能不及预期;污水处理和供水价格调节滞后,致盈利能力下降;异地扩张不及预期。

事件: 公司公布18年三季报:前三季度公司实现营业总收入22.35亿元,同比增长47.10%;归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长86.49%;加权平均净资产收益率10.46%,同比提升4.1个百分点。 点评: Q3净利润增速放缓,基本符合预期。分季度来看,18Q3公司实现营业收入8.58亿元,同比增长30.61%;归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长41.16%;净利润增速呈现从Q1开始逐季度下滑趋势,但仍维持较高水平。从盈利能力及费用控制来看,公司销售毛利率30.31%,同比提升2.47个百分点;销售期间费用率12.74%,同比下滑3.89个百分点;与之同时,销售净利率达到13.1%,同比提升2.43个百分点。公司营业总收入增长主要因为工程项目开工,确认销售收入,同时并表贵州宏达、中色东方、扬子化工等。净利润增长主要受益于盈利能力提升、费用控制及业务规模的扩大影响。考虑到公司在手订单以及融资情况,预计公司全年营收及净利润有望保持高速增长。 经营活动现金流持续好转,盈利质量有所提高。18年公司强调要严控风险,强化应收账款管理,提高经营管理效率及聚焦可持续经营项目。从经营活动现金流来看,18年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金21.26亿元,与营业收入比值达到0.95倍,达到近三年来的高点。经营活动产生的现金流量净额1.46亿元,同比增长300.04%。其主要原因为公司加大应收账款的回款力度,收回前期BT项目长期应收款。由此能够看出,公司强化回款的措施得到贯彻,并初见成效,提升了盈利质量。第四季度为公司确认销售收入及回款的旺季,预计公司维持回款向好的趋势,经营活动现金流持续好转。 债务结构调整,长期债务占比提升。截止到三季度末,公司短期借款16.22亿元,较17年底增长9.42%;长期借款8.8亿元,较17年底增长117.82%;新增应付债券6.39亿元。公司的工程承包业务及投资运营类业务均涉及到大量的资金投入。公司主动调整债务结构,在第三季度发行8.4亿元可转换债券,并增加长期借款,从而支持业务规模的扩张。 新增订单较多,奠定业绩弹性。18年前三季度,公司新增订单金额27.18亿元,其中,环境修复类业务新增订单10.06亿元,城市环境类新增订单3.69亿元、工业环境类业务新增订单13.43亿元。期末在手尚未履行订单金额85.65亿元,与17年营业收入比值为3.72倍。三季度以来,公司中标原民乐铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目、西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程等项目,体现公司在土壤修复领域的竞争力。 股票期权授予执行,激发员工积极性。2018年9月17日,公司对219名员工授予员工股票期权,激励对象包括董事、财务总监、董秘、中高层管理人员、骨干员工等。合计授予数量2246万份,行权价格9.48元/股。业绩考核目标:相对于17年,18、19、20年归属于上市公司股东的净利润增长率不低于30%、60%、90%。本次授予的股票期权涉及中高层管理人员及核心员工,有利于绑定员工与公司利益一致性,激发企业活力。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司发行可转债债券转股影响,预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.46、0.64元,按照10月19日收盘价7.91元/股计算,对应PE分别为17.1、12.4倍。目前公司经营活动现金流改善,估值水平相对于成长预期偏低,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:资产负债率持续提升,还款压力增加;项目建设进度不及预;大股东股权质押比例较高。

事件: 公司发布中报,18H1公司实现营业总收入13.50亿元,同比增长36.30%;归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长66.42%;扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长102.08%;基本每股收益0.37元。 点评: 营收高速增长,净利润增长超预期。18年上半年,公司营业总收入13.5亿元,同比增长36.3%。营收增长的主要原因包括:一是监测行业景气度持续提升,公司作为环境监测设备及系统龙头企业,充分享受行业红利;二是工业过程分析仪器下游客户主要为石油化工、钢铁冶金、能源电力、焦化、煤化工等领域,市场需求有所好转;三是实验室分析仪器业务经过前期调整,研发体系和团队建设逐步发挥作用,加上新仪器和耗材上市,产品销售良好。而公司扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长102.08%。除了受收入增速较快影响以外,毛利率提升和期间费用的控制也是净利润高速增长的原因。整体来看,公司各项业务全面发展,盈利趋势向好。而18年7月3日国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求完善环境监控网络、强化监测质量,对环境监测质量提出了更高要求。这对拥有高质量的监测仪器仪表、丰富运营经验的环境监测龙头形成利好。 毛利率提升彰显产品竞争力,高毛利率有望持续。公司上半年综合毛利率50.43%,同比提升1.18个百分点。分业务来看,环境监测系统及运维、咨询业务毛利率52.06%,同比提升3.44个百分点;工业过程分析系统毛利率65.33%,同比下滑1.81个百分点;实验室分析仪器毛利率46.55%,同比提升0.79个百分点;水利水务智能化系统毛利率33.59%,同比下滑1.85个百分点。值得关注的是,公司核心业务环境监测系统毛利率提升显著,可能与新产品研发、原有监测系统升级以及运维占比增加有关。公司持续的高研发投入更新产品线、提高产品性能,增加监测新品,有利于较高毛利率的维持。 融资力度增加,期间费用控制总体合理。公司通过强化事业部管控与协同,强化流程、费用控制等,使18H1公司期间费用增长速度低于营收增长速度。其中,销售费用2.16亿元,同比增长18.15%;管理费用2.27亿元,同比增长21.67%;财务费用0.44亿元,同比增长56.81%。公司的财务费用出现快速增长与公司的债务结构调整,有息负债金额增长有关(18H1公司短期借款14.24亿元,较期初增加32.86%;长期借款4.2亿元,较期初减少14.23%)。公司在水环境治理领域逐步拓展,虽然水环境治理类PPP项目作为辅助性业务,但增加了公司的资 经营活动现金流好转明显,预计下半年持续向好。18H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.83亿元,同比增长47.92%。在上半年宏观经济去杠杆,民营企业普遍融资困难、经营压力较大的背景下,公司增加回款。其中,公司销售商品、提供劳务收到的现金13.41亿元,同比增长62.41%。公司账上应收账款余额18.34亿元,应收账款周转天数236.75天,同比下降46.71天。公司客户主要为大型企业及政府客户,支付能力较强。公司前期成立的应收账款小组加强对欠款的回收及将回款效率纳入绩效考核,已经初见成效。考虑到传统的四季度为公司的集中回款期,公司业务规模持续扩大,下半年回款预期向好。 研发投入持续增加,产品有望保持竞争力。公司向来较为重视研发,目前公司拥有700人的研发团队,掌握光谱、分析化学、色谱、质谱、电化学等分析技术平台。18H1公司研发投入1.46亿元,同比增长23.79%,主营业务收入占比10.82%。值得一提的是,公司开展了微型空气站3.0、扬尘监测系统、光解光谱仪、机动车尾气遥测监测系统、小型化水质监测产品等新产品研发,进一步完善大气网格化监测、完善水质网格化方案、颗粒物组分监测与源解析、光化学污染监测、水质网格化方案、大气移动监测解决方案、浮船式水质自动站开发等解决方案等。因此,公司强劲的研发能力有利于提升产品性能,从长期来看,不断增强公司的竞争力,巩固行业领先地位。 北上资金不断增持,外部资金认可度较高。公司作为深股通标的,持续得到北上资金买入。截止到18年9月3日,北上资金合计持有0.53亿股,占据总股本的11.75%。北上资金可能大部分资金来自于外资,体现外部机构对公司实力的认可。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2018、2019年全面摊薄EPS分别为1.26元、1.58元,按照2018年9月4日收盘价26.01元/股计算,相应PE为20.7倍、16.5倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:应收账款余额较高,坏账损失风险;收购及整合风险;技术替代风险;环保执法力度加强,合规运营风险。

事件: 公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入76.22亿元,同比增长60.83%,实现净利润5.05亿元,同比增长56.02%,扣非后的净利润4.94亿元,同比增长58.88%,实现基本每股收益0.28元。 产品涨价与并表供应链管理业务共同推动业绩大增。公司化工业务包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等产品,总产能达100万吨。其中甲乙酮和顺酐是公司利润的主要来源。2017年8月以来甲乙酮价格涨幅较大,今年上半年,甲乙酮市场均价9252元/吨,同比上涨22.52%,顺酐均价9168元/吨,同比上涨3.84%,推动两业务收入分别增长68.14%和23.68%。受益产品价格的上涨,上半年甲乙酮业务毛利率30.50%,同比提升10.73个百分点,盈利能力创2012年以来新高。顺酐业务毛利率14.36%,同比提升1.22个百分点。两业务收入和利润的提升推动了上半年业绩的大增。此外,报告期内公司并表供应链管理业务,推动了收入的快速增长。 顺酐今年仍有增量,公司技术领先保障盈利。公司顺酐业务于2013年底投产后快速成长,目前已成为最主要的利润来源。公司原有产能15万吨。2017年4月,公司公告投资1.99亿元,进一步扩产5万吨,扩产项目已于11月份顺利投产,公司顺酐产能已达20万吨。因此今年顺酐产量仍有部分增量。公司顺酐装置采用先进的正丁烷氧化法工艺,较传统苯法工艺具有环保压力小、产品质量高等优势,且成本较低,盈利能力较强。凭借产品质量优势,公司已顺利打开国内外市场,产品供不应求。随着顺酐行业环保监管的不断趋严,顺酐业务盈利有望继续保持。 甲乙酮价格保持高位,盈利有望维持。2017年8月份以来,受国内多套装置集中检修等因素影响,甲乙酮价格大幅上涨。尽管上半年甲乙酮价格有所回落,目前总体仍保持在较高位置。7月底以来甲乙酮价格有所提升,有望提振三季度业绩。长期来看公司作为全球甲乙酮龙头,产品在成本、品质等方面均优于同行。随着甲乙酮价格的上涨与盈利的提升,公司有望充分受益,业绩弹性较大。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.61元和0.69元,以停牌前收盘价12.28元计算,对应PE分别为20.2倍和17.8倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新业务进展不及预期

非电领域拓展加速,业绩增速符合预期。18H1公司面临较为严峻的外部经营环境,火电市场需求持续萎缩,非电行业市场是否能够弥补火电市场需求尚存不确定。公司实现营业总收入32.42亿元,同比增长9.63%,增速较17Q3触底回升;营收增长的主要原因为前期获取的火电厂超低排放改造及非电领域订单落地。值得注意的是,Q1、Q2公司新增订单23亿元、44亿元,呈现逐步回升迹象,二季度末公司在手订单178亿元,重回近年来的高位。公司作为传统火电烟气治理领先企业,上半年中标火电新建以及改造项目,抓住钢铁行业和中小热电锅炉的超低排放改造市场机遇,并拓展建材、冶金行业超低排放改造,布局工业废水处理、土壤修复等领域。整体看,公司在不利的市场环境中,仍能保持稳健增长,充分体现公司产品竞争力及管理水平。 经营活动现金流小幅改善。18H1公司经营活动产生的现金流量净额-2.76亿元,较同期有小幅度改善。其中,销售商品、提供劳务收到的现金28.29亿元,购买商品、接受劳务支付的现金21.58亿元,现金支出减少是现金流改善的主因。逐季度来看,17Q4-18Q2公司预收款项分别为59.02亿元、61.85亿元、63.31亿元,预付款项同期为3.33亿元、5.06亿元、4.95亿元,体现为对上游的占款能力提升;四季度为集中回款期,预计下半年经营活动现金流持续好转。 毛利率小幅提升,预计下半年有望维持。18H1公司销售毛利率25.42%,同比提升0.53个百分点,盈利能力体现出一定的提升。主要的原因可能为钢铁、石化、水泥、有色、工业锅炉等非电领域较火电领域更为分散,工况更为复杂,公司相对议价能力相对较强。随着18年6月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发,深化污染源治理、推进非电领域的超低排放改造、实施VOCS专项治理方案等逐步落实,对公司非电领域大气治理业务的持续拓展形成利好。预计公司销售毛利率维持稳中有升的趋势。 期间费用稳定增长,未来是否持续尚待观察。18H1三项费用合计5.23亿元,同比增长16.66%,高于收入增速7.03个百分点。其中,销售费用0.86亿元,同比增长15.22%;管理费用4.15亿元,同比增长14.36%;财务费用0.22亿元,同比增长106.29%。三项费用均稳定增长与业务规模扩张有关。值得关注的是财务费用同比增加较快,主要原因是公司短期借款相对于期初增加7.58亿元,长期借款增加6亿元。这主要受公司股权收购,对外投资增长影响。 大股东拟增持、公司拟回购股票提振市场信心。公司通过二级市场员工持股计划及大股东增持来提振投资者信心。其中,18年6月5日,公司第五期员工持股计划通过二级市场购买516.07万股公司股票,购买均价14.03元/股;18年7月3日,公司第一大股东龙净实业集团及关联方拟在6个月内通过二级市场增持不高于2138万股股票;18年8月28日,公司拟在股东大会通过6个月内,通过集中竞价方式回购不超过6000万股股票,回购价格不超过11元/股,用于实施员工持股计划。公司通过回购股票、大股东增持等行动,一方面能够绑定管理层与公司利益一致、激发公司管理层的积极性;另一方面,有利于稳定市场预期,提振投资者信心。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2018、19年全面摊薄EPS分别为0.74、0.84元,按照8月31日10.40元/股收盘价计算,对应PE分别为14.0和12.4倍。目前公司估值水平较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:钢铁超净排放改造接近尾声,低价竞标毛利率下降;钢铁价格上升,生产成本增加;非电领域拓展不及预期;在手订单执行进度不及预期;大股东股权质押比例较高。

事件: 公司发布18年中报,上半年公司实现营业收入16.62亿元,同比增长18.43%;归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长20.80%;基本每股收益0.3元。同时,公司预计前三季度归母净利润为3.26亿元-3.75亿元,同比增长0-15%。 点评: 中报业绩基本符合预期。上半年,危废处理行业发展向好,一方面,5月份启动的“清废行动2018”促使危废进入正规处理渠道,市场需求持续增加;另一方面,处理市场规范化运营成监管重点,行业供需缺口持续存在,处理价格整体上行。分季度来看,第二季度公司实现营收9.04亿元,同比增长24.17%;归母净利润1.44亿元,同比增长24.38%。二季度盈利趋势向好,但公司预期前三季度净利润增速仅0-15%,第三季度业绩增速明显放缓。这与环保监管力度加强,公司加大生产运营管理力度和改进生产工艺,生产成本增加有关。短期对利润产生负面影响,但长期有利于提高生产效率、增强企业竞争力。 处置价格影响尚未体现,市场扩张持续进行。分业务来看,18H1公司处理处置业务营收6.06亿元,同比增长15.12%;工业废物资源化业务营收6.55亿元,同比增长24.89%;环境工程及服务业务营收1.19亿元,同比下降16.26%;市政废物处理处置业务营收1.13亿元,同比增长24.71%。公司危险废物处理处置与资源化业务增长较为稳健,但上半年行业处理价格上涨并未对公司收入增速产生较快拉动,可能与公司与客户签订的长期合同有关,价格调整存在一定的滞后性。一方面,公司加强在建项目建设,上半年建设完成福建泉州、潍坊东江蓝海项目;另一方面,公司积极向外拓展,上半年新增涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目,合计32.5万吨/年处理能力。18年公司计划全力推进重点项目建设,预计新增危险废物处理资质70万吨/年,预计下半年产能投放持续进行。 经营活动现金流改善明显。18H1公司经营活动现金净流量2.98亿元,同比增长232.39%,其中销售商品、提供劳务收到的现金18.97亿元,与营收比为1.14倍。公司经营活动现金流走强与回款加快和预收增加有关,体现危废处理行业景气度持续,企业收现能力提升。考虑到下半年危险废物处理市场供需仍偏紧,预计现金流仍保持较好状态。 融资渠道通畅,助推产能扩张落地。在上半年融资环境不佳的背景下,公司具备多元化融资渠道。18年5月,中诚信上调公司信用等级至AA+,评级展望稳定。截止到6月底,公司共获取综合授信70.34亿元,尚订战略合作协议,在不超过3年内,拟向公司提供累计不超过60亿元授信额度。并且,公司拟发行15亿元长期含权中期票据,公司资金来源丰富,奠定产能扩张的资金实力。 引入江苏国资背景战投,有利于加速市场拓展。18年8月28日,公司发布公告,江苏汇鸿国际集团股份有限公司与江苏汇鸿创业投资有限公司通过二级市场以及协议转让方式合计持有公司0.94亿股股份,占比10.63%。汇鸿集团的实际控制人为江苏省国资委,本次作为战投入主公司,对公司开拓江苏市场危废业务有积极影响。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2018、2019年全面摊薄EPS分别为0.63元、0.81元,按照2018年8月29日收盘价12.47元/股计算,相应PE为19.7倍、15.4倍。目前公司估值水平较低,维持“买入”投资评级。 风险提示:危险废物集中处理设施建设进度不及预期;规模持续扩张,财务费用增加;环保监督力度增强,治理成本提高;行业竞争趋于激烈,毛利率降低。

公司于18年8月25日披露了18年半年度报告。18年上半年,公司实现净利润9280万元,同比减少44.97%,主要系上期处置股权收益较多所致;实现扣非后净利润9014万元,同比增长734.79%。公司中报基本每股收益为0.09元。 点评: 营收稳健增长,预计全年有望维持这一势头。18年上半年,公司实现营收15.17亿元,同比增长19.94%;主要系智慧云服务业务并表所致。分业务来看:智慧商务业务营收5.94亿元,同比减少24.85%;智慧城市业务营收4.41亿元,同比增长22.32%;智慧生活业务营收1.11亿元,同比增长20.07%;智慧云服务业务营收3.41亿元,为17年下半年新并表业务。考虑到公司原各项主营业务收入有增有减,总体平稳,同时智慧云服务业务18年上半年收入已超17年年报中该项业务的并表收入;预计公司全年总体营收有望维持稳健增长势头。 毛利率显著提升,预计未来将稳中有升。18年上半年,公司毛利率达29.16%,同比提升5.89个百分点,主要因智慧商务、智慧城市业务毛利率提升及智慧云服务业务并表所致。分业务来看:智慧商务业务毛利率21.25%,同比提升1.93个百分点;智慧城市业务毛利率17.97%,同比提升1.11个百分点;智慧生活业务毛利率67.72%,同比降低3.26个百分点;智慧云服务业务毛利率40.56%,17年中报无此项业务。考虑到营收占比最大的智慧商务和智慧城市业务毛利率有所提升,预计公司整体毛利率水平未来将稳中有升。 三项费用率稳中有降,预计将趋稳。18年上半年,公司三项费用率合计19.55%,同比降低2.62个百分点,其中销售费用率5.06%,同比降低0.04个百分点;管理费用率13.33%,同比降低3.05个百分点;财务费用率1.16%,同比提高0.47个百分点。考虑到公司作为一家IT企业,仍需要投入较多研发经费来提升技术水平,以保持和提高自身在行业内的竞争力,因此,在管理费用上进一步节约的空间不大,预计三项费用率未来将趋稳。 进一步加强技术研发投入和知识产权建设。18年上半年,公司研发费用8143万元,同比增长11.85%。上半年公司新增通信工程总承包三级资质并顺利通过ITSS资质三年再评估;新获八项专利。公司完成浙大网新智能人脸识别平台(汽车站版)1.0版本开发,人脸识别推广到汽车;考虑到我国长途汽车站数量众多,且实名制实施晚于火车站,预计未来这一领域未开发的市场空间较大,公司有望凭借平台客服系统上线;基于语义分析的酒店网评自动分类系统项目顺利完成并交付;此外,公司持续推进分布式AI发展,基于分布式AI架构,结合交通、公安、城管、媒体等行业资源开发行业应用场景,目前已在公司内进行小范围试点工作;预计公司在AI领域的业务前景光明。 成都网新已完成工商注册。18年上半年,公司和攀钢集团成都钢钒有限公司与成都市青白江区工业区管理委员会就项目建设相关事项达成一致,并签订了《项目投资协议书》。项目总体规划建设7栋数据机房、3栋辅助大楼以及1栋仓库;总建筑面积约138392平方米;项目按终期规划分期投资建设,计划投资总额约为15亿元,占地面积约为150亩;一期投资约2亿元,占地面积约为30亩;项目土地使用权归攀钢成都公司所有,成都网新采取厂房租赁的方式进行运营,成都网新与攀钢成都公司另行签订租赁协议。截至中报披露日,成都网新已完成工商注册,公司已完成首期出资1300万元。预计成都项目将于19年产生收入。 盈利预测与投资建议:公司扣非净利大幅增长,因此主业发展值得看好,但由于二级市场波动,我们适当调低了对投资收益的预计。预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.35元与0.43元,按8月27日9.54元收盘价计算,对应的PE分别为27.3倍与22.2倍。考虑到公司在估值上相对计算机应用行业水平较低,维持“买入”的投资评级。 风险提示:项目验收延后,华通云业绩18年继续低于预期,系统性风险。

事件: 公司发布18年中报,上半年公司实现营业总收入11.18亿元,同比增长23.36%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长45.76%;经营活动产生的现金流量净额3.20亿元,同比大幅转正;加权平均净资产收益率8.72%,同比提升0.22个百分点。 点评: l 废弃电器电子拆解量价齐升,业绩增长基本符合预期。18H1公司受益于“四机一脑”拆解物(废钢铁、废塑料、废铜等)价格上涨和拆解量上升,公司营业总收入保持稳健增长。值得关注的是,公司上半年计提的资产减值准备仅1.32亿元,同比下降52.35%,与存货减少、拆解物价值提升有关。而18H1公司销售毛利率同比下滑12.89pct,期间费用率提升2.3pct,因此,资产减值计提减少是利润释放的主要原因。总体看,公司作为废弃电器电子拆解龙头企业,稳健经营,营收增长基本符合预期。 期间费用增长较为明显,企业扩大规模所致。18H1公司三项费用合计1.41亿元,同比增长56.39%,显著高于营收增速。分项数据来看,销售费用850.74万元,同比增长134.45%;管理费用0.59亿元,同比增长48.11%;财务费用0.73亿元,同比增长45.96%。公司在17年收购兴合环保、云南巨路,增加清远、洛阳、江西、绥化子公司拆解能力,产能及产量的增加带来公司销售费用、员工工资、资金占用增加。预计随着产能利用率的逐步提升,公司期间费用率有望小幅降低。 拆解基金补贴部分到位,现金流好转明显。废弃电器电子拆解基金补贴作为拆解企业收入构成的重要一部分,一直存在回款周期长等问题。18年2月,公司收到财政部划拨的6.22亿元家电拆解补贴基金款,导致经营活动现金净流量达到3.2亿元。目前,公司应收账款中废弃家电拆解基金补贴28.95亿元,占比高达98.07%。拆解基金补贴回款速度对公司经营活动现金流仍具备较大影响,下半年拆解基金补贴是否及时到位仍存在一定的不确定性。 拟收购中再生环境服务公司,产业链延伸促增长。截止到8月21日,公司仍处于重大资产重组停牌中,其拟用现金收购大股东旗下的中再生环境服务有限公司。而标的公司主要从事产业园区固体废物一体化处置业务,其将固废通过分类、筛选后集中统一处理,实现资源的循环利用。目前,公司已与大股东签署资产购买框架协议,并且重组方案处于上级部门审批阶段。若后续收购方案通过,公司业务范围及规 维持公司“增持”投资评级。公司作为我国废弃电器电子拆解龙头企业,拥有完善的全国性回收网络,并依靠央企的丰富资源不断扩大业务规模,行业地位遥遥领先。目前下游拆解物价格维持高位,拆解基金补贴逐步发放,公司去库存增加周转率,基本面向好趋势不变。不考虑重组资产注入对企业的盈利影响,预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.22、0.29元。目前公司尚在停牌之中,按照3月28日停牌收盘价6.13元/股计算,对应PE分别为27.8、21.3倍。估值水平相对于行业偏高,但考虑到行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:拆解基金补贴到位较慢,资金占用增加;拆解品种补贴标准下降;“四机一脑”回收价格上涨,毛利率下降;拆解物价格下跌。

事件: 公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入52.60亿元,同比增长6.04%,实现净利润13.41亿元,同比增长2.33%,扣非后的净利润12.95亿元,同比增长1.19%,实现基本每股收益0.67元。公司同时公布利润分配预案,上半年每10股派发现金红利6.5元。 钛白粉景气维持高位,上半年利润微增。钛白粉行业景气度自2016年初以来持续提升。上半年公司实现钛白粉销量30.06万吨,同比增长2.07%,销售均价14990元/吨,同比提升5.41%,实现钛白粉收入45.08亿元,同比增长7.64%。上半年钛白粉吨毛利率45.45%,同比提升0.33个百分点,盈利能力保持在较高水平。分季度看,二季度公司实现收入27.38亿元,同比增长3.99%,环比增5.68%,实现净利润7.43亿元,同比增长2.47%,环比增长24.21%,单季业绩创新高。 钛白粉行业景气有望延续,保障未来业绩。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。今年前7月份,房地产开发投资累计增长10.2%,新开工面积增长14.4%,保障钛白粉需求的稳定增长。出口方面,海外需求保持旺盛态势,今年前3月我国钛白粉出口同比增长34.8%。钛白粉出口的快速增长有望进一步提升钛白粉需求。供给方面,行业环保监管趋严逐步常态化,钛白粉行业准入高门槛将继续保持,行业供给难有大的扩张。在供需两端持续改善的推动下,预计未来钛白粉行业景气度有望保持在较高水平。随着下半年各地秋冬季大气污染治理的展开,预计钛白粉供给将继续收紧,保障公司下半年业绩。 氯化法工艺未来成长可期。公司6万吨氯化法钛白粉产能生产逐步稳定,已基本达到年产6万吨设计产能,并持续稳定向下游客户供货,在PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。目前氯化法二期 20 万吨项目已开工建设,预计2019实现投产。随着氯化法产能的进一步扩张,公司有望在高端领域扩大领先优势,未来成长可期。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.39元和1.66元,以8月21日收盘价13.62元计算,对应PE分别为9.8倍和8.2倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、氯化法进度低于预期

事件: 公司发布18年中报,上半年公司实现营业总收入13.78亿元,同比增长59.64%;归母净利润1.52亿元,同比增长130.03%;经营活动产生的现金流量净额0.61亿元,同比增长223.74%。 点评: 三大业务全面开花,收入结构逐步优化。目前,公司业务涵盖环境修复、城市环境、工业环境三大业务板块。18H1公司受益于订单增量和执行落地,业绩出现明显的增长。其中,环境修复业务实现营业收入4.28亿元,同比增长64.29%;城市环境板块实现营业收入4.12亿元,同比增长83.20%;工业环境板块实现营业收入5.38亿元,同比增长42.43%。值得关注的是,三大业务板块中运营服务类业务18H1实现营业总收入4.20亿元,同比增长75.65%,占比提升至30.46%。运营类收入主要来自于危险废物处理、医疗废弃物处理,其占比提升有利于增强公司盈利的持续性和稳定性。 运营类业务占比提高带动毛利率提升。公司以工程承包业务为主,但是盈利能力呈现提高趋势。18H1公司销售毛利率30.93%,同比提升1.86个百分点。分拆业务来看,环境修复类业务毛利率27.86%,同比降低5.32个百分点;城市环境类业务毛利率29.12%,同比提升8.6个百分点;工业环境类业务毛利率34.75%,同比提升3.44个百分点。环境修复类业务毛利率下降明显,主要与部分低毛利率的修复项目落地有关。城市环境类业务毛利率提高受去年同期落地的项目毛利率偏低影响。而18H1危险废物处理业务占比提升带动工业环境业务毛利率整体上行。随着公司在手垃圾焚烧发电、危险废弃物处理、医疗废物处理等运营类资产的逐步增长,预计公司毛利率呈现持续上行趋势。 经营活动现金流改善较为明显。在宏观经济去杠杆、民营企业融资难融资贵的市场环境难以明显改观的背景下,企业自身的造血能力尤为重要。18H1公司经营活动产生的现金流量净额0.61亿元,同比增加223.74%。主要为公司收到的工程建设款增加和回款良好所致。从公司战略调整可以看出,未来公司将要严控风险,强化应收账款管理,只做经营性PPP,提高经营管理效率以及聚焦可持续经营项目。公司目前做出的战略调整具有较强的积极性,有利于企业的长远发展。经营类资产的持续提升对公司经营活动现金流的改善形成利好。 订单增长迅速,在手订单充裕奠定业绩兑现基础。公司三大业务订单在18年上半年均实现较快增长,其中,环境修复业务新增订单7.92亿元,同比增长112.33%,累计在手订单16.88亿元;城市环境板块新业环境板块新增订单13.42亿元,同比增长132.58%,累计在手订单39.26亿元。值得一提的是,公司目前在手的生活垃圾焚烧发电项目设计处理能力达6600吨/天,危险废物牌照处理量40万吨/年,运营能力有较大的提升空间。并且,公司于18年8月1日完成8.4亿元的可转换债券发行,有利于减轻公司资金压力,加速在手项目落地。 首次给予公司“增持”投资评级。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.40、0.54元,按照8月17日收盘价8.96元/股计算,对应PE分别为22.2、16.7倍。目前公司估值水平相对于成长预期偏低,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;应收账款增加,回款放缓;商誉减值风险。