拟进行股权转让,开启公司战略新篇章。华铁股份为2016年收购香港通达进入轨交设备制造行业,2017年剥离原有的化纤业务正式成为主营业务为轨道交通装备的公司。目前公司股权结构为广州鸿众投资公司及其一致行动人为第一大股东,拉萨泰通为第二大股东。鸿众投资为原化纤业务公司春晖股份(华铁股份前身)实控人,新的铁路业务实控人为拉萨泰通实控人宣瑞国先生。公司发布公告,为更有效推动公司战略转型,持续提高公司盈利能力,鸿众投资拟向宣瑞国先生控制的企业协议转让其所持有部分股权,预计股权比例为8.75%。若股权转让事项达成,公司铁路业务实控人将成为公司第一大股东,有利于公司更好的开展轨交平台型公司战略。 轨交平台型公司布局已成,掘金500亿市场打造东方克诺尔。华铁股份目前通过子公司青岛亚通达以及华铁西屋法维莱生产十余种轨道交通装备制造核心产品,主要包括给水卫生系统、备用电源、制动闸片、贸易配件、撒砂装置、空调、车门、车钩及缓冲器系统、制动系统等,在业务布局上已领先于国内其他竞争对手。我国为轨交大国,截至2018年底动车组保有量为3256组且平均每年以300组的体量递增,城轨车辆保有量为3.4万辆且十四五新增车辆数仍将增长。庞大的车辆保有量及新增量催生零部件市场需求。据测算,我国高铁配件年市场空间约为300亿,城轨配件年市场空间约为200亿。轨交配件涉及安全,技术要求高,相对应的毛利率水平也较高,跟据产品类别不同毛利率水平在30%-70%之间。对标海外,轨交大国往往能诞生一家大的零部件公司,如美国的西屋制动和德国的克诺尔。克诺尔2018年营业收入达到66.16亿欧元,净利7亿欧元。西屋制动2018年营业收入达到43.64亿美元,净利2.95亿美元。对标国际,中国在未来也有望诞生整合轨交零部件市场的大企业。 中报业绩平稳增长,华铁西屋法维莱进展顺利。上半年公司实现了营业收入7.47亿元,同比增长11.39%。上半年公司主要贡献收入的仍为亚通达经营的业务,收入小幅增长符合行业增长预期。上半年公司仍处整合投入期,孙公司华铁西屋法维莱完成了多项产品资质认证以及新开发产品生产线,随着公司资质认证以及生产建设完成,具备批量接单能力,业绩释放值得期待。 盈利预测及投资评级。由于新产品市场开拓存在较大不确定性,暂不考虑新产品对于业绩的影响,我们调整公司2019-2020年净利润预测至3.46亿、3.93亿(原预测值为7.24亿、9.83亿),新增2021年净利润预测至4.35亿,对应EPS分别为0.22、0.25、0.27元,对应PE分别为25倍、22倍、20倍,考虑可比公司平均估值水平为33倍(含科创板新股天宜上佳),且公司所处行业市场空间大且公司平台型布局已成,给予华铁股份2019年30-33倍PE,目标价范围6.6-7.26元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。

收入小幅增长,费用控制带动利润增长。2019年上半年我国金属切割及焊接设备制造业主营业务收入实现1.29%的小幅增长,公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,收入增长4.95%略好于行业。上半年综合毛利率为33.13%,较上年同期小幅提升。费用控制良好带动净利润增长。上半年公司期间费用率为11.67%,其中销售费用率为5.10%,比上年同期降低了1.14个pct,管理费用率4.63%,比上年同期减低了0.29个pct,研发费用率6.18%,比上年同期增加了1.33个pct,财务收益率4.24%,比上年同期增加了0.13个pct。上半年公司在各项费用控制上表现良好,仅在研发上支出增加。 出口业务占比高,人民币贬值背景下出口业务毛利率有望进一步抬升。上半年公司实现出口销售2亿元,同比增长2.68%,占公司主营业务比重为42.92%。公司产品出口到全球80多个国家和地区,且海外销售主要以美元结算, 现阶段人民币对美元贬值提升出口毛利率。报告期出口业务毛利率为38.23%,比上年同期提升了0.27个pct。在手现金中美元资产总计7872万美元,折合人民币5.41亿元,上半年实现汇兑收益348万,预计下半年汇兑收益还有所提升。 研发支出同比增33.68%,保持技术领先优势。上半年公司研发费用为2925万元,同比增长33.68%,公司引入国内外高精尖技术专家,新设立位于意大利额佳士科技欧洲公司侧重于研发,保持稳定持续的研发投入,保持技术领先优势。 经营活动现金流与利润匹配,在手现金充足,资质质量良好。上半年公司实现经营活动现金流净额7310万,同比增长30.68%,与净利润基本匹配。公司在手现金充足,报告期末在手货币资金18.95亿元(含理财5.71亿元)。资产负债率13.52%,较上年同期降低了0.15个pct,应收账款周转天数57.82天,存货周转天数78.77天,资产质量总体良好。 盈利预测:基于焊割设备行业稳定增长及公司盈利能力的提升,我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为2.44亿、2.72亿、2.98亿,对应EPS为0.48、0.54、0.59元,对应PE为18倍、17倍、15倍,参考可比公司平均估值,给予佳士科技2019年24倍估值,目标价位11.52元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汇率波动,原材料价格上涨。

起重机、混凝土机械保持高增速,公司进入业绩释放期弹性十足。根据行业统计数据,汽车起重机上半年累计销售25494台,累计同比+53.3%。据草根调研,上半年混凝土机械继续保持高速增长,泵车、塔机增速更优。中联重科作为起重机械、混凝土机械国内“数一数二”品牌,上半年市场份额持续保持领先,收入增速优于行业。分产品来看,公司上半年混凝土机械/起重机械/其他机械/农业机械分别实现收入75亿/11亿/25亿/9亿,同比增速分别达到31.15%/94.75%/13.06%/-2.57%。市占率方面,建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8个百分点。 毛利率提升+费用率降低,公司盈利能力不断提升。报告期公司综合毛利率达到30%,比上年同期提升了4.41个百分点,分产品来看,混凝土机械/起重机械/其他机械产品/农业机械毛利率分别为27.37%/32.17%/26.15%/10.37%,比上年同期分别提升了5.21/3.82/-1/29/0.17个百分点。收入占比高的混凝土机械以及起重机械毛利率均获大幅提升,主要由于(1)二手设备的出清,(2)产品结构的改善,建筑起重机中高毛利产品大塔的占比提升,(3)4.0产品的应用增加产品附加值提升毛利。报告期公司费用控制成果显著,期间费用率为16.92%,比上年同期降低了2.4个百分点。 经营活动现金流创同期新高,经营质量显著提升。上半年公司实现了净现金流35.8亿,较去年同期增长近20亿,主要得益于(1)产销两旺促进了生产资金的加速收回,(2)坚持严格的信用政策,(3)公司对不同结算方式给予不同的价格政策,客户可以根据自身现金流的节奏分别选用不同的结算方式,(4)供应链管理降低成本,(5)费用降低对现金流的贡献。同时,公司周转状况有了显著提高,应收账款周转天数较上年缩短了85天,存货周转天数较上年同期缩短了38天,充分表明了公司经营质量的显著提升。 预计下半年传统产品增长延续,新产品蓄势待发。下半年地产投资维持高位,基建投资有望下半年企稳,叠加环保因素促进的更新需求,预计下半年起重机混凝土机械仍保持增速。新产品方面:(1)高空作业平台开局良好,初显成效,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;(2)土方机械推出新产品,完成全国省级销售服务网点布局;新产品有望成为公司未来增长点。 盈利预测:基于上半年产销两旺超预期,我们上调公司盈利预测至2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.71元(原预测值为0.42/0.48/0.53元),对应PE为10/9/8倍,结合可比公司估值以及对标国际,给予中联重科2019年12-13倍估值水平,调整目标价区间至6.48-7.02元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,下游需求不及预期。

技术进步推动电池片新设备需求增长,推动公司收入增长 报告期内,降本增效进一步成为光伏制造环节的发展方向,在电池片环节体现为太阳能电池产线的高效化和高产能特点。公司顺应行业发展的方向,陆续升级并推出适应电池生产新工艺及生产技术的高效、高产能的设备,销售业绩稳步增长。公司半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现收入9.01、1.53、1.29亿元,同比分别增长92.28%、5.99%、-2.16%。上半年公司综合毛利率33.57%,同比下降5.91个百分点,其中,上述三大类业务分别实现毛利率31.80%、40.58%、35.21%,贡献主要收入的半导体掺杂沉积光伏设备毛利率同比下降5.86个百分点。 经营趋势持续景气,期间费用率控制良好 报告期内,公司期间费用合计1.57亿元,期间费用率12.89%,同比未有显著变化。其中,销售/管理/研发/财务费用分别为0.75、0.36、0.47、-0.01亿元,相比去年同期分别增长63%、57%、27%、93%。其中销售费用、管理费用、财务费用增速较高,原因分别是发出商品增多致运输费用及安装调试物料消耗提升,厂房搬迁带来的搬迁费用及新增折旧增加,汇兑收益相比同年有所减少。总体上期间费用的增长是公司经营状况持续向好所致,我们认为未来随着公司管理效率逐步提升,期间费用增速有望下降,规模效应将得到显现。 研发能力持续增强,提升公司品牌价值 报告期内,公司研发投入4654万元,同比增长25.76%。公司不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入,为积极应对市场和技术的变化,持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发。其中HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售; TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段;主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。此外,公司利用现有技术和设备也在其他新兴领域进行拓展和布局,前瞻性研发布局有望助力公司持续成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润4.04、5.36、6.98亿元,对应EPS 1.26、1.68、2.18元,PE 25、19、15倍。考虑到光伏行业正处于技术迭代推动设备快速升级阶段,新技术有望推动公司设备需求持续增长,我们给予公司2019年PE估值30X,目标价37.8元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏电池厂商投资放缓,电池片设备价格下降。

各产品线市占率提升,收入维持高增长。上半年工程机械行业保持增长,挖机增长14.22%,汽车起重机增长53.3%,草根调研显示混凝土机械也保持高速增长。在行业保持高增长的同时,公司三大产品线市占率持续提升,增速优于行业,其中挖掘机械销售收入159.10亿元,同比增长42.56%,市占率从年初的23%提升至25%;混凝土机械实现销售收入129.23亿元,同比增长51.17%,稳居全球第一;起重机械销售收入达85亿元,同比增长107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入29.64亿元,同比增长36.87%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入12.50亿元,同比增长43.87%,市场地位显著提升,其中,摊铺机市场份额已居国内第一。 盈利能力持续提升,资产质量处于历史最好水平。上半年公司综合毛利率为32.36%,较2018年同期增加0.72个百分点,其中挖掘机毛利率为36.84%,较上年同期降低了3.92个百分点,我们认为挖机毛利率的降低一方面有市场竞争导致的价格降低有关,另一方面也与渠道建设相关,挖机毛利率总体保持高位。混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别达到29.55%、25.83%、44.43%、36.49%,比上年同期分别提升了5.76、1.27、7.6、4.1个百分点。上半年费用实现有效控制,期间费用费率为11.8%,较上年同期下降2.63个百分点,为历史最低水平,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.16、0.92、0.79个百分点。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次,经营活动净现金流75.95亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。 推进国际化战略,海外市场稳步增长。上半年公司实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2个百分点,出口保持较快增速,市场份额持续提升;三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 盈利预测:我们维持公司2019-2021年EPS预测值为1.35、1.53、1.68元,对应PE为9、8、8倍,维持目标价16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。

神州高铁发布公告,公司 2019年上半年实现营业收入 9.33亿元,较上一年同比增长 27.75%;实现归属于上市公司股东的净利润 6621万元,较上一年同比增长 7.87%。 评论: 收入快速增长,毛利率有所提升。报告期公司实现收入 9.33亿,同比增长27.75%,其中机车车辆运营维护/供电系统运营维护/轨交信号系统/工务维护分别 实 现 5.59亿 /1.14亿 /1.91亿 /1.44亿 , 同 比 增 长21.38%/-40.02%/25.78%/102.86%。综合毛利率达到 54.50%,比上年同期提升了 3.38个百分点,主要由于收入占比较高的机车车辆运营维护业务毛利的提升,报告期毛利率 56.89%,比上年同期提升了 6.89个百分点。 市场拓展期+研发投入高,费用率依然高企。 报告期公司期间费用率为 46.57%,虽较上年同期下降了 1.13个百分点,仍处于高位。其中,销售费用率为 12.28%,较上年同期下降了 0.76个百分点,公司处于市场拓展期,特别是城轨市场,销售费用的花费带来新签订单额的大幅增长;管理费用率 19.87%,比上年同期降低了 1.04个百分点;研发费用率 10.65%,比上年同期提升了 0.15个百分点;财务费用率 3.78%,比上年同期提升了 0.52个百分点。 经营活动现金流净额大幅改善,资产质量有所提升。 报告期公司经营活动产生的现金流净额约为-2.3亿元,经营相关的重大支出包括采购线路物流服务设备付款 1.2亿元、研发投入支出 1.1亿元。与去年同期相比,经营活动现金流入增长 31%,经营活动现金流出下降 17%,经营活动产生的现金流量净额大幅改善。公司加强应收账款以及存货管理,报告期应收账款周转及存货周转均有所提升,资产质量有所改善。 新签订单创新高,未来利润增长可期。 报告期公司新签合同额达到 13.31亿元,同比增长 85%,其中铁路市场新签合同 5.26亿元,同比增长 103%,城轨市场新签合同 3.82亿元,同比增长 135%。新签订单维持高增长,为未来利润高增长奠定基础。 盈利预测: 我们维持预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.15、 0.21、 0.26元,对应 PE 为 23倍、 17倍、 13倍,维持目标价位 4.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。

事件: 恒立液压发布 2019年中报, 公司 2019年上半年实现营业收入 27.93亿元, 同比增长 29.05%, 实现归母净利润 6.71万元, 同比增长 44.74%。 点评: 油缸业务保持增长。上半年受益于挖机行业持续增长,公司销售挖机油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现收入 12.33亿,同比增长 25%,收入占比为 44%,毛利率为 40.45%,与去年基本持平。上半年公司销售重型装备用油缸 7.86万只,同比增长 18%,实现收入 6.33亿,同比增长 8%,主要由于上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量,毛利率为 37%,比上年提升了 2个百分点。 泵阀业务持续放量收入翻番增长,盈利能力大幅提升。 上半年泵阀业务实现收入为 5.5亿,收入增长 100%。其中小挖泵阀保持较高市占率水平中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。随着产能爬坡公司泵阀业务盈利能力也不断提升。上半年子公司液压科技经营状况良好,营业收入达到 6.52亿元,同比增长 100%,净利润 1.16亿元,同比增长220%,其中泵阀收入占总营业收入 83.28%。公司除挖机泵阀外,全面开发的6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证;同时非挖机领域用泵阀如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上,为未来提供新的增长动力。报告期铸造一期产线投入生产,二期将于 10月试生产,铸造产能的释放有望进一步提升公司泵阀业务的盈利能力。 费用率持续降低,经营性现金流大幅增长。 报告期公司费用率继续降低,期间费用率为 8.66%,比上年同期降低了 1.15个百分点,其中销售费用率 1.73%,比上年同期降低 1个百分点,管理费用 3.26%,比上年同期降低了 0.42个百分点,研发费用 4.19%,比上年同期提升了 0.5个百分点,财务费用-0.51%,比上年同期减少了 0.71个百分点。报告期经营活动现金流净额 7.95亿,同比增长 313%,大幅改善。 盈利预测: 我们维持公司 2019-2021年 EPS 预测值为 1.48、 1.76、 1.96元,对应 PE 为 22、 19、 17倍, 维持目标价 37元,维持“强推”评级。 风险提示: 挖机销量受房地产行业影响,销量大幅下滑,泵阀领域放量不及预期。

收入小幅增长,费用控制带动利润增长。2019年上半年我国金属切割及焊接设备制造业主营业务收入实现1.29%的小幅增长,公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,收入增长4.95%略好于行业。上半年综合毛利率为33.13%,较上年同期小幅提升。费用控制良好带动净利润增长。上半年公司期间费用率为11.67%,其中销售费用率为5.10%,比上年同期降低了1.14个pct,管理费用率4.63%,比上年同期减低了0.29个pct,研发费用率6.18%,比上年同期增加了1.33个pct,财务收益率4.24%,比上年同期增加了0.13个pct。上半年公司在各项费用控制上表现良好,仅在研发上支出增加。 出口业务占比高,人民币贬值背景下出口业务毛利率有望进一步抬升。上半年公司实现出口销售2亿元,占公司业务比重为42.92%,同比增长2.68%。公司产品出口到全球80多个国家和地区,且海外销售主要以美元结算,现阶段人民币对美元贬值提升出口毛利率。报告期出口业务毛利率为38.23%,比上年同期提升了0.27个pct。在手现金中美元资产总计7872万美元,折合人民币5.41亿元,上半年实现汇兑收益348万,预计下半年汇兑收益还有所提升。 研发支出同比增33.68%,保持技术领先优势。上半年公司研发费用为2925万元,同比增长33.68%,公司引入国内外高精尖技术专家,新设立位于意大利额佳士科技欧洲公司侧重于研发,保持稳定持续的研发投入,保持技术领先优势。 经营活动现金流与利润匹配,在手现金充足,资质质量良好。上半年公司实现经营活动现金流净额7310万,同比增长30.68%,与净利润基本匹配。公司在手现金充足,报告期末在手货币基金13.24亿元。资产负债率13.52%,较上年同期降低了0.15个pct,应收账款周转天数57.82天,存货周转天数78.77天,资产质量总体良好。 盈利预测:基于焊割设备行业稳定增长及公司盈利能力的提升,我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为2.44亿、2.72亿、2.98亿,对应EPS为0.48、0.54、0.59元,对应PE为19倍、17倍、15倍,参考可比公司平均估值,给予佳士科技2019年24倍估值,目标价位11.52元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汇率波动,原材料价格上涨。

下游景气度延续,公司收入持续增长。 2019年上半年,公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度,固定资产投资活跃,市场需求稳定在较高水平。此外,能源行业大型先进产能投放,老旧产能淘汰,市场份额进一步向头部企业集中。首次影响,报告期内公司机械密封、干气密封、橡塑密封业务分别实现收入1.6、1.2、0.6亿元,同比分别增长37.4%、82.7%、14.7%。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务收入分别为1.7、1.4、0.6亿元,同比分别增长34.1%、66.3%、67.3%。 报告期内公司综合毛利率53.6%,同比略微有所下降。主要原因是中低端市场竞争加剧,价格竞争压力逐步向高端市场传导。分产品:机械密封、干气密封、橡塑密封毛利率分别为56.8%、51.1%、42.3%,同比分别下降1.4、1.1、3.8个百分点。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务毛利率分别为34.1%、66.3%、67.3%,同比分别下降6.7、1.1、4.0个百分点,增量市场业务盈利能力下滑较多,存量市场业务具备更好的韧性。 期间费用控制良好,规模效应有望显现。报告期内,公司期间费用合计1.11亿元,同比增长58.57%。其中,销售/管理/研发/财务费用分别为0.51、0.41、0.19、0.004亿元。其中,销售、研发、财务费用均得到良好控制,增速小于收入增速。管理费用同比增长83.65%,主要原因是收购华阳密封,职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公等费用增加所致。我们预计若不考虑收购华阳,股权激励摊销带来的管理费用增加,公司实际管理费用增速同样将得到良好控制,形成较好的规模效应。 子公司并购效果良好,研发投入彰显成效。上半年公司子公司优泰科、华阳密封分别实现营业收入6049、5466万元,实现净利润1069、1333万元,净利率分别为17.7%、24.4%,经营成果良好。此外,公司研发投入1944万元,在营业收入中占比4.33%,各研发项目稳步推进。公司的釜用低速干气密封、大轴径波纹管密封等应用型产品研发陆续投入工业运行;前瞻研发项目“干气密封状态监测及健康管理”取得突破性进展,远程密封监控系统平台构建完毕,并已投入试运行。稳定的研发投入助力公司保持行业领导地位。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS1.14、1.45、1.80元,PE23、18、14倍。 考虑到:1)密封件的消费品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司30倍PE估值,维持目标价34.25元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:炼化行业投资下降;油气管网建设低于预期。

行业景气回落,公司加大投入,业绩承压。受半导体行业景气下降影响,上半年公司实现营业收入1.02亿元,同比减少11.64%,其中测试机业务实现营业收入3713.27万元,同比下降41.82%,分选机业务实现营业收入6079.43万元,同比增长31.33%。受产品销售结构影响,公司测试机和分选机毛利率同比分别下降8.31pct和4.01pct至67.21%和39.63%,综合毛利率下滑10.3pct至51.1%。报告期内,公司加大市场开发力度,销售费用同比增长5.60%至1617.58万元,在建办公大楼转固导致折旧摊销费用增加,管理费用同比增长13.04%至1391.83万元。公司加大研发投入力度,吸引优秀研发人才,研发费用同比大幅增长45.51%至4246.75万元。报告期内,公司管理/销售/研发费用率同比分别提升3.0pct/2.6pct/16.3pct至13.6%/15.8%/41.6%,期间费用率同比大幅增长22.0pct至69.3%。公司实现归母净利润107.61万元,同比下滑95.7%。 5G需求提速催化行业景气复苏提前到来,三季度公司业绩有望迎来拐点。我们调研了解到,二季度以来国内封测厂的产能利用率已触底回升,资本开支陆续启动,测试设备厂商订单有望实现反弹。截至2019Q2,长川科技存货同比大幅增长68.2%至1.67亿元,较去年末增长59.7%,其中发出商品、库存商品、在产品分别为0.20、0.32和0.56亿元,公司在手订单充足,业绩有望在三季度迎来拐点。 内生+外延,公司有望开启新一轮成长。公司积极进行技术研发布局,为新品类开发夯实技术储备,目前已成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密12寸晶圆探针台,可兼容8/12寸晶圆测试,以及测试速率可达200Mbps、向量深度1G、电流测试能力128A的D9000型号数字测试机,新产品有望为公司贡献新的业绩增量。公司大客户拓展顺利,未来有望在新产品研发、客户要求满足以及服务响应上取得更大的突破,提升订单获取能力。公司已完成STI过户手续,公司将在客户资源、销售渠道和产品类别方面与STI形成优势互补,进一步提升竞争力。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司并购STI以及增发带来的股本增加影响,我们维持预计2019-2021年,公司备考归母净利润0.60、1.23和1.72亿元,备考EPS 0.36、0.74和1.04元,对应PE 67、33和23倍。公司新产品成功开发,有望开始放量,并购STI形成良性协同,料将打开新的成长空间。未来三年,公司有望保持较高的业绩增速,参照当前A股半导体设备公司估值水平,给予公司2020年40倍估值,维持2020年目标价29.80元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求波动;公司新产品放量不及预期;并购整合效果不及预期。

光伏发电平价临近,硅片龙头持续增长 报告期内,公司实现营业总收入79.4亿元,同比增长22.9%,实现归母净利润4.5亿元,同比大幅增长50.7%。 分产品看:新能源材料收入70.1亿元,同比增长21.6%;半导体材料5.0亿元,同比增长21.1%;半导体器件0.8亿元,同比增长9.7%;电力业务2.7亿元,同比增长87.7%。在新能源光伏材料产业领域,由于光伏发电平价上网时代临近,落后产能将被淘汰。全球新能源材料优质产能供给紧缺,资源向拥有先进产能的企业集中,中环股份作为新能源材料龙头受益显著。在半导体材料和半导体器件方面,由于中美贸易战、日韩贸易战以及5G通讯技术带来的行业市场发展的不确定性,2019年半导体行业进入调整期,迎来短期波动下行。公司结合市场需求,进一步扩大半导体材料和器件的规模,向高端化拓展,同时重点布局国际大客户开发,以平衡市场风险,提高国际知名度,为后续业务持续增长打下基础。此外,公司光伏电站发电收入同比大幅增长,值得关注。 分季度来看:19Q1、19Q2分别实现营业收入38.2、41.2亿元,同比分别增长36.5%、12.6%;净利率6.1%、9.3%。公司第二季度的净利率环比提高,主要由于公司产品向高端化发展布局,盈利能力更强的业务占比提升。 综合毛利小幅下降,预计下半年有望逐步回升。上半年公司综合毛利率17.4%,同比下降2.6个百分点。其中新能源材料毛利率14.9%,同比小幅下降3.6个百分点;半导体材料毛利率26.8%,同比小幅下降0.3个百分点;半导体器件毛利率-8.9%,同比上升5.5个百分点;电力毛利率67.5%,同比上升3.4个百分点。分季度来看,公司19Q1、19Q2毛利率分别为15.9%、18.8%。预计随着下半年光伏行业景气度提升,公司盈利能力有望逐步提升。 期间费用控制良好,经营活动净现金大幅增加。报告期内,公司期间费用合计7.9亿元,同比下降9.2%。其中,销售/管理/财务/研发费用分别为0.6亿元、1.7亿元、3.7亿元、1.8亿元。销售费用受上半年组件销量减少,运费降低,整体有所下降;同时,公司费用掌控力度加强,带动管理费用下降;财务费用大幅上涨主要是由于公司融资规模扩大,利息支出增加所致。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为8.5亿元,同比大幅增加57.7%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元,EPS 0.34、0.53、0.74元,对应PE 34、22、16倍,考虑到公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

轨交业务增长带动公司收入增长。众合科技分别为智慧交通及节能环保两个业务板块报告期内,公司智慧交通板块实现营业收入6.75亿元,同比增长74.56%,其中轨交信号系统实现收入4.23亿元,同比增长62.39%,毛利率为34.48%,比上年同期降低了1.57个pct,自动售检票系统实现收入2.47亿元,同比增长196.16%,毛利率为24.46%,比上年同期提升了4.71个pct,移动支付业务实现收入476万元,同比降低88.85%,毛利率78.56%,比上年同期提升了3.88个pct,智慧交通板块综合毛利率为31.12%,比上年同期下降了5.68个pct,主要由于业务结构的变化.公司节能环保板块实现营业收入3.74亿元,同比下降8.63%,毛利率为26.77%,比上年同期提升了4.53个pct。 城规建设如火如荼,公司轨交板块新增订单同比增长27.51%,自研比例再提升。2019年上半年,城轨建设规模持续扩张,批复提速,发改委共批复四城(武汉、郑州、成都、西安)城规下一轮规划建设,共涉及30个,里程总数684.65公里,总投资金额4894.84亿元。上半年公司轨交板块供新签合同14.47亿元,同比增长27.51%,其中信号系统订单金额13.12亿元,同比增长123.39%。新签信号系统新线4个,其中自研系统3亿,自研中标金额占比达到77.74%,进一步提升。 环保板块在手订单充足,下半年业绩有望企稳回升。水处理业务新增订单回暖,其中海拓环境上半年新增运营项目5个,新签EPC项目15个,新增合同1.51亿,苏州科环新增订单3.79亿,累计在手订单5.73亿,且订单周期在1年以内,大概率在下半年贡献业绩。半导体业务浙江海纳新增订单7800万,已基本完成重掺锑单晶生长项目和重掺砷单晶生长的立项,下半年有望启动重掺砷单晶生长项目。 费用率有所下降趋势,完成股权激励助理公司长期健康发展。报告期公司期间费用率为22.14%,仍处于较高水平,但同比环比均有所下降。其中,销售费用率2.45%,比上年同期下降了0.23个pct,管理费用率8.95%,比上年提升了0.3个pct,主要由于职工薪酬的增加,研发费用率6.40%,比上年下降了0.85个pct,财务费用率4.35%,比上年下降了2.54个pct。报告期内公司完成率2019年股票期权与限制性股票激励技术限制性股票和期权的首次授予登记,实施股权激励绑定公司管理团队和业务骨干利益,有助于公司长期健康发展。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.44/0.55元,对应PE为25/15/12倍,考虑公司在手订单,结合公司历史估值水平以及可比公司估值水平,给予众合科技2019年30-35倍估值,维持目标价区间8.1-9.45元,维持“推荐”评级。 风险提示:轨交项目招投标节奏放缓,公司市场开拓不及预期。

“夸父”M12实现尺寸和性能上的跨越式迈进全球首发“夸父”系列 M12产品,为 12英寸超大钻石线切割太阳能单晶硅正方片,面积 44,096mm2,边长 210mm。其竞争力在于:相较于过往产品 M2面积增加 80.5%相比 G1增加 75%,相比 M4增加 71%、相比 M6增加 61%。 组件端:受尺寸从 8寸提升到 12寸带动,硅片性能也获得了极大提升。以 60半片版型为例,P-Perc 组件功率能够达到 580w,转换效率可以达到 20.06%,N 型电池的组件功率可以超过 615w,转换销量可以达到 21.38%。组件从 4.0时代直接迈入 6.0时代。与此同时,通过提升功率,搭载 M12的组件系统较M2系统 LCOE 最多可以降低 6.8%,IRR 上提 18.27%。 公司新产能扩张将主要投向 12寸大硅片。预计 2020年,公司 M12硅片产能将达到 16GW。于此同时,公司切片产能将从在目前 40GW 基础上,扩充45GW12寸片切片能力,其中内蒙古、天津、宜兴分别扩产 10、 13、22GW 的切片能力。 M12或重塑光伏行业格局M12的推广所需的技术进步不只在硅片环节,产业链中下游的硅片、电池片、组件环节均需要推出相应的配套设备,以满足以 M12为核心的光伏产品生产所需。 从硅片环节看来, 从 8英寸硅片向 12英寸硅片跨越,可以在单晶产能提升 80%的情况下,降低单 GW 投资 30%,提升劳动生产率 100%。然而,也给单晶硅片的生产制造了难度,对投料、拉速、能耗,以及产业链联合创新程度提出了更高的要求。从电池片环节看来,我们预计目前主流的 Perc 电池产线中,包括 PECVD、扩散炉在内的核心设备可能均要进行相应的调整,相比之下,HJT电池由于工艺简单,且不需要扩散环节,从而天然的避免了 12寸硅片制备电池在制结环节的难度,产线或可直接兼容,有望助力 M12硅片在电池片环节的快速推广。 盈利预测、估值及评级我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润 11.38、17.75、24.62亿元,EPS 0.34、0.53、0.74元,对应 PE 35、23、16倍,考虑到公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长,维持“强推”评级。 风险因素:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

电子工艺装备及电子元器件业务表现良好,公司业绩稳步增长。报告期内,公司实现营业收入16.55亿元,同比增长18.63%。电子工艺装备业务实现营收12.47亿元,同比增长17.13%。2019上半年半导体行业景气回落致国内晶圆厂建设进度有所放缓,但公司半导体设备产品竞争力持续提升,刻蚀机、PVD等半导体工艺设备陆续批量进入国内8英寸和12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线,带动半导体设备业务稳步增长;受国内光伏行业景气度提升拉动,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务实现较大成长;LED设备业务受行业增速放缓影响,增长不及预期;其他泛半导体业务保持平稳发展态势。公司电子元器件业务收入增长22.49%至3.98亿元,主要是下游需求增长叠加公司新产品推广力度加大所致。 毛利率大幅提升,研发力度进一步加大。报告期内,公司电子工艺装备毛利率38.54%,同比增长1.88pct;电子元器件毛利率58.83%,同比大幅增长14.11pct。综合毛利率达到43.66%,同比上提4.99pct。报告期内,公司加大市场开拓力度,着力提升服务能力,销售费用同比增长42.31%,销售费用率同比提升1.07pct至6.14%。同时,公司加大研发投入和新产品开发力度,导致研发费用同比大幅增长191.81%,研发费用率同比提升7.57pct至12.76%。管理和财务费用率分别达到14.99%和2.44%,同比分别变化-1.86pct和+0.93pct。公司期间费用合计6.01亿元,同比增长50.63%,期间费用率同比上升7.67pct至36.33%。报告期内,公司实现归母净利润1.29亿元,同比小幅增长8.03%。 拟定增进一步完善先进制程装备布局,提升市场竞争力。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过20亿元,用于高端集成电路装备研发及产业化项目及高精密电子元器件产业化基地扩产项目。若定增项目顺利落地,公司将在28nm设备基础上,进一步实现14nm设备产业化,并开展5/7nm设备的关键技术研发,打造更加强大的核心竞争力。公司存货37.44亿元,预收账款16.66亿元,在手订单充足,有望对全年业绩形成良好支撑。随着国内晶圆厂建设稳步推进以及公司产品竞争力的持续提升,公司未来有望实现较好成长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到2019上半年半导体行业景气回落,公司设备业务增速有所放缓,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司分别实现归母净利润3.27、4.56和5.95亿元(原预测值3.89、5.75和7.23亿元),对应EPS0.71、1.00和1.30元(原预测值0.85、1.26和1.58元),对应PE83、59和46倍。我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用PS法估值,以海外成熟公司AMAT、ASML作为可比公司,PS估值中枢分别为2-5倍和5-8倍,考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速,给予2021年5-5.5倍PS,以10%为贴现率,2019年目标市值293.5-322.8亿元(原目标市值316.6-348.2亿元),调整目标价区间为64.04-70.43元(原目标价69.1-75.9元),维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期,设备验证进度不及预期。

停车业务表现亮眼,公司营收高速增长。报告期内,公司实现营业收入5.57亿元,同比增长31.79%。原有以住宅和商业综合体配建为主的行业格局逐步转变,公共配套及市政停车建设步伐加快,带动机械式停车设备需求高速增长,公司智能机械停车设备实现营收3.50亿元,同比增长28.57%。此外,公司成套生产线及仓储设备实现营收0.79亿元,同比增长66.52%,搅拌站及砂浆站实现营收0.62亿元,同比增长62.66%,散装搬运核心装置实现营收0.56亿元,同比小幅减少4.27%。 毛利率保持平稳,收入规模效应显现带动盈利能力提升。报告期内,智能机械停车设备毛利率33.83%,同比小幅下降0.22pct;成套生产线及仓储设备毛利率33.94%,同比小幅增长0.74pct;搅拌站及砂浆站业务实现毛利率38.99%,同比提升2.27pct。报告期内,公司综合毛利率达到35.64%,与去年同期基本持平。报告期内,公司期间费用合计1.09亿元,同比增长21.1%。由于收入规模效应显现,期间费用率同比下降1.63pct至19.49%,其中,管理/销售/研发/财务费用率分别达到6.62%/7.17%/4.87%/0.83%,管理/销售费用率同比分别下降1.78pct和0.57pct;研发/财务费用率同比分别增加0.51pct和0.21pct。上半年公司实现归母净利润0.81亿元,同比大幅增长47.12%,净利率同比提升1.51pct至14.56%,盈利能力进一步提升。 停车资源获取获重大突破,推进管理创新进一步提升停车运营管理水平。制造端,公司结合高端产品制造+专业化运营服务的经营模式,盘活维保类停车资源,增加客户粘性和品牌认知度;运营端,公司探索投资、建设、运营一体化模式,获取并拓展权益类和联盟类资源,延伸“智造+停车资源+互联网”全产业链布局,管理运营的车位数量稳步增长。报告期内,公司通过产业基金实现对国内最大的商办停车场专业运营商之一--长安停车的整体收购,长安停车在全国运营管理了30多个停车场,此次收购标志着公司在停车资源获取上取得重大突破。此外,公司设立投资运营板块,组建专业的管理、技术团队,停车运营业务向更加专业化水平迈进。公司停车投建运营一体化布局有望得到进一步深化,未来成长可期。 盈利预测、估值及投资评级。公司停车运营业务尚在布局期,考虑到运营项目的实际推进情况,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润2.19、2.96和3.70亿元(原预测值为2.67、3.82和4.67亿元),对应EPS0.31、0.41和0.52元(原预测值0.37、0.53和0.65元),对应PE20、15和12倍。以政府和社会资本为投资主体的停车场建设步伐加快,公司作为行业龙头有望在未来三年保持较高的业绩增速,给予2019年30倍PE,目标价9.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:机械式停车设备需求不及预期,运营业务推进不及预期。